产品结构优化盈利超预期，单三季度净利润倍增 2020年 Q3公司实现营收 3.20亿元，同比转正至 3.67%，归母净利润 为 0.94亿元（同比+36.42%）。 Q1归母净利润 0.15亿元（ -8.89%）， Q2为 0.36亿元（ +8.01%）， Q3该数据为 0.43亿元（ +124%），环比 业绩大幅改善。 2020Q3公司销售毛利率为 47.06%（同比+7.85pct）， 净利率为 29.35%（同比+7.05pct），一方面公司高毛利的成型分子筛占 比持续上升，另一方面上半年原材料价格低位。公司资产负债率从 2017年的 88%下降 18.6%，经营活动现金流净额为同比大增 182%。 医疗保健用氧需求增加， 家用制氧分子筛营收增 219% 2020Q3公司制氧系列产品销售 1.79亿元，营收占比从 2017年的 31% 上升至目前的 56%，其中家用制氧分子筛营收 9860万元，同比增长 219%，其中仅单三季度营收就基本实现翻倍。制氢系列分子筛销售收 入 4073万元，营收占比大幅提升至 13%。 分子筛募投项目稳步进展， 上市后募投项目包括 12000吨分子筛原粉、 5000吨成型分子筛、 3000吨活化粉、 4500吨富氧分子筛和 5000吨活性氧化铝， 2020年 5月公 司募投项目中“年产富氧分子筛 4,500吨项目” 已建成投产。 分子筛市场空间巨大，医疗市场需求增速强劲 根据公司公告数据， 2018年全球分子筛市场为 14.97亿美元，预计 2023年将达到 20.10亿美元，复合增速 6.08%。 全球分子筛产品共有 248种， 其中 20种产品实现了工业化应用，公司只生产了 A 和 X 型两种，未来 发展空间巨大。对公司来讲，业绩短期增长点体现在医疗保健领域医院 增加和家用制氧需求增加， 公司在研项目持续往分子筛相关的多元化方 向发展， 长期业绩增长体现在公司分子筛应用领域延伸。 投资建议： 看好公司业绩释放，上调给予“买入”评级 基于公司业绩、产品优化和产能扩张，我们上调了盈利预测，预计公司 20~22年营收 4.63/5.72/8.68亿，归母净利润 1.28/1.48/2.13亿， EPS 为 2.22/2.55/3.68，对应 2020年 PE 为 36， 上调给予“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期；医疗行业需求增长不及预期

Q3业绩成功兑现持续回暖， 前三季度净利率创历史新高 公司 2020年前三季度实现营收 82.42亿元，同比转正为 1.50%，归母 净利润 7.96亿元（同比+23.90%），其中单 Q3营收 28.63亿元（ +22%）， 归母净利润为 2.92亿元，恢复到 19年 Q2的高水平。前三季度销售毛 利率为 20.61%（同比+1.76pct），净利率为 9.82%，创下历史新高。 复盘公司业绩短期波动，公司业绩已恢复稳步增长 从 2019年到 2020Q1， 短期因素影响了公司业绩。 1）销量方面：雷 波产线停产和今年 Q1的新冠疫情影响了销量； 2）成本方面：国际硫 磺和钾肥价格大幅下降，公司高价库存原料影响了盈利； 3）售价方面： 19年 Q3开始国内复合肥价格下降，叠加 2020Q1新冠疫情影响。 2020Q2-Q3以来不利因素消散， 全年业绩无忧。 产能方面： 当前三磷 整治持续进展，行业供给端呈现收缩态势，公司雷波产线复产；价格 方面： 当前全球粮食价格处于向好态势， 粮食价格持续上行保障了复 合肥价格。 成本方面， 2020年钾肥海运进口合同 CFR 价格从 290降 至 220美元/吨，预计增加公司税前利润约 1.5亿元。 顺应国家化肥减量增效政策， 新型复合肥保障了长期盈利 新型肥料行业需求旺盛。 行业层面，我国经济作物亩化肥费用超过 400元，为传统三大粮食作物的三倍。 公司层面，常规复合肥毛利在 300-400元/吨，新型复合肥可达到 600元以上。 2020H1年公司新型复合肥营 收达到 10.66亿元，营收占到复合肥的 25.3%，毛利占比 31.1%。 