事件:2018年10月24日下午,公司发布2018年前三季度业绩报告:1)Q1-Q3实现营收11.60亿元,同比增长8.90%;实现归属于上市公司股东的净利润为5.07亿元,同比增长14.30%,上年同期盈利为4.43亿元;实现扣非归母的净利润为4.56亿元,同比增长6.78%;对应基本每股收益为7.09元。2)其中,Q3单季度实现营收3.82亿元,同比增长10.87%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.72亿元,同比增长19.28%。 评论: 1、业绩增长稳定,费用率明显优化。 1)从收入端看,回溯公司单季度财务数据变化,2016Q3至今公司单季度收入均在3.44~3.98亿元之间,相对比较稳定,2018Q3较去年同期增长10.87%。综合前三季度看,营业收入保持稳定增长,原因系《问道手游》、《问道》、《不思议迷宫》等现有游戏运营能力较好,同时新上线游戏贡献流水。2)从利润率来看,2018前三季度公司毛利率为91.46%,与去年同期的91.06%基本持平。前三季度销售费用率为7.06%,销售费用较去年同期下降40.48%,原因是公司通过优化营销活动,加强精准投放,降低营销费用;公司从管理费用中拆分出研发费用,前三季度管理费用率为7.02%,管理费用较去年同期增加13.32%,前三季度研发费用率为16.96% ,研发费用较去年同期增加18.02%;公司前三季度财务费用为2529.29万元,对应费用率为-2.18%,较去年同期的-1403.40万元变化幅度为80.23%,原因是汇兑收益增加和利息收益减少。3)此外,前三季度非经常性损益万元,其中委托他人投资或管理资产的损益贡献4669万元。 2、布局产业链,坚持“精品化”路线 公司本身就是游戏研发出身,又通过战略投资形成业务协同效应,夯实强大的研发实力。2017年,公司主要投资入股企业包括:热区网络(游戏研发)、成都星火(影视制作)、易玩网络(TapTap社区)、心动网络、匠游科技等。公司自研的产品需要经过预研、立项、测试等环节,从而保证游戏产品的差异化、可玩性。目前,中国游戏产业有市场份额集中度提升的趋势,通过“精品化”策略,公司寻求在现有游戏种类、二次元、创新玩法等寻求突破,并且积累特定的用户群体和游戏IP。 3、现有游戏在成熟期盈利稳定,新游戏充足且受版号影响很小 在现有游戏中,公司的核心产品主要分为MMORPG类和Roguelike类。在MMORPG类中,《问道》于2006年上线,积累庞大的用户群,《问道手游》于年上线,在IOS游戏畅销榜中,最新排名为第16名,2018年最高至该榜单第11名,具备稳定的长期盈利能力;在Roguelike类中,公司先后推出了《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟》,均获得好评,其中《不思议迷宫》在IOS游戏畅销榜中,最新排名为第103名。 此外,公司储备的多款优质游戏IP即将上市。在MMORPG类中,公司于2016年开始研发“M68”游戏项目,并围绕“M68”开展小说、漫画等游戏衍生产品,有望成为长线运营的IP产品。公司储备产品包含《贪婪洞窟2》《The Enchanted Cave2(魔法洞穴2)》、《失落城堡》等Roguelike类游戏,以及《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》、《Turmoil》、《砰砰小怪兽》、《下一把剑》等不同类型产品,其中《贪婪洞窟2》、《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》等已有版号,此次版号暂停审批对公司基本没有影响。此外,公司发力二次元的游戏,目前公司已签约代理了LUNARAGames “螺旋系列”IP旗下新作《螺旋英雄谭》(日系二次元SRPG)。 4、盈利预测与估值: 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为6.44/7.48亿元,对应当前股本的EPS分别为8.97/10.43元,当前股价对应PE分别仅12/10倍。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示: 1、现有游戏产品盈利下降;2、新游戏流水表现不及预期;3、版号发放进程不及预期、4、监管政策趋严

事件:10月8日,视觉中国发布公告,拟与eSoon Group Holdings Limited签署《股权转让协议》以2.17亿元转让其持有的亿迅资产组76.623%的股权(其中,将3,797.56万人民币债权转为股权,增资后股权占比由73%增至76.623%)。 剥离亿迅资产组,加强聚焦核心“视觉内容与服务”主业。亿迅资产组为2015年视觉中国以现金1.88亿元收购其73%的股份。亿迅资产组作为国内领先的“全媒体交互中心”解决方案供应商,其业务具有应收账款整体质量高、风险小,货源稳定等特点,并于2015-2017年间均超额完成业绩承诺。但鉴于其已完成为国家智慧旅游公共服务平台和全国旅游监管服务两大平台提供基于全媒体交互核心技术的支持任务,并为减少收款期较长、付款期相对固定以及存货资金持续占用的运营压力,此次剥离将优化公司的资金使用效率与资产结构,从而使资源更加聚焦于核心主业发展,符合公司持续提升长远价值的经营策略。亿迅资产组2017年及18H1的收入分别为1.44亿、0.59亿元,净利润分别为0.34亿、0.04亿元。此次剥离后估计会给公司带来“现金分红+股权处置的投资收益”,具体交割时间有望在18Q4。 主营图片业务持续较快增长,强化内容控制,结合大数据、人工智能技术,加速视觉生态布局。2018H1公司核心的“视觉内容与服务”实现营收3.98亿元,同比增长34%,比18Q1进一步提速。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源,包括Corbis Images和东星娱乐自有版权,摄影师社区500px、中国摄影师社区500px.me和视觉创意产业门户shijue.me等,未来将继续丰富内容品类,提升服务交付效率和市场覆盖,具备高竞争壁垒。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018/19年净利润分别为4.09/5.46亿元,分别对应42.9/32.1倍市盈率。考虑到公司图片等PGC内容变现的空间较大,与众互联网企业合作,国内版权保护力度持续加大,当前版权价值仍被低估,看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:图片正版化进程缓慢低于预期,行业竞争风险等。

