公司起步于国际核聚变项目用超导线材业务，逐步衍生出钛合金、超导线材和高温合金3大业务。公司是国内军用钛材的双寡头之一，是四代机等重点机型的棒材独家供应商；也是国内唯一低温超导线材生产企业，全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。目前，钛合金业务贡献了公司95%以上的利润来源。公司2020年上半年实现营收9.5亿元，同比+42.43%，实现归母净利润1.3亿元，同比+54.65%；其中2季度实现营收6.1亿元，同比+88.38%，实现归母净利润1亿元，同比+98.73%。 新一代军机“含钛量+产量”提升，原材料海绵钛降价，驱动公司钛合金业务利润增长。公司的钛合金业务主要面对军用市场，和宝钛股份合计占有八成以上的军用钛合金市场。随着下游新一代战机、运输机、军用航空发动机快速放量，以及单架飞机含钛量的提升，钛合金订单自2020年起大幅度增长（中报数据）；钛合金主要原材料海绵钛价格自2020年2季度下行，9月下旬已经跌到57.5元/公斤，和1季度高位相比下降了近30%，而钛合金价格相对稳定，有利公司利润规模扩大。 远期重点发力高温合金赛道。高温合金是我国突出的短板关键材料，国内航空航天领域用高端高温合金严重依赖进口，并且主要进口于美国等，未来国家在内循环经济为主体的大背景下，国产化替代将成为大趋势。我国虽具备高品质高温合金的生产能力，但在产品质量稳定性和成品率方面，与美国、俄罗斯等国仍存在着较大差距。公司于2019年7月科创板上市，募集资金8亿元，其中5.08亿元用于建设产能 2500吨发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金生产线，其中镍基高温合金棒材 1,900吨，粉末高温金母合金 600吨。产能建设完成后，公司将具备5000吨高温合金产能。 国有企业，激励制度良好。实际控制人为发起人西北有色金属研究院（陕西财政厅100%控股。），持股22.67%，而核心技术和管理人员通过西安天汇科技持股6.97%，良好的激励制度有利于公司中长期技术进步和发展。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司是军用钛合金领域的双寡头之一，技术优势显著，远期还有超导线材、高温合金等新的增长点。我们预计2020-2022年公司的EPS分别为0.81、1.28和1.71元/股，对应市盈率分别为67.30、42.47和31.66倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。

老国企精兵简政焕发青春，盈利能力迎来拐点。公司成立于1958年，前身为贵州轮胎厂。2014年底，公司开启异地搬迁技术改造项目，搬迁过程中产能受影响，造成营业收入下滑，目前新厂产能已正常运转。公司通过优化新厂的工艺布局，提高劳动生产率，调整产品结构，生产适销对路的产品，使竞争力得以提升。在强化内部管理方面，老国企精兵简政、锐意改革，员工人数从2013年的8818人下降至2019年的6052人，存货数量从2013年的10.2亿元下降至2020H1的5.2亿元，存货周转率大幅改善。通过奖惩机制提高员工的积极性与部门之间的协同。2020Q2公司实现营业收入18.7亿元，同比+16.5%，实现归母净利润1.6亿元，同比+184.7%，改革成效显著，盈利能力迎来拐点。 专注于卡客车轮胎与工程机械轮胎，细分领域中优势明显。与国内多数轮胎企业主攻乘用车轮胎市场不同，公司专注于卡客车轮胎与工程机械轮胎的研发、生产与销售。相较于普通乘用车轮胎，卡客车轮胎与工程机械轮胎的单胎价格高，技术壁垒高，公司在该细分领域优势明显。从下游需求端看，受基建投资的带动、公路物流增长以及国三柴油车淘汰的影响，重型卡车销量大增，截至2020年8月，国内重型卡车累计销量108.35万辆，同比+35%，旺盛的下游需求带动了重卡轮胎需求的增长。 越南项目打开成长空间。受欧盟与美国对中国轮胎“双反”的影响，近年来中国轮胎企业纷纷出海设厂，东南亚由于原料成本和人工成本具有优势而成为国内出海企业的首选。公司投资14.3亿元用于建设“越南年产120万条全钢子午线轮胎”项目，该项目建成后有望承担公司出口欧美地区的任务，免受“双反”关税和中国输美商品25%关税的影响，同时越南政府对于中国企业在当地投资给予了可观的税收优惠政策。按照越南政策，对于投资额达到3亿美元，或者年销售额达到5亿美元，或者提供就业岗位3000个以上的企业，实行“四免九减半”的特殊优惠政策。我们认为越南项目的净利率将显著高于国内，打开公司的成长空间。 盈利预测和投资评级：公司基本面改善，通过改革逐渐走出老国企的大锅饭模式，盈利能力出现反转。越南项目将避免欧美对华轮胎的高额关税，同时享受越南当地的税收优惠，有望贡献高额利润。基于审慎客观的原则，暂不考虑公司非公开发行股票的影响，预计供公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.89和1.09元/股，对应PE分别为10.3、6.6和5.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；越南项目推进不及预期；欧美对东南亚轮胎出口关税政策的不确定性；非公开发行股票进展的不确定性。

