2018 年上半年,公司实现营业总收入为5.97 亿元,同比增长36.80%; 归属于上市公司股东的净利润为1.05 亿元,同比增长30.96%,其中, 归属于上市公司股东的扣非净利润为1.03 亿元,同比增加33.22%。公司属于属于典型的价值成长公司,2012 年-2017 年期间,公司营业收入年复合增长率超过30%,归母净利润增速超过40%。 纸质载带龙头企业,进口替代空间巨大。公司是纸质载带和配套胶带的龙头企业,在国内市场占有率超过50%,其产品主要应用于集成电路、片式电子元器件等领域,主要客户为MLCC 龙头企业,如日本村田、台湾国巨、华新科、风华高科等被动元器件厂商。公司技术实力雄厚,在国内占有统治地位:MLCC 生产中转移胶带不可或缺,其市场规模保守估计有100 亿人民币,其主要产商除了日本东丽、帝人、琳得科等,只有洁美科技属于国内厂商,进口替代空间巨大,其产品已受到主要MLCC 产商的认可。公司目前已有三条转移胶带生产线投产,预计18 年中期完成其余两条生产线的订购,未来转移胶带有望成为公司新的业绩增长点。 横拓纵延双向发展,受益下游新应用。公司横向策略方面以纸质载带为主体,逐步向塑料载带、离心膜等新业务进军,发挥原有客户优势,进一步绑定大客户;纵向策略方面,不断向上游核心材料进军,进一步巩固自身的技术优势,提高毛利率。公司下游MLCC 除了现有消费电子产品,受新能源汽车布局、人工智能技术发展、5G 建设等新应用推动,需求量有望翻番。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.94、1.52、2.21 元,对应PE 分别为34.57、21.46、14.79 倍,维持“买入”评级。 风险提示:转移胶带建设、5G、新能源汽车不及预期。

事件:2018 年上半年,公司实现营业总收入为128.04 亿元,同比减少0.67%;归属于上市公司股东的净利润为3.92 亿元,同比减少29.48%, 其中,归属于上市公司股东的扣非净利润为3.85 亿元,同比减少13.63%。 传统主业绑定苹果,稳中求进。公司传统主业为SiP 模组,分为通讯类和消费电子类两大部分:通讯类主要为无线通讯模组,主要供应于苹果手机、苹果平板电脑;消费电子类主要为wifi 模组,主要供应于苹果手表。SIP 是指系统级封装,通过将多种功能芯片集成在一个封装芯片内,起到缩小功能模块、提高系统效率及屏蔽电磁干扰等作用。公司作为SIP 龙头企业,其生产线具备行业领先的加工能力,是少数几家能满足苹果产品要求的公司,因此公司深度绑定苹果产品;我们相信,即将于今年9 月发布的Apple Watch 4 因具备医疗监控能力,与之前产品有较大不同,将受到市场的广泛认可。同时未来公司产品将逐步发展到手机、电脑、其它可穿戴产品领域, 有望跟随消费升级而快速成长。 以旧带新,新拓产品业绩喜人。公司在传统主业保持稳定的情况下,将目前的重心放在了拓展新兴领域方面:在电子行业整体形式下降的情况下,公司积极布局工业、电脑及存储、汽车电子,投入超过1 亿美金建设昆山、墨西哥厂、上海厂,满足当地客户对产品时间的需求,实际效果预计将在未来三到五年有所体现;此外公司与中科曙光合作已经到了最后协商的阶段;与高通有望在今年年内签署合同。公司新拓产品增长迅速,毛利率高于传统主业,与传统主业相辅相成,有望在规模和收益来那个方面对公司进行提升。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.82、0.90、1.14 元,对应PE 分别为11.08、10.13、7.96 倍,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手表销量不及预期。

