公司发布2016年年报,全年实现营业收入193.08亿,同比增长41.74%;归母净利润为13.16亿元,同比增长129.81%。同时,2017年一季度业绩预告实现归母净利润2.3~2.9亿元,同比增长100%~150%。 光通信行业景气度持续,自主光棒技术领衔业务板块高速增长。 光通信实现营收59.8亿元,同比增长26.55%,毛利率38.95%,板块营收占比31%,毛利润占比57.2%。我们简单测算,如果扣除光器件毛利润约1.26亿元(7亿营收,18%毛利率)得出21.7亿毛利润。再扣除59.8亿收入的12%费用率得出16年光纤光缆约14.56亿净利润(税前)。扣除15%所得税及约12~13%的少数股东权益,最终计算出约9.7亿元归母净利润,我们判断光纤光缆业务对最终利润贡献预计在9亿左右,相比16年的4个多亿,实现了近125%增长。展望17年,光纤集采价格同比16年上涨了20%,而公司成本不变,产能计划有20~30%的增长,每芯公里盈利从15元增加15元(税后),预计该业务17年仍有望实现翻倍增长。 传统业务稳定发展,新兴业务布局有的放矢,成效显著。 公司新兴业务逐步突破,海外业务借力“一带一路”将支撑公司可持续快速增长。海缆及海洋工程:于2013年布局海洋工程,2015年实现技术突破获得UJ认证,2016年海洋产品收入继续快速增长。新能源线束:于2013年启动,2014年实现少量销售,2015年销售倍增,2016年销售额再次翻番达1.44亿元,新能源汽车高压线产品出货量排名第一。公司与日本藤仓合作,有望切入日系车厂,打开更大成长空间。工业特种导线:受益国家智能电网、特高压建设,未来将进一步扩大市场份额,有望持续快速快速增长。大数据:公司外延收购优网科技,背靠运营商资源,做深做实大数据采集、分析和运用能力,前沿布局数据搜集-挖掘-分析-安全产业链机会。 量子通信:于2016年成功申请承建宁苏通沪量子干线建设工程项目,未来将推进横贯长三角的千兆级QFTTO量子城域网络建设。海外市场:过去3年公司国际业务年复合增长率达70%,2016年海外收入19.3亿元,同比增长111%。PTVoksel业绩远超协定净利润,同比增长26倍;收购的Aberdare集团下属子公司打开东南亚、南非、中东、欧洲等市场。 盈利预测及投资评级。 短期看,光通信持续高景气,量价齐升驱动公司业绩高速增长。中长期看,海缆、特种导线、新能源车线缆、大数据、量子通信等新业务逐步进入收获期,不断超预期快速增长,同时公司海外业务将借力“一带一路”战略快速发展,将支撑公司未来持续快速发展。暂不考虑定增摊薄,我们预计公司17-19年EPS为2.26元、2.94元、3.56元,重申“买入”评级。

事件 公司公告2017年一季度财报,实现营收35.22亿元,同比增长26.22%;归属于上市公司股东净利润1.39亿元,同比增长16.3%。 一季度营收同比增速创新高,三费开支伴随规模效应到来公司一季报营收总体符合预期,相较于过去5年一季度同比增速创新高,达26.22%。受制于营业总成本的大幅提升,营业利润同比增速有所放缓,增速在个位数(7.54%相较于16年49.3%)。其中三费均有不同程度的增长。 销售费用同比增长18.19%,源于销售渠道迅速开拓。管理费用及财务费用分别同比增长22.95%及212.42%,分别归咎于研发投入加大以及融资规模扩大所带来的利息支出增加。公司一季度经营性现金流表现稳定,经营性现金净流出21.52亿元,净流出同比略增9.78%,其中支出部分主要来自于购买原材料及接收劳务支出相关费用,人员工资支出控制相对稳定。我们认为一季度公司运营成本的增加将伴随着17年公司各产品线(以通信产品尤其显著)市场份额的进一步提升及品牌效应的显现,下半年预计公司将充分享受规模效应所带来的红利。 主营业务受益于光通信行业景气度,市场份额逐步提升公司主营业务中通信系统近年来市场份额逐步提升,在国内运营商集采份额中屡屡中标,在国际上品牌影响力凭借”一带一路“在欧洲,南非及南亚市场打开局面并有效提升。其通信系统产品覆盖通信网络三大层面:骨干网-城域网-接入网。接入网业务公司凭借子公司飞思灵微电子自有芯片解决方案覆盖OLT/ONU全系列产品,促使产品毛利进一步提升。骨干网和城域网一直是公司主设备的优势市场之一,单一产品价值量高,规模效应体现明显。光纤光缆业务,公司将持续受益于”棒-纤-缆“全产业链布局以及行业”量价齐飞“逻辑,而在最近联通公布2017~2018光缆集采中,公司份额排名第三。预计2017年光棒产能将达1000吨,光纤产能3000万芯公里。 由于与日本藤仓合资原因,公司光纤广揽业务毛利率下滑由于上游广棒价格的提升,这一部分算在公司投资收益,算上藤仓烽火光电材料(光棒技术研制及生产)以及南京华信藤仓光通信(光棒销售),合计投资收益约8000万元。 盈利预测及投资评级:短期内,我们看好公司主营业务中通信系统及光纤及线缆业务受益于光通信行业景气度的持续,规模效应逐渐显现。中长期,我们看好公司光通信主业份额逐步提升,品牌效应显现;同时公司向ICT全面转型路上的成效,以”数据中心-云计算-网络安全服务“为主线的产品解决方案更加复合未来CT向IT融合的行业趋势,期待公司未来快速业绩增长释放。我们预计公司17~19年EPS分别为1.13元,1.41元,1.70元。 风险提示:非公开发行募投项目低于预期,市场竞争加剧导致价格下滑