深耕锆基材料产业链二十余年，产品品类不断完善。公司自成立以来专注于锆基材料的研发、生产和销售。经过二十余年的发展，产品品类不断丰富，逐步发展出稳定型氧化锆、单斜氧化锆、海绵锆、氧氯化锆等产品，目前拥有2万吨电熔氧化锆产能和3000吨海绵锆产能。公司延锆产业链向下游延伸，逐步进入纳米级氧化锆与锆基非晶合金为代表的高端领域。其生产的纳米级氧化锆性能优于市面上普通的氧化锆粉体，可用于制作手机陶瓷背板、5G基站滤波器。与宜安科技合作的锆基非晶合金具有高强度、高硬度、高弹性的特点，是制作可穿戴智能设备的绝佳材料。两大高端产品需求有望受益于5G基础设施建设和消费电子升级换代的进程。 拟牵手宁德时代，切入电池包轻量化镁铝合金领域。镁铝合金作为减重材料有望受益于汽车轻量化趋势。公司拟与宁德时代等企业设立宁德文达镁铝科技有限公司，共同投资镁铝合金项目，其中公司出资1.05亿元，占比35%。我们预期该项目的重点方向将在汽车电池包轻量化领域。目前常用的新能源汽车电池包减重材料为铝合金，例如特斯拉ModelS和蔚来ES8均选择的铝合金。与铝合金相比，镁的重量轻33%，强度与耐腐蚀性方面均有优势。随着汽车轻量化要求的提升，镁铝合金的渗透率大概率将提升。宁德时代作为锂电池领域的龙头，有望推动镁铝合金在电池包箱体上的应用。 新项目打开成长空间。公司现有产能开工率高，远期规划总计5000吨海绵锆和10万吨氧氯化锆产能。其中海绵锆将作为锆基非晶合金材料的原料，氧氯化锆则是纳米氧化锆的核心原材料。扩产一来能够保证公司下游产品质量的稳定，二来能够实现原料自给。两大产品主要终端应用领域为陶瓷牙、陶瓷刀具、电子陶瓷、传感器、手机背板和可穿戴智能设备等，具有消费属性。我们认为公司产品需求广阔，新项目建成后将打开公司成长空间。 盈利预测和投资评级：公司不断丰富锆系列产品种类，提升产能。同时拟与宁德时代等企业合作切入镁铝合金领域，双轮驱动未来成长。两大领域下游应用众多，产品需求旺盛。基于审慎客观原则，暂不考虑拟设立的铝镁合金公司对公司营收的影响，预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.81和1.13元/股，对应PE分别为42.1、23.4和16.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目推行进度不及预期；行业内出现替代技术的风险；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；拟设立公司进展的不确定性。

国内首家合成生物学产业化企业。公司是国内首家实现合成生物学产业化的企业，目前拥有7.5万吨生物法长链二元酸产能。合成生物学是通过基因工程等手段对微生物进行基因编辑以设计出特定代谢途径生产化学品的一门学科，拥有极高的技术壁垒。生产过程分为上游、中游、下游三阶段，上游包含发酵菌种的筛选、保藏和育种。中游涵盖生产原料的预处理、菌种的扩大培养、空气的无菌化处理、发酵方法的选择和发酵过程的控制等。下游涉及发酵产品的分离提纯。整个过程涉及生物学、细胞工程、生物化工、高分子材料与工程等多个领域，专业性极高。而合成生物学的产业化则拥有更高壁垒，除工业酶外，国外如杜邦、帝斯曼等巨头也仅实现了1,3-丙二醇、法尼烯、丁二酸等少量产品的产业化。公司的生物法长链二元酸在全球一家独大，成功逼退化学合成法长链二元酸生产商英威达。在生物法长链二元酸领域成功实现产业化的经验为公司将生物法戊二胺和生物基尼龙产业化打下坚实基础。创始人刘修才博士2011年入选“世界上100名对生物能源最有影响的人物”，为我国生物法发酵生产维生素C的奠基人，是公司研发实力的保障。 生物化工未来前景广阔。和传统的石油化工、煤化工相比，生物化工拥有原材料可再生、安全性高和环境友好等优势。以基因工程为代表的菌株定向改造技术使人们可以控制微生物代谢的产物，提高产品收率，降低分离成本。生物化工在越来越多的化学品生产过程中展现出成本优势。我们对生物化工前景的判断基于以下两点：1.生物领域的研发投入巨大，未来技术进步趋势明显，有望使成本继续下降。2.政策推动需求放量。国内生物法尼龙56的出现打通尼龙生产的新路径，绕开己二腈制约，是我国尼龙行业发展摆脱进口依赖的有效途径，属于国家政策支持发展的产业。全球各地“禁塑令”驱动生物基可降解塑料对传统石化基不可降解塑料的替代，根据我们的测算，若2025年生物基可降解塑料的渗透率达到10%，对应的市场规模为8000亿元。 募投项目打开公司成长空间。公司在建和募投项目众多，包含4万吨生物法癸二酸、3万吨长链二元酸、2万吨长链聚酰胺、5万吨戊二胺和10万吨生物基通用聚酰胺等项目。公司围绕生物基尼龙产业链发展，生物基尼龙生产需要二元酸和二元胺，在已有的长链二元酸产能的基础上，新建生物法戊二胺将完善在生物基尼龙产业链中的布局。募投的长链生物基聚酰胺和通用生物基聚酰胺属于向产业链下游延伸。生物基尼龙有望对传统石油基尼龙进行替代，全球每年尼龙需求超过700万吨，市场规模超过2000亿元。新建产品主要应用在纺织、高级香料、高档润滑油、高档防锈剂、合成纤维等领域，同时有望拓展医药中间体等新应用领域，需求旺盛。募投项目将丰富公司产品种类，打开成长空间。 盈利预测和投资评级。公司是A股稀缺的生物化工产业化标的，产品拥有极高的技术壁垒，生物基材料对石油基材料的替代空间巨大。预计公司2020-2022年EPS分别为1.02、1.57和2.44元/股，对应PE分别为111.7、72.5和46.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。项目推进不及预期；原材料价格大幅波动；下游市场开拓不及预期；技术泄密风险；人才流失风险；新型生物基材料对化学合成材料替代进程的不确定性。

