二季度淡季不淡。上半年销售收入12.6亿元,增长27.3%,其中白酒收入11.3亿元,同比增长34.1%。二季度收入5.3亿元,同比增长44.8%,二季度收入增速环比一季度有显著提升,淡季不淡。上半年净利润增长53.2%。 毛利提升,费用率下降。上半年公司毛利率63.7%,提升4.69个百分点,徽韵金种子酒和柔和种子酒销售占比的上升提升了毛利率。我们认为省内市场的产品结构升级将会持续,例如在阜阳市场占有率有绝对优势,但醉三秋的销售占比仍有50%以上,柔和种子酒对醉三秋的替代趋势显著。公司上半年销售费用率11.2%,比去年同期下降了4.3个百分点。销售费用有结构性变化,兑奖费用下降,广告费用上升,适应公司产品结构升级的需要。 皖北市场增长有典型性。2012年我们看到柔和系列酒在皖北市场呈现快速的增长,包括宿州、淮北、淮南、蚌埠等地区,预计宿州2012年销售过亿。柔和种子在2008年开始导入皖北市场,经过3年的渠道铺货和终端消费启动,2011年开始进入高速成长阶段。从分销商的角度看,柔和系列酒的单瓶酒盈利高于其他竞品,更重要的是终端客户点名购买率非常高,走量很大,分销商利润丰厚利润。我们认为柔和系列在皖北市场的增长有典型性。 盈利预测和估值。预计2012年省外销售收入占比达到10%,省外销售收入2亿元左右。合肥市场2011年销售收入不到2亿元,2012年半年销售已到2亿元,全年收入预计4亿元以上。预计公司2012年EPS1.06元,给予公司6个月目标价26.50元,对应25倍12年PE,维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:1)省内外市场竞争加剧的风险;2)白酒食品安全的风险。

毛利率上升,业绩符合预期:公司2012年上半年实现销售收入11.52亿元,同比增长19.61%,归属股东的净利润1.27亿元,每股收益0.32元,同比增长14.96%,基本符合市场的预期。公司的销售费用率和管理费用率与去年同期相比变化不大,但公司的综合毛利率水平上升了1.46%,公司的实际所得税同比大幅提升了3.95个百分点达到了约30%。我们注意到:作为大众快消品上市公司,公司此次靓丽的中报收入和业绩增速与去年同期的低基数也有一定的关系。 原料价格下降提升盈利空间:尽管公司上半年公司为开拓市场、对抗激烈的市场竞争,进行了一系列促销活动,但由于受益于杏仁、马口铁等主要原材料价格下行使公司的综合毛利率提升了近1.5个百分点。公司产品的主要原料-杏仁上半年的采购价格比去年同期下降了20%,根据今年杏仁的供求情况分析,我们预计下半年价格大幅回升的可能性较小,全年毛利率水平能够维持在37%左右,恢复至2010年的水平。 河南项目奠定未来成长:公司目前杏仁露的产能大约20万吨,由于销售近年逐步放大,产能的瓶颈逐渐显现。2010年公司开始在河南郑州建设6万吨的杏仁露生产基地。河南作为我国的人口大省,有良好的大众快销品的消费基础。另外,由于地处中原,对周边地区的销售半径减小,但辐射力更强,市场战略地位也十分重要。我们分析认为:杏仁露的主产销区华北地区的饮食习惯和口味与河南等中原地区也比较接近,产品容易被当地消费者所接受。新项目达产后预计每年增加销售收入3.67亿元,净利润0.24亿元,增厚每股收益约0.07元。今年下半年项目预计投产,但我们估计对2012年的业绩贡献有限。 维持盈利预测和投资评级:根据上半年的营销情况,结合公司未来的经营发展规划,我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.64元、0.81元和1.01元,复合增长率为28%。作为植物蛋白乳饮料细分行业的龙头公司,给予公司30XPE,6个月的目标价为20元,维持增持-A的投资评级。 风险提示:饮料市场激烈的市场竞争和食品安全问题。

