产能释放叠加产品结构改善,业绩迎来拐点。公司上半年实现营收同比+28.77%,实现归母净利润同比+115.54%,扣非后同比+34.87%,归母净利润增速显著高于扣非净利润增速主要是因为政府补助所致,扣非归母净利润增速高于营收同比增速主要是由于公司产品结构改善,涂覆膜占比提升,导致毛利率同比略有提升(+0.38pct),期间费用率同比下降(-1.13pct)所致。虽然公司产品价格有所下降,但公司合肥星源投产及IPO募资所投“第三代高性能动力锂离子电池隔膜生产线扩建项目”中的一条干法隔膜生产线贡献增量产能,产能瓶颈释放,导致营收迎来拐点。 Q2业绩同比增速有所放缓,毛利率环比持续提升。公司Q2单季度实现营收同/环比+15.09%/-15%,扣非归母净利润Q2同/环比+26.42%/-17.39%,业绩增速有所放缓。盈利能力方面,Q2毛利率为54.09%,同/环比分别+1.07pct/+0.68pct,毛利率持续提升。现金流方面,公司Q2经营活动现金流净额为+0.77亿元,高于Q2归母净利润(0.63亿元)。 产能持续扩张,为公司可持续增长提供基础。资本支出维持高位,Q2单季度“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为4.17亿元,占固定资产约50%,主要是常州星源(3.6亿平,目前完工率43%,预计2019年12月31全部投产)和江苏星源(超级涂覆工厂)购置设备所致。公司客户优质,全球为主,国内为辅战略,囊括LG、比亚迪、国轩、亿纬、力神等知名国内外客户。产能有序扩张,优质客户为消化产能提供一定保障。 盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2018年、2019年EPS分别为1.34元、1.65元,对应PE分别为26倍、21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:客户开拓不及预期;新产能投产不及预期;政策风险。

事件: (1)近期公司发布关于投资设立全资子公司亿纬集能进展公告,目前已经设立董事会,核心高管人员已到位,经营有序进行;此外,为增强亿纬集能对外资信和经济实力,拟将其注册资本由1000万元提升到51831万元。 (2)亿纬集能拟向香港Blue Dragon Energy Co.,Limited(BDE)申请不超过5亿元的借款,年利率为2%(单利),期限不超过54个月,用于扩充软包电池产能及补充流动资金。 点评: 公司产能充沛,技术齐全,市占率持续提升。目前公司产能9GWH,其中包括3.5GWH圆柱三元,2.5GWH方形铁锂,1.5GWH软包叠片,1.5GWH方形三元。新能源车市场维持高速增长,1-5月,新能源汽车产销均完成32.8万辆,比上年同期分别增长122.9%和141.6%。公司动力电池2017年国内排名第8,装机量约0.8GWH,市占率约2%;今年1-5月,动力电池国内排名第5,装机量约0.5GWH,市占率提升到4%。动力储能电池产能充足,随着9GWh动力储能电池产能的逐步释放,预计公司在新能源汽车和储能市场的业务将呈现高速增长。 亿纬集能经营有序推进,软包业务值得期待。亿纬集能成立于2018年6月,从事汽车用软包动力电池相关业务,面向高端新能源乘用车市场。为了提升亿纬集能资信及经济实力,拟将其注册资本从1000万元提升到51831万元。目前亿纬集能董事会及核心高管团队已到位,经营有序开展。此外,公司获得BDE 2%的低利率(单利)借款5亿元,有利于软包业务顺利开展。 盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.53元、0.76元,对应PE分别为31倍、21倍,考虑到公司成长性及下半年新能源汽车结构升级拐点有望来临,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源车产销不及预期;原材料价格波动风险;政策风险。

上汽集团公布2018年6月销量数据,6月实现销量55.41万辆,同比增长7.15%,1-6月合计销量352万辆,同比增长10.88%。 点评: 上汽乘用车表现亮眼,合资品牌销量平稳。上汽集团6月实现销量55.41万辆(+7.15%),其中上汽大众销量17.69万辆(+1.16%),上汽通用14.01万辆(-7.85%),上汽乘用车5.63万辆(+65.18%),上汽通用五菱15.72万辆(+12.20%),上汽乘用车表现非常亮眼,维持高增长。1-6月,上汽集团实现销量352万辆(+10.88%),其中上汽大众销量102.05万辆(+5.20%),上汽通用95.77万辆(+10.41%),上汽乘用车35.90万辆(+53.67%),上汽通用五菱105.16万辆(+3.8%)。整体来看,合资品牌销量增速平稳,自主品牌维系强势增长。 弱周期下份额持续扩张,新能源车持续热销。6月上汽自主新能源车销量达1.3万辆,同比增长456%,1-6月合计销量4.44万辆,已超过2017年全年销量,ei6、eRX5、ei5持续热销。