事件: 1月11日,普利特发布2019年业绩修正预告:预计2019年实现归属母公司净利润1.66亿元-2.20亿元,同比+130%-180%,其中4季度实现净利润0.64-0.9亿元,同比+267%-375%,环比+23%-73%。 公司2019年下半年产销量较上半年及去年同期有所提升,原材料价格较2019上半年未出现较大幅度上涨,同时美国公司经营业绩良好。 投资要点: 国内车用改性塑料龙头,业绩迎来周期向上拐点。公司是国内车用改性塑料的龙头,45万吨产能分布在上海青浦、浙江嘉兴、重庆、美国等地,远期产能扩大到60万吨,与全球主要的车企均有合作:宝马、奔驰、通用、福特、上汽、吉利、比亚迪等。改性塑料的原料主要是PP、ABS、PC、聚氨酯等大宗石化产品,与原油价格相关性高。2017年以来,原油涨价叠加供给侧,带动原料价格大涨、且汽车销量不景气,两头挤压之下,公司毛利率大幅度下行,2018年Q4到了13.3%的历史低点。2019Q3开始,随着石化原料回落,公司单季度毛利率恢复到19.1%。预计2020年汽车销量逐步回暖,大宗原料价格持续低位,公司迎来周期向上拐点。 5G驱动LCP天线需求增长,公司有望实现薄膜产业化。LCP材料具备低介电常数、高频传输损耗低、操作频带宽等特点,很适合用于5G时代的手机天线,替代传统的PI基材及改良后的MPI材料。数量上看,4G手机中,主流还是2x2MIMO的天线配置(少量旗舰机用4x4MIMO)。5G手机中,4x4或8x8MIMO将成为标配,如华为的Mate30系列,内部集成了21颗天线。且最近3年智能手机出货量几无增长,5G本身会增加手机出货量。LCP产业链为:树脂-薄膜-FCCL-软板,其中树脂环节被日本宝理塑料、住友化学、塞拉尼等企业占据、国内主要厂家是普利特,产能2500吨;薄膜环节日本厂商包括村田、可乐丽和住友。目前宝理-可乐丽(吹膜)-松下电工组合,宝理-村田(双拉)是市场上最成功的组合。公司2007年投入LCP研发,2013年2500吨LCP树脂产能投产,目前下游薄膜产品正在研发中,有望为国内主流手机厂商供货。 拟收购帝盛集团,进军光稳定剂行业。2019年9月,公司公告拟现金和非公开发行收购帝盛集团,交易定价为10.7亿元,发行股份数量不高于发行前上市公司股本的20%,2020-2022年业绩承诺为0.8、1.1和1.3亿元。帝盛集团是国内紫外线吸收剂的龙头,也是公司改性塑料的上游供应商,合并后上下游协同效应显著。帝盛福建新工厂预计新投产能1.5万吨,其中一期1万吨将于2020年投产,完成并购后公司成长空间扩大。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是车用改性塑料龙头,收购帝盛进入光稳定剂行业,成长空间增大,而LCP业务打开公司成长空间。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响,预计2019-2021年的EPS分别为0.34、0.43、0.67元/股,对应PE分别为42.1、33.2和21.2倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅度波动、汽车行业景气度不及预期、LCP研发进展不及预期、收购帝盛集团不及预期。

中间合金、铝合金车轮双主业公司当前拥有中间合金和铝合金车轮两大主业,2019H1,铝合金车轮业务收入占比78.41%,毛利占比76.55%;在细分领域,公司均处于行业领先地位,中间合金领域,公司年生产能力超过6万吨,产品种类超过100种,产品广泛应用于汽车、高铁、航空航天等领域。铝合金车轮领域,公司整体产能达到1600万只,客户覆盖宝马、奥迪、奔驰、长城、吉利、上汽等国内外头部汽车厂商。 加大海外布局强化新品拓展,逆势实现业绩增长铝合金车轮方面,在国内汽车销售存在增长压力的背景下,公司加大海外高端市场布局,宝马、奥迪等国际汽车厂商的销售额占比进一步提升,根据中报数据,国际厂商占比提升7.56PCT,毛利率相应提升3.10PCT;中间合金方面,2019年1~11月,国内铝材产量同比增长12.29%,叠加公司高端晶粒细化剂产品的批量生产和航空航天市场取得重要突破,中间合金业务实现快速增长。综合影响下,2019年全年,公司实现归母净利润4.29亿元-5.07亿元,同比增长10%-30%。 新能源汽车、通信多点布局,业绩具备爆发潜力新能源汽车方面,公司加大客户和产品拓展力度,成为特斯拉、蔚来、小鹏汽车供应商的同时,进一步向铝合金轻量化结构件拓展,投资建设100万套汽车高强铝悬挂零部件项目,新能源汽车方向有望实现配套数量和单车价值的双升。通信方面,公司投资建设新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料,贡献增量业绩的同时,切入5G产业链将为公司发展打开新的空间。 盈利预测和投资评级:买入评级。在保持现有业务增长趋势的基础上,公司主动作为,横向拓展新能源汽车市场,纵向向铝合金构件延申,看好公司业绩弹性。预计2019-2021年归母净利润分别为4.76亿元、5.48亿元及6.23亿元,对应EPS分别为0.90元、1.03元及1.18元,对应当前股价PE分别为19倍、17倍以及15倍,给予买入评级。 风险提示:1)经济复苏不及预期;2)新能源汽车拓展不及预期;3)5G建设不及预期。

半导体材料带动业绩快速增长,国家集成电路产业投资基金战略持股。通过收购华飞电子、成都科美特、江苏先科(韩国UPE),公司切入硅微粉、含氟电子特气、前驱体等半导体材料领域。随着国内多家晶圆厂的投产、5G及IOT带动半导体景气度提升,公司半导体材料业务有望持续快速发展。2019年10月31日,公司发布3季报实现营业收入13.62亿,同比+24.33%,实现归母净利润1.73亿,同比+121.45%;预计2019年全年实现2.4-2.7亿利润,同比+80.59%-103.16%。业绩增长主要驱动力为科美特并表、江苏先科经营实体韩国UP Chemical经营业绩大幅度上升。截止2019年9月30日,国家集成电路产业投资基金战略持股5.73%。 天然气进口带动LNG用保温绝热板业务发展。公司2018年与沪东造船厂签约3条LNG运输船用保温绝热板合同(2019年执行),2019年3季度再度与沪东造船厂签4条LNG船用业务板,价值1.38亿元,2020年1-10月执行。4季度又获得了国际认证机构法国GTT公司对液化天然气MARK(Ⅲ/Flex)型液货围护系统绝缘板相关材料的认证。远期,公司还将不断扩大LNG运输船舶和LNG动力船舶用板材的市场份额,同时开拓LNG超大型陆上储罐业务领域。 传统阻燃剂业务有望复苏。公司传统主业阻燃剂的生产基地分别在盐城滨海和响水,受到江苏环保整顿以及321事件影响,2018、2019收入下滑。预期2020随着江苏对化工园区的整顿逐步完成,子公司有望复产实现业绩复苏。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内半导体材料龙头,长期受益于半导体国产替代,LNG业务高速发展,阻燃剂业务有望复苏。我们看好公司的长期发展,预计2019-2021年实现EPS为0.53、0.69和0.93元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:半导体行业景气度下滑、国产替代进程不及预期、市场开拓不及预期、安全生产和环保风险。

