公司位于重点园区,区域优势显著。 公司位于福建泉惠石化园区,毗邻广东,原材料供应稳定、成本优势显著。 公司主业不饱和醛树脂行业存在显著的销售半径,公司毗邻国内重点石材生产基地广东,近年来销售快速增长,区域优势显著。公司在广东省的营业收入从 2014年的 8827.19万元增长至 2018年的 3.02亿元,占比也从 2014年的15.48%增长至 49.65%。 加速推进孟加拉项目建设,降低生产成本。 公司采用利用废旧 PET生产不饱和聚酯树脂的生产工艺。 该工艺利用废旧 PET 在催化剂的作用下醇解成对苯二甲酸和乙二醇,从而替代不饱和聚酯树脂生产中的主要原材料苯酐和乙二醇,成本较低,并减少废旧 PET 对环境的污染。自 2018年 1月 1日期,我国禁止从国外进口废塑料,这一禁令影响行业生产成本。公司加速推进孟加拉项目建设,保障了公司廉价原材料的充足供应。 进军光固化胶领域,进口替代空间广阔。 公司与上海昀通电子科技有限公司设立合资公司,主要生产 PCB 三防胶和医疗耗材粘胶等系列固化胶粘产品。 国内主要市场份额被 dymax 和 henkel 等外资厂商控制,公司新产能投放后,有望实现进口替代。 盈利预测和投资评级: 不饱和聚酯树脂行业受贸易战影响目前处景气低谷,但公司成本和区域优势显著,竞争壁垒较高。此外,公司将光固化胶产品有望实现进口替代,市场空间广阔。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0. 13、 0.27和 0.49元/股。 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 不饱和聚酯树脂需求持续低迷;安全生产风险;光固化胶产品研发及生产进度不及预期; 生产线建设投产进度不及预期;中美贸易战的不确定性。

公司是国内氟化工龙头,业务涵盖医药、农药和电子化学品。公司是具有完善产品链、产能规模全球领先的氟苯精细化学品制造商,主要经营医药、农药、电子化学品及新能源锂电材料业务,主要为国际巨头相关企业提供定制生产、研发和技术服务。医药化学品产品主要有心血管类药物、糖尿病类药物、精神类药物、抗感染类药物及抗病毒类等医药的含氟中间体,以及医药原料药和制剂的生产和销售;农药化学品产品主要有含氟类除草剂、杀菌剂、杀虫剂中间体的生产和销售,以及农药原药和制剂的批发零售;电子化学品产品主要有含氟单晶中间体、单晶及平板显示彩色滤光膜材料(CF光刻胶)等;新能源锂电材料主要有六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂。 收购、产能扩张对盈利的负面影响逐步减少。公司2016-2018年利润波动较大、且非经常性损益较高,主要原因在于:1)多笔收购产生大量资产减值损失,公司2016-2018年做了大量收购,其中2016年对收购标的美赛达的投资导致2017年资产减值接近1亿元;2)固定资产增长导致折旧摊销大幅度增加,公司固定资产和无形资产规模分别从2016年的12.8亿元、2.8亿元增长到2019Q3的19.4亿元和5.1亿元,2016-2018年的折旧摊销分别为0.36、0.72、0.91亿元,2019H1为0.47亿元;而同期公司收购和扩建的产能贡献的利润未能达到预期,影响了盈利。目前,公司对医药、农药和电子化学品的布局基本完成,扩建的产能也进入投产期,将逐步对业绩产生贡献。 氟化工行业高景气,带动公司盈利快速改善。氟化工工艺危险性高、污染大,含氟废水和固废难以处理,经过这两年国内安监环保的整顿,一大批中小企业退出市场。公司作为行业龙头受益显著,2019年上半年,公司医药业务实现营收5.43亿元,基本与去年同期持平,但毛利率达到41.6%,同比提高了近5个百分点;农药业务实现营收3.85亿元,同比+117.5%,毛利率25.8%,同比增加2个百分点。公司2019年前3季度实现营收26.68亿元,同比+26.18%,实现归母净利润3.18亿元,同比-20.23%(去年同期公司出售股权导致基数较高),扣非后净利润2.71亿元,同比+71.87%。其中3季度公司实现营收9.87亿元,同比+20.46%,归母净利润1.76亿元,同比+390.88%,扣非后净利润1.31亿元,同比+83.71%。单季度业绩大幅度改善。 多个项目进入投产期,有望快速扩大盈利。医药业务,永太手心年产4340吨原料药和6亿粒中药提取建设项目正按计划有序地进行项目建设,主要设备已经到货,目前正在进行设备安装。子公司浙江手心收到FDA出具的的现场核查报告,生产场地质量管理体系符合美国FDA的标准,通过了美国FDA现场检查;另一家子公司永太药业向美国FDA申报的瑞舒伐他汀钙片简略新药申请(ANDA,即美国仿制药申请)获得批准,产品放量在即。电子材料业务,永太高新双氟磺酰亚胺锂生产车间建设进展顺利,已进行初步联机试车,预期年末投产。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是行业氟化工龙头,受益行业的集中度提升。预计公司2019-201021年EPS分别为0.54、0.64和0.76元/股,对应PE分别为15.95、13.47和11.23倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌,安全和环保风险,新项目投产进度不及预期。

医药和染料双主业发展,盈利能力强。公司主营业务分为医药和染料两大板块。医药板块主要从事特色中间体、原料药及相关制剂的生产与销售,同时提供国际制药CDMO/CMO专业服务。产品涵盖抗感染、心血管类、精神疾病领域、代谢类和免疫类等多个领域。染料板块主要从事环保型活性染料、染料中间体以及颜料中间体的生产和销售,产品以活性艳蓝KN-R型染料为主。2018年公司实现营业收入27.19亿元(yoy+17.74%),实现归属母公司净利润6.05亿元(yoy+76.79%)。其中,医药板块实现营业收入14.69亿元(yoy+13.24%),实现净利润1.99亿元(yoy+55.13%);染料板块实现销售收入12.50亿元(+23.51%),实现净利润4.06亿元(yoy+89.82%)。 医药产品结构优化,扩大国际定制合作业务。海翔药业医药业务主要是从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。公司与国际知名药企都保持良好合作关系,与辉瑞合作十余年,是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。2018年公司通过加强内部管理,降本增效,继续巩固克林霉素系列、培南系列等主导产品的市场份额,医药板块盈利能力稳定。 