事件 公司发布2014年报 报告期内实现营收160.3亿元,同比下降16.51%;归属于上市公司股东的净利润9.81亿元,同比下降35.77%。折合EPS0.43元,其中4季度单季EPS0.15元,符合业绩快报。 简评 煤炭销量小幅增加 报告期内公司实现混煤产量1606万吨,销量1637万吨;喷吹煤产量1560万吨,销量1524万吨;其他洗煤产量156万吨,销量157万吨。报告期内公司煤炭产量3814万吨,同比增加106万吨,商品煤销量3318万吨,同比增加225万吨,商品煤率达到87%,同比增加3.6个百分点。 煤价下跌22%,毛利率降至34.7% 报告期内公司煤炭产品综合售价434元/吨,同比下降123元/吨,降幅22%,根据公司披露的各煤种收入和销量测算,14年公司混煤均价357元/吨,喷吹煤均价542元/吨,其他洗煤均价196元/吨。报告期内公司吨煤成本同比下降48元/吨到284元/吨,煤炭业务毛利率34.7%,同比下降5.7个百分点。 焦炭小幅亏损 报告期内公司焦化产品产量99万吨,销量99万吨。焦炭方面,收入14.93亿元,同比增长35.7%;成本15.18亿元,同比增长34.9%。焦炭价格成本倒挂,仍然亏损,毛利率-1.7%,亏损相较去年同期有所好转。 业绩较稳定,维持买入评级 公司今年的主要工作目标:煤炭产量达到4000万吨,营业收入达到160亿元。进入15年以来,煤价在去年年底基础上又跌了20-30元,且预计跌到最低水平比14年9月还低,但公司也通过一系列方式积极降成本,使公司整体盈利水平仍维持在同类企业中较高水平。我们对行业的观点是,当前随着一系列宽松政策实施,经济未来几个月见底的概率很大,市场会进入繁荣期运行特征,煤炭股将迎来主升浪。我们相对看好焦煤股表现,公司在焦煤股中一直是质地优良品种。我们预计公司2014年EPS0.46元,维持买入评级,目标价13.5元。

事件。 碧水源发布公告,公司与新疆沙湾县国有资产经营公司签订了《沙湾县生态环保工程项目合作框架协议》。协议包括新疆沙湾工业园哈拉干德工矿产品加工区污水资源化循环利用工程、新疆沙湾县第三水源地工程等6 个项目(详见表1),总金额约15.15亿元。根据发改委《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》规定,采用PPP(BOT)模式实施上述项目。 简评。 丰富的PPP 模式经验助力公司获取订单。 去年底,发改委、财政部等多个部门连续出台文件,推动开展政府和社会资本合作的PPP 模式。而碧水源在过去几年的发展历程中,早已开始采用各种方式对PPP 模式进行探索。自上市以来,公司利用超募资金,在北京、环太湖、环滇池、海河流域、南水北调、华南经济发达地区及西部缺水地区等我国水环境敏感区域,与当地的城投或水务公司设立合资公司(详见表2),采用BOT/BOO 等模式,拿下大量订单。此次在新疆这个“一带一路”的核心区域签下《合作框架协议》,正是对公司已有PPP 模式丰富经验的肯定。 水十条和污水处理费提高将扩大污水处理市场空间。 根据媒体报道,《水污染防治行动计划》已经在年前获得国务院常委会通过,有望在下月出台。“水十条”将涵盖污水处理、工业废水、全面控制污染物排放等多个方面。我们预计,水十条出台后大概率会促使污水排放标准提高,污水处理厂进行升级改造,从而使MBR 膜在污水处理行业中渗透率从14 年的2.3%提高到2020 年的15%。而发改委、财政部、住建部三部委今年1月发布通知,将在2016 年以前提高污水处理费价格,也将增加政府对污水处理服务的购买能力,扩大污水处理行业的市场空间。 公司在手订单充足,定向增发保证业绩增长无忧。 根据公司最新发布的非公开发行股票预案披露,公司目前准备开工的项目总金额已经接近100 亿(详见表3)。再加上此次签订的框架协议,公司总订单将超过115 亿,公司2014 年营收34.4 亿,目前在手订单已超过14 年营收的3.3 倍。公司将在今年非公开发行募集78.86 亿元,定增完成后公司将有充足的现金进行项目施工,将订单转化为收入。 维持买入评级,上调目标价至45 元。 虽然公司14 年预告收入及净利润增长都不及市场预期,但我们认为2014 年由于情况特殊,很多地方领导调整,影响了一些项目的进度。但是项目本身并没有发生变化,反而可能会在15、16 年集中施工带来较高的盈利增长。我们维持此前对公司2015、2016 年盈利预测不变,即净利润分别为16.1 亿和21.5 亿,按现有股本计算EPS 分别为1.51 元和1.98 元(如考虑增发摊薄则为1.22 元和1.60 元)。考虑公司在PPP 领域的特定优势,预计未来公司在PPP 项目获取将持续超预期,上调目标价至45 元,维持买入评级。

