增长源自技术:公司凭借多年技术工艺摸索积累,已成为全球顶尖铸造企业,为海内外能源、机械、化工等领域的标杆企业客户供应铸造部件。核心技术的额掌握将是未来公司在核电、航空等高端领域继续取得突破的基石; 国内核电铸件技术领先: 核铸件龙头:公司是国内极少数持有核安全一级泵阀支承铸件制造许可证的企业,在长期的核电铸件研制过程中,攻克了材料、铸造、熔炼、焊接、热处理和无损检测等环节的技术难题,产品已经广泛应用于国内核电站的铸造构件中,技术龙头实至名归; 攻克核一级主泵难题:公司CAP1400 屏蔽电机主泵泵壳研制项目已经通过验收,标志着公司掌握了核岛铸件制造关键技术,进入核电核心领域。主泵泵壳是主泵的核心承压部件、核安全一级设备,属核电站核岛的核心设备,其安全性、可靠性、先进性要求按照世界核电最高安全要求、最严格的技术标准制造。主泵泵壳结构复杂、尺寸大、壁厚大,制造难度大,质量要求高,制造过程控制要求苛刻。掌握该制造技术是实现第三代核电自主化和批量化发展的关键节点之一。 核电需求处于爆发前夕: 核电重启将加速订单释放:2015 年将成为核电重启的关键之年,3 月份红沿河二期项目开工、4 月份华龙一号核准预示着核电建设重启已经开始提速,预计年内将累计有8 台机组开工建设,而进入十三五随着内陆核电项目的启动,未来核电零部件需求将加速释放,公司作为核电铸件核心供应商将明显收益; 核电外需前景光明:随着“一带一路”战略的实施,中国核电设备出口有望实现突破。目前中国核工业集团正推动与位于南美洲、非洲、南亚等多个国家的核电项目合作,今年2 月中国与阿根廷签订的核电项目协议标志着核电技术出口开始加速。公司作为核电设备国产化的中坚力量之一,在核电技术走出国门的过程中将获得可观订单增量。 航空发动机、燃气轮机叶片顺势扩张:高性能航空发动机、燃气轮机的制造是国内高端装备升级的主攻方向之一,而高温合金涡轮叶片、导向器、机匣等核心件的精铸和加工是其中难点。公司凭借多年的技术积累,已经在航空发动机、燃气轮机零部件精密铸造方面取得重要突破,产品已经打开国内外市场。同时公司启动再融资投入相关产能建设,将实现产能瓶颈的突破。未来随着航空发动机的升级换代、燃气轮机使用的进一步推广,公司产品应用前景广阔,顺势扩张将为未来增长奠定基础; 传统领域稳定:公司是油气、工程机械等领域国际主流厂家的长期供应商,尽管去年受制于油价下跌,相关产品毛利率出现一定回落,但公司营业收入稳中有增,反映订单依然饱满。随着油价企稳,公司产品盈利能力也将恢复稳定,传统业务有望继续为公司带来持续现金流; 高端制造典型标的:核电、航空等领域均为中国装备制造升级的核心内容,未来随着技术的升级、产能的扩张,公司产品将大量应用于上述方向。压制前期公司业绩的油价、核电进程缓慢等因素将消失,未来随核电重启、高端产品放量,公司盈利将加速回升。公司是制造业升级、一带一路扩张的典型受益标的,我们看好其基本面及估值水平的持续提升,给予“买入”评级。

投资要点 国企改革标的表现突出:市场对国企改革题材成为今年投资主线之一已形成共识,具备改革预期的个股在最近大盘调整中相对强势。钢铁板块中也不乏国改题材公司,我们近期重点推荐的河北钢铁也表现突出; 地方国企改革关键之年:今年河北省国企改革有望步入加速期,市场预期河北省将出台进一步深化国资国企改革相关配套文件,在优化国有经济布局、稳妥推进混合所有制改革、完善公司法人治理结构、薪酬制度改革等方面取得新突破。根据公开媒体信息,河北省在推进混合所有制改革方面,将引入战略投资者,稳步推进省国资委监管企业股权多元化改革。鼓励和规范投资项目引入非国有资本参股,积极引进各类资本参与国有企业改革重组,支持省国资委监管的二级企业实施以增量为主的混合所有制改革,开展混合所有制企业员工持股试点。在优化国有经济布局方面,河北省将按照市场化原则,推进省国资委监管企业之间、企业业务板块之间的重组整合,推动资源向优势企业、企业主业和核心子公司聚集; 大型国企重点关注:河北钢铁作为省内最大型的国有企业之一,理应成为改革的重点对象。钢铁行业竞争充分,国营企业因为体制僵化经营效率偏低,在产品同质化严重、比拼成本的钢铁行业竞争中普遍处于劣势地位,因此国营钢企既具备改革条件也存在强烈的动力; 受益于京津翼一体化:京津翼一体化有望启动大规模铁路、公路、航空、港口等基建建设,同时带动当地产业发展,区域钢铁需求有望复苏,公司作为区域内最大的钢铁集团将受益。除直接的基本面利好外,京津冀概念也有利于公司估值提升; 建议买入:公司具备国企改革预期,同时也是京津冀一体化收益标的,基本面方面,下半年随着经济企稳,钢铁行业需求回升配合存货重建、产能收缩,冶炼环节利润存在回升动力,支持板块继续获得超额收益。综上我们给予公司“买入”评级。