公司公布一季度业绩,营收8.89亿元,同比下滑9.29%;归母净利润8.77千万元,同比增长1.43%。同时,预告17年上半年年归母净利润区间1.95亿至3.24亿元。 “棒-纤-缆”产业一体化已基本成型,提升业务盈利能力。 公司“棒-纤-缆”产业一体化整合助力业务整体毛利提升。2017年市场光棒供需关系依然紧张,受益于行业高景气度以及技术改造降低成本,该业务利润增长弹性较高。随着公司300吨自产光棒产能逐步释放,以及携手康宁达成独家长期战略合作协议,进一步打破公司光棒产能瓶颈有望分享行业景气度,为全年业绩提供支撑。 以“线”为引,围绕“数据”多元化发展。 公司在巩固传统光纤缆业务基础上,内生外延并举,推进互联生态圈。宽带接入方面,公司ODN设备业务,营收、净利润规模、以及增速位于行业前列,具备较强的市场竞争力。随着市场进一步拓宽,有望增厚全年业绩。 此外,公司完成对百卓网络100%收购,百卓网络将与公司原有ODN设备形成协同效应,通过硬件落地+软件配合,布局网络与信息安全产业,17年业绩对赌承诺实现净利1.3亿元。 大数据领域依托瑞翼信息(流量经营)和微能科技(积分O2O),发力数字精准营销、流量经营、大数据变现等业务。未来随着规模提升,以及业务的协同效应,有望实现高速发展。 各板块间以运营商为核心,随着大数据平台产业链完善,公司未来发展有望进入快车道。 盈利预测。 我们认为,随着公司二季度百卓网络并表、康宁光棒开始供货、通鼎宽带的恢复,后续几个季度业绩将不断好转;长期关注公司围绕大数据产业进行的应用+技术布局,市场空间巨大。预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元,0.77元和0.90元,给与“增持”评级。 风险提示:大数据业务发展不及预期,光纤光缆、ODN市场竞争加剧

行业发展加速,品牌优势助力数据采集设备业务高速成长 我国高精度卫星导航应用市场近年来呈爆发式增长趋势,年复合增长率有望达25%。随着硬件成本的下降,我国北斗导航系统产业链的日渐完善。在报告期内国家基础设施投资较多,对高精度GNSS 接收机等数据采集设备需求快速增长。公司旗下拥有“华测”、“双微”以及“中绘”三大品牌,能够最大化满足不同客户群体需要,受到市场广泛认可,从而带来业绩明显提升。我们继续看好公司未来2-3 年在数据采集设备业务上的增长态势。 研发持续投入,综合毛利率业内领先 由于公司所处行业属于国家鼓励发展的高新技术产业和战略新兴产业,近年来公司一直不断加大研发投入,报告期内管理费用提升比例高达63.29%。公司自成立以来通过自主研发积累了多项核心技术,科研技术实力和自主创新能力受到业内充分认同。与此同时,公司产品综合年利率长期处于业内领先,主要由于公司善于把握新的行业应用市场机遇,及时推出高附加值新产品,从而有效保证产品毛利率的稳定。 产品及运营资质完备,军工市场开拓在即 在民用领域方面,公司已经取得北斗导航民用服务资质证书,在高精度GNSS 接收机领域资质完备;在军用领域方面,公司正逐步开拓产品市场,已取得二级军工保密资格,为后续直接进入军品科研领域做积极筹划准备。我们认为在当前国家所倡导军民融合发展战略背景之下,公司高精度卫星导航定位产品向国防领域拓展具备良好机遇和条件。 给予“增持”评级。考虑到公司未来在数据采集设备方面的高成长性,同时看好公司在军民融合背景下的发展机遇,预计公司2017-2019 年EPS 为1.27/1.68/2.11 元,给予公司2017 年60 倍估值,对应目标价76.2 元,给予增持评级。 风险提示:行业竞争加剧,技术产品研发推广不及预期。

事件 公司发布2016年年报及17年一季报,2016年公司实现营业收入24.48亿元同比增长46.02%,归母净利润1.15亿元同比增长82.24%。17年一季度公司实现营业收入4.13亿元同比增长6.2%,归母净利润126.54万元同比扭亏。同时公司公布分红预案,拟每10股派发现金红利0.35元。 华为网络产品分销业务仍是公司最大收入来源,受益华为全球份额的快速提升,全资子公司金华威的网络产品分销业务高速增长。 2016年公司网络产品分销业务收入15.66亿元,同比增长近62%。华为全球市场份额快速提升,对公司收入形成明显拉动。分销业务毛利率和净利率较低,2016年金华威净利润3602万元,仅贡献公司约1/4的净利润。 传统电信、公安业务支撑、计费、信息比对等综合系统业务稳步增长,系统集成中标量波动较大,报告期内收入略有下滑。 