事件 雪迪龙公布2014 年中报 报告期内公司实现营业收入2.78 亿元,同比增长43.83%;实现归属上市公司股东净利润0.61 亿元,同比增长73.76%;折合EPS0.22 元,同比增长69.23%,其中2 季度单季0.15 元。业绩略超预期。 简评 环境监测收入增幅较大,工业过程分析占比下降 报告期内公司环境监测系统收入1.93 亿元,同比增长72.58%, 是公司营收快速增加的最主要推动力。但公司环境监测系统成本增长略超其收入,报告期内毛利率为39.49%,同比下降0.46%。工业过程分析板块公司报告期内收入同比下降30.79%,为0.15 亿元,此版块毛利率也有1.99%的下滑,来到17.24%。 仍持续看好运营服务业务 运维服务业务实现营业收入2591.63 万元,同比增长5.48%;且毛利率水平同比下降9.06%,为56.82%。公司认为由于地方环保局对污染源企业的监管力度有所不同,第三方运维业务增长平缓,但随着国家环保监管力度加大,各污染源脱硝工程的完工并投入使用,运维业务将在后续期间得到较快的增长。 积极开拓新业务领域 公司目前作为牵头单位承接国家重大科学仪器设备开发专项“定污染源废气VOCs 在线/便携监测设备开发和应用项目”,预计2017 年节题。此外公司4 月通过决议投资思路创新公司3200 万元,取得其20%股权。思路创新主要业务在环境监测设备的配套软件设计,预计公司入股后会对公司整合环境监测整体产业链, 拓展智能环保领域业务有所带动。5 月公司还投资设立北京雪迪龙检测技术有限公司,从事第三方检测业务。 上半年增长较快,看好其全年业绩 公司上半年实现EPS0.22 元,同比增幅近70%。该行业普遍有下半年订单集中实现,确认收入等特征,因此下半年业绩普遍高于上半年较多。从上半年情况看,我们认为公司全年业绩有望维持在55-60%高水平。我们上调公司EPS 至0.7 元,给予公司增持评级,对应估值35 倍,目标价24.4 元,增持评级。

事件 公司发布关于公司所属贵州永泰能源页岩气开发有限公司页岩气项目取得重大进展公告,经承担本次勘查任务的江苏长江地质勘查院初步估算,勘查区域内页岩气储量约为2000 亿立方米左右。 简评 勘察区域页岩气储量约2000 亿立方米较预期提高近70% 根据公司公告,公司所属贵州永泰能源页岩气开发有限公司对贵州凤冈二区块页岩气矿产资源的勘查与开发工作截至目前共完成1030.4 平方公里,分别完成勘查区域内志留系龙马溪组、寒武系牛蹄塘组钻井2 口,并开展了页岩气测井工作。经化验本区牛蹄塘组高有机质页岩层厚度较大,有机碳含量高,热演化程度高,可压裂性好,储气性较好。经承担本次勘查任务的江苏长江地质勘查院初步估算,勘查区域内页岩气储量约为2000 亿立方米左右, 较之前预期的1200 亿立方超出近70%。 预计 2016 年可出气生产,盈利可观 目前,贵州地区页岩气收储价格为2.78 元/立方米,国家相关补贴为0.40 元/立方米。后续公司还将进行详查和精查,预计每年还需投入资金1 个多亿,按照正常进度,公司2015 年下半年可以打井,2016 年就可以出气进入生产,并且2016 年国家输气管道也将建好。目前单口井投资成本9000 万。目前中石化涪陵地区页岩气盈利约0.6 元/方,单口井日均产量15 万方左右。假设公司初期打10 口井,单井日均产量15 万方,则年产页岩气约5.5亿方,贡献利润3 亿元以上,约占公司13 年利润70%。 非公开增发进军石油仓储物流及新能源汽车领域 公司目前进行非公开增发,收购惠州华瀛石化100%股权,并增资22 亿用于燃料油调和配送中心和配套码头项目,38 亿用于偿还公司债务。目前收购公司的燃料油调和配送中心项目以及燃料油调和配送中心码头工程项目仍处建设阶段,预计2015 年陆续投产。燃料油贸易业务则拟于2014 年下半年开始。标的公司目前尚未有收入,13 年亏损150 万。根据2010 年所作项目可行性报告,预计达产后年营业收入约288 亿元,年上缴税金约5.8 亿元,税后财务内部收益率为18.03%,投资回收期8.04 年。此外公司还公告与泰坦能源公司(02188.HK)合作,进军电动车充电桩领域,由公司主导成立合资公司。 中长期角度持续看好公司前景,建议积极买入 公司页岩气项目的重大进展对于公司估值提升的意义重大。从收入角度看,2000 亿立方页岩气合计储量按照收储价格+补贴价格合计3.18 元/立方计算,未来将给公司带来超千亿规模累计收入,按照我们测算年净利润将达到3 亿元以上,占2013 年归属母公司净利润的70%。页岩气作为未来国家大力投入的资源类品种,将实现永泰能源转型成全方位的能源企业的重要一步。我们从2011 年起持续对永泰能源的跟踪与关注,一直将其作为我们在煤炭行业首选的品种,并持续看好其全方位能源企业的战略定位与发展方向。公司EPS 短期没有调整,维持2014 年0.12 元的盈利预测,但公司页岩气领域重大进展将使其估值空间大大提升。我们从中期角度仍然看好永泰能源,建议投资者中期加大对公司配置,维持对公司买入评级。

事件 公司公告重大资产重组变更为非公开发行股票并公告预案 重大资产重组变更为非公开发行股票,并公告预案,以1.97元/股价格非公开发行50.76亿股募资100亿,大股东永泰控股认购50亿,西藏泰能、山东诺德分别认购15亿,襄银投资和南京汇恒分别认购10亿,发行后永泰控股持股比例由40.88%增加至46.26%。其中40亿收购惠州大亚湾华瀛石油化工公司100%股权,并增资22亿用于大亚湾燃料油调和配送中心项目和配套码头项目,38亿用于偿还公司债务。发行对象认购的本次非公开发行的股票自发行结束之日起36个月内不得转让。 此外,公司公告于2014年6月9日与中国泰坦能源技术集团有限公司签署了《战略合作框架协议》,就双方子公司拟分别出资成立合资公司,开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。 简评 华瀛石化:燃料油调和配送中心及码头工程项目2015年底投产 公司拟使用40亿元收购华灜石化100%股权,并在收购完成后使用22亿元向华灜石化进行增资,用于燃料油调和配送中心和码头工程项目的后续建设。华瀛石化持股80%的子公司华瀛(惠州大亚湾)石化仓储码头有限公司为燃料油调和配送中心码头工程项目的项目单位。此外华瀛石化(深圳)供应链管理有限公司为华灜石化的控股子公司,供应链公司为华灜石化于2014年1月15日在深圳前海成立的子公司,目前尚未开展业务。华瀛石化主要业务有: (1)燃料油调和配送中心项目:该项目建设地点为惠州大亚湾芒洲岛,项目一期建设115万立方米油品存储及配套设施,其中59万立方米拟建为保税油库,建设完成后拟从境外产油国炼厂采购重油、渣油、油浆和重柴油等组分油,按国际标准调和加工成180#、380#等型号船用燃料油,年调和配送能力1000万吨,动态仓储能力1000万吨。