我们认为公司估值提升关键在于市场对版权业务逻辑的重塑,市场对其认知停留在14-15年,其版权业务并非简单的“低买高卖”,而是版权库运营。公司版权业务贡献56%净利润,影视制作业务合计贡献约50%,影视制作更多基于战略层和对版权的协同;公司影视制作和影投项目非常谨慎,三家影视子公司减值风险小,华视网聚业绩强劲,因而公司商誉问题并非影响估值层的最重要因素。 版权商业逻辑:头部版权拉动片库价值边际效应递增,版权市占率可抗衡BAT。公司以长尾版权高毛利贡献版权库,以头部版权采购增强话语权,提升整体片库价值;公司与BAT分头部版权市场,市占率25%,长尾版权基本归属于公司;公司电影版权市占率50%(占据分账片以外90%的票房市场),拥有近3年几乎所有票房过亿影片。 华视网聚业绩考量在吞吐量,片库运营形成市场话语权强势支撑。华视网聚完成业绩目标后将剩余现金流投入采购因而拉低毛利率,而片库吞吐量体现在营收和无形资产的高增,2017年公司营收增33%,无形资产增98%,预期未来现金流将反哺母公司及华视网聚毛利率。 采购端:价格由下游渠道决定,采购空间始终存续。价上看,公司采购的衡量标准在于下游所有渠道一年的价格能否覆盖当期采购成本; 量上看,国内电影5年后一定续片,则电影版权市场空间始终存续。 另外,长期采购、合同周期短、广渠道分发形成公司采购的竞争优势。 销售端:被动销售掌握主动定价权,渠道每年都有新增量。凭借海量优质片库,公司片库逐渐掌握主动定价权,在资源优势和行业上升通道的假设下,视频平台或行业新进者若要加大战略投入都需同华视网聚合作。从渠道上看,中国视频之外仍有IPTV、运营商、短视频等新渠道,公司渠道端客户每年均有新增,助力公司业绩持续增长。 盈利预测:预计2018-2020年公司EPS为0.61/0.76/0.97元,对应PE为14倍、11倍和9倍,持续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款回收风险:技术业务拖累风险;中游版权受挤压。

战略转型布局智慧营销和SaaS,智能硬件+智慧营销打造双轮驱动升级的成功样本。2017年,麦达数字引入甲骨文全球副总裁高礼强等互联网领域富有管理和技术经验的行业专家,深度围绕智慧营销这一主题,不断加大研发投入,内部孵化多项大数据营销技术项目。麦达数字旨在以技术驱动营销能力,整合企业营销产业链各服务商,联合众多CRM细分行业的SaaS公司与大数据公司,致力于以技术为桥梁、以数据为驱动力、以品效合一为目的的一站式营销数字化转型服务,构建企业营销生态链。从中长期来看,麦达数字的制造业板块已经实现逐步从制造向智造升级转型,智慧营销板块已经基本全面贯通企业营销服务生态链条,SaaS布局将锁定细分行业头部公司快速成长,未来公司有望成长为“智能硬件”+“智慧营销SaaS”双轮驱动成长的成长型典范。 智慧营销:企业级营销全生态链布局,SaaS布局锁定细分行业头部公司的营销数字化转型,全面受益下游市场增长和大客户的快速成长。鉴于终端受众基数巨大,市场空间广阔,2017年智慧营销市场收入规模达到3828.7亿元,同比增长31.9%,公司通过成功并购布局智慧营销,后续继续战略布局SaaS领域,有望在全产业链协同布局基础上,发挥人才储备和产业资源等优势,快速锁定下游头部公司,践行伴随大客户共同成长新模式。 智能硬件:基础扎实,融入互联网巨头产业链。智能硬件方面近二十年服务全球知名品牌商的经验,让麦达在产品规划、研发和制造领域有了深厚的积累和底蕴。公司自有品牌工程类产品进入全家、华为、京东、小米等大客户供应链,从品牌到供应链锁定了未来智造领域主力客户,新一轮高增长可期。 投资建议与评级:预计公司18-20年净利润总计为1.40亿、2.21亿、3.52亿,对应EPS为0.24、0.38、0.60元,给予“买入”评级。