事件 公司公布 2014年报。 报告期内,公司实现收入706.64亿元,同比下降14.2%;实现归属母公司净利润7.67亿,同比下滑78.6%,折合EPS0.06元,其中三季度单季EPS 为0.01元,业绩符合前期业绩预报。 简评 受限产影响商品煤产销齐降。 报告期内公司实现商品煤产量11440万吨,同比下降293万吨,降幅2.5%;其中2014年三、四季度单季产量分别为2869万吨和2523万吨,相比一、二季度2999万吨、3049万吨产量水平有所下降,这主要是受到下半年以来限产措施的影响。报告期内商品煤产量同比增加的是陕西公司增长102万吨或66.23%、南梁煤矿增加57万吨或27.94%、华晋公司增加142万吨或25.59%、大屯矿区增加25万吨或3.19%以及朔中公司增加13万吨或2.49%。公司完成商品煤销售10609万吨,同比下降8%,降922万吨。 动力煤均价下跌 13%,长协价优势凸显。 报告期内公司动力煤销量实现9991万吨,同比减少1082万吨,降幅9.8%。公司内销销量达到9939万吨,其中长协占比83%。 长协销量比例相比2014年继续小幅提高。公司报告期内动力煤均价367元/吨,同比下降55元/吨,降幅13.03%;其中内销价格355元/吨,同比下降51元/吨;内销长协价格368元/吨,同比下降57元/吨;内销现货价格287元/吨,同比下跌86元/吨。长协价格降幅持续小于现货煤,目前已经比现货价格高出81元/吨,这主要是由于公司长协煤主要客户为直接用户以及稳定的贸易商,而地销煤以劣质煤为主。 焦煤均价同比降266元/吨。 报告期内公司焦煤销量继续同比增加160万吨到618万吨,增幅34.9%。焦煤价格545元/吨,同比大幅下降266元/吨,降幅达到32.8%。公司焦煤仍采取全现货方式销售。 吨煤成本继同比降11%,费用下降、提取专项基金是主因公司自产商品煤成本196元/吨,同比下降25元/吨降幅11.44%。 从成本分摊情况看,公司材料成本同比降7元/吨,主要由于所属企业采用材料长协采购、提高配件国产化比例等手段。煤炭可持续发展基金减少5元/吨,主要是山西省2014年起按吨煤3元下调征收标准。其他成本降15元/吨,因在晋煤企自2013年8月1日起暂停计提环境恢复治理保证金、煤矿转产发展资金,以及企业使用以前年度安全费、维简费等使专项基金结余成本减少。煤炭业务毛利率呈继续下降趋势报告期内公司自产煤毛利率46.7%,同比下降1个百分点。公司煤炭业务整体毛利率32%,同比下降2.3个百分点。毛利率继续下滑。 财务费用大幅增长。 报告期内公司财务费用19.52亿元,同比增加13.22亿元,占收入比例从去年同期的0.8%增加到2.8。公司财务费用大幅提高主要由于27.36亿元,同比增加13.58亿元,主要是公司根据生产经营和资本开支需要,债务融资增加,以及在建工程陆续转固,受市场形势影响公司经营活动现金流入同比减少,经营周转、股权投资等占用债务资金增加,使费用化的利息增加。此外,平朔公司日元贷款等因汇率变动形成汇兑净收益0.21亿元,比上年汇兑净收益1.42亿元减少1.21亿元。 煤化工新项目投产提高甲醇、尿素收入,但焦炭收入下滑。 2014年,公司煤化工业务的营业收入从2013年的40.52亿元增长5.8%至42.85亿元,主要是公司内蒙古鄂尔多斯图克化肥一期工程项目、蒙大煤制甲醇项目报告期投入运营增加收入6.62亿元,山西灵石焦炉气制化肥项目尿素产销量增加使收入同比增加1.49亿元,而焦炭销售价格同比下降使焦炭销售收入同比减少5.55亿元。2014年公司煤化工毛利率17.4%,比上年13.0%增加4.4个百分点。 在建项目稳步推进。 在建项目中,小回沟煤业已取得核准、初步设计、采矿许可证、开工报告等批复手续。项目工业场地平整基本完成,已经全面开工建设。母杜柴登煤矿相关手续正在积极办理中。乌审旗蒙大矿业相关手续正在积极办理中。 禾草沟煤矿项目手续全部取得,全部建成并转入试生产阶段。榆林能源化工司60万吨╱年聚乙烯、60万吨╱年聚丙烯已取得各项审批手续,基本建成并转入试生产阶段。中天合创鄂尔多斯煤炭深加工示范项目化工部分和煤矿部分均已进入全面建设阶段,葫芦素煤矿计划于2015年年底前首采工作面进入联合试运转。新疆106煤矿改扩建项目已基本建成。内蒙古鄂尔多斯蒙大煤制甲醇项目已于2014年10月转入正式生产。此外,公司于去年1月发布公告称,为打造蒙陕特大型煤炭生产及转化基地,拟以中煤陕西公司为主体在山西榆横矿区投资建设大海则煤矿及选煤厂。项目建设期预计为65个月,总投资约为人民币170亿元,其中占总投资额30.40%的资金由中煤能源以资本金方式注入中煤陕西公司,其余69.60%的资金将通过银行贷款等方式融资解决。矿井建设总规模为1500万吨/年,一期建设规模1000万吨/年,并由中煤陕西公司牵头负责开展项目前期工作。 预计 15年EPS0.07元,增持评级。 公司2015年经营目标为:全年原煤产量(含工程煤)稳定在1.5亿吨左右,努力实现营业收入700亿元以上,力争自产商品煤单位销售成本控制在195元/吨以下,继续严格控制期间费用增长。在当前行业整体限产背景下,公司产量2015年定会维持稳定或小幅下降,加上从15年初煤价走势情况看,想比去年同期也有一定程度下滑,我们预计全年煤价相比去年仅可能维持稳定或继续微跌。但从年内情况看,我们仍看好下半年后煤价回升,且认为会超过去年同期。我们预计公司15-17年EPS 分别为0.07、0.1和0.14元,维持增持评级,目标价7.5元。