项目已在广东省发改委进行基本建设投资项目备案,目前处于设计建设阶段,项目总投资金额预计约14.68亿元,拟于2015年底投产。 (2)燃料油调和配送中心码头工程项目:该项目在芒州岛建设1个30万吨级原料油码头,近期设计年接卸能力1100万吨,装船能力250万吨;3个2万吨级油品泊位,设计年装船能力800万吨;以及环保船、工作船泊位等配套设施。该码头油品总吞吐量 。 超过2150万吨/年。项目已获得国家发改委立项核准,目前处于设计建设阶段,项目总投资金额预计约15.65亿元,拟于2015年底投产。 3)燃料油贸易业务:14年下半年拟开展燃料油进口业务,从俄罗斯、中东等产油国进口M100等型号燃料油;预计项目建成后,公司拥有华南最大的30万吨级民营公众油品码头,且具备完整的大型接卸装船设施、进出港口码头和大型仓储油库,可承担珠三角海上过驳油品的中转任务。 标的公司目前尚未有收入,13年亏损150万。怒气尚未有该项目最新的盈利预测数据,根据2010年所作项目可行性报告,预计达产后年营业收入约288亿元,年上缴税金约5.8亿元,税后财务内部收益率为18.03%,投资回收期8.04年。 拟募资偿还还不超过38亿元债务,股本扩张19.3亿,新增净利润2.75亿元,折合EPS0.14,对业绩有所摊薄公司此次募集资金将以不超过38亿元用于偿还公司及其全资子公司债务。根据公司计算,按照本次非公开发行募集资金共计100亿元及其中38亿元偿还公司及全资子公司债务简单测算,本次发行完成后,公司资产负债率预计将由72.77%下降至57.86%。以本次拟利用不超过38亿元募集资金偿还债务的负债明细表的加权平均利率9.64%测算,本次非公开发行募集资金中38亿元用于偿还有息负债后,公司每年可节省财务费用约3.66亿元,扣除所得税(按所得税率25%计算)影响后,每年可为公司新增净利润约2.75亿元。 与中国泰坦能源技术集团有限公司签署战略合作框架协议 ,进军新能源汽车领域 。 公司还公告与泰坦能源公司(02188.HK)合作,进军电动车充电桩领域,由公司主导成立合资公司。泰坦能源公司作为目前国内电动汽车充放电设施的领先者,拥有雄厚的技术、产品实力及充电设施设计、建设、运营的经验,在该电动汽车产业中具有良好的商誉。永泰能源拟通过子公司深圳永泰能源发展有限公司与泰坦能源公司子公司珠海泰坦电力电子集团有限公司共同出资成立合资公司,两年内珠海泰坦有权要求再次获得深圳永泰持有的40%股权。合资公司旨在开展城市公交、出租、公务等领域中的电动交通工具及充放电等配套基础设施项目的开发、建设、系统整合和整体运营,并积极拓展上下游产业链,具体商业模式可以采用城市电动公交车BOT、城市电动乘用车共享或其他适当的模式。本次合作是公司在新能源领域进行战略布局的重要突破。 向综合能源集团转型的里程碑,全部投产后营收达500亿规模 。 公司现有及计划投资业务全部投产后,将拥有1000多万吨/年的煤炭产能,2000多万吨/年的物流吞吐量,1000万吨/年的油品加工能力,115万立方米的油品储罐,59万立方米的保税油库,初步形成西北煤炭、华东电力、华南油品的全国布局,向“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”并举的综合性能源集团的发展战略。 电力业务方面,公司在江苏沛县拟投资建设的2×100万千瓦发电机组项目,已通过江苏省发改委批准,正待国家能源局核准;在陕北靖边地区,公司与国电陕西电力有限公司合作的一期2×100万千瓦发电机组项目正在积极进行前期筹备和报批准备工作。 短期看,公司原有的煤炭业务虽产量每年都有增长,但无奈煤炭市场低迷不利于业绩上行。但长期看,公司“煤炭、电力、油气”全方位布局,是优质的能源企业。我们维持对公司的买入评级,鉴于目前标的资产相关财务数据尚不清楚,盈利预测暂时不考虑此次增发,不改变2014年的盈利预测0.12元。

事件 公司公 2013年年报和2014年一季报 2013年,公司实现收入261.69亿元,同比下降13.11%,实现归属母公司净利润9.35亿,同比降低159.12%,折合EPS0.39元,其中四季度单季 0.07元,业绩略好于预期;公司拟向全体股东按每10股派发现金红利1.17元(含税)。2014年一季度公司实现收入57.75亿元,同比下降25.6%,实现归属母公司净利润1.23亿,同比降低75.51%,折合EPS0.05元。 简评 煤炭销量结构基本稳定,收购原料煤小幅增加 2013年,公司原煤产量完成3078万吨,同比增加1.18%;采购集团及其子公司煤炭3149万吨,同比增加4.03%;其中收购集团原料煤1168万吨。销售煤炭5752万吨,同比增加2.20%。其中块煤580万吨,同比降低4.45%;喷粉煤610万吨,同比降低11.85%;选末煤4313万吨,同比增加5.09%;煤泥销量249万吨,同比增加10.67%。从销售结构看,2013年给煤种占比基本保持稳定,末煤占比小幅提高2.6个百分点到75%,喷粉煤下降2.1个百分点至10.6%。此外洗块煤占比10.1%,下降0.7个百分点;煤泥占比4.3%,增加0.2个百分点。 喷吹煤、煤泥价格同比下降较多,综合均价大幅下滑 2013年全年,公司煤炭销售综合价格426元/吨,较2013年中期的468下降42元/吨,较2012年513元/吨下降87元。其中价格下降最多的是喷粉煤,吨煤下降212.9元至676元/吨;块煤下降103.6元/吨至818元/吨。此外末煤下降48.8元至350元/吨;煤泥下降64.9元至211元/吨。 各煤种成本均有不同幅度下降,但综合毛利仍大幅下滑 报告期内各煤种吨煤成本均有下降,其中喷粉煤下降65元至479元/吨;末煤下降47元至347元/吨;块煤下降37元至483元/吨。从毛利率角度看,公司三个主力煤种中下降最多的是喷粉煤,同比下降9.6个百分点至29.2%,相比2013上半年也下降0.8个百分点。可见虽成本下降,但煤价下跌对整体毛利水平的影响更大。报告期内公司煤炭业务整体毛利率15.6%同比下降4.3个百分点。 变更会计估计提高整体毛利率 公司报告期内变更会计政策:为突出煤炭主业,同时减少与集团公司及其下属企业之间的关联交易,2013年12月9日,公司与阳煤集团新环宇国际贸易有限公司签订《阳泉煤业集团国际贸易有限公司承包经营合同》,该承包经营合同经公司第四次临时股东大会批准后,于2013年12月25日将下属全资子公司阳泉煤业集团国际贸易有限公司承包给新环宇公司。自此公司不再经营与煤炭主业无关的贸易业务,并且收取由新环宇公司按国贸公司 2013年 12月净利润的 80% 确定的承包经营费139.30万元。根据公告该项会计估计变更影响2013年营业收入减少504.5亿元,成本减少503.0亿元,对净利润的影响为零。 资产减值损失增加,所得税率大幅增长 公司 2013年资产减值损失大幅增加,主要由于坏账损失同比增加1455%至3.7亿元。