艾德生物发布 2019三季度预告。 2019前三季度,公司收入区间在4.11~4.13亿元,同比增长 32%~33%;归母净利润区间在 1.07~1.09亿元,同比增长 12%~14%。 2019Q3单季度,公司收入区间在 1.45~1.47亿元,同比增长 34%~36%;归母净利润区间在 0.29~0.31亿元,同比增长 10%~18%。 2019Q3单季计提股权激励费用 1320万元,若剔除这部分影响,则 2019前三季度归母净利润为 1.30~1.32亿元,同比增长 35%~37%, Q3单季度归母净利润为 0.42~0.44亿元,同比增长 60%~68%。 公司前三季度非经常性损益约为 1600万元,剔除股权激励费用计提影响,公司前三季度扣非后归母净为 1.14~1.16亿元,同比增长 37%~40%,2019Q3单季度扣非后归母净为 0.33~0.35亿元同比增长 44%~53%。 投资要点: n Q3业绩环比改善,营收及利润双双高增长。 公司自今年 4月实行股权激励计划,对应股权激励费用计提可能会持续到 2020年上半年,短期内,股权激励费用仍会影响表观净利润,剔除股权激励影响的净利润更能反映业绩。 Q3单季度收入、利润双双超预期高增长,公司Q3单季营收同比增速 34%~36%,相对于 Q2单季营收同比增速 29%提高显著,加回扣除的股权激励费用后, Q3单季归母净同比增速60%~68%,远超今年上半年 Q1( 31%)、 Q2( 23%)归母净利润同比增速, 业绩环比改善超预期,收入质量大幅提高。 n 前期投入迎来业绩放量新起点,业绩验证市场对公司产品仍有较高需求。 公司自 2018年下半年以来, PCR 五联检、 NGS 十联检、 NGSBRCA1/2检测相继获批,为推广新产品, 公司举办了 NSCLC 稀有驱动基因全国多中心研究、 BRCA1/2基因培训班、 NGS BRCA 检测多地上市会、2019年中国病理医师年会艾德卫星会等多项学术会议,加强临床市场医生对公司产品的理解和认同, Q3业绩放量显著, 较多程度上有赖于公司前期市场活动的积极推进,同时也验证了临床对公司产品仍具有高需求,考虑到今年 6月底伴随诊断在北京进入医保,公司 PCR 五联检和 NGS BRCA 检测进院放量大概率得到进一步催化,政策利好叠加公司产品齐全和渠道稳固,未来业绩提升可持 续性高。 伴随诊断龙头企业,产品齐全且合规, 海内外业务同步驱动。自 2010年起,公司伴随诊断产品不断上市,截止 2019年 9月 30日,公司共获批 24个产品,其中三类医疗器械注册证(体外诊断试剂)有 22个, 技术平台包含 PCR、 FISH、 NGS,产品覆盖肺癌、结直肠癌、乳腺癌、甲状腺癌等癌种的主要靶点,产品线全面且合规,在院内赛道具备极大竞争优势。 公司与国内外药企皆有合作,海内外业务同步发展。 海外市场上, 目前公司 ROS1产品已在日本、韩国获批并进入医保, EGFR 产品在中国台湾获批并进入医保;今年 6月, PCR五联检和 NGS 十联检协定与 LOXO 在亚洲地区合作开发 RET 抑制剂, 助力产品的海外获批;今年 9月, PCR 五联检(海外版) 进入日本国家癌症中心项目,未来将启动日本地区注册项目, 截止2019H1,公司海外收入占比总营收 12%,同比增长 40%,预计海外未来会持续贡献业绩,实现海内外同步驱动。 盈利预测与评级: 公司是国内伴随诊断行业的领军企业, 内生动力充足, 我们看好公司在伴随诊断黄金赛道的快速发展, 预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.02元、 1.41元和 1.89元,对应当前股价的 PE分别为 70、 51、 38倍, 维持买入评级。 风险提示: 产品研发进展不及预期、 核心产品销售推广不达预期、 产品降价风险、 竞争环境加剧、公司业绩不达预期、系统性风险。

销量增速大幅领先行业:公司9月销量合计10万辆,同比+15.3%(年内仅次于3月高点的+16.8%),环比+42.5%;1-9月累计销售72.41万辆,同比+7.0%,增幅进一步扩大。随着部分车型的国六热销版本到店,再叠加传统金九银十旺季因素,公司在9月份取得优异的市场表现。其中,剔除皮卡车型后,长城9月狭义乘用车销量为8.63万辆,同比+17.7%,增速水平超过行业20pct以上,47.4%的环比增速超过行业30pct以上。从近一年的历史数据来看,公司的批售增速自2018年Q4开始即持续超越同业,市占率处于上升通道,2019年5、6月经历国五切换国六的短期扰动后,Q3增速即迅速回到10%以上区间。 产品谱系弹性开始体现:公司旗下所有车型在9月均取得15%以上的环比增长,主要车型国六备货到位叠加个性化新版本的推出,迅速打开市场,部分重点车型环比翻倍,公司的产品谱系弹性如期释放。按照核心车型价格区间分类,8万元以下的M6销量环比+125.1%,8-9.5万元的H2销量环比增156.2%,9.5-11万元的H4&F5销量环比增116.3%和69.2%,11-14万元的H6&F7销量环比增26.4%和22.6%,其余车系如WEY和皮卡,9月销量环比增24.2%和17.6%。虽然Q3面对竞品新车型高强度投放的压力,但公司已逆势走出Q2增速回落的阴霾。我们相信,依托完备且细分的产品矩阵,公司在行业筑底回暖的大趋势下,未来的销量增长潜力仍领先同业,预计公司2019年销量109万辆,2020年保守销量130万辆。 三大竞争优势支撑未来:1)短中期:2019年4季度仍有较大销量弹性,2020年新平台架构足矣支撑各细分价格区间的继续扩容。2)中长期:2020年开始公司会向市场清晰展示其长期高强度研发带来的技术溢价,如P2混动、9HDCT、新世代2.0T发动机等。3)更长维度:动力总成全面电气化将是长城等头部自主品牌,缩小与一线合资如大众&丰田技术代差(动力/油耗)的最佳战略机遇;个性化消费如高端乘用型皮卡、硬派SUV有望成为长城在自主品牌中突出重围的利器;我们同样看好公司率先打开国际化的增量空间。 投资评级和盈利预测:基于对乘用车行业全年折扣力度波动的考量,我们下调公司2019年盈利至42亿元,维持2020年盈利60亿元的预测。预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.46/0.66/0.79元,对应当前股价PE分别为17/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期;乘用车市场增速回升无力;新车型销量爬坡不及预期;单车盈利能力回升低于预期。

