1、招采疫苗大幅下降拖累公司业绩,预计下半年受益存栏量提升。 报告期内,公司收入利润下降,主要原因为公司政府采购产品收入同比减少所致。政府采购产品收入同比减少33.65%;市场化产品拓展顺利,销售收入同比增长12.93%,其中直销模式业务产品收入同比增长31.85%。招采苗下降主要原因为生猪存栏量仍不断下降,创近五年新低,同比下降约4.4%,同时一季度招采疫苗价格有所下滑。 在养殖高景气背景下,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据农业部,3月生猪存栏环比上升,能繁母猪存栏环比持平,预计下半年招采疫苗将有所改善。同时随着存栏量提升,在高盈利背景下,公司市场化产品销量预计环比逐季改善,将推动公司业绩改善。 2、新品陆续上市,技术创新引领市场。公司拥有畜禽39个生物制品类产品和10类化学药品359个产品,基本能够满足下游客户需求,其中,公司开发并填补国内、国际空白的猪圆环病毒2型灭活疫苗、禽流感(H9)三联、四联灭活疫苗,以及公司开发的高致病蓝耳病疫苗等产品市场占有率居行业前列。同时公司还拥有一批产品即将完成临床试验或已进入新兽药注册阶段。报告期内,公司国内首创的鸡新支流(Re-9)基因工程三联灭活苗正式上市,再次引领技术变革!同时预计伪狂等产品也将陆续上市,将为公司发展奠定长期增长基础!3、探索动物独立诊断实验室,布局动保新兴细分行业。此前公司公告,拟与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司,布局独立诊断实验室。独立诊断实验室是国内动保新兴细分市场,主要业务为养殖企业提供疫病诊断、基因测序、免疫效果评价服务;为畜禽疫病及宠物诊疗机构、大学及科研机构、政府、兽药疫苗饲料企业提供临床检验、临床试验、售后服务外包等第三方服务。随着动保水平提高、宠物医院发展成熟,独立实验室服务需求将逐渐加大。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年净利润分别为1.8/2.5/3.3亿,复合增速约30%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价60元。

事件:4月29日,公司发布2016年一季度报告。报告期内,实现营收约8.68亿,同比减少约36%;归属于上市公司股东净利润约8137万,同比下降约24%。 我们的分析和判断:1、存栏低迷拖累公司业绩,预计逐季改善。 报告期内,生猪存栏量仍不断下降,创近五年新低,同比下降约4.4%。 同时一季度招采疫苗价格有所下滑。受存栏量及价格下降影响,公司一季度收入、利润同比大幅下降。 在养殖高景气背景下,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据农业部,3月生猪存栏环比上升,能繁母猪存栏环比持平。随着存栏量提升,在高盈利背景下,公司产品销量预计环比逐季改善,推动公司业绩改善。 2、产能释放打开公司成长空间,口蹄疫市场苗有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制,随着募投项目的逐步投产,将为公司打开成长空间。扩产后口蹄疫产能提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上。同时公司口蹄疫悬浮培养技术,浓缩、纯化等工艺逐步成熟,有望打开口蹄疫新渠道,成为公司新增长点。 3、公司将迎国企改革,提升管理效率!公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3个上市公司,分别为中水渔业、农发种业和中牧股份。 中水渔业和农发种业均已尝试进行国企改革,分别拟引入战略投资者,以及高管参与定增。我们预计2016年公司将迎来改革,可能改革路径为:1)股权激励及员工持股。2)定增引入战略投资者。 投资建议:预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润3.0/4.0/4.6亿元,对应EPS 分别为0.70/0.93/1.11元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:销售不达预期;口蹄疫疫苗进展不达预期;

事件:4月27日,公司发布2016年一季报。报告期内,实现营收20.8亿,同比增长5.55%;归属于上市公司股东净利润6831万,同比增长约40%;归属于上市公司股东扣非净利润约5811万,同比增约92%。 我们的分析和判断: 1、受益养殖景气传导,一季度业绩略超预期。报告期内,受益养殖户补栏,公司销量有所增长,预计同比增长约20%,饲料价格下降拖累公司收入增长。另一方面,饲料原材料成本同比大幅下降,玉米、豆粕价格同比下跌均超过15%,带动公司一季度毛利率增长约1.4%,推动一季度业绩增长。同时,报告期内公司收到政府补贴约1200万,贡献部分业绩。 2、饲料业务迎来黄金盈利期。养殖景气正在向后周期(饲料、疫苗)传导。