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代鹏举

国海证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 证书编号:S0350512040001,上海交通大学硕士,三年大型化工上市<span style="display:none">公司工作经历,曾于2008年5月加入浙商证券,任石油和化工行业研究员,后在国金证券研究所供职。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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铂力特 2020-09-02 98.85 -- -- 108.00 9.26%
143.50 45.17%
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疫情影响上半年业绩,2季度环比改善。上半年受新冠疫情影响,下游客户延期复工导致公司业绩下滑,但2季度公司顺利利润扭亏,预计3、4季度随着客户正常生产及订单的确认,公司业绩有望大幅度改善。 研发投入高速增长,资本开支加大。上半年公司研发费用2537.6万元,占营收比例39.4%,同比增长75.21%,维系了2019年以来的高增长(2019年研发费用同比增长61.5%),其中,在研的10个重点项目投入1095万元。资本开支上半年达到1.08亿元,在建工程增加0.47亿元,其中设备投资增加了1297万元。 聚焦高端领域金属增材制造,成长空间广阔。公司聚焦金属增材制造行业,与中航工业、航天科技、航天科工、中国商飞、法国空客、法国赛峰集团、GE等300多家国内外知名企业建立了稳固的合作关系,产品广泛应用于航空航天、军工、交通、教育等领域。2017年,公司通过认证,成为法国空客的合格供应商。2019年公司通过IPO募资7亿元用于金属增材制造智能工厂建设,建设完成后,公司有望加速扩张。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。3D打印在小批量、定制化、复杂结构成形方面优势明显,具有广阔发展前景;公司作为国内较早从事3D打印的企业之一,技术和客户优势突出;随着下游航空航天和高端制造领域的高速发展,公司成长有望加速。我们预计2020-2022年公司的EPS分别为1.27、1.99和3.01元/股,对应PE分别为76.34、48.69和32.27倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游订单不及预期,3D打印产业发展不及预期,新项目建设进度不及预期,竞争对手增加或扩产。
合盛硅业 基础化工业 2020-09-02 29.52 -- -- 30.25 2.47%
42.68 44.58%
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8月 27日,合盛硅业发布中报:2020年 H1,公司实现营业收入 41.8亿元,同比-10.2%,实现归母净利润 4.5亿元,同比-31.29%,扣非后净利润 4.2亿元,同比-25.8%;其中 2季度实现营业收入 23.2亿元,同比+4.8%,实现归母净利润 2.0亿元,同比-20.5%,扣非后净利润 1.8亿元,同比-20.4%。 分业务来看,工业硅业务实现营收 18.8亿元,同比-30.0%,毛利率 26.0%,同比上升 4.6个 pct;有机硅业务实现营收 22.5亿元,同比+16.6%,毛利率 26.8%,同比下滑 9.1个 pct。工业硅因设备改造和疫情影响,产能未充分发挥,导致工业硅营收下滑。有机硅方面,相关产品价格均出现下滑,110生胶均价 1.5万元,同比-15.9%;107胶均价 1.4万元,同比-12.4%;混炼胶均价 1.5万元,同比-9.9%;DMC 均价 1.5万元,同比-25.8%,公司通过以量补价的方式提升有机硅的营收。 投资要点: 行业处于周期低谷,三季度大概率企稳。工业硅的下游主要为铝合金生产、有机硅、多晶硅及出口,疫情对下游需求有较大影响,行业目前处于周期低谷。以工业硅为例,2020H1均价 10368元/吨,行业平均成本 9000元/吨,目前价格已接近行业的平均成本。有机硅方面,2020H1DMC 均价 14619元/吨,行业平均成品 1.4万元/吨,价格同样已接近行业的平均成本,我们认为未来产品价格下行空间不大。此外,海外已逐步复工复产,三季度开始,需求大概率企稳回升,届时公司盈利能力有望修复。 自建发电厂获取成本优势。工业硅是高能耗行业,生产一吨工业硅耗电约 12000度。公司是全球最大的工业硅生产企业,在石河子和鄯善共拥有 75万吨/年的产能。公司通过自建火电发电厂降低生产成本,自发电厂的成本只有外购电力的一半价格,平均每吨工业硅的生产成本较行业平均成本低 1500-2000元。因此,即使在行业低谷时,公司依旧能够获得盈利。 逆势扩张,行业集中度有望提升。公司规划在云南昭通建设“水电硅”循环经济项目,产品包含 80万吨有机硅单体(含配套 80万吨工业硅、50万吨煤制有机原料)及硅氧烷下游深加工项目。在行业处于低谷时逆势扩张,有望通过以量补价的方式支持业绩。行业周期低谷叠加龙头企业逆势扩张,小企业生产空间逐渐被挤压。工业硅领域小产能占总产能的 30%,这部分产能在本轮周期低谷时有望逐渐出清,带动行业集中度提升。 盈利预测和投资评级:公司是全球最大的工业硅生产企业,同时也是硅基材料行业中业务链最完整的企业,我们看好公司的逆势扩张,在周期反转后盈利能力将快速提升。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.06、2.21和 3.46元/股,对应的 PE 分别为 28.01、13.50和 8.63倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产能进度不及预期;下游需求不及预期;产品价格下滑; 安全生产风险。
