我们预计公司1-2月份销售收入增长在25%-30%,这一增速要高于此前市场预期。从我们调研反馈看,公司今年注重渠道库存管理,1-2月份销售收入取得不错的增长的同时,渠道库存同比和环比均不同程度下降;同时我们也了解到,同期公司销售费用的增速并不快,反映出公司在外部环境有利情况下进行的内部改革对销售增长的促进非常明显。鉴于市场调研情况符合乐观预期,我们调升2013-14年每股收益至1.60元和2.00元,以2014年21倍市盈率估值,目标价上调至42.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 目标体现公司今年采取的进取的市场策略。公司计划2013年收入增长30%左右,重点成熟市场的增速目标也在20%以上。安徽市场2012年含税销售收入5.6-5.8亿左右,占公司销售近10%,2013年计划增长25%至7亿元以上。之所以安徽市场增速目标低于公司整体目标,是因为安徽市场体量已经较大,且前期增速一直高于整体,但25%的增速目标已属不低。 1-2月份公司实际增长好于公司计划,我们预计1-2月份完成公司计划任务的120%-130%,1-2月份开局良好。回顾2012年1-2月份,公司销售增长部分得益于较大强度的渠道压货,因此2013年1-2月销售增长超预期。我们有理由相信1、2季度收入增长呈“前低后高”走势,大概率超市场预期。 我们认为公司今年增速大幅提升,有外部环境有利、行业基本面转好、公司内部正面因素积累共同作用,支持公司领先行业增长的因素有:激励措施增加且力度加强、管理挖潜税务筹划等空间大、重点渠道专业团队重点突破、渠道和产品双差异化等等。 评级面临的主要风险 不可预知的婴幼儿食品质量信任危机对行业和公司品牌的伤害; 股价大幅上升情况下小非密集减持的风险。 估值 我们预计2013-14年每股收益为1.60元、2.00元,我们以2014年21倍市盈率给予公司估值,目标价由37.60元上调至42.00元,仍给予买入评级。

我们于3月6日调研了卡奴迪路13年秋冬订货会,并就公司及终端经营情况与经销商和管理层进行了交流。尽管受终端消费疲软及官方反腐努力的影响,高端服饰消费承受一定压力,但公司较高的次新店占比及订制、澳门业务的开拓及杭州和湖南并购的并表保证了公司13年较高的业绩确定性。我们调整公司12-14年盈利预测至1.68、2.30和2.99元,基于23倍2013年市盈率,上调目标价至52.90元,维持买入评级。

2012年公司实现营收281.17亿元,同比增长12.42%;实现利润总额8.27亿元,同比增长14.6%;归属于上市公司股东净利润为6.97亿元,同比增长15.29%,折合每股收益约为1.87元/股,基本符合我们1.88元/股的盈利预测,我们将目标价格由33.91/股上调至36.15元/股,维持买入评级。 支撑评级的要点 2012年下半年公司完成了三大事业部的整合工作,预计2013年内部协同效应将逐步体现,特别是超市和家电业务实现了统一采购物流及配送体系,对于提高两项业务的毛利率及降低费用率将起到积极的作用。 公司加快在渝内市场的多业态拓展,并开始辐射川东和贵鄂等周边市场,以深耕主城市场为核心,以重庆区县为补充,以区外市场为动力的网络布局无疑是正确的发展战略。 公司未来3年每年将以15-20万平米的速度扩张,物业以租赁、自建和购买相结合,短期内公司将面临较大的费用压力,其中预计人员费用将保持双位数的增速,这些费用压力短期内将会拖累公司业绩的快速增长。 评级面临的主要风险 整合效果低于预期。 展店步伐较快,多业态齐头并进,经营效果低于预期,摊薄短期内利润。 估值 公司加快了在渝内市场的扩张步伐,虽然短期内会制约公司业绩的增长,但我们认为其深耕强势市场,积极布局辐射区域市场的发展战略有助于公司的长远发展。我们下调了2013-14年每股收益预测(不含非经常性损益,不考虑定向增发的股本摊薄)至2.126和2.553元,2015年每股收益预测(不含非经常性损益,不考虑定向增发的股本摊薄)为3.063元,基于17倍2013年每股收益,将目标价格由33.91元/股上调至36.15元/股,维持买入评级。