8月 27日，合盛硅业发布中报：2020年 H1，公司实现营业收入 41.8亿元，同比-10.2%，实现归母净利润 4.5亿元，同比-31.29%，扣非后净利润 4.2亿元，同比-25.8%；其中 2季度实现营业收入 23.2亿元，同比+4.8%，实现归母净利润 2.0亿元，同比-20.5%，扣非后净利润 1.8亿元，同比-20.4%。 分业务来看，工业硅业务实现营收 18.8亿元，同比-30.0%，毛利率 26.0%，同比上升 4.6个 pct；有机硅业务实现营收 22.5亿元，同比+16.6%，毛利率 26.8%，同比下滑 9.1个 pct。工业硅因设备改造和疫情影响，产能未充分发挥，导致工业硅营收下滑。有机硅方面，相关产品价格均出现下滑，110生胶均价 1.5万元，同比-15.9%；107胶均价 1.4万元，同比-12.4%；混炼胶均价 1.5万元，同比-9.9%；DMC 均价 1.5万元，同比-25.8%，公司通过以量补价的方式提升有机硅的营收。 投资要点： 行业处于周期低谷，三季度大概率企稳。工业硅的下游主要为铝合金生产、有机硅、多晶硅及出口，疫情对下游需求有较大影响，行业目前处于周期低谷。以工业硅为例，2020H1均价 10368元/吨，行业平均成本 9000元/吨，目前价格已接近行业的平均成本。有机硅方面，2020H1DMC 均价 14619元/吨，行业平均成品 1.4万元/吨，价格同样已接近行业的平均成本，我们认为未来产品价格下行空间不大。此外，海外已逐步复工复产，三季度开始，需求大概率企稳回升，届时公司盈利能力有望修复。 自建发电厂获取成本优势。工业硅是高能耗行业，生产一吨工业硅耗电约 12000度。公司是全球最大的工业硅生产企业，在石河子和鄯善共拥有 75万吨/年的产能。公司通过自建火电发电厂降低生产成本，自发电厂的成本只有外购电力的一半价格，平均每吨工业硅的生产成本较行业平均成本低 1500-2000元。因此，即使在行业低谷时，公司依旧能够获得盈利。 逆势扩张，行业集中度有望提升。公司规划在云南昭通建设“水电硅”循环经济项目，产品包含 80万吨有机硅单体（含配套 80万吨工业硅、50万吨煤制有机原料）及硅氧烷下游深加工项目。在行业处于低谷时逆势扩张，有望通过以量补价的方式支持业绩。行业周期低谷叠加龙头企业逆势扩张，小企业生产空间逐渐被挤压。工业硅领域小产能占总产能的 30%，这部分产能在本轮周期低谷时有望逐渐出清，带动行业集中度提升。 盈利预测和投资评级：公司是全球最大的工业硅生产企业，同时也是硅基材料行业中业务链最完整的企业，我们看好公司的逆势扩张，在周期反转后盈利能力将快速提升。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.06、2.21和 3.46元/股，对应的 PE 分别为 28.01、13.50和 8.63倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产能进度不及预期；下游需求不及预期；产品价格下滑； 安全生产风险。

疫情影响上半年业绩，2季度环比改善。上半年受新冠疫情影响，下游客户延期复工导致公司业绩下滑，但2季度公司顺利利润扭亏，预计3、4季度随着客户正常生产及订单的确认，公司业绩有望大幅度改善。 研发投入高速增长，资本开支加大。上半年公司研发费用2537.6万元，占营收比例39.4%，同比增长75.21%，维系了2019年以来的高增长（2019年研发费用同比增长61.5%），其中，在研的10个重点项目投入1095万元。资本开支上半年达到1.08亿元，在建工程增加0.47亿元，其中设备投资增加了1297万元。 聚焦高端领域金属增材制造，成长空间广阔。公司聚焦金属增材制造行业，与中航工业、航天科技、航天科工、中国商飞、法国空客、法国赛峰集团、GE等300多家国内外知名企业建立了稳固的合作关系，产品广泛应用于航空航天、军工、交通、教育等领域。2017年，公司通过认证，成为法国空客的合格供应商。2019年公司通过IPO募资7亿元用于金属增材制造智能工厂建设，建设完成后，公司有望加速扩张。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。3D打印在小批量、定制化、复杂结构成形方面优势明显，具有广阔发展前景；公司作为国内较早从事3D打印的企业之一，技术和客户优势突出；随着下游航空航天和高端制造领域的高速发展，公司成长有望加速。我们预计2020-2022年公司的EPS分别为1.27、1.99和3.01元/股，对应PE分别为76.34、48.69和32.27倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游订单不及预期，3D打印产业发展不及预期，新项目建设进度不及预期，竞争对手增加或扩产。

