一、事件概述。 公司发布了三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润1.60~1.78亿元,同比增长80%~100%,其中三季度利润7231~9011万元,同比增长58~98%。公司发布了前三季度订单状况,各项业务订单均大幅增长。 二、分析与判断。 煤改气、清洁供暖催化业绩释放,全年业绩高速增长确定性强。公司前三季度业绩高速增长,主要源于公司煤改气区域天然气供热运营、分布式能源及锅炉业务进展顺利,同时“小松鼠”壁挂炉销量爆发式提升。公司从2016年起将天然气做为重点聚焦方向,重点开展天然气分布式能源、天然气锅炉、壁挂炉相关业务。当前京津冀及周边地区大气污染防治工作推进力度空前,公司目前已完成河北天津区域全覆盖。煤改气叠加北方清洁供暖双重利好催化,公司短期业绩快速释放。 在手订单爆发式增长,壁挂炉四季度销量有望更进一步。公司前日发布前三季度订单状况,各项业务订单均大幅增长。B端运营三季度新签工程订单19个,折算蒸吨数为126吨,同比大幅增长,此外前三季度施工期订单合计26个,折算蒸吨数合计837吨;三季度B端装备订单量/发货量/销售量分别为368/218/170台,前三季度订单量合计704台,折算蒸吨数为2436吨,前三季度订单量折算蒸吨数较上年同期增长超70%;三季度C端壁挂炉订单量/发货量/销售量分别达24/16/12万台,较上年同期分别增长493%、399%和276%,前三季度合计订单量/发货量/销售量分别达40/30/24万台,较上年同期分别增长428%、353%和254%,表现略超预期,四季度是传统销售旺季,全年壁挂炉业务高速增长可期。 小松鼠为国产壁挂炉知名品牌,显著受益北方清洁供暖250亿市场。小松鼠品牌去年销量约13~14万台,市场份额约占10%。我们统计,仅要求全面推进冬季清洁采暖的京津冀及周边的“2+26”个城市合计需求就在2000万户以上,按照2500元/台、50%采用天然气保守测算,“2+26”城市壁挂炉市场空间达250亿元。作为壁挂炉行业龙头,公司壁挂炉销量将显著受益北方清洁供暖的推进。此外我们从近两年壁挂炉市场销售数据上面也可以正面印证清洁供暖带来的壁挂炉销售量激增,根据“中国土木工程学会燃气分会燃气供热专业委员”(CGHC)统计,2016年壁挂炉行业结束了一直以来持续下滑的局面,整体销售突破200万台,而2017年更是预计能达到300万台。 “煤改气”推动壁挂炉行业重新洗牌,行业龙头将享受洗牌红利。当前外商投资、中外合资以及国产品牌等三大类企业是我国当前壁挂炉产业的市场格局,之前最具市场优势的当属国外品牌。英国建筑服务研究与信息协会(BSRIA)2017年第一季度报告显示德系品牌威能、博世、菲斯曼增速在一季度平稳保持在20%~35%,万和、小松鼠表现抢眼,增速均超过了65%。受益于2017年“煤改气”项目的持续进行和规模的不断扩大,国产品牌,例如万和、万家乐、小松鼠增速迅猛。对于一些主流外资品牌,由于受限于其产品价格以及市场定位,并没有大规模的参与到“煤改气”的项目当中,因而导致市场占有率被国产品牌进一步挤压。小松鼠作为国内壁挂炉知名品牌,知名度高、口碑好、产品售后可靠,将充分享受煤改气推动的此次行业重新洗牌红利。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.59、0.85、1.10元。对应当前价格PE34、23、18倍,公司业绩持续增长确定性高,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述:公司发布公告,预计2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为19.5~21.0亿元,同比增长60.43%~72.77%;预计2017年第三季度单季度净利7.70亿元~8.15亿元,同比增长87.24%~98.18%。 二、分析与判断: 并表巨涛石油业绩超预期,悬浮床、生物质项目进入爆发期助高增长持续。公司2017Q3业绩大幅增长主要来自存量项目及部门生物质项目,相比中报业绩增长高出10~20个百分点,主要原因是报告期并表巨涛海洋石油产生了2亿元左右的非经常性损益公司今年已连续签订孝义90万吨悬浮床订单55.66亿、鹤壁150万吨悬浮床框架协议50亿元、大庆龙油石化100万吨悬浮床加氢装置框架协议12亿元;生物质综合利用方面,公司已与超过50个县签署协议,预计今年完成20套以上。我们判断,随着和国开行合作的推进,公司生物质及绿色低碳产业项目将进入快速释放期;推动公司业绩持续高增长。 进军生态农业市场广阔,秸秆炭化还田-土壤改良技术获认可。公司8月27号召开新闻发布会,依托农作物秸秆炭化还田-土壤改良技术全面进军生态农业。该技术于8月16号通过了中国石油和化学工业联合会的科技成果鉴定;在东三省等14个省进了良好的示范和应用;实现了模块化生产。中国石油和化学工业联合会是具有较高权威性的石化行业组织,拥有会员单位300家、本次通过技术鉴定,显示出公司技术的先进性、可靠性;1.5万吨级的工业化规模国际领先,未来大范围推广可行性大。根据农业部及国土部数据,我国农作物秸秆年产生量9亿吨,18亿亩耕地中,退化面积占比超40%,秸秆炭化还田-土壤改良技术是环保、经济、社会效益的有机结合,具有广阔的市场空间。 与国开行合作将丰富公司生物质项目融资渠道,项目落地及推进有望加速。公司之前发布公告,与国开行北京分行、国开科创等签订合作协议,成立绿色产业基金,为公司生物质及绿色低碳产业提供股贷债租等一揽子金融解决方案。 