事件:9月25日晚,公司发布2018年前三季度业绩预告:1)Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润区间为1.77亿元~1.87亿元,同比增长区间为188.43%~204.72%,上年同期盈利为6138.82万元。2)其中,Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润区间为6700万元~7700万元,同比增长区间为505.58%~595.97%,上年同期盈利为1106.37万元。3)预计非经常性损益对净利润的影响金额为247万元左右。 评论: 1、业绩延续高增长,自有阅读叠加CPS促进利润快速释放。 回溯2017年初至今公司单季度财务数据变化,2017Q1/Q2/Q3/Q4及2018Q1/Q2归母净利润分别为2188万/2845万/1106万/3564万/4772万/6234万,环比增速分别为69.93%/30.02%/-61.11%/222.13%/33.90%/ 30.64%;同比增速分别为138.91%/80.00%/4.47%/176.81%/118.12%/119.16%。根据2018年前三季度业绩预告,2018Q2归母净利润区间为6700万元~7700万元,同比增长区间为505.58%~595.97%,环比增速为7.47%-23.51%,单季度利润仍然处于不断放量阶段。公司前三季度业绩增长的主要原因有三点:1)移动阅读市场保持持续增长;2)同时公司受移动阅读平台升级改造项目的持续投入等因素的影响,公司自有阅读平台业务和CPS业务比去年同期取得显著增长,其中CPS相关业务采用净额法确认收入,大幅提升公司毛利率;3)就Q3单季度情况看还有一个原因是,去年Q3处在公司战略重心刚由自有阅读业务往CPS业务转的初期,业绩基数较低。此外,今年Q3公司有453万元股权激励摊销成本(计入管理费用),剔除这一影响归母净利润环比增速区间为14.74%~30.78%。 2、适应微信公众号变现浪潮,待挖掘空间较大;叠加数字阅读市场稳健增长。 1)移动互联网时代,MAU突破10亿的微信成为巨大的流量入口,这也为众多微信公众号带来变现契机,平治信息是目前A股市场唯一微信公众号内容付费标的,具备极强稀缺性,并有望持续受益于微信生态圈变现红利。2)移动阅 读市场在消费升级、移动支付便捷性加强等因素影响下保持稳健增长,《2017年度中国数字阅读白皮书》显示,2017年中国数字阅读市场规模已经达到了152亿,增长26.7%,数字阅读用户规模为3.78亿,较去年增长13.37%。 3、内容储备不断增加,增强用户粘性;CPS实现受众的快速裂变,大幅提升公司利润率。 内容储备扩容明显:1)“百足模式”孵化多元平台,先后组建了近100个原创阅读站;2)2018H1新增签约机构近五十家;3)2018H1新增原创作品近4000部,新增签约作者3000余人。截止上半年,公司已拥有各类优质文字阅读产品30000余本,目前全平台累计点击量过亿IP近30部;签约作者原创作品21000余本,引入有声作品近6300部,时长近4万小时,自制精彩有声内容近6500余小时;影视方面,《镇魔司:四象伏魔》腾讯视频播放量突破5000万,多次荣登周票房冠军,良好的口碑与品质刷新网大制作新标准。目前公司旗下已经拥有超过4500万的微信粉丝矩阵。 CPS渠道辐射持续发力:公司2017年下半年业务重心从自有阅读站搭建转到CPS分发,控股杭州有书、麦睿登(持股比例均为51%,前者对应应用“有书阁”,后者对应“微阅云”和“栀子花阅读网”)并建立平治云(持股55%),打通第三方公众号的内容合作分销,吸引大量的自媒体和内容供应方入驻公司旗下小说代理分销平台,目前效果显著,公司运营效率和利润率大幅提升,几家CPS分发公司在公众号分发领域排行靠前。截至2018年6月底,加入公司CPS模式的自媒体已经近30万家。 牵手VIVO进一步拓展渠道:8月30日,公司公告与天宸网络(VIVO授权其全权经营VIVO官方商城)签订协议,天宸网络将在部分VIVO手机中预装阅读APP,公司则负责提供移动阅读服务,二者根据收入进行分成。根据IDC数据,18Q2 VIVO出货量接近2000万台,同比增长24.3%,市占率高达19.0%,在整个中国市场出货量排名第三。我们认为,合作VIVO是平治渠道拓展上的又一次崭新尝试,为公司业绩打开新的想象空间。 4、股权激励落地,彰显对未来发展的强烈信心。 公司上半年向董监高、核心管理人员及核心技术人员共计10人授予112.875万份股票期权及48.375万股限制性股票,限制性股票的授予价格为28.07元/股,股票期权的行权价格为56.3元/股,已经于6月8日完成授予。股票期权的行权及限制性股票激励的解除限售期业绩考核目标均为:以2017年净利润为基数,2018/19/20年净利润增长率不低于50%/100%/150%,折算下来对应2018/19/20年净利润同比增速分别不低于50%/33%/25%。我们认为,当前时点推出激励计划,以及提出较高的业绩考核目标,体现了公司核心股东、董事会和高管对于公司未来发展的强烈信心,我们判断,完成业绩考核目标的概率较大。 5、盈利预测与估值: 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为2.33/3.15亿元,对应当前股本的EPS分别为1.94/2.62元,当前股价对应PE分别仅29/22倍,给予“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示: 随着数字阅读市场竞争的加剧,其他厂商的加入,数字阅读市场利润逐步摊薄。

