公司概要 福斯特是国际EVA胶膜龙头企业,公司主营业务覆盖多种EVA胶膜产品、光伏背板等,并且新材料业务也将逐步产生收入。公司2017年三季报公布,1-9月实现营业收入33.99亿元,同比增长15.35%;归属于母公司股东净利润3.70亿元,同比降低39.58%;Q3季度单季度实现营业收入11.43亿元,同比增长13.02%;归属于母公司股东净利润1.20亿元,同比减少29.47%,归母净利润降幅明显缩小。 公司点评 EVA胶膜龙头企业,充分享受行业装机容量高增速红利 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%,2016年拥有4.54亿平米胶膜产能,并且仍在持续扩张中。由于对于地面电站和分布式光伏而言,胶膜产品并无明显区分,所以光伏胶膜仍将充分受益于行业装机容量高增速。据国家能源局统计,2017年1-9月我国新增光伏装机容量达到43GW,其中地面电站27.7GW,同比增加3%;分布式光伏15.3GW,同比增长4倍左右。公司2017年1-9月,公司销售光伏胶膜4.23亿平米,光伏背板2649.77万平米,而2016年全年销售光伏胶膜4.67亿平米,光伏背板1976.86万平米,销售量增速可观。 EVA胶膜毛利率触底回升,原材料国产化趋势已现 受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多,从而导致硅片及辅材等产业链上游产品也出现了降价潮。公司光伏胶膜产品2016年一季度平均售价为7.61元/平米,而到2017年Q2季度均价仅为6.65元/平米,每平米降价近1元,光伏背板的均价也从2016年一季度的16.53元/平米降至2017年Q3季度的13.61元/平米。但价格幅度在2017年二季度之后已经得到了缓解,EVA胶膜甚至在Q3季度出现了0.09元/平米的涨幅。尽管未来随着补贴退坡,组件仍将有降价空间,但我们认为作为组件中成本占比较低的辅材而言,EVA胶膜的降价空间日趋减少。从原材料角度分析,EVA胶膜原材料EVA树脂占成本的70%左右,之前大部分都需要从国外进口,采购单价在2017年Q2季度一度上升至11.17元/kg,但目前价格逐步回调,并且随着国产化率的逐步提升,原材料成本有望进一步降低。因此,我们认为公司毛利率低点大概率已现,净利润修复的步伐已经迈出。 此外,对比行业内另两家龙头企业斯威克(东方日升)和海优新材的2017年中报EVA胶膜毛利率数据(16.47%和15.59%),公司产品优势仍然具备一定的优势(19.70%)。公司成功研制出白色EVA等附加值较高的新产品,也是公司毛利率的另一道保障。 新材料业务进展顺利,非光伏领域值得期待 公司积极布局新材料领域,将降低光伏行业受政策影响的风险。感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行,其中,感光干膜产品已经产生销售收入,新产能投产之后将会出现放量;FCCL软板基材、铝塑膜、有机硅封装材料均有产品进入送样阶段。预计随着产能逐步建成,送样认证完成,未来新材料领域将逐步产生销售收入和利润,成为公司业绩的新增长点。 盈利预测与估值 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为43.21亿、50.00亿元和54.02亿元,增速分别为9.36%、15.71%和8.04%;归属于母公司股东净利润分别为5.31亿、6.66亿和7.98亿元,增速分别为-37.31%、25.40%和19.78%;全面摊薄每股EPS分别为1.32、1.66和1.99元,对应PE为24.9、19.9和16.6倍,首次覆盖,未来六个月内,给予“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;出现技术革新,产品被替代;新材料业务进展不及预期。