此外公司2013年所得税高达50.4%,主要由于受到会计变更影响,2012年所得税费用影响减少3844万元,而2013年仅有947万元。 2014年一季度收入大幅下降 公司 2013年一季度实现收入57.75亿元,同比大幅下降25.58%;营业成本49.58亿元,同比下降73%。从毛利水平看,一季度公司毛利同比有所提升,从去年的6.97%回升至14.15%。但整体收入大幅下降使公司业绩下滑较多。这可能是因为虽成本控制得当,但煤价大幅下跌削减了大部分营业收入。报告期内公司销售费用8842万元,同比增加30%,主要由于公司煤炭服务费增加所致;营业外收入1267万元,同比增加392%,主要因为报告期内政府补助增加。 2014年业绩下滑,维持增持评级 公司2014年的经营计划:2014年全年预计煤炭产量为3304万吨,预计煤炭销量为5722万吨,预计全年实现营业收入为220.57亿元。短期看公司并无显著增长点,受到煤价下跌影响2014年业绩将继续下滑。我们预计公司2014年EPS0.23元,对应当前股价估值26倍,估值较高,维持增持评级。

事件. 公司公布2013 年报和2014 一季报 . 2013 年公司实现营业收入432.19 亿元,同比减少2.35%;实现归属上市公司股东净利润34.86 亿元,同比下降45.67%;按90 亿股本计算实现EPS0.39 元,其中四季度单季0.04 元。公司拟每10 股分派现金股利1.20 元(含税)。2014 年一季度公司实现营业收入98.08 亿元,同比下降6.9%;实现归属于上市公司股东的净利润5.99 亿元,同比下降53.14%,按100 亿股本计算实现EPS0.06元。 煤炭产量稳定增长,洗精煤提高. 公司全年实现原煤产量11649 万吨,同比增加989 万吨,增长9.28%。其中:渭北老区煤炭产量2266 万吨,同比减少33 万吨,下降1.44%;彬黄矿区煤炭产量3255 万吨,同比增加464 万吨,增长16.62%;陕北矿区煤炭产量6128 万吨,同比增加558 万吨,增长10.02%。从煤种看,公司全年实现洗精煤产量1350 万吨,同比增加271 万吨,增长25.14%。 煤炭销量同比增加13.33%. 公司全年销售煤炭13167 万吨,原选煤销量11838 万吨,同比增加1392 万吨,增长13.33%;洗精煤销量1329 万吨,同比增加261 万吨,增长24.44%。公司铁路运输销量5376 万吨,同比增加115 万吨,增长2.19%;公路及其他运输销量7791 万吨,同比增加1538 万吨,增长24.60%。 煤炭毛利率水平同比降至34% . 报告期内,公司煤炭售价315.05 元/吨,同比减少53.69 元/吨,降幅14.56%。根据我们计算,公司原煤均价312 元,西煤均价346 元,同比分别下降46 元和131 元。根据公司公告公司自产原选煤完全成本194.70 元/吨,同比减少15.27 元/吨,降幅7.27%;洗精煤完全成本351.63 元/吨,同比减少19.45 元/吨,降幅5.24%。 成本虽有所下降,但煤价下降更多,使得报告期内公司煤炭业务毛利率同比下降9.4 个百分点至34%。 2014 年一季度业绩下滑明显. 2014 年一季度公司业绩大幅下滑,净利润下降53.14%,主要受到煤炭市场大幅下滑影响。但整体看该下降幅度在煤炭上市公司中比较小。此外公司1 季度销售费用同比增加279%达到7.9 亿元,由于运销集团应部分客户要求实行一票制结算,运输费用由运销集团承担,本期增加运输费6.51 亿元。

事件 公司公布2013年年报和2014年一季报 2013年公司实现收入258.3亿元,同比减少14.09%;实现归属母公司净利润11.84亿,同比减少47.39%,EPS0.51元,其中四季度单季0.05元,业绩略超预期;一季度实现收入55.30亿,同比减少26.31%,归属于母公司净利润0.74亿,同比减少85.47%,EPS0.03元,低于预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 简评 原煤产量小幅增长,均价大幅下跌 2013年公完成原煤产量3747.06万吨,同比增加104.58万吨,增加2.87%;合计生产精煤1954.34万吨,其中,冶炼精煤1310.69万吨,同比增加34.40万吨,增加2.69%;销量3762.91万吨,同比减少34万吨;煤炭收入205.4亿元,同比减少19.02%,成本145.63亿元,同比下降14.99%,煤炭毛利率29.08,较2012年全年下降3.36%。毛利率下降主要受到报告期内煤炭综合售价下降所致。从原煤均价来看,2012年全年为696元/吨,2013年全年为548元/吨;吨煤成本2012年470元/吨,2013年全年为389元/吨。报告期内公司煤炭单价同比大幅下挫148元/吨;成本同比下降81元/吨。 非煤业务稳定,焦炭业务拖累,化工业务盈利能力大幅下滑 2013年公司共生产焦炭125.11万吨,同比增加85.93%;生产甲醇20.11万吨,同比降低4.65%;生产玻纤制品5.92万吨,同比降低0.17%,生产水泥250.06万吨,同比降低16.29%;发电13.28亿千瓦时,同比增加3.19%;生产PVC 17万吨,同比下降8.01%。分业务看,2013年公司电力毛利率同比提升6.14%,化工业务毛利率同比提升4.08%,其余贸易、建材等毛利率均下滑。 分公司看:仅段王煤业和通达煤电实现盈利 根据公司2013年各主要子公司盈利情况,2013年实现盈利的只有段王煤业净利润5928万元以及通达煤电净利润1.15亿元。其余主要子公司均亏损。其中亏损最多的是金牛化工,净利润为-1.49亿元;另外冀中内蒙古公司亏损1.04亿元,天铁煤焦亏损3921万元,天泰煤业亏损3849万元,金牛玻纤亏损2971万元,邢北煤业亏损2346万元。 一季度业绩同比大幅下滑 2014年一季度实现收入55.30亿,同比减少26.31%;成本 43.02亿元,同比下降21.2%;毛利率22.2%,同比下降5.1个百分点。2014年一季度公司煤价同比大幅下滑使得业绩也大幅下降。 非公开发行股份用以偿还贷款和补充流动资金 公司于2013年8月20日公告称,将向其控股股东冀中能源集团有限责任公司非公开发行40,000 万股股份,发行价格为7.75 元/股。募集资金总额为人民币310000 万元,扣除发行费用后将用于偿还银行贷款和补充流动资金,其中不超过200000 万元用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充流动资金。公司拟通过本次非公开发行优化资本结构、减轻财务负担及偿债压力,提升营运资金规模、缓解流动资金压力。本次发行将逐步解决公司长期发展中的资金问题。截止目前,本次非公开发行股票事宜已获得中国证券监督管理委员会核准。 短期缺乏看点,下调评级 根据公告,2014年,公司计划完成原煤产量3600万吨,营业收入250亿元。公司13年产量规划同比下降,看点仍为集团资产注入和煤炭价格弹性。公司十二五期间产量目标6000万吨,目前技改矿有段王180万吨、榆树沟120万吨、平安和友众各120万吨技改项目。目前进度分别为90%、14.74%、60%(平安)和100%(友众)。可以看出公司在建矿井进度较为缓慢。公司后续成长性除依赖于目前几个技改矿外,集团资产注入是重要推动力。集团的磁西矿区、九龙矿,以及前次注入张矿和邯矿集团遗留几个矿井也可能注入。我们下调公司2014年EPS至0.15元(增发后为0.12元)同比大幅下滑,短期公司看点不多,我们下调公司评级至增持。

