手机镜头和模组产能迅速扩产,光学资本开支持续投入。公司模组和镜头产能明年将继续提升,解决产能瓶颈,以此为基础有望迅速打开品牌客户。公司拟发行可转债3亿元投入于年产6000万颗手机镜头产业化项目及流动资金补足,该申请已获证监会受理。公司进一步加码,拟与南昌经济技术开发区合作设立项目公司,共同投资12亿元,实施年产2.6亿颗光学镜头项目。 玻塑产品有望陆续落地。玻塑产品作为7P/8P的补充,在良率、成像性、厚度上具备优势,有望在高像素领域等场景成为可选方案。1G+6P的良率能比竞品7P还高,更优于8P。玻塑混合同时要求G+P的能力,该产品的推出,也验证了公司在6P技术上的能力,手机镜头市场会持续开拓。 车载进入收获期,20~21年有望迅速起量突破。车载影像镜头多以玻塑混合为主,自动驾驶对镜头要求更高,需要使用全玻璃,对于镜头高低温承受能力要求更高。公司以自动驾驶作为目标市场,切入蓝海,与mobileye、英伟达合作紧密。此外,通过安森美+联创+面板厂的模式,面向DMS,切入驾驶员监控领域。 技术布局强,潜力较大,公司核心的光学业务有望保持强劲增长。公司基于较强的光学技术、产品能力和快速成长的光学细分赛道,未来将进入快速增长阶段。公司19~20年消费电子领域证明光学能力,20~21年车载逐渐放量。 联创电子的长期逻辑基于公司在镜头领域较强的技术实力和完备的工艺能力,其中模造玻璃镜片已经实现了完全自制,取代了进口。光学下游诸如屏下光学指纹识别Lens、玻塑混合镜头、车载镜头等多领域即将上量,多点开花。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.1、4.5、5.9亿元,对应目前股价PE为39.9、27.5、21.0倍,基于公司深厚的技术积淀,在车载镜头、手机镜头、高清镜头等领域的持续研发投入和市场开拓,业绩有望迎来快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:屏下指纹新品进展不及预期、玻塑混合推出不及预期、车载摄像头市场不及预期、投资项目进展不及预期。

ADI合作方案落地,新加坡测试业务拓展。 2019年 12月 24日,长电与 ADI达成战略合作,将收购 ADI 于新加坡的测试厂房, 2021年 5月移交。长电新加坡厂提供包括晶圆测试、条级测试、晶圆凸块和所有晶圆级产品的测试。 未来两家公司有望开展更多的广泛合作。 根据回复问询函公告, 新加坡无形资产估值具有合理性。 评估采用了收益法-收入分成法,价值评估为 9.51亿元。 本次评估账面价值仅记为 613万美元,主要的直接成本均费用化。 本次无形资产账面价位 613万美元,主要由于申请费及其他费用等间接成本。该无形资产历史上投入费用化成本合计约 9.65亿元。从无形资产投入产出角度而言,本次评估增值是具有合理性。 根据投资协定,长电绍兴由长电科技、产业基金、越城越芯、浙江省产业及基金等投资。 公司拟进行的会计处理为 9.5亿元*(1-19%),即人民币 7.7亿元确认投资收益(非经常性损益),同时增加长期股权投资(对联营公司投资) 7.7亿元。 我们预计随着产业大基金与芯电半导体成为公司前两大股东,管理层改善,公司有望加速整合改善。 管理层持续改善,具有 IDM 龙头管理经验,加快星科金朋减亏、整体扭亏进度,同时有望在未来带来更多 IDM 与公司协同。 产业基金主导下,更有机会享受贷款利率优惠,降低财务费用率;其次, 公司与国内代工龙头中芯国际及设计厂商的产业链协同效应有望加强。 海思总需求提升叠加国产供应链转移,代工、封测国内龙头公司有望迎来双重受益。 一方面,我们看到海思快速加大自研力度,海思的代工、封测需求将伴随海思营收同比成长;另一方面,出于供应链安全可靠,国内龙头企业份额有望持续提升!长电科技是国内封测龙头标的,享受海思转单叠加封测行业景气度提升的双重红利,公司管理整合、财务降费,业绩弹性大。 5G 时代,先进封装渗透及价值量均在提升,长电 SiP/AiP/FOLWP 等布局国内领先,率先受益。预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 2.11/8.34/15.10亿元, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期、并购事项进展不及预期。