养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约2200/头,较年初上涨约30%,同比上涨约50%;仔猪价格均价约50元/公斤,较年初上涨50%,同比上涨超100%。在养殖景气传导下,我们认为:1)16年上半年,成本下降,毛利率提升,销量结构性增长.。2)16年下半年,毛利高位,存栏回升,销量全面增长。16-17年饲料业务将迎来盈利增长加速期。 3、禽链将迎高景气时期,公司禽产业链业务或超预期。受益产能大幅收缩,16-17年禽链价格将迎来大反转。公司已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链,据我们推算,公司2015年屠宰加工约10万吨鸡肉,在禽链高景气背景下,公司禽板块业绩或超预期。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的净利润为4.1、5.2、6.8亿,复合增速约30%;给予17年25倍PE 估值,6个月目标价为16元,给予买入-A 的投资评级。 风险提示:饲料销量不达预期;禽产业板块进展不达预期。

事件: 1)4月27日,公司发布2015年年报。报告期内,实现营业收入615.19亿元,同比减少12.13%,实现归属于上市公司股东净利润22.11亿元,同比增长9.47%,其中农牧业务实现净利润6.7亿元,同比增长约49.2%%,持有民生银行股权投资收益20.6亿元,贡献归母净利润15.45亿元;对应EPS为1.06元。 2)公司公告发布利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股,超市场预期。 3)公司公告近期通过“第七届董事会非独立董事议案”,本次提名非独立董事候选人包括刘永好、刘畅、李兵、王航、李建雄。 我们的分析和判断: 产能去化叠加业务结构优化继续推进,公司整体盈利能力提升。 1)饲料业务:受国内饲料行业产能过剩影响,公司主动淘汰落后产能,饲料销量及收入同比下降,2015年公司饲料产品销量1449.43万吨,同比下降121.12万吨,降幅为7.71%,饲料业务收入416.8亿元,同比下降15.62%。公司通过优化饲料产能布局,关闭效率较低工厂,饲料业务整体毛利率同比提升0.73%,为6.97%。 2)畜禽养殖:养殖整体改善,养禽业务受行业低迷拖累销量下降,养猪业务受益于本轮猪周期上行,报告期内实现业务收入23.4亿元,同比增长18.28%。其中,养禽业务受去年禽链产品价格低迷影响,公司养禽业务承压,控制产能后2015年销售鸭苗、鸡苗、商品鸡4.97亿只,同比下降2.5%。2015年山东夏津生猪生产项目顺利投产,公司共销售种猪、仔猪、肥猪87.28万头,同比增长30万头,增幅达52.4%。生猪养殖业务正逢猪价上行带动养殖板块整体盈利能力提升,实现毛利润1.67亿元,同比增长36.38%。 3)屠宰肉食品:食品深加工转型继续推进,线上电商及直销店渠道开展顺利,“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”战略推动肉食产品升级,肉食品销量虽有所减少,但整体成本竞争力得到提高。报告期内共销售肉食品213.05万吨,实现收入193.3亿元,同比下降9.53%,实现毛利润11.38亿元,同比增长84.73%。 改革三年初见成效,国内第一食材商雏形显现。 陈春花重返新希望六和后,对公司进行了调整改革,目标一是着眼于贴近消费者,将产品进一步向消费终端下沉,获取品牌溢价,第二目标是控制养殖规模,平滑养殖周期带来的业绩波动。在陈春花老师的改革下,公司屠宰及肉食品加工业务取得明显提高。在养殖行业低迷的背景下,公司屠宰加工业务仍能取得84.73%的毛利润增幅,是对陈春花老师三年工作的最大肯定。 养殖景气全面回升,公司饲料及养殖业务将全面受益。 随着养殖景气向后周期传导,2016年饲料行业将迎接成本下降以及销量提升的双重推动,迎来盈利最好时期。一方面,随着临储政策改革,作为饲料主要原材料的玉米降价将继续下行,另一方面,随着养殖持续高景气,饲料销量将进一步增长,预计公司饲料业务将充分受益。 养殖方面,禽链产品价格在2016-2017年上涨已具备高度确定性,而景气反转将会带动公司养殖业务的盈利增长。2015年公司正式进军生猪养殖业务,公司的生猪养殖景气低迷时开始布局并在本轮周期上升阶段开始投产,我们预计2016年生猪均价将创历史新高,上涨趋势或将超预期,公司将充分受益于猪价上涨。 投资建议:预计2016-2018年公司农牧业务净利润约为14.69亿元、19.31亿元、22.76亿元,同比增长711.85%、31.42%、17.85%,给予农牧业务2017年20倍PE,对应市值约380亿元。 综合公司所持民生银行的股权,预计2016-2018年,公司实现净利润约为35.16亿元、40.79亿、45.06亿元。EPS分别为1.69、1.96、2.16元,参照行业估值水平,给予2017年13.5倍市盈率,对应6个月目标价26.32元,加上公司所持有的其他银行股权价值120亿,对应市值500亿,给予“买入-A”评级。 风险提示:养殖行业价格上涨不达预期;生猪养殖模式推广不达预期。

