事件: 公司发布7月产销快报,销售6.04万辆,同比+11.1%;生产5.99万辆,同比+11.0%。 投资要点: 低基数下增长势头远好于行业,部分国六车型销售环比提升公司7月销量合计6.04万辆,同比增长11.1%;1-7月长城汽车累计销售55.39万辆,同比增长11.0%。7月是国六地区实现新排放标准的第一个月,前期由于M6、皮卡等车型国六款还未上市,因此上述车型5-6月的销量有较大回落。随着7月长城国六车型备货齐全,部分车型的销售情况得到好转,其中7月M6销量5052辆,环比增长107.6%,皮卡销量8075辆,环比增长12.7%。考虑到7月属于传统淡季,因此新增国六车下半年的销售有望持续改善,对于总量形成有效支撑。 F7坚挺H6常青,待透支效应消退后再开启增长作为主力车型,H6和F7在7月表现依旧稳定,其中H6销量2.31万辆,同比-11.4%,环比-14.7%;F7销量0.80万辆,环比-20.6%。Q2行业性的国五促销透支了部分消费,加之夏日淡季,因此对于热门车型的需求会造成冲击。另外国五促销的价格体系也对消费者产生影响,折扣的回升也影响消费意愿,我们认为三季度折扣企稳以及消费者的接受程度存在改善的空间,作为自主头部企业,公司后期主力车型的增长仍将持续。 WEY稳定输出,欧拉受补贴退坡影响销量有所回落WEY品牌销量0.72万辆,同比+2.3%,环比+7.3%,销量保持稳定。7月WEY旗下VV6车型推出改款,除动力系统升级以外整体配置也得到提升,看好WEY主力车型VV6新款后续销量的改善。欧拉销量0.21万辆,受补贴退坡影响,环比出现一定的下滑。短期波动不改欧拉作为专属子品牌的使命,下半年R2也将上市,随着车型铺开、版本增加,欧拉销量仍值得期待。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预估公司2019/2020/2021年归母净利润分别为50.2/60.5/71.8亿元,对应当前股价PE分别为14/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。

事件: 艾德生物发布2019年半年报,公司2019年上半年,实现营收2.66亿元,同比增长31.32%,实现归母净利润7816万元,同比增长12.34%,实现扣非后归母净利润6454万元,同比增长约8.14%。 投资要点: 股权激励费用影响短期表观增速,业绩符合预期。公司2019年上半年,实现营收2.66亿元,同比增长31.32%,实现归母净利润7816万元,同比增长12.34%,实现扣非后归母净利润6454万元,同比增长约8.14%,表观增速主要受到上半年股权激励费用影响,业绩符合预期。 分季度来看,收入端:公司Q1营收为1.19亿元,同比增长34.11%,Q2营收为1.47亿元,同比增长29.14%,基本维持30%增速,Q2收入端创历史单季度新高;利润端:公司Q1归母净利润0.33亿元,同比增长30.46%,Q2归母净利润为0.46亿元,同比增长约2.19%,主要是受到二季度计提约940万股权激励费用的影响,若剔除报告期内股权激励费用的摊销,则Q2实际归母净利润约0.55亿元,同比增长23.21%,扣非后归母净利润0.48亿元,同比增长23.55%,因此总体而言,利润端Q2下滑为暂时性因素影响,2019年H1实际业绩仍保持约30%水平的较高增长。 分业务线来看:检测试剂业务增速放缓,检测服务业务增速显著提升。检测试剂业务:2019年H1实现收入2.18亿元,同比增长17.72%,对比2018年H1该板块收入1.85亿元、同比增长38.74%,2019年H1检测试剂业务同比增速有所下滑;检测服务业务:2019年H1实现收入0.47亿元,同比增长180.47%,对比2018年H1该板块收入0.17亿元、同比增长13.44%,19年H1检测服务业务增速大幅上涨。分析原因,我们认为主要有两点影响因素: 1)公司2019年H1总营收31.32%的增速已显示了整体业务的稳定增长,检测试剂与检测服务的增速变化主要是因收入所属类别变化所致。检测服务业务大幅增长主要受益于公司为国内外药企临床试验中的患者提供分子检测服务,而检测试剂业务在整体市场样本数量一定的情况下,因参加临床试验的患者增加、治疗用自费检测试剂的患者减少,使得业绩增速不及去年同期; 2)检测试剂业务新产品上半年尚在终端铺货期,导致收入增速不及成本增速。公司自2018年下半年以来,PCR五基因联检、NGS十基因联检、NGSBRCA1/2、12基因突变分析软件不断获批,终端市场的推广必将伴随销售费用和营业成本的增加,影响利润,同时终端市场对新产品更迭的认知和接受仍需一定消化时间,检测试剂业务收入提升的体现略有滞后。从费用端来看:研发投入持续加大,销售费用随着产品上市增加进入快速扩张期。2019年H1公司销售费用1.01亿元,同比增长53.62%,主要是公司不断加大销售渠道建设、增加产品销售所致;管理费用0.24亿元,同比增长38.64%,主要为股份支付费用增加所致,财务费用-256万元,同比增长2.32%。2019年H1公司研发投入0.41亿元,同比增长23.36%,在营收中占比15.25%,截止报告期末,公司共有24个基因检测产品拿到批件,其中三类医疗器械注册证(体外诊断试剂)有22个,同时公司拥有28项国内专利(其中发明专利2项)和3项国外发明专利,创新研发成果显著,研发投入预计将持续加大。 海内外业务双轮驱动,国际化合作进入加速拓展期。