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苏铖

安信证券

研究方向: 食品及饮料行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450515040001,曾就职于中银国际证...>>

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五粮液 食品饮料行业 2012-11-02 32.54 35.80 173.13% 33.49 2.92%
33.49 2.92%
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五粮液1-9月实现销售收入211.27亿元,同比增长35.00%;实现营业利润106.96亿元,同比增长61.89%;实现利润总额107.15亿元,同比增长61.92%;归属上市公司股东净利润78.02亿元,同比增长61.92%,每股收益2.06元。三季报业绩增长同此前预增数相符,实际超预期。但从3季度单季情况看,收入和归属上市公司股东净利润分别同比增长20.24%和89.31%,收入增速环比下降幅度较大而利润增速环比大幅提升,提价对利润增长贡献突出。我们略调整2012-13年每股收益为2.44元和3.10元,维持42.60元的目标价和买入评级。 支撑评级的要点3季度收入增速相对前2个季度较慢,但净利润同比增速更快,主要是提价所致。 季度毛利率止跌回升。2季度毛利率同比下降6.7个百分点,3季度同比上升14.1个百分点。 三项费用率均下降,合计同比下降4.66个百分点,其中第三季度同比下降7.35个百分点。 预收账款余额较2季度末小幅下降9.69亿元,占当期收入比重为15.95%。 “股权转让”这一治理结构完善的关键举措得以实施,体现省市政府对五粮液千亿工程的重视和支持,公司层面压力和动力充足,激发业绩释放潜力。 北方和西南营销中心建设正在有序推进当中,营销中心核心职能是增强市场快速反应能力。 评级面临的主要风险经济形势较长时间不能好转,社会消费力提升停滞;若三公消费持续受限紧缩,势必影响高端酒需求。 估值我们略调整预测,预计2012-14年每股收益分别为2.44元、3.10元和3.83元,目前股价相当于2012、13年13.8倍和10.9倍市盈率。我们维持42.60元目标价,相当于2012、13年17.5倍和13.8倍市盈率,维持买入评级。
洋河股份 食品饮料行业 2012-11-01 115.28 88.35 188.42% 117.21 1.67%
117.21 1.67%
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公司1-9月实现销售收入139.97亿元,同比增长44.34%;实现营业利润64.08亿元,同比增长58.52%;实现利润总额64.45亿元,同比增长58.89%;归属上市公司股东净利润48.27亿元,同比增长65.58%。每股收益4.47元。结合业绩预增情况,三季报基本符合预期。2、3季度收入和利润同比增速均较为接近,低于1季度的同比增速。总体而言,1季度调价以及部分高端产品的快速增长导致公司在激烈的市场竞争当中仍然获得了不错的增长。公司预计全年净利润同比增长50%-70%,即便以下限计,全年业绩锁定的增长也很可观。我们预计2012-13年每股收益分别为6.04元和8.79元,维持148.30元目标价,维持买入评级。
古井贡酒 食品饮料行业 2012-10-31 36.74 38.62 115.73% 38.19 3.95%
38.19 3.95%
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公司1-9月实现销售收入32.58亿元,同比增长45.68%;营业利润7.16亿元,同比增长45.61%;利润总额7.28亿元,同比增长45.14%;实现归属上市公司股东净利润5.30亿元,同比增长51.25%,符合我们此前的判断。 公司第3季度收入增速57.71%,净利润增速86.12%,环比均有大幅度提升。从销售结构上看,3季度延续了上半年态势,即中、低档酒放量增长,收入增速高于以年份原浆为核心的高档酒。虽然销售费用率同比较大幅度上升,但管理费用率因规模效应而仍在下降通道当中,导致三项费用率同比仍降2.65个百分点。此外,实际所得税率下降,导致公司净利润增速高于收入增速。我们预计2012-13年每股收益分别为1.71元和2.34元,维持42.00元的目标价,维持买入评级。 支撑评级的要点n3季度收入增长57.71%,营业成本同比增长93.12%,主要是中、低档酒销量增长更快所致。