事件 : 芒果超媒完成非公开募集资金,募集资金 20亿元。 其中中移资本认购 16亿元, 占发行后总股本的 4.37%, 成为公司第二大股东。 点评: 定增计划落地, 20亿元资金到账。 本次定增的股票发行价格为 34.93元/股,发行股本 5726万股,募集资金总额 20亿元,扣除承销费及发行费用后的净额为 19.83亿元。 其中中移资本获配 16亿元、中国人寿资产获配4亿元。上述资金已于 5月 21日结转至公司账户。根据此前公告披露,20亿元将用于芒果 TV 版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。 中国移动成为战略投资者,与公司形成协同效应。 中移资本是中国移动的全资子公司,此次定增方案引入中国移动将与公司形成协同效应。 1)OTT和湖南省 IPTV业务仍高速发展,芒果超媒引入中国移动将与其 IPTV/OTT业务产生协同; 2)中国移动旗下的咪咕视讯和芒果 TV 联合自制的综艺节目《哎呀!好身材》将于今年 Q3播出,此次引入后,双方有望进一步加深自制内容的合作。 投资建议: 1) 定增计划成功落地, 形成短期催化; 2) MSCI 将 A 股纳入系数从 5%提高至 10%,且芒果超媒被纳入 MSCI 中国大盘股指数; 3)公司是 OTT 七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内 IPTV 业务,其运营商业务对应估值有望提升; 4) 芒果 TV 综艺实力稳居第二,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。三季度《海棠经雨胭脂透》《 陪你到世界之巅》《 网球王子》 等重磅独播剧集将播出,叠加《妻子的浪漫旅行 3》《 一路成年》等重磅综艺节目,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们预计公司 2019/2020/2021年净利润 11.27亿元、 15.13亿元、18.31亿元, 定增完成后公司股本增至 10.47亿股, 对应 2019年 5月 27日 PE 为 40/30/25倍。 风险提示: 广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

点评: 今年剧集明显发力,品类上仍集中青春向、女性向。 本次招商会芒果 TV披露了《网球王子》《海棠经雨胭脂透》等重磅剧集,从品类上来看仍集中于青春题材和女性向。与 2018年 10月的招商会相比,本次剧集新增了《网球王子》《让全世界听见》《奈何 boss 又如何》《资深少女的初恋》。 综艺数量有所增加, Q3-Q4大作将密集上映。 本次招商会新增了多款综艺节目,《闪耀的路人甲》《婚前 21天》《女儿们的恋爱 2》《 新生日记》《肌战》 5款自制大作和《哎呀!好身材》《青春初耳学》《音乐奇遇记》 3款与外部公司合作的综艺节目。 投资建议: 我们预计公司 2019/2020/2021年净利润 11.27亿元、 15.13亿元、 18.31亿元,对应 2019年 5月 20日 PE 为 36/27/22倍。 1) MSCI 将A 股纳入系数从 5%提高至 10%,且芒果超媒被纳入 MSCI 中国大盘股指数; 2) 定增计划有望落地,构成短期催化剂; 3) 公司是 OTT 七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内 IPTV 业务,其运营商业务对应估值有望提升; 4) 芒果 TV 综艺实力稳居第二,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。三季度《海棠经雨胭脂透》等重磅独播剧集有望接档《筑梦奇缘》播出,叠加《妻子的浪漫旅行 3》《一路成年》等重磅综艺节目将于 Q3集中播出,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 风险提示: 广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

盈利预测:预计公司2019/20/21年EPS为1.73/1.97/2.06元,4月29日收盘价对应16/14/13倍PE,公司端游业务稳健,且与Valve公司达成合作值得期待,手游产品线丰富,同时电视剧业务进入收割期,推动公司业绩持续快速增长,维持“审慎增持”评级. 风险提示:行业竞争加剧,产品上线不及预期,政策监管趋严。