业绩持续超预期,受益油服行业景气及利润弹性释放。 公司业绩预告,前三季度实现归母净利润为 8.71-9.25亿元,同比增幅为140-155%;第三季度单季实现归母净利润为 3.71-4.24亿元,同比增长 110-140%。公司业绩保持高速增长主要得益于公司的钻完井设备,维修改造及配件销售,油田技术服务等产品线订单持续保持增长。 三桶油不遗余力加大资本开支力度,油服行业景气周期拉长。 国家能源安全战略推动落实提升油气勘探开发力度,三桶油积极响应贯彻落实并制定七年行动计划,对油服行业将形成长期利好,并将显著拉长油气景气周期。今年上半年中石油、中海油、中石化勘探开发资本支出分别达 694、 267、 201亿元,同比分别增长 18.9%、 61.8%、86.8%,其中中石油全年勘探开发资本支出预计将达 2282亿元。提高非常规油气产量是国内增储上产主要手段,必将提升钻完井设备,特别是高功率段压裂车需求。 给予“买入”评级。 公司钻完井设备毛利率显著高于维修改造及配件等业务,随着设备占比提升,公司整体毛利率仍有提升空间。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 12.1亿元、 17.1亿元、 23.5亿元,对应的 EPS 分别为 1.26元/股、 1.79元/股、 2.46元/股,按照10月 11日收盘价 30.88元计算,对应的 PE 分别为 25、 17、 13倍。 考虑到行业景气向上,公司技术和服务优势突出, 给予“买入”评级。 风险提示: 油公司资本开支不及预期的风险;工程业务拓展不及预期的风险;海外业务进展不及预期的风险;汇兑损益对公司业绩影响的不确定性。

高科技资产注入完成,新材料龙头业绩稳健增长。 2018年 12月 26日公司完成对中国昊华的下属 11家科技型企业的收购,旨在打造中国化工旗下的技术驱动型新材料龙头。交易对价 63.27亿元,其中以11.08元/股发行 5.4亿股,现金支付 5元,收购完成后,昊华集团持股 72.4%,实际控制人为中国化工集团。 公司拥有氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块,产品服务于5G、航空航天、军用等多个国家战略产业。 2018年,公司实现营业收入 41.82亿元,同比+14.7%,实现归属母公司净利润 5.25亿元,同比 61.05%; 2019年上半年,公司实现营业收入 22.79亿元,同比+17.73%,实现归属母公司净利润 2.57亿元,同比+5.93%。 氟材料:配套 5G 线缆生产,聚四氟乙烯(PTFE) 实现进口替代。 公司氟材料业务主要来自于晨光院,产品包括聚四氟乙烯树脂(PTFE)、新型氟橡胶(生胶)及氟混炼胶、四氟丙醇、全氟丙烯、四氟乙烯单体等,广泛应用于电子通信、航空航天、石油化工、汽车、纺织等领域。其中,自主研制的高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品,成功配套 5G 线缆生产,国内独家,实现进口替代;开发出第二代低蠕变聚四氟乙烯悬浮树脂等高端含氟高分子材料,填补国内空白。 目前晨光院及合营企业氟橡胶产能已达 7,000吨/年,国内第一;氟树脂产能达 2.2万吨/年,国内第二;二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套,部分产品产能居国内前茅。 特种气体:三氟化氮和六氟化硫技术壁垒较高。 公司产品主要为含氟电子气体(包括三氟化氮、六氟化硫等)、绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢等,广泛应用于半导体、电力设备制造、 LED、光纤光缆、太阳能光伏、医疗健康、环保监测等领域。公司与韩国大成合作建设的 2,000吨/年三氟化氮项目,广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等半导体生产工艺;下属黎明院亦是国内仅有的高纯度六氟化硫研制单位,客户包括电力设备制造企业和京东方等面板企业。 此外,其他特种气体还配套于我国国防航空航天产业,部分产品已实现进口替代。 公司工业级六氟化硫国内市占率约为 30%,电子级六氟化硫市占率约为 70%,三氟化氮市占率约为 30%。 特种橡胶制品: 大飞机和军用市场竞争优势显著。 特种橡塑制品业务包括橡胶密封制品、特种轮胎、航空有机玻璃和聚氨酯新材料等,公司承担了 C919、 ARJ21、 CR929等飞机密封型材的配套研发、生 产任务,并拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地,系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业,研发的航空子午线轮胎技术,打破国外垄断;同时公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业,产品广泛应用于军用航空领域。 精细化学品:技术实力雄厚, 多个产品配套军用。 产品涵盖特种涂料、催化剂、化学推进剂及原材料等。公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等, 客户覆盖军、民品多个领域。催化剂领域公司技术实力雄厚,主要产品包括:镍系催化剂(天然气转化),铜系催化剂(甲醇合成),以及新发展的燃料电池催化剂。化学推进剂领域,公司下属企业黎明院专注于液体推进剂成品及固体推进剂原材料业务,多种液体推进剂广泛应用于导弹、鱼雷、战斗机等武器装备以及神舟系列飞船、嫦娥探月工程、天宫一号空间站等重点工程项目。同时,公司开发的多种固体推进剂原材料,先后应用于数十种战略战术武器型号当中,其中多种原材料为国内主要生产厂家。 募投项目扩产, 打造新的盈利增长点。 公司计划向不超过 10名特定投资者,募集资金不超过 10.9亿元,其中 5.3亿用于并购项目的交易对价,而其余 5.6亿元用于募投项目建设,项目包括: 1.晨光院 5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程(计划投资 1.19亿);2.光明院研发产业基地项目(特种气体,投资 1亿元);3.黎明大成 1000吨/年电子级三氟化氮扩能改造项目等(投资 1.42亿元); 4.海化院先进涂料生产基地项目(投资 8960万元)。项目建设完成后有望带来新的盈利增长点。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。 公司技术实力雄厚,资产优质,下游 5G、航空航天、 军工等多个领域市场空间广阔。 我们看好公司的长远发展, 基于审慎性原则,我们暂不考虑定向增发对公司业绩的影响,预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.68、0.75和 0.81元/股,对应 PE 为 24.44、 22.12和 20.31倍。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 下游 5G、半导体、军工等需求不及预期,产品价格下跌,安全和环保生产风险,公司定向增发实施的不确定性。