拟发行可转债募集资金,投资多项自动变速器齿轮扩产项目。 公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过10亿元,投资自动变速器齿轮二期扩产项目、嘉兴双环DCT自动变速器齿轮扩产项目、江苏双环自动变速器核心零部件项目等,项目建成并达产后将分别形成年产40万套自动变速器齿轮、年产36万套DCT自动变速器齿轮、年产22万套CVT行星排总成和300万件自动变速器齿圈的产能,有利于公司把握自动变领域的行业需求,进一步提高供应能力。 自动变速器齿轮需求强劲,合作上汽变、盛瑞等厂商同步发展。 公司自动变齿轮业务配套长安福特、东安、盛瑞的AT产品,以及上汽变、广汽和比亚迪的DCT产品等,受益于下游自动变速器需求,今年以来业绩加速增长,未来上汽变、盛瑞等自动变齿轮的重要客户有望持续为公司提供业绩支撑。上汽变方面,公司设立桐乡工厂配套DCT360,产能已提升至2万套/月。盛瑞方面,8AT已搭载于力帆轩朗、江铃陆风X5/X7、众泰大迈X7/SR9、比速T5等车型,市场开拓情况良好,并计划于2018年将产能由25万台进一步提升至55万台。公司拟设立合资公司配套其AT产品,有望与盛瑞实现同步发展。 维持公司盈利预测,预计公司2017年至2019年营业收入为25.31亿元、31.26亿元、38.30亿元,同比增长45.22%、23.53%、22.53%;归属于母公司股东的净利润2.52亿元、3.19亿元、4.26亿元,同比增长35.72%、26.58%、33.35%;对应EPS为0.37元、0.47元、0.62元,PE为27.20倍、21.47倍、16.12倍,维持“增持”评级。

推出股权激励计划,绑定核心团队利益。 公司推出股权激励计划,拟向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术人员等在内的激励对象共计26人授予1023.86万股,其中首次授予限制性股票819.09万股,预留204.77万股;业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2018年至2021年净利润增长率不低于20%、30%、40%、50%。本次股权激励计划将绑定核心团队利益,进一步健全公司激励机制、保障公司长远发展。 一汽-大众核心供应商,有望受益其销量回暖。 公司是一汽-大众的核心供应商之一,配套的车型包括大众的新宝来、高尔夫、速腾、迈腾、蔚领等,以及奥迪的A3、A4、Q3、Q4等,今年公司奥迪A4和迈腾的新项目量产,成功推动了业绩的快速发展。下半年一汽-大众销量回暖,11月一汽-大众终端销量达19.7万辆,同比增长10.9%;迈腾和奥迪A4L销量分别达1.9万辆、1.1万辆,同比增长21.3%、69.7%。公司有望从中持续受益。 积极进行海外拓展,打造国际化竞争力。 公司持续推进海外拓展,控股子公司德国继峰已成功进入大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等优质客户供应体系。未来德国继峰订单将逐步放量,助力公司在细分领域形成国际化竞争力。 预计公司2017年至2019年营业收入为19.03亿元、23.23亿元、28.45亿元,同比增长29.85%、22.09%、22.44%;归属于母公司股东的净利润3.17亿元、3.87亿元、4.74亿元,同比增长27.20%、22.07%、22.49%;对应EPS为0.50元、0.62元、0.75元,PE为23.17倍、18.98倍、15.49倍,维持“增持”评级。

投资摘要公司专注于连接器产品。永贵电器专注于连接器产品,通过自主研发和收购,公司目前形成了轨交+新能源汽车+通信+军工四个行业连接器的产品格局。2017年上半年公司轨交连接器占比22.5%、新能源汽车连接器占比33.8%、通信连接器占比33.4%,其他连接器占比9.6%。受益于公司收购的翊腾电子2016年6月份并表,2017年前三季度公司实现营业收入8.49亿元,同比增长40.18%;归母净利润1.22亿元,同比增长13.95%。 轨交连接器是公司的优势产品,受益于动车组招标回暖。公司在轨道交通连接器行业优势突出。动车组方面:2017年中铁总已经招标了311列标准列动车组。而2016年合计招标136列标准列动车组,同比增长明显。今年中车预计交付350列动车组,高铁行业趋势拐点向上明确。长期来看:2018年高铁通车里程边际向上,预示着未来对于动车组车辆的需求依然旺盛,到2020年前有望保持每年350-400列动车组的需求量。公司的动车组连接器业务将趋势向上。城轨车辆:根据我们的统计,2017~2020年城轨通车里程分别为812、687、597、1836km,城轨通车里程持续维持在高位,公司的城轨车辆连接器业务将依然维持高景气。 新能源汽车连接器蓬勃向上。公司的新能源汽车连接器通过自主研发,迅速成为与轨交连接器并驾齐驱的业务,主要客户有北汽、新大洋、比亚迪、奇瑞、众泰、东风等国内主要新能源汽车生产厂家。