事件: 公司发布2018年年报,2018年实现营业收入111.53亿元,同比增长4.38%;归母净利润6.50亿元,同比增长867.68%;基本每股收益1.47元/股,同比增长880.00%。归母净利润大幅增加的原因为公司主营产品切片销量及价格较同期大幅上涨,且联营企业河南神马尼龙化工2018年利润较同期大幅增加,公司投资收益达3.12亿元,较同期增加220.63%。 公司发布2019年第一季度季报,2019Q1实现营业收入34.79亿元,同比增长24.42%,环比增长38.50%;归母净利润1.86亿元,同比增长82.23%,环比增长118.82%;基本每股收益0.42元/股,同比增长82.61%,环比增长121.05%。 投资要点: 供需偏紧导致产品价格涨幅较大,公司及联营企业受益,2018年公司业绩大幅提升;2019年价差略有收窄,但盈利同比仍有较大增幅。2016年全球尼龙66产能约320万吨,消费量约270万吨,实际产能利用率约为80%;2017年国内尼龙66切片产能达50.5万吨,产量28.3万吨,表观消费量47.8万吨,进口依存度约为40%。2017年下半年以来包括巴斯夫、英威达、索尔维在内的多家企业的己二腈装置相继遭遇不可抗力。2018年6月,巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置遭遇不可抗力停产。2018年7月,全球尼龙66主要生产企业奥升德位于美国弗罗里达州的Pensacola工厂装置起火。这些因素导致尼龙66及其原料供给短时间受影响,价格随之上涨。2018年公司主营产品切片、工业丝及帘子布分别实现销售收入29.98、17.62、21.06亿元,同比分别增长25%、37%、7%,占总营业收入的比例分别为44%、26%、31%。据公司披露,2018年切片、工业丝、帘子布的销售均价分别为2.65、2.56、2.99万元/吨,同比分别增长43%、21%、13%;主要原材料尼龙66盐2018年平均采购价为1.39万元/吨,同比增长10.34%,不及主营产品价格涨幅,价差较同期增大,拉动业绩大幅增长。2019Q1切片、工业丝、帘子布的销售均价分别为2.67、2.95、3.27万元/吨,同比分别增长19.37%、29.77%、21.49%,较2018年均价分别变动0.75%、15.23%、9.36%;主要原材料材料尼龙66盐2019Q1平均采购价为1.64万元/吨,同比增长30.26%,较2018年平均采购价增长17.99%,产品价差略有收窄。另外公司与英威达长期合作,公司原料己二腈量价相对稳定,公司的产品价差同比有所增长,利润增厚,盈利能力显著提升。 公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,未来仍有新增产能投放,进一步增强公司盈利能力和国内外市场占有率。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。此外,2018年平顶山神马工程塑料科技发展有限公司年产4万吨尼龙66切片项目已投料试车。近一年预计平顶山神马帘子布发展有限公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目一期(2万吨)和中平神马江苏新材料科技有限公司年产3万吨尼龙66切片项目将建成投产,合计新增尼龙66产能5万吨/年;河南神马锦纶科技有限公司年产10万吨锦纶6民用丝项目一期(4万吨)近期即将投产;年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目二期(2万吨)预计2021年10月建成投产。另外,平顶山神马材料加工有限责任公司(退城进园搬迁改造项目)2万吨/年特种尼龙切片暨尼龙注塑项目已经完成可研。这些项目建成投产后将提升公司盈利能力和市占率。 盈利预测和投资评级:考虑到目前尼龙66产业链供需紧张缓解,价格回落,但公司仍有拟建和在建项目,未来业绩增长仍可期,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为7.53/8.93/9.23亿元,每股收益分别为1.70/2.02/2.09元,维持“增持”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、在建拟建项目进度不及预期。

事件: 健康元发布2018年年报:2018年全年公司实现总收入112.04亿元,同比增长3.94%,实现归母净利润6.99亿元,同比减少67.21%,实现扣非后归母净利润6.31亿元,同比增加26.35%。 投资要点: 公司2018年自身业务(去除丽珠集团)业绩增长明显。公司2018年归母净利润中扣除丽珠集团贡献的部分,自身业务的归母净利润同比增长44.4%,主要由于7-ACA提价带来较大业绩弹性。分板块看:(1)焦作健康元的7-ACA带来较大业绩弹性,2018年贡献归母净利润2.12亿元,同比增长136%;(2)海滨制药业绩略有增长,2018年贡献归母净利润2.15亿元,同比增长5%;(3)保健品和OTC业务业绩略有下滑,2018年贡献归母净利润0.51亿元,同比下降24%,主要由于公司加大新营销模式探索的投入,但尚未获得较好的成效。 呼吸吸入制剂研发进展顺利,首个呼吸管线产品吸入用复方异丙托溴铵溶液已经获批。公司拥有以金方教授为首的精英研发团队,在吸入制剂领域有多年研究经验,我们认为这支经验丰富的团队将持续推动公司吸入制剂产品研发活动的稳步进行。吸入用复方异丙托溴铵溶液是公司呼吸管线中首个获批产品,其余在研产品正在稳步进行中。公司的吸入用复方异丙托溴铵溶液是国内首个按照新4类获批的吸入制剂。吸入制剂仿制药研发壁垒高,公司是能够按照更高标准的吸入制剂审批路径获得产品批准的第一家企业,这充分彰显了公司在呼吸吸入制剂领域的研发实力。同时,公司的吸入用复方异丙托溴铵溶液作为首仿药物,未来有望凭借价格优势和先发优势,获得较大的市场份额。 盈利预测和评级:公司是国内潜在呼吸吸入制剂龙头企业,产品布局全面且研发进展相对靠前,其中吸入用复方异丙托溴铵溶液已经获批,布地奈德气雾剂、异丙托溴铵气雾剂已报产,另有重磅品种布地奈德混悬液、舒利迭仿制药等4个品种已经进入临床,左旋沙丁胺醇吸入溶液等2个品种正在进行申报,公司现有西药制剂板块稳定增长,原料药板块目前处于景气阶段。预计2019-2020年公司归母净利润分别为8.58亿元、10.31亿元、12.36亿元,EPS分别为0.44元、0.53元和0.64元,对应当前价的PE分别为20、17、14倍。公司未来随着新产品上市,将逐渐打开成长空间,维持买入评级。 风险提示:临床或BE试验结果不如预期、市场开拓不如预期、产品价格下降、研发失败风险、监管标准变化风险