看点一:牵手昇辉打开主营业务中长期天花板。公司主营业务电气成套智能化设备行业空间足够大,牵手昇辉后彻底打开天花板,业务规模有望持续跃升。据中电联预测,未来5 年电网投资额将保持年增速5%~12%的稳健增长,电气成套设备行业作为智能化重点板块将受益,行业有望持续高景气。公司作为电气成套设备的优质企业,毛利率持续多年稳定在30%以上,在整合昇辉电子后,一是技术优势互补毛利率有望持续改善,二是公司获取如碧桂园等房地产行业的强渠道资源后市场份额将有望快速跃升,三是公司布局解决产能瓶颈,预期未来智能电气设备业务将进入持续高速增长期。 看点二:渠道优势有望造就智慧社区龙头。并购昇辉电子后公司将战略性加大智能家居领域投入,公司智能家居业务凭借强渠道优势落地开花在即。LED 照明渗透率持续提升,行业景气度高,昇辉电子LED 照明业务毛利率高,渠道优势明显,有望成为公司新的利润增长点。而智能家居行业具备极大潜力空间,从产业链而言,下游房地产及建筑、酒店等公司具有较高的议价能力,因此强技术、强渠道两者兼备的公司才有望真正落地智能家居,打开市场增长空间。房地产行业是昇辉电子立足之本,与国内碧桂园等多家大中型房地产企业均建立了良好的战略合作关系,随着智能家居产业在房地产行业逐步成为标配的趋势日益明显,公司背靠房产巨头,凭借渠道优势有望推动智能家居快速落地并迅速成长为智慧社区龙头企业! 给予“买入”评级 !我们认为公司电气成套设备业务将迎来快速放量期,牵手昇辉电子后在电气设备领域协同性强,LED 照明及智能家居也有望凭借渠道优势实现高速增长,总体公司将从2018 年开始进入业绩快速释放期,若考虑昇辉并表,预估18~20 年EPS 分别为1.35/1.97/2.74 元(考虑公司2017 年度权益分配每10 股转增5.99 股后),强烈推荐,给予“买入”评级! 风险提示:电气成套设备行业需求放缓,智能家居等业务开拓受阻。

2018年一季度,深南电路营业收入14.77亿元,同比增长14.76%。归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长15.13%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.07亿元,同比增长13.34%。 点评: 开发5G无线通信基站用PCB产品,驱动公司营收增长。公司PCB业务产品主要集中在通信行业,为迎接5G时代,公司着力开发5G无线通信基站用PCB产品。随着5G投资高峰期的到来,产品需求会进一步释放,公司有望获得巨大发展。 定位高速通信及存储领域,助推公司业绩。封装板业务是公司的第二大主营业务,受益于声学类微机电系统封装板产品需求提高,拉动了封装板业务收入的增长。同时,无锡基板工厂建设启动,定位高速通信及消费类领域,有望成为新的业绩增长点。 电子装联业务营运能力提升,主力产品领先业界。电子装联业务持续开展精益改善及TPM(全面生产保养),运营能力有所提升。业务目前已具备加工各类高精度、高复杂性电子装联产品的工艺技术能力,其中4G射频组装产品目前已成为电子装联主力产品,在业界率先实现了烧结技术的成熟运用。 维持“买入”评级。公司作为国内PCB产业龙头企业,受益于5G时代投资高峰期到来以及无锡、南通工厂陆续投产,未来产能将进一步释放。公司有望步入业绩增长快速通道。预计公司2018-2020年EPS分别为2.52/3.10/4.01元,对应PE分别为30/24/19倍,维持“买入”等级。

全球需求持续增长,LED产能向国内转移。LED芯片业务营收70.45亿元,毛利率45.34%,同比增长25.54%。目前,全球LED行业需求每年不断增长,产能向国内转移趋势愈发明显。公司一方面将推进国内市场份额的提升,另一方面,年初三星电子将向公司全资子公司厦门三安采购产线,为公司开拓国际市场打开了局面,未来在全球市场市占率有望大幅提升。 LED汽车照明日渐成熟,重点布局蓝海市场。LED汽车照明凭借寿命长、耗能低、光源体积小、成本相对经济等优势逐步成为汽车照明的主流,市场规模不断扩大。公司全资子公司安瑞光电应用产品汽车灯业务增长迅速,按规划稳步推进中。随着LED车灯市场规模的不断扩大和客户群体的建立,公司未来汽车照明业务将会迅速增长,成为公司未来业务增长的又一动力。 市场前景广阔,巨资注入提产能。为巩固公司市场地位,提升市占率,开拓新应用领域,公司将在泉州南安投资333亿元建设7个产业化项目,进一步扩大产能,充分发挥公司产业协同效应,丰富公司产品类别,大力提升公司产品附加值,延伸公司产业链。 维持“买入”评级。公司作为FPC业界最具成长性企业之一,是国内技术水平、设备领先的FPC供应商。除手机、平板领域的需求外,未来还将充分受益消费电子、汽车电子、医疗电子、工控设备、智能安防、清洁能源、航空航天和军工产品的市场机遇,市场份额有望进一步提升,我们看好公司经营业绩步入快速上升通道。预计公司2018-2020年EPS分别为1.00/1.30/1.62/元,对应PE分别为19/15/12倍,维持“买入”等级。 风险提示:行业竞争加剧,下游需求不及预期。

