事项点评 合计中标8.58亿元的中环项目的晶体生长炉大单。2017年9月29日中环股份发布公告,实施四期变更项目+四期改造项目合计新增单晶硅产能8.6GW。当时我们发布点评,认为参考前次晶盛机电前几次在中环股份新增产能时设备的中标情况来看,晶盛机电持续获得大单的可能性高,本次中标大单符合此前的预期。根据新增产能的规划,我们测算设备市场空间为单晶炉+截断机+一体机预计合计为29.8亿元。本次中标8.58亿元的单晶炉设备大单以后,预计未来晶盛光伏设备的大单依然可期。 在手未执行合同充足保障未来公司业绩。根据公司三季报披露,截至到2017年三季度末,晶体生长设备及智能化装备共计未完成合同27.41亿元,加上本次中标的订单,公司合计未完成合同为35.99亿元。我们预计其中在2018年执行的合同为25亿元。充足的光伏设备订单保障了公司2017年、2018年的业绩。 单晶硅受益于光伏景气和渗透率提高,产能将持续扩张。2017-2020年全球新增光伏装机量复合增长率6%。单晶硅的转换效率高于多晶,在光伏平价上网的大趋势下,单晶是未来的趋势。单晶硅渗透率不断提高,乐观预计2020年有望达40%-50%,按照我们乐观预测2020年全球单晶硅新增产能需求未74GW,中国占据了全球硅片的主要产能,根据我们的统计目前国内的单晶硅片产能,目前产能处于紧平衡的状态。我们认为在全球光伏装机维持高景气,以及单晶硅渗透率持续提高的背景下,未来单晶硅片的产能依然会持续的布局。单晶硅设备持续受益于光伏行业高景气和单晶硅渗透率提高下的单晶产能投资潮。 投资建议。维持公司2017/2018/2019年销售收入为24.11、35.98、46.59亿元,归属母公司净利润4.16、6.69、8.61亿元的预测,EPS为0.42、0.68、0.87元。对应的PE为44.9、27.9、21.7倍。公司的晶体硅生长设备将充分受益于光伏单晶硅渗透率提高下龙头厂家的产能扩张和半导体国产化大趋势下国产硅晶圆的产能布局。维持公司“增持”评级。 风险提示。光伏新增装机不及预期、半导体产业国内发展缓慢、蓝宝石材料发展不及预期。

2017年业绩预告符合预期。公司发布业绩预告,2017年全年净利润2亿元~2.25亿元,同比增长61.46%~81.64%。其中第四季度公司实现净利润5953万元~8453万元,同比增长92.54%~173.40%。2017年全年业绩符合预期。在经历了第三季度的业绩低谷后:同比下降25.90%,公司重回业绩高增长的道路。 出售新浦自动化60%股权,优化资产。公司公告向毛铁军、深圳市永诚贰号、何成健、唐千军、陈胤军转让本公司持有的深圳市新浦自动化的60%股权,价格为9600万元,其增加公司2017年投资收益1270万元,综合考虑新浦自动化未来将不再合并报表,整体本次出售对公司2017年业绩影响有限。新浦自动化主要产品为化成机和分容机,本次出售以后公司的产品线将更加明确,提高公司整体的运营效率。 与AIKOREACo.,Ltd.设立合资公司正式进军半导体设备市场。公司与AIKOREACo.,Ltd.合资设立艾合智能装备有限公司,注册资本2000万元,公司占比70%。AIKOREACo.,Ltd.是韩国主营半导体设备组装的公司。根据SEMI预估,2017年至2020年之间,全球将有62个晶圆厂或产线投入生产,其中以地区而言,中国将有26座厂房及生产线开始营运,占比达42%。根据SEMI的数据,2018年中国半导体设备市场规模达113.3亿美元,同比增长49.3%,是全球增速最快的半导体设备市场,也是仅次于韩国的全球第二大半导体设备市场。本次设立合资公司,标志着公司正式进军半导体设备市场,有利于公司抓住蓬勃发展的半导体设备市场机遇,获得更大的发展。 投资建议。维持公司2017/2018/2019年销售收入为16.40、24.54、34.60亿元,归属母公司净利润2.23、3.51、5.49亿元的预测,EPS为0.71、1.11、1.74元,对应的PE为35.3、22.4、14.3倍。维持公司“增持”评级. 风险提示。下游动力电池扩产不及预期,锂电设备竞争加剧毛利率下滑。

IT&T主要产品为储存器测试设备,是三星和SK海力士供应商。我们收集了关于IT&TCo.,LTD的相关信息,其成立于2006年5月份,2008年成为SK海力士的供应商,2010年成为三星电子的供应商,2013年获得三星成长伙伴奖。IT&TCo.,LTD的主要产品为面向储存器(DDR\FLASH)的测试设备,主要产品型号包括BOST、ST7200、MEMORYMODULETESTER、ST2000、T5000、HIGHSPEEDMEMORYTESTER、i5000-ULC、i5000-STD、hBOST系列。 2018年中国半导体设备市场高速增长,带来测试设备旺盛需求。根据SEMI的数据,测试设备占整体设备的市场份额为9%。2017年全球半导体设备销售创历史新高达559亿美元,同比增长35.6%。