投资建议： 维持“买入”评级 公司是国内磷复肥龙头企业，一体化成本优势明显，随着秋肥市场开 启、农作物价格回暖和公司新型复合肥占比逐渐升高，我们认为公司 全年业绩无忧， 预计 2020-2022年归母净利润 8.26/10.14/12.00亿元， 同比增速 26.81/22.88/18.34%，摊薄 EPS 为 0.62/0.76/0.90元，当前 股价对应 PE 为 20/16/14， 维持“买入”评级。 风险提示： 农作物价格波动风险；环保政策加严风险；原材料价格波动风险。

1）新增产线建成投产后，常州回天的太阳能电池背膜产能将增长 60%以上，项目预计 21年 6月底投产；上海回天的光伏单组分有机硅胶产能将提升 58%以上，项目预计 2020年 12月投产。扩产后公司太阳能背膜产能可为约 18GW 太阳能组件提供配套，光伏有机硅胶可为 80GW 太阳能组件提供封装。 2）2020年公司光伏业务增长迅速，提前扩产布局满足产能瓶颈。公司原有太阳能电池背膜产能 5000万㎡/年，14-17年销量复合增速 93%，18年受行业短暂影响，19年已恢复 50%以上增速，20年看全年增速有望达 80%，按此计算 20年销量将达到 4000万平，不扩产 21年将遇到产能瓶颈。销量增长一方面是疫情期间抢占市场，一方面是推出新产品。 3）伴随平价上网和政策利好，光伏背膜需求有保障。下半年以来光伏行业平价上网额度超预期，根据国信电新小组预计，20-22年国内光伏新增装机分别为 40/59/64GW，十四五期间每年需新增装机量 60-90GW，保障了长期需求。 4）公司高端产品持续放量，业绩长期向好有保障。公司与华为合作全面升级，产品供给持续增多，锂电池方面产品进入宁德时代供应链体系，部分产品已经通过了验证，等待后续放量，公司在高端 CTP 锂电池领域切入锂电池用胶市场，一方面市场增量快，另一方面公司技术优势显著，产品毛利率较高。 投资建议：公司传统业务市场份额持续增加，高端业务有序进展，当前准确把握光伏景气周期，提前布局扩产避免产能瓶颈，随着国内胶粘剂行业高端国产替代加速和行业龙头集中的趋势，公司业绩有望长期稳定增加。我们预计 2020-2022年归母净利润 2.31/3.15/4.14亿元，同比 46/36/32%，摊薄 EPS 为 0.54/0.74/0.97元，对应 PE 为 28/20/15，维持“买入”评级。

国内陶瓷粉体标杆企业，稳扎稳打成长显著公司是国内陶瓷粉体龙头企业，以陶瓷粉体发家，逐渐向下游延伸电子、催化和口腔医疗三大应用板块。我们认为公司成功的因素有三点：成长路径清晰：技术壁垒-品类扩张-纵向延伸；收购眼光独到：下游拓展的三大赛道空间大增速快，其中电子、医疗达到千亿市场，催化行业50%增速；产品协同良好：专注产业链一体化，提升品牌和盈利。 电子材料：国内粉体龙头，拥抱景气上行国内粉体龙头，拥抱景气上行公司MLCC粉体国内市占率超80%，全球外销粉体市占率高达40%。 MLCC行业需求端5G和新能源汽车增量显著，供给端国内厂商技术突破和抢占市场，价格端2020年开启上行周期。公司驱动体现在：高市占率&大客户扩产保障需求，富余的产能保障，地域、技术和管理优势带来盈利保障，电子氧化锆背板、氧化铝和电子浆料业务协同向好。 催化材料：伴国六之风，业绩短期核心支撑伴国六之风，业绩短期核心支撑国六标准蜂窝陶瓷市场翻倍达到200亿，未来两年行业将保持50%增速。公司拥有以蜂窝陶瓷为核心的全系列催化材料，上半年营收增速达到74%，是近两年公司业绩增长的核心驱动。公司业绩驱动表现在：定增扩产、大客户认证产品放量、国六产品高端化和系列产品协同。 生物医疗：布局数字化齿科优质赛道数字化齿科优质赛道种植牙是口腔医疗行业最优质赛代，19年行业增速45%，其中氧化锆义齿是未来发展方向，2020年市场约20亿，潜在超400亿元。公司收购爱尔创借助数字化口腔业务打通了牙科医美一体化产业链，通过成本优势打开海外市场，爱尔创引入战投高瓴和松柏提升品牌影响力。 投资建议：看好优质赛道布局，维持维持“买入”评级我们看好公司多优质赛道布局，预计公司20-22年归母净利润6.05/7.88/9.82亿元，净利润同比增速21/30/25%，EPS分别为0.63/0.82/1.02元，对应PE分别为69/53/43倍。我们给予公司2021年61-67倍PE估值，对应股价50-55元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增速不及预期；新产能投产缓慢；海外疫情影响出口。