事件: 公司近期发布2017年年度报告,2017年实现总营收为56.87亿元,同比增长23.67%;归属于上市公司股东的净利润为4.48亿元,同比增长63.44%;其中,归属于上市公司股东的扣非净利润为3.82亿元,同比增长62.2g%。 点评: 下游需求强劲,PCB业务快速增长。印制电路板业务实现销售收入38.94亿元,受通信、工控医疗领域需求拉动,同比增长17.22%,占主营业务收入的71.44%。作为公司主要利润来源,深化“多地域、多工厂”布局,深圳各工厂持续进行产品结构调整与优化,工厂专业化能力迈上新台阶;无锡工厂产出迅速提升,实现稳定贡献;南通智能制造专业化工厂建设进度达成预期,预计2018年可连线投产。 封装基板销售创新高,发力存储领域。封装基板业务实现销售收入7.54亿元,同比增长60.38%,占主营业务收入的13.84%,业务增长由于声学类微机电系统封装基板产品(MEMS-MIC,即硅麦克风)需求增长拉动。无锡基板工厂建设已经启动,主要定位于高速通信及消费类存储领域,目前项目按计划推进。 电子装联提升运营能力,医疗订单重点突破。电子装联业务实现销售收入7.29亿元,同比增长28.45%.占主营业务收入的13.38%,业务增长主要来自GE医疗及以色列地区主要客户的订单增长拉动。同时开展精益改善及TPM(全面生产保养),运营能力有所提升。 维持“买入”评级。公司作为中国印制电路板行业的龙头企业,形成了业界独特的“3-ln-One”业务布局。受益于PCB产能向中国转移及半导体产业持续上升,新技术、新工厂的持续发开,产能将得到进一步释放,我们看好公司经营业绩步入快速上升通道。预计公司2018-2020年EPS分别为2.50/3.17/4.06/元,对应PE分别为29/23/18倍,维持“买入”等级。 风险提示:行业竞争加剧,需求不及预计。

公司发布2017年年度报告,2017年实现151.11亿,同比增长27.57%;实现归母净利润11.79亿,同比增长34.98%。其中2017年第四季度实现营业收入47.58亿,实现净利润2.71亿。 点评: 业绩持续高增长,智能模组龙头逻辑验证中。从2017年全年业绩情况来看,公司业绩增长基本符合预期,由于2017Q4江西合力泰地方政府招商引资导致补助款未及时到账及新建产能延迟释放所造成的短期影响已基本消除,公司产业链进一步完善,主营业务市场份额进一步提升。我们认为,在行业集中度不断提升的背景下合力泰作为智能模组制造龙头的逻辑正在不断验证,未来有望持续实现业绩高增长。 业绩高增长验证成长逻辑,平台化龙头势如破竹!公司主营业务涵盖触显模组、电子纸、摄像头、指纹识别、无线充电零部件、FPC、盖板玻璃、背光等多种模组,精细化的成本管理能力及产业链上下游结合的特质使得公司在模组厂商中竞争力十足,另外公司不断内生外延整合产业链资源,从原先的单一产品线拓展到目前1+N的多产品渗透供应体系,快速提升营业收入,扩大市场份额;另一方面,公司精准判断产业发展趋势,控股上海蓝沛,目前在无线充电磁性材料、COF超细电路、加成法线路板工艺、LCP天线工艺等领域皆有完整布局,为未来智能手机微创新不断及5G高频高速时代领先卡位,未来有望率先享受行业红利,在公司稳健开拓的基因蓝图上加入进取的成长特性。 维持“买入”评级。我们看好公司作为智能模组龙头的持续高增长,预计公司2018~2020年EPS为0.63/0.92/1.20元,维持“买入”评级。 风险提示。公司智能硬件市场拓展不及预期。