染料产品种类及产量加大拓展,未来成长空间大。海翔药业活性艳蓝KN-R在高端活性染料领域处于龙头地位,对其价格拥有绝对话语权,且下游客户稳定。目前,台州前进一期和二期活性艳蓝KR-N均已投产总产能达到1.5万吨。2018年环保趋严,公司染料产品提价业绩弹性扩大。未来公司将顺应染料产业升级的大趋势,由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臜型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸,有助于提升应对市场风险的能力,同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势,提升市场份额。 盈利预测与投资评级:给予“买入”评级。公司医药板块发展迅猛,染料板块新产能即将投产有望带来新的盈利增长点,考虑到染料价格处于下行周期,小幅度下调盈利预期,预计2019-2020年EPS为0.58、0.74和0.89元,对应PE12.10、9.38和7.81倍。长远看公司医药和染料业务壁垒较高且成长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:医药行业竞争加剧;染料行业竞争对手复产;下游需求不及预期,染料价格下行风险;安全和环保生产风险;人民币汇率波动对于公司业绩影响。

事件: 10月 27日广信股份发布 2019年 3季报: 全年 1-9月公司实现营业收入25.53亿元,同比+13.25%; 实现归属母公司净利润 4.15亿元, 同比+10.43%。 其中 3季度公司实现营业收入 8.62亿元, 同比+20.93%, 实现归属母公司净利润 1.57亿元, 同比+9.88%,业绩基本符合预期。 经营数据方面, 3季度杀菌剂价格 3.17万元/吨,同比-3.33%; 除草剂价格 2.34万元/吨, 同比-10.59%。总体看,公司的核心产品杀菌剂(多菌灵和甲基硫菌灵)和除草剂(敌草隆、草甘膦)价格走弱,公司的业绩小幅度增长主要来自 1)产品销量增长和 2)新投产品(硝基氯化苯和邻苯二胺),以量补价的逻辑非常清晰。 远期主要关注公司的新增产能的投放。 投资要点: 国内光气类农药龙头,规模优势显著。 公司主营产品是以光气为原料的农药原药、制剂及精细化工中间体,杀菌剂包括多菌灵、甲基硫菌灵,除草剂包括敌草隆、草甘膦及异丙隆,中间体包括氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺、硝基氯化苯等。农药产品中,多菌灵(产能 1.8万吨)、甲基硫菌灵(6000吨)和敌草隆(1万吨)产能规模均为全国第一,产品纯度高、杂质少,质量一流。光气是稀缺资源,国内严禁新增产能,公司现有光气产能 6.8万吨,剩余获批生产产能10万吨,规模优势显著。 扩展上游核心原料, 完善一体化格局。公司募投项目 20万吨硝基氯化苯(一期)和 1.5万吨邻苯二胺技改项目(一期) 2018年投产,投产完成后,公司产品上游的核心中间体硝基氯化苯、邻苯二胺、邻苯二胺基本自备。此外,公司东至厂区的广信码头工程和 24MW 的热电联产项目基本完成建设,预期运营后每年给公司节省 4000万左右成本。 新增产品逐步投产,成长空间广阔。 2019年公司有多个项目投产,包括: 3000吨吡唑醚菌酯、 1200吨噁唑菌酮、 20万吨硝基氯化苯(二期)、 1.5万吨邻苯二胺(二期),预期满产后公司新增年利润 4亿元,成长空间广阔。 盈利预测和投资评级: 维持“ 买入” 评级。 公司光气产能充沛,核心产品国内市占率领先,技术优势显著;近期公司多个募投项目投产,宋体有利于降本增效,并打造新的盈利增长点。考虑到产品价格下行,小幅度下调盈利预期,预计 2019-2020年 EPS 为 1. 11、 1.35和 1.49元/股,对应 PE 为 12.71、 10.48和 9.53倍。我们看好公司的长期发展, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 产品需求下滑, 产品价格下滑,原料价格波动,募投项目投产不及预期。

事件: 10月 28日昊华科技发布 3季报业绩:公司 1-9月实现营业收入 33.30亿元, 同比+13.00%, 实现归母净利润 3.3亿元, 同比-1.86%, 扣非后净利润 3.16亿元, 同比+769.84%。 其中, 3季度公司实现营业收入 1051亿元,同比+3.96%, 实现归属母公司净利润 7269.97亿元, 同比-22.12%,扣非后净利润 6851.38亿元, 同比+470.12%,业绩略低于市场预期。 根据公司披露的经营数据, 1-9月公司主要产品中: 1)氟材料板块:聚四氟乙烯树脂价格 4.92万元/吨,同比-22.95%; 2)电子特气板块: 三氟化氮 14.39万元/吨,同比-5.7%; 3)特种橡胶制品板块: 橡胶密封制品14.69万元/万件,同比+15.14%; 聚氨酯新材料 1.85万元/吨,同比-17.06%; 4)精细化学品板块:钯催化剂 29.38万元/吨,同比-43.26%,铜系及镍系催化剂 6.95万元/吨, 同比+5.52%,特种涂料 3.85万元/吨,同比+24.11%。 总体来看, 氟材料、电子特气板块产品价格下跌,影响公司利润, 特种橡胶制品和精细化学品板块产品价格则有涨有跌。 投资要点: n 高科技资产注入完成,新材料龙头业绩稳健增长。 2018年 12月 26日公司完成对中国昊华的下属 11家科技型企业的收购,旨在打造中国化工旗下的技术驱动型新材料龙头。交易对价 63.27亿元,其中以11.08元/股发行 5.4亿股,现金支付 5元,收购完成后,昊华集团持股 72.4%,实际控制人为中国化工集团。公司拥有氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块,产品服务于5G、航空航天、军用等多个国家战略产业。 2018年,公司实现营业收入 41.82亿元,同比+14.7%,实现归属母公司净利润 5.25亿元,同比 61.05%; 2019年上半年,公司实现营业收入 22.79亿元,同比+17.73%,实现归属母公司净利润 2.57亿元,同比+5.93%。 n 氟材料:配套 5G 线缆生产,聚四氟乙烯(PTFE) 实现进口替代。 公司氟材料业务主要来自于晨光院,产品包括聚四氟乙烯树脂(PTFE)、新型氟橡胶(生胶)及氟混炼胶、四氟丙醇、全氟丙烯、四氟乙烯单体等,广泛应用于电子通信、航空航天、石油化工、汽车、纺织等领域。