公司公告,2016年一季度实现营收0.66亿元,同比增速-8.31%;实现净利润0.15亿元,同比增速-8.98%,eps 为0.16元/股。 卢布汇率波动引致一季度营收下滑,毛利率水平持续上扬:一季度主要市场俄罗斯货币卢布持续贬值导致俄罗斯国内玩具市场的萎缩,3月以来卢布进入升值周期将带来公司出口业务的恢复;同时,公司加速开拓开拓欧美市场、进军南美市场也将进一步增加营收来源。此外,国内外二季度的节假日相较一季度增多,玩具行业在二季度的景气程度也将持续上升,公司也将受益于行业的成长性。目前,公司的营收增长主要来自价格上升的驱动,在公司产能利用率保持稳定和过去原材料价格下降的情况下,公司的毛利率水平自上市以来处于持续上升的态势。 看好内生成长性及教育文化产业布局,给予“增持”评级:对比国际玩具巨头,公司自主研发的低结构益智积木玩具具有很大的内生增长空间,募投项目17年投产后预计产能实现翻倍增长,围绕IP产业链的衍生也在酝酿培育。同时公司正在积极向教育文化产业发展,相关领域布局值得期待。我们预测公司2016-2017年EPS 分别为0.77元、1.00元,给予“增持”评级。 风险提示:1、募投项目投放进度慢于预期;2、营销渠道拓展不达预期

老凤祥公布年报一季报:2015年实现营业收入357亿元,同比增长8.8%,实现归属于上市公司股东净利润11.2亿元,同比增长18.9%,实现每股收益2.14元。一季度实现营业总收入114亿元,同比下降5.7%,归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比下降17%。 珠宝消费仍偏弱,Q1套期保值致公允价值及投资损失:公司营业收入357亿元,同比增长8.8%,其中珠宝首饰收入260亿元(+2.7%);黄金交易收入43亿元(+57%);工艺品销售收入1.67亿元(-10%);珠宝首饰业务收入较去年平稳回升,黄金交易强势增长,贡献较高收入增速。 一季度来看社零总额仍增长乏力,金银珠宝零售额累计同比下降3.9%,反映下游需求依然偏弱,Q1金价上涨,公司因套期保值业务出现公允价值变动损失及投资损失,若扣除套期保值损失对业绩的影响,利润增速基本与收入持平。 维持“增持”评级:公司在珠宝消费行业增速持续低迷的情况下仍获得收入利润较高增长,是公司品牌价值及综合运营实力的体现。我们看好珠宝消费市场长期前景及公司品牌价值、全国性营销网络对未来利润的贡献,我们预测公司2016-2017年EPS分别为2.31元、2.62元,维持“增持”评级。 风险提示:1、珠宝消费行业复苏乏力;2、市场拓展效果不达预期

投资要点 太阳纸业公布2015年年报:报告期内,公司实现营业收入108.3亿元,同比增长3.6%,实现归属于上市公司股东净利6.7亿元,同比增长42.2%,实现每股收益0.27元。每10股派发现金红利0.5元。 造纸供需格局有所改善,提价成市场共鸣:造纸行业为高β行业,随着我国经济放缓,GDP 增长下台阶,近15年间造纸行业的产销量增长中枢趋势下移。2016年一季度来看造纸行业产销量同比增速表现出回升迹象,白卡纸等纸种涨价100元/吨左右,几大纸厂酝酿联合提价,目前市场接受度较好,总体我们认为今年造纸行业供需将较去年改善。 成本管控成效卓越,利润表现靓丽:公司在造纸行业景气度低迷之际,持续进行产品结构调整及新产品品类开拓,不断适应市场需求,同时发挥规模优势积极进行成本管控,近两年虽受制行业性营收增长趋缓,但利润表现十分抢眼。公司2012-2015年营业收入、净利润复合增速分别为1.4%、55.5%。2015年公司综合毛利率为23.4%,同比上升3.4pct。分季度来看,2014年中期后毛利率逐季回升明显。2015年大宗纸品价格同比基本持平,利润上升主要来自于成本端及细分领域如溶解浆供需结构改善。 看好业务开拓及经营管控力,维持“增持”评级:我们看好纸、浆价格价差增大、造纸行业供需同比改善、利润空间上行及太阳纸业所具备的显著规模优势及较强的新业务开拓及经营管控能力,预测公司2016-2017年EPS 分别为0.37元、0.45元,对应PE 分别为15X、13X。维持“增持”评级。 风险提示:1、木浆价格上涨;2、向快消品行业转型不达预期

产能受限制约营收增长,募投项目或于2017年投产:2015年公司营业收入3.09亿元,同比增长3.6%,增速偏低主要由于公司产能受限,近年产能利用率高达100%左右。全年益智玩具销量同比增长0.5%,单价同比增长2.4%。我们预计募投项目年产3200万套的“益智玩具生产基地建设项目”将于2017年投产,较目前产能增幅为125%。 分地区来看,内销整体增长10.7%,其中华南地区收入1.36亿元,同比大幅增长25.3%,华东地区收入4056万元,同比下降28.7%。主要原因为公司产能受限,华南地区玩具市场回升态势明显,因此公司营销战略重心侧重于深圳地区市场开拓。外销营收1.15亿元,同比下降6.3%,主要由于俄罗斯是公司主要销售区域之一,俄罗斯货币大幅贬值影响导致其国内玩具市场萎缩。未来公司将重点开拓欧美市场,进军南美市场,不断提升国际市场份额及影响力,同时加大国内市场开拓力度,在国内一、二线城市各大型超市及玩具反斗城设立产品专柜,并加强营销推广。 看好内生成长性及教育文化产业布局,给予“增持”评级:对比国际玩具巨头,公司自主研发的低结构益智积木玩具具有很大的内生增长空间,募投项目17年投产后预计产能实现翻倍增长,围绕IP产业链的衍生也在酝酿培育。同时公司正在积极向教育文化产业发展,相关领域布局值得期待。我们预测公司2016-2017年EPS分别为0.77元、1.00元,给予“增持”评级。 风险提示:1、募投项目投放进度慢于预期;2、营销渠道拓展不达预期