事件：公司公布2020年三季报业绩预告，预计2020年前三季度归母净利润4.11-4.21亿元，同比增长14.59%-17.37%，其中Q3归母净利润预计为15270万元-16270万元，同比增长38.09%-47.13%。 Q3业绩大增超预期，公司恢复常态高增速 公司三季度业绩超预期，伴随订单恢复公司业绩恢复高增速。2019Q2开始，受MLCC价格波动影响，公司业绩小幅下滑，2020Q2开始多重利好叠加，公司业绩恢复16-18年的高增速态势。盈利增长主要体现在蜂窝陶瓷销量大增，MLCC行业扩产涨价和义齿销量恢复。 公司四大赛道布局完成，开启高端化和一体化延伸 我们判断当前公司已经完成业务横向延伸，当前公司重点是在四大业务基础上纵向发展，向高端一体化延伸，电子板块通过定增扩产等方式增加高端产能、切入5G和高端MLCC领域，医疗板块引入高瓴等战投打通产业链上下游，紧抓国产替代机遇，向高端化和一体化发展。 公司短期不利因素消散，多重利好保障长期业绩增速 MLCC行业2019Q4开始库存消化需求增长价格不利因素消散。我们判断：1）伴随国内扩产产业集中度下降，MLCC行业价格波动变缓；2）伴随5G和新能源需求端持续发力，行业上行周期变长。 后续公司业绩增长动力强劲。未来公司业绩增长体现在：1）国六标准下，蜂窝陶瓷载体持续贡献短期增长；2）MLCC行业景气上行，公司国内超高市占率叠加客户大幅扩产，公司最为受益；3）义齿一体化布局持续完善，通过扩产增加产能，通过战投加速品牌推广，依靠技术创新不断推出新产品，通过价格优势大，扩大海外客户加速进口替代。 投资建议：看好公司多赛道布局，给予“买入”评级 公司三季度业绩增速超预期，表现出公司内生外延下业绩韧性强劲，我们预计公司2020-2022年归母净利润5.87/7.72/9.44亿元，同比增速17/32/22%；摊薄EPS分别为0.61/0.80/0.98元，当前股价对应PE为67/51/42倍，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，下游需求释放不及预期的风险。

事件：公司公布2020年三季报业绩预告，预计2020年前三季度归母净利润1.77-2.06亿元，同比增长20%-40%，其中Q3归母净利润预计为4846.08万元-7790.56万元，同比增长12.04%-80.11%。 三季度业绩增速符合预期，盈利环比持续改善盈利环比持续改善公司2020前三季度盈利增速20%-40%，大概率高于2020H1的23%，Q1增速为11%，Q2达到35%，Q3环比有望持续改善。前三季度公司盈利增长体现在：1）新能源用胶、高铁城轨、绿色环保软包装用胶等大幅增长；2）公司外贸业务保持快速发展，海外市场布局从东南亚、中东向日韩拓展；3）高端胶粘剂领域纵深拓展，加速进口替代。 与恒信华业签订战略合作协议，，5G和锂电池用胶持续放量公司与恒信华业签订了战略合作协议，为了更好地拓展公司在5G、消费电子、半导体等胶粘剂新型应用领域业务、提高技术水平、加快投资并购目标落地，实现公司内生外延增长的双轮驱动。5G领域公司与华为合作全面升级，产品供给持续增多，锂电池方面产品进入宁德时代供应链体系，部分产品已经通过了验证，等待后续放量。 胶粘剂行业基本面持续向好，龙头享受超额收益我们判断行业基本面向好趋势不变：1）政策端利好，新型胶粘剂为鼓励型产业；2）需求端复苏，高端产品国产替代加速，需求具有逆周期性；3）成本端压力下降，油价低位趋稳&化工品扩产周期，成本历史低位；4）产品结构优化，高端产品增多行业毛利率有10%的提升空间；5）行业集中度提升，胶粘剂龙头企业不断扩大规模，市占率持续提升。 