利润层面,安防投入期逐渐要产生贡献,未来几年是利润率提升的时间窗口。 2015~2018年,安防龙头持续高投入。大华员工人数从 6714人增长到 13608人,实现翻倍,在毛利率随着产品结构升级而稳中有升的基础上,净利率呈现压力。随着 AI 产品布局、架构搭建、组织结构调整、行业市场细化等诸多布局一一落地,安防重投入期逐渐产生贡献,预期未来是行业利润率修复上行的阶段。 应用层面,安防 AI前端芯片价格快速压缩, AI渗透进入放量的临界时间,持续看好安防的数据分析成长逻辑。 安防前端摄像头 AI 芯片经历 GPU、FPGA、 ASIC 三代更迭,在产品线、架构、生态系统逐渐完善的基础上, AI芯片价格作为主要推进瓶颈之一,已经在迅速下降,未来三年内有望实现平价化。随着行业门槛下降, AI 渗透起量,数据分析的蓝海市场即将放量。 大华在 AIOT布局,基于以视频为核心,全感知、全智能、全计算、全生态,全面真实构筑智慧孪生的数据价值。 大华具有顶层规划和深化设计的能力,站在客户的角度去思考问题,真正从行业管理出发为客户创造价值,形成面向客户价值链的闭环,赋能百行百业。 SDTV 拆解开来说就是业务(Sverice)、数据(Data)、价值(Value)、技术(Technology),强化客户业务理解,围绕数字计算,构建面向客户价值链闭环能力,提升以视频为核心的云、软件架构的灵活性与适配性。 传统行业向数字化升级,全球科技周期向上共振,智慧视频物联领域产生海量数据。 人工智能率先将在智慧视频物联领域落地,未来大数据、云计算、边缘计算打开行业天花板。视频监控作为 AI 感知的入口端和海量数据的分析源,智慧视频龙头大华股份保持战略定力,在行业转型期把握前端的智慧感知能力和大数据的建模能力,打开智慧物联海量空间。 我们预计视频物联智能化推进,应用场景逐步延展,市场空间不断扩大,公司产品结构升级,盈利能力将有望进一步提升。 大华作为安防 AIOT 的领军厂商之一,开拓蓝海市场, B 端业务有望持续增长。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 31.62/39.36/49.52亿元。维持“买入”评级。 风险提示: 行业需求不及预期、海外市场不及预期、安防升级不及预期。

公司公告拟收购钰泰半导体71.3%股权(目前公司已有28.7%股权),收购完毕后钰泰半导体将成为公司全资子公司,本次预案尚未披露估值、定价及业绩承诺等细则。 钰泰半导体是国内优质PMIC厂商,今年受益国网宽度+TWS耳机放量实现大幅增长。钰泰半导体目前产品组合主要包括稳压器和电源管理相关产品,下游领域主要包括可穿戴、移动电源、路由器/机顶盒、手机、电表等应用领域。从披露数据来看,17-19年公司实现跨越式增长,营收分别为54万、1.25亿、2亿(19年前三季度),利润分别为0.27万、2514万、6852万(19年前三季度),我们认为公司过去两年成长动能主要受益于国网模块放量以及移动电源、路由器/机顶盒业务,19年加速成长主要受益TWS耳机充电仓方案放量。 公司TWS蓝牙耳机充电仓发布后成为爆品,国产品牌份额较高。公司此前发布基于钰泰ETA9697开发的蓝牙耳机充电仓方案,功耗控制在10uA以内,凭借设计简洁、外围器件少等优势短期内成为爆品,国产品牌、白牌耳机中占据较高份额。我们预计随着明年TWS耳机市场整体放量,公司有望继续实现高速成长。 公司核心研发团队由行业资深专家组成,拥有美国模拟大厂设计经验,研发及成本控制能力强。目前公司在销产品200余款,客户超过300家,我们预计随着方案顺利进行,整合完毕后圣邦股份有望大幅补强PMIC领域版图,届时整体料号有望达到1400余款,在电源领域将具有提供整体解决方案的能力。收购有望一定程度降低圣邦股份PE/PS估值水平。 预计公司2019~2021年备考归母净利润为1.8/3.0/4.5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、并购事项进展不及预期。

