事件描述 沙隆达发布2013年业绩预告:公司2013年全年实现归属于上市公司股东的净利润31130.67-34243.74万元,同比大幅增长200%-230%,对应每股收益0.52-0.58元。 事件评论 业绩持续创新高:公司公告全年每股收益0.52-0.58元,对应四季度单季度每股0.20-0.25元,再次创下新高。 百草枯及乙酰甲胺磷贡献大部分盈利:公司主打草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷、敌敌畏、敌百虫等产品,其中草甘膦、百草枯和乙酰甲胺磷是主要产品,我们认为在四季度草甘膦行情有所回落的背景下,业绩创下新高,百草枯和乙酰甲胺磷功不可没。 继续看好百草枯:市场前期对百草枯存在疑虑,但是从2013年的数据来看,在百草枯盈利大幅改善的背景下,1-9月国内百草枯产量无增长,无疑证实了我们前期提出的“百草枯自2011年以来全球几无新增产能”大逻辑;而巴西等地近几年来大幅从中国进口百草枯,源于全球范围内免耕地的大面积推广,从而带来百草枯行业依然处于增长期。我们认为供需两方面的因素会进一步推动百草枯价格上涨,沙隆达是国内百草枯的主要生产企业之一,将受益于百草枯价格上涨。 乙酰甲胺磷:乙酰甲胺磷是产能集中度较高的品种,甲胺磷逐步退出市场给乙酰甲胺磷带来的巨大的替代空间,数据显示2013年1-9月乙酰甲胺磷出口量同比大幅增31.46%,其中巴西、东南亚进口旺盛,我们判断未来价格有望进一步上涨。 我们在2013年初提出我们公司是受益农药行业持续繁荣最为明显的标的,目前市场对草甘膦的悲观预期反应过度,随着海外需求的回暖,草甘膦价格有望进一步沿着中枢线前行,届时盈利有望进一步提升。 上调2014年盈利预测,继续推荐:我们上调2014年盈利预测至1.03元;本次MAI收购为公司后续发展打开巨大空间,此外,百草枯、乙酰甲胺磷等产品价格上行将进一步提升公司盈利,继续推荐。 风险因素:行业景气度下滑。

报告要点 我们撰写本报告的目的和背景 PA66是我们明确看好未来复苏的化工子行业,我们认为在2012年初以来全球无新增产能的背景下,工程塑料持续的高增长在第一阶段会推动全行业经历低谷后开工提升,而进入到2014-2015年,持续供需格局改善将推动价格上涨。神马股份是国内PA66的绝对龙头,持续推荐。 行业进入右侧区域,2014-2015年会更好 全球PA66行业在经历2011-2012年谷底后,2013年处于持续复苏的阶段,其核心的大背景在于2012年初以来全球几无新增产能,而欧洲等传统市场的复苏直接带动了行业开工的提升,我们判断2014-2015年行业将继续处于强复苏阶段。且本次复苏与历史上最大的不同在于:上游己二腈随着英威达20万吨(占全球消费近14%)产能的逐步释放,很难出现主动或者被动性的价格上涨,产业链盈利将部分向下游转移。 剥离氯碱,公司拐点呈现 公司在2013年3季度成功剥离持续亏损的氯碱业务,主业集中至PA66产业链;后续将作为集团PA66产业链的唯一平台,盈利明显改善。我们结合行业演变,认为公司最差的时刻已经渡过,公司拐点呈现。 PA66价格上涨1000元,公司业绩增厚0.26元 神马是国内 PA66行业的绝对龙头,也是受益于PA66行业复苏最明显的标的,PA66价格每上涨1000元,公司EPS可增厚0.26元。我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.08、0.50和0.80元,推荐评级。 风险因素:需求好转低于预期,丁二烯价格暴涨。