视觉中国18H1收入同比增长25.84%达4.82亿;营业利润为1.59亿,同比增长37.16%;归母净利润同比增长43.26%至1.37亿。收入较去年同期有所增长主要是由于占总收入82.64%的核心主营业务视觉内容与服务同比增长33.73%带动,以及广告创意服务收入同比增长43.76%,今年上半年同比因剥离了艾特凡斯数字娱乐业务收入大幅下滑。 毛利率同比基本保持稳定为61%, 其中公司核心主业“视觉内容与服务”的毛利率与去年同期基本持平,并随着业务规模的扩大毛利润金额占比增加。 此外,得益于公司核心主业的互联网智能化平台业务模式以及费用率相对较高的艾特凡斯的剥离,整体费用率集约。 公司主要参股及控股公司共8家,其中从事核心主业视觉内容与服务的两家全资子公司为汉华易美和华夏视觉,他们2018上半年营业收入共3.88亿元,同比增长13.03%,共实现净利润同比增长31.31%至1.5亿元;500px 为上半年刚刚收购的公司,贡献收入0.1亿元,净利润-41.3万元;上海卓越主要从事广告创意服务,上半年实现收入0.22亿元,净利润0.03亿元;亿迅资产组主要从事软件信息服务,上半年实现收入0.6亿元,净利润0.04亿元。 公司作为拥有PGC 视觉内容互联网版权交易的稀缺的双边平台,截至2018上半年,有超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大同类数字内容平台之一。公司将继续通过以大数据、人工智能等核心技术为基础的互联网智能交易平台为基础,以自主开发的一系列先进的智能服务,如图搜服务、智能配图、自动标签、版权追踪、行业图库、版权风控等为手段,不断促进产品的迭代,强化核心竞争力的提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018/19年净利润分别为4.09/5.46亿元,分别对应49.9/37.3倍市盈率。考虑到公司图片等PGC 内容变现的空间较大,与众互联网企业合作,国内版权保护力度持续加大,看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级!风险提示:图片正版化进程缓慢,行业竞争风险等。

事件: 8月28日下午,公司发布2018年半年报:1)2018H1实现营业收入4.66亿元,较去年同期增长11.21%;实现归母净利润1.10亿元,较去年同期增长118.71%;实现归母扣非净利润1.08亿元,较去年同期增长131.37%;实现基本每股收益0.92元,较去年同期增长46.03%。2)2018H1经营活动产生现金流净额1.22亿元,较去年同期增长69.80%。 评论: 1、归母净利润翻倍增长,处于业绩预告区间内(1.07亿~1.22亿),业绩符合预期。 1)收入端看,2018H1整体收入增速为11.21%,其中Q1和Q2同比增速分别为12.37%和10.07%,拆分结构看,移动阅读平台是最主要创收来源(占比进一步提升至91.42%),2018H1实现收入4.26亿元,同比增长22.06%,收入端较之前有所放缓,主要原因是公司发力点由自有阅读转向渠道CPS分发,后者收入为净额确认。 2)利润率看,公司毛利率与净利率提升显著,2018H1毛利率和净利率分别为46.89%、27.33%,同比提升23.25个百分点,15.32个百分点,核心是营业成本显著下降,2018H1营业成本2.48亿元,同比下降22.64%,究其根本是公司转型CPS模式后,分发效率显著提升,渠道推广成本大幅下降,拉动业绩翻倍增长。三费方面,占比最高为管理费用,2018H1管理费用4527万元,同比增长61.03%,管理费用率9.71%,同比上涨3个百分点,主要是员工人数增加以及平均薪酬上涨,销售费用率和财务费用率分别为1.21%和1.53%,影响较小。 2、适应微信公众号变现浪潮,待挖掘空间较大;叠加数字阅读市场稳健增长。 我们前期研究发现,微信公众号的变现速度正在加速,典型的案例如罗振宇的《罗辑思维》和王凯的《凯叔讲故事》,这类公众号主要通过提供优质内容锁定粉丝细分群体,再通过知识付费或者电商等方式变现,而更多的公众号变现方式,主要还是依赖于以下几种方式:广点通,知识付费,内容付费,电商,打赏或者软文宣传等方式。由于广告的变现存在不精准等问题,我们认为最好的公众号变现方式是知识付费和内容付费,平治信息是目前A股市场唯一微信公众号内容付费标的,具备极强稀缺性,并有望持续受益于微信生态圈变现红利。此外,移动阅读市场在消费升级、移动支付便捷性加强等因素影响下保持稳健增长,《2017年度中国数字阅读白皮书》显示,2017年中国数字阅读市场规模已经达到了152亿,增长26.7%,数字阅读用户规模为3.78亿,较去年增长13.37%。 3、内容储备不断增加,增强用户粘性;CPS实现受众的快速裂变,大幅提升公司利润率。 内容储备扩容明显:1)“百足模式”孵化多元平台,先后组建了近100个原创阅读站;2)2018H1新增签约机构近五十家;3)2018H1新增原创作品近4000部,新增签约作者3000余人。目前,公司已拥有各类优质文字阅读产品30000余本,目前全平台累计点击量过亿IP近30部;签约作者原创作品21000余本,引入有声作品近6300部,时长近4万小时,自制精彩有声内容近6500余小时;影视方面,《镇魔司:四象伏魔》腾讯视频播放量突破5000万,多次荣登周票房冠军,良好的口碑与品质刷新网大制作新标准。目前公司旗下已经拥有超过4500万的微 信粉丝矩阵。渠道辐射持续发力:公司2017年下半年业务重心从自有阅读站搭建转到CPS分发,控股杭州有书、麦睿登(持股比例均为51%)并建立平治云(持股55%),打通第三方公众号的内容合作分销,吸引大量的自媒体和内容供应方入驻公司旗下小说代理分销平台,目前效果显著,公司运营效率和利润率大幅提升,几家CPS分发公司在公众号分发领域排行靠前。截至2018年6月底,加入公司CPS模式的自媒体已经近30万家。 4、盈利预测与估值: 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为2.33/3.15亿元,对应当前股本的EPS分别为1.94/2.62元,当前股价对应PE分别仅32/24倍,给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示: 随着数字阅读市场竞争的加剧,其他厂商的加入,数字阅读市场利润逐步摊薄。

