核心观点 NORFlash国内领跑,NANDFlash力求突破。兆易创新作为国内NORFlash龙头企业,在美光与Cypress等大厂逐步淡出NORFlash领域,存储行业呈现涨价潮等多重因素作用下,业绩有望高速增长;同时公司结合NOR已有技术积累进行NAND布局,募投项目瞄准NANDFlash小容量市场力求突破。 提前卡位32位MCU,借势物联网加速发展。物联网将成为MCU市场增长新动能。公司在2013年进军32位通用MCU市场,占得先发优势,产品线布局广泛,同时存储业务的技术积累将有效推动MCU创新升级,存储业务与MCU业务相互助力,互相促进增长。 拟收购ISSI,技术渠道全面协同,卡位汽车电子新市场。ISSI是全球领先的DRAM/SRAM供应商,在汽车与工控领域拥有丰富的芯片设计经验与优质的客户资源。通过收购,兆易创新得以补全存储器布局,成为全品类系统方案解决商,并借助ISSI开拓汽车电子市场与海外市场,全面提升国际竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.62,2.02,2.41元,我们认为公司在存储芯片和MCU等领域存在较大上升空间,若得以顺利并购ISSI,在技术和渠道等方面将展现出良好的协同效应,公司未来盈利能力将持续提升。按照半导体设计领域可比公司17年估值,给予公司70倍P/E,对应目标价为113.19元,首次给予买入评级。 风险提示 存储芯片业务进展不及预期;NORFlash市场萎缩风险;收购ISSI存在交易审批风险;限售股解禁导致股价波动风险。

半年报业绩超预期Q2环比增长显著:公司预告上半年归母净利润为2.13亿元-2.28亿元,同比增长301%-329%,区间中值为2.2亿元,同比增长315%,超预期。其中非经(补贴)对净利润的影响额为8857万元,与去年基本持平,扣非归母净利润为1.24-1.39亿元,中值为1.32亿元,去年同期亏损。Q2单季度经营显著提升,扣非归母净利润中值为9400万元,环比Q1的3600万元增长1.6倍。 LED小间距芯片龙头,受益行业竞争改善:1)小间距LED芯片龙头受益需求增长:小间距LED未来两年CAGR达60%,产品潜在市场规模或达172亿元,公司作为小间距LED芯片龙头将受益并进行扩产,预计2017年底实现LED芯片140万片/月的生产规模,达到国内第二、全球前列规模。2)LED行业持续回暖,海外订单转移趋势显著:LED芯片行业供给端收缩引发本轮行业景气,产能经历结构性优化,在低端产能淘汰后,供需缺口仍然存在,国内厂商扩产的新增产能将通过海外订单转移至国内进行消化。3)技术投入有望领跑MicroLED市场:新型LED产品MicroLED全球可取代的产品市场空间将达300-400亿美元,公司有望领跑MicroLED市场。 拟收购优质MEMS企业,布局半导体设计:1)MEMS传感器在半导体行业中增速最快,加速度计和磁传感器产品渗透率提升:国内市场增速约13.9%,到2020年总市场规模近60亿美元,主要受下游汽车电子和消费电子的应用影响和带动。其中加速度计和地磁传感器产品广泛应用,在手机和平板中的渗透率分别接近70%和50%。2)美新半导竞争优势显著,客户与公司长期布局相符,业绩增长明确:美新主打加速度计与地磁传感器产品,竞争优势显著,全球市场份额位居前五,有望伴随行业整体发展继续成长,客户群涉及汽车电子(占三分之一)、消费电子领域,与公司长期开拓下游的战略吻合,未来17-19年三年承诺净利润分别为9100万、1.1亿、1.3亿元。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.83、1.04元,根据可比公司,给予公司17年31倍P/E估值,对应目标价为18.6元,给予买入评级。