事件： 8月27日，新和成发布中报：2020年H1，公司实现营业收入52.9亿元，同比+36.8%，实现归母净利润22.1亿元，同比+91.4%，扣非后净利润21.2亿元，同比+100.2%；其中2季度实现营业收入26.7亿元，同比+31.5%，实现归母净利润13.1亿元，同比+103.2%，扣非后净利润12.4亿元，同比+115.0%。 分业务来看，营养品业务实现营收37.2亿元，同比+54.4%，毛利率63.4%，同比上升17.7个pct；香精香料业务实现营收10.5亿元，同比+15.5%，毛利率56.8%，同比下降2.7个pct；新材料业务实现营收3.1亿元，同比-0.6%，毛利率42.7%，同比上升15.7个pct。2020H1营养品和新材料两大业务的毛利率均大幅上升。 投资要点： 维生素量价齐升，助力业绩增长。受下游饲料需求回暖和新冠疫情影响海外维生素供应的双重作用，2020H1主要维生素产品价格出现大幅上涨，VA价格从年初的300元/千克上涨至最高535元/千克，VE价格从年初的48元/千克上涨至最高75元/千克，VD3价格从年初的92元/千克上涨至最高425元/千克。公司维生素产品在2020H1实现量价齐升。短期来看，营养品业务占总营收的比例较大，上升至70.3%，业绩受维生素价格的影响较大。长期来看，VA行业的供需格局依旧良好，VE行业因DSM收购能特后集中度提升，我们认为VA价格将相对稳定，VE价格有望上行。 新材料业务毛利大幅提升，未来拥有巨大潜力。公司目前拥有1.5万吨PPS产能，2020H1新材料业务的毛利为42.7%，同比上升15.7个pct。毛利大幅上升的原因在于公司通过技改不断改进产品工艺，提升产品性能，降低生产成本。PPS材料在新应用领域开拓顺利，公司订单稳定。2020年8月11日，公司公告称拟分别以自有资金1798万元和2284万元收购绍兴纳岩材料科技有限公司和绍兴勤进新材料有限公司100%股权，以发展PPS造粒业务、长玻璃增强业务、PPS薄膜和挤出业务，为新材料下游应用加工提供保障，进一步提升产品竞争力。 蛋氨酸项目已试生产，价格有望因反倾销而提升。2020H1公司新建的10万吨蛋氨酸项目已进入试生产阶段，达产后蛋氨酸产能将达到15万吨，能有效缓解我国蛋氨酸的进口依赖。当前蛋氨酸价格处于历史低谷，固体蛋氨酸1.8万元/吨，液体蛋氨酸1.5万元/吨，行业整体承压，未来价格继续下行的空间不大。2020年10月10日前商务部蛋氨酸反倾销调查结果即将公布，若反倾销胜诉，蛋氨酸价格有望回升。公司未来还有15万吨蛋氨酸规划产能，根据环评规划预计2022年6月投产，全部投产后将贡献大量现金流。 香精香料业绩持续增长，看好新项目带来的长期成长性。香精香料业务实现营收10.5亿元，同比+15.5%，毛利率56.8%，保持稳健增长。未来公司还有“年产4万吨香精香料系列产品项目”和“年产9000吨麦芽酚、8000吨桂醛、1600吨女贞醛、1000吨苯乐戊醇、100吨乙酸己酯及多功能建设项目”计划建设，总投资共计9.6亿元。在人用营养品领域，公司的黑龙江生物发酵产业园项目一期已进入试生产阶段，该项目将生产辅酶Q10、VC、蛋白粉等人用营养品。黑龙江生物发酵产业园项目两期共计划投资50亿元。我们看好新建项目给公司带来的成长性，消费属性产品将弱化维生素周期对公司盈利能力的影响。 盈利预测和投资评级：公司致力于打造精细化学品平台，新项目将弱化周期对公司营收的影响。香精香料、新材料、蛋氨酸、生物发酵等项目将打开公司成长空间。基于公司中报，我们上调公司的盈利预期，基于审慎性原则，暂不考虑收购绍兴纳岩材料科技有限公司和绍兴勤进新材料有限公司100%股权对公司业绩的影响，预计2020-2022年EPS分别为1.82、1.96和2.32元/股，对应PE分别为17.93、16.67和14.07倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目推进进度不及预期；产品价格大幅下跌；下游需求萎缩；行业内竞争格局恶化风险；相关产品进口替代不及预期；公司规划产能释放进度具有不确定性；公司相关收购进程的不确定性。

工业气体受疫情影响，电子特气业务持续强势增长。上半年受到疫情的影响，下游客户复工延迟，需求减产，工业气体销售下滑。电子特气则实现了持续增长，特别是氟碳类气体、光刻气及其他混合物气体增幅较大，公司的高纯锗烷自2019年底取得海力士的认证后，2020年起已有销售订单供给海力士，并且该产品已进入到韩国三星的认证中。此外，因煤改气管道改造工程的销售增加，LNG和气体设备销售大幅度增长。 研发支出和在研项目大幅度增加，发力半导体级高纯特气。上半年研发费用1389万元，同比增长32.19%;报告期内增加专利13项，目前公司共有114项专利。公司在研项目39个，其中17个是上半年新增项目，本期重点投入的项目包括：八氟丙烷合成与纯化研制、稀混光刻气的研制、高压氧化亚氮小气瓶封装技术的研制、半导体用六氟丁二烯纯化研制、半导体级四氟化硅研发、燃烧式LNG应急供气设备研发等。 半导体领域先发优势显著，客户出口国内外。公司在半导体领域积累了中芯国际、台积电、华润微电子、华虹宏力、长江存储等众多优质客户，对8寸芯片厂商的覆盖率行业领先，也已经基本覆盖了内资12寸芯片厂商，不少于5个产品已批量供应14纳米先进工艺。 高纯三氟甲烷产品进入台积电7纳米供应链。此外，公司产品通过国际气体公司，如液化空气集团、林德集团等公司出口至东亚、东南亚、西亚、北美、欧洲等50多个国家和地区，形成了境内外的全球销售。 