荣威光之翼MARVELX6月开始预售,性能表现亮眼,续航达500km,值得期待,有望提升公司品牌价值。根据公司数据,1-5月上汽集团销量296.6万辆,同比增长11.6%,显著超越行业平均增速(5.7%),弱周期背景下,龙头将持续扩张,强者恒强。受政策、行业所在生命周期等影响,汽车行业呈现较强的周期性,但上汽集团2009年至今业绩从未负增长,表现出极强的抗周期属性,这得益于公司强大的研发及持续更新产品的能力。 盈利预测及投资建议:维持“谨慎推荐”评级。通过复盘2011、2012年汽车股表现,我们认为以业绩为王为核心主线,寻找低估值个股是2018年、2019年择股逻辑。鉴于此,选择以上汽等股息率高、增长稳定、抗风险能力强的蓝筹股打底仓是较好的选择。预计公司2018年、2019年EPS分别为3.16、3.39元,对应PE分别为10.54、9.82倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧,盈利能力下降风险。

事件:2018年7月1日晚,公司公布半年报业绩预告,预计上半年实现归母净利润1.43亿元-1.54亿元,同比下降38.45%-33.72%。扣除转让麦克韦尔控股权的处置收益对业绩的影响,预计同比增长30%-40%,维持较高内生增长。 点评: 剔除麦克韦尔控股权处置影响,公司维持较高内生增长。公司预计上半年实现归母净利润1.43亿元-1.54亿元,同比下降38%-34%。但扣除去年同期转让麦克韦尔控股权的处置收益1.22亿元,上半年同比增长30%-40%,其中非经常性损益预计600-1200万元,可以见得公司维持较高内生增长。公司Q1实现归母净利润0.74亿元,Q2预计实现0.69亿元-0.80亿元,环比约±7%,基本持平。公司维持较高内生增长,得益于动力电池、锂原电池下游需求向好,以及电子烟市场快速增长,麦克韦尔带来的投资收益持续向好。 新能源车产销两旺,动力电池市占率持续提升。新能源车市场维持高速增长,1-5月,新能源汽车产销均完成32.8万辆,比上年同期分别增长122.9%和141.6%。公司动力电池2017年国内排名第8,装机量约0.8GWH,市占率约2%;今年1-5月,动力电池国内排名第5,装机量约0.5GWH,市占率提升到4%。动力储能电池产能充足,随着9GWh动力储能电池产能的逐步释放,预计公司在新能源汽车和储能市场的业务将呈现高速增长。 物联网、电子雾化器等领域需求快速增长。物联网市场应用等新经济需求的快速增长,对公司产品需求增加。电子雾化器市场的快速增长,一方面公司锂离子消费类电池需求增加,带来锂离子电池业务的增长,另外一方面参股公司麦克韦尔业绩持续增长,带来公司投资收益增加。麦克韦尔Q1营收同比增长187%,净利润增长300%,增长迅猛。 盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.53元、0.76元,对应PE分别为33倍、23倍,考虑到公司成长性及下半年新能源汽车结构升级拐点来临,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源车产销不及预期;原材料价格波动风险;政策风险。

事件:近日,上汽集团董事长陈虹先生表示:“奥迪已经在上汽大众持股1%”。 点评: 上汽、奥迪合作迈出实质性的一步。本次德国大众集团将其持有的1%上海大众股份转让给奥迪,转让后上汽集团持有上海大众50%股权,德国大众持有38%,大众中国持有10%,奥迪和斯柯达各持有1%。通过本次股权转让,上汽、奥迪合作迈出实质性的一步,为上汽奥迪首款产品的开发和生产筹备奠定了重要基础。 引入奥迪,龙头地位将进一步巩固,估值有望继续得到提振。汽车行业进入平稳增长时代,持续的研发能力、抵抗周期能力对汽车厂商极为重要。当前汽车行业处于弱周期背景下,上汽集团持续加强合作,内生与外延并举,将进一步巩固公司龙头地位,估值有望继续得到提振。2017年公司研发投入111亿元,显著高于比亚迪(63亿元)、广汽(30亿元)、长安(36亿元)、长城汽车(34亿元),强大的研发能力,不断地推陈出新让公司具备很强的抗弱周期能力。 经营稳健,份额持续扩张,彰显极强的抗周期能力。根据公司数据,1-5月上汽集团销量296.6万辆,同比增长11.6%,显著超越行业平均增速(5.7%),弱周期背景下,龙头将持续扩张,强者恒强。受政策、行业所在生命周期等影响,汽车行业呈现较强的周期性,但上汽集团2009年至今业绩从未负增长,表现出极强的抗周期属性,这得益于公司强大的研发及持续更新产品的能力。公司传统车稳健发展背景下,新能源车持续发力,智能驾驶、互联网等技术储备丰富。 盈利预测及投资建议:维持“谨慎推荐”评级。通过复盘2011、2012年汽车股表现,我们认为以业绩为王为核心主线,寻找低估值个股是2018年、2019年择股逻辑。鉴于此,选择以上汽等股息率高、增长稳定、抗风险能力强的蓝筹股打底仓是较好的选择。预计公司2018年、2019年EPS分别为3.16、3.39元,对应PE分别为11.14、10.38倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧,盈利能力下降风险。