事件描述 11月20日,商务部发布2013年第73号公告,终裁决定自2013年11月21日起,对原产于印度和日本的进口吡啶征收反倾销税,实施期限为5年。 其中,各公司的倾销幅度分别为:印度吉友联生命科学有限公司24.6%;其它印度公司57.4%;日本广荣化学工业柱式会社、株式会社大赛璐、新日铁化学株式会社及其它日本公司均为47.9%。 事件评论 持续14个月的反倾销案件尘埃落定:本次反倾销终裁结果与初裁基本一致,给予市场强烈信心。前期终裁推迟,市场曾经担心税率可能会降低,但是本次公告出来,疑虑不攻自破,小幅超出市场预期。 我们认为吡啶反倾销裁定利好吡啶行业供需结构改善:我们在2012年12月16日发布的吡啶行业深度报告中曾明确提出“一旦裁定确定,预计总量有从印度和日本进口的近10000吨受到影响,国内表观消费量2011年约6.4万吨,届时受影响范围达到15%”,本次裁定结果确定,行业内供需结构改善程度将逐步兑现,吡啶行业供需结构向好推动价格上涨,在一定程度上将逐步传导至下游百草枯。此外由于吡啶行业全球实质性扩产有限,未来几年行业竞争格局将逐步走好。 百草枯持续向好:百草枯在过去几年全球无新增产能的大背景下,今年以来需求好转带动了价格持续上涨,按照市场价格,目前42%百草枯市场报价已达3.1-3.2万元/吨,目前企业订单基本已经排至2014年1季度。 我们明确看好后续百草枯的表现,未来全行业依然无新增产能,我们认为南美、东南亚的需求将持续推进,预计百草枯价格依然处于上行通道。百草枯价格上涨带动相关公司盈利大幅改善,根据我们的简单测算,百草枯价格在3.15万元/吨,单吨毛利达到1.5-1.7万元/吨。 继续推荐百草枯全板块:我们重申看好百草枯行业,继续推荐红太阳。我们预测2013-2014年公司每股收益分别为0.92和1.24元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级,继续推荐。 风险因素:环保风险、安全风险等

事件描述赛轮股份公告了2013年三季报,前三季度营业收入62亿元,同比增长17.22%,净利润1.98亿元,同比增长65.13%,对应EPS为0.52元。 其中三季度单季收入21.81亿元,同比增长15.45%,净利润0.63亿元,同比增长4.8%,对应EPS为0.18元。 同时发布2013年业绩预增公告,净利润同比增长50-60%,对应24044-25646万元,EPS为0.63-0,67元。 事件评论?毛利率持续创新高:前三季度公司综合毛利率提升至12.01%,连续数个季度持续提升。毛利率提升的主要原因是公司产能产量持续提升带来的规模效应,以及品牌渠道等软件的持续成熟带来的议价能力。年内天然橡胶和合成橡胶价格大幅下跌带来了暂时性毛利提升,但赛轮股份连续毛利提升体现了公司的核心竞争力。 并购资产盈利稳健:公司去年完成了对沈阳和平和金宇实业的收购,今年公司仍计划收购金宇实业剩余股权。收购完成后相应资产快速实现了的优化和整合,并体现出盈利能力的大幅改善,13年上半年分别实现净利润3435和6666万元,超出市场预期,三季度再次获得5835万投资收益。 资产并购是公司今明两年快速增长的主要因素,从前三季度经营情况来看,金宇实业和沈阳和平等收购已经完全消化,且盈利持续提升。 新项目持续投产:三季度公司投资项目支出幅度较大,预计赛轮越南项目有望年内达产,工程巨胎等本部项目也持续有所进展。金宇实业剩余51%股权收购有待跟随增发项目实施。目前看赛轮布局已经清晰,未来三年将快速增长为国内全产品线、多生产基地和国内外市场布局的轮胎行业龙头。 13年胶价大幅波动下公司盈利能力持续提升,尤其是半钢胎业务竞争优势明显,盈利稳健,后续深入并购、工程巨胎、越南项目等持续贡献增长点。我们预计13到15年EPS为0.67、1.04、1.20元,给予13年20倍PE,公司目标价15.4元,给予强烈推荐评级。