事件: 公司发布2017年年度报告,2017年实现228.26亿,同比增长65.86%;实现归母净利润16.91亿,同比增长46.18%。 点评: 产品种类持续开拓,全年实现业绩高增长。公司坚持“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展战略,不断在研发设计,制程工艺改善和自动化提升等方面加大投入,向客户充分展示了在研发、规模化生产、品质保障、弹性交付以及解决问题的综合能力,2017年在AppleWatch份额持续提升,同时下半年导入价值量高的Airpods产品中,声学、Type-C连接器等产品持续放量,消费电子业务高歌猛进,全年业绩实现高增长。 研发持续高投入,实现从连接器到精密制造龙头的成长之路。近三年,公司累计研发投入30.56亿元,研发投入占营业收入比重持续上升。2017年度,公司研发费用15.42亿元,同比增长65.39%;公司产品广泛包含连接线、连接器、马达、天线、声学和电子模块等,广泛应用于电脑及周边、消费电子、通讯、汽车及医疗等领域,打开成长空间;新产品LCP、无线充电等产品开始进入大客户体系,未来有望持续砍获订单,精密制造龙头未来有望持续高增长。 维持“买入”评级。我们预计公司2018~2020年EPS为0.79/1.08/1.44元,维持“买入”评级。 风险提示。公司连接器业务市场拓展不及预期。

业绩稳步增长,剑指高端国产替代。公司在2017年由于上游供应商的环保压力及原材料上涨压力等激烈市场竞争条件下,业绩实现稳步增长,其中铝电解电容销量同比2016年增长10.80%,稳扎稳打开拓市场份额;同时公司研发支出同比增长9.71%,成功开发量产固态叠层铝电解电容等高端产品,剑指高端国产替代。 国内铝电解电容龙头厂商,稳扎稳打逐步扩大市场份额。艾华集团在铝电解电容行业已经沉浸超三十年,形成腐蚀箔+化成箔+铝电解电容的生产一体化产业链链条;另一方面,公司管理能力出众,毛利率及净利润率位居行业前茅,彰显公司成本管控及精细化能力之强。铝电解电容目前行业景气度好,产能与订单的转化率较高,公司在产能扩建上态度积极,新建产能的投放有望为公司的业绩增长提供坚实的稳定基础,稳扎稳打逐步扩大市场份额,有望量价齐升打开公司成长空间。 常规电容产品稳步推进,高端电容产品打开成长空间。从行业来看,随着环保因素及原材料价格波动,上游铝箔材料逐渐紧缺,公司依靠规模效应成为行业中的强资源企业,在市场份额的抢滩战中具备先发优势。另一方面,公司对固态电容及MLPC的技术布局已经初见成效,产能扩产投放在即,面对工业、新能源及服务器等新兴领域需求,公司有望在高端产品市场拓展上取得更大突破,打开公司成长空间。 维持“买入”评级。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.32/1.78/2.41元,维持“买入评级”。 风险提示。铝电解电容业务进展不及预期。

业绩实现高增长,内生外延双面开花。公司2017年实现业绩高增长,主要得益于公司内生外延并行的业务开拓:从内生方面来说,公司进一步巩固市场地位同时开拓市场份额,尤其是MLCC配方粉及高端纳米级氧化锆业务开拓迅猛,电子陶瓷及结构陶瓷板块实现高增长,同时陶瓷墨水进一步扩大市场份额,带动收入增长;另一方面,公司外延并购不断切入汽车高端催化剂领域,戍普、博晶、天诺、王子、金盛等子公司的并表为公司带来深厚的利润增长基础。 各项业务起头并进,打开公司行业增长空间。从电子陶瓷板块来看,MLCC行业下游需求仍然旺盛,公司作为MLCC配方粉龙头供应商有望持续受益,扩产计划完善量价齐升贡献利润;从结构陶瓷板块来看,氧化锆业务随着与蓝思科技合作的进一步落地,未来有望持续收获消费电子订单,而公司拟收购爱尔创则为纳米级氧化锆粉体放量做好铺垫;电子浆料业务取得突破,正银材料已经量产并实现出货;公司未来极具成长性的业务板块还来自于汽车催化剂的国产替代逻辑,公司先后通过收购王子制陶切入蜂窝陶瓷载体业务、收购博晶科技储备铈锆固溶体技术、参股江苏天诺切入分子筛领域,再加上自身所储备的氧化铝材料技术,已打造完整的汽车尾气催化剂材料供应链,未来有望随环保领域汽车尾气治理市场的刚性发展而快速成长。 维持“买入”评级。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.65/0.87/1.19元,维持“买入”评级。 风险提示。MLCC配方粉行业景气度下降,氧化锆业务不及预期。