增速远高于行业,主力车型销量环比回升公司8月销量合计7.02万辆,同比+9.5%,环比+16.3%;1-8月长城汽车累计销售62.41万辆,同比+5.8%,环比+12.7%。今年年初以来,公司销量增速始终领先行业,8月依旧保持了持续增长的势头。旗下主要SUV车型H6、F7、M6销量分别为2.51万辆、1.00万辆、0.67万辆,环比增速分别为+8.7%、+24.8%、+32.9%,在国六车型陆续备齐后,销量蓄势回升,为金九银十做好冲刺准备。值得一提,F7本月销量再次回升到一万辆以上,此前消费透支因素已经减弱,产品竞争力再度得到验证。 皮卡销量时隔四月再次过万,长城炮的上市将打开中高端市场8月皮卡销量1.16万辆,同比+12.3%,环比+44.1%。此前由于国五去库存以及国六车型尚未上市的缘故,风骏皮卡销量一度跌落至7000-8000辆的水平,目前来看销量正在快速恢复,新款汽油版和柴油版的上市再次巩固了国内皮卡龙头的地位。此外9月成都车展上,公司高端皮卡长城炮乘用皮卡正式上市,售价区间为12.68-15.98万元,在国内市场再次抢占中高端皮卡高地。相较于海外,国内皮卡市场仍属于小众市场,但是近年来政策的逐步松绑为这一细分领域的崛起创立较好的环境,长城作为国内皮卡龙头开始布局中高端市场,有望获得份额和利润的双重增长,长期空间可期。 发布股权激励计划,弱市环境谋求持续增长公司9月6日晚发布2019年限制性股票与股票期权激励计划(草案),其业绩考核目标包括销量和净利润两方面,其中销量绩效权重占比为65%,净利润绩效权重占比为35%,具体来看2019-2021年销量不低于107万辆、115万辆、125万辆,2019-2021年净利润不低于42亿元、45亿元、50亿元。公司发布的股权激励计划涉及员工范围广,在当下行业降幅逐步收窄的趋势下,有望激励全体骨干及技术要员发动干劲,实现市占率和利润的双重目标。我们认为当前节点公司的一系列动作,从产品配备到人员激励,充分彰显了公司对于未来发展的信心,也给予了公司在行业底部位置向上反弹的动力,2019-2021未来三年有望恢复昔日销量并创新高。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为50.2/60.5/71.8亿元,对应当前股价PE分别为15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。

事件: 药明康德 2019年上半年,实现营收 58.94亿元,同比增长 33.68%,实现归母净利润 10.57亿元,同比减少 16.91%,实现扣非后归母净利润 9.93亿元,同比增长约 20.05%。 公司经调整 non-IFRS 归母净利润约 11.79亿元,同比增长 32.0%。 投资要点: n 多业务线收入快速增长,中报业绩符合预期。分季度来看,收入端: 公司 Q1营收为 27.69亿元,同比增长 29.31%,Q2营收为 31.25亿元,同比增长 37.82%,单季度收入绝对值及增速皆为 2017年以来最高;利润端:公司 Q1归母净利润 3.86亿元,同比增长 32.97%,Q2归母净利润为 6.70亿元,同比下滑 31.69%;利润端在 2019Q2下滑显著,主要由于公司投资标的公允价值损失、股权激励和 A、H股上市开支等影响,剔除这部分影响,公司 2019H1经调整 non-IFRS归母净利润约 32.0%,同比增长约 32.0%,与收入增速基本趋同。 分业务线来看:中国区实验室服务仍为主要收入来源,CDMO/CMO服务、临床研究及其他 CRO 服务增长最为迅猛。 1)中国区实验室服务板块,2019年 H1实现营收 29.89亿元,同比增长 23.70%,占比营收 50.71%。小分子化合物发现服务方面,公司构建的 DNA 编码化合物库分子达 900亿个;药物分析及测试服务方面,首次通过 eCTD 的方式客户提供 IND 申报,并获得 FDA 默示许可;截止 2019年 6月 30日,公司已累计为股欧内药企完成 65个 IND、获得 45个临床试验批件。 2) CDMO/CMO 服务板块,2019年 H1实现营收 17.18亿元,同比增长 42.03%,占比营收 29.14%。公司质量管理再创佳绩,报告期内,公司金山工厂首次通过 PMDA 现场审计、常州工厂“零缺陷”通过 FDA 现场审计、外高桥制剂基地通过欧盟 GMP 认证; 同时 CDMO/CMO 业绩不断提高,报告期内该领域服务共 40个三期临床、19个已获批上市,此外还有 11个与国内客户的 MAH项目正在进行,同时新增的寡核苷酸和多肽类原料药产能平台预 计分别于 2019年底、2010年上半年投产,望进一步释放业绩。 3)美国区实验室业务板块,2019H1实现营收 7.10亿元,同比增长29.98%,占比营收 12.04%。细胞和基因治疗产品 CDMO 服务作为公司的新业务,增长加快,截止 2019年 6月 30日,公司共计为 30个临床阶段的细胞和基因治疗领域提供 CDMO 服务(21个 I 期、9个 II/III 期);医疗器械检测服务领域,公司紧抓欧盟医疗器械法规、积极整合团队、拓展新客户。 4)临床研究及其他 CRO 服务板块,2019H1实现营收 4.72亿元,同比增长 104.22%,占比营收 8.01%,若剔除上半年并购Pharmapace 带来的 0.84亿元的并表收入,该板块同比增长67.78%,仍呈高速发展态势。公司临床团队人员不断扩张,报告期内,CDS 团队全球超 850人、SMO 团队 220人,覆盖全国120个城市 900+医院;公司全球临床能力不断提升,公司任命Hausheer 博士为首席医学管提升临床技术统筹布局、收购Pharmapace 增加临床数据分析能力,有望为公司全球多中心临床服务提供硬核指导。 n 人员扩增导致销售费用、管理费用大幅提升,规模提升后客户群更趋庞大。2019年 H1公司销售费用 2.09亿元,同比增长 36.57%,主要是公司经营规模扩大、人员增加所致,增幅最大的为员工薪资 (同比+73%) ;管理费用 6.56亿元,同比增长 53.50%,增长主要体现在与员工薪资(同比+57%)、租赁及折旧摊销(同比+12%)、咨询服务费(同比+11%);财务费用 0.17亿元,同比减少 71.84%。 