投资要点 事件:为满足公司拓展海外市场的需求,公司和优名集团有限公司拟通过对控股子公司玉龙香港进行增资以进行海外转投资,投资标的为在尼日利亚设立全资子公司进行油气输送管道的生产和销售。授权增资金额以不超过5000万美元为限,双方按原持股比例进行增资。玉龙香港成立于2015年1月5日,公司持有51%的股权,优名集团持有49%股权; 布局能源大国:尼日利亚作为一带一路战略在北非的重要节点,是非洲第一大石油生产和出口大国,已探明石油储量居非洲第二、世界第十;已探明天然气储量居非洲第一、世界第八。石油能源发展潜力巨大,到2020年尼日利亚原油储量将增至400亿桶。基于对尼日利亚能源市场的良好预期,其后期对油气输送管道的将有强劲需求。玉龙股份作为国内油气管道输送商,较早布局海外市场,并在尼日利亚境内积累了丰富的供管经验,自2012年起公司已开始陆续为尼日利亚石油公司供管。玉龙香港拟在尼日利亚投资设立的玉龙钢管(莱基)投资有限公司,主要用于投资非洲地区及中东地区油气输送管道的生产和销售,初步确定一期投资金额为5,000万美元,投资项目为年产8万吨的高钢级螺旋埋弧焊接钢管生产线一条,年产200万平方米的防腐生产线一条。由于当地油气管市场的巨大需求,公司未来将可能配套建设相对应的直缝埋弧焊接钢管生产线; 配合一带一路产能输出:今年由于国内输油管线建设强度放缓,钢管行业订单普遍回落,行业景气度下滑,从上市公司业绩表现来看2014年盈利普遍不佳。此次海外建厂为油气钢管企业打开新的增长思路,这一举措不仅能够抵御国内油气管景气度变化给公司业绩带来的影响,增强公司抗风险能力,并且进一步优化了公司业务国内外的区域布局,加速拓展海外市场,符合国家“一带一路”走出去的思路。通过设立尼日利亚子公司,占居了非洲能源大国的油气管道本土化生产的先机,同时向外辐射整个中东地区,从而扩大石油产出大国的油气管道市场份额。另外玉龙莱基设立后,在建设期内,公司本部有极大优势获得尼日利亚石油公司较大的优质订单;玉龙莱基生产线预计将在2016年度内建设完成,形成生产、销售,因此对公司未来各年度的经营业绩有持续贡献; 投资建议:国内油企系统的内部整顿导致2014年管线建设进度放缓,目前行业处于景气谷底,未来随着待建项目重启,油气管线订单有望再度回升,公司作为国内油气钢管的主要供应商之一也将从中受益。通过本次投资公司实现对北非、中东油气钢管市场的提前布局,未来一旦国内外同时启动,公司将实现业绩加速增长,预计2015-2016年公司EPS分别为0.28、0.38,维持“增持”评级。

投资要点 主要事件:为进一步完善钢材加工配送网络布局,延伸钢材产业链,公司控股子公司五矿钢铁有限责任公司拟以现金方式向长春新港长通机械有限公司增资5244.68万元,占股51%; 汽车钢板剪切加工:长春新港长通机械有限公司成立于2008年主要经营范围包括生产、销售汽车钢板、金属零部件、剪板等, 2014年实现剪切、加工、配送和贸易总量3.4万吨,其产品主要用于汽车制造业。新港长通在基准日2014年12月31日账面总资产为13,466.5万元,总负债 8,601.2万元,净资产4,865.3万元,资产负债率为 63.87%;2013年7-12月营业收入为6,994万元,利润总额为31.4万元;2014年营业收入为16,306万元,利润总额431.9万元; 完善钢材网络布局,进军高端汽车板材:本次投资符合公司的发展战略,有利于完善公司钢材加工中心网络布局,弥补公司在东北区域剪切加工能力的不足,从而进一步提升公司的综合服务竞争力。同时,通过提供汽车板的剪切、配送、落料和拼焊等服务,使公司业务范围进一步拓展到汽车用钢,有利于公司进军高端汽车板加工行业,增强公司在汽车板领域的品牌影响力,为公司培育新的利润增长点; 投资建议:大宗商品电商具备重线下轻线上的特点,线下价值点主要体现在物流、融资、加工环节,钢铁电商价值的创造、交易量的提升必须建立在完备的线下布局基础上。公司此次收购汽车板剪切加工公司,旨在扩大加工中心网络,提升整体服务能力,随着集团整体电商化的推进,公司线下优势将凸显。公司电商平台去年上线以来交易量已实现快速增长,凭借在钢贸领域的多年积累,五矿鑫益联有望迅速成为国内主流大宗品电商平台之一。我们认为目前公司股价远未反映这一背靠国内最大钢贸商的电商平台的价值,公司估值仍有较大提升空间,维持“买入”评级。