事件:2月27日早间,部分媒体以“宁波家庭订奶箱鲜奶仅5成合格”为题报道了宁波市食品安全委员会办公室(简称“食安办”)通报的2012年下半年宁波市场在售乳制品抽检情况,初始报道涉及的不合格品牌有宁波、涌优、双峰等,不合格原因是部分样品检出大肠菌群超标和β-内酰胺酶阳性,不涉及光明乳业(600597.CH/人民币12.05,买入)。随后,网络论坛有网友贴出不合格清单,光明乳业的部分批次“优倍”和鲜奶产品也在不合格之列,部分媒体以“光明乳业再曝质量问题”进行报道,引发市场担忧,光明乳业股价当日跌幅达到5.12%。 盘后光明乳业于官方微博发表声明:公司核查了去年生产过程记录及产品出厂检测记录,均显示为合格,对于网络论坛提及的产品评价性抽检信息公司在积极沟通过程中。 评论:从媒体公开信息看,网络曝光不合格清单基本属实,光明乳业部分批次产品确在其中,但并不能就此武断的认为光明乳业鲜奶产品质量不过关和存在重大安全隐患,要对在售乳制品大肠杆菌超标以及β-内酰胺酶阳性的原因进行分析。此外,检测产品为2012年8月前后生产,检测结果对推断目前公司产品的质量并无直接帮助。检测部门并没有依据抽检结果对企业进行通报和处罚,很大程度在于无法认定企业产品是在出厂环节检测不合格,同时样品采集和保存过程也存在问题。我们相信光明乳业在原奶收购和出厂检测环节坚持了高标准,其产品品质仍然是业内领先水平。 事件并不对我们提出的乳业核心投资逻辑“结构升级是主线,明星产品是核心”产生破坏,公司股价因此遭遇调整,将带来买入良机。 就事件本身我们进行如下几个方面的分析: 1.大肠杆菌和β-内酰胺酶都是重点检测和项目,其中β-内酰胺酶能够分解牛奶中残留的β-内酰胺类抗生素(而生鲜乳收购标准中明确规定β-内酰胺酶“不得检出”),是明令禁用的“食品中可能违法添加的非食用物质”,但生产环节之后(也即出厂后)出现超标和阳性的情形无法完全避免,企业无法完全保证出厂后环节的质量。巴氏奶产品不仅不耐保存,而且保存条件要求高,造成鲜奶大肠菌群超标的原因多样。生乳的采集、贮存或运输过程中被污染;生产加工过程中消毒杀菌不严;运输、贮存、销售鲜奶过程中冷链断裂导致微生物繁殖。家庭订奶户取奶不及时造成冷链断裂是鲜奶大肠菌群超标的主要原因。导致鲜奶β-内酰胺酶阳性的主要原因有两个,一是内源性的,即由奶牛体内的耐药菌株产生的,二是为降解牛乳中残留的抗生素而外源性人为加入的,但目前尚无科学的检验鉴定方法区别这两种来源的β-内酰胺酶。 2.2009年我国即已开始明令禁添β-内酰胺酶,当前人为添加导致β-内酰胺酶检出阳性的可能性非常低,很大可能是内源性产生。2006年《生鲜牛乳收购标准》修订版原则上即已通过审核,修订版将抗生素残留纳入必检项目并提出极限值概念;2008年至2011年,国家累计公布了5批《食品中可能违法添加的非食用物质和易滥用的食品添加剂名单》,β-内酰胺酶于2009年进入第二批名单,已经纳入全国性监控,因此,至目前,乳制品当中的抗生素和解抗剂均有了监管依据。光明乳业是最早提出“无抗”概念的乳企,在生鲜乳收购、生产加工以及出厂环节的严格把关检测,基本杜绝收购有抗生素残留的生鲜乳,也保证出厂产品在抗生素残留和β-内酰胺酶检测方面合格。 3.