公司管理规模增大带来费用提高的同时,也带来客户群的扩大,2019年上半年,公司新增客户 600家,共为全球 30个国家的 3600家客户服务,客户群拓宽之下,客户群结构更加多元化,收入来源上,公司正逐步摆脱单一依靠头部药企的模式, 2019年 H1全球前 20大制药企业的收入占比总营收 26.96%,同比下降 7.16%。 n 研发投入增长赋能内生动力不断提升,“一体化、端到端”平台强化公司的服务优势。2019年 H1公司研发费用 2.44亿元,同比增长37.23%,在营收中占比 4.13%。截止报告期末,公司共拥有约 15万研发人员,目前启动研发中心已投入运营,药物安全性评价、生物分析服务、及医疗器械测试等设施分别通过 FDA、OECD、CNAS的现场核查,无锡细胞和基因研发产地落成,子公司和全药业的新制剂产地首次通过欧盟 GMP 认证,同时和全药业在上海及常州的基地“零缺陷”通过 FDA 现场检查,基础设施不断完善,公司内生增长力十足。公司构建了“一体化、端到端”的研发服务平台,为全球稀有的可助力新药从概念验证到上市的一条龙研发服务平台,随着我国MAH 制度等新药鼓励政策的出台,公司将在大型制药企业之外,拓展一批具有科技创新力的初创 Biotech 公司和科研机构,为未来业绩提供坚实支撑。 n 盈利预测与评级: 公司是全球临床前CRO研发外包领域的龙头企业, 我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.44元、 1.81元和 2.23元,对应当前股价的 PE 分别为 56.80、45.39、36.67倍,首次覆盖,给予买入评级。 n 风险提示:订单签约的不稳定、新药研发进度不及预期、竞争环境加剧、研发外包相关政策推进不及预期等风险。

事件: 药石科技发布2019年半年报,公司2019年上半年,实现营收2.90亿元,同比增长37.80%,实现归母净利润6927万元,同比增长30.31%,实现扣非后归母净利润6532万元,同比增长约35.28%。 投资要点: 上半年业绩符合预期,大订单回款周期影响Q2业绩表现。公司2019年上半年,实现营收2.90亿元,同比增长37.80%,实现归母净利润6927万元,同比增长30.31%,实现扣非后归母净利润6532万元,同比增长约35.28%,在此前预告的中线以上,业绩符合预期。 分季度来看,收入端:公司Q1营收为1.52亿元,同比增长53.07%,Q2营收为1.39亿元,同比增长24.22%,Q2营收环比Q1下滑8.78%;利润端:公司Q1归母净利润0.34亿元,同比增长66.88%,Q2归母净利润为0.36亿元,同比增长约8.11%。收入及利润在2019年Q2下滑较为显著,主要是由于公司与LOXO的订单自2018年Q2开始分期确认收入,2019年Q1为LOXO大订单分期收入确认最后一期(Q1确认收入为3000万~4000万),2019年Q2暂时缺乏较大订单且LOXO此前库存需要随临床进度消耗,导致Q2业绩增速略有下滑。短期来看,公司大订单周期对业绩的暂时性波动影响将依然存在,上半年大幅度增长的销售费用均源于市场拓展,有利于短期新订单的拓展,且2018年10月收购的浙江晖石今年随着原高管吴希罕博士接任董事长,整合进度加快有望为公司打开CMO领域的新增长点;长期看,公司所处行业随着新医改驱动的国内创新药研发热潮的启动,尚处于高景气起始,且公司分子砌块具有较高存量竞争优势和技术壁垒,未来业绩增速仍有望保持高增长。 分业务线来看:分子砌块产品销售业务增速较快,技术服务业务下滑明显。产品销售业务方面,2019年H1总体实现营收2.85亿元,同比增长66.27%,占比营收98.13%,毛利率55.95%,同比增加1.87pp;各产品线中芳香杂环类分子砌块增速最为迅猛,2019年H1收入1.21亿元,同比增长203.01%,占比营收41.65%,公司分子砌块业务目前按照分子结构划分,各细分领域销售业绩增速及可持续性主要取决于下游客户需求;技术服务方面,2019年H1营收0.05亿元,同比下滑86.20%,占比营收1.87%,毛利率77.34%,同比+12.64pp。 费用端:销售费用、管理费用增长迅速,研发投入上涨助力新产品不断落地。2019年H1公司销售费用1109万元,同比增长22.74%,主要是公司加大开拓市场、积极促进新订单签约所致,增长主要体现在差旅费(同比+261%)、检测费(同比+114%)、业务招待费(同比+113%);管理费用3361万元,同比增长15.27%,增长主要体现在技术服务费(同比+250%)、维修费(同比+60%)、中介机构费(同比+39%)、工资薪酬(同比+30%),财务费用304万元,同比增长58.75%。2019年H1公司研发投入2975万元(全部费用化),同比增长62.60%,在营收中占比10.24%,2019年H1,公司分子砌块设计团队共设计4000+分子砌块、开发合成1000+特色分子砌块,分子砌块产品持续快速更新的同时,公司在新技术新设备方面不断有成果产出,酶催化应用领域的潜在应用项目也在持续挖掘,报告期内,公司提交了8个CN专利申请和1个PCT专利申请,创新力不断提升,为未来业绩增长提供支持。 大力度股权激励绑定核心员工,彰显公司对未来业绩增长坚定信心。2019年8月23日,公司发布2019年限制性股票激励计划草案,拟发放223万股限制性股权激励,主要激励对象为公司中层管理人员,以及技术、业务、管理方面的核心员工,共计73人,激励对应的业绩考核目标为2019-2021年营收增速相比2018年营收基数分别不低于25%、55%、85%。此次股权激励有利于公司加大对核心人员的绑定,稳固公司业务构成,减少核心人员流失为公司带来的订单及核心技术流失风险,也彰显了公司管理层对未来业绩增长的充分信心。 盈利预测与评级:公司是国内分子砌块的龙头企业,在产业链中处于新药研发的较前端位置,分子砌块对小分子药物在临床中的理化性质和药效至关重要,未来随着新药研发业务的不断推进、研发外包业务持续兴起,行业高景气度尚处于起始阶段,公司未来业务扩展空间较大,因此我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.42元、1.98元和2.64元,对应当前股价的PE分别为49.32、35.34、26.50倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:订单签约的不稳定及不持续性、竞争环境加剧、公司业绩不达预期、系统性风险。