公司新能源汽车连接器业务对标中航光电,未来新能源汽车行业销量依然能够保持40%的增速,公司的新能源汽车连接器业务受益于行业大发展将蓬勃向上。 通信连接器实力增强。公司目前通信领域主要产品为精密连接器、结构件及线缆组件。收购翊腾电子以后公司的通信连接器实力大增。万物互联、5G时代的到来,通信连接器市场依然值得期待。 军工连接器是潜力。目前公司的军工连接器业务较小,未来随着军民融合的深度推进,军工连接器业务依然有潜力。 投资建议。预计公司2017/2018/2019年销售收入为13.65、16.34、19.79亿元。归母净利润2.03、2.46、3.06亿元,EPS为0.53、0.64、0.79元。对应的PE为28.6、23.6、19.1倍。首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。

伊之密的十五年聚变之路。伊之密公司经过十五年的创业,目前形成了注塑机、压铸机等六大产品事业部。2011~2016年公司营业收复合增长率13.45%。受益于下游需求的好转、产品结构的优化、经营效率的提升,公司2017年前三季度实现营业收入14.64亿元,同比增长43.07%,净利润2.05亿元,同比增长177%,是传统装备制造企业中为数不多的成长明星。 注塑机:千亿市场,中国企业奋力追赶。2020年全球注塑市场规模1720亿元,其中中国526亿元。2017~2020年全球注塑机市场复合增长率4%,其中中国6%。2016年以来下游需求汽车、3C的固定资产投资持续好转,带来注塑机行业趋势向好。目前欧洲、日本等注塑机企业占据大型高端、电动注塑机市场主流,但是中国注塑机企业正迎头赶上,中国注塑机行业从贸易逆差到贸易顺差是中国注塑机竞争力持续提升的强有力证明。复盘注塑机龙头海天国际的成长史,经营效率持续提升、产品多元化、国际化是其成功的三大法宝。 压铸机:百亿市场,汽车轻量化带来机遇。汽车行业是压铸机应用的最大市场,汽车轻量化为压铸机带来机遇。2020年中国压铸机市场规模有望达到172亿元,复合增长率20%。复盘压铸机龙头力劲科技的成长史,产品多元化推陈出新、国际化是其成功之道。 解码伊之密的成功基因。我们认为伊之密之所以在注塑机和压铸机行业胜出,其主要成功的基因包括:持续加大研发产品推陈出新、稳扎稳打的多元化、YFO服务、全球化布局、独特的合伙人制度。拉近看,2016年下半年以来下游需求好转带来公司收入和利润惊喜。长远看,我们认为市场占有率持续提高、国际化、经营效提升下盈利能力提高将成为公司的三大支柱,助力公司穿越周期、砥砺前行,公司有望成为新的模压设备行业龙头企业。 n盈利预测及投资建议预测公司2017、2018、2019年营业收入20.63、26.42、33.81亿元,归母净利润2.63、3.65、4.88亿元,对应的EPS为0.61、0.84、1.13元,对应的PE为26.1、18.8、14.1倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

并购龙昕科技,进入消费电子领域。公司并购龙昕科技日前获得证监会通过,“轨交+消费电子”双业务格局正式形成。龙昕科技主要业务包括塑胶和金属精密结构件的表面处理,以及塑胶结构件全制程。其核心客户包括印尼的ADVAN、印度MICROMAX、LAVA、国内的OPPO、VIVO、华为、TCL等知名手机客户,其中2017年上半年OPPO、VIVO占公司收入达到36.39%。未来仿金属后盖需求有望在中低端手机中流行,龙头科技作为表面处理的龙头企业,有望受益这一趋势。根据公司在手订单的测算,2017年业绩承诺可实现性高。 城轨业务持续维持高景气,高铁业务业绩向上。公司轨道交通中核心业务为轨交门系统。其中城轨车辆门系统占公司营业收入50%左右,根据我们的统计,2017~2020年城轨通车里程分别为812、687、597、1836km,城轨通车里程持续维持高景气,公司的城轨车辆门系统市场占有率达50%以上,公司将充分受益城轨行业建设的高景气。高铁方面:2017年已经招标了311列标准列动车组。而2016年合计招标136列标准列动车组,同比增长明显。今年中车预计交付350列动车组,高铁行业趋势拐点向上明确。长期来看:2018年高铁通车里程边际向上。根据我们的统计,2017年是近年来高铁通车里程的低点,合计1458公里。而2018年整个高铁通车里程将迎来边际向上,2018年-2020年通车里程分别为1906、3396、4616公里,同比增长30.73%、78.17%、35.92%。