2018年预计全球半导体设备市场达601美元,同比增长7.5%,其中中国成为增速最快的市场,同比增长49.3%,达113亿美元,成为仅次于韩国的全球第二大半导体设备市场。据此我们测算2018年全球半导体测试设备市场规模为53.5亿美元,其中中国半导体测试设备市场规模为10.1亿美元。 检测设备可复制性强,国外主要设备龙头均在多行业布局。我们总结所有在京东方OLED项目中中标的国外设备公司,其基本覆盖多个领域,包括面板、半导体、PCB、光伏、LED等。匈牙利的SEMILAB是全球第四大半导体测试解决方案供应商,测试设备涵盖手持式到“dual-FOUP”大型在线测试机台,其同时在光伏和平板显示领域布局。日本著名的面板测试设备企业VTechnologyCo.,Ltd.公司,其产品覆盖平板、光伏、LED行业。以色列的奥宝科技是AOI著名企业,从PCB行业开始,2000后开始平板显示行业接棒PCB行业,2012年又再次进入半导体行业。通过这三家著名的检测设备企业的发展来看,在不同行业的布局,不仅能分担业务的风险,更是能使得公司抓住新行业发展的浪潮,获得大的发展。 投资建议。维持公司2017/2018/2019年销售收入为8.22、12.24、15.02亿元,归属母公司净利润1.7、2.39、2.99亿元,EPS为2.08、2.92、3.65元,对应的PE为60.9、43.5、34.8倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:Array和Cell段制程设备拓展不顺利、OLED渗透率不及预期、公司设备毛利率下降。

投资天津茂联,主营铜、钴、镍等产品。科恒股份投资通过受让刘泽刚先生、韦强先生在宁波源纵的份额,实现了对宁波源纵4.72%的持股比例,而宁波源纵持有天津茂联的50.25%的股权。天津茂联目前主要生产和销售阴极铜、精致氯化钴及电解镍等产品,拟在现有产品的基础上进一步开发粗制氢氧化钴、精制硫酸钴、精制硫酸镍、三元前驱体等产品。天津茂联一期达产后具备年产4,800金吨钴产品(六水氯化钴、七水硫酸钴),21,600金吨铜产品(电解铜)、8,400金吨镍产品(6000金吨电解镍、2400金吨硫酸镍)能力;二期具备年产8,000金吨钴产品,25,000金吨铜产品、14,000金吨镍产品能力。 投资对业绩影响有限,但未来有望稳定正极材料的原料供应。2017年1-7月份天津茂联实现营业收入14.93亿元,净利润-104万元。本次投资以后,公司仅持有宁波源纵4.72%的股权,预计整体对公司业绩影响有限。锂电正极材料占电池成本30%左右,正极材料主流材料包括钴酸锂和三元材料,钴酸锂主要应用于消费电子、三元材料主要应用于动力电池。钴酸锂的主要原料包括四氧化三钴、锂,三元材料主要原料包括硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰。根据高工锂电数据,1吨NCM(523、622、811、NCA)需要的硫酸镍量为(0.91、1.36、1.63、2.19吨)。1吨钴酸锂需要钴的氧化物为0.83吨,1吨NCM(523、622、811、NCA)需要硫酸钴量为(0.60、0.61、0.32、0.49吨)。钴价格持续上涨,其中硫酸钴价最新价格为112.5元/kg,四氧化三钴价格为395元/kg。硫酸镍价格稳步上涨,最新价格为26.5元/kg。科恒股份的锂电正极材料包括钴酸锂和三元材料,公司通过布局上游的钴和镍原料,有望稳定公司的原料供应。 锂电正极材料产能持续扩张,向高端产品发展。公司目前正极材料产能情况如下:江门500吨/月,钴酸锂和三元523约各一半;英德约300吨/月,均为动力三元523、622。公司未来计划进行正极材料的产能扩张:计划在英德建设二期,规划为5000吨/年的动力三元和约3000吨/年的高电压钴酸锂。公司未来将会将正极材料产品做齐全,逐步向高端升级,目前高端产品811及NCA均处于中试阶段。目前公司正极材料的动力电池客户包括国能、福斯特;消费电子客户包括光宇等。 投资建议。暂不考虑万家设备,预测公司2017/2018/2019年销售收入为24.48、40.42、56.22亿元。归母净利润2.30、2.91、4.64亿元,EPS为1.95、2.47、3.94元。对应的PE为29、22.9、14.4倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、下游动力电池产能扩张不及预期。