国开行作为有政策性银行,低碳绿色产业是其支持扶持产业之一,中长期投融资综合服务能力强,和公司的发展方向契合,能够为公司项目提供较大规模的长期稳定低成本资金。未来绿色低碳产业基金也将为公司科技成果转化项目提供重要支持。本次合作将丰富公司项目的资金来源、加速公司项目落地及推进速度;也将促进公司项目获得更广阔的发展空间进而进一步促进公司项目的拓展。 投资设立香港“三聚生物能源国际”,公司生物质柴油或将打入欧洲市场。公司此前公告,全资子公司三聚(香港)与奇森(香港)、科一集团共同设立三聚生物能源国际有限公司,公司权益51%。两个合作伙伴分别有丰富的生物质柴油生产、国际贸易经验,本次投资或是为公司未来生产的高标准生物质柴油出口做准备。欧盟国家强制添加生物柴油政策使得欧洲的纯生物柴油批发价比石化柴油高出达200欧元/吨左右,未来公司高标准生物质柴油的出口将显著提升公司生物质综合利用项目的盈利能力。 三、盈利预测及投资建议:预计公司2017~19年EPS为1.43、2.22、3.48元;对应PE22、14、9倍。悬浮床及生物质项目订单进入释放期,高增长确定,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:公司项目推进不及预期。

一、事件概述。 近期,铁汉生态发布公告,宣布公司终止重大资产重组,公司股票将于2017年9月29日(周五)开市起复牌。 二、分析与判断。 标的资产为水务环保行业,停牌近2个月后终止重大资产重组。 公司自2017年8月4日起停牌,遵循上市公司每5个交易日披露一次重组进展情况的规定,其中8月17日重大资产重组停牌进展公告中首次公告交易对方涉及水务环保行业。后在2017年9月28日晚间公告中,宣布公司终止重大资产重组并于2017年9月29日复牌,这标志着近2个月的重大资产重组工作暂告一段落。公司给出终止原因为经过尽职调查,并就标的公司的主营业务、经营战略与公司的发展战略协同效应等方面进行充分讨论后,认为目前重组条件尚未成熟。公司自成立以来一直坚持发展园林生态主业,在2011年上市至今进行的较大型的收购,是2016年收购的星景园林,在并购及重大资产重组问题上公司一直比较谨慎,符合其稳健经营的风格。 停牌期间公司各项业务有序开展,重组失败不改公司未来高增长预期。 停牌前市场对公司重组预期较小,停牌期间公司基本面未有重大变化,各项业务正有序开展中。水生态治理订单逐步释放,上半年经营性现金流净额实现上市后的首次转正,公司停牌日(20170803)收盘价12.32元/股,对应PE 22倍,期间蒙草生态涨幅11.31%、PE 27倍,东方园林涨幅22.91%、PE 26倍,均创历史新高,看好公司复牌后的补涨行情。公司于2017年6月30日以12.19元/股均价完成7.78亿第二期员工持股计划的购买,后于2017年9月5日推出2017年股票期权激励计划,拟向激励对象授予1.5亿份股票期权,约占总股本的9.87%,行权考核年度为2018年-2020年,业绩考核目标分别为10.19、13.31和17.37亿,首次授予的股票期权的行权价格为12.90元。公司自身对于未来高速发展信心充足,员工激励到位,重组失败不改变我们对公司未来业绩高增长预期。 新签订单结构符合环保转型布局,营收保障系数保障业绩高增长性。 2016年至2017年至今,公司已公告签约订单32份共264亿元,其中生态修复及水环境综合治理类项目订单占比51.40%,市政园林类项目占比40.09%,公司在遵从2条主线发展模式的同时向生态修复和水环境综合治理板块倾斜明显。所签订单中,83.39%为PPP 项目,66.87%为财政部PPP 中心入库项目,入库保障率处于同行业中上游水平。2016年订单营收保障系数为2.74,2017年至今营收保障系数为8.52,业务拓展态势良好,预计2017全年订单规模有望达400亿元。充足的在手订单将在未来两年逐步向业绩转化,驱动公司业绩持续高速增长。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS 分别为0.56、0.83、1.06,看好公司未来业绩兑现及新的并购重组,给予公司2017年28-32倍PE,对应的合理估值为15.68-17.92元/股,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。

一、事件概述。 近期我们调研了蓝晓科技,就公司吸附树脂等业务发展情况及盐湖提锂技术进展等问题与公司进行了深入交流。 二、分析与判断。 公司概况:国内吸附树脂龙头,技术研发实力雄厚。公司主要产品为吸附分离树脂及其成套设备、技术服务;广泛应用于冶金、生物医药、环保、化工、食品、工业水处理等行业。公司产品包括20多个系列100多个产品,去年树脂产量9000多吨,募投项目2500吨的产能有望年底前投产。公司是目前中国产量最大、品种最全的特种树脂龙头。公司非常注重技术研发,大股东及大部分高管都是技术出身,总经理也是公司公司的实际控制人近期荣获国务院政府特殊津贴。公司先后完成了2项国家高技术研究发展计划(863计划)项目,荣获1项国家科技进步二等奖,具有雄厚的研发实力及技术积累。 金属镓提取树脂的龙头公司,已储备盐湖提锂技术,将积极开拓相关市场。金属提取树脂是公司长期以来的重点研发方向,公司是镓提取树脂的行业龙头。我国镓的年产量约300吨,其中原生镓约200吨,绝大部分采用了公司的产品。 吸附法是相对比较适合我国盐湖资源特点的提锂工艺路线。