事件 维持买入 公司公布2013年年度报告王祎佳 2013年公司实现营业收入98.4亿元,同比增长27.53%;实现归属母公司净利润4.76亿元,同比下降51.77%;折合全年EPS0.27元,其中四季度单季EPS0.01元,业绩低于我们预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元人民币(含税);同时以资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股。 简评 煤炭产量增幅28%,精煤外销增加 2013年全年公司实现原煤产量1081.08万吨,同比增长235万吨,增幅28%;精煤产量448.69万吨,同比增长47万吨,增幅12%。公司实现煤炭销量977.38万吨,其中对外销售606.87万吨。对外销售精煤446万吨,同比增加40万吨,原煤161万吨,同比下降132万吨。四季度公司原煤产量312万吨,较三季度239万吨增加73万吨,同比增加17万吨。公司全年贸易煤量330万吨,单季104万吨。 吨煤成本大幅上升63元/吨来自选煤厂费用 公司2013年煤炭开采收入66.5亿元,同比增加23.46%;成本36.25亿元,同比增长57.25%。煤炭开采毛利率45.45%,同比减少11.72个百分点。按照原煤产量折合的吨煤均价为615元/吨,同比下降21元/吨,相比上半年的648元/吨下降33元/吨;吨煤成本335元/吨,同比增长63元/吨,相比上半年下降25元/吨。公司煤炭开采毛利率下行较多,除煤价下跌外,吨煤成本同比上升较多成为更重要的原因。根据公司披露数据计算,2013年公司吨煤人工成本上升27元/吨至90元/吨,吨煤制造费用上升38元/吨至131元/吨。除该两项外,吨煤原材料也上涨2元/吨至38元/吨;吨煤行政规范则下降5元/吨至76元/吨。公司制造费用中除了车间经费等,还包含公司选煤厂的一些费用。下半年公司出售部分选煤厂,因此成本环比有所下降。2014年公司选煤厂费用将有所下降,从而使制造费用小幅下行,此外全年停止计提价格调节基金和转产基金将使行政费用继续下降。 四季度管理费用、财务费用集中计提 公司2013年管理费用5.58亿元,占营收比例5.7%,同比去年5.6%水平并无显著上行,但相比前三季度的5%大幅增加:四季度单季公司管理费用占营收比例高达8.2%。财务费用方面也是如此,2013年全年财务费用14亿元,占营收比例14.4%,同比2012年15.3%甚至小幅下降;但公司前三季度财务费用占比仅12.3%,而四季度单季占比高达21.8%。历史上看,公司有四季度集中计提费用的表现。 扣除营业外收入四季度亏损 公司2013年营业外收入0.34亿元,同比增加26%,其中前三季度仅4百万,营业外收入在四季度集中体现。若刨除营业外收入对4季度业绩的贡献,公司四季度EPS为-0.01元。 分公司看:康伟集团吨煤毛利最高,新疆煤矿亏损 根据公司披露的2013年各主要矿井所在公司的经营情况,2013年吨煤价格最高的是华瀛山西,吨煤价格645元/吨,最低的是新疆永泰兴业能源,价格仅148元/吨。成本方面,成本最低的是永泰兴业,吨煤成本179元/吨,最高的是华瀛山西,吨煤成本448元/吨。从吨煤毛利情况看,2013年经营情况最好的是康伟集团,吨煤毛利高达304元/吨,永泰兴业则亏损。 与国电陕西电力合作,共同投资靖边6×100万千瓦电力项目和建设靖边海则滩煤矿 公司于2014年3月7日与国电陕西电力有限公司签署了《合作意向协议》,就建设陕西靖边6×100万千瓦项目(一期2×100万千瓦项目)及公司子公司陕西亿华矿业开发有限公司所属海则滩煤矿项目合作事宜达成合作意向协议。双方同意共同出资设立合资公司,合作投资建设靖边6×100万千瓦项目(一期2×100万千瓦项目),国电陕西公司或所属公司持股比例为51%,永泰能源或所属公司持股比例为49%。双方同意与四个自然人股东三方出资设立合资公司,共同合作投资建设靖边海则滩煤矿项目,永泰能源持股比例为40%,国电陕西公司持股比例为30%,四个自然人股东持股比例为30%。目前公司正在积极推进陕西亿华海测滩矿井项目前期工作,该项目相关的工商变更、探矿权变更手续已全部完成,并已纳入国家“西电东输”规划,从陕西经山西至山东的特高压输电线路已经过国家能源局组织的审查,公司已与国电陕西电力有限公司签署了煤电联营的《合作意向协议》,将根据审批进度和市场情况适时组织开工。 与华瀛山西收购西藏朗鑫矿产资源投资有限公司100%股权 公司年报披露于2013年11月15日由华瀛山西收购西藏朗鑫矿产资源投资有限公司100%股权。西藏朗鑫矿产投资有限公司持有隰县华鑫煤焦有限公司100%股权和山西瑞德焦化有限公司100%股权,两家子公司分别在山西临汾地区隰县和浮山县拥有详查资源储量为1.54亿吨和1.83亿吨的焦煤、贫瘦煤探矿权。报告期内郎鑫矿产为公司贡献净利润647万元,占净利润0.71%。 14年专注企业转型,最终实现“煤炭、电力、油气”多元化发展格局 公司2014年发展重点是企业转型。在现有1000万吨焦煤产量的基础上,加快电力和油气产业的发展,争取用三年左右的时间形成3000万吨煤炭产能、1000万千瓦电力装机容量、1000万吨油气物流和加工能力,实现“煤炭、电力、油气”多元化经营的发展格局。值得注意的是,经营计划中除原有的煤炭、电力和页岩气项目外,公司还提出将力争在电力、油气项目中有所突破。公司于4月15日公告称其正在筹划重大收购事项,该事项对公司构成了重大资产重组,公司股票自2014年4月15日起停牌不超过30日。我们认为公司正在谋划的重大收购有可能是此油气和电力项目。 14年关注重大资产重组进展 2014年经营目标:实现营业收入目标力争100亿元,利润总额目标力争5亿元。原煤产量目标1200万吨,煤炭贸易量目标240万吨。公司今年盈利目标是在1季度煤价基础上制定。公司1季度产量220万吨左右(去年237万吨有新疆的产量,现在不让新安矿正在停产技改中)。我们预计2014全年净利润在5亿元。公司看点很多,短期关注重大资产重组进展。公司“煤炭、电力、油气”全方位布局,是极优质的能源企业。我们维持对公司的买入评级,预计2014年EPS0.24元。