主要观点 福斯特是国际EVA胶膜龙头企业,公司主营业务覆盖多种EVA胶膜产品、光伏背板等,并且新材料业务也将逐步产生收入。公司2017年1-9月实现营业收入33.99亿元,同比增长15.35%;归属于母公司股东净利润3.70亿元,同比降低39.58%;Q3季度单季度实现营业收入11.43亿元,同比增长13.02%;归属于母公司股东净利润1.20亿元,同比减少29.47%。 EVA胶膜龙头地位稳固,背板完成大客户导入 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%,2016年拥有4.54亿平米胶膜产能,并且仍在持续扩张中,初步预计将扩产达到6亿平米。受光伏补贴退坡影响,组件价格自去年起普遍降价较多,从而导致硅片及辅材等产业链上游产品也出现了降价潮。公司光伏胶膜产品平均单价从2016年Q1季度的7.61元/平米降至2017年Q2季度的6.65元/平米,每平米降价近1元。目前EVA胶膜价格企稳回升,Q3季度出现了0.09元/平米的涨幅。尽管未来随着补贴退坡,组件仍将有降价空间,随着金刚线切割技术在单晶硅中普及,硅片成本及价格下降空间将比较大,并且从2017年数据来看,隆基股份、通威股份等晶硅龙头企业光伏产品毛利率显著提升,甚至高于EVA胶膜的毛利率,因此,我们认为作为组件中成本占比较低的辅材而言,EVA胶膜的降价空间将会减少。此外,公司背板业务受大客户导入影响,2017年业绩增速明显,2017年中报背板业务增速超过100%。 行业增速超预期,退补政策温和落地 据国家能源局统计,2017年1-9月我国新增光伏装机容量达到43GW,其中地面电站27.7GW,同比增加3%;分布式光伏15.3GW,同比增长4倍左右。据中国电力企业联合会数据统计,2017年10月新增装机容量249.05万千瓦,11月新增装机容量为384.84万千瓦,2017年新增装机容量大概率突破50GW,大大超出年初预期。同时,国家发改委发布2018年光伏发电项目价格政策通知,2018年1月1日之后投运的光伏电站标杆上网电价,Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.55元、0.65元、0.75元,下调0.1元;自发自用、余量上网模式分布式光伏国家补贴下调0.05元至0.37元,全额上网模式按所在资源区光伏电站价格执行;村级光伏扶贫电站(0.5兆瓦及以下)标杆电价、户用分布式光伏扶贫项目度电补贴标准保持不变。此次下调幅度略好于市场预期。 新材料业务进展顺利,市场前景广阔 公司积极布局新材料领域,将降低光伏行业受政策影响的风险。 感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行,其中,感光干膜产品已经产生销售收入,新产能投产之后将会出现放量;FCCL软板基材、铝塑膜、有机硅封装材料均有产品进入送样阶段。预计随着产能逐步建成,送样认证完成,未来新材料领域将逐步产生销售收入和利润,成为公司业绩的新增长点。 投资建议 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为43.21亿、50.00亿元和54.02亿元,增速分别为9.36%、15.71%和8.04%;归属于母公司股东净利润分别为5.31亿、6.66亿和7.98亿元,增速分别为-37.31%、25.40%和19.78%;全面摊薄每股EPS分别为1.32、1.66和1.99元,对应PE为25.6、20.4和17.0倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反大幅来临;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。

深耕平板显示模组自动化的设备企业。联得装备公司自成立以来专注于平板显示模组自动化设备行业,其核心产品为绑定和贴合设备。受益于整个行业的大发展,公司收入和利润也是快速增长,2011-2016年公司收入复合增长率21.78%,净利润复合增长率13.14%。2017年前三季度收入3.52亿元,同比增长108.22%,净利润4273万元,同比增长87.98%。公司目前核心高管持有公司股权,今年完成了大范围员工股权激励,公司治理持续相好。 三方面驱动平板显示模组企业快速成长。我们认为平板模组设备企业的成长驱动力有三方面:①面板行业投资浪潮带来的设备需求:根据我们的测算,在平板显示行业产能投资浪潮下,预计2017-2020年LCD+OLED在模组段合计的设备市场空间为429亿元。②技术工艺变更带来的新增设备需求:OLED\全面屏趋势下增加了对绑定贴合的需求、以及从原来的COG设备向价值量更高的COF设备转变、3DTouch新技术带来设备需求的增量;③多品类设备拓展是自动化设备的成长之道。 公司模组设备实力突出,自我研发和并购加速成长。对比国内主要模组设备企业,公司体量靠前,而众多著名客户也是公司实力的体现。公司通过自我研发,产品不断推陈出新,从2002年以来基每年都有新产品推出满足下游客户的需求,公司目前储备了众多新产品,未来值得期待。公司收购华洋精机,正式步入AOI设备市场,通过研究同类型公司,我们认为AOI设备市场未来依然会快速增长,华洋精机2018-2020年累计6000万元净利润的业绩承诺,彰显了其对未来发展的信心。我们通过之前的研究发现,平板显示模组设备企业的成长之路是多品类设备和新产品的拓展,而联得装备正是践行此道加速成长。 盈利预测及投资建议 预测公司2017、2018、2019年营业收入4.93、9.28、12.87亿元,归母净利润0.80、1.62、2.22亿元,对应的EPS为1.11、2.25、3.07元,对应的PE为61.2、30.2、22.1倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 新产品销售拓展不顺利;协同效应未显现;毛利率波动风险。