国内市场上,随着产品不断获批、终端市场不断深化,公司2019年H1实现营收2.35亿元,同比增长30.25%,目前销售团队已达200多人,产品进入400多家大中型医疗机构,展望未来,今年Q1获批的乳腺癌BRCA1/2NGS产品在渠道搭建逐步成熟后,有望在下半年开始体现业绩;国际市场上,公司开展多重市场开拓策略,19年H1实现营收0.31亿元,同比增长40.11%,公司已在加拿大、香港设立全资子公司,同时还在重点海外市场开设产品培训班加大技术支持、在欧洲市场提高物流效率,报告期内,公司ROS1、EGFR检测试剂分别纳入韩国、中国台湾医保,国际合作方面,公司今年6月协定与国际一线小分子靶向药企业LOXO在亚洲地区合作开发RET抑制剂,这将直接助力未来公司PCR五联检和NGS十联检在亚洲地区的获批。 盈利预测与评级:公司是国内伴随诊断行业的领军企业,海外业务不断拓展且内生动力充足,考虑到上半年股权激励费用影响暂时性影响表观业绩增速,我们下调公司盈利预测,中长期依然看好公司在伴随诊断黄金赛道的快速发展,预计2019-2021年公司EPS分别为1.02元、1.41元和1.89元,对应当前股价的PE分别为45.27、32.92、24.49倍,估值仍在合理范围内,维持买入评级。 风险提示:产品研发进展不及预期、核心产品销售推广不达预期、产品降价风险、竞争环境加剧、公司业绩不达预期、系统性风险。

事件: 公司发布2019年半年度业绩快报,实现营业总收入26.95亿元,同比+2.7%,营业利润2.52亿元,同比-4.3%,归母净利润2.02亿元,同比-0.2%。 投资要点: Q2业绩有所下滑,行业低迷背景下公司表现稳定根据业绩快报,公司上半年营收26.95亿元,同比增长2.7%,归母净利润2.02亿元,同比下降0.2%,由于下游部分机械工程、重卡、新能源汽车等客户的增速好于行业,因此相较国内汽车产销量两位数的下滑,公司受车市扰动没有那么明显,整体业绩符合预期。Q2业绩增速环比Q1有所下滑,Q2营收13.07亿元,同比-8.0%(Q1为+15.3%),归母净利润0.93亿元,同比-7.0%(Q1为+6.4%),主要受人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化等因素影响。 热交换器龙头产品覆盖更全面,模块化、高端化、全球化不断推进公司是国内热交换器龙头,下游客户覆盖面较广,抵抗单一行业下滑风险的能力相对要好一点。目前收入来自于乘用车、商用车、工程机械、新能源汽车等多个领域,并在2018年通过收购江苏朗信来提高冷却模块的系统配套能力,通过收购江苏唯益进入民用换热和船用换热领域。2019年上半年收购瑞典SetrabAB,从技术、生产基地、海外市场多方面追求全球化,引进高端产品制造打开欧洲市场。 不断收获乘用车定点,新能源热管理业务有望维持高增速公司近两年不断获得乘用车热管理产品管定点,其中包括多个新能源项目,并且树立了多个第一:1)长安福特BEV-A纯电动平台电池冷却板项目是公司首次获得合资品牌新能源汽车配套;2)曼胡默尔水空中冷器项目是公司首次取得欧洲市场乘用车水空中冷器项目。乘用车项目的定点标志着公司热管理受到合资、外资品牌的认可,而在新能源领域随着各家国际车企电动车型的投放,公司水冷板、电池冷却器等产品将逐步放量,可预见在新能源趋势下公司相关业务有望维持高增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级下调公司2019/2020/2021年EPS至0.49/0.58/0.70元,对应当前股价PE分别为15/13/10倍,考虑车市销售改善尚需一个过程,出于谨慎性考虑下调公司未来三年盈利。不过公司作为传统热交换器国内龙头,客户结构稳步升级,不断收获产品定点,新能源热管业务发展迅速,未来增长动力充沛,而目前估值水平较低凸显投资价值,因此维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;整车市场持续低迷的风险;新客户拓展、新产品放量不及预期的风险。

事件: 公司发布2019年半年报,2019年H1公司实现营业总收入4.02亿元,同比增长29.01%;归母净利润1.12亿元,同比增长32.27%,扣非后归母净利润1.04亿元,同比增长34.07%。 投资要点: 业绩稳健增长,核心产品对比剂进入加速成长期。公司发布2019年半年报,2019年H1公司实现营业总收入4.02亿元,同比增长29.01%;归母净利润1.12亿元,同比增长32.27%,扣非后归母净利润1.04亿元,同比增长34.07%,业绩在此前预测区间中线偏上,略超市场预期。 分季度来看,2019年Q2在2018年高基数基础上营收实现了同比20.86%的增速,归母净利润同比增长27.74%,单季度营收2.29亿元,归母净利润0.71亿元,均创单季度历史新高; 分产品线来看,三大产品线中核心产品对比剂收入占比维持80%以上,对比剂2019H1实现营收约3.40亿元,同比增长约26.90%,5大品种对比剂均保持了良好增长势头,其中碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液已成为支撑业绩增长的核心增量,随着造影剂等诊断需求提升以及公司营销网络改革、渠道下沉,公司枸橼酸铁胺泡腾颗粒、碘克沙醇、碘帕醇、碘海醇、钆喷酸葡胺等五大对比剂产品有望延续加速增长趋势;其他两条低基数产品线(中枢神经、降糖类)2019年H1合计实现收入约6162万元,同比增长约42%,其中中枢神经类主要产品九味镇心颗粒2017年进入全国医保目录,2019年6月被评为“2019年双创周中关村新技术新产品”,随着市场推广和医保报销的推进未来三年有望保持持续高增速成长为过亿大单品;降糖类产品线主要产品为瑞格列奈片和格列美脲片,报告期内格列美脲片通过一致性评价,为第5个获批厂家,有望受益于一致性评价过评品种招标优惠政策保持快速增长; 从费用端来看,2019年H1销售费用1.16亿元,同比增长35%,主要源于2018年公司完成管理层交接后,开始启动的销售策略改革,优化产品结构、渠道下沉和优化代理商等措施,因此销售费用仍处于较快增长期;2019年H1研发投入0.24亿元,同比增长120.47%,主要为一致性评价投入增加所致,在研项目集中在对比剂和CNS领域,管理费用0.19亿元,同比增长0.02%,财务费用-57万元,同比下降61.77%,财务指标基本维持稳健。 