投资建议：看好公司高端市场布局，维持“买入”评级“买入”评级公司业绩主要的增长点体现在：高端用胶逐季增长；光伏行业高增速&公司市占率提升；宜城新建产能投产贡献业绩。我们预计20-22年归母净利润2.31/3.15/4.14亿元，同比46/36/32%，摊薄EPS为0.54/0.74/0.97元，对应PE为26/19/15，维持“买入”评级。 风险提示：需求增速不及预期；海外疫情影响持续；原材料价格大幅波动。

国信化工观点： 1）万华化学上调2020年10月MDI 挂牌价。万华10月聚合MDI 分销市场挂牌价较9月上调2600元/吨至19600元/吨，直销市场挂牌价为19600元/吨，较9月上调2600元/吨；10月纯MDI 挂牌价19800元/吨，比9月价格上调1800元/吨。海外生产商近期也纷纷上调挂牌价，9月17日上海巴斯夫9月聚合MDI 挂牌价较月初上调1000元/吨至18500元/吨，上海科思创纯MDI 新单一口价较前期上调700元/吨至17300元/吨。 2）国内外需求支撑显著，四季度检修价格将会持续坚挺。出口需求方面，2019年国内聚合MDI 出口量占比达到27%，疫情影响下4月国内聚合MDI 出口同比降低50%，截止7月国内聚合MDI 降幅收窄至15%，TDI 降幅转正至11%。国内需求方面，伴随着下游基建地产、汽车和家具等需求回暖，行业库存已显著消化，后续四季度历史看行业内装置将进入检修季，供需端双重利好下，未来四季度价格仍有上涨空间。 3）公司产业链成本优势显著，产业链下游拓展将巩固龙头地位。公司在行业下行周期表现良好的盈利能力，静待油价和需求回暖。当前基建地产需求复苏在即，MDI 产品逐步走出低谷。需求端，房地产、汽车和家电需求持续回暖，价格端，在检修和需求双重利好下MDI 价格从6月开始持续上涨，预计下半年将带来盈利修复。公司眉山项目稳步推进，公司眉山一期25万吨高性能改性树脂项目将于2020年建成，二期项目开始启动，公司沿新材料方向拓展的战略将逐步落地。 投资建议： 虽然全球经济受疫情影响，对化工品的需求较为低迷，但是当前国内多套MDI 装置处于检修阶段，MDI 价格6月份以来保持坚挺。在下半年基建需求逐步复苏的预期之下，我们对公司全年业绩保持乐观预期，预计公司 2020-2022年归母净利润分别达到 89/138/157亿元，同比-12/55/14%，EPS 分别为2.84/4.39/5.00元/股，对应当前 PE 分别为25/16/14倍。我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位，以及在石化及新材料产业链上的拓展延伸，维持“买入”评级。 风险提示： 1）疫情影响聚氨酯产品下游需求增长不及预期； 2）油价巨幅震荡导致石化产品盈利受影响； 3）新建项目投产速度低于预期。

事项： 2020年9月15日，全资子公司深圳爱尔创科技拟引入高瓴资本、松柏投资两个战略投资者，并签署《投资框架协议》，拟通过以不超过5亿元人增资深圳爱尔创科技、不超过2亿元受让公司持有深圳爱尔创科技股权的方式对其进行投资； 公司拟向实际控制人张曦定增募资不超过8.55亿元，用于超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化等项目及补充流动资金。 国信化工观点： 1）引进战投持续加大医疗口腔布局，非公发项目扩产方面并未瘦身。虽然高瓴本次定增退出，但加大了对其子公司爱尔创的投资加码口腔业务，松柏投资也将运用全球业务网络和产业链协同能力，提升爱尔创品牌影响力，打造全球合作网络。定增由2人修改为1人，资金由不超过15亿元调整至不超过8.55亿元，变动后募投项目资金并未变化，补充流动资金的9亿元调整为2.57亿元，定增的目的仍集中在高性能MLCC 研发和产业化、蜂窝陶瓷材料扩产和补充流动资金方面。 