事件:4月26日,公司发布2016年一季度报告。报告期内,实现营收约2.11亿,同比增长22.48%;归属于上市公司股东净利润2380万,同比下降8.11%。 我们的分析和判断: 1、新车间投产增加营业成本,禽链复苏将带动业绩逐季改善。报告期内,公司业务拓展顺利,收入同比增长22%。其中:兽用生物制品实现收入约1.29亿元,比去年同期增长26.86%;兽用药物实现收入7,816.83万元,比去年同期增长15.48%。因新车间投产,转移因子口服溶液、猪支原体肺炎灭活疫苗等新产品处于推广初期,营业成本有所增长,公司毛利率下降7.5%,拖累公司业绩。随着产品销量增长,预计毛利率将逐步回升。 同时公司下游禽链终端行情处于上涨周期初期,预计最晚二季度末将重新启动上涨行情,下游客户盈利好转,将带动公司产品销售,预计公司业绩将逐季改善。 2、华南生物禽流感疫苗有望加速推进,打开成长空间。华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,实现收入、利润大幅增长。同时公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽, 将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。3、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据我们估算及行业专家估计,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据公开资料,至2016年一季度,公司宠物医院数量超过50家,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业最优资源,占得宠物产业发展先机。 4、员工持股计划及高管参与定增,建立长效利益分享机制。公司采取员工持股计划及管理层参与定增,已获证监会发审委审核通过。员工持股计划有利于建立员工与公司的长效激励机制,激发员工的活力。同时大股东及管理层参与定增,体现管理层对未来公司发展和市值增 长的信心。 投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.2亿、3.3亿、5.2亿,同比增长约96%、55%、56%,对应EPS 0.56、0.86、1.34元。在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价27元。 风险提示:养殖反转不达预期,销量不达预期;

事件:4月27日,公司发布2016年一季报。报告期内实现营收9.62亿,同比减少6.08%;归属于上市公司股东的净利润约9656万,同比增长约97%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约9579万,同比增长约136%。同时公司发布公告,参股子公司获得“重组禽流感病毒(H5亚型)”新兽药注册证书。 我们的分析和判断:1、一季度业绩同比增长约100%,养殖贡献高业绩弹性。报告期内,公司各项业务整体发展较为平稳,收入略有下降,主要由于饲料板块受生猪存栏低位影响以及价格下降有所下滑。受益猪价上涨,养殖板块业绩大幅增长,预计一季度出栏量约10万头,贡献利润约4000万,带动公司业绩大幅增长。 能繁母猪存栏量低位决定猪价长期走势,且15年冬季发生寒潮及仔猪腹泻疫病等导致仔猪大量死亡,预计16-17年猪价将持续在高位运行。我们预计公司2016年-2017年公司出栏肥猪50、80万头,养殖量大幅增长;同时产能利用率提升叠加原材料价格下降,预计16-17年公司肥猪成本12.5、12元/公斤;预计养殖板块16-17年贡献业绩2.5亿、4亿。养殖量高速扩张叠加成本下降,将为公司贡献业绩弹性。 2、疫苗板块:预计下半年多品种推出,奠定公司高增长基础。 1)招采苗预计稳定增长:公司是全国动物疫苗龙头企业之一,目前疫苗收入60%以上来自口蹄疫疫苗,渠道90%来自政府招采,招采苗市场较为稳定,预计下半年生猪存栏量逐步提升,公司招采苗有望受益,预计16年招采苗业务增长10%。 2)16年下半年多品种推出,奠定高增长基础:a.口蹄疫市场苗:公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备,销量较小。随着16年公司引进国外设备的到位,工艺调试逐步完成,我们预计16年中旬产品试生产推出,口蹄疫市场苗将成为公司新的利润增长点。口蹄疫市场苗空间预计40亿,是动物疫苗中最大品种,目前行业格局为生物股份一家独大,占据约60%份额。目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品,随着公司产品品质提升,公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥,将成为口蹄疫市场有力竞争品种。预计16-17年口蹄疫市场苗贡献收入0.5、1.5亿。 b.