业绩大幅增长,因同比基数低。上半年公司营业收入197.5亿元,同比增长29.43%;净利润4.04亿元,同比增长432.85%。净利润的大幅增长主要去年发生了“瘦肉精”事件,造成同比基数低。 需求受影响,销售增长不旺。上半年公司屠宰生猪110.13万头,同比下降。屠宰业收入78.27亿元,同比增长20.42%。销售鲜冻品47.88万吨,比去年同期增长49.25%,大幅增长依然有基数低的因素。 高低温肉制品产量34.02万吨,同比增长2.62%,销售高低温肉制品69.98万吨,同比增长11.14%。高温肉制品收入62.7亿元,同比增长25.57%,低温肉制品收入43.9亿元,同比增长13.78%。国内经济下行、消费者信心下降、消费需求不旺,导致生猪屠宰、肉制品产能利用率低,冷鲜肉、肉制品产销量增长乏力,我们判断下半年消费端的需求会逐渐好转。 注入资产ROE对生猪价格敏感度高。生猪价格从4月份开始下跌,但我们测算的上半年生猪平均收购价和2011年上半年持平,上半年公司综合毛利率仅小幅提升了0.15。屠宰业务毛利率小幅下降,高低温肉制品毛利率提升。注入屠宰产能的ROE对价格变动敏感,09年、10年猪价下行周期时,ROE水平均在以上,下半年又遇猪价下行周期,公司盈利能力将得到显著提升。 盈利预测和估值。上游屠宰资产注入完成和成本价格的下跌都将提升盈利,预计公司2012年EPS2.83元,6个月目标价73.58元,对应2012年26倍PE,给予公司“增持-A”的投资评级。 风险提示:1)食品安全的风险;2)生猪价格大幅波动的风险;3)市场竞争加剧的风险

下调盈利预测,维持投资评级:根据当前的经济形势对大众可选消费品的负面影响,和公司上半年的营销情况,我们下调盈利预测20%,2012-2014年的每股收益0.83、1.09和1.39元,复合增长率为26%。考虑到公司在行业中的优势地位,和未来几年的增速,6个月的目标价下调至30元,维持增持-A的投资评级。公司作为符合当前城市快节奏生活方式的食品加工行业的龙头公司,更值得长期关注。

中报业绩略低于预期。公司上半年销售22.3亿,增长41%,二季度收入9.1亿,增长41%。上半年净利润4.14亿,增长43.7%,二季度净利润1.58亿元,增长30.6%。销售费用大幅上升造成上半年业绩略低于预期。 白酒核心市场增长良好。上半年白酒销售收入21.5亿元,增长41%。包括年份原浆在内的高档系列酒增长32.1%,中档酒增长54.5%。分地区看华中和华南地区增速都在45%以上,仅是华北地区收入增速不佳,安徽市场的良好增长是公司业绩稳定的核心。 从我们草根调研的情况看,公司几个主要核心市场增速良好,例如合肥、郑州等直销市场的半年销售完成率很高。合肥市场去年销售收入3.2亿元,预计今年销售收入会突破5亿元。全国大部分市场超额完成半年销售计划,仅在东北等边缘市场增长不佳,古井集团前7个月的销售目标也超计划完成。公司早在7月底就开始中秋、国庆的销售旺季的准备工作,重点在于渠道铺货率的检查。考虑旺季公司仍有促销活动,我们预计双节期间销售约15亿。 销售费用压力增加或与消费环境相关。上半年销售费用同比增长78.4%,远超收入增幅,费用率也上升至27%,同比上升了5.7个百分点。我们认为公司费用率的上升与消费大环境以及白酒行业小环境相关,但从市场份额的角度看,费用增长如果能扩张销售对公司就是良性循环。 预计2012年业绩增长55%。我们预计公司未来三年业绩复合增长率39%,给予公司12个月目标价49元,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:1)消费环境不佳带来的风险;2)白酒行业竞争加剧的风险。

调整盈利预测和投资评级:乳制品行业在大众快消品中的市场集中度最高,两龙头公司已占据约70%的市场份额,因此,公司近年销售费用率下降较为明显。 但由于公司产品盈利能力的提升面临较大压力、奶粉业务尚待恢复,下调未来3年盈利16%-20%,2012-2014年的EPS分别为1.05、1.26和1.60元。考虑到行业符合我国消费升级和城镇化的大趋势,公司品牌和行业优势明显,给予公司2012年20XPE,6个月目标价为21元。由于受“全优”奶粉事件影响,使公司今年业绩增速下降,我们下调公司的投资评级至增持-A。