一季度收入稳健,同比增长15%:我们测算自主品牌销售额增速略低,OEM出口收入增速较高,对一季度收入增长的贡献较大。而影视剧业务一季度一般为淡季,在一季度销售收入中占比很小。 全年看好自主品牌营销体系改革:终端门店方面,2015年底公司共拥有门店约1000家,全年净增50家左右,2016年开店进度我们预计约100家左右,但同时公司也在进行门店升级调整,净增量或小于100家。公司年下半年开始加大自主品牌门店营销及管理力度,成效显著,下半年自主品牌营收增长明显高于上半年增速水平。16年公司将着重进行子品牌系列的梳理,并推出沙发、卧房配套家具等多元化新品类,着力提升单店坪效及客单价水平。同时我们预期智能床垫或将于2016年中推出,目前正处于市场培育阶段。 我们看好公司自有品牌床垫营销渠道改革及大家居品类多元化发展的未来成长性。传媒业务一方面提供稳定业绩增长,另一方面与主业形成协同,增强喜临门睡眠领导者的品牌效应。同时地产销售增速去年中期以来见底回升,改善性需求带动消费升级,刚需传导家居用品销售量、价提升,公司床垫\软床业务全年增长较有保障。公司传统、新兴业务双轮驱动,我们测算16-17年EPS 0.79、0.99元,维持“买入”评级。 风险提示:市场营销开拓风险,双主业运营风险。

投资要点 公司公告,16年一季度实现营业收入1.95亿元,同比增速22.21%;净利润0.14亿元,同比增速170.62%,eps 为0.05元/股。 公司公告非公开发预案,拟以不低于25.50元/股非公开发行不超过0.32亿股股票,募集不超过8.25亿元,用于“定制家居智能生产建设项目”、“品牌建设项目”和“信息系统升级建设项目”三个项目。 一季度业绩表现亮丽,净利润同比增速170.62%。一季度营收同比增速22.21%,收入端开始加速。一季度是定制家具行业的淡季,由于16年春节较晚,同比去年终端销售更加旺盛。收入增长主要来自于15年300多家门店升级改造完成带动的单店收入提升。我们认为,公司依靠营销渠道扩张和实施大家居战略,将持续巩固公司的定制龙头优势。 实施大家居战略,提升客单价:调整后的好莱客门店品类将以全屋定制为主,品类得以丰富,并带来客单价与购物体验的极大提升。目前公司客单价约1.5万元,随着公司“全屋原态定制”大家居战略的持续推进,公司的产品结构不断丰富,客单价亦有望稳步提升。 营销渠道加速扩张,提升终端市场份额:16年公司一方面持续推行门店扩张战略,规划新增经销商150-250个,新增专卖店300-500个;另一方面,公司持续推动门店升级改造提高单店的内涵式成长空间。此外,公司启动营销组织变革,通过扁平化的体系运作,全面提升经销商运营管控能力,完善网点覆盖率,强化网点质量,建立巩固市场竞争优势。 营销扩张+规模效应,业绩弹性可期:我国定制衣柜行业即使在目前行业高速成长期,龙头企业的市占率提升也十分显著。好莱客优化布局营销渠道,提高规模化生产效能,“营销”“成本”双管齐下,继续做大做强主业,业绩弹性可期;同时公司规划对产业链相关领域进行整合,围绕大家居的发展脉络正在逐步清晰。预计公司2016-2017年EPS 为0.74元、1.00元,给予“增持”评级。 风险提示:定制家居市场竞争激烈、智能化改造项目低于预期

公司公告,一季度实现营业收入11.33亿元,同比增长20.25%,实现归属扣非后净利润1.34亿元,同比增长22.30%。 业绩符合预期,出厂均价、单位成本上行,期间费用处于合理水平:一季度为文具的小学汛销售季,公司精心准备数百款新品,充分满足市场的消费需求,也提升了文具用品的销量和出厂均价。原材料是公司生产成本的主要组成部分(约占50%),上游的油价回升导致塑料原粒、墨水等原材料价格上涨带动单位成本上行,毛利率环比下降1.56个百分点。受企业销售规模扩大影响,销售费用率由6.35%上升至7.19%,同比增加0.84%;管理费用率为5.79%(同比下降0.38%)。 新品开发提升单店盈利能力,渠道拓展和升级助力业绩成长。公司将在重点项目和重点品类加大推广,继续扩大主业市场份额,保证核心业务持续发展。公司未来会加速办公店、大学城店等渠道的拓展。同时公司也在进行IPO项目之一——营销网络扩充及升级项目,我们认为,通过营销网络的扩充以及改善,提升单店的内生增长空间,加盟费等内容也将贡献增量。 迎合线下消费升级,晨光生活馆开店进展迅速;办公直销市场尚处发展期,科力普有望实现卡位:晨光生活馆是公司从文具品牌向精品零售渠道转型的关键,生活馆模式发展成熟后或将由直营逐步开拓加盟,结合体验式消费及亲子互动消费。在集中采购、阳光采购的推动下,招投标能力、资质将形成行业准入壁垒,科力普有望在采购量逐年攀升、规模优势逐步体现的情况下实现盈利的拐点。 维持“增持”评级:晨光专注主业,资产质量优异,在弱势市场中将成为理想的避风港。短期内公司增长来源于品类扩张和渠道升级带来的单店成长以及办公用品等细分领域高速开拓,长期看好生活馆精品家居渠道转型及科力普规模化效应。公司此次高送转将增加市场流动性,实现与公司优异财务运营能力的匹配。预计2016-2017年EPS分别为1.11元,1.36元(摊薄前),维持“增持”评级。 风险提示:管理风险以及生活馆、办公市场拓展低于预期