收购华商龙,进入电子元器件分销领域:2015年公司收购深圳华商龙100%股权成功进入电子元器件分销行业。华商龙是国内具备较强实力的电子元器件分销商,拥有松下、Rohm等16家公司的部分产品在中国的代理权。收购后,分销成为公司的第一大业务,带动公司体量和业绩快速增长。2015-16年,公司营收分别增长261%和138%,扣非归母净利润分别增长139%和362%。2017Q1营收和扣非归母净利润继续提升,同比分别达126%和207%。 实施外延整合战略,规模迅速扩大,有望受益行业的发展:鉴于分销行业低利润率属性,扩大规模是分销商发挥竞争优势的必然选择,并购是主要路径。 公司借助融资平台大规模扩张,整合了联合创泰、海威思等本土分销商,代理品牌扩大至MTK、SK海力士、汇顶等,实力迅速增强,成为国内分销巨头。电子产业的国产化带来中国电子元器件巨大的需求市场,国内下游市场分散、分销市场尚未形成垄断现象、上游原厂集中度的提升和本土电子产品制造商的崛起为本土分销商巨头带来发展机会,公司有望受益行业的发展。 产品线拓展到新兴行业带来新机会:2017年,公司与深华互联合作,涉足AMOLED偏光片业务;作为SK海力士的分销商,公司将受益SK海力士SSD业务的发展;作为继电器龙头松下和锂电池领先企业宁德时代的供应商,汽车的电子化和新能源汽车的普及,有望为公司业绩带来增量。 打造优软云,线上线下配合构建全产业链版图:公司打造能垂直化贯通电子信息全产业链的线上平台“优软云”,线上线下配合构建全产业链版图。目前企业客户已超过5500家。 我们预测公司17-19年EPS分别为0.27、0.37和0.41元,根据可比公司,我们给予公司17年36倍PE估值,目标价为9.7元,首次给予买入评级。

公司半年度经营性业绩增长快速,奠定全年基础:公司预期半年报归母净利润区间为1.6 亿元-1.8 亿元,同比增长15%-30%,区间中值为1.7 亿元,同比增长22.5%。扣非后归母净利润区间为1.1 亿元-1.3 亿元,同比增长20%-40%,区间中值为1.2 亿元,同比增长30%。扣非角度来看经营情况,二季度恢复高速增长, Q2 单季度扣非净利润区间中值为7000 万元,同比增长63%。由于去年Q1 基数高,且今年Q1 南昌新厂投产进度略低于预期,导致今年一季度的扣非归母净利润增速仅为6%,也影响了上半年的整体增速。考虑到二季度南昌已开始盈利,预计下半年将会迎来更高增速,全年我们预测的业绩有望达到。 海外汽车车灯业务增长快速 拟并购国内汽车照明公司:公司自有的汽车LED 车灯业务毛利率近50%,客户为海拉、博世等国际一流大厂。佛达2015年净利润2800 万,2016 年5070 万利润,全年实现60%以上增长。2016年成立了国内LED 车灯模组/ 模块自动化生产线,将逐步切入到国内整车LED 应用市场。前期公司公告,拟出资2.3 亿元人民币收购丹阳谊善车灯设备制造有限公司51%股权。谊善车灯公司主营汽车等车灯照明,产品包括前大灯等,谊善车灯承诺2017-2020 年的净利润分别为3000 万元、4500 万元、6000 万元及8300 万元。若能最终收购成功,将加快实现公司LED 汽车照明在国内整车供应体系的布局,积极有效地切入国内整车灯供应市场。 财务预测与投资建议。 不考虑收购的速易网络,预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.55、0.74、0.92 元/股,根据可比公司2017 年P/E 为32 倍,对应公司目标价为17.6 元,维持买入评级。 风险提示。 LED 封装产能释放速度不达预期;汽车车灯业务国内发展进度低于预期。

