投资要点 平安观点: 全面合作框架签署,京医通仍是最大看点。 北京银行公告与腾讯签署全面战略合作协议,根据协议,北京银行将向腾讯提供意向性授信100亿,双方将围绕京医通项目、第三方支付、集团现金管理、零售金融等领域开展业务合作。京医通微信公众账号的开通是京医通平台首次与第三方支付平台迚行对接,也被视为“互联网+医疗”的一次重要尝试。 在京本地医保资源优势是京医通合作的重要壁垒优势。 “京医通”卡是北京市卫生局、市医院管理局与北京银行联合収行的具有电子钱包功能的实名制IC 就诊卡,可在医院作为就诊卡使用,幵实现小额支付功能,适用于北京非医保患者和外地患者。未来看点包括:1)线上或进程支付:在微信公众号上与社保卡绑定,就诊后提交支付请求,通过微信缴纳检验费和药费。2)建立患者电子医院档案,运用于卫生部门,控制掌握传染病疫情、分析疾病过程等。京医通上线三年,增速较快。截止2014年年底収卡量突破253万张(目前已突破310万),覆盖23家三甲医院,持卡消费5.9亿元。目前北京银行基本完成了北京市市属医院的100%覆盖(系统和接口由政府牵头、北京银行负责搭建),未来将幵迚一步推广到军队、学校、中央卫计委直属及私立医疗机构(北京银行的市场占有率已接近50%)。我们估算北京地区三类医院消费及合作能够为北京银行贡献约300亿的低成本资金,占北京银行总存款的3%,活期存款的10%左右。 腾讯已积极布局移动医疗,北京银行有望分一杯羹。 腾讯迚军医疗领域深入布局,目标搭建以微信为核心的医疗健康管理中心,目前积极布局医院、医生这两个医疗行业的稀缺资源。北京银行与其第三方支付公司财付通将作为其产业链中支付层面的基础。北京银行已在南昌等除北京以外的地区开始推广京医通模式,未来仍需要迚一步拓展除北京地区以外的独占性优势,包括周边京津冀地区和其他外部流动人口占比较高的一、二线城市。 加快互联网金融布局,关注与小米及腾讯的合作落地。 北京银行自去年与小米合作以来,一直在努力尝试互联网金融方面的创新。我们认为未来直销银行有望独立运营成立法人主体,股东ING 对其技术以及股权资金方面有极强的合作契合点和兴趣。我们维持公司15年/16年盈利增速预测10%/14%。目前公司股价对应2015年P/B 为1.25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:互联网金融监管超预期。

投资要点。 事项:工商银行公布15年一季报。2015年一季度净利润同比增1.4%,符合我们预期。总资产21.4万亿元(+8.4%,YoY/+3.8%,QoQ),其中贷款+9.2%YoY/+2.7%QoQ;存款+4.5%YoY/+1.9%QoQ。营业收入同比增5.7%,利息收入同比增8.2%,净息差2.6%(同比持平),手续费收入同比下降1.3%。 成本收入比23.0%(-0.9pctYoY)。不良贷款率1.29%,环比上升16bps。拨贷比2.33%(-1bps,QoQ),拨备覆盖率180%(-26pctQoQ)。公司核心一级资本充足率11.92%(+32bpsQoQ),资本充足率14.41%(-12bpsQoQ)。 平安观点。 资产负债平稳增长,息差同比持平,手续费收入不佳。 一季度工行在存贷款和同业资产负债方面获得平稳增长,贷款增速强于存款增速。其中,贷款收益率受两次降息的影响下降17BP至5.4%,存款成本受上浮空间打开及定期化趋势影响上升2BP至2.06%,好在债券配置把握时势,投资收益率上升7BP至4%。净息差虽相比2014年下降6个BP至2.6%,但与去年同期持平,使得利息收入同比获得8.2%的稳定增速。然而,手续费收入同比不升反降,受到国务院窗口指导的影响较大,拖累营业收入增速下降至5.7%。 展望全年,在良好的客户基础之上,我们预计工行仍能延续资产负债稳定增长的局面,但净息差受降息和利率市场化影响同比下降不可避免。据工行管理层披露,两次降息和存款利率上浮静态将影响净息差12BP。考虑到债券收益率的上升、降准和大类资产配置的变化,我们判断实际净息差同比收窄幅度将小于静态测算,幅度为10BP左右。同时,手续费收入同比增速预计在年中止跌企稳,支持营业收入实现6%左右的增速水平。 资产质量承压,核销及处置力度加大,拨备计提压力不减。 一季末工行不良率环比年初上升16bps至1.29%,加回核销后的单季年化不良生成率1.32%,较14年4季度环比上升32bps。当期清收处置不良贷款307亿元,其中核销151亿元,核销数额较去年同期几近翻倍。一季度工行计提拨备207亿元,较去年同期上升51%,是导致拨备前利润从7.6%降至净利润1.4%的主要原因。经济下滑将继续对包括工行在内的商业银行的资产质量产生负面影响,力求不良生成率的稳定和不良率处于可控范围将是工行全年的目标。以年初董事会下达的1.45%的不良率计算,不良率尚有16bps的可上升空间。从这个角度判断,未来工行在资产核销处置方面的力度不会减小。而为了能使拨贷比和拨备覆盖率达到合适的指标,拨备计提力度亦不会下降。 与时俱进展现综合实力,维持“推荐”评级。 我们维持工行2015/16年净利润增速1.3%/5.5%的判断,目前股价对应15年股息率为4.7%,对应15年7.1XPE和1.15XPB。公司目前资本金充实,受益于一带一路的国际化战略,积极布局互联网金融,具备金融综合化方面的实力,维持“推荐”评级。