其中,自主研制的高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品, 楷体成功配套 5G 线缆生产,国内独家,实现进口替代;开发出第二代低蠕变聚四氟乙烯悬浮树脂等高端含氟高分子材料,填补国内空白。 目前晨光院及合营企业氟橡胶产能已达 7,000吨/年,国内第一;氟树脂产能达 2.2万吨/年,国内第二;二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套,部分产品产能居国内前茅。 特种气体:三氟化氮和六氟化硫技术壁垒较高。 公司产品主要为含氟电子气体(包括三氟化氮、六氟化硫等)、绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢等,广泛应用于半导体、电力设备制造、 LED、光纤光缆、太阳能光伏、医疗健康、环保监测等领域。公司与韩国大成合作建设的 2,000吨/年三氟化氮项目,广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等半导体生产工艺;下属黎明院亦是国内仅有的高纯度六氟化硫研制单位,客户包括电力设备制造企业和京东方等面板企业。 此外,其他特种气体还配套于我国国防航空航天产业,部分产品已实现进口替代。 公司工业级六氟化硫国内市占率约为 30%,电子级六氟化硫市占率约为 70%,三氟化氮市占率约为 30%。 特种橡胶制品: 大飞机和军用市场竞争优势显著。 特种橡塑制品业务包括橡胶密封制品、特种轮胎、航空有机玻璃和聚氨酯新材料等,公司承担了 C919、 ARJ21、 CR929等飞机密封型材的配套研发、生产任务,并拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地,系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业,研发的航空子午线轮胎技术,打破国外垄断;同时公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业,产品广泛应用于军用航空领域。 精细化学品:技术实力雄厚, 多个产品配套军用。 产品涵盖特种涂料、催化剂、化学推进剂及原材料等。公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等,客户覆盖军、民品多个领域。催化剂领域公司技术实力雄厚,主要产品包括:镍系催化剂(天然气转化),铜系催化剂(甲醇合成),以及新发展的燃料电池催化剂。化学推进剂领域,公司下属企业黎明院专注于液体推进剂成品及固体推进剂原材料业务,多种液体推进剂广泛应用于导弹、鱼雷、战斗机等武器装备以及神舟系列飞船、嫦娥探月工程、天宫一号空间站等重点工程项目。同时,公司开发的多种固体推进剂原材料,先后应用于数十种战略战术武器型号当中,其中多种原材料为国内主要生产厂家。 募投项目扩产, 打造新的盈利增长点。 公司计划向不超过 10名特定投资者,募集资金不超过 10.9亿元,其中 5.3亿用于并购项目的交易对价,而其余 5.6亿元用于募投项目建设,项目包括: 1.晨光院 5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程(计划投资 1.19亿);2.光明院研发产业基地项目(特种气体,投资 1亿元);3.黎明大成 1000吨/年电子级三氟化氮扩能改造项目等(投资 1.42亿元); 4.海化院先进涂料生产基地项目(投资 8960万元)。项目建设完成后有望带来新的盈利增长点。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。 公司技术实力雄厚,资产优质,下游 5G、航空航天、 军工等多个领域市场空间广阔。 我们看好公司的长远发展, 基于审慎性原则,我们暂不考虑定向增发对公司业绩及股本的影响, 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.68、 0.75和 0.81元/股,对应 PE 为 23.92、 21.65和 19.88倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 下游 5G、半导体、军工等需求不及预期,产品价格下跌,安全和环保生产风险,公司定向增发实施的不确定性。

事件: 万里扬发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入32.91亿元,同比+2.0%,归母净利润3.48亿元,同比-5.4%,扣非后归母净利润2.26亿元,同比-26.6%;其中,Q3单季度实现营业收入12.07亿元,同比+13.2%,归母净利润1.16亿元,同比+30.8%,扣非后归母净利润0.95亿元,同比+51.2%。 投资要点: 收入环比增长,业绩迎来回升单季度营收12.07亿元,同比+13.2%,环比+8.3%,Q3作为传统营收淡季,以往环比都是下跌,公司2019Q3营收环比出现增长,乘用车变速器新客户放量的趋势已得到验证。单季度扣非后归母净利润0.95亿元,同比+51.2%,环比+69.1%。分业务来看:1)乘用车自动变速器,核心客户吉利、奇瑞三季度的CVT25/18出货量环比翻倍;2)乘用车手动变速器,6MT普及对公司是较大契机,捷途X70、长城M6等车型开始上量配套;3)商用车变速器,Q3相对淡季,后续有望迎来修复。 毛利率出现下滑,费用端管控得当Q3毛利率为19.6%,同比-0.33pct,环比-4.83pct,我们认为主要是由于乘用车变速器业务部分出货未结算,商用车变速器业务Q3处于相对淡季,此外内饰业务明确改善尚需时日。Q3费用率合计11.0%,同比-2.35pct,环比-6.05pct,其中销售/管理/研发/财务各项费用率分别为3.0%、3.5%、3.0%、1.5%,同比分别+0.06pct、-0.93pct、-0.99pct、-0.49pct。环比来看,销售/管理/研发/财务各项费用分别减少236、1755、1798、1938万元,费用合计环比缩减5727万元,原因或为新品研发投入及产能投放接近尾声。 大利基成长性零部件,静待α空间兑现公司原为轻中卡变速箱寡头,已收购的奇瑞CVT变速箱属于国内稀缺产业资源,产品品质得到自主头部企业的认可,主要客户的弹性比较乐观:吉利已经靠谱放量;奇瑞配套第二春或将来临,瑞虎系列尚有较大切换弹性,捷途系列是潜在增量弹性点;比亚迪、长城、一汽有望成为继吉利、奇瑞之后的第三极。我们长期看好公司2019年开始的自动变新品+主流客户放量配套逻辑,商用车业务稳定向上和内饰业务困境反转有信心。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021年EPS为0.36/0.56/0.87元,对应当前股价PE分别为23/15/9倍,给予买入评级。 风险提示:下游配套客户销量不及预期。