事件: 2018 年上半年,公司实现营业总收入为9.03 亿元,同比减少3.90%; 归属于上市公司股东的净利润为2.56 亿元,同比增加66.56%,其中, 归属于上市公司股东的扣非净利润为1.06 亿元,同比减少23.33%。从盈利能力上看,公司受行业竞争加剧和产品价格下降影响,主要产品毛利率略有下降,但仍维持较高水平。 深耕3D 成像,受益苹果带动市场。公司布局3D 成像业务多年, 在3D 发射端和接收端都有涉入,针对3D 产品的技术、设备改造成立了专门的研究团队,效果显著,已成功切入国内外手机厂商。公司于2017 年切入iPhone X 窄带滤光片镀膜及WLO 镀膜业务,苹果收购Prime Sense 公司所采用的是结构光技术路线,iPhone7 前置摄像头中已经开始采用VCSEL 光源,iPhone X 在前摄像头中以结构光技术路径实现了3D sensing 功能。由于iPhone 销售规模巨大以及其行业标杆的带领能力,小米、OPPO、华为皆有望推出3D 成像技术产品,3D sensing 产业突破以前的碎片化障碍,从2017 开始迅速爆,预计2022 年3D sensing 整体市场规模将达到50 亿美元,同时公司已于2018 年成功切入小米8、OPPO 产业链,有望持续受益3D 成像技术发展。 积极推动产业链整合,多业务协同发展。公司通过与国内外龙头企业合作,积极推动产业链整合:公司与日本光驰合资成立晶驰光电, 形成从装备研发、材料研究、工艺开发到量产管控的整体优势;公司与原材料供应商德国肖特设立晶特合资公司,形成下游客户一体化供应能力,探索在AR 元器件领域建立领先优势;收购朝歌科技部分股权,将3D 成像应用到家庭智能终端;此外公司还在美国、日本设立全资子公司,应对汇率风险,贴合客户需求。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.48、0.72、0.91 元,对应PE 分别为22.84、15.00、11.91 倍,维持“买入”评级。 风险提示:3D 成像技术应用不及预期。

事件描述: 8月20日,公司发布2018年半年报,2018H1公司实现营收36.11亿元,同比增长43.71%;实现归母净利润5.86亿元,同比增长57.92%;扣非后净利润为5.49亿元,比去年同期增长55.81%。 事件点评: 显示业务持续发力,小间距占比逐步提升。2018H1,智能显示占比约60%,同比增速31.38%。其中,通过小间距电视经销模式的拓展,公司小间距业务持续发力,确认收入11.29亿元,较去年同期增长44.04%。 挑选优质夜游,保障稳定增速。夜游经济将持续保持高景气度,公司作为行业龙头,具有较强的拿单能力,夜游板块将保持高增速。 经销渠道拓展良好,现金流良性运转。公司拓展经销渠道,推进“千店计划”,渠道合作伙伴共460家。截至公告发布日,境内经销订单较上年同期增长91%。经销渠道顺利拓展有效改善公司经营性现金流,连续6个季度同比大幅增长。2018H1,经营性现金流净值为1.86亿元,同比增长155%。 盈利预测及投资建议:预估18~20年EPS分别为0.72/1.02/1.40元,18年估值仅14.6倍,给予“买入”评级。 风险提示:小间距LED渗透率不及预期、景观照明汇款不及预期。

2018 年上半年,公司实现营业总收入为8.38 亿元,同比增长4.32%; 归属于上市公司股东的净利润为2.15 亿元,同比增长13.54%,其中, 归属于上市公司股东的扣非净利润为2.09 亿元,同比减少14.43%。 业绩稳定增长,结构优化保证盈利持续提升。公司在2018 年实现了营收和净利润的稳健增长,同时公司的毛利率和净利率分别为43.26%和26.25%,高于前三年同期水平。我们认为,虽然电子产品价格不断下降是整个行业的普遍规律,但公司受益于产品结构优化和毛利率提升,同时薄膜电容器小厂商众多,从行业稳定角度考虑, 产品价格降速会远低于其它电子产品,因此我们推测公司盈利能力将逆势稳健增长。 薄膜电容器龙头企业,受益新能源汽车加速布局。法拉电子是国内薄膜电容器龙头企业,目前市场占有率全球排名前三,下游市场比较分散,主要应用在新能源汽车、家电、风电、照明、工业控制等领域。2014-2017 年,我国新能源汽车销量增速高达45%,根据《十三五新兴产业规划》和《汽车产业中长期规划》,新能源汽车在未来几年仍将保持高速增长。受益于此,车用电容器市场将迎来黄金期, 薄膜电容由于具有无极性,稳定性好等优点,同时汽车对电容性能要求较高,未来薄膜电容器将进一步替代电解电容器在汽车中的比例。公司作为薄膜电容器龙头企业,技术较为先进,已掌握金属膜蒸镀等关键技术,国外的主要竞争对手为日本三家企业,其产品质量与日美企业相差无几,而对于国内客户的服务则更为擅长,已成功切入奥迪、比亚迪、众泰、吉利、北汽等国内中高端新能源车厂的供应链。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.63/2.96/3.07 元,对应PE 分别为17.73/15.73/15.16 倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏、风电建设不及预期。