2009年公司就开始储备盐湖提锂的相关技术,并已完成了相关中试。目前公司和锂电池产业链相关公司盐湖股份、赣锋锂业等在除硼方面已有合作。我们测算,1万吨的碳酸锂产能,需要树脂的首次供应量为1700~1800吨,每年破损率约为15%,年消耗量可达250吨以上,未来市场空间较大。公司看好锂电池未来的发展趋势,将积极开拓盐湖提锂的市场。 环保市场放量迹象明显,环保和金属提取是公司的重点发展方向。公司吸附树脂在有机废水处理领域具有比较明显的优势,成本低、效率高,去年销售占比约在30%左右。随着环保监管趋严、标准提升,公司看好吸附树脂在煤化工、印染、VOC有机废气等领域的应用,环保领域和金属提取是公司未来的重点发展方向。 三、盈利预测与投资建议: 预计公司2017-2019年EPS 分别为0.49元,0.62元,0.77元。对应PE 分别为42倍、33倍、27倍,公司技术实力雄厚,吸附树脂能广泛范围应用于盐湖提锂、环保化工、生物医药等行业,首次覆盖,给予 “强烈推荐”评级。 四、风险提示:相关树脂市场需求低于预期的风险。

一、事件概述:公司发布公告,收到控股股东新能国际、实际控制人陈义和的通知,计划6 个月内择机通过二级市场增持。增持后持股比例不超过30%、增持价格在25 元/股以内,累计增持总金额不超过人民币3 亿元。 二、分析与判断。 增持彰显大股东信心,2017 半年报净利增30%、销气量向上拐点显现。大股东承诺,在增持期间不减持公司股份,最大3 亿的大额增持彰显了大股东、实际控制人对公司发长期向好展的信心。公司此前发布2017 年半年报,营收16.37 亿元同比增长47%,净利1.73 亿元同比增长31%,扣非净利1.21 亿元同比减少7.56%。上半年公司销气量5.87 亿方,同比增长64%,LNG 销气量同比增长245.93%,工业用户销气量同比增长102.90%,销气量出现向上拐点趋势明确。 业务布局遍布10 省,将持续受益“煤改气”进程。根据公司2017 年半年报,公司业务遍布湖南、河北、山东、山西等10 个省份,是A 股燃气业务布局最广的燃气公司之一;其中“煤改气”推进力度比较大的河北、山东等京津冀区域,公司营收占比均较大,公司将长期受益于全国范围“煤改气”工作的推进。短期公司气量增长主要来自以下几个方面:国储液化厂今年6 月份已经复产,预计今年销气量1.6~1.8 亿方,2018年全年约为2.5 亿方左右。 张家口煤改气:张家口有3000 个左右的行政村,每村200~300户,按照3000 元/户接驳费、每年1400 方/户用气量计算,张家口煤改气接驳费市场空间18~27 亿元,用气量可达8.4~12.6 亿方。沙河项目今年预计可通气。远期需求量在3~5 亿方左右。衡阳水口山国家有色金属基地远期1 亿方的量,预计明年可开始供气。 京津冀煤改气力度空前,河北天然气消费将进入爆发式增长期。《京津冀大气污染防治强化措施(2016-2017 年)》及《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》等政策先后出台,京津冀及周边“2+26”城市地区禁煤限煤,要求全面推进冬季清洁采暖,2017 年10 月底前完成小燃煤锅炉清零工作。在中央财政按照城市级别进行补贴的基础上,地方政府也出台力度空前的补贴政策以推进“煤改气”工作的进行,如河北省有对农村供暖进行3000~4000 元/户的接驳费补贴、1 元/方的用气3 年补贴。在政策的大力推动下,预计河北天然气消费将进入爆发式增长期,预计到2020 年河北省天然气消费量可达300 亿方。 三、盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 为0.67、0.91、1.16 元。对应PE 25、19、15 倍,公司显著持续受益我国煤改气进程,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:销气量、工程安装收入低于预期。

一、事件概述。 近期,博世科发布2017年半年度报告:营业收入5.53亿,同比增长96.17%; 归属于上市公司股东净利5298万,同比增长156.05%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4777万,同比增长200.40%。 二、分析与判断。 业绩兑现符合预期,营收增速创3年来新高。 公司上半年营业收入与归母净利润分别为5.53亿元/5298万元,同比增长96.17%/156.05%,营收状况符合我们预期。结构上,水污染治理营收3.37亿元,占公司收入的64.19%,是公司营收的主要来源;供水工程和土壤修复也分别贡献了8377万、7599万营业收入。上半年公司各项业务订单落地执行状况良好,2016年签订的12.76亿村镇水务订单今年起集中执行开工,业绩进入爆发期,营收增速创自2014年以来的3年新高。 费用管控良好,净利率有所回升。 公司上半年销售/管理/财务费用率分别为2.55%、8.89%、2.51%,三项费用率总体下降4.58个百分点,致净利率回升至9.45%,具体来看:1)管理费用率和销售费用率分别下降3.53个百分点和0.85个百分点,主要是营收高增长、订单规模增大带来的规模效应所致,加上去年股权激励费用较高导致管理费用基数略高,同时公司上半年精简了管理,差旅费用较少也有小部分影响;2)财务费用小幅下降0.19个百分点。公司整体费用率管控良好,预计随着公司未来继续做大做强,规模效应将持续释放,三项费用率仍将保持小幅下行趋势,净利率有望维持稳定。 