投资摘要 大步快跑的以锂电检测为核心的设备企业。星云股份在锂电设备的发展坚持以检测设备为核心提供锂电池智能制造解决方案,其中检测设备为公司最具核心竞争力的产品,但是自动化组装设备占比不断提高。公司应用行业从3C到新能源汽车,其中3C行业发展平稳,新能源汽车行业收入爆发式增长,其2014年收入1403万元,到了2016年达到了1.4亿元。受益于行业的大发展,公司的收入和利润也大步快跑,2012年到2016年公司的收入复合增长率47.92%,净利润复合增长率29.46%。2017年前三季度收入1.88亿元,同比增长40.19%,净利润4369万元,同比增长56.54%。 锂电池组检测设备实力强大,立志于pack设备市场。根据我们的乐观预测,到2020年整个pack设备的累计市场空间为159亿元,星云股份以检测设备为核心,致力于提供整个pack设备的提供,为锂电池组提供自动化生产线解决方案,而公司众多明星客户也有望为公司在这领域的发展提供强大支撑。 产业链前后延伸,迈向更广阔的市场空间。公司未来,向前一步迈入市场空间更大的电芯化成分容设备市场,2020年其累计市场空间达181.2亿元,公司的化成分容设备已经完成开发并已经送客户处试运行,2018年有望取得收入。公司向后一步,迈向储能市场,储能领域应用最大的为分布式发电及微网,其中风光储充一体化有望成为未来的趋势,公司的逆变器和控制系统产品,目前已经应用在公司的风光储充一体化智能电站项目中。 盈利预测及投资建议预测公司2017、2018、2019年营业收入3.33、5.07、7.25亿元,归母净利润0.81、1.20、1.72亿元,对应的EPS为1.20、1.78、2.54元,对应的PE为57.2、38.5、26.9倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 新能源汽车行业政策风险; 动力电池厂家扩产放缓; 公司业务拓展不及预期。

投资摘要 晶瑞股份是一家从事微电子化学品的研发、生产、销售及服务的高新技术企业,主营产品分为超净高纯试剂、光刻胶、功能材料和锂电池粘结剂四大板块。2017年1-9月,公司实现营业收入3.85亿元,同比增长23.48%,归属于母公司股东净利润2306万元,同比增长2.90%。 国内微电子化学品生产服务领域龙头,受益下游国产化加速 公司超净高纯试剂产品包括超纯氢氟酸、盐酸、硝酸、氨水、双氧水等。这些产品纯度已均达到SEMI G3、G4等级,其中超净高纯双氧水产品品质可达到10ppt级别,相当于SEMI制定的最高纯度等级(G5),成功打破了国外技术垄断,目前已在华虹宏力进行上线评估。近年来,随着平板显示及半导体产业向国内转移进程加速,行业国产化率不断提高,对于上游原材料、耗材的需求量也日益增加。公司作为超净高纯试剂国内龙头企业将高度受益。 光刻胶业务稳步增长,i线光刻胶实现量产 公司承担了国家重大科技专项“i线光刻胶产品开发及产业化”项目,并成功开发了紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线、i线正胶等高端产品,在国内率先实现了IC制造商大量使用的核心光胶(i线光刻胶)的量产,是三安光电、华润上华、宸鸿光电等公司的长期合作供应商。 乘行业春风,锂电池粘结剂爆发式增长 公司锂电池粘接剂主要由苏州瑞红生产,其产品具有用量少、内阻低、耐低温性能突出、循环优良等点,能够满足客户的个性化需求,可为锰酸锂和磷酸铁锂等电池材料提供更好的粘接,特别适合应用于大尺寸混合动力锂电池的制造,主要客户包括比亚迪、力神、宁德时代新能源、哈光宇等知名动力锂电池生产厂商。随着下游锂电池厂商的纷纷扩产,锂电池粘结剂的需求量呈现爆发式增长,据OFWEEK报道,公司负极粘结剂产品市占率近四成。 募资改造优化产品结构,布局成眉紧靠产业集群 公司“超净高纯试剂、光刻胶等新型精细化学品的技术改造项目”,设备投资额将增至11795万元,将新增蚀刻液、胶剥离液、显影液、清洗液、光刻胶、电子级电镀液产能,合计12000吨;增加超纯氟化铵、超纯氨水、超纯过氧化氢产能,合计8500吨;同时减少超纯盐酸、超纯氢氟酸等产能,合计20500吨,总产能维持40000吨不变。本次技改和产品结构调整将突破旧工艺,提升产品质量,优化产品结构,有助于公司在应对未来的竞争时具备更强的竞争力。 此外,2017年8月17日公司公告称,与成眉石化园区管委会就公司在园区新建年产5.2万吨光电显示、半导体用新材料项目达成合作共识,计划总投资额5亿元,其中落地投资3.6亿元,固定资产投资2.52亿元,建设周期24个月,预计项目建成后实现3亿元/年产值。 