事件 公司公布2013年年度报告 报告期内公司实现营业收入111.7亿元,同比下降12.85%;实现归属于上市公司股东的净利润11.93亿元,同比下降33.32%;折合EPS0.5元,业绩低于我们的预期。此外,公司拟以2013年底总股本为基数,每10股派1.5元(含税)。 简评 2013煤炭销量增加6%,但营收同比下降 报告期内公司生产原煤2494.66万吨,同比增产251.30万吨,增幅11.2%。销售煤炭2366.06万吨,同比增销138.72万吨,增幅6.23%。2013年公司煤炭开采收入达到85.4亿元,同比下降8.23%,成本53.10亿元,同比增加1.38%,毛利率为37.8%,同比下降5.9个百分点。 价格大幅下行,成本压缩小幅缓解 报告期内公司煤炭销售均价361元/吨,相比去年417元/吨的水平大幅下降56元/吨,相比2013上半年的381元/吨下降20元/吨。成本方面,2013年公司吨煤成本224元/吨,同比下降11元/吨,2013全年成本相比上半年的215元/吨则有所上升。根据公司披露,2013公司全年四项可控费用同比降低15.09%,单位完全成本同比降低13.44% 天峻义海贡献净利润超5亿元 从公司主要子公司2013年经营情况看,天峻义海仍是为公司贡献盈利最多的。2013年天峻义海营业收入17.3亿元,实现净利润5.65亿元,同比增长4.6%。其余公司2013年盈利能力均下降较多:义络煤业净利润约2146万元,同比下降约78%;李沟矿业144万元,同比下降95%;铁生沟-1.62亿元;义安矿业970万元。 天峻义海聚乎更采矿权转让事项仍未解决 报告期内公司全资子公司天峻义海能源煤炭经营有限公司持有的青海木里矿区聚乎更一露天煤矿首采区采矿权,根据青海省木里矿区资源整合政策的要求,于2013年1月25日签订《采矿权转让协议》以“零价格”转让给青海省木里煤业集团有限公司,给公司的持续经营带来严重不确定性,公司为此一直在配合直接控股股东义煤集团、间接控股股东河南能源集团及河南省政府有关部门,与青海省有关方面协调。但截至目前公司此事件仍未解决。 短期受煤价下行影响较多,天峻义海采矿权纠纷未解决;但长期看注入前景较好 公司2014年的目标为:营业收入101亿元;煤炭产销量2267万吨;原煤制造成本228.16元/吨;利润10.2亿元。受到煤炭市场持续下行影响,公司业绩也受到较大影响。此外天峻义海后续矿井的采矿权纠纷也为其盈利能力最强的矿井的持续性画上问号。但长期看,受到公司大股东义煤集团根据省政府安排将与河南煤业化工集团组成新集团,而河南煤化旗下煤矿资产较多,公司很有可能作为两大集团煤炭资源的唯一上市平台,将来从两大集团获得优质资源的优势较明显。我们预计公司2014年EPS为0.35元,相比2013年将下滑较多,下调评级至增持,目标价6.6元。

事件 公司公布2013年年度报告 营业收入2837.97亿元,同比增长11.5%;归属于母公司股东净利润456.48亿元,同比下降5.8%,折合EPS2.3元。业绩略超预期。公司拟每股分配股息0.91元(含税)。 简评 煤矿生产较为稳健,产量稳定增长 公司全年生产商品煤3.18亿吨,同比增长4.6%,增幅1410万吨。商品煤主要增量来自于神东矿区的大柳塔活鸡兔矿和布尔台矿(矿区共生产1.961亿吨,同比增长6.9%);准格尔矿区的黑岱沟矿和哈尔乌素矿(矿区共生产6130万吨,同比增长3.6%)以及宝日希勒矿区(共生产3140万吨,同比增长3.6%)。包头矿区产量4000万吨,同比增长33.3%。 外购煤量增加增幅超过自产煤,价格下跌毛利率下降 报告期内公司煤炭销售量5.15亿吨,同比增长10.8%,其中外购煤2.01亿吨煤,同比增长17.5%。继2012年后,2013年公司外购煤增幅继续超过自产煤增幅。价格方面,2013年公司煤炭整体均390.7元/吨,同比下降8.7%,其中国内综合销售价格由2012年的426.4元/吨降至385.7元/吨。国内销售中,公司资产及采购煤直达价格277.4元/吨,同比下降3.0%;下水煤价格453.9元/吨,同比下降13.4%。国内贸易煤均价439.6元/吨,同比下降13.4%;进口煤均价500元/吨,同比下降16%。成本方面,公司吨煤生产成本由124.6元微降至124.5元/吨;外购煤成本由441.6元/吨降至367.2元/吨。值得注意的是,煤炭分布中除煤炭生产、外购煤以及运输成本外,相关的其他业务成本同比增加276%至262亿元,这直接导致煤炭业务整体吨煤成本由去年的327.9元/吨增加至352.8元/吨。2013全年煤炭业务毛利率由2012年的26.34%下降至20.8%(全年毛利率相比上半年的23.74%仍下滑)。 电力业务毛利同比增加,受益于燃料成本下降 报告期内公司总发电量和总售电量分別达到225.4十亿千瓦时和210.2十亿千瓦时,同比分別增长8.4%和8.6%。燃煤机组平均利用小时数5453小时,比同期全国火电设备平均利用小时高出441小时。电价方面,报告期内公司燃煤电厂平均售电电价361元/兆瓦时,与去年持平,而单位售电成本255.1元/兆瓦时,同比下降8.4%。报告期内公司电力业务毛利率31%,同比增加6.1个百分点。 继续提升公司煤炭运输的自给能力,铁路单位成本下降,毛利率提升 报告期内公司自有铁路运输周转量达到211.6十亿吨公里,同比增长20.1%(自有铁路运输周转量占总周转量的比例为80.7%,同比提高2.8个百分点)。报告期内公司铁路业务毛利率62.8%,同比增加2.9个百分点。2013年,连接包神、大准铁路的巴准铁路双线贯通,使神东矿区和准格尔矿区形成运输网络。连接大准、朔黄铁路的准池铁路(全长180公里)北段已实现铺通,下一阶段将推进南段的建设。新建黄骅南至大家洼铁路(全长223.7公里)项目已获得国家发改委批准,进入项目建设准备阶段。 港口分部毛利率同比增加10.7个百分点 2013年公司黄骅港下水煤量1.274亿吨,同比增长33.3%;天津煤港下水煤量达31.1百万吨,同比增长8.0%。公司通过自由港口下水的煤炭量占港口下水煤总量的70.4%,同比增加了9.2个百分点。报告期内公司港口分部收入37.38亿元,同比增加23%;成本15.81亿元,同比下降2%。公司港口分部毛利率达到57.7%,同比上升10.7个百分点。2013年珠海煤码头一期工程完成建设,黄骅港四期工程(设计年通过能力约5500万吨)前期核准工作也在积极推进。 净资产收益率下降,资产负债率提高 截至2013年12月31日,公司每股净资产13.69元,同比增长4.9%;净资产收益率16.8%,同比下降1.9个百分点;公司资产负债率35.1%,同比上升1.2个百分点。 2014投资重点在铁路、电力 公司2014年资本开支计划总额503.8亿元。其中煤炭业务投资69.6亿元,同比下降18.7%;发电业务投资195亿元,同比增加76%。投资主要用用于准池铁路以及黄大铁路建设、采掘设备购置、电厂脱硝改造、重庆万州港电项目等。可见2014年公司将把投资重点放在铁路建设以及电厂方面。但在煤炭方面,公司也表示将在2014年加快郭家湾与青龙寺煤矿的建设;此外公司还将有序推进页岩气项目进展,培育新增长点。 受行业影响2014业绩下降较多,但估值仍极低,维持买入评级 根据公司2014年经营计划,2014年公司煤炭产销将与2013年持平。我们认为这可能是由于在煤炭行业不景气时期,公司计划有意控制产量。此外公司2014年售电量也将持平,但整体看公司煤电互补效应明显,预计2014年电力成本仍将下行。我们预计公司13-15年EPS为1.96、2.18、2.33元,按现价13.79元计算估值仅7倍,维持买入评级,目标价19元。