投资要点 事件:索菲亚公布2016年一季报:公司一季度实现营收6.43亿元,同比增长46.2%,归属于上市公司股东净利润5262万元,同比增长46.6%,EPS0.12元。 索菲亚一季报表现靓丽,收入同比增速高达46%。分产品业务来看,定制衣柜及配件收入6亿元,同比增长42%,橱柜业务收入3700万元,同比大幅增长320%,我们预计全年橱柜业务规模达到3-4亿左右。地板业务2000万元,同比下降55%。此外公司2015年中期开始推出了床、餐桌、书桌等实木类OEM产品,并与记忆绵家居品牌Mlily梦百合达成战略合作,协同销售床垫、枕头等家品,通过不断丰富产品线及家居品类向全屋定制迈进,一季度家品业务收入约2000万元左右。 索菲亚全屋定制跨越式发展,龙头地位加速提升:我国定制家居市场正在进入行业洗牌期,龙头企业的市占率提升将十分显著。定制行业进入门槛低,但是规模化门槛高,设计、测量、生产、配送、安装,每一个环节都存在瓶颈,后端生产、供应链管理与前端营销及服务的无缝对接才能达到产业链各环节的规模效应。索菲亚凭借优异的柔性生产制造及品牌营销能力在定制家居行业内脱颖而出,在供应链体系及营销渠道的深耕细作已经使其在定制衣柜领域形成了显著的龙头地位及行业标杆。一方面规模快速扩张,另一方面利润水平稳健上行,公司强大的运营管理能力及上下游议价力毋庸置疑。预计公司2016-2017年EPS为1.40元、1.90元,维持“买入”评级。 风险提示:橱柜领域开拓不顺、智能化改造项目低于预期

好莱客公布2015年年报:报告期内,公司实现营业收入10.82亿元,同比增长20%,实现归属于上市公司股东净利润1.62亿元,同比增长14.9%,实现每股收益0.58元。利润分配预案为每10股派发现金红利1.7元。 出厂均价、单位成本下行,规模化效应逐步体现:公司2015年实现整体衣柜及配套家具业务收入10.64亿元,同比增长20%。销量461万平方米,同比增长28%,以此测i算销售单均价为231元/平方米,同比下降6%。 我们对好莱客衣柜及配套家具平均销售单价、单位成本等进行了测算,随着公司生产端规模效应的逐步体现及垂直供应链体系的优化,2015年单平米成本表现出下降趋势,因此尽管公司出厂均价下行,毛利率仍获得显著提升。 从公司成本拆分情况来看,板材、铝型材等主要直接材料近年在成本中的占比呈现下降趋势,公司通过提升板材利用率、信息化生产等方式不断提升规模化生产效率,扩大生产端及经销环节利润空间。 营销扩张+规模效应,限制性激励锁定业绩高增长:我国定制衣柜行业即使在目前行业高速成长期,龙头企业的市占率提升也十分显著。好莱客优化布局营销渠道,提高规模化生产效能,“营销”“成本”双管齐下,继续做大做强主业,业绩弹性可期;同时公司规划对产业链相关领域进行整合,围绕大家居的发展脉络正在逐步清晰。预计公司2016-2017年EPS为0.74元、1.00元,给予“增持”评级。 风险提示:定制家居市场竞争激烈、智能化改造项目低于预期。

投资要点 瑞贝卡公布2015年报:2015年公司实现营业收入19.45亿元,同比增长0.67%,实现归属于上市公司股东净利润1.41亿元,同比下降9.56%,实现每股收益0.15元。每10股派现金股利0.5元。 北美中档走量,高档去化,强势复苏:公司2015年收入基本与上年持平,其中收入占比较大的北美市场(占比40%以上)强势复苏,同比增长18.8%,公司抓住市场复机遇,不断积极调整产品结构,加大中档产品占比,美国发制品销量增速显著,其中工艺发条、化纤假发销量同比分别增长9.5%、24%,同时伴随着美国居民消费水平复苏的传导及消费频次的增加,高档产品库存进一步去化,致平均售价也有所抬升;非洲市场(占比30%)受地缘政治、本国货币贬值等因素影响销售额同比下降8.4%,以销售非洲地区为主的化纤发条销量同比下滑14%;国内市场(占比14%)在经济持续探底,居民消费受抑制的大环境下增势放缓,同比增长2.5%;欧洲市场(占比7%)经济依然低迷,高端消费乏力,销售收入同比大幅下降33%。 维持“买入”评级:假发行业国外市场需求回暖,国内消费理念正在培育,2015年瑞贝卡重启范冰冰代言,百度搜索指数飙升;公司跨境电商等新兴渠道正积极开拓。预计公司营收回升,低成本锁定,盈利反弹,汇兑因素或进一步提振业绩,我们预测公司2016-17年EPS分别为0.17、0.21,对应PE为31X、26X。维持“买入”评级。 风险提示:1、原材料价格上涨;2、市场拓展效果不达预期。

公司公告业绩报告,15年实现营收26.91亿元,同比增速8.92%;实现净利2.55亿元,同比增速15.68%,实现eps0.30元。 公司披露利润分配预案,拟向全体股东每10股派1元。 业绩符合预期,多品牌运营推动业绩平稳增长:15年公司实现营收26.91亿元,同比增长8.92%,时尚珠宝首饰和Fion女包是主要的增长来源。公司借助产品研发创新和O2O渠道升级,15年时尚珠宝首饰营收15.15亿元,同比增速13.34%。公司作为K金市场龙头企业,依托研发创新和多品牌运营等优势,推动K金业务占比逐渐提升,并维持稳定的毛利率水平。16年随着Fion现有门店改造完成和渠道下沉推进,将推动女包业务实现高增长。 Fion并表导致期间费用有所上升:15年公司销售费用率为21.99%,同比上升2.18%,这主要是由于Fion并表导致销售人员工资和线下门店装修和开设费用导致。15年公司管理费用率为2.52%,同比上升0.52%。15年公司财务费用率为2.34%,同比上升0.89%,这主要受收购菲安妮股权增加的贷款利息和为收购菲安妮有限股权开具保函的手续费影响。 公司以多品牌轻奢消费品集团为定位,持续转型轻奢运营平台。公司瞄准快速成长的中产阶级消费升级市场,未来发展方向主要以珠宝及箱包为核心,寻找与公司战略定位、经营管理相符的品牌进行协同。公司品牌运营经验保证并购的成功实施会员共享+O2O渠道协同将加速并购品牌的成长。 维持“增持”评级。公司定位多品牌轻奢集团,积极推动珠宝、女包业务的内生增长,寻找化妆品美容的并购机会,发挥品牌间的会员共享+O2O渠道协同作用,有望打造中产女性消费的新入口。我们预计公司16-17年EPS分别为0.36、0.43,对应PE分别29X、24X,维持“增持”评级。 风险提示:1、珠宝、女包消费持续低迷,2多品牌运营效果不达预期