公司发布2018年半年报,2018H1公司实现营收37.72亿,同增48.23%,实现归母净利润4.37亿,同增100.42%,落入业绩预告83.38%-101.72%区间上限,略超预期。公司扣非归母净利润为4.18亿,同增130.86%。业务规模逐渐扩大,Spigot全球化布局已具规模。公司两大主业互联网媒体业务和数字业务营收分别为10.34亿(yoy+102.29%)和26.35亿(yoy+32.58%),营业利润分别为3.94亿(yoy+137.22%)和0.6亿(yoy+42.62%)。由Spigot、FMOBI、万流客和应用汇组成的境内外媒体业务板块,凭借较强的技术壁垒、优质的品牌客户以及优秀的业务团队取得良好成绩,互联网媒体业务持续强劲,尤其境外媒体平台,2018H1 SPE合计实现净利润3.39亿,贡献总净利润的77.57%。 两大主业现金流质量改善明显,因公司强化应收账款管控。2018H1公司经营活动现金流量净额9807万,同增162.5%,互金业务以外的两大主业产生经营性现金净流入约2.51亿,互金业务因处于业务拓展期,放款业务支出增加导致互金业务经营性现金净流出约1.52亿元。整体而言,主业经营性现金流较2017年呈现优化、提升的正向调整。 智能化技术打造差异化竞争优势使得毛利率好转。公司综合毛利率18.77%,较2017年提升明显,互联网媒体和数字营销毛利率分别为50.02%、4.99%,分别同增3.62pct、0.31pct,其他业务包括互金业务和游戏业务,毛利率提升14.9pct至57.85%。公司盈利能力的提升主要因公司是算法、大数据技术驱动型公司,注重研发有效降低运营成本,我们发现公司管理费用1.64亿,同增83%,研发投入同增85%,都是因研发支出及人员薪酬支出增加所致。 现有业务体量做大同时寻找新的业绩增长点。2017年公司设立了互联网小额贷款公司和保理公司,并于2018年8月8日设立了西藏智度保险经纪有限公司,以此丰富业务模式,推动公司收入结构多元化,增强整体业务可持续发展能力和市场竞争力。 盈利预测:预计公司18-20年EPS分别为0.89元、1.11元和1.4元,对应PE为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:商誉减值风险;市场竞争激烈;客户流失风险。

公司于8 月13 日发布2018 年半年度报告,2018 年上半年营业收入12.68 亿元,同比增长944.84%;归母净利润2.07 亿元,同比增长1982.43%;扣非归母净利润2.05 亿元,同比增长1839.42%。 点评: 协同效应彰显,经营业绩大幅提升。2018 年上半年,公司完成对昇辉电子的并购,公司在以电气设备研发制造行业产品为主的原有业务基础上,新增了LED 照明业务和智能家居业务,与昇辉电子在生产技术、产品结构、销售渠道、业务区域等方面具有较强的协同效应,充分实现产品升级、优势互补,并依托昇辉电子在房地产行业的积累和资源, 扩展了客户群体和业务链条,显著拓宽了公司可持续发展的空间增强了公司的核心竞争力。昇辉电子2018 年上半年在收入、净利润方面保持良好的增长,在手订单充裕,下半年业绩有望再上一个新台阶。并购之后业务协同效果显著,未来几年公司有望凭借渠道优势实现持续高增长。 强渠道优势铺平通往智慧社区龙头之路。公司把智能家居板块作为未来几年的新业务发展领域,并为此制订众多措施支持该业务的发展。智能家居行业与房地产行业实际关系密切,公司凭借渠道优势有望快速成长为智慧社区龙头。房地产行业是昇辉电子的优势领域,与碧桂园等多家大中型房地产企业均建立了长期良好的合作关系,积累了深厚的客户资源。公司凭借强渠道资源有望获取大批订单,快速打造智慧社区的行业壁垒。从行业趋势来看,智慧社区产品已经逐步成为品牌房地产商的标配业务,公司未来掘金空间巨大! 维持“买入”评级。我们看好公司并购之后的协同效应,三大业务将进入业绩快速释放期。预计公司2018~2020 年EPS 分别为1.36/1.98/2.75 元,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示:电气成套设备行业需求放缓,智能家居等业务开拓受阻。