事件描述 金禾实业发布2013 年三季报,单季度实现营收7.12 亿,同比增长9.08%;归属于上市公司净利润3142.71 万元,较上年同期同比增长117.68%,扣非后净利润2890.88 万元,同比增长114.73%;实现单季度EPS0.11 元。 前三季度公司实现营收21.68 亿,同比增长2.23%;归属于上市公司净利润1.20亿,同比增长1.37%;共实现EPS0.43 元。 事件评论 2012 年基数较低,导致三季度业绩同比大幅增长:2012 年下半年,公司主要基础化工产品,包括硝酸、合成氨等价格大幅下跌。随着硝酸、三聚氰胺价格企稳,盈利能力同比大幅改善,公司业绩恢复到历史正常水平。 三季度硝酸、三聚氰胺价格回落,新产品投产逐步放量,导致毛利率环比下滑:进入三季度,尤其9 月以后,硝酸价格和三聚氰胺价格皆有所回调,从而影响公司整体毛利率。此外,华尔泰“年产3 万吨三聚氰胺”、“15万吨硝酸”、“60 万吨硫磺制酸”项目已全面投产,尚处在逐步放量的过程中,这也拉低了公司整理的盈利表现。 公司安赛蜜弹性巨大:安赛蜜仅占到公司利润构成的2%左右,市场普遍认为安赛蜜对公司业绩弹性贡献较小。但我们认为,公司安赛蜜身处于“有价无量”和“有量无价”——此前公司安赛蜜业务尚处在拓展中,2010年销量仅有3500 吨左右;预计2013 年公司销量可以实现近6000 吨,但安赛蜜行业景气已经触底。假设安赛蜜6000 吨销量,价格站回5.3 万/吨(不含增值税),所得税率15%,可以实现1 亿的利润增长,弹性巨大。 安赛蜜行业反转可期:公司安赛蜜具备成本优势,受益于工艺改进,公司蒸汽消耗和原料消耗大大减少,单吨成本比对手低3000 元以上。我们在此前发布的《甜味剂行业深度:结构逐步调整,安赛蜜有望迎来反转》指出,高成本端已经无法负担亏损,小企业陆续关停产能,公司最大的竞争对手如今业已利润微薄,安赛蜜行业拐点渐行渐近。 维持“谨慎推荐”评级:我们预测公司2013-2014 年每股收益分别为0.66、0.70 元,目前股价8.90 元,对应PE13、13 倍,维持“谨慎推荐”评级。 股价表现的催化剂:安赛蜜行业反转,公司出现前景广阔的新项目 风险因素:硝酸和其他基础化工品价格大幅回落

报告要点 事件描述 齐翔腾达公告了2013年三季报,前三季度营业收入26.6亿元,同比增长6.47%,净利润3.04亿元,同比增长3.88%,对应EPS为0.54元。 其中三季度单季收入8.36亿元,同比下滑28.21%,净利润8986万元,同比下滑34.97%,对应EPS为0.16元。 事件评论 丁二烯景气低迷是三季度同比下滑主因:受天胶价格下跌,进口船货增加和国内轮胎需求低迷的影响,2013年丁二烯价格极度低迷,公司丁二烯业务盈利低于预期。三季度公司对丁二烯装置进行了检修技改,因而影响了单季度的收入和利润。 甲乙酮和丁二烯Q4将显著回升:三季度化工品市场旺季不旺,价格普遍下行,但甲乙酮和丁二烯价格显著走强。甲乙酮继11年巨幅上涨后已经低迷两年,价格持续低于丙酮等替代品,同时需求弹性巨大,我们判断价格继续向上修复的可能性大。丁二烯二季度下跌严重偏离价值,后续价格回归概率大。总体来看公司两大主营产品四季度环比回暖趋势显著。 2014年新增项目多:公司前期建设的10万吨顺酐项目即将投产,我们预计14年可以完全贡献业绩,另外45万吨脱氢综合项目前期的异辛烷产品预计上半年投产。两个项目盈利情况良好,且增加公司在C4领域的深加工能力,继续深化公司的成本优势。 丁二烯和甲乙酮从四季度开始景气回升,顺酐和异辛烷陆续投产后贡献新增长点,14年公司业务全面开花,营收和利润同比巨幅增长概率极大。 我们预计公司13-14年EPS为0.65、1.44元,考虑到公司在C4深加工领域的独有优势,给予14年15倍PE,对应目标价21.6元,推荐评级。