Company Profilel Henan Rebecca Hair Products (600439: SH) manufactures wigs, fiber hair, and hair pieces usedfor hair styling, hair extension, and training purposes in beauty salons. The Company exportsits products mainly to the United States and Europe. Eventl Henan Rebecca Hair Products has recently released its 2015financial report, stating that thecompany recorded CNY 1.95billion in operating revenue, up 0.67% YoY. The net profitattributable to the parent company was CNY 141million, down 9.56% YoY. Earnings per sharewas CNY 0.15. The company declared to pay cash dividend of CNY 0.5per ten shares. Commentl The company increased supply of medium-level wig productions. Destocking of high-endproducts continues. The company’s revenue in 2015basically flat as compared with that oflast year. The North American market, which accounts for revenue of over 40%, witnessedstrong recovery in revenue, which rose by 18% YoY. The company seize the opportunity toactive adjust the product mix, increasing the supply of medium-level wig products. Sales of wigproducts grow at an accelerated pace, especially for the hair pieces used for hair styling (+9.5%YoY) and fiber hair (+24% YoY). Destocking of high-end products continues amid the pick-up ofUS residential consumption; as a result, the average sales prices get lifted. The African market,which accounts for 30% of total revenue, witnessed a YoY drop of 8.4% in sales due to thegeographical factors and local currency depreciation. Sales of fiber hair, of which most are soldin the African region, decreased by 14% YoY. Sales on the domestic market, which accounts for14% of total revenue, continue growing at a slower pace, which is affected by the economicslowdown and the resulting consumption drop. Economic fundamentals on the Europeanmarket, which accounts for 7% of the total sales, remain sluggish. Demand for high-endproducts stays weak. Sales of hair products in Europe dropped sharply by 33% YoY. China’s wig export of US increased remarkably from a year earlier. As the world’s largest wigimporter, US imports 60% of total wigs throughout the globe. As the world’s largest wigexporter, China exports 80% of total wigs globally. In 2015, China’s total wig export amounts toUSD 3.7billion, down 0.9% YoY. The growth of export has decelerated quarter after quarter.