主要事件:公司控股股东中基投资及其股东陈礼豪先生、陈绍权先生于2015 年5 月31 日与北京华山投资管理中心签署了《战略投资合作架协议》,华山投资将分2-3 期募集投资基金(或信托计划)对中基投资进行现金股权增资。增资完成后,华山投资及其关联公司将持有中基投资约为19%的股权,华山投资有权向中基投资委派1 名董事(中基投资董事会由3 名董事组成),并通过中基投资向公司委派另外2 名执行董事和1 名独立董事; 银行背景战投:北京华山投资管理中心起源于民生银行贸易金融家俱乐部。经营范围涵盖私募股权投资、企业并购与重组、投资银行业务、财务顾问等企业增值服务。华山投资依托民生银行的金融平台、客户平台、信息平台和结算平台,整合华山俱乐部的各项资源,为处于不同发展阶段的企业提供资金支持、优化资产结构、规范管理、协助制定战略发展规划等服务,促进企业资源的有效配置和价值增值,帮助企业做大做强,实现投资者利益最大化; 金融资源助力钢铁电商:按照双方合作规划,华山投资将从多方面助力公司成长: 华山投资将利用其丰富的金融资源,帮助公司搭建连接供应、终端用户和金融机构的金融通道; 帮助公司引进和应用专业发展相匹配的金融工具,包括但不限于融资租赁、并购基金、产业基金、保理业务、资产证券化等; 协助公司引入专业高端金融创新人才; 协助公司根据业务需要建设和完成第三方支付平台; 推进以智能物流体系为支撑,以电子商务、供应链金融服务为两翼,形成产融结合、三位一体、可持续发展的金融服务型平台企业;不断发掘和创新供应链金融服务产品,充分发挥供应链金融配套服务的协同作用,巩固供应链管理的优势,提升公司的综合盈利能力; 过渡期内或过渡期满后,共同制定公司 3-5 年发展战略,各方共同寻找合适的战略合作伙伴,由战略合作伙伴各方共同制定公司发展战略。 投资建议:公司凭借丰富的钢铁供应链经营经验以及完善的线下布局,在钢铁电商发展上已取得突破。 众所周知供应链金融服务在钢铁流通环节至关重要,也是钢铁电商业务模式的重头戏之一。此番在控股股东层面引入银行背景的战略投资者,将在金融服务层面极大增强公司钢铁电商的竞争力,未来供应链金融业务模式的发展创新值得期待,长期看好公司电商业务发展,给予“买入”评级。

投资要点 主要事件:海南矿业发布非公开发行股票预案,拟以不低于15.9元价格、发行不超过0.88亿股、募资不超过14亿元,用于海南石碌铁矿地采及相关配套工程项目、资源类大宗商品供应链综合服务项目和补充流动资金; 向地下开采过度:海南石碌铁矿地采及相关配套工程主要包括石深部开采工程和矿选矿技术改造工程。 公司原有的石碌铁矿为露天开采矿山,自1957年复产以来,经历了五十多年的开采,目前露天采场已经处于开采末期,预计最大的露天采场——北一采场将于2016年闭坑。2016年以后,石碌铁矿将逐步过渡为以地下开采为主,深部开采工程项目是可持续经营的保障,目前项目正在建设中,预计北一西区2015年能够正式出矿。石碌铁矿选矿技术改造工程是公司深部开采工程的配套项目,在现有选矿系统中增加跳汰系统和强磁抛废系统,能够实现系统的改造升级,提高采矿效率、降低采矿成本、提升回收率;公司估计当进口铁矿石价格在55~65美元区间波动时,项目能够每年为公司带来净利润0.8~2亿元。5月21日普氏铁矿石62%指数为59美元/吨; 进军资源类大宗商品供应链综合服务领域:项目计划投资41,460万元在国内钢铁原料的战略要点设立配矿与物流服务中心,初期选择两个重点港口为据点,分别建立配矿能力为1,000万吨/年左右规模的配矿仓储中心,并与港口管理机构、物流企业和用户签订战略合作协议,打造以海南矿业为核心的钢铁原料供应链联合体,为相关钢铁企业提供原料供应、物流配送以及融资等服务,从而能够为用户提供原料采购的一揽子解决方案; 仓储物流+供应链金融+铁矿石电商:资源类大宗商品供应链综合服务包括三个部分,(1)投资建设配矿仓储中心:公司拟在国内重要的两个港口分别建设配矿仓储中心,根据用户需求提供铁矿石配矿产品和物流仓储服务。同时,为了满足配矿的需要,公司将从国外进口铁矿石,为配矿仓储中心提供原料,并根据客户需求代理销售进口铁矿石产品。(2)供应链金融服务:公司为供应链上下游企业提供商业保理等供应链金融服务,实现“产融结合”。(3)搭建电子商务信息服务平台:搭建铁矿石电子商务平台,包括铁矿石产品信息查询平台、交易平台、物流运输信息平台、仓储信息平台以及大数据处理中心等单元,实现“产品流、信息流、资金流和物流”的四流合一和“线上、线下”业务的融合。 持续发展+模式转型:地下采矿项目是公司持续经营的保障,为公司转型提供稳定的现金流。转型方面,股东方复星系在大宗品电商领域已有相对成熟的经验,海矿此次初次尝试即涉猎电商平台+仓储物流+供应链金融的类钢联模式,显示出复星系大宗品电商策略已成体系,公司转型有望快速推进,成为复兴旗下大宗资源类的综合服务平台。我们认为公司估值也将从单一铁矿石生产商向“资源品互联网+”切换,给予“买入”评级。