事件: 10月 28日,光威复材发布 2019年 3季报:公司 1-9月实现营业收入 13.09亿元,同比+33.05%, 实现归母净利润 4.44亿元, 同比+43.00%, 实现扣非后归母净利润 3.94亿元, 同比+71.69%。 其中, 3季度公司实现营业收入 4.73亿元, 同比+41.91%, 实现归属母公司净利润 1.34亿元, 同比+39.16%,扣非后净利润 1.11亿元, 同比+36.38%。 业绩符合市场预期。 公司前三季度实现非经常损益 5011.78万元,其中政府补助 4389.4万元,根据往年经验应该是前期项目经费结转。 保理业务增加利润表盈利。 公司前三季度财务费用 594万元,同比+118.58%; 资产减值损失-432.5万元, 同比-88%,主要是无追索权保理业务带来的资产减值损失降低和财务费用,综合来看对前三季度利润表产生 2500万左右的税后利润贡献。 投资要点: 碳纤维性能优异,军民领域需求广泛,国内进口替代需求强。 碳纤维是一种集结构材料与功能材料于一身、具有多种优异性能并拥有广泛用途的基础性新材料,具有高强度、高模量、低比重特点的碳纤维以及以碳纤维为增强体的复合材料,以其出色的增强减重效果成为各类军、民装备最重要的材料之一,应用领域包括航空航天、兵器装备、电子通讯、轨道交通、船舶制造、汽车零部件、医疗器械、风电叶片、高端体育休闲用品、重大基础设施建设等领域。目前全球碳纤维产能主要集中在日本、美国等发达国家,因此碳纤维市场整体规模虽然不断增长,但有效供给一直相对短缺。 碳纤维属于我国战略新兴产业,国家陆续推出多项政策,大力扶持碳纤维产业,实现军民融合协同发展。 我国碳纤维在光威复材等头部公司的引领下,近几年自给率有较大提升,但仍低于国际平均水平的。 公司专业从事碳纤维及其复合材料的研发、生产与销售,覆盖碳纤维全产业链,军民品业务均大幅增长。 公司建有原丝生产线、碳化生产线、碳纤维织物生产线、预浸料生产线、复合材料制品、碳梁生产线等车间。公司主要产品包括 GQ3522(T300级,湿法工艺)、GQ4522(T700级,湿法工艺/干湿法工艺)、 QZ5526(T800级,楷体湿法工艺/干湿法工艺)、 QZ6026(T1000级,湿法工艺)、 QM4035(M40J 级,湿法工艺)、 QM4050(M55J 级,湿法工艺)等系列化的碳纤维、经编织物和机织物等。其中 QM4050(M55J 级)碳纤维通过了科技部 863项目课题验收,并在某直升机和数个航天型号开展验证工作;湿纺国产 T800H 碳纤维在某型号实现首飞。另外,GQ4522级(TZ700S、 CCF700S)碳纤维高效制备产业化技术通过鉴定,在军民融合领域具有示范引领作用,不仅支撑了关键武器型号的研制需要,也将不断满足高端工业装备领域的应用需求,为公司进一步开发市场提供有利条件。 2018年,公司碳纤维及织物营收 6.03亿元,占比 44.22%,同比+21.22%;碳梁营收 5.21亿元,占比38.20%,同比+99.89%;预浸料营收 1.83亿元,占比 13.43%,同比+12.88%。 子公司与军方签订 9.27亿订货合同, 2019年业绩有望大幅增长。 全资子公司威海拓展与客户 A 及双方军事代表机构签订两个《武器装备配套产品订货合同》,由威海拓展向客户 A 提供合同约定的产品,两个合同总金额为 9.27亿元(含增值税),履行期限均为 2019年 1月 1日至 2020年 1月 31日。该合同总额已达到 2018年营收的67.99%,在公司业务构成中占有较大比例,将对公司业绩产生较大的积极影响。 2019年上半年, 公司碳纤维实现销售收入 4.23亿元,同比增长 31%,占公司业务收入比重达到 51%,重大合同半年度执行率达到 48%。 公司研发投入不断创新高,为丰富公司产品、新一代材料市场开发以及公司综合竞争力的提高奠定了坚实的基础。 公司注重技术创新与研究开发,不断加大研发投入,依托国家级企业技术中心、碳纤维制备与工程化国家工程实验室两个国家级技术创新平台,研发投入逐年上升,2015~2018年研发投入金额分别为 9194万元、10995万元、13162万元、 19414万元,年均复合增长率高达 28.29%;研发投入占营业收入总额比例分别为 16.05%、 17.36%、 13.86%、 14.24%。 盈利预测和投资评级: 我们看好国内碳纤维产业的长期发展, 公司是行业龙头,军民业务均衡发展,长期看有望享受碳纤维行业的发展红利。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.17/6.14/7.74亿元, EPS 分别为 1.0/1.18/1.49元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 公司产品新增产能建设进度低于预期;公司产品盈利能力低于预期;客户集中度较高的风险;军品新产品开发的风险;合同执行进度的不确定性。

2019年 10月 18日, 扬农化工(600486) 发布三季度报告: 公司 1-9月实现营业收入 70.62亿元(含并表的中化作物和农研公司), 同比+1.09%, 实现归母净利润 10.7亿元, 同比+14.69%,扣非后净利润 7.93亿元, 同比+1.26%。 其中, 3季度实现营业收入 18.0亿元, 同比-8.19%, 实现归母净利润 2.19亿元, 同比+0.55%亿元, 实现扣非后归母净利润 2.1亿元, 同比-8.31%。 公司传统强势产品菊酯产品价格下行, 利润出现小幅度下行,与市场预期总体一致。 超市场预期的是, 2019年 1-9月, 收购的中化作物和农研公司前三季度净利润达到 2.33亿元, 而 2018年两公司的净利润合计 8000万元,并且2019-2021年业绩承诺分别为 8142.23、 9756、 11788万元,三年的业绩合计也仅仅 2.97亿元。 目前上市公司仅披露了中化作物的几个核心产品硝磺草酮、咪草烟和吡蚜酮,相关经营信息有限,我们认为业绩超预期可能有两个层面的原因: 一是季度性盈利的波动, 4季度可能是盈利低点或者费用计提较高。 2018年 1-9月,两标的公司实现净利润 1.5亿元,而 2018年全年净利润仅 8000万元,即4季度计提亏损 7000万元。同样地,如果 2019年 4季度出现 7000万以上亏损的话,那 2019年标的公司盈利上限是 1.6亿;而非很容易遐想的 2.33亿+; 二是激励因素。