订单落地速度亮眼,较高入库率保证项目质量。 2017年上半年公司获取水环境类订单工程量总计58.02亿(上市公司已公告的中标订单,只计算纯工程量,未刨除联合体共同中标部分量),订单落地速度为去年同期的3.93倍,17年来未执行订单工程总量为16年营业收入的7.55倍,2017年业绩高速增长确定性强。另外2016年水环境类订单入库金额占比为61.69%,2017年上半年水环境类订单入库金额占比为80.56%,入库率较高,表明公司在积极获取订单的同时依然严控项目质量,为日后项目回款提供保障。 水污染治理业务营收占比进一步提高,2016年以来公司第四次转型效果凸显。 2017年上半年水污染治理业务营收占比为64.19%,与2016年全年占比47.68%相比,占比提升了16.51%。公司自2016年确立了进军乡镇污水及河道综合治理业务的转型战略,根据中小城镇农村生活污水排放分散、量质波动大、氮磷含高等特点,开发厌氧-接触氧化除磷脱氮生物膜反应器(ACM 生物反应器)等处理设备,目前在陆川县珊罗镇污水处理项目等十几个项目中应用,出水效果稳定达标为公司市政污水治理市场的开拓提供技术支撑。公司自成立至今,共经历了4次精准转型,战略眼光独到。2016年,公司在传统造纸废水治理市场空间有限的情况下,迅速进入乡镇污水处理,成功挖掘公司另一利润增长点。 营收保障系数高,未来业绩高速增长确定性强。 2016年至今共签订订单72.78亿,2016年营收保障系数为1.78,2017年H1营收保障系数为20.57。未执行订单工程总量为16年营业收入的8.55倍,可保障2017、2018年业绩连续2年翻倍增长。另外,公司虽为广西省环保企业典范,早已在全国拓展订单,服务地区包括湖南、云南、湖北等省份,我们也强烈看好博世科未来在以上省份的市场深耕及新区域市场的开拓能力。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.43元、0.80元、1.11元,看好公司拿单能力及良好的执行力,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 。 1、政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。

一、事件概述。 近期,铁汉生态发布2017年半年度报告:营业收入27.95亿,同比增长92.84%; 归属于上市公司股东净利2.69亿,同比增长51.80%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.59亿,同比增长48.20%。 二、分析与判断。 2017年中报业绩符合预期,母公司订单进入加速执行期。 1、2017H1营收及净利增速符合预期。公司上半年营业收入与归母净利润分别为27.94亿元/2.69亿元,同比增长92.84%/51.80%,营收状况符合我们预期。 2017H1归母净利为2.69亿,2016H1归母净利为1.77亿,调整股权激励冲回管理费用的4497万后归母净利为1.32亿,经调整后2017H1归属上市公司净利增速同比为103.88%,营收增速创自2012年以来的6年新高。 2、母公司订单进入加速执行期。母公司净利增速2016H1为-39.17%,2016年全年为12.42%,2017H1中位增速为167.12%,从母公司2016年至今净利增速情况来看,2017年母公司订单执行开工进入了明显加速期。 新签订单结构符合环保转型布局,业绩高速增长确定性。 2016年至2017年至今,公司已公告签约订单32份共264亿元,其中生态修复及水环境综合治理类项目订单占比51.40%,市政园林类项目占比40.09%,公司在遵从2条主线发展模式的同时向生态修复和水环境综合治理板块倾斜明显。所签订单中,83.39%为PPP 项目,66.87%为财政部PPP 中心入库项目,入库保障率处于同行业中上游水平。2016年订单营收保障系数为2.74,2017年至今营收保障系数为8.52,业务拓展态势良好,预计2017全年订单规模有望达400亿元。充足的在手订单将在未来两年逐步向业绩转化,驱动公司业绩持续高速增长。 回款力度加大,经营现金流大幅改善。 公司上半年经营活动现金流净流入1.46亿元,自2011年上市以来首次由负转正,主要原因是公司加强了工程项目管理,加大了回款力度。上半年收现比达94.17%,为2011年以来新高。良好的回款将减轻公司的应收账款风险,提升资金运营效率。对于轻资产、重资金的工程企业而言,经营现金流的大幅改善是最大的利好。公司上半年良好的回款状况也从侧面体现出公司PPP 业务收入确认的真实性,提升了公司未来业绩兑现的确定性。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS 分别为0.56、0.83、1.06,看好公司未来业绩兑现及新的并购重组,给予公司2017年28-32倍PE,对应的合理估值为15.68-17.92,给予公司“强烈推荐”评级。