投资要点 非公开增发及员工持股计划:西宁特钢公告拟以5.76元价格非公开发行不超过110,389.90万股募集资金总额不超过 635,845.824万元,扣除发行费用后全部用于偿还银行贷款;此外公司推出第一期员工持股计划,该计划认购不超过 2245.824万元,参加员工总人数不超过 169人;n 股本大增、降低负债率:增发前公司总股本为7.41亿股,而此次增发股数不超过11.04亿股,将导致公司权益大幅增加。近年公司对设备升级、厂房等固定资产投入较大,导致债务融资大幅上升,负债率已高达84%,由此推升2014年财务费用至6.06亿元,对公司盈利能力影响较大。预计此次发行偿还贷款后公司负债率将降至58.6%,减少利息费用约 4.2亿元/年,增加净利润3.6亿元/年; 员工持股、完善机制:员工持股计划意义首先在于完善激励制度,建立公司与员工的利益共享机制,进而提升公司治理水平,实现公司长期可持续发展。董监高及员工广泛持股亦彰显管理层对公司未来发展的信心。从公司规划来看,若此次发行得以顺利推进则将改善公司的负债结构及经营状况,使公司有条件加快推进产品结构调整计划,顺应一带一路、 中国制造 2025升级过程中对高端特钢产品的需求,提升经营业绩。此外虽然增发后实际控制人青海国资委持股比例未有明显变化,但其余认购方仍值得关注,包括上海穆昭、国华人寿、贵州中科、邓建宇、新疆泰达,战略投资者能否助力公司发展值得期待; 事件延伸思考:我们认为此次西宁特钢增发降负债率、推行员工持股计划的方案是国家降杠杆稳经济、推进国企改革思路的缩影。中央通过盘活实业和居民资金做大A 股市值,使得高负债国企能够通过资本市场实现负债率回落,降低经济杠杆同时盘活企业经营现金流,达到稳定经济的效果。同时非国资资本的引入将实现国企改革目的。由此带来的投资机会值得投资者重视,按此思路可重点关注高负债率国有上升企业的潜在动作; 投资建议:近几年公司业绩不佳,主要受铁矿石价格下跌及费用高企影响,但未来随着经济回稳、增发后负债率回落,公司基本面或迎来复苏,同时员工持股计划将助力公司长期可持续发展,我们维持公司“增持”评级。

投资要点。 年报概要:河北钢铁公布2014年报,全年公司共实现销售收入982.57亿元,同比下跌10.88%;归属上市公司股东净利润6.97亿元,2013年为1.16亿元;折合EPS0.06元,2013年为0.01元;公司2014年四个季度EPS分别为0.02元、0.02元、0.02元、0元。 一季报概要:2015年一季度公司营业收入同比下降15%,实现盈利1.9亿元,同比增长16.7%,EPS0.02元。 吨钢数据:公司2014年共产生铁3026万吨、钢3084万吨、钢材2960万吨,产钒渣22万吨,同比分别变化2.16%、1.48%、-0.47%、10%。结合年报数据折算吨钢售价3184元/吨,吨钢营业成本2827元/吨,吨钢毛利358元/吨,同比分别变动-172元/吨、-234元/吨和62元/吨。 加工费上升、成本下降:2014年资金面收紧驱动钢铁行业产能退出增多,即便在需求低迷的情况下,存量产能能开工率仍然获得提升,吨钢加工费增加,表现为铁矿石价格跌幅显著大于钢材价格跌幅,公司作为国内最大的钢铁集团之一,盈利状况受行业环境影响较大,2014年业绩随行业回暖而提升。此外公司自身降本也获得成效,工序成本大幅降低,生铁、炼钢、轧钢工序成本均同比降幅超过10%,同时实现了原料结构优化降低炉料成本。 直接受益于京津翼一体化:京津翼一体化有望启动大规模铁路、公路、航空、港口等基建建设,同时带动当地地产业发展,区域钢铁需求有望复苏,公司作为区域内最大的钢铁集团将受益。除直接的基本面利好外,京津冀概念也有利于公司估值提升。 投资建议:一季度淡季叠加经济底部,行业盈利低迷,公司业绩尚能获得增长,今年整体盈利继续复苏在望。 此外河北省国企改革预期渐进,配合京津冀一体化建设,未来公司盈利及估值均有上升空间,预计2015-2016年EPS为0.08元、0.10元。维持“增持”评级。