不合格名单中均是巴氏奶产品,不完全是巧合,在最集中的时间段(2012年8月上旬)有超过4家企业19个批次产品同时出现大肠杆菌超标和β-内酰胺酶检出阳性,我们认为天气较热和储运环节的产品保护不当是主因,β-内酰胺酶可基本断定是内源性产生。此外,这一方面说明巴氏奶对储运环节条件要求高,另一方面也印证巴氏奶同UHT常温奶在工艺上确实有所不同,巴氏奶在杀菌和营养保存两方面谋求平衡,最大程度保留牛奶的营养,而UHT奶灭菌优先于营养。消费者在这一方面的认知已经显著进步,当前巴氏奶的收入增速大幅高于行业整体增速。 4.消费者无需紧张,目前β-内酰胺酶内源性产生的科学研究尚不充分,但β-内酰胺酶本身对人体无害,事件将对消费者进行再教育,社会将更加注重新鲜奶的运输和保存。我们咨询了业内专家,专家认为,内源性和外源性产生的β-内酰胺酶目前尚无法区分,关于内源性生出β-内酰胺酶的科学研究目前也不充分,微量检出并不意外,但对人体并无危害,之所以禁用β-内酰胺酶是为了抑制抗生素的滥用。 5.基于检测事实的滞后性和不可推广性、流通环节产品质量同企业的无关性以及β-内酰胺酶对人体无害性,我们判断事件对公司新鲜产品销售影响将十分微弱,恢复迅速。注:2012年1-9月光明乳业优倍产品销售收入约5亿元,同比增长30%以上,占同期总体收入比重为5%。

事件: 洋河股份(002304.CH/人民币82.49,买入)发布2012年业绩快报,2012年度,公司实现营业总收入172.78亿元,同比增长35.61%;营业利润82.36亿元,同比增长49.07%;利润总额82.59亿元,同比增长49.34%;归属上市公司股东净利润61.89亿元,同比增长53.93%。每股收益5.73元。 评论: 洋河股份2012年业绩快报净利润数据符合公司三季报预增的50%-70%这一增速区间,但略低于此前市场一致预期5%左右。 公司2012年季度累计收入和净利润增速同市场整体情况吻合,前高后低。公司前三季度累计收入增速44.34%,其中第三季度收入增速32.95%,第四季度收入同比增速大幅下滑至7.80%。公司认为宏观大环境对公司业绩带来不利的影响,我们认为,在高端酒普遍表现出阶段性销售增长疲软的情况下,公司近两年增速最快的高端梦之蓝系列收入增速也将不可避免出现下滑,客观上会遭遇持续的压力。 总体上我们认为,如果宏观环境(既包括经济增长层面,更包括政治“限酒”层面)没有大的改观,公司业绩增长从“高端化”中的受益将会受到一定削弱。 公司于1月下旬召开2013年工作会议,2013年公司总基调是“稳中求进,进中求好”,工作举措是“六力驱动,汇聚势能”,所谓六力,是指“营销奔五化,打造营销力,汇聚营销势能;品质新突破,打造产品力,汇聚产品势能;管理出实效,打造管理力,汇聚管理势能;资本做三化,打造资本力,汇聚资本势能;文化接地气,打造文化力,汇聚文化势能;执行再强大,打造执行力,汇聚执行势能”。

贝因美发布2012年业绩快报,2012年实现营业总收入53.20亿元,同比增长12.55%;营业利润7.15亿元,同比增长31.32%;实现利润总额7.02亿元,同比增长19.23%;实现归属上市公司股东的净利润5.05亿元,同比增长15.59%;摊薄每股收益1.19元,同我们最新发布的评级报告盈利预测完全一致。分季度看,第三季度收入增速最快,为20.46%,第四季度次之,为14.67%。我们认为,第三季度收入增速同采取积极的渠道政策有关,对第四季度收入增速产生了一定影响,但下半年收入同比增速17.18%仍显著高于上半年的7.98%,增长态势改善明显。 支撑评级的要点 第四季度收入增速仍保持两位数增长,下半年增长速度较上半年提升明显,显示出公司市场策略转向积极进取。 我们认为由于公司转向更为积极进取的市场策略,第三季度收入增速同上半年相比有明显跃升,渠道压货导致第四季度收入增速略有回落,但2013年增速继续保持回升态势可期。 