事件： 2020H1 公司营收 75.97 亿元（ -21.29%），归母净利润 22.69 亿元（ -10.36%）， Q1 归母净利润为 11.76 亿元（ -6.84%）， Q2 归母 净利润 10.93 亿元（ -13.87%）， Q2 业绩下滑主要是海外疫情影响出口。 国内外疫情影响，上半年盈利下降 10% 2020H1 毛利率为 41.76%（ -5.22pct），净利率 29.77%（ +3.52pct）， 毛利率下降主要是下游纺织需求下降， 产品量价齐跌，净利率上升一 方面是公司税收和专项奖励补助收益贡献 5.11 亿元（同比+60%）， 另 外是公司金融资产公允价值变动贡献盈利 3.47 亿元（同比+214%）。 下游服饰行业需求疲软，染料量价齐跌 1） 染料： H1 营收 38.30 亿（ -28.5%），销量 9.35 万吨（ -7.6%），单 吨售价 4.09 万元（ -22.6%），当前价格处于近两年的低点。 2） 助剂： 销量下降，价格上行。 H1 助剂营收 3.93 亿元（ -9.1%），销量 2.59 万 吨（ -30.2%）， 单吨售价持续上涨。 3）中间体营收 19.12 亿元（ -19.6%）， 销量 4.12 万吨（ -26.1%），单吨售价为 4.64 万元/吨（ +8.8%）， Q2 销 量 1.63 万吨（ -42%），降幅显著，主要是海外疫情爆发出口减少。 我们长期看好公司在精细化工领域的发展 公司作为染料行业全球龙头，当前拥有 30 万吨染料产能和 10 万吨助 剂产能，在资金、渠道具有极强的行业门槛，同时安全生产管理、 环 保排污等方面具有长期的积累。 当前供给端，受环保政策限制染料产 能持续收缩，小规模染料分散商纷纷限产。需求端，中间体间苯二胺 广泛应用于染料、涂料、医药、橡胶和电子化学品等领域，下半年染 料将受益于纺织行业改善， 间苯二酚将受益于汽车轮胎橡胶需求回暖。 投资建议： 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润 46.9/52.8/60.9 亿元，同比增 速-6.7/12.6/15.3%，摊薄 EPS 为 1.44/1.62/1.87 元， 当前股价对应 PE=10.2/9.0/7.8，维持“买入” 评级。 风险提示： 需求增速不及预期； 产品价格大幅波动； 新建项目进展不及预期。

事件：公司公布半年报，上半年公司实现营收2.00亿元（同比11.70%），归母净利润0.39亿元（同比17.90%），毛利率和净利率分别达到51.02%和19.49%。其中，Q2单季度公司实现营收1.18亿元（同比27.55%，环比43.75%），归母净利润0.25亿元（同比43.77%，环比80.84%）。疫情之后，公司恢复快速增长。 Q2疫情缓解，公司业绩恢复快速增长上半年由于全球疫情蔓延，下游消费电子行业的开工情况受到较大的影响。公司目前主营产品是高端消费电子用的特种涂料，下游企业开工情况对公司订单状况影响较大。Q2开始国内疫情控制情况较好，公司迅速恢复正常生产状态，营收和净利润的同比和环比都明显增长。 Q2单季度实现营收1.18亿元，归母净利润0.25亿元，盈利能力也基本恢复到去年正常水平。相比之下，涂料行业受疫情影响，总产量同比略有下滑，同时国内外其他竞争对手（比如阿克苏诺贝尔、PPG、江苏宏泰）在上半年都出现了不同程度的业绩下滑。 竞争优势显著，市占率有望快速提升公司目前重点布局消费电子和汽车零部件两大高端领域，产品竞争优势明显，有望持续提升市占率。公司目前在高端消费电子产品用的特种涂料市场中，全球份额第四，占比约6%，国内份额第二，占比约10%，在新材料国产替代的趋势之下，公司未来还有较大的提升市占率的空间。公司产品竞争力主要体现在综合毛利率较高，上半年毛利率达到51%，领先于行业其他公司。得益于研发服务端的杰出表现，公司把握住了产业链的核心客户，苹果、华为、小米、VIVO、惠普等已经成为公司的核心客户，占到公司去年总营收的85%以上。 投资建议：维持“买入”评级。 我们看好公司在新材料国产化进程中占得先机，预计公司2020-2022年归母净利润1.30/1.82/2.98亿元，同比增速39.5/40.4/63.8%，EPS为1.63/2.29/3.75元，PE=67.2/47.9/29.2倍，2020年合理估值区间130-140，维持“买入”评级。 风险提示：新项目研发和投产低于预期；消费电子增速低于预期。