主要事件:公司公告系列转型推进动作,内容及点评如下: 收购境外环保资源:公司全资子公司江苏金凯节能环保投资控股有限公司拟收购Fidelidade–Companhia de Seguros,S.A.的全资子公司FID II(HK)100%股权。交易价格为14,458,985.94欧元。FID II(HK)的主要资产包括ACE投资基金50%财产份额、ACE GP 50%股权及ACE MANCO 50%股权;ACE投资基金的主要投资方向为EDP(葡萄牙电力公司)旗下优质资产项目及其他与EDP相关的清洁能源项目,主要为EDP已建成并投入运营的经营性项目,现金流稳定,是类固定收益投资项目。此次收购为金凯环保节能公司成立后的首次并购,预计未来公司将继续整合境内外优质节能环保资源,与国际一流企业合资、合作,利用国际最先进技术,为相关行业提供节能环保产品解决方案和服务; 环保业务统一平台:公司全资子公司南京南钢产业发展有限公司以其持有的南京金瀚环保科技有限公司100%股权(对应出资额300万元)及南京南钢嘉华新型建材有限公司50%股权(对应出资额8,800万元)合计作价9,100万元向公司的全资子公司金凯节能环保进行增资。增资完成后,金凯节能环保的注册资本将由50,000万元增加至59,100万元。这一整合动作反映了公司将节能环保投资控股公司打造成管理平台的意愿,将实现公司节能环保业务统一平台专业化运营,推动公司实现“钢铁+节能环保”的转型发展目标; 增资钢铁电商子公司:公司全资子公司南京南钢产业发展有限公司的全资子公司江苏金恒信息科技有限公司出资人民币1000万元对金贸钢宝进行增资。本次增资完成后,金贸钢宝的注册资本将由10000万元增加至11000万元。增资将增强金贸钢宝电子商务有限公司的资本实力,有利于做大做强其旗下管理运营的互联网钢材交易平台——fi金陵钢铁网”。钢铁电商作市公司未来转型的方向之一,电商化将推动公司由传统制造业向现代服务业转型; 投资建议-重申买入:此次收购海外环保资产、整合环保平台、增资钢铁电商系列动作标志着公司转型的实质性全面推进,未来大股东将继续从各个方面积极支持公司向现代服务业转型发展,实现钢铁主业向价值链的上游提升、向下游产业链高端制造业延伸,并做大节能环保、钢铁电商、信息化等新兴产业和新业务模式。大股东培育的新业务、新业态,条件成熟后也将优先植入公司。目前公司从资本结构、员工激励机制、转型执行层面均已全方位就绪,未来成长空间打开,我们认为目前时点公司仍有较大的价值重估空间,重申买入评级。

年报概要:武钢股份公布 2014 年报,全年公司共实现销售收入994 亿元,同比下降2%;归属上市公司股东净利润12.6 亿元,同比增长124%;折合EPS 0.125 元,四个季度 EPS 分别为0.02 元、 0.02元、0.03 元、 0.05 元;n 吨钢数据:全年生产铁1951 万吨、钢1989 万吨、材1857 万吨,销售钢材1976 万吨,同比下降4.8%。 结合年报数据折算吨钢售价3923 元/吨,吨钢成本3646 元/吨,吨钢毛利278 元/吨,同比分别变化-109元/吨、-164 元/吨和55 元/吨;n 一季报概要:同时公司公布2015 年一季报,Q1 公司共实现销售收入176 亿元,同比下降31%;归属上市公司股东净利润4.6 亿元,同比增长75%;折合EPS 0.045 元;n 业绩分析:公司全年业绩表现优秀,14 年吨钢净利润已经超过11 年水平。14 年钢铁行业产能投放出现中周期拐点,新增产能少叠加产能退出增多导致今年冶炼产能有望实现负增长,尽管下游需求萎靡,但供给端改善幅度更大,因此存量产能开工率上行、盈利回升。其中板材产品因为供给端调整时间更长,盈利恢复力度相对更大。武钢板材产品占比相对较高,所处细分行业环境更为有利。此外取向硅钢在四季度开始快速提价,也对14 年业绩形成一定贡献。2015 年一季度受行业淡季影响,普通冷热轧产品行业平均吨毛利出现明显下滑,但公司毛利率与利润不降反升,与取向硅钢继续大幅提价有关。公司取向硅钢出厂价1 月份上调1500-1700 元/吨,2 月份再提300-600 元/吨,对一季度业绩形成有力支撑;n 取向硅钢价格持续强势:2 月份我们专门发布取向硅钢研究报告,认为来自印度等海外地区电力基建需求叠加国内特高压建设期可能已改变取向硅钢供需格局,取向硅钢在中期内保持产能短缺环境的条件具备,价格强势有望延续。该逻辑持续得到印证,4 月份武钢取向硅钢出厂价再度大幅上调300-1200 元/吨,将成为公司15 年业绩亮点。