业绩仍有较高弹性。2012年3、4连续两个季度净利润显著高于收入增速。 2012-13之交,公司基本面发生了较大变化,一是主业更加聚焦,公司股东大会已通过出售非婴童食品类资产议案,二是公司对市场更加敏感的新任总经理上台,我们认为这都非常有利于公司在进口奶粉负面信息增多和二胎放开政策极有可能实施背景下实现更好的增长。 评级面临的主要风险 不可预知的婴幼儿食品质量信任危机对行业和公司品牌的伤害;小非减持压力犹存。 估值 我们预计2012-13年每股收益为1.19元、1.57元,我们以2013年24倍市盈率给予公司估值,目标价37.60元,仍给予买入评级。

事件: 贵州茅台(600519.CH/人民币195.96,买入)发布2012年业绩预增公告:经公司财务部门初步测算,预计2012年实现归属上市公司股东净利润较上年同期增长50%左右。业绩增长主要系销量和价格均较上年有所增提高。 评论: 公司业绩预增50%左右,如果最终业绩增长接近50%,则低于预期。上年每股收益为8.44元,按预告的50%左右增长计算,2012年每股收益在12.66元左右。市场一致预期在13元以上,也即同比增长54%以上。 公司于2012年初的财务预算显示,2012年公司计划实现收入增长51%,预计净利润增长接近60%。2012年1-9月,公司实现收入增长46.10%,净利润同比增长58.62%,由于公司9月初提高飞天茅台出厂价约32%,全年原有较大概率完成预算目标。 我们估计公司年报略低于预算的原因主要是:1)上年第四季度收入基数高而费用基数低导致2012年第四季度增速环比有一定回落;2)新的政治经济和市场环境下,公司业绩释放节奏有所调整。 2011年末以来,一线白酒对形势估计同实际情况有所偏差。泸州老窖(000568.CH/人民币32.77,买入)对国窖1573大幅提价,零售价提高到1,389元,一批价要求到890元一线,实际销售情况自提价始即不乐观,中间出现削减计划量、回购挺价等标志性事件;贵州茅台提出2012年50%收入增长预算也未曾预料到高端白酒面临的市场形势出现如此巨大之变化,以至于在财务上出现预收账款持续缩水,业绩释放节奏开始调整。 我们认为高端白酒面临较为严峻的市场形势,限三公消费新政可能持续推进,政务和军队消费萎缩以及经济不景气情况下消费整体疲软导致高端白酒的供需形势同2011年出现较大变化,前期价格上涨过快正在理性回落,渠道利润体系正在重新架构。 我们认为公司当前股价已经很大程度反映了诸多不利因素对公司的影响,自2012年春节以来,高端白酒持续面临渠道库存较高和终端动销疲软事实情况,投资者已经有较为清晰的认识。我们认为贵州茅台如果对业绩增长节奏有所调整,预计其2013年业绩仍是一线当中增速最快、业绩最好的。结合公司估值情况,我们不改变公司的买入评级。

事件: 金种子酒(600199.CH/人民币19.43,买入)发布2012年业绩预增公告:根据公司财务部门初步测算,预计公司2012年归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%以上。具体数据公司将在2012年年报中详细披露。业绩增长主要原因系白酒销售收入增长、成本费用得到有效控制。 点评: 公司去年一季报以后,业绩预增基本保持50%以上,市场对公司全年业绩增长的预期基本平稳。按2011年每股收益0.658元计,2012年每股收益应在0.987元以上,预计在1元左右。 公司1-9月份归属母公司股东净利润增长50.76%,预计第四季度净利润增长47.38%以上,较第三季度的45.30%环比有所提高。 净利润增长主要由于收入增长和成本费用的有效控制。