国产替代趋势下, 膜厚设备实现自主可控突破。 公司全资子公司上海精测2018年搭建, 2019年进入大客户,预计 2020年形成业绩贡献。上海精测布局膜厚及 OCD 检测、 SEM 检测两大技术方向,并且沿着各自技术演进推出多款产品,产品精度和功能持续提升,实现自主可控能力突破。膜厚设备突破大客户,同时上海精测增资加速布局, 9月注册资本由 1亿增加至 6.5亿,进一步增强公司半导体检测实力。 Memory 检测布局初步完成,市场反馈较好。 公司合资设立武汉精鸿,聚焦 ATE 领域。目前电测技术水平稳定,市场反馈较好。随着大陆晶圆厂建设的快速起量,尤其是国内存储领域逐渐崛起,存储检测需求预计会明显增加。公司卡位存储检测设备,具备先发优势。 Wintest 未来面向需求快速增长的大陆市场。公司通过增资持股的 Wintest业务拓展的重点是 LCD/OLED 驱动芯片测试机的市场。 中国大陆和台湾的LCD/OLED 驱动芯片测试机的总需求量在 1,200-1,500台左右。预计未来 3-4年,大陆市场 CMOS 图像传感器芯片测试需求量在 200-300台左右。 Wintest这类成熟的设备厂商样机认证需要 12个月左右,新的设备厂商样机认证的过程往往会拉长 24到 36个月。目前限制公司发展的是原 Wintest 投资较少、产能不足, 随着武汉子公司未来投产,引进技术,收入端有望迅速起量。产品推出后,有望大幅降低客户 LCD driver/cis 测试设备成本。 预计显示业务订单有望保持增长,叠加半导体大幅扭亏,新能源自我造血功能逐渐实现。 公司在 Driver IC、 Memory、膜厚三大领域不断突破,凭借技术布局和外延并购,中国科磊正扬帆起航。 盈利预测: 优质半导体设备黑马标的,对标科磊,国产替代空间较大。预计公司 2019~2021年营业收入分别为 20.43/29.62/44.43亿元,预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 3.51/4.76亿 /6.63亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 产品研发进展不及预期、下游需求不及预期。

国产替代趋势下, 膜厚设备实现自主可控突破。 公司全资子公司上海精测2018年搭建, 2019年进入大客户,预计 2020年形成业绩贡献。上海精测布局膜厚及 OCD 检测、 SEM 检测两大技术方向,并且沿着各自技术演进推出多款产品,产品精度和功能持续提升,实现自主可控能力突破。膜厚设备突破大客户,同时上海精测增资加速布局, 9月注册资本由 1亿增加至 6.5亿,进一步增强公司半导体检测实力。 Memory 检测布局初步完成,市场反馈较好。 公司合资设立武汉精鸿,聚焦 ATE 领域。目前电测技术水平稳定,市场反馈较好。随着大陆晶圆厂建设的快速起量,尤其是国内存储领域逐渐崛起,存储检测需求预计会明显增加。公司卡位存储检测设备,具备先发优势。 Wintest 未来面向需求快速增长的大陆市场。公司通过增资持股的 Wintest业务拓展的重点是 LCD/OLED 驱动芯片测试机的市场。 中国大陆和台湾的LCD/OLED 驱动芯片测试机的总需求量在 1,200-1,500台左右。预计未来 3-4年,大陆市场 CMOS 图像传感器芯片测试需求量在 200-300台左右。 Wintest这类成熟的设备厂商样机认证需要 12个月左右,新的设备厂商样机认证的过程往往会拉长 24到 36个月。目前限制公司发展的是原 Wintest 投资较少、产能不足, 随着武汉子公司未来投产,引进技术,收入端有望迅速起量。产品推出后,有望大幅降低客户 LCD driver/cis 测试设备成本。 预计显示业务订单有望保持增长,叠加半导体大幅扭亏,新能源自我造血功能逐渐实现。 公司在 Driver IC、 Memory、膜厚三大领域不断突破,凭借技术布局和外延并购,中国科磊正扬帆起航。 盈利预测: 优质半导体设备黑马标的,对标科磊,国产替代空间较大。预计公司 2019~2021年营业收入分别为 20.43/29.62/44.43亿元,预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 3.51/4.76亿 /6.63亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 产品研发进展不及预期、下游需求不及预期。