事件: 长安汽车发布2019年中报:公司2019年上半年实现营业收入298.76亿元,同比-16.2%,归母净利润-22.40亿元,同比-239.2%,扣非后归母净利润-29.12亿元,同比-518.5%;其中,Q2单季度实现营业收入138.68亿元,同比-11.3%,归母净利润-1.44亿元,同比-166.0%,扣非后归母净利润-7.51亿元。 投资要点: Q2归母净利润-1.44亿元,业绩环比大幅减亏公司上半年归母净利润为-22.40亿元,根据公司先前披露的业绩预告,预计亏损19-26亿元,此次半年报数据基本位于区间中值位置,符合预期。Q2归母净利润为-1.44亿元,相比Q1的-21.03亿元,二季度业绩环比大幅减亏。我们认为主要有以下几点原因: 1)降本增效推进,毛利率有所恢复,Q2费用率同比下降:2019H1毛利率8.2%,同比-5.9pct,其中Q1和Q2毛利率分别为5.0%、11.9%,同比分别-7.0pct、-4.9pct,二季度毛利率环比大幅提升6.9个百分点,主要通过向上游产业链转移压力来压减成本;费用端,2019H1整体费用率为13.1%,同比+0.5pct,其中Q1和Q2整体费用率分别为12.0%、14.4%,同比分别+1.7pct、-1.2pct,Q2费用率相比去年同期也有所降低,主要降低项为销售费用(Q2销售费用率4.1%,同比-4.2pct),原因是产品销量减少影响商务资源使用和运费减少,以及促销费用减少等。 2)主要合营企业亏损减少:2019H1联营及合营企业贡献的投资收益为-1.08亿元,2018H2对应值为-16.82亿元,投资收益相对去年下半年有较大改善。其中长安福特减亏较多,上半年贡献投资收益-3.88亿元,环比减亏8.94亿元。 3)Q2非经常性损益增加,主要来自于政府补助:2019H1非经常性损益为6.72亿元,其中Q1和Q2分别为0.65亿元、6.07亿元。拆分具体项目,Q1和Q2政府补助分别为0.58亿元、6.21亿元,政府补助的提高使得二季度非经常性损益环比增加了5.42亿元。 8月长安福特三款新车上市,后续新品不断8月份长福有三款车型上市,包括新款锐界(ST、ST-Line)、金牛座中期改款、福克斯Active,下半年陆续还有福特Escape、林肯Corsair等重磅车型,明年福特探险者国产。福特的优势车型以及高端品牌陆续国产化,将强化公司旗下合资品牌的品牌形象,结构的优化也将提升盈利能力。从2019H2看到2020年,整个合资品牌的新品将逐步贡献业绩弹性。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为3.9/24.9/44.0 亿元,对应当前股价PE 分别为100/15/9 倍,公司内部降本增效以及长福去库存进度良好,下半年基数效应+新车型陆续上市,长安福特和长安自主的批发销量有望持续回升,目前公司PB 估值在低位,行业和公司双重复苏阶段维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增速持续下滑的风险;合营企业盈利恢复低于预期;新车型市场接受度不及预期。

事件: 2019年8月26日,扬农化工发布2019年中报,公司上半年实现销售收入28.94亿元,同比-6.49%,实现归母净利润6.27亿元,同比+11.46%;其中,2季度实现销售收入13.24亿元,同比-10.82%,环比-15.67%,实现归母净利润3亿元,同比+3.88%,环比-8.26%。 销售数据方面,国内农药销售在菊酯等强势产品拉动下同比增长55.5%,国内卫药销售逆势增长7.37%,出口销售则受到大吨位麦草畏的影响下滑-28.94%。价格数据方面,杀虫剂23.08万元/吨,同比+11.87%,除草剂3.08万元/吨,同比-23.26%。 具体到子公司,优士公司实现营业收入12.06亿元,同比+6.7%,净利润3.14亿元,同比+59.4%;优嘉公司实现营业收入10.95亿元,同比-28%,净利润2.44亿元,同比-27.8%。 投资要点: n 农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务,行业竞争力强。公司是农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业,除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能;杀虫剂方面,公司是农卫生菊酯和农用菊酯龙头,卫生菊酯主要用于卫生害虫的消杀,占国内70%以上的市场,农用菊酯主要用于大田害虫的防治,广泛用于果树、蔬菜、茶叶等作物,公司具备上游菊酯关键中间体贲亭酸甲酯产能5000吨,一体化生产竞争优势显著;杀菌剂方面,公司拥有吡唑嘧菌酯1000吨/年,氟啶胺产能600吨/年,氟啶胺主要用于辣椒疫病、马铃薯晚疫病和大白菜根肿病的防治,吡唑嘧菌酯为新型广谱杀菌剂。此外,公司还具备植物生长调节剂等多样化产品。 n 外延式并购增强农药业务的竞争力。2018年8月4日,公司发布公告,拟以现金受让控股股东中化国际持有的中化作物和农研公司的100%股权。中化作物2018年营收32.98亿元,归母净利润1.16亿元,2018年末总资产29.47亿元,净资产6.12亿元。农研公司2018年营收3579.24万元,净利润-2714.08万元,2018年末总资产1.32 亿元,净资产-1.12亿元。以交易对价9.13亿元计,中化作物和农研公司PE10.26倍。收购完成有利于公司销售渠道、研发实力、业务的多元性的增强。2019年8月27日,公司公告拟以子公司优嘉植保出资1.32亿元受让江苏宝灵化工100%的股权,宝灵化工2018年收入3.265亿元,净利润2508万元,2018年末总资产4.6亿元,净资产2.15亿元。 退城入园规划逐步落地,如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设,实现从扬州本部退城入园,目前已经完成二期项目建设。如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯、2万吨麦草畏、1000吨吡唑醚菌酯项目已经投产,而本部优士化学大连路厂区产能将逐步关停,实现退城入园。在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下,未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。2019年,公司继续重点推进优嘉公司三期项目,包括11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮项目,培育新的增长点。此外,3.26万吨农药制剂、码头及仓储工程、3800吨联苯菊酯、1000吨氟啶胺等项目也计划即将在如东投产。 盈利预测和投资评级:公司是农药行业龙头,菊酯系列产品龙头地位无可撼动,麦草畏市场成长空间广阔,如东优嘉三期等新产能达产后将进一步扩大公司利润。处于财务审慎的原则,暂不考虑收购中化集团资产及宝灵化工对公司的财务影响,预计公司2019至2021年EPS 分别为3. 12、3.46和4.12元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降;农药产品下游需求低于预期;竞争对手复产;如东新产能建设进度低于预期;收购集团资产进度不达预期;汇兑损益的不确定性影响。