事件: 公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入10.04亿元,同比增长46.35%;实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长29.12%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比增长26.36%;实现基本每股收益0.42元。 评论: 1、 吃鸡游戏相关新业务拉动网络广告及增值业务收入大增,成为业绩增长主要驱动力,但拉低毛利率。分产品看,2018年上半年网络广告及增值业务实现营业收入5.49亿元,同比增长115.85%,毛利率较上年同期下降31.2个百分点至49.50%;游戏业务实现营业收入4.09亿元,同比增长14.41%,毛利率较上年同期上升3.39个百分点至85.23%。网络广告及增值业务收入大增的原因,我们判断是公司将新增的网游加速器、CD-Key及游戏道具代理业务划入增值业务,2018年上半年在《绝地求生》等吃鸡游戏带动下,网游加速器、CD-key及游戏道具代理业务贡献较多收入,但由于这些业务毛利率低于公司广告业务,因此拉动网络广告及增值业务毛利率大幅下降;另一方面,吃鸡游戏带动网吧人流量回升,也推动公司广告业务平稳增长。从利润率来看,公司毛利率较上年同期下降14.05个百分点至63.01%,主要还是吃鸡游戏相关新业务收入大增拉低整体毛利率,但期间费用控制加强,期间费用率较上年同期下降7.02个百分点至28.62%,其中销售费用率较上年同期下降1.73个百分点至14.44%,管理费用率较上年同期下降5.19个百分点至15.94%。公司净利率较上年同期下降6.15个百分点至33.10%。2018年上半年公司非经常性损益主要包括非流动资产处置损益(包括已计提资产减值准备的冲销部分)0.21亿元,投资收益0.23亿元,占利润总额6.25%。从子公司来看,公司持股80%的控股子公司杭州浮云网络科技有限公司实现净利润2.02亿元。 2、浮云91Y游戏付费用户数和ARPU值2018年二季度有所下滑,但用户数量总体增长仍较快。2018H1浮云91Y游戏贡献营收3.20亿元,同比增长83.74%,占游戏业务收入的78.34%。2018Q2浮云91Y游戏用户数量达1385.73万人,较Q1增长33.81%;活跃用户数量达182.59万人,较Q1增长4.41%;付费用户规模达84.24万人,较Q1下降30.14%;ARPU值为149.8,较Q1下降23.30%。Q2用户付费意愿及ARPU值较Q1有所下滑,我们判断主要原因为二季度为棋牌休闲类游戏的传统淡季,相反一季度为传统旺季,另外移动游戏整体受到抖音短视频等其他娱乐方式的冲击,二季度休闲游戏用户时长也有所下降,但在这种情况下,浮云总体用户规模仍较快增长,为下半年业绩发力打下基础。 3、盈利预测及投资建议:我们预测公司2018/19/20年归母净利润分别为6.50/7.70/8.99亿元,对应EPS分别为0.94/1.11/1.30元,当前股价对应2018/19/20年PE分别仅16/14/12倍,维持“强烈推荐-A”的评级。 4、风险因素:(1)吃鸡游戏玩家流失导致相关业务业绩下滑的风险;(2)棋牌休闲游戏面临的政策监管趋严的风险。

事件: (1)公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入4.45亿元,同比下降3.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比上升0.97%;实现基本每股收益0.81元。(2)公司发布2018上半年主要经营数据,2018上半年一般图书发行业务实现码洋7.64亿元,同比下降9.99%;实现营业收入4.15亿元,同比下降8.69%;毛利率47.53%,较上年同期提升5.05个百分点。 点评: 1、营收下降主要因为剥离图书分销业务、影视剧带动效应减弱、行业增速下滑导致,但毛利率随收入结构优化提升超过5个百分点。 收入方面,2018H1公司营收同比略微下降,主要原因有二:1)继续剥离图书分销业务。图书分销业务较去年同期下降 70.15%,公司在 2017 年下半年出让了山西和广州两家分销公司的股权,战略收缩导致收入减少。2)影视带动效应减弱。2017 上半年,电视剧《人民的名义》和电影《嫌疑人X的献身》的热映带动了原著图书销量出现爆发式增长,《嫌疑人X的献身》作者东野圭吾的关注度也明显上升,带动其代表作品《解忧杂货店》和《白夜行》销量大幅增长,2018上半年这种效应减弱所以相关图书销售量回落,但目前《解忧杂货店》、《白夜行》仍位于开卷信息7月虚构类文学排行榜的第一名与第七名。此外,我们认为,受书号收紧以及其他娱乐(如短视频)时长增长的冲击,图书行业增速下滑,对公司业绩也带来一定影响。根据开卷信息给出的上半年图书综合零售市场数据,公司所在的少儿类(图书零售市场码洋占比最高细分领域)以及文学类市场同比增速分别为14.47%和-1.21%,较2017年两者的增速21.18%和12.94%均有下滑。对应到公司来看,2018H1自有版权图书策划与发行同比微增2.18%,其中文学类实现营收2.44亿元,同比增长1.77%;少儿类实现营收6842.48万元,同比增长2.04%。 利润率方面,2018H1公司毛利率达48.3%,净利率达25.4%,分别同比增长5.39个百分点和1个百分点,盈利能力有所提升。公司整体毛利率由去年同期的42.77%提升至48.21%,主要原因有二:1)剥离低毛利率的图书分销业务改善利润率。2018H1图书分销业务毛利率仅有10.39%,而公司侧重发展的自有版权图书策划与发行业务毛利率高达53.89%。2)分品类看,除少儿类图书毛利率微降0.42%,其余业务毛利率均有提升。期间费用率方面,销售费用率与管理费用率有所提升,分别为9.9%和8.5%,分别上涨2个百分点与4个百分点,其中销售费用增加主要因为总部人力成本较去年同期增加605.88万元,Pageone书店人力成本和租赁成本增长,零售业务亏损340.54万元。管理费用增加主要因为股权激励摊销,较去年同期增加1214.5万元。 2、自有版权图书策划与发行收入占比进一步提升,公司业务持续聚焦。 从收入结构看,公司业务进一步向自有版权图书策划与发行业务聚焦,上半年收入占比进一步提升至76.73%,去年同期为72.70%。