一、事件概述:公司发布公告,全资子公司三聚绿能与南京农业大学等合作伙伴联合完成的“农作物秸秆炭化还田-土壤改良技术开发与应用”项目于2017年8月16日通过了中国石油和化学工业联合会主持的科技成果鉴定会。 二、分析与判断: 公司生物质利用技术先进、工业化规模国际领先,大范围推广在即。公司研制了基于生物质炭为核心的生物质炭基有机无机复合肥、炭基尿素、土壤改良剂等系列产品。开发的中温慢速热解碳化工艺相对传统工艺生物质炭收率显著提高,达30%~37%; 实现了生物质炭产品的标准化;开发了万吨级中温热解炭化设备及产物分离成套设备,采用农作物秸秆为原料,可燃气得率25%~30%,生物质炭收率30%~37%,木醋液收率10%~15%;研制和示范应用了具有增碳减肥、改土促生、增产优质等多重效果的生物质碳基复合缓释肥;申请国家发明专利8件,产品质量满足相关四项产品标准的要求; 在东三省等14个省进了良好的示范和应用;实现了模块化生产。 中国石油和化学工业联合会是具有较高权威性的石化行业组织,拥有会员单位300家、本次通过技术鉴定,显示出公司技术的先进性、可靠性;1.5万吨级的工业化规模国际领先,未来大范围推广可行性大。 与国开行合作将丰富公司生物质项目融资渠道,项目落地及推进有望加速。公司之前发布公告,与国开行北京分行、国开科创等签订合作协议,成立绿色产业基金,为公司生物质及绿色低碳产业提供股贷债租等一揽子金融解决方案。 国开行作为有政策性银行,低碳绿色产业是其支持扶持产业之一,中长期投融资综合服务能力强,和公司的发展方向契合,能够为公司项目提供较大规模的长期稳定低成本资金。未来绿色低碳产业基金也将为公司科技成果转化项目提供重要支持。本次合作将丰富公司项目的资金来源、加速公司项目落地及推进速度;也将促进公司项目获得更广阔的发展空间进而进一步促进公司项目的拓展。 投资设立香港“三聚生物能源国际”,公司生物质柴油或将打入欧洲市场。公司此前公告,全资子公司三聚(香港)与奇森(香港)、科一集团共同设立三聚生物能源国际有限公司,公司权益51%。两个合作伙伴分别有丰富的生物质柴油生产、国际贸易经验,本次投资或是为公司未来生产的高标准生物质柴油出口做准备。欧盟国家强制添加生物柴油政策使得欧洲的纯生物柴油批发价比石化柴油高出达200欧元/吨左右,未来公司高标准生物质柴油的出口将显著提升公司生物质综合利用项目的盈利能力。 悬浮床加氢及生物质综合利用项目进入释放期。公司目前已签订孝义90万吨悬浮床订单55.66亿、鹤壁150万吨悬浮床框架协议50亿元;生物质综合利用项目今年预计完成20套以上。我们判断,随着和国开行合作的推进,公司生物质及绿色低碳产业项目将进入快速释放期;推动公司业绩持续高增长。 三、盈利预测及投资建议:预计公司2017~19年EPS为1.44、2.24、3.51元;对应PE22、 14、9倍。悬浮床及生物质项目订单进入释放期,高增长确定,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:公司项目推进不及预期。

一、事件概述。 近期,东江环保发布2017年半年度报告:营业收入14.04亿,同比增长19.96%; 归属于上市公司股东净利2.20亿,同比增长6.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.15亿,同比增长10.80%。 二、分析与判断。 2017年中报营收及净利增速略低于预期,主营业务毛利率略有下滑。 1、2017H1营收及净利增速略低于预期。营业收入14.04亿,同比增长19.96%; 归属于上市公司股东净利2.20亿,同比增长6.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.15亿,同比增长10.80%。缘于销售费用大幅增长54.77%后三期费用率增长0.19%至19.63%,营业成本在营业收入中的占比增长0.03%至63.53%所致。同时公司预计2017年 1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为26,630.11至 38,043.01(万元),同比降低30.00% 至0.00%,扣除上年同期公司出售子公司股权带来较大投资收益影响后,预计2017年1-9月归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比变动幅度在 0%-30%之间。 2、收入结构调整效果明显。由于废旧家电拆解业务政府补贴回款慢,公司2016年出售了清远东江及湖北东江股权对该块业务进行了剥离。确立了继续深耕危险废物业务,协同发展环保工程项目的战略方针。战略方针的调整,已经在2017H1营收结构中得到了较好的验证。资源化利用产品销售收入同比增长50.78%,占营收比重为37.37%,同比增长7.64%;工业废物处理处置服务收入同比增长53.56%,占营收比重为37.50%,同比增长8.21%;环境工程及服务收入同比增长31.08%,占营收比重为10.16%,同比增长0.86%;营收结构转变明显,体现了公司以危险废物业务为重点发展方向,协同发展环保工程项目的战略定位。 3、主营业务毛利率略有下滑。资源化利用产品销售毛利率为29.19%,同比下降3.00%;工业废物处理处置服务毛利率为47.34%,同比下降2.61%;环境工程及服务毛利率为25.13%,同比下降1.86%。营收占比最大的3项主营业务毛利率均有小幅下滑,这也造成了公司整体净利润增幅小于营业收入增幅。 公司龙头地位进一步稳固,积极拓展多元化的融资渠道。 1、公司龙头地位进一步稳固。报告期内新投产的项目包括湖北天银6万吨/年和珠海永兴盛1万吨/年;预计2017年4季度投产试运行的项目有东莞恒建 8万吨/年的物化项目和衡水睿韬扩建的约 7.75万吨/年的无害化项目;预计于2018年建成的项目包括江西固废二期 28万吨/年的资源化项目、福建南平 2万吨/年焚烧项目、山东潍坊东江约 20万吨/年资源化及无害化项目、湖北仙桃绿怡 1.78万吨/年资源 化项目、江苏南通约 4万吨/年无害化项目,共计55.78万吨。