通车里程边际向上,预示着未来对于动车组车辆的需求依然旺盛,到2020年前有望保持每年350-400列动车组的需求量。康尼机电在标准动车组门系统方面市场占有率有望达50%,公司的高铁门系统业务将呈现逐步上升的局面。 投资建议。不考虑龙昕科技,预测公司2017/2018/2019年销售收入为22.79、28.08、34.87亿元,归属母公司净利润2.65、3.45、4.42亿元,为0.36、0.47、0.60元,对应的PE为43.1、33.1、25.8倍。考虑龙昕科技2018年合并报表,则2018、2019年备考净利润6.53、8.30亿元,备考EPS为0.67、0.85元,对应的PE为23、18.1倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

公司半导体领域布局不断。中环领先半导体材料有限公司注册资本50亿元,其中晶盛机电出资5亿元,占比10%。中环领先半导体材料有限公司是中环股份、无锡市政府、晶盛机电三方合作建设的项目,其为集成电路用大硅片生产与制造项目,项目总投资约30亿美元,一期投资约15亿美元。公司此次占比10%的权益,另外我们判断未来公司的半导体晶体硅生长设备大概率是项目的供应商,公司充分受益项目的潜在收益。公司与美国Revasum公司就200mm硅片相关设备达成合作共识,其中8英寸抛光机计划于2018年推出市场。通过此次的合作以后,晶盛机电将具备了晶体生长设备、截断机、滚圆一体机、抛光机等设备的供应能力,公司在半导体硅晶圆领域的设备供应能力不断加强。 半导体国产化浪潮来袭,硅晶圆迎来产能布局。2018年中国半导体设备市场规模将达到110.4亿美元,同比增长61.4%,中国将成为全球第二大的半导体设备市场。中国企业不断加码晶圆,目前在建16个厂,成为全球在建晶圆厂最多的国家,而目前上游的硅晶圆主要由五大公司把控,中国产能缺失,中国正在以北京有研、浙江金瑞泓、上海新昇等厂家加码硅晶圆,我们认为它们会逐步获得下游晶圆厂的认可,国内的硅晶圆厂进入产能扩张的阶段,设备厂家将持续受益。 光伏行业装机持续高景气,单晶硅受益于渗透率提高产能将持续扩张。根据中电联的数据,2017年1-10月份光伏新增装机为44.8GW,全年大概率超50GW,光伏新增装机持续景气。前次中环股份公告再新增8.6GW单晶硅产能,潜在设备市场空间达到30.4亿元,其包括单晶炉:30.1亿元、截断机900万元、一体机2600万元。此次产能布局以后,中环股份的单晶硅产能规划23GW将与隆基股份的24GW的单晶硅产能规划接近,龙头厂家之间对于单晶硅的产能扩张是此消彼长,单晶硅产能将持续扩张的逻辑持续验证。2017-2020年全球新增光伏装机量复合增长率6%,中国国内光伏新增装机超预期,预计未来每年40-50GW。单晶硅渗透率不断提高,乐观预计2020年有望达40%-50%。按照我们乐观预测2020年全球单晶硅产能需求74GW,中国占据了全球硅片的主要产能,我们预计2017-2020年每年单晶硅新增产能为10.5GW、13.65GW、17.15GW、21.29GW,对应增速184%、30%、30%、20%。我们认为在光伏平价上网的未来,单晶是趋势,在单晶的大趋势下,未来单晶硅产能布局会持续的超预期。而我们推断未来单晶的产能有可能从供不应求到产能竞赛。 单晶硅设备作为产能的前置投资,将最先受益,单晶硅设备持续受益于光伏行业高景气和单晶硅渗透率提高下的单晶产能投资潮。 投资建议。维持公司2017/2018/2019年销售收入为24.11、35.98、46.59亿元,归属母公司净利润4.16、6.69、8.61亿元的预测,EPS为0.42、0.68、0.87元。对应的PE为46.9、29.1、22.6倍。公司的晶体硅生长设备将充分受益于光伏单晶硅渗透率提高下龙头厂家的产能扩张和半导体国产化大趋势下国产硅晶圆的产能布局。维持公司“增持”评级。

