业绩简评 公司 1 季度实现营业收入462 百万元,同比减少7.62%;归属母公司股东的净利润53 百万元,同比减少27.55%,EPS 为0.10 元。公司预计今年上半年净利润同比下降0-40%,对应EPS 为0.17-0.29 元。 经营分析 需求波动:公司1 季度的收入同比有所下降,这应与重点客户的采购节奏有关(前3 名客户占公司销售收入的比重通常达到50%左右),而2011年的收入基数也相对较高(2011 年1 季度收入同比增长41.0%)。根据客户的反馈,目前美国的手工具的整体需求保持平稳,我们预计2 季度以后公司的销售收入增速应会提高。 毛利率下降幅度较大:受到原材料和制造成本上涨、汇率波动等因素影响,公司的综合毛利率从10 年4 季度的31.48%,以平均降低2 个百分点的速度逐季下降,在11 年4 季毛利率略有回升至26.55%后,12 年1 季度毛利率大幅降低至21.14%,环比下降5.58 个百分点。由于公司目前产品约有2/3 采取外协加工的方式,而中小制造企业的原材料、用工等综合成本上升很快,并逐渐传导下来,从而影响公司的利润率。 费用水平有升有降:1 季度公司的销售费用为29 百万元,同比上升52%,主要是公司加强宣传力度投放的广告费用增加所致。1 季度的管理费用为24 百万元,与11 年同期基本持平。财务费用从上年同期的4.1 百万元净支出转为本年1 季度的2.6 百万元净收入,主要是因为存款利息增加。 现金流状况:1 季度公司经营活动现金流净额为160 百万元,比11 年同期的27 百万元增长了485%,主要是公司收回前期应收账款订单所致,相应的资产减值损失较年初下降了399%。1 季度投资活动产生的现金流量净额为净流出30.8 百万元,较上年同期增加31.02%,主要是购建固定资产支付的现金增加所致。1 季度公司在建工程为97 百万元,同比大增261%,主要是募集资产项目增加的工程款支付所致。 投资收益:1 季度公司实现了786 万元的投资收益,而去年同期为零,这主要是参股杭叉的利润贡献从去年下半年才开始计入。 盈利预测和投资建议我们根据销售和订单形势对公司的盈利预测进行调整,预计 2012-2014 年公司实现营业收入2,504 百万元、2,882 百万元和3,315 百万元,净利润分别为277 百万元、324 百万元和384 百万元,EPS 分别为0.546 元、0.640 元和0.758 元,净利润预测下调幅度均为13%左右。当前股价对应12 年18.6 倍PE,考虑到公司保持着较为健康的财务状况,我们维持“买入”评级。 风险提示众多低价高效的中小规模的普通制造企业是国内手工具产业的重要竞争优势,然而随着原材料、劳动力、加工费用等不断上升,其成本变动也逐渐往下传导,使大型企业的外协件成本提高,进而对毛利率产生压制。

业绩简评 公司1季度实现营业收入19,203百万元,同比减少4.90%,主要是受铁道部招标推迟影响,机车和客车业务收入有所下降;归属母公司股东的净利润1,071百万元,同比增长13.31%,按最新股本计算的EPS 为0.08元。 经营分析 铁路运输和投资形势:1季度国内铁路旅客周转量为2,492亿人公里,同比减少2.01%;货物周转量为7,403亿吨公里,同比增长3.35%。1-3月,铁路运输业完成固定资产投资530亿元,同比减少41.81%。目前国家对于铁路发展的支持态度逐渐明确,铁道部全年的基础建设投资计划应可完成,铁路投资应呈逐步恢复的状况。 铁路车辆采购:今年1-3月,全国铁路机车产量352台,较去年同期下降49.3%,这主要是因为铁道部11年基本未进行铁路机车招标,企业原有订单在12年初逐渐消耗完毕。今年1-3月,客车产量1,195辆,同比增长23.5%,货车产量15,047辆,同比下降13.8%。由于货车生产周期较短,且今年铁道部已进第首次招标,全年产量应可实现适当增长;目前困扰企业的仍然主要是机车订单不足。 利润率基本持平:公司1季度的综合毛利率为19.39%,比上年同期提升了1.65个百分点。公司1季度的营业利润率为7.26%,与上年同期基本持平;净利润率为5.58%,比上年同期增加了1.65个百分点,这主要是少数股东所占利润较去年同期减少。 管理费用有所增加:财务费用和销售费用均有所下降,但管理费用同比增加了17.64%,达247百万元,主要是公司研发费用增加以及管理人员薪酬和管理机构折旧摊销费用增加所致。1季度管理费用率达8.59%,比上年同期增加了1.65个百分点。 资金压力有所缓解:公司1季度末的应收账款为20,884百万元,较年初增加了7,195百万元,主要是因为1季度铁道部回款较少所致,但与上年同期相比,应收账款减少了1,986百万元。公司在1季度通过非公开增发获得资金87亿元,从而大大缓解了公司前期的资金压力。 盈利预测和投资建议 我们维持公司的业绩预测不变,2012-2014年营业收入分别为80,800、91,996和104,091百万元,净利润分别为4,035、4,601和5,418百万元,按公司最新股本计算的EPS 分别为0.292、0.333和0.393元。当前股价对应12年16.8倍PE,维持对公司的“买入”评级。 风险提示 铁道部 11年基本未进行铁路机车招标,公司原有订单陆续完成交付。机车作为利润率较高的产品,此项业务收入下降对公司业绩形成负面影响。 目前,我们仍重点关注铁道部12年机车采购计划的制定和招标进程。

