1、主营出版发行业绩良好,分项收入与整体扣非利润增速超20%,增速大幅领先行业水平。收入层面看,整体营收同比下降 8%,但主要是公司业务进行结构调整,出版发行主业收入较上年度增长 25%,四家出版单位营收破 1 亿元。 2、教材教辅业务受益于中小学人数增加、提价和省内市占率提升,有望继续驱动主业较快增长。核心主业教材教辅出版发行业务2018年收入同比增长12.4%。公司在湖北省内教辅市场市占率仍有提升空间,叠加教辅后续有望涨价等因素,教材教辅业务有望延续较快增长。 3、畅销书打造能力突出,同时加快书店转型,业绩有望持续超预期。公司2018年一般图书快速增长,2018年收入增速26.7%,大幅超过2017年7.0%的增速,收入占比从13.9%提高至17.9%。根据开卷数据,长江新世纪旗下图书在过去10年累计登上畅销榜超过1600次,显示突出的且被市场低估的畅销书打造能力。 4、财务报表指标健康,股利支付率不断提升,对长期价值投资者吸引力增强。公司近三年业绩持续增长且现金流较好,截至2018年末,在手现金11.74亿(YOY+47.08%),主要系理财收回以及经营活动现金流入,且有息负债较少。近三年股利支付率都在10%以上,从报表来看,公司防御价值仍然突出。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为8.11亿、8.78亿和9.66亿元,分别对应10.6倍、9.8倍和8.9倍市盈率,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:图书出版行业增速下滑;新业务拓展不达预期。

1、多款游戏获良好反应,推动公司业绩高增长,传统业务转型升级,营收毛利明显改善。1)分业务来看,手游运营业务收入实现高增长,传统输送带业务稳定增长。2)从利润率来看,毛利率稳步提升,费用率有所上升。2019Q1,公司营收与归母净利均实现高增长,归母净利增长符合预期。 2、海外区域化游戏发行再取突破,推进全球研运一体化,积极布局上下游产业链。公司以区域化发行为突破口,2016年、2017年先后在港澳台、东南亚建立起自己的龙头地位。2018年,易幻网络《万王之王》、《三国群英传》等S级产品表现亮眼,此外,为获得更大发展空间与市场份额,公司积极推进全球研运一体化,向自研自发的角色转变。2016年7月,公司公告设立宝通辰韬互联网产业投资基金合伙企业,加速互联网领域的横向和纵向布局。 3、1~3亿元回购计划,彰显管理层对未来发展信心。2018年7月,公司披露回购股份计划,回购金额为1~3亿元,截至2019年3月31日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,166.41万股,体现出管理层对未来公司发展看好。 4、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为3.57亿、4.28亿和5.34亿元,分别对应15.4倍、12.8倍和10.3倍市盈率,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:新游戏上线时间及表现不及预期;游戏海外市场经营环境变化风险;行业监管政策趋严风险。

1、教辅教材整顿对2018年整体业绩造成冲击,但随着教辅整治影响改善,四季度业绩企稳回升。全年整体收入利润下降的主要原因是:1)湖南省各级教育行政部门和中小学校自2017年秋季学期开始对市场类教辅进行专项整顿,公司市场类教辅业务收入和利润持续受到影响,而一般图书相关业务仍保持良性增长;2)利润率基本与去年持平。随着湖南省教辅整治影响改善,公司积极调整教材教辅业务,收入降幅自18Q1不断缩窄,并在第四季度首次实现同比增长,反映出教辅业务调整已经到位,预计2019年将企稳回升。 2、国有媒体进入发展新时期,图书出版业务位列行业第一方阵,金融投资等新业务影响力不断攀升。行业层面看,传媒行业的政策支持力度进一步加强。公司层面看,一般图书的出版与发行具备非常强的竞争力,2018年公司在全国图书零售市场码洋占有率位列第二,各细分市场占有率也均居于前列。公司金融投资业务表现良好,媒体融合方面,红网取得良好成绩,布局“红网云”和“红视频”。 3、公司被纳入MSCI新兴市场指数,龙头+高分红+丰厚账上资金是加分项,近三年累计现金绯红30.71亿元。公司受到青睐原因有三:1)公司深耕教材教辅发行,是湖南省政府教材单一来源采购供应商,属出版行业龙头;2)2016 ~2018年分红和股利支付率远超其他传媒公司;3)充足的资金保证公司业务良性运转。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为13.28亿、14.26亿和15.12亿元,分别对应17.4倍、16.2倍和15.3倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:教辅业务受政策影响或持续下滑、图书出版发行行业断崖式下滑风险。