新和成 医药生物 2020-09-01 33.01 -- -- 35.67 8.06%
35.67 8.06%
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事件: 8月27日,新和成发布中报:2020年H1,公司实现营业收入52.9亿元,同比+36.8%,实现归母净利润22.1亿元,同比+91.4%,扣非后净利润21.2亿元,同比+100.2%;其中2季度实现营业收入26.7亿元,同比+31.5%,实现归母净利润13.1亿元,同比+103.2%,扣非后净利润12.4亿元,同比+115.0%。 分业务来看,营养品业务实现营收37.2亿元,同比+54.4%,毛利率63.4%,同比上升17.7个pct;香精香料业务实现营收10.5亿元,同比+15.5%,毛利率56.8%,同比下降2.7个pct;新材料业务实现营收3.1亿元,同比-0.6%,毛利率42.7%,同比上升15.7个pct。2020H1营养品和新材料两大业务的毛利率均大幅上升。 投资要点: 维生素量价齐升,助力业绩增长。受下游饲料需求回暖和新冠疫情影响海外维生素供应的双重作用,2020H1主要维生素产品价格出现大幅上涨,VA价格从年初的300元/千克上涨至最高535元/千克,VE价格从年初的48元/千克上涨至最高75元/千克,VD3价格从年初的92元/千克上涨至最高425元/千克。公司维生素产品在2020H1实现量价齐升。短期来看,营养品业务占总营收的比例较大,上升至70.3%,业绩受维生素价格的影响较大。长期来看,VA行业的供需格局依旧良好,VE行业因DSM收购能特后集中度提升,我们认为VA价格将相对稳定,VE价格有望上行。 新材料业务毛利大幅提升,未来拥有巨大潜力。公司目前拥有1.5万吨PPS产能,2020H1新材料业务的毛利为42.7%,同比上升15.7个pct。毛利大幅上升的原因在于公司通过技改不断改进产品工艺,提升产品性能,降低生产成本。PPS材料在新应用领域开拓顺利,公司订单稳定。2020年8月11日,公司公告称拟分别以自有资金1798万元和2284万元收购绍兴纳岩材料科技有限公司和绍兴勤进新材料有限公司100%股权,以发展PPS造粒业务、长玻璃增强业务、PPS薄膜和挤出业务,为新材料下游应用加工提供保障,进一步提升产品竞争力。 蛋氨酸项目已试生产,价格有望因反倾销而提升。2020H1公司新建的10万吨蛋氨酸项目已进入试生产阶段,达产后蛋氨酸产能将达到15万吨,能有效缓解我国蛋氨酸的进口依赖。当前蛋氨酸价格处于历史低谷,固体蛋氨酸1.8万元/吨,液体蛋氨酸1.5万元/吨,行业整体承压,未来价格继续下行的空间不大。2020年10月10日前商务部蛋氨酸反倾销调查结果即将公布,若反倾销胜诉,蛋氨酸价格有望回升。公司未来还有15万吨蛋氨酸规划产能,根据环评规划预计2022年6月投产,全部投产后将贡献大量现金流。 香精香料业绩持续增长,看好新项目带来的长期成长性。香精香料业务实现营收10.5亿元,同比+15.5%,毛利率56.8%,保持稳健增长。未来公司还有“年产4万吨香精香料系列产品项目”和“年产9000吨麦芽酚、8000吨桂醛、1600吨女贞醛、1000吨苯乐戊醇、100吨乙酸己酯及多功能建设项目”计划建设,总投资共计9.6亿元。在人用营养品领域,公司的黑龙江生物发酵产业园项目一期已进入试生产阶段,该项目将生产辅酶Q10、VC、蛋白粉等人用营养品。黑龙江生物发酵产业园项目两期共计划投资50亿元。我们看好新建项目给公司带来的成长性,消费属性产品将弱化维生素周期对公司盈利能力的影响。 盈利预测和投资评级:公司致力于打造精细化学品平台,新项目将弱化周期对公司营收的影响。香精香料、新材料、蛋氨酸、生物发酵等项目将打开公司成长空间。基于公司中报,我们上调公司的盈利预期,基于审慎性原则,暂不考虑收购绍兴纳岩材料科技有限公司和绍兴勤进新材料有限公司100%股权对公司业绩的影响,预计2020-2022年EPS分别为1.82、1.96和2.32元/股,对应PE分别为17.93、16.67和14.07倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目推进进度不及预期;产品价格大幅下跌;下游需求萎缩;行业内竞争格局恶化风险;相关产品进口替代不及预期;公司规划产能释放进度具有不确定性;公司相关收购进程的不确定性。
华特气体 2020-09-01 75.00 -- -- 79.98 6.64%
79.98 6.64%
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工业气体受疫情影响,电子特气业务持续强势增长。上半年受到疫情的影响,下游客户复工延迟,需求减产,工业气体销售下滑。电子特气则实现了持续增长,特别是氟碳类气体、光刻气及其他混合物气体增幅较大,公司的高纯锗烷自2019年底取得海力士的认证后,2020年起已有销售订单供给海力士,并且该产品已进入到韩国三星的认证中。此外,因煤改气管道改造工程的销售增加,LNG和气体设备销售大幅度增长。 研发支出和在研项目大幅度增加,发力半导体级高纯特气。上半年研发费用1389万元,同比增长32.19%;报告期内增加专利13项,目前公司共有114项专利。公司在研项目39个,其中17个是上半年新增项目,本期重点投入的项目包括:八氟丙烷合成与纯化研制、稀混光刻气的研制、高压氧化亚氮小气瓶封装技术的研制、半导体用六氟丁二烯纯化研制、半导体级四氟化硅研发、燃烧式LNG应急供气设备研发等。 半导体领域先发优势显著,客户出口国内外。