收入的强劲增长再次验证大北农的竞争力。公司1季度开展了较多市场推广会议,并且新增500多名销售人员。这些工作均为全年的收入高速增长打下基础。我们预计猪价将在下半年进入上升通道,届时高端饲料行业的增长将更为乐观。 毛利率同比下降2个百分点仅是暂时现象,2013年业绩增速前低后高。2012年1季度-2013年1季度的毛利率分别为24.31%、20.55%、18.97%、22.37%和22.37%。2013年1季度的毛利率同比下降一方面是因为去年1季度基数较高,另一方面豆粕和玉米成本仍处于高位同比压力仍在。USDA的最新供需报告将玉米和大豆的库存均上调,近期中国禽流感事件将会影响禽饲料的需求,我们预计后期原料走势将较为疲软,成本的压力将逐季缓解。大北农注重优质玉米的储备,存货天数较同行更长一些,因此在原料成本下降时反应略慢一些,但全年来看影响并不大。 评级面临的主要风险 原料成本快速上涨风险。 生猪价格长期而持续低迷的风险。 生猪养殖疫情风险。 估值 估值具有吸引力,维持买入评级:预计2013-2015年基本每股收益分别为1.05元、1.39元和1.69元。根据28倍2013年市盈率,我们将目标价由31.30元下调为29.30元。目前股价相当于2013-2014年动态市盈率20倍和15倍,估值具有吸引力,维持买入评级。

大北农1季度实现营业收入29.2亿元,同比增长38.69%;归属于上市公司净利润1.97亿元,同比增长10.38%。收入增速略超预期,利润增速略低于预期。利润增速低于收入主要是因为毛利率同比下降了2个百分点,我们认为这是去年基数较高和原料成本同比上涨的双方面因素造成的。随着毛利率基数的下降,从2季度开始毛利率的同比差将改善。公司预计了2013年1-6月的业绩同比增长10-40%,这也反映了其对于业绩增速环比改善的信心。我们认为公司目前估值较低,维持买入评级,目标价29.31元。 KeyFactorsforRating 收入的强劲增长再次验证大北农的竞争力。公司1季度开展了较多市场推广会议,并且新增500多销售人员。这些工作均为全年的收入高速增长打下基础。我们预计猪价将在下半年进入上升通道,届时高端饲料行业的增长将更为乐观。 毛利率同比下降2个百分点仅是暂时现象,2013年业绩增速前低后高。2012Q1-2013Q1的毛利率分别为24.31%,20.55%,18.97%,22.37%和22.37%。2013Q1的毛利率同比下降一方面是因为去年1季度基数较高,另一方面豆粕和玉米成本仍处于高位同比压力仍在。USDA的最新供需报告将玉米和大豆的库存均上调,我们预计后期原料走势将较为疲软,成本的压力将逐季缓解。大北农注重优质玉米的储备,存货天数较同行更长一些,因此在原料成本下降时反应略慢一些,但全年来看影响并不大。 评级面临的主要风险 原料成本快速上涨风险。 生猪价格长期而持续低迷的风险。 生猪养殖疫情风险。 估值估值具有吸引力,维持买入评级:预计2013-2015年基本每股收益分别为1.05元,1.39元和1.69元。根据28倍2013年市盈率,将目标价调整为29.30元。目前股价相当于2013-2014年动态市盈率20倍和15倍,估值具有吸引力,维持买入评级。