禽流感悬浮培养疫苗:已获得新兽药证书,预计16年取得生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗,我们预计市场空间约30亿,国家严格管控生产资质,目前业内仅有9家生产企业。公司是国 内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗,产品品质大幅领先市场现有产品,预计禽类疫苗将有大幅增长。公司公告,该疫苗已取得新兽药证书,预计2016年中旬取得生产批文,为公司发展奠定基础。我们预计16-17年禽流感疫苗销售0.3、1.5亿。 c.猪瘟E2:据我们了解,公司产品是首个猪瘟基因工程苗,可辨别出抗原来源,实现可追溯可检测,起到净化猪场功能,预计16年下半年推出,成为有力竞争品种。公司公告,该疫苗正在进行复核检验,预计2016年10月-12月取得新兽药证书及生产批准文号。我们预计16-17年贡献收入0.2、0.5亿。 其他:猪口蹄疫O 型三组分合成肽疫苗、猪圆环病毒2型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗(CJ 株)、口蹄疫O 型、亚洲I 型二价合成肽疫苗、口蹄疫O 型、A 型二价灭活疫苗等。 3、饲料板块:受益养殖景气传导,毛利率提升。 公司公告2015年公司饲料销量约85万吨,据近期草根调研,受益养殖景气传导,养殖户全价料使用比例正逐步提升,预计公司饲料销量环比将逐季改善,2016年公司销量预计增长约15%,销量有望突破100万吨。同时玉米等饲料原材料价格持续下跌,预计饲料业务毛利率提升。 投资建议:我们预计公司16年-18年净利润为4.8亿、6.9亿、8.2亿,增速分别为98%、42%、19%;受益养殖高景气,公司养殖板块将贡献业绩弹性,疫苗板块后续储备潜力大,饲料板块充分受益养殖景气传导,公司业绩将迎来持续高增长,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为15元。 风险提示:猪价上涨不达预期;

事件:4月26日,公司发布2015年年报及2016年一季报。2015年实现营收约12.5亿,同比增长17.27%;归属于上市公司股东净利润约4.8亿,同比增长18.65%。2016年一季度实现营收约3.43亿,同比增长1.74%;归属于上市公司股东净利润1.91亿,同比增长14.89%。 我们的分析和判断: 1、市场苗销售顺利,收入确认机制调整影响公司短期业绩。2015年公司各项业务进展顺利,我们预计口蹄疫市场苗销售约7亿,同比增长约40%,口蹄疫政府招采苗销售约5亿,同比基本持平。2015年实现净利润约4.8亿,略低于预期,主要由于子公司扬州优邦新增固定资产折旧,产品处于拓展初期,导致净利润亏损约3000万,拖累公司业绩。 2016年一季度公司口蹄疫市场苗继续向下渗透,预计口蹄疫市场苗增长约30%,口蹄疫招采苗受养殖存栏量低位以及招采价格下滑,同比有所下滑。同时公司收入确认机制调整,部分销售有待二季度确认,导致16年一季度业绩增速略低于预期。 2、预计口蹄疫市场苗维持高增长,口蹄疫市场苗仍有较大增长空间。 我们预计口蹄疫市场苗未来至少有4倍成长空间,且随着养殖规模化进程加速及招采体质变革,行业空间将继续打开。口蹄疫市场苗渗透率仍较低,在养殖行业景气回升的背景下,公司市场苗推广仍有巨大空间,我们预计公司口蹄疫市场苗将持续高增长。 3、多个大品种将陆续推出,业绩持续增长可期。2016年公司将陆续推出:1)圆环疫苗:市场空间有望达到30亿(3倍增长空间),公司猪圆环品种为国内首创的基因工程亚单位疫苗,将成为有力竞争品种。2)布鲁氏杆菌疫苗:预计市场空间超过10亿,国内优质产品稀缺。3)BVD-IBR 二联苗:公司称该联苗为业内第一个产品,预计推出后将占有较大市场份额。随着公司新产品推出,将为公司贡献新利润增长点,公司业绩持续高增长可期。 4、战略升级平台型企业,内生外延并进!公司战略大升级,一方面定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,实现产业转型升级,打造园区生产平台。另一方面,成立产业基金,打造生物技术孵化平台。为上市公司孵化、储备并购资源,有利公司外延扩张,拓宽公司成长空间! 投资建议:我们预计2016-18年生物股份净利润为7.0亿元/9.1亿元/12.5亿元,EPS 为1.23/1.59/2.18元,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:销售不达预期;