产品结构优化带来盈利增加，公司业绩环比持续改善 2020H1公司营收1.82亿元（-15.78%），归母净利润为0.51亿元（+2.51%）。上半年营收下滑主要是受疫情影响，下游企业开工和产品交付延迟，分子筛销售受到影响。Q1公司归母净利0.15亿元（-8.89%），Q2归母净利润为0.36亿元（+8.01%），环比业绩持续改善。公司产品结构优化和原材料价格走低，盈利能力持续增强，2020H1公司销售毛利率为46.66%（同比+8.55pct），净利率为27.90%（同比+4.98pct）。 医疗保健用氧需求增加，公司家用制氧分子筛营收增162% 2020H1公司制氧系列产品销售1.04亿元，营收占比从2017年的31%上升至目前的56.99%，其中家用制氧系列分子筛营收4818万元，同比增长162%。制氢系列分子筛销售收入1222亿元，营收占比为6.71%。 分子筛募投项目稳步进展，上市后募投项目包括12000吨分子筛原粉、5000吨成型分子筛、3000吨活化粉、4500吨富氧分子筛和5000吨活性氧化铝，2020年5月公司募投项目中“年产富氧分子筛4,500吨项目”建成投产，公司富氧成型分子筛的产能可以进一步扩大。 分子筛市场空间大，医疗市场需求增速强劲 根据公司公告数据，2018年全球分子筛市场为14.97亿美元，预计2023年将达到20.10亿美元，复合增速6.08%。全球分子筛产品共有248种，其中20种产品实现了工业化应用，公司只生产了A和X型两种，未来发展空间巨大。对公司来讲，业绩短期增长点体现在医疗保健领域医院增加和家用制氧需求增加，公司在研项目持续往分子筛相关的多元化方向发展，长期业绩增长体现在公司分子筛应用领域延伸。 风险提示： 项目建设不及预期；医疗行业需求增长不及预期。 投资建议： 基于公司产能扩张，产业链优势和医疗需求增加，我们预计公司20~22年营收4.63/5.72/8.68亿，归母净利润1.00/1.19/1.77亿，EPS为1.74/2.06/3.06，对应2020年PE 38.72，首次给予“增持”评级。

车用尿素盈利翻倍带动公司盈利大涨 公司2020年上半年营收8.20亿元（-0.69%），归母净利润为0.91亿元（+50.73%），毛利率上涨2.64个pct至37.21%，净利率上涨2.72个pct至12.22%。Q1归母净利润增长25.8%，Q2增长68.32%。公司盈利结构逐渐改善，和原材料价格下降共同拉动了毛利率提升。 柴油机尾气处理液贡献公司上半年主要的盈利增长。2020年上半年公司润滑油销售额为3.49亿元，同比下滑15.6%，主要受到上半年国内疫情和宏观经济影响，汽车销量下滑导致。得益于国六车标准的实施，柴油发动机尾气处理液销售额2.89亿元，同比上涨42.61%，其下属车用尿素子公司可兰素实现净利润翻倍，贡献母公司主要的业绩增量。 国六标准下车用尿素市场需求爆发，龙头享受超额溢价 国六标准实施下，柴油车中车用尿素为必须消耗品。在增量柴油车中，我们测算2020年车用尿素市场空间为278万吨，对应约50亿元，21和22年按照每年新增200万辆国六柴油车，报废相同数量的国四标准车计算，2021和2022年车用尿素需求分别为451万吨和626万吨，对应市场约81亿元和113亿元。存量柴油车市场中，国六阶段尾气处理必须增加传感器，所有排放数据都会实时反馈给环保部门，原来国四、国五可能不添加的车辆，到了国六阶段下都需要添加车用尿素，国四国五标准车用尿素渗透率增加也将带来一部分市场需求增长。 公司作为国内车用尿素行业龙头，2019年可兰素销量为24.3万吨，市占率约10%。公司正建设的可转债募集的“年产18万吨可兰素项目”和“新能源车用冷却液生产基地建设项目”将大大增加公司市占率。 投资建议： 我们预计公司20-22年归母净利润1.92/2.45/3.14亿元，同比增速51/28/28%，摊薄EPS=0.63/0.81/1.04元，当前股价对应PE为42.48/33.28/25.96，首次给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；公司主营产品价格大幅波动；扩建项目投产不及预期。

