移动互联网用户红利走向尾声,行业驱动力从用户规模端转向ARPU值提升,行业进入头部内容为王的博弈时期,公司深耕研发,在内容端优势显著。手游市场在2013~2016年用户红利爆发,得益于玩家规模放大,ARPU值上升,游戏市场飞速发展,但游戏品质参差不齐。随着用户红利走向尾声,用户逐渐成熟,游戏头部市场呈现固化、头部厂商主导等特点,通过精品头部内容提高ARPU成为新增长动力。完美世界深耕研发,在此阶段内容端优势显著! 从游戏项目看,公司业绩依然体现增长潜质。对标海外游戏内容龙头公司,完美估值依然有提升空间。游戏业务为公司主要收入来源,历年的高递延收入展现高增长潜力。从游戏项目来看:已上线的《诛仙手游》长周期运营,《完美世界手游》借力端游IP优势,有望成为公司营收流水的扛鼎之作;新游储备丰富,目前测试和正在研发的游戏超20款,品类齐全、品质精良,体现公司业绩增长潜质。纵观海外,“持续爆款+长线运营”为内容龙头带来估值溢价。完美世界增长的手游业务、稳定的端游业务、优秀的合作资源等,将成为完美跨越低估值、对标全球优质厂商的源动力。 展望云游戏时代,公司在端游、手游领域积累深厚,在主机游戏领域提前部署,在游戏平台领域前瞻布局Steam中国,预计市场地位将进一步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~21年归母净利润分别为21.2亿元、24.6亿元和28.1亿元,对应PE分别为18.1倍、15.6倍和13.7倍,公司作为优质的白马型公司,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:新游上线时间、流水表现或不及预期,老游戏流水衰减较快的风险,游戏和影视监管政策趋严风险,应收账款/存货减值风险等。

事件: 8月 27日晚,公司公告 2019年半年度业绩报告: 2019年上半年实现营收8.96亿元,同比增长 18.29%;实现归母净利润 1.30亿元,同比增长 13.03%,主要由于一般图书出版发行业务与书店零售业务共同推动。二季度营收同比增长36%,归母净利润同比增长 43%,呈现加速增长态势。 一般图书出版发行与书店零售业务双轮驱动,营收、归母实现加速增长。 2019H1公司营收 8.96亿元,同比增长 18.29%,二季度同比增长 36%; 19H1归母净利率 1.30亿元,同比增长 13.03%,二季度同比增长 43%,实现加速增长。主营业务一般图书出版发行与书店零售均呈现较好发展态势; 19H1主营业务毛利率 38.76%,较去年同期下降 1.88个百分点,主要由于上述二者共同作用;净利润率 13.9%,较去年同期下降 1.39个百分点。 头部产品推动业绩增长,经管、学术文化、少儿类持续发力; IP 储备+平台效应助力持续发展。 从整体来看,头部效应愈发凸显, 19H1中信出版新书头部产品占比 15%,实销前 20的品类占比 23.5%,前 50的品类占比 34.51%,前 100的品类占比 45.55%。 截止 19H1末,公司拥有 2464种优质版权储备,且具备优质版权获取和整合能力;同时以数据为驱动,业务流程高度集约,形成规模效应。 优质 IP 储备叠加平台效应,有望助力公司持续发展。 机场+写字楼+城市主题店模式初具成效,和出版发行业务形成协同效应。 2019H1,书店零售业务收入 2.13亿,同比增长 45.27%,归母净利润同比减亏 628万元,相较 2018年中信书店子公司净利润亏损 2952.84万元有所缩窄,转型初见成效。 此外,积极拓展 ToB 业务,为机构客户提供阅读服务,延伸供应链价值。书店业务具备强品牌效应和线下导流作用,可作为线下流量入口,和出版发行业务形成协同效应。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 2.51亿、 3.02亿和 3.53亿,分别对应 32.0倍、 26.7倍和 22.8倍市盈率,维持强烈推荐-A 评级。 风险提示: 少儿图书业务、数字阅读等业务发展不及预期、存货减值风险等。