事件:2019年4月9日晚,公司发布2018年度年报:1)全年实现营收16.55亿元,同比增长14.91%;实现归母净利润为7.23亿元,同比增长18.58%;实现扣非归母净利润为6.51亿元,同比增长14.75%;对应基本每股收益为10.12元。2)Q4单季度看,公司实现营收4.95亿元,同比增长32.00%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长29.97%。3)2018年利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利100.00元(含税)。 点评: 1、收入利润稳健增长,费用率明显优化。2016-2018年公司收入利润一直呈现出相对稳定的增长趋势。1)分业务来看,自主运营业务占比提升。2)从利润率来看,公司维持高毛利,并持续投入研发、提高推广效率。 2、“精品化”长线运营能力构建核心壁垒,头部自研游戏盈利表现依旧强劲,稳定持续创收。公司坚持“精品化”路线,从端游到手游,其产品展现极长生命周期和极强盈利能力。自研游戏方面,核心游戏《问道手游》持续贡献利润。代理游戏方面,公司在Roguelike品类上推出多款表现亮眼作品。 3、新游《贪婪洞窟2》等表现亮眼,后续储备游戏充足,基本不受版号发放节奏影响。18年底至今陆续上线的《贪婪洞窟2》《螺旋英雄谭》《跨越星弧》均表现良好。公司目前储备有数款自研、代理产品,并获得6款游戏版号,19年基本不受版号发放进度制约。 4、每10股派100元高分红,各项财务指标领先同业公司。公司各项财务指标在游戏行业里面非常突出,主要体现在高回报率、充足现金方面,本次每10股派100元更是超出市场预期。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为8.3亿、9.2亿和11.2亿元,分别对应19.1倍、17.3倍和14.1倍市盈率,维持强烈推荐! 风险提示:现有核心游戏产品盈利急剧下降、新游戏流水表现不及预期,新游戏研发进程或运营情况不佳、版号发放进程不及预期、付费政策变化等。

年4月24日《复仇者联盟4》将在中国提前公映,比北美市场上映时间提早两天。我们认为该片在4月的排片中有望脱颖而出。近期进口片的强势,以及《流浪地球》业绩有望二季度确认将给中国电影带来业绩贡献。且中国电影作为主流的国有传媒龙头公司,顺应当下的政策发展趋势。 公司核心投资逻辑: 1、拥有进口影片发行壁垒,受益于2019年进口片大年。中国电影发行业务具备进口影片发行优势,与华夏电影是国内仅有的两家获批发行进口影片的公司,牢牢掌控进口影片发行市场。2019年是进口大片年,《大黄蜂》、《驯龙高手3》、《阿丽塔:战斗天使》、《惊奇队长》等已上映。猫眼专业版显示,全市场进口影片综合票房19Q1同比实现约20%的增长。《复仇者联盟4:终局之战》内地已定档4月24日上映,中国电影确认参与其发行,此次《复联4》是终结篇且同档期没有太多激烈竞品。2019年预计《X战警:黑凤凰》、《玩具总动员4》、《蜘蛛侠:英雄远征》、《冰雪奇缘2》、《星球大战9》等有望引进,公司作为进口片发行方之一,有望受益。 2、2018年度业绩预增,主要因主营业务稳健发展及中影巴可投资收益非经贡献。公司预计2018年归母净利润同增45%~60%至13.99亿元~15.44亿元;扣非后归母净利润同增0~15%至8.24亿元~9.48亿元。我们认为公司进口片发行业务18Q4应该有相对不错的增长,但国产片发行、院线相关业务受行业大盘情况影响估计同比下降。 3、影视制片制作盈利回暖,有望持续贡献利润。2018年公司主导或参与出品的影片主要包括《无问西东》(综合票房7.5亿)、《唐人街探案2》(综合票房34亿)、《捉妖记2》(综合票房22亿)等,均取得较大商业成功。2019年春节档硬科幻电影《流浪地球》目前已达46.5亿综合票房。根据公司公告,截至3月3日该片预计为公司贡献收益2.7-2.8亿元。截至目前,公司主导或参与出品、计划于2019年上映的影片还包括《希望岛》、《最好的我们》、《动物出击》、《百万雄师》等。 4、盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.47亿元、14.94亿元和15.78亿元,对应当前的市盈率分别为22.8倍、22.2倍和21.0倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:进口片票房不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。

1、传统业务稳健发展,游戏业务收入有所下降但利润率改善。2018年公司营收下滑但是净利逆势提升。1)分业务来看,传统出版发行业务微增,游戏收入由于缺少新游上线而下滑。2)从利润率来看,毛利率略升费用率,此外投资收益贡献增量。 2、子公司智明星通系游戏出海龙头,老游戏《COK》处于利润收割期,新游发行有望带来增量。行业层面看,智明星通做游戏出海业务,并不受相关政策影响。公司质地和产品层面看,智明星通长期耕耘SLG品类,在研运一体和长线运营方面具备护城河,核心自研产品《列王的纷争》上线运营已超过4年,成熟期月流水仍能保持较高水平,预期还有2至3年的稳定运营期。 3、传统出版发行业务相对稳定,增长点来源于市场份额增长与数字化转型。目前行业趋势增速放缓,但是行业集中度提高,据开卷统计,目前公司占有率是全国第七,去年为第八。传统出版增长乏力,公司发力向数字出版转型。 4、激励计划稳定智明星通管理团队,3~6亿规模回购彰显公司稳定发展信心。1)2017年,中文传媒以丰厚的业绩奖励稳定智明星通核心经营管理团队,确保经营业绩持续稳健增长。2)2018年11月,公司披露回购股份计划。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司净利润分别为18.4亿、19.7亿和21.8亿元,分别对应11.6倍、10.8倍和9.8倍市盈率,维持强烈推荐! 风险提示:出版行业政策风险、海外游戏市场增长不及预期、新游戏上线进度或者表现不及预期等。