事件 公司发布2013年年报 2013年营收192.00亿元,同比下降4.31%;净利润15.29亿元,同比下降40.43%。2013年EPS0.66元,第四季度EPS0.12元,基本符合我们的预期。公司今年不分红。 简评 营收略降,但下滑势头有所减缓 公司2013年营收192.00亿元,同比下降4.31%,较前3季度同比下降6.04%有明显的减缓。其中煤炭收入172.18亿元,同比下降9.4%;焦炭收入11亿元,同比增加152.9%。煤炭收入下降主要是由于煤炭行业形势大幅下滑,买方市场效应凸显,煤炭销售出现量价齐跌情况。但公司焦炭新增50万吨产量,使得焦炭收入同比增长较多。虽然焦炭价格成本倒挂,仍然亏损,但毛利率已从去年的-11.4%大幅减亏至-2.2%。 4季度煤炭业务环比有所好转 公司上半年毛利率为35.36%,3季度单季度毛利率水平下降至33.26%,而4季度单季毛利率水平回升至40.67%。我们认为,公司的主要煤矿在4季度盈利状况已经明显环比好转。这也与我们的调研结果相吻合,公司喷吹煤7-8月涨过两次,每次30左右,共50-80元/吨。可见在煤价触底反弹后,公司的煤炭业务毛利水平有所回暖。4季度单季少数股东仅亏损7042万元,大幅低于前三季度平均单季度1亿元左右的亏损,可见整合后的小矿开始渐渐贡献产量,成功减亏。 销售费用同比出现大幅上升,应收账款翻番 公司2013年销售费用3.92亿元,在销售收入出现小幅下滑的情况下同比增加48.54%。公司解释主要原因是潞宁煤业公司的煤炭运费结算方式改变,但也从另一个角度说明市场需求不好致公司承担更多的销售费用。而且由于煤炭市场行情变化,部分客户推后结算货款,导致公司应收账款达到10.12亿元,同比上升了134.6%。公司为了应对资金的不足,增加了借款,使得公司财务费用也较去年上升了12.96%,达到5.07亿元。 变更固定资产折旧年限,将增厚14年EPS0.056元 近年来,公司不断加大固定资产的定期检修、维护保养和更新力度,同时公司新增的固定资产多采用新工艺和新材料,实际使用寿命明显延长。因此,董事会通过了对固定资产折旧年限进行变更的决议,自2014年4月1日执行。据测算,本次会计估计变更将影响公司2014年度利润约1.3亿元,折合EPS0.056元。 维持买入评级,目标价9.5元 根据公司公告,公司今年的主要工作目标是煤炭产量突破4000万吨,营业收入达到190亿元。虽然此次固定资产折旧年限变更将增厚14-15年的EPS,但考虑到煤价未来的不确定性,我们下调2014-2015年EPS预测为0.54、0.62元。鉴于公司仍有优良资产的注入预期,维持买入评级,目标价9.5元。

公司公布2013年年报 。 报告期内,公司实现收入823.16亿元,同比下降5.7%;实现归属母公司净利润35.76亿,同比下滑61.5%,折合EPS0.27元,其中三、四季度单季EPS均为0.03元。此外,公司拟每股派发现金红利0.081元(含税)。 简评 : 商品煤产量小幅增加 。 报告期内完成原煤产量15660万吨,同比增加1123万吨,增幅7.7%。公司实现商品煤产量11868万吨,同比增长428万吨,增幅3.7%;其中2013年四个季度商品煤产量基本保持平稳,四季度商品煤产量2977万吨。报告期内华晋焦煤2013年生产商品煤555万吨,同比增加363万吨,为商品煤销售主要增量。此外动力煤占比最高的平朔矿区2013年生产商品煤9134万吨,同比增加167万吨。销售方面,公司完成商品煤销售11531万吨,同比增长3.8%,增加419万吨;公司买断贸易煤销量达4119万吨,同比增长22.4%,增加755万吨。 动力煤长协占比提升至62.7%,现货长协价格倒挂 。 报告期内公司动力煤销量实现11073万吨,同比增加64万吨。公司内销销量达到11030万吨,其中长协占比62.7%,现货占比37.3%。继2012年公司长协煤炭销量占比降至47.6%后,2013年长协占比又显著提高。公司2013年动力煤均价406元/吨,同比下降59元/吨;其中内销价格406元/吨,同比下降58元/吨;内销长协价格425元/吨,同比下降27元/吨;内销现货价格373元/吨,同比下跌101元/吨。从数据中看出现阶段公司长协价格已经比现货价格高出52元/吨,根据我们了解,这主要是由于公司长协煤主要客户为直接用户以及稳定的贸易商。而地销煤以劣质煤为主,都是一些零散客户,因此造成了平均的现货价格下行。 公司在2013年增加长协煤销量以增加对长期客户的供给,2014年也将继续保持此做法,但由此也可以看出,若2014年公司长协煤价格继续下行,将对今年业绩造成显著影响。据悉,中煤进入2014年以来已经连续下调长协价。 焦煤均价同比上涨 。 公司2013年焦煤销量达到458万吨,同比大幅增加355万吨。报告期内公司焦煤价格811元/吨,同比增加15元/吨。2013年公司焦煤仍采取全现货方式销售。 吨煤成本增加10元 。 报告期内公司自产商品煤成本221元/吨,同比增加10元/吨。从成本分摊情况看,报告期内公司煤炭成本上涨主要由于其他成本增加。报告期内公司自产煤毛利率47.7%,同比下降7.3个百分点。2013年下半年煤炭毛利率继续下滑。 王家岭、东露天已投产,禾草沟试生产 。 王家岭矿已经全部建成投产。山西平朔东露天煤矿项目截至2013年底累计完成投资119亿元,项目已取得各项审批手续并全部建成投产,铁路专用线也已全线通车。禾草沟煤矿300万吨/年项目截至目前累计完成投资22.85亿元,项目已经取得初步设计、采矿许可证、开工报告等批复手续,其他手续正在办理中,目前已经全部建成转入试生产。平朔小回沟煤业300万吨/年项目2013年完成投资5.24亿元,已取得核准、初步设计、采矿许可证、开工报告等批复手续。项目工业场地平整基本完成,即将全面开工建设。新疆106煤矿目前已经全部建成转入试生产阶段。母杜柴登矿目前正在办理相关手续。纳林河2号矿800万吨/年煤矿项目也正在办理相关手续。内蒙项目推进较慢。据了解内蒙两个矿井都已经具备投产条件,预计明年可以开始出产量。 布局陕西,投资170亿元建设产能1500万吨大海则矿井。 公司于1月发布公告称,为打造蒙陕特大型煤炭生产及转化基地,拟以中煤陕西公司为主体在山西榆横矿区投资建设大海则煤矿及选煤厂。