报告期内,公司支撑中国电信2016年度1200万张物联网卡发卡业务量,iTV业务管理平台落地四川电信支撑用户数突破千万,云融合计费系统在上海和安徽电信上线,与阿里云合作完成中国联通号卡管理系统上线试点,2017年有望全国铺开。公安领域新签新疆、武汉、河南等公安客户,存量客户平台扩容、软件云化进展顺利。公司传统业务技术实力和客户关系深厚,报告期内公司传统主业实现稳步增长。 背靠运营商及公安系统,公司大数据业务布局进展顺利,从B域数据向信令数据拓展,公司拟收购维恩贝特94.84%股权,内生外延共同推动公司大数据业务在电信、公安和金融等领域高速增长。 2016年公司无线网优大数据平台落地江西和贵州移动,大数据产品在移动省级市场实现突破,与电信、联通的大数据业务已有众多成功案例。公司大数据业务与传统支撑系统业务有明显协同效应,有望持续高增长。 公司与华为联合发布公共安全大数据解决方案,拓展公安大数据业务布局。 深圳、珠海公安大数据项目受到高度认可,有很强标杆效应。近两年是公安大数据平台建设高峰期,公司公安大数据业务有望持续高增长。 公司拟7.97亿元收购维恩贝特94.84%股权切入银行IT服务领域,与公司已有的“交易所+结算公司+保险”的金融大数据业务板块形成很强的协同效应,若收购完成,将对公司大数据业务形成大幅增厚。 预计未来公司传统主业稳步增长,收购维恩贝特若能完成,短期并表效应将带来较高增速,中长期大数据应用变现逐步落地,带动公司业务走入新的增长通道,长期看好公司大数据应用变现前景。公司2016年8月完成定增,定增价20.67元,当前股价倒挂比例较大。不考虑本次并购,预计17-19年EPS分别为0.39、0.47、0.55元,若考虑并购下半年完成,则EPS增厚至0.37、0.54、0.66元,给予“增持”评级。 风险提示:大数据应用变现进度低于预期、维恩贝特收购进度慢于预期

事件: 公司发布2016年报,报告期内公司实现营业收入7.14亿元,同比增长16.06%,归母净利润1.05亿元,同比增长11.47%,扣非后归母净利润同比增长7.10%。同时公司公告送转方案,拟每10股派发现金红利3.5元,送红股3股,以资本公积金向全体股东每10股转增20股。 报告期内,公司点对点光模块实现营业收入5.74亿元,同比增长23.78%,PON 光模块实现营业收入9930万元,同比增长12.11%。公司产能利用率持续维持在90%左右的水平。 目前公司各类光模块产能413万支/年,点对点光模块产能利用率持续维持80-90%的水平,PON 模块产能利用率始终保持在100%左右。 公司产品具有定制化、小批量的特点,毛利率较高,海外业务毛利率接近40%,国内市场PON 模块及标准化模块占比较高,毛利率在20%左右。 公司是定制化光模块领域的龙头企业,拥有灵活的柔性生产线,产品不仅应用于电信通讯、数据中心等领域,还广泛应用于智能电网、安防监控等有特殊要求的领域,定制化程度较高,产品附加值也较高。公司主要客户包括中兴康讯、东志科技(PON 模块)、烽火通信等,海外客户相对零散但数量众多,毛利率也较高,海外收入占比在45%左右,带动公司整体毛利率接近30%。 募投项目产能逐步释放,将缓解公司产能紧张的瓶颈,旺盛的行业需求下,公司未来业绩将伴随扩产项目陆续达产充分释放。 公司现有光模块产能413万支/年,其中4.25G 以下点对点模块产能约240万支/年,高速光模块产能约80万支/年,PON 模块产能约100万支/年。 公司2016年上市后,募投项目主要投向点对点光模块,尤其是高速光模块封装生产线上,其中新建4.25G生产线11条,10G模块生产线30条,40/100G模块生产线7条,配套封装线9条,新增229.53万支/年产能。项目建设期1.5年,达产后公司光模块产能将增加至642.53万支/年,增长55.58%。 公司配套建设了TOSA、ROSA、BOSA 封装线各3条,掌握自主封装产能将维持公司较高的毛利率水平。 公司持续研发投入,保持技术优势,深耕高度定制化的光模块领域,侧重发展高速光模块产品,盈利能力有望进一步提升。随着公司募投项目产能的逐步达产释放,在海外数据中心建设、智能电网、智能安防建设的持续旺盛市场需求下,公司业绩有望维持较高增长速度。我们看好公司长期成长潜力,预计公司2017-2019年EPS 分别为1.89、2.13、2.43元,给予“增持”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期、募投项目达产进度慢于预期