2018H1,1)公司自有版权图书策划与发行实现收入 3.41亿元,较去年同期增长2.18%,占主营收入的78.87%,毛利率53.89%,上涨1.26个百分点。公司新增自有版权图书 138种,其中《假面山庄》《偶遇》《勇气》《黎明之街》《橘子不是唯一的水果》《正见》等图书先后登上各类图书榜单。《百年孤独》《窗边的小豆豆》《活着》《霍乱时期的爱情》《牧羊少年奇幻之旅》《第七天》《倾城之恋》《一粒种子的旅行》等长销品种持续表现良好。公司于 2018 年一季度将少儿图书的发行团队独立运营,由北京爱心树文化有限公司负责少儿图书的发行相关业务,努力提升公司在少儿图书市场的竞争力。2)非自有版权图书发行业务(独家代销其他出版机构、图书公司的产品)实现营业收入5668.33万元,较去年同期下降15.30%,主要为去年同期热销的《人民的名义》销量大幅下滑所致,毛利率20.14%,上涨4.04个百分点。3)公司图书分销业务仅保留成都分销公司,实现营业收入1966.87万元,受去年下半年剥离山西及广州两家分销公司业务影响,收入同比下降70.15%,毛利率10.39%,上涨0.38个百分点。4)公司数字图书授权业务实现营业收入798.58 万元,同比增长90.53%,继续保持良好的增长态势,毛利率为90.53%,上涨3.65个百分点。5)Pageone实现营业收入788.76万元,占主营收入的1.82%,毛利率为57.51%。Pageone 多次举办展览、音乐会、读书沙龙等文化活动,已经成为成为北京市具有较高知名度和影响力的书店。我们分析判断,公司主动削减毛利率较低的图书分销业务,集中资源发力自有版权图书策划与发行业务,因此在上半年收入小幅下降的情况下,实现了净利润的增长,盈利能力和经营效率有所提升。通过业务结构的调整,体现了继续发力自有版权、尤其打造头部精品图书的战略选择。 3、行业头部效应加剧,公司“畅销且长销”的头部图书贡献有望加大,盈利能力持续提升可期;Pageone作为2C新布局,有望打造围绕读者的内容生态体系,增强内容策划和图书营销的精准性。 开卷信息报告数据显示,2018年上半年我国图书零售市场码洋同比增长11.37%,其中实体书店销售渠道同比下降2.93%,网络书店同比增长22%。同时,畅销书的码洋占比继续增加,销售前1%的品种占市场码洋的比例达到52%,头部效应越发明显。回顾公司2017年动销品种中,9本进入“2017年线下渠道图书零售市场畅销书排行榜TOP100”,6本进入“2017年线上渠道图书零售市场畅销书排行榜 TOP100”,24本进入“2017年线下渠道文艺畅销书排行榜前100名”,15本进入“2017年线上渠道文艺畅销书排行榜前100名”,以0.16%的动销品种取得了1.36%的市场占有率,码洋品种效率达到8.5,远高于市场平均水平,单品收益能力强,体现公司突出的头部畅销书打造能力。2018年度,公司将进一步深挖“长销”作品的销售潜力,增强其可持续性。我们判断,较为成熟的“老书”销量的持续增长,将带来公司盈利能力的持续提升。此外,公司图书零售业务正处于起步阶段,Pageone收入占比不高,但作为公司直接触及C端消费者的重要布局,未来门店扩张具备可复制性,且随着消费者数据获取的增多,有望打造围绕读者的生态体系,增强内容策划和图书营销的精准性。 4、盈利预测及投资建议 基于公司2018年半年报和我们对于行业及公司未来发展的判断,我们调整对公司2018/19/20年归属于上市公司股东的净利润的预测至2.76/3.31/3.91亿元,对应当前股本的EPS分别为2.05/2.45/2.90元,当前股价对应2018/19/20年PE分别为38/32/27倍。公司拥有优秀的内容策划能力和头部图书打造能力,未来IP宝库的综合运营开发将带来较大业绩弹性,维持强烈推荐。 5、风险因素 (1)新书销量低于预期的风险;(2)影视业务发展不及预期的风险。

2018H1归母净利润同比增长16.5%,符合预期。完美世界18H1收入同比增长2.2%至36.67亿;营业利润为8亿,同比增长28.42%;归母净利润同比增长16.46%至7.82亿。Q2单季来看,18Q2营收为18.64亿,同比增长11.11%;经营利润为4.05亿,同比增长35.5%;净利润18Q2为4.16亿,同比增长24.38%。上半年整体收入增幅不高主要因为手游、主机游戏收入分别同比下降31%和14%,导致游戏业务整体收入同比下降13.26%,手游收入同比下滑一是因去年同期《诛仙》手游收入的基数较高(递延高峰期),其次《烈火如歌》为净额法确认收入;此外,体量较大的《武林外传》6月上线且有递延,上半年贡献较少。而公司两大主营业务游戏及影视的毛利率明显提升,财务费用及管理费用下降,使得在收入低个位数增长的情况下,归母净利润增速达16.46%,符合预期,位于业绩预告区间7.25%~26.23%的中位数附近。分子公司来看,完美世界下属主要2家子公司,完美世界游戏2018H1实现营业收入26.63亿元,同比下滑13.3%;净利润6.94亿元,同比下滑11.6%。完美影视2018H1营业收入5.89亿元,净利润1.72亿元。 三季报预计同比增长10.37%-19.64%。公司预计2018年1-9月归母净利润增长10.37%-19.64%至11.9-12.9亿元。在游戏方面公司,公司以《完美世界》、《梦间集》、《诛仙》三大IP 构建核心生态圈,其中《完美世界》、《云梦四时歌》手游备受关注并将有望于下半年发布;在影视方面,公司已完成制作或在后期制作过程中的电视剧有:《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》、《半生缘》、《不婚女王》、《绝代双骄》等,其中部分有望在2018年Q3确认。 盈利预测与投资建议。我们预期公司2018/19全年净利润分别为18.81亿元和22.57亿元,当前市值对应P/E 分别为16.5倍和13.7倍。2018年公司游戏和影视业务齐发力,有望诞生头部产品,目标价给与2018年20倍市盈率为28.6元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:游戏和影视项目进度低于预期,游戏流水低于预期等。