从交易报告书披露的业绩奖励来看,如果目标公司能在2019-2021年期间的经营期间业绩做到 2.97亿以上,那么差额的 50%将作为业绩奖励给交易对手中化国际。 而业绩奖励的上限是 1.83亿,因此对交易对方 2019-2021年累计利润做到 6.6个亿以上才可以实现利益最大化, 三年平均利润要做到 2.2亿, 那么自然 2019年就有开始动力冲业绩,以避免后面两年压力过大。 更详实的原因,还需要静待公司 4季度业绩以及 2019年经营情况的披露。 投资要点: n 农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务,行业竞争力强。 公司是农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业,除草剂方面目前公司拥有 3万吨/年草甘膦产能和 2.5万吨/年麦草畏产能;杀虫剂方面,公司是农卫生菊酯和农用菊酯龙头, 卫生菊酯主要用于卫生害虫的消杀,占国内 70%以上的市场, 农用菊酯主要用于大田害虫的防治,广泛用 楷体于果树、 蔬菜、茶叶等作物, 公司具备上游菊酯关键中间体贲亭酸甲酯产能 5000吨,一体化生产竞争优势显著;杀菌剂方面,公司拥有吡唑嘧菌酯 1000吨/年,氟啶胺产能 600吨/年, 氟啶胺主要用于辣椒疫病、马铃薯晚疫病和大白菜根肿病的防治,吡唑嘧菌酯为新型广谱杀菌剂。此外,公司还具备植物生长调节剂等多样化产品。 外延式并购增强农药业务的竞争力。 2018年 8月 4日,公司发布公告,拟以现金受让控股股东中化国际持有的中化作物和农研公司的 100%股权。中化作物 2018年营收 32.98亿元,归母净利润 1.16亿元, 2018年末总资产 29.47亿元, 净资产 6.12亿元。农研公司 2018年营收 3579.24万元,净利润-2714.08万元, 2018年末总资产 1.32亿元, 净资产-1.12亿元。以交易对价 9.13亿元计,中化作物和农研公司 PE10.26倍。 收购完成有利于公司销售渠道、 研发实力、 业务的多元性的增强。 2019年 8月27日, 公司公告拟以子公司优嘉植保出资 1.32亿元受让江苏宝灵化工100%的股权,宝灵化工 2018年收入 3.265亿元,净利润 2508万元, 2018年末总资产 4.6亿元,净资产 2.15亿元。 退城入园规划逐步落地,如东地区布局开启公司业绩增长征程。 公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设,实现从扬州本部退城入园,目前已经完成二期项目建设。 如东优嘉子公司 2600吨卫生菊酯、 2万吨麦草畏、 1000吨吡唑醚菌酯项目已经投产,而本部优士化学大连路厂区产能将逐步关停,实现退城入园。 在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下,未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。 2019年,公司继续重点推进优嘉公司三期项目,包括 11475吨/年杀虫剂、 1000吨/年除草剂、 3000吨/年杀菌剂和 2500吨/年氯代苯乙酮项目,培育新的增长点。 此外, 3.26万吨农药制剂、 码头及仓储工程、 3800吨联苯菊酯、1000吨氟啶胺等项目也计划即将在如东投产。 盈利预测和投资评级: 公司是农药行业龙头,菊酯系列产品龙头地位无可撼动,麦草畏市场成长空间广阔,如东优嘉三期等新产能达产后将进一步扩大公司利润。 考虑到中化作物及农研公司的利润超预期,我们上调公司公司盈利预期,预计 2019-2021年 EPS 分别为 3.59、 3.92和 4.57元/股,对应 PE 分别为 13.68、 12.51和 10.74倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格下降;农药产品下游需求低于预期; 竞争对手复产; 如东新产能建设进度低于预期;收购集团资产进度不达预期;汇兑损益的不确定性影响。

事件: 2019年 10月 28日, 湖南海利(600731)发布 2019年 3季度报告:公司 1-9月实现营业收入 15.42亿元, 同比+46.48%; 实现归母净利润7787.69万元, 同比+587.89%,扣非后净利润 9287.68亿元, 同比+85.52%。 其中, 3季度公司实现营业收入 5.55亿元, 同比+30.62%,实现归母净利润 5498.92万元, 同比+1139.7%, 扣非后净利润 7200.61万元, 同比+102.33%,公司业绩超预期。 3季度因为“三供一业”产生了 1689.72万元的一次性营业外支出,因此,扣非利润更能反映公司的实际经营业绩。 公司业绩的增长原因是: 1) 主营产品克百威和灭多威等量价齐升,克百威 2019年 1-9月平均售价 9.97万元/吨,同比+21.13%,销量 2643.77吨, 同比+45.75%; 灭多威售价则为 8.66万元/吨,同比+38.09%, 销量1834.46吨, 同比+6.19%; 2)明星产品硫双灭多威等顺利投产,预计今年会给公司带来 3个亿左右的收入。 此外, 公司拟投资设立全资子公司宁夏海利科技有限公司,注册资本10000万元。宁夏海利将以自筹资金逐步建设海利宁夏生产基地项目,项目建成后,将成为公司新利润增长点,进一步提升公司的核心竞争力。 投资要点: n 国内氨基甲酸酯类农药龙头,生产壁垒极高。 公司主营业务为氨基甲酸酯类农药(产能 1万吨以上)、 有机磷类农药(产能 1万吨以上)、 杂环类农药的原药及制剂,并具备上游原料光气的 5万吨产能,以及主要核心中间体的生产和供应能力;其中氨基甲酸酯类农药主要生产品种有:克百威(销售收入占 2018年营收的 17%)、灭多威(13%)、硫双灭多威(8%)、甲萘威(8%)、丁硫克百威(5%)、残杀威(4%),合计占公司营收的一半以上。 公司是国内氨基甲酸酯类农药的主要供应商, 产品生产壁垒极高: 一是初始原料是剧毒产品光气,国内严禁新建产能;二是核心中间体异氰酸价值(MIC)和烷基酚危险性高、工艺难度大,前者剧毒且不稳定,需低温储藏,后者如呋喃酚国内连公司在内国内仅有两家供应商;三 楷体是产品登记难度大,氨基甲酸酯类农药本身具备高毒性,部分国家有禁用趋势,中国农业部早在 2011年就不再接受克百威、 灭多威等产品的登记。 安监环保整顿下供需格局优化, 主导产品持续涨价,2019年 Q1业绩大增。近年来安监环保整顿下,主要竞争对手产能受限或退出市场,公司是国内氨基甲酸酯类农药的主要供应商,产品价格持续上涨。根据公司披露的经营数据,代表产品克百威的不含税价格自 2017Q1的 6万元/吨增长到 2018Q4的 9.4万元,涨幅达 56.7%,同期灭多威从 5万元/吨增长到 8.5万元/吨,涨幅 70%。