业绩简评 公司1季度实现营业收入1,088百万元,同比增长19.62%;归属母公司股东的净利润101百万元,同比减少9.54%,EPS 为0.17元。公司预计1-6月净利润同比变动幅度为-10%至+20%。公司1季度业绩低于预期,主要原因是毛利率下降较多。 经营分析 下游投资形势:1-3月,国内钢铁行业完成投资增速为8.0%,比上年同期略有下降。化学原料及制品工业、石油加工业1-3月投资增速分别达到33.3%和20.4%,比上年同期分别提高了17个百分点和3个百分点。总体下游行业投资保持增长,但下游企业的开工情况和效益并不理想。 营业收入保持增长:公司1季度末的存货为1,007百万元,比年初增加了185百万元,由于公司采取订单制生产,存货的增加意味着未来一段时间交付量将保持增长。1季度末,公司的预收款项为1,482百万元,比年初增加了178百万元。目前,公司空分设备业务排产较为饱满,加上新的气体项目投产,公司后续季度的收入增速应可提高。 毛利率有所下降:公司1季度的综合毛利率为24.19%,与上年同期的26.86%下降了近3个百分点,比上年全年的综合毛利率25.94%也下降了近2个百分点,这是导致公司业绩低于预期的主要原因。其中,以往占公司净利润60%多的母公司,1季度毛利率仅为18.13%,较去年同期下降了近6个百分点。而母公司的业务以空分设备制造为主,对空分设备采取成本加成的定价方式,在11年新签订单同比大幅增长的情况下,毛利率下降出乎意料。我们估计这应与个别金额较大的合同执行的利润情况不佳有关,随着这些合同的执行完毕,后续毛利率应可实现回升,但可达到的利润水平仍需要进一步跟踪观察。 费用率有升有降:公司1季度的销售费用率为1.83%,比上年同期降低了0.54个百分点。但管理费用率有所上升,1季度管理费用率为10.09%,比上年同期增加了1.26个百分点。管理费用的大幅增加主要是薪酬支出及研发费用增加所致。 盈利预测和投资建议 我们维持公司收入预测不变,根据目前情况对利润率、费用水平等预测进行调整。调整后的预测为公司2012-2014年分别实现营业收入5,690,7,369和9,079百万元,净利润分别为601,783和973百万元;EPS 分别为0.999,1.302和1.618元;预测净利润下调幅度均为8%左右。 公司当前股价相当于 2012年20.86倍PE,基于公司从制造向服务转型的方向和进程并未改变,我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示 设备业务利润率下降的风险。空分设备是非标产品,公司采取成本加成的方式进行定价,如果成本变化超出预期,存在达不到预期利润率的风险。

业绩简评 2011年,公司实现营业收入1,661百万元,同比增长26.12%;归属母公司股东的净利润138百万元,同比增长1.70%;EPS 为0.52元。公司的利润分配预案为每 10股送2股转赠8股,并派送现金红利0.25元。 2012年1季度,公司实现营业收入298百万元,同比减少9.90%;归属母公司股东的净利润24百万元,同比减少4.94%,EPS 为0.09元。公司预计1-6月的净利润同比增长幅度为0-20%。 从财务情况看,因液压支架价格下降,公司 11年3季度利润率下降较多,而11年4季度、12年1季度有好转,但应收账款和现金流需要改善。从业务情况看,11年公司实现了采煤机、掘进机销售的突破,但矿安设备、煤炭投资的进度仍低于预期。 经营分析 煤炭投资保持较快增长:2011年,国内煤炭开采和洗选业完成固定资产投资达4,897亿元,同比增长25.9%;2012年1-3月,煤炭行业完成投资额546亿元,同比增长35.1%。 收入和产品结构:11年公司收入同比增加26.12%,其中,采煤机、掘进机产品从无到有,实现销售29百万元。11年,公司的薄煤层刮扳机、薄煤层液压支架等产品实现销售收入445百万元,占全部销售收入的比例上升至27.19%。12年1季度,公司营业收入出现同比下滑,而存货增加较多,主要是部分客户的交付延迟所致。 毛利率出现回升:11年公司主营业务毛利率为20.79%,较10年全年毛利率下降了0.86个百分点,这主要是因为行业竞争加剧,支护产品价格下跌,导致11年公司液压支架产品、单体液压支柱产品的毛利率分别下降5.95和3.74个百分点。为此,公司积极调整了产品结构,放弃了部分低毛利率的订单,并将产能向刮板输送机倾斜。受此影响,公司毛利率在11年4季度和12年1季度出现回升,达到25.45%和25.03%。 