事件:2019年12月05日,硅宝科技(300019.SZ)发布公告称公司拟以现金方式收购拓利科技100%的股权,初步评估其整体估值暂定2.55亿元。 拓利科技主要从事有机硅、环氧、紫外光固化等功能高分子材料的研发、生产和销售,主要产品为有机硅橡胶、紫外光固化材料、环氧树脂材料。 若本次收购顺利完成,硅宝科技将巩固提升公司在有机硅橡胶行业的竞争优势,优化公司的产业链布局,拓展公司的产品,提升公司的盈利水平与综合竞争力。 投资要点: 公司深耕有机硅行业,业绩保持稳定增长。公司立足于有机硅行业,主营业务包含有机硅密封胶、防腐材料及工程、硅烷偶联剂、设备制造及工程服务等四大类。公司拥有的“硅宝”品牌2012年获得国家工商总局认定的“中国驰名商标”称号,同时产品通过美国UL、德国TUV、瑞士SGS、ISO/TS 16949、中电联CECC 等多项国际国内权威认证。公司成功入围万达集团、恒大地产、绿地集团、龙湖地产、世茂地产等大型房地产品牌库。建筑类用胶已在国家体育场“鸟巢”、三峡工程、北京城市副中心、北京大兴国际机场等国家重点工程中得以应用。工业类用胶产品则被上海大众、无锡尚德、中石化等企业采用。公司自2009年上市以来,历年营业收入均保持同比增长。 公司2009年营业收入1.70亿元,2018年实现营业收入8.71亿元,年均复合增长率19.9%。2019年Q3公司实现营业收入6.74亿元,同比增长15.5%,实现归母净利润8321.72万元,同比增长302.1%。 注重研发投入,强化公司核心竞争力。公司坚持以市场需求为导向,通过自主研发,形成具有自主知识产权的核心技术,产品满足高端建筑、汽车制造、新能源、电子电器、轨道交通、电力防腐等行业的市场需求,实现了对国外进口产品的替代。公司与中科院、北京化工大学、四川大学、电子科技大学等科研院校展开产学研合作,促进科研院所的成果转化和产业化。公司每年研发投入占营业收入的4%以上。截止2019年6月30日,公司获得授权专利共计118项,其中国际发明专利1项,国家发明专利53项,实用新型专利61项。2019年上半年,公司申请专利7项,其中发明专利2项,实用新型专利5项;获得国家授权专利8项,其中国家发明专利6项。

事件: 2019年 12月雅本化学(300261)发布公告:子公司 ACL 拟与 GreestarGlobal Ic.在马耳他合资新设立 A▓W Pharma Limited,主营 CBD(大麻二酚)等管制药物,投资总额为 600万欧元,其中 ACL 投资 300万欧元,占注册资本的 50%。合资公司将在马耳他马尔萨工业区新建大麻提取、加工工厂,按照 GMP 准则生产医药级的 CBD 产品,研发大麻素类物质作为药物活性成分的潜在用途及创新药剂。 A▓W 工厂建设期约为 10-12个月,建成达产后,预计第一年可实现净利润 1,250万欧元,第二年可实现净利润 2,500万欧元。 对国内医用大麻二酚(CBD)行业,我们核心观点如下: 1)在 CBD 新药研发和合法化驱动下,全球医用 CBD 市场将快速发展; 2)上游种植(含育种)和提纯环节, 国内企业和海外比没有优势,且很难赶超;现阶段的高利润来自于市场高增长的红利,后期风险很大,不建议企业贸然介入; 3) 医用 CBD 行业, 国内企业的主要机会在医药研发。下游国内 CBD市场短期几乎不可能放开, 国内医药大麻产业只能介入国际市场。在不熟悉海外市场渠道和相关法规的情况下,与海外药企合作是一条最现实的路径。 如果我们看长远点,等医药大麻度过红利期以后,上游的种植面积过剩,普通纯度 CBD 终要回归合理利润,真正有价值的还是下游医药研发环节。 中国虽然对娱乐大麻零容忍,但如果医用大麻能在抗癫痫、神经性等领域出现安全可靠的药品,能节省老龄化成本,大概率还是要引入的。这时候能够享受国内红利必然是有研发经验且在国际市场成功实践的企业,而目前国内企业主要集中在上游的种植和提纯环节,实质性介入下游海外市场医药研发的很少。 目前看雅本化学的发展路径最可能落地,本次合作亮点众多: 1.不介入上游难有竞争力的种植环节; 2.欧洲 ACL 子公司以研发见长,与多家药企合作,且欧洲是医用大麻的楷体主要市场; 3.合作方 Wudr(Greestar 母公司) 拥有大麻种植基地、分销渠道和完备的牌照,和 ACL 的药品原药研发能力恰好互补。双方合作后就形成大麻种植(Wudr 子公司 Greestar,加拿大)、 CBD 提取(合资公司 AW2,马其他)-药品研发(合资公司 A▓W,马其他)-分销(Wudr 子公司 IUVO),产品投放后预计能快速形成销售和业绩,远期还有望拓展英国、澳洲等英制国家。 投资要点: 国内高端中间体定制商,技术优势显著。 主营农药中间体、特种化学品及医药中间体,主要为海外农药和医药巨头做产品定制。公司拥有 5家生产基地,分别位于江苏省太仓市、南通市、盐城市、浙江上虞以及欧洲马耳他,其中太仓和上虞基地主要从事医药中间体及生物酶的生产;南通基地拥有多条千吨级高自动化水平生产线;盐城基地主要从事农药中间体、原药及农药制剂的生产;马耳他生产基地ACL 主要从事医药定制及原料药生产。公司拥有上海张江研发中心、朴颐化学、颐辉生物三大研发中心,在不对称合成、催化氢化反应、连续化反应、糖化学合成以及酶催化、安全环保等技术上具有明显优势。 与国际巨头长期合作,保障盈利稳定。 农药中间体领域,公司与富美实、拜耳、科迪华等农化巨头合作,医药中间体领域,公司不断拓展新客户,陆续与罗氏制药、诺华制药、第一三共制药、梯瓦制药、帝斯曼、赢创、柏林化学股份公司等国际医药企业合作。 2018年 11月,公司与全球第五大农化巨头签订长期定制生产服务协议。本合同分为三期(3年一期), 第一期时间为 2019年 1月 1日至 2021年12月 31日,每一期完成阶段性成果和达成双方认可的目标后将自动续展下一期。第一期合同金额约为人民币 35亿元以上。 多个领域布局投资,盈利增长点众多。 