事件描述 扬农化工发布2013年三季报:2013年7-9月,公司实现营业收入5.99亿元,同比增长24.79%,实现归属于母公司的净利润6718万元,同比增长122.60%;对应单季度每股收益0.39元;2013年1-9月,公司实现营业收入22亿元,同比增28.52%;实现归属于上市公司股东的净利润2.66亿元,同比增长93.93%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.73亿元,同比增长96.99%;对应扣非每股收益1.55元。 事件评论 三季度业绩主要来自除草剂业务:菊酯业务下半年一般进入传统淡季,收入较上半年会明显下降,公司三季度收入虽较上半年环比有所下滑,但是较正常年份依然有大幅增长,主要来自除草剂业务的贡献;三季度单季度毛利率19.68%,较上半年有所下滑,体现了公司稳健风格。 草甘膦单季度表现出色:三季度,草甘膦行业持续表现,市场价格最高到达5万元/吨,大幅超出市场预期;即使考虑到扬农等企业价格相对市场滞后,我们认为扬农化工草甘膦三季度盈利改善程度依然很大,均价将较二季度提高4000-6000元/吨;近期价格出现回调,主要原因在于海外需求延迟,考虑到南美和北美市场库存量不大的因素,我们认为随着采购季节的来临,草甘膦价格将出现恢复;扬农化工拥有3万吨草甘膦产能,同样是受益草甘膦价格上涨最明显的高弹性标的之一。 成长明确:我们认为扬农目前还不是一个典型的周期股,扬农未来几年核心的看点在于如东新基地的投产,草甘膦对于公司来说是一个高价格弹性品种,而公司更核心的在于“成长”。公司在麦草畏生产工艺等方面已经具备了优良水准,此外,公司在如东生产基地对麦草畏进行扩张,麦草畏未来2-3年明确的爆发需求将为公司成长提供引擎。 继续推荐扬农化工:我们预测公司2013-2014年每股收益2.03和2.33元,公司是农化板块中少有的价值股,随着国内农化市场的逐步转型,扬农等企业有望进一步巩固龙头地位,继续推荐。 风险因素:菊酯业务盈利下滑,估值中枢下滑。

事件描述 新安股份发布2013年三季报:2013年7-9月,公司实现营业收入15.36亿元,同比下降1.92%;实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比大幅增263%;对应每股收益0.19元;2013年1-9月,公司实现营业收入51.82亿元,同比增长14.27%;实现归属于上市公司股东的净利润3.62亿元,同比增长4591%;实现归属于上市公司扣非净利润3.41亿元;对应每股收益0.53元。 事件评论 三季报表现稳定:新安股份三季度单季度净利润维持了上半年以来的水平,核心盈利点依然为草甘膦贡献;其中受公司检修影响,收入方面环比出现下滑19.79%,初步简单估算全年受影响量在1万吨左右,综合考虑草甘膦量减价增的影响,公司三季度单季度毛利率提升至23.40%,高于上半年水平。 草甘膦业务:三季度草甘膦行业持续表现,市场价格最高到达5万元/吨,大幅超出市场预期;近期价格出现回调,主要原因在于海外需求延迟,考虑到南美和北美市场库存量不大的因素,我们认为随着采购季节的来临,草甘膦价格将出现恢复;新安股份拥有8万吨草甘膦产能,是受益草甘膦价格上涨最明显的高弹性标的之一;受益全球转基因种植面积的持续增加,草甘膦行业需求量依然处于高速增长过程中,国内未来一旦对草甘膦环保核查进一步提高准入,公司有望借助自身优势进一步拓展实力。 有机硅业务持续好转:继上半年有机硅盈利改善后,三季度全行业依然处于复苏阶段;上半年公司有机硅系列实现营收11.09亿元,同比增14.97%,对应毛利率17.78%,三季度单季度有机硅单体价格较二季度均价高出约500元/吨,盈利进一步改善。 维持推荐:我们调整新安股份2013-2014年公司每股收益至0.74和0.97元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级。 风险因素:产品盈利下滑、估值中枢下滑。