事件: 3月17日下午,公司发布2019年一季度业绩预告:2019Q1预计实现归母净利润1.05~1.28亿元,同比增长80%~120%。 点评: 1、业绩增长超出预期,主要由老游戏流水+《龙珠》流水+海外版权金贡献。 2019Q1公司净利润增长大超预期,主营游戏业务内生十分强劲:1)公司老游戏《三国志2017》2019年1月、2月流水均达到1亿以上,其他老游戏也表现不俗;2)天上友嘉推出的新游《龙珠觉醒》表现出色,首月流水有望破亿;3)公司和GAMESAMBA将共同享有的《火影忍者》、《妖精的尾巴》手游在亚洲(除日本和中国大陆)的发行权交与苏州游游,归属公司版权金占公司2017年会计年度营业总收入的5.75%,约4000万元。此外,从利润结构上看较去年同期有显著优化,今年几乎全部主营贡献而去年大部分是投资收益。2018Q1,公司实现归母净利润约5829万元,其中有3761万系产业基金项目退出所取得的投资收益。 2、2019年游戏产品线丰富,其中很多优质IP,为业绩提供一定支撑。 2019年公司游戏储备十分丰富,总部与两家子公司天上友嘉和酷牛互动均有作品上线。1)公司总部,今年有望上线的重点游戏有《妖精的尾巴》、《幽游白书》、《火影忍者》、《从前有座灵剑山》,预计多数将于下半年上线。其中,《妖精的尾巴》为日本漫画家真岛浩创作的知名少年漫画,全球销量已突破6000万部;《幽游白书》是日本漫画家富坚义博的漫画作品,连载期间与《七龙珠》《灌篮高手》一并同为1990年代日本《周刊少年Jump》三大代表漫画;《火影忍者》漫画已在全世界累计发行超过2亿部;《从前有座灵剑山》长期位居腾讯动漫月票榜第一梯队,漫画版人气高达60亿,动画作品点击量突破30亿。总部其他储备IP包括《银之守墓人》、《新葫芦兄弟》等。其中,《银之守墓人》在腾讯动漫平台上的点击量已突破140亿,用户评分达9.5分,改编手游已完成一阶段测试。2)天上友嘉今年3D MMORPG大作《三国志威力无双》(《三国志2018》)已在最新的第九批版号中成功获得版号,预计将于二季度海外发行,三季度国内发行。其他储备IP包括《龙珠》、《守望家园》、《九州缥缈录》等,其中《龙珠》手游已于2月28日全平台上线,《九州缥缈录》手游预计将于今年二季度上线。3)酷牛互动2019年预计上线《银之守墓人:集结》、《皇族霸业》、《傲世唐门》等多款游戏。 3、手机游戏发行国内市场维持优势地位,买量+产品模式逐步验证,品类扩张支撑中长期增长 公司将页游时期多年累积下来的运营精细买量+精耕研发打磨产品的能力运用到手游领域且已经在ARPG手游、H5游戏上得到验证。目前公司在手游发行市场维持优势地位,艾瑞咨询《2018年Q1中国互动娱乐季度数据发布研究报告》显示,公司在2018年Q1中国上市游戏企业移动游戏市场排名第三,仅次于腾讯和网易;目前公司发行策略从相对专一的“ARPG + SLG”调整为“多元化发展”。2018年以来,公司在游戏类型、游戏题材上做了多维度尝试,成功发行了奇迹H5游戏《大天使之剑H5》、回合制手游《仙灵觉醒》、冒险类MMO手游《鬼语迷城》、休闲传奇类游戏《屠龙破晓》多款月流水过亿的产品。品类扩张不仅有助于规模做大,也有助于缓解依赖单个项目的风险。 4、高管吴裔敏整合资源能力突出,公司与腾讯合作密切;三家子公司各司其职形成协同。 1)公司核心亮点之一在于总经理吴裔敏先生在互联网游戏领域有着丰富的行业经验和管理经验,能够为公司带来稀缺优质资源,其历任腾讯QQ堂项目组产品经理、合作产品部总监、腾讯韩国游戏业务主要负责人,上海盛大游戏系统总经理、工作室总经理,金山软件副总裁兼金山游戏总裁, 逸趣网络CEO。在吴总的推动下,公司一直与腾讯保持着紧密合作关系。2016年,凯撒文化获得中国最大的互联网动漫平台腾讯动漫旗下10个重量级明星IP授权,包括《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》,这些IP打造的游戏不少也由腾讯负责发行。 2)全面转型,打造三家子公司+三期产业基金的文娱矩阵,短期商誉风险小。2014年到2016年,公司先后收购酷牛互动、幻文科技、天上友嘉100%股权,由传统的服装业务向互联网文化领域转型,目前已形成集团一体化规范管理、总部与子公司高效协作的组织格局。凯撒总部负责游戏的统筹、运营、发行工作;酷牛互动现以联合运营为主;幻文科技专注于版权运营业务,充分利用自身IP优势,通过授权或投资影视动漫项目,快速实现IP放大与变现。天上友嘉目前拥有公司主要的游戏研发团队,团队人员从2015年收购初期发展到现在的600余人,已成功研发出《新仙剑奇侠传3D》、《圣斗士星矢:重生》、《三国志2017》、《龙珠觉醒》等多款优秀手游作品。考虑到今年是公司产品爆发年,预计至2019年底不会发生商誉减值。此外,公司参与三期产业基金,其中第三期投资不少游戏研发商,能够与公司业务形成良性协同。 5、盈利预测与估值: 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为5.63/7.91亿元,对应目前估值分别为13.2倍/9.4倍。 风险提示:版号发放时间滞后于预期;游戏上线时间或流水不达预期;海外市场发行效果不达预期;商誉减值风险;税收政策变化等政策性风险。