定增终获通过。公司的定增方案在2016年9月份发布预案,2017年3月进行了二次修订,2017年6月证监会一次反馈,11月份获得证监会获得通过。历经一年多,公司的定增方案终于获得通过。合计4.58亿元的募投资金主要投向气候环境试验设备和试验服务项目,公司二次成长期正式开启。 气候环境设备与振动设备一起成为公司试验设备的两大支柱业务。公司定增项目之一温湿度环境试验箱技改扩建项目投资1.55亿元,目前气候环境设备国内厂家小厂家居多,但是个体企业的发展增速较高,平均增速达到30%以上,预计到2020年行业市场规模将达到58.2亿元。预计达产后将形成2亿元的销售收入,与振动设备一起成为公司试验设备的两大支柱业务。 环境试验服务市场空间巨大,规模效益带来收益。公司投资3.30亿元,对苏州广博、上海众博、西安广博、广东广博四家实验室进行改扩建。其中苏州广博、上海众博、西安广博打造成能够提供“环境试验+EMC检测”全面试验服务的实验室。不仅可以提供民用产品电磁兼容性、环境与可靠性主流标准所规定的试验服务,还将具备提供符合军工产品电磁兼容性、环境与可靠性相关标准的“一站式”试验服务的能力。我们预测环境试验服务市场未来有望保持30%的增速,在2020年市场规模达到557亿元。客户的需求也由单一向多元发展,军工检测随着军民融合的推进有望迎来发展良机。公司目前已经全国布局11家实验室,未来将保持1-2家每年新建实验室的速度。我们认为随着公司实验室布点的逐步推开,各个实验室规模的持续扩大,各个实验室的净利率有望向苏试广博看齐,迎来收入和净利率双升的良性发展循环。 投资建议。维持预测公司2017/2018/2019年销售收入为4.96、6.52、8.92亿元。归属母公司净利润0.68、1.08、1.73亿元的预测,EPS为0.54、0.86、1.38元,对应的PE为47.4、29.7、18.6倍。维持公司“增持”评级。

劲胜智能精密结构件产品日趋丰富,业务将整体收缩。公司上市之初主要产品为精密模具和塑胶精密结构件。随着手机结构件材质由塑胶向金属转化,公司2015年塑胶精密结构件订单量下滑较多,2015年亏损4.7亿元。后通过对塑胶业务整合,定增5亿元投资金属CNC精密结构件扩建项目,设立全资子公司华程金属负责镁铝合金项目,公司形成了目前精密模具、塑胶、玻璃、粉末冶金、金属精密结构件等丰富的产品结构。到了2016年公司精密结构件业务亏损收窄,2017年上半年已经可以达到盈亏平衡点以上。未来公司精密结构件业务整体将会收缩,塑胶精密结构件产能会继续缩小,金属精密结构件业务会继续保持。 收购创世纪进入高端数控机床领域成就新劲胜,未来将大力发展。公司2015年成功收购创世纪,进入高端数控机床领域,创世纪主要产品位高速钻铣攻牙加工中心,核心客户包括比亚迪、长盈精密、劲胜精密等消费电子金属结构件龙头。2016年创世纪实现收入15.47亿元,净利润3.66亿元,2017年上半年实现收入12.51亿元,创世纪已经成为劲胜的主要利润来源。创世纪的金属CNC目前需求旺盛,未来将平稳发展,玻璃精雕机已经实现批量销售,热弯机小批量生产。苹果、华为等旗舰机进一步确认了未来金属中框+双面玻璃的外观设计趋势,精雕机受益于玻璃后盖渗透率的提高,热弯机受益于3D玻璃渗透率的提高,我们预测到2020年精雕机的市场空间为68亿元、热弯机的市场空间为171亿元。创世纪作为国内实力雄厚的高端数控机床生产者,将充分受益这一趋势。 转型智能工厂系统集成服务商。劲胜智能2015年以后在智能制造领域进行了一系列布局,2015年7月成为国家工业与信息化部2015年智能制造首批示点示范项目企业之一;2015年成功收购创世纪进入高端数控机床行业、通过创世纪获得深圳市嘉熠精密自动化28%股权进入自动化行业;对外投资参股了武汉艾普工华科技,进入软件行业;2017年公司设立全资子公司东莞中创智能制造系统有限公司,专门从事智能制造系统集成服务业务;设立东莞劲胜智能制造孵化器有限公司;2017年公司名称改为劲胜智能集团股份有限公司。公司在智能制造的一系列动作,目的在于构建智能制造产品和服务一体化的供应能力,转型成为智能制造总承包服务提供商。2017年上半年公司首次获得湘油泵的智能制造服务业务订单,未来值得期待。 投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为67.85、79.59、93.65亿元,归属母公司净利润6.25、8.05、11.07亿元,EPS为0.44、0.56、0.77元,对应的PE为20.5、15.9、11.6倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