上半年业绩超预期，补短板固优势业务不断突破2020年H1公司营收14.85亿元（+33.52%），归母净利润为1.41亿元（+49.29%），一方面补齐铁路贸易等短板，一方面收购项目稳步进展，其次开拓线上新业务。分季度来看，二季度同比增长68.32%，显著高于一季度的25.80%。上半年公司毛利率同比上升了0.6个百分点至18.85%，净利润上升1.36个百分点至9.47%，仓储和运输板块毛利率显著上涨，货代板块由于下游客户复工延迟毛利率小幅下滑。公司收购项目稳步进展，全国集群进一步完善公司当前在全国有7大集群，4大区域。当前公司现有已经超过45万平方的化学品仓库，全国运营的车辆现在已经有700多辆，公司的集装罐已有2000个，7月份公司刚签署了战略合作协议，计划在三年采购1000个集装罐，满足公司全球业务的一个拓展。公司外延收购稳步推进。2020年7月7日公司与“阿格蕾雅”签下“彭山经济开发区密尔克卫供应链一体化基地项目框架协议”，项目所在地位于成都眉山化工园，此次合作不仅扩大了公司营业规模，同时也是公司为万华等下游大客户提供一站式供应链服务的重要一环。重大安全事故频发，危化品运输行业加速集中危化品运输行业空间大，市场加速集中。国内危化品运输行业市场超过3000亿元，公司19年营收30多亿元，占比仅为1%。公司是唯一一家上市化工供应链公司，拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源，当前通过外延并购抢占市场份额，另外公司不断提升区域性发展优势，特别加强对亚洲、东南亚区域联动，内生外延下成长性显著。投资建议：看好公司内生外延布局，维持“增持”评级我们上调了原有盈利预测，预计20-22年归母净利润3.13/4.49/5.96亿元，同比增速60/43/33%，摊薄EPS=2.02/2.90/3.85元，当前股价对应PE为67.9/47.4/35.7，维持“增持”评级。风险提示：海外疫情影响持续；外延整合未达预期的风险；安全经营的风险。

二季度建筑用胶需求落地，半年报业绩大增超预期公司2020年上半年实现营收5.44亿元（同比+30.38%），归母净利润0.72亿元（+60.68%）。上半年公司业绩弹性和盈利显著，公司建筑领域用胶占比大，一季度受到疫情开工延迟的影响，盈利下降27%，二季度随着建筑需求释放公司盈利同比倍增，整个上半年业绩增速超预期。下半年随着基建地产订单释放，预计公司业绩会持续高增速。 装配式建筑是全年看点，新型领域工业用胶加速渗透公司建筑领域上半年营收4.14亿元（+31.63%），占比达到76%。按照装配式建筑行业30%的渗透率目标，经测算行业2025年将有超过100亿的市场空间，未来5年增速在20-30%之间，公司作为首批“国家装配式建筑产业基地”订单有望持续快速增长。新型工业领域，上半年公司工业类用胶实现营业收入6657万元，同比增长91%。电子电器领域产品广产品进入华米OV等品牌终端；汽车领域拥有比亚迪、宇通客车等主机厂客户；2020年公司光伏太阳能组件用胶产品通过了美国UL、德国TUV等国际权威认证，已供货无锡尚德、唐山海泰、正信光电等知名光伏企业。 收购拓利科技延伸产品布局，非公发项目贡献产能增长公司秉承“内生式增长、外延式发展”战略。一方面公司完成对拓利科技100%股权收购，加速切入高端工业领域，与公司业务形成协同效应。另一方面公司非公发项目加速高端有机硅密封胶建设，增加工业领域研发和产能扩张，加速公司向高端转型。 