(The YoY growth of wig exports was 79% in 15Q1, 33% in 15Q2, 11% in 15Q3and 0.9% in15Q4.) We believe the sharp volatility of the export growth was mainly attributed to the slumpin export to Africa and Europe (mainly affected by forex fluctuations).However, US’ rising wig consumption became a key driver for the hair product export growth.Both the sales volume and the sales value of wigs increased. China’s export volume of wigsto US went up by 15% YoY in 2015, with the export value rising 22% YoY – suggesting a sharprecovery from the trough in 2013-2014. The rising demand for wigs in US constituted a keydriver for the global wig consumption. The recovery of US hair products demand in 2015wasnot only driven by consumption rebound, but also pushed up by higher-end products salesrecovering. The company witnessed a sharp increase in gross margin as it increased purchase of rawmaterial overseas and raised product price. The company’s gross margin was 29.86%, up 4.13percentage points YoY. As the prices of raw materials purchased from overseas are much lowerthan those purchased domestically, the company increased purchase of raw materials fromoverseas. The gross margin of hair pieces used for hair styling increased remarkably as morehuman hairs are used in the production. At the same time, the non-operation revenuedropped YoY. We have drawn the conclusion that the QoQ rise of the company’s gross marginis also due to the price raise and low raw material prices. In addition, production and sales ofAfrican factory continued increasing. Reduction on labour costs also pushed up the grossmargin. The price of human hair, which is the main raw material for wig production, experiencedsubstantial drop after peaking in 2013. The company has secured low-cost raw materials inadvance. The inventory of raw materials amounted to CNY 1.4billion by the end of 2015, up22% YoY. We estimate that in the following two years, profits from the company’s products willbe highly resilient. With the fiber hairline project in Fushun coming into operation, thecompany