维持盈利预测和投资评级:我们认为公司未来发展的战略框架已经基本构建完毕,符合未来5-10年中国经济和白酒行业发展的趋势,关键就是看具体的执行情况。根据中报情况,我们维持投资者交流会纪要报告的盈利预测和投资评级。2012-2014年EPS分别为2.41、3.16和4.08元,复合增长率35%,给予2012年21XPE,6个月目标价50元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:激烈的市场竞争和食品安全是行业的主要风险。

报告摘要: 平滑费用,业绩符合预期:公司2012年1-6月实现销售收入38.16亿元,同比增长31.81%;归属母公司的净利润7.87亿元,实现每股收益0.91元,同比增长19.47%,基本符合我们的预期。上半年公司销售费用率同比上升了1.25个百分点,管理费用率基本持平。值得注意的是公司实际所得税率到达27.48,比去年同期高了3%。我们分析公司通过平滑费用,改变饱受市场诟病的下半年业绩“变脸”的规律。在去年下半年业绩“低基数”的对照下,我们预计下半年公司业绩增速将大幅提升。 青花瓷控量,中低档产品发力:按照2012年集团公司实现100亿、股份公司65亿元的销售目标,我们预计2012年股份公司白酒销量将达到4万吨。为保持产品品质和夯实次高端产品的市场,公司从去年3、4季度开始就有意识地控制了青花瓷产品的产销量,上半年我们预计与去年同期销量1400吨持平,中高档产品20年老白汾热销,上半年增幅在200%以上,销量约2700吨。我们分析1-6月销售增长主要源于中低档产品的放量,预计上半年玻汾和杏花村的销量已分别达到去年全年的7-8成水平。 省外市场扩展迅猛:上半年除本省外,公司在北京、河北、河南、山东、内蒙、广东等6个省市销售收入过亿元,预计汇总完成全年60%以上的销售计划。已经突破了原有的省内VS 省外3:7的比例,达到4:6的比例结构。未来公司将继续以开拓省外市场为战略重点,发挥清香型白酒龙头的影响力,突出汾酒历史和文化优势,加速省外市场拓展,实现省内外份额3:7的结构目标。预计2012全年省外过亿的市场将达到10个,初步打造出环绕山西的大清香板块。 上调盈利预测和目标价:根据公司上半年营销情况,结合公司去年送配股份。上调公司盈利预测:2012-2014年的销售额为68、91和112亿元,对应EPS分别为1.74元、2.36元和2.90元,复合增长率为45%左右。综合考虑未来几年的成长性和公司在二线名酒公司中特别是清香型品类的品牌优势,给予公司2012年25X PE,6个月的目标价调整为44元,维持买入-B的投资评级。 风险提示:食品安全问题和白酒行业激烈的市场竞争。

下盈利预测,维持投资评级:根据上半年行业和公司的经营情况结合未来的宏观经济形势,我们判断未来公司几年销量的增速能够超越行业平均水平,但由于市场竞争激烈,费用率居高不下,业绩增速缓慢。下调之前的盈利预测,预计2012-2014年的EPS分别为1.41元、1.53元和1.79元,对应24倍、22倍和19倍PE,给予公司6个月25XPE,目标价38元,维持增持-A的投资评级。

维持盈利预测和投资评级:公司在产品结构调整的同时营销改革也渐入佳境。预计未来3年公司白酒业务的收入增速在35%-50%之间,利润增速由于产品结构升级而大幅超过收入增速。尽管医药业务的销售额未来几年大幅提升,但由于净利率水平较低,对公司的业绩贡献有限。天马公司玻璃业务每年能为公司贡献2000-3000万的投资收益。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.20、1.99和3.03元,复合增长率超过60%。给予公司2013年25倍PE,6个月的目标价为49元,维持买入-B的投资评级。