投资建议：维持“买入”评级基于行业集中、基建地产加速、高端布局和产能扩张逻辑，我们提升了之前的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润1.67/2.18/2.64亿元，同比增速27.3/30.0/21.2%，摊薄EPS分别为0.51/0.66/0.80元，当前股价对应PE为31.9/24.6/20.3，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情对出口需求的影响；原材料价格波动的风险。

受疫情影响上半年小幅亏损，二季度业绩已显著回暖公司公布2020年上半年业绩预告，上半年预计公司归母净利润同比减少0%-20%，达到11364.21万元-14205.26万元。上半年营收下降主要因为公司锦泰项目和藏格项目本期收入降低为1.02亿元，去年同期为2.4亿元。一季度受新冠肺炎影响，公司开工不足同时发货不畅，归母净利润同比下降52.85%，达到2650.14万元。二季度预计归母净利润为8714-11555万元，同比增加1.57%-34.69%，业绩稳中有升。公司新增产能快速释放，产线品质和效率优势显现公司树脂产线一直保持满产，2019年底公司可转债项目新建的的高陵2.5万吨树脂、蒲城1.5万吨树脂等项目均开始释放产能，19年年底产能达到1万吨，截至2020年3月末高陵新材料产业园一期已完全达产，产能瓶颈得到大大缓解。投产后公司将拥有行业最全的生产品类，覆盖了吸附分离材料主要生产工艺，公司吸附分离技术积累深厚，有望以自主知识产权掌握吸附分离材料的关键技术，进而实现进口替代。公司提锂市场逐步打开，相关项目稳步推进公司将盐湖提锂的藏格5.78亿元、锦泰10.92亿元项目列为年度重点项目，两大提锂项目的逐步确认助力业绩实现高增长。截止2020年6月20日，藏格项目已经完成8套设备验收，前6套设备累计确认收入（不含税）3.04亿元，剩余2套设备正在调试；锦泰一期3000t/a项目其中2条已验收投产，并确认收入1.18亿元，第3条产线预计7月底投产；五矿盐湖1000t/a高浓度卤水镁锂分离项目仍处于调试阶段。投资建议：维持“买入”评级吸附分离树脂下游新能源汽车、电子半导体等需求快速增加，公司产能持续扩产，技术和服务优势显著，长期看业绩增长。预计20-22年归母净利润2.69/3.38/4.19亿元，同比6.94/25.70/23.90%，EPS分别为1.30/1.63/2.03元，PE为23.68/19.62/16.67，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；项目进展不及预期的风险；安全生产风险。

疫情影响下萤石量价齐跌，二季度已开始有所改善2020H1公司实现营收3.24亿元（同比-9.50%），归母净利润0.90亿元（同比-18.44%），毛利率为54.30%（同比-7.61pct），主要受疫情影响，公司产品销量和价格同步下降。公司2020Q2归母净利润为0.56亿元，同比-18.83%，环比+64.70%，业绩已出现改善。公司资源成本优势显著，产能释放产业链拓展正有序进行公司所处的萤石行业经历了环保安全等政策落地，行业供给方面难有新增产能，公司通过不断并购整合成为行业龙头。公司拥有6个采矿权，萤石保有资源储量约2700万吨，对应矿物量约1300万吨，萤石产量将处于全国绝对领先地位，对萤石市场价格拥有较大的影响力。公司新建项目正顺利进展，公司兰溪金昌矿正进行试生产；庄村矿业选矿项目正在筹备中；智慧矿山建设项目已签订合作协议，正进行实验和开发。公司通过设立投资公司完善产业链，一方面投资产业链下游含氟新材料、氟化工高端产品、节能环保、新能源等领域，二是投资高端装备、芯片、半导体等国家战略性新兴产业。含氟新材料有望成为氟化工下游新支柱国内萤石下游需求中，约70%用于氢氟酸的生产，传统的钢铁、建材等行业需求占30%。