公司净利润增速远高于收入增速,1-9月份,净利润增速50.76%,高出综合收入增速26.15个百分点,主要是产品结构优化,部分缘于低利润率的药业流通业务的收缩。以柔和快速增长带动的中高档收入占比提升,导致公司毛利率同比仍显着上升,1-9月份毛利率同比提升超过4个百分点,预计第四季度毛利率同比仍有明显提升。 从公司业绩增长的披露情况来看,公司收入经历高速增长后,经营更趋稳健,业绩增长节奏平稳。公司经营战略和目标清晰,执行力强,目前徽酒当中,金种子酒的增长态势仍然居于领先队列。我们预计2013年业绩增长能够达到40%,目前股价相当于2013年14倍市盈率,维持买入评级。

事件: 一,光明乳业(600597.CH/人民币8.93,买入)发布公告:鉴于原材料价格不断上涨等成本上升原因,公司自2012年12月18日起适当上调部分新鲜牛奶、新鲜酸奶的价格,加权平均上调幅度约5%。 二,伊利股份(600887.CH/人民币20.61,买入)发布对外投资公告:拟在新西兰新建年产47,000吨婴儿配方奶粉项目,项目投资金额为2.14亿元新西兰元(合人民币11.03亿元),项目投资回收期6.02年。新项目预计2014年6月投产,2014-15奶季可达产60%,2016-17奶季满产。 点评: 我们认为光明乳业新鲜产品提价会对业绩产生积极影响: 1)公司新鲜产品市场基础好,拥有鲜奶最高市场占有率,消费者对公司新鲜产品认可度高,预计提价对销量影响不明显。以往经验,提价对公司销量影响不会超过3个月,冬季本身是新鲜产品相对淡季,淡季提价影响更加有限,实际更加有利于2013年。 2)我们认为提价不会影响公司市场份额,原因在于提价背景是原奶价格上涨是所有乳企共同面对的问题,提价可能会演变成为行业行为。此前已经多地传出乳品提价信息,暂时未提价的乳企对成本压力亦不讳言。 3)公司新鲜产品占比高,提价对业绩影响积极。2011年公司新鲜产品(巴氏奶和新鲜酸奶)合计占比约42%,预计2012年合计占比47%,公司此次提价加权平均幅度为5%,即公司最多有占公司收入47%左右的产品实现提价,对收入贡献积极。 4)2011年原奶价格上涨幅度较为明显,但主要公司毛利率经受住考验,尤其光明乳业毛利率1-9月同比上涨1.87个百分点,公司产品结构的调整已经基本消化原料上涨,加之此次主力产品调价,公司2013年毛利率形势将更加乐观。 5)公司未提价的常温酸奶莫斯利安产品销售形势良好,预计1-11月份销售额已经超过15亿元,符合市场的乐观预期。我们在宜宾沃尔玛的随机走访中,发现莫斯利安的动销情况良好,接近特仑苏,属于畅销产品。沃尔玛超市中莫斯利安售价在58.9元/箱,周末日销量可达50箱,一般情况下也有40余箱,平常日销量在15-25箱左右,莫斯利安有独立堆头,平常有专人维护(见图1)。 我们暂维持公司2012-13年每股收益分别为0.27元和0.36元的预测,鉴于公司良好增长态势,以及相对较佳的业绩弹性,维持买入评级。

事件:12月11日晚,贵州茅台(600519.CH/人民币202.31,买入)发布公告:公司控股股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司于2012年12月11日通过上海证券交易所证券交易系统在二级市场以买入的方式增持公司股份452,506股,占公司总股本的0.0436%。本次增持后,控股股东持有公司股份641,615,868股,占公司总股本的61.8020%。 控股股东拟自此次增持之日起算的未来6个月内,从二级市场上继续择机增持上市公司股份,累积增持比例不超过公司已发行总股份的1%(含此次已增持部分)。 评析:继公司披露权威的塑化剂检测报告之后,公司控股股东迅速启动增持,控股股东一日出资超过9,000万增持,反映了控股股东对上市公司股价的重视,对于稳定股价有重要意义,未来6个月内最多仍可增持约占上市公司0.96%的股份(按200元股价计,约20亿元)。