受益 5G,滤波器市场持续扩张,国产替代化任重而道远。 根据 YoleDevelopment 对全球滤波器市场的预测,在 2017年滤波器的市场规模已经达到了 80亿美元,而至 2023年全球滤波器的市场规模将会达到 225亿美元,达到年复合增长 18.81%。 然而整个 SAW 市场来看依旧是海外厂商的战场,前三家: Murata、TDK、和太阳诱电占据了全球市场的约82%,内资厂商不见踪影。 随着电子设备电子化程度逐步提高,电感应用需求同步增长,而同样例如高端一体成型电感市场依旧缺乏较大规模的国产厂商。 目前 iPhone 中对于高端一体成型电感的用量已超过了 20个,同时可以看到随着电子产品的升级换代,内部电感将会向小型化,多用量的方向发展。而中国在 2018年对于电感的需求量就已经达到了 2814亿只,所对应的市场规模已经达到了 142亿人民币;但是对应如此之大的市场需求量,中国国产电感的供给量仅为 1577亿只,国产化率低下。 麦捷科技成功突破,电感、滤波器多线开花。 在 2016年公司募集资金投资于 SAW 滤波器以及电感产品后,在 2018年公司在这两领域实现了一定的营业收入及利润,成功突破技术壁垒以及批量生产的难关。目前而言公司一体成型电感的月产能约为 1亿只, SAW 的月产能约为 5000万只; 在后期公司的募集资金投资进度逐步推进的情况下,至 2020年公司有望实现 SAW 产能的扩张(至月产能 1亿只),和一体成型化电感的扩产,同时在这国产替代大环境下,我们认为公司将会在这 5G 大舞台上赢得新机会。 盈利预测及投资建议: 随着麦捷科技在电感、滤波器两方面的突破,以及继续通过其在 2016年的募集资金对其产能进行扩张, 我们认为公司的电子元器件业务将会得到高速增长;而公司的 LCM 业务而言,虽然星源在2019上半年遭受中美贸易摩擦的影响,但是随着贸易摩擦影响逐步下降,我们认为未来星源在未来其收入体量将会逐步恢复。我们预计公司在2019E/2020E/2021E 年将实现营业收入 18.2/25.12/32.65亿元;归母净利润 1.43/2.41/3.25亿元,目前对应 PE 为 55.3x/32.7x/24.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,扩产不及预期。

由双摄向多摄渗透的时代,摄像头业务持续推进,镜头自供率逐渐提升。伴随着三摄甚至多摄渗透率的提高,市场将会开启新的成像变革。Counterpoint预计全球搭载三摄智能手机出货量将从2019年的2.3亿部提升到2022年的7.5亿部,渗透率从16%提升至51%。目前三星三摄及以上手机渗透率最高,达到27%;华为则以23%位居第二。而从整体数据来看,市场中三摄手机目前渗透率为15%,在2020年末将达到35%、2021年突破50%。欧菲光紧抓光学产业机遇,提高市场份额,重视提升产品研发能力。公司的光学产品贡献了大部分的营业收入。公司进军光学镜头产业,进一步深入布局光学镜头的研发和制造,继续向产业链上游进行延伸发展,未来重点布局VCSEL、DOE等上游的关键元器件,打造光学领域的垂直产业一体化布局。 TOF是智能手机创新的趋势之一,当前正加速渗透。下一波移动终端创新将围绕AR进行革命性创新。随着增强现实内容市场的蓬勃发展,内容厂商不断推动AR/VR开发平台的发展,必然会推动TOF产业的发展。TOF有望接力结构光,从生物感知到虚拟现实,从人脸识别到3D建模,带来产业端升级和用户体验优化,前置人脸识别+后置虚拟现实功能可能成为手机的下一个形态。伴随AR/VR的发展,ToF有望成为智能手机摄像头的下一个风口。在3D sensing领域,公司与以色列3D算法公司 Mantis Vision达成战略合作关系,利用双方各自的优势资源,在3D成像领域开展深入的合作。 屏下指纹开启新一轮快速成长。