盈利预测和投资建议 根据项目进展和订单情况,我们调整公司 2012-2014年的盈利预测,营业收入分别为2,142百万元,2,740百万元和3,169百万元,净利润分别为192百万元,278百万元和319百万元;EPS 分别为0.721元,1.042和1.195元。其中,煤炭业务按2012-2013年产量分别为30万吨、80万吨计算,贡献EPS 分别为0.045元、0.138元(原预测为0.185元、0.372元);煤机业务2012-2013年的EPS 贡献分别为0.676元、0.904元(原预测为0.832元、1.057元)。 目前公司股价对应 12年21.8倍PE 估值,我们暂时维持“买入”评级,新业务的进度仍是需要重点关注的风险点。 风险提示 煤机行业竞争加剧的风险。由于多家煤机企业完成上市融资,其产能规模增加较快,行业竞争加剧对于部分煤机产品形成较大的价格压力。 新业务进展低于预期的风险。公司进入矿用救生舱、煤炭业务、煤矿管理等新领域,尽管在技术、人才等方面做了相应的储备,但仍有可能因为各种因素导致进展低于预期。

公司1季度实现营业收入1,450百万元,同比增长28.09%;归属母公司股东的净利润248百万元,同比增长29.64%,EPS为0.15元,扣除非经常性损益后的EPS为0.13元。随着手持订单的正常交付,公司1季度的业绩实现了平稳增长。 下游投资形势:今年1-3月,国内钢铁行业完成投资增速为8.0%,比上年同期略有下降。但化学原料及制品工业、石油加工业1-3月投资增速分别达到33.3%和20.4%,比上年同期分别增加了17个百分点和3个百分点。 总体上,化工行业的投资形势要好于钢铁行业。 生产与交付状况:公司1季度末的存货为1,726百万元,比年初增加了225百万元,由于公司采取订单制生产,存货的增加意味着未来一段时间交付量将保持较快增长。1季度末,公司的预收款项为4,432百万元,比年初增加了37百万元。 毛利率保持较高水平:公司1季度的综合毛利率为35.38%,与上年同期基本持平。公司各项费用率保持平稳,1季度营业利润率为19.11%,与上年同期基本持平。 现金流状况较好:公司1季度经营活动现金流净额为净流出42百万元,与上年同期净流出222百万元相比有好转,这主要是因为销售回款增加较多。公司1季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,739百万元,要高于当季营业收入的规模。 产品与市场开发:公司1季度与江苏盐城某钢铁公司新签SHRT合同,在冶金行业及其衍生行业余热利用市场上持续发力。与大连某燃气公司签订了E28-5、E35-5项目,是国产离心压缩机首次使用在国内天然气发电装置中。与国内某石化公司签订了1000万吨炼油装置AV80-13、AV71-12备件零库存及全托式专业化维保服务框架协议,向专业化系统服务商延伸。 我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014年营业收入分别为6,520,8,147和9,703百万元,净利润分别为1,050,1,295和1,537百万元;EPS分别为0.641,0.790和0.938元。 目前股价相当于2012年的17.1倍PE,基于公司在手订单对于业绩的支撑、经营转型积极,我们维持“买入”的投资评级。

业绩简评 公司1季度实现营业收入2,721百万元,同比增长57.47%,归属于母公司股东的净利润为169百万元,同比增长48.2%,EPS为0.17元。公司1季度业绩增长较快,主要是煤机装备、煤炭生产销售均保持较快增长,而收入增速高于净利润增速主要是低利润率的物流贸易业务收入增加所致。 经营分析 煤炭投资增长快,公司订单形势良好:今年1-3月,国内煤炭开采和洗选业完成投资额547亿元,同比增长35.1%,比1-2月累计增速加快了12.1个百分点。1季度末,公司的预收款项达到1,331百万元,与去年同期相比增加了238百万元。今年2月,公司获得乌克兰利希强斯克煤炭公司的“梅利尼科瓦煤矿现代化技术改造”项目合同,总金额达到5,940万美元;此外公司近期还签订了嘉哥罗斯夫卡娅新建矿井项目、利沃夫沃伦矿井改扩建项目的合作意向书。 毛利率受业务结构影响:1季度公司的综合毛利率为29.27%,与去年同期的32.48%相比下降了3.21个百分点,主要是物流贸易业务收入占比提高,而该项业务的毛利率仅有3%左右。 费用控制良好:公司1季度的销售费用为99百万元,管理费用为241百万元,分别比去年同期增长27.7%和21.8%,低于利润水平增速(因物流贸易业务的费用率较低,因此用利润增速比较),显示费用控制良好。 应收账款坏账准备增加:公司1季度末应收账款为3,324百万元,比上年同期增长1,004百万元。公司按会计政策计提坏账准备增加,使得资产减值损失比去年同期增加了366百万元。 现金流状况:公司1季度经营活动现金净流出478百万元,与去年同期基本持平。由于客户付款的节奏,公司前3季度的经营活动现金一般都呈现净流出的状况。