贵州茅台属于近期白酒市场为数不多的传递利好稳定市场信心的公司。 2010年以来,投资茅台的最主要逻辑是行业景气下公司业绩增长快,且公司业绩释放的压力和动力都很充足。虽然目前市场情况下,由于一些扰动因素和不确定因素,资本市场对白酒市场未来增长的判断出现分歧,但贵州茅台对于2013年业绩增长的信心未曾衰减,仍然在积极向市场传递良好预期。 由于2012年9月公司实现主销产品的较大幅度提价,从业绩增长角度看,2013年上半年业绩增长基本明确,第三、四季度仍可预期,结合估值水平,投资价值仍然突出,仍然是我们相对看好的白酒品种。

事件:12月10日晚,贵州茅台(600519.CH/人民币198.79,买入)发布公告:2011年台湾“塑化剂”事件发生后,公司高度重视,对生产过程所涉及的塑料制品进行了全面筛查和风险评估,根据筛查和评估结果对产品的塑化剂指标实行严格监控。自送产品至国家食品质量监督检验中心、贵州省产品质量监督检验院、上海天祥质量技术服务有限公司等三家权威检测机构检测,结果均符合《卫生部办公厅关于通报食品及食品添加剂中邻苯二甲酸酯类物质最大残留量的函》(卫办监督函[2011]551号)关于DBP、DEHP和DINP最大残留量的要求。 评析:公司送检产品均为塑化剂事件被媒体披露之前生产,生产日期分别为2012年7月11日(53°500ml飞天茅台,国家食品质量监督检验中心检测)、2012年7月11日(53°500ml飞天茅台,贵州省产品质量监督检验院检测)、2012年10月24日(53°500ml飞天茅台,检测机构为上海天祥质量技术服务有限公司,具备资质)、2012年11月1日(53°500ml,15年贵州茅台酒,检测机构为上海天祥),检测结果均显示为“未检出”或含有但低于《卫生部办公厅关于通报食品及食品添加剂中邻苯二甲酸酯类物质最大残留量的函》(卫办监督函[2011]551号)关于DBP、DEHP和DINP最大残留量(分别为0.3mg/kg、1.5mg/kg和9.0mg/kg)的要求。 网络传出茅台酒民间送检结果后,公司迅速做出回应,从公布的送检情况看,在酒鬼酒传出塑化剂超标事件之前,公司已经于7月和8月送检茅台酒产品,12月初再次送检两个批次产品,检测结果显示公司主要产品塑化剂指标均符合国家现有标准,这是公司敢于在民间送检结果披露前发表声明公告的底气所在。 公司送检产品批次不同,检测单位涉及多个具备资质第三方,因此检测结果可靠,另外,从公司公布的茅台酒生产、储运、封存和灌装环节的照片看,公司茅台酒生产环境和过程科学卫生,对避免可能的塑化剂向基酒和成品酒迁移很有帮助,具备较强说服力。 公司近期股价下跌部分原因在于市场担忧茅台酒可能含有塑化剂并且存在超标可能。贵州茅台公司对塑化剂事件的反应迅速,能够提供强有力的检测结果,我们认为这对消除塑化剂对公司产品销售的影响十分直接有效,对公司股价形成有力支撑。 我们认为此次茅台以确凿的检测结果强力回击市场负面信息的传播,塑化剂对名优白酒的影响将震荡减弱,结合贵州茅台的估值和增长情况,我们认为,2013年上半年茅台酒的投资收益仍然突出,维持买入评级。