蓝色光标发布2018年报,2018年实现营业收入231.04亿元,YoY+51.69%,实现归母净利润3.89亿元,YoY+74.99%,实现扣非后归母净利润3.26亿元,YoY+90.10%,其中,2018年非经常性损益0.63亿元。2018Q4营业收入61.02亿元(YoY+28.20%),实现归母净利润-0.24亿元(YoY+57.96%),实现扣非后归母净利润-0.26亿元(YoY+51.89%)。2019Q1实现营业收入55.95亿元,(YoY+11.36%),实现归母净利润2.21亿元(YoY+44.36%),实现扣非后归母净利润1.27亿元(YoY+13.18%)。 收入大增,海外业务做出主要贡献。出海大趋势下,出海广告投放和海外公司业务分别达到121亿元(YoY+178.75%)和27.86亿元(YoY+57.18%)。出海四大行业(游戏、工具、电商、品牌),电商和品牌出海有望推动公司出海业务继续保持高速增长。 国内因宏观经济压力增速承压。全案推广服务维持稳定,达到54.73亿元(YoY+0.95%),全案广告代理收入26.87亿元(YoY-21.67%)、数据产品服务收入5654万元(YoY-17.85%),公司七大行业客户有进一步拓展空间,预计2019年国内部分收入增速维持稳定。 营销技术提升人效,三费得到有效控制。2018年销售费用、管理费用分别为9.68亿元(YoY-15.16%)、8.94亿元(YoY+1.20%),公司优化资源配置,持续推进“技术+产品”模式提高业务效率,从而大幅降低费用。2019Q1公司继续营销科技的营销智能化转型,服务内容和单位人效稳步提升,管理费用和销售费用的收入占比持续下降。 保证毛利的前提下,持续改善现金流状况。2018年经营活动产生的现金流量净额达到18.93亿元,相比于2017年的-1.24亿元大幅改善,2019Q1经营活动产生的现金流量金额达到1.07亿元,同比同样大幅改善。公司加大催款力度,使得应收账款顺利回流。未来公司债务情况有望获得持续改善。 盈利预测及评级。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润6.02/7.21/8.90亿元,对应EPS分别为0.25/0.30/0.37元,对应4月29日收盘价PE分别为20.1/16.8/13.6倍。我们认为营销行业的竞争核心要素在于成本控制、财务费用控制和技术赋能下的人效提升,公司已处于行业领先地位,未来有望受益于国内广告环境回暖和国内品牌的国际化,给予公司“审慎增持”评级。

盈利预测:预计2019/20/21年EPS 1.39/1.66/1.82元,4月29日收盘价对应14/12/11倍PE,《权力的游戏》等新游戏上线在即,有望带动业绩快速增长,维持“审慎增持”评级。 风险提示:游戏上线不及预期;行业竞争加剧;游戏政策趋严。

收入略增利润略减,主要为头部客户“促活”预算收紧。2019Q1公司收入规模保持平稳增长,归属于母公司股东的净利润规模与2018年4季度环比保持稳定,与上年同期相比略有下降,主要受宏观经济影响,各互联网头部应用促活预算整体下降,但公司通过精心耕耘已有客户、大力开拓新客户,依然保持了营收的平稳和持续。 开发者服务不断拓展,数据智能变现不断开拓。公司拓展了面向移动应用开发者服务的类型,增加了APP用户属性画像、APP运营数据统计等移动应用开发者技术服务。出于致力于用数据智能为各行各业创造价值,在移动互联网营销领域率先实现了规模化的业务收入,公司2019Q1营业成本增长112.06%至3484.65万元主要在于精准营销是收入增长,此外在公共服务、风控服务、智慧旅游等其它多个垂直领域也取得了突破并形成良好收入。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年公司将实现归母净利润3.14/4.16/6.5亿元,对应EPS分别为0.78/1.04/1.62元,对应4月25日收盘价PE分别为77.6/58.5/37.4倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:行业竞争格局变化风险;宏观经济不确定性风险;主要客户预算大幅变化的风险;政策变化风险;

投资建议。我们认为2018下半年宏观经济的恶化和资源点位大幅扩张正在逐步体现,公司面临收入和成本压力,而核心在于收入端上刊率的提升。我们认为宏观层面随着逆周期政策以及减税和消费刺激类政策的逐步落地,广告需求有望逐步回暖,静待回暖信号。公司层面,我们认为公司积极与阿里合作“U众计划”,进行电梯媒体的智能化转型,使自身更富效果化;同时布局竖屏、投影等应对竞争,丰富广告展现形式;并持续进行点位下沉,覆盖更多点位对接更多类型的受众和广告主。长期看公司转型的努力将助力公司在消费回暖下获得更大市场份额,当前公司仍处于长周期筑底过程中。 我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为33.68/39.38/49.51亿元,对应EPS分别为0.23/0.27/0.34元,对应4月25日收盘价PE分别为28.5/24.4/19.4倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示 行业竞争风险;广告行业复苏不及预期风险;宏观经济不及预期风险;重要广告主广告预算调整风险;股份解禁风险。

盈利预测:《问道》端游手游流水稳定,丰富的Roguelike元素游戏不断上线持续提升该品类所贡献的营收与利润占比,由于其可玩性高,用户粘性好,有望获得更久的生命周期,并为公司提供更稳定的业绩,且随着公司Roguelike元素游戏成功经验复制到更多精品游戏,未来业绩有望进一步打开。预计2019/20/21年净利润为7.98/9.23/11.01亿元,对应4月9日股价PE分别为19/16/13倍,予以“审慎增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线不达预期;2)行业竞争加剧;3)政策监管加剧。