医药和染料双主业发展,盈利能力强。公司主营业务分为医药和染料两大板块。医药板块主要从事特色中间体、原料药及相关制剂的生产与销售,同时提供国际制药CDMO/CMO专业服务。产品涵盖抗感染、心血管类、精神疾病领域、代谢类和免疫类等多个领域。染料板块主要从事环保型活性染料、染料中间体以及颜料中间体的生产和销售,产品以活性艳蓝KN-R型染料为主。2018年公司实现营业收入27.19亿元(yoy+17.74%),实现归属母公司净利润6.05亿元(yoy+76.79%)。其中,医药板块实现营业收入14.69亿元(yoy+13.24%),实现净利润1.99亿元(yoy+55.13%);染料板块实现销售收入12.50亿元(+23.51%),实现净利润4.06亿元(yoy+89.82%)。 医药产品结构优化,扩大国际定制合作业务。海翔药业医药业务主要是从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。公司与国际知名药企都保持良好合作关系,与辉瑞合作十余年,是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。2017年公司通过加强内部管理,降本增效,继续巩固克林霉素系列、培南系列等主导产品的市场份额,医药板块盈利能力稳定。 染料产品种类及产量加大拓展,未来成长空间大。海翔药业活性艳蓝KN-R在高端活性染料领域处于龙头地位,对其价格拥有绝对话语权,且下游客户稳定。目前,台州前进一期和二期活性艳蓝KR-N均已投产总产能达到1.5万吨。2018年环保趋严,公司染料产品提价业绩弹性扩大。未来公司将顺应染料产业升级的大趋势,由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臜型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸,有助于提升应对市场风险的能力,同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势,提升市场份额。 盈利预测与投资评级:给予“买入”评级。公司通过新产品扩展和产能扩张,实现业绩稳步增长,环保趋严背景下公司产品供不应求。我们认为后市染料提价空间较大,因此上调公司盈利预测,预计2019-2020年EPS为0.91、1.05和1.18元,对应PE10.35、8.99和8.03倍。维持“买入”评级 风险提示:医药中间体行业竞争加剧;染料行业环保整治力度低于预期;染料产品价格下行风险;安全和环保生产风险;人民币汇率波动对于公司业绩影响。

事件: 公司发布2018年年报,2018年实现营业收入21.72亿元,同比增长39.72%;归母净利润1.56亿元,同比增长56.25%;基本每股收益0.26元/股,同比增长62.50%。2018Q4实现营业收入6.02亿元,同比增长102.64%,环比增长4.88%;归母净利润0.15亿元,同比下降50.87%,环比下降63.41%。 公司发布2019Q1季报,实现营业收入6.56亿元,同比增长49.86%,环比8.97%;归母净利润0.41亿元,同比增长14.75%,环比增长173.33%。 投资要点: 氨纶行业仍在整合,有望底部复苏,公司差别化和园区化发展迎来新契机。当前我国氨纶行业整体偏过剩,根据公司年报数据,2018年全国氨纶总产能达到78.6万吨,同比增长约11%;而国内氨纶表观需求量仅58.5万吨,同比增长10%。新增产能多于退出的落后产能,供过于求的问题依然突出,行业利润较同期相比出现下降趋势。2019年,预计国内氨纶产能达到86万吨,表观需求量约64万吨,短期内仍将维持供过于求的局面。但随着环保和园区化政策的不断推进,部分小产能有望加速退出,行业供需趋向平衡。2018年公司氨纶业务带来营收12.38亿元,同比增长30.59%,约占总营收57.00%;但毛利率由2017年10.93%下滑至2.21%,主要是原材料价格涨幅较大以及宁夏越华处于试生产,长调试周期带来高成本,导致2018年公司的氨纶业务出现亏损。公司本部现有氨纶产能4.5万吨/年,公司计划在未来五年推行双基地建设,规划在烟台开发区化工园建设3万吨高附加值的差别化氨纶项目,目前一期1.5万吨/年产能正在建设中;同时,在生产要素价格相对较低的宁夏地区实施低成本扩张策略,积极参与行业重整,规划形成氨纶产能6万吨/年。新园区建设完毕后,公司将关停本部现有4.5万吨/年产能,实现退城入园。预计2019年氨纶原料价格同比有一定的下降,且宁夏越华达产,公司氨纶业务有望实现扭亏为盈。 芳纶下游需求旺盛,未来市场空间广阔,公司作为国内芳纶产业龙头,成功推动业务转型,业绩发展进入快车道。芳纶产品主要应用于防护服装、航空航天、光纤增强、汽车工业等领域。近年来公司逐步拓展下游渠道,在森林防火服、士兵作训服等多个领域取得了进展。目前国内芳纶产能投放有限,且下游需求持续增加,产品供不应求,销售价格呈上涨态势,芳纶市场仍具有广阔的增长空间。公司是国内首家实现芳纶量产的企业,拥有间位芳纶年产能7000吨、对位芳纶年产能1500吨,芳纶产能居全国第一。受原材料价格上涨以及芳纶行业供需紧张影响,公司芳纶销售价格持续上涨,生产线满负荷运行,产量、销量、盈利水平同比大幅增长。2018年公司芳纶业务带来营收9.18亿元,同比增长56.12%;占总营收的比例达到42.27%,较同期增长约4.5个百分点;毛利率高达37.41%,较同期增长约11.9个百分点,成为公司贡献利润的主要业务,公司成功推动业务转型业绩发展进入快车道。 公司芳纶产能将持续扩增,加速国产化替代进程。目前,国内芳纶需求仍较多依赖进口,作为重要的战略性材料,芳纶的国产化迫在眉睫。泰和新材发布《未来五年发展规划》,将在规划期内扩建间位芳纶、对位芳纶年产能各1.2万吨,实现间位芳纶、对位芳纶国际市场占有率25%、10%,国内市场占有率60%、40%,发展成为全球芳纶龙头企业之一。2018年7月21日,泰和新材在宁夏启动3000吨/年产能高性能对位芳纶工程建设,预计将于2020年一季度投入试生产,目前基础工程已建设完毕。另外2019年公司将推进烟台8000吨/年间位芳纶项目,预计2020年投产。届时公司间位芳纶产能将达1.5万吨/年,对位芳纶产能将达4500吨/年,龙头地位进一步巩固。 盈利预测和投资评级:公司作为芳纶龙头企业,将持续受益于芳纶产业高增长和进口替代趋势;公司氨纶和芳纶在建项目稳步推进,但产能投放后移,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.06/2.56/5.43亿元,EPS分别为0.34/0.42/0.89元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期;产品市场竞争力低于预期;氨纶行业复苏低于预期;项目建设进度低于预期;公司产品价格下行风险。