公司南通投资 4个亿新增生产线,预计 2020年 7月投产;滨海基地投资 8000万,预计 2020年 5月投产,太仓基地技改投资 8000万; 2019年 10月公司发布公告,拟投资 12.5亿元在浙江上虞建设酶制、绿色研究院项目、年产500吨左乙拉西坦等原料药项目。其中,酶制剂及绿色研究院项目预计投资 4.5亿元,建设期为 2年,预计 2021年投产;年产 500吨左乙拉西坦等原料药项目预计投资 8亿元,建设期为 3年,预计 2022年投产。 2019年 12月,计划在欧洲成立合资子公司,介入大麻二酚(CBD)等管制药品行业。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予“ 买入” 评级。 公司为众多国际农化和医药公司做定制加工,技术优势显著,远期盈利点众多,欧洲 CBD 业务有望快速贡献业绩,我们看好公司的长期发展,预计2019-2021年公司 EPS 为 0. 11、 0.22、 0.31元/股, 首次覆盖,给予“ 买入” 评级。 风险提示: 1) CBD 产能投放不及预期; 2)南通和盐城子公司生产中的安全环保风险; 3)客户订单需求不及预期; 4)投资需求带来的现金流风险。

公司位于重点园区,区域优势显著。 公司位于福建泉惠石化园区,毗邻广东,原材料供应稳定、成本优势显著。 公司主业不饱和醛树脂行业存在显著的销售半径,公司毗邻国内重点石材生产基地广东,近年来销售快速增长,区域优势显著。公司在广东省的营业收入从 2014年的 8827.19万元增长至 2018年的 3.02亿元,占比也从 2014年的15.48%增长至 49.65%。 加速推进孟加拉项目建设,降低生产成本。 公司采用利用废旧 PET生产不饱和聚酯树脂的生产工艺。 该工艺利用废旧 PET 在催化剂的作用下醇解成对苯二甲酸和乙二醇,从而替代不饱和聚酯树脂生产中的主要原材料苯酐和乙二醇,成本较低,并减少废旧 PET 对环境的污染。自 2018年 1月 1日期,我国禁止从国外进口废塑料,这一禁令影响行业生产成本。公司加速推进孟加拉项目建设,保障了公司廉价原材料的充足供应。 进军光固化胶领域,进口替代空间广阔。 公司与上海昀通电子科技有限公司设立合资公司,主要生产 PCB 三防胶和医疗耗材粘胶等系列固化胶粘产品。 国内主要市场份额被 dymax 和 henkel 等外资厂商控制,公司新产能投放后,有望实现进口替代。 盈利预测和投资评级: 不饱和聚酯树脂行业受贸易战影响目前处景气低谷,但公司成本和区域优势显著,竞争壁垒较高。此外,公司将光固化胶产品有望实现进口替代,市场空间广阔。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0. 13、 0.27和 0.49元/股。 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 不饱和聚酯树脂需求持续低迷;安全生产风险;光固化胶产品研发及生产进度不及预期; 生产线建设投产进度不及预期;中美贸易战的不确定性。

公司是国内氟化工龙头,业务涵盖医药、农药和电子化学品。公司是具有完善产品链、产能规模全球领先的氟苯精细化学品制造商,主要经营医药、农药、电子化学品及新能源锂电材料业务,主要为国际巨头相关企业提供定制生产、研发和技术服务。医药化学品产品主要有心血管类药物、糖尿病类药物、精神类药物、抗感染类药物及抗病毒类等医药的含氟中间体,以及医药原料药和制剂的生产和销售;农药化学品产品主要有含氟类除草剂、杀菌剂、杀虫剂中间体的生产和销售,以及农药原药和制剂的批发零售;电子化学品产品主要有含氟单晶中间体、单晶及平板显示彩色滤光膜材料(CF光刻胶)等;新能源锂电材料主要有六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂。 收购、产能扩张对盈利的负面影响逐步减少。公司2016-2018年利润波动较大、且非经常性损益较高,主要原因在于:1)多笔收购产生大量资产减值损失,公司2016-2018年做了大量收购,其中2016年对收购标的美赛达的投资导致2017年资产减值接近1亿元;2)固定资产增长导致折旧摊销大幅度增加,公司固定资产和无形资产规模分别从2016年的12.8亿元、2.8亿元增长到2019Q3的19.4亿元和5.1亿元,2016-2018年的折旧摊销分别为0.36、0.72、0.91亿元,2019H1为0.47亿元;而同期公司收购和扩建的产能贡献的利润未能达到预期,影响了盈利。目前,公司对医药、农药和电子化学品的布局基本完成,扩建的产能也进入投产期,将逐步对业绩产生贡献。 氟化工行业高景气,带动公司盈利快速改善。氟化工工艺危险性高、污染大,含氟废水和固废难以处理,经过这两年国内安监环保的整顿,一大批中小企业退出市场。公司作为行业龙头受益显著,2019年上半年,公司医药业务实现营收5.43亿元,基本与去年同期持平,但毛利率达到41.6%,同比提高了近5个百分点;农药业务实现营收3.85亿元,同比+117.5%,毛利率25.8%,同比增加2个百分点。公司2019年前3季度实现营收26.68亿元,同比+26.18%,实现归母净利润3.18亿元,同比-20.23%(去年同期公司出售股权导致基数较高),扣非后净利润2.71亿元,同比+71.87%。其中3季度公司实现营收9.87亿元,同比+20.46%,归母净利润1.76亿元,同比+390.88%,扣非后净利润1.31亿元,同比+83.71%。单季度业绩大幅度改善。 多个项目进入投产期,有望快速扩大盈利。医药业务,永太手心年产4340吨原料药和6亿粒中药提取建设项目正按计划有序地进行项目建设,主要设备已经到货,目前正在进行设备安装。子公司浙江手心收到FDA出具的的现场核查报告,生产场地质量管理体系符合美国FDA的标准,通过了美国FDA现场检查;另一家子公司永太药业向美国FDA申报的瑞舒伐他汀钙片简略新药申请(ANDA,即美国仿制药申请)获得批准,产品放量在即。电子材料业务,永太高新双氟磺酰亚胺锂生产车间建设进展顺利,已进行初步联机试车,预期年末投产。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是行业氟化工龙头,受益行业的集中度提升。预计公司2019-201021年EPS分别为0.54、0.64和0.76元/股,对应PE分别为15.95、13.47和11.23倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌,安全和环保风险,新项目投产进度不及预期。