盈利预测与评级:我们暂下调公司盈利预测2018-2020年归母净利润为58.28/41.66/54.70亿元,对应EPS分别为0.40/0.28/0.37元,对应3月28日收盘价PE分别为16.7/23.3/17.8倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期风险;行业竞争风险;广告行业复苏不及预期风险;重要广告主广告预算调整风险;股份解禁风险;

端转手大获成功,Roguelike元素游戏延展再放异彩。1)老牌端游公司精品叠出惊喜不断,上市之际将《问道》端游IP向手游延展,《问道手游》的问世使得业绩上升一个新台阶;2)端转手后发力包含Roguelike元素移动端游戏的研发与发行,并成功推出《地下城堡》、《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟2》等精品游戏;3)我们认为公司已在Roguelike元素游戏这一细分子领域逐渐获得品牌优势,并通过精品游戏形成IP,未来有望够持续推出系列游戏与创意新游,并依赖公司品牌优势与自身产品IP减少获客成本,获得更多自然流量,从而形成公司自身壁垒与估值溢价。 手游行业整体趋缓,细分领域或迎新机遇。1)2018年国内移动游戏市场1339.6亿元,同比增长15.4%,增速放缓明显;2)随着手游行业的成熟,经历了现象级手游《王者荣耀》以及“吃鸡”类手游的普及,用户对游戏品质的要求上了一个新台阶,Roguelike元素游戏作为趣味性、游戏性强的品类,有望通过游戏产品本身获得玩家认可;3)行业增速放缓,Roguelike元素游戏此前在手游市场占比非常小,其趣味性恰适合玩家对游戏需求的升级,该领域游戏有望接下来快速成长,不受行业增速放缓影响。 盈利预测:《问道》端游手游流水稳定,丰富的Roguelike元素游戏不断上线持续提升该品类所贡献的营收与利润占比,由于其可玩性高,用户粘性好,有望获得更久的生命周期,并为公司提供更稳定的业绩,且随着公司Roguelike元素游戏这一细分领域的领先地位逐步确定,有望享受龙头溢价。预计2018/19/20年净利润为6.86/7.70/8.88亿元,对应3月12日股价PE分别为21/19/16倍,予以“审慎增持”评级。

盈利预测:我们看好芒果TV综艺的稳固地位和剧集发力对平台用户数据的提升,我们预计2019年芒果超媒广告收入38.5亿元,同比增长58.8%,会员收入预计15.71亿元,同比增长88%。我们调整公司2018/2019/2020年净利润至8.93亿元、11.27亿元、15.13亿元,对应2019年2月27日PE为44/35/26倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:视频网站市场竞争加剧,综艺招商和节目效果低于预期,会员数低于预期,政策监管趋严。

事件:公司发布2018年业绩预告,归母净利润8.6-9.6亿元,同比增长20.28%-34.27%。 点评:公司业绩符合我们预计,略低于市场预期。2018年快乐阳光等5家标的的对赌业绩合计8.75亿元。我们认为公司可以完成业绩对赌,2018年预计净利润9.5亿元。 1)湖南卫视广告收入86.8亿元,同比增长8.5%。湖南卫视的广告收入增长为芒果超媒的业绩对赌和芒果TV 的广告增速提供了坚实基础。湖南卫视广告收入增长验证了其强大的招商能力,和制作团队工作室制度的优势。 2)2019年芒果综艺数量大幅增加,有望推出近50款综艺。2019年推出综艺包括《明星大侦探5》《明星大逃脱》《妻子的浪漫旅行2&3》《勇敢的世界2》《野生厨房2》《摩登农夫》《一路成年》等12部S 级自制综艺和《声临其境2》《中餐厅3》《歌手2019》等多部台网综艺。 3)电视剧年中开始发力,静待剧集取得突破。芒果TV2019年Q2-Q3有望推出《南烟斋笔录》《青春斗》等多部重磅大剧,剧集表现还需等待。 4)优质内容发力有望显著提升平台数据。芒果TV2018年12月日活为1561万,2018年度峰值为2067万,预计2019年度峰值有望突破3800万。2018年底会员数突破1000万,2019年末有望达到1600万。 盈利预测:我们看好芒果TV 综艺的稳固地位和剧集发力对平台用户数据的提升。我们预计公司2018/2019/2020年净利润为9.5亿元、11.88亿元、15.74亿元。对应1月30日PE 为35倍、28倍、21倍。 风险提示:视频网站市场竞争加剧,综艺招商和节目效果低于预期,会员数低于预期,政策监管趋严。