公司对媒体报道相关质疑分别作出回应: 1、根据中央第四环保督查组要求江西东江整改关于危废经营许可证许可范围超出实际处置能力问题,截至2017年4月底,江西东江已整改完毕,其收集及处置危废种类在危废经营许可证许可范围内。2、江西东江相关责任人已于5月30日取保候审。3、关于公司“在夜间部分运作时间危废燃烧温度低于环评要求”,解释称因在焚烧系统故障停炉停料降温时间段。4、认为存在个别操作不规范行为,将积极整改,但否认存在烟气未经处理排放及篡改监测设备数据的行为。 公告称5月23日媒体记者采访后,5月28日丰城市环保局下发《责令改正决定书》,江西东江经过检修整改后已经当地环保部门批准于2018年6月7日进行试生产。目前公司及其他子公司的经营正常,未出现因环保问题被监管部门要求停产整治的情形。 公司表示,江西东江将对上述行政处罚告知书提出书面陈诉申辩意见。同时,江西省环保厅预计将于未来一周内对江西东江进行二次复核,届时的事实依据及对公司是否最终进行处罚目前还没有定论,密切关注最新公告。 江西东江事件对公司的经营影响分析: 根据公司2017年报,江西东江2017年实现营业收入1.61亿元,占总营收的5.19%,实现净利润5162万元,占总净利的11%。江西固废中心项目一期8.6万吨/年的无害化项目于2016年底投产,二期28万吨/年的资源化项目预计于2018年建成,目前进入验收阶段,但可能会因为此次事件影响验收进度,从而对项目的投产有所拖缓。但目前公司未出现停产情形,对整体经营的实质影响不大。 自5月份“清废行动2018”启动后,危废强化督查导致短期内危废处置供需失衡进一步扩大,公司作为国内危废处置龙头,截至2017年末总产能达160万吨/年,产能布局相对齐全,受益于强化督查带来危废处置的量价齐升。 投资建议:事件未完全明朗,注意短期波动风险 本次事件对公司的整体经营尚未构成重大影响,更多的是事件的发生对投资者的投资信心造成较大的冲击,后续仍需关注政府部门对江西东江的事实认定与最终行政处罚决定。我们暂维持公司2018-2019年EPS分别为0.66元、0.85元的判断,对应PE分别为24倍、19倍,结合公司当前估值和行业估值,考虑本次事件尚未完全明朗,短期内股价或仍将受到此事件的负面压制,暂将公司下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示:认定公司存在违法经营事实。

环保监管趋严,危废处置景气度高。5月8日生态环境部启动“清废行动2018”打击固废环境违法行为专项行动现场督查,目前督查范围也由原先的长江经济带11个省扩展至全国,并督促限期整改发现的问题。同时要求坚决遏制固废非法转移和倾倒,进一步加强危废全过程监管。强化督查将引导原经非正规途径处置的工业危废回流至正规处理渠道,有望促使危废处置需求加速释放。 国内危废处置龙头,竞争优势明显。公司是国内危废处置龙头,拥有的危废处理资质最齐全,资质量遥遥领先,竞争优势明显,外延并购实力强,业务已覆盖泛珠三角、长三角、环渤海等沿海区域及中西部地区,占据了中国最核心的工业危废市场。随着日益增长的市场需求与无害化产能严重不足的矛盾凸显,水泥窑协同处置兴起,目前公司与海螺创业正推进水泥窑协同处置战略合作,强强联合有利于进一步完善产业链,提升竞争力,巩固领先的行业地位。 内生+外延结合,产能快速扩张。截至2017年末公司危废资质达约160万吨/年,同比增长约10%;其中无害化产能80万吨/年,同比增长9%,占比50%。2018年1季度衡水睿韬、仙桃绿怡进入验收阶段;曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建泉州及南平等项目建设持续推进;绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目已启动,展望2018年全年有望新增危废资质约70万吨,将同比增长44%,其中无害化资质达约110万吨。根据公司规划,预期到2020年危废产能达350万吨,复合增长率约30%。 业绩稳健增长可期,维持“推荐”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.66元、0.85元、1.06元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示。项目投产低于预期,产能扩张低于预期,环保政策落实低于预期。