2）高端MLCC 产业化和蜂窝陶瓷材料市场需求有保障。随着MLCC 向高端发展和MLCC 行业去库存接近尾声等催生因素，公司募投超微型片式MLCC 下游需求有保障。手机领域集中增长集中在单机用量增加；新能源汽车领域增量体现在新能源汽车高增速和单车电子化程度不断提升；陶瓷催化材料方面，随着国六标准逐渐落地，2020H1催化陶瓷材料板块增速74%，蜂窝陶瓷材料方面，公司已通过部分验证，再加上行业未来三年将持续高增长，扩产产能消化有保障。 3）上半年公司业绩逆势增长，内生外延下抗风险能力出众，加码口腔长期成长性强。13年开始公司不断外延收购扩展业务，经营层面成效显著，当前引进战投加大口腔医疗品牌、渠道和产业链布局，未来成长性持续性强。 投资建议：公司是国内陶瓷材料龙头企业，通过内生外延成长性显著，当前公司在电子材料、生物医疗材料和催化材料领域不断布局，借助技术、客户、产业链等优势持续扩大市场份额，下半年5G 和新能源汽车持续加速、国六标准需求持续、医疗材料行业高增速和公司产业链优势扩大，我们看好公司业绩盈利增长。 我们预计公司2020-2022年归母净利润5.87/7.72/9.44亿元，同比增速17/32/22%；摊薄EPS 分别为0.61/0.80/0.98元，当前股价对应PE=66/50/41倍，维持“买入”评级。 风险提示： （1）新产品研发不及预期的风险； （2）下游需求释放不及预期的风险； （3）行业竞争加剧产品价格大幅波动的风险

公司发布2020年非公开发行A股股票预案，四川发展矿业集团以现金收购本次发行的股票，募集资金不超过19.76亿元，全部用于磷石膏项目、偿还有息债务和补充流动资金。非公开发行完成后，四川发展矿业集团将成为公司第一大股东和控股股东，四川国资委将成为公司的实际控制人。 国信化工观点： （1）国资背景显著增强公司抗风险能力，资金和资源支持下产业链一体化优势加强。1）公司将成为川发展在化工领域唯一的产业和资本运作平台，放大上市公司的平台效应，增强抗风险能力；2）川发矿业会大力支持上市公司产业落地，为上市公司争取优惠政策、产业配套支持；3）为上市公司提供必要的财务支持，组建产业基金在新能源和新材料方面进行规划和投资；4）加速公司上游磷矿石项目审批和建设，增强公司产业链一体化优势。 （2）石膏利用是公司循环经济建设的重要一环，有望给公司带来新的业绩增长点。公司磷石膏利用经验丰富，其下属公司目前已建成年产20万吨建筑石膏粉，并通过了市场验证，2020H1公司建材行业营收773万元，同比成倍增长，磷石膏产品主要用于装配式建筑，伴随装配式建筑行业高速发展，磷石膏有望为公司带来新的业绩增长点。 （3）公司收购龙蟒大地后业绩表现超预期，公司主业向磷化工转变成效显著。一方面，龙蟒大地2019年完成业绩承诺，从2020半年报看，全年大概率也会超额完成业绩承诺，充分证明了公司收购后主业转变和稳定经营的情况。另一方面，公司核心产品工业磷酸一铵毛利率显著高于其他磷化工产品，高毛利、高市占率和产业链优势下下公司未来发展可期。 （4）投资建议：公司通过非公开发行股票引进四川国资委作为实际控制人，大大增强了公司了抗风险能力，同时川发展有望给公司带来持续的资金、项目、矿产资源等支持，加快了公司循环经济和产业链一体化建设，我们预计公司的盈利能力将再上一层台阶。我们预计2020-2022年归母净利润7.26/5.30/6.54亿元，同比757/-27/23%，摊薄EPS=0.53/0.38/0.47元，对应PE=13/18/14，给予“买入”评级。 风险提示：重组交易实施的不确定性风险；海外疫情对磷化工产品出口的影响；原材料价格波动风险。