报告摘要: 寄予厚望,目标明确:按照四川省打造中国白酒金三角、打造千亿的企业集团的发展目标,行业龙头公司五粮液被寄予厚望。结合集团公司“十二五”冲千亿的目标,作为白酒主业的股份公司制定2015年销售收入达到600亿规模,“十三五”实现1000亿的销售目标。以此计算,五粮液股份未来几年销售收入的复合增长率在30%以上。 内涵与外延式发展并进:完成“十二五”末股份公司实现600亿的销售规模,仅靠内涵式发展将比较吃力,公司决定通过内涵和外延式发展并进的方式实现,其中,规划外延式发展的销售规模将占到约17%。公司内涵式发展是通过“多香并举”和推新品实现。外延式扩张,公司已经过近4年准备。“十二五”期间公司将出手并购优质白酒产企业以实现产能释放和占领部分区域市场。我们认为:公司走内涵与外延式发展战略真正地将公司品牌、生产和资本优势充分发挥出来了。 营销体制改革:五粮液放量的同时,腰部发力是公司未来营销工作的重点。中档酒放量需要公司强大的营销能力,然而这是五粮液所欠缺的。近2年公司进行华东营销中心的改革试点。公司近期除华东营销中心外,还将设立华北、西南两家营销中心、并同时成立相应的3家销售公司(一套人马,两块牌子)。我们认为,在营销中心充分授权后,公司将能够更加贴近市场,提高市场反应速度,使五粮液系列产品形成合力,淡化之前品牌事业部的纵向管理模式,市场更加扁平化。 上调盈利预测,维持投资评级:此次五粮液投资者交流会基本落实了我们去年以来对五粮液未来发展战略和方向的设想和判断。我们认为公司未来发展的战略框架已经基本构建完毕,符合未来5-10年中国经济和白酒行业发展的趋势,关键就是看具体的执行情况。相信公司在新一代领导集体的带领下完成二次创业,引领五粮液进入一个崭新的时代!参照公司中报业绩预报,上调公司2012年的每股收益三个百分点,2012-2014年EPS分别为2.41、3.16和4.08元,复合增长率35%,给予2012年21XPE,6个月目标价50元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:激烈的市场竞争和食品安全是行业的主要风险。

上调目标价,维持投资评级:预计公司2012年茅台酒销量约为1.5万吨,由于今年提价缓,公司2012年盈利的增长主要源自小幅放量和产品结构的提升。根据公司“十二五”发展规划的新目标,未来3年的复合增长率将达到30%以上,我们预计公司2012-2014年的销售收入分别为277亿元、373亿元和484亿元,对应当年的EPS分别为13.56元、18.16元和23.64元,动态市盈率分别 为19、14和11倍,考虑到公司强大的品牌地位、以及未来几年的成长性,给予公司2013年20倍PE,6个月的目标价为363元,维持买入-B的投资评级。 风险提示:除白酒行业激烈的市场竞争外,国家对于高端公务消费的管制以及社会舆论对茅台酒的消费以及提价或将形成一定的压力。

盈利预测和投资评级:根据公司“十二五”发展规划,到2015年公司啤酒的产销量将达到并超过800万千升,年复合增长率超过10%,公司在继续推进“1+3”品牌战略的基础上结合“积极而稳妥的低成本扩张战略”。我们预计公司2012-2014年的销售额分别为137、154和174亿元,维持每股收益至0.38、0.42和0.48元,对应PE分别为18、16、14倍。给予公司2012年20倍PE ,3个月的目标价为7.60元,维持增持-A的投资评级。 风险提示:啤酒行业惨烈的市场竞争,低温等极端天气对啤酒消费的负面影响

维持盈利预测和投资评级:尽管经济下行和政策管控的双重作用下,高端白酒的消费受到抑制。但公司积极应对,各价位产品主动卡位,营销人员的激励不断改进。尽管2012年股权激励的费用摊薄业绩约0.05元,但随着“柒泉”模式的全面推广,公司的营销费用率将维持低位。维持公司2012年-2014年公司的白酒业务的EPS分别为2.85元、3.76元和4.75元,但根据当前市场估值情况,给予公司2012年白酒业务20倍的PE,另外,证券业务预计对公司的贡献为0.03元,给予10倍的PE,3个月的目标价为60元,维持买入-B的投资评级。 风险提示:白酒行业激励的市场竞争和食品安全问题。

调整盈利预测,维持投资评级:公司抓住当前行业发展的契机,扩充实力的同时保持稳健的发展策略。根据公司2012年上半年的经营情况,结合当前我国葡萄酒市场的现状,我们下调公司2012-2014年的EPS分别为3.39元、4.16元和5.09元(摊薄后)。考虑到公司在行业中的龙头地位以及公司产品强大的品牌优势,结合当前的市场情况,给予公司2012年22XPE,3个月的目标价为75元,维持增持-A的投资评级。