营收和扣非后净利润均实现高增长。归母净利润较上年同期下降,主要是上年同期因出售盈德气体股权及分步收购北京良业环境在合并日重置原持有股份的公允价值产生较大的投资收益造成非经常性损益大量增加所致。扣非后净利润实现大幅增长,略超市场预期。营业收入大幅增长一方面是在国家强化生态环境保护的大背景下,公司签订项目特别是PPP项目落地实施,另一方面是收购良业环境并表所致。毛利率为26.54%,同比上升1.08个百分点。随着PPP项目增多,投资资金需求增加,负债率上升,财务费用同比大幅增长237.74%,销售费用和管理费用分别同比增长67.57%%和54.76%,期间费用率同比上升0.59个百分点至16.14%。 PPP项目较为优质,未受清库影响,订单落地有望继续提升业绩。公司作为环保PPP龙头,拿单实力强,2017年订单获取规模明显增大,目前在手订单仍有200多亿元,2018年有望持续获得上年的订单规模,为公司持续实现业绩较快增长奠定基础。随着PPP项目库集中规范清理工作逐渐收尾,同时生态环境部表示将进一步推动环保领域PPP模式,未来环保PPP领域市场环境有望改善,优质的PPP项目将获得更大的扶持,公司拥有的PPP项目均较为优质,项目数量和质量位居环保行业前列,后续项目落地及实施应能获得较好的保障。 膜技术领先,雄安落地示范项目,新区建设带来市场机遇。雄安新区规划要求白洋淀水质逐步恢复至Ⅲ-Ⅳ类标准。公司MBR+DF膜技术能够将污水直接处理为Ⅱ或Ⅲ类再生水,为雄安新区的水污染和水资源短缺问题提供强大的技术支撑。目前已率先在雄安落地首个污水深度资源化示范项目,通过采用自主研发的MBR膜技术为核心的智能型污水处理设备CWT,为雄安新区分散性污水的高标准处理和循环利用树立标杆,符合雄安规划鼓励推广的污水处理技术,后续公司凭借其核心膜技术优势将获得更大的市场空间。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2020年EPS分别为1.03元、1.36元、1.74元,对应PE分别为17倍、13倍、10倍。估值处于历史底部,维持“推荐”评级。 风险提示。资金面紧张,竞争加剧毛利率下降,订单落地低于预期。

极强的资源整合能力及前瞻性布局眼光 内生方面,公司拥有强大的募资能力,实现内生增长;公司2014年上市,IPO募资2.54亿元(净额),用于成釉扩能一期(2万吨基础釉+2.5万吨全抛釉,于2015年5月投产)、二期项目(基础釉1万吨+全抛釉1万吨,于2016年12月投产)、陶瓷墨水一期(1000吨陶瓷墨水)、二期项目(1500吨陶瓷墨水),并达到预定效益;2016年定增募资5.03亿元(净额),用于陶瓷墨水三期(7000吨陶瓷墨水,于2017年4月投产)、商业保理项目、锂云母开发项目(1万吨碳酸锂项目)、增资佳纳能源等,陶瓷墨水三期项目达到预定效益,锂云母综合开发项目稳步推进。公司2017年发行可转债,募资4.69亿元(净额),加码1万吨锂云母综合开发项目,预计达产后实现净利润约3亿元。 外延方面,道氏技术围绕锂电池上游核心材料,积极布局优质资产;2016年收购青岛昊鑫(55%),布局石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂,占据锂电池导电剂制高点。青岛昊鑫2016年、2017年实现营收6237万元、11303万元,分别实现净利润1722万元、2398万元;核心客户比亚迪、国轩高科,客户优质,在大客户示范效应下,新型导电剂有望快速渗透,推动公司业绩快速增长。2017年增资佳纳能源(合计51%),介入钴相关业务,受益于钴量价齐升,佳纳能源2017年实现净利2.4亿元;同年,佳纳能源旗下全资子公司香港佳纳100%收购MJM(刚果金),MJM公司在刚果金有较深的布局,此次收购将进一步保障佳纳能源在钴资源的获得性,MJM公司2017年实现净利润0.82万元。公司2018年4月23日,发布公告拟发行股份(拟定价43.74元/股)收购佳纳能源剩余49%股权及青岛昊鑫剩余45%股权,收购完成后,将显著增厚公司业绩。 优秀的管理团队及健全的激励机制 公司管理团队稳定,高管团队成员均持股(包括股票期权),且持股稳定,除梁海燕女士(公司董事,广州体院学院教师)于2017年大宗交易减持约2%,减持均价41元,张翼先生于2017年11月减持约0.19%,减持均价46元之外,其余股东均无减持。公司2017年授予三次股权激励,合计授予980万股股票期权,占总股本的4.56%。涵盖人员包括子公司佳纳能源、青岛昊鑫在内的高管、核心技术人员,共计144人,占2017年全部员工的9.2%,覆盖面广,激励充分。 陶瓷材料稳步增长,锂电池核心材料(钴+锂+新型导电剂)平台渐成 陶瓷材料系列产品营收稳步增长,陶瓷墨水装机量快速提升;公司核心产品是陶瓷墨水、基础釉、全抛印刷釉,2016年陶瓷墨水占公司总营收47.29%,基础釉占16.81%,全抛印刷釉占25.03%,合计占89.13%。公司陶瓷墨水在2013年批量销售,持续进口替代,装机量大幅提升,截止2017年底,公司陶瓷配墨机装机量达1146台,潜在规模预计4000台,对应市场份额预计28.7%。经验数据显示,陶瓷喷墨机消耗陶瓷墨水约0.6-0.7吨/月,按此计算,公司2016年陶瓷墨水销量8657吨,对应市场份额约27%。