本报告导读:公司传统业务实现多点突破,发展瓶颈逐步打开;天然气运营业务规模将不断扩大,且未来三年将保持爆发式增长。 投资要点: 维持增持评级:基于对公司从单一设备制造商向工程总包商转变,以及天然气运营业务的乐观预期,我们维持对公司增持的投资评级。 业绩符合预期:报告期公司营业收入、归属母公司净利润分别为5.10、0.96亿元;同比分别增长26.25%、4.18%;对应基本每股收益为0.32元,与我们的预测值0.31元基本一致。公司盈利能力有所降低主要是因为组织机构调整导致费用增加,以及个别项目毛利率较低。报告期公司的利润分配方案为每10股派现0.5元(含税),并转增5股。 传统业务多点突破:油气处理业务实现收入2.2亿元,同比增长36.4%,目前该业务不仅在国际市场赢得广泛认可,而且正积极从单一设备制造商向EPC工程总承包商转型,预计未来公司该业务的接单量将大幅增加。油田环保业务收入1.02亿元,同比增长107.5%,不仅在国内的客户群体继续扩大,而且成功打入国际市场。我们认为,在环境问题日益突出的背景下,对油气田废弃物进行无害化处理将是大势所趋,公司油田环保业务市场前景广阔。报告期公司新接订单、年末在手订单分比为7.2、5.2亿元,同比分别增长26.96%、39.29%。 天然气运营业务将进入快速增长阶段:公司与中石油签订的天然气合同累计采购量达20亿立方/年,未来采购量还将进一步增加。保守预计,13-15年天然气对公司的净利润贡献分别为2500、6000、9000万元,天然气业务将进入快速增长阶段。 盈利预测:我们预测,2013~2015年公司EPS分别为0.58、0.81、1.14元,目标价17.40元,维持增持评级。

投资建议:给予“增持”评级。预计公司12-14年EPS分别为0.45、0.61、0.8元,目标价15元,相当于13年25倍PE。 关键假设:(1)压缩机新产品13年实现小批量供货;(2)传统产品价格维持平稳,13年需求逐步复苏。 与众不同的认识:市场普遍将公司理解成一家制冰机生产企业,而我们认为,凭借在技术、市场开拓方面的核心竞争优势,公司有望在未来1-2年内成功转型成具备核心技术的成套制冷设备生产企业。我们认为公司会成功转型主要基于:(1)引入瑞典SRM技术,占据高起点。公司螺杆压缩机研发采用与瑞典SRM公司合作的模式。SRM公司技术水平在全球处于绝对领先地位,为开利、特灵、约克等国际一流螺杆压缩机厂商提供技术。公司在国内企业中率先与该公司进行合作研发,占据了高起点。(2)样机研发成功,将凭借节能环保优势快速打开市场。在4月8-10日举办的中国国际制冷展中,公司展示了新产品高效节能变频螺杆压缩机(组)和高压螺杆压缩机。新产品适用于氨及环保制冷剂R404A、R507等常规制冷剂,并且比目前的螺杆式压缩机节能约15-20%。(3)海外市场拓展经验丰富,国内外市场开拓有望齐头并进。公司近3年利润50%以上来自于海外市场,凭借较强的海外市场拓展能力、灵活的企业管理机制、以及与国际一流水平接轨的技术,海外市场将为新产品提供更大空间。 催化剂:新产品实现批量供货。 风险提示:竞争加剧导致产品价格下降的风险。