is able to supply more of fiber hairlines for wig production on its own. We expect thecompany’s performance will become less sensitive to raw material price fluctuation in thefuture. The strengthening of marketing campaigns increased the operating expenses incurred.Losses from foreign exchange drop remarkably from a year earlier. In the past few years, thecompany has stepped up marketing campaigns and speeded up expansion of new saleschannels overseas. The operation expense stood at relatively high level. In 2015, thecompany’s operation expense ratio was 8%, up 0.7percentage points YoY. This is primarilyattributed to increasing input in advertising (+28%). The financial expense edged down 0.3percentage points YoY. Losses from foreign exchange drooped substantially by 47% YoY. Weestimate that the company has USD 200million export quota annually. Each 1percentdepreciation in yuan as against USD will increase foreign exchange gain by around CNY 13million. If yuan continues depreciation against USD in the future, the company’s earnings willbe greatly lifted by foreign exchange gain increases.Yuan’s depreciation against USD boosts the company’s performance in two ways. First, theincrease in foreign exchange gain would directly boost the company’s earnings. Second, yuan’sdepreciation would further stimulate consumption of US hair products, a good new for wigexport. The company ramped up the development of sales channels both at home and abroad, in abid to facilitate balanced development of online and offline operations. It has rolled out the‘dual brand, dual channel’ and ‘compartment’ strategies and has proactively explored newe-commerce sales channels. We believe the company’s efforts on sales channelsconsolidations will later have a more tangible impact on sales revenue improvement. The upgrade of retail stores helps increase sales revenue per store by 12%. The repurchaserate of Rebecca-branded products has reached 30-40% due to the strong brand recognition. In2015, the company again hired Miss FAN Bingbing as its image spokesperson and increasedmarketing campaigns for its higher-end wig products, in a bid to further enhance its marketinfluence and in turn stimulate purchasing of wigs. The company continued to position itsdomestic sales strategy at optimizing the retail store layout. As of the end