道氏技术陶瓷材料销量、毛利率远远高于竞争对手国瓷材料。此外,基础釉、全抛釉稳步增长。 收购MJM,完善上游钴资源布局,公司将持续享受钴系列产品的量价齐升;公司2016、2017年先后两次合计作价5.34亿元增资佳纳能源,持股51%,并于2017年6月30日并表,佳纳能源2017年全年净利润2.4亿元,对应PE仅4.36倍。2017年12月,佳纳能源全资子公司香港佳纳作价3.5亿元收购MJM(刚果金),收购之后将为公司提供更加充足的原材料。供需角度来看,钴2018年供给弹性较小;技术升级,单车度电提升,三元需求快速增长,拉动钴需求增长。市场预期811快速放量,但从电池厂商角度来看,2018年动力仍将以523、622为主,整体对钴需求影响有限。上市公司收购相关一级市场标的如火如荼,产业资本动向一定程度也为钴的高景气度提供佐证。参考锂资源股的走势,从景气周期、相关标的股价绝对涨幅对比来看,钴资源股或依旧存在空间。 石墨烯、碳纳米管导电剂快速渗透,潜在空间2017年达10亿元,2020年或近30亿元;通过测算,我们认为潜在市场空间2017年达10亿元,新型导电剂(石墨烯+碳纳米管)相对于传统导电剂在提高电池性能方面有着显著优势,将快速渗透,成长性显著。青岛昊鑫在石墨烯导电剂领域拥有比亚迪、国轩高科等优质客户,国内持续领先;青岛昊鑫作为道氏技术旗下子公司,离资本市场近,较相关竞争对手存在优势;此外,技术方面,青岛昊鑫拥有以美国劳伦斯伯克利国家实验室科学家、千人计划引进专家董安钢为首席科学家的技术研发团队,技术实力雄厚。 锂云母综合开发利用产业化项目稳步推进,从0→1,为公司发展提供后劲;公司2017年12月发行可转债募资4.8亿元,用于建设“锂云母综合开发利用产业化项目”,该项目建设期2年,总投资为80,154万元,预计2020年投产。项目建成后年产碳酸锂1万吨(含电池级碳酸锂8500吨以及工业级碳酸锂1500吨),同时副产8.75万吨/年石英粉、18.5万吨/年长石,3万吨/年氧化铝。该项目建成后预计第1年达产50%,第2年达产70%,第3年达产100%,达产后预计年均营收9.23亿元,净利润2.93亿元。该项目从0到1,为公司贡献增量。 投资建议:目前,公司已形成了陶瓷材料+锂电核心材料两大业务的布局,我们认为,公司陶瓷材料有望实现稳增长,锂电核心材料有望发起进攻。预计公司2018~2020年实现EPS为1.98、2.53、2.91元(暂不考虑本次发行股份收购佳纳能源49%股权、青岛昊鑫45%股权及可转债转股情形),对应PE为26.32、20.57、17.94倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: (1)假设公司钴原材料成本与售价同步提升,毛利率稳步提升,考虑到MJM公司与佳纳能源的协同效应,降低佳纳能源的采购成本,因此,预计2018年毛利率相对于2017年有较大提升,若钴价不及预期,将对业绩产生较大影响; (2)石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂属于新兴导电剂类型,若技术上存在替代,将对公司业绩产生一定影响; (3)新能源汽车动力电池装机量是拉动公司产品需求的关键因素,若新能源汽车动力电池装机量不及预期,将对公司业绩产生影响; (4)截止2018年Q1,公司账面有4.65亿元商誉,若佳纳能源业绩不及预期,存在商誉减值风险; (5)若锂云母综合开发利用产业化项目不及预期,虽对公司短期业绩无影响,但对公司长期发展或有较大影响; (6)本次发行股份收购青岛昊鑫45%及佳纳能源49%少数股东权益需证监会审核,存在失败风险。

事件:东江环保(002672)发布2018年1季报,实现营业收入7.58亿元,同比增长12.24%;归母净利润1.21亿元,同比增长16.8%;扣非后净利润1.15亿元,同比增长18.3%。同时,公布2018年中报业绩预告,预测净利润为2.53亿元-2.97亿元,同比增长15%-35%。 点评: 危废主业稳定增长,2季度业绩增速有望提升。1季度公司营业收入稳定增长,毛利率为35.36%,同比下降1.77个百分点,毛利同比增长6.77%,同时有效控制期间费用,三项费用合计1.39亿元,同比增长6.9%,低于收入增速。1季度部分基地进行错峰保养检修,2季度随着项目产能稳定运营,危废业务有望加速增长,从而推动业绩增速进一步提升。 在建项目产能释放将继续推动业绩增长。2017年公司建成投产湖北天银(6万吨/年)、珠海永兴盛(1万吨/年)、东莞恒健(12.3万吨/年)等项目,截至年底危废资质达约160万吨,是国内废物处理资质最齐全的环保企业之一。2018年1季度衡水睿韬(7.75万吨/年无害化扩建项目)、仙桃绿怡(1.78万吨/年资源化项目)进入验收阶段;曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建泉州及南平等项目建设持续推进;绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目已启动,展望2018年全年有望新增危废资质约70万吨,其中无害化资质达约110万吨。