详细逻辑及数据请见报告《取向硅钢思考及启发》;n 资产置换完成:公司以其持有的鄂钢77.60%股权与武汉集团持有的武钢国贸100%股权进行置换,该交易已经完成。鄂钢是在 2011 年通过配股方式注入上市公司,原计划通过鄂钢完善公司产品种类,提升竞争力及抗风险力。但由于市场供求变化等原因导致鄂钢盈利不佳,2011 年和2012 年均亏损较多,2013年、2014 上半年虽然扭亏为盈,但利润仅分别维持在0.03 亿元、0.06 亿元的微利水平。拟置入的武钢国贸近年历史盈利情况相对较优,2013 年、2014 年上半年分别盈利1.47 亿元、1.49 亿元,因此资产置换可能对公司短期盈利有直接提升作用。此外置入武钢国贸将助力上市公司产业链延伸及业务协同,提升效率降低成本,减少关联交易,对提升公司竞争力有积极影响;n 投资建议:一季度为钢铁消费淡季叠加经济谷底导致行业盈利疲弱,但二三季度经济有望逐步筑底回升,配合有利的钢铁供给收缩周期,公司产品整体盈利存在回升预期;此外取向硅钢价格持续大涨,将为公司贡献可观业绩增量。业绩回升预期配合国企改革、央企整合东风,公司估值有望持续提升,维持“买入”评级。

投资要点 年报概要:新钢股份公布2014年报,全年公司共实现销售收入324亿元,同比下跌3.98%;归属上市公司股东净利润4.06亿元,2013年为1.10亿元,同比增长270.83%;折合EPS0.29元,2013年为0.08元;公司2014年四个季度EPS分别为-0.02元、0元、0.11元、0.2元; 吨钢数据:公司全年完成生铁908.72万吨、钢847.96万吨、材803.06万吨,分别比上年同期增长4.9%、4.23%、4.59%。结合年报数据折算吨钢售价3817元/吨,吨钢成本3541元/吨,吨钢毛利276元/吨,同比分别变动-326元/吨、-389元/吨和63元/吨; 行业拐点助公司业绩大增:2014年铁矿石价格下跌显著大于钢价降幅,钢铁行业中游冶炼加工利润整体复苏。自2009-2014年以来钢铁行业产能的迅速扩张主要集中于民营钢企的螺纹钢等线材领域,国营钢企产能扩张受制于政府批文,投资冲动得到有效遏制。板材产能增量收缩对应下游市场需求持续增长,钢板盈利能力不断增强,2014年全年我们检测的板材行业毛利同比增加约150元/吨。公司作为板材类为主的钢铁企业,中板、电工钢板、厚板、冷热轧板等占比70.18%,受益于钢板行业近年来的产能充分调整,2014年业绩反弹有力; 国企改革打开想象空间:2015年1月江西省审议了《江西省属国资国企改革实施意见》,意见指出要通过引进资本、整体上市、员工持股等方式,对竞争类国企实施集团层面股权多元化和混合所有制改革。 新钢股份作为省内最大的国营钢厂,在2015年的省政府报告中被列为江西省国企改革重点试点工程。国有钢铁企业由于机构臃肿、效率低下,生产和管理成本远高于民营钢企。在钢铁行业需求放缓、产能严重过剩背景下,国企改革有望理顺政府与市场的关系,激发公司活力,降低生产和管理成本,提高市场竞争力; 投资建议:板材领域景气复苏带动公司利润反转,国企改革有望促进公司估值回升,预计公司2015、2016年EPS分别为0.30元、0.32元,维持“增持”评级。

投资要点 主要事件:4月10日晚公告公司控股股东南京钢联的一致行动人南钢联合通过竞价交易和大宗交易方式减持5%南钢股份股票,减持前南京钢联和南钢联合共持有公司72.87%的股份,减持后变动为67.87%。本次权益变动完成后,南京钢联及其一致行动人南钢联合不排除未来12个月内作出继续减持南钢股份股票的安排; 系列资本运作:2月10日至今大股东及其一致行动人已多次通过竞价交易和大宗交易方式减持公司股票,利于优化其股东结构,增强股票流动性,为公司业务转型做资本结构上的准备。此外公司去年12月通过员工持股计划、锁定三年,激励制度的完善将建立公司与员工的利益共享机制,进而提升公司治理水平,实现公司长期可持续发展,同时董监高及员工广泛持股亦彰显管理层对公司未来发展的信心; 业务转型马不停蹄:3月公司投资设立节能环保投资控股公司,将实现公司“钢铁加节能环保”转型升级。节能环保投资控股公司将打造“管理平台”、“融资平台”、“创新平台”三大功能,建立节能环保专业化运营公司,充分利用和整合现有技术和资源;并购境内外优质节能环保资源,与国际一流企业合资、合作,嫁接国际最先进技术,为相关行业提供节能环保产品解决方案和服务。同时大股东南京钢联将从各个方面积极支持南钢股份由传统制造业向现代服务业转型发展,实现钢铁主业向价值链的上游提升、向下游产业链高端制造业延伸,并做大节能环保、钢铁电商、信息化等新兴产业和新业务模式。南京钢联培育的新业务、新业态,条件成熟后也将优先植入南钢股份; 重申买入:实际上我们在去年7月公司基本面及估值双底时即上调评级至“增持”,而后在12月公司资本结构及激励机制首次发生变化时再次上调评级至“买入”,随着公司业务转型的推进,公司未来成长空间打开,我们认为目前时点公司价值重估远未完成,重申买入评级。