事件:公司公布2018半年度业绩快报,2018年上半年实现营业收入71.10亿元,同比增长26.04%;实现营业利润40.64亿元,同比增长31.61%;归母净利润33.47亿,同比增长32.14%。 评论: 1、业绩符合预期,2018Q2业绩环比大增。 公司2018年半年度业绩快报的业绩接近此前预告的区间的上限。我们推算,2018Q2营业收入41.51亿元,环比增长40.2%;2018Q2归母净利润为21.4亿元,环比大增77.3%。我们判断,二季度一些传统消费品牌广告主如农夫山泉、华帝股份等,以及一些新兴的互联网和消费类品牌广告主如贝壳找房、瑞幸咖啡等加大在公司电梯媒体和影院媒体的广告投放,成为收入较快增长的主要原因。消费升级推动下,广告传播也进入争夺用户心智为核心的品牌时代,线上线下整合传播成为中国数字传播的主导趋势。公司的楼宇媒体和影院银幕广告媒体继续牢牢把握线下消费人群的常见生活场景,有望驱动公司收入和利润不断增长。 2、阿里入股后即签订一揽子框架合作协议,再次验证阿里对分众稀缺线下营销平台价值的认可和对分众未来发展的信心。 近期阿里巴巴战略入股分众后,且分众携手阿里巴巴在广告系统服务合作、人脸识别技术合作和OTT智能电视广告方面进行合作。广告系统服务合作方面,双方将合作共同搭建一个全新的在线广告投放系统以保障全域营销所有广告投放环节的通畅,提高全域广告投放价值。人脸识别技术合作方面,未来双方将合作开发及探讨人脸识别与电子屏识别的交互技术及运用,通过人脸识别技术进一步获取和沉淀线下数据,进一步提升分众广告媒介的精准性和智能化程度。OTT智能电视广告方面,双方将共同拓展该领域广告市场,并加强在该领域的资源和客户的分享。分众和阿里巴巴基于各自广告主资源优势和线上、线下数据打通的优势,有望从OTT广告市场中分得更大的份额。 3、作为生活圈媒体龙头,基于满足广告主“品效合一”追求的优势,对广告主吸引力有望不断增强,未来成长空间仍大。 广告媒介历经1.0(纸媒)、2.0(广播电视)、3.0(互联网)、4.0(生活圈媒体)时代,广告主在消费升级、人们品牌意识提升及线上流程成本高企的背景下,更追求“品效合一”。生活圈媒体综合了互联网媒体侧重效果和电视媒体塑造品牌的优点,成为广告主的更优选择。作为生活圈媒体龙头,分众聚焦城市主流消费人群,对于新经济的新兴品牌具有引爆效应。不仅仅新兴品牌,传统品牌广告主也不断加大对分众平台的广告投放,不断验证分众稀缺线下营销型龙头的价值。 4、盈利预测与投资评级:我们预测公司2018/19/20年归属于母公司股东的净利润分别为71/80/92亿元,对应2018/19/20年PE分别为22/19/17倍,维持强烈推荐评级。 5、风险因素:(1)经济增速降低;(2)竞争加剧导致公司成本上升;(3)限售股解禁。

广告媒介从1.0到4.0,生活圈媒体基于“品效合一”优势,有望引领新经济。广告媒介历经1.0(纸媒)、2.0(广播电视)、3.0(互联网)、4.0(生活圈媒体)时代,广告主在消费升级、人们品牌意识提升及线上流程成本高企的背景下,更追求“品效合一”。生活圈媒体综合了互联网媒体侧重效果和电视媒体塑造品牌的优点,成为广告主的更优选择。作为生活圈媒体龙头,分众聚焦城市主流消费人群,对于新经济的新兴品牌具有引爆效应。 从神舟租车到瑞幸咖啡,分众成为品牌引爆器。分众近几年帮助神州租车、饿了么、瓜子二手车、瑞幸咖啡等新兴互联网和消费品牌迅速成长,我们通过研究发现,其能成为品牌引爆器的原因在于:品效合一、为品牌赋能。预计越来越多品牌广告主将选择分众,原因在于:1、广告内容大于形式,分众在传播信息方面优势凸显;2、通过“分众+聚众”实现精准营销,满足广告主的效果追求;3、CPM性价比凸显;4、成为广告主立体营销的重要线下入口;5、侧重品牌塑造,为品牌赋能;6、突破线上零售瓶颈,为广告主打造线下变现矩阵;7、与互联网企业合作,实现深度精准投放。 消费升级和资本助力下,分众成长空间仍大。基于分众能满足广告主“品效合一”追求的优势,传统消费品牌广告主对分众的依赖度也越来越高。分众的广告主中新兴行业融资规模的增长,打开了分众面临的广告预算空间;另一方面,广告主对于分众粘性的提高有望推动分众的议价能力不断提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预测公司2018/19/20年归属于母公司股东的净利润分别为71/80/92亿元,对应2018/19/20年PE分别为21/18/16倍。 风险提示:经济增速降低;竞争加剧导致公司成本上升;限售股解禁。

预告半年报归母净利润同比增长49.09%~77.70%至4.95亿~5.9亿,超市场预期。重大资产重组完成,实现全产业链覆盖。公司通过重大资产重组主营业务由媒体零售业务拓展至新媒体平台运营(快乐阳光,即“芒果TV”)、新媒体互动娱乐内容制作(其他4家并购标的)及媒体零售全产业链(原快乐购业务),整体打造全国领先的媒体集团。半年报业绩我们估计媒体零售业务与去年同期基本持平,新媒体平台运营和新媒体互动娱乐内容制作实现高速增长,其中新媒体平台运营中的会员业务收入增长明显超预期,我们估计主要因付费会员数的明显增长带动! 芒果TV视频网站领域排名第4,独特内容优势,背靠湖南广电,差异化定位垂直新媒体。芒果TV是湖南广电发展网络视频业务的唯一新媒体,主要定位年轻都市女性群体。公司全力推进从“独播”向“独特”战略转型,坚持“湖南卫视独播+芒果TV自制+对外合作定制”多条线齐头并进,培育自制的特色内容。2018年,芒果TV加大投入打造亲子节目、悬疑智力节目、芒果系综艺、“酷文化”节目、新型情感节目、广告定制节目6大黄金综艺带,形成一个立体的综艺矩阵。一方面继续播出《快乐大本营》、《歌手》等湖南卫视的综艺节目。另一方面,基于年轻用户喜好精准分析推出的超级自制综艺《妈妈是超人3》、《萌仔萌萌宅》、《放学别走》、《真心大冒险》等数据抢眼,累计播放量分别为19.3亿、11.3亿、6.3亿、5.8亿。累计播放量23.4亿的《我是大侦探》登陆湖南卫视,十期收视率排名第一。今年下半年还有独播综艺《中餐厅2》,以及自制综艺《勇敢的世界》(《荒野行动》改编)、《爸爸去哪儿6》、《明星大侦探4》等。自制综艺生态环完成芒果TV与年轻群体的粘连式品牌符号。2018H1芒果TV的平台广告、会员、内容运营和运营商收入呈上升趋势,会员收入占比进一步提升。 新媒体互动娱乐内容制作方面,坚持影视剧精品战略,依托自身内容和平台优势不断发展。