碳纤维性能优异,军民领域均有大量需求。碳纤维是一种集结构材料与功能材料于一身、具有多种优异性能并拥有广泛用途的基础性新材料,具有高强度、高模量、低比重特点的碳纤维以及以碳纤维为增强体的复合材料,以其出色的增强减重效果成为各类军、民装备最重要的材料之一,应用领域包括航空航天、兵器装备、电子通讯、轨道交通、船舶制造、汽车零部件、医疗器械、风电叶片、高端体育休闲用品、重大基础设施建设等领域。目前全球碳纤维主要集中在日本、美国等发达国家,因此碳纤维市场整体规模虽然不断增长,但有效供给一直相对短缺。碳纤维属于我国战略新兴产业,国家陆续推出多项政策,大力扶持碳纤维产业,实现军民融合协同发展。我国碳纤维在光威复材等头部公司的引领下,近几年自给率有较大提升,但仍低于国际平均水平的。根据中国化工新材料产业发展报告,预计到2020年我国碳纤维产能将增加至3.85万吨/年,产量可达1.63万吨,消费量约3.3万吨,由于有效产能不足,仍然有约1.7万吨缺口。 公司专业从事碳纤维及其复合材料的研发、生产与销售,覆盖碳纤维全产业链,军民品业务均大幅增长。公司建有原丝生产线、碳化 生产线、碳纤维织物生产线、预浸料生产线、复合材料制品、碳梁生产线等车间。公司主要产品包括GQ3522(T300级,湿法工艺)、GQ4522(T700级,湿法工艺/干湿法工艺)、QZ5526(T800级,湿法工艺/干湿法工艺)、QZ6026(T1000级,湿法工艺)、QM4035(M40J级,湿法工艺)、QM4050(M55J级,湿法工艺)等系列化的碳纤维、经编织物和机织物等。其中QM4050(M55J级)碳纤维通过了科技部863项目课题验收,并在某直升机和数个航天型号开展验证工作;湿纺国产T800H碳纤维在某型号实现首飞。另外,GQ4522级(TZ700S、CCF700S)碳纤维高效制备产业化技术通过鉴定,在军民融合领域具有示范引领作用,不仅支撑了关键武器型号的研制需要,也将不断满足高端工业装备领域的应用需求,为公司进一步开发市场提供有利条件。从各业务板块营收看,碳纤维及织物营收6.03亿元,占比44.22%,同比增长21.22%;碳梁营收5.21亿元,占比38.20%,同比增长99.89%;预浸料营收1.83亿元,占比13.43%,同比增长12.88%。从各板块毛利率看,碳纤维及织物、碳梁、预浸料毛利率分别为79.99%、21.88%和16.26%,仅预浸料毛利率略下降,其余平稳略增。从各板块产销量情况看,均有不同程度增长。 子公司与军方签订9.27亿订货合同,2019年业绩有望大幅增长。全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订两个《武器装备配套产品订货合同》,由威海拓展向客户A提供合同约定的产品,两个合同总金额为9.27亿元(含增值税),履行期限均为2019年1月1日至2020年1月31日。该合同总额已达到2018年营收的67.99%,在公司业务构成中占有较大比例,将对公司业绩产生较大的积极影响。与军方大额合同的签订将有利于公司相关业务线的进一步发展,并提高公司在业界的知名度与可信度,为后续业务垫底坚实基础。 公司研发投入不断创新高,为丰富公司产品、新一代材料市场开发以及公司综合竞争力的提高奠定了坚实的基础。公司注重技术创新与研究开发,不断加大研发投入,依托国家级企业技术中心、碳纤维制备与工程化国家工程实验室两个国家级技术创新平台,研发投入逐年上升,2015~2018年研发投入金额分别为9194万元、10995万元、13162万元、19414万元,年均复合增长率高达28.29%;研发投入占营业收入总额比例分别为16.05%、17.36%、13.86%、14.24%。 盈利预测和投资评级:我们看好国家对战略新兴产业的大力支持与引导,以及军民融合发展的趋势,对公司碳纤维全产业链的发展、军民业务订单高速增长具有充分的信心,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.67/7.90/9.41亿元,EPS分别为1.53/2.13/2.54元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品新增产能建设进度低于预期;公司产品盈利能力低于预期;公司各产业链一体化协同效应低于预期;客户集中度较高的风险;军品新产品开发的风险;合同执行进度的不确定性。

经营资质及渠道优势。南方新媒体独家运营与广东IPTV 集成播控服务、互联网电视集成服务、互联网电视内容服务配套的经营性业务广东广播电视台将广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务、互联网电视内容服务经营资质排他性授予南方新媒体,南方新媒体成为广东广播电视台旗下新媒体业务的核心运营主体。公司独家运营与广东IPTV 集成播控服务、互联网电视集成服务、互联网电视内容服务配套的经营性业务,公司主营的IPTV与互联网电视两项业务收入合计2018年保持在75%以上。公司本次拟募集资金总额11.61亿元,将主要用于全媒体融合云平台建设项目(总投资4.63亿元,拟投入4.24亿元,建设期36个月)及版权内容采购项目(项目总投资6.51亿元,拟投入6.51亿元,建设期36个月),通过加强公司全媒体融合云平台建设,优化业务结构,以股权投资方式,整合新媒体产业链上下游的优质产业资源。 通过本次上市,助力公司打造为覆盖广东、影响全国的新媒体视听节目和增值业务服务平台,走向“高清化+交互化+社交化+智能化”,并将基础视听节目内容服务与游戏、教育、购物等增值服务进行深度整合,实现广电新媒体内容、应用、平台的多方位发展,将业务资质和渠道优势打造成为公司的核心竞争力 IPTV+互联网电视业务为主,2018年公司IPTV用户1475万,全国占比9.5%;2018年公司互联网电视业务中云视听极光激活用户1.3亿总体看,2018年有线电视用户/OTT用户/IPTV用户/直播卫星用户用户总量分别为2.23亿、1.64亿户、1.55亿户、1.4亿户,分别占全国电视用户市场份额比重为49.89%、36.69%、34.68%。分类看,IPTV业务方面,公司IPTV 业务处于快速增长阶段;2015-2018年公司IPTV用户数为210/457/962/1475万户公司IPTV用户占全国市场比例分为4.57%/5.26%/7.88%/9.50%,终端用户位列全国同行业前列。 互联网电视业务中,2016-2018年我国互联网电视盒子用户数分别为0.73亿户、1.10亿户和1.64亿户,公司互联网电视业务中云视听极光、云视听MoreTV 累计激活用户数分别已达1.3亿户和0.36亿万户,云视听极光业务规模大幅增长带来的规模效应助力互联网电视产品运营业务毛利率高达71.91%。 超高清市场产业添新兵我们在3月发布《超高清视频政策下看内容与广电板块选择》深度报告中指出,超高清视频产业行动计划预计到2022年市场规模达到4万亿元,主要有6大产业环节,行业应用环节1.8万亿元,其中广播电视及文教娱乐占比72%,达到1.3亿元市场规模。其中,4k先行下,公司在2017年拥有1300小时4K超高清VOD节目库,2018 年公司IPTV 播控平台能够支持1500万用户、142路标清、46路高清频道和3路4k频道,公司也将在版权内容布局适合引进优质4k节目等版权。公司通过补充内容版权库以及现有平台,依托IPTV、互联网电视已拥有的用户基础,实现内容资源在公司新媒体端的高效、充分利用,从而提升公司用户粘性并进一步增加用户规模,助力公司市场份额以及商业价值的提升。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司目前在IPTV 与互联网电视端的用户数均位于前列,依靠经营资质优质(同时拥有互联网电视集成服务许可和互联网电视内容服务许可的互联网电视运营商之一)以及渠道优势,后续在IPTV 用户、互联网电视用户端仍具增量空间。