维持“增持”评级。2012年公司实现营业收入924.31亿元、营业利润36.2亿元、归属母公司净利润33.84亿元,同比分别增长3.44%、13.73%、13.35%。实现每股收益0.33元,好于预期。 随着自产牵引系统逐步推广,公司毛利率未来仍有提高空间。12年公司产品毛利率14.6%,同比提高1.2个百分点,高于我们之前预期近1个百分点,主要由于公司核心零部件的推广进度快于我们预期。预计未来两年,公司自产牵引系统在机车上的应用会逐步推广,并将开始应用于动车组上。若自产牵引系统完全替代外购产品,公司毛利率仍有1-2个百分点提升空间。 招标推迟对公司13年业绩影响有限。3月10日铁道部改革方案公布,原铁道部企业职能由新组建的中国铁路总公司承担。3月14日,国务院即批复了铁路总公司成立,成立进度快于市场预期。因此,我们认为,由铁路总公司主导的设备招标工作不会推迟太久,预计招标会在未来2-3个月内重新启动。12年末公司在手订单650多亿元,招标推迟对公司13年业绩影响有限。 盈利预测和投资评级:维持公司的盈利预测,预计公司13-15年EPS分别为0.38、0.45、0.53元,目标价6元,相当于2013年16倍PE,增持评级。 风险提示:招标推迟时间长于预期的风险.

公司年报显示康力电梯净利润一直保持20%以上快速增长,即使在2008年净利润增速也有20.91%,但是由于市场对电梯行业景气度认识不足,导致公司估值一直处于低位,与增长不匹配。 我们认为:(1)电梯行业至少还有3年的景气度。尽管我国电梯销量、保有量占全球比例已经较高,电梯下游地产占比高,但是受益①电梯配比提升,②新型城镇化通过传统地产和轨交等公共基础设施带动电梯需求,③保障房完工,④保有量更新改造,⑤出口持续增长,保守测算13-15年增速分别为15.1%、13.3%、13.3%。 (2)内资电梯增长快于整个行业增长:①内外资电梯质量技术几乎没有差距;②内资电梯管理层更加实干,市场响应更快;③新一届政府提倡国产品牌,国货认同感将上升;④地产开发收益率下降预期下,内资电梯性价比优势开始凸显,保守测算13-15年增速分别为21.4%、19.1%、18.8%。 (3)公司作为内资电梯领导者,增长快于内资电梯行业:①市场响应更快,接单能力更强;②绑定地产大客户,助力销量快速增长;③积极开拓轨交市场,市场认知度高。预计13-15年收入增速为30.6%、26.3%、24.4%,净利润增速为30.1%、24.2%、23.1%,对应EPS为0.64、0.79、0.98元。目标价14.7元,相当于13年23倍PE,不高于未来3年CAGR,增持。股价催化剂:大额订单签订,大客户开拓超预期。风险因素:地产新开工大幅下滑;原材料成本上升。

转型中的油气井测井仪器生产商:虽然当前公司的主业仍为油气井测井仪器,但我们认为,通过在油气装备及服务产业链上的一系列拓展,公司测井服务及非测井领域的业务能力正在提升,且这一变化对业绩的提升效应正在逐步显现。 测井仪器市场空间广阔:随我国油气井开发条件的日趋复杂,对测井设备的要求在不断提高,但目前我国高端成像仪器占比仅约25%,远低于国外60%的水平,因此测井仪器有着巨大的升级换代需求。 公司电缆测井仪、小井眼测井仪及过钻头测井仪等在同类产品中均处于国际领先水平,且2013年年内公司还将推出随钻测井仪。目前公司测井仪器收入尚不足2亿元,相比于国内约30亿元的市场规模,未来收入还有很大增长空间。 服务业务进入快速增长期:国内测井服务市场规模超过百亿元,远高于设备市场规模。经过2012年的培育,公司已具有9支成熟的测井服务队伍。同时收购山东荣兴后,公司已兼具裸眼井和生产井测井服务能力。我们认为,2013年将是公司服务业务爆发式增长的一年。 盈利预测及评级:我们预测2013~2015年公司的收入分比为3.41、4.59及5.95亿元,同比分别增长57.7%、34.7%及29.5%;净利润分别为1.51、2.03及2.56亿元,同比分别增长46.2%、34.1%及26.5%;对应EPS分别为0.70、0.93及1.18元,目标价22.4元,增持评级。 风险提示:公司测井设备交付、随钻测井研制进展低于预期。