事件描述 兴发集团发布2013 年三季报:2013 年7-9 月,公司实现营业收入29.71 亿元,同比增长9.67%;实现归属于母公司所有者净利润4993 万元,同比下降46.09%;对应每股收益0.11 元2013 年1-9 月,公司实现营业收入86.37 亿元,同比增长16.66%;实现归属于母公司净利润1.31 亿元,同比减少48.04%;归属母公司扣非净利润1.08亿元,同比减少58.79%;对应每股收益0.30 元。 事件评论 磷化工行情持续低迷是最核心的因素:受2013 年磷肥行业的持续低迷,公司矿石价格持续下行,三季度价格虽然较为平稳,但是依然处于低位;尽管公司在产量方面依然有所增长,但是开采品味中低品位占比有所提升,从而影响了矿石盈利;另一方面,湖北资源税改革带来成本提升在2013 年1-9 月也逐步体现,根据我们的判断,单吨净利润税收改革影响在20-30 元。此外,2012 年年底投产的宜都兴发磷肥项目因设备运转磨合、磷肥行情低迷影响,2013 年未贡献利润。公司业务重心主要集中在磷化工产业链,行业景气度低迷影响了公司盈利。 投资收益再次贡献主要盈利:2013 年1-9 月,公司实现投资收益1.20 亿元,主要来自泰盛草甘膦投资收益。三季度,草甘膦行业持续表现,市场价格最高到达5 万元/吨,大幅超出市场预期,草甘膦行情的复苏为公司带来大量投资收益,单季度达到5853 万元。我们判断,下半年草甘膦行情将继续为公司带来可观投资收益,主要逻辑来自我们在农药深度报告中提出的“产能转移+供给收缩”,草甘膦环保问题的持续发酵将使得供给端无法大幅提升,我们认为国内龙头企业将受益于该过程。 我们预计公司2013-2014 年每股收益分别为0.53、0.89 元,未来几年,公司将持续耕耘磷化工,未来随着瓦屋四矿段、树崆坪、店子坪、后坪磷矿的逐步开拓,公司磷矿储量及产量均有增长,我们期待磷化工行业的回暖复苏,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:磷化工下游产品盈利下滑、磷肥项目盈利低于预期。

事件描述 沧州大化公告2013年三季报:2013年7-9月,公司实现营业收入9.22亿元,同比下降7.89%;实现归属于母公司所有者的净利润6625万元,同比下降36.98%;单季度每股收益0.26元;2013年1-9月,公司实现营业收入27.43亿元,同比增长10.70%;实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比下降32.66%;实现扣非净利润1.51亿元,同比下降32.71%;对应每股收益0.58元。 事件评论 三季度业绩同比下滑,主要来自尿素及TDI业务价格同比下滑;环比出现改善,主要来自三季度受需求推动,TDI盈利出现环比改善。 尿素业务见底,预计后续盈利逐步改善:尿素行业在2013年遭遇到了近几年来少见的寒冬,受供需影响,价格持续下跌,三季度尿素价格依然低迷,三季度尿素价格基本维持1650-1700元/吨,影响了公司盈利。目前价格1700元/吨已达到近几年的低点,按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到部分企业盈亏平衡附近;我们认为随着产能投放的结束,未来盈利将逐步回归。 TDI业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI业务三季度经历了一波小幅行情,三季度价格自最低的19000元/吨,上涨至23500元/吨,后又呈现下跌趋势,总体而言,TDI的小幅表现给公司盈利带来了正面因素。我们认为考虑到2013年全球范围内无重大产能投放,预计下半年价格将逐步回归。公司目前TDI产能已达15万吨,权益产能13.5万吨,TDI业务给公司提供业绩高弹性。 我们预测2013-2015年每股收益分别为0.93、1.03和1.21元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI业务2013年的表现,核心逻辑在于行业无重大产能投放。按照公司13.5万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0.39元,公司是TDI的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:天然气价格上调、TDI盈利下滑

事件描述 湖北宜化发布2013 年三季报:2013 年7-9 月,公司实现收入55.60 亿元,同比增长24.02%;实现归属于上市公司股东的净利润2890.93 万元,同比下降81.82%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-1006.45 万元;对应每股收益0.03 元;2013 年1-9 月,公司实现营业收入138.84 亿元,同比增长0.13%;实现归属于上市公司股东的净利润2.35 亿元,同比下降62.96%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.53 亿元,同比下降73.29%;对应每股收益为0.26 元。 事件评论 业绩符合前期预告:公司在2013 年10 月15 日曾经公告上半年业绩区间同比下降55-65%,本次下降幅度在以上区间内,基本符合市场预期;业绩下滑依然主要来自尿素、二铵、PVC 行业持续的低迷。 尿素业务:我们在中报点评中提到尿素行业在2013 年遭遇到了近几年来少见的寒冬,受供需影响,价格持续下跌,三季度尿素价格依然低迷,三季度尿素价格基本维持1650-1700 元/吨,影响了公司盈利。在上述价格水平下,公司湖北、湖南及贵州尿素盈利情况均不乐观。此外,贵州宜化停产整改也对公司尿素业务盈利带来了一定负面影响。 二铵和PVC 亦均处于低谷:今年以来,二铵产品价格同样处于低迷状态,上半年公司二铵毛利率下降至10.36%,三季度情况基本与上半年差不多;PVC 受行业需求低迷及产能过剩影响,依然处于底部区域。 2013 年,松滋二铵项目及新疆PVC 项目将为公司提供增量:2013 年1月,松滋56 万吨二铵顺利投产,目前公司二铵产能将达到126 万吨,总产能达湖北省内24%,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升;新疆PVC 低成本明显,未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。 我们调整湖北宜化2013-2014 年每股收益至0.31、0.54 元,基于公司在尿素、磷肥和PVC 领域的低成本战略明晰,随着公司磷矿及煤矿等上游资源的逐步开发,宜化的竞争地位将进一步巩固,我们维持对公司的推荐评级。 风险因素:PVC、二铵盈利下滑。