同时,通过本次上市募集资金后将发展全媒体融合云平台建设以及内容版权采购,将公司打造成覆盖广东、影响全国的新媒体视听节目和增值业务服务平台,延展公司新媒体业务链,实现广电新媒体内容、平台、应用的多方位发展,将业务资质和渠道优势打造成为公司的核心竞争力。本次公开发行不超过3210万股,占总股本比例不低于25%,发行价格36.17元/股,发行后总股本不超过1.28亿股(若假设公司总股份1.28亿股,发行价36.17亿元,总市值为46.44亿元),我们预计公司2019-2021 年归母净利润为2.85 亿元、3.6 亿元、4.47 亿元,对应最新pe 分别为16/13/10 倍,鉴于公司上市后,依靠资质以及渠道平台优势,以及目前拥有的IPTV、互联网电视用户数,均利于公司用户粘性提升带来在OTT TV(2020 年307 亿元)广告市场等领域的商业变现,利于公司用户粘性提升带来在OTT TV(2020年307亿元)广告市场等领域的商业变现,也响应了三部门联合印发的《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,进而给予买入评级。 风险提示:版权采购摊销费用对发行人经营业绩造成影响的风险;经营规模扩大导致的管理风险;募投项目受政策变化冲击的风险;大额版权采购导致的资产流动性;短期偿债能力下降风险;产业政策变化的风险;IPTV 业务用户单价变化的风险;互联网电视业务市场拓展不及预期的风险;宏观经济波动的风险;募投项目建设进展不及预期。

2018年自有版权图书策划发行收入占总收入74.7%,高毛利的主营收入占比进一步提升;其收入6.92亿元,增速微减(文学类收入略减,少儿类收入增加),公司积极发力系列产品,老书细水长流,稳定增长。2018年公司自有版权图书策划与发行业务营收6.92亿元,同比减少0.31%,其中自有版权的文学类营收4.85亿元,同比减少3.98%(毛利率52.04%,减少0.38个百分点),主要由于2017年东野圭吾三部作品热销拉高基数,2018年三部作品收入下降约40%,2018年公司积极应对少数头部品销售下滑,发力腰部及系列产品潜力(2018年王小波作品销售整体走高,其中《一只特立独行的猪》《沉默的大多数》增幅超10万册),其长销产品如《活着》《霍乱时期的爱情》《百年孤独》等销售稳定,延续市场优势,12种图书进入当当网年度图书畅销榜单前100名,7种图书进入京东网年度图书畅销榜单前100名。2018年公司自有版权毛利率51.75%,同比下滑0.92百分点,短期牺牲毛利率,平衡的线上电商促销与公司营销方式。 2018年少儿图书(自有版权图书)收入1.47亿元,同比增加10.95%(毛利率51.67%,减少2.61个百分点),经典作品《窗边的小豆豆》《一粒种子的旅行》《鸭子汽车记》《小黑鱼》等销售均达10万册以上。2018年公司非虚构类图书取得较好成绩,首次引进日本“岩波新书”系列,致力于知识普及。非自有版权图书发行业务方面,收入1.27亿元,同比减少7.4%,电视剧《人民的名义》拉动效应减弱后该部分收入同比下滑,但伴随教育改革对阅读能力注重下公司非自有版权的《人生》《边城》等名家作品销售较好。数字图书收入2220万元,同比增加137.95%,借助于各大平台线上合作,利于数字图书业务同时也利于公司线下的图书零售业务。 版权授权期内约3900种,为公司后续发展奠定基础。2018年继续保持海外版权引进同时加大国内优质版权发掘,已拥有余华、麦家、王小波、格非、周国平、笛安等多位国内作家的作品授权。2018年公司版权库在授权期内各类版权约3900种,为公司业务发展奠定坚实基础。同时,公司预付版税为重要核心资产,2018年为储备优质图书版权公司已预付重要版税9810.55万元,凸显后续公司图书质量以及销量信心。 优化发行团队,提升发行渠道管理专业度。2018年公司将发行团队优化拆分,新经典发行负责文学及非少儿图书发行,爱心树负责童书发行;销售渠道主要为线上(当当、京东等网上书店)与线下(新华书店系统及部分经销商),2018年在天猫分别开设“新经典”与“爱心树”两家官方旗舰店,形成对公司销售渠道有益补充。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。2018年公司外部受到图书免税政策滞后影响以及内部业务发展主动剥离分销业务以及2017年高基数致使收入、扣非归母净利润等减少,但公司在主业上践行优质内容的发现者、创造者、守护者,且上述负面因素在2019年将逐步得以缓解。2017年公司提出在发现经典、守护经典的同时,也重视培育国内作者力量,2018年Q4及2019年Q1麦家、蔡骏、笛安等作家作品陆续推出,2019年公司将进一步聚焦主营,我们预计2019-2021年公司归母净利润2.81亿元/3.45亿元/4.30亿元,对应最新PE为29.9倍/24.38倍/19.56倍,鉴于公司在图书细分的文学与少儿领域已成功推出多部长销作品,为后续在上游作家资源与下游线上、线下发行渠道端均奠定较强说服力以及品牌力,2019年4月推出麦家的新作品《人生海海》热度较高,2018年公司预付版税近亿元凸显公司对后续图书销售的信心,进而维持公司买入评级。 风险提示:图书出版发行选题风险;国家税收政策和补助政策变化的风险;新媒体竞争风险;版权合同到期不能续约的风险;业务快速扩张带来的管理风险;原材料短缺及价格波动风险;宏观经济波动风险。

事件: 公司发布2018年报,实现营业收入489.43亿元,同比增长49.77%;归母净利润10.78亿元,同比增长1.45%;基本每股收益0.66元/股。2018Q4实现营业收入144.52亿元,同比增长54.71%,环比增长8.96%;归母净利润1.76亿元,同比下降29.05%,环比下降15.93%。公司发布2019年Q1业绩预告,预计实现归母净利润3.42~5.13亿元,同比增长0%-50%,环比增长94.37%~191.56%。 投资要点: 公司立足液化石油气(LPG)贸易、储运和销售,向PDH和聚丙烯(PP)延伸,主业全面提升。公司专注于LPG贸易、销售和深加工,依托张家港、太仓、宁波和钦州四大生产储运基地成为国内最大的LPG进口商和分销商。2018年公司LPG贸易量约1070万吨,其中进口量约470万吨,转口销售约537万吨,总量再创新高,行业龙头地位日益巩固。在LPG销售方面,受益于国内煤改气、蓝天工程等政策影响,民用燃气需求增强动力强劲,公司继续巩固江浙沪核心市场,积极拓展江西、闽东、河南、西南、山东等新兴市场也增速加快,批发分销业务再上新台阶。目前公司张家港新材料和宁波新材料两个烷烃资源综合利用项目合计PDH产能126万吨/年、PP产能80万吨/年,装置运行良好,实现满负荷运行。此外,公司利用旗下“聚烯堂”电商平台,大力拓展聚丙烯和LPG市场,优化交易系统,为在线平台用户提供供应链金融服务,形成完善的“贸易+金融+储运+销售+深加工”模式。