公司产品结构高档中档兼顾,高档酒升级而不丢中低价位大众市场。中低价位酒收入增长快,导致毛利率同比明显下降。 公司于省内保持领先的收入增速,同时,公司销售费用投入保持较高水平,销售费用率短期难以回落。1-9月公司销售费用率28.19%,同比上升4.67个百分点。 管理费用率大幅下降,原因有二,其一是随着公司收入增长,规模效益体现在管理费用率回落上,1-9月管理费用率8.28%,同比下降6.49个百分点。其二,公司今年将赠酒计入销售费用,导致管理费用下降,销售费用大幅增加。 实际所得税率下降。1-9月实际所得税率27.13%,同比下降2.94个百分点,其中3季度同比下降9.28个百分点。 评级面临的主要风险 如果白酒行业增速持续下滑将致使省内竞争更加激烈,从而影响公司收入增长和盈利提升,同时也影响省外市场扩张力度和速度。 盈利预测和评级n我们预计2012-13年每股收益分别为1.71元和2.34元,给予42.00元的目标价,相当于2012-13年24.6倍和17.9倍市盈率,维持买入评级。
承德露露 食品饮料行业 2012-10-29 14.38 6.22 -- 15.14 5.29%
15.96 10.99%
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1-9月公司实现销售收入16.44亿元,同比增长17.85%;营业利润2.39亿元,同比增长21.94%;利润总额2.39亿元,同比增长20.07%;归属上市公司股东净利润1.66亿元,同比增长13.86%,该增速较1-6月份的14.94%略有下降,主要是由于广告费等销售费用的同比大幅增长。开工率提升和提价有利提升了淡季毛利率,但3季度销售费用激增导致净利润率同比略降0.25个百分点。总体而言,2、3季度相对淡季销量有所增长,反映的是营销改革的阶段性成果。公司今年在毛利率提升的大背景下,加大了市场投入力度,固然会对本年业绩造成一些不利影响,但放眼长远,公司在河北以外核心新产能临近投放之前,有必要藉此营造有利于自身的市场氛围以增强经销商信心、巩固市场应对竞争。目前公司郑州一期的2*2.5万吨生产线已经进入最后调试阶段,预计11月底前实现生产,对保证春节供货意义重大。我们认为,同2011年相比,2012年是为未来大发展打下坚实基础的一年,同时也已经是业绩增长的拐点年,2013年业绩增长情况会比2012年更好。我们略微调整2012-13年每股收益预测,下调目标价至18.25元,维持买入评级。 支撑评级的要点. 毛利率提升明显,尤其相对淡季的2、3季度提升幅度高;营业利润增速超过收入增速,但所得税费用增长更快,侵蚀利润;销售费用同比增加主要是广告费带动,此外销售人员增加、市场活动增多也是重要原因。这些投入将会对新产能的释放产生积极影响。 评级面临的主要风险. 宏观经济增长形势持续恶化,整体消费持续不振;产能释放进度落后于预期。 估值. 我们调整2012-2014年摊薄每股收益分别为0.55元、0.74元和0.99元,目前股价相当于2012-13年28倍和21倍市盈率。我们将目标价由19.35元略调低至18.25元,相当于2012-13年33倍和24.6倍市盈率,维持买入评级。
洋河股份 食品饮料行业 2012-10-23 124.70 -- -- 123.02 -1.35%
123.02 -1.35%
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点评: 1.提振股价。我们认为该时点发布关于股份回购计划的长效机制,对公司现时股价有提振作用。对我们此前重点鲜明提示的板块性机会也是有利的支持。 2.今明两年最低回购价低于现价。具体分析,以加权平均市盈率和算术平均市盈率分别简单计算,如果年内能顺利启动回购,则最低回购价格可能为108元-155元,即最低回购价格可能低于110元;明年回购价格区间可能在111元-150元之间(按2012年6.10元每股收益和板块的预测数据计算),目前股价高于回购价区间下限。 3.回购金额占总市值比重情况。2012、13年可用于回购股份的基准金额占当前总市值比重分别约为0.6%和0.9%。 4.不足之处。此机制最大的缺陷是并未明确该回购计划的实施是否为强制触发,即根据市场动态变化情况,一旦符合公司股价低于当时静态平均市盈率*公司上年每股收益*特定系数,公司即时启动回购计划。
泸州老窖 食品饮料行业 2012-10-22 41.10 40.17 191.40% 40.39 -1.73%
40.39 -1.73%