正业科技深耕PCB领域。正业科技从PCB用的精密定位辅助材料创业,多年来深耕PCB领域,目前在PCB形成了PCB精密加工辅助材料和PCB精密加工检测设备两大产品类别。下游客户覆盖了景旺电子、崇达技术、依顿电子、兴森科技等著名客户。但是由于PCB行业空间有限,公司2011年-2015整体收入复合增长率为12.22%,增长幅度有限。 上市以后加大收购,智能制造板块日趋完善。公司上市以后,为了加大发展,形成智能制造产业链的布局,不断加大收购。2016年收购集银科技,进入模组设备领域;2017年上半年成功收购炫硕光电,进入LED自动化领域;收购鹏煜威,进入机器人自动化领域;2017年下半年收购玖坤信息技术80%股权,进入智能制造解决方案领域。通过不断的收购,公司的智能制造板块日趋完善,形成了自动化和解决方案的集成供应能力,下游覆盖了3C、锂电、自动化、LED、家电、电梯等景气度高的行业。 锂电设备领域布局日趋成型。公司本部锂电事业部的x-ray检测设备,来源于公司的x-ray技术自主研发完成,主要是对锂电池安全性进行无损检测,应用在锂电池的多个环节,公司是多家锂电公司的唯一供应商。随着对锂电池安全性要求的提高,未来此类设备的需求会持续放大。公司子公司炫硕智造的软包Pack线已经完成调试,开始对外交付,方形铝壳Pack线目前正在组装阶段。极耳激光切割设备已完成样机试制并实现了订单零突破。极耳激光切割相对于传统的极耳切割,优势明显,未来市场需求持续增加。 拟定增9.72亿元扩充版图。公司2017年10月份发布定增预案,拟定增9.27亿元,投资智能装备制造中心和FPC用功能性膜材料扩产及技术改造项目。智能装备制造中心主要用于投资中高端液晶模组智能装备、锂电池智能装备及电梯智能装备领域的扩产。FPC用功能性膜材料扩产主要生产覆盖膜、电池屏蔽膜、有胶单/双面基材和覆盖膜、电池屏蔽膜、有胶单/双面基材,在公司目前生产的覆盖膜和离型膜基础上,增加了功能膜的产品种类,满足客户一站式采购的需求。 投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为14.22、20.1、26.81亿元,归属母公司净利润2.22、3.39、4.67亿元,EPS为1.13、1.72、2.37元,对应的PE为35.9、23.6、17.1倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。给予2018年30倍PE,目标价:51.56元。

投资摘要 正业科技深耕PCB领域。正业科技从PCB用的精密定位辅助材料创业,多年来深耕PCB领域,目前在PCB形成了PCB精密加工辅助材料和PCB精密加工检测设备两大产品类别。下游客户覆盖了景旺电子、崇达技术、依顿电子、兴森科技等著名客户。但是由于PCB行业空间有限,公司2011年-2015整体收入复合增长率为12.22%,增长幅度有限。 上市以后加大收购,智能制造板块日趋完善。公司上市以后,为了加大发展,形成智能制造产业链的布局,不断加大收购。2016年收购集银科技,进入模组设备领域;2017年上半年成功收购炫硕光电,进入LED自动化领域;收购鹏煜威,进入机器人自动化领域;2017年下半年收购玖坤信息技术80%股权,进入智能制造解决方案领域。通过不断的收购,公司的智能制造板块日趋完善,形成了自动化和解决方案的集成供应能力,下游覆盖了3C、锂电、自动化、LED、家电、电梯等景气度高的行业。 锂电设备领域布局日趋成型。公司本部锂电事业部的x-ray检测设备,来源于公司的x-ray技术自主研发完成,主要是对锂电池安全性进行无损检测,应用在锂电池的多个环节,公司是多家锂电公司的唯一供应商。随着对锂电池安全性要求的提高,未来此类设备的需求会持续放大。公司子公司炫硕智造的软包Pack线已经完成调试,开始对外交付,方形铝壳Pack线目前正在组装阶段。极耳激光切割设备已完成样机试制并实现了订单零突破。极耳激光切割相对于传统的极耳切割,优势明显,未来市场需求持续增加。 拟定增9.72亿元扩充版图。公司2017年10月份发布定增预案,拟定增9.27亿元,投资智能装备制造中心和FPC用功能性膜材料扩产及技术改造项目。智能装备制造中心主要用于投资中高端液晶模组智能装备、锂电池智能装备及电梯智能装备领域的扩产。FPC用功能性膜材料扩产主要生产覆盖膜、电池屏蔽膜、有胶单/双面基材和覆盖膜、电池屏蔽膜、有胶单/双面基材,在公司目前生产的覆盖膜和离型膜基础上,增加了功能膜的产品种类,满足客户一站式采购的需求。 投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为14.22、20.1、26.81亿元,归属母公司净利润2.22、3.39、4.67亿元,EPS为1.13、1.72、2.37元,对应的PE为35.9、23.6、17.1倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。给予2018年30倍PE,目标价:51.56元。 风险提示。收购协同效应未现,商誉减值。