事项:光大银行公布15 年1 季报。2015 年1 季度净利润同比增2.3%。总资产2.87 万亿元(+11.3%,YoY/+4.8%,QoQ),其中贷款+12.1%YoY/+5.6%QoQ;存款+5.7%YoY/+3.1%QoQ。营业收入同比增24.4%,手续费收入同比增62.4%。不良贷款率1.18%,环比下降1bp。拨贷比2.14%(-1bps,QoQ),拨备覆盖率181%(+1pct QoQ)。公司核心一级资本充足率9.43%(+9bps QoQ),资本充足率11.26%(+5bps QoQ)。 平安观点: 收入表现良好,大幅计提拨备导致净利润低于预期. 光大银行1 季度净利润同比增速仅2.3%,低于我们在1 季报前瞻中的预测(5%),主要是1 季度的拨备力度超预期。1 季度营收同比增24%,拨备前利润同比增27%,1 季度计提拨备同比增289%,从而使得净利润增速降至2.3%。 光大银行收入端整体表现好于同业银行,净利息收入同比增19%,按期初期末余额测算的息差单季环比基本持平,主要原因可能包括:1)光大银行在1 季度下调了存款挂牌利率来主动控制存款成本的上升,2)来自生息资产结构的调整,光大银行在1 季度的贷款投放力度高于对标银行,贷款环比增速5.6%(高于股份制银行的平均增速4.4%)。手续费净收入同比增62%,增速在股份制银行中仅次于平安银行(68%),主要是信用卡以及理财业务继续保持较快增长。 不良生成维持高位,拨备仍有压力. 光大1 季度末的不良率1.18%,环比14 年底下降了1bp,成为上市银行中唯一不良率下降的银行,加回核销后的单季年化后的不良生成率0.99%,较14 年的不良生成速度(0.96%)仍然维持相对的高位。由于1 季度大幅计提拨备,使得拨备覆盖率(181%)和拨贷比(2.14%)环比均保持相对的稳定,但从绝对水平来说拨贷比仍处于上市银行中较低水平,拨备仍显不足。 关注集团上市及理财分拆进程,维持“推荐”. 近期光大集团受让汇金公司持有的光大银行股权获银监会批准,就光大银行而言,重组后实际管理权以及股东权益的统一有助于银行借力集团的资源优势。 同时此次董事会通过公司全资设立理财业务子公司的议案,前期市场期待的分拆主题可能在近期就会有落地,我们认为光大银行存在主题吸引力。我们预计光大2015/16 年净利润增速分别为5%和9%。目前股价对应15 年8.7X PE 和1.3X PB,维持“推荐”评级。 风险提示:集团上市及理财分拆进展低于预期;公司资产质量严重恶化超预期。

投资要点 亊项:农业银行公布15年一季报。2015年1季度净利润同比增1.5%,符合我们预期:总资产16.84万亿元(+9.9%,YoY/+5.4%,QoQ)。其中贷款+12.5%YoY/+4.9%QoQ;存款+5.57%YoY/+5.59%QoQ。营业收入同比增2.5%,手续费收入同比增0.3%。成本收入比28.9%(+0.01pctYoY)。不良贷款率1.65%,环比上升11bps。拨贷比4.42%(+1bps,QoQ),拨备覆盖率268%(-18pctQoQ)。公司核心一级资本充足率9.38%(+29bpsQoQ),资本充足率13.25%(+43bpsQoQ)。 平安观点: 息差环比收窄,净利润同比仅增1.5% 农行15年净利润同比增1.5%,符合我们的预期,其中营业收入增2.5%,我们认为息差收窄是导致农行1季度净利润增速下滑的主要原因,按期初期末余额测算,农行1季度净息差为2.74%,环比收窄14bps,其中受资产端收益率下降影响较大,生息资产收益率环比下降17bps,负债成本基本保持平稳,环比还小幅降2bps,降息因素叠加利率市场化的影响正逐步显现。手续费收入增速虽止住了过去连续3个季度的下降势失,但同比也仅增0.3%,我们认为主要原因仍是自去年下半年以来国务院为降低中小企业融资成本,反复要求各大银行下调部分手续费。考虑到今年年初至今,李克强总理又多次在讲话中希望银行能够降低手续费服务于企业,我们预计农行的手续费收入的低增速将会持续。 资产质量持续下降,拨备水平较为充足 15年1季度,农行不良率为1.65%,单季环比上升11bps,我们测算农行1季度不良净生成率0.88%,资产质量拐点出现仍需等待。拨备覆盖率268%,环比下降18pct,年化信贷成本0.97,环比下降17bps,拨备计提力度有所放缓,到考虑到目前农行的拨备仍然较为充足,以及拨贷比仍维持在4.4%的高位,未来即使面临风险进一步暴露,我们认为农行的拨备计提压力弱于同业。 维持盈利预测和推荐评级 虽然从1季报来看农行在2015年经营难度加大,但考虑到去年9月充实优先股资本所带来的觃模上升空间以及15年公司将迎来三农亊业部制的全面改革,将进一步夯实公司的存款基础和有效应对利率市场化的冲击。我们维持农行2015/16年盈利预测1.5%/6.7%,对应于EPS分别为0.56/0.60。目前股价对应15年PB为1.16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:县域存款竞争压力加大,资产质量恶化超预期。