事件 公司公布2014 年年报2014 年公司实现营业收入6.51 亿元,同比增长133.77%,净利润9607 万元,同比增长232.63%,EPS 为0.59 元。 利润分配预案为:每10 股派发1 元(含税),同时以资本公积金转增股本每10 股转增10 股。 公司公布2015 一季度业绩预告 一季度净利润为1182-1418 万元,同比增长0%-20%。 简评 14 年业绩同比大幅增长,符合预期,未来持续向好 14 年公司实现营业收入6.51 亿元,同比大增133.77%,净利润9607 万元,同比大增232.63%,符合我们预期。业绩大幅增长的原因是2013 年新签工程订单大幅增加导致14 年工程收入和利润快速增长,同时2014 年杭能环境并表贡献部分收入和利润。2013年是公司业绩低谷,2014 年是公司的转型之年,公司逐步从单一垃圾渗滤液业务向综合环境服务提供商转型,且目前已转型成功,走出业绩低谷,未来将持续向好。 综合毛利率略有下降,期间费用率持续下降,盈利能力提高报告期内,综合毛利率为35.24%,较2013 年降低1.56 个百分点。 主要原因在于毛利率较低的环保工程业务收入占比增加,同时环保工业业务毛利率有一定下降所致。由于2014 年公司营业收入大幅增长,销售费用率和管理费用率分别较2013 年下降2.2 个百分点和4.9 个百分点,期间费用率大幅降低,使得净利率较2013年大幅提高4.95 个百分点达15.18%,公司盈利能力进一步提高。 多项业务取得突破,新签订单超预期,15 年业绩确定性高增长 近年来公司除了在垃圾渗滤液方面继续拓展外,先后布局了餐厨垃圾、城市生活垃圾处理、污水处理、土壤修复、危废、污泥处理、农业废弃物沼气资源化等领域,目前这些业务也均取得突破,公司已完成向环保服务解决方案综合提供商的成功转型。2014 年公司的各项业务共新签订单12.7 亿元,超市场预期,其中垃圾渗滤液订单4.8 亿元,餐厨订单3.06 亿元,污水处理及生活垃圾处理2.7 亿元,烟气处理4661 万元,杭能环境1.67 亿元。大量的新签订单将给公司2015 年的业绩带来确定性的增长。 2015 年公司餐厨垃圾和农业废弃物沼气利用业务有望爆发,或带来超预期表现目前公司已获得餐厨垃圾处理项目达6 项,公司的餐厨垃圾处理业务已经得到了市场的认可。2015 年公司常州、宁德、日照等餐厨垃圾项目将建成投产,将在全国范围内起到示范作用,有助于公司在餐厨垃圾处理业务的拓展,我们看好公司发展成为餐厨垃圾处理行业的龙头公司。公司全资子公司杭能环境是厌氧发酵、农业废弃物沼气利用领先企业,随着收购后整合的完成,公司与杭能的协同效应将逐步体现。农业废弃物沼气资源化利用符合低碳发展的大方向,根据《国家应对气候变化规划(2014-2020 年)》,至2020 年我国沼气年利用量440 亿立方米,达到十二五末的两倍(十二五规划为220 亿立方米)。沼气发电上网电价的支持政策有望2015 年上半年出台,沼气利用将得到政策的大力扶持,农业废弃物资源化利用将迎来快速发展良机,杭能作为农业废弃物沼气利用领先企业,也将受益于沼气利用的爆发。 盈利预测与投资建议 考虑到公司2014 年新签订单超预期,我们调高公司2015-2017 年的盈利预测。预计公司2015-2017 年的净利润分别为1.77、2.26 和2.61 亿元,EPS 为1.01、1.30 和1.49 元,对应PE 分别为37.5、29.3 和25.5 倍,维持增持评级。 风险提示 1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。

基本面稳健,煤质优良保证盈利 公司在煤炭行业持续下行中,2014年产量和营业收入仍将基本保持稳定。资源税改革2015年开始实施,相比去年同期负担小幅增加,但前期陕西省对各项费用进行了减免,因此整体变化不大。 公司煤价在去年9月达到阶段低点后,10-12月大趋势开始有所回升;2015年春节以来,虽煤价继续小幅下降,但幅度不大。煤企经过2年多困难阶段,将出现明显分化,而公司作为陕西地区动力煤龙头,其成本优势不容小觑。此外公司矿井70%产量质量很好,陕北地区占产量超过50%,都属于优质煤。公司未来一段时间会优先生产这些优质煤炭,而亏损的煤矿则暂时关闭。 铁路网络完善对公司盈利改善显著 公司煤炭价格偏低,主要受到周围铁路网络不完善的影响。国家铁路有基本建设规划。上市公司主体参与的少,而陕煤集团在产业布局上,比如煤炭比较集中的陕北、彬长地区等在铁路方面投资会相对大一些。彬长矿井有一个西平铁路,在附近布局了5个矿,未来希望自有铁路建设连接这5个矿,然后再连接国家铁路。 陕北地区地方铁路建设集团基本都出资了,还是想争取一些煤炭运力,把运输条件改善一下。陕西一旦在铁路运输上做一些改善,未来3-5年对公司盈利改善明显。 国企改革进展虽慢,集团大量资产仍有较大注入预期 国企改革方面整体进展较慢,但陕煤化集团可能会在陕西省整体改革相关政策出来以后比别的企业进展更快。集团上市时候6个煤矿不符合上市条件的煤矿,另外彬长、陕北都有一些新矿。后续集团煤炭板块注入上市公司几无悬念。其他板块上,集团电力规模较大,但股权出资需要几年磨合期,磨合期过后肯定也会考虑注入。此外由于电力运输比煤炭运输环保,未来公司会逐步考虑建设坑口电站。而化工领域与煤炭相关性较小,暂时不考虑注入。 次新股、弹性佳、大股东增持,提升其股价预期 公司是煤炭上市企业中唯一次新股,其资源优势明显,在陕西地区是仅有的大型煤炭集团之一,当地下游企业对其依赖性较强。 根据我们前期根据2014年前3季度业绩测算,煤炭价格增加30元,公司净利润增幅达到575%,在煤炭上市企业中弹性较高。2月7日大股东陕煤化集团增持公司超1000万股,对公司股票进行增持充分体现了大股东对于公司未来发展的坚定信心。此外板块方面,我们预计政策的不断宽松将逐渐强化市场对经济触底的预期,一旦预期形成煤炭股将迎来一波上涨行情,虽然未来2、3个月煤炭价格可能仍有回落风险,但幅度不大且基本在预期内。 我们建议投资者加大对板块配置力度,且更加看好如陕煤这样高弹性的煤炭企业。我们预计公司14-16年EPS分别为0.13、0.16、0.19元,上调公司评级至买入,目标价8元。