投资建议 我们认为晶瑞股份的主要产品超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电子粘结剂都处于行业增长期,具有较高的进口替代增长空间,并且公司产品质量处于国内第一梯队,在行业内具有较强竞争力。我们认为公司业绩增量将在超净高纯试剂和锂电池粘接剂体现的更为明显。超净高纯试剂方面,随着下游大厂晶圆厂扩建,新生产线陆续投放将持续为新进供应商名单的国内龙头企业提供进口替代的机遇;锂电池粘接剂方面,公司在行业内市占率高,产品质量好,未来将高度受益于下游电池厂商扩产。 我们预计公司2017-2019年,公司营业收入为5.35亿元、6.89亿元和8.90亿元,同比增速为21.62%、28.85%和29.13%;归属于母公司股东净利润为3866万元、6006万元和7863万元,每股EPS分别为0.44、0.68和0.89元,对应PE为65.1、41.9和32.0倍。首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 行业技术出现重大更新;产能释放不及预期;下游需求不及预期;出现安全及环保事故。

公司主要从事聚氨酯泡沫稳定剂系列产品的研发、生产与销售,与此同时也为客户提供专业化、个性化的技术服务和支持。2017年1-9月,公司实现营业收入2.37亿元,同比增长6.39%,归属于母公司股东净利润4216万元,同比减少25.50%。 匀泡剂下游行业稳定,高壁垒决定行业格局 公司主营产品为硬泡匀泡剂和软泡匀泡剂。产品下游为冷藏保温、家具、汽车、建筑节能等传统行业领域,同时也开始逐步探索应用于其他新兴领域,如军事领域。由于匀泡剂行业是技术密集型行业,产品个性化特征显著,客户对于供应商的技术研发及提供解决方案的能力有很高的要求。因此,高行业壁垒使得行业内竞争对手数量较少,并且外资巨头的占比较高。随着公司技术水平的不断提升,进口替代的空间十分可观。 硬泡匀泡剂行业领先,巩固优势抢占份额 公司的硬泡匀泡剂系列产品打破了跨国企业对国内市场的垄断,并且凭借突出的性价比和优质的技术服务优势成为了硬泡匀泡剂市场上的主流产品。按照公司2016年的国内销量测算,2016年公司硬泡匀泡剂产品在该细分市场的占有率达到17.27%,处于行业领先地位。并且,随着产能瓶颈破除,未来有望在保障国内市占率的同时,持续开拓海外市场。 软泡匀泡剂进入上升期,技术提升加速市场开拓 公司的软泡匀泡剂产量相对较低,并且由于技术水平的限制,国外厂商的市占率较高。但随着公司的技术突破和产品升级,公司软泡匀泡剂产品的市场份额逐步上升。截至2016年底,公司的软泡匀泡剂系列产品销量达到2067.14吨,同比增长了14.71%。未来随着公司对软泡匀泡剂市场的进一步开拓,该产品的市占率将会得到进一步提升。 投资建议 我们预计公司在2017-2019年将实现营业收入3.23、3.77和4.35亿元,同比增长14.27%、17.00%和15.25%,归属于母公司股东净利润为6212万、8136万和1.03亿元,同比增长-8.99%、30.96%和26.04%,每股EPS为0.62、0.81和1.03元。对应PE为35.0、26.7和21.2倍。首次覆盖,未来六个月给予“谨慎增持”评级。 风险提示 下游房地产行业增速放缓;核心技术失密及核心技术人员流失;德国赢创收购空气化工材料部门,导致失去核心客户;跨国企业下沉市场导致竞争加剧。

投资摘要 公司是一家从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售的高新技术企业,2016年全年公司实现营业收入11.3亿元,同比增长16.04%;归属于母公司股东净利润9703.9万元,同比增长15.73%;2017年1-9月,公司实现营业收入11.07亿元,同比增长33.97%,归属于母公司股东净利润9053万元,同比增长16.46%。 新产品、新客户推动内生高增速公司不仅在胶粘剂产能方面进行了升级,同时也在产品结构上进行了调整。胶粘剂方面,公司在汽车制造领域成功替代进口胶,成为宇通客车、中通、金龙客车等供应商,对东风日产三大生产基地全面批量供货,并中标神龙、北汽、比亚迪等优质客户订单;电子电器领域长期合作伙伴有明纬、茂硕、台达等业内知名企业;轨交领域取得中车集团批量订单,国内高铁行业六大主机厂全部进入;新能源领域客户结构优化,行业前十大客户中都成功占据30%-70%的份额;软包装领域,产品广泛应用于食品、医药、日化等行业巨头包装结构中,并成功进入海外市场;高端建筑领域中标多项标杆订单;工业设备及工程用胶领域独家中标港珠澳大桥项目;光伏背膜出货量大增,品牌名气成型。 同时,公司启动乘用车用胶、新能源电池用胶、PUR胶和装配式建筑用胶四大战略项目,市场容量高达数十亿元,并在多个项目取得技术突破及客户突破。 行业整合+进口替代双轮驱动,胶粘剂龙头直接受益 胶粘剂由于下游应用广泛、种类繁多,生产企业多数以一类或几类产品为主,因此整个行业的集中度较低。