事件:梅泰诺通过海外子公司BBHI与公司第一大客户Oath、Yahoo重新签订了五年期的《广告投放合同》,《广告投放合同》有效期为自合同签署日起5年。 新签订合同广告分成比例未变。BBHI自2012年起通过子公司Media.netLtd.与Yahoo签订《广告投放合同》,原合同广告分成比例:Yahoo应支付其收到的总收入的85%给Media.netLtd.,此次续约除延长合作期限、修改排他性条款、增强信息保护之外,未对原合同的商业合作内容作出其他实质性变更,这将意味着公司将进一步稳固Yahoo业务的长期合作关系,BBHI未来经营业绩确定性增强。 第一大客户较稳定同时仍有预期增量客户。2014-2018Q1BBHI第一大客户都为Yahoo,占BBHI总营收为78%、82%、81%、74%和72%,一方面续签确保公司未来5年收入的稳定性,另一方面占比略微降低,对Yahoo依赖性减小。BBHI与Facebook目前处于合作测试期,与国内淘宝平台签订信息发布合作协议,BBHI弹性业绩空间仍然较大。BBHI目前仍处于业绩对赌期:BBHI承诺17-19年归属母公司净利润不低于4.72亿、5.67亿和6.6亿,2017年BBHI超额完成业绩承诺。 公司近期发布股权激励计划提振骨干人才。公司拟向激励对象授予权益总计4500万份,约占公司总股本的3.84%。其中2500万股为限制性股票,授予价格为5.8元/股,2000万份为股票期权,行权价格为11.60元/股。公司业绩考核目标18-20年净利润不低于6.78亿、7.51亿和8.24亿,2018-2020年相比2017年净利润增长分别不低于40%、55%和75%,考虑BBHI,公司实际完成业绩有望远超考核目标。 盈利预测:我们认为公司短期看华道坤威过会、BBHI签单淘宝和facebook、与Verizon集团深度合作;长期看BBHI中国化落地及产业链协同业绩释放、大数据产业的多场景变现。如暂不考虑华坤道威过会影响,预计公司2018-2020年EPS为0.63元、0.78元和0.99元,对应PE为17倍、14倍和11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:华坤道威过会风险;关键海外客户流失;中国化落地受阻。