投资要点 业绩概要:鞍钢股份公布2014年报,全年公司共实现销售收入740.46亿元,同比下降1.70%;归属上市公司股东净利润9.28亿元,2013年为7.7亿元,同比上升20.52%;扣非后归属上市公司股东净利润9.17亿元,同比上升31.94%。全年EPS0.128元,四个季度EPS分别为0.04元、0.04元、0.05元、-0.002元; 吨钢数据:2014年鞍钢股份生产铁2,178万吨,比上年同期增长0.7%;钢2,145万吨,比上年同期增长3.05%;钢材2,005万吨,比上年同期增长3.51%;销售钢材1,999万吨,比上年同期增长5.12%。 结合年报数据折算吨钢售价3441元/吨,吨钢成本3048元/吨,吨钢毛利422元/吨,同比分别变化-62元/吨、-68元/吨和6元/吨; 业绩体现行业复苏:2014年矿价下跌幅度远超钢价,钢铁中游冶炼加工环节毛利显著上升,我们基于市场价格测算热轧板、中厚板行业吨毛利同比增加约150元/吨。公司作为业内大型钢厂之一,盈利水平受行业影响较大,2014年公司业绩趋势与行业一致,毛利率同比增加推动业绩增长。从四季度来看,虽然公司业绩亏损,但毛利率仍处于年内次高水平,淡季盈利的回落主要与期间费用率增加和所得税费用率上升造成; 继续受益于行业供给收缩周期:2015年一季度淡旺季切换后,行业盈利复苏有力,需求季节性改善配合环保治理持续改善引发钢价反弹行情,而铁矿石价格仍处在下跌寻底过程,一季度行业吨钢毛利呈V字形走势,预计二季度将有环比显著改善。钢铁供给端自2014年起进入收缩周期以来,已成为行业利润改善的主要动力,正如我们此前所预期,继资金压力后,2015年环保因素成为压制钢铁供给的又一利器,各地陆续发生钢厂因环保治理而停产限产的现象,限产企业让出的市场份额推升续产钢厂的产能利用率,鞍钢作为大型国企,环保设施相对完善,环保治理对公司有利; 投资建议:预测公司2015、2016年EPS分别为0.15元、0.17元,公司估值便宜,是目前为数不多的PB<1的钢铁上市公司,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:五矿发展公布2014年报,全年公司共实现销售收入1345.59亿元,同比下降33.80%;归属上市公司股东净利润2.1亿元,2013年为2.8亿元,同比下降24.93%;扣非后归属上市公司股东净利润-2.67亿元,2013年为1.21亿元。全年EPS0.2元,四个季度EPS分别为0.04元、-0.02元、0.14元、0.03元;14年钢价回落、跌价损失增多:公司2014年营业收入下降较多,主要受铁矿石、钢材市场价格大跌影响,两者跌幅分别达44%、17%,同时下游二级经销商退出增多也对销售量形成挤压,钢材类同比减少21.78%,冶金原材料类商品同比减少38.44%。公司作为一级分销商,自然保有一定库存保证销售,价格下跌造成存货跌价损失,对14年盈利影响较大。14年资产减值损失达3.37亿元,同比增加2亿元。 从2015年来看,目前钢价已处于阶段性底部区域,下跌空间及动力均减弱,预计今年减值将收缩;钢铁电商厚积薄发:经过多年的布局铺垫,公司钢铁电商业务开始全面发力,2014年5月公司大宗商品电商平台“鑫益联”正式投入商业运营,面向钢厂、流通商、终端客户,将生产、制造、仓储、物流、加工、配送、金融服务等各个环节进行有效整合,截至12月底线上交易量突破270万吨,交易金额超过80亿元,日均交易量增长至2万吨,跻身全国主流钢铁电商之列。公司作为大型钢贸商,发展钢铁电商平台具有得天独厚的优势,“鑫益联”背靠强大后台支撑,有望引领钢铁电商模式的发展与突破;物流平台建设有序推进:2014年公司无锡物流园试运营实现营业收入14亿元,完成物资吞吐量75万吨、加工量8万吨,获中物联“全国优秀物流园区”荣誉称号;罗泾项目已基本完工,开始试运营,并被列为商务部“物流标准化三年行动计划”重点联系企业;麻涌物流园基本完成一期建设任务;兰州物流园完成部分土方平整及临设搭建工作,各项工作按计划推进。