事件描 述万华化学公告了2013 年三季报,三季度实现营业收入153 亿,同比增长34.6%,净利润23.4 亿,同比41.75%,对应EPS 为1.08 元。其中三季度单季度营收54 亿,净利润7.99 亿,同比20%环比持平,对应EPS 为0.37 元。 同时公告了三个投资项目:1、烟台建立全球研发中心一期,投资15.9 亿;2、建立万华成都公司,生产表面水性材料、改性MDI 和TPU 等,总投资10 亿一期2.5 亿;3、八角园区新增建设高吸水性树脂SAP 总12 万吨一期3 万吨,一期投资1.59 亿。 事件评论 MDI 销量环比继续增长,盈利弹性进一步加大:三季度MDI 价格环比二季度有所下行,公司业绩环比持平,表面MDI 销量又有进一步增长。公司近年宁波产能持续扩张,第五代光气化技术提升单套装置产能。销量增长表明公司市占率又进一步提升,未来对MDI 业绩弹性进一步增加。 投资项目推进公司全面发展:三个投资项目使公司未来发展路径更清晰。 表面材料和聚氨酯应用已经完成了烟台、宁波、珠海和成都的全国四大基地布局,未来产品逐步成熟放量后能够掌控供应链。研发基地的发展规划,推进C3C4 为核心的新产业链,以及进一步外延公司的产品线。SAP 等成熟的产品逐步进入布局阶段,八角基地产品进一步丰富。 烟台八角工业园是明后年增长核心:14 年烟台八角工业园建成后,公司打通MDI、ADI、PO/聚醚、AE 和下游产品等全产业链,一方面延伸MDI为核心的聚氨酯产业链,提升市占率和产品影响力,另一方面依靠高技术壁垒精细化学品为核心,迈入前景广阔的水性涂料产业。我们认为万华将以八角基地为起点,迈入国际化工行业巨头行列。 我们预计短期MDI 价格底部确认,市占率提升后未来业绩弹性得到极大加强。三个投资项目使“万华化学”规划路径更加清晰,未来公司必将成为化工新材料巨头。13-15 年MDI 产能持续放量,14 年八角工业园全面建成投产,万华未来三年仍将处于高速成长期。我们维持13-14 年盈利预测至1.43 和1.72 元,维持强烈推荐评级。

事件描述 闰土股份公布了2013年1-9月业绩预告,上调1-9月归属母公司所有者净利润同比增长幅度,从90-110%上调至110-130%,对应每股收益由0.54-0.59上调至0.59至0.65元。 其中三季度单季度实现净利润由1.54到1.98亿元,上调至1.98至2.4亿元,环比增长30%-58%,对应每股收益0.26-0.31元。 事件评论 染料量价持续向好,业绩环比大幅提升:年内分散染料经历数轮提价,活性染料下半年提价频率加快。公司染料销售实现价格能力强,充分受益价格上涨。考虑到三季度仍处于涨价过程中,业绩并未充分反映目前价格,因而四季度环比必将进一步超预期。 染料行业的景气逻辑具有长期性:今年行业的三个变化催化了景气提升,即环保执行力空前小产能退出;龙盛祭出专利催化产业升级;行业龙头技术和规模效应致集中度提升。三个因素目前看仍渐入佳境,未来行业景气度将长期维持并持续提升。 三季度环保因素再超预期:二季度环保核查等执行,对中小产能的开工率进行限制。而三季度的情况是执行力趋严和执行地域扩大,环比二季度来看,环保对去产能的影响加强幅度显著。我们判断产能收缩将进一步推升行业景气度,并从分散染料一枝独秀,扩散至分散、活性和中间体百花齐放。 我们判断染料后续价格继续走强是确定性事件,且目前业绩并未完全反应当前价格,未来几个季度公司业绩将持续环比提升。活性染料和H酸等价格提升贡献超预期业绩增量。我们预计13-14年公司EPS为1.03和1.69元,给予14年15倍PE,对应目标价为25元,强烈推荐评级。