随着光学指纹识别产业链的逐渐成熟,供应链的进一步完善,屏下指纹识别应用规模将显著扩大,同时,随着国内 OLED 面板厂商的生产能力逐渐导入,光学式和超声波式屏下指纹识别方案的成本将会逐渐下降,光学式屏下指纹识别方案的渗透率将进一步提升。根据IHS Markit 数据,2018光学式指纹识别模组的出货量将预计超过9000万颗;2019年继续保持高速增长,出货量预计将超过1.75亿颗;至2021年预计将超过 2.8亿颗。在光学方案中,公司已成为国内手机厂商屏下指纹版本的模组主要供应商,具备量产能力,获得了市场认可,预计未来伴随着需求释放,欧菲光将开启屏下指纹识别新一轮快速增长。 资金压力缓解,轻装上阵,亏损业务剥离。股权转让、国资入股双管齐下,公司资金压力缓解。2019年5月28日,公司与南昌工业控股集团有限公司签订股权转让协议,公司实际控制人欧菲控股其一致行动人裕高向南昌工控转让其持有公司16%股份,公司迈出引国资入股第一步,公司先后引入南昌市政公用、南昌产盟投资、南昌国金工业等国资,合计收到投资方预付款项人民币35亿元。一系列股权转让、引入国资的举措顺利推进,将有效缓解公司所面对的资金压力。 风险提示:智能手机出货量不及预期,行业竞争加剧,国资入股不及预期。

消费电子玻璃盖板的开拓者和领先者。蓝思科技成立于2003年,2015年在深交所创业板挂牌上市,是全球消费电子智能终端外观防护零部件行业的开拓者和领先者。公司自成立以来,始终专注于消费电子产品功能视窗及外观防护零部件的研发、生产和销售,产品涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷等材质的外观防护零部件及组件,被广泛应用于中高端智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能可穿戴设备、智能汽车、智能家居等视窗及外观防护。发展至今,公司客户群已覆盖苹果、华为、小米、OPPO、 VIVO、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌。 3D玻璃引领外观革新,5G时代渗透率加速提升。玻璃盖板生产过程涉及机械设计、自动化、光学、化学、材料工程等多学科领域,各学科技术的综合应用意味着中高端外观零部件行业存在着较高的准入门槛,以及较强的竞争护城河。蓝思科技凭借业内领先的技术能力,能够迅速响应不同客户不同机型的定制化需求以及稳定、迅速的大量量产。外观设计成为各家终端品牌的必争之地,随着智能手机行业进入存量时代,各大手机为谋求差异化竞争优势纷纷寻找新的手机性能、挖掘新的需求爆点,据统计用户最关心的手机功能为相机,其次便是外观的功能和设计。5G渐行渐近,通信频段数量激增,手机中天线和射频器件的数量将大幅增加,且5G频率的提高使得终端天线对周边金属变得异常敏感,因此玻璃的需求将会成为必然趋势。此外,无线充电的广泛应用加大了对玻璃背板的需求将会随之增加,蓝思作为玻璃盖板的龙头将充分受益。 玻璃盖板增长新看点:可穿戴设备迎来井喷期,智能汽车快速发展。伴随着消费升级和5G商用的不断推进,可穿戴智能设备行业已然成为消费电子领域新蓝海。蓝思作为消费电子行业外观创新变革的引领者,首次将陶瓷、蓝宝石材料应用到智能可穿戴设备当中,近年生产效率和产品良率不断提高,成熟、高效、快速的研发与投产能力完全能够满足各大品牌客户新产品试制打样及定型后快速大批量生产的需求。智能汽车将出现一轮巨大的升级换代需求,公司积极布局汽车产业配套中控屏、外观装饰件以及其他部件,由于车载显示对工艺、技术和交付的稳定性要求较高,公司与主要国际主要品牌形成了稳定的合作关系,随着下游客户对公司主要产品需求将显著增加,蓝思科技的大尺寸产品在中高端汽车领域的防护玻璃市场份额得到进一步的稳步提升。 盈利预测与投资建议。2019年为5G时代来临的重要节点,智能手机、智能汽车等市场将出现一轮新周期的升级换代需求,下游客户对本公司主要产品需求将显著增加,蓝思将迎来新一轮重要发展机遇。我们预计2019E/2020E/2021E公司将实现营收307.34/373.90/457.96亿元,同比增长10.9%/21.7%/22.5%;归母净利润18.2/ 24/31.14亿元,同比增长163.2%/41.5%/31.2%。可比公司2019E/2020E/2021E的平均市盈率为37.92/28.36/22.14x,蓝思科技目前股价对应2019E/2020E/2021E的市盈率为23.4/16.5/12.6x,具有估值优势,首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,国际形势的影响。