大屏媒体的发展长期被市场忽视,但实际上随着移动互联网红利的逐步消退,IPTV/ OTT 依然拥有较高行业景气度。我们认为当下客厅大屏娱乐或是传媒互联网行业难得的亮点,而新媒股份作为全国领先的新媒体业务运营商,尽享大屏新媒体发展红利。 本报告一方面以全球化视野,审视各国 IPTV 业务发展现状,并解析美国 IPTV 发展困境,总结中国 IPTV 业务独特的发展路径,以及新媒股份未来 IPTV 业务增量空间。同时以发展的眼光看待 5G 的普及对大屏娱乐的回归以及 OTT 爆发的推动,总结新媒股份作为稀缺的牌照持有方,通过上下游的双向链接,在 IPTV 和 OTT 产业链中都占据独特地位,希望给投资者提供参考。 IPTV+OTT 打造新媒体业务运营龙头, 双轮驱动业绩高增长。 回顾新媒股份发展历程, 十年磨一剑, 打造全国领先的新媒体业务运营商, 其中 IPTV 业务立足广东, 受益于终端用户数量的大幅增长,是营收最大来源; OTT 业务联姻腾讯打造云视听极光业内领先, 未来增长潜力大。 渗透率+ARPU 提升+省外拓展, IPTV 具备发展空间。 纵观全球市场,发达国家或地区 IPTV 仍有增速。 新媒股份的 IPTV 业务本身仍具增量空间: 1) 短期看好省内用户渗透率在与三大运营商的合作进一步加深的基础上继续提高; 2)随着增值服务的拓展, 以及未来可能单价的提升, ARPU 增长将成为核心推动力; 3)省外业务拓展,打开增量空间。 OTT 业务强强合作, 公司拥有稀缺牌照优势明显。 上游联合腾讯等优质内容方,云视听系列行业领先; 下游携手华为“荣耀智慧屏”拓展市场, 5G 驱动大屏硬件定位体验升级,作为稀缺牌照方尽享行业兴起红利。 盈利预测与投资建议。 考虑公司 IPTV 业务仍具增长空间,后续随着 5G 落地推动 OTT 爆发,公司具备全牌照优势,将尽享大屏红利。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润 3.07亿、 4.16亿和 5.20亿元,分别对应 38.4倍、 28.3倍和 22.7倍市盈率。 首次覆盖,给予“ 强烈推荐-A” 评级。 风险提示: 授权变化风险、 行业竞争加剧, OTT 与 IPTV 业务用户增长不及预期、 产业政策变化及行业监管风险、 版权内容采购的产出不及预期等。

业绩符合预期,客户结构调整值得关注。 公司营业收入上半年同比下滑19.6%,净利润同比下降 76.76%,符合前期的业绩预告。随着互联网投资热潮的冷却,分众传媒的客户结构发生了很大变化, 日用消费品客户的广告投放相对稳定持续且龙头效应比较明显,对于分众未来业绩的可持续性和可预判性有较大帮助。 另外,公司影院广告收入同比下降 17.92%,上半年观影人次的显著下降直接影响了影院广告主的广告投放意愿。 今年上半年成本增加虽然较多,但明年成本压力有望减小。 公司上半年营业成本同比增长 65.43%,其中主要原因是公司去年二季度开始大幅扩张电梯类媒体资源, 但相对于去年的快速扩张,今年上半年扩张速度明显减缓,以整固媒体资源为主。 但公司增加了对一些高风险客户的信用损失计提,未来一旦经济持续下滑,公司应收账款面临的压力仍然较大。 盈利预测与投资建议: 经济增长放缓导致公司互联网类客户投放意愿下降,同时去年公司开始的扩屏计划导致成本增加, 分众今年业绩仍然承压。 但另一方面,公司客户结构改善已经初见成效,公司布局的二三线以及海外客户增加较多, 为公司明年的收入增长提供动力。 随着公司扩屏放缓,明年的成本增加压力将大幅减少, 预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 21.7亿、 34.5亿和 43.6亿, 分别对应 35倍、 22倍和 17倍市盈率, 建议长期投资者可以逐步布局。 风险提示: 二三线城市广告主扩张压力、 应收账款压力、 广告行业持续低迷压力、 市场竞争激烈的压力等