12年业绩简述:12年公司实现营业收入、归属母公司净利润分别为480.71、73.30亿元,同比分别增长3.8%、下降9.1%,实现EPS0.95元,基本符合预期。13年增长有保障:(1)受益行业集中度提升,搅拌车和升降机预计可增长50%;(2)海外市场继续较快增长,预计20%以上;(3)环卫机械预计增长20%左右;(4)事业部模拟股份制管理带来的降本增效。 开拓环境产业和农机等工程机械外市场,持续增长可期:公司未来将形成四大龙头产品,即工程机械、重卡、环境产业和农机,我们尤其看好其中的农机和环境产业,因为(1)农机和环境产业景气度高,行业空间大,但还没有出现一家特别有代表性的大型企业,中联借助技术、品牌和销售优势,有可能长江后浪推前浪;(2)农机销售模式和客户群体与工程机械有很多共性之处,公司进入农机有很多现有资源可利用;(3)环境产业不仅有生活垃圾处理设备,还有建筑垃圾处理设备、餐厨垃圾设备,污水污泥设备处理,不仅有设备市场还有运营市场,可以作为的地方很多。 3月出现复苏迹象:3月份公司与行业基本面比预期的好,体现在(1)公司混凝土机械前端产品搅拌站订单数量基本达到12年最高峰水平,开工率增加;(2)行业前端产品挖掘机3月销量比市场预期的好,部分品牌部分地区甚至同比可达持平。说明市场开始复苏,我们对4月份同比转正的判断是可以实现的。 预计公司13-15年EPS分别为1.07、1.20、1.34元,重申公司明显被低估,维持12.5元目标价和增持评级。

12年业绩简述:12年公司实现营业收入、归属母公司净利润分别为411、80百万元,同比分别增长8.8%、1.1%,实现EPS0.44元,基本符合预期。12年是公司调整年:12年自走式玉米机行业销量增长达到60%,而公司增长9.64%,远低于行业增速,主要原因在于公司11年上市后,产能从10年628台迅速扩长到1360台,生产协调没有跟上致使出现质量问题,12年重点解决质量问题,不过由于有效产能不足,导致质量问题解决后无法满足市场需求,遗憾地错过行业12年的高成长。 13年公司将重新起航:(1)生产改进。产能释放解决了产能瓶颈问题,同时改进生产管理,引进经验丰富的管理人员,不会再出现12年供不应求的状况。(2)销售改进。增加销售人员和经销网点,创新销售方式,继在疆内针对终端客户推出买方信用后,预计还将在疆外部分地区针对经销商推出买方信用,冲减“先全额购机再退补到户”政策短期对客户购机积极性的打击。公司买方信用政策较竞争对手先行推出,有助于公司市场份额提升。(3)对外合作预计将开花结果。公司11年上市以来,一直在疆内外积极寻找合作伙伴,试图拓宽产品线和疆外市场,经过两年多努力,预计13年会有零的突破。13-15年自走式玉米机依然有景气度:自走式玉米机自09年以来爆发式增长,CAGR达到100%,截止12年底玉米机收率达到40%。预计15年玉米机收率至少达到55%,自走式玉米机占比至少达到60%,13-15年自走式玉米机CAGR至少达到14%。 疆外市场拓展导致毛利率下滑费用率上升,此前我们估计不足,下调13-15年EPS预测至0.60、0.76、0.96元,下调目标价至18元,维持增持评级。