公司在半导体领域积累了中芯国际、台积电、华润微电子、华虹宏力、长江存储等众多优质客户,对8寸芯片厂商的覆盖率行业领先,也已经基本覆盖了内资12寸芯片厂商,不少于5个产品已批量供应14纳米先进工艺。 高纯三氟甲烷产品进入台积电7纳米供应链。此外,公司产品通过国际气体公司,如液化空气集团、林德集团等公司出口至东亚、东南亚、西亚、北美、欧洲等50多个国家和地区,形成了境内外的全球销售。 募投项目打开成长空间。公司2019年募资6.6亿元在江西投资多个项目,1)气体中心,预计投资3.48亿元,产品包括:高纯锗烷10吨、硒化氢40吨、磷烷10吨、年充装混配气体500吨、仓储经营销售砷烷10吨、乙硼烷3吨、氯气300吨、三氟化硼10吨;2)电子气体,分两期投资2.16亿元,一期产品包括50吨硫化氢、年纯化10吨锗化氢、100吨四氟化硅、100吨六氟乙烷、100吨八氟乙烷、100吨一氟甲烷,年充装13,000吨氧气(含液态)、10,500吨氮气(含液态)、12,000吨氩气(含液态)、1,200吨二氧化碳、300吨环氧乙烷、300吨一氧化氮、300吨硅烷、1,000吨氨气、120吨氯化氢、300吨三氯氢硅、5,000瓶混合气,年产铝合金无缝气瓶36万只、压力容器600台、焊接绝热气瓶10,000台和撬装供气设备。 项目预计2021年底完成建设,投资完成后可实现销售5.21亿元。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是特种气体龙头,在半导体领域竞争优势显著,远期成长空间广阔,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.73、0.91和1.23元/股,对应市盈率分别为100.9、80.45和59.75倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
中简科技 基础化工业 2020-08-31 46.69 -- -- 51.88 11.12%
57.97 24.16%
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上半年实际订单执行率44%,全年完成披露订单概率较高。上半年公司总订单3.85亿元(2019年未执行1.2亿元+2020年2.65亿元新订单),综合已经执行完毕的1.2亿元和新增订单的4967.6万元,实际订单执行约1.69亿元,执行率44%。考虑到公司的千吨线即将投产,产能以3k 计算也有300吨以上,接近现有产能的3倍,全年大概率能完成订单执行。 产品结构调整毛利率提高,政府补助占利润总额的5.2%。公司碳纤维产品的毛利率达到84.26%,同比增加5.6个pct,预计是产品结构调整带来的利润率提升。政府补助576万元,其中409.5万元计入非经常性损益(非经的主要来源),166.5万元计入营业外收入; 政府补助占利润总额的5.2%。 千吨线单季度折旧1444万元,推高管理费用。营收大幅度增长同时,三费费率18.7%,同比仅降低0.9个pct,主要是管理费用达到2985.3万元,同比+50%,其中折旧大幅度增加达到1444万元,主要是2季度千吨线转固后产生折旧;预计2020年全年产生折旧约4300万元。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司是国内碳纤维龙头,技术积累深厚,下游军用市场需求旺盛,新产能投放后有望迎来业绩的快速增长。基于中报业绩预告超预期,我们上调公司的盈利预期,预计公司2020-2022年EPS 为0.55、0.92和1.20元/股,对应PE分别为84.92、50.55为和38.59倍。维持“买入”评级。 风险提示:产能投放及订单执行不及预期,下游订单需求不及预期,疫情影响碳纤维供应链。
扬农化工 基础化工业 2020-08-26 92.85 -- -- 94.93 2.24%
123.66 33.18%
详细
事件: 8月24日,扬农化工发布中报:上半年,扬农化工实现营收59.2亿元,同比+12.4%,实现归母净利润8.27亿元,同比-2.8%;其中2季度营收27.6亿元,同比+9.6%,归母净利润3.8亿元,同比-6.3%。 报告期内,公司原药价格同比下滑,杀虫剂价格同比下滑-18.2%,除草剂价格同比下滑-6.8%,公司以量补价,国内植保市场销售增长18%,海外市场销售增长28%。 投资要点: 上半年业绩整体符合预期,中化作物业绩持续靓丽。报告期内,公司整体毛利率26.8%,同比下滑8个pct,通过以量补价维持了较高的利润。其中,江苏优士实现营收12.9亿,同比+7.2%,实现净利润2.7亿,同比-12.7%;如东优嘉公司实现营收12.6亿元,同比+15.6%,净利润2.4亿元,同比-0.3%;预计菊酯和麦草畏在国内外的销售有所增长。 中化作物营收31.4亿元,净利润2.98亿元,农研公司实现营收0.44亿元,净利润693.3万元,顺利扭亏;两公司合计实现扣非净利润3.07亿元,超越2019年全年业绩(2019年两公司合计实现净利润1.60亿元,其中2019年前三季度实现2.33亿元),大幅度超越2020年业绩承诺0.98亿元。 三费及研发费率平稳,优嘉三期建设进度加快。上半年三费率6.7%,同比去年7.6%减少0.9个pct,主要是销售费用控制以及财务费用减少。研发费用1.5亿元,同比增长6.9%,资本开支6.45亿元,在建工程比2019年末增加11.9亿元,其中2季度增加4亿元,主要投资向优嘉三期,目前优嘉三期已累计投入13.1亿元(比2019年末增加11.2亿元),累计投入已占预算的70.56%,n盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司是农药行业龙头,菊酯、麦草畏等系列产品龙头地位无可撼动,中化作物和农研公司在创制药领域竞争显著,如东优嘉三期和四期等新产能达产后将进一步扩大公司利润。基于中化作物的持续高增长以及行业景气度逐步向好,我们上调公司的业绩预期,预计2020-2022年EPS分别为3.97、4.58和5.89元/股,对应PE分别为23.71、20.57和15.99倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降;农药产品下游需求低于预期;全球疫情影响物流及生产;如东新产能建设进度低于预期;汇兑损益的不确定性影响。