of 2015, thecompany had opened 205retail stores domestically, down 18stores YoY. Particularly, 34Rebecca stores were newly opened and 28were shut down. 5Sleek stores were newly openedand 29were shut down. The profitability of single store has improved substantially. Theaverage sales revenue per single store rose 12% YoY.In 2015, the monthly average sales of Rebecca direct-sale stores that have continued operatingfor over 12months was CNY 2.76million, up 4.7% YoY; the figure for franchise stores was CNY2.18million, up 1.42% YoY. The monthly average sales of Sleek stores was CNY 731,200million,down 9.85% YoY – which largely resulted form the product price mark-down following theSeek brand repositioning. The company is actively expanding both online and offline sales channels (physical store +e-commerce platform). Through physical stores, the company is able to provide customerswith customized services. Customers can try on wigs and receive professional advice from theshop assistant. The availability of these services will help improve wig-user’s satisfaction. Thedevelopment of the e-commerce platform will save much fixed cost for the company andextends reach to customers. Considering the ongoing e-commerce boom on the domesticmarket and the younger’s preference for online shopping, the company is expected to increaseinput into the construction of online channels. In 2015, the online sales reached CNY 3.03million, representing an explosive growth. Currently only 1.4% of the operating revenue wasmade via the online platform. This suggests strong upside potential for income contributionfrom online sales.The company has repositioned the Sleek brand, revising the average price from CNY1,000-2,000to CNY 500-800. The implement of the ‘Compartment’ strategy has started payingoff, which increased the coverage of target consumers. We believe that in the future, thecompany will open more Rebecca-brand physical stores and step up the development ofe-commerce channels for the Sleek brand. We maintain BUY rating. The wig market has started recovering both and home and abroad.Wigs are being accepted by more domestic customers. In 2015, the company again hired FANBingbing as its image spokesperson, which has prompt more people to search informationabout the brand online. The company is actively working on the construction