募投项目打开成长空间。公司2019年募资6.6亿元在江西投资多个项目，1）气体中心，预计投资3.48亿元，产品包括：高纯锗烷10吨、硒化氢40吨、磷烷10吨、年充装混配气体500吨、仓储经营销售砷烷10吨、乙硼烷3吨、氯气300吨、三氟化硼10吨；2）电子气体，分两期投资2.16亿元，一期产品包括50吨硫化氢、年纯化10吨锗化氢、100吨四氟化硅、100吨六氟乙烷、100吨八氟乙烷、100吨一氟甲烷，年充装13,000吨氧气（含液态）、10,500吨氮气（含液态）、12,000吨氩气（含液态）、1,200吨二氧化碳、300吨环氧乙烷、300吨一氧化氮、300吨硅烷、1,000吨氨气、120吨氯化氢、300吨三氯氢硅、5,000瓶混合气，年产铝合金无缝气瓶36万只、压力容器600台、焊接绝热气瓶10,000台和撬装供气设备。 项目预计2021年底完成建设，投资完成后可实现销售5.21亿元。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是特种气体龙头，在半导体领域竞争优势显著，远期成长空间广阔，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.73、0.91和1.23元/股，对应市盈率分别为100.9、80.45和59.75倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

上半年实际订单执行率44%，全年完成披露订单概率较高。上半年公司总订单3.85亿元（2019年未执行1.2亿元+2020年2.65亿元新订单），综合已经执行完毕的1.2亿元和新增订单的4967.6万元，实际订单执行约1.69亿元，执行率44%。考虑到公司的千吨线即将投产，产能以3k 计算也有300吨以上，接近现有产能的3倍，全年大概率能完成订单执行。 产品结构调整毛利率提高，政府补助占利润总额的5.2%。公司碳纤维产品的毛利率达到84.26%，同比增加5.6个pct，预计是产品结构调整带来的利润率提升。政府补助576万元，其中409.5万元计入非经常性损益（非经的主要来源），166.5万元计入营业外收入； 政府补助占利润总额的5.2%。 千吨线单季度折旧1444万元，推高管理费用。营收大幅度增长同时，三费费率18.7%，同比仅降低0.9个pct，主要是管理费用达到2985.3万元，同比+50%，其中折旧大幅度增加达到1444万元，主要是2季度千吨线转固后产生折旧；预计2020年全年产生折旧约4300万元。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。公司是国内碳纤维龙头，技术积累深厚，下游军用市场需求旺盛，新产能投放后有望迎来业绩的快速增长。基于中报业绩预告超预期，我们上调公司的盈利预期，预计公司2020-2022年EPS 为0.55、0.92和1.20元/股，对应PE分别为84.92、50.55为和38.59倍。维持“买入”评级。 风险提示：产能投放及订单执行不及预期，下游订单需求不及预期，疫情影响碳纤维供应链。

事件：8月24日，雅本化学发布2020年中报：上半年实现营业收入9.26亿元，同比+33.99%，实现归母净利润9060.0万元，同比+1225.25%，扣非净利润1.09亿元，同比+162.84%；其中2季度实现营收4.6亿元，同比+123.21%，实现归母净利润3392.2万元，同比+181.14%，扣非净利润4748.7万元，同比+656.85%。 分产品看，农药中间体实现营收7.36亿元，同比+68.91%，毛利率28.98%，同比增加0.38个pct；医药中间体1.43亿元，同比+0.33%，毛利率20.34%，同比减少2.05个pct。 投资要点： 南通、滨海子公司先后复产，业绩有望持续修复。上半年公司南通工厂生产正常有序，2季度因安全整改停产1个多月，提前完成3季度检修工作。滨海基地于8月19日获得地方政府复产批准，年产200吨多效唑原药、 5000吨氯代特戊酰氯项目及相关配套设施逐步恢复生产。公司2019年开始布局江苏以外生产基地，目前已初见成效。 自3月中下旬复工以来，湖北襄阳基地和辽宁阜新基地新产品生产线也已开工建设。此外，马耳他基地克服欧洲疫情影响，经营正常，CBD 生产线也在推进中。预计随着子公司复产和新基地项目推进，下半年会延续良好的业绩表现。 布局生物医药板块，大力发展NMN 产品。NMN 全称为β-烟酰胺单核苷酸，是人体中合成NAD+（辅酶I）的前体，由于NAD+在细胞中是几百种重要代谢酶的辅酶，并作为信号分子参与许多重要细胞过程，与能量代谢、糖酵解、DNA 复制等活动都息息相关，而NMN可以提高体内NAD+水平，被认为是一种具有抗衰老功能的保健品。 与其他产品相比，NMN 产品提升NAD+具有无毒副作用、转化高效等优点。 在经济增长和人口老龄化背景下，市场空间广阔。当前NMN 市场主要被日本新兴和公司、美国Herbalmax 公司和中国香港基因港公司三家企业垄断。公司依托较强的生物酶技术，大力推进NMN 产业化，目前已完成小试规模和中试规模生产工艺开发和验证，未来将在上虞基地实现规模化生产。公司在美国新设控股子公司ABINOPHARM,INC.，主要负责公司CDMO 业务、生物医药类和膳食添加剂产品在全球市场布局。 