国际巨头的体量优势明显,以汉高、道康宁、富乐为首的胶粘剂巨头销售收入数十倍于国内龙头,但随着近年来国内龙头核心产品质量提升及价格优势充分体现,有助于抢占市场增量和进口产品存量份额。2016年,我国胶粘剂和密封胶销售额约为900亿元,按照行业增速5%-8%进行计算,2017年增量市场为45-72亿元,而公司2016年胶粘剂销售额仅为不足8亿元,占市场份额0.88%,因此,我们看好胶粘剂行业国内龙头企业的发展。 员工持股落地彰显公司信心,频繁出击开启新市场 公司员工持续进行完毕,发行股份2492.8万股,发行价为10.01元/股,募集资金2.50亿元,公司董事、高管认购56.31%,其他管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的对象认购43.69%,锁定期为3年。 公司四季度公告和中建八局第二建设有限公司河北分公司及中国建筑第五工程局北京分公司签订了《战略合作框架协议书》,有助于提升公司高端建筑胶产品在京津冀区域尤其是雄安新区的销售业务;上海回天子公司与武汉博茗共同出资设立武汉博天电力发展有限公司,计划未来三年分别建成10MW、30MW和60MW光伏电站,拟以组件实物出资,改善现金流;此外,公司拟通过回天荣盛子公司以自有资金520万元收购越南越友公司100%股权,此举将有助于提升境外销售业务,降低贸易成本,扩大品牌影响力。 投资建议 我们认为回天新材主营业务胶粘剂业务受益于行业整合红利和进口替代空间具有较大的增速预期,光伏背膜业务受益于工厂搬迁完成及产品认证完成也能够在2017年开始加速释放产能。同时,公司大股东、高管、核心人员认购公司股票,并锁定3年,对公司未来发展信心十足。基于原材料价格波动及新产品认证情况(包括轨交、汽车、高端建筑等多个领域取得突破性进展),我们对公司盈利预测进行修正,预计公司2017、2018、2019年营业收入分别为14.47、20.87和25.45亿元,同比增速27.86%、44.24%和21.97%;归属于母公司股东净利润1.22、1.70和2.28亿元,同比增速26.17%、39.05%和33.73%,每股EPS分别为0.29、0.40、0.54元,对应PE为35.0、25.2和18.8倍,未来六个月内,维持“增持评级”。 风险提示 新产品拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化;轨交行业出现变革;国外厂商启动价格战。

锂电材料+设备强势布局。璞泰来自创业以来通过自我研发或者收购,逐步形成了目前的锂电材料+设备的业务布局。2012年新设江西紫宸,从事负极材料业务;2013年新设深圳新嘉拓购买深圳嘉拓经营性资产,从事涂布机业务;2014年收购东莞卓高,从事涂覆隔膜业务;2015年新设东莞卓越。从事铝塑包装膜业务;2016年收购上海电能源,后改为上海月泉,增加隔膜业务;2017年增资并控股山东兴丰新能源科技有限公司,增加负极材料石墨化加工业务。公司通过这一系列的动作,形成了目前材料+设备的业务格局,逐渐成为锂电上游核心供应商。 核心业务突出,明星客户众多。根据公司的招股说明书,公司的负极材料2016年中国市场占有率14.8%,中国第三,全球市场占有率10.5%,全球第四。公司的锂电设备在2016年中国锂电设备竞争格局中排名第三位,市场份额5.2%。公司的隔膜业务2016年在前十家隔膜厂商产量排名中位列第九,占比4.8%。公司的三项核心业务在中国市场均位居前列,竞争力强。再从公司的客户名单来看,公司的核心客户为ATL,CATL,其中ATL是3C电池行业的龙头企业,CATL为动力电池行业的龙头企业,其他客户包括三星SDI、LG化学、比亚迪、珠海光宇、中航锂电等,公司也在积极的开发新的客户。从公司的核心业务的市场竞争力,以及客户结构来看,我们认为公司整体竞争能力强,在锂电上游供应商中具有突出的实力。 募投持续加码主业,致力于成为锂离子电池领域的材料、工艺和设备的综合解决方案提供商。公司此次首次公开发行的募投项目的10亿元资金主要投向负极材料、涂层隔膜、涂布设备的产能扩张,解决未来几年发展的产能瓶颈问题。公司的核心技术团队均具有多年的锂电行业工作和技术经验,未来公司专注于锂电池关键材料和设备领域,提高市场占有率,公司将致力于成为领先的锂离子电池领域的材料、工艺和设备的综合解决方案提供商。 投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为25.44、36.54、46.92亿元。归母净利润4.93、6.87、8.76亿元,EPS为1.14、1.59、2.02元。对应的PE为47.4、34、26.7倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、下游动力电池产能扩张不及预期。