截止 2019年 4月中旬,克百威的市场报价已经达到 11万元/吨。 产品的提价带来盈利能力的提升, 2018年公司受株洲子公司拆迁影响, 归属母公司净利润仅 5149.84万元(yoy +23.5%) ,但年报披露的持续经营净利润达到 13848.6万元(yoy +60%); 2019年 1季度,公司披露归母净利润在 2875.6-3226.3万元之间(yoy +310-360%),业绩拐点大概率已经来临。 国改红利释放, 2018年定增成功发行,三费费率下降 4.4个百分点。 公司自 2016年筹划定增,到 2018年 1月,公司以 7.53元/股非公开发行股票 2790.86万股,占非公开发行后公司总股本的比例为7.87%,扣除发行费用后募资 2.06亿元。其中,大股东海利集团认购 847.56万股,占总发行量的 30.4%;湖南国资委认购 398.9万股,占 14.3%;公司员工持股计划(公司管理层及在职员工)认购 507.3万股,占 18.2%;三者合计认购 62.9%,股票锁定期为 36个月(2021年 2月解禁)。 2016年之前, 公司三费费率一直高达 20%以上,此后公司降本增效,三费费率连续三年下降, 到 2018年三费费率已经下降至 13.7%,同比下降 4.4个百分点。 其中,管理费用下降 1.9个百分点。 2018年公司在职员工人数 1837人, 比 2017年减少 332人。 明星项目顺利投产,储备项目丰富,成长性强。 湖南海利与德国拜耳合作建设明星项目: 4000吨/年硫双灭多威于 2018年投产,到2019年 1季度已经实现稳定量产,全年预计能给公司带来 3个亿左右的营收,占 2018年全年营收规模的 20%以上。公司储备的水杨腈、新扩产的丁硫克百威、甲基嘧啶磷和其他农药品种也会在 2019-2020年投产,成为公司新的盈利增长点。 此外, 公司拟投资设立全资子公司宁夏海利科技有限公司,注册资本 10000万元。宁夏海利将以自筹资金逐步建设海利宁夏生产基地项目,项目建成后,将成为公司新利润增长点,进一步提升公司的核心竞争力。 盈利预测和投资评级: 维持“ 买入” 评级。 公司是国内氨基甲酸酯类农药龙头,生产壁垒高。近年安监环保风暴下竞争对手逐步退出,公司的产品逐步上涨,同时公司借国改之力降本增效,盈利能力逐步提升。因为 2季度子公司减值的影响,我们小幅度下调盈利预期, 楷体预计 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.44、 0.71和 0.79元, 对应当前股价 PE 倍数为 16.85、 10.41和 9.38。我们看好公司的长远发展, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 安全生产和环保风险,子公司搬迁影响业绩,产品下游需求不及预期,产品价格下跌,新产能投放不及预期。

事件: 宁波华翔发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入117.14亿元,同比+9.3%,归母净利润6.70亿元,同比+32.9%,扣非后归母净利润6.44亿元,同比+36.8%;其中Q3单季度实现营业收入42.09亿元,同比+11.5%,归母净利润2.53亿元,同比+22.7%,扣非后归母净利润2.40亿元,同比+19.8%。 投资要点: Q3经营良好,热成型持续上量公司Q3单季度营收42.09亿元,同比+11.5%,归母净利润为2.53亿元,同比+22.7%。三季度收入规模和业绩都继续保持良好的增长,长春华翔及其子公司的9条热成型钢产线持续贡献新增量,再加上主要客户一汽大众新车周期,以及德国华翔Q3情况稳定减亏趋势基本确立,因此公司三季度整体表现稳健,明显好于行业。今年新增量业务热成型钢业务主要配套一汽大众,车型包括大众品牌的探岳、T-ROC、捷达等以及奥迪相关车型等,单车价值1500元以上,部分接近3000元,我们认为新业务未来成长空间足够大,业绩有望维持增长势头,预计2019年归母净利润9.24亿元,同比+26%。 毛利率同比持续提升,费用率环比下降公司Q3毛利率20.2%,同比+0.85pct,环比-1.15pct,前三季度毛利率进一步提升至19.9%,同比+0.68pct。Q3四项费用率合计11.3%,同比+6.48pct,环比-0.83pct,由于去年同期费用基数较低,因此通过环比来看公司整体费用率依旧保持稳定,Q3单季度销售/管理/研发/财务各分项费用率分别为3.1%、5.6%、2.6%、0.0%,同比分别-0.05pct、-0.06pct、-0.75pct、+0.04pct。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级,预计公司2019/2020/2021 年EPS 为1.48/1.64/1.84 元,对应当前股价PE 分别为9/8/7 倍,公司热成型业务放量,海外业步减亏趋势确立,盈利上升确定性增强。当前公司估值处于洼地,股价被低估,因此维持买入评级,持续推荐。 风险提示:国内车市销量进一步下滑的风险;海外业务减亏不及预期;下游相关客户车型销量不及预期;原材料成本上升的风险。

Q3业绩超预期,短期经营拐点浮现Q3营收实现212.02亿元,同比+18.0%,(其中销量同比+12.4%,ASP同比+5.0%),环比+13.1%(其中销量环比+10.0%,ASP环比+2.8%),单季度单车收入9.2万元,单车利润0.6万元。1)营收增长主要受益于销量与ASP的增长,下半年排放标准切换后,批售受压制等因素逐步解除,长城7、8、9月销量分别为6、7、10万辆,环比向上趋势显著,走势远强于行业平均水平;结构方面高价值F系列占比提升,此外由于低端国六车型快速补量,且售价高出国五车型2000元,带动ASP继续环比攀升。2)除收入端增长带来规模效应外,公司加大内部成本控制,DCT降本节奏突出,其他零部件年降效果从年中逐步体现,促进综合毛利率有较大幅度提升,Q3单季度达到18.5%,同比+3.50pct,环比+3.48pct。 中期增量一:皮卡引领个性化消费皮卡细分市场仍有较大的成长空间。国际比较看,中国皮卡市场的容量占汽车市场整体不到2%,美国皮卡市场占比为16%,泰国占比约40%。展望未来,长城凭借皮卡专营店渠道加速建设和新品投放(炮系列2019年国庆前后在重庆永川工厂下线投放),2021年有望实现25万销量,维持31%左右的市占率,对应行业80万的总量(出口占比约15%),其中燃油版炮贡献10万台以上销量。 