报告要点 事件描述 巨化股份发布2013年三季报,主要内容如下:2013年前三季度实现营业收入74.88亿元,同比增长8.52%;实现归属于母公司净利润2.14亿元,同比下降65.01%;实现扣非净利润1.96亿元;对应每股收益0.15元。 事件评论 单季度业绩环比同比皆有改善:单季度公司实现营收2.56亿,归属于母公司净利润9543.42万,同比增长21.50%、57.50%,环比下降10.19%、增长85.30%。公司单季度业绩,无论是同比还是环比,皆有重大改善。 资产减值损失大幅转回、所得税较低,是导致单季度业绩向好的主因:由于部分库存原料及产品出现了不同程度的上涨,公司三季度资产减值损失转回近2200万。此外,公司三季度所得税仅为844万,二者因素的叠加使得业绩向好。尽管氟化工产品三季度经历低谷后价格有所回升,但三季度毛利率环比仍下降至8.25%。 新项目建设、生产按部就班,PVDC独树一帜:公司PTFE新增9000吨产能开工良好,PVDC在现有2.8万吨基础上,将再建设1万吨产能,包括5000吨乳液及5000吨树脂。此外,公司还将扩建2万吨PCE法R125,5000吨HFP、2000吨FEP等。PVDC是公司重点发展的新品,氟化工企业中,公司独树一帜,着力于产品不同应用领域的进口替代。尽管目前仅有肠衣膜树脂实现了产业化,但市场空间正逐步打开。 行业拐点尚未显现:制冷剂方面,R22政策明确,各生产企业配额已公示,相应的需求端,环保部从房间空调生产、房间空调维修、工商制冷、发泡用,以及出口制冷剂用五个方面限制了R22作为原料生产以外的使用,从而使得供求基本平衡,价格短期难以出现较大的涨幅。聚合物方面,PTFE行业开工在75%左右,尚有较大提升空间,年底泰禾集团即将投产1万吨TFE产能,届时会对市场形成新的冲击;其他聚合物,如PVDF、PVDC等尚在国产化的进程中,难以贡献较大的业绩弹性。氟化工行业的整体拐点尚未显现。 给予“谨慎推荐”评级:预计2013-2014年EPS0.21、0.26元,对应目前股价33、27倍PE,给予“谨慎推荐”评级。

万昌科技是原甲酸三甲酯和三乙酯全球龙头 万昌科技原甲酸三甲酯和三乙酯的产能均居全球第一位,且依靠原材料和生产工艺积累而成本优势显著,稳定的质量和供应、与先正达和新和成的大客户的紧密合作保证公司的行业龙头地位。 嘧菌酯将进入快速放量周期,三甲酯收益 不同于实业界对国内嘧菌酯行业的悲观观点,我们认为嘧菌酯的性能优势显著,价格快速下降后将带来使用量的快速上升。先正达的定价策略是在后专利期的维持龙头地位,根据典型杀菌剂的三阶段来看,嘧菌酯将进入第二阶段快速放量,而三甲酯的行业结构决定了万昌科技将充分受益。 原甲酸三甲酯和三乙酯供给收缩,龙头受益 原甲酸三甲酯和三乙酯行业已经基本完成向国内产能转移,形成了寡头垄断和万昌科技独具成本优势的格局。顺特爆炸后供给收缩和边际低价退出,有利于万昌科技募投放量,以及行业价格企稳回升和上涨。 中间体进展顺利,年内有望放量 公司一直在中间体领域酝酿项目,按进度年内将形成销售贡献业绩。中间体业务将为公司提供新增长点。 多重利好叠加,投资机会确定 我们预计三季度起三甲酯和三乙酯量价齐升,嘧菌酯支撑新一轮需求增长,中间体新产品开始放量。预计13-14年0.73、1.34元,给予18倍PE,目标价24元,强烈推荐。