公司发布2013年1季度业绩预增公告,预计1季度归属上市公司股东净利润约1.80亿元,同比增长约70%,每股收益约0.45元,超过我们此前预期较多。概括而言,2013年1季度业绩高速增长的原因在于:1)2013年1季度春节较上年晚导致1季度销售旺季较长;2)郑州新厂投产使得旺季供不应求的形势有所缓解,增加了销售收入从而增加利润;3)公司成本费用得到控制,毛利率提升而费用率下降。我们认为2013年支撑公司业绩增长的有利条件多,旺季销售进度较好得到兑现,成本和费用控制两因素将持续兑现。公司2012年开始的以营销改进为核心的系统性工作今年将继续深入和发挥效果,我们预计2013-14年每股收益分别为0.80元和1.05元,复合平均增速为37.93%,为大众品当中优质品种。上调目标价至25.24元,相当于2014年24倍市盈率,上调评级至买入。 支撑评级的要点 公司财务年度和业务年度有1个季度的差异,我们预计13年1季度销售收入增长较快,可能接近40%,使得2012-13业务年度对销售队伍考核奖励有利,激励销售队伍2013-14业务年度积极性继续提高。 我们预计公司13年1月份已经提前完成12-13业务年度计划,2、3月份估计追加了任务量,反映管理层对1季度销售的重视,趁热打铁、增加销售额和市场份额的意愿强。 自进入2012年,公司郑州新厂投产预期即已明确,股东和公司管理层围绕产能的顺利释放目标采取了一系列的准备工作,核心围绕营销改善,业务年度调整、价格体系梳理、销售队伍激励制度完善等方面的工作在2012年基本完成,2013年将继续对销售增长发挥效果。 公司管理层能力被市场一定程度低估。我们认为自2011年开始公司旺季产能瓶颈即已凸显,已经不能同营销改善形成互动,制约了公司销售增长。郑州产能将是公司中长期发展的一个重要转折点。换届后,公司产能继续顺利释放可期。 评级面临的主要风险 销售因竞争过于激烈而不达预期;13年淡季销售改观不甚突出。 估值 我们略调整2013-2014年每股收益预测为0.80元、1.05元,我们将目标价由20.00元调高至25.24元,上调评级至买入。

卡奴迪路2012年实现营业收入6.36亿元,同比增长37.9%;实现归属母公司股东净利润1.77亿元,同比增长61.7%,合每股收益1.77元,公司拟每10股转增10股派息3.7元,因母公司原因,公司业绩略超我们预期。 我们调整公司13-15年盈利预测至2.34元、3.06元和3.92元,基于23倍13年市盈率上调公司目标价至53.82元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司12年收入同比增长37.9%至6.36亿元,归属母公司净利同比增长61.7%至1.77亿元,合每股收益1.77元,略超我们预期。分季度看,公司4季度收入及业绩增速分别为37.2%和61.6%,由于4季度百货终端折扣增加,公司毛利增速有所放缓。 2012年公司新增直营门店94家,同比增长53.7%,次新店占比达到近年来新高,随着新店的全年运营,我们预计直营渠道将有望在较严峻的同店条件下维持较高增长。而加盟渠道则或因动销压力而增速放缓。 定制和澳门业务的扩张以及杭州和湖南公司的并表将有望进一步增厚公司13年业绩。我们预计公司4项业务将分别贡献13年税后净利润约1,000万元、1,000万元、230万元和180万元,合计对应12年净利约14%,公司13年业绩确定性进一步强化。 评级面临的主要风险 终端消费持续低迷导致次新店提升速度低于预期。 定制及澳门业务增长低于预期。 盈利预测与估值 百货终端零售的持续低迷对行业形成一定压力,但公司较高的次新店占比及各创新业务的并入意味着公司仍将是行业中13年业绩确定性较高的品种。我们调整公司13-15年盈利预测至2.34元、3.06元和3.92元,基于23倍13年市盈率,将公司目标价由52.90元上调至53.82元,维持买入评级。

七匹狼2012年实现营业收入34.76亿元,同比增长19.1%,实现归属上市公司股东净利润5.61亿元,同比增长36.1%,合每股收益1.11元,公司拟每10股转增5股,派发现金红利1元,公司业绩基本符合预期。由于公司13年终端仍面临较大的终端去库存压力,我们下调公司13-15年盈利预测至1.23元、1.39元和1.56元,基于13倍2013年市盈率,将目标价由19.80元下调至15.99元,评级上调至谨慎买入。 支撑评级的要点 公司12年收入增长19.1%至34.76亿元,归属上市公司股东净利润增长36.1%至5.61亿元,按增发摊薄后股本计合每股收益1.11元,业绩符合预期。分季度看,公司4季度收入增速为17.4%,利润增速为28.6%,较前三季度有所放缓。 2012年人工、租金等终端运营成本的上涨导致经销商盈利压力加剧,在门店调整背景下,公司12年实现门店净增31家,大幅低于年初300-400家的开店预期,我们认为当前较为严峻的1-2线城市盈利状况和较弱的经销商信心将导致公司在13年仍保持较弱的外延扩张趋势。 在终端零售平缓回复的背景下,我们预计公司1季度收入将录得持平至低单位数增长,13年秋冬订单增速较春夏进一步下滑将是大概率事件。 评级面临的主要风险 尽管实现批发收入快速提升,但高毛利产品“黑标”的终端零售状况仍存不确定性。 终端盈利能力持续下降导致门店增速低于预期。 盈利预测与估值 我们维持13年是行业集中调整期的基本判断,同时外延扩张的放缓,品牌间竞争的加剧可能导致拉长行业的去库存周期。但公司历史上较为保守的存货跌价准备计提和所得税因素仍有望保证公司业绩好于收入的增长。我们下调公司13-15年盈利预测至1.23元、1.39元和1.56元,基于13倍2013年市盈率,将目标价由19.80元下调至15.99元,评级由持有上调为谨慎买入。