多次凤凰涅槃的转变。科恒股份经历了三次凤凰涅槃的转变,1994年公司主要产品为纺织浆料和工业助剂;1997年公司开始从事发光材料的研发和生产销售,2007年纺织浆料、工业助剂、塑胶业务剥离;2013年公司通过研发进入锂电材料领域,2013年锂电正极材料钴酸锂开始量产;2016年收购浩能科技,进入锂电设备领域。通过三次凤凰涅槃的转变,公司目前形成了锂电正极材料+设备的业务格局。公司通过这些转变,一改营业收入大幅度下滑,2014、2015年净利润亏损的局面。2016年实现营业收入7.87亿元,净利润3359万元;2017年前三季度实现营业收入13.20亿元,净利润1.35亿元。公司通过审时度势的转变,重回增长的道路上。 锂电正极材料产能持续扩张,向高端产品发展。公司目前正极材料产能情况如下:江门500吨/月,钴酸锂和三元523约各一半;英德约300吨/月,均为动力三元523、622。公司未来计划进行正极材料的产能扩张:计划在英德建设二期,规划为5000吨/年的动力三元和约3000吨/年的高电压钴酸锂,目前厂房及设备等的设计规划已基本完成,近期开始建设。公司未来将会将正极材料产品做齐全,逐步向高端升级,目前高端产品811及NCA均处于中试阶段。 收购浩能科技买入锂电设备领域,拟收购万家设备打造前段设备供应能力。公司2016年收购浩能科技进入锂电设备领域,2016年11月完成资产过户,浩能科技的主要产品为涂布机、辊压机、分条机、制片机,其中主要是涂布机,其核心客户包括银隆、CATL、ATL、力神、力信等。2017年9月份,公司公告拟收购万家设备,其主要产品为浆料搅拌设备,其是松下、力神、银隆等的搅拌设备供应商。收购成功以后,公司将具备锂电前段设备的供应能力,未来浩能科技和万家设备也有望在客户开发上形成协同效应。锂电设备业务未来依然值得期待。 投资建议。暂不考虑万家设备,预测公司2017/2018/2019年销售收入为24.48、40.42、56.22亿元。归母净利润2.30、2.91、4.64亿元,EPS为1.95、2.47、3.94元。对应的PE为27.5、21.7、13.6倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、下游动力电池产能扩张不及预期。

公司概要 鼎龙股份是国内打印复印耗材龙头企业,主营业务涉及激光打印快印通用耗材、集成电路芯片设计与制程工艺材料、数字图文快印与云打印三大块。公司2017年三季报公布,1-9月实现营业收入12.46亿元,同比增长35.41%;归属于母公司股东净利润2.27亿元,同比增长30.84%;Q3季度单季度实现营业收入4.01亿元,同比增长2.19%;归属于母公司股东净利润7190.68万元,同比减少3.95%,略低于预期。 公司点评 打印复印耗材龙头,全产业链一体化成型 公司通过并购整合,实现了彩粉/载体/芯片/显影辊-硒鼓的全产业链布局。目前公司是国内兼容性彩粉寡头,拥有2400吨产能(本部吨,佛来斯通400吨),并且佛来斯通产线拥有技改空间。产能瓶颈突破较为容易,由于产品高毛利率的特性,彩粉业务能够为内生增长提供可观的增量。此外,自有显影辊、硒鼓芯片、载体等原材料生产线也使得公司旗下的珠海名图、科力莱、超俊等硒鼓生产基地拥有一定的成本控制力。目前,显影辊产品处于供不应求状态,未来有望提供新的利润增长点;硒鼓芯片方面,旗捷行业市占率逐步提升至左右,目前为业内第二,未来发展空间仍然较大。 受益产业转移,CMP抛光垫业务加速前行 全球IC产业转移趋势不可逆转的情况下,我国正走在弯道超车的道路上,国产化率有望在未来加速提升。受此影响,IC上游材料在这一轮产业转移中也将高度受益。公司研发的CMP抛光垫有望打破陶氏长期以来的垄断局面,从立项至今,公司研发团队经历了5年的时间,目前已经对国内包括中芯国际、武汉新芯等芯片厂商进行了送样,认证周期大约为半年到一年。未来有望成为公司打印耗材行业之外的新增增长点。 受益产业转移,CMP抛光垫业务加速前行 公司2017年12月11日公告称,公司拟使用自有资金13000万元与湖北高投、宏泰集团、通江投资、东方梦幻共同发起设立高投股份,此举将有利于借助大平台资金优势及各方在新兴产业领域资源储备的优势,加速产业链整合和项目储备,完善产业布局。同时还能够集中优势资源,增添融资渠道,降低投资风险。 盈利预测与估值 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为18.09亿、24.73亿元和30.27亿元,增速分别为38.48%、36.70%和22.41%;归属于母公司股东净利润分别为3.34亿、4.61亿和6.22亿元,增速分别为38.91%、38.10%和34.95%;全面摊薄每股EPS分别为0.35、0.48和0.65元,对应PE为35.4、25.6和19.0倍,首次覆盖,未来六个月内,给予“增持”评级。 风险提示 彩粉新增产能释放不及预期;CMP抛光垫认证不及预期;硒鼓市场整合速度不及预期。