19H1收入同比减少0.29%至36.56亿元,剔除院线业务影响后,19H1游戏及影视业务收入实际同比增长12.44%;归母净利同比增长30.5%至10.2亿元,超中报预告上限。之前公司给出的中报业绩区间:归母净利润预告同比增长22.78%~27.90%至9.6亿~10.0亿元。19H1扣非后的归母净利润同比增长37.67%至9.73亿元。 游戏业务收入同比增长8.06%至28.8亿元,主要受手游业务19H1收入同比增长39.4%至16.89亿元带动。其中公司原创大IP《完美世界》手游对收入增速的贡献最明显,而《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等游戏亦占据iOS畅销榜前列。 影视业务同比下滑22.42%至7.8亿元,主要因2018年转让院线业务,剔除院线业务影响后19H1影视业务收入同比增32.25%。而电视剧业务对收入增长的贡献最大,收入同比增长56.1%至7.3亿元,上半年主要确认了《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》三部剧。 整体毛利率同比上升9个百分点至68.6%,主要由于手游业务拉动,增速较快,手游收入占比由18H1的33.1%增至19H1的46.2%,而手游业务19H1毛利率因授权代理运营模式改变对毛利率有较大提升;电视剧业务受益于《青春斗》的主要拉动,毛利率层面同比明显提升15.72个百分点至56.06%,但电视剧业务有一定的项目波动性,预期19H2该业务的毛利率相比于19H1会环比有所回落。期间费用率整体略降1个百分点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润21.2亿元、24.6亿元和28.1亿元,分别对应市盈率为16.4倍、14.1倍和12.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:影视、游戏的政策监管进一步收紧的风险,游戏上线时间和流水表现可能不及预期,影视业务应收账款回收风险等。

1、营业收入和归母利润增长加速,期间费用率得到优化。2019H1公司归母利润增长加速。1)《问道手游》流水持续增长,多款自研新游贡献收入;2)维持90%以上高毛利,持续投入研发,提高推广效率,期间费用率得到优化。 2、坚持持续自主研发精品手游,头部产品依靠精细运营收入持续强劲。公司坚持“精品化”路线,从端游到手游,自研产品展现极长生命周期和极强盈利能力。自研游戏方面,核心游戏《问道手游》持续贡献利润。代理游戏方面,Roguelike品类表现优异,并由海外渠道发行多款其他品类产品。 3、19H1新游戏表现亮眼,游戏储备产品充足,未来收入可期。2019年1月至今,公司先后推出《螺旋英雄谭》、《跨越星弧》等多款游戏,表现亮眼。公司目前储备有数款自研、代理产品,并有5款游戏获得版号,19年基本不受版号发放进度制约。 4、积极推进海外游戏发行业务,布局海外本地化研发子公司。19H1多款代理在境外地区发行,展现公司优秀发行资源及能力。公司当前已建立较完善的海外游戏发行体系,及积极探索海外产品研发,未来海外业务营收可期。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为9.1亿、10.5亿和11.7亿元,分别对应19.5倍、17.0倍和15.2倍市盈率,维持强烈推荐! 风险提示:1、收入依赖单一游戏,核心产品盈利下降风险;2、新游戏流水表现不及预期风险;3、版号发放进程不及预期的风险;4、未来付费政策变化风险。

事件:2019年8月10日晚,宝通科技发布2019年中报:1)2019年上半年,公司实现营收营收11.83亿元,同比增长19.61%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长17.34%。全球手游发行运营业务表现优秀,推动业绩稳定增长。2)公司2019Q2实现营收5.82亿元,同比增长4.64%,归母净利润0.79亿元,同比下滑0.39%。主要是公司通过内部组建日本运营团队以及对外投资或者绑定合作伙伴等方式,拓展日本和欧美等细分区域大市场,并于2019年2月在日本发布首款产品《遗忘之境》和3月开始在韩国上线多款游戏,市场推广费用及渠道费增加。 点评: 1、全球手游发行运营业务表现优秀,推动业绩稳定增长,毛利率明显改善。1)收入端:2019年H1公司营收与归母净利润稳定增长,各项业务均表现稳定。2)利润端:2019H1公司毛利率为60.12%,同比增加4.22个百分点,整体费用率为42.29%,较去年同期上升,主要是拓展日本和欧美等海外市场及多款新游推广费及渠道费增加所致。 2、海外区域化游戏发行稳定增长,推进全球研运一体化,积极布局上下游产业链。1)2019H1子公司易幻网络全球移动网络游戏的发行和运营业务保持稳定增长。2)公司向区域化发行和全球化研运一体并重的移动网络游戏公司转型。报告期在全球约130个国家和地区发行了《King'sThrone:GameofLust》、《WarAndMagic》,成为公司新的业绩增长点。3)布局上下游产业链,寻求与优势游戏内容开发商合作。 3、调整内部管理框架,完善激励机制,推出第二期员工持股计划彰显公司信心。2019H1易幻网络调整内部管理框架,倡导以目标为导向的绩效考核文化,并同意第二期员工持股计划,计划资金总额不超过3亿元,有利于完善长效激励机制。 4、盈利预测与投资建议。预计2019~2021年公司归母净利润分别为3.57亿、4.28亿和5.34亿元,分别对应12.4倍、10.3倍和8.3倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:新游戏上线时间及表现不及预期;游戏海外市场经营环境变化风险;行业监管政策趋严风险。