事件: 10月 27日广信股份发布 2019年 3季报: 全年 1-9月公司实现营业收入25.53亿元,同比+13.25%; 实现归属母公司净利润 4.15亿元, 同比+10.43%。 其中 3季度公司实现营业收入 8.62亿元, 同比+20.93%, 实现归属母公司净利润 1.57亿元, 同比+9.88%,业绩基本符合预期。 经营数据方面, 3季度杀菌剂价格 3.17万元/吨,同比-3.33%; 除草剂价格 2.34万元/吨, 同比-10.59%。总体看,公司的核心产品杀菌剂(多菌灵和甲基硫菌灵)和除草剂(敌草隆、草甘膦)价格走弱,公司的业绩小幅度增长主要来自 1)产品销量增长和 2)新投产品(硝基氯化苯和邻苯二胺),以量补价的逻辑非常清晰。 远期主要关注公司的新增产能的投放。 投资要点: 国内光气类农药龙头,规模优势显著。 公司主营产品是以光气为原料的农药原药、制剂及精细化工中间体,杀菌剂包括多菌灵、甲基硫菌灵,除草剂包括敌草隆、草甘膦及异丙隆,中间体包括氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺、硝基氯化苯等。农药产品中,多菌灵(产能 1.8万吨)、甲基硫菌灵(6000吨)和敌草隆(1万吨)产能规模均为全国第一,产品纯度高、杂质少,质量一流。光气是稀缺资源,国内严禁新增产能,公司现有光气产能 6.8万吨,剩余获批生产产能10万吨,规模优势显著。 扩展上游核心原料, 完善一体化格局。公司募投项目 20万吨硝基氯化苯(一期)和 1.5万吨邻苯二胺技改项目(一期) 2018年投产,投产完成后,公司产品上游的核心中间体硝基氯化苯、邻苯二胺、邻苯二胺基本自备。此外,公司东至厂区的广信码头工程和 24MW 的热电联产项目基本完成建设,预期运营后每年给公司节省 4000万左右成本。 新增产品逐步投产,成长空间广阔。 2019年公司有多个项目投产,包括: 3000吨吡唑醚菌酯、 1200吨噁唑菌酮、 20万吨硝基氯化苯(二期)、 1.5万吨邻苯二胺(二期),预期满产后公司新增年利润 4亿元,成长空间广阔。 盈利预测和投资评级: 维持“ 买入” 评级。 公司光气产能充沛,核心产品国内市占率领先,技术优势显著;近期公司多个募投项目投产,宋体有利于降本增效,并打造新的盈利增长点。考虑到产品价格下行,小幅度下调盈利预期,预计 2019-2020年 EPS 为 1. 11、 1.35和 1.49元/股,对应 PE 为 12.71、 10.48和 9.53倍。我们看好公司的长期发展, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 产品需求下滑, 产品价格下滑,原料价格波动,募投项目投产不及预期。

医药和染料双主业发展,盈利能力强。公司主营业务分为医药和染料两大板块。医药板块主要从事特色中间体、原料药及相关制剂的生产与销售,同时提供国际制药CDMO/CMO专业服务。产品涵盖抗感染、心血管类、精神疾病领域、代谢类和免疫类等多个领域。染料板块主要从事环保型活性染料、染料中间体以及颜料中间体的生产和销售,产品以活性艳蓝KN-R型染料为主。2018年公司实现营业收入27.19亿元(yoy+17.74%),实现归属母公司净利润6.05亿元(yoy+76.79%)。其中,医药板块实现营业收入14.69亿元(yoy+13.24%),实现净利润1.99亿元(yoy+55.13%);染料板块实现销售收入12.50亿元(+23.51%),实现净利润4.06亿元(yoy+89.82%)。 医药产品结构优化,扩大国际定制合作业务。海翔药业医药业务主要是从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。公司与国际知名药企都保持良好合作关系,与辉瑞合作十余年,是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。2018年公司通过加强内部管理,降本增效,继续巩固克林霉素系列、培南系列等主导产品的市场份额,医药板块盈利能力稳定。 染料产品种类及产量加大拓展,未来成长空间大。海翔药业活性艳蓝KN-R在高端活性染料领域处于龙头地位,对其价格拥有绝对话语权,且下游客户稳定。目前,台州前进一期和二期活性艳蓝KR-N均已投产总产能达到1.5万吨。2018年环保趋严,公司染料产品提价业绩弹性扩大。未来公司将顺应染料产业升级的大趋势,由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臜型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸,有助于提升应对市场风险的能力,同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势,提升市场份额。 盈利预测与投资评级:给予“买入”评级。公司医药板块发展迅猛,染料板块新产能即将投产有望带来新的盈利增长点,考虑到染料价格处于下行周期,小幅度下调盈利预期,预计2019-2020年EPS为0.58、0.74和0.89元,对应PE12.10、9.38和7.81倍。长远看公司医药和染料业务壁垒较高且成长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:医药行业竞争加剧;染料行业竞争对手复产;下游需求不及预期,染料价格下行风险;安全和环保生产风险;人民币汇率波动对于公司业绩影响。

事件: 10月 28日昊华科技发布 3季报业绩:公司 1-9月实现营业收入 33.30亿元, 同比+13.00%, 实现归母净利润 3.3亿元, 同比-1.86%, 扣非后净利润 3.16亿元, 同比+769.84%。 其中, 3季度公司实现营业收入 1051亿元,同比+3.96%, 实现归属母公司净利润 7269.97亿元, 同比-22.12%,扣非后净利润 6851.38亿元, 同比+470.12%,业绩略低于市场预期。 根据公司披露的经营数据, 1-9月公司主要产品中: 1)氟材料板块:聚四氟乙烯树脂价格 4.92万元/吨,同比-22.95%; 2)电子特气板块: 三氟化氮 14.39万元/吨,同比-5.7%; 3)特种橡胶制品板块: 橡胶密封制品14.69万元/万件,同比+15.14%; 聚氨酯新材料 1.85万元/吨,同比-17.06%; 4)精细化学品板块:钯催化剂 29.38万元/吨,同比-43.26%,铜系及镍系催化剂 6.95万元/吨, 同比+5.52%,特种涂料 3.85万元/吨,同比+24.11%。 总体来看, 氟材料、电子特气板块产品价格下跌,影响公司利润, 特种橡胶制品和精细化学品板块产品价格则有涨有跌。 