收入、净利增速超预期 4月25日,公司发布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入4.58亿元,同比增长64.22%。实现归属母公司净利润1.27亿,同比增长45.1%,对应EPS0.14元,远超市场预期。同时,公司预计2016年上半年净利润1.97亿元-2.87亿元,同比增长10%-60%,对应于二季度净利润区间为0.7亿-1.6亿元。 核心品种放量增长,带动收入高增长 报告期内,公司主推品种登海605、登海618以及先玉335销量较上年同期增幅较大,带动公司收入增长。以四季度为销售季的开端,则15/16销售季,公司收入同比增长25%左右。其中,本部收入的增长基本符合预期,登海先锋略超预期。更重要的是,公司将较多的销售收入放在16年一季度进行确认,带来报告期内收入的高增长。 费用控制弥补成本上涨,助推盈利增长。 报告期内,受干旱导致的制种亩产下降影响,一季度公司营业成本同比上升85.91%,远超收入增速,造成公司毛利率从去年同期的54.12%下降到当前的48.06%。但是,报告期内,公司费用控制显著,销售费用率仅为5.46%,而去年同期为13.31%。 投资建议:公司是国内杂交玉米种子领域的龙头企业,研发实力雄厚。公司品种储备丰富,梯队完善。虽然当前面临行业下行的局面,但公司底子仍在,当前估值处于历史低位。预计2016-2018年公司净利润分别为4.6亿、5.49亿、6.67亿元,对应EPS分别为0.52、0.62、0.76元,同比增长17.83%、19.25%、21.64%,给予16年40倍PE,则12个月目标价20元,维持“买入-A”评级。 风险提示:自然灾害风险;库存风险;政策风险;

事件:4月25日,公司发布2016年一季报。报告期内,实现营收4.13亿,同比增长2.29%;归属于上市公司股东净利润约6904万,同比增长372%。同时公司预计上半年实现归母净利润1.4-1.6亿。 我们的分析和判断: 1、受益养殖景气复苏,一季度业绩同比大幅增长。1)养殖板块:受益猪价上涨,净利大幅增长。一季度公司销售生猪约6.5万头,销售均价约18元/公斤,预计养殖板块贡献约3000万净利润。2)投资收益大幅增长:转让湖南金德意股权于2016年1月6日完成交割,贡献投资收益2,176万元。3)饲料和生物制品板块:一季度发展较为平稳,预计贡献业绩约1800万。 2、2016年多项业务有望全面开花,持续高增长可期。 1)养殖板块:存栏量提升叠加成本下降,将充分受益猪价上涨。近年来,公司积极布局、探索养殖业务,包括2013年收购美国纳斯达克上市公司艾格菲实业(AgfeedIndustries)旗下中国业务,2014年战略投资全球领先种猪育种公司ChoiceGeneticsSAS,公司无论在种猪育种还是育肥技术上均已储备丰富。经过2015年战略调整,公司未来将聚焦养殖产业链,预计“公司+家庭农场”模式将加速推进,16年出栏量将大幅提升。同时拟定增拓建产能,规划总产能(头/年)约158万头,将奠定公司长期增长基础。 2)疫苗板块:养殖景气传导,疫苗业务有望延续高增长。公司圆环产品品质市场领先,而目前免疫覆盖率不到20%,在养殖高盈利背景下,免疫率有望加速提升,圆环疫苗有望保持持续高增长。同时公司伪狂犬、猪流行性腹泻、禽用疫苗等新产品推进顺利,将成为公司疫苗业务的新增长点。 3)饲料板块:稳健发展,存栏量提升将提升猪料销量。公司饲料业务以特种水饲料和猪料为主,饲料业务较为稳定,现金流良好,保障公司发展基础。随着养殖户加大补栏,预计将带动猪料需求,饲料业务有望文件提升。 3、合资设立产业基金,外延扩张有望加速。公司一方面内生加速布局养殖产业链,一方面成立产业基金,为上市公司储备优质标的,有利公司打破发展天花板,实现外延增长。 盈利预测及投资建议:我们预计16-18年归属于母公司股东净利润分别为2.8/4.2/5.4亿。公司养殖业务将迎来反转,疫苗业务有望保持高速增长。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价32元。 风险提示:猪价上涨不达预期;

事件:4月24日,公司发布2016年一季报。报告期内实现营收5.89亿,同比增长约23%;归属于上市公司股东的净利润约3203万,同比增长约110%。同时公司预计2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润约6581万-8313万,同比增长90-140%。 我们的分析和判断: 1、养殖景气传导,业绩大幅增长。1)饲料板块:公司定位为规模化客户,高端产品、前端料占比高,充分受益养殖高景气,预计一季度销量增长超过20%,预计饲料板块贡献业绩约1500万。2)养殖板块: 报告期内猪价维持高位,公司持有新大牧业等养殖企业股权,贡献高投资收益,预计养殖板块贡献业绩约1500万。 2、饲料板块进入黄金盈利期,业绩持续高增长可期。随着规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模,公司产品销量持续增长可期。另一方面,长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。我们预计公司16年-17年饲料销量将有持续高增长。 3、公司战略升级:打造养殖产业链综合服务提供商。公司战略升级,通过参股种猪企业(新大牧业、东进农牧等)、并购互联网企业(盈华讯方)、投资设立融资租赁公司等多方面布局,从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商,拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。 投资建议::我们预计公司2016-2018年归属于上市公司股东净利润2.3、3.2、4.3亿,对应EPS为0.55、0.77、1.03元,同比增长129%、39%、33%。维持“买入-A”评级,6个月目标价21元。 风险提示:饲料销量不达预期;