承德露露(000848.CH/人民币12.23,买入)于2010年6月董事会换届,公司第五届董事会于当年8月的二次会议决定在河南郑州经济技术开发区投资建设新厂,该项目预计建设期1.5年,投产期1年。郑州工厂实际动工在2010年11月以后,原先预计2012年9月之前投产,实际建设进程低于预期,最新信息表明,郑州产能将于2012年12月初投产。 公司郑州工厂1期当中2条生产线已经于2012年11月初调试完毕,并于2012年11月中旬通过专家现场考察评审,预计将于2012年12月初获得QS认证许可,正式投入生产。在QS待批过程中,1期另外2条线已经进入安装调试进程,调试完成后进行备案即可投入生产。预计一切顺利的情况下,至2012年12月中旬,4条线将全部投入生产,为2013年春节贡献产能。 郑州产能意义重大,主要体现在四个方面:1.公司主导产品销售季节性突出,春节前后旺季销售占比高,在公司现有销售模式下,对公司旺季生产安排要求高,单一工厂在不能对渠道进行有效压货的情况下,对市场的反应能力如果跟不上,满足短期内集中供货有难度,容易丢失市场,外围规模产能有利于解决旺季产能问题。 2.生产的淡旺季非常明显,导致公司总体产能足够但旺季产能严重不足,解决了产能问题,将使得公司经营重心转向补足营销短板,对于公司营销改善可有更多期待。 3.公司新增产能会增加总体折旧,但费用节约亦十分可观,公司2011年物流费用7,529万元,占销售费用比重22.8%,占销售收入比重3.9%,按运输半径计算,不经济情况下,销售费用占收入比重超过5%。公司产品经济运输半径500公里左右,郑州工厂覆盖区域将大幅降低物流费用率。 公司郑州项目公告除流动资金外投资约1.4亿元,按公司折旧政策(房屋和建筑物年折旧率2.375%,机器设备6.79%)年新增折旧不足千万,而公司实际物流费用节约基本可弥补。 4.有利于新市场的开拓、薄弱市场的巩固。由于运输半径不经济,远距离市场销售的加大对公司的盈利贡献不高甚至是负面,公司开拓和维护的意愿不强,郑州工厂投产后,经济运输半径内覆盖湖北、安徽、江苏、山东和陕西等部分人口大省,非常有利于培育起杏仁露的消费氛围,实现市场的渗透和扩张,长期看,多力作用会取得一定效果,有利于公司稳扎稳打提高市场占有。此外,公司原先由于旺季生产供应紧张而失去的部分薄弱市场会得到维护和巩固。 总体而言,我们对公司新增产能持正面看法,且认为公司产能分步释放可以得到消化。实际效果我们将持续跟踪。

伊利股份1-9月实现销售收入329.09亿元,同比增长12.70%;实现营业利润13.49亿元,同比下降6.15%;实现利润总额16.67亿元,同比下降0.88%;实现归属上市公司股东净利润13.66亿元,同比下降3.66%;每股收益0.85元;扣除非经常损益后归属股东净利润11.02亿元,同比下降9.84%。我们对3季度的核心判断是收入增速好于2季度、销售费用增速加快,于三季报中得到验证:3季度收入增长14.37%,增幅高于2季度的10.50%,销售费用同比增长25.00%,而2季度是负增长5%。剔除上年股权转让收益以及上半年产品报废损失影响,1-9月营业利润增长在23%-25%,全年应在20%-22%左右,是非常不错的成绩,2012年业绩洼地使得2013年业绩增幅值得期待。我们预计公司全年净利润微幅-2.0%至2%,保守以-2%预测。我们略调整2012-13年盈利预测,不考虑增发摊薄每股收益分别1.11元、1.53元,维持目标价24.95元,维持买入评级。 支撑评级的要点 3季度综合毛利率同比上升2.04个百分点,我们判断是结构的优化,而结构优化是今年以来乳制品的主要趋势特征,冷饮和奶粉毛利率同比上升,2季度公司高毛利率的奶粉业务受到影响,3季度在恢复过程中。 我们半年报点评中对行业最大的担心是销售费用策略变化,我们预计主要公司销售费用增速较快反弹,伊利股份3季度销售费用增长25%,大幅高于收入增速,而1、2季度为同比下降,销售费用率累计降幅继续收窄。 乳业以结构升级为基调的白银投资期仍具吸引力,公司具备中长线投资价值,仍是乳业投资的佳选,但须注意适时调整投资判断。 评级面临的主要风险n不可预测的食品安全问题;原奶和包材价格出现大幅上涨;公司治理风险导致业绩节奏难以把握。 估值 我们调整2012-13年每股收益预测为1.11元和1.53元,维持24.95元的目标价,相当于2012和2013年22.5倍和16.3倍市盈率,维持买入评级。