增资铱硙医疗率先把握人工智能医学影像新风向,公司精准医疗产业链布局日趋完善。2019年7月,公司以3000万元自有资金认购铱硙医疗,增资完持股17.24%。铱硙医疗成立于2017年,是一家以云计算和人工智能为核心技术的医药科技公司,在医学影像和CNS领域诊断与预后具备先进技术,其核心产品脑医生(Dr.Brain)云平台,可基于其自行搭建的国内首个全年龄段中国人群全脑结构影像数据库,实现精准评估全脑结构变化并对中枢神经系统疾病进行诊断,目前已开发上线了针对阿尔兹海默症、帕金森症、脑卒中等多种CNS疾病的产品矩阵,在全国近百家三甲医院成功落地。本次合作旨在利用铱硙医疗在医学影像和CNS领域诊断与预后的先进技术,不仅可以实现与公司主营业务对比剂板块的协同发展,同时也让公司率先把握了人工智能赋能医学影像的新风向,铱硙医疗是公司在继世和基因(持股20%)、芝友医疗(持股25%)后投资的又一精准医疗优质标的,世和基因主营NGS测序和ctDNA液体活检,芝友医疗主营循环肿瘤细胞检测设备和肿瘤、心血管、代谢病的分子诊断试剂,此次增资铱硙医疗不仅有利于公司未来通过医疗大数据、人工智能等技术手段促进公司在中枢神经领域药物研发的进一步拓展,且有助于公司通过对精准医疗企业持续整合,加大产业布局,实现与公司现有业务的协同发展,进而实现个性化诊断与治疗双平台协同发展的战略目标。 新任总经理接班带来新活力,营销政策改革逐渐起效。目前公司总经理WANGXU为实际控制人王代雪之子,为1984年生人,自2011年9月开始从公司基层业务做起,年轻有为并于2017年底被聘任为公司总经理,上任以来,积极进行人员组织架构调整,通过下沉销售渠道、优化产品结构、打造专业高效的销售团队、以及精细化招商,实现了公司销售网络质的飞跃,2018年以来公司销售收入增速保持持续高增速验证了新任管理层团队现已的新活力与新变化。 盈利预测与评级:公司对比剂业务竞争格局良好,处于高景气阶段,有望受益于诊断需求提升与渠道下沉保持高增速,公司精准医疗产业链布局日趋完善,子公司协同性不断提升有望打开估值天花板。因此我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.38、0.47、0.60元,对应当前价的PE分别为24.31、19.45、15.37倍,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:产品研发进展不及预期、核心产品销售推广不达预期、产品降价风险、竞争环境加剧、公司业绩不达预期、系统性风险。

车市下滑营收利润承压,Q2扣非净利率逆势持续提升根据业绩预告,2019年上半年营业总收入413.8万元,同比下降15.0%,归母净利润15.3亿元,同比下降58.6%,扣非归母净利润12.4亿元,同比下降65.4%;2019Q2单季度来看,营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为187.5亿元、7.6亿元、6.0亿元,较上年同期分别-15.2%、-53.1%、-59.0%。受行业景气度低迷,产销量持续大幅下滑以及国六排放标准切换的影响,公司第二季度销量同比下降2.4%,环比下降26.1%,因而营收规模有所减少。但是若考虑整体的扣非净利率指标,公司是在不断提升的,2019Q2单季度扣非净利率为3.2%(2019Q1为2.8%),连续三个季度环比提升,体现出公司在弱市下的韧性和成本管控的稳定性。 单车利润处于上升通道,下半年盈利有待持续恢复以总营收口径计算,公司2019Q2单车均价为8.94万元,环比提升12.2%;以扣非归母净利润口径计算,公司2019Q2单车利润为2845元,环比提升25.5%。去年三季度是长城汽车近年来利润的低点,由于行业下滑车企折扣力度的加大,单车利润回落至247元,而后公司单车盈利能力处于上升通道,2018Q3-2019Q2单车利润分别为247元、690元、2267元、2845元。在行业低迷去国五库存的大背景下,公司妥善平衡折扣和成本管控,维持了一个不断向好的单车盈利趋势,在弱市中既提升市占率又相对自身不断进行盈利能力的修复。对于下半年,我们认为在既有车型国六版本齐全的基础上,再叠加欧拉R2、皮卡高端车型长城炮等车型的上市,会带来新的增长点,全年看好长城汽车单车利润的持续恢复。 销量结构的改变正在进行,品牌的提升需要积累第二季度H系列、M系列、F系列、WEY、欧拉、皮卡等车型的销量占比分别为46.4%、6.9%、16.7%、6.2%、13.5%。其中,F系列上市已经三个季度了,目前的占比稳定在15%以上;WEY品牌的销量占比环比一季度有所提升,目前在10%左右;而皮卡和欧拉系列则贡献了销量的20%。纵观历史销量的结构,过去在WEY、F系列还没上市前,H系列是整个长城汽车的顶梁柱,单季度占比最高达到90%以上,后来随着WEY、F系列、欧拉系列等产品的逐步登台,H系列销量占比从80%+降至60%+,再降至目前的50%以下。我们可以看到公司正在打造多个爆款车型,对于单一车系的依赖逐步降低,而WEY和F系列整体单价高于过往产品,同时又分别在豪华和智联方面树立一定的调性,这对于公司整体品牌的提升是有所帮助的。我们看好公司整体产品布局的改变,短期内销量目标的调整不改中长期自主龙头的强势地位。 盈利预测和投资评级:维持买入评级由于公司把全年销量目标从120万辆下调至107万辆,因而我们同步下调公司2019/2020/2021年归母净利润分别至50.2/60.4/71.8亿元,对应当前股价PE分别为15/13/11倍,公司目前库存处于低位,下半年国六批发增长仍有望保持超越行业的水平,结合单车利润的回升,我们认为公司下半年业绩修复弹性较大,因此维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。