业绩符合预期,维持增持评级:报告期公司收入、净利润分别为145.35、11.35亿元,同比分别增长21.04%、24.48%;基本每股收益为0.94元,与我们的预测值0.92元基本一致。我们认为,当前公司9倍的PE已较充分的反映了市场对煤机行业的悲观预期,而公司作为行业龙头,成长稳健,因此,维持对公司增持的评级。 弱市彰显龙头风范:在国内煤炭固定资产投资增速大幅下滑的背景下,12年公司煤机业务仍实现20.69%的增长,收入达80.44亿元。我们认为,在弱势条件下,综合优势明显的龙头企业,更易获得市场信赖,从而维持稳步发展。 综合竞争力进一步提高:随公司液压支架生产能力的全面形成,公司成为国内首家具备井下综采工作面全套设备配套能力的煤机企业,12年公司成套销售合同总额超过12亿元,约占煤机收入的15%。公司还在多项产品、核心零部件等领域打破了国外垄断,并成功开拓乌克兰等国际市场。 煤矿资源储备明显增强:12年公司煤炭业务占总利润的18.63%,是公司重要利润来源。为提高资源储量,公司收购了陕西崔家沟煤矿及山西沁南煤矿(后者探矿权转采矿权前期工作已顺利完成),两家煤矿可采煤炭资源量为1.52亿吨,相当于王坡煤矿可采资源量的69%。 盈利预测及目标价:我们预测,2013-2015年公司的EPS分别为1.16、1.45及1.80元,目标价13.92元,增持评级。

维持“增持”评级。2012年,公司实现营业收入37.19亿元、营业利润1.6亿元、归属母公司净利润1.58亿元,同比分别增长8.49%、37.12%、-32.34%。实现每股收益0.31元,低于预期。 产品结构调整造成毛利率下滑超预期,13年毛利率有较大提升空间。 12年,由于汽车弹性元件前期开发成本较高以及产品结构的影响,毛利率下降至了18.07%,同比下降1.9个百分点。预计2013年,在公司动车组弹性元件实现批量供货以及军工产品实现突破的影响下,毛利率将会有明显改善。 军工领域获得突破将是最大看点。公司已经获得进入军品市场的全部资质,承接了6个替代进口的军品开发项目,产品涵盖海陆空领域,并首次获得军方140万元的科研经费支持。目前,公司自主研制的“某型军用直升机尾传动轴粘性阻尼器”已通过有关专家组的产品技术鉴定,一旦该高端减振产品在该型直升机上首飞成功,未来可在其他军用直升机上实现推广应用。我们预计,公司军品业务实现突破指日可待,将是公司未来两年最大看点。 盈利预测和投资评级:短期公司业绩恢复仍要看产品毛利率提升的情况,我们下调了公司的盈利预测,预计公司13-15年EPS分别为0.45、0.63、0.83元,目标价14元,相当于13年30倍PE,增持评级。 股价催化剂:动车组招标启动、新产品实现供货。

维持“增持”评级:2012年公司收入、净利润分别为13.32、2.34亿元,同比分别增长20.8%、28.02%,基本每股收益0.43元,与我们的预测值0.44元基本一致。我们认为,2012年公司在新产能、新产品、新业务、新销售模式等方面的突破将推动2013年的快速增长,维持增持评级。 预计传统主营13年增长约30%:12年在煤炭固定资产投资增速大幅下滑的背景下,公司传统主营业务仍实现11.12亿元收入,同比增长16.01%。虽然当前经济仍处于温和复苏阶段,煤炭需求较弱,煤企固定资产投资意愿不强,但我们认为,公司通过与大型煤炭企业签订战略合作协议、参股融资租赁公司,拓宽销售模式、开发新产品等多种方式,将确保传统主营业务快速增长。 煤矿服务业务前景广阔:12年公司新组建林州重机矿建工程有限公司,进军煤矿服务业务领域,使公司产业链进一步延伸。随着煤炭价格的下跌,煤炭企业盈利能力有所下降,在此条件下,部分资金实力较弱的煤炭企业可能出现有资源但无实力开采,或缺乏购置设备资金的情况,这为煤矿综采工程建设、综采设备管理等业务提供了发展机遇。同时,从业务分工角度看,将设备维护、管理等业务交给专业的运营公司,也可能会被越来越多的煤企所接受。 盈利预测及评级:预计2013-2015年公司的EPS分别为0.67、0.87及1.14元,目标价10.05元,维持增持评级。