事件:4月24日,公司发布16年一季报。报告期内预计实现归属于上市公司股东的净利润4975万元,同比增115%。同时公司预计1-6月归母净利润6619-8147万,同比增长30%-60%。 我们的分析和判断:1、受益养殖景气复苏及原材料成本下降,一季度业绩大超市场预期。 1)金霉素主要原材料为玉米,玉米价格同比下降约20%,大幅提升盈利能力,一季度预计成本下降节约费用约1500万;2)在养殖持续高景气背景下,养殖户加大用量,带动国内金霉素销量提升;3)海外子公司法玛威与潘菲尔德整合加速,拓展海外市场顺利,销量有所增长;同时人民币汇率贬值有利公司业绩。4)环保业务贡献新增利润,预计一季度环保板块贡献业绩约500万元。 2、战略切入动物疫苗板块,奠定长期增长基础。公司于2015年成立金河生物制品公司,引进行业优秀人才,收购杭州荐量,积极开拓市场,同时预计16年将进一步加速产业整合,奠定长期增长基础。 3、公司凭技术优势战略进入千亿工业污水处理产业,潜力巨大!1)千亿市场空间:化工及医药制造业合计约35亿吨/年,每吨处理费用超过20元/吨,预计行业规模千亿。2、公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力。 投资建议:预计2016-2018年归属于母公司净利润为2/3/4亿。同比增长103%、41%、30%。公司多项业务进入拐点,公司凭借技术优势战略进入工业污水处理产业,我们预计行业规模千亿,公司未来成长空间巨大。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价35元。 风险提示:动保业务进展不达预期;环保业务进展不达预期。

事件:4月23日,公司发布2015年年报。报告期内实现营收7.93亿,同比增长35%。归属于上市公司股东的净利润1.1亿,同比增长309%。 我们的分析和判断: 1、2015年养殖行情加速复苏,带动公司业绩大幅增长。公司在去年加大营销投入、加强应收账款管理的基础上,全面执行利润导向的营销管理模式,有效控制费用,实现全年业绩大幅增长,2015年同比增长约309%。 白羽肉鸡供给大幅收缩,2014-2015年产能同比分别收缩约20、40%,且预计2016年收缩超过30%。产能收缩带来禽链价格高度确定性上涨,预计2016-2017年禽链迎来景气高峰。我们认为,禽链终端行情处于上涨周期初期,预计最晚二季度末将重新启动上涨行情,从而带动公司产品销售,预计公司业绩将逐季改善。同时公司多个产品包括禽流感DNA 疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗等预计16年上市,奠定公司长期发展基础。 2、外延收购华南生物,预计禽类疫苗收入将高速增长。华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,2015年瑞普成功收购华南生物70.2541%股权,且经过业务整合,实现收入、利润大幅增长。同时公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽, 产品有望16年推出,将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。同时公司公告将一方面将继续推进并购华南生物少数股权,另一方面积极寻找和储备适合公司发展战略的目标企业,外延扩张可期。 3、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业:据行业专家及我们测算,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以30%以上速度高速增长,市场规模将至千亿。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,公司以宠物医疗为切入口,率先抢占宠物产业发展先机。 据公司公开资料,截止2016年3月末,瑞派共有超过40家宠物医院,行业规模业内领先。 4、员工持股计划及高管拟参与定增,建立长效利益分享机制 公司员工持股计划参与定增,有利于建立员工与公司的长效激励机制,激发员工的活力。同时管理层拟以15.07元/股参与定增,体现管理层对未来公司发展和市值增长的信心。 投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.2亿、3.3亿、5.2亿,同比增长约96%、55%、56%,对应EPS 0.56、0.86、1.34元。 在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价27元。 风险提示:养殖反转不达预期,销量不达预期;

