盈利预测与评级:维持公司“审慎增持”评级。我们预计公司18/19/20年实现归母净利润6.34/7.38/9.05亿元,对应EPS分别为0.279/0.325/0.398元,对应8月9日收盘价PE分别为19.2/16.5/13.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险;行业发展不及预期风险;债务风险;商誉减值风险等;

斥资约150亿,阿里系将合计持有分众传媒10.324%权益,后续有望继续增持5%。阿里系投资对价与市价齐平,彰显公司价值和产业认可度。短期解禁担忧解除,“公司回购+阿里增持”有望缓解公司年底解禁担忧。 战略合作,线上线下打通,深度拥抱新零售。分众有望借助自身强大的广告渠道优势与阿里巴巴新零售的基础设施能力和数据科技能力发生化学反应,为用户和商家带来全新体验和独特价值,实现线上线下互通的“广告业的新零售”。分众线下庞大的终端均有望被数字化,从而建立基于数据技术的精准广告分发系统。而新营销体系的升级,也将助力阿里新零售对商业领域各个环节继续升级和重构。 盈利预测与评级:信息流广告、视频流广告爆发式增长导致品牌广告预算向线下溢出,线下品牌媒体价值上升。我们维持公司的盈利预测,预计2018-2020年公司将实现归母净利润69.39/82.32/97.20亿元,由于公司进行了转增股本,按最新股本14677.88百万股本计算EPS分别为0.47/0.56/0.66元,对应7月18日收盘价PE分别为21/18/15倍。维持公司“审慎增持”评级。

停牌一年,万达电影收购万达影视。万达电影拟向万达投资等21名交易对方支付现金及发行股份购买其持有的万达影视96.8262%的股权,标的资产的交易价格为116.2亿元,其中万达投资交易对价为现金支付,为26.93亿元,非万达投资的其他交易方以非公开发行股票支付,对价为89.26亿元,拟定发行股价为50元/股,共发行1.785亿股。 13倍PE,万达影视估值不高,放大性补偿方案为承诺业绩保驾护航。万达投资承诺万达影视2018年度、2019年度、2020年度承诺净利润数分别不低于8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元。以此推算,2018年万达影视对应PE为13.5倍。此外本次交易中,万达投资的承诺补偿具有放大性,相当于持股万达影视22%的股份,却承担了100%的补偿责任,万达影视实现承诺业绩动力强。 强强联合,万达电影再次起航。万达影视主营电影、电视剧投资制作和游戏发行业务。2018年6月的万达之夜上,万达影视公布了30部作品计划,拥有丰富的产品项目。通过本次交易,上市公司将建成“集院线终端平台、传媒营销平台、影视IP平台、线上业务平台、影游互动平台为一体的业务平台”,万达电影将从线下的电影院线转型为全产业链的娱乐公司。 投资建议:收购完成后万达电影2018-2020年的备考净利润分别为28.04/33.70/42.93亿元,备考EPS为2.07/2.49/3.17元。对应2018年6月27日股价PE为25倍/21倍/16倍。看好公司收购完成后,影视全产业链的龙头效应,给予“审慎增持”评级。 风险提示:票房不及预期;收购方案未过会;政策监管趋严;公司商誉较大,未来可能存在商誉减值风险。

事件:公司发布公告与VALVE公司签署授权协议建立STEAM中国。 点评: 建立Steam中国,助推精品游戏进驻国内市场。1)2018年6月11日,完美世界全资子公司完美世界征奇(上海)多媒体科技有限公司及完美世界游戏有限责任公司与Valve公司签署授权协议,建立Steam中国;2)Steam中国是在中国大陆地区运营的Steam,完美世界与Valve公司将共同推动Steam中国的上线、推广及游戏产品的引进;3)其中完美世界按照约定以现金支付预付款,用于抵扣未来运营期间产生的、应支付给Valve公司的授权款。 Steam,全球最大的PC端综合性数字发行平台之一。1)Valve成立于1996年,是全球著名的游戏开发商,代表作品包括《Half-Life》、《CS:G0》、《DOTA 2》等,完美世界下属子公司为《DOTA 2》和《CS:G0》的中国区独家代理商;2)Valve旗下的Steam是最大的PC端综合性数字发行平台之一,目前Steam为全球玩家提供了超过2万款优秀游戏产品;3)我们认为本次与Valve公司搭建Steam中国,有望引入全球优秀游戏,进一步完善公司游戏产业链的布局。 盈利预测:预计18/19/20年EPS l.49/1.76/2.01元,6月15日收盘价对应22/18/16倍PE,公司端转手业绩确定性强,与Steam合作进一步完善游戏产业链布局,影视剧作品值得期待,维持“审慎增持”评级。 风险提示:产品上线不及预期;Valve合作不及预期;政策监管加剧。