维持“增持”评级:2012年公司收入、净利润同比分别增长63.28%、51.57%,继续保持高速增长态势。基本每股收益1.40元,与我们的预测1.41元一致。我们认为,在全球油气资源勘探开发投资持续活跃的背景下,未来公司仍将保持高速增长,维持增持评级。 油田专用设备仍将保持高增长:报告期公司该业务实现收入15.29亿元,占主营收入64.41%,同比增长85.41%,是全年业绩高增长的基石。未来该业务仍将保持高增长,主要来源于两方面:一是我国正逐步进入致密油气、页岩气等非常规油气资源的勘探开发阶段,这将直接带动完成增产设备需求的快速增长;二是得益于公司国际市场的开拓,公司油气田专用设备国际认可度日益提高,但目前国际市场份额仍未超过2%,未来仍有很大提升空间。 油田工程技术服务业务蓄势待发:2012年该业务收入2.10亿元,占主营收入8.83%,同比增长38.06%。国内非常规油气资源的开发,为油田服务业务提供了巨大发展空间。经过近几年大量的人才、技术积累,公司该业务已具备了新一轮高速增长的条件和基础。同时公司还采取跟随三大油走出去的战略,积极拓展海外服务市场。 在手订单充裕:2012年公司累计新接订单28.37亿元,年末存量订单21.78亿元,如果加上2013年1月与委内瑞拉签订的11.19亿元订单,目前公司在手订单共计32.97亿元。 盈利预测及最新评级:我们预计,2013-2015年公司的EPS分别为2.20、3.12及4.49元,目标价88元,维持增持评级。

业绩符合预期,维持“增持”评级。2012年,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润15.23、1.34、1.42亿元,同比分别增长-10.6%、-21%、-10%。实现每股收益0.36元,符合预期。 下游盈利能力提升将是13年公司制冷设备需求增加的主要驱动。不考虑投资收益,12年母公司净利润为2257万元,同比下降75%。剔除搬迁费用等非经常性损益,预计净利润下滑在20%之内。预计13年下半年,政策推动冷库用电由商业转为工业用电后,将提升下游企业盈利能力,继而提高设备采购需求。 参股公司业绩符合预期,未来仍将是公司利润的重要构成。参股公司12年贡献投资收益7664万元,占净利润55.7%。荏原、顿汉布什、冰轮重工投资收益分别同比增长50%、10%和-49%,符合预期。(1)13年在节能减排的大环境下,荏原吸收式热泵旺盛需求将延续,预计同比增速40%以上;(2)顿汉布什中央空调在经济弱复苏影响下需求会逐渐恢复,预计13年同比增速20%左右;(3)冰轮重工12年投资收益仅为10年高峰时的1/4,在余热锅炉海外需求恢复下,未来业绩仍有改善空间。(4)12年,公司出售烟台万华0.04%的股权,仍持有1.43%,年内通过分红和出售股权共实现投资收益3374万元。若万华股权全部出售,按照目前价格,可实现投资收益5.2亿元,对公司业绩影响明显。 盈利预测和投资评级:由于制冷设备需求恢复尚不明朗,我们下调了公司13年的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.49、0.57、0.68元,目标价10元,相当于2013年20倍PE,增持评级。