事件: 宁波华翔发布 2019年中报: 公司 2019年上半年实现营业收入 75.05亿元,同比+8.1%,归属于上市公司股东净利润 4.16亿元,同比+40.0%,扣非后归属于上市公司股东净利润 4.04亿元,同比+49.4%;其中 Q2单季度实现营业收入 38.26亿元,同比+2.8%,归属于上市公司股东净利润 2.97亿元,同比+52.6%,扣非后归属于上市公司股东净利润 2.92亿元,同比+72.6%。 投资要点: 业绩大幅向好,热成型业务贡献主要增量 公司上半年归母净利润为4.16亿元,同比增长 40.0%,其中 Q2归母净利润为 2.97亿元,同比增长 52.6%,环比增长 149.0%, 业绩超预期的增长主要归因于热成型业务的放量。 报告期内子公司长春华翔 9条热成型钢生产线陆续量产,主要配套一汽大众,包括探岳、 T-ROC、速腾、宝来、奥迪系列等车型,因而长春华翔上半年实现营收 15.65亿元,同比增长 46.8%,净利润 1.88亿元,同比增长 249.0%,助力公司整体业绩实现高速增长。鉴于热成型件单车价值高达 1500元以上,随着产能的逐步提升以及下游客户车型的上量,我们认为热成型业务下半年将持续贡献新增量,预计全年实现 10亿元以上收入。 海外减亏持续推进,对业绩改善有一定帮助 德国华翔上半年实现收入8.07亿元,同比减少 9.0%,净利润-0.53亿元,同比减亏 3303万元。 前期海外业务处于较大的亏损中, 2017年、 2018年德国华翔分别亏损2.26亿元、 2.17亿元,由于产品合格率问题、人工成本高昂、规模较小等因素的干扰,亏损有所反复。目前公司德国工厂业务已经向罗马尼亚工厂转移,其承接的奔驰 MFA2项目也开始批量生产 B-Class 车型,规模的提升对于经营状况形成改善, MFA2项目也是实现了盈利。未来随着罗马尼亚工厂经营的持续改善,以及美国 Trim 从 2018年 8月份开始止亏,海外业务的减亏工作有望持续推进,对公司的业绩形成有力支撑。 Q2毛利率提升明显,财务费用有所增加 公司上半年毛利率为 19.8%,同比增加 0.7个百分点; 其中 Q2毛利率达到 21.4%, 同比增加 2.9个百分点,环比增加 3.2个百分点。分业务来看,上半年内饰件、外饰件、金属件、电子件毛利率分别为 19.6%、 15.7%、 17.4%、 28.6%,同比分别+3.8、 -4.7、 +5.5、 -4.0个百分点,其中金属件毛利率提升较多,主要是因为新业务放量。 费用端,上半年公司整体费用率(销售+管理+研发+财务)为 12.1%,同比增加 0.2个百分点,其中主要是财务费用有所提升:上半年财务费用 3198万元,同比增长 101.2%, 系本期汇兑净损失增加以及利息支出增加所致。 盈利预测和投资评级: 维持“买入”评级, 上调公司 2019/2020/2021年 EPS 至 1.48/1.64/1.84元,对应当前股价 PE 分别为 7/6/5倍, 公司热成型业务放量对业绩产生重要拉升作用, 海外业步减亏也在持续进行中, 盈利上升确定性增强;站在行业角度,下半年低基数临近,行业数据改善预期较强,零部件企业估值有望逐步修复。当前公司估值处于洼地,股价被低估,因此维持买入评级,持续推荐。 风险提示: 国内车市销量进一步下滑的风险;海外业务减亏不及预期; 下游相关客户车型销量不及预期;原材料成本上升的风险。

主要客户产销量大幅下降,营收承受压力上半年车市降幅较大,主要车企的产销量均有不同程度的下滑。根据中汽协数据,2019年1-6月乘用车产销量分别为997.8万辆和1012.7万辆,同比分别下降15.8%和14.0%。其中公司主要客户吉利、上汽通用、长安福特、上汽通用五菱、上汽自主上半年的销量同比分别下降15%、13%、67%、29%、13%,与公司营收降幅大致符合。新客户的陆续拓展带来增量营收,但目前占比较小,因此总量上的体现还不大。行业下滑的背景下,公司短期内的体量增长承压。 降价压力传导以及成本上升,毛利率下滑2019上半年公司整体毛利率为26.0%,同比减少2.0个百分点,其中Q1、Q2毛利率分别为26.3%、25.8%,同比分别减少2.8、1.2个百分点。2019上半年汽车零部件业务毛利率为24.3%,同比减少3.1个百分点。 分业务来看,2019上半年减震器、内饰功能件、底盘系统、智能刹车系统的毛利率分别为31.2%、19.9%、16.6%、32.1%,同比分别减少3.5、2.6、4.5、7.2个百分点。毛利率下滑的原因:1)上半年行业产销量降幅较大,行业降本压力传导到零部件产业链,公司产品面临一定降价压力;2)成本端,原材料、人工费用等持续上升,轻量化、电子化的开发导致在人才方面投入加大;3)部分业务,产品结构性的变化以及调整价格获取订单的影响。 折旧增加以及研发持续投入,费用率同比继续提升2019H1整体费用率为15.8%,同比增加3.2个百分点;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.1%、4.4%、6.3%、0.1%,同比分别+0.5、+1.3、+1.7、-0.3个百分点。2019H1管理费用1.07亿元,同比增长12.6%,主要是转固后厂房折旧所致;研发费用1.53亿元,同比增长9.5%,主要是因为公司目前在研项目较多,轻量化、电子化业务持续投入的结果。 短期业绩低点不改长期成长趋势,轻量化底盘+智能刹车系统引领未来公司作为NVH龙头,传统业务维持稳健,轻量化底盘业务目前贡献重要成长动能,智能刹车系统业务不断投入抢占高点,中长期来看公司的产品价值量不断提升,成长空间较大,在未来行业电动化、智能化趋势仍将保持较强的竞争力。1)公司掌握高强度钢和轻合金核心工艺,轻量化底盘业务进入特斯拉、吉利、比亚迪等主流车企供应链,布局早、客户开拓顺利,未来充分受益汽车工业轻量化趋势,成长性较高。2)EVP、IBS产品研发不断进行,其中电子真空泵已经发展至第三代产品,已经向众多主机厂供货并应用于各类节能车型;IBS产品处于验证和预推广阶段,未来智能化趋势下应用空间大。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级由于上半年汽车产销量大幅下降,因此下调公司2019/2020/2021年EPS至0.49/0.61/0.72元,对应当前股价PE分别为23/18/16倍。国五国六排放标准切换后,伴随下半年去年同期的低基数,行业有望迎来中长期的拐点,公司目前业绩处于低点,但轻量化、电子化业务未来成长性明确,行业回暖预期下维持“增持”评级。 风险提示:下游配套客户销量不达预期的风险;新产品研发及市场不及预期的风险;产能投放进度不及预期的风险;并购项目业绩不及预期的风险;原材料价格上升的风险。