股票回购，彰显管理层对未来发展信心。报告期内公司集中竞价回购公司股份862.4万股，占公司总股本的比例0.90%，成交金额3497.6万元。公司股份回购拟用于实施员工持股计划或股权激励计划，完善公司长效激励机制，提高团队凝聚力和竞争力，推动公司长期稳定的发展。 多领域布局投资，盈利增长点众多。公司南通投资4个亿新增生产线，预计2021年7月投产；滨海基地投资8000万，预计2021年5月投产，太仓基地技改投资8000万；2019年10月公司发布公告，拟投资12.5亿元在浙江上虞建设酶制、绿色研究院项目、年产500吨左乙拉西坦等原料药项目。其中，酶制剂及绿色研究院项目预计投资4.5亿元，建设期为2年，预计2021年投产；年产500吨左乙拉西坦等原料药项目预计投资8亿元，建设期为3年，预计2022年投产。2019年12月，计划在欧洲成立合资子公司，介入大麻二酚（CBD）等管制药品行业。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司为众多国际农化和医药公司做定制加工，技术优势显著，子公司复产后盈利有较高保障，随着2020年公司业绩逐步改善，预计2020-2022年公司EPS 为0.24、0.37和0.43元/股，对应市盈率分别为27.05、17.66和15.25倍。 维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情影响CBD 产能投放不及预期；2）生产中的安全环保风险；3）客户订单需求不及预期；4）建设项目进度不及预期。

事件： 8月24日，扬农化工发布中报：上半年，扬农化工实现营收59.2亿元，同比+12.4%，实现归母净利润8.27亿元，同比-2.8%；其中2季度营收27.6亿元，同比+9.6%，归母净利润3.8亿元，同比-6.3%。 报告期内，公司原药价格同比下滑，杀虫剂价格同比下滑-18.2%，除草剂价格同比下滑-6.8%，公司以量补价，国内植保市场销售增长18%，海外市场销售增长28%。 投资要点： 上半年业绩整体符合预期，中化作物业绩持续靓丽。报告期内，公司整体毛利率26.8%，同比下滑8个pct，通过以量补价维持了较高的利润。其中，江苏优士实现营收12.9亿，同比+7.2%，实现净利润2.7亿，同比-12.7%；如东优嘉公司实现营收12.6亿元，同比+15.6%，净利润2.4亿元，同比-0.3%；预计菊酯和麦草畏在国内外的销售有所增长。 中化作物营收31.4亿元，净利润2.98亿元，农研公司实现营收0.44亿元，净利润693.3万元，顺利扭亏；两公司合计实现扣非净利润3.07亿元，超越2019年全年业绩（2019年两公司合计实现净利润1.60亿元，其中2019年前三季度实现2.33亿元），大幅度超越2020年业绩承诺0.98亿元。 三费及研发费率平稳，优嘉三期建设进度加快。上半年三费率6.7%，同比去年7.6%减少0.9个pct，主要是销售费用控制以及财务费用减少。研发费用1.5亿元，同比增长6.9%，资本开支6.45亿元，在建工程比2019年末增加11.9亿元，其中2季度增加4亿元，主要投资向优嘉三期，目前优嘉三期已累计投入13.1亿元（比2019年末增加11.2亿元），累计投入已占预算的70.56%，n盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司是农药行业龙头，菊酯、麦草畏等系列产品龙头地位无可撼动，中化作物和农研公司在创制药领域竞争显著，如东优嘉三期和四期等新产能达产后将进一步扩大公司利润。基于中化作物的持续高增长以及行业景气度逐步向好，我们上调公司的业绩预期，预计2020-2022年EPS分别为3.97、4.58和5.89元/股，对应PE分别为23.71、20.57和15.99倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降；农药产品下游需求低于预期；全球疫情影响物流及生产；如东新产能建设进度低于预期；汇兑损益的不确定性影响。

事件： 8月19日，万华化学发布中报：2020年H1，公司实现营业收入309.1亿元，同比-2.0%，实现归母净利润28.4亿元，同比-49.6%，扣非后净利润24.9亿元，同比-50.6%；其中2季度实现营业收入155.6亿元，同比-0.2%，实现归母净利润14.6亿元，同比-48.4%，扣非后净利润14.3亿元，同比-45.6%。 分业务来看，聚氨酯业务实现营收134.2亿元，同比-18.6%，毛利率34.9%，同比下滑7.7个pct；石化业务实现营收104.1亿元，同比+38.6%，毛利率0.04%，同比下滑9.9个pct；精细化学品及新材料业务实现营收32.0亿元，同比-1.3%，毛利率19.4%，同比下滑6.9个pct。 投资要点： 油价和疫情影响上半年业绩，下半年有望改善。2020H1，油价下跌和新冠疫情共同影响公司利润。受需求端影响，聚氨酯产品销量较去年同期下降5.9%，2020H1均价10802元/吨，同比-13.5%，毛利率34.9%，为2015年后的最低值。2020Q2的MDI价格处于历史低谷，进入三季度后需求出现回暖，8月公司上调了MDI产品的挂牌价，预计下半年MDI景气度将有所回升。