从行业角度精选智度股份的逻辑:按照行业规律看好巨头互联网媒体管理或服务平台。因强势媒体拥有顶级流量,媒体端&SSP平台可分得产业链60%-70%的份额,此外国外巨头互联网媒体市场格局相对单一譬如搜索广告市场,考虑国外反垄断和国内BAT略微缩减的广告份额,第三方国外媒体管理服务平台仍具备投资价值。 智度股份16年转型实现互联网媒体和数字营销齐头并进,二者营收占比22%、76%,但分别贡献利润69%、19%,境外媒体平台Spigot贡献50%以上利润,也是17年公司业绩实现跨越式成长(营收+170%,净利润+67%)的关键,18年子公司仍在对赌期保证业绩确定性;横向对比看,公司ROE、净利率及毛利率均优于同行,充沛的资金、低杠杆和稳定的长期用户模式确保公司具备可持续的盈利空间。 业绩核心驱动力Spigot是拥有自有流量的媒体平台服务商,通过获客引流,实现商业变现。Spigot42%的高毛利率因其具备较高广告分成比例,背后是算法技术强壁垒,不惧客户流失风险。算法技术为盈利模型提供保障:用户数取决于用户推广成本,人均收入取决于客户分成比例。Spigot自有用户拥有平均18个月生命周期,在6个月收回成本较为稳定的盈利模型前提下,Spigot长期空间看客户端所在搜索引擎市场的行业空间。 境内媒体平台成长性看规模提速,数字营销预期毛利率止跌回升。境内媒体平台33%营业利润率较境外更高,预期未来高投入可收获高成长,境内媒体平台包括FMOBI和万流客的ValueMaker及掌汇天下的应用汇,因应用汇所在市场格局相对稳定,境内媒体业务长期空间看SSP竞争格局演化下集中度的提升;此外数字营销业务致力于整合营销,预期毛利率止跌回升,其他业务网金和游戏稳步推进。 盈利预测:预计18-20年EPS为0.75元、0.98元和1.28元,对应PE为16倍、12倍和9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件: 2018 年一季度,国瓷材料营业收入3.23 亿元,同比增长53.72%。归属于上市公司股东的净利润7532.56 万元,同比增长69.70%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6901.09 万元,同比增长64.91%。 点评: 坚持产品开发,着眼市场开拓,公司产品结构日益完善。公司通过自主研发、对外合作等方式,不断丰富完善产品结构。除了高纯纳米钛酸钡基础粉、MLCC 配方粉、等主营业务的研发,公司通过不断研发新产品,以 及兼并收购等,目前公司产品已扩展为电子陶瓷系列、结构陶瓷系列、建筑陶瓷系列、电子浆料系列、催化系列五大业务板块。 持续推进技术创新,专利技术强化公司核心竞争力。报告期内,公司进一步加大科研投入,在新产品开发方面取得了一定的成就,2017 年新取得专利11 项,截止目前,公司已累计取得专利技术99 项。公司发展战略始终坚持以材料为核心通过技术创新,不断增强公司核心竞争力。 CBS 精益生产系统逐步提升企业生产管理能力。公司引进了基于丰田生产系统的丹纳赫精益管理理念,全力打造公司专属的国瓷业务系统(CBS)。致力于持续不断地在各个业务过程中消除浪费,建立竞争性流程,持续改善安全、质量、交期、成本和创新能力。 维持“买入”评级。公司作为国内新材料平台型公司的代表,受益于MLCC 行业需求改善,同时伴随产能逐步释放,公司在量与价上均有提升。受齿科、消费电子等领域需求扩大,公司电池隔膜与陶瓷产品将持续景气。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.63/0.87/1.09 元,对应PE 分别为34/25/20 倍,维持“买入”等级。 风险提示:行业竞争加剧,需求不及预期。

事件:阿里150亿战略入股分众。1)阿里网络协议受让Power Star 和Glossy City 持有分众7.74 亿股,占总股本 5.28%,合计价款76.7 亿;2)阿里网络关联方Alibaba Investment 和New Retail 通过股权转让方式受让 Giovanna 与 Gio2 股权3.98 亿股,间接持有分众 2.71% 股权,合计价款39.5 亿;3)阿里巴巴拟以5.11 亿美元(34.19 亿元) 认购 MMHL 10%的股权,间接持有分众2.33%股权。 阿里将跃升分众传媒第二大股东。通过本次转让和增持,阿里巴巴将以150 亿元合计持有分众10.32%股权。此外阿里巴巴将在未来12 个月内视情况通过大宗交易或集中竞价方式增持不超过5%股份,预计未来阿里合计持有分众15%股权,将跃升为分众传媒第二大股东,而私有化解禁股东将不再持有公司股份,同时第一大股东江南春控股的MMHL 股权比例由23.34%降至21%。 本次交易在广告业务方面实现线上线下的强强联手。阿里是中国线上最大广告主,2017 年估算阿里实现广告方面收入849 亿,占线上网络广告市场22%,占BAT 合计广告收入约43%。分众为线下生活圈媒体绝对龙头,本次阿里入股分众意味线上媒体对线下生活圈媒体广告效果的认同,消除投资者对线上线下存在正面竞争的疑虑,线上线下并非直接竞争关系而是深度合作关系,此次交易对行业而言也是广告投放效率最大化的体现。 本次交易实现线下线上To C 数据的深度打通。一方面利好阿里布局新零售,分众三四线渠道下沉基于广告主诉求,吻合阿里新零售业务推进;另一方面利于分众监测线下广告效果水平,同时跟踪消费者一手数据。公司将借助阿里巴巴强大的新零售基础设施和大数据分析能力,进一步提升公司的核心竞争力,打造新城市生活圈智能媒体网络。 盈利预测:考虑分众稳定的现金流、低质押比例和充沛资金,我们预计公司2018-2020 年归母净利润同比增长15%/17%/20%;EPS 为0.47/0.55/0.66 元,根据7 月18 日股价,对应PE 为21 倍、18 倍和15 倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争者抢占份额;新技术冲击;政府补助不确定性。