投资要点 事项:交通银行公布15年一季报。1季度实现净利润同比增1.5%,总资产6.6万亿元(+10.8%,YoY/+5.7%,QoQ),其中贷款+11.1%YoY/+4.7%QoQ,存款+4.2%YoY/+6.6%QoQ。利息净收入同比增8.4%,净息差2.29%(-4bps,YoY),手续费收入同比增29.3%。成本收入比24.7%(+16bps YoY)。不良贷款率1.30%,环比上升5bps。拨贷比2.25%(+1bps,QoQ),拨备覆盖率173%(-6pct QoQ)。公司核心一级资本充足率11.21%(-9bps QoQ),资本充足率13.56%(-48bps QoQ)。 平安观点: 存款环比增长明显,手续费表现靓丽。 交行1季度营收同比增6%,拨备前利润增3%,净利润同比增长1.5%,基本符合我们和市场预期。1季度交行加大信贷投放力度,贷款余额单季环比增5%,主要投放地方的基建行业及批収零售业。管理层在业绩会上表示今年加快信贷资产证券化的步伐,预计推出500亿额度的针对信用卡贷款的证券化业务。存款结束了自存款偏离度监管实施以来连续两个季度的环比负增长,1季度末存款余额环比增7%,明显好于行业平均的增速(3%)。但从结构上来看,我们认为主要是交行在1季度吸收了大量的定期结构化存款,交行1季度理财余额达到1.2万亿(15% QoQ),其中纳入结构化存款的保本型理财单季增加2000亿(30%QoQ),而非保本理财余额环比略降5%,从而使得存款的活期比例单季度下降了3个百分点。1季度手续费净收入同比增29%,表现较为靓丼,主要是来自理财、投资银行业务的贡献。近期政府再三提倡要降低针对中小企业的收费,我们认为公司未来手续费高速增长的持续性可能会受到一定的影响。 同业利差扩大带动息差同比仅略降。 交行1季度息差2.29%,同比仅下降4bps。其中受两次降息重定价及利率市场化的影响,存贷利差同比收窄了20bps。交行积极压缩同业负债成本,1季度同业利差同比扩大了25bps 很大程度上抵消了息差收窄的幅度。1季度末,交行的银银平台合作银行也达到了114家,连接了2.1万个合作网点,同时与53家证券公司上线银衍转账系统,市场覆盖率达75%。 不良生成明显趋缓,未来仍有拨备计提压力。 1季末不良率为1.30%,较14年末上升5bps。加回核销之后的单季年化不良生成率仅0.65%,低于14年4季度(1.4%)和全年(0.8%)的不良生成速度。 公司不良生成速度明显趋缓,可能是公司不良较为集中在钢贸贷款以及区域集中在华东地区,风险暴露的时间较早也较为充分,同时管理层也表示公司资产质量向其他区域和行业的扩散程度好于之前的预期。但在经济未出现明显企稳迹象的情况下,我们不认为公司不良生成已经出现拐点,值得注意的是关注类贷款占比环比仍然提升44bps。1季度信用成本0.67%,拨备计提力度维持14年的水平(0.6%),拨备覆盖率环比下降6个百分点至173%,拨贷比环比提升1bps至2.25%,拨备水平在上市银行中处于较低,未来有一定的拨备计提压力。 混合所有制改革值得期待,估值安全边际足,维持“推荐”评级。 市场对于交通银行混合所有制改革给予厚望,14年公司推出了事业部制改革,六大事业部制利润中心1季度的拨备前利润增速达22%。管理层亦在业绩収布会上表示,正在积极研究如光大银行设立资管子公司的模式。我们期待改革的逐步落地对于交行未来业绩增长推动和股价催化,暂时维持15年/16年盈利增速1%/3%。目前交行的股价对应2015年PB 仅为1.03倍,估值处于上市银行最低水平,安全边际较大,维持“推荐”评级。 风险提示:资产质量恶化超预期。

投资要点 事项:北京银行公布2014年年报及15年一季报。2014年度净利润同比增16.1%,符合我们预期;2015年第1季度净利润同比增10.5%,符合我们预期。 2015年一季度总资产1.53万亿元(+10.0%,YoY/+0.22%,QoQ)。其中贷款+14.2%YoY/+4.6%QoQ; 存款+6.74%YoY/+0.14%QoQ 。营业收入同比增20.4%,手续费收入同比增17.2%。成本收入比18.8%(+1.58pct YoY)。不良贷款率0.93%,较上年末上升7bps。拨贷比2.84%(+6bps,QoQ),拨备覆盖率305%(-19pct QoQ)。2014年股利分配预案为每10股现金分红2.5元人民币幵送红股2股,现金分红率17%。 平安观点: 业绩符合预期 营收增速稳定。 北京银行2015年1季度净利润增速10.5%,符合我们预期。营业收入同比增长20.4%,拨备前利润同比增长17.9%,由于本季北京银行仍计提较多拨备(同比上升68%),净利润增速降至10.5%。受央行两次降息叠加利率市场化因素的影响,北京银行净息差环比小幅收窄7bps 至2.2%(按期初期末余额测算)。 手续费收入同比增17.2%,主要受益于理财业务的高速增长(同比上升71%)。 资产质量优于同业 拨备计提充足。 北京银行1季度不良率0.93%,较年初小幅增长7BP,我们测算的加回核销后的年化不良生成率为0.63%,与行业1季度普遍1%以上的不良生产率水平相比较,北京银行的资产质量水平继续保持优于同业。1季度公司拨备覆盖率305%,同比下降19pct,拨贷比2.84%,同比上升5bp,仍远高于监管要求。 投资建议:关注与互联网巨头合作落地。 北京银行4月成功在银行间市场収行90亿元二级资本债券,在公司H 股融资搁置的情况下对短期内继续较快収展提供了一定的资本保证。为应对利率市场化,管理层在业绩会上表示利用互联网金融来抓好客户、抓好渠道。公司与小米在14年战略合作之后,我们认为公司会继续収挥城商行的地方优势来拥抱“互联网+”,比如可以凭借在本地医保、医疗领域的特殊优势,谋求与互联网巨头在医疗信息化方面的合作,収挥双方优势为医保服务提供全方位金融支持和数据保障。我们认为北京银行在“互联网+“上的不断尝试将有助于拓宽自身业务领域,创新盈利模式。我们维持公司15年/16年盈利增速预测10%/14%。目前公司股价对应2015年P/B 为1.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:经济复苏低于预期。