受油价下跌影响，2020H1石化系列产品均价3709元/吨，同比-27.7%，石化系列产品的销量增长了91.7%，石化板块毛利率受产品价格拖累，仅0.04%，同比下滑9.9个pct。但公司石化板块高度一体化，下游产品能够平抑油价波动的影响。此外，乙烯项目年内也即将投产，进一步扩充石化板块产品种类。随着油价的逐步回暖，石化产品的价格也随之上涨，低油价带来的影响将逐渐消散。2020H1精细化学品及新材料板块产品均价14228元/吨，同比-22.8%，但销量较去年增长了27.9%，表明需求依旧坚挺。 MDI长期格局依旧良好，巨头逆势扩张提升市占率。MDI处于寡头垄断的竞争格局，CR5高达92%，主要供应商仅万华化学、科思创、巴斯夫、亨斯迈、陶氏化学。其中万华化学产能210万吨，世界第一。在需求被疫情压制，毛利率下滑的情况下，有明确扩产计划的仅万华化学、科思创、巴斯夫三家。2020H1万华化学福建项目开工建设，计划新建40万吨MDI产能。长期来看，MDI产能的集中度将进一步上升，而需求仅是短期受影响，一旦需求端出现改善，万华MDI的盈利能力将大幅提升。 布局电子材料和锂电材料，助力公司长期成长。公司通过收购烟台卓能锂电池有限公司进入锂电领域，计划在四川眉山年产1万吨锂电池三元材料项目，总投资11.6亿元。通过设立万华化学集团电子材料有限公司，计划建设大规模集成电路平坦化关键材料（CMPPad+slurry）项目进入电子材料领域，总投资15.7亿元。我们看好万华化学的研发实力和工程化能力，新项目将是万华长期成长的保障。 盈利预测和投资评级：公司兼具周期属性与成长属性，目前聚氨酯和石化产业处于周期底部，但未来需求确定性高。精细化学品、工程塑料、电子材料和锂电材料具有成长属性，有望受益下游需求放量和国产替代加速。预计公司2020-2022年的EPS分别为2.24、3.23、4.60元/股，对应的PE分别为30.75、21.28、14.94倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产品价格大幅下跌风险；项目进度不及预期；新产品开发进度不及预期；下游需求萎缩的风险。

事件： 8月17日，浙江龙盛发布中报：2020年H1，公司实现营业收入76.0亿元，同比-21.3%，实现归母净利润22.7亿元，同比-10.4%，扣非后净利润12.4亿元，同比-39.5%；其中2季度实现营业收入34.0亿元，同比-30.4%，实现归母净利润10.9亿元，同比-13.9%，扣非后净利润4.4亿元，同比-60.0%。 分业务看，上半年公司染料业务（不含德司达）营收28.3亿元，同比-13.0%，毛利率17.6%，同比下滑29.3个pct；中间体业务实现营收28.4亿元，同比+0.9%，毛利率47.7%，同比下滑0.7个pct；德司达实现营收26.4亿元，同比-33.1%，毛利率32.6%，同比下滑1.4个pct。 投资要点： 染料低谷已过，3季度有望复苏。新冠疫情对染料行业冲击较大，根据公司中报，上半年国内服装出口下滑19.4%，期间公司2020H1染料均价4.1万元/吨，同比下滑约23%，染料毛利率下降至17.6%，为近15年来的最低。进入3季度，下游需求开始复苏，根据海关总署的数据，2020年7月，我国出口纺织品服装313亿美元，同比增长16.1%，环比增加7.79%；随着下游需求的回暖，8月初公司提高染料价格，分散黑从2.6万元/吨提升至2.8万元/吨，我们预计3季度染料行业迎来复苏。 中间体结构调整，潜在利润弹性大。上半年公司中间体营收和毛利率同比持平，主要是还原物等芳胺类中间体品种的投产维持了业绩水平，但核心产品间苯二胺的价格较去年大幅度下降。2020年7月，竞争对手四川红光因存在重大安全隐患而停产，间苯二胺价格从7月中旬的6万元/吨上涨至7月底的7万元/吨，涨幅超过15%。浙江龙盛有3万吨间苯二胺外售，另有3万吨间苯二胺用于生产间苯二酚，间苯二胺每增加1万元/吨，将给公司带来约4亿元的年化利润。 投资收益对冲染料利润下滑。2020H1，公司非经常性损益10.3亿元，占归母净利润的45.30%，同比+115%，其中收到政府补助5.3亿元，投资收益5.0亿元，投资收益占归母净利润的22.04%。浙江龙盛有诸多成功的财务投资案例，如滴滴出行、宁德时代、药明康德、哔哩哔哩等。近几年是浙江龙盛投资业务的收获期，预计投资收益将对冲染料利润的下滑，保障业绩的稳定。 盈利预测和投资评级：我们认为至暗时刻已过，静待染料行业周期反转。公司目前估值便宜，安全边际高，染料行业三四季度大概率复苏，间苯二胺若提价有望带来业绩超预期。不考虑间苯二胺等高弹性产品提价，预计公司2020-2022年的EPS分别为1.40、1.70、2.18元/股，对应的PE分别为11.02、9.04、7.06倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新产能推进不及预期；安全生产风险；需求端恢复不及预期；产品价格上涨不及预期。