第四季度收入增速环比提高8.95个百分点,主要由于上年第四季度收入增速低点,仅为15.54%,而上年全年为30.95%。全年业绩略高于市场预期。 销售结构调整,收入增速33.66%远高于销量增速的14.84%。公司2011年9月提高五粮液出厂价约30%,2012年几次提高五粮液团购价以及提高中价位酒的出厂价。提价导致毛利率同比提升4.41个百分点。 预收账款余额较3季度末仅微幅减少0.43亿元,部分由于1218经销商大会上公司提出计划提高五粮液和1618出厂价,以及要求经销商积极打款执行2013年计划量,剔除该几项因素,预收账款余额情况仍比市场预期要好。 公司计划争取2013年收入增长15%左右,低于2012年1218经销商大会上所提增长目标,反映市场形势严峻超过酒企预期,1-2月销售情况不甚理想。2013年高端酒消费增长压力大的事实难以改变。 分红力度较大,股息率已经超过1年期存款利率。 评级面临的主要风险 政务军务持续退出高端酒消费;公司高价位酒销售政策调整效果不理想。 估值 我们略调整预测,预计2013-15年每股收益分别为2.86元、3.33元和3.84元,目前股价相当于2013-14年7.7倍和6.6倍市盈率。我们以2013年10.5倍市盈率估值,将目标价由42.60元下调至30.00元,维持买入评级。

2012年公司实现营业总收入64.26亿元,同比下降0.25%;实现息税前利润4.59亿元,同比下降14.64%;归属于上市公司股东净利润4.18亿元,同比下降3.55%,折合每股收益0.849元,与我们预测的0.845元每股收益相符。我们将目标价格由16.55元下调至15.00元,将评级由买入下调至谨慎买入。 支撑评级的要点 南大街店2013年销售预期将远好于2012年。 部分城市综合体2013年进入结算期 评级面临的主要风险 2013年新店经营状况低于预期。 地产业务结算进程与预期不符。 估值 公司深耕江苏省三四线城市的发展战略,充分受益于深度城镇化带来的消费升级。我们小幅调整2013-14年的每股收益预测分别至0.976和1.245元(其中零售业务每股收益分别为0.747和0.814元),2015年每股收益为1.131元(其中零售业务每股收益为0.981元)。基于17倍2013年零售业务每股收益和10倍地产业务每股收益,将目标价格由16.55元下调至15.00元,将评级由买入下调至谨慎买入。