另外,泉州 PPP 项目约 9万吨处/年危废处置项目于今年上半年取得环评批复,目前处于建设阶段,以上项目建成投产后合计增加80.53万吨/年的危险废物的处理规模,成为公司未来效益的增长引擎。 2、积极拓展多元化的融资渠道。1)以控股子公司虎门绿源污水处理收费收益权为基础资产,发行资产支持证券,实际融资人民币3亿元,系广东省及深交所PPP+ABS 业务的首单;2)公开发行第一期绿色公司债券,发行规模为6亿元,系首家在深交所公开发行绿色债券并上市的企业;3)与广东省广晟金融控股有限公司签订设立产业并购基金框架协议,总规模人民币30亿元,母基金规模为5.5亿,公司认缴5000万元;4)启动非公开发行A 股股票项目,拟募集资金人民币23亿元。上述融资将有效进一步优化公司资本结构,降低融资成本,降低公司资产负债率,增强公司资本实力和后续融资能力,做大做强主业。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.53、0.67、0.82,看好公司营收结构改善及环保工程业务带来的营收增长,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。

一、事件概述: 公司发布公告,拟使用自有资金1.6亿元认购北京华石联合能源科技发展有限公司新增1.05亿注册资本,增资完成后公司持有北京华石股权比例为51.22%,成为北京华石控股股东。 二、分析与判断: 收购估值低、知识产权关系理顺、悬浮床项目爆发在即。 根据公告,北京华石2017年上半年净利润1929万元,预计全年净利在4000万左右,相对于对应增资价格的PE为7.8倍,考虑到悬浮床技术未来较大的市值空间,本次增资估值较低。 2013年以来,北京华石一直作为公司重要的合作伙伴共同从事悬浮床技术(MCT技术)的开发。本次增资收购,理顺了悬浮床技术的知识产权,公司成为MCT技术从催化剂、核心反应器、工艺以及其它核心装备的唯一所有者,本次增持将有利于公司悬聚焦MCT技术的市场拓展,预计公司MCT技术项目订单将进入落地爆发期。 本次合作将丰富公司项目融资渠道,加速公司项目落地及推进速度。 公司之前发布公告,与国开行北京分行、国开科创等签订合作协议,成立绿色产业基金,为公司生物质及绿色低碳产业提供股贷债租等一揽子金融解决方案。 国开行作为有政策性银行,低碳绿色产业是其支持扶持产业之一,中长期投融资综合服务能力强,和公司的发展方向契合,能够为公司项目提供较大规模的长期稳定低成本资金。未来绿色低碳产业基金也将为公司科技成果转化项目提供重要支持。本次合作将丰富公司项目的资金来源、加速公司项目落地及推进速度;也将促进公司项目获得更广阔的发展空间进而进一步促进公司项目的拓展。 焦化厂改造升级等石化-煤化工融合发展项目进入收获期。 公司支持合作的焦化改造升级项目有10多家,在淘汰落后产能、环保趋严及价格低迷的多重压力下存活下来,并在目前大宗商品迎来景气周期的背景下体现出强劲的盈利能力,公司煤化工-石油化工升级改造、融合发展项目开始进入收获期,体现了公司技术的可靠性和正确的战略布局。 悬浮床加氢及生物质综合利用项目进入释放期。 公司目前已签订孝义90万吨悬浮床订单55.66亿、鹤壁150万吨悬浮床框架协议50亿元;生物质综合利用项目今年预计完成20套。我们判断,随着和国开行合作的推进,公司生物质及绿色低碳产业项目将进入快速释放期;推动公司业绩持续高增长。 三、盈利预测及投资建议: 预计公司2017~19年EPS为1.44、2.24、3.51元;对应PE为22、14、9倍。悬浮床及生物质项目订单进入释放期,持续高增长确定,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 公司项目推进不及预期。

一、事件概述: 公司发布公告,与国开科技创业投资有限责任公司、国家开发银行北京分行、上海海通创新尊鸿投资管理有限公司签署《投资联动战略合作协议》,各方按照相互支持、合作共赢的原则,进一步发挥国家开发银行中长期投融资综合服务优势、海通尊鸿在基金专业化运作方面的优势和和公司在生物及绿色低碳产业的优势,开展投贷联动工作。推动股权投资和银行信贷相结合,建立风险可控、可持续发展的投贷联动业务发展模式。充分发挥开发性金融作用,推动生物及绿色低碳行业的新发展。 二、分析与判断: 推动与国开行各版块合作,为公司提供股贷债租等一揽子金融解决方案。 1、国开科创和国家开发银行北京市分行共同支持公司的创新科技成果转化项目; 2、公司积极向国开科创、国家开发银行北京市分行推荐投资机会,提供相关信息和资料。国开科创和国家开发银行北京市分行共同进行项目筛选和前期调研,提出投资、贷款等综合投融资解决方案,与公司共同推动项目实施落地; 3、发挥国家开发银行在国家部委、地方政府及金融行业的优势资源,为投贷联动项目提供全国发展机会; 4、国开科创与海通尊鸿共同筹划设立生物及绿色低碳产业基金,为国家开发银行在生物及绿色低碳产业布局和公司在生物质能领域的发展提供支持。 本次合作将丰富公司项目融资渠道,加速公司项目落地及推进速度。 国开行作为有政策性银行,低碳绿色产业是其支持扶持产业之一,中长期投融资综合服务能力强,和公司的发展方向契合,能够为公司项目提供较大规模的长期稳定低成本资金。未来绿色低碳产业基金也将为公司科技成果转化项目提供重要支持。