投资要点: n 高科技资产注入完成,新材料龙头业绩稳健增长。 2018年 12月 26日公司完成对中国昊华的下属 11家科技型企业的收购,旨在打造中国化工旗下的技术驱动型新材料龙头。交易对价 63.27亿元,其中以11.08元/股发行 5.4亿股,现金支付 5元,收购完成后,昊华集团持股 72.4%,实际控制人为中国化工集团。公司拥有氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块,产品服务于5G、航空航天、军用等多个国家战略产业。 2018年,公司实现营业收入 41.82亿元,同比+14.7%,实现归属母公司净利润 5.25亿元,同比 61.05%; 2019年上半年,公司实现营业收入 22.79亿元,同比+17.73%,实现归属母公司净利润 2.57亿元,同比+5.93%。 n 氟材料:配套 5G 线缆生产,聚四氟乙烯(PTFE) 实现进口替代。 公司氟材料业务主要来自于晨光院,产品包括聚四氟乙烯树脂(PTFE)、新型氟橡胶(生胶)及氟混炼胶、四氟丙醇、全氟丙烯、四氟乙烯单体等,广泛应用于电子通信、航空航天、石油化工、汽车、纺织等领域。其中,自主研制的高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品, 楷体成功配套 5G 线缆生产,国内独家,实现进口替代;开发出第二代低蠕变聚四氟乙烯悬浮树脂等高端含氟高分子材料,填补国内空白。 目前晨光院及合营企业氟橡胶产能已达 7,000吨/年,国内第一;氟树脂产能达 2.2万吨/年,国内第二;二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套,部分产品产能居国内前茅。 特种气体:三氟化氮和六氟化硫技术壁垒较高。 公司产品主要为含氟电子气体(包括三氟化氮、六氟化硫等)、绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢等,广泛应用于半导体、电力设备制造、 LED、光纤光缆、太阳能光伏、医疗健康、环保监测等领域。公司与韩国大成合作建设的 2,000吨/年三氟化氮项目,广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等半导体生产工艺;下属黎明院亦是国内仅有的高纯度六氟化硫研制单位,客户包括电力设备制造企业和京东方等面板企业。 此外,其他特种气体还配套于我国国防航空航天产业,部分产品已实现进口替代。 公司工业级六氟化硫国内市占率约为 30%,电子级六氟化硫市占率约为 70%,三氟化氮市占率约为 30%。 特种橡胶制品: 大飞机和军用市场竞争优势显著。 特种橡塑制品业务包括橡胶密封制品、特种轮胎、航空有机玻璃和聚氨酯新材料等,公司承担了 C919、 ARJ21、 CR929等飞机密封型材的配套研发、生产任务,并拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地,系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业,研发的航空子午线轮胎技术,打破国外垄断;同时公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业,产品广泛应用于军用航空领域。 精细化学品:技术实力雄厚, 多个产品配套军用。 产品涵盖特种涂料、催化剂、化学推进剂及原材料等。公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等,客户覆盖军、民品多个领域。催化剂领域公司技术实力雄厚,主要产品包括:镍系催化剂(天然气转化),铜系催化剂(甲醇合成),以及新发展的燃料电池催化剂。化学推进剂领域,公司下属企业黎明院专注于液体推进剂成品及固体推进剂原材料业务,多种液体推进剂广泛应用于导弹、鱼雷、战斗机等武器装备以及神舟系列飞船、嫦娥探月工程、天宫一号空间站等重点工程项目。同时,公司开发的多种固体推进剂原材料,先后应用于数十种战略战术武器型号当中,其中多种原材料为国内主要生产厂家。 募投项目扩产, 打造新的盈利增长点。 公司计划向不超过 10名特定投资者,募集资金不超过 10.9亿元,其中 5.3亿用于并购项目的交易对价,而其余 5.6亿元用于募投项目建设,项目包括: 1.晨光院 5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程(计划投资 1.19亿);2.光明院研发产业基地项目(特种气体,投资 1亿元);3.黎明大成 1000吨/年电子级三氟化氮扩能改造项目等(投资 1.42亿元); 4.海化院先进涂料生产基地项目(投资 8960万元)。项目建设完成后有望带来新的盈利增长点。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。 公司技术实力雄厚,资产优质,下游 5G、航空航天、 军工等多个领域市场空间广阔。 我们看好公司的长远发展, 基于审慎性原则,我们暂不考虑定向增发对公司业绩及股本的影响, 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.68、 0.75和 0.81元/股,对应 PE 为 23.92、 21.65和 19.88倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 下游 5G、半导体、军工等需求不及预期,产品价格下跌,安全和环保生产风险,公司定向增发实施的不确定性。

事件: 万里扬发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入32.91亿元,同比+2.0%,归母净利润3.48亿元,同比-5.4%,扣非后归母净利润2.26亿元,同比-26.6%;其中,Q3单季度实现营业收入12.07亿元,同比+13.2%,归母净利润1.16亿元,同比+30.8%,扣非后归母净利润0.95亿元,同比+51.2%。 投资要点: 收入环比增长,业绩迎来回升单季度营收12.07亿元,同比+13.2%,环比+8.3%,Q3作为传统营收淡季,以往环比都是下跌,公司2019Q3营收环比出现增长,乘用车变速器新客户放量的趋势已得到验证。单季度扣非后归母净利润0.95亿元,同比+51.2%,环比+69.1%。分业务来看:1)乘用车自动变速器,核心客户吉利、奇瑞三季度的CVT25/18出货量环比翻倍;2)乘用车手动变速器,6MT普及对公司是较大契机,捷途X70、长城M6等车型开始上量配套;3)商用车变速器,Q3相对淡季,后续有望迎来修复。 