与众不同的观点:市场对铁道部改革造成招标放缓过度悲观,我们认为2-3个月的招标延迟对公司13年业绩影响有限,在路外城轨地铁、货车以及海外市场需求的共同影响下,13年公司收入可实现15%以上的增长;由于自产牵引系统在机车和动车组中会逐步应用,毛利率可实现提升,预计净利润增长近20%。 铁道部改革引起的招标放缓对公司业绩影响有限;牵引系统实现自产将提升毛利率水平,技术实力提高将缩小与同行业公司的估值差距;现代有轨电车将成为公司业绩新的增长点。(1)铁道部部门调整会影响招标进度,若招标推迟至5-6月份,预计对公司13年生产不会造成负面影响。中长期来看,铁道部改革对铁路车辆市场化定价以及盈利能力提升具备正面影响。(2)13年,公司自产牵引系统在机车上的应用会逐步推广,并将开始应用于动车组上。若自产牵引系统可完全替代外购产品,公司毛利率可提升2-3个百分点。预计未来2-3年毛利率提升是公司利润增长的重要驱动之一。(3)由于公司现代有轨电车发展采用BT模式,每百公里线路建设将为公司带来百亿收入。据我们调研了解,中小城市发展现代有轨电车的意愿强烈,有20多个城市在开展线网规划和前期线路研究工作。 盈利预测和投资评级:预计公司12-14年的EPS分别为0.31、0.38、0.45元,目标价6元,对应13年16倍PE,增持评级。 股价催化剂:动车组、机车招标启动。 风险提示:招标延后时间长于预期的风险。

环保部出台“史上最严治污措施”:针对日益严重的雾霾天气,环保部出台了迄今为止我国污染治理史上最严厉的一项措施,即从2013年开始,在全国重污染区,火电、钢铁、石化等六大行业实施“大气污染物特别排放限值”,从源头上控制大气污染物的新增量。 “美丽中国”将促天然气行业大发展:煤炭燃烧排放的大量粉尘以及汽车保有量的增加是造成雾霾的主要原因。要治理上述问题,除提高排放标准外,使用清洁能源也是重要办法之一。与煤炭、石油相比,天然气不仅燃烧热值高,而且能减少二氧化硫和粉尘排放量近100%,减少二氧化碳排放量60%和氮氧化合物排放量50%,因此,是一种高效清洁能源。我们认为,我国将逐步进入天然气时代。 公司天然气业务将爆发:目前公司与中石油签订的天然气合同累计采购量超过20亿立方/年,2013年仅是该业务起步之年,全年供气量约4-5亿立方,净利润贡献约2500-3000万,而随其余项目的建设,明年供气量及净利润贡献有望翻番。同时,随公司LNG加气站业务的推进,天然气运营业务盈利能力还将进一步提高。 传统业务触底回升:去年“三大油”海外项目进展较慢,导致公司海外订单低于预期,但随“三大油”重点项目的推进,今年海外业务订单可期。在环境问题日益突出的背景下,公司油田环保业务需求也有望逐步释放。 维持增持评级:我们预测,2012~2014年公司EPS分别为0.31、0.58及0.81元,目标价17.40元,维持增持评级。

公司今日公告,为疆内终端客户购买公司玉米机和青贮机抵押贷款提供不可撤销的回购担保,授信额度为3,000万元人民币,担保期限为一年。 我们认为,短期来看,公司提出的上述买方信用有助于降低“全价购机、县级结算、直补到卡”政策对公司销售可能造成的不利影响,提高公司疆内市场份额。12年“全价购机、县级结算、直补到卡”政策开始在全国部分省市试点,初衷是为了避免农机购置补贴实施过程中的寻租行为,但是客观上在短期内影响了客户的购机热情。公司推出买方信用,可以把该政策的不利影响降到最低,并且在新疆市场,较那些没有提供买方信用的竞争对手,公司可以获得更高的市场份额。 长期来看,公司提出的上述买方信用是行业发展的需要。新型城镇化背景下,农业生产趋于集约化,将加速农机产品大型化升级,加速客户专业化升级,导致农机均价和批量购买占比上升,对客户购买力提出更高要求。推出买方信用,缓解客户资金压力,是适应行业产品和客户结构升级的需要。 我们判断,公司还将在疆外市场推行上述类似的买方信用政策,可以期待公司在全国市场份额提升。 盈利预测与投资建议:公司12年玉米机供不应求,考虑13年产能释放和行业持续景气,预计公司12-14年EPS分别为0.44、0.63、0.87元,目标价21.5元,增持。