我们预计公司从 19Q3开始受 411事件的影响会逐渐减小,业绩会逐季改善,全年核心主业估计能实现正增长。 我们长期看好视觉中国作为视觉素材付费龙头的发展前景,经过 411事件后公司和行业都将进入更健康的发展轨道。 公司 19H1实现营收 4.02亿元,同比减少 16.5%; 归母净利 1.33亿元,同比减少 3.1%, 基本符合我们预期; 扣非后的净利润同比减少 2.1%至 1.31亿元。 同比下降, 主要因受到 411事件及 2018年底剥离亿迅资产组导致合并报表范围变化影响。 19Q2单季实现营业收入 2.38亿元,同比下降 27%。其中,我们估计核心主业“视觉内容与服务” 收入同比下降约 15%, 19Q2实现归母净利润为 0.75亿元,同比下降-22.6%。 19H1整体毛利率为 63.1%,同比增长 2.6个百分点; Q2整体毛利率为 60.3%,同比上升 0.7个百分点,主要因低毛利率的软件信息服务和广告创意服务业务剥离。 核心主业视觉内容与服务业务的毛利率上半年基本持平( -0.99个百分点)。 “优质内容” +“智能服务”双轮驱动。 此策略将带来素材使用数量的增长、客户质量提升、客户数量的增长,以及与互联网平台客户的战略合作实现对海量长尾市场的覆盖。 直接签约的合作客户数同比增长 31%。根据市场变化,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,收入占比分别为 37%、 30%、 18%、 15%, 分别达到 1.47亿、1.20亿、 0.72亿、 0.60亿, 同比增长分别为-9.7%、 3.5%、 -5.2%、 36.5%。 公司还将继续打造“视觉+生态”,与行业协同发展。 我们预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 3.34亿元、4.26亿元和 5.38亿元, 分别同比增长 3.9%、 27.6%和 26.2%, 对应 2019-21年市盈率分别为43.4倍、 34.0倍和 26.9倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 411事件影响的恢复情况低预期, 行业竞争加剧,用户的正常拓展速度不及预期等。

图书出版转型下,挑战与机遇并行:一方面,传统书店盈利模式面临挑战,线上渠道销售占比日益增加,挤占线下渠道,“图书+咖啡+文创”成为书店新生态模式。另一方面,互联网数字阅读行业市场规模增长较快,有望成为新增长点,并且伴随技术革新,版权市场发展空间日益增长。同时,2018年少儿图书码洋规模同比增长13.74%,成为图书出版市场增量。未来机会主要存在于数字阅读、版权优势、少儿图书和书店新生态四大板块。 大众图书龙头再出发,以“变”应对市场转型,以“不变”保有自身核心竞争力:中信出版以优质内容为核心,以商务与知识人群为核心目标群体,凭借全牌照优势布局出版、发行、零售和数字出版多领域,匹配优质出版人才和出版策划能力,数次转型升级均大获成功。新时期,中信出版以经济管理类为核心,着重发力少儿品类图书,下游以中信书店为据点构筑品牌和流量价值。 财务状况良好:主营业务营收整体较好,近两年复合增长率29.32%;毛利率、期间费用均保持平稳;图书出版与发行业务2018年营收占比74.77%;现金流情况良好,ROE分析多数指标高于行业平均水平。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.51亿元、3.02亿元和3.53亿元,对应市盈率分别为30.6倍、25.5倍和21.8倍。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:少儿图书业务、数字阅读等业务发展不及预期、存货减值风险等。