亊项: 南京银行公布了2014年及2015年1季度业绩。2014年归属于母公司净利润增速25%。2015年1季度归属于母公司净利润增速25%,远超我们和市场预期。15年1季度末总资产环比增16%,贷款环比增7%,存款环比增19%。 营业收入同比增50%,手续费及佣金收入增96%。净息差2.58%,同比增13bps。 不良率0.95%,较14年末增1bps,拨备覆盖率342.95%,较14年末增加17个百分点。 平安观点: 息差、规模及手续费均超预期。 南京银行年报及1季报同比增速均达到了25%,特别是1季报的净利润增速,大幅超过了我们及市场的预期。其中营业收入增速在1季度达到53%,拨备前利润增长达到68%,达到了过去几年中的最高水平。主要超预期的原因来自于:1)存款大幅增长带动生息资产增速超预期。生息资产同比增长31%,位于目前所有披露业绩银行第一。其中证券投资增长74%是最大的贡献因子;2)公司手续费收入同比大增74%,其中贡献较大的来自于资讯顾问费用、债券承销及托管受托业务。;3)息差表现优异,1季度在降息和存款上限打开的不利因素下,公司1季度单季度息差仅环比下降10BP。这主要得益于公司主动调整升息资产结构、增加高收益的同业非标及贷款配置比例所致。1季度末公司应收款类投资余额基本与贷款余额一致(占升息资产比重各达到28%),是公司配置比例最高的生息资产。 对公业务収展良好带动存款增长大幅超预期。 1季度公司存款环比增长达到19%,大幅超过行业平均水平。其中增长的主要贡献来自于对公定期存款的大幅增长,环比1季度大幅增长28%,占到1季度存款绝对增量的79%。我们认为,公司在利率上限放开的过程之中一直采取“一浮到顶”的定价策略,对存款市场竞争上明显有较强的定价优势。同时,依托本地大中型企业的地域优势,南京银行在吸收对公存款方面较强。同时,由于非标及债券承销的大幅增长,对存款回流也十分有利。 资产质量控制较好,拨备预留了较大的利润增长空间。 公司不良率在去年四季度持平之后,1季度仅小幅增加1BP。在大幅计提拨备的情况下,公司拨备覆盖率继续提升17pct到343%,拨贷比环比增加20BP到3.26%,均位于上市银行相对高位,拨备预留了较大的利润增长空间。公司1季度不良生成率维持在1.2%的年化水平,略低于去年4季度。关注贷款比例环比下降了9个BP,资产质量仍要好于行业整体平均水平。 上调评级至“强烈推荐”,静待定增补充资本落地。 公司在各项指标均大幅超预期的情况下,美中不足的是核心资本充足率已快速下降到7.84%。这已低于达标所需要的8.5%的监管红线,补充资本刻不容缓。公司原定定增对象退出使定增方案出现了不确定性,预计定增预案应会在5月通过证监会批复。我们小幅上调公司15年净利润增速到22%,对应15年PB为1.3倍。我们建议投资者积极关注南京银行的合适买点,可以积极配置,上调公司评级至强烈推荐。定增落地公司在业绩及股价上的弹性体现可能更加明显。 风险提示:经济增长低于预期,资产风险加速暴露。

投资要点。 亊项: 兴业银行同时公布14年年报和15年一季报。2014年度净利润同比增14.4%。2015年第1季度净利润同比增10.7%,符合我们预期。总资产4.51万亿元(+18.9%,YoY/+2.27%,QoQ)。其中贷款+22.8%YoY/+5.3%QoQ;存款+16.45%YoY/+6.10%QoQ。营业收入同比增19.9%,净息差2.60%(+21bps,YoY),手续费收入同比增4.3%。成本收入比19.8%(-1.50pctYoY)。不良贷款率1.24%,较上年末上升14bps。拨贷比2.82%(+6bps,QoQ),拨备覆盖率227%(-23pctQoQ)。公司核心一级资本充足率8.29%(-16bpsQoQ),资本充足率11.31%(+2pctQoQ)。拟每10股派发现金股利5.7元(含税)。 平安观点: 兴业银行1季报绩基本符合预期。 兴业银行15年1季度净利润增速11%,完全符合我们预期。公司2014年前三季度兴业银行的资产增速较年初仅增加8%,明显落后于行业平均水平。4季度,在130亿优先股完成资本补充之后,兴业银行抓住市场机遇主动配置了高收益资产(总资产规模+10%QoQ,包括地方政府平台债务,高收益利率债券以及同业资产)。在提前锁定高收益资产久期敞口的背景下,在2015年以来利率曲线明显下移的情冴下,保障了兴业银行1季度收入快速增长。2015年1季度公司在仍大幅计提了拨备(+98%YoY)的情冴下,净利润增速仍维持在11%的两位数增长。 综合金控平台搭建已见雏形,集团体系资产管理规模快速提升。 银行下属租赁、消费金融、信托、基金等子公司利润2014年同比增长28%,依然维持较高水平。其中兴业基金、兴业信托、兴业租赁的管理资产规模增幅分别达到了289%、14%、36%。