雅本化学 基础化工业 2020-08-26 6.85 -- -- 9.52 38.37%
9.47 38.25%
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事件:8月24日,雅本化学发布2020年中报:上半年实现营业收入9.26亿元,同比+33.99%,实现归母净利润9060.0万元,同比+1225.25%,扣非净利润1.09亿元,同比+162.84%;其中2季度实现营收4.6亿元,同比+123.21%,实现归母净利润3392.2万元,同比+181.14%,扣非净利润4748.7万元,同比+656.85%。 分产品看,农药中间体实现营收7.36亿元,同比+68.91%,毛利率28.98%,同比增加0.38个pct;医药中间体1.43亿元,同比+0.33%,毛利率20.34%,同比减少2.05个pct。 投资要点: 南通、滨海子公司先后复产,业绩有望持续修复。上半年公司南通工厂生产正常有序,2季度因安全整改停产1个多月,提前完成3季度检修工作。滨海基地于8月19日获得地方政府复产批准,年产200吨多效唑原药、 5000吨氯代特戊酰氯项目及相关配套设施逐步恢复生产。公司2019年开始布局江苏以外生产基地,目前已初见成效。 自3月中下旬复工以来,湖北襄阳基地和辽宁阜新基地新产品生产线也已开工建设。此外,马耳他基地克服欧洲疫情影响,经营正常,CBD 生产线也在推进中。预计随着子公司复产和新基地项目推进,下半年会延续良好的业绩表现。 布局生物医药板块,大力发展NMN 产品。NMN 全称为β-烟酰胺单核苷酸,是人体中合成NAD+(辅酶I)的前体,由于NAD+在细胞中是几百种重要代谢酶的辅酶,并作为信号分子参与许多重要细胞过程,与能量代谢、糖酵解、DNA 复制等活动都息息相关,而NMN可以提高体内NAD+水平,被认为是一种具有抗衰老功能的保健品。 与其他产品相比,NMN 产品提升NAD+具有无毒副作用、转化高效等优点。 在经济增长和人口老龄化背景下,市场空间广阔。当前NMN 市场主要被日本新兴和公司、美国Herbalmax 公司和中国香港基因港公司三家企业垄断。公司依托较强的生物酶技术,大力推进NMN 产业化,目前已完成小试规模和中试规模生产工艺开发和验证,未来将在上虞基地实现规模化生产。公司在美国新设控股子公司ABINOPHARM,INC.,主要负责公司CDMO 业务、生物医药类和膳食添加剂产品在全球市场布局。 股票回购,彰显管理层对未来发展信心。报告期内公司集中竞价回购公司股份862.4万股,占公司总股本的比例0.90%,成交金额3497.6万元。公司股份回购拟用于实施员工持股计划或股权激励计划,完善公司长效激励机制,提高团队凝聚力和竞争力,推动公司长期稳定的发展。 多领域布局投资,盈利增长点众多。公司南通投资4个亿新增生产线,预计2021年7月投产;滨海基地投资8000万,预计2021年5月投产,太仓基地技改投资8000万;2019年10月公司发布公告,拟投资12.5亿元在浙江上虞建设酶制、绿色研究院项目、年产500吨左乙拉西坦等原料药项目。其中,酶制剂及绿色研究院项目预计投资4.5亿元,建设期为2年,预计2021年投产;年产500吨左乙拉西坦等原料药项目预计投资8亿元,建设期为3年,预计2022年投产。2019年12月,计划在欧洲成立合资子公司,介入大麻二酚(CBD)等管制药品行业。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司为众多国际农化和医药公司做定制加工,技术优势显著,子公司复产后盈利有较高保障,随着2020年公司业绩逐步改善,预计2020-2022年公司EPS 为0.24、0.37和0.43元/股,对应市盈率分别为27.05、17.66和15.25倍。 维持“买入”评级。 风险提示:1)疫情影响CBD 产能投放不及预期;2)生产中的安全环保风险;3)客户订单需求不及预期;4)建设项目进度不及预期。
光威复材 基础化工业 2020-08-12 82.25 -- -- 86.96 5.73%
86.96 5.73%
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事件: 8月10日,光威复材发布2020年中报:公司上半年实现营业收入10.05亿元,同比+20.17%,实现归母净利润3.52亿元,同比+13.42%,扣非后净利润3.27亿元,同比+15.32%;其中2季度实现营业收入5.17亿元,同比+28.66%,实现归母净利润1.8亿元,同比+18.79%。 具体到业务,上半年公司碳纤维及织物营收5.78亿元,同比+36.47%,毛利率78.58%,同比下滑3.13%个pct。碳梁业务营收3.11亿元,同比+3.85%,毛利率20.89%,同比下滑1.35个pct。 投资要点: 军品收入持续高增长,碳梁受疫情影响。军品方面,上半年客户A的重大订单执行率55.43%,涉及军品的相关板块中,碳纤维及织物收入增长36.5%,预浸料和复合材料板块一季度受疫情影响严重下滑,二季度复工复产快速推进,上半年均实现了增长。其中,复合材料板块AV500无人直升机继首架交付之后,首批订单顺利签署并陆续交付。