毛利率出现下滑,费用端管控得当Q3毛利率为19.6%,同比-0.33pct,环比-4.83pct,我们认为主要是由于乘用车变速器业务部分出货未结算,商用车变速器业务Q3处于相对淡季,此外内饰业务明确改善尚需时日。Q3费用率合计11.0%,同比-2.35pct,环比-6.05pct,其中销售/管理/研发/财务各项费用率分别为3.0%、3.5%、3.0%、1.5%,同比分别+0.06pct、-0.93pct、-0.99pct、-0.49pct。环比来看,销售/管理/研发/财务各项费用分别减少236、1755、1798、1938万元,费用合计环比缩减5727万元,原因或为新品研发投入及产能投放接近尾声。 大利基成长性零部件,静待α空间兑现公司原为轻中卡变速箱寡头,已收购的奇瑞CVT变速箱属于国内稀缺产业资源,产品品质得到自主头部企业的认可,主要客户的弹性比较乐观:吉利已经靠谱放量;奇瑞配套第二春或将来临,瑞虎系列尚有较大切换弹性,捷途系列是潜在增量弹性点;比亚迪、长城、一汽有望成为继吉利、奇瑞之后的第三极。我们长期看好公司2019年开始的自动变新品+主流客户放量配套逻辑,商用车业务稳定向上和内饰业务困境反转有信心。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021年EPS为0.36/0.56/0.87元,对应当前股价PE分别为23/15/9倍,给予买入评级。 风险提示:下游配套客户销量不及预期。

事件: 10月 28日,光威复材发布 2019年 3季报:公司 1-9月实现营业收入 13.09亿元,同比+33.05%, 实现归母净利润 4.44亿元, 同比+43.00%, 实现扣非后归母净利润 3.94亿元, 同比+71.69%。 其中, 3季度公司实现营业收入 4.73亿元, 同比+41.91%, 实现归属母公司净利润 1.34亿元, 同比+39.16%,扣非后净利润 1.11亿元, 同比+36.38%。 业绩符合市场预期。 公司前三季度实现非经常损益 5011.78万元,其中政府补助 4389.4万元,根据往年经验应该是前期项目经费结转。 保理业务增加利润表盈利。 公司前三季度财务费用 594万元,同比+118.58%; 资产减值损失-432.5万元, 同比-88%,主要是无追索权保理业务带来的资产减值损失降低和财务费用,综合来看对前三季度利润表产生 2500万左右的税后利润贡献。 投资要点: 碳纤维性能优异,军民领域需求广泛,国内进口替代需求强。 碳纤维是一种集结构材料与功能材料于一身、具有多种优异性能并拥有广泛用途的基础性新材料,具有高强度、高模量、低比重特点的碳纤维以及以碳纤维为增强体的复合材料,以其出色的增强减重效果成为各类军、民装备最重要的材料之一,应用领域包括航空航天、兵器装备、电子通讯、轨道交通、船舶制造、汽车零部件、医疗器械、风电叶片、高端体育休闲用品、重大基础设施建设等领域。目前全球碳纤维产能主要集中在日本、美国等发达国家,因此碳纤维市场整体规模虽然不断增长,但有效供给一直相对短缺。 碳纤维属于我国战略新兴产业,国家陆续推出多项政策,大力扶持碳纤维产业,实现军民融合协同发展。 我国碳纤维在光威复材等头部公司的引领下,近几年自给率有较大提升,但仍低于国际平均水平的。 公司专业从事碳纤维及其复合材料的研发、生产与销售,覆盖碳纤维全产业链,军民品业务均大幅增长。 公司建有原丝生产线、碳化生产线、碳纤维织物生产线、预浸料生产线、复合材料制品、碳梁生产线等车间。公司主要产品包括 GQ3522(T300级,湿法工艺)、GQ4522(T700级,湿法工艺/干湿法工艺)、 QZ5526(T800级,楷体湿法工艺/干湿法工艺)、 QZ6026(T1000级,湿法工艺)、 QM4035(M40J 级,湿法工艺)、 QM4050(M55J 级,湿法工艺)等系列化的碳纤维、经编织物和机织物等。其中 QM4050(M55J 级)碳纤维通过了科技部 863项目课题验收,并在某直升机和数个航天型号开展验证工作;湿纺国产 T800H 碳纤维在某型号实现首飞。另外,GQ4522级(TZ700S、 CCF700S)碳纤维高效制备产业化技术通过鉴定,在军民融合领域具有示范引领作用,不仅支撑了关键武器型号的研制需要,也将不断满足高端工业装备领域的应用需求,为公司进一步开发市场提供有利条件。 2018年,公司碳纤维及织物营收 6.03亿元,占比 44.22%,同比+21.22%;碳梁营收 5.21亿元,占比38.20%,同比+99.89%;预浸料营收 1.83亿元,占比 13.43%,同比+12.88%。 子公司与军方签订 9.27亿订货合同, 2019年业绩有望大幅增长。 全资子公司威海拓展与客户 A 及双方军事代表机构签订两个《武器装备配套产品订货合同》,由威海拓展向客户 A 提供合同约定的产品,两个合同总金额为 9.27亿元(含增值税),履行期限均为 2019年 1月 1日至 2020年 1月 31日。该合同总额已达到 2018年营收的67.99%,在公司业务构成中占有较大比例,将对公司业绩产生较大的积极影响。 2019年上半年, 公司碳纤维实现销售收入 4.23亿元,同比增长 31%,占公司业务收入比重达到 51%,重大合同半年度执行率达到 48%。 公司研发投入不断创新高,为丰富公司产品、新一代材料市场开发以及公司综合竞争力的提高奠定了坚实的基础。 公司注重技术创新与研究开发,不断加大研发投入,依托国家级企业技术中心、碳纤维制备与工程化国家工程实验室两个国家级技术创新平台,研发投入逐年上升,2015~2018年研发投入金额分别为 9194万元、10995万元、13162万元、 19414万元,年均复合增长率高达 28.29%;研发投入占营业收入总额比例分别为 16.05%、 17.36%、 13.86%、 14.24%。 盈利预测和投资评级: 我们看好国内碳纤维产业的长期发展, 公司是行业龙头,军民业务均衡发展,长期看有望享受碳纤维行业的发展红利。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.17/6.14/7.74亿元, EPS 分别为 1.0/1.18/1.49元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 公司产品新增产能建设进度低于预期;公司产品盈利能力低于预期;客户集中度较高的风险;军品新产品开发的风险;合同执行进度的不确定性。