1季度投资活动产生的现金流量净额比上年同期增加净流出222百万元,主要是天地王坡预付采矿权价款184百万元。 投资收益剧减:公司1季度投资收益为6.5万元,与去年同期的65万元相比大幅减少了89.98%,主要是联营企业西南煤机经营亏损194万元所致。 盈利预测和投资建议 我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014 年营业收入分别为14,732,17,715 和21,125 百万元,净利润分别为1,138,1,380 和1,646 百万元;EPS 分别为1.125,1.364 和1.627 元。 煤炭行业需求增长较为平稳,而公司正积极延伸产业链,且中国煤炭科工集团具有整体上市的预期,股权激励方案的经营目标明确。我们继续给予公司“买入”的投资评级,维持22.50 元的目标价不变,相当于2012 年20 倍PE 估值。

业绩简评 公司11年实现营业收入2,160百万元,同比增长14.76%;归属母公司股东的净利润275百万元,同比增长2.58%,EPS为0.54元。公司收入基本符合我们的预测,但利润略低于预期,主要是毛利率下降、销售费用及财务费用增加较多所致。公司12年的总体经营目标是:力争实现销售收入和净利润比11年增长15%。 经营分析 海外市场份额扩大:公司手工具产品95%以上出口欧美市场,11年公司海外收入达到2,128百万元,同比增长14.08%。公司的客户结构稳定,劳氏、家得宝等大型连锁建材仍占公司销售额的半壁江山。以第一大客户劳氏为例,11年公司对劳氏实现销售达到人民币714百万元,同比增长15.25%;而劳氏的工具业务(包括手工具、电动工具)销售收入按美元计算也仅增长7.77%,表明公司在重点客户的市场份额仍是稳步扩大。 国内业务快速增长:公司旗下钢盾、谢菲尔德等主打品牌通过发展经销商、开专卖店、网络直销等多种营销方式实现快速增长。11年公司国内销售收入为3,163百万元,较去年同期增长108.03%。 毛利率整体下降:受到受原材料上涨、人工成本上升、产品组合调整等影响,公司11年综合毛利率为26.53%,同比下降3.29%。主要产品毛利率均有所下降,手工具毛利率较10年下降3.21%,而受激烈市场竞争和电动工具部件材料价格波动影响,手持式电动工具毛利率11年仅为7.19%,较10年下降12.37%。 费用增加明显:11年公司销售费用为111百万元,较上年同期增加45.61%,尤其是4季度销售费用大增,主要原因是为配合新市场拓展的广告宣传费投入加大。管理费用也比上年同期增加18.78%,主要原因是薪酬支出和研发费用增加所致,11年董事、监事和高级管理人员薪酬同比增加了55.84%,研发费用同比增加19.92%。11年财务费用为3.49百万元,主要是募集资金存款利息收入增加所致。 投资收益增加较多:11年公司投资收益为23百万元,与10年的0.11万元投资收益相比,增长幅度较大。主要是出售象山绿叶城市信用社股份、远期结售汇锁汇收益及杭叉控股权益法核算投资收益所致。 现金流有待改善:公司11年经营活动现金流净额为44百万元,与10年的150百万元相比,减少了70.3%,主要是预付账款、存货及应收账款均大幅增加所致。公司11年末的预付账款为30百万元,较年初增长176.24%;存货为142万元,较年初增长52.17%;应收账款为740百万元,较年初增长43.16%。 盈利预测和投资建议 我们根据销售和订单形势对公司的盈利预测进行调整,预计2012-2014年公司实现营业收入2,525百万元、2,931百万元和3,371百万元,净利润分别为321百万元、377百万元和437百万元,EPS分别为0.633元、0.743元和0.861元(2012-2013年净利润预测下调幅度分别为12.0%和14.2%)。 公司当前股价相当于2012年17.37倍PE,考虑到手工具行业需求平稳、公司经营较为稳健,我们维持“买入”评级。

业绩简评 公司2011年实现营业收入89,353百万元,同比增长38.91%;归属母公司股东的净利润2,985百万元,同比增长55.16%,按年末股本计算的EPS为0.36元,略超市场预期。公司的分配预案为每股派股息0.05元。 各项业务经营情况 客车及动车组:随着京沪高铁等重点线路投产,公司动车组订单进入集中交付期,11年实现收入239亿元,同比增长105.1%;而普通客车业务实现收入37亿元,同比增长6.7%。我们预计公司11年末动车组在手订单接近400亿元,以时速350公里的车型为主。由于12年高铁通车里程增加较多,动车组的需求基础良好,但当年交付量仍取决于铁道部的资金状况。 机车:随着和谐系列大功率机车订单陆续交付,11年公司机车业务实现收入185亿元,同比增长23.78%。由于铁道部11年未进行大的机车招标,因此目前国内两大铁路设备集团的机车订单均处于很低的水平。公司机车业务的海外拓展顺利,出口白俄罗斯中白货运1型八轴交流传动电力机车成功落车,出口蒙古CKD4B型宽轨内燃机车批量交付。 