事件:4月26日,公司发布2016年一季报。报告期内实现营收7658万,同比增长7.51%;归属于上市公司股东净利润2819万,同比下降2.84%; 我们的分析和判断: 1、发展稳定,营销力度加大布局新品种。公司目前收入主要来自蓝耳及圆环疫苗,市场苗占收入比例超过80%,发展较为稳定。随着存栏量提升,有望带动公司产品销量增加。报告期内销售费用同比增长约60%,公司已初期布局、营销新品种。 2、口蹄疫项目进展顺利,潜力巨大!公司与阿根廷BiogénseBagóS.A.公司合资成立杨凌金海生物技术有限公司,公司持有股权55%,主要经营建设杨凌-动物疫苗生产基地工程。公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与,预计产品品质将在行业前列。据公司公告,公司口蹄疫项目目前进展顺利,已通过静态验收,公司和BB公司技术人员正在加紧开展后续的试生产工作,公司争取在2016年下半年具备对外销售条件。 3、产品储备丰富,持续增长可期。除口蹄疫外,公司品种丰富,近期将投放的有:1)PTR三联苗(猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪轮状病毒三联活疫苗)已取得新兽药证书,正在申请产品生产批准文号,预计2016年上市;2)高致病性禽流感DNA核酸疫苗处于新兽药申请的复核阶段;3)喘气病疫苗处于新兽药申请的复核阶段; 投资建议:我们预计公司2016年-2018年净利润1.37/2.14/3.32亿,复合增速约50%;我们给予“买入-A”评级,6个月目标价50元。 风险提示:口蹄疫项目进展不达预期;

事件:4月22日,公司发布2016年一季报。报告期内,实现归属于上市公司股东的净利润约1.38亿,同比增长约35%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约1.32亿,同比增长约66%。同时公司预计2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润约2.9亿-3.5亿,同比增长40-70%。 我们的分析和判断: 1、养殖景气传导至后周期,公司饲料业务迎来拐点。 当前我国能繁母猪存栏量下降趋势已接近尾声,养殖行业景气已逐步传导至养殖后周期(饲料、疫苗板块)。养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约2200/头,较年初上涨约25%,同比上涨约40%;仔猪价格均价约50元/公斤,较年初上涨50%。 公司预混料和前端料(母猪料、仔猪料)等销售占比较大,随着养殖户盈利能力提升,存栏量提升,对前端猪饲料需求逐渐增加。同时公司开启“养猪大创业”,员工的调整将削减公司成本的同时还会拉动公司产品的销量,饲料在销量和成本削减双重推动下,公司饲料业务迎来拐点,一季度业绩同比增长约35%。随着存栏量提升,公司饲料业务2016-2017年迎来黄金盈利期。 2、“网络版温氏”加速成型,16年猪联网变现或加速。 大北农商业模式正在重构,1)用户是谁:由服务“猪”向服务“养猪人”转变。2)提供什么:由产品向技术服务+金融服务转变。线上:通过SaaS模式(即猪联网)为用户提供养殖精细化管理服务、在线交易服务、融资服务。线下:通过股权等形式支持员工、经销商创业,结成事业财富共同体,建立O2O的养殖服务生态圈。这种商业模式本质上是网络版的温氏养殖模式!2015年公司互联网业务加速推进。猪联网管理模块:截止2015年末,公司猪联网上活跃母猪头数接近100万头,管理的商品猪头数达到1500万头,覆盖3400家中等规模的养猪企业,服务养猪人群近40万人。猪交易模块:于2015年11月上线的国家生猪市场-猪交所,以河南为试点,逐步向全国重点生猪调运大省拓展,预计日均成交量超过1万头。猪金融模块:主要包括农富贷及农银贷,截止2015年底累计各类贷款余额7.6亿元。2015年猪联网为公司直接带去饲料利润约2900万,预计2016年公司探索流量盈利模式,猪联网或加速变现。 3、预计猪价不断创新高,生猪板块贡献业绩增量。 据4月22日最新数据,全国生猪均价已超过20元/公斤,创出历史新高,超越10-11年猪周期。春节前后寒潮导致仔猪腹泻大量发生,仔猪死亡率增多,同时据我们检测数据,仔猪存栏量在2015年11月份后加速下降,预计生猪价格未来3个月上涨或超预期!2015年末,公司种猪存栏近2.5万头,2015年全年共出栏生猪18万多头。公司养殖步伐布局加快,2.5万头母猪预计对应2016年生猪出栏30-50万头,将为公司带来业绩增量! 投资建议:我们预计公司2016/17/18实现归属于母公司净利润10/13/16亿,复合增速约30%,对应EPS为0.36/0.48/0.60元.。随着养殖景气传导及公司管理改善,预计公司业绩拐点将出现在2016年一季度;从猪联网推进速度来看,我们预计猪联网将会在16年完全实现闭环运营,并且非常有可能实现盈利。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