氢氟酸作为萤石下游主要应用，主要用于制冷剂、新能源、新材料、国防、航天航空等领域原材料的含氟聚合物、含氟中间体和电子级氢氟酸等。随着我国新能源、新材料等战略新兴产业的异军突起，PTFE等含氟新材料有望成为氢氟酸下游新支柱。投资建议：给予“买入”评级基于公司产能释放、产业链扩张和下游新兴产业需求增长，预计公司2020-2022年营收9.24/11.60/14.46亿，归母净利润2.71/3.49/4.75亿，EPS为1.13/1.45/1.98，对应2020年PE分别为21.7/16.9/12.4倍，给予“买入”评级。风险提示：疫情对全球经济和需求增速影响，产品价格波动的影响。

公司是全球最大的橡胶助剂生产商之一,产能扩张下公司业绩稳步增长。公司主要产品为特种橡胶助剂,行业知名度高,公司客户覆盖全球轮胎75强,包括固特异、马牌、倍耐力等龙头企业。2019年公司特种橡胶助剂产量9.5万吨,未来还有2.7+6万吨的扩产产能,服务范围逐渐从汽车轮胎领域延伸到化工材料、医疗材料、电子材料和环保材料领域。 特种助剂产业持续东移,汽车回暖拉动行业需求改善。国内橡胶助剂产量全球占比逐渐提升,2019年国内产量达到123万吨,全球占比上涨至80%左右,预计到2025年将达到200万吨,总产值不低于300亿元,行业年增速在6%以上。国内特种橡胶助剂产量2003年的6.03万吨上涨至2019年的36.9万吨,年复合增速达到11.24%,特种助剂行业增速要显著超过常规橡胶助剂。从长期看,我国汽车人均保有量仍有上升空间,国内轮胎企业积极拓展海外市场,短期看,国内汽车市场回暖将带动特种橡胶助剂需求上涨。 龙头公司市占率持续提升,参股中策橡胶协同效果显著。环保措施下,公司市占率从2017年的23.5%提升至2019年的25.7%。公司依靠产业链协同、产能规模、自主研发和大客户积累优势,橡胶用酚醛树脂毛利率显著高于国内同行。 向高附加值领域拓展,布局电子用酚醛和生物可降解树脂。公司电子用酚醛已完成技术储备,募投新建的5000吨电子酚醛树脂产线预计2022年投产。可降解树脂领域与巴斯夫展开合作,公司可转债建设的6万吨PTBA生物可降解树脂将有一半由巴斯夫包销,以满足生物可降解塑料制品在购物袋、快递袋和农业地膜等领域的应用。投资建议:橡胶助剂主业稳步扩产,新领域布局发展可期公司是国内特种橡胶助剂龙头企业,橡胶用酚醛伴随着产能扩张业绩稳步增长,随着橡胶助剂产业逐渐向国内转移,行业龙头集中加速,公司通过产业链协同等优势逐渐扩展市场份额,同时向高端新材料领域布局,业绩增长动力充足。 我们预计公司2020~2022年营收23.35/25.01/32.80亿,归母净利润4.23/4.79/5.96亿,EPS为0.72/0.82/1.02,目前股价对应2020年PE43.32倍,首次给予“增持”评级。

1)拟成立专门气体公司业务持续布局。此电子气体是公司的三大核心业务之一,成立专门的电子气体公司,有利于公司集中优势资源,提升电子气体整体技术水平,增强市场的竞争力,实现其子公司黎明院、光明院和西南院电子气体品种和业务种类的互补。 2)公司电子气体技术、规模和客户优势显著。(1)技术优势:光明院是国内唯一以特种气体为主要研发方向的研究院所,黎明院是国家重点高新技术企业和省级创新型企业,也是国内最早进行六氟化硫研发的企业;(2)规模优势:公司三氟化氮国内产能第二,年产2000吨;六氟化硫产能国内最大,年产2800吨;黎明院新布局的4600吨含氟气体预计明年底可以投产;(3)客户优势:公司部分产品打破跨国气体公司垄断进入主流厂商目录,当前电子特气产品已经进入中芯国际、长鑫存储、华虹宏力、华润上华、镁光、德州仪器、吉林华微电子等十余家半导体生产企业。 3)公司资产重组三大主业清晰,产品结构优化业绩较为稳健。国有企业优质资产整体上市提高了上市公司国有控股比例和上市公司资产质量,公司完成收购之后业务聚焦在氟化工、电子气体和化工材料三大领域。2019年公司通过产品结构优化实现了业绩增长,2020Q1在疫情和PTFE降价双重压力下,公司依靠技术、成本和客户优势仍实现增长。 