预计公司12-13年业绩1、1.56元。当前PE18、12倍。我们判断公司随着开工率提高、未来将是毛利率提升,费用下降的过程。公司增速也将逐步提升,维持强烈推荐评级。

一、事件概述 公司发布2012年第一季度季报,收入3.53亿同比下降6.49%,净利润3808万,同比增加27.9%,实现EPS0.21元,业绩符合预期。公司同时预计2012年中期净利润增速0-30%。 二、分析与判断 股本增加 2012年3月15日,公司股权激励对象对第三次可行权股票期权予以行权,新增股份2,74万股,新股上市日为3月21日,总股本增至1.86亿股。 毛利率提升 报告期内公司产品毛利率22.71%,较去年增加2.9个百分点,主要原因是(1)公司高端产品增多。(2)原材料价格同比回落。毛利率提升也带动净利率提升2.9个百分点。 营业外收入大幅增加 报告期内,公司营业外收入350万元,折EPS0.02元,较上年同期增长5784.69%,主要系本期收到补贴收入入账所致。 公司未来看点: (1)下游食品饮料、医药抗周期。 (2)新项目在2012年下半年陆续投产,未来盈利能力和增速都将是加快的过程。 三、盈利预测与投资建议 考虑到股本的稀释,预计公司2012-2013年业绩EPS1.02元、1.39元,维持强烈推荐评级。

一、事件概述 公司2012年4月18日发布了2011年度报告,公司全年共实现营业收入27.88亿元,同比增长13.37%,归属母公司股东净利润为5.06亿元,同比增长18.60%,基本每股收益为1.08元,与我们之前的预测基本一致。公司拟10送2派3元(含税)。 二、分析与判断 公司上下半年甲乙酮价格冰火两重天 受2011年3月日本地震海啸的影响,上半年甲乙酮市场呈现供不应求的现象,导致甲乙酮价格迅猛上涨,营业收入和利润都大幅增加;2011年下半年,公司4万吨甲乙酮改扩建完成投产,甲乙酮装置实际生产能力超过19万吨。但下半年开始市场需求低迷,价格跌进成本线,公司回吐部分上半年的利润。全年甲乙酮毛利率达到35.83%,同比增加5.63个百分点。 丁二烯价格未来5年长期看好,丁二烯项目年化增厚EPS0.2元左右 丁二烯的价格受天然橡胶价格支撑以及未来橡胶需求量不断增加的影响,未来5年都会保持2万元/吨以上的高位。公司10万吨丁二烯项目按照计划进行建设,预计于2012年5月份投产(看现场判断可能要推迟到6月份),该项目的投产将为公司增加一个新的利润增长点,达产后预计年化净利润在0.6-1.0亿元之间(以公司公告和我们判断价格的均值1.9万元/吨计算),增厚EPS0.2元左右。 公司管理费用大幅增加或与丁二烯项目研发投入有关 公司管理费用同比大幅增加0.59亿元或133.30%,主要是由于加大研发投入,包括技术改造、新产品研发等导致研发费用大幅增加。 三、盈利预测与投资建议 我们判断去年一季度甲乙酮平均价格在1.2万元/吨,而今年的均价仅为8300元/吨,虽然产量有所增加,但是预计盈利同比增长在-10%左右。我们仍然维持公司2012-2014年未摊薄EPS为1.11元、1.67元和2.04元,相应动态市盈率分别为20、13和11倍,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 甲乙酮下游消费低迷,且未来技术替代趋势明显,增速放缓;丁二烯及稀土顺丁橡胶技术成熟度无法证实,会降低未来业绩的预期。