本次合作将丰富公司项目的资金来源、加速公司项目落地及推进速度;也将促进公司项目获得更广阔的发展空间进而进一步促进公司项目的拓展。 焦化厂改造升级等石化-煤化工融合发展项目进入收获期。 公司支持合作的焦化改造升级项目有10多家,在淘汰落后产能、环保趋严及价格低迷的多重压力下存活下来,并在目前大宗商品迎来景气周期的背景下体现出强劲的盈利能力,公司煤化工-石油化工升级改造、融合发展项目开始进入收获期,体现了公司技术的可靠性和正确的战略布局。 悬浮床加氢及生物质综合利用项目进入释放期。 公司目前已签订孝义90万吨悬浮床订单55.66亿、鹤壁150万吨悬浮床框架协议50亿元;生物质综合利用项目今年预计完成20套。我们判断,随着和国开行合作的推进,公司生物质及绿色低碳产业项目将进入快速释放期;推动公司业绩持续高增长。 三、盈利预测及投资建议:预计公司2017~19年EPS为1.44、2.24、3.51元;对应PE为21、13、9倍。悬浮床及生物质项目订单进入释放期,持续高增长确定,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:公司项目推进不及预期。

一、事件概述。 近期我们调研了迪森股份,就清洁供暖及煤改气等问题与公司进行了深入交流。 二、分析与判断。 聚焦天然气的清洁能源能源综合服务商。公司2015年开始向以生物质、天然气、清洁煤为主的清洁能源综合服务商转型,2016年开始将天然气做为公司重点聚焦的清洁能源种类进行天然气分布式能源、天然气锅炉、壁挂炉的布局和推广。现公司形成了E2B和E2C两种业务模式,B端运营以BOT、BOO为主要模式对大型工业企业或者园区提供蒸汽、冷热电供应;B端装备的主要产品为高环保标准的清洁工业锅炉;C端设备是以“小松鼠”品牌为核心的家用壁挂炉业务。 B端、C端齐发力,业绩进入快速增长期。公司6月13号发布业绩预告,预计2017H1净利7370~8671万元,同比大幅增长70%~100%。从订单状况来看,公司B端运营上半年新签订单12个,是去年同期已签订合同的4倍;B端装备上半年新增订单336台(1275蒸吨),远大于281台/819蒸吨的销售量;C端小松鼠壁挂炉上半年订单量超16万台,销售量11.6万台,销售量已经接近2016年全年的水平,考虑到下半年是销售旺季,壁挂炉业务全年爆发式增长可期。各业务受益于清洁供暖及煤改气,公司业绩有望持续高增长。 小松鼠为壁挂炉龙头企业,显著受益北方清洁供暖250亿市场。小松鼠品牌去年销量约13~14万台,市场份额约占10%,做为壁挂炉行业龙头,将显著受益北方清洁供暖的推进。仅要求全面推进冬季清洁采暖的京津冀及周边的“2+26”个城市合计需求就在2000万户以上,按照2500元/台、50%采用天然气保守测算,该区域壁挂炉市场空间约为250亿元。力度较大的河北省改造需求也在600万户以上。 “煤改气”大势所趋,公司将长期受益天然气消费占比的提升。天然气相对其它清洁能源,具有稳定可靠、经济性等优势;但在我国能源消费占比中不足10%,远低于30%的世界平均水平。能源十三五规划提出到十三五末天然气销量达到4000亿方,较2016年有翻倍的增长。在环保任务重、气源瓶颈解决、气价经济性提升等因素作用下,“煤改气”大势所趋,公司B段、C段强长期受益我国煤改气进程。 三、盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.59元,0.85元,1.10元。对应PE30倍、21倍、16倍,公司业绩持续增长确定性高,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 近期我们调研了鸿达兴业,就耕地修复、PVC盈利状况等与公司进行了深入交流。 二、分析与判断。 土壤修复业务增长空间大,PPP项目业绩弹性大。 公司目前土壤调剂产能120万吨,短期不存在产能瓶颈,2016年销量13万吨,贡献净利约为8000万元,预计2017年销量有望大幅增长至20万吨左右。公司致力于打造“土壤调理剂-土壤改良-综合开发利用”的一体化土壤修复产业链,提供全方位的土壤修复解决方案,目前已初见成效。总投资25亿的通辽100万亩盐碱地改良PPP项目可复制性强,盈利能力突出,打开了公司土壤修复业务的业绩弹性。未来公司有望继续斩获类似耕地治理项目订单。 十三五土地整治投资需求达1.7万亿,公司是稀缺的耕地修复标的。 目前我国盐碱地面积高达5亿多亩,其中有2亿多亩经修复可变为潜在耕地。南方地区PH值在5.5以下的酸化耕地约2.5亿亩,盐碱地和酸化耕地合计7.5亿亩。《全国土地整治规划(2016~2020年)》,提出十三五期间,确保建成4亿亩、力争建成6亿亩高标准农田,使经整治的基本农田质量平均提高1个等级;通过土地整治补充耕地2000万亩,通过农用地整理改造中低等耕地2亿亩左右。预计需投入资金1.7万亿,其中建成4~6亿亩高标准农田总投资0.72~1.08万亿。公司作为耕地修复稀缺标的,将显著受益相关政策的推动与实施。公司土壤改良剂增产增质效益明显,已在全国多地建成土壤修复示范基地,效果显著,“产品销售+商业示范+土地流转”相互促进,未来增长空间巨大。 PVC价格上提升公司氯碱板块盈利能力。 PVC价格至4月底以来涨势强劲,从5455元/吨涨至7月28日的6830元/吨,涨幅超25%;同时烧碱价格也延续了2016年以来的涨势,目前出厂价3400元/吨。我们测算,目前公司PVC+烧碱合计吨净利在1800元/吨以上,公司PVC、烧碱产能各60万吨,PVC、烧碱价格的上涨将显著提升公司盈利水平。 