事件： 8月10日，光威复材发布2020年中报：公司上半年实现营业收入10.05亿元，同比+20.17%，实现归母净利润3.52亿元，同比+13.42%，扣非后净利润3.27亿元，同比+15.32%；其中2季度实现营业收入5.17亿元，同比+28.66%，实现归母净利润1.8亿元，同比+18.79%。 具体到业务，上半年公司碳纤维及织物营收5.78亿元，同比+36.47%，毛利率78.58%，同比下滑3.13%个pct。碳梁业务营收3.11亿元，同比+3.85%，毛利率20.89%，同比下滑1.35个pct。 投资要点： 军品收入持续高增长，碳梁受疫情影响。军品方面，上半年客户A的重大订单执行率55.43%，涉及军品的相关板块中，碳纤维及织物收入增长36.5%，预浸料和复合材料板块一季度受疫情影响严重下滑，二季度复工复产快速推进，上半年均实现了增长。其中，复合材料板块AV500无人直升机继首架交付之后，首批订单顺利签署并陆续交付。碳梁方面，全球疫情导致发货推迟，实际业务仅完成预期发货量70%。 退税差额影响利润增速，研发持续高投入。上半年利润增速慢于收入增速，主要原因是上半年退税收益587万元，同比去年下降了4470万元左右（该笔收入不计入非经常性损益），差额占营业利润的11%左右。此外，上半年三费费率4.9%，同比下滑1.5个百分点，主要源于销售增长摊销了销售和管理费用，研发费用10.6亿元，同比增长14.0%。 募投项目逐步落地，加大内蒙古大丝束项目投入。固定资产7.5亿元，比年初增加2亿元，主要是IPO募投项目之一：高强高模型碳纤维产业化项目转固1.83亿元，其余两个项目：军民融合高强度碳纤维项目（计划投资4.2亿元）预计2020年底完成，先进复合材料研发中心（计划投资2.1亿元）一期项目已经建成。此外，上半年公司对内蒙古光威碳纤有限公司增资6000万元，加大对大丝束项目的投入。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们看好国内碳纤维产业的长期发展，公司是行业龙头，军民业务均衡发展，技术和渠道壁垒高。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.21/1.49/1.79元/股，对应市盈率分别为67.69、54.83和45.77倍。维持“买入”评级。 风险提示：军方订单执行不及预期，全球疫情影响供应链，新产能投放不及预期。

事件：7月17日，四川省应急厅检查组对四川红光开展安全环保检查的过程中发现重大安全隐患，随即要求红光公司必须在7月底前有序停产，并在10月9日前全面完成整改。整改后必须经验收并按程序上报、审批同意后才可恢复生产。若验收没有通过，四川红光的复产可能会遥遥无期。 “321”天嘉宜爆炸事故后，浙江龙盛和四川红光是国内仅剩的两家生产间苯二胺的企业。目前浙江龙盛拥有6万吨间苯二胺产能，其中3万吨外售，四川红光间苯二胺产能1万吨。由于四川红光停产，间苯二胺的供给将偏紧，价格出现上涨。7月中旬，间苯二胺价格为6万元/吨，7月底已涨至7万元/吨，涨幅超过15%。染料中间体业务技术壁垒高，对安全生产的要求非常严苛，浙江龙盛在经历了各级部门上百次安全检查的情况下仍能稳定运行，表明公司安全管控能力强。我们认为，受益于间苯二胺价格的上涨，公司业绩有望提升。 投资要点：染料行业的龙头企业。公司是全球染料行业的龙头企业，目前拥有30万吨/年的染料产能和10万吨/年的助剂产能，均位居世界第一，2021年末还有9000吨染料产能计划投产。同时公司向上游延伸进入染料中间体行业，拥有11万吨/年的产能，一体化生产给公司带来了成本和环保优势。2020年将有年产2万吨H酸项目、年产4500吨间酸项目和年产9000吨间氨基苯酚项目三个中间体项目即将投产，进一步扩充中间体品种，整合和延伸染料产业链的上下游，强化公司对关键中间体的控制能力。 行业格局逐步改善，底部得到确认。近年来国内安全环保检查加速染料行业小产能出清，大量计划建设的新产能因安全环保不合格而取消，只有像浙江龙盛这样安全环保过硬的企业才能扩张产能。同时，疫情影响需求，染料价格持续低迷，目前分散染料价格处于近三年低谷，活性染料价格处于十年来的低谷。虽然行情低迷，但龙头企业却继续扩产，挤压中小企业生存空间，未来行业集中度有望提升。我们认为染料价格继续下行的空间不大，价格底部得到确认，未来一旦需求改善，行业龙头的盈利能力将大幅提升。 间苯二胺价格弹性高，有望提升公司盈利水平。由于国内间苯二胺领域唯一的竞争对手四川红光的停产，间苯二胺价格开始上涨，7月底的价格较7月中旬上涨了1万元/吨。间苯二胺的价格弹性高，历史上曾因“321”天嘉宜爆炸事故，从4.5万元/吨上涨至15万元/吨。本次价格上涨多少取决于两个因素，一是四川红光何时复工。二是下游需求是否会导致供不应求。浙江龙盛有3万吨间苯二胺外售，另有3万吨间苯二胺用于生产间苯二酚，间苯二胺每增加1万元/吨，将给公司带来约4亿元的利润。我们认为，一旦四川红光停产时间过长，下游出现供不应求的情况时，间苯二胺价格将出现暴涨，届时将大幅提升浙江龙盛的盈利水平。 房地产项目进入收获期。公司的房地产业务主要集中在上海，华兴新城项目、大统基地项目、黄山路项目等旧区改造项目稳步推进。其中华兴新城2019年已取得静安区控制性详细规划局部调整的批复，大统基地项目预计2020年开始预售，黄山路项目一期2019年已开始交房。未来三年公司的房地产项目将进入收获期，回笼大量现金。 盈利预测和投资评级：暂不考虑间苯二胺价格上涨的影响，预计公司2020-2022年的EPS分别为1.40、1.70、2.18元/股，对应的PE分别为11.38、9.34、7.29倍，维持“买入”评级。 风险提示：间苯二胺价格上涨不及预期；原材料价格大幅波动；新产能推进不及预期；安全生产风险。