公司2012年度实现销售收入264.55亿元,同比增长43.76%;营业利润188.31亿元,同比增长52.65%;利润总额187.00亿元,同比增长51.61%;归属上市公司股东净利润133.08亿元,同比增长51.44%,每股收益12.82元。公司此前业绩预增50%左右,年报略超预期。公司继续大比例分红,拟每股派息6.64元,分红率达到50%。预计2013年公司收入增长主要由价格提升贡献,我们预计2013-14年收入平均增长23.83%,每股收益分别为15.95元和19.63元,暂以2013年12.5倍市盈率估值,下调目标价至200.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2012年高档酒需求整体疲软的情况下,公司仍然取得较好增长,主要得益于公司超强品牌力以及前期累积的高价差护城河,导致终端和团购销售下滑明显的情况下,对公司报表影响有限。 2012年业绩增长仍包含量价两方面因素,其中整体销量增长21%左右。系列酒收入增长更快,主要由于高价位系列酒的新品推广较为顺利,系列酒收入增长的同时,毛利率同比大幅上涨约4.3个百分点。 继3季度末预收账款余额较半年度仅小幅减少3亿元左右,年末预收账款余额较3季度末较大幅度增加35%,剔除9月初提价因素影响,未确认销量趋于稳定,是较好迹象。 当前,茅台一批价以及团购价进入1,000元一线,更为广泛的普通需求和“准投资”需求被激发,茅台的渠道去库存形势好转。 2013年整个白酒市场形势严峻,公司业绩增长节奏转向稳健。公司根据形势变化,审慎提出2013年收入增长20%左右的目标。如果公司经过努力实现该增长目标,则公司仍然是高档酒当中增长最好的企业,一定程度印证公司穿越周期的能力。中长期看,公司在估值便宜的基础上保持平稳增长,仍然具备较好投资价值。 评级面临的主要风险 如果三公消费限制的外延持续扩大,高端白酒消费下滑的趋势短期难以有效扭转;不利于白酒行业的政策或通知的颁布。 估值 我们调整13、14年每股收益预测至15.95元和19.63元,目前市价相当于2013年10.5倍市盈率,较为低估。我们将目标价格由280.00元下调至200.00元,维持买入评级。

富安娜2012年全年实现营业收入17.77亿元,同比增长22.2%;实现归属上市公司股东净利润2.60亿元,同比增长25.8%,合每股收益1.62元,基本符合我们预期。考虑到当前仍然较弱的终端零售趋势,我们略微调整公司13-15年每股收益预测至1.89元、2.26元和2.60元,基于22倍13年市盈率,将目标价上调至42.02元,下调评级至谨慎买入。 支撑评级的要点 2012年公司实现营业收入17.8亿元同比增长22.2%;实现归属母公司净利润2.6亿元,同比增长25.8%,合每股收益1.62元。公司业绩符合我们预期。分季度看,由于春节较晚导致发货延后,公司4季度单季录得收入增长14.9%,较前3季度呈现下滑。 公司全年净增门店342家,其中直营店69家,加盟店273家,分别较上年同期增长13.9%和19.0%,截至报告季末,公司共运营门店2273家,同比增长17.7%。我们估计公司全年实现直营收入约6亿元,加盟收入约9亿元,其中直营渠道同店增长约3%,加盟渠道则因经销商信心问题,单店收入有所下滑。 公司12年实现包含电商在内新渠道收入2.23亿元,同比增长117%,收入占比达约12.5%。同时华东、西南和华中地区重点市场增速分别达37.5%,26.3%和37.7%,公司线上线下及销售区域间布局更趋合理。 评级面临的主要风险 渠道盈利下滑导致关店数量高于预期。 地产调控持续导致行业消费需求下滑。 盈利预测与估值 从商业模式上看,在经济波动周期中,公司较高的直营占比所带来更强的终端把控能力保证了公司12年业绩的稳定增长。但从加盟的趋势上看,我们估计加盟商渠道与行业一致,面临一定存货压力和信心不足的倾向。我们略微调整公司13-15年盈利预测至1.91元、2.28元和2.62元,基于22倍13年市盈率,将目标价由39.36元上调至42.02元,由于目前公司对应估值水平较高,故将评级下调为谨慎买入。