项目建设期预计为65个月,总投资约为人民币170亿元,其中占总投资额30.40%的资金由中煤能源以资本金方式注入中煤陕西公司,其余69.60%的资金将通过银行贷款等方式融资解决。矿井建设总规模为1500万吨/年,一期建设规模1000万吨/年,并由中煤陕西公司牵头负责开展项目前期工作。 鄂尔多斯投资建设图克气化岛项目 。 公司公告称将投资177.5亿元,通过中煤鄂尔多斯能化公司在鄂尔多斯建设图克气化岛及相关工程项目。本项目为图克工业区大化肥项目二期工程,项目规划年产净化合成气约61亿Nm3,年产100万吨合成氨,年产175万吨尿素。建设部分工程建设期36个月,后续合成气、合成氨、尿素工程将根据市场情况适时启动。目前该项目正在办理手续阶段。图克化肥相比山东化肥有150运费优势,但我公司价格1600元/吨。产品质量较高。 2014业绩仍不乐观 。 根据公司经营计划,预计2014年原煤产量增长5%左右,营收同比增长5%左右,此外自产商品煤单位销售成本同口径同比增幅控制在5%以内。公司虽年年有煤矿投产,但由于体量较大,预计未来几年产量仍将仅保持个位数比例增长。在目前煤炭市场低谷阶段,公司2014年经营情况并不会有本质好转,我们预计公司2014年EPS0.17元,对应当前股价估值仍较高,下调公司评级至增持。

事件 贵州省人民政府3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》 文件提出,将在三年内全面完成监管企业产权制度改革任务。国有资本布局明显优化,形成3户功能性投资运营企业、2户公共服务性企业,大多数竞争性企业实现产权多元化,发展成为混合所有制企业,具备条件的打造成为投资控股公司。不具备竞争优势的实现国有资本有序退出。 简评 社会资本进入省国资委监管企业有利于国有企业经营效率提升 文件提出,支持各类社会资本通过参股、控股或并购等形式和途径参与监管企业产权制度改革。其中2014年,3月底前完成监管企业产权制度改革实施方案的制定。2015年,监管企业集团层面及子公司产权制度改革取得突破性进展,投资运营公司规范运行,公共服务性企业保障能力显著提升。2016年,全面完成监管企业集团层面及子公司产权制度改革。 按照功能性、公共服务性、竞争性分类推进监管企业产权制度改革。监管企业集团层面产权制度改革要按照国家和省有关规定制定方案,经董事会或相应决策机构审议后,按程序上报省深化国有企业改革工作领导小组办公室组织审核,由省国资委批复后实施,其中涉及股权变动使国有资本不再控股或完全退出的,报省人民政府批复。 我们认为改革将有助于贵州省内国有企业实现混合所有制,各类社会资本将有机会实现对国有企业的监督管理,且此举也有利于资源向优质企业倾斜,并使国有企业有动力发展优势业务,抛弃原有经营困难、长期亏损的业务。 盘江集团是规划中企业,3年内实现产权制度改革 贵州盘江投资控股(集团)有限公司作为省内资源型竞争性企业,在三年中集团层面将通过引进战略投资者进行股权多元化改造,加强资源整合,加快产业转型升级,发展成为以煤炭开采及深加工为主、相关产业多元化的企业。子公司引进战略投资者,实现产权多元化,发展混合所有制。 根据文件内容,我们认为行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源,且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团,其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。通过企业产权制度改革,逐步引进战略投资者,未来公司将逐步剥离劣势业务,做强做精优势业务,且混合所有制的形成将有使公司有更强的动力为股东谋取高收益。 公司基本面并无好转,维持增持评级 从盘江集团下上市公司盘江股份的基本面看,目前公司精煤价格1020-1040元/吨(截止2月底);去年同期约为1250-1280元/吨,低200多元;与去年四季度基本持平。几个在产矿目前正常;技改矿金佳、火铺矿在正常调试生产中;公司马依矿已获得开工路条,但还没拿到国家发改委的核准,受矿难影响,目前无建设动作;恒普发耳矿也是停建状态。成本方面,公司在材料、人工上有所节约,但对总成本影响不大。集团公司下属响水矿目前没有安全生产许可证,无法注入,目前在产,受矿难影响证照工作放缓;六枝工矿资产质量、盈利能力较差,还尚未具备注入条件。公司于1月23日发布业绩快报,预减60-75%,折合EPS0.23-0.36,对应5.58元股价PE15-24倍,均值20倍。我们预计公司2014年EPS将为0.34元,对应当前股价估值15倍,在煤炭股中仍估值较高。 从基本面可以看出,目前在煤炭市场经历寒潮期间,盘江股份基本面并无大幅好转,且2013年业绩较不理想。但《行动计划》的下发,从长期看有利于公司优化股东结构,集中精力做强主业,提升企业经营效率。当煤炭市场转暖后,我们认为盘江股份仍是行业内的优质标的。

事件 公司公布2013年三季报 报告期内,公司实现收入596.1亿元,同比下降8.4%;实现归属母公司净利润31.8亿元,同比下滑54.2%,折合EPS0.24元,其中三季度单季EPS0.03元,业绩低于我们此前的预期。 简评 商品煤产量同比增5.7%,环比微增2.8% 报告期内公司完成商品煤产量8867万吨,同比增加475万吨,增长5.7%。其中三季度公司完成商品煤产量2925万吨,环比二季度小幅增加81万吨万吨。报告期内公司商品煤增量主要来自中煤华晋公司,其焦煤产量达到440万吨,同比增加409万吨;陕西公司产量也从去年同期的22万吨增长414%至113万吨。此外上海能源公司商品煤产量同比增8.1%,南梁公司增19.9%。 商品煤销量增6.8%,其中自产销量增5.4% 公司报告期内完成商品煤销量11455万吨,同比增加732万吨,增幅6.8%。其中自产煤销量8554万吨,同比增加437万吨,增幅5.4%。自产煤国内销量8520万吨,同比增长5.6%;自产煤出口量34万吨,同比下降34.6%。公司商品煤销量增加中贸易煤量提高较多。报告期内公司买断贸易煤量2647万吨,同比增加302万吨,增长12.9%。自产动力煤销量中,现货煤2962万吨,占比36.4%;长约煤5185万吨,占比63.6%。而焦煤销量中则全部为现货销售。 商品煤均价同比降11%,但焦煤价格同比增加 报告期内公司自产商品煤销售均价424元/吨,同比下降53元/吨,降幅11.1%。该均价相比上半年的的436元/吨也下降了12元/吨。三季度来到公司全年煤价低点。其中,公司内销长协煤价424元/吨,同比下降32元/吨;内销现货煤价格370元/吨,同比下降120元/吨。前三季度公司现货煤价格早已跌破长协价,因此近期长约煤占比有所回升,这对均价有一定支撑作用。焦煤方面,公司前三季度均价818元/吨,同比上升88元/吨,增幅12%。主要受到三季度焦煤价格回升的影响。 