2018年公司LPG销售实现营收365.67亿元,同比增长54.59%,毛利率2.84%;化工品销售实现营收118.37亿元,同比增长37.79%,毛利率12.33%。 中美贸易战释放缓和信号,进口LPG、轻烃资源或迎来转机。从全球来看,LPG北美和中东过剩,亚太供不应求。全球LPG供需保持稳定增长,美国、中东两大资源中心是主要的LPG出口地,消费是以我国为主的新兴经济体推动。我国LPG对外依存度超30%,工业用途占比提升。2018年我国LPG产量、进口量和表观消费量分别达3800万吨、1841万吨和5528万吨,2011~2018年年均复合增长率为分别为8.26%、27.25%和12.63%,对外依存度从2011年的9.31% 上升到2018年的31.25%,主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。PDH的快速发展,拉动了LPG在化工领域的消费,预计到2020年,我国民用和工业领域LPG消费分别占比约55%和38%,有望进一步拉动LPG消费。公司作为国内LPG贸易龙头,有望持续受益。 全球乙烯和丙烯供需稳增,PDH和乙烷裂解制乙烯具有良好前景,公司PDH和PP项目持续带来业绩增量。2016年世界乙烯总产能约达1.62亿吨/年,全球平均开工率为89.6%,高于上年的85%,需求量约1.47亿吨。预计2025年乙烯产能和消费量分别为2.27亿吨/年和1.99亿吨,2016~2025年产能和消费量年均复合增长率分别为3.8%和3.4%。2015年全球丙烯产能约1.23亿吨/年,消费量约9606万吨,预计到2020年产能和消费量将达到1.54亿吨/年和1.2亿吨,2015~2020年丙烯产能和需求量年均复合增长率分别为4.6%和4.5%。从全球乙烯、丙烯路线看,北美页岩油气兴起使得乙烷、丙烷供需偏宽松,轻烃路线具有较好的经济效益,轻烃制烯烃占比提升。此外,国际原油价格自2018年底触底反弹到中等油价区间,PDH盈利良好,较传统石脑油裂解路线竞争优势有望不断增强。公司除现已经投产的126万吨PDH和80万吨PP外,宁波二期项目(66万吨/年丙烯)建设正按计划有序推进,预计2019年基本达到机械竣工,2020Q1试生产。宁波三期项目(80万吨/年PP)预计2019年计划完成桩基施工、土建工程和大部分设备安装工作,计划于2020年3月底前完成机械竣工,Q2实现试生产。公司的PDH和PP产能规模不断提升,盈利能力增强。 公司氢气综合利用已有成果,将充分受益国家氢能利用政策。今年3月15日,十三届全国人大二次会议审议后的《政府工作报告》(修订版)补充了“推动充电、加氢等设施建设”等内容。为了加速氢能的发展进程,中国近年来相继出台了《节能与新能源汽车技术路线图》、《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书(2016)》等发展规划,提出了2020年建成100座加氢站、2030年建成1000座加氢站的规划。4月15日浙江省发布《浙江省培育氢能产业发展的若干意见(征求意见稿)》,提出到2022年氢能产业总产值规模超百亿元;建成加氢站(含加氢功能的综合供能站)30座以上。公司目前已经建成江苏省受个加氢站商业化加氢站并成功试运行。东华港城加氢站已为港城公交集团15辆氢能料公交车提供加氢服务,标志着氢能综合利用取得实质性进展。公司两个PDH项目装置副产氢气6万吨/年,是公司氢能产业持续发展的源动力,将充分利用高纯度氢气资源及渠道优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。 盈利预测和投资评级:公司作为LPG贸易龙头公司,充分发挥贸易、储运优势,延伸产业链,现有扬子江石化项目和宁波福基项目情况运行稳定,宁波新项目建成投产后公司PDH装置共3套,产能合计192万吨/年,PP装置共4套,产能合计160万吨/年,届时PDH和PP装置将实现完全匹配。此外,公司在氢能综合利用方面已经具有实质性成果,增长潜力大。我们预计2019~2021年归属母公司净利润分别为17.10/22.02/28.66亿元,每股收益分别为1.04/1.33/1.74元,维持买入评级。 风险提示:新项目建设不及预期、北美页岩油气生产不及预期、原料和产品价格大幅波动、LPG贸易风险、中美贸易战不确定风险。

事件: 南方传媒发布公告:2018年,公司营业收入55.97 亿元,同比增长6.60%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长7.18%;扣非后母净利润5.37亿元,同比增长23.60%。公司实现经营活动产生净现金流量4.73亿元,基本每股收益0.73元,同比增长1.39%。业绩符合预期。 投资要点: 出版业务总营收24.51亿元,同比增加10%,其中教辅教材、一般图书出版业务收入保持稳定增长,后者毛利率提升2018年公司出版总营收24.51亿元,同比增加10%,分类看,教材教辅、一般图书出版业务收入分别为21.17亿元/3.02亿元,同比分别增加8.6%/19.7%,毛利率分别为23.77%/25.89%;2018年公司人教版教材市场占有率提升,公司完成人教版租型代理教材印数1.09亿册、总码洋8.41亿元,同比分别增长11%、13%,2018 年公司人教版义务教育阶段、高中阶段教材市场占有率分别为67.59%和70.23%。粤版教材省内销售码洋9.81亿元,占全省总销售码洋的36.33%。 教材教辅主要在广东省内发行,公司积极拓展省外教材教辅业务及互联网数字出版新业务,如粤版教材全年省外销售总码洋3.22亿元,营业收入2.62亿元,同比增加3%,扩大公司出版粤版教材在全国市场份额。公司拥有自主知识产权的粤版新课标教材19科,使用省份达30个,数量和整体水平位居全国前列,在广东及全国均具有较高市场占有率。 一般图书出版业务中,码洋收入9.2亿元,同比增加30.25%,毛利率提升1.4个百分点,其中新世纪出版社(《小屁孩日记》总销量达1000万册,)、花城出版社(《遥远的向日葵地》已销售9.6万册)、广东科技出版社、广东人民出版社、广东经济出版社、广东教育出版社出品的作品均取得较好成绩。 规模+渠道+品牌优势凸显规模方面,2018年公司实现总资产93.2亿元、净资产55.3亿元、营业收入56亿元,公司资产与业务均已具有规模优势,进而利于公司降低单位成本;渠道方面,2017年10月公司完成发行集团45.19%股权收购,2018年公司的发行业务营业收入29.34亿元,同比增长12.38%,其中中小学教材发行业务为广东省唯一合法机构、大中专教材发行规模位列广东市冠军(收入2.2亿元,同比增加22.8%);2018年公司的发行集团拥有中心门店112加,校园书店137家,销售网点合计964家,连锁经营网络覆盖全省93 个市县城乡,借助文化消费升级下,广东新华发行集团继续发挥主渠道阵地作用,同时也奠定了公司在广东省的品牌优势。2019年2月,广东省人民政府决定将广东省商贸控股集团有限公司所持广东省广弘资产经营有限公司的51%股权划转至广版集团,公司省内发行整合持续推进。 