城轨地铁车辆:下半年此项业务增速有所回升,全年实现收入61亿元,同比增长18.8%。随着国内城市化进程和人口聚集,城轨地铁车辆的需求增长明确,预计公司目前在手城轨地铁车辆订单超过150亿元。 货车:随着国内铁路货运能力的不断提升和国际铁路货车需求的复苏,公司国铁货车、自备货车和出口货车订单均稳定增长,11年公司货车业务实现收入126亿元,同比增长33.1%。目前各铁路局发展货运积极,铁道部也放松了对企业自备车采购的管制,预计国内铁路货车12年的采购量仍可保持较快增长。 机电产品及其他: 工程机械、机电产品及配件11年实现收入94亿元,比10年略有增长,主要是配件随整机增长的拉动。其他业务大幅增长,11年实现收入151亿元,同比增长41.9%,主要是现代物流、租赁等多元产业发展较快。 行业需求分析 铁路运输持续增长,铁路基本建设投资下滑:2011年全国铁路累计发送旅客18.62亿人,同比增长11.1%;货物发送量39.19亿吨,同比增长8.0%。铁道部快报数据显示,2011年完成基本建设投资4,611亿元,同比减少34.5%。而根据铁路工作会议,铁道部安排2012年基本建设投资4,000亿元,较2011年实际投资额进一步减少。其中,2012年新线计划投产6,366公里(高铁线路占一半左右),而2011年仅为2,022公里。 车辆购置需求承压,关注铁路融资结构:铁道部2012年安排车辆购置和更新改造共计约1,000亿,较2011年实际完成投资额1,250亿元有所下降。新线竣工大幅增加与设备购置投资趋缓的错位,主要是受铁道部的资金问题制约,2012年我们重点关注铁路融资结构的改善进程。目前,国务院已明确要按“政企分开、政资分开”的方式推进铁路体制改革,发改委等也多次表示引导民间资本进入铁路领域,铁道部对于城际铁路建设、货运线路建设等也采取“放权地方”、“煤炭企业参股”等灵活处理方式。 财务状况分析 利润率有所提升:公司11年综合毛利率为13.10%,同比增加0.2个百分点,主要源于动车组等较高毛利率业务的比重略有提升,以及产量增长形成的规模效应。销售费用率和管理费用率与上年基本持平,同比分别下降0.1个百分点和0.9个百分点;财务费用率为1.37%,同比增加了0.75个百分点,导致三项费用率总和比去年有所增加。此外,投资收益大幅增长,同比增加68.86%,也使净利润率有所增长,11年净利润率为3.34%,比10年的3.07%有所提升。 短期借款导致财务费用大增:公司11年财务费用为1,225百万元,同比增长161.77%,主要原因是铁道部资金紧张引起的迟滞支付货款,使得公司在前3季度资金紧张,短期借款大幅增加而导致利息支出加大。应收账款在4季度集中回款,使得年末的应收账款情况有所好转,但未改善财务费用支出状况。 配股融资完成:公司于12年3月按每10股配售2.5股的比例公开发行2,020百万股,发行价格为3.42元/股,募集资金净额为6,874百万元。此次配股大幅缓解了公司的资金紧张问题,募投项目包括高铁车辆装备技术研发与提能改造、大功率机车及重载快捷货运车辆装备技术研发与技术改造,以及相关多元产业项目。 盈利预测和投资建议 根据订单情况和各项业务需求形势,我们预测公司2012-2014年营业收入分别为91,013、103,408和116,628百万元,净利润分别为3,135、3,700和4,291百万元,按公司最新股本计算的EPS分别为0.304、0.359和0.416元。当前股价对应12年13.5倍PE,维持对公司的“买入”评级。 风险提示 由于今年线路建设投资减少,加上铁道部资金紧张,明年铁路设备需求形势尚不明朗,需重点关注铁路建设资金问题解决的进展。

根据目前内河造船市场的需求形势,我们调整了公司的盈利预测,2012-2014年营业收入分别为2,601,3,014和3,494百万元,净利润分别为181,217和255百万元;EPS分别为0.654,0.787和0.924元。当前股价对应2012年15.3倍PE,维持“买入”评级。

业绩简评 公司2011年实现营业收入80,711百万元,同比增长24.30%;归属母公司股东的净利润3,864百万元,同比增长52.96%,按年末股本计算的EPS为0.326元,符合预期。公司的分配预案为每10股派现金股利1.8元。 各项业务经营情况 动车组:随着京沪高铁等线路投产,公司动车组订单进入集中交付期,2011年实现收入211亿元,同比增长43.7%。公司的动车组产品在自主研发的基础上已形成系列化,新产品包括时速140公里、出口到马来西亚的城际动车组(已交付),以及为国内市场储备的时速160、200公里的城际动车组(生产试制)、时速500公里的更高速实验列车(研发)。 机车:由于铁道部采购减少,公司此业务2011年实现收入179亿元,同比下降1.2%。由于铁道部已经一年未开展大规模的机车招标,公司目前机车订单以海外订单为主。公司已研制出不同轴式、不同牵引力等级的大功率机车系列化产品,为铁道部资金改善、选型确定后的招标做积极准备。 