移动阅读服务收入占比已达90%,为求进一步发展从“百足模式”向三方渠道拓展。公司“百足模式”短期孵化了近70个原创阅读站,移动阅读服务近年高速增长带动公司整体业绩大幅增长。2017Q3通过收购郑州麦睿登为以微信公众号为主的自媒体打造一站式的运营平台,帮助自媒体快速进行自有内容的流量变现,从而使得公司开始向第三方渠道拓展。从营业收入与毛利率来看第三方渠道拓展成效显著。 作家、作品储备高增长,享微信流量红利助推2018年业绩高增长。2017年新增签约作者(2016年新增2000人,2017年新增5000人)和新增原创作品数量(2016年新增3000部,2017年新增9000部)均实现大幅增长,微信粉丝矩阵从2016年的2000万增至2017年的4000万。而微信春节期间合并月活跃账户数已超10亿,微信小程序于2018年1月日活跃用户达到1.7亿,2018年在微信流量红利下第三方渠道拓展有望成为公司业绩快速增长的新看点。 盈利预测与评级。我们调整公司2018-2020年盈利预测至1.87/2.41/2.87亿元,对应EPS分别为2.33/3.01/3.59元,对应5月10日收盘价PE分别为37.4/29.0/24.3倍,维持“审慎增持”评级。

公司因行业回暖和行业地位实现高增长,客户行业结构优化提升抗风险能力,政府补助占比降低但有望维持稳定,投资收益有望可持续。1)业绩优异,主要源于:广告行业回暖、公司行业地位稳固,公司2018Q1毛利率同比上升1.34pct,根据CTR数据广告行业开始复苏。2)业务板块:公司楼宇媒体业务因线下流量崛起而收入超预期,影院广告阶段性增速低于行业,随着2018年三四线城市带动票房回暖,影院广告有望增速回升。3)客户结构:互联网行业广告收入增幅降低至4.01%,但并未影响公司整体收入增长,客户结构优化缓解投资者担忧。4)非经常性损益:政府补助占营收比例降低,公司已进行多个产业布局,未来投资收益有望持续。 盈利预测与评级:我们调整了公司盈利预测,预计2018-2020年公司将实现归母净利润69.39/82.32/97.20亿元,对应12231.57百万股本EPS分别为0.5 7/0.67/0.79元,对应5月2日收盘价PE分别为20/16.8/14.3倍。公司推出“现金分红+股本转增+股票回购”的投资者回报计划,彰显公司投资价值,维持公司“审慎增持”评级。

盈利预测:预计18/19/20年EPS1.49/1.76/2.01元,5月2日收盘价对应23/19/17倍PE,公司端转手业绩确定性强,代理知名竞技端游《CS:GO》《DOTA2》发展电竞产业,影视剧作品值得期待,维持“审慎增持”评级。 风险提示:产品上线不及预期;政策监管加剧。

事件:公司发布2017年年报;公司发布2018一季度报告。 点评: 营收利润高速增长。1)2017年营收8.15亿元,同比增长10.75%,归母净利润2.91亿元,同比增长35.48%,扣非净利润2.88亿元,同比增长36.05%,其中视觉内容与服务业务营收5.84亿元,同比增长30.13%;2)2018Q1营收1.55亿元,同比增长38.04%,归母净利润0.40亿元,同比增长36.25%,扣非净利润0.38亿元,同比增长29.98%;3)公司公告利润分配预案,以700,577,436为基数,每10股派发现金红利0.42元。 海量优质视觉内容高筑竞争壁垒。1)公司版权交易平台提供超过2亿张图片、100万条视频素材和35万首音乐或音效,业内领先;2)进一步整合优质自有版权内容,与Getty Images 加强战略性排他合作,收购CorbisImages 后以现金方式收购美国500PX,INC.公司100%股权。 依托科技构筑视觉内容交易平台,释放产能。 1)完成基于SaaS 的视觉数据资产管理系统的开发,为客户提供“内容+技术”的全面服务;2)正式推出API 服务,已接入百度、腾讯、阿里巴巴等28家客户;3)目前获得国内客户已达10万个,图片内容每日被阅读达十亿次量级。 盈利预测与评级: 预计18/19/20年EPS 0.54/0.67/0.84元, 根据5月2日收盘价对应49/39/31倍PE,看好视觉素材正版化下公司的发展,以及接入社会化媒体后,井喷的需求带动业绩的高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:1)并购不及预期;2)行业盗版加剧。