中期增量二:海外市场处于放量前夜2019年6月,长城汽车俄罗斯图拉工厂正式竣工投产,年规划产能15万辆,将生产F7、H9等高端旗舰车型,直接参与到与外资品牌的竞争。9月哈弗品牌在俄罗斯销量1175辆,同比增长5.5倍,继续保持第一名的位置。F7、H9本地化生产以及销售渠道的铺开后,长期可依托俄罗斯工厂向西辐射,长城的国际化新征程由此开始。我们对公司未来五年的海外市场放量有信心,如果考虑皮卡、硬核哈弗H9/H5、哈弗H6/F7/x和WEY三大系列,预计2022年长城的海外销量有望达到30万台(2018年为4.7万台/+20%),包括皮卡6-7万台(较2021年增12%以上)、H5&H9合计3-4万台,H6/F7/x合计16万台以上,WEY约3万台。 向上逻辑顺畅,三大竞争优势支撑未来1)看1-2年:2019年4季度仍有较大销量弹性,2020年新平台架构足以支撑各细分价格区间的继续扩容。2)看3年:2020年开始公司会向市场清晰展示其长期高强度研发带来的技术溢价,如P2混动、9HDCT、新世代2.0T发动机等。3)看5-10年:动力总成全面电气化将是长城等头部自主品牌,缩小与一线合资如大众&丰田技术代差(动力/油耗)的最佳战略机遇;个性化消费如高端乘用型皮卡、硬派SUV有望成为长城在自主品牌中突出重围的利器;我们同样看好公司率先打开国际化的增量空间。 投资评级和盈利预测:公司Q3业绩超预期,我们上调公司2019/2020/2021年盈利至47.8/65.4/85.4亿元,对应当前股价PE分别为15/11/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期;乘用车市场增速回升无力;新车型销量爬坡不及预期;单车盈利能力回升低于预期;海外市场拓展低于预期的风险;汇率波动的不确定性影响。

事件: 旭升股份发布 2019年三季报: 公司 2019年前三季度实现营业收入 7.77亿元,同比-5.8%,归母净利润 1.36亿元,同比-40.8%,扣非后归母净利润1.29亿元,同比-42.1%;其中, Q3单季度实现营业收入 2.74亿元,同比-17.5%,归母净利润 0.51亿元,同比-47.2%,扣非后归母净利润 0.49亿元, 同比-48.6%。 投资要点: 收入环比改善,业绩低点已过 公司 Q3营收 2.74亿元,同比-17.5%,环比+8.9%,归母净利润 0.51亿元,同比-47.2%,环比+9.3%。在特斯拉三季度产销创新高的背景下,公司收入环比回升趋势已显现。回顾2018Q4以来,在特斯拉 Model S/X 低配版停产和美国电动车税收抵免退坡的影响下,业绩短期受冲击,但随着 Model 3全球交付量的迅速提升, 利润弹性将逐步释放。我们认为公司业绩低点已过, Model 3在亚洲、欧洲、美洲等地区的渗透将有力挑战传统豪华品牌入门级车型, 上海工厂进度的持续超预期则将额外提供部分增量, 预计四季度公司对特斯拉的出货量还有提升空间。 毛利率环比+2.49pct,费用端承压 公司 Q3毛利率 35.3%,同比-6.58pct,环比+2.48pct,相比 Q2有所改善,预计是三季度 Model S/X产量环比+12.4%带来的结构微改善以及 Model 3产量屡创新高所致。 费用端, Q3单季度四项费用率合计 13.0%,同比+6.81pct,环比+0.54pct,依旧维持高位,其中销售/管理/研发/财务各分项费用分别为1.9%、 6.9%、 4.6%、 -0.3%,同比分别增加 0.99、 3.58、 0.74、 1.50pct。 短中期看特斯拉国产化,中长期定位新能源汽零核心供应商 特斯拉上海工厂进度持续超预期, 10月工厂正式通电进入投产前冲刺阶段,预计年末周产能达到 1000-2000辆。鉴于公司已经取得上海工厂增量业务,在动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等新能源汽车零部件开展合作,因此 Model 3/Y 的国产化将充分保障公司未来 1-3年的高成长性。中长期来看,公司依托特斯拉逐步进入国内外主流配套体系,目前国内客户包括长城、广汽、宁德时代等,国际方面加强了与奔驰、宝马、奥迪等高端客户合作,定位清晰,成长路径明确,有望发展成为国内一流的新能源汽车零部件供应商。 盈利预测和投资评级: 维持“增持”评级 公司拟通过定增募集 12亿 元,建设新能源汽车精密铸锻件项目二期(4.5亿元,新增年产能 685万件新能源汽车精密铸锻件产品)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元,满足年产 720万件汽车轻量化零部件产品的加工需求)。 该定增项目未来将提升公司高端产能,助力业绩稳定增长。目前基于审慎性考虑,不考虑非公开发行对业绩及股本的影响。预计公司 2019/2020/2021年 EPS 至 0.50/0.75/1.06元,对应当前股价 PE 分别为 56/37/26倍,维持增持评级。 风险提示: 特斯拉相关车型市场需求不及预期;特斯拉上海工厂建设进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险;非公开发行进展不及预期。

事件: 宁波高发发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入6.58亿元,同比-35.4%,实现归母净利润1.40亿元,同比-32.2%,扣非后归母净利润1.21亿元,同比-31.6%;其中,Q3单季度实现营业收入2.21亿元,同比-21.1%,归母净利润0.51亿元,同比+2.3%,扣非后归母净利润0.49亿元,同比+22.4%。 投资要点: 单季降幅收窄,存量客户反弹,收入前景可观公司前三季度实现营收6.58亿元,同比-35.4%,Q3营收2.21亿元,同比-21.1%,环比+2.7%,结束了2018Q1高点以来单季度收入持续环比下跌的态势。主要产品中:1)换档操纵器第一大客户吉利已率先开启加库周期,公司的配套比例、自动挡渗透率仍有较大提升空间;五菱月度销量止跌效应显著,预计公司配套五菱收入全年下滑约20%;长城主供M6、F5、F7,配套车型销售良好,上汽自主、比亚迪、奇瑞、江铃等客户后续有进一步放量空间。2)汽车拉索业务绑定南北大众,已体现出良好的收入韧性。3)电子油门踏板已取得广汽乘用车的配套资格,其他合资客户开拓如东风日产、上汽大众、长安马自达,未来有望贡献增量。我们认为随着行业Q4批零共振的出现,公司全年收入有望达到10亿元,降幅收窄到20%出头。 现金流大幅改善,毛利率维持高位,费用率显著下降公司前三季度经营性现金流净额2.96亿元,同比+130.2%,Q3单季度1.29亿元,同比+71.8%。经营性现金流改善明显,主要是由于报告期内应收账款回款良好,再加上前期应收票据到期收回较多。