事件: 2月27日晚,公司公告2018业绩快报:2018年实现营收8.72亿元,同比减少4.13%;实现归母净利润2.17亿元,同比增长121.85%。 评论: 1、自有阅读叠加CPS促进利润快速释放 业绩处于前期预告中线(归母净利润区间为2.06~2.35亿元,同比增长112.31%~142.20%)符合预期。受益微信生态圈流量红利,业绩几乎连续三年100%以上增长。营收略微下降,主要原因是公司重心由之前的自有阅读业务转向CPS推广业务,后者增长显著但采用净额法确认收入;归母净利润大幅提升且基本全部来自主营,主要原因是CPS推广业务毛利率极高,大幅提升公司整体毛利水平,此外根据之前业绩预告,非经常性损益影响预计仅有296万左右。拆分单季度看,2018Q1~Q4各自对应的营收分别为2.34/2.32/2.34/1.72亿元;归母净利分别为0.48/0.62/0.70/0.37亿元。 2、内容储备不断增加,增强用户粘性;CPS实现受众的快速裂变,大幅提升公司利润率 截止2018年底,公司在内容储备和渠道拓展上都有不少进展。1)内容储备扩容明显:公司已拥有各类优质文字阅读产品40,000余本,签约作者原创作品28,000余本,引入有声作品近7,000余部,时长四万五千小时,自制精彩有声内容近一万小时。平治影业的《镇魔司:四象伏魔》腾讯视频播放量突破6,500万次,荣登腾讯视频网大票房排行TOP3。2)CPS渠道辐射持续发力:公司2017年下半年业务重心从自有阅读站搭建转到CPS分发,控股杭州有书、麦睿登(持股比例均为51%,前者对应应用“有书阁”,后者对应“微阅云”和“栀子花阅读网”)并建立平治云(持股55%),打通第三方公众号的内容合作分销,吸引大量的自媒体和内容供应方入驻公司旗下小说代理分销平台,公司运营效率和利润率大幅提升,几家CPS分发公司在公众号分发领域排行靠前。截至2018年6月底,加入公司CPS模式的自媒体已经近30万家。3)牵手VIVO进一步拓展渠道:8月30日,公司公告与天宸网络(VIVO授权其全权经营VIVO官方商城)签订协议,天宸网络将在部分VIVO手机中预装阅读APP,公司则负责提供移动阅读服务,二者根据收入进行分成。根据IDC数据,18年全年VIVO出货量接近7600万台,同比增长11%,市占率高达19.1%,在整个中国市场出货量排名第三。我们认为,合作VIVO是平治渠道拓展上的又一次崭新尝试。 3、股权激励落地+拟定增2亿引入国资和腾讯系,后续合作值得关注 1)公司2018年6月完成股权激励授予,向董监高、核心管理人员及核心技术人员共计10人授予112.875万份股票期权及48.375万股限制性股票,限制性股票的授予价格为28.07元/股,股票期权的行权价格为56.3元/股,业绩考核目标均为:以2017年净利润为基数,2018/19/20年净利润增长率不低于50%/100%/150%,折算下来对应2018/19/20年净利润同比增速分别不低于50%/33%/25%。2)公司拟定增不超1200万股总金额不超过2亿用于流动资金补充,认购方分别为浙数文化、新华网和南京网典三家战投,认购上限分别为1亿、0.5亿、0.5亿,锁定期3年,目前证监会已受理。其中浙数文化和新华网均为上市国企,前者是浙江日报报业集团旗下优质互联网资产,后者是新华通信社构建“网上通讯社”的重要组成部分,南京网典是腾讯掌舵人马化腾控股(持股54.29%)的信息服务平台,前期市场比较担心公司面临内容审核风险,我们认为三家战投加持将减轻市场顾虑,未来战投在产业资源以及业务层的合作将是公司的核心看点。 4、盈利预测与估值:预计公司19年归母净利润为3.15亿元,对应市盈率为20.2倍。维持强烈推荐! 风险提示:数字阅读市场竞争加剧风险、CPS推广业务发展不及预期风险等。

事件:公司1月2日发布公告推出股权激励计划,计划向董事、高管以及核心技术人员合计62人授予4,955万份股票期权(占总股本比例为4.30%),行权价格为13.51元/股。行权期分为三期,分别是授予之日起12/24/36个月后的首个交易日起至授予之日起24/36/48个月,对应行权比例分别30%/30%/40%。 评论: 1、本次推出针对高管和核心业务人员的期权计划,加上前期推出3~10亿元规模回购+股权激励计划,充分展现管理层对公司未来发展具备信心。 1)本次股权激励计划主要覆盖高管以及核心技术人员,其中董秘金天获授期权100万份、副总黄新颖获授期权180万份,其余60名核心技术人员合计4675万份。本次计划各年度业绩考核目标如下,2019年净利润不低于12.0亿元、2019年和2020年两年累计净利润不低于25.5亿元;2019年、2020年和2021年三年累计净利润不低于40.5亿元。本次激励加上前期的股权激励计划,公司股权激励对应的股份数量已经占到总股本接近10%,并且业绩考核覆盖营收和净利润,如此大规模高要求的激励计划充分体现对未来发展信心。 2)公司8月27日发布公告,拟以自有资金进行回购3~10亿元规模的回购,回购股份价格不超过25元/股(目前股价13.35元),截至12月31日,公司累计回购公司股份1533.72万股(成交价格在11.92元/股~14.60元/股),占目前总股本的1.331%,最低成交价为11.92元/股,最成高交价为14.60元/股,之后公司将继续进行回购。 