媒体融合持续深化线上部分,搭建粤教翔云数字教材应用平台,为数字教材全省覆盖工作从技术到产品的落地应用提供有力支撑;时代传媒的“时代财经”APP实现广告收入近3000万元;广东人民出版社切入线上成人职业培训教育领域:借助图书内二维码等提供视频直播课程、名师在线答疑等服务,增强用户粘性(全年线上销售累计42万套,线上增值课程收益10万元);“吸墨网”APP打造版权内容资源库,累计拓展数字版权资源1500多本,会员达到15万人,签约作者6404人。投资部分,公司继续深化产融结合,进行资本与产业的组合及协同效应(完成投资广州银行股权项目、龙版传媒股权投资项目、加快落实文化地产战略推动广东新华文化中心、南方传媒中心两大项目建设工作等)。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司已形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构,拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。广东新华发行集团股份有限公司 45.19%股权并入公司后(2017 年10 月过户完成)利润增厚同时也利于渠道与规模优势的凸显,我们预计 2019-2021 年公司归母净利润7.18 亿元/8.02 亿元/9.07 亿元,对应eps 分别为0.8/0.9/1.01 元, 对应最新PE 分别为12 倍/11 倍/9.7 倍,由于公司收入占比较低的数字教材业务低于我们预期,进而将归母利润略有下调,但公司收入占比较好的教材教辅、一般图书出版业务收入同比分别增加8.6%/19.7%,毛利率分别为23.77%/25.89%元,仍保持稳定高增长, 借助公司规模优势后续成本优势也将凸显,基于公司目前主业收入增速仍在提升,做强出版主业打造岭南文化,完善发行网络且深度布局新业务如教育,且开展全媒体经营,挖掘《新周刊》、《少年文摘》、《花城》、《随笔》等优质IP 资源潜力,发挥主流媒体的社会价值进而助推其商业价值,我们仍维持买入评级。 风险提示:教材教辅受政策影响的风险、循环使用教材的政策变化风险、发行服务合同到期不能续签的风险、新业务外延拓展不及预期、外延并购不及预期、宏观经济波动风险。

事件: 近日,公司收到CFDA核准签发的吸入用复方异丙托溴铵溶液的《药品注册批件》。 投资要点: 吸入用复方异丙托溴铵溶液是国内首仿,竞争格局好。吸入用复方异丙托溴铵溶液是中重度哮喘和COPD 患者的临床用药,组成成分为异丙托溴铵和硫酸沙丁胺醇,可同时作用于肺部的毒蕈碱和β2- 肾上腺素受体。目前国内已上市的复方异丙托溴铵溶液厂家仅有原研药企BI,根据IQVIA 的数据,2018 年该产品在国内的销售规模约为3.4 亿人民币。在研厂家中,目前仅有山东京卫制药在2019 年年初提交注册申请,目前仍在审评审批中。公司的吸入用复方异丙托溴铵溶液作为首仿药物,未来有望凭借价格优势和先发优势,获得较大的市场份额。 吸入制剂研发壁垒高,吸入用复方异丙托溴铵溶液是国内首个按照新4 类获批的吸入制剂,彰显公司研发实力。截至2019 年4 月11 日,被收入《中国上市药品目录集》中以“按化学药品新注册分类批准的仿制药”的吸入制剂仅有恒瑞的吸入用地氟烷,而恒瑞的吸入用地氟烷实际是按照旧注册分类上市,可能是由于产品同时在海外销售而被纳入目录。因此,公司的吸入用复方异丙托溴铵溶液是国内首个按照新4 类获批的吸入制剂。吸入制剂仿制药研发壁垒高,公司是能够按照更高标准的吸入制剂审批路径获得产品批准的第一家企业, 这充分彰显了公司在呼吸吸入制剂领域的研发实力。公司拥有以金方教授为首的精英研发团队,在吸入制剂领域有多年研究经验,我们认为这支靠谱的团队将持续推动公司吸入制剂产品研发活动的稳步进行。吸入用复方异丙托溴铵溶液是公司呼吸管线中首个获批产品,其余在研产品正在稳步进行中。 盈利预测和评级:公司是国内潜在呼吸吸入制剂龙头企业,产品布局全面且研发进展相对靠前,其中吸入用复方异丙托溴铵溶液已经获批,布地奈德气雾剂、异丙托溴铵气雾剂已报产,另有重磅品种布地奈德混悬液、舒利迭仿制药等4 个品种已经进入临床,左旋沙丁胺醇吸入溶液等2 个品种正在进行申报,公司现有西药制剂板块稳定增长,原料药板块目前处于景气阶段。预计2018-2020 年公司归母净利润分别为7.72 亿元、9.05 亿元、11.25 亿元,EPS 分别为0.40 元、0.47 元和0.58 元,对应当前价的PE 分别为23、20、16 倍。公司未来随着新产品上市,将逐渐打开成长空间,维持买入评级。 风险提示:临床或BE 试验结果不如预期、市场开拓不如预期、产品价格下降、研发失败风险、监管标准变化风险

医药和染料双主业发展,盈利能力强。公司主营业务分为医药和染料两大板块。医药板块主要从事特色中间体、原料药及相关制剂的生产与销售,同时提供国际制药CDMO/CMO专业服务。产品涵盖抗感染、心血管类、精神疾病领域、代谢类和免疫类等多个领域。染料板块主要从事环保型活性染料、染料中间体以及颜料中间体的生产和销售,产品以活性艳蓝KN-R型染料为主。2018年公司实现营业收入27.19亿元(yoy+17.74%),实现归属母公司净利润6.05亿元(yoy+76.79%)。其中,医药板块实现营业收入14.69亿元(yoy+13.24%),实现净利润1.99亿元(yoy+55.13%);染料板块实现销售收入12.50亿元(+23.51%),实现净利润4.06亿元(yoy+89.82%)。 医药产品结构优化,扩大国际定制合作业务。海翔药业医药业务主要是从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。公司与国际知名药企都保持良好合作关系,与辉瑞合作十余年,是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。2017年公司通过加强内部管理,降本增效,继续巩固克林霉素系列、培南系列等主导产品的市场份额, 医药板块盈利能力稳定。染料产品种类及产量加大拓展,未来成长空间大。海翔药业活性艳蓝KN-R在高端活性染料领域处于龙头地位,对其价格拥有绝对话语权,且下游客户稳定。目前,台州前进一期和二期活性艳蓝KR-N均已投产总产能达到1.5万吨。2018年环保趋严,公司染料产品提价业绩弹性扩大。未来公司将顺应染料产业升级的大趋势,由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臜型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸,有助于提升应对市场风险的能力,同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势,提升市场份额。 盈利预测与投资评级:给予“买入”评级。公司通过新产品扩展和产能扩张,实现业绩稳步增长,环保趋严背景下公司产品提价业绩弹性扩大。预计公司2019-2020年EPS为0.69、0.77和0.93元,对应PE11.12、9.99和8.28倍。上调至“买入”评级 风险提示:医药中间体行业竞争加剧;染料行业环保整治力度低于预期;染料产品价格下行风险;安全和环保生产风险;人民币汇率波动对于公司业绩影响。