of new saleschannels. We expect the company’s revenue to rebound. As the company has already securedlow-cost raw materials, its profit might pick up. Gains from foreign exchange may continueproviding strong boost for the company’s earnings. We made our EPS forecast for the companyat CNY 0.17in 2016and CNY 0.21in 2017, implying 31x 16E PE and 26x 17E PE. Reiterate BUY. Potential Risk: 1) Increase in raw material price, 2) Slower-than-expected businessdevelopment progress

齐峰新材公布2015年报,期内实现营业收入23.6亿元,同比下降7.2%,实现归属净利润2.7亿元,同比下降1%,EPS0.57元。利润分配预案为每10股派现金红利2元。 装饰原纸行业供需错配导致竞争加剧,价格下滑:2015年实现营业收入23.56亿元,同比下降7.2%,2015年需求端整体偏弱(受2014年地产销售较为低迷影响),供给端产能投放相对集中,纤维板、刨花板产量同比增速下行,纤维板(14/156.4%/-1.4%),刨花板(14/1512.8%/4%);同时装饰原纸供给端2015年产能集中投放,2015年我国具有一定规模的人造板饰面专用原纸企业总销量约79.6万吨,同比增长1.27%,而2015年行业年产量排名前三的齐峰(5万吨装饰原纸、1.8万吨耐磨纸)、夏王等相继各投产约5万吨产线,行业总产能达到90多万吨,导致新增产能远高于行业自然增长,短期内供过于求,行业竞争加剧。 周期性业绩低点,关注地产产业链传导作用:公司核心竞争力依旧,基本面没有趋势性恶化,目前是公司预期最差时刻。展望未来我们认为地产产业链传导作用或将提振下游板材需求,供给端在未有新增产能释放前提下降逐步改善,建议关注二季度订单变化。商品木浆以及钛白粉价格继续处于底部筑底,未来我们认为原材料价格不会趋势性暴涨。预计2016-2017年EPS为0.60、0.72,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期、研发风险、原材料价格波动

公司2015年利润增长抢眼,2015年床垫、软床业务收入分别同比增长约12%、69%,合计贡献净利润同比增长28%。晟喜华视扣非后净利润为7,007万元,贡献利润增速75%左右。公司床垫业务增长主要为销量驱动,2015年同比增长15%,出厂单价较为平稳。软床业务销量同比大幅增长141%,均价下降30%,主要为软床OEM出口大幅增长所致,OEM均价低于自有品牌。 公司目前床垫总产能大概180万张左右,北方公司2014年底投产,目前实现产能约40万张,成都2015年底达到10万张左右产能,本部技改后可以达到120-130万张产能。软床业务产能约9万张左右。目前我们测算公司基本都已满产,非公开增发出口基地建设项目将进一步扩大产能,解决产能瓶颈问题。未来国贸业务或将整体迁移至越城区新基地,由于自主品牌及OEM业务在产品品类、制造工艺等方面存在一定差异,分设生产基地有利于提升两大业务的规模化效应,提振生产利润。 我们看好公司自有品牌床垫营销渠道改革及大家居品类多元化发展的未来成长性。传媒业务一方面提供稳定业绩增长,另一方面与主业形成协同,增强喜临门睡眠领导者的品牌效应。同时地产销售增速去年中期以来见底回升,一线城市成交火爆进一步带动消费升级,刚需传导家居用品销售量、价提升,公司床垫\软床业务下半年增长较有保障。公司传统、新兴业务双轮驱动,我们测算16-17年EPS0.77、0.95元,维持“买入”评级。 风险提示:市场营销开拓风险,双主业运营风险

传统业务单店坪效提升,新业务放量同比增70%。分产品品类来看,书写工具增速同比增11.6%,同比有所下降,学生文具同比增26.6%,持续快速增长,办公文具同比增43%,成长势头强劲。2015年传统学生文具和书写工具继续保持平稳较快增长,主要来自于公司终端单店提升。3亿学生群体及传统学生文具和书写工具业务未来仍有较大挖掘潜力,公司2015全年开发新产品1900多款,新品开发率近30%,通过强大的设计研发能力,把握市场流行趋势及设计元素,提高终端购买频次,进而提升同店增速及单店坪效。新业务经过前期培育已进入放量期,同时公司逐步实行项目制,新设办公事业部、儿童美术创意事业部等,推动办公类、儿童美术类、高价值产品等多元化项目品类的快速增长。此外线上晨光科技积极布局,推出多款互联网创意产品,探索互联网零售新+众筹/跨界合作的新模式。 主业资产优异,高送转增加市场流动性:晨光专注主业,资产质量优异,在弱势市场中将成为理想的避风港。短期内公司增长来源于品类扩张和渠道升级带来的单店成长以及办公用品等细分领域高速开拓,长期看好生活馆精品家居渠道转型及科力普规模化效应。公司此次高送转将增加市场流动性,实现与公司优异财务运营能力的匹配。预计2016-2017年EPS分别为1.11元,1.36元(摊薄前),维持“增持”评级。 风险提示:管理风险以及生活馆、办公市场拓展低于预期