4)国家平台优势下,公司研发投入持续有保障。公司特点是科研为驱动力,凭借研发优势,承接国家、地方科技部门发布的军、民品科研项目,能够促进领先技术产业化。2019年公司研发费用为3.53亿元,研发占比达到7.5%,国企背景下研发费用持续投入有保障,19年研发人员达到了2464人,占到公司总人数的35.7%,远超行业平均水平,公司重组之后转型升级成为中国化工行业拥有强大研发能力的科技型企业。 投资建议:疫情下公司业绩经住了考验,静待产能投放提升盈利质量公司资产重组后研发实力大大增强,公司业务主要聚焦在氟化工、电子化学品和化工材料方向,定位逐渐从传统化工企业向科技新材料板块转型,并不断沿着新领域新材料方向布局,预计随着新产能的不断落地和下游新应用场景的不断开拓,公司将迎来稳步增长。我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润6.82/7.49/8.27亿元,同比增速30.0/9.7/10.5%,摊薄EPS=0.71/0.78/0.87元,当前股价对应PE=29.3/26.7/24.2,维持“增持”评级。 风险提示:上游原材料价格波动的风险;疫情影响公司主营产品下游需求的风险。

标杆一:赛道好,特种涂料和油墨的行业空间广阔 公司主营产品是特种涂料及油墨,应用在高端消费类电子(手机及配件、笔电及配件、可穿戴设备、智能家电等)和乘用汽车领域(内饰件和外饰件),市场空间合计超600亿元。公司目前全球3C涂料市场份额6%(第4),国内份额10%(第2),有较大赶超海外龙头的空间。 标杆二:渠道好,与华米苹果等核心客户建立深度合作关系 公司已经进入手机行业核心客户的供应链体系。2019年苹果、华为、小米、惠普、VIVO等客户采购量占公司营收的86%,汽车行业则开发了法雷奥、吉利、上汽、广汽等客户。公司在得到行业核心客户认可的同时,树立了国产品牌形象。公司与终端客户建立双向交互式的研发机制,与客户的需求深度绑定并快速响应,共同开发最新产品。 标杆三:产品好,保持高毛利同时能够快速实现国产化替代 优秀的客户渠道和产品给公司带来超强盈利能力。公司整体毛利率超过54%,部分高端新产品的毛利率甚至超过80%,苹果、谷歌、Beats等客户的产品毛利率也超过75%。在保持高毛利同时,公司仍能在近几年快速扩大营业规模,抢占海外公司的市场份额,实现国产化替代。 标杆四:研发好,人才配置和资金投入领先行业 公司研发人员达到员工总数的30%,核心研发人员大多从创立之初就加入公司共同成长,多位全球资深专家也被公司力邀加盟。过去三年公司研发投入基本保持在营收占比10%以上,处于新材料行业绝对领先水平。研发的高投入,使得公司设备先进、服务快速响应,确保了公司产品的高毛利,形成良性循环。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级 我们看好公司在新材料国产化进程中占得先机,围绕高端领域拓展产品种类,保持销量快速增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润1.30/1.82/2.98亿元,同比增速39.5/40.4/63.8%,EPS为1.63/2.29/3.75元,PE=64.8/46.2/28.2倍,2020年合理估值区间130-140元。 风险提示:新项目研发和投产低于预期;消费电子增速低于预期;