事件: 根据健康网信息,2019年3月22日公司舒巴坦停止报价,2019年3月27日,美罗培南主环停止报价。 投资要点: 一、舒巴坦格局变化,供方价格话语权提升,提价带来利润弹性。公司是国内最大的舒巴坦(舒巴坦酸+舒巴坦钠+舒巴坦酯+头孢西林舒巴坦钠混粉)供应商,按照舒巴坦酸产能计算,公司产能峰值可达500吨,而且产品已通过美国FDA和日本PMDA认证,下游重点客户包括联邦制药、阿拉宾度和辉瑞制药等。预计2018年公司舒巴坦收入2.5亿元,约占公司收入的22%。目前全国舒巴坦供方产能格局为富祥药业(500吨)、江苏华旭药业(400吨)、常州红太阳(100吨)、济宁华惠化工(300吨)和江西华邦医药(250吨)。2018年4月江苏沿海化工园区整治,华旭药业停产,舒巴坦酸的市场报价从650元涨至850元/kg左右。2018年8月华旭药业申请复产,舒巴坦酸价格回落至680元/kg。盐城响水“3·21”爆炸中,华旭药业受损严重,我们判断需要异地重建的周期将在2年以上。其他产能济宁华惠和江西华邦建成时间短,尚未完全释放产能,预计市场短期存在供需缺口。目前富祥药业已经停止报价,预计恢复报价后,舒巴坦酸有望突破1000元/kg。2018年公司实现归母净利为1.95亿元,我们对舒巴坦提价进行业绩弹性测算,按照舒巴坦酸310元/kg的成本测算,公司产能到500吨,则每提高100元/kg,全年可增厚到利润约3600万元。 二、盐城化工园区停产整顿,培南产品具备提价预期。公司具有从4-AA、美罗培南侧链到美罗培南主环(MAP)的培南产业链,2018年预计培南产品收入2.7亿元,约占公司收入的23%。受上游中间体4-AA影响,美罗培南从2018年已开始处于涨价趋势中,根据健康网信息,2018年12月美罗培南主环价格为2500元/kg,对比2018年3月提升约40%。 目前美罗培南产品的生产企业中有两家位于江苏省盐城市的化工园区内。响水“3·21”爆炸事件之后,我们预计盐城市内的化工产业园需要进行整顿评估,可能影响美罗培南的供给。根据健康网信息,3月27日美罗培南已经停止报价。 三、他唑巴坦下游增长稳定,价格维持高位。他唑巴坦是公司核心产品,产能100吨/年,也是目前国内产销量最大的生产企业之一。2016年因为竞争对手齐鲁天和惠世制药爆炸,他唑巴坦酸价格从5000元/kg(2016年9月)逐步提升至8500元/kg(2018年3月报价),2019年他唑巴坦报价继续维持相对高位。他唑巴坦下游复方制剂包括哌拉西林舒巴坦、头孢哌酮舒巴坦、头孢曲松他唑巴坦、头孢他定他唑巴坦等。从2012年到2018年,下游含有他唑巴坦钠复方制剂的销量额增长了46.58%,预计销量增长60%。我们预计下游制剂增长将继续拉动他唑巴坦原料药需求增长。 盈利预测和投资评级:考虑舒巴坦价格提升,假设价格提升至1000元/kg,预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.60、2.11元,对应PE分别为24.62、13.76、10.46倍。公司短期受益于舒巴坦的提价,长期受益下游制剂需求增长和在研产品的陆续上市,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:大股东及二股东减持风险;舒巴坦和他唑巴坦新产能进入风险;原料药价格波动风险;系统性风险。

公司业绩基本符合预期,公司营收结构将持续优化,重点品种收入增长快速。 整体来看,2018年西药制剂板块稳健增长,其中雷贝拉唑、艾普拉唑系列、注射用醋酸亮丙瑞林微球等品种延续高增长态势,而鼠神经生长因子和参芪扶正注射液收入贡献占比持续下降(从2017年的24.5%下降至2018年的16%),公司营收结构会持续优化。 分板块来看: (1)西药制剂板块:该板块整体2018年收入42.38亿元,同比增长14.48%。2018年艾普拉唑(+37.4%)、雷贝拉唑(+40.5%)、亮丙瑞林微球(+40.3%)、氟伏沙明(+17.1%)、哌罗匹隆(+38.1%)依然保持较高的增速;鼠神经生长因子下滑趋势放缓,2019年有望企稳,2018年上半年同比降幅为18.1%,但2018Q3单季度同比降幅下降至12.1%,2018Q4单季度同比增速继续下滑至4.63%。 (2)中药制剂板块:该板块2018年收入15.32亿元,同比下滑25.07%,主要受参芪扶正注射液收入下滑的拖累。 (3)原料药及中间体板块2018年收入23.54亿元,同比增长11.95%。诊断试剂及设备板块2018年收入6.97亿元,同比增长9.69%。 从费用端来看,2018年公司销售费用率下降,管理费用率略有上升。公司2018年销售费用率36.87%,同比下降1.4pp;管理费用率12.36%(包含研发费用),同比略有上升,上升1.41pp,上升原因主要由于公司研发费用的增加;财务费用率-2.84%,同比下降2.38pp。整体来看,公司费用率呈现下降趋势,公司盈利能力提升。 公司在生物药领域研发进展顺利,为未来业绩增长奠定基础。目前公司生物药研发进展顺利,公司目前有7个已经申报临床或已经进入临床试验阶段的品种,另有7个储备项目未来准备申报临床。注射用重组人绒促性素(rhCG)于今年年初获批上市。在研项目注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体等进展顺利。 盈利预测和投资评级:公司营收结构持续优化,西药制剂和原料药的增长能够对冲部分中药制剂业绩下滑带来的风险,短期内预计西药制剂和原料药业务将继续稳定增长,参芪扶正和鼠神经生长因子收入及利润占比快速下降。长期来看,一方面化药在研产品未来增长可期, 丹曲林钠以孤儿药进入优先审评,微球整条管线的品种临床实验时间缩短到1 年以内;另一方面生物药研发进展顺利,其中注射用重组人绒促性素(rhCG)已经于今年年初获批上市,注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体等临床进展顺利。预计2019-2021 年EPS 分别为1.74 元、2.04 元和2.45 元,对应PE 分别为19.93、17.04 和14.19 倍。公司中长期成长具有支撑,维持买入评级。 风险提示:新药临床失败风险;产品放量不达预期;研发进度不达预期;产品降价风险。