动态事项 公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入20.26亿元,同比增长109.51%;归母净利润2.76亿元,同比增长572.79%。 事项点评 2017Q3业绩超预期,绽放风采。分季度看,公司2017Q3实现营业收入6.67亿元,同比增长77.06%,归母净利润1.15亿元,同比增长798.45%,业绩超预期。前三季度实现毛利率31.38%,环比+3.28%;管理费用率9.17%。环比+0.26%;销售费用率3.56%,环比+0.42%;净利率13.65%,环比+1.74%。我们看到公司的净利率大幅度改善,一跃上升到13.65%,主要源于毛利率的上升。 规模效应带来财务改善、子公司大幅度减亏。公司毛利率的改善原因包括:①油缸的小幅度提价;①随着销售收入的快速增长,公司制造费用中的固定资产折旧增加有限:2017年固定资产增加有限,我们预计固定资产折旧增加有限,导致公司的营业成本增幅低于销售收入的增幅,进而导致毛利率大幅度改善。②子公司液压科技、上海立新和铸造分公司大幅减亏。 挖掘机全年13万台销售,公司挖掘机专用油缸持续高增长。我们预计挖掘机2017年全年实现13万台的销量,同比增长84.9%,未来2年有望保持每年10%的增速。公司作为挖掘机油缸的绝对龙头,批量配套行业的龙头企业,掘机专用油缸收入增速高于行业增速。 液压件龙头穿越周期,液压泵阀持续放量。公司液压泵阀系统从2014年开始小批量供货,2016年液压泵阀销售开始放量,批量配套三一、徐工、临工、柳工等龙头厂商。2017年加速国产化替代,持续放量。前三季度液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产,轨道交通等领域液压系统销量大幅增长,液压科技收入同比增长360.14%。 投资建议。基于三季报,预测公司2017/2018/2019年销售收入为26.60、35.30、47.21亿元。归母净利润3.87、5.28、7.2亿元,EPS为61、0.84、1.14元。对应的PE为38、28、21倍。公司三季度业绩大幅度超预期,再次证明了公司的管理优秀。未来有望借助液压泵阀的放量穿越周期,成为世界级的液压件龙头企业。维持公司“增持”评级。 风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善。

高空作业平台龙头2017Q3业绩继续高增长。单季度来看,公司2017Q3实现营业收入3.13亿元,同比增长73.46%,归母净利润7795万元,同比增长57.88%,公司的业绩继续保持高增长。具体来看,2017Q1-3实现毛利率42.92%/环比-0.96%,净利率26.27%/环比-0.78%。毛利率略有下滑,但是基本维持在高位。 定增批复,助力公司二次发展。公司的定增目前已经得到证监会的批复,按照公司的规划其中新增臂式产能2100台,预计新增收入10.12亿元,新增剪叉式产能1100台,预计新增收入3.86亿元。合计共新增3200台高空作业平台产能,新增收入13.98亿元。臂式产品将成为公司二次成长的重要来源。将来公司的臂式产品能够达到和剪叉式产品相同的竞争力,按照国际上目前臂式产品和剪叉式产品的比例(1.35:1),未来的成长空间更大。 国内高空作业平台市场空间巨大。按照租赁市场来看,美国2013年每10万人所拥有的高空作业平台为81台,欧洲为65台,而中国经大概测算仅为0.66台,远远低于主要欧美国家。高空作业平台原来主要应用于建筑业,但是非建筑业的应用占比在不断扩大,根据协会数据,2013年美国市场高空作业平台应用于非建筑业的比例已经达35%,而欧洲的比例更高,已经达45%。应用领域包括工业制造、物业管理、市政工程等,应用领域的拓展为高空作业平台提供更广阔的市场空间。中国人口红利的消失(机器换脚手架)、施工安全重视程度的提高、租赁市场的发展、应用领域的拓展将成为推动国内高空作业平台市场持续增长的四重动力。 投资建议。基于三季报,我们预测公司2017/2018/2019年销售收入为11.12、15.44、20.56亿元,归属母公司净利润2.82、4.11、5.75亿元,为1.73、2.53、3.54元。对应的PE为42.7、29.3、20.9倍。考虑定增,2018年PE为33倍。公司成长性突出,维持公司“增持”评级,