受此带动,公司Q3综合毛利率提升至33.8%,同比+0.39pct,环比+1.66pct。我们预计,随着银翔、猎豹、小康等自主劣质客户的出清,主营业务毛利率有进一步提升的空间。公司Q3四费占比7.1%,同比-4.93pct,其中销售/管理/研发/财务各分项费用率分别为4.6%、2.2%、3.7%、-3.4%,同比分别减少1.10、0.77、1.01、2.05pct。单季度各项费用率均有明显下降,整体费用管控力度较强。 “产品升级+客户拓展”逻辑顺畅,未来增长可期我们认为,国内变速操纵器的产业格局有利于高发,公司的成本控制、响应速度和服务态对康斯伯格等合资企业仍有显著竞争优势,通过深耕头部自主品牌吉利,积极开拓吉利、五菱外的新客户,公司可持续分享自动档渗透率提升的红利。公司下一个增长拐点是自动档打破合资配套壁垒,电子档大规模装车及汽车电子储备产品密集投放,时间点在2020年中期。我们预计,2020-2025年国内汽车销量将迎来新一轮增长周期,公司收入有望持续高增长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.87/1.14/1.36 元,对应当前股价PE 分别为16/12/10 倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:配套客户销量不及预期;产品升级渗透进度不及预期。

工艺创新+品类拓展提升产线开工率,三季度业绩大超预期。从单季度情况看,公司第三季度归母净利润12.65亿元,同比增长108.61%,创历史新高,公司业绩大幅提升的主要原因是盈利能力的显著改善,毛利率相较二季度有明显改善,营业收入环比增长40.96%,一定程度上体现公司三季度的开工率确有显著提升,这正是公司三季度盈利能力大幅提升、业绩迎来大拐点的最核心驱动力,而下游智能手机玻壳在形态、光学色彩等方面的升级,以及公司在蓝宝石、陶瓷等外观结构件和可穿戴产品(智能手表)、智能汽车车载零部件等下游应用领域的开拓,是高开工率最为直接的决定因素。 智能手机玻壳工艺进阶提供成长源动力。智能手机市场进入存量博弈阶段之后,寻求整体外观的持续创新与差异化,成为各品牌厂商提升竞争力、抢占市场份额的重要依托。去年以来,国内安卓系一线品牌在很多方面的技术引进超前于美系大客户公司,各大品牌厂商的旗舰机中,诸如瀑布3D玻璃、环幕屏等屏幕形态的升级以及幻影效果、磨砂质感一体式玻璃后盖的使用比比皆是,在安卓系快速推进新工艺的背景下,整个智能手机盖板玻璃行业都有望迎来工艺与价格双升的新局面。蓝思自身作为这个行业的核心龙头,各类高技术门槛的核心产品获得了全球一线核心品牌厂商的使用、信任和支持,进一步提升了自身的竞争优势和影响力,扩大市场占有率。在明后两年5G对智能手机出货量整体驱动的背景下,用户的大量换机将成为公司成长的新动力,过去两年在行业低谷大规模逆周期工艺提升和产能扩充的蓝思无疑将迎来较好的行业格局,工艺提升、价格维持、出货量进阶的成长逻辑将得以继续保持。 产品线+业务线拓展创造新的增长极。除了手机盖板以外,蓝思这两年也在拓宽更多的产品线,譬如智能手表等可穿戴类产品和只能汽车车载电子产品,尤其是智能手表领域,供应面从传统的蓝宝石和玻璃盖板,延拓至陶瓷机身、旋钮和触控sensor等结构件领域,在单机的BOM成本占比相较过去有比较明确的提升,最近两年公司下游核心客户在可穿戴领域的成长有目共睹。新的下游领域带来的玻璃、蓝宝石、陶瓷等外观结构件的增量空间不容忽视。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。近年来,无论是智能手机还是手表,其工艺的创新、配合与独创性等要求都已经达到一个非常高的层面,和工艺品几无差别,在这种要求下,还要能够在短期实现数千万级别的交付量更是难上加难,全球能够匹配并且稳定地实现这些要求、解决各项问题的公司当下可能只有蓝思科技。由于公司三季度的超预期表现,我们继续提升公司今年的成长预期,预计2019-2021年的净利润分别为17.52、23.43和30.21亿元,当前股价对应PE 29.14、21.79和16.90倍,公司是国内为数不多的在供应链主赛道并且在主业相关领域具备核心竞争力的优质标的,这类核心标的一旦走出低谷期,反转周期的延续性非常好,维持买入评级。 风险提示:1)下游客户出货量受多重因素影响不及预期;2)公司产线稼动率提升受阻;3)中美贸易摩擦再次出现负面波动。

药石科技发布 2019三季度业绩预告。 2019前三季度,公司预计实现归母净利润 1.15~1.23亿元, 预计同比增长 22%~30%。 2019Q3单季度,公司预计实现归母净利润 0.45~0.53亿元,同比增长 11%~30%。 公司前三季度预计实现扣非后归母净利润 1.08~1.16亿元,同比增长 26%~35%,2019Q3单季度预计实现扣非后归母净利润 0.43~0.51亿元, 同比增长14%~35%。 投资要点: Q3业绩环比改善, 长期合作药企的持续研发进展支撑公司业绩提升。 公司 2019Q3单季度环比增速在 27%~49%,业绩较今年 Q2有较大提升,一方面是因为今年 Q2业绩受 LOXO 订单在 19年 Q1最后一期确认收入而出现了低基数;另一方面,作为 CDMO 公司,其业绩更多取决于自身竞争力的高低,以及与药企合作是否具有长期稳定性。公司为国内分子砌块龙头,与国际各大药企皆有稳定合作,业绩长期高增长的确定性较强,短期业绩会受到药企客户的研发项目进展而有订单波动。 LOXO 作为公司合作的众多药企之一,其重磅新药LOXO-292在今年 ESMO 大会公布的临床数据亮眼,预计明年上半年有望在美国获批用于 RET 融合阳性 NSCLC 和 RET 突变甲状腺治疗的新药申请,按照提前一个季度备货考虑,预计最晚将在明年上半年对公司贡献新的业绩增量。 子公司浙江晖石整合进度加快,股权激励彰显业绩信心。 公司为扩充产能,于 2018年 10月收购了浙江晖石, 截至今年中报披露时,浙江晖石仍未开始运营,近期随着原高管吴希罕博士接任董事长,整合进度加快,有望与山东谛爱共同加快公司分子砌块和关键中间体的商业化订单放量。 公司今年 8月拟定了股权激励计划,并于今年 9月进行首次授予,激励对象为公司 73名核心人员;依据计划,接触限售的业绩考核以 2018年营收为基数,需满足 2019/2020/2021年营收增长不低于 25%/55%/85%,对应 2019/2020/2021营收分别为5.98/7.41/8.85亿元,同比增长 25%/24%/19%。 此次股权激励既有利于减少人员流失为公司带来的订单及核心技术流失风险,也彰显了公司管理层对未来业绩增长的充分信心。