事件 公司发布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入257.45亿元,同比增长17.78%,归母净利润12.14亿元,同比增长27.81%,接近前期一季度业绩预告的上限。 运营商网络及消费者业务持续增长,带动公司业绩快速增长 公司2017年第一季度收入实现2013年以来最高增速,运营商网络和消费者业务为主要推动力。公司在光传输网络设备市场整体份额稳居第二,部分细分产品市场份额领先,在16-17年中移动数据中心交换机集采中获70%份额,有线产品业务不断上升,业务保持稳健增长。海外业务方面,2016年美国商务部对公司实施出口限制的影响消除,公司2017年摆脱非经常性损益的不利影响轻装上阵。 开拓海外市场,关注手机业务能否扭亏,管理结构变更带来新看点 公司消费者业务2016年占营收比30.2%,目前国内终端手机市场已经趋于饱和,手机业务增速大幅放缓对公司整体业绩增速有较大影响。为提高手机业务利润,公司近期采取一系列措施包括:1)原消费者业务负责人殷一民升任公司董事长;2)公司裁员3000人,其中手机部门占20%;3)剥离亏损子公司及优化终端产品线。管理层平稳过渡完成新老交替,有望为公司注入新的活力,消费者业务市场化竞争非常激烈,关注新管理层后续动作,手机业务能否扭亏对公司未来业绩增速将产生重大影响。 持续加码研发投入蓄力M-ICT布局,5G技术储备有望占据先发优势 公司一直以来重视产品研发费,每年研发投入销售占比在10%左右,并在中国、美国、瑞典、法国、日本及加拿大等地设立了20个研发中心,截止2016年已经累计全球授权专利数量超过2.8万件。2017年第一季度公司继续加大研发投入,研发费用占比接近13%,重点攻关5G相关技术以及下一代传输网设备。公司将5G作为下一阶段的投入重点之一,已经与全球多家运营商合作伙伴完成基于FDD制式的MassiveMIMO产品的外场预商用验证,在全球30个国家部署了40多个Pre5G网络。未来随着5G商用逐步落地,公司有望凭借充足的技术储备和组网经验占据5G市场的先发优势,享受5G建设投入带来的业绩增量。 盈利预测及投资建议 短期看,公司受益运营商在传输网及固网的持续建设投入、智慧城市项目持续落地、消费终端业务减少亏损,业绩有望企稳。中长期看,M-ICT战略有助于扩大公司在云计算、大数据及智慧城市等高成长性业务的市场空间,5G商用将于18年底逐步落地,将为公司业绩带来新增量。预计17~19年EPS分别为1.00元,1.16元,1.43元,维持“增持”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期、手机及政企业务持续下滑

事件: 公司发布2016年报,报告期内公司实现营业收入4.51亿元,同比增长22.98%,归母净利润1.36亿元,同比增长90.40%,扣非后归母净利润同比增长85.43%。同时公司公告送转方案,每10股派发现金红利2.20元。 公司传统的大客户接入服务新增多个大单,收入增长66%,广电接入服务由于广电双向化改造已完成70-80%,新增市场空间有限,报告期内收入同比下滑16%。 接入PTN及EOC市场结构不断优化,行业内玩家不超过10个,公司自主研发的智能接入网/PTN/SDN感知网优势明显,带动公司市场份额从第五第六上升至前三名,报告期内陆续中标电信政企客户接入、移动PTN接入,子公司网经科技中标十多个省市的数据网关,市场份额稳步提升。目前广电网络在城市内双向改造完成率约在70-80%,未来新增双向改造空间有限,公司作为广电系主要供应商,双向改造业务毛利率稳定,预计未来广电接入业务平稳发展,毛利率基本稳定。 外延进入运营商和媒体大数据采集、分析和应用领域,与九次方深度合作政府数据,博瑞德、视达科均超额完成业绩承诺,大数据布局完善,新增订单陆续落地,中长期大数据变现前景广阔。 博瑞德的运营商大数据接入(DPI)、分析和应用产品在三大运营商50%以上省份正式商用(联通20个省,电信10个省,移动8个省,合计覆盖5-6亿用户),承诺15-17年净利润3590万(实际做到3850万)、4130万(实际做到4636万)、3860万(政府补贴减少)。 视达科的媒体大数据采集、分析和应用产品切入5个省网(芒果TV、广西广电、深圳天威、贵州广电和安徽广电),还有4-5个省在洽谈。承诺16-18年分别为4860(实际完成5153万)、6280和7480万。同时公司与九次方合作,公司集中资源深耕运营商和媒体大数据,结合九次方的政府大数据,完善数据源布局,探索大数据在精准营销、征信、旅游、交通等领域的应用,未来大数据业务变现前景广阔。 公司主业稳健增长,外延短期并表效应带来高增长,中长期大数据应用变现逐步落地,带动公司业务走入新的增长通道。公司主业技术优势显著,接入网份额持续提升,双向改造稳步推进,传统有望维持稳定增长,毛利率有进一步改善的空间。外延收购博瑞德和视达科,在增厚业绩的同时,形成完善的运营商+媒体大数据采集、分析及应用领域的全覆盖,结合九次方的政府数据资源,长期看好公司大数据应用变现前景,预计2017-2019年EPS分别为0.77、0.95、1.15元,给予“增持”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期、大数据变现进度慢于预期