电子特气龙头业绩稳定，客户拓展不断加大。 2020H1公司营收4.22亿元（+8.00%），归母净利润0.43亿元（+7.45%），毛利率35.02%（-1.17pct），净利率为10.15%（-0.05pct）。Q1归母净利润为0.17亿元（-9.71%），Q2为0.26亿元（+22.02%）。上半年公司半导体客户产线扩张导致特种气体销量增加，普通工业气体受供给侧改革影响量价齐跌，公司优化产品和客户结构，淘汰地毛利工业气体，工业气体毛利率显著提高。 上半年特种气体逆势增长，开始供货海力士并进入三星认证。 2020H1公司特种气体营收2.33亿元（+11.74%），占比提升至55.2%，普通工业气体营收0.91亿元（-14.51%）。公司参与30项国家标准制定，是国内唯一通过ASML 公司认证的气体公司，国内8寸以上集成电路制造商超过80%的客户覆盖率。2020H1公司高纯三氟化氮、高纯一氟甲烷、高纯二氟甲烷、锗烷等进入芯片厂的14纳米及7纳米以下的工艺制程应用中，高纯锗烷自2019年底取得海力士的认证后，2020年起已有销售订单供给海力士，并且该产品已进入到韩国三星的认证中，将有助于进一步扩大芯片晶圆代工厂电子材料的产品份额。 特种气体国产替代加快，新产品扩张增强龙头优势。 在国家政策推动和国产替代趋势下，特种气体产业迅速发展。公司IPO募投项目募集资金5.8亿元，用来增加气体产能和补充流动资金，募投项目主要用于集成电路、太阳能电池和集成电路领域，新增高纯锗烷10吨、砷化氢40吨、磷烷10吨等，预计增加公司营收3.315亿元。 投资建议：维持“增持”评级。 我们预计公司2020-2022年归母净利润1.09/1.39/1.66亿元，同比增速50.76/26.62/20.07%，摊薄EPS 为0.91/1.15/1.39元，当前股价对应PE=81/64/53，维持“增持”评级。 风险提示： 产品质量风险和安全生产风险；竞争导致主要产品价格波动风险；主要原材料价格波动风险。

汽车&基建需求滞后，Q2业绩持续回暖公司2020H1营收5.73亿元（-7.5%），归母净利润0.91亿元（-4.5%）。 上半年下游基建和汽车等需求停滞营业业绩，Q1归母净利润0.43亿（-13.6%），Q2为0.48亿元（+5.53%），业绩伴随着下游需求显著回暖。2020H1公司毛利率同比减少1.48pct至35.27%，净利率同比增加0.25pct至15.50%，显示了公司强劲的成本管控能力。 疫情短暂影响公司盈利，下半年主业增长动力强劲1）公共安全防护板块，一季度受汽车市场低迷影响销量下降，二季度新能源汽车、商用车和车用车相继回暖，上半年营收1.25亿元（+17%）。 下半年几方面因素支撑业绩持续向好：汽车市场持续回暖、电动车加装车牌提升需求、新型牌照尺寸大，单位材料需求多，经测算，2020年车牌膜存量市场规模超过45亿元；道路反光膜增量和存量市场需求合计约为1600万平方米。2）2020H1微棱镜型反光材料营收1.11亿元（-15.7%），主要是一季度部分省份加工标牌客户停滞，二季度后基建逐渐恢复。华威新材料生产进入正轨，目前量子点膜销量供货，上半年韩国厂商入境调试受阻，下半年将会释放产能。 新业务扩展将为公司持续贡献业绩增量1）铝塑膜：公司完成客户结构调整，产品集中在消费电子领域，储能领域虽然实现了技术突破但是产能未实现大规模放量，下半年将加大3C和储能客户拓展。2）电子功能板块：上半年PC/PMMA膜开始小批量供货，离型材料一部分销售给反光材料同行，一部分销售给胶粘剂和电子封装行业，上半年销售2498万元（+12.8%）。 投资建议：维持“买入”评级我们预计公司2020~2022年营收15.72/19.19/22.78亿，归母净利润2.45/3.50/4.38亿，同比增长24%/43%/25%，EPS为0.39/0.56/0.70，目前股价对应PE为23/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；新产品投产不及预期；海外疫情影响出口。