三、盈利预测与投资建议:预计公司2017~2019年净利12.75、16.14、21.03亿元,每股收益(按增发股本上限计算)分别为0.48、0.61、0.80元,对应PE18、14、11倍。公司土壤修复业务进入快速释放期,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述:公司发布公告,全资子公司天津武清百川收到《中标通知书》,中标天津市武清区2017年农村地区采暖“煤改管道燃气”项目,中标金额约为2.14亿元,预计1年内完成。 二、分析与判断 廊坊五县外区域接力,公司业绩持续性客气期。公司今年的“煤改气”工作重点区域在廊坊五县,本次中标区域为天津武清,2.14亿的金额占公司2016年营收的12.45%。这表明,京津冀周边“煤改气”工作在向纵深推进。未来随着公司廊坊区域工商业用户以及其他区域煤改气工作的推进,公司业绩有望持续高增长。公司今年要完成30万户的改造工作,按照每户8000元的政府补贴、每户1200方/年的购气量测算。公司2017年仅煤改气就可贡献收入达24亿元,也将为公司带来3.6亿方的销气增量。 廊坊“煤改气”先行一步,补贴力度大。《京津冀大气污染防治强化措施(2016-2017年)》及《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》等政策先后出台,京津冀及周边“2+26”城市地区禁煤限煤,要求全面推进冬季清洁采暖,2017年10月底前完成小燃煤锅炉清零工作。公司经营的区域位于京津冀核心区域,环保压力大,煤改气推进力度较大,启动时间也较早,从2016年下半年即开始启动农村清洁供暖工作。廊坊地区经济条件较好,较强的补贴力度带动区域煤改气工程的快速推进。目前廊坊地区每户补贴8000~9000元(其中接驳费约4000多元每户,壁挂炉4000多元每户),对用气也有1元/度的价格补贴。按照要求,廊坊将在今年完成全部居民清洁供暖改造工作。 增发换股收购荆州天然气,全国布局先下一城。公司拟以13.05元/股的价格计向荆州天然气股东发行6735.63万股换股收购该公司100%股权;业绩承诺为2017~2019年净利不低于0.79、0.92、1.01亿元;发行股份按业绩完成情况以3:3:4的比例分3年解锁。荆州天然气拥有湖北荆州市主城区及监利县特许经营权,目前拥有约18万用户。此次收购,公司迈出了异地国扩张的第一步。未来公司将通过产业链延伸、区域延伸实现内生与外延的双增长,打造综合性清洁能源服务商。 三、盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元,1.13元,1.41元。对应PE分别为17倍、13倍、10倍,公司业绩弹性大、高增长确定,股价安全边际高,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:销气量、工程安装收入低于预期。

一、事件概述 近期我们调研了百川能源,就京津冀煤改气等问题与公司进行了深入交流。 二、分析与判断 专注环京-雄安核心区的天然气供应务商。公司坐落于河北三河燕郊高新区,长期深耕廊坊(三河、永清、大厂、香河、固安)以及天津武清、张家口逐鹿等区域的城市燃气市场,上述区域是环京-雄安的核心区域。现公司服务居民人口近500万,工商业用户3万余家,建设长输高压管线600余公里,中低压管线1877公里。 廊坊地区“煤改气”先行一步,补贴力度大,公司2017年要完成30万户。《京津冀大气污染防治强化措施(2016-2017年)》及《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》等政策先后出台,京津冀及周边“2+26”城市地区禁煤限煤,要求全面推进冬季清洁采暖,2017年10月底前完成小燃煤锅炉清零工作。公司经营的区域位于京津冀核心区域,环保压力大,煤改气推进力度较大,启动时间也较早,从2016年下半年即开始启动农村清洁供暖工作。廊坊地区经济条件较好,较强的补贴力度带动区域煤改气工程的快速推进。目前廊坊地区每户补贴8000~9000元(其中接驳费约4000多元每户,壁挂炉4000多元每户),对用气也有1元/度的价格补贴。按照要求,廊坊将在今年完成全部居民清洁供暖改造工作。 公司今年要完成30万户的改造工作,按照每户8000元的政府补贴、每户1200方/年的购气量测算。公司2017年仅煤改气就可贡献收入达24亿元,也将为公司带来3.6亿方的销气增量。未来随着公司廊坊区域工商业用户以及其他区域煤改气工作的推进,公司业绩有望持续高增长。 增发换股收购荆州天然气,全国布局先下一城。公司拟以13.05元/股的价格计向荆州天然气股东发行6735.63万股换股收购该公司100%股权;业绩承诺为2017~2019年净利不低于0.79、0.92、1.01亿元;发行股份按业绩完成情况以3:3:4的比例分3年解锁。荆州天然气拥有湖北荆州市主城区及监利县特许经营权,目前拥有约18万用户。此次收购,公司迈出了异地国扩张的第一步。未来公司将通过产业链延伸、区域延伸实现内生与外延的双增长,打造综合性清洁能源服务商。 三、盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元,1.13元,1.41元。对应PE分别为16倍、12倍、10倍,公司业绩弹性大、高增长确定,股价安全边际高,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:销气量、工程安装收入低于预期。