游戏部分,公司以并购(2.16亿元取得海南奇遇72%股权,2018年6月并表,已实现100%控股)与参投(3.75亿元取得四九游25%股权)方式增强发行能力,加大H5游戏及小程序游戏研发投入;四九游储备多个国漫知名IP,游戏业务补给公司收入,剔除商誉因素公司归母净利润2亿元,同比增加49%。2018年公司以3.75亿元入股四九游,四九游主要从事手游自主运营、渠道分发、H5自主运营等,其手游《葫芦娃》在2017总计收入超过5亿元,月充值流水峰值超过0.6亿元,也是2017年经典国漫IP变现案例,四九游戏同时储备《大闹天宫》、《黑猫警长》等经典国漫IP,变现可期。 2018年公司营业总收入11.26亿元,同比增加20.28%,其中,游戏收入6.89亿元(同比增加37.2%,占收入61%,主要由于海南奇遇合并报表)。游戏运营产品86款,自研游戏如《卧虎藏龙》《风云天下OL》《风云天下重燃》《塔王之王》,国内《大秦之帝国崛起》月流水峰值超0.3亿元,海外《国战来了》月流水千万级。 利润部分,在2018年游戏政策影响下叠加对并购神奇时代商誉计提减值准备10.36亿元,以及对并购人民今典产生的商誉及投资决胜股份的长期股权投资计提减值准备的约2.5亿元,三项合计12.86亿元带来归母净利润的-10.86亿元,若剔除该影响因素,公司实际取得归母净利润2亿元(同比增加49%)。 图书发行部分,加快“一带一路”文化走出去战略。人民天舟是首批两家获得对外专项出版权企业之一,2018年人民天舟获中国少年儿童新闻出版总社战略参股。2018年公司积极应对教辅新政,开拓省外市场及新的教辅品种,与衡水中学打造的高考教辅产品《衡中同卷》,已销售学校数量达4000多所,惠及高三学生近300万人,销量同比上年度实现稳健增长;人民教育出版社授权合作项目《新课程同步教学设计》,预计2019年下半年推出市场;2018年公图书出版发行收入4.36亿元(同比增加0.7%,占总收入38.8%) 教育出版中公司积极转型教育科技与服务。教育服务方面,公司旗下拥有湖南天舟大课堂教育科技有限公司、湖南天舟创新智能科技有限公司,天舟创科已与省内外数十所中小学签订协议,提供现代化的人工智能等数字教育服务;教育出版方面,公司开始叠加“软服务”,推出数字化教学资源平台、微课程、在线辅导等个性化教育服务产品;研学游学领域,公司和北京大学、加拿大多伦多公立教育局等一系列国内国际数十家单位深度合作,建立研游学基地。该部分在2019年开始发力,静待其业绩表现。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级公司通过并购参股方式深耕游戏,同时游戏业务也贡献公司较好营业收入,但移动游戏成本不断提升,公司图书出版发行与移动游戏2018年毛利率分别为31.59%/43.11%(毛利率分别同比下滑2.58个百分点、26.21个百分点),公司在平衡主业营收下,积极布局教育服务领域,寻找业绩增长新发力点。 2018年公司对并购的神奇时代、人民今典产生的商誉计提准备11.55亿元,2019年后商誉影响业绩的因子减弱,公司轻装前行。全子公司海南奇遇(业绩备考)预计净利润2018年度不低于3000万元,其后每个年度目标公司的净利润增长率不低于25%,即2019-2020年度不低于3750万元、4687.5万元。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.16亿元/2.42亿元/2.73亿元,对应eps分别为0.26元/0.29元/0.32元,最新PE分别为18.7/16.7/14.8倍,首次覆盖,给予增持评级,静待公司新业务教育科技与服务带来业绩弹性。 风险提示:投资并购整合风险;业绩不及预期的风险;商誉减值风险;人才引进和流失风险;教育政策风险;知识产权侵权或被侵权风险;游戏内容同质化的风险;技术风险;宏观经济波动的风险。

碳纤维性能优异,军民领域均有大量需求。碳纤维是一种集结构材料与功能材料于一身、具有多种优异性能并拥有广泛用途的基础性新材料,具有高强度、高模量、低比重特点的碳纤维以及以碳纤维为增强体的复合材料,以其出色的增强减重效果成为各类军、民装备最重要的材料之一,应用领域包括航空航天、兵器装备、电子通讯、轨道交通、船舶制造、汽车零部件、医疗器械、风电叶片、高端体育休闲用品、重大基础设施建设等领域。目前全球碳纤维主要集中在日本、美国等发达国家,因此碳纤维市场整体规模虽然不断增长,但有效供给一直相对短缺。碳纤维属于我国战略新兴产业,国家陆续推出多项政策,大力扶持碳纤维产业,实现军民融合协同发展。我国碳纤维在光威复材等头部公司的引领下,近几年自给率有较大提升,但仍低于国际平均水平的。根据中国化工新材料产业发展报告,预计到2020年我国碳纤维产能将增加至3.85万吨/年,产量可达1.63万吨,消费量约3.3万吨,由于有效产能不足,仍然有约1.7万吨缺口。 公司专业从事碳纤维及其复合材料的研发、生产与销售,覆盖碳纤维全产业链,军民品业务均大幅增长。公司建有原丝生产线、碳化生产线、碳纤维织物生产线、预浸料生产线、复合材料制品、碳梁生产线等车间。公司主要产品包括GQ3522(T300级,湿法工艺)、GQ4522(T700级,湿法工艺/干湿法工艺)、QZ5526(T800级,湿法工艺/干湿法工艺)、QZ6026(T1000级,湿法工艺)、QM4035(M40J级,湿法工艺)、QM4050(M55J级,湿法工艺)等系列化的碳纤维、经编织物和机织物等。其中QM4050(M55J级)碳纤维通过了科技部863项目课题验收,并在某直升机和数个航天型号开展验证工作;湿纺国产T800H碳纤维在某型号实现首飞。从各业务板块营收看,碳纤维及织物营收6.03亿元,占比44.22%,同比增长21.22%;碳梁营收5.21亿元,占比38.20%,同比增长99.89%;预浸料营收1.83亿元,占比13.43%,同比增长12.88%。从各板块毛利率看,碳纤维及织物、碳梁、预浸料毛利率分别为79.99%、21.88%和16.26%,仅预浸料毛利率略下降,其余平稳略增。从各板块产销量情况看,均有不同程度增长。 子公司与军方签订9.27亿订货合同,2019年业绩有望大幅增长。全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订两个《武器装备配套产品订货合同》,由威海拓展向客户A提供合同约定的产品,两个合同总金额为9.27亿元(含增值税),履行期限均为2019年1月1日至2020年1月31日。该合同总额已达到2018年营收的67.99%,在公司业务构成中占有较大比例,将对公司业绩产生较大的积极影响。与军方大额合同的签订将有利于公司相关业务线的进一步发展,并提高公司在业界的知名度与可信度,为后续业务垫底坚实基础。 公司研发投入不断创新高,为丰富公司产品、新一代材料市场开发以及公司综合竞争力的提高奠定了坚实的基础。公司注重技术创新与研究开发,不断加大研发投入,依托国家级企业技术中心、碳纤维制备与工程化国家工程实验室两个国家级技术创新平台,研发投入逐年上升,2015~2018年研发投入金额分别为9194万元、10995万元、13162万元、19414万元,年均复合增长率高达28.29%;研发投入占营业收入总额比例分别为16.05%、17.36%、13.86%、14.24%。 盈利预测和投资评级:我们看好国家对战略新兴产业的大力支持与引导,以及军民融合发展的趋势,对公司碳纤维全产业链的发展、军民业务订单高速增长具有充分的信心,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.67/7.90/9.41亿元,EPS分别为1.53/2.13/2.54元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品新增产能建设进度低于预期;公司产品盈利能力低于预期;公司各产业链一体化协同效应低于预期;客户集中度较高的风险;军品新产品开发的风险;合同执行进度的不确定性。