事件：公司公布2020半年报，上半年实现营业收入309.07亿元（同比-2%），归母净利润28.35亿元（同比-50%），毛利率和净利率分别为20.05%和9.79%。 其中Q2单季度实现营收155.64亿元（同比-0.15%，环比+1.44%），归母净利润14.58亿元（同比-48.39%，环比+5.88%），毛利率和净利率分别为20.02%和9.85%，环比Q1分别-0.07PCT和+0.11PCT，基本企稳。 财务数据解读：疫情冲击之下，上半年面临景气低点上半年在疫情和油价的双重冲击之下，公司盈利能力受到明显影响，毛利率和净利率处于近年来最低水平。不过公司强大的运营管理能力以及在融资方面的准备充分，公司经营性净现金流仍取得较好的水平，且保障当前规划项目的顺利建设。同时Q2公司的毛利率环比Q1基本企稳，在全球疫情逐步被控制的情况下，公司业绩有望逐步改善。 经营数据解读：销量恢复增长，顺利渡过最困难时刻公司上半年各系列产品销售情况较为乐观。聚氨酯系列产品在Q2的产品销售均价已经略有改善，上半年毛利贡献47亿元；石化系列产品上半年受影响最大，几乎没有贡献毛利润；上半年精细化学品及新材料系列销量达到22.5万吨，同比增长28%，公司新材料业务持续发力。 业绩展望：MDI逐步修复利润，新材料保持成长基建地产需求复苏在即，MDI产品有望走出低谷。需求端，房地产、汽车和家电需求持续回暖，价格端，在检修和需求双重利好下MDI价格从6月开始持续上涨，预计下半年将带来盈利修复。公司眉山项目稳步推进，公司眉山一期25万吨高性能改性树脂项目将于2020年建成，二期项目开始启动，公司沿新材料方向拓展的战略将逐步落地。 投资建议：维持“买入”评级。 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别达到89/138/157亿元，同比-12/55/14%，EPS=2.84/4.39/5.00元/股，对应当前PE分别为25/16/14倍。我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位，以及在石化及新材料产业链上的拓展延伸，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；原材料价格大幅上涨；PDH项目建设进展不达预期项目建设进展不达预期。

公司业绩受疫情影响小，上半年盈利增速超20%公司2020H1营收1.71亿元（+17.5%），归母净利润0.43亿元（+21.5%），毛利率为42.82（-3.82pct），净利率为25.04%（+0.83pct）。 2020Q1公司营收0.70亿元（+8.82%），归母净利润为0.18亿元（+25.23%），Q2归母净利润0.25亿元（+18.99%），环比业绩改善。 业绩增长主要是球形硅微粉和氧化铝粉销量增加，产品结构持续优化。 需求导向产品结构不断优化，球型产品带动盈利增长2020H1汽车电子需求有所下降，但防疫检测设备和居家办公等消费电子需求快速增长，公司产品以需求为导向，球形产品产能有序释放。 2019年公司角形状粉和球形粉产能分别为6万吨和7100吨，产能利用率已经达到95%，公司三个募投项目计划新增角形和球形年产能合计3.65万吨和7200吨，预计在2022年达到满产。2020H1公司球形产品营收占比增至46.7%，显著高于2019年的37.1%，经测算上半年球形硅微粉7200吨产能释放和产量增速都达到50%，球型产品高售价高毛利带动公司盈利增长。 下半年5G新基建持续发力，需求产能研发保障增长无忧需求方面：2020年下半年5G新基建将持续发力，随着5G商用的加速，面板、5G高导热材料、半导体封装材料等需求会加速释放，硅微粉下游市场将进一步打开。产能方面，公司2020新增产能释放预计会带来30%-50%的业绩增速；研发方面，2020H1公司研发投入989万元，同比增长57.6%，研发占比上升至5.79%，集中投入在5G需要的高频高导热覆铜板和环氧塑封材料方面。 投资建议：维持“买入”评级”评级我们预计公司2020-2022年归母净利润1.19/1.67/2.02亿元，同比增速50.09/40.76/20.76%，摊薄EPS=1.38/1.95/2.35元，当前股价对应PE=43.5/30.9/25.6，维持“买入”评级。 风险提示：高端产品研发风险；原材料价格波动风险；新建项目投产延后的风险。