2012年公司实现销售收入137.75亿元,同比增长16.85%,略超我们预计的137.65亿元;营业利润3.55亿元,同比增速为77.47%,大幅高于收入增速;利润总额4.19亿元,同比增长74.27%;归属股东净利润3.11亿元,摊薄每股收益0.25元,同比增长30.89%,略低于我们预计的0.27元,主要由于第四季度因拟搬迁而计提固定资产减值准备导致资产减值损失累计大幅增长92.96%,以及实际所得税费用大幅增加所致。公司经营情况良好,主要指标高度健康甚至超过我们预期,属于基本面无忧情况下的高弹性品种,我们继续上调公司目标价至16.80元,相当于2014年28倍市盈率,下调评级至谨慎买入。 支撑评级的要点. 2011-2012年公司年均收入增长20.0%,营业利润年均增长30.5%,利润总额年均增长31.9%,净利润年均增长26.6%(所得税为干扰因素),其优质大众品公司的质地已经清晰。 公司液态奶收入增速保持高于行业整体水平,1-2月份公司液态奶收入增长16.59%,超出行业整体2.3个百分点,主要由高毛利率常温奶产品和巴氏奶(不含巴氏酸奶)带动。公司第四季度收入增速回升强劲。 2012年公司净利润增速略低于市场预期,主要由于第四季度的资产减值准备的谨慎计提以及所得税费用较大幅度增加;公司实际各项财务指标,包括经营性现金流、毛利率、递延所得税资产等,均非常健康。 华北事业部减亏、华南事业部和常温奶事业部扭亏为盈,其中常温奶事业部由上年亏损1.19亿元转为盈利1.11亿元,公司常温奶结构优化导致盈利迎来拐点的判断成立。 工业原料事业部亏损大幅加大、海外事业部收入增速较快但利润出现下降,在国际原料粉价格走高背景下,公司以上两个事业部业绩有望深度改善,贡献业绩弹性。 评级面临的主要风险. 原奶成本持续上涨对公司的不利影响;政府补贴、递延所得税等因素对净利润的影响。 估值. 我们预计2013-14每股收益为0.40元、0.60元,我们将目标价由14.60元上调至16.80元,下调评级至谨慎买入,继续看好。

公司2012年实现收入397.05亿元,同比增长10.81%;归属于上市公司净利润28.9亿元,同比增长116%。摊薄每股收益2.62元,与前期公告的区间一致。公司计划向全体股东实施每10股派现金13.5元,并实施每10股转增10股的资本公积金转增股本方案。2012年公司致力于“调结构”,虽然业务量并未达到年初制定的目标,但是毛利率大幅提升,尤其是在肉制品业务的利润快速恢复。2013年公司在保证结构的同时,主要目标是“上规模”。 公司已经与很多地方小屠宰场建立联盟将其发展为经销商以拉动需求。我们将2013和2014年盈利预测上调1%和7%,根据26倍2013年市盈率,将目标价上调为90.88元,维持买入评级。

公司发布业绩快报,2012 年实现营业总收入21.38 亿元,同比增长10.35%,实现营业利润3.06 亿元,同比增长20.44%;实现利润总额3.10亿元,同比增长20.25%;实现归属上市公司股东的净利润2.22 亿元,同比增长14.76%。每股收益0.553 元,符合我们预期。其中第四季度实现销售收入4.94 亿元,略低于上年同期的5.42 亿元,我们预计由于第四季度毛利率保持高位以及费用率控制,导致第四季度净利润增长远快于收入增速,达到17.52%。我们认为2012 年的营销改善准备工作会在2013 年取得更显著的效果,从1 季度看,公司郑州产能利用率较高,1 季度销售收入预计增长25%-30%,开局良好,有望保持。我们将目标价格上调至20.00 元,评级下调至谨慎买入。 支撑评级的要点自进入2012 年,公司郑州新厂投产预期即已明确,股东和公司管理层围绕产能的顺利释放目标采取了一系列的准备工作,核心围绕营销改善,业务年度调整、价格体系梳理、销售队伍激励制度完善等方面的工作在2012 年基本完成,个别季度取得了销售快速增长的初步良好效果。 2012 年,公司受益于主要原材料成本下降,毛利率提升幅度明显,预计全年同比提升幅度达到3.6 个百分点,导致在销售费用率上升的情况下,净利润率仍得到小幅提升约0.4 个百分点。2013 年主要原材料价格形势仍然有利。 2012 年第四季度收入同比略降,主要由于生产供应环节的问题影响了10、11 两个月度的销售,在春节较上年晚18 天情况下,12 月份销售情况非常好。 我们预计1 季度销售收入增长在25%-30%,这一增速有望维持全年。 评级面临的主要风险. 销售因竞争过于激烈而不达预期。 估值. 我们略调整2013-2014 年每股收益预测为0.73 元、0.95 元,目前股价相当于2013-14 年24.5 倍和18.6 倍市盈率。我们将目标价由18.25 元略调高至20.00 元,相当于2014 年21 倍市盈率,评级下调至谨慎买入。