另外,于2017年12月,公司与海螺创业签订水泥窑协同处置战略协议,创新业务发展模式,进一步完善产业链,提升竞争力。随着环保税、排污许可制的实施,危废处理需求预计将加速释放。预期到2020年产能复合增速接近30%。 积极外延扩张,持续扩大产业版图。目前公司拥有70多家子公司,并通过收并购持续扩大经营。2017年收购了佛山富龙、唐山曹妃甸等股权,签约了四川绵阳项目。产业布局已覆盖泛珠三角、长三角、环渤海等沿海区域及中西部地区。公司在广东地区的成熟经验有望能快速复制,产业版图扩大至全国范围。截至2017年底,客户数量突破2万家,同比增长40%,市占率进一步提升。 投资建议:维持推荐评级。预计2018-2019年EPS分别为0.66元、0.85元,对应PE分别为22倍、18倍。2018年新增产能预计有较大幅度增长,从而推动业绩有望实现较快增长,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期,产能扩张低于预期,环保政策落实低于预期。

事件:启迪桑德(000826)发布2018年1季报,实现营业收入22.2亿元,同比增长22.26%;归母净利润3.01亿元,同比增长43.22%;扣非后净利润2.98亿元,同比增长54.96%。 点评: 环卫、环保设备、再生资源业务较快增长,毛利率大幅上升。1季度公司环卫服务、环保设备安装及技术咨询、再生资源处理等业务板块实现较快增长是推动1季度净利润增加的主要原因。综合毛利率为35.54%,同比上升7.95个百分点,毛利同比大幅增长57.49%。同时,由于业务规模扩大,导致三项费用增长快速,期间费用率为18.2%,同比上升4.65个百分点,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长168.42%、46.72%和68.89%。 打造互联网环卫产业群,环卫板块有望持续高速发展。顺应城乡环卫一体化发展趋势,公司构建以互联网环卫运营为核心的环卫云平台。历经3年环卫云平台建设成效渐显,新签环卫一体化订单高速增长。2017年新增互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额合计10.31亿元,项目运营期内合同额累计123.16亿元。环卫产业板块依托环卫基础,以生活垃圾分类与再生资源回收相结合的两网融合为核心业务,衍生出物流快递、环保设施广告、社区服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。预计环卫板块未来几年还将持续高速发展。 再生资源板块“易再生O2O+产业园”模式加强板块盈利。再生资源板块实施“线上线下联动”协同发展战略。线下推进电废、危废、报废汽车、产业园区、深加工等实体产业发展,2017年电子废弃物拆解能力达2259万台/年,位居行业第一。线上不断优化易再生O2O平台,通过互联网方式解决物流和仓储环节,通过减少中间环节降低成本同时拉长产业链获得更多利润,板块盈利能力得以加强。 发力PPP业务打造新利润点。清华系入主后,公司凭借大股东的国资背景、政府资源和融资优势积极拓展PPP项目。PPP订单快速增长,在手合约规模超百亿元。公司未来三年传统业务将以PPP模式为主,该板块将快速发展,随着订单逐步落地实施,将形成公司业绩新增长点。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为1.56元、2.00元,对应PE分别为19倍、15倍,业绩增速有望回升,目前估值处于历史底部,维持“推荐”评级。 风险提示。项目落地低于预期,业务拓展低于预期。

事件:博世科(300422)发布2017年报及2018年1季报,2017年实现营业收入14.69亿元,同比增长77.15%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长134.06%,每10股派0.42元;2018年1季度实现营业收入5.20亿元,同比增长140.82%,实现归母净利润0.61亿元,同比增长270.82%。 点评: 业绩加速增长,订单充裕支撑持续向好。2017年公司环境综合治理业务收入占比94.23%,同比增长68.68%,其中水污染治理收入同比增长144%、土壤修复收入同比增长41%。专业技术服务收入占比5.23%,同比增长907.14%;项目运营开始取得收入,占比0.54%。2018年1季度水污染治理、土壤修复、专业技术服务收入继续高增长,分别同比增长253%、93%、268%。截至目前公司在手订单达122亿元,其中水污染治理订单101亿元,能支撑后续业绩继续实现高增长。4.3亿元可转债获得证监会核准,顺利发行有助于保障项目实施和缓解资金压力。 污水处理领域业务布局齐全,有望继续快速增长。