1、公司在内蒙古乌审旗成立内蒙子公司,有望打造第二基地复制宁东项目。公司新设立的内蒙子公司同样处于富含煤炭资源的能化金三角地区,区位优势与公司目前所在的宁东基地基本相同。公司有望将目前宁东基地的煤制烯烃项目在内蒙地区成功复制,再造一个宁东生产基地。 2、宁东基地二期项目全面投产,强化煤制烯烃标杆项目。5月底公司正式公布首发上市募投的煤制烯烃二期项目(焦炭气化制60万吨/年烯烃)项目全面投产,烯烃业务板块中公司当前共具备120万吨烯烃、400万吨甲醇产能。其中二期项目的后段工艺中的甲醇制烯烃项目在去年10月份已经投产,本次焦炭气化制220万吨/年甲醇项目联合试车成功,产出合格甲醇。能够自制甲醇,意味着公司烯烃产品的原材料成本将大幅降低。 3、公司成本优势明显,不惧低油价时代下的竞争。公司作为国内煤制烯烃新标杆项目,其主营产品聚烯烃具有明显的成本优势。根据我们分析,即便是与石油路线和轻烃路线相比,公司的聚烯烃产品仍极具竞争优势,何况公司仍有降低成本的空间(自有煤矿仍将继续投产,光伏发电可以降低能源成本)。另外值得注意的是,煤制烯烃路线的固定资产折旧占比较大,公司现金流成本的优势更加明显。 投资建议: 公司宁东煤制烯烃项目作为新型煤化工标杆项目,综合成本优势明显,且二期项目全面投产后,成本端压力会有所降低。 目前公司三期项目即将进入建设阶段,以及公司后续规划了多个重要项目,本次进一步布局内蒙有望打造第二基地。我们看好公司进入了新一轮成长周期。由于受油价大幅下跌的冲击,公司Q1业绩已经受到影响,但是后续公司自制甲醇装置投产后,盈利能力将得到有力恢复。我们维持之前的盈利预期,预计2020-2022年归母净利润52.9/57.2/61.5亿元,同比39/8/8%,摊薄EPS=0.72/0.78/0.84元,对应PE=11.7/10.8/10.1,维持“买入”评级。

1、受益于改性塑料行业景气回升,公司去年盈利明显改善。公司主营产品工程塑料合金和改性通用塑料都属于改性塑料行业,2018年行业景气触底之后开始明显回升,在此带动之下公司毛利率有所改善。由于公司近年加强了并购活动以及实施核心员工股权激励,期间费用率有所升高,使得公司扣非净利润改善幅度有限。公司近年整体经营稳健,积极与华为、大疆、中兴、阿里、小米、海信、富士康、联想、日本大金、索尼、韩国晓星等国内外知名客户间开展合作,主动改善产品结构以及客户质量,经营性现金流明显好转。 2、公司积极开拓LCP和PTFE等特种工程塑料产品,向5G、半导体等高端应用场景转型。公司近年针对电子通讯制造产业等高端行业对材料高频化、精密化、集成化的要求,加大了在高端领域的材料研发和投入。公司2014年收购韩国三星的LCP业务,2019年并购浙江科赛新增PTFE产品,这两种新材料由于其优秀的电学性能,在5G高频信号传输以及半导体制造领域有重要的应用,未来有望成为公司业绩增长的新动力。 3、公司非公开发行股票方案公布,继续加码特种工程塑料。公司本次非公开发行股票计划募集资金4.3亿元,其中投入3.0亿元用于建设2万吨特种工程塑料聚酰胺和聚砜(二者各1万吨产能,分三期建成)。新增产品由于性能优异,在电子通讯、交通运输、机械制造、医疗器械等领域有重要应用,同时可以与公司现有特种工程塑料体系实现产品协同,完善公司在特种工程塑料产业的布局。 投资建议:根据我们对公司业务拆分后的营收及成本预测,预计公司2020-2022年营收达到10.57/13.02/15.52亿元,净利润达到0.59/0.65/0.71亿元,同比增速为25/11/9%。暂不考虑本次非公开发行对股份数的影响,未来3年公司EPS为0.50/0.55/0.60元/股,对应当前PE为54/49/45倍。我们看好公司未来在特种工程塑料业务方向的持续发展,针对高端应用场景持续推出高性能产品,顺应国产替代的趋势。在产品结构和客户质量双重改善的情况下,公司整体毛利率有较大提升空间。我们首次覆盖公司,给予“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响下游企业复工进度;2)新项目建设进展低于预期;3)原材料价格短期内大幅上涨。