强强联合国际一线靶向药研发公司LOXO,助力公司伴随诊断海内外市场拓展。LOXO公司是国际一线小分子靶向药研发企业,旗下新药管线丰富,包括已上市的第一代TRK抑制剂Larotrectinib(LOXO-101)、正在开展临床1/2期的RET抑制剂LOXO-292和第二代TRK抑制剂LOXO-195等多款First in class/Best in class跨癌种靶向药物,并于2019年1月被美国制药公司礼来以80亿美元的价格收购。本次艾德生物与LOXO合作的品种LOXO-292为口服的选择性RET抑制剂,RET基因是一个在转染过程中发生重排的原癌基因,该基因编码的细胞膜激酶发生异常是多种肿瘤的罕见驱动因素,RET融合及RET点突变癌症主要有赖于RET激酶的激活实现增殖与存活,这使得这类肿瘤对RET抑制剂高度敏感。LOXO-292疗效优异,其I期数据表明,该药在RET融合阳性肿瘤患者中的总缓解率(ORR)为77%,其中NSCLC中为77%,其他肿瘤中为78%;在RET突变MTC患者中的ORR为45%。基于疗效,目前LOXO-292已获得FDA授予的3项适应症的突破性药物资格(BTD),分别为RET融合阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)、RET突变型甲状腺髓样癌(MTC),以及晚期RET融合阳性甲状腺癌。公司此次与LOXO在亚洲地区的合作,再次证明公司伴随诊断产品受到国际一线药企认证,同时LOXO-292有望于2020年上市,届时将直接助力公司艾惠健和维惠健两个NGS检测产品在亚洲等国家获批,海内外市场NGS基因检测市场拓展进入加速期。 公司维持分子诊断行业领军地位,内生增长动力充足。艾德生物是国内伴随诊断行业的领军企业,产品线涵盖PCR、FISH、NGS等多个技术平台,继2018年液体活检、PCR五联检测、NGS十基因检测产品相继获批之后,2019年乳腺癌BRCA1基因和BRCA2基因的NGS检测也已获批,目前共有24个基因检测产品拿到批件,种类齐全且涵盖已上市及未来3-5年将上市药物的靶点。在本次合作之前,与国际领先制药企业绑定伴随诊断试剂和靶向药联合开发的合作逻辑就已得到验证。此前公司的ROS1基因检测试剂盒就已参与辉瑞的靶向药克唑替尼一线用于ROS1阳性患者在亚太地区的试验,克唑替尼上市后,公司ROS1检测试剂盒相继在日本、韩国、中国台湾获批,并进入日本、韩国医保。长期看,公司有望凭借其产品管线全面、获批速度领先、国际认证与合作等优势不断巩固分子诊断行业龙头地位,内生增长动力充足。 盈利预测与评级:公司是国内伴随诊断行业的领军企业,海外业务不断拓展且内生动力充足。预计2019-2021年公司净利润分别为1.74亿元、2.36亿元、3.13亿元,EPS分别为1.18元、1.61元和2.13元,对应当前价的PE分别为46、34、26倍。受益于伴随诊断行业的高景气和公司海内外市场拓展进入加速期,我们预计公司业绩有望进入增长期,因此上调公司盈利预测至买入评级。 风险提示:产品研发进展不及预期、核心产品销售推广不达预期、产品降价风险、竞争环境加剧、公司业绩不达预期、系统性风险。

2018年快乐购的业绩拖累整体业绩,2019年奋力前行加强内容投入2018年由于快乐购的电商亏损导致2018年年底业绩差强人意,2019年,公司取得定增募集资金后,为影视内容的投入奠定财务基础,在综艺方面也将加强独播内容进而利于提升芒果TV的活跃用户。公司将借助平台优势,通过自制剧带动艺人经纪,进而利于整合生态化的发展。 5G下携手中移动利于将公司内容嫁接牌照优势中移动参与公司的定增后从战略角度看,运营商端,双方的IPTV是合作,中移动的IPTV起步晚,进而后续其发力较大,公司有望分享其增长红利;其次,在OTT\IPTV的拓展部分,OTT的体验的大屏优势明显,5G到来之际公司也有望在牵手中移动后,进行内容与牌照的匹配,利于新方向的拓展,进而保持内容的可持续发展与创新。 盈利预测和投资评级:维持买入评级芒果超媒(原名快乐购) 收购的五家标的业绩备考2018-2020 年合计取得净利润为8.75/10.94/14.95 亿元, 2018 年报中由于少数股东损益0.62 亿元影响归母利润至8.66 亿元,少数股东损益对2019 年影响消除,我们预计2019-2021 年归母净利润10.96 亿元、14.95 亿元、17.03 亿元,对应最新股本10.47 亿股后的PE 分别为36.5 倍、26.7 倍、23.5 倍, 鉴于目前芒果TV 在募集资金到位后可进一步加强内容生态建设,同时,借助华为终端及中移动的资源,均有望推动芒果TV 在会员付费、广告变现等商业变现之外,其IPTV、OTT 业务的商业价值仍具空间, 从中长期角度看,未来2-3 年视频赛道仍为媒介必争之地,芒果TV 已占据融媒体头部位置,兼具商业与主流文化属性,我们仍看好;但由于7 月12 日公司将于部分股份解禁,短期看压制近期股价,中长期看,公司的流动性也有望改善。 风险提示:收购标的业绩不达预期的风险、业务整合风险、影视游戏作品未能通过审查的风险、艺人经纪业务中艺人自身因素带来的潜在风险、募集资金使用效率低下的风险、宏观经济波动的风险。