一、事件概述 公司发布2012年一季报,报告期内实现营业收入32.81亿元,同比增长3.06%,实现净利润4.42亿元,同比下降7.95%,公司实现EPS0.20元,业绩略超市场预期。 二、分析与判断 1季度量增价降,销量超出预期 报告期内,纯MDI、聚合MDI均价分别为18166元/吨、16113元/吨,分别同比下滑12.6%、7.64%。价差分别为7565、6550同比回落20%、11%。均价下滑与销量增加导致公司收入增加3.06%,而价差降低和原料自给率增加导致公司毛利率同比下滑0.6%个百分点;业绩略超预期主要是公司产品销量超出预期。 财务费用大幅提升、净利率小幅回落 报告期内公司净利率17.02%同比下降1.79个百分点,除了毛利率降低外主要是公司财务费用6772万,同比增加162%,主要是公司宁波二期、多元醇等项目占用资金大幅增加。 MDI未来景气保持平稳 去年四季度以来MDI,MDI底部回升。虽然下游需求并不强劲,但MDI寡头垄断特征明显,未来供应有序增加,整体供求平稳,且寡头们轮番限量供应。保持行业景气维持平稳。陶氏化学、巴斯夫部分企业陆续检修,有望推进行业景气进一步向好。公司目前产能110万吨,实际开工80万吨,公司规划到2013年MDI产能增加至140万吨,MDI产能扩张为公司未来发展奠定基础。 增速低点,股票买点 我们认为万华一季度增速为全年低点,主要原因: (1)公司4月份HDI投产。 (2)7月份左右宁波二期30万吨投产。 (3)去年MDI一季度为景气高点然后逐步回落,而今年为底部回升的过程。压制股价的季报利空已经消除,股票买点到来。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司12-13年EPS0.9元、1.16元,对应当前PE15X、12X。公司估值低、增长确定,公司治理好。股息收益率高达4.32%,给予强烈推荐评级。 三、 四、风险提示 系统性风险。

公司预计2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为20%-50%或3056万元,主要系公司2011年5-6月份停车检修导致盈利偏低所致。我们仍然维持公司2012-2014年全面摊薄EPS 为1.03、1.37和1.73元,相应动态市盈率分别视18、13和11倍,维持“谨慎推荐”评级。

盈利预测与投资建议 公司定制产品处于导入期、成长期,新产品独享低风险高利润,不断贡献新的利润增长点。我们维持之前的盈利预测,2012-2014年全面摊薄EPS为1.03、1.42元和1.75元,相应动态市盈率分别为19、14、11倍,维持“强烈推荐”评级。估值区间为25.0-30.0元。

盈利预测和投资评级 未考虑磷化集团资产注入和与瓮福集团的合作,我们给予公司12-14年每股收益 0.88元、1.17元、1.67元,对应的市盈率分别为33倍、23倍、18倍。 给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述公司发布2011年年报,报告期内实现收入9.87亿元,同比增长25.96%,实现净利润1.01亿元,同比增长22%。实现EPS0.75元,其中四季度实现EPS0.21元。略超业绩快报预期。2011年度利润分配预案:以公司现有总股本1.35亿股为基数,向全体股东每10股派送现金红利1.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 二、分析与判断 主要产品毛利率稳定,收入大幅增加报告期内公司ACR、ACM、AMB 产品营业收入较上年同期分别增长23.27%、44.19%、47.69%,毛利率分别为19.25%、21.14%、21.19%,总体保持稳定。公司产品收入大幅增加主要是公司产品产能释放以及市场逐步开拓。同时公司出口收入2.34亿元,同比增长52.54%,主要是公司性价比好于国外产品,同时公司加大了拓展国外市场力度。 2012年新增产能将大幅增加公司2012年新增产能释放较多,产能包括7万吨ACM、2.5万吨ACR、5000吨AMB 等项目。新的生产能力的建成使用,将为公司增长奠定基础。 世界塑料改性剂产业正在形成向中国转移的趋势目前国际市场ACR、MBS 等高效能PVC 塑料改性剂的供应主要以美国陶氏化学、日本钟渊、法国阿珂玛等企业为主,公司主要产品性能达到和超过同类产品,未来公司将受益于塑料改性剂产业正在形成向中国。 未来增速将加快随着开工率提高、新产能投产,公司今年未来三个季度将是增速逐步增加的过程。 转移的趋势。 三、盈利预测与投资建议我们预计公司11-13年EPS0.73、1、1.56元。维持强烈推荐评级 四、风险提示系统性风险。