事件 碧水源发布业绩预告,14年盈利略低于预期碧水源今日发布14年业绩预告,盈利8.9亿元-10.56亿元,较2013年同比增长10-30%,区间中值约为0.98亿元,略低于市场一致预期1.21亿元及我们此前预测的1.16亿元。 简评 污水处理费上调,扩大污水处理市场空间 近期发改委、财政部、住建部三部委联合发出《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》,将在2016年以前上调污水处理费价格。污水处理费属于政府的非税收入,此次上调有助于缓解地方政府在污水处理方面的补贴支出,增加对污水处理服务的购买能力,扩大了污水处理的市场空间。 “水十条”将推动提标改造,扩大MBR市场空间 《水污染防治行动计划》即将出台,我们预计“水十条”实施后,污水处理要求将会不断提高,MBR(生物膜)作为一种新型、高效的污水处理工艺,将会成为大多数新建污水处理厂或老厂提标改造的首要选择。我们预计2020年MBR的渗透率将上升到15%,带来300亿的市场空间。碧水源作为MBR行业龙头,将最为受益。 公司在手订单充足,未来业绩有保障 公司目前有将近100亿的在手订单,我们预计公司完成非公开发行补充资金后,这些项目能够很快开工,将订单转化为收入。另外公司大力推进的民用净水器,在成为北京APEC会议直饮水设备唯一指定供应商后,已经打开市场局面,后期销售力度也将加大。 维持买入评级 我们暂维持此前对公司2015、2016年盈利预测不变,即收入分别为60.5亿和80.9亿,净利润分别为16.1亿和21.5亿,按现有股本计算EPS分别为1.51元和1.98元(如考虑增发摊薄则为1.22元和1.60元)。维持买入评级不变。

从输送机械先锋到垃圾焚烧巨头 公司上市初期公司主营业务领域为带式输送机械,输送机械营业收入和毛利贡献均占比达2/3。自2010年底收购中科通用部分股权起开始逐步进入垃圾焚烧发电领域,目前公司已经掌握了循环流化床和炉排炉两种垃圾焚烧工艺,并形成了垃圾发电设备、投资、工程建设、运营等产业链一体化能力,公司逐步发展成垃圾焚烧领域的巨头。 剥离输送机械业务,集中精力发展环保业务 由于下游需求不振及竞争的加剧,公司传统输送机械业务持续低迷,市场空间逐步缩小,输送机械业务对公司盈利较为有限。2014年底公司剥离输送机械业务,集中精力充分利用现有资源大力发展垃圾发电环保业务。输送机械资产的剥离不仅可以3.42亿元资金用于发展垃圾焚烧发电BOT项目,可以提高公司的毛利率,同时降低公司的营业费用、管理费用和财务费用从而进一步提高净资产收益率。 在手订单增长迅速,总规模进入全国前列 公司自进入垃圾焚烧发电领域以来,专注于内功修炼,逐步具备了垃圾焚烧发电设备到投资建设运营等全产业链核心竞争优势,因此也获得了市场的认可。近年来,公司的垃圾焚烧发电规模呈跨越式增长,据我们的不完全统计,公司已投产、建设中和正在筹备阶段的垃圾焚烧发电规模已经达到3.23 万吨/日,规模总数位居全国前列。 14年项目推进低于预期,15年进度加快带来业绩快速增长 2014年由于项目的选址和环评工作进展缓慢以及配套资金的缺乏导致公司的BOT项目进展速度低于市场预期。进入2015年,公司的拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等项目均已完成选址和环评,永州、儋州和海阳项目选址和环评工作已接近尾声。另外资金方面,剥离输送机械业务获得3.4亿元现金收入,公司还有拓展了多种融资渠道可获取项目建设资金。2015年公司项目建设进度有望加快,从而带来公司建造收入的快速增长。 首次覆盖,给予增持评级 预测2014-2016年净利润为2.58、3.23和4.90亿元,对应EPS为0.49、0.61和0.93元。十三五垃圾焚烧占比有望继续提升,行业持续景气,公司作为垃圾焚烧巨头,成长弹性最好,给予2015年30倍PE,对应目标价格18.3元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示 项目推进不及预期;政府财政状况恶化导致公司的应收款增加;运营项目因垃圾供应量不足导致开工率不及预期。