核心观点 LED小间距芯片龙头,受益行业竞争改善:1)小间距LED芯片龙头受益需求增长:小间距LED受到下游小间距LED显示屏需求带动,市场未来两年CAGR达60%,产品潜在市场规模或达172亿元,公司作为小间距LED芯片龙头将受益并进行扩产,预计2017年底实现LED芯片140万片/月的生产规模,达到国内第二、全球前列规模。2)LED行业持续回暖,海外订单转移趋势显著:LED芯片行业供给端收缩引发本轮行业景气,产能经历结构性优化,在低端产能淘汰后,供需缺口仍然存在,国内厂商扩产的新增产能将通过海外订单转移至国内进行消化。3)公司盈利显著改善、技术投入有望领跑MicroLED市场:新型LED产品MicroLED全球可取代的产品市场空间将达300-400亿美元,公司盈利改善显著且持续可期,伴随研发技术的提高,有望领跑MicroLED市场,现已有产品。 拟收购优质MEMS企业,布局半导体设计:1)MEMS传感器在半导体行业中增速最快,加速度计和磁传感器产品渗透率提升:国内市场增速约13.9%,到2020年总市场规模近60亿美元,主要受下游汽车电子和消费电子的应用影响和带动。其中,加速度计和地磁传感器产品广泛应用,在手机和平板中的渗透率分别接近70%和50%。2)美新半导竞争优势显著,客户与公司长期布局相符,业绩增长明确:美新主打加速度计与地磁传感器产品,竞争优势显著,全球市场份额位居前五,有望伴随行业整体发展继续成长,客户群涉及汽车电子(占三分之一)、消费电子领域,与公司长期开拓下游的战略吻合,未来17-19年三年承诺净利润分别为9100万、1.1亿、1.3亿元。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.83、1.04元,根据公司布局LED芯片业务,选择具有相似业务布局的可比公司,给予公司17年29倍P/E估值,对应目标价为17.4元,给予买入评级。 风险提示。 LED行业竞争激烈,小间距LED领域成长不及预期的风险;蓝宝石业务在业绩承诺后能否稳定增长存在不确定性;美新半导体的收购是否能完成存在一定的不确定性。

近年来大力投资光学业务车载镜头已获得特斯拉订单:公司自2015年借壳上市以来,合计拟投资共超过17亿元大力发展光学镜头、摄像头模组等业务,应用在车载监控、辅助驾驶、VR、AR及手机上。目前公司获得特斯拉的车载镜头订单,特斯拉一辆车搭载8颗摄像头,随着Model3量产,公司将直接受益于特斯拉的出货量大幅提升。此外,公司也与国际Tier1汽车零部件供应商、国际知名ADAS芯片厂商建立合作关系。整个汽车摄像头市场近30亿美元,CAGR35%,公司是A股唯一具备车载光学镜头量产能力的。 手机镜头及模组顺利推进:手机镜头已于去年四季度投产,目前5M、8M及13M均已量产。手机模组也在今年Q1实现投产,下半年迎来行业旺季,产能为5KK/月,手机业也是光学发展重点方向,预计未来还将跟随客户订单持续扩产。 触显业务发展势头较好:自2016年下半年开始,公司的触控显示业务主要配套京东方等国内外的大客户,转好迹象明显,并在年末开始配套京东方在西南地区投资建厂做触显一体化配套业务,总扩产规模为年产8000万片,其中重庆一期3KK月产能项目已经在今年一季度投产,与南昌原有产能相当,随着下半年消费电子旺季到来将为公司贡献较好利润。 持续布局智能终端:公司公告拟投资2亿元在宁波设立子公司,建设年产200万件智能可穿戴、智能终端产业化项目,此为触控显示、摄像头模组等下游,项目建设期为2年半,在2019年底达产,年销售收入新增10亿元。 首次大规模员工持股进展顺利:公司拟向不超过216位员工实行,以1:1杠杆合计持股不超过2亿元。此次持股涉及面较广,彰显了公司上下对未来发展的信心十足。截止目前已成立了第一期员工持股计划管理委员会,顺利推进中。 我们预测公司17-19年每股收益分别为0.63、1.05、1.36元,根据可比公司,我们给予公司2017年38倍P/E估值,对应目标价23.94元,维持买入评级。