事件: 公司发布2017年年报,2017年度实现营业收入19.79亿,同比增长46.99%;实现归母净利润1.78亿,同比增长48.84%;实现EPS为0.21元/股,同比增长50.00%。 点评: 业绩持续高增长,智能控制器龙头主业步步高升。2017年公司实现扣非归母净利润41.64%,而归纳2015~2017三年数据,则公司扣非归母净利润复合增速则达到53.90%,主营业务业绩实现持续高增长。从行业角度来看,智能控制器行业在产业链东移、智能化需求提升及规模效应等因素影响下集中度进一步提升,公司作为智能控制器国际龙头企业保持高端技术、高端市场及高端客户的“三高”经营定位,与伊莱克斯、惠而浦、西门子、GE等国际一线品牌保持紧密合作,并持续加大研发投入改善管控成本,整体毛利率稳定在21.63%的区间。我们认为,公司作为行业龙头持续扩大市场份额实现高速增长的成长路径已逐步得到市场验证,未来有望继续步步高升,不断提升智能控制器龙头行业地位。 收购铖昌科技储备微波毫米波射频技术,公司5G物联网布局棋局落下关键一子。公司依托智能控制器底层数据,搭建C-life平台打通从厂商到用户的全景大数据闭环,在家电、睡眠、美容等家居热点场景率先实现了数据闭环。近期公司收购铖昌科技切入IC领域,一方面提升直营业务智能控制器技术竞争力及切入航天航空军工领域外,另一方面储备微波毫米波射频技术为未来5G物联网做好核心技术储备,有望在未来5G物联网大时代成长为优秀的软硬件一体化公司。 维持“买入”评级。我们预估2018-2020年EPS为0.30/0.44/0.65元,维持“买入”评级。 风险提示 智能控制器行业竞争加剧,大数据战略布局不及预期。

事件: 公司近期发布2017年年度报告,2017年实现营业收入255.37亿元,同比增长32.40%:实现归母净利润21.39亿元,同比增长29.53%;实现EPS为0.68元/股,同比增长25.93%。 点评: 业绩稳健增长,基本符合市场预期。公司作为国际声学龙头企业,2017年的营业收入和净利润规均实现稳步增长,业绩增速符合市场预期。 从2017年全年来看,公司业绩上升的主要原因受益于客户声学器件升级需求和公司深耕智能硬件战略,未来声学业务有望实现进一步增长。 声学器件升级,传统主营实现高增长。公司大客户苹果公司从16年机型重启声学器件升级之路,从防水设计、立体声音效、较高信噪比表现等方面进行优化,从而推动了声学器件ASP上升,三星、小米、中兴等一线品牌公司也有相关产品升级。受益于此,公司电声器件业务增长迅速,实现稳定利润增长来源。 布局智能领域风口,扬帆千亿美元级AR/VR蓝海。据IDC数据,全球AR/VR产品和服务将由2017年的114亿美元增至2021年的2150亿美元,CAGR为208.3g%,伴随着行业乐观趋势,歌尔在新型智能硬件产品方面,深耕“Hearable、Viewable、Wearable,Robotics”等业务领域,在智能音响、VR头显等产品上取得了不俗的业绩:公司可穿戴项目、虚拟现实项目逐步投产,电子配件业务的营业收入占比逐年提高,有望进一步成为公司业绩增长的重要动力。 维持“买入”评级。我们看好公司声学业务持续增长,AR/VR领域产品为公司带来业绩增量,预计2018-2020年EPS分别为0.88/1.20/1.63元,维持“买入”评级。 风险提示。公司声学业务进展不及预期。

产能稳步提升,不断开发先进技术。公司作为国内半导体封测行业的龙头企业,已全面完成了“集成电路高密度封装扩大规模”、“智能移动终端集成电路封装产业化”、“晶圆级集成电路先进封装技术研发及产业化”三个募集资金投资项目建设。截止2017 年底,三个募集资金投资项目投资进度分别达到99.13%、101.04%和92.94%,项目累计实现效益2.09 亿元。公司自主研究开发的硅基晶圆级扇出型封装技术取得了标志性成果,实现了多芯片和三位高密度系统集成。完成了0.25nm 超薄指纹产品封装工艺开发,开发了心率传感器、高度计及ARM 磁传感器等MEMS 产品并成功实现量产。 行业保持强劲增长,半导体封测企业受益。2017 年受市场需求驱动, 以及政策与资本的有力支持,我国集成电路产业发展速度仍领先于全球半导体产业,继续保持了强劲增长势头,未来增长率的变化趋向平稳。预计2018 年我国集成电路产业规模将达到6489.1 亿元,同比增长19.5%。随着产能的全面释放、技术能力不断提升以及规模效应的体现,未来公司业绩有望维持快速增长。 维持“买入”评级。公司作为国内半导体封测行业龙头企业,受益于行业的强劲增长,并且自身产能全面释放及不断开发先进技术,我们看好公司有望保持快速增长。预计公司2018-2019 年EPS 分别为0.26/0.32/0.38/元,维持“买入”等级。 风险提示:半导体行业发展不及预期。