领先的高精度卫星导航定位企业,财务状况良好。 公司长期专注于高精度卫星导航定位产业,经过多年发展和积累,已形成“数据采集设备+数据应用及解决方案”并重的业务模式,是国家科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业。2016年实现营收和净利润分别达4.82亿元和1.02亿元,同比增长分别达33.1%和92.5%。同时,公司毛利率一直维持较高水平,负债逐年减少,呈现良好发展势头。 国内厂商已在全球市场崭露头角,公司市场地位稳固。 目前中国高精度卫星导航定位产业链已初具规模,中国本土品牌在全球市场中的份额快速提升。国内应用市场行业集中度较高,公司与南方测绘以及中海达占据目前国产品牌主要市场份额,竞争格局趋于稳定。长期以来,公司秉持“布局全国,拓展海外”的战略方针,已成为研发实力突出、产品系列齐全、销售体系布局完善的综合解决方案提供商。 品牌优势凸显,军工市场即将开启。 公司拥有“华测”、“双微”以及“中绘”三大品牌,能够最大化满足不同客户群体需要,扩大其竞争优势。在民用方面,公司产品资质及运营资质完备;目前已取得二级军工保密资格,其他军工资质正在积极申请中,军工市场即将开启。因此,我们看好公司未来在高精度GNSS接收机和GIS数据采集器业务上的成长空间。 精准农业市场前景广阔,公司具有先发优势。 公司自2013年作为行业先行者进入市场,在2014年收购天辰礼达后协同应明显,在高精度卫星导航精准农业市场中占有重要地位。鉴于近年来我国耕地流转面积和农机数量的持续增加,以及2017年“两会”关于推进农业规模化发展的决议精神,我们认为公司未来在农机自动导航系统业务上将率先迎来机遇。 核心成员在业内颇具影响力,股权结构有利团队稳定。 董事长在行业领域经验丰富,作为国家重大专项应用推广与产业化专家在国内外具备较强影响力。另外,公司高管和主要业务骨干通过员工持股直接或间接成为股东,团队积极性与稳定性得以有效保障。 首次覆盖,给予“增持”评级。作为高精度卫星导航定位领域实力强劲的企业,基于“数据采集设备+数据应用及解决方案”并重的业务模式,优先看好公司在数据采集设备和农机自动导航系统业务上的成长机遇,同时认为公司在打开军工市场后将具有更广阔的市场空间。我们预计公司2017-2019年EPS为1.13/1.42/1.69元,根据可比公司估值水平给予公司2017年70倍估值,对应目标价79.1元,给予增持评级。 风险提示:应用市场拓展不及预期,行业竞争加剧。

事件: 公司发布2016 年报,报告期内公司实现营业收入46.12 亿元,同比增长88.28%,归母净利润1.96 亿元,同比增长112.94%,扣非后归母净利润同比增长111.98%。同时公司公告送转方案,拟每10 股派发现金红利0.75元,送红股3 股,以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。 公司光纤光缆业务平稳增长,实现收入18.46 亿元,同比增长1.21%。公司之前光纤和光缆产能不能匹配,光纤供求紧张的大背景下,公司外购光纤明显受限。报告期内公司对光纤产能进行扩产,产能爬坡存在一定过程,年内纤缆业务维持平稳,产能逐步释放后纤缆业务有望继续稳步增长。 公司光缆产能2000 万芯公里,光纤产能只有1000 万芯公里。在市场上光纤供不应求的紧张供求关系下,公司成缆业务受限。2016 年公告审议通过了光纤扩产项目,投资9650 万元,新增光纤年产能800 万芯公里,建设期1 年。随着公司新增产能逐步释放,公司纤缆业务有望继续稳步增长。 收购深圳东志(现更名为特发东智)业绩大超业绩承诺,短期看并表效应带动16 年高增长,增资2 亿元进一步扩产后,运营商对接入网的持续投入有望推动公司通信设备业务快速成长。 公司2015 年收购深圳东志100%股权,16 年并表效应带来很高业绩增速。 三大运营商宽带市场竞争加剧,接入网投资有望进一步提升,因此公司对东智增资2 亿元,产能扩大超过两倍,产能及时释放将充分享受行业整体的高增长。东智承诺15、16 年净利润3750 万、4688 万元,实际实现4483万、7888 万元,大超业绩承诺,未来有望继续保持较高业绩增速。 收购成都傅里叶加码军工板块,军改逐步完成后,军工订单有望快速落地,16 年业绩略低于业绩承诺,公司重点产品已经开始列装,新产品也开始投入市场,未来大概率能完成业绩承诺,对公司业绩形成坚实支撑。 傅里叶主要产品包括数据链通信、弹载计算机、飞行测控设备等。前期受新军改的影响,部分军品订单相对推后。随着军改逐步完成,公司军工订单开始逐步恢复,航空通讯设备销售额大幅增长,弹道计算机已经列装,测控集成业务也已经打开市场。随着军改影响逐步消除,军工业务将有望持续放量,对公司业绩形成坚实支撑。 公司光纤光缆主业受益于产能释放和行业量价齐升,有望稳步增长。三大运营商在宽带接入市场的竞争加剧推动公司接入网业绩快速增长。军改逐步完成后,公司军品业务也有望走上增长快车道。公司三大主业稳步成长,公司成立产业并购,未来资本运作和国改预期值得关注。我们坚定看好公司长期成长潜力,预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.04、1.19、1.32 元,对应24X、21X、19X 市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期、军工订单落地进度慢于预期