事件:公司发布2018H1业绩预告:预计H1实现归母净利润20.40-21.40亿,同增409%-434%,上年同期约4.01亿。公司预计2018年上半年非经常性损益为1.87亿元-1.91亿元。 公司业绩大增受报告期内处置新丽传媒股权影响。如剔除新丽传媒投资收益,预计公司2018H1内生归母净利润为1.4亿-2.4亿,同比下滑40%-65%;二季度预计实现归母净利润0.47亿-1.47亿,同比下滑32%-78%,环比下滑93%-98%,二季度环比下滑也是受新丽传媒股权处置收益影响,剔除新丽传媒投资收益之后公司归母净利润环比增长117%-153%。 上半年电影业绩同比下滑,电视剧收入和利润大幅增长。1)电影业务:收入和利润较上年同期有所下降,2018H1公司参与投资、发行并计入报告期票房的影片共九部,总票房为48.40亿元。2018H1上映了《熊出没·变形记》、《唐人街探案2》、《大世界》、《英雄本色2018》、《金钱世界》、《超时空同居》和《动物世界》七部影片,2017年结转票房收入影片包括《圣诞奇妙公司》和《心理罪之城市之光》。2018年暑期档除了已上映的《动物世界》,《昨日晴空》、《一出好戏》值得期待;2)电视剧:收入和利润较上年同期大幅增长,主要系报告期内确认了《新笑傲江湖》和《爱国者》的电视剧投资收入,下半年将播出《左耳》、《我在未来等你》。公司逐渐发力电视剧和网剧业务,有望介入国内影视剧内容第一梯队。 产业投资步入兑现高峰期,猫眼下半年有望冲击上市,公司平台化优势凸显。公司18Q1以33.17亿元出售所持新丽传媒全部股权,但双方签订了合作协议,未来将保持战略合作关系;猫眼票务市场市占率约60%,看好猫眼向下游渠道布局的平台一体化优势。对电影内容龙头而言,下游渠道ToC布局将给公司带来显著协同战略价值。盈利预测:若考虑2018年确认出售新丽传媒约19亿收益,预计2018-2020年EPS为0.94/0.36/0.42元(不考虑新丽传媒则2018年EPS为0.29元)对应PE为11倍、28倍和24倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策及监管环境风险;市场竞争加剧风险;盗版风险。

从行业角度精选智度股份的逻辑:按照行业规律看好巨头互联网媒体管理或服务平台。因强势媒体拥有顶级流量,媒体端&SSP平台可分得产业链60%-70%的份额,此外国外巨头互联网媒体市场格局相对单一譬如搜索广告市场,考虑国外反垄断和国内BAT略微缩减的广告份额,第三方国外媒体管理服务平台仍具备投资价值。 智度股份16年转型实现互联网媒体和数字营销齐头并进,二者营收占比22%、76%,但分别贡献利润69%、19%,境外媒体平台Spigot贡献50%以上利润,也是17年公司业绩实现跨越式成长(营收+170%,净利润+67%)的关键,18年子公司仍在对赌期保证业绩确定性;横向对比看,公司ROE、净利率及毛利率均优于同行,充沛的资金、低杠杆和稳定的长期用户模式确保公司具备可持续的盈利空间。 业绩核心驱动力Spigot是拥有自有流量的媒体平台服务商,通过获客引流,实现商业变现。Spigot42%的高毛利率因其具备较高广告分成比例,背后是算法技术强壁垒,不惧客户流失风险。算法技术为盈利模型提供保障:用户数取决于用户推广成本,人均收入取决于客户分成比例。Spigot自有用户拥有平均18个月生命周期,在6个月收回成本较为稳定的盈利模型前提下,Spigot长期空间看客户端所在搜索引擎市场的行业空间。 境内媒体平台成长性看规模提速,数字营销预期毛利率止跌回升。境内媒体平台33%营业利润率较境外更高,预期未来高投入可收获高成长,境内媒体平台包括FMOBI和万流客的ValueMaker及掌汇天下的应用汇,因应用汇所在市场格局相对稳定,境内媒体业务长期空间看SSP竞争格局演化下集中度的提升;此外数字营销业务致力于整合营销,预期毛利率止跌回升,其他业务网金和游戏稳步推进。 盈利预测:预计18-20年EPS为0.75元、0.98元和1.28元,对应PE为14倍、11倍和8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;人才流失风险;海内外团队融合风险。