碳梁方面,全球疫情导致发货推迟,实际业务仅完成预期发货量70%。 退税差额影响利润增速,研发持续高投入。上半年利润增速慢于收入增速,主要原因是上半年退税收益587万元,同比去年下降了4470万元左右(该笔收入不计入非经常性损益),差额占营业利润的11%左右。此外,上半年三费费率4.9%,同比下滑1.5个百分点,主要源于销售增长摊销了销售和管理费用,研发费用10.6亿元,同比增长14.0%。 募投项目逐步落地,加大内蒙古大丝束项目投入。固定资产7.5亿元,比年初增加2亿元,主要是IPO募投项目之一:高强高模型碳纤维产业化项目转固1.83亿元,其余两个项目:军民融合高强度碳纤维项目(计划投资4.2亿元)预计2020年底完成,先进复合材料研发中心(计划投资2.1亿元)一期项目已经建成。此外,上半年公司对内蒙古光威碳纤有限公司增资6000万元,加大对大丝束项目的投入。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们看好国内碳纤维产业的长期发展,公司是行业龙头,军民业务均衡发展,技术和渠道壁垒高。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.21/1.49/1.79元/股,对应市盈率分别为67.69、54.83和45.77倍。维持“买入”评级。 风险提示:军方订单执行不及预期,全球疫情影响供应链,新产能投放不及预期。
浙江龙盛 基础化工业 2020-08-06 15.62 -- -- 16.50 5.63%
16.50 5.63%
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事件:7月17日,四川省应急厅检查组对四川红光开展安全环保检查的过程中发现重大安全隐患,随即要求红光公司必须在7月底前有序停产,并在10月9日前全面完成整改。整改后必须经验收并按程序上报、审批同意后才可恢复生产。若验收没有通过,四川红光的复产可能会遥遥无期。 “321”天嘉宜爆炸事故后,浙江龙盛和四川红光是国内仅剩的两家生产间苯二胺的企业。目前浙江龙盛拥有6万吨间苯二胺产能,其中3万吨外售,四川红光间苯二胺产能1万吨。由于四川红光停产,间苯二胺的供给将偏紧,价格出现上涨。7月中旬,间苯二胺价格为6万元/吨,7月底已涨至7万元/吨,涨幅超过15%。染料中间体业务技术壁垒高,对安全生产的要求非常严苛,浙江龙盛在经历了各级部门上百次安全检查的情况下仍能稳定运行,表明公司安全管控能力强。我们认为,受益于间苯二胺价格的上涨,公司业绩有望提升。 投资要点:染料行业的龙头企业。公司是全球染料行业的龙头企业,目前拥有30万吨/年的染料产能和10万吨/年的助剂产能,均位居世界第一,2021年末还有9000吨染料产能计划投产。同时公司向上游延伸进入染料中间体行业,拥有11万吨/年的产能,一体化生产给公司带来了成本和环保优势。2020年将有年产2万吨H酸项目、年产4500吨间酸项目和年产9000吨间氨基苯酚项目三个中间体项目即将投产,进一步扩充中间体品种,整合和延伸染料产业链的上下游,强化公司对关键中间体的控制能力。 行业格局逐步改善,底部得到确认。近年来国内安全环保检查加速染料行业小产能出清,大量计划建设的新产能因安全环保不合格而取消,只有像浙江龙盛这样安全环保过硬的企业才能扩张产能。同时,疫情影响需求,染料价格持续低迷,目前分散染料价格处于近三年低谷,活性染料价格处于十年来的低谷。虽然行情低迷,但龙头企业却继续扩产,挤压中小企业生存空间,未来行业集中度有望提升。我们认为染料价格继续下行的空间不大,价格底部得到确认,未来一旦需求改善,行业龙头的盈利能力将大幅提升。 间苯二胺价格弹性高,有望提升公司盈利水平。由于国内间苯二胺领域唯一的竞争对手四川红光的停产,间苯二胺价格开始上涨,7月底的价格较7月中旬上涨了1万元/吨。间苯二胺的价格弹性高,历史上曾因“321”天嘉宜爆炸事故,从4.5万元/吨上涨至15万元/吨。本次价格上涨多少取决于两个因素,一是四川红光何时复工。二是下游需求是否会导致供不应求。浙江龙盛有3万吨间苯二胺外售,另有3万吨间苯二胺用于生产间苯二酚,间苯二胺每增加1万元/吨,将给公司带来约4亿元的利润。我们认为,一旦四川红光停产时间过长,下游出现供不应求的情况时,间苯二胺价格将出现暴涨,届时将大幅提升浙江龙盛的盈利水平。 房地产项目进入收获期。公司的房地产业务主要集中在上海,华兴新城项目、大统基地项目、黄山路项目等旧区改造项目稳步推进。其中华兴新城2019年已取得静安区控制性详细规划局部调整的批复,大统基地项目预计2020年开始预售,黄山路项目一期2019年已开始交房。未来三年公司的房地产项目将进入收获期,回笼大量现金。 盈利预测和投资评级:暂不考虑间苯二胺价格上涨的影响,预计公司2020-2022年的EPS分别为1.40、1.70、2.18元/股,对应的PE分别为11.38、9.34、7.29倍,维持“买入”评级。 风险提示:间苯二胺价格上涨不及预期;原材料价格大幅波动;新产能推进不及预期;安全生产风险。
普利特 交运设备行业 2020-08-03 16.66 -- -- 17.08 2.52%
17.08 2.52%