核心观点。 战略合作增强公司射频前端业务竞争力:五十五所在固态功率器件和射频微系统等领域具有先进研发实力,双方战略合作聚焦于5G 核心射频器件的研发,包括声表面滤波器(SAW)、5G 通信高频器件、GaN 射频功率芯片、SiC 器件及模块、射频MEMS 器件等,公司通过整合核心技术资源,有助于完善射频前端业务布局,在5G 时代即将到来之际进一步增强综合竞争力。 拓展新产品单机价值量,成为综合供应商:公司从单机价值1 美元的天线拓展相关的射频隔离、射频连接、NFC+支付+无线充电一体化模块、声学、射频前端等器件,提升整体竞争力,单机价值量提升十倍以上:1)天线产品技术升级带来价值量提升,同时借助客户资源切入平板和笔记本电脑天线,价值量比手机天线提升多倍;2)公司拓展包括射频隔离器件、射频连接器、射频前端在内的射频产品。3)公司控股信维蓝沛,为客户提供NFC+支付+无线充电一体化方案。4)公司拓展声学业务并不断加大投资力度,拓宽公司业务范围,增加新的业务增长点。伴随产品量价齐升,我们认为未来公司的业绩增长明确。 5G+物联网带来长期发展动力:长期来看,受益于5G 发展的大趋势,天线、射频芯片、滤波器等各类射频模块集成度将更高、性能要求更多、复杂度更大,需求也将更大,预计射频模块单机价值量相比单组件价值将提升几十倍,而且门槛将大幅提升;而物联网时代对天线数量需求有望高达数千亿个,推动行业的进一步快速发展。我们认为设计、材料、制造布局全面的领先公司信维通信将长期受益。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19 年每股收益分别为1.02、1.57 和2.09 元,根据可比公司,给予公司17 年40 倍P/E 估值,对应目标价为40.8 元,维持买入评级。 风险提示。 射频行业发展不达预期;公司新增业务发展不达预期。

核心观点 前瞻性布局带来发展动力:公司作为国内领先的多种通信芯片制造商和通信解决方案提供商,以智能制造为基础,前瞻性布局智能电网、集成电路、智能电子三大产业,“三驾马车+一个基础”布局使公司形成完整的产品线,为国网智能化和物联网发展打下良好的市场基础。 公司在集抄产业链上游的优势愈加凸显:今年是国网第二轮用电信息智能采集改造的元年,同时国网也在推进电力载波技术升级,未来将采用统一通信标准的载波通信宽带低速方式逐步代替第一轮改造大面积采用的窄带载波通信方式,随着宽带技术带来价值量的显著提升,有望推动国网招标市场规模的进一步扩大。公司低压电力载波技术布局全面,宽带技术布局处于领先地位,有望在技术升级过程中扩大市场份额,推动主业稳步发展。 集成电路竞争力强:公司形成SMART集成电路产品线,包括S(安全芯片系列)、M(8/32位工业微控制器芯片系列)、A(智能电网领域专用芯片系列)、R(无线通信芯片系列)和T(触控芯片系列)五大系列,同时大力研发安全、蓝牙通信、北斗前端定位等芯片产品,具备很强的竞争力,未来有望随着物联网、智能家电等领域需求的增长实现快速发展。 智能家居业务发展潜力大:公司提前布局智能家居业务,围绕智慧楼宇、智慧家庭打造融合通讯解决方案,以舒适、节能为理念,产品涵盖从终端设备、网关、手机软件到服务器的整套智能家居解决方案。随着语音控制等人工智能技术的逐渐成熟,将推动智能家居市场快速发展,公司有望显著受益。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年每股收益分别为0.89、1.06和1.23元(原预测17、18年EPS分别为0.89、1.07元),根据可比公司,我们给予公司2017年32倍P/E估值,对应目标价为28.5元,维持买入评级。 风险提示 电力线载波业务发展不达预期;智能家居项目进展低于预期。