企业网设备行业龙头,WLAN 业务为主驱动力 星网锐捷是国内领先的ICT 应用解决方案供应商,产品线包括网络通讯设备、网络终端、视讯产品、信息化软件等。企业级网络设备业务占公司营业收52.79%,毛利率52.24%,国内市占率仅次于华三和华为。公司一直坚持自主创新,其中自主研发的高端交换机性能指标已达到国际先进水平,并成为教育和金融行业位居前列的网络设备厂商和解决方案提供商,连续8 年蝉联教育行业第一。WLAN 市场受到交通、教育、酒店的拉动发展迅速,2016 上半年中国无线市场同比增长42.6%,市场规模达2.6 亿美元。公司推出了“智分”、“零漫游”、“车地互联”等系统,解决宿舍、医院、地铁等场景下无线产品体验差的问题, 2015 年跃居国内市场份额第二。 积极进行外延并购,增厚业绩效果显著 2015 年公司收购德明通讯65%股权,由此进入无线通讯终端领域。基于德明通讯所拥有的无线通信技术与公司现有网络、支付业务相结合,可以拓展公司在移动互联网市场的竞争力。同年,公司以2.4 亿元收购四创软件40%股权,拓宽了公司在水利行业、防灾减灾等方面的业务渠道,同时以水利行业为试点,以公司的网络、安防监控、系统通讯三项业务与四创软件结合,研发定制化防灾减灾解决方案。公司德明通讯2016 年完成营收4.19 亿,净利润0.578 亿元,同比增长分别为105%和41%;四创软件2016年完成营收2.81 亿元,净利润0.74 亿元,同比增长37%和49%。 重视研发业绩稳增,定增控股旗下优质资产瞄准云支付及视讯市场 公司2016 年实现营收56.88 亿元,同比增长25.93%;归母净利润3.19 亿元,同比增长21.17%。在经济下行时期保持较高增速,彰显出公司在逆势中积极调整优化公司业务结构的结果。公司注重研发投入,多年来持续将营业收入的10%以上投入研发。公司近期拟发行股份及支付现金收购旗下子公司升腾资讯40%及星网视易48.15%股权,使其成为全资子公司。升腾资讯在瘦客户机领域为行业龙头,近年来重点布局云桌面、云支付和智能POS 机等产品。Gartner 预计未来传统网络终端业务可保持11.74%的复合增长率,支付产品增长率30%以上。星网视易主营业务为KTV 信息化系统,在其原始业务基础上推出的K 米生态链发展迅速创造了新利润增长点。 投资建议及盈利预测 短期内,公司企业级网络将进一步受益于去IOE 化及“自主可控”的大趋势,国内厂商份额有望提升,而公司瞄准细分市场领域,高定制化创造高客户粘性。中长期看好公司外延业务顺利发展增厚业绩。预计公司17-19年净利润分别为4.69 亿元,6.15 亿元和7.42 亿元,对应EPS 分别为0.87元,1.05 元,1.27 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:企业级网络设备市场走缓,公司新业务发展不及预期。

事件: 公司发布2016 年报及2017 年一季报预告,2016 年公司实现营业收入24.07亿元,同比增长16.82%,归母净利润1.25 亿元,同比增长29.81%,扣非后规模净利润-554.96 万元,同比下降120.13%。同时公司预告2017 年一季度归母净利润亏损2100-2800 万元,同比下降187.9-217.2%。 4G 建设逐步进入尾声的大背景下,公司凭借持续技术研发,射频业务维持稳定,毛利率也维持较高水平。公司已开始投入5G 相关技术的研发,5G 预计2018 年底开始逐步启动,公司射频业务增速有望提升。 2016 年国内新增基站92.6 万个,同比下滑了37%。4G 建设逐步放缓的大背景下,公司作为射频滤波器领军者,凭借技术优势在弱势的行业大环境下通信业务收入仍稳中有升,毛利率继续维持稳定。随着中移动披露2018年开始小规模组建5G 核心网,5G 建设渐行渐近,公司已经具备小基站滤波器生产能力,公司射频业务增速有望提升。 公司很早就意识到射频业务受无线建设周期影响,因此积极结合主业进行转型,将精密加工技术应用于消费电子和新能源汽车精密零件制造上,ERA(消费电子、射频、汽车)战略稳步推进。2016 年完成34.5 亿定增投入OLED 模组、USB 连接器、精密金属结构件,将进一步摆脱无线建设周期的影响,长期增长值得关注。 