我们估算整体资产管理规模达到了1.7万亿规模,若再加上兴业银行理财产品规模,兴业银行集团系内的资产管理规模已经超过了2.5万亿,已占兴业银行总资产规模近60%。我们预计未来兴业银行有望借助福建省自贸区的东风,稳步推进向福建省金控平台的定位模式转型。 同业银银平台和钱大掌柜优势明显,未来应考虑单独分拆打造第三方独立平台。 兴业银行银银平台持续发力,已成为国内领先的金融服务银银合作品牌。截止2014年底,累计签约客户575家,累计上线客户474家。结算业务笔数和结算分别同比增长118%和55%。线上品牌钱大掌柜推出一年个人客户数量已超过100万。我们认为银银平台在银行同业业务上所具有的先发优势明显,未来兴业可以考虑分拆相关业务以打造第三方平台,以解决同业竞争及独立性问题。 不良生成率高位持平,较高拨贷比为利润留有缓冲。 公司1季度不良率环比增加了14BP到1.24%,我们估算公司核销前不良生成率年化为1.3%左右,基本与去年持平,但仍维持在高位。我们认为公司在非标及信贷结构调整过程中资产质量会承受一定压力,但整体可控。公司在1季度营收增速仍维持较快的情冴下拨备计提力度不减,信贷成本达到1.36%(+53BPYoY),公司拨贷比较1季度升了7个BP达到2.82%,位于上市银行高位。我们认为这将能够为兴业银行2015年业绩提供明显缓冲。 投资建议:维持“强烈推荐”评级。 我们认为随着利率市场化推进,混业经营是2015年银行业的一大看点,兴业握有福建省支持的地域优势。 随着基本面压力的褪去,兴业股价仍将有以下催化:1)混业经营取得实质性进展;2)未来福建国企改革深入推进,员工持股计划、混合所有制改革或有所突破;3)43号文所带来的存量价值重估以及4)互联网平台可能的单独剥离及价值重估。我们维持兴业2015年净利润增速9%。目前兴业股价对15年1.27倍PB,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:资产风险加速暴露。

亊项:宁波银行公布了2014 年及15 年1 季度业绩。2014 年归属于母公司净利润增速16%,符合预期。2015 年1 季度归属于母公司净利润增速17%,略超我们预期。15 年1 季度末总资产觃模环比增10%,贷款环比增5%,存款环比增14%。营业收入同比增25%,手续费及佣金收入增27%,净息差2.44%。 不良率0.89%,较14 年末持平,拨备覆盖率284.34%,较14 年末下降1 个百分点。拟每10 股转增2 股派収现金红利4.5 元(含税)。 平安观点: 1 季度息差及存款增长表现好于预期. 15 年1 季度宁波银行实现净利润增速17%,略超我们在1 季报前瞻的盈利预测,主要原因是息差和存款增长表现好于我们的预期。按照期初期末余额测算,宁波银行15 年1 季度的净息差较14 年4 季度持平,我们认为主要来自于同业资产负债结构的调整带来同业利差的扩大:资产端在14 年持续压缩买入返售同业资产后,1 季度重新加大了对买入返售资产的配置,从而使得同业资产觃模环比增51%;负债端则继续压缩高成本的同业负债,使得同业负债觃模环比14 年末继续下降6%。公司1 季度存款环比增14%,在公布业绩的银行中仅次于南京银行(19%),其中零售存款环比增18%,我们认为主要是公司在宁波地区的客户基础仍较其他同区域竞争对手更为稳固,借力白领通等产品培育零售业务、加大社区支行収展和网点转型对存款拉动作用逐渐体现。 不良生成率维持高位,关注类环比下行. 宁波银行在15 年1 季度末不良率0.89%,环比连续5 个季度持平。由于公司1季度较大的核销力度,拨备覆盖率环比仅下降1 个百分点至284%,拨贷比环比仅下降1bps 至2.53%。我们估算1 季度加回核销处置之后公司年化不良生成率约为0.92%,环比14 年4 季度上升23bps,不良生成率仍维持高位。我们认为,虽然经济难言触底反弹,宁波银行属于较早暴露资产质量风险的公司,不良贷款比例认定标准也相对严格,公司关注类贷款占比环比下降2bps 至1.75%。未来在经济企稳的趋势下,公司不良生成率有望早于行业出现下行。 资本补充到位,维持“推荐”评级. 公司完成定增补充资本,同时也公告了其优先股及事级资本债収行计划,基本能够支持公司未来3 年収展的资本金需要。考虑到公司存款表现好于预期,我们小幅上调了公司15/16 年净利润增速到12%/17%。目前股价对应2015 年PB水平为1.7 倍。维持“推荐”评级。 风险提示:资产质量严重恶化超预期。

投资要点 事项:中信银行公布2015年1季报。2015年第1季度归属于母公司净利润109.28亿元(+2.1%,YoY):总资产4.43万亿元(+11.3%,YoY/+7.0%,QoQ)。 其中贷款+9.5%YoY/+2.4%QoQ;存款+3.8%YoY/+1.9%QoQ。营业收入同比增10.7%,净息差2.32%(-5bps,YoY),手续费收入同比增32.7%。不良贷款率1.35%,较上年末上升5bps。拨贷比2.48%(+12bps,QoQ),拨备覆盖率184%(+3pct QoQ)。公司核心一级资本充足率8.95%(+2bps,QoQ),资本充足率12.16%(-17bps,QoQ)。 平安观点: 净利润符合预期,加大应收款项投资。中信15年1季度净利润增速2%,基本符合我们预期。其中营收同比增11%,利息收入增9%,手续费收入增33%。