贸易煤量增12.9%,但价格下跌幅度较大 报告期内公司买断贸易没价格跌幅较大,从去年同期的617元/吨跌至487元/吨,下降130元/吨。其中,跌幅最大的是国内转销,从去年619元/吨跌至484元/吨,下降135元/吨。煤价虽下跌较多,但公司报告期内买断贸易煤量却增长不少,增幅12.9%。 吨煤成本同比小幅下降0.3% 报告期内公司自产商品煤成本216.97元/吨,同比下降0.61元/吨,降幅0.3%;但相比上半年的223元/吨下降6元/吨。报告期内公司自产煤毛利率48.8%,同比下降5.6个百分点。此外受到煤价下降较多影响,环比来看公司煤炭毛利率相比上半年48.9%也有小幅下降。 2013增量来自东露天和王家岭 山西平朔东露天煤矿和选煤厂工程已全部完工,东露天煤矿2013年计划产量1200万吨。王家岭煤矿2013年将全部建成并达产,形成产能600万吨/年。东露天、王家岭、禾草沟等新建矿井煤炭产能进一步发挥,小回沟等煤矿项目加快建设。孔庄矿井改扩建项目矿建、安装工程已全部完成,已于2012年10月1日正式联合试运转。陕西禾草沟煤矿项目首采工作面已经形成,地面工程全部完工。我们预计东露天、王家岭和陕西禾草沟2013年将贡献公司煤炭主要增量,合计达到约1000万吨。 新疆、内蒙增量确定,但推进较慢 新疆106煤矿累计完成投资7.29亿元,占设计概算的108%,该项目目前仍在建设中。新疆苇子沟煤矿目前累计投入5.68亿元,占设计概算的37.4%,目前也仍在建设。内蒙古鄂尔多斯母杜柴登煤矿已于2011年取得国家安全生产监督管理总局项目安全核准,正在办理项目其他审批手续。平朔小回沟300万吨/年等项目已被核准,计划2013年开工建设。总体来看公司未来增长点较多,且增量也很大,但内蒙项目推进较慢。 下半年煤价回暖业绩会有所回升 三季度是公司煤炭价格跌至最低点的时间,截至目前焦煤、动力煤价格已经开始出现小幅回升,因此我们预计4季度公司业绩将有所好转。中煤华晋公司焦煤产量稳步增长,成为2013年减少业绩下滑最重要的盈利来源,此外焦煤已经早于动力煤价格全面回升,因此整体看公司焦煤价格同比去年不减反增。我们预计公司全年业绩在0.32元,主要考虑到4季度价格反弹等因素,但该业绩相比往年仍有较大幅度下滑。我们维持对公司的买入评级,目标价6.5元。

基数效应致销量同比略降4.38%、均价下降15.39%. 公司2013年实现销量244.05万吨,相比去年同期减少11.19万吨;平均销售价格261.72元/吨,相比去年同期减少47.62元/吨。同比数据的变坏是由于2012年上半年行业景气度较高而下半年以来转差所致。 需求疲弱,环比数据未改观. 目前来看,行业的不景气情况并没有好转。环比于2012年4季度,公司煤炭销量提升了15万吨左右,但是价格相比2012第四季度的270元继续下降。环比销量的上升是由于电煤销售增加所致,并不是市场转暖的表现。且地销煤占比从2012下半年的35.4%下降至34.2%,说明市场需求依然疲弱。 应收账款增速较快,公司现金较充沛暂无流动性危机. 2013年1季度末公司应收账款10.72亿元,比期初增加4亿元左右,约增长60%。应收票据7.28亿元,比期初增加1.29亿元左右,约增长21%。公司销售商品和提供劳务收到的现金2.5亿元,只占1季度收入的34.38%。虽然现金流入降低较多,但是公司目前没有借款,且期末有13.7亿元货币资金,流动资金较为充裕。 销售结构变化,毛利率环比有回升. 1季度毛利率31.6%略高于2012年全年的综合毛利率31.3%,更高出2012年4季度14.1%的低毛利率。在平均煤价环比下降的情况下,我们认为毛利率的提升是由销售结构变化导致的。公司1季度市场煤销量比例从2012年下半年的34.6%下降到27.5%。2012年下半年由于开拓远距离市场煤销售而导致毛利率下降较快,1季度增加电煤销售、减少市场煤销售,从而提升了毛利率。 维持增持评级,关注点仍在资产注入. 我们预计2013-2015年EPS分别为0.26、0.36、0.45元。维持增持评级,考虑到未来的注入预期,给予2014年23倍左右市盈率估值,目标价8.5元。

事件 公司公布2013年一季报 报告期内,公司实现收入20.17亿,同比增长107.9%;实现归属母公司净利润2.21亿,同比增长55.8%;折合EPS0.13元,业绩略低于我们的预期。 简评 毛利率环比基本持平,单季产量环比下滑58万吨 一季度公司原煤产量237万吨,贸易煤量39万吨,精煤产量135万吨。公司一季度收入20.17亿,毛利率36.7%,环比去年四季度单季的36.8%基本持平。由于一季度煤价先升后降,去年四季度先降后升,因此综合下来公司一季度均价基本与去年四季度持平,去年四季度公司折合原煤综合均价623元/吨,折合原煤综合成本296元/吨。公司收入环比去年四季度下滑7.1亿,主要是原煤产量环比减少58万吨,去年四季度单季产量295万吨。 财务费用同比下降,财务压力进一步缓解,账面现金100亿 一季度公司财务费用2.19亿,同比去年的2.42亿减少2400万元。财务费用下降主要原因是公司账面货币资金较高,一季度货币资金105.6亿元,较去年同期的21.8大幅增加,原因主要是公司长期借款、应付债券和长期应付款大幅增加,以及公司收入利润增长带来的现金存款利息增加。公司去年四季度账面货币资金从三季度的33亿增加至102亿,主要是四季度公司长期借款增加了14.7亿,应付债券增加了15.6亿,长期应付款增加了14.3亿,短期借款增加了12.1亿。去年四季度公司偿还了24.4亿的其他应付款,但一年内到期的非流动负债也增加了19亿。一季度公司流动负债累计减少14.2亿,主要是短期借款环比减少了4.45亿,一年内到期非流动负债减少5亿和其他应付款减少3.33亿。但一季度公司环比增加了20.6亿非流动负债,主要是增加了13.3亿长期借款,以及发行了9亿公司债增加应付债券。目前公司资产负债率为60%。目前公司100亿货币资金在手,关注可能的收购。此外,公司正在准备发行38亿公司债,调整负债结构,降低财务费用率。 受累行业景气下行,存货周转和应收账款有所恶化 一季度公司存货周转天数27.8天,去年同期为21.2天,全年全年为15.5天;应收账款周转天数74.9天,去年同期为52.2天,去年全年为51.4天。 所得税比率26.8%,环比继续下行 公司一季度利润总额3.7亿,所得税0.99亿,有效税率26.8%,较去年四季度调整后的30%有效税率继续下降。 关注资产收购进展以及可能的收购预期 目前公司已经公告了拟以11.84元/股价格向大股东及少数股东发行4.8亿股,交易总额为56.845亿(含配套融资10亿),交易还需得到股东大会、证监会及其他相关方批准。收购标的整体利润2013年不低于7.4亿,14年不低于10.4亿。此外,公司账目资金100亿,建议关注可能的收购预期。我们预计公司2013-2015年EPS为0.68、0.86、1.08元。维持买入评级和13元目标价。