顺酐酸酐衍生物龙头,OLED业务放量,业绩稳绩增长。公司拥有国内最大的顺酐酸酐衍生物产能3万吨,主要产品包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、纳迪克酸酐等,其中纳迪克酸酐打破海外技术垄断,国内独家供应。公司功能材料中间体近年来快速放量,特别是以芴、咔唑、有机磷为代表的OLED材料。 2018年公司实现营业收入6.36亿元,同比+17.55%,其中,芴类材料4571.6万元,同比+91.6%,其他类(含咔唑、有机磷)1.42亿元,同比+24.7%;2018年公司实现归母净利润1.06亿元。2019年1季度,公司实现营收1.83亿元,同比+19.66%,实现归母净利润2906.8万元,同比+35.6%。 3000吨氢化双酚A和1000吨电子化学品即将投产,助力业绩增长。公司前期募投项目中的氧化双酚A和电子化学品项目基本完成建设,预期在2019年底之前投产。1)氢化双酚A的市场主要在欧美,全球供应主要是日本企业新日本理化株式会社和丸善石油化学株式会社,公司项目投产后将打破日本的垄断;2)1000吨电子化学品包括:有机磷35吨、芴15吨、咔唑10吨、降冰片烯15吨、噻吩类5吨、酸酐衍生物类10吨,氧化钠迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐910吨,产品批次小、利润高,预期将快速投产为公司贡献业绩。此外,公司顺酐酸酐产品供不应求,预期2020年新建1万吨产能。 持续加大研发投入,京东方及集成电路大基金间接持股,利好公司长期发展。2018年和2019年Q1,公司研发费用分别为5295.46万元和1336.4万元,同比+18.2%和+83.05%。截止2019年1季度,北京芯动能、民权中证分别持有公司2.32%和1.06%的股权,北京芯动能股东方包括京东方及国家集成电路大基金,民权中证国投股东方包括郑州市国资委,民权县财政局。在政府信用背书及下游产业资源的支持下,公司的长期发展值得看好。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,通过持续的研发投入,OLED业务近年来快速放量,并获得政府和产业基金的支持。我们看好公司的长期发展,预计2019-2021年的EPS为0.51、0.70和0.94元/股,对应的市盈率倍数分别为25.25、18.36和13.68倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料价格波动,下游需求不及预期,OLED材料技术变更风险,安全和环保生产风险。

康柏西普获批新适应症,用药人群进一步扩大。康柏西普是公司的拳头产品,2013年获批用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性(wAMD),2017年获批用于治疗继发于病理性近视脉络膜新生血管引起的视力损伤(pmCNV),此次获批的适应症是糖尿病性黄斑水肿(DME)。据统计,中国18岁及以上成人中,约有1.14亿名糖尿病患者,而糖尿病患者中,DME的患病率约为5%,因此我国约有570万DME患者。康柏西普在我国眼科用药市场上竞争优势明显,2017年谈判降价进入医保后放量加速,收入促进效应明显。我们预计未来伴随学术推广的逐步深入和患者认知水平的提高,康柏西普的销售收入将保持长期的高增速。 不断加大研发投入,康柏西普新适应症拓展和全球多中心临床进展顺利。公司2018年研发费用2.3亿元,我们认为这与公司正在进行的新适应症的临床试验和全球多中心临床试验均需要较大投入有关,研发费用的增长对公司的净利率亦有所影响。康柏西普的BRVO(视网膜分支静脉阻塞所致黄斑病变)和CRVO(视网膜中央静脉阻塞所致黄斑病变)适应症均在进行III期临床,全球多中心临床试验也在顺利开展中。 盈利预测和投资评级:公司是从传统中成药和化学仿制药转型生物药的药企,公司主打产品康柏西普疗效明确,竞争优势明显,市场前景广阔,未来增长趋势确定性高。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.37、10.43、13.09亿元,EPS为1.24、1.55、1.94元,对应PE分别为39、32、25倍。公司产品康柏西普进入医保后放量明显,收入贡献不断增加,推动公司业绩结构不断改善,给予买入评级。 风险提示:康柏西普放量不及预期、临床试验进展不及预期、营销改革不及预期、中成药收入继续大幅下滑、化学药收入不及预期。

募集配套资金落地资金实力进一步夯实后利于公司版权库扩建及多屏播出平台项目建设2019年5月27日晚公司发布公告称,本次募集配套资金以非公开发行方式向中国人寿资产管理有限公司、中移资本控股有限责任公司2名符合条件的特定对象发行股票,其中中移资本归属于中国移动通信集团有限公司,中移资本控股旗下投资了科创公司优刻得5%、数字广东网络16.5%、中国互联网投资基金16.36%股份,;本次募集配套资金新增股份5725.7371万股,新增股份发行价格34.93元/股(募集资金总额20亿元),募集配套资金后股份数10.47亿股。本次募集配套资金拟用于快乐阳光实施芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目,本次募集配套资金之非公开发行股票募集资金到位后,公司的总资产及净资产将相应增加,公司的资金实力、抗风险能力和后续融资能力将得以提升。 中国移动全资子公司中移资本控股成为公司第二大股东2019年5月27日中移资本参与芒果超媒本次募集配套资金非公开发行股份项目,投资16亿元,占比4.37%股份,成为芒果超媒第二大股东;具有湖南广电内容资源支持的芒果超媒持有OTT\IPTV等业务全牌照,本次携手中国移动,也成为中移动实施“大连接”战略、推进“内容+流量”一体化经营的重要措施,双方有望在流量经营、家宽业务、内容运营部分与进行合作,打造互联网生态圈,共同推动媒体融合发展,长期看,未来5G领域中国移动也将是重要领跑者,本次公司牵手中移动也有望在切入5G赛道。 