闻泰科技:全球知名的4G/5G智能终端创新研发平台。闻泰科技业务领域涵盖人工智能(AI)、物联网(IoT)、智能手机、平板电脑、智能硬件、笔记本电脑、汽车电子等智能终端设备的研发设计和智能制造,客户群遍及全球各地,与行业大多数主流品牌保持着深度的合作关系,服务全球大部分国家和地区。闻泰科技服务的客户均为全球主流品牌,已经与80%以上的主流品牌建立合作关系并不断深化。国际数据公司IDC、美国市场调研机构IHS和中国赛诺市场研究公司的研究数据均显示,闻泰科技连续多年出货量在全球手机ODM行业中稳居前列。 安世半导体:全球功率半导体龙头供应商。安世集团前身为恩智浦的标准产品事业部,2017年初开始独立运营。安世半导体专注于分立器件、逻辑器件及MOSFET器件的设计、生产、销售,其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域。从细分市场的全球排名看,安世二极管和晶体管排名第一,逻辑器件排名第二,ESD保护器件排名第二,小信号MOSFET排名第二,汽车功率MOSFETs排名第二。 供不应求,功率半导体迎来景气周期。Yole预计2023年全球功率分立器件市场约为188亿美元,年复合增长率为3.4%。供给端8寸晶圆设备停产,限制产能释放。8寸晶圆厂由于运行时间过长,设备老旧,同时12寸晶圆厂资本支出规模巨大,部分厂商逐渐关闭8寸晶圆厂,设备厂商也停止生产8寸设备。需求端汽车电子带来机遇。从2001年开始,我国就开始研发电动汽车,并推出一些列国家及地方政府配套政策支持新能源汽车的发展。 强强联手,与闻泰打造5G+IoT+云的生态链。收购完成后,安世半导体将成为闻泰科技的重要供应商,有利于推动闻泰科技进行产品创新和产品研发,增强对产业链上游的控制力。目前安世半导体的主要客户在欧美等国,其产品在汽车电子领域的占比较高,目前正在手机、计算机、通讯等方面在积极开拓中国市场。闻泰科技将凭借其在手机、IOT、智能设备领域的客户资源和积累,帮助安世半导体开拓中国市场,将安世半导体的研发和产能落地到中国,增加安世半导体对中国客户的产品供应能力,并进一步挖掘安世半导体在消费电子领域的市场潜力。 盈利预测与投资建议。目前公司已经获得大部分主流品牌认可,成为其首选ODM服务供应商,同时公司向上游半导体领域的拓展将有利于开拓更广阔的全球市场、进入更多的业务领域,因此我们预计2019E/2020E/2021E公司营业收入为306.69/471.71/611.43亿元,同比增长76.9%/53.8%/29.6%,净利润为8.81/16.51/20.84亿元,同比增长1343.6%/87.4%/26.3%(不考虑安世),目前股价对应的PE为36.4/19.4/15.4x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,汇率政策风险。

收入、利润保持稳定增长。公司前三季度,以备考口径计,营业收入411.6亿元,同比增长19.2%;归母净利润25.8亿元,同比增长19.3%。公司前三季度,华星光电实现收入245.6亿元,同比增长28.4%;实现净利润13.0亿元,同比下滑28.7%。从单季度计算,TCL集团实现收入150.44亿元,归母净利润4.85亿元;其中华星光电实现收入81.62亿元,实现利润2.8亿元,单季度净利润率表现优秀。 面板价格触底,行业有望逐渐复苏。19Q3,面板价格逐渐触底。Witviews面板报价,32寸自9月上旬以来停留于33美元,43、55寸跌幅也在缩窄。 国内面板龙头京东方和TCL集团前三季度收入分别同比增长23.4%和19.2%,在全球的话语权仍然不断提升。从已经发布三季报的面板企业看,除了三星由于OLED产能利用率提升出现季度回暖,业内主要面板企业季度营业利润都持续走弱。