中南传媒深耕湖南市场,是全国出版龙头。公司主要收入来自于出版发行业务,因2014年“一课一辅”、2017年秋季教辅专项整治,短期出版发行业务受到影响,2019年影响或已消除。 短期整治阵痛已过,适龄教育人口+入学率提升推动教辅教材温和增长。出版发行占公司绝大部分收益,短期整治阵痛已过,至2023年教育适龄人口有望年均增长2.02%。公司与培生合资共同开发教育类产品,有望巩固教育出版龙头地位。 高考大语文导向推动公司一般图书高增长。2018年年初发布的《普通高中课程方案和语文等学科课程标准》提倡学生阅读古代优秀作品和古诗词,公司旗下“岳麓书社”主要出版此类书籍,有望直接获益于阅读习惯的培养。在整体大语文导向下,对优质童书的需求也有望得到提升,公司旗下“湖南少年儿童出版社”有望间接获益。 大力拓展校园书店,公司渠道优势显著。2014年公司159家校园书店投入运营,2017年校园书店数量已经达到981家。校园书店是学生最便捷的购书渠道,同样也是其他人群重要的购书方式,以及建立ToB业务的主要基地,公司据此建立了牢不可破的渠道优势。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年分别将实现归母净利润11.35/13.20/15.24亿元,对应EPS分别为0.63/0.73/0.85元,对应1月31日收盘价PE分别为20.8/17.9/15.5倍。公司1月31日扣除现金后PE分别为9.35/7.42/5.85倍。我们认为公司估值处于历史较低水平,与同行业公司相比估值偏低,股息率(4.02%)高于行业中位数(2.55%),且2019年有望迎来业绩拐点,给予“审慎增持”评级。 风险提示:教材出版和发行制度改革带来的风险;教材循环使用政策风险;一科一辅政策压缩教辅市场空间风险;税收优惠政策变化风险;一般图书增长不及预期风险;线上渠道竞争风险;宏观经济风险;

全网剧业绩斐然,业绩预告基本符合预期。公司1-9月归母净利润3.23亿元-3.70亿元,同比增长5%-20%;扣非后归母净利润同比增长11.4%-30.3%。其中7-9月归母净利润预计为3412万元-8032万元,同比增长2.66%-141.62%,第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,电影《反贪风暴3》。业绩基本符合预期。 公司大剧将于Q4集中释放,全年业绩值得期待。我们预计公司将有11部剧在Q4有望确认收入,分别是《平凡的荣耀》、《完美机芯人》、《宸汐缘》、《我的莫格利男孩》、《我只喜欢你》、《特案追缉》、《绝代双骄>、《完美关系》、《我的奇妙男友2》、《资深少女的初恋》、《小强的奔腾岁月》,其中《宸汐缘》和《完美机芯人》的体量较大。 投资建议:电视剧行业正处于寒冬,看好供给侧出清后作为龙头公司的华策影视份额提升。1)渠道端对精品影视剧的需求仍将维持,公司作为业内第一的电视剧制作公司,中长期来看将从中受益。2)公司存货较大,具备一定的优势。未来电视剧价格增长趋缓,公司平台化的生产优势、大量中等毛利产品的生产能力有利于其熬过寒冬,挤占竞争对手市场份额。3)行业处于寒冬,年内将有众多影视公司面临退出,供给侧出清后有利于华策影视中长期发展。我们预计公司2018/2019/2020年净利润为7.68亿元、9.57亿元、11.82亿元,对应10月15日股价,PE为21/17/14倍。

事件:分众传媒发布2018年中报。 收入端:营业收入高增长,生活圈媒体景气度依旧。公司201802营业收入高速增长,单季度增速达到28.88%,是2016年二季度以来的最高值。其中,楼宇媒体营业收入增速30.47%,影院媒体增速18.94%,受益于品牌广告需求溢出,生活圈媒体投放高需求有望持续。政府补助相对2017H1平稳,验证公司政府补助具有相对稳定性。 成本端:2018H1营业成本同比增长21.70%,2018H1毛利率同比上升l.Olpct至71.81%0营业成本扩大主要由于公司开始进入扩张周期,媒体资源相比去年同期大幅增长50%,由此造成媒体租赁成本、设备折旧成本、人工成本、监测成本增加。2018三季度成本或将继续上行,毛利率增长或有所放缓。 收入结构调整迅速。日用消费品行业取代互联网成为第一大广告行业,收入结构调整有效抵御了行业周期波动对相应行业广告投放总额的影响。 盈利预测与评级:鉴于扩张周期下成本暂时增加,我们暂下调公司盈利预测2018-2020年归母净利润约为64/78.82/93.04亿元,对应8月28日股价PE分别为21.6/17.6/14.9倍。公司与阿里合作打开公司成长新空间,中长期成长性确定,成本增加仅为短期因素,维持“审慎增持”评级。