芒果TV牵手华为从技术、内容到运营全方位深度合作2018年12月29日,芒果TV与华为共同签署合作协议,双方将围绕视频内容、会员及联合营销、大数据推荐、应用推广、IPTV产品和华为云CDN服务六大板块展开深度合作,实现三大共享,全面提升双方在各自领域的核心竞争力(华为视频会员与芒果专区采用双会员机制,首月仅3元,续费15元每月)。一方面,通过华为内容分发能力,让芒果TV精品综艺及剧集触达华为终端用户;另一方面,芒果TV所提供的精品内容扩充了华为视频内容资源库。 盈利预测和投资评级:维持买入评级继2018年年底公司牵手华为视频全方位深度后,2019年5月又引入中移动与咪咕视频形成合力,芒果TV朋友圈再扩大。从海外看,迪士尼、苹果均拟在2019年推出视频流媒体,老牌娱乐公司与新贵互联网均在卡位视频赛道,加码内容制作,国内看,华为视频与芒果TV深度合作后,中移动的咪咕视频也加入视频流媒体朋友圈。据《2019中国网络视听发展研究报告》显示,网络视频用户(含短视频)规模达7.25亿,网民使用率87.5%,BAT三大视频平台地已固化,芒果TV率先盈利,3+1格局在移动端已定,大屏客厅成为新各家争夺战场,具有IPTV、OTT牌照优势以及已在大屏端圈定用户下的公司具有先发优势。奥维互娱数据显示2018年OTT整体市场规模已超过105亿,其中,广告收入达到60亿,预计2019年OTT广告收入将突破100亿,2020年有望突破300亿,借助技术及数据打通,OTT实现与手机、PC等智能终端的连接,芒果TV有望分享其市场。 芒果超媒(原名快乐购)收购的五家标的业绩备考2018-2020年合计取得净利润为8.75/10.94/14.95亿元,2018年报中由于少数股东损益0.62亿元影响归母利润至8.66亿元,少数股东损益对2019年影响消除,我们预计2019-2021年归母净利润10.96亿元、14.95亿元、17.03亿元,对应最新股本10.47亿股后的PE分别为41.6倍、30.5倍、26.8倍,鉴于目前芒果TV在募集资金到位后可进一步加强内容生态建设,同时,借助华为终端及中移动的资源,均有望推动芒果TV在会员付费、广告变现等商业变现之外,其IPTV、OTT业务的商业价值仍具空间,从中长期角度看,未来2-3年视频赛道仍为媒介必争之地,芒果TV已占据融媒体头部位置,兼具商业与主流文化属性,进而维持买入评级。 风险提示:收购标的业绩不达预期的风险、业务整合风险、影视游戏作品未能通过审查的风险、艺人经纪业务中艺人自身因素带来的潜在风险。

事件: 近日,公司全资子公司太太药业非激素液体车间吸入溶液生产线收到《药品GMP证书》,该生产线将用于生产吸入用复方异丙托溴铵溶液。投资要点: 公司全资子公司太太药业非激素液体车间吸入溶液生产线通过新版GMP认证,将可以进行吸入用复方异丙托溴铵溶液的生产及销售。吸入用复方异丙托溴铵溶液是国内首仿,竞争格局好。吸入用复方异丙托溴铵溶液是中重度哮喘和COPD患者的临床用药,组成成分为异丙托溴铵和硫酸沙丁胺醇,可同时作用于肺部的毒蕈碱和β2-肾上腺素受体。目前国内已上市的复方异丙托溴铵溶液厂家仅有原研药企BI,根据IQVIA的数据,2018年该产品在国内的销售规模约为3.4亿人民币。在研厂家中,目前仅有山东京卫制药在2019年年初提交注册申请,目前仍在审评审批中。公司的吸入用复方异丙托溴铵溶液作为首仿药物,未来有望凭借价格优势和先发优势,获得较大的市场份额。 吸入制剂研发壁垒高,吸入用复方异丙托溴铵溶液是国内首个按照新4类获批的吸入制剂,彰显公司研发实力。截至2019年4月11日,被收入《中国上市药品目录集》中以“按化学药品新注册分类批准的仿制药”的吸入制剂仅有恒瑞的吸入用地氟烷,而恒瑞的吸入用地氟烷实际是按照旧注册分类上市,可能是由于产品同时在海外销售而被纳入目录。因此,公司的吸入用复方异丙托溴铵溶液是国内首个按照新4类获批的吸入制剂。吸入制剂仿制药研发壁垒高,公司是能够按照更高标准的吸入制剂审批路径获得产品批准的第一家企业,这充分彰显了公司在呼吸吸入制剂领域的研发实力。公司拥有以金方教授为首的精英研发团队,在吸入制剂领域有多年研究经验,我们认为这支靠谱的团队将持续推动公司吸入制剂产品研发活动的稳步进行。吸入用复方异丙托溴铵溶液是公司呼吸管线中首个获批产品,其余在研产品正在稳步进行中。 盈利预测和评级:公司是国内潜在呼吸吸入制剂龙头企业,产品布局全面且研发进展相对靠前,其中吸入用复方异丙托溴铵溶液已经获批,布地奈德气雾剂、异丙托溴铵气雾剂已报产,另有重磅品种布地奈德混悬液、舒利迭仿制药等4个品种已经进入临床,左旋沙丁胺醇吸入溶液等2个品种正在进行申报,公司现有西药制剂板块稳定增长,原料药板块目前处于景气阶段。预计2019-2021年公司归母净利润分别为8.22亿元、9.78亿元、12.14亿元,EPS分别为0.42元、0.50元和0.63元,对应当前价的PE分别为19、16、13倍。公司未来随着新产品上市,将逐渐打开成长空间,维持买入评级。 风险提示:临床或BE试验结果不如预期、市场开拓不如预期、产品价格下降、研发失败风险、监管标准变化风险