事件:公司发布2018年一季报。 一季度营业收入同比增速放缓至6.31%,主要原因为增值税免税政策这一短期扰动因素。根据“新华文轩”一季报显示,图书行业增值税减免政策是否持续仍具不确定性。因此,我们认为新经典可能因此而造成结算环节的节奏异于往年。我们认为无论增值税优惠政策是否持续,随着增值税政策的正常化,业绩增长有望恢复常态。 三费增幅加大,主要有人员成本增加、PageOne 各项支出、股权激励摊销费用等原因,以上长期看均有利于公司长期发展。 旗下图书持续霸榜开卷畅销书榜单,优质作品具有持续增长潜力。公司旗下畅销且长销书持续位列开卷畅销书榜单,2018Q1公司加大国内优质经典作家发行力度,《解忧杂货店》、王小波系列、余华系列等均取得较好成绩,同时公司正在培养新锐作家,提高未来持续优质内容供给能力。 盈利预测与评级:维持公司“审慎增持”评级。我们预计公司18/19/20年实现归母净利润2.98/3.92/5.00亿元,对应EPS 分别为2.21/2.91/3.71元,对应5月2日收盘价PE 分别为35.3/26.9/21.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:读者喜好迅速变化的风险;新兴阅读渠道竞争风险;图书销售不及预期风险; IP 影视化不及预期风险;

2018年发展展望:渠道建设有望深化,“全民阅读”政策造就阅读黄金年代,期待版权影视化落地。1)渠道建设:2018年公司将加大PageOne书店的进一步投入,有望尝试新业务模式。2)“全民阅读”第四次写入政府工作报告,政府扶持落地有望带来图书的黄金年代。3)影视剧稳步推进期待结出硕果,公司拥有的8部作品均为名家所作,我们认为最终作品有望具有较高的市场号召力。 盈利预测与评级:维持公司“审慎增持”评级。我们预计公司18/19/20年归母净利润3/4.08/5.56亿元,对应EPS分别为2.23/3.03/4.13元,对应4月2日收盘价PE分别为35/26/19倍,维持“审慎增持”评级。

国际知名线上摄影社区,汇聚海量优秀摄影师与高质量图片。1)500px成立于2011年,拥有超过1,300万注册会员,195个国家和地区摄影人才,图片数量超过一亿两千万张;2)其业务包括:面向企业用户的视觉内容版权授权服务、定制拍摄服务,以及面向会员用户的订阅服务等增值服务。 高品质图片夯实素材壁垒,借助500PX拓展海外客户。1)500px业界享有美誉,构成公司“社区+内容+交易”商业模式的重要一环,公司通过吸纳全球化创意夯实内容壁垒;2)公司通过500px的平台获得全球内容发布渠道,有望更好满足全球用户素材需求。 盈利预测与评级:预计17/18/19年EPS0.43/0.52/0.63元,根据2月26日收盘价对应60/49/40倍PE,看好视觉素材正版化下业绩增长,维持“买入”评级。

事件:公司发布公告同意转让部分子公司股权及子公司增资扩股引入投资者。 点评: 分众传媒全资子公司上海时众转让数禾科技部分股权并引入新投资方。1)全资子公司上海时众拟以1.2亿元转让其所持有的数禾科技12.9167%的股权;2)红杉、信达、诺亚将以合计3.5亿元参与数禾科技的增资扩股;3)交易完成后,上海时众占比42.0%,不再是数禾科技的绝对控股股东,数禾科技将不再纳入合并报表范围,红杉13.9%,信达11.8%,诺亚6.9%。 转让股权形成双赢局面,公司获得投资收益,标的方对接更多资源。1)分众传媒对数禾投资的初始投资成本约为4.36亿元,此次交易分众传媒将合计获得约4.55亿元,由于对数禾科技的剩余股权将按公允价值进行重新计量,预计可实现税前投资收益约为7.1亿元,扣税后净利润影响约为5.3亿元;2)引入新投资方有利于增强数禾科技的融资能力和核心竞争力,提升数禾科技的品牌形象和市场号召力。 盈利预测与评级。预计公司2017/18/19年归母净利润分别为55/64.2/76.1亿元,EPS分别为0.45/0.52/0.62元,对应各年PE分别为28/24/20倍。我们认为在线上流量价格持续攀升,生活圈媒体价值持续获得广告主认可,公司的垄断地位能保证公司业绩稳定增长,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;行业政策风险。