3)此外公司也于7月17日公告2018年股票期权与限制性股票激励计划,拟向59名激励对象授予股票期权5690万份(行权价19.25元/股,期权已于9月20日授予,于9月28日登记完成),拟向1名激励对象授予限制性股票1000万股(授予价为9.63元/股)。分为三个行权期/解除限售期,对应各年度业绩考核目标为,2018/19/20年营业收入较2015-17年营业收入的均值的增长率分别不低于40%/50%/60%,我们推算为分别不低于35.70/38.25/40.80亿元,2018年较高的收入增长目标也彰显公司对未来发展的信心。从目前完成情况看,前三季度公司营收26.69亿元,完成度达到74.76%;前期公司给出的2018全年业绩指引为归母净利润11.00~12.98亿元,同比增长10.15%~29.97%,各项数据均显示公司业绩在稳步增长。 2、移动游戏、休闲棋牌、社交平台三擎驱动,游戏联运值得期待。 在移动游戏业务方面,目前《死神》(3DMMO手游)台湾版已上线,在iOS台湾畅销榜游戏排名为21名,预计今年Q1还会再发东南亚版,此外《洛奇》(MMORPG手游)Q1将发繁体版、《Alita》(RPG)也会在Q1全球上线(中国除外)。 在休闲棋牌类游戏方面,闲徕互娱继续聚焦传统优势市场,同时开始利用自身平台流量优势与GameArk合作游戏联运,为闲徕互娱创造了新的商业模式和利润增长点。公司透过全资子公司西藏昆诺以1.92亿元人民币的价格购买闲徕互娱原六位股东手中共计6%的股权,目前公司的持股比例从59%提升至65%。在社交平台方面,公司于8月29日发布公告,Grindr或其上市主体拟在境外交易所上市。此举将为社交业务建立独立的直接融资平台,并为其后续整体业务扩张和长远发展提供持续的资金支持。此外,公司的浏览器与数字新闻资讯平台Opera数据亮眼,独立的OperaNewsApp目前月活已达2000万,今年还有望打入印度和东南亚市场。 3、Opera在美上市开启商业化新征程,验证公司突出的独角兽孵化能力;投资业务有望持续推动公司业绩较快增长,不断回流的资金也为公司不断挖掘新的独角兽创造条件。 公司在互联网行业的投资布局证明了其前瞻性的投资眼光。上市以来,公司陆续布局社交平台、O2O、视频直播、亚文化等标的,其中趣店、映客、Opera均在海外成功上市,为公司赢得丰厚投资回报。 在已上市的标的中,昆仑万维实际持有Opera股份的比例为43.7%,周亚辉及其关联方直接和间接实际持有Opera股份的比例为61.5%,是Opera的实际控制人。此外公司还持有中概股趣店以及港股映客股权:在10-11月售出部分趣店股份后,当前昆仑万维持有趣店14.53%股份;同时持有港股映客8.51%股份。按照2019年1月11日收盘价计算标的市值,公司所持有的三家海外上市公司Opera、趣店、映客权益价值分别为3.72亿美元、2.43亿美元、3.40亿港币,根据当日人民币汇率中间价(6.74元/美元,0.86港币/元)折现对应人民币权益市值25.1亿、16.38亿以及2.9亿,合计44.4亿元人民币(公司当前总市值154亿元)。昆仑通过对投资标的减持获得投资收益和现金流,另一方面受益于投资标的市值的提升,随着标的价值的发现,公司作为互联网平台价值有望重估。在未上市的标的中,2018年度,公司参投的DadaNexusLimited获得由沃尔玛领投的新一轮融资,融资金额约5亿美元,其估值已升至约36亿美元;参投的舟谱数据技术南京有限公司也获得新一轮融资,融资金额约2100万元;参投的KuaikanWorldlimited完成D2轮融资,融资金额约3200万美元。 4、盈利预测与估值: 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为12.5/14.6亿元,当前市值对应的PE分别仅12.3/10.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示: 游戏审批趋严拖累新游戏上线进度;游戏表现低于预期;大股东股权质押风险。

事件:近期,公司完成股份回购,用于员工持股激励计划: 2018年12月26日,公司完成2263.20万股股份回购,占公司总股本的2.55%,成交价范围在14.29至24.12元/股之间,总金额为4.43亿元(不含交易费用)。 评论: 1、员工激励+控股股东增持彰显对未来发展信心。 1)为有效留住和激励公司骨干员工,游族网络回购的股份将用于员工持股计划或注销。公司已将回购股份中的1410.96万股以0元价格赠与“游族网络股份有限公司-第一期员工持股计划”,相关过户登记手续已经完成;剩下的852.24万股存放于公司回购股份专用证券账户。公司持有的本公司股份不享有利润分配、公积金转增股本、增发新股和配股、质押、股东大会表决权等相关权利。2)此外,基于对公司未来发展前景的信心,控股股东在2017年11月20日至2018年11月19日,通过集中竞价、大宗交易累计增持公司无限售流通股500.087万股,占公司目前总股本的0.56%。员工持股激励计划的完成和控股股东增持有助于统一管理层和员工的利益,彰显公司信心,深度绑定公司骨干员工,利于公司长期发展。 2、经典IP+长线运营,海内外项目储备丰富,《权力的游戏》等新游上线值得期待。 公司通过自研和长期运营,已经塑造“女神”系列、“少年”系列等经典原创IP,现在的大IP还包括《盗墓》、《权力的游戏》等。