动态事项 公司发布2017年三季报,实现营业收入3.44亿元,同比增长34.48%;归母净利润3774万元,同比增长24.57%。 事项点评 三季度业绩继续保持快速增长。2017Q3公司实现收入1.26亿元,同比增长41.14%;归母净利润1462万元,同比增长36.81%。公司三季度业绩符合预期,业绩继续保持快速增长。前三季度公司毛利率44.95%/yoy-1.76%,净利率12.33%/yoy-0.99%,管理费用率19.23%/yoy-0.83%,销售费用率8.45%/yoy-0.49%。公司毛利率有所下滑,我们判断主要是设备毛利率有所下滑,试验服务在投入期。随着公司的规模扩大,管理和销售费用率都有所下滑。随着公司下属实验室的投入,短期公司资金压力较大,财务费用有所上升。 静待增发通过打开二次成长空间。公司增发6月份进行了证监会意见反馈,合计4.58亿元的募投资金主要投向气候环境试验设备和试验服务项目,有助于打开公司的二次成长空间。未来公司依然会保持每年1-2家新建实验室的速度,随着各个实验室规模的扩大,未来有望迎来收入和净利率双升的局面。 完成台科视讯98%股权的收购。公司以现金8036万元收购台科视讯98%股权,在10月份公司已经完成了收购。公司将利用目标公司进一步扩充公司环境试验设备产能、产量以及环境与可靠性试验服务品类,扩大市场占领区域,提升公司综合竞争力。 股东减持进行中。公司股东张俊华拟在2018年4月30日前减持剩余的390万股,目前减持正在进行中,整体对公司影响较小。 投资建议。基于公司三季报,预测公司2017/2018/2019年销售收入为4.96、6.52、8.92亿元。归属母公司净利润0.68、1.08、1.73亿元,EPS为0.54、0.86、1.38元,对应的PE为54、34、21倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:试验设备竞争加剧,实验室收入不达预期。

公司业绩符合预期。公司前三季度业绩符合预期,单季度来看,公司2017Q3实现营业收入1.31亿元,同比增长482.11%;归母净利润802万元。整体来看,公司目前利润较低的原因包括:①股权激励2730万元的费用体现在管理费用中;②并购贷款带来的财务费用的增加。 田中精机本部:绕线机受益于无线充电带来的设备增量。苹果手机支持无线充电功能以后,国产手机有望迅速跟进,带来无线充电渗透率的迅速提高;目前苹果手机接收端使用的是FPC方案,未来大概率切换到线圈,有望进一步带动设备的增量需求。我们预测到2025年绕线机市场需求为58亿元。田中精机的绕线机实现了对大客户的小批量供应,公司目前也正在接触其他无线充电产业链企业,我们认为公司作为目前无线充电线圈绕线机实力企业,一旦客户获得突破,将能迅速收获大单。 远洋翔瑞:消费电子外观创新的大受益者。近期公司拟收购远洋翔瑞剩余45%的股权,远洋翔瑞将成为上市公司的全资子公司,我们预计收购将在2018年实现合并报表。远洋翔瑞前三季度业绩4538万元,全年大概率会超过业绩承诺6500万元。近期IphoneX、华为mate10都确立了双面玻璃机身的设计,3D玻璃后盖也在mate10中采用。远洋翔瑞的精雕机受益于玻璃后盖渗透率的提高,热弯机受益于3D玻璃渗透率的提高,我们预测到2020年精雕机的市场空间为68亿元、热弯机的市场空间为171亿元。下游3D玻璃企业新加入者不断,纷纷布局3D玻璃产能,投资计划已达310亿元,产能扩张欲望强烈。远洋翔瑞精雕机实力突出,热弯机已经形成小批量供货。公司目前在手订单充足,产能拟扩大一倍,与大客户也在积极接触中,未来有望迎来快速增长。 投资建议。考虑2018年合并报表,考虑收购和定增新增股份,预计公司2017、2018、2019年营业收入5.94、10.35、13.1亿元,归母净利润0.49、1.84、2.46亿元,对应的EPS为0.70、2.04、2.72元,对应的PE为103、39.1、29.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 无线充电渗透率不及预期,无线充电技术方案存在不确定性; 3D玻璃渗透率不及预期,玻璃后盖技术方案存在不确定性; 公司未在大客户上有突破。