事件:4月21日,公司发布2015年年报,报告期内,公司实现营业收入15.31亿元,同比增长3.42%。实现归属母公司净利润3.91亿,同比增长2.68%,对应EPS0.44元,略低于市场预期。其中,四季度公司实现营业收入8.81亿元,同比上升4.28%,实现归属母公司净利润2.11亿元,同比下降3.93%。 我们的观点和看法: 1、行业下行,成本上升,盈利增长放缓。 报告期内,公司面临的行业环境较为不利。一方面是玉米高库存压力下,国家玉米收储政策发生重大变化。玉米临储收购价8年来首次下降,玉米价格进入中长期下降趋势,进而对公司玉米种子销售产生负面影响。报告期内,公司经营性净现金流5.64亿元,同比下降23.45%。 预收账款3.38亿元,同比2014年3.50亿元下降3.4%。 另一方面,受厄尔尼诺气候影响,2015年8月,公司在新疆、甘肃、宁夏的生产基地制种均不同程度的受到持续高温影响,公司制种亩产下降,导致制种成本上升。报告期内,公司毛利率53.09%,同比2014年57.95%下降4.9个百分点。其中,玉米种子毛利率54.05%,同比2014年59.54%下降5.5个百分点。 分子公司来看,登海先锋业绩平稳,实现净利润2.38亿元,同比2014年的2.32亿元增长2.28%。登海良玉实现净利润3268.71万元,同比2014年的6859.89万元下降52.35%。登海道吉实现净利润575.72万元,同比下降53.9%。登海五岳实现净利润884.83万元,同比增长97.28%。 扣除这些核心子公司的盈利,我们预计,母公司2015年实现净利润约2.45亿元,相比去年2.53亿下降约2.89%。根据我们调研了解,2015年黄淮海地区玉米锈病严重,而公司主打品种登海605大田表现良好,展现出极佳的抗病性。受此影响,15/16销售季,登海605大概率能够继续,是推动公司业绩实现增长的主力。子公司登海先锋预计与去年基本持平,登海良玉受去年打假事件的持续影响,预计下滑10%-20%。 2、成本控制与投资收益主推公司业绩增长。 报告期内,虽然公司主营业务毛利有所下降,但是公司加强成本控制,销售费用同比减少2591万,降幅达15.83%,将销售费用率从11.05%下降到9%。同时,报告期内,公司共获得投资收益8914.73万,占利润总额16.21%,同比去年增加2626万元。 3、种业进入变革期,龙头企业迎来做大良机。 一方面,政策变化及资本介入使得种业进入大变革期。种业是农业的核心基础产业,而中国作为全球第二大种业市场,国家培育世界级的本土种业龙头态度明确。同时,产业资本与金融资本也在加快对种业的介入深度。在此背景下,国内种业进入市场化改革深化期以及并购密集期,无论是政策导向还是市场环万境,都在为龙头企业做大做强创造条件。 另一方面,行业竞争白热化。今年玉米种子因灾减产,库存压力有所缓解,但水稻种子依然严重供过于求。行业高库存已是不争的事实。再加上粮食价格进入新一轮趋势性下跌周期,种子需求萎缩,行业竞争格局进一步恶化。只有适应市场需求,具备差异化竞争优势的品种才有望从市场竞争中生出。 在这种市场环境下,研发实力雄厚、产品体系完整的种业龙头企业迎来了做大良机。 4、公司科研实力雄厚,品种梯队完善。 报告期内,申请植物新品种权5项,获得植物新品种权18项,创公司有史以来最高纪录。截至2015年12月底,共申请品种权138项,获得品种权106项;申请专利22项,获得专利11项,其中发明专利5项,并与国内一些高校及相关跨国公司建立合作关系,不断进行技术储备与创新,保证了公司技术水平在同行业的领先性。 目前,公司已经形成了以成熟品种先玉335,成长期品种登海605、良玉99,导入期品种登海618,以及储备品种登海179为核心的完整产品体系。 登海605做为一个国审品种,预计下一步推广重点在河北及西北地区,理论上能够新增400万亩推广面积。如果实现,那么登海605的推广规模就将在黄淮海地区与先玉335比肩。预计15/16销售季,登海605推广面积从1400万亩增加到1600-1700万亩。 “登海618”是公司选育的第六代品种,已经通过山东、山西审定,2015年7月份通过安徽省引种初审。其特点是密植(每亩5000株)、穗位低、早熟、脱水快。适合籽粒收获是该品种的最大特点。 从行业趋势上看,籽粒收获是未来育种的重点方向,是适应“懒人种田”趋势的品种。但是,总体而言,618属于过渡性品种,适应性还有待提高。预计15/16销售季,登海618推广面积从140万亩增加到240万亩目前公司还有一系列类618的品种在审定中,其特点就是广适性要比618好。未来取代登海605的大品种很可能将从中产生。 投资建议:公司是国内杂交玉米种子领域的龙头企业,研发实力雄厚。公司品种储备丰富,梯队完善。虽然当前面临行业下行的局面,但公司底子仍在,当前估值处于历史低位。预计2016-2018年公司净利润分别为4.35亿、4.87亿、5.72亿元,对应EPS分别为0.49、0.55、0.65元,同比增长11.33%、11.89%、17.56%,给予16年40倍PE,则12个月目标价19.5元,维持“买入-A”评级。 风险提示:自然灾害风险;库存风险;政策风险;