旭升股份发布 2019年中报: 公司 2019上半年实现营收 5.03亿元,同比+2.2%,归母净利润 0.85亿元,同比-36.1%,扣非后归母净利润 0.80亿元,同比-37.2%;其中, Q2单季度实现营业收入 2.52亿元,同比-9.5%,归母净利润 0.47亿元,同比-39.9%,扣非后归母净利润 0.45亿元,同比-39.3%。 投资要点: 受 Model S/X 减产以及产品降价影响, 2019H1营收利润均承压 上半年公司实现营收 5.03亿元,同比增长 2.2%,归母净利润 0.85亿元,同比-36.1%,营收规模和业绩均有明显的下滑。根据半年报的披露,2019H1公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例为 52.09%,测算下来收入约为 2.62亿元,同比-10.8%,剔除特斯拉以外的业务收入约为 2.41亿元,同比+21.4%。由于特斯拉业务占比较高,对于公司带来业绩弹性较大,因此报告期内营收利润指标均有明显的承压,具体原因有如下两点: 1) Model S/X 低配版本停产,产量大幅下滑。 特斯拉先前停产了高利润车型 Model S/X 的低配版本,导致上半年 Model S/X 产量为 2.9万辆,同比-42.1%。由于公司对于 Model S/X 供应的产品单车价值相对较高,所以对收入和利润带来一定的下滑压力。 2)受中美贸易战以及特斯拉降本影响,公司产品有所降价。 中美贸易摩擦持续进行中,以及特斯拉处于盈利的诉求, 导致公司部分产品价格有所下降,因此虽然 2019H1特斯拉 Model 3产量达到创纪录的 13.5万辆,同比+253.3%,但增量收入并未完全抵消 Model S/X 带来的负面影响。 特斯拉上海工厂进展迅速, Model 3的持续上量仍将带来增长动力2019年特斯拉陆续开启 Model 3在全球范围内的交付,而上海工厂的建设目前也在迅速推进中,预计年底就要正式量产。鉴于特斯拉对于成本方面的考量和供应商本土化的趋势,公司作为前期核心供应商,其与特斯拉的合作力度将进一步加深。根据半年报披露,公司取得特斯拉中国区域的增量业务,与特斯拉上海就动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等新能源汽车零部件开展了前期合作。我们认为 Model 3 的放量+合作力度加深,将为公司带来量和单车价值的提升, Model 3对于公司业绩弹性的影响将被放大,未来 3年内的增长动能继续加强。 全球范围内客户持续拓展,定位于新能源汽车零部件的核心供应商 公司不断加强对于其他客户的拓展进度,国内方面开拓长城、广汽、宁德时代等整车厂及零部件供应商,报告期内公司取得了广汽集团新能源减速器壳体的项目定点;国际方面,不断加强与高端客户奔驰、宝马、奥迪、采埃孚等客户的合作。未来,公司定位于新能源汽车零部件核心供应商,优质客户的获取将不断加快公司体量规模的成长。 可转债和定增扩充产能,高端铸锻件进口替代空间大 2018公司通过可转债募集 4.2亿元,建设 500万件新能源汽车铝合金精密铸锻零部件产能; 2019年通过定增募集 12亿元,建设新能源汽车精密铸锻件项目二期(4.5亿元,新增年产能 685万件新能源汽车精密铸锻件产品)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元,满足年产 720万件汽车轻量化零部件产品的加工需求)。 目前新能源汽车下游对于高端铸锻件需求较大,海外产能有限,公司产能扩张从而实现进口替代的空间很大,长期来看丰富产品线、建设高端产能的效益将逐步兑现。 盈利预测和投资评级: 维持“增持”评级 基于审慎性考虑,不考虑非公开发行对业绩及股本的影响。 下调公司 2019/2020/2021年 EPS 至0.60/0.75/0.98元,对应当前股价 PE 分别为 39/31/24倍, Model S/X产量下滑造成短期内盈利的下降,但考虑到改款车型的上市以及 Model3量和单车价值的上行,公司未来依旧是特斯拉产业链最纯正的弹性标的, 因此维持增持评级。 风险提示: 特斯拉相关车型市场需求不及预期;特斯拉上海工厂建设进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险;公司非公开发行实施的不确定性。

医药和染料双主业发展,盈利能力强。公司主营业务分为医药和染料两大板块。医药板块主要从事特色中间体、原料药及相关制剂的生产与销售,同时提供国际制药CDMO/CMO专业服务。产品涵盖抗感染、心血管类、精神疾病领域、代谢类和免疫类等多个领域。染料板块主要从事环保型活性染料、染料中间体以及颜料中间体的生产和销售,产品以活性艳蓝KN-R型染料为主。2018年公司实现营业收入27.19亿元(yoy+17.74%),实现归属母公司净利润6.05亿元(yoy+76.79%)。其中,医药板块实现营业收入14.69亿元(yoy+13.24%),实现净利润1.99亿元(yoy+55.13%);染料板块实现销售收入12.50亿元(+23.51%),实现净利润4.06亿元(yoy+89.82%)。 医药产品结构优化,扩大国际定制合作业务。海翔药业医药业务主要是从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。公司与国际知名药企都保持良好合作关系,与辉瑞合作十余年,是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。2018年公司通过加强内部管理,降本增效,继续巩固克林霉素系列、培南系列等主导产品的市场份额,医药板块盈利能力稳定。 染料产品种类及产量加大拓展,未来成长空间大。海翔药业活性艳蓝KN-R在高端活性染料领域处于龙头地位,对其价格拥有绝对话语权,且下游客户稳定。目前,台州前进一期和二期活性艳蓝KR-N均已投产总产能达到1.5万吨。2018年环保趋严,公司染料产品提价业绩弹性扩大。