2018H1公司投资40%的电视剧《结爱》在腾讯独播,播放量达27亿,连续两个月蝉联各大榜单首位;日播剧《远大前程》也利润贡献明显。预计公司2018年还将上映《火王之破晓之战》、《甜蜜暴击》、《幸福的理由》、《欢喜猎人》、《众病之王》、《初恋那件小事》等影视剧。艺人经纪与影视娱乐内容生产协同发展,头部艺人华晨宇、于朦胧等携新人在音乐、影视、综艺、商务等方面创收;音乐版权业务通过持续扩大音乐版权资源积累,创新音乐营销和推广模式创收。 盈利预测及投资建议:此次重组的5家标的公司承诺2017-2020年的扣非后净利润合计分别为5.22亿元、8.75亿元、10.94亿元和14.95亿元。公司2017年实现备考归母净利润8.15亿元。我们预计2018-2020年备考归母净利润分别为11.5亿、14.2亿元和19.1亿元,若不考虑配套资金,分别对应2018-2020年市盈率为37.7倍、30.5倍和22.7倍,给予“强烈推荐-A”评级! 风险提示:标的资产业绩不达预期、影视剧综艺播放表现不达预期、付费会员增长不达预期、政策监管风险、公司治理结构风险等。

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润10,000万元-10,600万元,比上年同期增长224.78%-244.27%。其中,非经常性损益对净利润的影响金额约为-200万元。 2018年Q2业绩有所加速,游戏加速业务及狮之吼或贡献主要增量。按照业绩预告我们推测,公司2018年Q2实现归属于上市公司股东的净利润区间为4815.46万元-5415.46万元,同比增长区间为217%-257%,增速中位数为237%,增速较2018年Q1有所提升,显示业绩处于加速趋势。2018年上半年,公司加速业务和互联网广告业务收入增长势头良好,成为业绩大增的主要驱动因素,我们判断增量主要由《绝地求生》、《王者荣耀》等游戏加速业务和2017年12月完成收购并表的狮之吼贡献。另外,由于员工股权激励费用、合并狮之吼的无形资产摊销费用合计较去年同期新增约2200万元,对上半年业绩产生了一定影响。 吃鸡端游火爆带来加速服务增量,未来端游国服若落地,及Steam中国建立后有望显著扩大游戏玩家规模,将进一步打开加速业务的增长空间。《绝地求生》2017年下半年进入国内后,玩家数量不断攀升,国内DAU占全球DAU的比例一度超过1/3。随着6月20日至7月6日Steam中国区《绝地求生》CD-Key价格从98元降价32%至67元,且新地图已上线,叠加国内暑期到来等因素,我们预计《绝地求生》用户数在2017年Q3将迎来新的一波增长,有望为迅游加速业务带来增量。另外,后续腾讯《绝地求生》和《堡垒之夜》端游国服若落地,有望显著扩大中国吃鸡玩家规模;从更长远维度看,随着完美世界与Valve公司签署授权协议建立Steam中国,后续中国电竞类游戏玩家数量有望持续增长,为迅游加速业务打开空间。 盈利预测及评级:我们预测公司2018/19年净利润分别为3.80/4.80亿元。考虑定增落地后,预计总股本为2.5亿股,对应2018/19年PE分别为21/17倍;若不考虑定增,对应PE分别为19/15倍。维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:腾讯《绝地求生》国服推出进度低于预期;限售股解禁。

公司拟以5~10亿元资金回购公司股份+前期管理层推出增持计划,彰显对公司发展的信心。公司公告股份回购计划,拟以自有资金5~10亿元回购公司股份,回购价格不超过36元/股,回购期限为自股东大会审议通过方案之日起12个月内。此外6月公司也曾公告董事兼总经理萧泓、常务副总廉洁、副总兼董秘王巍巍、副总兼财务总监曾映雪、部分导演制片人及核心管理团队将以自有资金或自筹资金6个月内通过集中竞价直接或间接增持公司股份,合计不低于1亿元,并承诺在增持完成后6个月内不减持公司股份。截至7月12日,增持计划已累计增持152万股,增持金额共计4,146.4万元。上述行为均显示管理层对公司持续稳健发展的信心及公司投资价值的认可。 经典IP手游《武林外传》表现不俗,大IP电影《侏罗纪世界2》票房表现较好。由兼具古装与流行元素的经典国民喜剧IP《武林外传》改编并倾力打造的3DMMORPG《武林外传官方手游》于6月1日全网公测,由新生代人气偶像天团NINEPERCENT代言宣传,在公测首日全线告捷,开服4小时登顶iOS排行榜第一,10小时用户数破百万、流水破千万,成为2018年又一爆款手游。公司参与投资和出品的《侏罗纪世界2》,将按投资比例获得其全球权益,包括票房分账、音像收入、电视和多媒体渠道发行收入,以及衍生品授权收入等。该片由美国环球影业出品,其在国内上映累计票房16.7亿,猫眼评分8.5分,在全球四十几个国家同步上映后也均获票房大捷,完美世界将按和环球影业的5年的影片协议最终共同确认收益。 游戏影视双轮驱动,看好公司未来发展前景。公司2018年游戏业务发展战略上,持续加大精品IP打造,同时注重新游戏的年轻化打造与创新,发展精品化和多元化的核心产品战略,深耕细分市场,布局多元领域。未来会有更多的二次元、女性、沙盒、卡牌等类型的游戏,以及VR/AR游戏等。近期与Valve签约,将共建Steam中国平台,引入更多全球优秀端游,完善公司游戏产业链布局。公司以《完美世界》、《梦间集》、《诛仙》三大IP构建核心生态圈,其中将于下半年发布的《完美世界》、《云梦四时歌》手游倍受关注。影视业务也值得期待,2018年已完成制作或在后期制作过程中的电视剧有:《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《最美的青春》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》、《壮志高飞》、《半生缘》、《不婚女王》等。2018年,公司在拍摄中的项目还有《帝凰业》、《绝代双骄》、《山月不知心底事》、《艳势番之新青年》、《一号文件》等。 估值和盈利预测:我们预期公司2018/19全年净利润分别至19.7亿元和23.7亿元,当前市值对应PE分别为18.3倍和15.2倍。2018年公司游戏和影视业务齐发力,有望诞生头部产品。维持“强烈推荐-A”评级,考虑到行业市场环境及可比公司估值,给予2018年25倍市盈率估值,对应目标价37.5元。 风险提示:文化行业政策风险、竞争升级的风险、快速发展带来的管理风险、人才流失的风险等。