歌尔在亚洲消费电子展中(CES Asia 2017)首次展出音频、VR/AR、可穿戴、机器人四大类智能硬件产品。 核心观点。 声学器件优势凸显,智能耳机前景广阔:歌尔展出的智能音箱和耳机产品体现了公司核心声学器件、算法、智能系统集成等领域的综合实力。一方面,随着新一代iPhone 产品在防水、立体声、麦克风等环节将继续引领声学器件的创新,声学器件未来仍有很大的提升空间,公司具备先进声学器件设计与生产能力,将进一步巩固全球电声行业领先地位。另一方面,全球耳机智能化趋势下,歌尔可以为智能耳机的蓝牙、3D 封装、传感器等环节提供整体技术解决方案,在市场中领先,目前公司已瞄准智能耳机的广阔市场,并同硅谷公司展开关于智能耳机相关合作,未来有望实现新的业绩增长。 虚拟现实产品前景可期:歌尔在展会中首次展出代表性的VR 产品,目前,VR/AR 硬件处于快速发展阶段,未来随着硬件布局完善、产能逐步释放、相关技术成熟、应用内容丰富,VR/AR 将成为ICT 市场上少见的高增长产品。 歌尔不断加强自身在虚拟现实领域的核心竞争力,已成为Sony PS VR 和Oculus 的独家代工厂商,同时与高通合作VR 一体机方案。今年有望借助大客户销量成倍级的增长,从而带动公司虚拟现实产品的收入快速增长。 超前布局新型智慧硬件:歌尔推出一系列智能可穿戴产品和机器人产品解决方案,超前布局新型智慧硬件,覆盖工业与结构设计、声学与软件能力、电子部件设计制造等多个环节,未来几年有望迎来广阔的市场前景。而AI 在智慧硬件中的深入应用将为智慧硬件带来更好的“智能”和更加匹配的人机交互技术,加速新一轮智能硬件升级。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19年每股收益分别为0.71、1.00、1.41元,根据可比公司,我们给予17年31倍PE,对应目标价为22.0元,维持买入评级。 风险提示。 声学技术升级不达预期;公司VR 业务发展不达预期。

四大竞争优势为公司带来持续发展动力:1)欧菲光提前布局薄膜触控技术,依靠成本优势决胜红海市场,同时前瞻性布局3D摄像头、AR/VR、UnderGlass指纹识别等新兴技术;2)不断聚集优秀人才,为公司时刻保持技术领先打下坚实基础;3)强大的执行能力推动触控、单摄模组、指纹识别模组等快速实现布局到量产再到全球领先的跨越;4)研发投入持续增长,同时自动化水平不断提高,人均产值显著优于竞争对手。 双摄技术领先者顺应发展潮流:后置双摄像头模组渗透率有望从去年的5%提升至今年的15%,单价是单摄像头模组的2-3倍。欧菲光具备与苹果相同的共支架双摄技术,主要客户包括华为、OPPO、vivo、小米等主流智能手机厂商,并与索尼深度合作增强摄像头模组技术实力。同时公司前瞻性布局3D摄像头技术,未来发展前景可期。 薄膜触摸技术基因的适者生存:薄膜式触控技术因其轻薄性、成本较低的特点,有望成为OLED时代主要采用的触控形式,一旦OLED普及,欧菲光作为全球最大的薄膜触控技术公司将成为主要受益方。同时,公司触控产品顺利切入国际大客户并已备好产能,拟与TPK交叉持股并成立合资子公司,此外还积极布局3D玻璃等新兴技术,公司在触控显示领域的竞争优势得到进一步增强,未来将有望重回高增长轨道。 指纹识别产业化先驱受益于技术变革:智能手机指纹识别渗透率将持续快速提升,公司具有先发优势,目前产能超28KK/月,位居全国第一。未来指纹识别技术即将迎来变革,公司积极布局UnderGlass隐藏式方案并研发全屏指纹识别产品,作为具备强大的触控贴合和指纹识别模组生产工艺的厂商,有望快速抢占未来隐藏式指纹识别模组市场,进一步巩固全球领先地位。 我们预测公司17-19年EPS分别为1.34、2.13和3.12元,根据可比公司,我们给予公司2017年36倍PE,对应目标价为48.2元,维持买入评级。

拟并购汽车照明公司打开国内市场:公司拟出资2.3亿元人民币收购丹阳谊善车灯设备制造有限公司51%股权。谊善车灯公司主营汽车等车灯照明,产品包括前大灯等,谊善车灯承诺2017-2020年的净利润分别为3000万元、4500万元、6000万元及8300万元。当前收购仍为意向阶段,若能最终收购成功,将加快实现公司LED汽车照明在国内整车供应体系的布局,积极有效地切入国内整车灯供应市场。 自有汽车车灯业务增长快速:公司自有的汽车LED车灯业务毛利率近50%,客户为海拉、博世等国际一流大厂。佛达2015年净利润2800万,2016年5070万利润,全年实现60%以上增长。2016年成立了国内LED车灯模组/模块自动化生产线,将逐步切入到国内整车LED应用市场。 全年看好LED封装集中度提升:LED封装业务集中度低,公司16年收入大幅提升,当前市占率也仅4%左右。当前公司LED封装将产能为3000kk/月,未来还将继续扩产,奠定行业内中高端龙头的地位。 收购速易网络已通过证监会审核汽车第二主业形成,对赌2016/2017/2018年扣非归母净利润不低于6,300万元、7,600万元、9,650万元。 财务预测与投资建议。 不考虑速易网络,预测公司2017-2019年每股收益分别为0.55、0.74、0.92元/股,根据可比公司2017年P/E为30倍,对应公司目标价为16.5元,维持买入评级。