公司近期发布2017 年年度报告,2017 年实现营业收入29.82 亿元同比增长27.46%;实现归母净利润4.03 亿元,同比增长60.18%;实现EPS 为0.47 元/股,同比增长62.07%。公司预告一季度业绩同比增长20-40%。 点评: 锂原电池及动力电池放量拓展,业绩稳步增长。公司转让麦克韦尔控制权,下半年不并表,若剔除公司转让麦克韦尔的影响,公司锂离子、锂原电池业务全年实现收入24.83 亿元,同比增长54%,锂原电池及动力电池业务大幅放量。公司以锂原电池及电子雾化器奠定利润基石, 积极开拓动力电池及储能电池市场的发展战略已明显奏效,锂电黑马崭露峥嵘。 主营锂原电池业务为成长基石,看好公司进一步开拓动力电池市场, 锂电龙头规划基本成型。公司主营业务锂原电池领域为国内龙头企业,另外公司瞄准共享单车、智能安防、环境监测、E-call、跟踪定位等新兴物联网细分领域市场,利润保持稳定增长,锂原电池业务2017 年实现营业收入109,117 万元,与上年同期相比增长40.60%,夯实公司成长基础;动力电池领域,公司在惠州和荆门已形成了两大生产基地,公司完成了圆柱三元电池、方形磷酸铁锂电池和软包三元电池的产能建设,随着上半年的方形三元电池工厂建成,公司动力电池产能规模将达到9GWh,成为行业产能一线梯队,在目前动力电池行业洗牌的格局中,我们认为亿纬锂有望以其优质的产能脱颖而出,快速成长为动力电池国内龙头企业之一。 维持“买入”评级。我们看好公司锂原电池业务稳定增长,动力和储能电池市场将快速抢占份额,预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.69/0.90/1.16 元,维持“买入”评级。 风险提示。锂电池业务进展不及预期。

事件:公司发布2017年年度报告,2017年实现营业收入107.52亿,同比增长25.92%;实现归母净利润10.75亿,同比增长43.63%;实现EPS为0.74元,股,同比增长42.31%。公司拟每10股派4.5元转增4.5股。 点评:业绩增长符合市场预期,18年覆铜板趋势向上。从2017年全年覆铜板价格需求趋势来看,覆铜板承接2016年四季度的旺盛需求,呈现先扬后抑再回温的走势,公司在环保收紧及原材料供给波动的市场压力下,采取以供定产、以产定销的战略,业绩稳步增长符合市场预期。 分季度看,四季度单季营收30.2亿,同比24%环比5%,归属母公司净利2.74亿,同比10%环比4%,业绩稳步提升,净利润率由于CCL价格调涨滞后于原材料涨价原因实现8.9%,基本保持稳定。从2018年趋势来看,从2017Q4-2018Q1公司的多次提价,及未来工艺技术改进管理能力的提升有望为公司带来稳定的业绩增长,公司作为覆铜板龙头稳扎稳打趋势向上。 5G高频通信板率先突破,18年底投产在即,打开成长空间。SG高频通信时代在通信基站、智能终端、汽车电子等领域有望形成蓝海市场空间,高频CCL作为高频通信基板的核心关键材料市场空间大为广阔,公司在高频高速领域已经布局超过十年,率先在业界中取得突破;另一方面,公司扩产PTFE高频通信基板以替代海外龙头的趋势已形成,江苏生益特种材料公司于17年底奠基,两期项目达成后将形成将形成年产150万平方米高频通信基板及50万米商品粘结片产能,预计18年底投产,届时将率先享受SG行业增长红利,打开成长空间。 给予“买入”评级。我们看好公司主营CCL业务在18年仍能维持较好的供需趋势,SG高频通信布局将打开公司成长空间,预计18-20年EPS分别为0.90/1.24/1.57元,给予“买入”评级风险提示。PCB行业景气度下滑,原材料价格波动增长。