事件:公司拟收购亿家晶视70%股权。 点评: 增发收购亿家晶视,布局电梯媒体。1)公司拟以发行股份及支付现金的方式向古予舟(0.70%)、伍原汇锦(69.30%)购买其合计持有的亿家晶视70%的股权,标的资产总对价为9.24亿元,其中股份对价比例55%,现金对价比例45%;2)古予舟、伍原汇锦承诺,亿家晶视2017/18/19年度净利润分别不低于1.1/1.32/1.58亿元;3)其中发行股份购买资产拟向古予舟、伍原汇锦发行1815万股,配套资金总额不超过4.46亿元,拟发行不超过2560万股。 亿家晶视聚焦高端楼宇,媒体点位超过1.2万覆盖30个城市。1)公司主业为商务楼宇视频媒体的开发与运营,聚焦高端楼宇媒体;2)2017年6月30日,亿家晶视已在全国30个城市拥有自有点位和代理点位数量合计12,739个;3)其中拥有自有点位合计2,159个,在除重庆、成都外的28个城市拥有代理点位10,580个。 盈利预测与评级。考虑定向增发,公司2017/18/19年备考净利润为1.24/1.65/2.00亿元,全面摊薄EPS为0.72/0.96/1.64元,对应当前股价44/33/27倍(报表中未考虑定向增发,其EPS为0.11/0.26/0.33元,PE为297/125/100倍)。安常投资专注于传媒方向一级市场投资,在新媒体的持续发展值得期待,维持“增持”评级。

三六零借壳江南嘉捷。江南嘉捷公告重大资产重组,交易分成两部分:一、重大资产出售及置换:江南嘉捷资产整体作价18.72亿元置出;二、发行股份购买资产:360整体作价504亿元置入上市公司体内。公司已回复上交所问询函,并于11月7日复牌,还需等待证监会审核。 三六零是国内最大的互联网安全服务和产品提供商,提供产品矩阵聚集海量用户实现流量变现。据艾瑞统计,360月活跃用户数为5.29亿,渗透率达98.57%。公司产品线涵盖安全防护、手机安全、网页浏览器、网页导航、网址导航、搜索引擎、手机助手等多个类别,在月活跃用户数排行中,360在所有类别均有产品位列国内前三,且各产品用户数量仍保持上升趋势,如手机助手、清理大师等移动端产品今年以来仍保持两位数快速增长。 流量变现方式多样,未来成长动力依然强劲。2016年三六零收入和归母净利润分别为99亿、18.7亿,2016年收入结构里互联网广告占比60%、游戏业务26%、智能硬件8%。公司海量用户基础与基于数据的技术水平提升已形成业务的良性循环。未来随着技术实力的进一步提升、生态体系的建设、平台价值的凸显、变现潜力的挖掘,公司仍有充足的成长动力。 按照承诺,2017-2019年扣非后净利润不低于22亿、29亿、38亿元。 估值和投资建议:由于目前重组尚未完成,我们暂不考虑三六零的利润并表,预计江南嘉捷17-19年EPS分别是0.43元、0.49元和0.53元。基于三六零公司在互联网行业的巨大空间与竞争优势,给予“增持”评级。

事件:公司发布2017年三季度报告。 点评: 营收利润高速增长。1)2017前三季度实现营收5.80亿元,同比增长21.52%,归母净利润1.63亿元,同比增长32.12%,归属于上市公司股东扣非净利润为1.69亿元,同比增长38.77%;2)2017Q3实现营收1.97亿元,同比增长0.24%,归母净利润0.67亿元,同比增长26.36%,归属于上市公司股东扣非净利润为0.69亿元,同比增长31.12%;;3)增长主系互联网社交媒体爆炸式增长,优质正版视觉内容需求提升以及艾特凡斯业绩贡献。 全球优质视觉内容提供方,依托技术便捷视觉内容交易释放产能。1)公司版权交易平台提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首音乐或音效,收购Corbis Images后顺利完成图片资源入库、审核、上线工作,并与Getty Images加强战略性排他合作;2)正式推出API服务连接高质量正版内容,已接入百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、网易、新浪、凤凰网等23家客户;3)初步完成基于SaaS的视觉数据资产管理系统的开发,能够增加客户黏性,提升客户使用公司产品与服务的体验。 盈利预测:预计公司2017/18/19年归母净利润为2.98/3.65/4.42亿元,对应EPS 0.43/0.52/0.63元,对应PE为43/35/29倍,看好公司基于优质视觉内容壁垒,未来有望依托素材库API接入媒体平台,持续深化视觉内容素材变现能力,维持“买入”评级。 风险提示:1)接入媒体平台进展不及预期;2)行业盗版加剧。