近年来公司快速拓展市政污水处理、黑臭水体修复和流域治理,该领域订单和收入均实现快速增长。生态环境部联合住建部将于5月初启动2018年黑臭水体整治环境保护专项行动,确保完成“到2020年我国地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在10%以内”的目标,有望加快该领域订单释放和治理进度,预计2018年公司在黑臭水体治理领域的PPP业务仍将获得快速增长。在乡村振兴战略的推动下,公司在乡镇污水处理领域也实现突破,未来几年有望分羹农村环境整治市场。 土壤修复业务静待市场放量。公司属于国内少有的土壤修复专业企业之一,拥有技术储备和综合服务优势。2017年初收购加拿大瑞美达克土壤修复公司,布局油田污染处置及地下水修复领域。后续土壤修复方面相关政策逐步完善有助于加快市场释放,未来5年有望逐步进入放量增长期。 一站式环境治理服务平台有助于PPP项目拓展。2017年公司环境服务板块形成了以环境设计咨询、环评、检测三大功能的环境服务业平台,打通公司检测、环评、设计咨询、工程实施、投融资运营的全产业链。截至目前已实现布局15个省份的分支机构共18个,夯实产业链前端优势的同时,新增轻资产业务的利润增长点。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为0.73元、1.17元,对应PE21倍、13倍。公司是PPP弹性标的,小市值高成长,目前估值偏低,维持推荐评级。 风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、回款风险。

事件:碧水源(300070)发布2017年度报告,实现营业收入137.67亿元,同比增长54.82%;归母净利润25.09亿元,同比增长35.95%;扣非后净利润22.69亿元,同比增长25.03%;每10股派0.90元。 点评: 收入快速增长,毛利率下降,现金流改善。得益于国家强化生态环保的大背景下,公司2017年收入获得快速增长,其中污水处理整体解决方案业务实现收入88亿元,同比大幅增长96%,2017年收购北京良业环境新增城市光环境解决方案业务,获得收入11亿元。随着近年国家重点加大黑臭河治理力度,公司也参与其中,导致整体毛利率有所下降,2017年毛利率为28.96%,同比下降2.43个百分点,其中污水处理整体解决方案毛利率同比下降13.31个百分点至34.26%,市政与给排水业务毛利率下降4.69个百分点至8.28%,而二者的收入占比为90%。随着PPP项目增多,公司负债率上升7.79个百分点至56.44%,财务费用同比大幅增长332.14%,致使期间费用率同比上升1.08个百分点至8.28%。但现金流大幅改善,2017年经营活动产生现金流25.14亿元,同比大幅增长234.38%。 PPP订单储备充足,支撑业绩持续稳增长可期。公司作为环保PPP龙头,拿单实力强。2017年以来订单获取有加速之势,在手订单超过500亿元,一般而言公司的大部分订单能够在三个月内落地,两年内完成,充足的订单储备为公司未来持续实现业绩较快增长奠定基础。随着PPP项目库集中规范清理完毕,同时生态环境部表示将进一步推动环保领域PPP模式,公司拥有的PPP项目均较为优质,项目数量和质量位居环保行业前列,后续项目落地及实施应能获得较好的保障。 雄安落地示范项目,新区建设带来市场机遇。雄安新区规划纲要出台,水环境治理首当其冲,规划要求白洋淀水质逐步恢复至Ⅲ-Ⅳ类标准。公司MBR+DF膜技术能够将污水直接处理为Ⅱ或Ⅲ类再生水,为雄安新区的水污染和水资源短缺问题提供强大的技术支撑。目前已率先在雄安落地首个污水深度资源化示范项目,通过采用自主研发的MBR膜技术为核心的智能型污水处理设备CWT,为雄安新区分散性污水的高标准处理和循环利用树立标杆,符合雄安规划鼓励推广的污水处理技术,后续公司凭借其核心膜技术优势将获得更大的市场空间。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2020年EPS分别为1.03元、1.36元、1.74元,对应PE分别为17倍、13倍、10倍。估值处于历史底部,维持“推荐”评级。 风险提示。竞争加剧毛利率下降,订单落地低于预期。

公司Q1业绩基本符合预期,电解液价格同比下滑叠加汇兑损失导致公司Q1业绩承压;公司3月26日晚发布一季度业绩预告,预计1季度归母净利润同比下降15%~35%,扣非后预计同比下降29%~50%。公司4月17日发布Q1报告,实现归母净利润0.52亿元,同比下降23.33%,扣非后同比下降38.55%,符合预期。公司业绩出现下滑,其主要原因是电解液价格较去年同期有较大幅度下滑,环比去年12月份预计有10%左右下滑。此外,由于人民币兑美元升值,导致较大的汇兑损失。 价格下滑叠加对CATL折扣价,导致毛利率Q1下滑;汇兑损失导致财务费用率上升,研发持续支出+股权激励导致公司管理费用率提升;公司Q1 综合毛利率为32.33%,较2017年全年下降3.18个百分点,较2017年Q1下降6.44个百分点。