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泸州老窖2012年1-9月实现销售收入80.09亿元,同比增长42.30%;实现营业利润42.42亿元,同比增长52.53%;实现利润总额42.56亿元,同比增长51.82%;实现归属上市公司股东净利润29.54亿元,同比增长47.12%,符合预期。摊薄每股收益2.11元。单季度而言,3季度收入增速36.48%,较2季度增速提升2.52个百分点,3季度净利润增速59.55%,较2季度增速大幅提升20.40个百分点。上年2季度由于投资收益为-1.27亿元而成为全年利润增速低点。我们认为公司第三季度由于保价举措导致“1573”市场秩序有所好转,从博大酒业和贵宾酒业少数股东损益大幅增长可以看出其中价位酒和中低价位酒也实现了销售收入和利润的大幅增长。在高端保价维护品牌拉力、中高价位次新品放量、新品招商等共同作用下,公司预计2012年全年净利润增长50%-60%。我们调整2012-13年每股收益预测为3.15和4.00元,维持目标价52.00元,维持买入评级。 3季度收入和净利润增速环比提升。 “1573”保价举措有所成效,经销商信心于2季度有较好恢复和提升;“1573”和窖龄酒等主导产品均出现不同程度增长,其中窖龄酒及其他中价位酒收入增长更快。 预收账款余额较2季度末基本持平,公司并未完全靠消化预收款来保证收入增长,但预收款同控量和招商政策有更大关系。 销售结构变化,毛利率同比下降1.92个百分点,其中第三季度同比下降3.95个百分点;同时,营业税金率累计下降2.58个百分点。销售费用率上升,但管理费用率和财务费用率下降,三项费用率合计仍同比下降0.17个百分点。 评级面临的主要风险:政府严控“三公”消费影响高端白酒消费氛围;经济增长减速导致高端白酒消费持续下滑。 我们略调整2012-14摊薄每股收益至3.15元、4.00元和5.08元,目前市价相当于2012年12.8倍市盈率。我们维持52.00元目标价,相当于2012-13年16.5倍和13.0倍市盈率,维持买入评级。
金种子酒 食品饮料行业 2012-10-22 22.74 -- -- 22.85 0.48%
22.85 0.48%
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事件:金种子酒(600199.CH/人民币23.04,买入)发布1-9月份业绩预增公告:根据公司财务部门初步测算,预计公司2012年1-9月份归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%以上。具体数据公司将在2012年第三季度报告中详细披露。 点评:公司三季报业绩预增数据符合市场一致预期。我们预计公司全年业绩增长亦约50%。 1-9月份业绩增长的主要原因是白酒收入增长,且销售结构继续好转,毛利率同比明显提升。 公司1季度酒业收入同比增长约24%左右,利润增速大幅高于收入增速35个百分点;上半年酒业销售收入同比增长34%,酒业收入增速环比明显提升。这同我们近期对安徽市场的调研情况相吻合,省内白酒强势品牌市场表现更好,仍处于较为明显的上升态势,对省内白酒收入整体增速贡献高。这是我们在市场低迷时刻推荐古井贡酒等白酒标的的核心原因。 公司销售结构当中,中高档占比提升。公司今年主要战略还是“大众价位产品垄断战略优先于高端化战略”、“聚焦资源做柔和”,柔和系列是追求销量和效益的核心单品,同时柔和也具备“品类”打造的基础,类似于洋河的“绵柔”,1季度柔和系列销量增长在70%左右,全年目标增长100%,高于祥和系列的增速,我们预计1-9月份继续取得良好销售增长。此外,更高端的徽蕴金种子系列也处于低基数高增长阶段。 中高档收入占比提升,导致公司毛利率同比仍显著上升,1-6月份毛利率同比提高4.7个百分点,预计1-9月份毛利率同比仍有超过3个百分点的提升。 我们总体判断是,公司经历高速增长后,经营更趋稳健。公司经营战略和目标清晰,执行力强,未来还可能存在重组医药业务和收购中小型白酒企业等聚焦和加快发展主业的重大举措。我们对徽酒新势力的发展前景持乐观态度。预计2012年-13年每股收益分别为1.00元和1.45元,基于未来3年均30%以上的增长,目前23倍市盈率估值仍显低估,维持买入评级。
五粮液 食品饮料行业 2012-10-17 33.49 35.97 174.39% 34.63 3.40%
34.63 3.40%