2018 年第一季度,公司实现营业总收入为65.74 亿元,同比增长47.53%;归属于上市公司股东的净利润为3.88 亿元,同比增长2.71%, 其中,归属于上市公司股东的扣非净利润为1.61 亿元,同比减少25.81%。 聚焦消费电子与专显市场,积极布局新兴领域,抢占市场先机。2017 年,公司LCD 全面屏出货量居全球第一;LTPS 出货量稳步提升并在第四季度达到全球第一。今后随着公司LTPS 继续发力、AMOLED 产能的逐步释放,以及专业显示市场需求的快速增长,公司将更好地形成面向高端消费品市场的LTPS、AMOLED 产能和面向专业显示类、中端移动智能终端市场的a-Si 的产业布局。同时,公司继续加大对车载、高端医疗、航空娱乐、航海等市场的投入力度,并积极开拓智能家居、智能穿戴、AR/VR、无人机、充电桩等新兴市场, 抢占市场先机。 持续加强前瞻性技术研究,大力推广先进应用技术。目前公司已自主掌握诸多国际先进、国内领先的行业前沿及量产技术,实现了LTPS、AMOLED 等新型显示技术的产业化应用,并在高分辨率技术、窄边框技术、触控一体化技术等前瞻性技术方面取得了诸多成果, 奠定了公司在国内中小尺寸显示领域的领先地位。其中,AMOLED 产品国内率先进入消费品品牌客户并量产出货;高端VR 产品获国际品牌客户认可并积极开展合作;In-cell/全面屏产品率先导入全球品牌大客户并实现量产等。 维持“买入”评级。随着公司LTPS 继续发力、AMOLED 产能的逐步释放,公司将迎来新一轮的增长,综合竞争力将进一步提升,加快实现全球领先的战略目标。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.85/1.12/1.38 元,对应PE 分别为16/12/10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,技术提升不及预期。

三大类主营产品营业收入持续增长。2017年,公司集成电路、分立器件产品和发光二极管产品的营业收入分别为10.58亿元、11.47亿元、5.05亿元,较去年同期增长14.03%、16.79%、19.91%。集成电路、分立器件、发光二极管相关产品较上年同期大幅增长。 坚持完善IDM模式,构建核心竞争优势。士兰微电子在二十年的发展中,坚持走“设计与制造一体化”道路,在多个产品技术领域构建了核心竞争优势,尤其以IDM模式开发高压高功率的特殊集成电路、半导体功率器件与模块、MEMS传感器等为特色,形成设计与工艺相结合的综合实力。 积极挖潜,促进产能进一步释放。2017年,公司子公司士兰集成公司共产出5吋、6吋芯片230.99万片,比去年同期增加11.32%。8吋线共产出芯片5.71万片,在一定程度上缓解了士兰集成芯片产能紧张的局面。2017年12月,公司与厦门市政府签署协议,拟在厦门规划建设两条12吋90-65nm的特色工艺芯片生产线和一条4/6吋兼容先进化合物半导体器件生产线,有望在未来大幅提升产能供给。 维持“买入”评级。公司坚持IDM模式,积极建设特色工艺芯片生产线和先进化合物半导体器件生产线,将使公司产能得到进一步扩充,有利于公司加快在半导体产业链的布局。预计公司2018-2020年EPS分别为0.19/0.28/0.33元,对应PE分别为61/41/35倍,维持“买入”等级。 风险提示:行业竞争加剧,产能提升不及预期。