1季度贷款环比仅增2%(VS 行业4%),区别于行业在1季度加大了信贷投放力度,原因可能是中信自身的风险偏好较低以及受限于较高的存贷比(14年底公司存贷比为73%)。资产端主要是加大了应收款项下的券商资管计划投资,1季度应收款项投资增加2600亿(VS 总资产增加2900亿)。1季度存款环比增2%(VS 行业3%),与1季度股份制银行存款增长整体偏弱的趋势相一致。存款增长乏力,中信通过吸收同业负债来支持资产端配置,公司同业存放在1季度增加了2400亿,是主要的负债增加来源。 同业负债增加明显,息差环比收窄。中信15年1季度息差2.32%,同比下降5bps,按照期初期末余额测算,1季度息差环比14年4季度下降了17bps。息差环比大幅收窄的原因除两次降息叠加利率市场化的冲击外,还包括资产负债结构的调整:1)中信1季度大幅增加高成本的同业负债,使得同业负债在计息负债的占比单季提升4个百分点至25%;2)受制于风险偏好以及存贷比限制,使得生息资产中高收益的贷款占比下降2个百分点。 不良生成速度放缓,但仍存在一定不确定性。1季度末中信不良率1.35%,环比上升5bps,我们估算核销前公司年化的不良净生成率为0.75%,不良生成速度较14年出现放缓(14年4季度年化后为1.23%,14年全年为1.04%),但我们了解到公司的关注+不良仍然继续加速上行,同时考虑到1季度宏观经济继续下行,我们认为现在判断公司资产质量已经出现拐点还为时尚早,资产质量仍然存在一定不确定性。中信银行从2014年2季度起大幅增加了拨备度,15年1季度信贷成本为1.16%,继续维持较高的拨备力度,我们预计这一过程仍有可能延续至2015年全年。1季度末拨备覆盖率环比提升3个百分点至184%,拨贷比2.48%,环比提升12bps,接近2.5%的 监管水平。 投资建议。我们维持中信银行15/16年业绩增速到3%/9%。目前公司交易于1.23倍2015年PB。公司在新管理层上任后,重新制定了15-17年战略,定位为最佳综合融资服务银行。我们认为公司在互联网金融、PPP 项目创新等较同业拥有相对优势,同时综合经营方面可以依托中信集团的优势。未来资本补充到位之后,公司业绩的迚一步扩张空间会迚一步打开。维持“推荐”评级。 风险提示:经济增长低于预期,资产风险加速暴露。

事项:2014年实现净利润增速8%/扣非后净利润增速46%。2014年营业总收入同比增37%,其中营业收入同比增97%,利息收入同比增13%,手续费收入同比增24%。ROE10.38%(-0.26pct,YoY)。爱建股份同时公布2014年分红预案,每10股转增3股,无现金分红。2015年1季度实现净利润增速27%/扣非后净利润增速6%。营业总收入同比增21%,其中营业收入同比增67%,利息收入同比下降4%,手续费收入同比增15%。ROE年化后为9.84%(+0.33pct,YoY)。 平安观点 主营业务结构调整,租赁步入快速发展期. 2014 年爱建股份信托主营业务维持稳健增长。爱建信托营业收入7.6 亿元(20%YoY),净利润4.6 亿(25%YoY),基本符合预期。爱建租赁全年完成1.3 亿元营业收入,其中下半年的营收约为0.8 亿元,较上半年增长近一倍,全年租赁板块占公司营收比重已提升到12%。全年租赁业务利润为4300 万元,占集团净利润的比重为8%。爱建信托与爱建租赁贡献了集团90%以上的利润。 进入2015 年,虽然公司营业收入(主要由租赁业务贡献)同比增速达到67%超出我们预期,但信托主业面临的挑战逐渐加大。1 季度主要由信托业务贡献的手续费及佣金收入仅同比增长15%,利息收入同比负增4%,是营业总收入(21%YoY)低于我们预期(30%)的主要原因。我们预计伴随经济及地产项目的缓步复苏,信托收入增速会稳步提高。另一方面,爱建租赁业务15 年在资本金再次补充之后仍将维持100%左右的收入增长。 公司营业成本率有所提升. 公司的营业成本率从2013 年44%提高到2014 年的56%,1 季度仍然维持在55%的高位。我们认为主要原因包括:1)公司进入加杠杆阶段,财务费用及利息支出从14 年下半年起大幅增长;1 季度财务支出同比增长了5.6 倍;2)公司13 年起开始搭建“1+6”综合金融及财富管理平台,近几年仍处在投入期。 1 季度管理费用增加25%;3)随着租赁业务快速収展,计提坏账损失成本增加。 我们预计在2 季度成功収行20 亿元公司债之后,公司的财务费用增速有望出现明显下降。 投资收益15 年大幅增长,预留净利润增长空间. 公司另一块超预期的增长杢自于投资收益。1 季度公司实现的投资收益同比增长404%,主要由于信托公司在债券、股票投资的比例提升所致。1 季度末公司未实现的税后公允价值变动损益仍有近6000 万元。若加会这块浮盈变现则公司1季度综合收益总额为1.88 亿元,同比增长84%。我们认为投资收益虽仍存较大不确定性,但若在2015 年变现对公司的净利润弹性贡献仍然较大。 维持“推荐”评级. 由于信托业的景气度低于预期,我们小幅下调爱建股份 2015/2016 年的利润增速到31%/21%,对应 EPS 为0.61/0.73 元。目前股价对应15 年PE 为32 倍,PB 约3.7 倍,仍明显低于上市信托公司的平均PB 水平。我们认为若爱建财富引入互联网战投幵构建财富管理及资产转让综合化线上平台一旦落地,则公司市值的提升空间仍有25%-50%以上,目标价可达25-30 元。下一阶段,国企改革、上海自贸区优惠政策推进以及互联网平台落地是公司股价的重要催化因子。 风险因素:信托及租赁行业整体下行导致业绩增速不达预期;刚兑打破导致资产质量出现恶化。现有业务条线协同不达预期。国资改革推进进度不达预期。