一、事件概述 公司发布年报,报告期内公司实现收入9.53亿元,同比增长82.26%,净利润7972万,同比增长72.38%,实现EPS0.55元。其中四季度0.14元,业绩符合市场预期。公司拟以2011年12月31日的总股本1.46亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利1.5元(含税),同时以资本公积金转增股本,每10股转增10股,转增股本后公司总股本变更为2.93亿股。 二、分析与判断 各项业务发展良好 报告期内,公司净化产品销售、净化工程、超净清洗收入分别增长46.03%、123.74%、24.21%。毛利率变化0.2、3.7、-1.23个百分点。公司高速增长主要源自(1)电子行业增速平稳。(2)产品向下游医药、食品饮料、新能源等领域需求扩张。(3)公司凭借自身优势不断扩大市场份额。 防静电/洁净室行业未来将加速增长 我们认为未来我国防静电/洁净室行业未来将加速增长,主要原因:(1)电子行业景气度有望回暖。(2)医疗卫生行业受益于新版GMP规范的实施。(3)食品行业受益于政策的收紧。(4)新能源在政策推动下大幅发展。 公司同时公告12年计划 (1)募投项目将不断投产。我们测算公司募投项目全部达产后,耗品年收入(满产,今年收入5亿元)将达到15亿元。 (2)积极开展外延式扩张战略,这将为公司带来超预期的因素。 再融资项目为公司发展奠定基础 公司12年将积极推进再融资项目。公司拟非公开发行股份数量不超过4,200万股,拟募集资金净额不超过70,000万元,用于天津产业园项目建设资金50,000万元和补充流动资金20,000万元。再融资项目为公司未来发展奠定基础。 三、盈利预测与投资建议 我们给予公司12-14年EPS0.86元、1.30元、1.99元(不考虑增发摊薄),对应PE22X、15X、10X,维持强烈推荐评级。

盈利预测与投资建议 根据公司业绩预增公告,11年业绩增长20%-30%,我们预计公司2011年-2013年EPS分别为1.28元、1.40元、1.55元,给予谨慎推荐评级。

盈利预测与投资建议 考虑到公司传统业务仍能取得超出行业增速的增长率;车用改性塑料长期看好;降解塑料空间巨大,未来可呈爆发式增长。我们按照公司2012年全部增发后总股本16.465亿股计算,预测公司2011-2013年全面摊薄EPS为0.61元、0.83元和1.12元,相应动态市盈率分别为21.22、15.57和11.59倍,我们给予“谨慎推荐”评级。

公司是国内最大的改性塑料企业,传统业务仍高于行业增速 金发科技2010年拥有年产57万吨改性塑料的生产能力。公司为可持续发展,转型升级至化工新材料的合成业务,公司现有业务是国家政策鼓励发展的方向。公司业务覆盖改性塑料、合成树脂等,广泛应用于汽车、家电、OA设备、通讯等行业。公司电子电气等传统领域增速高于行业增长率。 车用改性塑料业务厚积薄发,是未来业绩增长的重要推动力 金发科技积累了多年的塑料改性经验和数千种配方,拥有品牌形象、营销实力等优势,目前公司下游客户已覆盖欧系、美系、日系、自主品牌。预计随着80万吨车用改性塑料项目的投产,未来销售年均增长率高达40%左右,市场占有率由到目前的7%提升至2015年的18%。 公司是中国降解塑料生产、推广与应用的先驱者 降解塑料是公司未来增长新引擎。未来几年全球完全生物降解塑料每年以20%的速度稳步高速发展;目前全球生物降解塑料的需求量达到70-80万吨,两年内增长翻番,仍不足全球塑料消费量的0.3%,发展空间巨大。 木塑材料利废节材,未来提升空间巨大 木塑复合材料充分利用各种废旧塑料、废木料及农作物的剩余物,有助于减缓塑料废弃物的污染,是替代木材的全新绿色环保产品。公司将不断提高产能、占领市场,2015年有望实现20亿元销售,市场份额由0提升至7%左右。 公开再融资建设项目,确保公司持续高速发展 为推动公司业绩持续增长,提高核心竞争力,公司计划公开增发数量不超过2.5亿股,募集资金36.58亿元,建设包括年产80万吨环保高性能汽车用塑料在内的5个项目。考虑到公司传统业务仍能取得超出行业增速的增长率;车用改性塑料未来收益与汽车工业持续增长与单车用量增加;降解塑料空间巨大,未来可呈爆发式增长。我们预测公司2011-2013年全面摊薄EPS 为0.61元、0.83元和1.12元,相应动态市盈率分别为19.92、14.61和10.88倍,我们给予“谨慎推荐”评级。