公司点评 照明行业资源整合,夜游业务有望维持高增速 公司14年5月底完成金达照明(华南)全资控股之后,于2016年起再度加大行业整合力度,对万科时代(西北)、普瑞照明(西南)、中天照明(华东)、君泽照明(华中)进行收购,完成国内全方位布局,是国内唯一全国化布局的照明一体化系统服务商。公司城市照明、夜游经济、文化旅游等业务将深度受益于对照明行业的资源整合。2017年1-9月,公司夜游经济营业收入超过11亿元,同比增速高达134%;文化旅游业务1-9月营业收入超3亿元,增速为21%。 小间距LED继续高增长,并购优质渠道商拓展海外市场 小间距LED自2016年起业绩迎来爆发,对DLP的替代已成不可阻挡的趋势。公司LED小间距电视2017年1-9月实现营业收入超过13亿元,其中经销模式2.2亿,超过2016年的2倍多。公司收购的美国平达也将持续为公司海外小间距LED业务拓展提供良好的渠道(平达目前小间距LED收入3.2亿元,占比25.4%),有助于提升公司产品境外渗透度。 并购切入VR业务,后续发展值得期待 公司收购全球为数不多的具备光学捕捉、定位的企业之一(NP公司),其主要产品包括optitrack等,面向文化娱乐、体育、生命科学等领域,未来公司将围绕NP技术平台,进行相关的技术储备及业务拓展。2017年2-9月,NP公司实现营业收入1.64亿元,净利润5061万元,净利润同比增速高达44.54%,毛利率维持在78%左右。截止2017年10月20日,共计新签订单2亿元,预计2017年可实现8000万净利润。 盈利预测与估值 我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为69.63亿、100.98亿元和138.72亿元,增速分别为59.04%、45.04%和37.37%;归属于母公司股东净利润分别为11.08亿、16.99亿和24.65亿元,增速分别为65.64%、53.31%和45.11%;全面摊薄每股EPS分别为0.68、1.04和1.51元,对应PE为30.6、19.9和13.7倍,首次覆盖,未来六个月内,给予“增持”评级。 风险提示 照明及文化旅游订单不及预期;小间距电视渗透速度不及预期;VR行业发展不及预期。

泰豪科技致力于智慧能源、军工装备领域的产业发展,主营业务覆盖能源互联网、电力信息化、智能应急电源、通信指挥系统、光电探测、导航等多个细分领域。公司2017年三季报公布,1-9月实现营业收入23.02亿元,同比增长17.90%;归属于母公司股东净利润1.21亿元,同比增长78.98%;Q3季度单季度实现营业收入9.45亿元,同比增长26.58%;归属于母公司股东净利润5294万元,同比增长73.22%。 深耕“能源+互联网”领域,产业链布局日趋完善。 在智慧能源领域,公司以能源互联网解决方案、电力运维服务、电网大数据智能配电、智能电力调度为主攻方向,并且通过外延并购(收购博辕信息、莱福士、海德馨等)、设立子公司(设立江西泰豪能源互联网有限公司)等方式,拓展产业链布局。智能电网业务2017年1-6月实现营业收入10.77亿元,同比增速为14%。预计未来仍将受益于电改红利,维持较好的业绩增速。 受军改影响,传统军工业务步伐放缓。 公司军工产品覆盖军用光电(红外热像仪、视频跟踪器)、军用电子(车载通讯指挥系统、军用雷达及导航系统)、军用电源(军用拖车电站、军用方舱电站、军用汽车电站)等领域。受军改影响,军工订单2016年起出现下滑,军用指挥车等业务受到的影响较大。但我们认为受益于军工的高行业壁垒及公司的高技术水平和市场覆盖率,在不考虑收购上海红生的情况下,仍然能够企稳回升,未来可以通过适当调整海陆空军业务占比,更好地获取市占率。 收购上海红生,提振军工板块业绩。 公司2017年6月16日披露,以4.9亿元现金收购上海红生100%股权。上海红生是一家技术加工型军工企业,主要产品覆盖船舰用综合监视设备、船舰用天线绝缘检测仪、GPS铷钟校频仪、舰载激光测风雷达等,主要客户为海军、船舶系统研究所、造船厂及舰船修理厂。2017-2019年业绩承诺分别为4000万、4800万和6000万元。 大股东增持+股权激励,彰显公司信心。 公司2017年6月20日公告称,大股东同方股份计划12个月内增持公司股份,增持金额不低于3亿元,不超过5亿元。9月29日公告称,大股东同方股份累计增持1190.6万股,增持金额超1.5亿元,超过承诺增持金额下限的50%。此外,公司11月7日公告称,公司完成股票回购计划,累计回购股份1564万股,占总股本的2.35%,累计支付2.12亿元,此次回购股份将用于实施股权激励计划。大股东增持和股权激励充分说明了公司对于未来发展的信心。 在不考虑上海红生并表的情况下,我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为44.45亿、51.43亿元和58.68亿元,增速分别为13.91%、15.71%和14.11%;归属于母公司股东净利润分别为1.88亿、2.44亿和2.90亿元,增速分别为51.61%、30.17%和18.69%;全面摊薄每股EPS分别为0.28、0.37和0.44元,对应PE为37.9、29.2和24.6倍,首次覆盖,未来六个月内,给予“增持”评级。