公司深耕环氧乙烷行业,已成为环氧乙烷及衍生精细化工行业领军者,并完成全国布局,实现“战略统筹+区域深耕”经营模式。公司主要从事环氧乙烷生产及其衍生精细化产品,目前形成聚乙二醇、高性能混凝土减水聚醚单体、切割液等系列产品,其中聚羧酸减水剂聚醚市场占有率达到40%,广泛应用于国内高铁、地铁等基础设施建设,并通过“一带一路”国家战略打开国际市场。公司拥有国际先进和国内最大的五万立方米低温乙烯储罐、国内最大的单套年产20万吨商品环氧乙烷及30万吨乙氧基化装置,并在东北、华东、华南、华中和西南拥有120万吨乙氧基化装置战略布局,形成了从乙烯到环氧、到减水剂聚醚及母液和非离子表面活性剂及其衍生专用化学品的完整产业链,拥有强大的供应保障能力。 公司业绩稳健高质增长。2018年实现营业收入74.49亿元,同比增长30.71%;归属于母公司股东净利润3.26亿元,同比增长55.49%。2019Q1实现营业收入14.46亿元,同比增长17.76%,归属于母公司股东净利润0.58亿元,同比增长88.63%。2018年公司实现产品总销量70.78万吨,同比增长18.56%。其中:减水剂聚醚单体的销量56.46万吨,同比增长22.62%;营业收入51.26亿元,同比增长26.61%。毛利率提升至12.39%。 公司固载离子液体催化二氧化碳转化制备碳酸二甲酯/乙二醇绿色工艺通过鉴定。由中国科学院过程工程研究所与江苏奥克合作开发,并于2018年12月通过了由中国石油和化学工业联合会组织的科技成果鉴定,鉴定结论是该技术属“世界首创、国际领先”。DMC 项目是公司继续拓展环氧乙烷精深加工领域的新的战略项目,在成本、环保方面优势明显,后期有望进一步扩大规模。 盈利预测和投资评级:基于公司在环氧乙烷及衍生精细化工行业龙头地位,以及基建保持平稳的预期,预计公司2019-2021年公司归母净利润分别为4.65/5.70/6.62亿元,EPS分别为0.68/0.84/0.97元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品及原材料价格大幅波动风险,基建投资不及预期风险。

具备党媒及独特生态系统的内容创新基因,芒果TV自制综艺占比继续扩大打造内容制作集团军2018年公司头部综艺中,芒果TV整体市占率领先,在播放量前十的综艺里,芒果TV(含湖南卫视)占据4部,前20部中占据9部。2019年5月芒果TV举办招商资源推荐会并发布2019年第三四季度的自制综艺节目及影视剧项目;系列综艺中,2019年下半年芒果TV将继续打造正向价值观的《明星大侦探》(第五季),聚焦当代婚恋现状夫妻观察治愈节目《妻子的浪漫旅行》第三季,《女儿们的恋爱》第二季等。新综艺中,纪实真人秀《婚前21天》,成年亲子关系的《一路成年》,明星夫妻孕期真人秀《新生日记》,实景推理真人秀《闪耀的路人甲》以及国内首档唱作搭档音乐竞演秀《音乐奇遇记》等多档自制综艺,通过差异化及特色化IP定位构建芒果TV青春综艺生态链。影视剧也将成为2019年暑假档的重要内容组成,如《网球少年》《陪你到世界之巅》《让全世界都听见》《奈何boss又如何》《海棠经雨胭脂透》等。 芒果TV在2019年推出“新芒计划”并携手咪咕视讯等开放合作2019年公司推出“新芒计划”即芒果TV每年配套5000万作为其转向基金用于市场内外优质文学IP,入选后的精品讲直接由芒果TV定制进入生产环节,优质项目讲优先打通湖南卫视与芒果TV双平台播出。对外开放合作方面,芒果TV携手咪咕视讯共同参与《哎呀!好身材》节目联合投资、招商即发行制作。通过开放合作实现共赢。 芒果TV用户群体特质明显助力精准广告投放芒果TV扎根年轻用户市场,通过“精品自制”内容夯实青春、都市、女性的平台,清晰的用户定位及多元的内容产品助力品牌主实现精准营销,该战略也助推公司2018年广告(2018年公司平台投放广告品牌数324个,同比增加155%)、会员(2018年公司视频日活3588万,同比增加25%,视频会员用户1075万,同比增加138%;2019年一季度公司视频付费用户1331万)、运营商(基于内容优势公司运营商业务覆盖全国31个省级行政区,用户超1.3亿)三部分收入增速分别达到81%、114%、52%。 盈利预测和投资评级:维持买入评级以视频内容为核心,加大产业链上下游延伸,构筑生态护城河。围绕芒果TV新媒体平台,持续打造以芒果TV为核心,涵盖影视制作、综艺节目、艺人经纪、音乐版权、游戏互动、消费金融、电视购物等在内的全产业链,探索产业融合;音乐版权方面也有望成为公司新的盈利增长点,公司已建立起唱片音乐、影视音乐、综艺音乐、词曲比赛等全面发力的完整版权体系,迅速扩大音乐版权资源积累,截至2018年底,已积累版权音乐1200余首。公司与网易云音乐、腾讯音乐、抖音、全民K歌、移动运营商等建立了深入的内容渠道合作,实现音乐版权价值持续良性发展。净利润端看,2018年快乐阳光实现净利润7.1亿元,余下子公司中,芒果互娱、芒果影视、芒果娱乐、天娱传媒四家分别为0.53/0.42/0.8/1.41亿元,均超额完成备考业绩,五家合计取得净利润总额10.21亿元,2018年零售部分归母净利润亏损0.71亿元,进而公司利润总额9.47亿元(五家子公司并入及原有快乐购业务),扣除所得税费用0.1943后,净利润为9.2757亿元,减去少数股东损益0.62亿元后,归母净利润为8.66亿元,同比增加21%。2018年6月资产重组时已购买快乐阳光和芒果互娱公司少数股东股权,2019Q1已为全资子公司,进而少数股东损益对2019年影响消除。 2019年第一至第四季度芒果TV自制综艺档期中《明星大逃亡》《哥哥别闹了》《勇敢的世界2》《明星大侦探5》等涉及智力开发、代际情感、关爱社会、人文品德等内容丰满,且在2019年招商会中进展顺利。芒果超媒(原名快乐购)收购的五家标的业绩备考2018-2020年合计取得净利润为8.75/10.94/14.95亿元,2018年报中由于少数股东损益0.62亿元影响归母利润至8.66亿元,少数股东损益对2019年影响消除,我们预计2019-2021年归母净利润11.84亿元、14.95亿元、17.03亿元,对应最新PE分别为35倍、27.9倍、24.5倍。对内看,作为中国融媒体资本化典型标杆具有平台价值属性;对外看,迪士尼加码Hulu流媒体后受到市场认可,Netflix、Apple、AmazonPrime加码内容凸显卡位流媒体的战略高地。内外综合下,我们看好芒果超媒借助资本市场进行媒体品牌价值二次放大后的增值空间,维持买入评级。 风险提示:收购标的业绩不达预期的风险、募集配套资金融资金额低于预期的风险、业务整合风险、影视游戏作品未能通过审查的风险、艺人经纪业务中艺人自身因素带来的潜在风险、业务快速扩张带来的管理风险、宏观经济波动风险。