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事件: 7月30日,普利特发布中报:2020年H1,公司实现营业收入20.03亿元,同比+21.26%,实现归母净利润2.83亿,同比+372.81%。业绩大超预期。同时,公司发布了三季报业绩预告。预计净利润3.64~4.20亿元,增长225%~275%。 2020年H1业绩的增长来源于两点:1)公司组织科研人员成功开发出口罩专用熔喷聚丙烯材料,该材料在疫情期间销售成果优异。2)原油价格下跌,产品毛利率提升。2020年Q3业绩的增长来源于汽车产业的逐步复苏,公司汽车材料等产品的销售逐渐恢复增长。 投资要点: 新材料行业内的领先企业。公司制定了明确的产业发展战略,确立了电子新材料、特殊化学品和汽车材料三大新材料产业发展方向。受益于5G和AI等新的需求,电子新材料未来有望高速增长,公司积极开发应用于高频通讯和智能交通领域的电子新材料,力争成为汽车电子、消费电子和通讯电子领域的上游高端新材料供应商。特殊化学品的产品主要为紫外线吸收剂和受阻胺类的光稳定剂。公司旨在通过扩大特殊化学品产品种类,新增如抗氧化剂、热稳定剂、阻燃剂、成核剂、扩链剂、增韧剂、光引发剂、阻聚剂等,搭建更为广阔的特化平台。公司在汽车材料领域的主要产品为改性复材,与下游厂商深度合作,从车型开发到最终量产,为客户提供全套解决方案。 国内车用改性塑料龙头,业绩拐点明确。公司是国内车用改性塑料的龙头企业,在上海青浦、浙江嘉兴、重庆、美国等地拥有共45万吨的改性塑料产能,远期计划扩产至60万吨。公司与全球主要车企均有合作:宝马、奔驰、通用、福特、上汽、吉利、比亚迪等。改性塑料价格与原油价格高度相关,2020年H1原油价格处于低位,公司毛利率大幅提升,公司整体毛利率恢复到26.9%。随着汽车行业需求的逐步回暖,叠加汽车轻量化趋势创造的改性塑料的需求增量,公司业绩拐点明确。 布局LCP材料,受益5G发展。通过13年的自主研发,公司对液晶高分子材料(TLCP)技术拥有完全自主知识产权以及美国PCT专利。此外,公司成功研发了LCP树脂材料,其中注塑级LCP树脂材料已批量供货至下游客户,应用在电子连接器、发动机零部件、精密器械等领域。薄膜级LCP树脂即将进入量产阶段,将被应用于5G手机的天线、中继线、3D摄像头、智能手表等领域,拥有庞大的市场空间。 外延收购进军光稳定剂领域。公司通过收购帝盛集团进军光稳定剂领域,该收购2020-2022年的业绩承诺分别为0.8、1.1和1.3亿元。帝盛集团是国内紫外线吸收剂的龙头,也是公司改性塑料的上游供应商,合并后将发挥协同效应。2020年H1,公司出资1亿元收购宿迁振兴化工有限公司80%的股权,进一步提高公司在受阻胺类光稳定剂领域的技术水平,快速形成公司光稳定剂全系列的产品结构,增强了公司在光稳定剂行业的竞争能力和市场地位。 盈利预测和投资评级:公司是车用改性塑料的龙头企业,LCP和光稳定剂业务打开公司成长空间。基于审慎性考虑,暂不考虑公司非公开发行、可转债发行对其业绩的影响,预计2020-2022年的EPS分别为0.52、0.60、0.71元/股,对应的PE分别为31.67、27.54、23.02倍。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;汽车行业需求不及预期;LCP研发不及预期;收购项目不及预期;公司非公开发行、可转债发行的不确定性。
新和成 医药生物 2020-07-30 29.09 -- -- 33.40 14.82%
35.67 22.62%
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维生素业务高度一体化。公司是全球领先的维生素生产商,从事VA、VE、VD3、VH等的生产,其中VA产能10000吨,位居世界第一,VE产能20000吨,位居世界第二。维生素贡献了公司61%的营收和64%的毛利。公司从VE中间体异植物醇和三甲基氢醌入手,逐步打通VA、VE整条产业链,是国内唯一能够生产关键中间体芳樟醇、柠檬醛的维生素企业。高度的一体化保障了公司免受中间体价格波动的影响,长期保持高毛利率。 进军进口依赖度高、与维生素拥有共同下游客户的蛋氨酸领域。由于蛋氨酸技术壁垒高,主要产能被赢创、安迪苏、诺伟司、住友化学垄断。我国是蛋氨酸消费大国,但国内蛋氨酸产能严重不足,2019年进口依存度高达65.1%。公司完全掌握蛋氨酸生产技术,拥有5万吨蛋氨酸产能,同时在山东园区新建25万吨产能,其中一期10万吨固体蛋氨酸已经进入试生产阶段。公司有望享受蛋氨酸进口替代的红利。蛋氨酸的下游应用为饲料行业,与公司现有维生素业务的下游客户高度重合,有望利用现有的销售渠道迅速提升蛋氨酸的市占率。 利用维生素共用中间体,横向延伸进入消费品属性的香精香料行业。 公司通过维生素关键中间体芳樟醇与柠檬醛横向进入香精香料领域,目前拥有12000吨芳樟醇产能,世界第二,和8000吨柠檬醛产能,同样位居世界第二。香精香料属于消费品,下游多为刚需,2018年全球香精香料市场规模为271亿美元。公司香精香料业务的护城河在于技术优势和成本优势,芳樟醇和柠檬醛的技术壁垒高,全球拥有生产能力的厂商仅3家,除新和成外均为国外企业。从原料成本角度看,根据我们的测算,与竞争对手BASF相比,公司的芳樟醇与柠檬醛的原料成本分别低了12.1%和5.4%。 PPS行业国内的佼佼者,与DSM合作如虎添翼。在国外企业向中国倾销PPS的背景下,公司是唯一拥有成本优势的本土PPS生产企业,其他国内PPS企业均因成本过高而难以开工。2019年4月,公司向商务部提交PPS反倾销调查,若上诉成功,PPS价格有望回升,届时公司PPS毛利率有望提升。公司与DSM成立工程塑料合资公司,双方的合作一来反映出DSM对于公司PPS树脂生产质量的认可,二来为公司进入PPS改性领域打下坚实基础。 丰富营养品业务产品种类,打造精细化学品产品群。公司通过内部挖掘,积极开展新产品研发和中试,打造精细化学品产品群,投资50亿元建设的黑龙江生物发酵产业园项目将公司的技术从化学合成拓展到生物发酵。辅酶Q 10、葡萄糖、叶红素、己糖酸、山梨醇、钴胺素等将营业品进一步丰富产品线。由于下游与维生素业务高度重合,公司将利用现有营养品销售渠道,为新增产品快速打开市场。 盈利预测和投资评级。公司致力于精细化学品的研发与生产,主要产品均拥有极高的毛利率。维生素业务将继续为公司带来丰厚的现金流,而香精香料、新材料、蛋氨酸、生物发酵等业务将打开公司的成长空间。预计公司2020-2022年EPS分别为1.75、1.87和2.14元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目推进进度不及预期;产品价格大幅下跌;下游需求萎缩;行业内竞争格局恶化风险;相关产品进口替代不及预期;公司规划产能释放进度具有不确定性。