(1)公司发布2018年半年度业绩预告,上半年实现归属于上市公司股东的净利润约57000万元-64000万元,同比增长约9.19%-22.60%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约为1200万元;(2)公司公告,控股股东徐子泉先生、部分董事、监事、高级管理人员及核心团队计划在未来12个月内增持公司股份,拟增持金额合计不低于人民币1亿元。 按照公司的半年度业绩预告我们推测,公司2018Q2归母净利润区间为36809万元-43809万元,同比增长区间为-8.70%至8.66%,增速的中位数为-0.02%,而2017Q1/Q2/Q3/Q4和2018Q1的单季归母净利润同比增速分别为9%/37%/18%/-13%/70%。我们判断公司2018年一季度业绩大增的主要原因还是影视剧业务贡献较多增量,尤其是公司投资5%的电影《红海行动》实现36.48亿综合票房,公司电影分账收入同比增长较多。而2018年二季度在影视行业监管趋严、公司影视剧业务处于相对淡季的情况下,公司集中核心资源发展核心业务,依靠新媒体发行和版权运营业务的稳定持续增长,在2017年二季度业绩基数较高的情况下,2018年上半年业绩仍然延续较好的增长势头。 截至2018年3月31日,公司拥有新媒体电影版权4803部;电视剧1724部,48816集;动漫682部,329777分钟。子公司华视网聚与国内视频互联网、移动互联网、各地数字电视、IPTV、OTT合作伙伴建立了长期稳定的合作关系,各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供,尤其在电影的头部版权方面,公司优势明显。我们认为,公司在新媒体版权方面的持续投入巩固和扩大了市场份额,随着视频付费时代的来临,国内付费人群的不断增长和海外市场的拓展,对优质内容版权的需求不断扩大,未来新媒体版权业务的市场空间进一步打开。另外,2018年,公司旗下文化集团将重点参与投资、制作的电视剧有《霍去病》、《火王》、《陆战之王》、《你迟到的许多年》、《猎毒人》、《最美好的遇见》等,电视剧项目储备丰富,且逐步增加大制作精品剧的占比,电视剧单集均价有望实现突破。 公司2017年限制性股票激励已经授予完成,解除限售期的业绩考核条件为,2017/2018/2019年净利润分别不低于12.20/15.25/19亿元,较2016年增长分别不低于26.89%/58.61%/97.62%;另外,公司近期公告,控股股东徐子泉先生计划自2018年5月21日起12个月内,以自有或自筹资金增持公司股份,累计增持金额不低于人民币1亿元,2018年6月4日至7月3日期间,徐子泉先生累计实际增持12605971股,增持金额9926.34万元,迅速履行增持计划。此次公司控股股东及董监高再次发布未来12个月内的增持计划,这一系列连续行动体现了控股股东、董监高和核心团队利益的一致,以及对于公司业绩增长和未来发展前景的强烈信心。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018/19年归属于上市公司股东的净利润分别为15.45/19.25亿元,暂不考虑拟实施的定增对股本的影响,对应2018/19年PE仅分别为11/9倍。我们看好公司“成为具有国际创新技术的数字文化传媒巨头”战略布局,维持强烈推荐!

1、与腾讯再签战略合作协议,进一步加深素材合作,提高覆盖长尾市场能力。 双方将就正版创意素材、创意服务方面展开深度合作。腾讯社交广告平台几乎覆盖了腾讯所有流量,具体的广告资源包括:QQ空间广告、QQ客户端广告、微信广告、腾讯新闻广告、腾讯视频广告、天天快报广告、腾讯联盟广告、手机QQ浏览器广告和应用宝广告。腾讯社交广告平台将给视觉中国战略优先的权益,视觉中国将为腾讯社交广告平台提供创意素材,并向其开放平台的创意素材供其选择使用。本次合作是继2017年2月双方在腾讯自媒体平台达成战略合作后的又一次深度合作,将有利于公司进一步提升覆盖长尾市场的能力,对公司提升品牌影响力、拓展内容分发渠道、提高分发效率具有重要意义。 2、公司之前已与众多互联网龙头企业紧密合作,共同开拓市场,扩大覆盖中小客户长尾市场。 互联网企业与以视觉中国为代表的版权图库之间的合作越发紧密,公司先后与百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、凤凰网、搜狗、奇虎360等互联网平台签订了一系列《战略合作协议》,初步完成了基于内容的技术对接,使得公司内容能覆盖到海量的长尾市场。公司通过与互联网平台的连接及赋能,提升了优质正版内容触达客户的深度和广度,持续提升公司作为内容生态的“基础设施”的地位和全面深度覆盖市场的能力,也对行业健康发展起到了推动作用。未来,互联网将更加持续、深入地从内容供应、内容交易、内容分发等层面影响版权图片行业,优质的视觉内容将成为互联网稀缺资源。公司将使内容运营与大数据、人工智能技术相结合,提升多渠道分发交付能力和获客效率,进一步拓展大客户资源、高效拓展长尾市场,促进主营业务高速增长。 3、主营图片业务持续较快增长,强化内容控制,结合大数据、人工智能技术,加速视觉生态布局。 2018Q1公司实现营收1.55亿元,同比增长38.04%,我们估算其中的核心主业“视觉内容与服务”同比增长达30%以上。2017公司归母净利增长35.48%至2.91亿元,其中核心主业“视觉内容与服务”收入同比增长30.13%至5.84亿元。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源,包括CorbisImages和东星娱乐自有版权、摄影师社区500px、中国摄影师社区500px.me和视觉创意产业门户shijue.me等,未来将继续丰富内容品类,不断强化基于图像大数据的人工智能技术,提升服务交付效率和市场覆盖,具备高竞争壁垒。 4、盈利预测及投资建议。 我们预测公司2018/19年净利润分别为4.0/5.2亿元,分别对应47.3/36.0倍市盈率。考虑到公司图片等PGC内容变现的空间较大,与众互联网企业合作,国内版权保护力度持续加大,当前版权价值仍被低估,看好公司长期发展趋势,给予45倍2019年市盈率估值,对应目标价33.6元,维持“强烈推荐-A”评级!