磷酸盐业务量价齐升，上半年盈利超预期2020H1公司营收24.50亿元（+555%），归母净利润0.92亿元（+247%），盈利超预期，主要是是公司磷化工产品销量上升。上半年工铵销量同比增长81%，磷化工实现毛利3.89亿元，龙蟒大地贡献净利润2.02亿元，公司分摊中邮智递投资损失0.7亿元。公司预计前三季度净利润6-6.8亿元，其中龙蟒大地预计贡献3.2亿净利润，中邮智递4.36亿元投资收益，预计三季度将该部分收益计入非经常性损益。 龙蟒大地业绩增长稳健，磷酸盐业务持续发力 （1） 工业磷酸一铵：公司产能40万吨/年，市占率达到30%-40%，2020H1销量18.57万吨（+80%），市场供不应求&原材料降价，毛利率上升至36.2%，下半年驱动因素：工业磷铵灭火器渗透率增加，国内高端水溶肥需求增长。 （2） 饲料级磷酸氢钙：公司产能55万吨/年，产量国内最大，市占率约25%，Q1湖北基地生产受阻，Q2加速补货整个上半年产销与去年持平，公司产品有50-100元/吨的品牌溢价，下半年白竹磷矿开采增加盈利。 （3）肥料级磷酸一铵和复合肥：上半年肥料磷酸一铵营收2.46亿元，复合肥毛利0.69亿元。公司在西南和云贵川地区市占率高，新型复合肥正在研发推广，将成为业绩驱动力。 磷石膏和磷矿项目扩展产业链盈利空间公司加大磷石膏在装配式建筑市场综合利用。2020H1公司建材行业营收773万元，借助装配式建筑高速增长，同比成倍增长。报告期内湖北产区自有磷矿白竹磷矿目前已在基建进程中，预计今年开采量约40万吨，满负荷开采后开采量每年约100万吨，实现磷矿自给自足。 投资建议：给予“买入”评级我们预计2020-2022年归母净利润7.26/5.30/6.54亿元， 同比757/-27/23%，摊薄EPS=0.53/0.38/0.47元，对应PE=12/17/14，给予“买入”评级。 风险提示：海外疫情对出口需求的影响；原材料价格波动的风险。

上半年业绩超预期，净利润增速超50%。 公司2020H1营收44.69亿元（+3.69%），归母净利润1.92亿元（+56.47%），毛利率16.05%（+0.29pct），净利率4.36%（+1.44pct）。 复合肥销量逆势增长，黄磷受益于价格上涨。Q1归母净利润0.58亿（+47.03%），Q2为1.34亿（+60.96%），环比持续增长。公司自有矿石资源生产稳定，线上线下多样营销，保春耕政策下物流顺畅。 营销驱动复合肥逆势增长，黄磷涨价毛利率大增。 公司以复合肥业务为核心，逐渐打造“盐-碱-肥”全产业链。目前公司拥有复合肥年产能510万吨，其中新型复合肥达到440万吨，纯碱、氯化铵60万吨、黄磷6万吨、磷酸5万吨等。复合肥上游公司拥有2.5亿吨盐矿，1.81亿吨磷矿，全面掌握、硫酸、纯碱、合成氨等的主要原材料，基本实现产业链一体化和全国布局，成本优势显著。公司复合肥2020H1销量132万吨（+10.01%），毛利率增长1.24pct至18.34%，公司实施“资源+营销+科技+服务”四轮驱动营销模式，打造全产业链优势；磷化工业务，2020H1营收5.63亿元，毛利率大增6.48pct至21.81%，主要受益于黄磷涨价；联碱营收3.63亿元（-23.63%），下半年需求回暖纯碱涨价预期强烈；磷酸一铵营收3.09亿元（+45.33%），品种盐毛利率为22.40%（+9.71pct）。 一体化成本优势显著，降本增效再上新台阶。 依托盐碱肥全产业优势，公司复合肥成本低于行业平均。公司利用雷波产地石灰石和黄磷副产尾气生产石灰，新建30万吨石灰项目今年7月已试生产，拓展了盈利业务，上游磷矿石也正办理“探转采”手续。 投资建议：维持“买入”评级。 我们预计公司2020-2022年归母净利润3.17/3.96/4.57亿元，同比增速49/25/16%；摊薄EPS分别为0.31/0.39/0.45元，当前股价对应PE=25/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 磷化工产品价格大幅波动；复合肥需求回暖不达预期；安全生产风险。