事件 永清环保发起设立三湘银行 永清环保发布公告,拟与三一集团、汉森制药、三一智能、共创实业一起作为主发起人筹备设立“三湘银行股份有限公司”,拟注册资本为人民币30亿元,公司拟投资4.2亿元,认购比例14%。 简评 参股民营银行 2013年7月5日,国务院发布了《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》,即金融“国十条”,提出“扩大民间资本进入金融业,尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行”。在此背景下,民营银行面临巨大的发展机遇和良好的前景,公司作为主发起人之一参与民营银行设立是难得机遇,有利于优化配置公司的资源,提高未来的资本回报率。 环保业务布局基本完成,业绩极具弹性 短期看,公司脱硫脱硝EPC业务今年有望新签订单10亿左右,提供业绩支撑;中期看,新余市、衡阳市共1600吨/日生活垃圾焚烧发电BOT项目将在15、16年投产,维持高速增长;长期看,公司全力转型土壤修复,将受益于湖南土壤治理市场爆发,打开市值空间。环保全产业链布局,业绩弹性极大。 大股东参与增发锁定安全边际,重申买入评级 公司前期公告定向增发16.55亿,其中大股东及公司高管认购10.55亿,充分显示对公司发展的信心。近期公司动作不断,收购株洲湘银园林,合资合资设立湖南永清东方除尘,现在又发起设立三湘银行,向董事长提出的百亿产值迈进。我们重申对于公司买入评级,预计2014-2016年EPS为0.33、0.58、0.91元,目标价45元。

事件 公司公布2014中报 报告期内公司实现营业收入28.96亿元,同比下降0.01%;实现归属于上市公司股东的净利润2.67亿元,同比减少18.3%;折合EPS0.16元,其中2季度单季0.10元。业绩略超我们预期。 简评 商品煤产销量同比增加较多,主因去年矿难减产 报告期内公司实现原煤产量565万吨,同比增加142万吨,增幅达33%。公司实现精煤产量215万吨,同比增加34万吨,增幅19%;混煤产量222万吨,同比增加41万吨增幅23%。报告期内公司精煤洗出率38%,同比去年的43%有所下降,相比去年同期的39%也小幅下滑。公司报告期内实现商品煤销量429万吨,同比增加67万吨,增幅18%;其中精煤销量215万吨,同比增加35万吨,混煤销量214万吨,同比增加32万吨。报告期内公司煤炭产销量均大幅增长,主要由于去年同期受到矿难影响产量下滑较多。从本期产销与2012年同期相比可以看出,2014上半年公司产销量仍未恢复正常水平:2012年上半年商品煤产量462万吨,销量531万吨。 均价继续下滑,进一步压缩吨煤毛利 报告期内我们测算的吨煤销售均价为638元/吨,同比去年的746元/吨大幅下降108元,降幅14%;相比去年全年的702元/吨也有较大幅度下跌。公司吨煤成本407元/吨,同比下降58元/吨,降幅12%,相比去年全年的432元/吨也有所下降,成本控制有所成效。报告期内公司吨煤毛利231元/吨,同比下降50元/吨,降幅18%。公司煤炭业务毛利率36.2%,同比下降1.4个百分点。 销售费用增加较多 报告期内公司销售费用6045万元,同比增加53.63%,主要由于本年应部分客户要求,结算方式由煤款与运费分别结算改为一票结算方式,即运费与煤款合并开具增值税发票,对应铁路运费由原来的客户承担改为我公司承担。 松河煤业亏损,在建矿进展较慢 报告期内公司持股35%的松河煤业亏损,净利润-8500万元。在建矿中,马依煤业本年处于停建状态,马依西一井项目核准所需25个支撑性文件已经完成24个;马依东一井:项目核准已完成报批14项。恒普煤业探矿权转让已办理;项目核准手续正在办理中。 《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》有利于公司优化主业提升竞争力 贵州省人民政府3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》提出,将在三年内全面完成监管企业产权制度改革任务,支持各类社会资本通过参股、控股或并购等形式和途径参与监管企业产权制度改革。贵州盘江投资控股(集团)有限公司作为省内资源型竞争性企业,集团层面将通过引进战略投资者进行股权多元化改造,加强资源整合,加快产业转型升级,发展成为以煤炭开采及深加工为主、相关产业多元化的企业。子公司引进战略投资者,实现产权多元化,发展混合所有制。根据文件内容,我们认为行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源,且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团,其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。通过企业产权制度改革,逐步引进战略投资者,未来公司将逐步剥离劣势业务,做强做精优势业务,且混合所有制的形成将有使公司有更强的动力为股东谋取高收益。 受益国企改革及小煤矿整合,维持增持评级 近期我们一直重点推荐盘江股份持续领涨板块。盘江除具备国企改革概念外,也受益于近期国家遏制超产、加大安检力度。贵州煤矿开采条件恶劣,高危小煤矿数量多,事故频发,若政策严格执行贵州受益较大。目前贵州参与兼并重组煤矿1529处,占总数91.6%,正常生产、建设和联合试运转煤矿808处。截至2月公司精煤价格990元/吨左右;较年初的1020元/吨左右继续小幅下降。但煤炭市场转暖后,我们认为盘江股份仍是行业内的优质标的。我们小幅上调公司2014年EPS为0.35元,维持增持评级。