汇得科技 基础化工业 2020-07-10 27.70 -- -- 29.36 5.99%
30.68 10.76%
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革用聚氨酯行业龙头企业。公司为革用聚氨酯细分领域的龙头企业,主营产品为革用聚氨酯、聚氨酯弹性体原液和聚酯多元醇,目前拥有14.50万吨/年的产能,产能利用率高达99.8%。公司以客户需求为核心,重视技术创新和产品研发,持续优化生产工艺,实现产品的定制化与差异化。2019年公司实现营业收入14.40亿元,归母净利润1.32亿元,同比增长14.5%。 龙头企业逆周期扩产能,行业集中度有望提升。革用聚氨酯行业产能从2008年的170万吨增至2019年的396万吨。近三年,受下游需求放缓及龙头企业扩产的影响,行业开工率由60%下降至43%。 未来几年龙头企业仍有产能投放计划,中小企业生存空间受到挤压,行业集中度有望提升,随着小产能的逐步出清,行业预计将重回景气周期。 募投项目即将投产,解决产能瓶颈问题。公司上市募投的18万吨聚氨酯树脂及其改性项目即将投产,有助于解决公司遇到的产能瓶颈问题,提升公司市占率。此外,该项目还包含年产1万吨水性聚氨酯、年产5万吨热塑性聚氨酯弹性体(TPU)的产能,使公司产品种类向着功能化与绿色环保方向发展,有助于提升产品的毛利率。 盈利预测和投资评级:公司具有规模优势,有望受益于行业集中度提升,业绩增长确定,预计公司2020-2022年EPS 分别为1.29、1.73和2.29元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;安全生产风险;研发进度不及预期; 公司新产能释放进度的不确定性。
丰山集团 基础化工业 2020-05-04 24.12 -- -- 39.46 16.57%
41.66 72.72%
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事件: 4月27日,丰山集团发布2019年年报和1季报,公司2019年实现营收8.66亿元,同比-34.24%,实现归母净利润3475.89万元,同比-74.95%。 2020年1季度,公司实现营收4.51亿元,同比+23.75%,实现归母净利润8412.06万元,同比+57.99%,扣非后归母净利润8238.74万元,同比+68.4%。 经营数据方面,2020年1季度:1)除草剂,销量5622.38吨,同比+130.4%,价格5.11万元/吨,同比-39.89%2)杀虫剂,销量3262.77吨,同比+13.5%,价格-5.26%。此外,产品主要原材料价格下跌,其中二氯烟酸、嘧啶胺、对氯甲苯、氟化氢跌幅均达到20%以上。 投资要点:投资要点: 停产风波已过,1季度超预期源于经营良好。2019年公司受321事件大部分时间停产,导致当年业绩下滑。但自10月起公司基本已经恢复正常生产,2020年即便在疫情期间,公司也保持了正常开工。 此外,2019年停产自2季度开始,1季度业绩并未受影响,因此2020Q1的业绩超预期主要是经营能力的体现。 全球疫情下竞争对手停摆,全球疫情下竞争对手停摆,1季度季度氟乐灵和毒死蜱放量。从经营数据看,1季度产品价格同比微跌,业绩主要来自以量补价。公司四大主力品种涉及3个除草剂(精喹禾灵、烟嘧磺隆、氟乐灵)和1个杀虫剂(毒死蜱),主要放量的来自氟乐灵和毒死蜱,疫情期间国内外竞争对手停产,公司乘势占领市场。特别是氟乐灵,公司国内市占率在80%,竞争者主要来自海外,全球疫情长期化,公司有望长期受益。此外,1季度除草剂均价下跌近40%主要是统计原因,氟乐灵价格远低于精喹禾灵、烟嘧磺隆,前者放量自然拉低了产品均价。 油价低迷原料价格下跌,毛利率提高。公司1季度毛利率33.2%,同比增加3.6个pct,主要原因是全球疫情及油价低迷促使上游原料价格下跌,产品价差扩大。 年底募投项目投产,提供新的业绩增长点。公司2018年上市,募资合计5.75亿投资多个项目:包括1500吨硝磺草酮、800吨精喹禾灵、500吨喹禾糠酯、700吨氰氟草酯、300吨炔草酯、1000吨三氯吡氧乙酸和100吨吡氧乙酸丁氧基乙酯,部分项目预计2020年12月投产,提供新业绩增量。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司主营小品种农药,产品竞争优势显著。全球疫情下竞争对手产能受限,公司趁势扩大市场份额,增加行业话语权。我们预期公司2020-2022年EPS为2.98、3.28和3.68元/股,对应市盈率为11.02、10.02和8.93倍。首次覆盖,给予“买入”评级风险提示:竞争对手复产或新产能投放,油价上涨带动成本增加,安全和环保风险。
光威复材 基础化工业 2020-05-01 53.64 -- -- 61.33 14.34%
79.18 47.61%