2019年 10月 18日, 扬农化工(600486) 发布三季度报告: 公司 1-9月实现营业收入 70.62亿元(含并表的中化作物和农研公司), 同比+1.09%, 实现归母净利润 10.7亿元, 同比+14.69%,扣非后净利润 7.93亿元, 同比+1.26%。 其中, 3季度实现营业收入 18.0亿元, 同比-8.19%, 实现归母净利润 2.19亿元, 同比+0.55%亿元, 实现扣非后归母净利润 2.1亿元, 同比-8.31%。 公司传统强势产品菊酯产品价格下行, 利润出现小幅度下行,与市场预期总体一致。 超市场预期的是, 2019年 1-9月, 收购的中化作物和农研公司前三季度净利润达到 2.33亿元, 而 2018年两公司的净利润合计 8000万元,并且2019-2021年业绩承诺分别为 8142.23、 9756、 11788万元,三年的业绩合计也仅仅 2.97亿元。 目前上市公司仅披露了中化作物的几个核心产品硝磺草酮、咪草烟和吡蚜酮,相关经营信息有限,我们认为业绩超预期可能有两个层面的原因: 一是季度性盈利的波动, 4季度可能是盈利低点或者费用计提较高。 2018年 1-9月,两标的公司实现净利润 1.5亿元,而 2018年全年净利润仅 8000万元,即4季度计提亏损 7000万元。同样地,如果 2019年 4季度出现 7000万以上亏损的话,那 2019年标的公司盈利上限是 1.6亿;而非很容易遐想的 2.33亿+; 二是激励因素。从交易报告书披露的业绩奖励来看,如果目标公司能在2019-2021年期间的经营期间业绩做到 2.97亿以上,那么差额的 50%将作为业绩奖励给交易对手中化国际。 而业绩奖励的上限是 1.83亿,因此对交易对方 2019-2021年累计利润做到 6.6个亿以上才可以实现利益最大化, 三年平均利润要做到 2.2亿, 那么自然 2019年就有开始动力冲业绩,以避免后面两年压力过大。 更详实的原因,还需要静待公司 4季度业绩以及 2019年经营情况的披露。 投资要点: n 农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务,行业竞争力强。 公司是农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业,除草剂方面目前公司拥有 3万吨/年草甘膦产能和 2.5万吨/年麦草畏产能;杀虫剂方面,公司是农卫生菊酯和农用菊酯龙头, 卫生菊酯主要用于卫生害虫的消杀,占国内 70%以上的市场, 农用菊酯主要用于大田害虫的防治,广泛用 楷体于果树、 蔬菜、茶叶等作物, 公司具备上游菊酯关键中间体贲亭酸甲酯产能 5000吨,一体化生产竞争优势显著;杀菌剂方面,公司拥有吡唑嘧菌酯 1000吨/年,氟啶胺产能 600吨/年, 氟啶胺主要用于辣椒疫病、马铃薯晚疫病和大白菜根肿病的防治,吡唑嘧菌酯为新型广谱杀菌剂。此外,公司还具备植物生长调节剂等多样化产品。 外延式并购增强农药业务的竞争力。 2018年 8月 4日,公司发布公告,拟以现金受让控股股东中化国际持有的中化作物和农研公司的 100%股权。中化作物 2018年营收 32.98亿元,归母净利润 1.16亿元, 2018年末总资产 29.47亿元, 净资产 6.12亿元。农研公司 2018年营收 3579.24万元,净利润-2714.08万元, 2018年末总资产 1.32亿元, 净资产-1.12亿元。以交易对价 9.13亿元计,中化作物和农研公司 PE10.26倍。 收购完成有利于公司销售渠道、 研发实力、 业务的多元性的增强。 2019年 8月27日, 公司公告拟以子公司优嘉植保出资 1.32亿元受让江苏宝灵化工100%的股权,宝灵化工 2018年收入 3.265亿元,净利润 2508万元, 2018年末总资产 4.6亿元,净资产 2.15亿元。 退城入园规划逐步落地,如东地区布局开启公司业绩增长征程。 公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设,实现从扬州本部退城入园,目前已经完成二期项目建设。 如东优嘉子公司 2600吨卫生菊酯、 2万吨麦草畏、 1000吨吡唑醚菌酯项目已经投产,而本部优士化学大连路厂区产能将逐步关停,实现退城入园。 在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下,未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。 2019年,公司继续重点推进优嘉公司三期项目,包括 11475吨/年杀虫剂、 1000吨/年除草剂、 3000吨/年杀菌剂和 2500吨/年氯代苯乙酮项目,培育新的增长点。 此外, 3.26万吨农药制剂、 码头及仓储工程、 3800吨联苯菊酯、1000吨氟啶胺等项目也计划即将在如东投产。 盈利预测和投资评级: 公司是农药行业龙头,菊酯系列产品龙头地位无可撼动,麦草畏市场成长空间广阔,如东优嘉三期等新产能达产后将进一步扩大公司利润。 考虑到中化作物及农研公司的利润超预期,我们上调公司公司盈利预期,预计 2019-2021年 EPS 分别为 3.59、 3.92和 4.57元/股,对应 PE 分别为 13.68、 12.51和 10.74倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格下降;农药产品下游需求低于预期; 竞争对手复产; 如东新产能建设进度低于预期;收购集团资产进度不达预期;汇兑损益的不确定性影响。

事件: 2019年 10月 28日, 湖南海利(600731)发布 2019年 3季度报告:公司 1-9月实现营业收入 15.42亿元, 同比+46.48%; 实现归母净利润7787.69万元, 同比+587.89%,扣非后净利润 9287.68亿元, 同比+85.52%。 其中, 3季度公司实现营业收入 5.55亿元, 同比+30.62%,实现归母净利润 5498.92万元, 同比+1139.7%, 扣非后净利润 7200.61万元, 同比+102.33%,公司业绩超预期。 3季度因为“三供一业”产生了 1689.72万元的一次性营业外支出,因此,扣非利润更能反映公司的实际经营业绩。 公司业绩的增长原因是: 1) 主营产品克百威和灭多威等量价齐升,克百威 2019年 1-9月平均售价 9.97万元/吨,同比+21.13%,销量 2643.77吨, 同比+45.75%; 灭多威售价则为 8.66万元/吨,同比+38.09%, 销量1834.46吨, 同比+6.19%; 2)明星产品硫双灭多威等顺利投产,预计今年会给公司带来 3个亿左右的收入。 此外, 公司拟投资设立全资子公司宁夏海利科技有限公司,注册资本10000万元。宁夏海利将以自筹资金逐步建设海利宁夏生产基地项目,项目建成后,将成为公司新利润增长点,进一步提升公司的核心竞争力。 