卡牌移动类游戏《少年三国志》上线超过3年,仍保持月均1亿流水,2017年底全球注册用户突破1亿,上线34个月后累计流水突破41亿元,老用户在2017年暑假留存率达到95%,体现公司优秀的产品长线运营能力。今年初公司推出首款自研3D MMOARPG移动游戏《天使纪元》(1月11日公测,大侠工作室自研),上线后接连霸占腾讯应用宝、360游戏平台新游下载、收入榜双榜榜首;在华为、vivo、oppo等各大主流游戏平台均名列网游畅销榜前10,在iOS畅销榜一度排名Top5。目前节点看明年游戏储备丰富:1)国内方面,已有版号的游戏为两款代理游戏,分别是《圣杯之魂》(卡牌类),《斗将》(MMO手游),预期今年年底或明年一季度上线。另外,明年 还有多款自研大IP游戏值得期待,最核心的三款游戏是SLG游戏《权力的游戏凛冬将至》(腾讯代理)、SLG游戏《少年三国志2》、《三国志霸略》,下半年期待《山海镜花》、《三国卡牌类新游》(未定名)、《盗墓笔记》等多款新游上线。2)海外方面,根据公司官网信息,2019年一季度,公司海外发行新游包括《女神联盟起源》(MMO手游)、《猎魂觉醒》(代理的网易手游)、《权力的游戏》(页游),下半年关注2款重磅代理的腾讯、网易游戏大作。 3、业绩稳定增长,收入结构优化,全年预计实现归母净利润9~11亿元。 2018前三季度,公司实现营收26.23亿元,同比增长7.79%,归母净利润6.83亿元,同比增长48.65%,增长主要原因是《三十六计》、《女神联盟2》、《天使纪纪元》等游戏表现良好。公司坚持页转手策略,持续发力手游,缩减页游业务,拆分业务看,2018H1实现手游收入11.54亿元,同比增长7.46%,占比为64.58%,而页游收入同比下滑16.23%。拆分地区看,2018H1公司国内实现营收8.39亿,,同比增长25.12%,占比47%;海外地区营收9.48亿,占比53.05%。根据公司业绩预告,2018年归母净利润变动区间为9~11亿元,变动幅度为增长37.22%~67.71%,增幅显著。 4、盈利预测与估值: 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为9.5/12.1亿元,对应当前股本的EPS分别为1.1/1.4元,当前股价对应PE分别仅17.4/13.6。维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示: 1、现有游戏产品盈利下降;2、新游戏流水表现不及预期;3、版号发放进程不及预期、4、监管政策趋严

事件:2018年12月5日,视觉中国首批上线了155款商业字体,由专业字库苍耳字库授权,包括苍耳今楷、苍耳玄三、苍耳云黑等58款精品家族字体和明楷、大漫漫、小漫漫等97款基础字体。 新上线字体种类多、应用面广,有望吸引新用户。公司此次上线的字体种类繁多,包括楷体、宋体、黑体、隶书、书法字体、美术体等,满足标题和正文排版、广告、书报、游戏、影视动画等普遍用途,适用于电子产品终端、广告牌、产品包装设计、社交网络等领域。此外,全部提供常见格式ttf下载。 字体业务与公司现有业务具有协同效应,有助提升用户粘性。国内字体业务行业竞争激烈,有两大体量上亿的公司,方正字库和汉仪字库,和大量体量较小的字体设计公司,行业相对分散。市场对字体的需求在于独特性与艺术性,大量小型设计公司能够满足市场的多样化需求,整个字体市场版权意识较弱。目前公司着手对接上游小型字体公司,为其提供渠道。字体业务是公司在视觉端的延伸,丰富业务品类,与公司现有视觉端业务形成协同效应。用户可享受图片、字体、模板一站式授权服务,增强大客户粘性,提升重复购买率。此外,对接上游设计公司,提供多品类字体业务的同时有助于打击字体盗版,增强版权意识,促进行业健康发展。 视觉内容与服务业务维持高增长,具备高竞争壁垒。公司多年来持续整合优质PGC视觉内容资源,包括Corbis Image、500px和shijue.me等,内容品类不断增加,具备高竞争壁垒。未来将不断强化基于图像大数据的人工智能技术,提升服务效率和市场覆盖。2018前三季度,营收同比增20.97%至7.01亿,其中核心主业视觉内容与服务营收5.74亿,同比增34.48%;归母净利同比增35.31%至2.2亿,其中视觉内容与服务同比增43.74%。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2018/19年归母净利润分别为3.85/5.01亿元,分别对应48.0/36.9倍市盈率。看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:图片客户扩张进度低于预期,行业竞争加剧等。

收购万达影视,打通电影全产业链布局,打造泛娱乐生态。1)万达影视电影制作业务历史投拍成绩优秀,强选片能力、强渠道资源和强人才积累三大优势共同抵御影片投资风险。2)向上游收购进行电影全产业链布局有利于全产业链的规模化与集约化经营。3)电视剧、游戏业务业内口碑优秀,影剧、影游联动助力搭建泛娱乐大平台,推行“IP+”战略,公司全面整合产业链。 原有院线业务保持行业第一。截至2018年10月31日,公司拥有已开业直营影院573家,银幕5,062块。根据公司公告,2017年万达院线国内票房市场占有率为13.5%。预计行业集中度和单银幕产出的下降趋势有望在未来1-3年内迎来拐点,利好公司院线业务;卖品与广告推动非票收入持续提升。院线方面的优势主要为:品质放映、优质服务、技术创新、资产联结为主的经营模式、自建和合作加快影院建设。