主要原因是随着6F的价格下跌,电解液价格相对去年同期大幅下跌,较2017年底环比下滑约10%;此外,公司采取大客户战略, 对CATL大批量供货,价格方面有所折扣,导致毛利率出现下滑。期间费用率为21.63%,较2017年同期提升3.28个百分点,其中管理费用率提升0.32个百分点,主要是公司持续的研发支出及股权激励所致;财务费用率提升2.43个百分点,主要是人民币持续升值,导致汇兑损益;运输成本提升及股权激励导致销售费用率提升0.52个百分点。 积极延伸产业链,提升成本优势;加码全球电解液业务布局;公司3月26 日公告,拟4.8亿元投资5万吨溶剂+2万吨乙二醇项目,延伸产业链,提升成本优势,该项目预计2020年Q2投产。降本提质是新能源汽车整个产业链未来几年的主旋律,公司围绕该核心要点布局产业,符合未来发展趋势。随着公司该项目投产,溶剂实现自给,成本控制能力有望提升。此外,公司计划投资3.6亿元,在波兰建成4万吨锂离子电解液,5000吨NMP和5000 吨导电浆项目,分两期建成,1期(2万吨电解液)预计2020年Q2投产, 全部达产后预计实现营收18亿元,净利润1.8亿元。全球汽车电动化进入大浪潮,德国、英国纷纷计划在2030年、2040年禁售燃油车。公司立足波兰,紧靠德国,可以满足欧洲市场需求。新宙邦目前主要客户LG、三星都在欧洲设厂,现已批量生产锂电池,此外,大众、博世等知名企业也计划投资锂电池。公司2017年海外业务营收占比达19.32%,新宙邦有望在原有3C客户基础上,快速拓展海外动力电池业务。 半导体业务快速增长,有机氟业务需求稳定;有机氟化学品市场需求稳定,新客户和新产品开发进展顺利。半导体化学品业务销售快速增长,归因于该业务通过前三年的积累,逐步得到了核心客户的高度认可;另一方面受益于国内半导体/面板行业发展迅猛,使公司半导体化学品业务持续呈现快速增长的势头。 投资建议:积极扩张产能,提升成本优势,全球布局开启,重视公司海外客户优势;电解液价格近期经过一轮调整,环比下降约10%,有望逐步企稳;此外,公司估值不管从横向还是纵向比较,都极具性价比。预计公司2018年/2019年实现EPS为0.95元/1.13元,对应(2018年4月17日收盘价)PE为21.54倍/18.10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期,电解液价格超预期下滑;半导体化学业务投产及客户开拓不及预期;有机氟业务及电容器化学品业务平稳增长不及预期;商誉减值风险;2018年6月解禁风险。

重点业务板块均实现快速增长。公司业务涉及固废处理、环卫服务、市政施工、再生资源回收利用、环保设备及环卫专用车制造、水务等诸多领域,其中环卫服务、市政施工、再生资源、环保设备等板块收入占比超九成,分别同比增长125.39%、36.6%、21.08%、9.4%,拉动整体收入较快增长。综合毛利率为30.95%,同比下降1.93个百分点,其中占比较大的市政施工板块毛利率下降3.91%。期间费用率为15.19%,同比上升0.78个百分点,主要系管理费用和财务费用增长较快,分别同比增长51.79%和31.17%。 打造互联网环卫产业群,有望持续高速发展。顺应城乡环卫一体化发展趋势,公司构建以互联网环卫运营为核心的环卫云平台。历经3年环卫云平台建设成效渐显,新签环卫一体化订单高速增长。2017年新增互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额合计10.31亿元,项目运营期内合同额累计123.16亿元。环卫产业板块依托环卫基础,以生活垃圾分类与再生资源回收相结合的两网融合为核心业务,衍生出物流快递、广告、社区服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。该板块2017年实现翻倍收入,预计未来几年还将持续高速发展。 再生资源板块“易再生O2O+产业园”模式加强板块盈利。再生资源板块实施“线上线下联动”协同发展战略。线下推进电废、危废、报废汽车、产业园区、深加工等实体产业发展,2017年电子废弃物拆解能力达2259万台/年。线上不断优化易再生O2O平台,交易平台、报价平台、资讯平台实现对外开放,通过互联网方式解决物流和仓储环节,通过减少中间环节降低成本同时拉长产业链获得利润,板块盈利能力得以加强。 发力PPP业务打造新增长点。清华系入主后,公司拥有国资背景,政府资源和融资优势对公司拓展PPP项目具有积极作用。2017年快速拓展市政PPP项目,在手合约规模超百亿元。公司未来三年传统业务将以PPP模式为主,该板块将快速发展,随着订单逐步落地实施,将形成公司业绩新增长点。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为1.56元、2.00元,对应PE分别为19倍、15倍,业绩增速有望回升,目前估值处于历史底部,维持“推荐”评级。 风险提示。项目落地低于预期,业务拓展低于预期。