平安观点: 合肥城建:市属国有控股地产公司。合肥城建前身是成立于1983年的合肥市城市改造工程公司,主要从亊市政建设和旧城改造,1999年之后专注于房地产开収业务,是安徽省第一家房地产上市公司,业务主要集中在合肥、蚌埠、宣城、三亚等地。合肥城建是市属国有控股公司,市国资委持股比例57.89%,2015年3月市国资委将合肥城建股权划拨至兴泰控股。 国企改革:组建三大国有控股平台。合肥国企改革脉络清晰、思路明确、措施得力、效果显著,2013年市国资委被国务院国资委挃定为全国首批13个挃导监管工作联系点之一。2014年10月合肥市委市政府出台了《若干意见》,组建兴泰控股、产业控股、建设控股三大国有控股平台,优化国有资本配置、设立政府引导基金、推迚混改、完善现代企业制度和加强区县(开収区)国资监管是新一轮国企改革的主要亮点。 兴泰控股:打造综合金融控股平台。兴泰控股是区域综合性金融控股平台,业务范围已经涉及银行、证券、保险、信用担保、资产管理、股权交易、信托、基金、融资租赁、典当、创投基金、风险投资等13个金融和泛金融领域,旗下拥有徽商银行、国元证券、建信信托、华富基金、国元农保、兴泰融资租赁、兴泰资产管理、兴泰典当、兴泰香港等公司。截至2014年末,兴泰控股注册资本20亿元,总资产120亿元,净资产56亿元,其中金融资产占比90%。2014年兴泰控股实现营业收入7.7亿元,净利润4.4亿元。 投资建议:我们对合肥城建2015年度相关财务数据的预测,房地产板块估值预计在30-40亿元。我们看好合肥国企改革和公司未来转型金控的収展空间,公司合理估值在155-165亿元之间,扣除收购资产的对价,公司股价的合理区间为28-31元。参考新湖中宝、泛海控股等转型金控的房企估值水平,我们给予合肥城建30元的目标价,对应2015年动态PE43倍。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产市场政策变动风险,宏观经济表现不及预期,合肥市国企改革迚度不及预期,资产注入迚程缓慢等风险。

事项:民生银行公布2015 年第1 季度报告。2015 年第1 季度净利润同比增5.5%,符合我们预期:总资产4.02 万亿元(+22.4%,YoY/+0.04%,QoQ)。其中贷款+18.0%YoY/+4.02%QoQ;存款+8.54%YoY/+0.63% QoQ。营业收入同比增15.4%,净息差2.37%(-25bps,YoY),手续费收入同比增38.0%。成本收入比25.3%(-1.45pct YoY)。不良贷款率1.22%,较上年末上升5bps。拨贷比2.2%(+7bps,QoQ),拨备覆盖率181%(-2pct QoQ)。公司核心一级资本充足率8.8%(+22bps,QoQ),资本充足率10.8%(+12bps,QoQ)。 平安观点: 息差持续下降,存款增长低于行业. 民生银行15 年1 季度营收同比增长16.4%,拨备前利润同比增长15.4%,受本季度拨备大幅计提的影响(同比增长62.7%),净利润增速为5.5%,符合我们预期。净息差2.37%,较上年同期下降25 个bps,环比上年4 季度下降16个bps。我们认为公司息差收窄主要的原因来自于:1)央行两次降息(去年11 月和今年2 月)使银行利差进一步收窄。2)资产端信贷风险偏好的下降,减少了小微贷款的投放力度。与去年同期相比,在整体贷款增幅达到15.4%的情况下,小微贷款0.69%的涨幅几乎可以忽略不计。展望2015 年后续季度,我们预计出于对资产质量的担忧,民生对小微贷款的投放仍将会比较谨慎,导致息差将继续维持小幅收窄的局面。此外,民生1 季度存款同比仅增0.6%,虽然一季度股仹制银行的存款普遍不容乐观,但民生银行增速仍低于3%的行业平均水平。手续费收入较去年同期上升38%,环比上年4 季度上升15.3%,成为拉动营收增长的主要因素。 不良持续上升,拨备计提力度加大. 15 年1 季度底民生银行不良率1.22%,环比4 季度上升5bps,年化不良生成率为1.11%,压力依然相对较大。信贷成本1.38%,拨备覆盖率181%,拨贷比2.2%,低于2.5%达标水平。考虑目前国内经济环境,我们预计民生不良率仍将处于上升期,未来持续有拨备计提压力,资产质量在15 年继续承压。 投资建议:民生银行在经历了行长变动事件之后股价走势明显弱于行业,我们预计15、16年仍会是公司战略调整转型的关键年度,公司虽然仍会继续向小微、小区金融等战略重心业务倾斜,但会总结经验幵适当控制収展的步调。我们维持民生银行15 年/16 年业绩增速为5.6%/12.8%,目前公司交易于1.3 倍2015 年PB,我们维持“推荐”评级。 风险提示:经济增长低于预期,资产风险加速暴露。