一季度业绩稳定增长:公司一季度实现营收13.5 亿元,同比增长18%,实现归母净利润近1.7亿元,同比增长24%。毛利率和归母净利率分别超过42% 和12%,处于历史较高水平。 新能源汽车继电器业务高增长:新能源汽车采用高压直流继电器,其单车价值量是燃油车普通继电器的10 倍以上,仅中国的市场空间有望在2020 年超过50 亿元,宏发是国内唯一、全球少数具有量产能力的公司,供货国内绝大多数新能源车厂,有望切入国际新能源车厂新车型,随其上市迎来高增长。此外,宏发的燃油车用继电器在国内市场已极具竞争力,正在拓展国外市场, 随着大陆电子等客户的放量,燃油车继电器业务将维持30%的增长。 汽车电子创新业务逐步落地:公司从2015 年开始大力开拓创新业务,经过两年多摸索,2017 年将开始产生营收,连接器、氧传感器、真空泵、电容、模块化产品都有望分别贡献千万级营收,合计贡献亿元以上营收,部分产品已获得国际主流车厂订单。 非汽车业务稳步增长:随着家电智能化、变频化的普及,继电器的用量将保持稳步增长。普通波轮洗衣机用1 个,变频用4 个,普通滚筒用6 个继电器, 高端洗衣机的继电器用于主控、变频控制器、门锁、进水出水孔、显示屏等, 总用量可以高达10 个。工控、电力等继电器业务将维持10%以上的增速。低压电器市场空间巨大,宏发从国产和进口中间空白的中高端产品切入,正逐步建立渠道,未来几年有望迎来高速增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年实现归母净利润7.52、9.89、12.61 亿元,每股收益1.42,1.86,2.37 元,根据可比公司2017 年29 倍P/E,我们给予公司目标价40.99 元,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车发展低于预期;原材料价格波动。

核心观点 双摄像头带来持续快速发展动力:后置双摄像头模组逐渐成为旗舰智能手机的标配,渗透率有望从去年的5%提升至今年的15%,单价是单摄像头模组的2-3倍。欧菲光双摄像头产品顺利量产出货,主要客户包括华为、OPPO、VIVO、小米、联想等主流智能手机品牌。同时,通过自建团队和收购索尼华南电子,公司在产线自动化改造和高端模组的研发、制造实力有了很大的提升,未来公司光学业务将具有进一步快速发展的动力。 指纹识别与触控业务快速发展:1)指纹识别在智能手机中的渗透率持续提升,公司提前布局指纹识别模组,率先在全球范围内完成了全产业链整合,确立了在全球的领导地位。2)公司触控产品顺利切入国际大客户并已备好产能,将与TPK交叉持股并成立合资子公司,进一步增强触控领域的竞争优势。同时,OLED显示屏将有望采用外挂式薄膜触摸屏,一旦OLED普及,欧菲光作为全球最大的薄膜触控技术公司将成为主要受益方。 全面布局智能汽车和车联网:欧菲光已引入汽车电子多方面顶级人才,有望在ADAS、中控系统和车联网等相关领域形成强大竞争力。传感器方面,车载摄像头实现量产,毫米波雷达正在研发过程中;系统集成方面,倒车影像系统、360度环视系统、自动泊车系统等已陆续通过客户验证并相继实现出货;公司完成收购华东汽电,切入车身电子领域。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年EPS分别为1.34、2.13和3.12元(17、18年原预测为1.15和1.47元,调修原因是双摄和指纹识别快速发展),根据可比公司,我们给予公司2017年35倍PE,对应目标价为46.9元,维持买入评级。 风险提示 双摄像头发展不达预期;指纹识别业务进展不达预期。