事件 公司发布2014中报 报告期内实现营收78.4亿元,同比下降17.25%;归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比下降49.53%。折合EPS0.21元,其中2季度单季EPS0.11元,业绩略超我们的预期。 简评 煤炭销量增幅4.2% 报告期内公司实现混煤产量889.37万吨,销量756.92万吨;喷吹煤产量804.8万吨,销量679.5万吨;其他洗煤产量84.57万吨,销量77.43万吨。我们根据公布的价格和营收测算的商品煤合计销量应该在1500万吨左右,同比增加61万吨,增幅较小,在4.2%。 煤价大跌23.3%,毛利率降至32.84% 报告期内公司煤炭产品综合售价462.67元/吨,同比下降141元/吨,跌幅23.3%,相比去年全年的557元/吨也大幅下降114元。根据煤炭总体成本测算的吨煤成本在311元/吨,同比下降60元/吨,降幅较多,相比去年全年的332元/吨也有下降。公司报告期内煤炭收入69.4亿元,同比下降20.04%;成本46.6亿元,同比下降12.64%。报告期内公司煤炭业务毛利率32.84%,同比下降5.69个百分点。 焦炭亏损加大 焦炭方面,收入3.6亿元,同比减少11.04%;成本4.12亿元,同比下降1.53个百分点。焦炭价格成本倒挂,仍然亏损,且毛利率仅-14.29%,同比大幅减少11.04个百分点。我们根据销售量和营收等测算的焦炭均价在1027元/吨,同比降75元;成本1174元/吨,同比增36元/吨。 销售费用减少主因结算方式改变 公司报告期内销售费用1.19亿元,同比下降34.28%,主要由于系结算方式改变,运输服务费及一口价费用减少。管理费用13.31亿元,同比下降24.09%。此外公司财务费用同比上升6.68%。 业绩较稳定,维持买入评级 二季度公司实现EPS0.11元,在煤价低谷业绩的稳定性较好。我们认为下半年煤价将小幅回升,但公司历来四季度有大幅计提费用的情况,因此预计2014年EPS0.36元,维持买入评级,目标价9.5元。

事件 公司发布2014年中期报告 公司上半年实现收入352.50亿元,同比下降26.28%;实现归属于母公司所有者的净利润6206万元,同比下降79.42%。上半年EPS0.03元,其中二季度单季0.005元,低于我们的预期。 简评 煤炭产量增43.8%,销量增25.5%。 公司上半年累计生产原煤781.02万吨,同比增加238万吨,增幅43.8%;累计销售煤炭712.12万吨,同比增加144.91万吨,增幅25.5%。贸易方面,报告期内,累计完成铁路发运量1060.12万吨,同比增加63.4万吨;累计完成航运量467.2万吨,同比增加88.98万吨;累计完成专用场地吞吐量383.12万吨,同比增加33.12万吨。 吨煤均价同比降45.1%、成本降35.5%。 上半年公司煤炭销售均价仅299元/吨,同比下降229元/吨即下降45.1%,相比2013全年下降220元/吨。价格大幅下降,报告期内公司吨煤成本降幅也较大。公司2014上半年吨煤成本160元,同比下降87元/吨即下降35.5%,相比2013全年的289元/吨则下降129元/吨。成本大幅下降直接造成公司煤炭开采毛利率相比去年全年的42.1%回升至42.6%,但同比去年上半年的51.3%仍是大幅下降。 贸易毛利同比提高,但绝对值仍极低。 2014年上半年煤炭贸易业务实现销售收入213.13亿元,成本208.9亿元,毛利率1.98%,同比提升0.59个百分点,相比2013全年的1.72也有所上涨,但毛利水平仍较低。除煤炭贸易外,报告期内公司在稳步推进焦炭、铬矿、铬铁业务的同时新增了一系列煤焦油、微晶石等非煤产品的购销合同,扩大了非煤产业的业务渠道。在此领域报告期内共完成货运量467.2万吨,同比增长23.63%;完成运费收入1.63亿元,同比增长44.38%。 煤炭生产增长可期,贸易毛利水平低。 公司目前产量增长速度较快,在建的8座矿井中除镇里煤业处于停工阶段,其他均在正常建设,其中鹿台山、东古城和韩家洼三矿矿建工程已完成,手续办理完毕后可开始联合试运转。煤炭贸易方面,目前毛利水平仍较差。我们下调公司2014年EPS0.07元,维持增持评级。

公司公布2014 中报 报告期内公司实现营业收入39.94 亿元,同比下降8.91%;实现归属母公司净利润3.65 亿元,同比增长13.45%;折合上半年EPS 0.1 元,其中二季度单季EPS0.08 元,业绩在此前公告的3.5-4 亿区间内。 简评 煤炭产量小幅增加,销量中精煤占比大幅下降 报告期内公司实现原煤产量542.01 万吨,同比增长13 万吨,增幅2%;销量520.41 万吨,其中对外销售488.76 万吨、内部销售31.65 万吨。精煤产量29.24 万吨,同比下降 241 万吨,降幅89%, 精煤销量25.15 万吨。报告期内公司原煤、精煤外销比例变化较大,其中精煤外销仅25.15 万吨,相比去年全年的446 万吨大幅下降;原煤外销489 万吨,相比去年全年的161 万吨大幅上涨。贸易煤量122.71 万吨,同比增加22 万吨,增幅22%。 吨煤成本大幅下降,煤炭开采毛利率回升 公司报告期内煤炭开采收入27.6 亿元,同比下降19.46%;成本12.41 亿元,同比下降34.8%。