事项:6月22日,眉山市人民政府网站发布近期环评公示,其中万华化学眉山基地的锂电池三元材料项目和生物降解聚酯项目在列。 国信化工观点:1、公司眉山基地的新项目进入环评公示阶段,意味着眉山基地的建设进入新阶段。本次环评公示的两个新项目,是公司在四川眉山基地的年产1万吨的锂电池三元材料项目和年产6万吨的生物降解聚酯项目,分别计划投资11.6亿元和3.6亿元。 2、眉山基地稳步推进,公司沿新材料方向拓展的战略逐步落地。根据眉山市政府披露的省重点项目名单,公司眉山基地一期项目计划投资13.6亿元,建设年产25万吨高性能改性树脂(主要包括10万吨改性PP、10万吨水性树脂、5万吨改性PC),预计在2020年完成。眉山基地二期项目计划总投资400亿元,规划建设高性能树脂和水性涂料、生物发酵及可降解塑料、锂电池材料、维生素及营养化学品四大产业链11个项目。本次环评公示的两个项目就属于眉山基地的二期项目,这同时也意味着公司眉山基地二期项目正式开始启动,公司沿新材料方向拓展的战略将逐步落地。 3、新材料是我国未来重点发展的战略方向之一,市场空间广阔,值得公司长期重点布局。本次公司启动环评阶段的两个新材料项目,分别对应新能源锂动力电池以及塑料污染治理两个领域,都是在当前政策强力推动之下,未来行业空间增长较快,确定性较高的领域。新材料行业是我国未来重点发展的战略方向之一,是我国制造业向高端科技类产业链转型升级的重要产业基础,且行业空间广阔,仅国内市场就至少上万亿的市场需求。公司长期向新材料行业布局,对于拓展公司长期成长空间具有重要的意义。 投资建议:投资建议:虽然全球受疫情影响,国内外市场对聚氨酯原材料的需求较为低迷,但是当前国内多套MDI装置处于检修阶段,MDI价格也保持坚挺。在下半年基建需求复苏的预期之下,我们对公司全年业绩维持乐观预期,预计公司2020-2022年归母净利润分别达到89/138/157亿元,同比-12/55/14%,EPS=2.84/4.39/5.00元/股,对应当前PE分别为17/11/10倍。 我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位,以及在石化及新材料产业链上的拓展延伸,维持“买入”评级。 风险提示:1)疫情影响聚氨酯产品下游需求持续低迷;2)油价巨幅震荡导致石化产品盈利受影响;3)新建项目投产速度低于预期。

事项:2020年6月17日,公司非公开发行项目获得中国证监会受理,此次非公开发行项目计划募集资金不超8.4亿元,其中5.2亿元用于“10万吨/年高端密封胶智能项目”,8000万元用于国家企业技术中心扩建项目,其余2.4亿元用于补充企业流动资金。 国信化工观点: 1)疫情影响公司短期业绩,但行业盈利和增长动能依旧充足。此次国内疫情对建筑行业影响较大,但这部分需求只会后移不会消失,预计二季度业绩会有较大回升。行业盈利性方面当前原材料价格仍处于低位,需求方面国内新老基建持续发力下,需求增速有保障。 2)传统建筑领域:国内房地产行业趋势向好,装配式建筑需求爆发。2019年全国新开工装配式建筑4.2亿m2,较2018年增长45%,占新建建筑面积的比例约13.4%,2020年目标达到15%,2025年达到30%,未来行业渗透空间增速巨大,加上近期政策再次提到加速装配式建筑示范项目建设,下半年装配式建筑需求将爆发。 3)高端工业领域:拓利科技收购顺利完成,5G通讯和新能源通讯和新能源领域持续布局。5G通讯领域,公司已于华为和中兴等展开合作;新能源锂电池方面,公司在新能源汽车锂电池用硅碳负极材料上取得突破;太阳能组件用胶方面,公司产品通过了国际权威认证,被多家知名企业采用,未来订单将较大增长。 投资建议:疫情不改行业盈利性和高增速,我们基于以下逻辑重点推荐硅宝科技: 1)当前原材料低价和疫情加速落后产退出,行业盈利性和集中性趋势没有变化。 2)传统优势建筑领域,公司受益于下半年国内装配式建筑行业高速发展。 3)新型高端工业领域,5G通讯、新能源汽车等领域行业高增速+公司持续布局发力。 我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润1.57/1.98/2.26亿元,同比增速19.0/26.3/14.5%,摊薄EPS=0.47/0.60/0.68元,当前股价对应PE=23.6/18.7/16.3,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情对公司业绩的影响;原材料价格波动的风险