核心观点 声学器件迎来新一轮升级周期:预计新一代iPhone产品在防水、立体声、麦克风等环节将继续引领声学器件的创新,声学器件未来仍有很大的提升空间,而国产手机的逐步跟进也将推动声学器件升级的普及,电声市场有望保持每年25-30%的成长速度,将超过100亿美元。公司具备先进声学器件设计与生产能力,将进一步巩固全球电声行业领先地位。 科技大厂持续发力,虚拟显示产品前景可期:目前,AR/VR硬件还处于发展阶段,而大陆电子厂商已越来越多地参与到AR/VR产业的研发制造中,未来随着硬件布局完善、产能逐步释放、相关技术成熟、应用内容丰富,AR/VR将成为ICT市场上少见的高增长产品。歌尔不断加强自身在虚拟显示领域的核心竞争力,已成为SonyPSVR和Oculus的独家代工厂商,同时与高通合作VR一体机方案。今年有望借助大客户销量成倍级的增长,从而带动公司虚拟显示产品的收入快速增长。 智能耳机有望成为下一个风口:苹果去年发布AirPods,有望引领智能耳机热潮,推动全球耳机智能化进程,在此趋势下耳机传输技术与核心元件将迎来升级需求,歌尔可以为智能耳机的蓝牙、3D封装、传感器等环节提供整体技术解决方案,在市场占有绝对领先地位,目前公司已瞄准智能耳机的广阔市场,并同硅谷公司展开关于智能耳机相关合作,未来有望实现新的业绩增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年每股收益分别为1.42、2.00、2.81元,根据可比公司,我们给予17年30倍PE,对应目标价为42.6元,维持买入评级。 风险提示 声学技术升级不达预期;公司VR业务发展不达预期。

公司更正半年报增速区间,符合预期,看好全年发展趋势:公司更正半年报增速区间,预期2017 年上半年归母净利润为7963 万元-9002 万元区间,同比增长15%至30%,区间中值为8483 万元,同比增长22.5%。上半年业绩增速基本符合淡季转旺季趋势。光学和触显二季度仍处于淡季转旺的阶段, 增长主要体现在下半年,看好全年发展趋势。 1)光学镜头及模组在手机和汽车都将有突破性进展 下半年是出货高峰期: 在镜头方面,公司与美国On-Semi、OV 等传感器生产商保持良好的联合研发合作关系,手机镜头目前5M、8M 及13M 均已量产。手机模组也在今年Q1 实现投产,预计二季度开始将突破大客户,下半年迎来行业旺季。汽车镜头获得国际知名公司特斯拉的认证通过,预计Q2 有突破性进展。 2)触显业务发展势头较好,重庆京东方项目二季度开始启动,将逐季提升 公司年末开始配套京东方在西南地区投资建厂做触显一体化配套业务,总扩产规模为年产8000 万片,其中重庆一期3KK 月产能项目已经在今年一季度投产,与南昌原有产能相当,预计二季度开始爬坡,下半年贡献较好的利润 一季度业绩符合淡季预期,扣非净利润增速较快:2017 年一季度主营收入为6.8 亿元,同比增长151%,归母净利润1103 万元,同比增长18%,扣非归母净利润为917 万元,同比增长115.2%。销售毛利率为10.3%,相较于去年同期下滑6 个百分点,销售净利率为1.9%,相较于去年同期下降个百分点。公司一季度的收入增长较快,但毛利率有所下滑,我们判断是公司订单情况较好,但由于公司一季度光学和触显都处于淡季,产能利用率还处于较低的状态,对毛利率和净利率都有影响,导致了公司的扣非净利润增速略低于收入增速。 首次大规模员工持股体现公司长期发展信心:公司此前停牌筹划员工持股计划,拟向不超过216 位员工实行,以1:1 杠杆合计持股不超过2 亿元。此次持股涉及面较广,彰显了公司上下对未来发展的信心十足。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19 年每股收益分别为0.59、0.92、1.23 元,根据可比公司我们给予公司2017 年37 倍P/E 估值,对应目标价21.83 元,维持买入评级 风险提示 公司在光学业务进展低于预期;触控显示业务竞争激烈程度超预期。