2016 年公司消费电子收入6.3 亿同比增长91%,汽车零件收入7745 万同比下降14%。智能手机金属结构件市场空间超700 亿,公司精密制造生产线具备95%自制能力,应对客户定制化需求能力极强。子公司大凌实业的智能视频模组向手机厂商供货增长迅速,并成功打入北汽、众泰等多家汽车厂商供应商序列开始出货。汽车业务公司重点聚焦新能源汽车的底盘、结构件及其他零件精密制造,受骗补清查影响,2016 年业绩有所下滑,新补贴政策陆续落地后,预计汽车零件业务也将稳步增长。 公司资产证券化推进积极,战略布局眼光超前,关注后续资本运作。 公司拥有三家挂牌新三板子公司:大凌实业、华阳微电子、三卓韩一,其中三卓韩一已启动转板IPO 进程。同时,上市公司体外还有配天智造等工业装备、自动控制等优质资产,公司近年在工业自动化、物联网、石墨烯等领域积极布局,战略眼光超前,关注后续资本运作。 公司2016 年对华阳微电长期股权投资计提3200 万减值准备、大盛石墨冲回业绩补偿4289 万元并计提减值准备2000 万元。剔除上述影响,公司2016 年扣非后净利润8934 万元,同比增长224%。2017 年摆脱上述影响后,射频业务有望维持稳定,关注2018-19 年消费电子等产能释放带来的业务增量。预计2017-2019 年EPS 分别为0.20、0.25、0.32 元,给予“增持”评级。 风险提示:射频业务下滑超预期、新能源汽车政策退坡超预期。

公司公告其全资子公司中天科技海缆及中天世贸被确认为沙特阿拉伯国家石油公司(阿美石油)Hasbah II 天然气田,MRJN&ZULUF 海上油田, SAFANIYA10 海上油田等三个项目33KV、15KV 海底光电复合缆供货项目中标人。三个项目中标金额分别为1.38 亿元,0.35 亿元和0.35 亿元,交付周期为2018年下半年。 海光电缆市场规模可观,技术创新助力中国企业取得话语权 目前全球投入使用的海底光缆超过230 条,据RnRMarketResearch 报告预测2016~2020 年海缆市场CAGR 达5.75%。我们根据近期完成的APG 和在建的NCP 工程测算,假设海缆每公里造价3 万美元,目前全球海底光缆总长超过100 万公里,测算得2020 年全球海缆总市场容量接近397 亿美元,总计增量97 亿美元,平均每年增量在20 亿美元。假设存量更新为5%并逐年增加,合计每年增量38 亿美元。现在欧美巨头市场份额达80%,随着技术不断成熟以及国内厂家在市场话语权的逐步提升,假设2020 年中国企业市场份额提升至30%,保守估计约达18 亿美元的市场空间。 13 年深耕海缆技术及产品,技术创新+产能扩充迎来新业绩弹性 中天科技海缆深耕海缆技术13 年,产品包括高、中、低压及超高压交联电缆系列、海底光缆(浅海、深海)系列、海底光电复合缆系列、海洋脐带缆系列产品及其配套附件等,是国内少数可以提供超高压海缆产品(500kV)的企业之一。开年以来,公司连续中标德国Tennet 海上风电的海缆及总包工程、国家电网舟山500kV 联网输变电工程海缆项目及此次阿拉伯海上油气田项目,合计订单额约5.59 亿元,将显著增厚2018 年业绩。公司海缆产能方面的扩产工作在2016 年完成并且释放,进一步加速订单的执行;同时,国防信息化的推进对部队海洋通信提出实质性需求,可视为增量市场,我们预计公司2017 年将会有更多海缆订单落地。 四驾马车并驾齐驱,业务全面开花助力公司业绩全速增长 公司光纤光缆业务具有“棒-纤-缆”完整技术链条,产能17 年得到充分释放,毛利率提升的同时受益与行业高景气度的持续(联通及移动相继公布新一轮光缆集采),同时公司宽带入户及天线业务发展顺利;传统电力业务发展稳定,特高压产品伴随国网、电网以及东南亚市场建设,营收进一步提升;新能源业务逐步打开局面,分布式电站并网规模扩大至200MW,而锂电池产品分销海内外市场,17 年净利润有望突破亿级规模,预计增速翻倍。综上,短期内看好公司传统光通信,电力业务及海缆业务,中长期看好公司一带一路EPC 工程、新能源业务以及海底观测网业务落地开花。预计公司16-18 年EPS 为0.65 元、0.84 元、1.08 元,重申“买入”评级。 风险提示:光通信景气度回弱,海缆、海底观测网及新能源业务低于预期。