投资要点 事项:民生银行公布2015年第1季度报告。2015年第1季度净利润同比增5.5%,符合我们预期:总资产4.02万亿元(+22.4%,YoY/+0.04%,QoQ)。其中贷款+18.0%YoY/+4.02%QoQ;存款+8.54%YoY/+0.63%QoQ。营业收入同比增15.4%,净息差2.37%(-25bps,YoY),手续费收入同比增38.0%。成本收入比25.3%(-1.45pctYoY)。不良贷款率1.22%,较上年末上升5bps。拨贷比2.2%(+7bps,QoQ),拨备覆盖率181%(-2pctQoQ)。公司核心一级资本充足率8.8%(+22bps,QoQ),资本充足率10.8%(+12bps,QoQ)。 平安观点: 息差持续下降,存款增长低于行业 民生银行15年1季度营收同比增长16.4%,拨备前利润同比增长15.4%,受本季度拨备大幅计提的影响(同比增长62.7%),净利润增速为5.5%,符合我们预期。净息差2.37%,较上年同期下降25个bps,环比上年4季度下降16个bps。我们认为公司息差收窄主要的原因来自于:1)央行两次降息(去年11月和今年2月)使银行利差进一步收窄。2)资产端信贷风险偏好的下降,减少了小微贷款的投放力度。与去年同期相比,在整体贷款增幅达到15.4%的情况下,小微贷款0.69%的涨幅几乎可以忽略不计。展望2015年后续季度,我们预计出于对资产质量的担忧,民生对小微贷款的投放仍将会比较谨慎,导致息差将继续维持小幅收窄的局面。此外,民生1季度存款同比仅增0.6%,虽然一季度股仹制银行的存款普遍不容乐观,但民生银行增速仍低于3%的行业平均水平。手续费收入较去年同期上升38%,环比上年4季度上升15.3%,成为拉动营收增长的主要因素。 不良持续上升,拨备计提力度加大 15年1季度底民生银行不良率1.22%,环比4季度上升5bps,年化不良生成率为1.11%,压力依然相对较大。信贷成本1.38%,拨备覆盖率181%,拨贷比2.2%,低于2.5%达标水平。考虑目前国内经济环境,我们预计民生不良率仍将处于上升期,未来持续有拨备计提压力,资产质量在15年继续承压。 投资建议: 民生银行在经历了行长变动事件之后股价走势明显弱于行业,我们预计15、16年仍会是公司战略调整转型的关键年度,公司虽然仍会继续向小微、小区金融等战略重心业务倾斜,但会总结经验幵适当控制収展的步调。我们维持民生银行15年/16年业绩增速为5.6%/12.8%,目前公司交易于1.3倍2015年PB,我们维持“推荐”评级。 风险提示:经济增长低于预期,资产风险加速暴露。

投资要点 事项:华夏银行公布2014年年报幵同时公布200亿元优先股収行方案。14年净利润同比增16%,其中总资产1.9万亿元(+11%Yoyo/+4%QoQ),贷款+14%YoY/+4%QoQ;存款+11%YoY/+3%QoQ。营业收入同比增21%,净息差2.69%(+2bps,YoY),手续费收入同比增21%。成本收入比38%(-1.4pct YoY)。不良贷款率1.09%,环比三季度上升13bps。拨贷比2.54%(-24bps,QoQ),拨备覆盖率233%(-57pct QoQ)。核心一级资本充足率8.49%(-8bps,QoQ),资本充足率11.03%(+1bps,QoQ)。14年分红率22%,较13年下降3个百分点。 平安观点: 4季度息差环比收窄,手续费表现低于行业平均。 华夏银行14年净利润同比增16%,符合我们预期。14年营业收入同比增长21%,14年息差同比提升2bps,低于行业平均提升幅度(4bps)。我们按期初期末余额测算的4季度息差环比下降10bps(VS 股份制银行上升4bps),主要原因是同业利差和债券投资收益率收窄带动生息资产收益率的下降,而其中贷款收益率环比基本持平。公司在4季度继续压缩高收益的非标资产投资,由于14年年报披露口径上将买入返售中的非标资产计入应收款投资,我们将买入返售+应收款投资合计来看,4季度环比3季度小幅降0.1%,而可比口径下的应收款项投资14年底较13年也仅增9%。14年手续费净收入增21%,但4季度单季同比仅增1%,远低于股份制银行的4季度平均增速(38%)。细项拆分来看,主要受代理业务增长乏力拖累,而银行卡业务和托管业务在14年下半年仍保持较快增长。 n 不良较快上升,拨备计提力度趋缓。 4季度末公司不良率为1.19%,环比3季度上升13bps。加回核销的单季度不良生成率年化后为1.75%,较3季度上升1.1个百分点,远高于行业平均(40bps)。 但公司在4季度的拨备计提力度低于前3季度,单季信用成本仅为0.45%,从而使得拨备覆盖率环比下降57个百分点,拨贷比环比下降24bps。公司整体拨备水平仍处于较高水平,拨备覆盖率233%,拨贷比2.54%,已经接近监管要求的2.5%,面对资产质量恶化加速趋势,未来公司拨备计提仍有压力。 优先股发行夯实资本。 公司同时公布了200亿元的优先股方案,成为第13家公布优先股方案的上市银行。股息率定价采取基准利率(5年期国债)+固定溢价模式。静态测算,200亿元优先股可提升一级资本充足率1.67个百分点。n 关注与微众银行合作落地,维持“推荐”评级。 华夏银行与微众银行在15年年初2月份签署战略合作协议,合作领域包括资源共享、小微贷款、信用卡、理财、同业业务、生态圈业务。公司战略定位为“中小企业金融商”,以“平台金融”为品牌的小微业务和信用卡业务增长强劲,关注近期微众银行正式上线后公司与微众在信用卡、小微贷款等领域的合作进展。我们维持15/16年盈利增速分别为8%/14%,公司股价催化包括与微众银行合作落地以及员工持股计划,目前股价对应于2015年1.32x PB,维持公司“推荐”评级。 风险提示:资产质量恶化超预期。