在非票业务上,传统卖品推陈出新,实现衍生品线上线下融合,拥有映前、阵地和植入广告全品类布局,资产联结模式保证映前广告影院覆盖,同时进一步获得映前广告代理权。 引入战略投资者,背靠万达集团,“内容+渠道”稀缺标的发展潜力较大。引入文投、阿里战投并战略投资博纳,同时背靠万达集团优势,全面整合资源。对标美国,“渠道+内容”的上下游协同几乎是所有美股大市值传媒影视相关公司的共同特征。万达重组后将具备无可比拟的“线下渠道优势+优质内容+娱乐全产业链协同”优势,具有成为世界级电影平台和传媒集团的发展潜力。 盈利预测与投资建议。预计原有院线业务2018-20年归母净利分别为15.58亿元、16.92亿元和19.00亿元,对应当前P/E分别25.4倍、23.4倍和20.8倍。考虑此次重组收购万达影视,其最新方案中承诺2018-21年净利分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元和12.74亿元,则2018-20年备考净利润分别为23.21亿元、25.8亿元和29.69亿元,此次增发后市值468.2亿元(增3.21亿股),对应2018-20年备考P/E分别20.2倍、18.1倍和15.8倍。维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:重组不能成功的风险、商誉减值风险、业绩承诺不达预期风险等。

事件:11月29日晚,公司发布两大重要公告:1)拟以3.2亿元作价剥离爱德康赛:公司近期签订《关于北京爱德康赛广告有限公司之股权转让协议》,以32,024万元价格将爱德康赛100%股权转让给舟山壹德。2)调整更新回购股份预案:总回购金额为2.5~5亿元(之前为2~5亿元),其中回购价格不超过10.00元/股(之前为15.00元/股),回购股份数量约为2,500万股~5,000万股(之前为1,333.34万股~3,333.33万股),占公司目前总股本的比例约为4.30%~8.60% (之前为2.29%~5.74%),回购期限预计为自股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内,资金来源为自有或自筹资金。本次回购的股份应当在股份变动公告后三年内转让或者注销。 评论: 1、拟剥离商誉减值风险项目,聚焦核心业务发展,2018年基本没有商誉压力。 爱德康赛系公司于2016年上半年收购的标的,主营业务为搜索引擎营销,其2015~2017年累计实现扣非归母净利润7,730.13万元,完成承诺净利润的101.58%,原本2018年和2019年对应业绩承诺净利润为4,563万元和5,019.3万元。标的今年上半年实现净利润924.88万元,业绩承诺达标有一定压力,公司转让爱德康赛之后,能够有效消除风险项;此外,转让爱德康赛100%股权所得款项,将用于补充公司流动资金,有利于公司优化产业布局,集中资源发展公司核心业务。事实上,2018 年营销行业核心风险之一在于并购标的业绩对赌期后的表现。而公司收购标的在2018 年均仍在对赌期内,剥离爱德康赛之后相对其他营销公司业绩或更有保障。另外,公司在组织架构上将进行调整,通过业务和管理的渗透增强业务协同,整合效应有望逐渐显现。 2、拟推出2.5~5亿规模回购,彰显公司对于未来发展前景的看好。 公司认为目前股价不能合理体现公司的实际经营状况,所以基于对公司前景的认可以及为增强投资者的投资信心拟推出回购计划。此次回购预案的关键点在于:1)此次回购股份数量占股本4.30%~8.60% ,对比不少其他上市公司的回购方案而言(前期中文传媒回购上限占总股本2.9%左右、完美世界回购上限占总股本2.1%左右)回购力度较大。2)回购用途有包含股权激励在内的多种可能。公告称潜在回购用途有1.拟用于后续员工持股计划或股权激励计划,2.转换上市公司发行的可转债,3.依法注销减少注册资本等。我们认为,在经济环境不好的情况下,公司敢于大手笔回购,一方面是因为股价过低,估值已相对安全;另一方面,也跟公司进一步理顺内部管理机制,内容营销转型初获成功有关。事实上,公司在过去几年一直处在转型阶段,业务从传统的媒介代理扩充至营销服务+影视内容+数字版权运营,在并表和内生的共同驱动下,过去三年营收和利润保持相对稳健增长,2015~2017年分别实现营收24.94亿元(+15.95%)、38.22亿元(+53.25%)、41.87亿元(+9.56%);分别实现归母净利润0.88亿元(+24.73%)、1.42亿元(+60.25%)、2.31亿元(+63.25%)。 3、今年前三季度业绩稳定增长,经济下行影响有限。 根据三季报,公司前三季度收入为41.95亿元,同比增长39.09%,归母净利润为2亿元,同比增长5.31%,同时公司公告18年全年净利润增长区间为2.31亿元~3.47亿元,增长区间为0%~50%,业绩增长较为稳定。目前市场担心点之一是经济下行对于营销行业的影响,但实际对公司影响不大,主要是因为公司近年不断加强营销能力预计客户数还会有增加。 4、三大业务板块持续整合,内容与营销的协同效应或被低估。 公司在传统电视广告业务乏力的情况下通过并购为业务成长带来活水,内容端,公司收购掌维科技、观达影视、科翼传播,抢占了优质的文学阅读平台、影视内容制作资源以及内容营销资源;营销端,公司收购智海扬涛布局数字营销。目前已经形成营销服务+影视内容+数字版权运营及服务的多元业务格局。