四大物流中心整合平台建设一方面有利于加强公司在仓储、物流、加工、配送等环节的既有优势,另一方面线下资源的整合利用为公司钢铁电商平台的发展提供了强大的支撑,是公司实现战略转型的基础;重申买入:3月22日我们发布五矿发展推荐报告《享用电商泡沫》,认为在新盈利模式出现的初期,相关公司股价都将形成泡沫,投资人在中短线内即可快速获得高额投资收益。公司是布局钢铁电商最早的企业之一,由于线上平台开张较晚,目前尚未被资本市场所熟知,因此相较于上海钢联、欧浦钢网、物产中拓等而言,公司股价尚处于底部区域。但公司电商平台自去年5月上线后,凭借厚实的前期线下布局及公司强大的原有业务资源支持,交易量持续快速增长。钢铁电商作为市场的热点风口,同类商业模式要获得市场的认可实在太容易,对于关注钢铁电商的资金来讲,若发现一个股价还处于底部且电商布局早已成气候的公司,其估值快速上修将是必然,目前我们仍然建议积极买入。

投资要点 业绩概要:宝钢股份公布 2014年报,全年公司共实现销售收入1874亿元,同比下降1.20%;归属上市公司股东净利润57.9亿元,2013年为58.2亿元,同比下降0.45%;扣非后归属上市公司股东净利润57.9亿元,同比下降8.33%。全年EPS 0.35元,四个季度 EPS 分别为0.09元、 0.10元、0.11元、 0.05元; 吨钢数据:2014年公司销售商品坯材2181.7万吨,销量较上年同期减少0.8%。结合年报数据折算吨钢售价4543元/吨,吨钢成本4003元/吨,吨钢毛利540元/吨,同比分别下降187元/吨、167元/吨和19元/吨; 行业复苏、公司持稳:受供给收缩周期推动,2014钢铁行业加工利润整体恢复,行业吨钢盈利水平提升,但公司业绩同比略有回落,弱于行业表现。其中四季度盈利低于市场预期,从钢铁业运行情况来看,我们测算的四季度热轧板行业吨毛利好于一、二季度,冷轧板吨毛利则为年内最高,公司业绩偏低可能由自身因素造成。四季度公司四号高炉大修影响产销量约40-50万吨,加上四季度属于年修高峰期,维修费用发生较多,导致成本上升。此外宝通钢铁进入经济运行,资产折旧减值等因素影响盈利水平; 打造全流程电商平台:2014年全年公司电商平台销量451万吨,营业收入为151.1亿元,2013年为35.1亿元,同比增长330.9%。目前钢铁电商商业模式仍在探索阶段,线上平台+仓储、物流、金融配套服务模式的全流程电商平台认同度较高,而公司已经形成线上(上海钢铁交易中心)-东方付通在线支付、线下仓库-动产质押平台(诚融动产)全流程生态链,背靠强大的后台体系有利于公司抢占市场先机; 湛江项目持续推进:湛江钢铁计划15年四季度部分投产,完全建成后项目将形成铁水产能823万吨、钢水 892.8万吨、连铸坯874.9万吨、钢材689万吨。项目临近港口、消费地,且定位高端,在生产销售成本及产品附加值上有望处于行业优势地位,且钢铁行业产能已进入收缩周期,板材供需环境正在改善之中,湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能优于市场预期; 激励机制逐步完善:2014年公司推出限制性股票计划,同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,如第一次解锁条件为:“2015年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的2.5倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的EVA 考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率 2%,达到 1848亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于 10%;且不低于同期国内同行业上市公司 EOS 的 75分位值。” 我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持,并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标; 投资建议:2015年钢铁行业将继续受益于供给收缩周期,利润大概率呈改善趋势。细分产品方面近期取向硅钢价格大幅上涨,公司拥有30万吨产能,预计今年将贡献可观利润,但四季度湛江项目投产初期可能较难获得盈利,两者盈亏将形成对冲。预计2015-2016年EPS 分别为0.40元、0.45元,维持“增持”评级。