随着行业库存逐渐回归健康,明年可预期的面板产线为京东方武汉10.5、惠科滁州8.6、夏普广州10.5(具有较高不确定性),且迎来奥运会拉动需求,行业有望逐渐复苏。 经营优质的面板企业,具有持续的成长能力。公司重组后,聚焦面板主业。 公司具备两条8.5及两条10.5代,切大尺寸具有效率优势;同时,中小尺寸出货量增长好预期,提供强劲业绩支撑。我们预计,公司2019~2021年营业收入分别为709/616/698亿元;归母净利润分别为33.20/40.71/48.52亿元。维持“买入”评级。 风险提示:面板新产能释放速度提升、韩厂退厂不及预期、全球贸易纷争影响。

调整期坚持高质量发展,加强利润指标考核。本次修改主要是增加了解锁业绩条件的或选指标,即2019/2020/2021年比2017年归母净利润增长率分别不低于32%/60%/90%。据此计算,公司新增考核目标为2019/2020/2021年归母净利润分别不低于31.4/38.1/45.2亿元,同比增速分别为24%/21%/19%。 本次股权激励力度大,涉及核心团队,覆盖面广。公司2018年进行股权激励,本次授予股票数量为1.22亿股,激励对象为公司部分董事、高级管理人员及其他管理者、业务骨干等,占授予前公司总股本的4.20%,授予价格为8.17元,激励力度较大。核心高管总裁、副总裁团队均有授予股票,且激励对象总共3423人,占公司员工人数的25%,覆盖面较广。 行业从转型期向放量期过渡,智慧物联的核心竞争要素之一是人才。安防AI升级以来,人才的重要性不断提高,行业对于AI人才和安防人才均有较高需求。大华股份员工人数从2015年的6714人快速增长到2018年的13608人,既布局了AI相关的算法、芯片人才,也加强了渠道下层的管理人才。安防AI经历了三代芯片技术更迭,目前已经相对成熟,即将进入放量期,留住核心人才是智慧物联时代竞争的关键之一。 我们预计安防行业今年景气度持续回暖,安防AI项目有望持续落地,产品结构升级,公司盈利能力将有望进一步提升。大华作为安防AIOT的领军厂商之一,开拓蓝海市场,B端业务有望持续增长。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润31.62/38.49/47.83亿元。维持“买入”评级。 风险提示:行业需求不及预期、海外市场不及预期、安防升级不及预期。

事件:兴森科技向深圳投控共赢股权投资基金受让5%的股权。公司股东大成创新资本兴森资产管理计划1号、金宇星拟协议转让持有的5%股权,给深圳投控共赢股权投资基金合伙企业。 减持忧虑成功解决,后期已无股价压制因素。公司于近日公告关于部分董事、高级管理人员及持股5%以上股东减持公司股份的预披露公告。减持者为大成创新资本-兴森资产管理计划1号(因产品到期)以及股东金宇星先生(个人财务需求),分别拟减持4.96%和2%。今日公司公告:将把大成创新资本所持有的4.96%的股权以及金宇星先生拟减持的0.04%合并成5%,受让给深圳投控共赢股权投资基金。在前日随着减持预披露公告发布后,公司股价受到一定的波动;此次成功通过协议转让或将解决该问题后,我们认为股价压制因素已解除。 纾困基金直接入股,国资间接入股,帮助股权稳定性的建立。深圳投控共赢股权投资基金合伙企业主要由建信信托、深圳市鲲鹏股权投资、国信证券、深圳投控湾区股权投资基金及深圳市投控资本共同发起设立,由深圳市投控资本有限公司负责管理,基金是全国首批按照市场化原则设立的上市公司纾困私募基金。深圳市投控资本的母公司为深圳市投资控股,而其实际控制人是深圳市人民政府国有资产监督管理委员会。我们认为纾困基金直接入股,国资间接入股兴森科技不仅只是帮助公司解决了减持忧虑,更是一种对于公司经营的认可以及对公司长远发展的期望,更能在一定程度上帮助公司股权的稳定。 大力发展IC载板,持续扩产配合国产替代大逻辑。在国产替代的逻辑上,目前半导体行业重点强调的国产替代化也将进一步扩大国产IC载板的市场空间。目前全球IC载板行业具备80亿美元的行业规模,随着5G的到来我们相信未来IC载板行业将会进入高速发展的阶段!目前公司已有10000平米月产能,同时前期公告可转债计划,计划将在建的新8000平米月产能拓展至10000平米,我们认为公司将会在今年年底或明年年初实现投产,届时兴森将具备20000平米的月产能,进一步加速国产替代IC载板的进度。 风险提示:协议转让不及预期,公司下游需求不及预期。