2019年游戏行业在各方面因素推动下迎来发展新阶段:一方面,从目前游戏审批发放节奏和数量来看, 游戏总量调控明显,游戏监管审核也将继续处于趋严状态,行业整体向精品化发展的趋势不变。另一方面,中国游戏企业出海的步伐加速,而且目前海外市场没有明显龙头产生,海外市场将成为游戏厂商下一阶段业务拓展的关键。在这个特殊节点下, 三七互娱国内手游市占率在 2018年进一步提升至 6.48%,有望成为除腾网以外的第三极。本篇报告我们纵向梳理三七互娱历次业务转型,解码其成功因素,同时在游戏行业发展新时期,总结其内外兼修形成的独特发展优势和方向,希望为投资者提供参考。 三七互娱历经多次转型,每一次都宣告成功实现华丽转身。 通过探寻公司从起步代理期到自研发力期再到转型新时期成功背后的因素,我们发现三七具备在市场发生结构性变化时迅速转型的能力,从而得以在各时期走在市场前列,而这种能力的形成来自于管理团队对市场的敏锐认知, 前期积累奠定转型基础,牢牢把握游戏市场结构性转型的风口。 游戏行业步入成熟期,手游迎来发展新节点。 一方面游戏市场人口红利消退,行业监管日益趋严,但海外市场空间广阔,游戏厂商加大出海布局; 另一方面,多元精品发展趋势明显,二次元、 女性向等细分品类游戏热度不断攀升,同时 IP 变现依然是主流,多品类 IP 具有深厚挖掘潜力。短期渠道竞争加剧或影响分成比例,长期来看云游戏或将带来游戏市场新变局。 当前时点,公司组织架构理清,三七内外兼修守正出奇, 正成长为游戏行业第三极。 一方面增强研发实力打造顶尖的研发团队,长线化运营巩固买量优势。以“传奇”为主打,并向多元品类延伸,进行多元化 IP 布局;另一方面延续出海的先发优势,通过渐进战略+本地化+长线运营巩固海外疆土。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 19.6亿元、 23.0亿元和 26.6亿元,对应市盈率分别为 14.5倍、 12.3倍和 10.7倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新游上线时间及流水表现不及预期、政策变动、行业竞争加剧等。

19H1业绩预告超市场预期,基本符合我们预期;广告业务逆势强劲增长,付费会员数持续新高。19Q2单季归母净利预计3.12~4.12亿元,同增32.5%~74.9%。上半年业绩较快增长,主要因:1)新媒体平台芒果TV以头部优质内容精准定位高价值用户群体,会员用户规模持续增加,我们估计截止2019半年度末,付费会员数达1400~1500万人(2018年半年度末为601万),同增132.9%~149.6%;2)公司内容创作与营销变现,广告业务规模大幅增长,我们估计上半年整体广告业务收入增长约30%或以上;3)公司凭借全渠道牌照优势,推进省外运营商业务拓展,有效带动整体业绩的提升。 芒果超媒影视制作业务持续发力,打造核心竞争力。公司启动“超芒计划”,联合内容生产者进行超级IP的孵化与开发,构建动漫、网综、网剧、网络大电影联动互通的网生内容体系。自制综艺占比继续扩大,包括《妻子的浪漫旅行第二季》及《女儿们的恋爱》、《明星大侦探》、《密室大逃脱》等均在播放量、话题度和口碑层面取得了优异成绩。影视剧方面,公司参投的影视剧项目包括《大宋少年志》、《鳄鱼与牙签鸟》、《陪你到世界之巅》、《我不是购物狂》等,凸显芒果TV的优质原创能力。 储备资源丰富,内容驱动不断吸引付费用户增长。芒果TV是唯一国有上市视频平台,公司坚持差异化定位垂直新媒体。储备的内容包括:1)2019年芒果TV下半年自制IP综艺化节目:《明星大侦探》第五季、《妻子的浪漫旅行》第三季、《女儿们的恋爱》第二季、《青春芒果节》升级2.0版本、《勇敢的世界》、《野生厨房》第二季等;2)自制新综艺:《婚前21天》、《一路成年》、《新生日记》、《闪耀的路人甲》、《青春初耳学》、《肌战》、《哎呀!好身材》、《音乐奇遇记》等;3)重点独播影视剧:《鳄鱼与牙签鸟》、《网球少年》、《让全世界都听见》、《资深少女的初恋》等。 盈利预测与投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为12.1亿元、15.67亿元和18.24亿元,对应市盈率分别为33.6倍、26.0倍和22.3倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:付费会员增长不达预期,政策监管趋严,市场竞争加剧等。