客车:铁道部加快“空调车”替换“绿皮车”的进程,2011年此项业务发展超出预期,全年实现收入64亿元,同比增长50.6%。 货车:随着高铁线路的陆续建成,原有线路的货运能力得以释放,加上企业自备车采购积极,2011年公司货车业务实现收入97亿元,同比增长33.5%。由于铁路货运的效益较好,目前各铁路局对于发展货运积极,预计货车采购2012年仍可保持较快的增长。 城轨地铁:2011年,公司的城轨地铁板块市场表现突出,实现收入83亿元,同比增长14.8%。随着国内城市化进程和人口聚集,城轨地铁车辆的需求增长明确,预计公司目前手持城轨地铁车辆订单超过200亿元。 新产业:2011年实现收入117亿元,同比增长35.4%。其中,风电设备收入35亿元,同比增长21.5%;工程机械收入19亿元,同比增长17.3%;复合材料收入17亿元,同比增长99.1%;发动机收入15亿元,同比增长212.8%;汽车装备收入11亿元,同比增长40.6%;电气及元器件收入7.8亿元,同比增长2.1%。 行业需求分析 铁路运输持续增长,铁路基本建设投资下滑:2011年全国铁路累计发送旅客18.62亿人,同比增长11.1%;货物发送量39.19亿吨,同比增长8.0%。铁道部快报数据显示,2011年完成基本建设投资4,611亿元,同比减少34.5%。而根据铁路工作会议,铁道部安排2012年基本建设投资4,000亿元,较2011年实际投资额进一步减少。其中,2012年新线计划投产6,366公里(高铁线路占一半左右),而2011年仅为2,022公里。 车辆购置需求承压,关注铁路融资结构:铁道部2012年安排车辆购置和更新改造共计约1,000亿,较2011年实际完成投资额1,250亿元有所下降。新线竣工大幅增加与设备购置投资趋缓的错位,主要是受铁道部的资金问题制约,2012年我们重点关注铁路融资结构的改善进程。目前,国务院已明确要按“政企分开、政资分开”的方式推进铁路体制改革,发改委等也多次表示引导民间资本进入铁路领域,铁道部对于城际铁路建设、货运线路建设等也采取“放权地方”、“煤炭企业参股”等灵活处理方式。 路外产业需求展望:2011年,公司来自铁道部以外的收入为36,679百万元,同比增长33.3%,占全部营业收入的比重为45.4%。其中,海外市场实现收入6,130百万元,同比增长161.8%。目前,公司手持订单820亿元,而海外订单约130亿元。考虑到海外市场、城轨地铁、新产业增长态势明显,未来路外需求占公司收入的比重将进一步提高。 财务状况分析 利润率有所提升:公司2011年综合毛利率为18.58%,同比增加1.35个百分点,主要受益于动车组和新产业等高毛利率业务的比重增长。销售费用率和管理费用率与去年同期基本持平,投资收益略有增加,财务费用增加较多,2011年净利润率为5.88%,比2010年的5.01%有所提升。 短期借款导致财务费用大增:公司2011年财务费用为946百万元,同比增长165.61%,主要原因是铁道部资金紧张引起的迟滞支付货款,使得公司在前3季度资金紧张,短期借款大幅增加而导致利息支出加大。应收账款在4季度集中回款,使得年末的应收账款情况有所好转,但年末的集中回款无法改善财务费用的支出状况。定向增发融资:2012年3月向包括南车集团和机构投资者在内的10名股东定向增发1,963百万股,发行价格为4.46元/股,募集资金净额为8,699百万元。本次增发对公司资本结构和财务状况有所改善,资产负债率从73.09%下降至67.35%。募投项目包括公司主业轨道交通装备的技术提升和服务布点,以及新能源客车项目和旨在扩大公司销售的融资租赁项目。 盈利预测和投资建议 根据订单情况和各项业务需求形势,我们预测公司2012-2014年营业收入分别为80,800、91,996和104,091百万元,净利润分别为4,035、4,596和5,409百万元,按公司最新股本计算的EPS分别为0.292、0.333和0.392元。当前股价对应12年15.2倍PE,维持对公司的“买入”评级。 风险提示 由于今年线路建设投资减少,加上铁道部资金紧张,明年铁路设备需求形势尚不明朗,需重点关注铁路建设资金问题解决的进展。

业绩简评 公司2011年实现营业收入64,125百万元,同比增长23.87%;归属母公司股东的净利润3,691百万元,同比增长22.96%,EPS 为1.39元,公司业绩基本符合预期。公司2011年的利润分配预案为每10股分派现金4.60元,按当前股价折合3.0%的股息收益。 经营分析 集装箱业务经历了完整的景气周期,当前量价正在回暖: 分项产品:2011年,集装箱业务实现销售收入350.4亿元,净利润36.3亿元,分别同比增长38.3%和19.4%。其中,干货箱销售为141.3万标箱/217.5亿元,冷藏箱、特种箱的销售分别为17.8万标箱/62.8亿元、7.7万标箱/66.2亿元。 量价变化:伴随着全球集运市场的景气变化,集装箱制造行业从2011年1季度开始出现“量价齐跌”的过程,并在4季度达到量价低位小幅波动的状况。