煤炭开采毛利率55.02%,同比增加10.59 个百分点。按照原煤产量折合的吨煤均价为509 元/吨, 同比下降139 元/吨,相比2013 全年615 元/吨下降106 元/吨;吨煤成本229 元/吨,同比下降131 元/吨,相比2013 全年下降106 元/吨。报告期内公司煤炭开采毛利率同比有所回升,主要由于公司煤炭成本下降较多。我们认为这可能由于减少精煤外销,直接销售原煤,因此选煤厂费用节省所致。 煤炭贸易毛利率6.62%同比提升 公司报告期内煤炭贸易收入11.02 亿元,同比增长17.76%;成本10.29 亿元,同比增长11.99%。煤炭开采毛利率6.62%,同比增加4.82 个百分点。 融资规模增加和利息收入大幅减少导致财务费用大幅提高 报告期内公司财务费用11.54 亿元,占营收比例28.9%,与去年同期13.3%大幅提高;但公司前三季度财务费用占比仅12.3%, 而四季度单季占比高达21.8%。分项来看,公司上半年利息支出11.45 亿,去年同期8.41 亿;利息收入8203 万,相比去年同期3.26 亿大幅减少,融资规模增加和利息收入大幅减少导致财务费用大幅提高。

环境监测子领域全覆盖,打造全方位环境监测服务商 空气监测:公司各业务中占比最高的是大气监测领域,其从2007年至今大气监测收入不断增长,从2007年的收入仅2300万元,达到2013年的2.6亿元。2013年全年公司订单金额在2.01亿元,而2014年截至8月6日订单金额已达1.94亿元,增长速度极快。重金属监测:2013年公司美国子公司Sailhero US 收购CES 公司并对其增资。增资后公司持有CES 公司股权60.515%。CES 目前占据全球重金属连续在线监测市场领导地位,是90%国际此类产品销售市场的拥有者。目前CES 在国内空气重金属监测市场占有率在50%以上。VOCs 监测:公司与中国人民解放军环境科学研究中心签署了《大气污染治理战略合作协议》,并成立先河蓝宇环境治理技术有限公司作为其工业有机废气治理公司,计划未来与全军环科中心合作成立工业有机废气治理技术研发机构,开始谋划迈进VOCs 监测领域。根据公司预测,成立合资公司后的前三年收入将分别达到0.5、0.65和1.19亿元,利润0.05、0.07和0.12亿元。此外,公司在水质监测市场也有一定布局,时机成熟会有爆发性增长。 持续外延式并购发展,收购科迪隆、广西先得增厚当年业绩 8月15日公司公告收购科迪隆、广西先得80%股权并配套融资,两家公司主要从事环境质量在线监测系统建设和环境监测设备的第三方运维服务。股票发行价格确定为12.93元/股,拟发行股份数量为14292341股。此次交易总估值3.3亿元,标的公司2014年实现净利润不低于3400万元,对应PE 9.7倍。根据公司公布的合并盈利预测情况,2014、2015年按照增发后摊薄股本计算,公司EPS 将分别为0.22元和0.31元。我们认为公司盈利预测较保守,根据我们的盈利预测增发收购资产后,公司2014、2015年EPS 将分别达到0.24元和0.4元水平。 各领域相继爆发,看好其并购扩张能力,首次覆盖给予买入 公司在大气领域环境监测全国市场占有率达到30%,且近几年增速一直维持在较高水平。我们认为未来两年重金属和VOCs 监测有望爆发式增长,给公司带来新的持续的盈利增长点。此次收购位于广东和广西的两家环境监测公司有助于公司在当地开发新的市场,环境服务行业整体未来增量不容小觑。此外公司收购的两家公司具有很强的第三方环境服务实力。不考虑收购我们预计公司2014、2015年EPS 将分别达到0.22元和0.31元。若考虑收购2014、2015年EPS 将分别达到0.24元和0.4元水平,对应PE为54倍和32倍。此次收购对公司业绩有明显增厚。我们首次覆盖公司给予买入评级,目标价18元。

事件 公司公布2014年中报报告期内公司实现营业收入25.72亿元,同比下降16.79%;实现归属上市公司股东净利润-794万元,同比下降101.13%;折合EPS-0.01元,其中二季度单季0.04元。 简评 产量小幅增长,销量同比下降 报告期内,公司煤炭产品产量350.78万吨,同比增长8.02%;其中伯方矿产量97.53万吨,望云矿35.07万吨,唐安矿110万吨,大阳矿86.57万吨,百盛煤矿22万吨。销售煤炭312.09万吨,同比下降0.91%。报告期内煤炭销量减少2.86万吨,减少收入1841万元。 价格降幅21.62%,毛利率下滑8.62百分点 今年1-6月,公司煤炭累计平均不含税价格为504.52元/吨,同比下降21.62%,价格下降减少收入4.34亿元。公司煤炭累计平均单位成本246.60元/吨,同比下降4.91%。煤炭产业实现收入15.75亿元,同比下降22.33%。;营业成本7.78亿元,同比下降5.92%,报告期内公司煤炭业务毛利率50.6%,同比减少8.62个百分点。煤炭实现利润7.35亿元,同比下降32.57%。 化肥产业尿素价格跌幅较大 报告期内公司化肥产业累计生产尿素58.51万吨,同比下降28.07%;销售尿素59.11万吨,同比下降9.49%;尿素销量减少6.20万吨,减少收入1.28亿元。