投资要点: n 国内氨基甲酸酯类农药龙头,生产壁垒极高。 公司主营业务为氨基甲酸酯类农药(产能 1万吨以上)、 有机磷类农药(产能 1万吨以上)、 杂环类农药的原药及制剂,并具备上游原料光气的 5万吨产能,以及主要核心中间体的生产和供应能力;其中氨基甲酸酯类农药主要生产品种有:克百威(销售收入占 2018年营收的 17%)、灭多威(13%)、硫双灭多威(8%)、甲萘威(8%)、丁硫克百威(5%)、残杀威(4%),合计占公司营收的一半以上。 公司是国内氨基甲酸酯类农药的主要供应商, 产品生产壁垒极高: 一是初始原料是剧毒产品光气,国内严禁新建产能;二是核心中间体异氰酸价值(MIC)和烷基酚危险性高、工艺难度大,前者剧毒且不稳定,需低温储藏,后者如呋喃酚国内连公司在内国内仅有两家供应商;三 楷体是产品登记难度大,氨基甲酸酯类农药本身具备高毒性,部分国家有禁用趋势,中国农业部早在 2011年就不再接受克百威、 灭多威等产品的登记。 安监环保整顿下供需格局优化, 主导产品持续涨价,2019年 Q1业绩大增。近年来安监环保整顿下,主要竞争对手产能受限或退出市场,公司是国内氨基甲酸酯类农药的主要供应商,产品价格持续上涨。根据公司披露的经营数据,代表产品克百威的不含税价格自 2017Q1的 6万元/吨增长到 2018Q4的 9.4万元,涨幅达 56.7%,同期灭多威从 5万元/吨增长到 8.5万元/吨,涨幅 70%。截止 2019年 4月中旬,克百威的市场报价已经达到 11万元/吨。 产品的提价带来盈利能力的提升, 2018年公司受株洲子公司拆迁影响, 归属母公司净利润仅 5149.84万元(yoy +23.5%) ,但年报披露的持续经营净利润达到 13848.6万元(yoy +60%); 2019年 1季度,公司披露归母净利润在 2875.6-3226.3万元之间(yoy +310-360%),业绩拐点大概率已经来临。 国改红利释放, 2018年定增成功发行,三费费率下降 4.4个百分点。 公司自 2016年筹划定增,到 2018年 1月,公司以 7.53元/股非公开发行股票 2790.86万股,占非公开发行后公司总股本的比例为7.87%,扣除发行费用后募资 2.06亿元。其中,大股东海利集团认购 847.56万股,占总发行量的 30.4%;湖南国资委认购 398.9万股,占 14.3%;公司员工持股计划(公司管理层及在职员工)认购 507.3万股,占 18.2%;三者合计认购 62.9%,股票锁定期为 36个月(2021年 2月解禁)。 2016年之前, 公司三费费率一直高达 20%以上,此后公司降本增效,三费费率连续三年下降, 到 2018年三费费率已经下降至 13.7%,同比下降 4.4个百分点。 其中,管理费用下降 1.9个百分点。 2018年公司在职员工人数 1837人, 比 2017年减少 332人。 明星项目顺利投产,储备项目丰富,成长性强。 湖南海利与德国拜耳合作建设明星项目: 4000吨/年硫双灭多威于 2018年投产,到2019年 1季度已经实现稳定量产,全年预计能给公司带来 3个亿左右的营收,占 2018年全年营收规模的 20%以上。公司储备的水杨腈、新扩产的丁硫克百威、甲基嘧啶磷和其他农药品种也会在 2019-2020年投产,成为公司新的盈利增长点。 此外, 公司拟投资设立全资子公司宁夏海利科技有限公司,注册资本 10000万元。宁夏海利将以自筹资金逐步建设海利宁夏生产基地项目,项目建成后,将成为公司新利润增长点,进一步提升公司的核心竞争力。 盈利预测和投资评级: 维持“ 买入” 评级。 公司是国内氨基甲酸酯类农药龙头,生产壁垒高。近年安监环保风暴下竞争对手逐步退出,公司的产品逐步上涨,同时公司借国改之力降本增效,盈利能力逐步提升。因为 2季度子公司减值的影响,我们小幅度下调盈利预期, 楷体预计 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.44、 0.71和 0.79元, 对应当前股价 PE 倍数为 16.85、 10.41和 9.38。我们看好公司的长远发展, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 安全生产和环保风险,子公司搬迁影响业绩,产品下游需求不及预期,产品价格下跌,新产能投放不及预期。

事件: 宁波华翔发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入117.14亿元,同比+9.3%,归母净利润6.70亿元,同比+32.9%,扣非后归母净利润6.44亿元,同比+36.8%;其中Q3单季度实现营业收入42.09亿元,同比+11.5%,归母净利润2.53亿元,同比+22.7%,扣非后归母净利润2.40亿元,同比+19.8%。 投资要点: Q3经营良好,热成型持续上量公司Q3单季度营收42.09亿元,同比+11.5%,归母净利润为2.53亿元,同比+22.7%。三季度收入规模和业绩都继续保持良好的增长,长春华翔及其子公司的9条热成型钢产线持续贡献新增量,再加上主要客户一汽大众新车周期,以及德国华翔Q3情况稳定减亏趋势基本确立,因此公司三季度整体表现稳健,明显好于行业。今年新增量业务热成型钢业务主要配套一汽大众,车型包括大众品牌的探岳、T-ROC、捷达等以及奥迪相关车型等,单车价值1500元以上,部分接近3000元,我们认为新业务未来成长空间足够大,业绩有望维持增长势头,预计2019年归母净利润9.24亿元,同比+26%。 毛利率同比持续提升,费用率环比下降公司Q3毛利率20.2%,同比+0.85pct,环比-1.15pct,前三季度毛利率进一步提升至19.9%,同比+0.68pct。Q3四项费用率合计11.3%,同比+6.48pct,环比-0.83pct,由于去年同期费用基数较低,因此通过环比来看公司整体费用率依旧保持稳定,Q3单季度销售/管理/研发/财务各分项费用率分别为3.1%、5.6%、2.6%、0.0%,同比分别-0.05pct、-0.06pct、-0.75pct、+0.04pct。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级,预计公司2019/2020/2021 年EPS 为1.48/1.64/1.84 元,对应当前股价PE 分别为9/8/7 倍,公司热成型业务放量,海外业步减亏趋势确立,盈利上升确定性增强。当前公司估值处于洼地,股价被低估,因此维持买入评级,持续推荐。 风险提示:国内车市销量进一步下滑的风险;海外业务减亏不及预期;下游相关客户车型销量不及预期;原材料成本上升的风险。