盈利预测与投资建议 公司2011年受环保、经济不景气等因素影响业绩低于我们的预期,经重新计算,2011-2013年全面摊薄EPS 为0.66元、1.14元和1.84元,相应动态市盈率分别为27.45、15.82、9.83倍,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 我们近期调研了东华能源,与公司董秘和证代进行了交流。东华能源目前的主营业务有LPG销售、化工仓储服务,公司未来准备涉足丙烯领域。 二、分析与判断 LPG业务平稳增长,近两年仍是获利主力 LPG销售业务即向国际市场采购油田伴生气,分别冷冻储存、配比加工成液化石油气并向市场销售。公司进口的LPG基本用于工业,下游涉及造纸、钢厂、陶瓷、玻璃制造、冶炼等。由于码头条件制约和“俱乐部交易”,一般投资者很难进入该行业。公司LPG去年的周转量35万吨,预计11~13年的周转量达到45万吨、54万吨、65万吨,为公司带来的11-13年摊薄后EPS为0.18元、0.21元、0.26元。 码头和化工仓储业务是2012年利润的主要增长点 仓储是指通过仓库对商品与物品的储存与保管。化工仓储就是化工品仓储服务。公司被中海工业在建货轮撞毁的5万吨码头预计明年一季度后能全面投入使用,加上2万吨新建码头恢复正常运行,2012年码头和仓储业务有望爆发式增长。公司在张家港保税区有液体化工储罐20万立方米,预计仓储业务在2012、2013年带来净利1782万元、2376万元,折合摊薄后EPS0.06元、0.08元。 丙烯项目是公司未来新的业绩增长点 公司与飞翔化工、华昌化工共同设立张家港扬子江石化有限公司,建设120万吨的丙烷脱氢生产丙烯装置。丙烯主要用于生产聚丙烯、丙烯腈、环氧丙烷以及异丙醇等,是仅次于乙烯的重要石油化工原料。预计一期(60万吨)将在2013年年中投产,按照每吨净利1000元计算,13、14年丙烯项目将贡献净利润1.68亿元、3.36亿元,折合摊薄后EPS0.55、1.1元。 可能超预期的事项 1、C4深加工为公司提供想象空间;2、10元非公开增发价为股价提供支撑;3、LPG贸易绕过国际经销商,提高毛利率。 三、盈利预测与投资建议 预计公司11~13年EPS分别为0.20元、0.33元、0.82元,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示 国内目前计划上丙烷脱氢项目较多,可能引起丙烯价差缩小,影响公司未来业绩。

报告摘要:公司过去几年独享高增长高毛利公司是国内最大的原甲酸系列中间体生产商,经过技改,公司2010年原甲酸系列中间体的生产规模由9000吨/年扩至14000吨/年。其中原甲酸三甲酯快速增长处于相对垄断地位,过去几年营业收入复合增长达到18.09%;受益于价格上涨及产品结构调整,公司综合毛利率由2007年的39.58%提升至2011年前三季的49.08%,在所有精细化工中间体的企业中毛利率是最高的。 原甲酸系列中间体的需求量保持稳定增长随着我国农药、医药行业的持续发展,对包括原甲酸三甲酯/乙酯在内的中间体需求持续增长,同时由于国际上一些大型的化工企业尤其是德国赢创德固赛公司自2007年逐步停产原甲酸三甲酯/乙酯以来,国外客户转而向我国进行集中采购,全球原甲酸三甲酯/乙酯产品市场需求强劲。总体来看,近年来原甲酸三甲酯/乙酯一直呈现供不应求的状况。到2014年全球原甲酸三甲酯/乙酯的需求量分别为42000吨和40000吨。 未来国内原甲酸系列中间体的供求基本平衡目前国内除万昌科技外还有4家公司计划建三甲酯系列产品项目,2014年国内原甲酸三甲酯新增产能达2万多吨。随着嘧菌酯专利到期,预测到2015年全球嘧菌酯的消费量将会达到近13000吨,新增嘧菌酯的需求量8000吨,对应原甲酸三甲酯的需求量约11520吨,目前国内的拟建项目已可满足这一缺口。 募投项目明年投产推动公司快速发展募投项目原甲酸三甲酯/三乙酯总产能增加到22000吨/年,新增苯并二醇2000吨/年。进一步增强公司产品的竞争优势,提高盈利能力。预测公司2011-2013年全面摊薄EPS为0.68元、1.03元和1.37元,相应动态市盈率分别为27.95、18.40和13.82倍,我们给予“谨慎推荐”评级。 风险提示原料氢氰酸供应紧缺和涨价风险;2013年后原甲酸三甲酯的产能有可能过剩,价格可能会下滑,公司的毛利率有下滑的风险。