报告期内公司尿素产品价格1532.55元/吨,同比下降25.7%,成本1502.24元/吨,同比下降11.68%,价格降低530.13元/吨,减少收入3.13亿元。报告期内公司化工产业累计生产二甲醚8.65万吨,同比下降12.63%;销售二甲醚8.72万吨,同比下降12.97%。 扣除化肥分公司搬迁减值损失2.54亿元后化肥产业仍亏损 报告期内公司所属化肥分公司关停搬迁,计提资产减值准备2.54亿元。化肥企业亏损41468万元,剔除化肥分公司搬迁损失25417万元后亏损16051万元,较同期5712万元减利21763万元。化工企业亏损3883万元,较同期-7648万元减亏3765万元。报告期内公司化肥板块毛利率0.3%,想比去年同期的7.8%大幅下滑,主要是受到市场尿素价格下跌较多影响。 华润大宁投资收益贡献持续下滑 报告期内华润大宁(原亚美大宁)实现营业收入8.21亿元,同比下滑12.6%;实现净利润3.19亿元,同比下滑13.5%。上半年华润大宁贡献EPS0.11元,同比减少0.02元。煤价下跌对华润大宁盈利造成较大影响。 在建矿推进较慢 公司资源整合矿井兰花焦煤宝欣煤业90万吨/年矿井试运转项目正在进行联合试运转,已通过临汾市局的竣工前置预验收,目前正在准备环保专篇验收。 兰花焦煤兰兴煤业60万吨/年矿井项目矿井建设工程基本结束,地面生产及生活设施基本完成,正在申请试运转。 兰花口前90万吨/年矿井项目一、二期工程基本结束,三期工程正在建设;地面工程基本完成,正在完善中。 兰花永胜120万吨/年矿井项目一期工程全部结束,二期工程完成80%,三期工程准备开工建设;地面工程基本结束。 同宝90万吨技改项目 二期工程正在建设。百盛90万吨/年矿井项目一期工程正在进行,二期工程招投标结束。此外玉溪煤矿已开始二期工程建设。 下半年将扭亏 2014年上半年,公司实现营业收入25.72亿元,完成年初计划68亿元的37.82%,同比下降16.79%。一季度公司所属化肥分公司关停搬迁,计提资产减值准备2.54亿元造成公司亏损。此外公司煤炭、化肥两大主导产品价格持续低迷,尤其尿素价格虽然六月后有小幅反弹,但目前价格水平仍难以实现扭亏。下半年尿素亏损情况会有好转,且煤价将有小幅回升,因此我们预计下半年公司经营情况将有小幅好转,业绩在0.09元,鉴于公司目前估值较高,下调评级至增持。

事件 公司公布2014中报 报告期内公司实现收入112.89亿元,同比下降18.35%,实现归属母公司净利润3.55亿,同比降低44.63%,折合EPS0.15元,其中二季度单季 0.10元,业绩略好于我们预期。 简评 产量同比小幅下滑,采购集团煤炭弥补销量 2014年上半年,公司原煤产量1556万吨,完成全年预计3304万吨的47.09%,同比减少2.69%;采购集团及其子公司煤炭1569万吨,同比增加2.48%;其中收购集团原料煤576万吨。销售煤炭2882万吨,完成全年预计5722万吨的50.36%,同比增加4.01%。其中块煤289万吨,同比降低2.36%;喷粉煤275万吨,同比降低13.52%;选末煤2210万吨,同比增加8.23%;煤泥销量108万吨,同比减少6.09%。从销售结构看,2014年上半年煤种销量占比小幅变化,末煤占比同比提高2.9个百分点到76.7%,相比去年全年的75%也小幅提高;喷粉煤同比下降1.8个百分点至9.5%。此外洗块煤占比10.0%,下降0.7个百分点;煤泥占比 3.7%,下降0.5个百分点。 综合均价同比降106元/吨 2014年上半年,公司煤炭销售综合价格361元/吨,同比下降106元/吨,较2013年全年的426元/吨下降65元。其中价格下降最多的是喷粉煤,吨煤下降199.7元至565元/吨;块煤下降192元/吨至702元/吨。此外末煤下降72.2元至301元/吨;煤泥下降68元至160元/吨。 综合毛利同比降1个百分点到14%,末煤毛利率提高 报告期内各煤种吨煤成本继续下降,其中喷粉煤同比下降98元至438元/吨;末煤下降83元至295元/吨;块煤下降96元至422元/吨。从毛利率角度看,公司三个主力煤种中下降最多的是喷粉煤,同比下降7.4个百分点至22.6%,相比2013年全年也下降6.6个百分点;末煤毛利率同比上行3.2个百分点达到1.9%,相比2013年全年也增加1个百分点。报告期内公司煤炭业务整体毛利率14%同比下降1.5个百分点。 电力热力业务毛利率回升 公司报告期内电力业务收入4000万元,成本2200万元,毛利率44.1%,同比增加5.8个百分点;供热收入2200万元,成本1500万元,毛利率30.3%,同比增加2.7个百分点。 二季度毛利提升,费用下降 。 公司二季度单季EPS0.1元,相比1季度的0.05元有所好转。从毛利水平看,2季度单季毛利率15.95%,环比提升1.8个百分点。此外,公司销售费用占营收比例从一季度的1.53%下降至1.14%;管理费用占比从一季度的8.52%降至5.19%。 2014年业绩下滑,维持增持评级 。 报告期内公司营业收入112.89亿元,完成全年预计220.57亿元的51.18%。公司在煤炭企业中盈利较为稳定,在此弱势市场下业绩下滑幅度较小。但公司目前没有明显增长点。预计下半年煤炭市场小幅好转,我们上调公司2014年EPS0.32元,对应当前股价估值20倍,维持增持评级。