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中报、三季报业绩持续超预期,全年业绩无需担忧 继中报预增超预期之后,公司三季报业绩预增继续超预期。1-9月份预计净利润增速61.61%-62.01%,意味着第三季度单季度净利润增速达到88.26%-89.59%,大大高于1-6月份的50.07%,今年以来季度增速持续提高。 五粮液业绩增长超预期的主要原因在于:1)上年3季度后期对五粮液酒提价效应主要在今年5月份后显现出来,利好今年2、3季度收入和利润;2)7月10号前后以及8月17号前后对党政军等团购价两次调整,累计调升40元/瓶;公司今年紧抓团购和定制,团购量增长方面也有一定体现;3)公司重视中价位酒销售,在三公消费限制背景下,公司中价位酒快速增长,5月份中价位酒平均约提价10%,大大提升中价位酒盈利水平;4)预计费用率有所下降。 公司今年以来在营销方面的工作开展更为积极,改革力度大,方向正确且效率提高,目前取得相当的成效,这在公司中价位酒销量增长(1-6月份中价位酒销量增长约35%,预计1-9月份继续保持良好增长势头)和价格提升两个方面可以得到强有力的验证。 展望全年增长,我们认为,上年净利润增速前高后低,3、4季度同比增速分别为28.32%和33.93%,有利于今年全年增速超预期。同时,我们认为公司业绩释放动力确定,支撑业绩增长的举措不断推出,我们认为全年业绩仍有惊喜,无需担忧,明年业绩增长亦无需过度担忧。 我们暂维持2012年全年2.37元的盈利预测,实际很可能较大幅度高于我们的预测。目前股价相当于2012年14倍市盈率,维持42.80元目标价和买入评级。在目前情形下,五粮液仍是类似贵州茅台(600519.CH/人民币243.51,买入)的高安全边际品种。
古井贡酒 食品饮料行业 2012-10-17 36.91 -- -- 41.53 12.52%
41.53 12.52%
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古井贡酒(000596.CH/人民币36.08,买入)发布三季报业绩预增公告:2012年1-9月,公司实现归属上市公司股东净利润同比增长50%-60%,公司净利润同比增长主要原因是销量和收入较快增长。 点评: 3季度单季度收入和利润增速环比显著提升 公司预计1-9月净利润同比增长50%-60%,我们预计最终增速可能为55%左右,同中报后市场回调之后的预期相较,超预期。 3季度单季收入和利润增速环比显著提升。公司预告1-9月份归属上市公司股东净利润同比增长50%-90%,意味着第三季度净利润增速在79%-135%之间,远远高于1-6月份43.68%的增速。我们预计1-9月份收入增速接近50%,同样显著高于1-6月份的40.71%。 我们预计第三季度净利润增速环比大幅提升主要原因在于:1)销售结构有一定调整,高档酒中年份原浆8年收入增长快,收入占比有所提高;2)上年第三季度销售费用率全年最高,今年2季度确认较多销售费用,3季度销售费用增速相对缓和;3)上年由于赠酒因素,所得税率较高,今年这一因素淡化,实际所得税率同比应有显著回落。 积极面对省内激烈竞争,继续保持增长公司于省内仍处于强势扩张增长阶段。首先,省内白酒市场自然增长,今年增速虽然有所下滑,但仍保持两位数增长,公司增速更快;其次,公司凭借“品质+品牌”的优势,以高市场投入继续强力挤占市场份额,虽然短期内费用率显著下降可能性小,但市场份额增加仍能带来净利润增长。我们认为,省内扩张挤压、既有市场继续挖潜做透、省外市场的有序拓展,仍能支撑公司持续较快增长。 我们预计2012-2014年净利润分别同比增长51.9%、37.3%和33.9%,每股收益分别为1.71、2.34和3.14元,年均增长约40.8%。目前股价相当于2012-13年21.1倍和15.4倍市盈率,相较预计复合增速仍有上升空间。
古井贡酒 食品饮料行业 2012-10-15 35.49 38.62 115.73% 41.53 17.02%
41.53 17.02%
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公司是安徽省唯一老八大名酒,经历人事变动、集团改制后,公司确定了“聚焦、回归和振兴”的战略思路,借核心产品年份原浆强势回归省内白酒第一阵营。公司省内品牌力突出,深度分销力强,是省内覆盖广度和力度最领先的白酒企业之一。公司于省内保持领先收入增速,但由于省内核心消费价格带较窄而竞品多,导致公司省内高投入或成常态。我们预计2012-14年净利润年均复合增长40.8%,目前估值相较复合增速较低,首次覆盖给予2012年24.6倍市盈率估值,目标价42.00元,给予买入评级。步步为营,巩固市场再求进步的思路。 评级面临的主要风险. 如果白酒行业增速持续下滑将致使省内竞争更加激烈,从而影响公司收入增长和盈利提升,同时也影响省外市场扩张力度和速度。 盈利预测和评级. 我们预计2012-13年每股收益分别为1.71元和2.41元,给予42.00元目标价,相当于2012-13年24.6倍和17.9倍市盈率,首次给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名