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事件: 4月 28日,光威复材发布 2020年 1季报,公司实现营业收入 4.88亿元,同比+12.31%;实现归属母公司净利润 1.72亿元,同比+8.28%;实现扣非净利润 1.58亿元,同比+6.61%。 投资要点: 投资要点: 军品业务保持高增速,疫情影响风电碳梁小幅下滑 ,一季度业绩总体符合预期。 。根据一季报披露,公司 2020年军品订单合同总金额为9.98亿元,截止 3月 31日,已经履行 2.89亿元(占比 28.96%),同比 2019Q1的执行金额 2.46亿元增长 17.5%,维持了较高增速; 而其他业务受疫情影响存在推迟复工或发货情况,风电碳梁实现营业收入 1.54亿元,同比-1.95%;其他业务实现营收 0.45亿元(包括小批量军方供货的 T800H)。 全年业绩依然保持 全年业绩依然保持 20%左右增速的预期。 左右增速的预期。全年来看,军品核心订单同比增长 24%(按照一年内交货的可比数据),预计全年军品利润至少在 20%以上,风电订单执行虽然 1季度受疫情影响,但本身下游维斯塔斯订单依然有效,预计 1季度的利润会推迟到 2、3季度报表体现,核心风险点在于公司海外采购的大丝束碳纤维能否保障供货,这一点有待在 2、3季度观察。全年看,我们认为公司整体业绩依然会维持 20%左右的增速。 IPO 募投项目全部在 2020年落地 年落地 , 有望扩大下游应用市场 。公司IPO 募投的 3个项目之一“高强高模型碳纤维产业化项目”2019年9月已经达到可预订状态,投资强度 2.1个亿,主要用于航天领域。 而其余两个项目也将在今年完成建设,其中计划投资 2.55亿的“先进复合材料研发中心”,预计 6月建成,有望扩大光威在下游复合材料制品领域的技术水平,而计划投资 4.2亿、预计年底建成的“军民融合高强度碳纤维”项目,则有望扩大公司在建筑补强、气瓶方面的市场。 T800H 开始小批量供货,产品高端化增厚技术壁垒。2019年年报首次披露,公司 T800H 级项目 2019年完成了批次性能评价和相关标准等工作,已经开始小批量供货;T800H 在强度和模量上均优于原有的 T300,产品高端化进一步增厚公司技术壁垒、带来新的盈利增长点。 盈利预测和投资评级:维持 “ 买入 ” 评级 。我们看好国内碳纤维产业的长期发展,公司是行业龙头,军民业务均衡发展,长期看有望享受碳纤维行业的发展红利。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为1.21/1.49/1.79元/股,对应市盈率分别为 44.85、36.33和 30.33倍。 维持“买入”评级。 维持“买入”评级。 风险提示 :军方订单执行不及预期,全球疫情影响下游需求和供应链,新产能投放不及预期。
金发科技 基础化工业 2020-05-01 9.88 -- -- 14.46 45.33%
18.49 87.15%
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事件: 4月27日,金发科技发布2019年年报和1季报:公司2019年实现营收292.86亿元,同比+15.68%,实现归母净利润12.45亿元,同比+99.43%。2020年1季度,公司实现营收55.36亿元,同比-6.15%,实现归母净利润1.42元,同比-36.91%,扣非后归母净利润0.87亿元,同比-51.58%,1季度财务费用达到2.25亿元,同比+121%,拖累了公司业绩。 投资要点: 公司是改性塑料龙头企业。公司是国内改性塑料行业第一家上市企业,也是亚洲地区规模最大、产品种类最全的改性塑料企业。公司在全国五大厂区拥有172万吨改性塑料产能,同时在印度、美国、欧洲均拥有改性塑料产能。改性塑料产品广泛应用于车用材料、家电材料、电子电气、通讯电子等领域,公司产品质量达国际先进水平。 收购上游宁波海越、提升一体化程度。公司收购宁波海越完成向产业链上游的延伸。宁波海越拥有60万吨/年PDH制丙烯的产能,使公司成功打通丙烯-聚丙烯产业链,实现原料自给自足,提升一体化程度,增强抵抗原材料价格波动的风险。同时公司积极谋划PDH副产的氢气的开发利用,与园区内的企业签订氢气管输供给合同,同时也与园区外企业签订高纯度氢气项目合作协议,建设氢气提纯装置,开拓工业高纯氢市场。 新“限塑令”出台,利好生物降解塑料的长期需求。1月19日,国家发展改革委、生态环境部公布了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,到2020年底,我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用,到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广。公司是完全生物降解塑料领域的领先企业,拥有完全生物降解塑料7.1万吨/年的产能,主要为聚酯类的PBAT/PBSA,产品销量位居亚太第一,全球第三。新“限塑令”的出台将大大提升国内完全生物降解塑料的需求。 LCP将受益于5G建设,另有特种工程塑料新产品即将投产。5G建设要求材料具有更优的介电性能,特别是低介电损耗,LCP的介电常数和损耗因子与PI基本相当,但其吸湿性更低。在5G通信领域的柔性天线、基站天线振子和高速连接器等应用上,LCP有望得到快速推进。公司目前拥有3000吨LCP产能,另有3000吨新产能计划于2020年8月投产。除LCP外,公司特种工程塑料领域的新产品PPSU/PES计划在2020年底投产,规划产能达千吨级。届时,公司特种工程塑料产品线将更加完善。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司即打通了产业链上下游,又不断开发新的特种工程塑料产品,因此看好公司的成长性。我们预期公司2020-2022年EPS为0.71、0.81和1.05元/股,对应市盈率为13.65、11.87和9.14倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产品市场拓展不及预期,原材料价格波动风险,下游需求不及预期,安全生产风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名