我们预计公司1-2月份销售收入增长在25%-30%,这一增速要高于此前市场预期。从我们调研反馈看,公司今年注重渠道库存管理,1-2月份销售收入取得不错的增长的同时,渠道库存同比和环比均不同程度下降;同时我们也了解到,同期公司销售费用的增速并不快,反映出公司在外部环境有利情况下进行的内部改革对销售增长的促进非常明显。鉴于市场调研情况符合乐观预期,我们调升2013-14年每股收益至1.60元和2.00元,以2014年21倍市盈率估值,目标价上调至42.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 目标体现公司今年采取的进取的市场策略。公司计划2013年收入增长30%左右,重点成熟市场的增速目标也在20%以上。安徽市场2012年含税销售收入5.6-5.8亿左右,占公司销售近10%,2013年计划增长25%至7亿元以上。之所以安徽市场增速目标低于公司整体目标,是因为安徽市场体量已经较大,且前期增速一直高于整体,但25%的增速目标已属不低。 1-2月份公司实际增长好于公司计划,我们预计1-2月份完成公司计划任务的120%-130%,1-2月份开局良好。回顾2012年1-2月份,公司销售增长部分得益于较大强度的渠道压货,因此2013年1-2月销售增长超预期。我们有理由相信1、2季度收入增长呈“前低后高”走势,大概率超市场预期。 我们认为公司今年增速大幅提升,有外部环境有利、行业基本面转好、公司内部正面因素积累共同作用,支持公司领先行业增长的因素有:激励措施增加且力度加强、管理挖潜税务筹划等空间大、重点渠道专业团队重点突破、渠道和产品双差异化等等。 评级面临的主要风险 不可预知的婴幼儿食品质量信任危机对行业和公司品牌的伤害; 股价大幅上升情况下小非密集减持的风险。 估值 我们预计2013-14年每股收益为1.60元、2.00元,我们以2014年21倍市盈率给予公司估值,目标价由37.60元上调至42.00元,仍给予买入评级。

我们于3月6日调研了卡奴迪路13年秋冬订货会,并就公司及终端经营情况与经销商和管理层进行了交流。尽管受终端消费疲软及官方反腐努力的影响,高端服饰消费承受一定压力,但公司较高的次新店占比及订制、澳门业务的开拓及杭州和湖南并购的并表保证了公司13年较高的业绩确定性。我们调整公司12-14年盈利预测至1.68、2.30和2.99元,基于23倍2013年市盈率,上调目标价至52.90元,维持买入评级。

2012年公司实现营收281.17亿元,同比增长12.42%;实现利润总额8.27亿元,同比增长14.6%;归属于上市公司股东净利润为6.97亿元,同比增长15.29%,折合每股收益约为1.87元/股,基本符合我们1.88元/股的盈利预测,我们将目标价格由33.91/股上调至36.15元/股,维持买入评级。 支撑评级的要点 2012年下半年公司完成了三大事业部的整合工作,预计2013年内部协同效应将逐步体现,特别是超市和家电业务实现了统一采购物流及配送体系,对于提高两项业务的毛利率及降低费用率将起到积极的作用。 公司加快在渝内市场的多业态拓展,并开始辐射川东和贵鄂等周边市场,以深耕主城市场为核心,以重庆区县为补充,以区外市场为动力的网络布局无疑是正确的发展战略。 公司未来3年每年将以15-20万平米的速度扩张,物业以租赁、自建和购买相结合,短期内公司将面临较大的费用压力,其中预计人员费用将保持双位数的增速,这些费用压力短期内将会拖累公司业绩的快速增长。 评级面临的主要风险 整合效果低于预期。 展店步伐较快,多业态齐头并进,经营效果低于预期,摊薄短期内利润。 估值 公司加快了在渝内市场的扩张步伐,虽然短期内会制约公司业绩的增长,但我们认为其深耕强势市场,积极布局辐射区域市场的发展战略有助于公司的长远发展。我们下调了2013-14年每股收益预测(不含非经常性损益,不考虑定向增发的股本摊薄)至2.126和2.553元,2015年每股收益预测(不含非经常性损益,不考虑定向增发的股本摊薄)为3.063元,基于17倍2013年每股收益,将目标价格由33.91元/股上调至36.15元/股,维持买入评级。