未来公司将顺应染料产业升级的大趋势,由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臜型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸,有助于提升应对市场风险的能力,同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势,提升市场份额。 盈利预测与投资评级:给予“买入”评级。公司医药板块发展迅猛,染料板块新产能即将投产有望带来新的盈利增长点,但二三季度染料需求低迷影响产品价格和出货量,因此下调公司盈利预测,预计2019-2020年EPS为0.59、0.77和0.94元,对应PE12.04、9.21和7.54倍。考虑到影响盈利的是短期因素,长远看公司医药和染料业务壁垒较高且成长空间较大,因此,维持“买入”评级。 风险提示:医药行业竞争加剧;染料行业竞争对手复产;下游需求不及预期,染料价格下行风险;安全和环保生产风险;人民币汇率波动对于公司业绩影响。

2019年 8月 19日光威复材发布 2019年业绩中报: 公司上半年实现营业收入 8.36亿元, 同比+28.51%, 归属于上市公司股东净利润 3.10亿元,同比+44.73%,扣非后净利润 2.83亿元, 同比+91.06%;其中 2季度实现营业收入 4.02亿元, 同比+5.79%, 环比-7.59%,实现归属上市公司净利润 1.52亿元, 同比+18.75%, 环比-3.8%,实现扣非后净利润 1.35亿元, 同比 37.76%, 环比-8.78%。 营业收入的增长主要由碳纤维及织物(军品)和碳梁(风电)带动, 预浸料等传统体育休闲市场竞争激烈收入下滑。具体地看,上半年碳纤维及织物实现营业收入 4.23亿元,同比+31.38%,碳梁 2.99亿元,同比+38.65%,而预浸料实现营收 0.73亿元, 同比-2%,复合材料等其他业务 0.11亿元,同比-22%。 此外,和 2018年相比,碳纤维及织物的营收增速加快,而碳梁的增速放缓。 军品和风电业务的毛利率均有提升。碳纤维及织物的毛利率 81.7%, 同比增加 2.87个百分点,碳梁毛利率 22.23%, 同比增加 2.82个百分点,上半年整体销售毛利率 51.9%, 同比增加 2.84个百分点。 非经常性损益减少。 上半年 2694.52万元,同比-59.21%, 减少了 3911.28万元; 主要减少的差额来自政府补助的减少, 从 2018H1的 6227.92万元降低到今年的 2255.68万元, 降低了 3972.24万元, 2018H1的政府补助包括 1)2016年度拓展军品退税 2317万元, 2)碳纤维稳定性改进研制项目款 3111万元转当期损益。 经营现金流大幅度增加, 各项财务指标良好。 上半年经营活动产生的现金流流量净额为 4.91亿元,同比+495.94%,其中经营活动现金流入 12.17亿元, 同比+98.86%。现金收入比(销售商品提供劳务收到的现金/营业收入)达到 121.05%, 而去年同期仅为 86.97%。 净资产收益率提高 2.44个百分点。 公司上半年加权平均 ROE10.49%,同比增加 2.44个百分点。 盈利预测和投资评级: 我们看好国内碳纤维产业的长期发展, 公司是行业龙头,军民业务均衡发展,长期看有望享受碳纤维行业的发展红利。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.17/6.23/7.9亿元,EPS 分别为 1.0/1.20/1.54元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 公司产品新增产能建设进度低于预期;公司产品盈利能力低于预期;客户集中度较高的风险;军品新产品开发的风险;合同执行进度的不确定性。

事件: 公司发布2019年7月产销快报,当月产量12.83万辆,同比+1.0%;销量11.96万辆,同比-7.1%。 投资要点: 合营企业销量持续改善,长安福特批发环比+12%公司旗下主要合营企业7月销量情况均有所改善,其中长安福特批发销量1.81万辆,为年内新高,同比-25%,环比+12%,同比降幅持续收窄;长安马自达批发销量1.16万辆,同比+18%,环比+20%。在Q2国五去库存背景下,公司批发也是经历了较大的波动,当下公司合营企业特别是长安福特,在经历大半年的库存清理后,目前指标已回归正常。我们认为长安福特在新车周期带动下,下半年批发销量将进入回升通道,整体表现将好于上半年。 新车型密集上市,林肯国产越来越近1)长安福特8月份有多款新车上市,包括新款锐界(ST、ST-Line)、新款金牛座、福克斯Active等,热门车型锐界此次改款并引进ST版本将进一步增强长福在中型SUV领域竞争力,跨界车Active上市帮助开拓市场;另外林肯首款国产化车型Corsair将在年内投产,打开豪华领域盈利空间,角逐中高端SUV市场。2)长安马自达新一代马自达3昂克赛拉于8月下线,预计9月上市,主力车型强势换代。 长安自主本部同比+24%,看好新动力平台的运用提升产品力长安自主(重庆、河北、合肥、其他)加总口径销量7.26万辆,同比-6%;长安自主(重庆、河北、合肥)加总口径销量5.61万辆。同比+1%;重庆长安本部销量4.49万辆,同比+24%。各大口径统计下,长安自主销量的增速均有所改善,接下来还有CS75PLUS、新款CS55等车型上市,改善趋势有望持续。公司此前发布中国汽车产业首个模块化发动机研发平台--蓝鲸NE中小排量发动机平台,可以满足多个排量发动机的制造,目前1.4T、1.5T发动机已经运用部分车型。未来随着更多的车型搭载新平台动力系统,公司自主部分的产品力将得到有效提升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级下调公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.9/24.9/44.0亿元,对应当前股价PE分别为93/15/8倍,由于2019H1公司自主和合营企业销量整体低于年初预期,因此下调盈利预测,但考虑到业绩预告中2019Q2单季度业绩上限扭亏为盈,公司内部降本增效以及长福去库存进度良好,下半年基数效应下新车型陆续上市,长安福特和长安自主批发有望持续回升,目前公司股价在低位PB仅为0.8,估值远低于可比公司,行业和公司双重复苏阶段维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增速持续下滑的风险;合营企业盈利恢复低于预期;新车型市场接受度不及预期。