此外公司今年与浙江新蓝网络合资成立布噜文化,也是内容与营销的又一次深度合作,合资公司有望发挥公司内容上的优势以及新蓝网络在传播渠道上的优势,在短视频、艺人经纪、衍生品等方面开展业务,为公司持续、快速、稳定发展提供保障。目前公司在内容营销上持续发力并且已经取得不错成效,2018H1与广告主、影视公司合作推出了浓香型白酒“品花酿”(电视剧《烈火如歌》)、特型黄酒暖心酒“小本”(电视剧《天乩之白蛇传说》)。其中《烈火如歌》累计播放量高达81.1亿,话题讨论量达3.2亿,《天乩之白蛇传说》累计播放量高达11.6亿,两部电视剧的高关注度推动了两款酒产品的销售。综艺节目宣发方面,可口可乐·美汁源联合赞助《极限挑战》第四季,三九医药指定赞助《二十四小时》,均取得了不俗的成绩。此外,公司目前在尝试采用创新模式设立合资公司,深度绑定人才并与优秀第三方构建内容和品牌平台,10月初公司出资占比70%的思美创新、思美视动均已取得《营业执照》,未来将为公司带来更多看点。 5、盈利预测与估值: 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为2.5/3.0亿元,对应PE分别仅16/13倍,给予“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示: 收购标的业绩实现或不达承诺;并购整合风险;广告行业景气度明显下滑风险

事件: 1、公司于2018 年11 月27 日向霍晓馨、刘俊君、刘祎、王琰、王沈北支付了收购美杰姆第一期股权转让款6.6 亿元,2018 年11 月28 日,美杰姆已完成股权变更登记。 2、公司变更募集资金投资项目,剩余募集资金用于支付现金收购美杰姆。 评价: 收购美杰姆完成第一期支付,教育版图进一步扩大。近年,公司业务发展出现瓶颈,盈利能力随之下滑。随着中植系入主、收购楷德教育及此次拟33 亿元现金收购美杰姆,美杰姆拥有全球知名早教品牌“美吉姆”在中国区的独家运营权,公司形成制造业、教育双向发展。目前,公司已完成第一期股权转让款支付并已完成股权变更登记。 早教行业蓬勃发展,品牌跑马圈地加速,政策趋严下龙头有望快速提升份额。 2016 年中国早教行业市场规模为4,716 亿元,CAGR 达21.3%,预计2020年将达到9,200 亿元,CAGR 约为14.3%。国内外品牌扩张加速,然而目前行业竞争仍高度分散,CR5 不到1%。随着政策监管不断趋严,同时家长更倾向于选择知名早教品牌,我们认为龙头机构的集中度在未来将快速提升。 与全球龙头美吉姆携手,深入布局早教领域。美吉姆是极具国际竞争力的早期教育品牌,辐射全球范围内30 个国家和地区,为适龄儿童家庭提供科学、专业的早期教育课程和服务。2009 年初,美吉姆开始进入中国,遍布全国29个省、市和地区,截止到2018 年6 月30 日,全国共有389 家美吉姆早教中心,已成为国内早教行业的龙头品牌之一。公司通过收购美吉姆,将进一步打造“美吉姆”品牌的全国影响力,深入布局早教赛道。 盈利预测与投资评级:鉴于收购已完成第一期支付,我们假设美杰姆于2018年末并表,预计公司2018-2020 年净利润为0.36/1.74/1.91 亿元,对应PE为173.0X/36.2X/33.0X,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示:美杰姆收购进度不及预期;收购标的新店扩张及业绩不达预期。

事件:公司2018前三季度营收7.01亿元,同比增长20.97%,归母净利2.2亿元,同比增长 35.31%;扣非后的净利润同比增长28.57%至2.17亿元。Q3单季营业收入2.2亿,同比增长11.49%;归母净利润0.833亿,同比增长24%。 点评: 1、核心主业增长持续强劲,其他业务增速有所拖累 2018年前三季度,公司营业收入同比增长20.97%至7.01亿元,其中,核心主业视觉内容与服务占上市公司总收入81.81%,营入同比增长34.48%至5.74亿元;Q3公司归母净利同比增长35.31%至2.2亿,其中,核心主业归母净利同比增长43.74%至2.32亿元,增长持续强劲。体现了公司聚焦核心主业,持续提升公司长远价值的经营策略。 2、公司现金流优化成果明显,注重客户服务体验 三季度公司经营活动产生的现金流量净额达1.63亿元,同比增长45.32%。公司注重客户服务体验,优化经营现金流。通过为有内容长期需求的客户提供一站式、高效、安全的服务方案,以智能化的技术手段及个性化的服务,为各类客户提供优质内容获取体验。三季度,公司长期协议客户以及预付款合作不断增加,经营现金流良好,优化了公司从利润到现金流的整体经营成果。 3、毛利率同比提升显著,整体费用率控制能力增强 前三季度毛利率为63.7%,同比增长1.8个百分点;Q3毛利率为70.9%,同比上升6.9个百分点。费用率方面,前三季度销售费用率为11.85%,同比下降2.77个百分点,主要得益于核心主业的互联网智能化平台规模经济效应,整体费用率集约。管理费用率为9.12%,同比下降1.23个百分点。 4、盈利预测与投资建议 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为3.85/5.01亿元,分别对应45.7/35.2倍市盈率。看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:图片客户扩张进度低于预期,行业竞争加剧等。