公司是国内磷系阻燃剂龙头企业,受益行业格局重塑及价格回升。阻燃剂作为重要的功能性助剂,能够增加高分子材料耐燃性,主要添加在塑料、橡胶、纤维等高分子材料,广泛应用于航天、汽车、电子、建筑以及家具等领域。磷系阻燃剂是国内三大系列阻燃剂之一,具有低烟、无毒、低卤、无卤等优点。公司专业从事有机磷系阻燃剂的研发、生产和销售,主要产品包括聚氨酯阻燃剂(聚氨酯软泡阻燃剂和聚氨酯硬泡阻燃剂)、工程塑料阻燃剂等两大类20多个主要品种,产品远销欧美、日韩等20多个国家和地区,公司分别在美国、香港、欧洲设立全资子公司,客户包括拜耳、陶氏化学、科思创、巴斯夫、SABIC、金发科技等国内外知名企业。公司现有磷系阻燃剂产能约12万吨,2018年公司阻燃剂业务销售收入达13.84亿元,同比增长39.17%,占总营业收入的比例为79.86%。受近两年苏北化工园区整治、响水天嘉宜3.21事件以及原材料上涨影响,国内阻燃剂行业供应端呈收缩趋势,产品价格总体上行,2018年公司阻燃剂平均售价16192元/吨,同比增长21.30%,预计2019年均价有望继续增长。 全资孙公司大伟助剂特种脂肪胺项目投产,预计全年业绩将有较大增长。由于张家港东沙化工园区关停,全资孙公司大伟助剂自2017年底停产搬迁后,于江苏泰兴精细化工园区新建10万吨/年特种胺项目(包括二甲基癸酰胺、正辛胺、N,N-二甲基环己胺等),其中一期4万吨/年目前已达产。特种胺中正辛胺主要用于染料、颜料、表面活性剂、医药合成中间体等,二甲基癸酰胺主要用作聚氨酯催化剂、润滑剂和溶剂等。2018年大伟助剂因厂区搬迁等因素影响,经营业绩低于预期且无法完成约定的业绩承诺,公司计提商誉减值准备8500万元,同时收回大伟助剂原股东业绩补偿款等6761万元,预计随着大伟助剂生产经营步入正轨,业绩提升后,不再会进行大额商誉减值。 公司控股子公司昇显微电子AMOLED驱动芯片点屏成功,远期存在量产可能。目前昇显微电子处于投入期,尚未实现营业收入,昇显微电子AMOLED驱动芯片项目已完成第一颗芯片的样片制作,并于近日点屏成功,且该项目尚需进行客户验证等工作,虽然正式量产时间尚存在不确定性,但随着各方面工作持续推进以及时机成熟,远期仍有望实现规模化生产。 盈利预测和投资评级:近年来化工园区整治导致阻燃剂行业格局重塑,公司已成为国内磷系阻燃剂行业龙头,且大伟助剂一期建成达产,有望带来业绩提升,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.53/3.32/3.97亿元,EPS分别为1.00/1.31/1.57元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料和产品价格大幅波动风险、产能投放不达预期风险、汇率大幅波动风险。

主营优势重建 内容为王初心不变 2018年公司影视娱乐收入36.56亿元,占营收比重 94%,同比增加 8.39%, 2018年下半年公司对自身战略进行阶段性调整,聚焦“电影+实景”,强化其核心竞争力。 电影方面,公司储备的多个项目预计将从 2019年暑期陆续上映, 管虎导演的战争巨制《八佰》已定档 7月 5日,田羽生导演的新作《伟大的愿望》已定档 8月 9日;同时, 周星驰导演新作《美人鱼 2》及根据现象级手游改编电影《侍神令》(原名《阴阳师》)已杀青进入后期制作阶段,陆川导演的《两万里计划》(《 749局》)已开机拍摄;自带流量的影视作品储备之外, 公司与其他导演合作的多部影片也陆续进入筹备阶段,为后续的作品储备导演编剧人才矩阵。 品牌授权与实景娱乐板块的发展是依托于电影主业的发展 2018年公司品牌授权及实景娱乐部分营收 1.5亿元(占收入比重 3.84%),同比减少 42%,主要由于外部市场环境影响以及项目推进的时间差,预计 2019年将有 2-3个项目陆续开业, 依托“华谊兄弟”品牌正面影响力在 2019年的逐渐恢复,以及影视作品渐受市场认可的正向循环下,结合地方特色文化打造覆盖全国主要城市的影视文旅实景项目有望顺利推进。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予增持评级 2018年影视行业经历压力测试,公司在阵痛调整后仍能聚集行业资源发展主业间接凸显其具备内生优质基因。 文化企业的品牌树立需要市场公认的产品,我们认为 2019年 7月 5日定档暑假档的《八佰》 (讲述 1937年抗日战争初期淞沪会战当中四行仓库保卫战)是目前亚洲首部全程使用 IMAX 摄影机拍摄作品, 有望助力公司重回电影舞台中心, 同时有望带来公司电影业绩弹性。 2018年公司计提各项资产减值损失13.82亿元,其中商誉减值损失 9.73亿元(主要为浙江常升、华宇讯科、东阳美拉、 GDC Tech 四家), 2018年公司商誉同比减少31%,其后续商誉减值风险已渐释放, 2019年电影主业中除《八佰》之外, 田羽生执导的《伟大的愿望》预计 2019年 8月上映,叠加品牌授权及实景娱乐部分, 我们预计 2019-2021年公司归母净利润4.34亿元/5.26亿元/6.59亿元, 对应最新 PE 分别为 31.6倍/26.1倍/20.8倍,由于电影的爆款与否仍存有不确定性, 基于客观、审慎原则,首次覆盖,给予增持评级,公司近期的影视作品在市场的认可度及关注热度提升,我们看好公司仍具内容产出能力,静待电影主业再楷体启航后带来的业绩边际改善。 风险提示: 宏观经济风险;电影、电视剧行业增速放缓风险;盗版的风险;作品内容审查审核的风险;影视剧项目的季节性风险;与公司债有关的风险;政策及监管环境的风险; 线下实景经营不及预期的风险等。