公司1-9月实现销售收入17.47亿元,同比增长24.61%;实现营业利润5.72亿元,同比增长50.40%;利润总额5.74亿元,同比增长50.81%;实现归属上市公司股东净利润4.28亿元,同比增长50.76%,该增速居业绩预增区间下限,基本符合预期。第二季度收入增速较1季度大幅提升过后,3季度收入增速再次回落至18.07%,单季度净利润增长45.30%。收入结构优化导致净利润增速大幅高于收入增速。公司收入和利润增长回归理性和稳健,我们预计2012-13年每股收益分别为1.01元和1.45元,维持27.20元目标价和买入评级。 支撑评级的要点:3季度收入环比大幅回落至18.07%,2、3季度合计收入同比增长30.7%,净利润增长43.6%,高于省内平均水平。 白酒业务收入占比90%左右,白酒销售结构优化导致综合毛利率较大幅度提升。1-9月综合毛利率同比增长4.50个百分点,其中3季度增长4.08个百分点。 白酒升级换挡,中高价位白酒销售占比提升,公司聚焦资源做价格较祥和系列更高的柔和系列,全年目标增长100%;公司同时整合强势有效资源,以专卖店+公关团购模式运作徽蕴系列,同样提出高增长目标。 公司费用投入有所保留。1、2、3季度销售费用增长均大幅落后于收入增长,1-9月销售费用同比负增长。虽然有制药等其他业务收缩的原因,但在省内激烈的竞争环境下,公司以较低的费用增长获得较快的收入增长以及更快的净利润增长,反映出公司渠道管控和市场号召力的提升,非常可贵。 评级面临的主要风险. 如果白酒行业景气度下滑,消费不振,省内大众价位产品竞争加剧则公司的收入和利润增长面临更多挑战。 估值. 我们略调整12-14每股收益为1.01元、1.45元和1.94元,目前市价相当于2013年15.1倍市盈率,维持目标价27.20元,维持买入评级。

五粮液1-9月实现销售收入211.27亿元,同比增长35.00%;实现营业利润106.96亿元,同比增长61.89%;实现利润总额107.15亿元,同比增长61.92%;归属上市公司股东净利润78.02亿元,同比增长61.92%,每股收益2.06元。三季报业绩增长同此前预增数相符,实际超预期。但从3季度单季情况看,收入和归属上市公司股东净利润分别同比增长20.24%和89.31%,收入增速环比下降幅度较大而利润增速环比大幅提升,提价对利润增长贡献突出。我们略调整2012-13年每股收益为2.44元和3.10元,维持42.60元的目标价和买入评级。 支撑评级的要点3季度收入增速相对前2个季度较慢,但净利润同比增速更快,主要是提价所致。 季度毛利率止跌回升。2季度毛利率同比下降6.7个百分点,3季度同比上升14.1个百分点。 三项费用率均下降,合计同比下降4.66个百分点,其中第三季度同比下降7.35个百分点。 预收账款余额较2季度末小幅下降9.69亿元,占当期收入比重为15.95%。 “股权转让”这一治理结构完善的关键举措得以实施,体现省市政府对五粮液千亿工程的重视和支持,公司层面压力和动力充足,激发业绩释放潜力。 北方和西南营销中心建设正在有序推进当中,营销中心核心职能是增强市场快速反应能力。 评级面临的主要风险经济形势较长时间不能好转,社会消费力提升停滞;若三公消费持续受限紧缩,势必影响高端酒需求。 估值我们略调整预测,预计2012-14年每股收益分别为2.44元、3.10元和3.83元,目前股价相当于2012、13年13.8倍和10.9倍市盈率。我们维持42.60元目标价,相当于2012、13年17.5倍和13.8倍市盈率,维持买入评级。