移动战略入股后,双方首次合作部署,开启多元融合的合作发展道路。之前5月21日,中国移动12亿元入股成芒果超媒第二大股东,此次是双方在具体合作项目端的战略落地。咪咕公司是中国移动旗下音乐、视频、阅读、游戏、动漫数字内容业务板块的唯一运营实体,在之前芒果超媒和咪咕已有8年的合作历史,芒果超媒的内容制作能力和综艺内容优势突出,与中国移动在流量经营、家宽业务、内容运营尤其是与咪咕公司的内容合作等方面,具有很强的业务互补和战略协同价值。芒果有望借助移动在5G建设、流量经营、家宽业务、云基础设施等方面的优势,将其优质内容的传播和发展打开新空间。 版权深度合作,助力构建芒果和咪咕的“大MG”娱乐生态。双方的优质版权内容将在同等条件下优先进行合作,包括但不限于基于综艺娱乐、体育赛事、影视剧、纪录片、儿童动漫等视频资源的内容授权、联合采购、联合制作、联合发行等,以及大小屏内容的资源互通。此外,也计划在视频彩铃、联合会员、衍生品销售等方面创新整合。作为“大MG”布局的先行实践,中国移动咪咕此前已经宣布国内首档全民健身综艺《哎呀!好身材》,由咪咕视频联合芒果TV共同出品,双方将携手开启跨平台内容自制新模式。 双方合作向5G领域探索深度合作,一同迈向“超级视频”时代。双方将开展面向5G互联网的4K、8K、VR/AR等超高清视频内容的共同开发、联合发行等,共同参与超高清实验室,共同投入,共享知识产权,就探索打造线下智能化5G演艺场馆、5G超高清直播等多方面开展媒体融合创新合作。咪咕公司还将支持芒果超媒加入5G多媒体创新联盟。芒果有望借力移动在5G领域的布局优势探索视频业务创新应用, 盈利预测与投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为12.1亿元、15.67亿元和18.24亿元,对应市盈率分别为35.5倍、27.4倍和23.6倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:付费会员增长不达预期,政策监管趋严,市场竞争加剧等。

事件:2019年4月26日晚,公司发布2018年年报及2019年一季报:1)2018年,公司实现营收7.45亿元,同比增长5.8%;实现归母净利润为2.78亿元,同比增长9.3%;实现扣非归母净利润为1.29亿元,同比下降43.00%。2)2019Q1,公司实现营收2.60亿元,同比增长78.5%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长100.6%;实现扣非归母净利润为1.15亿元,同比增长297.0%。3)2019年1-6月业绩指引:2018H1实现归母净利润1.99~2.58亿元,同比增长70%~120%。 点评: 1、2018年非经常性损益贡献明显,2019Q1主营游戏业务迎来放量,整体符合预期。2018年,公司营收与归母净利均有所提升,归母净利中有1.49亿元为非经常性收益。1)分业务来看,游戏分成收入小幅增长,版权运营收入高速增长。2)从利润率来看,毛利率整体显著下降,费用率小幅下降。2019Q1,公司营收与归母净利均实现高增长,主营游戏业务内生十分强劲。 2、2019年游戏产品线丰富,其中很多优质IP,为业绩提供一定支撑。2019年公司游戏储备十分丰富,总部与两家子公司天上友嘉和酷牛互动均有作品上线。1)公司总部,今年有望上线的重点游戏有《妖精的尾巴》、《幽游白书》、《火影忍者》、《从前有座灵剑山》,预计多数将于下半年上线。2)天上友嘉今年SLG+卡牌大作《三国志威力无双》(《三国志2018》)已在最新的第九批版号中成功获得版号,预计将于二季度海外发行,三季度国内发行。 3、高管吴裔敏整合资源能力突出,公司与腾讯合作密切;三家子公司各司其职形成协同。1)公司核心亮点之一在于总经理吴裔敏先生在互联网游戏领域有着丰富的行业经验和管理经验,能够为公司带来稀缺优质资源。2)全面转型,打造三家子公司+三期产业基金的文娱矩阵,短期商誉风险小。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为4.91亿、6.14亿和7.27亿元,分别对应11.6倍、9.3倍和7.8倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:版号发放时间滞后于预期;游戏上线时间或流水不达预期;海外市场发行效果不达预期;商誉减值风险;税收政策变化等政策性风险。