事件 公司公布2016年业绩,全年实现营业收入173.61亿元,同比增长28.7%;归母净利润7.6亿元,同比增长15.68%;扣非后归母净利润6.87亿元,同比增长11.76%,每股收益0.73元。同时,公司董事会审议通过向全体股东每10股派发现金红利3.4元(含税),不以资本公积金转增股本。 营收增速符合预期,数通产品有望成为新的增长点 通信系统设备及光纤光缆业务的营业收入分别达到108.4亿元、44.47亿元,同比各增长30.62%,30.69%。公司在三大运营商集采的多个项目中综合排名前二,实现100G、PTN、IPRAN、CDN产品在多个省份的突破。400G产品正式商用,通过SDN测试。硅光集成技术布局,开发出低水峰单模芯棒及具有自主知识产权的海底光中继器。产品结构不断优化,公司总体毛利水平有望进一步提升。而光纤光缆营收增速主要受益于2016年三大运营商光纤光缆集采,而上游光棒产能不足导致的光纤光缆量价齐升的逻辑。数通产品营收18.09亿元,同比增长16.9%。公司成功中标苏州地铁、长沙地铁等重大项目,奠定轨道交通通信领域国内前二的地位。FitCloud虚拟数据中心解决方案荣获中国SDN最佳实践奖,楚天云成为“智慧湖北”的核心工程,获评“中国OpenStack卓越案例”。未来,烽火超微的成立将助力公司在高端服务器领域发展,烽火星空实现净利润2.06亿元,超出1.75亿元的业绩承诺,预示着公司在网络安全领域的快速推进。 继续开拓国际市场,向全球化公司迈进 公司16年海外营收达到38.49亿元,同比增长35.45%,高于国内27.54%的增速,海外收入占比进一步提高。公司已在全球50多个国家构建完备的销售与服务体系,形成11个全球交付中心,产品与服务覆盖90多个国家与地区。在公司工业设计能力方面也得到国际认可,荣获全球工业设计顶级大奖“红点奖”,成功连任新一届中国通信标准化协会TC6主席。海外收入具有高于国内收入的毛利,海外市场的开拓有利于盈利空间的改善。 打造“垂直整合、软硬一体”战略,培育海缆及云计算等新业务增长点 在16年公布的非公开发行预案中,公司拟募集18亿资金投向融合型高速网络系统设备产业化项目、特种光纤产业化项目、海洋通信系统产业化项目、云计算和大数据项目等。目前非公开发行事项已经通过国资委批准并同意公司大股东烽火科技认购10~20%份额,彰显其对公司未来发展的长足信心。随着定增的落地,募投项目的逐步铺开,公司将在下一代网络设备,海缆及海洋通信,云计算大数据等高增长高价值领域拓展新业绩增长点。我们预计公司17~19年EPS1.05元,1.32元和1.59元,未来增长有厚实业绩支撑,给予“买入”评级。 风险提示:非公开发行不及预期,运营商投资大幅下滑,海外市场疲软

事件: 公司发布2016年报,报告期内公司实现营业收入3.18亿元,同比增长33.87%,归母净利润6790.59万元,同比增长54.56%,扣非后归母净利润同比增长55.76%。同时公司公告送转方案,每10股派发现金红利2.00元。 国内运营商资本开支下降,PLC分路器国内市场销量有所下滑,海外市场订单平稳。无源器件中,DWDM器件是主要增长点,公司是华为、中兴等设备商的主要供货商之一,随着华为等设备龙头全球份额不断提升、流量增长+波分下沉推动公司DWDM器件高速增长。 国内三大运营商资本开支均有较大幅度下滑,前期PLC分路器集采定价较低,公司注重盈利,没有参加国内的部分PLC集采。海外市场光纤到户建设平稳,PLC海外订单维持稳定。 全球网络流量预计保持30-40%的CAGR,波分复用下沉到城域网可节省光网络建设投入,成为运营商重点部署的新扩容方式。根据中国电信科技委主任韦乐平估计,未来五年波分复用等产品的需求增速在30-50%左右。公司是华为/中兴/烽火等波分复用器件主要供应商,全球市场份额超过15%,华为等企业全球份额的不断提升推动公司DWDM器件高速增长,在PLC分路器有所下滑的情况下,带动无源器件销售额同比增长19.95%。 高速ROSA增长迅速,产品研发进展顺利,海外大型数据中心建设对40G、100G光模块产生旺盛需求,公司ROSA产能持续释放,有源器件业务成为公司增长的另一重要驱动力。 公司精准选择最具增长潜力的高速光模块作为有源器件切入点,充分享受海外大型数据中心建设带来的行业需求增长,产能逐步释放推动有源器件业务收入实现424.02%的高速增长。公司目前出货仍以40G ROSA为主,100G上游芯片供货存在瓶颈,出货量受到制约。随着后续产能继续释放、40G新产品出货、100G产品实现量产,公司有源器件业务有望持续高增长。 公司持续加大研发投入,加大对高附加值的复杂DWDM、MEMS技术以及高速有源器件的研发投入,保持公司技术优势,降低生产成本,有望进一步提升公司业绩增速。 技术是公司立身之本,管理团队凭借深厚的技术背景使公司产品良率、毛利率明显高于同行。公司持续加大研发投入,攻坚WSS等高附加值无源器件及高速有源器件产品,有望进一步增强公司竞争能力和业绩增速。 受益于网络流量高速增长、波分下沉持续渗透、海外大型数据中心建设投入持续加大,公司无源器件和有源器件均维持较高增速。公司持续研发投入巩固了公司的竞争优势,进一步降低生产成本,提升公司产品附加值和盈利能力。我们坚定看好公司长期成长潜力,预计公司2017-2019年EPS分别为1.25、1.75、2.40元,给予“增持”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期、新产品研发进度慢于预期