以干货箱为例,1-4季度的销量分别为50、48、26、17万标箱,而价格从最高$2900-3000/TEU 回落至$2300-2400/TEU。 伴随着量价调整,集装箱业务毛利率也从上半年的22.7%,降至下半年的15.4%,而量价低点对应的干货箱业务毛利率应在10%以下。 市场展望:基于全球经济缓慢复苏,2012年全球集运贸易量将保持增长,但增速有所下降。按照研究机构Clarkson 的预测,2012年全球集运贸易量增长率将下滑至7.7%。目前,全球集装箱的保有量总量在3200万标箱,我们假设全球集装箱的保有量增长4.5%左右,即需新增集装箱约140万标箱,再根据10年前的产量推算更新需求130万标箱左右,合计约270万标箱需求,相对于2011年全球总产量320万标箱(其中,干货箱270万标箱)下降15%左右。 当前状况:2012年以来,集装箱运输企业在行业巨幅亏损的状态下发起大幅提价的自救行为,同时载货量也有所回升。在集运回暖的背景下,集装箱的订造需求增加,其价格也从春节前后的$2300/TEU 回升至$2400-2500/TEU。由于当前销量基数与测算的全年需求均值还有较大差距,因此,我们预计集装箱的量价回暖将具有较强的持续性。道路运输车辆:2011年,公司道路运输车辆业务实现销售收入167.3亿元,净利润5.1亿元,同比分别下降0.2%和12.7%。受国内货币紧缩政策的影响,车辆业务的需求呈逐季下滑的状况,4季度单季销量下降幅度达到26.7%。从分产品来看,受物流需求减弱、信贷收紧等因素影响,半挂车、栏板车、集平车的销售回落幅度较大,而在基建工程需求较好、海外市场恢复较快的情况下,改装车业务和出口产品业务表现相对较好。 得两座新的半潜式钻井平台订单,使手持合同总额超过15亿美元。公司通过配股增资和购买股份,2012年1月持有来福士的权益增至88.58%。 现金流:公司2011年销售商品、提供劳务收到的现金为66,772百万元,超过销售收入规模;而经营活动现金流净额为2,254百万元,较上年增长52.0%。公司期末应收账款为8,111百万元,与年初的8,130百万元基本持平;应收票据为1,031百万元,比年初增加522百万元。 资本支出:公司预计2012年资本性支出约为45.77亿元,“将考虑多种形式的融资安排”。公司目前短期借款为8,031百万元,长期借款为6,573百万元,应付债券为3,988百万元,债务融资额已处于较高的水平,2011年末资产负债率也达到了66.4%的较高水平。 盈利预测和投资建议 根据公司各项业务的情况,我们调整了公司的盈利预测,调整后的2012-2014年营业收入分别为62,364,75,459和87,040百万元,净利润分别为2,421,3,523和4,229百万元,EPS 分别为0.909,1.323和1.589元。 (2012-2013年净利润预测上调幅度均为3.5%左右) 基于集装箱量价回暖,海工装备业务向上拐点明确,我们继续给予公司“买入”的投资评级,根据盈利预测变化上调目标价为18.19元,相当于2012年的20倍PE 估值。 风险提示 公司集装箱业务的量价波动较大,尤其是价格对利润的影响非常直接。由于全球经济的不明朗,集装箱的需求以及价格存在较大的不确定性。我们此次更新的盈利预测基于2012年干货箱销量为120万标箱、平均价格为$2500/TEU,并且冷藏箱和特种箱销售收入下降20%的假设。 随着在建自升式钻井平台和半潜式起重平台的陆续交付,2012年公司的海工业务销售收入有望实现大幅增长,但其减亏幅度依赖于公司成本控制、流程管理的优化,以及争取新订单的进展。

业绩简评 公司 2011年实现营业收入12,009百万元,同比增长50.68%;归属母公司股东的净利润912百万元,同比增长6.84%,扣除非经常性损益后同比增长24.62%;EPS 为0.90元,扣除非经常性损益后为0.83元;公司业绩符合预期(我们原预测2011年EPS 为0.91元)。公司的分配预案为每10股送2股派1.50元。 经营分析 煤炭投资增速趋稳,煤机业务稳步增长:2011年度国内煤炭开采和洗选业完成投资额4,897亿元,同比增长25.9%,增速与09-10年基本持平。公司煤机业务实现销售收入6,665百万元,同比增长18.0%。公司2011年新签合同12,130百万元,同比增长29.3%。公司2011年末预收款项达到1,388百万元,较上一年末增长23.8%。 海外市场拓展取得突破:2012年2月23日,公司公告获得乌克兰利希强斯克煤炭公司的“梅利尼科瓦煤矿现代化技术改造”项目合同,总金额达到5,940万美元;此外还签订了嘉哥罗斯夫卡娅新建矿井项目、利沃夫沃伦矿井改扩建项目的合作意向书。作为国内综采成套化实力最强的企业,这些项目的获取和进展,将在公司海外业务进一步拓展中起到良好的示范作用。 示范工程板块继续壮大:2011年公司生产运营管理的煤矿生产原煤产量接近3,000万吨,较2010年的2,000万吨提高约50%。科工能源继续推进对优质煤炭资源的收购,完成了山西沁南井田探矿权的收购工作。公司王玻煤矿改扩建工程的土建、井巷按计划完成,主运系统改造、主井机房设备购置安装工程已经完成。煤炭产能的释放,为公司业绩增长提供有力支持。 主营业务毛利率持续提升:2011年度公司的综合毛利率为31.78%,其中扣除本年度新增的煤炭物流业务,毛利率为37.51%,比2010年全年的35.21%有所提高。分项业务中,矿山自动化、机械化装备2011年的毛利率为33.81% , 较上一年提高2.0个百分点; 煤炭生产的毛利率为70 21%,较上一年提高8 7个百分点。新增的煤炭物流业收入达到2 002