事件:2019年4月29日晚,游族网络发布2018年报及2019年一季报:1)2018年,全年公司实现营收35.81亿元,同比增速10.7%;实现归母净利润10.09亿元,同比增速53.9%;实现扣非归母净利润7.37亿元,同比增速23.1%。2)2019Q1,单季度公司实现营收8.33亿元,同比下降-4.03%;实现归母净利润1.73亿元,同比下降-22.2%;实现扣非归母净利润1.72亿元,同比下降-21.24%。3)公司在2018年内以现金为对价,采用集中竞价交易方式实施完成公司股份回购,回购金额总计4.43亿元(不含交易费用)视同现金分红,纳入该年度现金分红的相关比例计算。公司不另外进行现金分红,不转增股本、不分红股。 点评: 1、2018年业绩稳定增长,收入结构优化,整体符合预期。1)收入端:分业务来看,全年营收增长主要由移动游戏贡献。2)利润端:2018公司毛利率为56.1%,同比增加3.9个百分点,归母净利率为28.2%,同比增加7.9个百分点。 2、挖掘IP长线价值+精品化研运,海外项目储备丰富,拳头游戏《权力的游戏凛冬将至》有望成业绩强劲增长点。1)IP和系列化经典游戏持续贡收,公司深度和长线挖掘IP价值。2)新游及IP储备丰富,《权力的游戏》有望成18年业绩强劲增长点。3)精品化研发+运营,多赛道齐发力。 3、保持国内市场优势同时,深化布局全球化市场,2018年海外营收占比为51.49%。2018年公司海外收入为18.44亿元,海外收入占比为51.49%。公司继续深化海外研发、发行以及业务支持等方面的能力,整合全球化资源,深耕全球化战略。 4、积极进行大股东增持+股份回购+员工持股计划,彰显对未来发展信心。公司2018年一系列积极资本运作充分体现了对公司前景的预期,看好公司持续发展。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为12.11亿、14.26亿和16.41亿元,分别对应14.8倍、12.5倍和10.9倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:现有游戏产品盈利下降、新游戏流水表现不及预期、版号发放进程不及预期、监管政策趋严等。

1、多款游戏获良好反应,推动公司业绩高增长,传统业务转型升级,营收毛利明显改善。1)分业务来看,手游运营业务收入实现高增长,传统输送带业务稳定增长。2)从利润率来看,毛利率稳步提升,费用率有所上升。2019Q1,公司营收与归母净利均实现高增长,归母净利增长符合预期。 2、海外区域化游戏发行再取突破,推进全球研运一体化,积极布局上下游产业链。公司以区域化发行为突破口,2016年、2017年先后在港澳台、东南亚建立起自己的龙头地位。2018年,易幻网络《万王之王》、《三国群英传》等S级产品表现亮眼,此外,为获得更大发展空间与市场份额,公司积极推进全球研运一体化,向自研自发的角色转变。2016年7月,公司公告设立宝通辰韬互联网产业投资基金合伙企业,加速互联网领域的横向和纵向布局。 3、1~3亿元回购计划,彰显管理层对未来发展信心。2018年7月,公司披露回购股份计划,回购金额为1~3亿元,截至2019年3月31日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,166.41万股,体现出管理层对未来公司发展看好。 4、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为3.57亿、4.28亿和5.34亿元,分别对应15.4倍、12.8倍和10.3倍市盈率,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:新游戏上线时间及表现不及预期;游戏海外市场经营环境变化风险;行业监管政策趋严风险。