收入端持续增长,行业地位持续增强。环比看,19Q3 主流尺寸仍在下降,9月份以来价格逐渐筑底,京东方收入端同比、环比均继续上行,说明出货量仍在增长。主要放量的是合肥B9 的大尺寸LCD,以及成都B7 开始出货OLED,OLED 今年预期出货量2000 万片,明年则起量。此外,2020 年,京东方绵阳B11 的OLED 以及武汉B17 大尺寸LCD 有望投产,收入端仍将继续增长。 单季度扣非净利润为负,行业已经处于底部。2019Q3 单季度实现归母净利润1.84 亿,扣非归母净利润-8.40 亿元。公司单季度营业利润为-5.88 亿元。 影响主要是毛利率下滑和资产减值。资产减值损失为5.85 亿元,资产减值损失来自于B9 为主,主要是因为TV 面板价格跌幅较深,库存计提减值。 成本管控表现出色,进一步加大研发投入。公司19Q3 单季度毛利率11.81%,同比下降6.44 个百分点,环比下降4.12 个百分点。公司19Q3单季度期间费用率12.47%,同比下降3.90 个百分点,环比下降0.95 个百分点。毛利率承压反映行业压力。公司在降低材料成本的同时,更积极实施成本管控,表现出色,销售、管理费用率均有下降,报告期内发行债券优化财务结构,主要增长来自于研发费用率。 长期看好京东方面板龙头地位,柔性AMOLED 量产增厚利润。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变,AMOLED 量产及新产线投放增厚公司业绩。面板行业的投资价值会逐渐显现。面板投资热潮已过,国内面板龙头京东方在全球的话语权逐渐提升,规模与日俱增,具备长期投资价值。我们预计公司2019~2021 年分别实现归母净利润26.74、42.28、76.74 亿元。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、全球贸易环境不确定性、可穿戴项目进展不及预期。

收入方式确认变化导致营收下降,整理盈利能力持续增强。营业收入同比下降,主要是因为中小尺寸的东莞德普特结算模式中OEM模式业务占比提高。从盈利能力上看,公司单季度营业利润和净利润都保持增长趋势。19Q2及19Q3均是保持2.7亿的较高盈利水平。净利润增长系公司各业务板块均处于行业龙头、全产业链优势明显、同一客户多业务版块合作持续深化、产品出货量持续保持增长、精细化管理和规模化生产共同促进了效益增长。随着公司可穿戴业务逐渐起量,公司盈利能力有望进一步增强。 毛利率持续提升,费用控制表现优秀。公司19Q3单季度毛利率29.98%,同比提升12.71%,环比提升0.99%,毛利率仍在进一步提升。公司19Q3期间费用率5.39%,同比下降0.55,环比下降3.97%。19Q3单季度销售费用2108万元(去年同期2945万元),管理费用3736万元(去年同期6015万元),研发费用1295万元(去年同期2612万元),财务费用488万元(去年同期4781万元)。单季度费用整体下降,管理、销售费用管控表现出色,此外转债资金落地及汇兑损益贡献,财务费用大幅减少。公司前三季度研发费用同比上升97.47%,根据大客户项目研发进程确定研发费用,很大部分发生在上半年,研发投入仍处于加大趋势。 布局触显全业务链条,先发布局柔性OLED面板触显蓝海市场。公司在导电玻璃、触控 Sensor、玻璃减薄、触控显示模组等多个领域拥有深厚积累,引领终端LCD全面屏模组技术。公司可穿戴项目快速增长,产能积极投放,同时北美大客户项目进展顺利。依托中高端LCD手机触显模组及柔性OLED可穿戴模组,公司未来有望进军柔性OLED手机模组领域。我们预计公司2019~2021年能分别实现营业收入78、115、146亿元,2019~2021年分别实现归母净利润9.20、12.05、14.51亿元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、全球贸易环境不确定性、可穿戴项目进展不及预期。