业绩简评 公司公布年报,2011年实现营业收入4,233百万元,同比增长39.99%;归属母公司股东的净利润497百万元,同比增长40.19%,EPS 为0.83元,公司业绩与我们的预测(EPS 为0.83元)相符合。公司的分配预案为每10股派发现金2元并转增3.5股。 公司同时公布董事会决议,投资设立广西杭氧气体全资子公司,以实施收购广西盛隆原有三套空分装置并新建8万方/小时(以下简称万方)气体项目。公司预计该建设项目总投资为5.5亿元,其中资本金为1.7亿元。 经营分析 2011年,空分设备需求旺盛,公司新签订单增长迅猛。 公司 2011年全年新签62套空分合同订单,较2010年增长迅猛(新签33套大中型空分),为2012年的收入增长奠定坚实的基础。其中,公司年内中标的中煤陕西榆林能源有限公司的4套6万空分装置,合同总金额为9.52亿元,进一步提高了公司在大型空分的市场影响力。 公司的空分设备产品主要应用于煤化工领域和钢铁行业,其中,煤化工领域主要是在煤制天然气项目,而冶金领域主要是钢铁企业更新改造、以大换小的需求。因此,在当前能源结构调整、钢铁行业技改升级的背景下,公司的空分设备面临的需求形势良好。 公司的设备业务收入平稳增长,因外协比重提高,毛利率略有下降。 2011年,公司空分设备销售收入为3,216百万元,同比增长32.1%;毛利率为26.9%,较上年下降3.1个百分点,这主要是目前订单饱和,一部分配件采用外协方式加工,导致总体毛利率略有下降。考虑为旗下子公司供气项目建设的空分设备并不计算在销售收入里面,公司2011年空分设备实际的产量增长应达到40%或更高。 2011年末,公司的预收款项达到1,304百万元,比年初增加16百万元。年末公司的存货为822百万元,比年初增加了196百万元,存货的增加意味着未来3-6个月设备业务的收入增长将保持较高水平。

由于上述合作落实需要一段时间,我们暂时维持公司的盈利预测不变,2012-2013年EPS分别为1.017元、1.429元(其中,煤机业务2012-2013年EPS贡献分别为0.832元、1.057元;煤炭业务2012-2013年EPS贡献为0.185元、0.372元)。我们维持公司19.62元的目标价不变,相当于煤机业务2012年20倍PE估值和煤炭业务每股价值3.0元(NAV),继续给予“买入”的评级。

投资逻辑 2月27日,公司发布业绩快报,2011年实现营业收入1,661百万元,同比增长26.12%;归属于母公司股东的净利润140百万元,同比增长3.09%,EPS为0.525元,公司业绩基本符合预期。 2月29日,我们前往山东省潍坊市,对公司进行调研,主要结论如下: 煤机需求增长平稳,公司订单形势良好:公司刮板运输机向重型化、中高端方向发展,2011年实现了快速增长,而2012年可望保持适度增长;液压支架目前需求旺盛,订单增长迅猛,同时价格自2011年3季度以来有所企稳,2012年将对公司业绩增长贡献明显。 救生舱完成试验,等待安标认证和市场启动:2012年1月,公司救生舱顺利完成真人试验,目前在等待国家煤安局的认证结果。近期,救生舱的招标信息有所增加,市场启动强度取决于政府管理部门的督促力度。 煤矿服务和煤炭业务:公司成立榆林天宁矿业服务公司,目前已经在当地承接项目,进行煤炭开采服务的前期工作。而公司拥有的内蒙古柏树坡煤矿还处于建设阶段,由于资源整合的协商工作,预计投产时间有所延后。 投资建议、估值 基于订单形势和业务进度,我们将公司盈利预测调整为:2012-2013年销售收入分别为2,452百万元、3,208百万元,净利润分别为271百万元、382百万元,EPS分别为1.017元、1.429元。其中,煤机业务2012-2013年EPS贡献为0.832元、1.057元,上调幅度为2%左右;煤炭业务2012-2013年EPS贡献为0.185元、0.372元,低于原预测的0.299元、0.555元。 我们按分业务进行估值,给予煤机业务2012年20倍PE估值和煤炭业务每股价值3.0元(NAV),目标价为19.62元,维持“买入”的评级。 风险提示 公司的柏树坡煤矿的投产时间具有不确定性,由于煤炭业务利润率较高,因而对业绩的影响较大。但我们对于煤炭业务采用NAV的估值方法,因此煤炭业务的投产时间对该项业务的定价影响较小。