事件: 2018年10月31日公司公布三季报,2018年前三季度公司共实现营收171.60亿元,同比上升25.23%;实现归母净利润23.16亿元,同比上升35.74%。 点评: 电网自动化和信息通信推动公司业绩持续增长2018Q3单季度公司实现营收66.03亿元,同比增长34.44%;实现归母净利润9.64亿元,同比增长19.09%;毛利率28.02%,较Q2单季略微下滑1.06个百分点。我们认为,公司2018年上半年业绩驱动主要来源于电网自动化和信息通信业务的快速增长,这一驱动因素直至Q3并未发生变化。2018年上半年二者同比增速分别高达36.28%和49.58%,预计在前期已签订单保障下二者全年仍将保持较高增速。 特高压建设加速带来新变量 2018年9月7日,国家能源局发布的《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》中规划了14个特高压交直流项目,其中7个交流7个直流。10月25日青海-河南±800kV特高压直流输电工程正式获得国家发改委核准,新一轮特高压建设已经启动。公司子公司南瑞继保在直流特高压和柔性直流上有着深厚的技术积淀和产品优势,部分关键设备例如直流换流阀、继保设备等中标率长期保持在50%以上,本轮特高压建设高峰将有效拉动公司继保和柔性输电业务增长,为公司业绩带来新变量。 Q3导致净利润率下滑的销售费用率和资产减值上升属于短期因素 Q3当季销售费用率5.27%,环比上升0.97个百分点;资产减值损失0.37亿,环比增加1.84亿元。二者合计影响Q3当季净利润2.43亿元,是导致Q3净利润率下滑的主要因素。我们认为,公司十分重视费用率控制,前三季度三项费用率同比下降了2.28个百分点,本次影响更多可以归因于短期因素。 盈利预测与估值: 考虑到公司目前电网自动化及信息通信业务的高速增长以及继保和柔性直流业务有望受益特高压密集建设计划的背景,我们维持公司18-20年EPS预测值分别为0.93、1.17、1.42元,对应市盈率为18.93、15.18、12.44倍,继续维持其“强烈推荐”评级,以25倍P/E维持其目标价23.25元。 风险提示:电网自动化进程不及预期;电网安全建设不及预期;电网信息通信发展不及预期;特高压建设进度不及预期等。

事件: 2018年10月27日公司公布三季报,2018年前三季度公司共实现营收178.15亿元,同比上升4.76%;实现归母净利润24.19亿元,同比上升5.35%。公司同步预告2018年全年净利润区间为30.54~45.81亿元,同比增长0%~50%。 点评: 受到风机订单执行节奏及毛利率下滑影响,Q3单季业绩同比下滑 2018Q3单季度公司实现营收67.85亿元,同比下滑5.32%;实现归母净利润8.89亿元,同比下滑23.57%。我们认为,公司Q3单季度业绩下滑的主要原因是受风机板块下滑影响:其一是受到环保督察以及气候因素影响,公司Q3风机交付节奏低于预期;其二是受到钢材价格上涨以及实际执行订单价格下滑的叠加影响,风机毛利率出现了下滑。 在手订单再创新高,风机招标价格如期企稳回升 截至2018Q3公司在手外部订单18.2GW,同比增长18.4%,再创历史新高。从订单机型结构来看:2S机型占比上升至66%;3S机型占比上升至8%;2.5S占比下滑至22%;1.5S机型基本退出市场,占比仅剩下2%。从风机投标价格来看:2.0MW机型9月投标均价3196元/KW,与8月份持平;2.5MW机型9月投标均价3351元/KW,较8月份环比上升0.6%。 风电运营增速较快,成为公司业绩主要增长点 截至2018Q3公司累计权益并网装机规模达4197MW,其中2018年前三季度新增权益并网规模329MW,同比上升149%。同期公司风电发电量580.75万度,同比增长39.7%;利用小时数1654小时,同比上升237个小时,我们预计全年利用小时数在2100-2200小时之间。 预付款与存货同比大幅增加,仍需观察公司Q4风机订单交付情况 截至2018Q3公司预付款达21.07亿元,同比增长200.6%;存货54.12亿元,同比增长32.57%。公司预付款与存货增长的主要因素在于为满足订单交付而支付的材料采购费用以及储备存货的增长。我们认为,在公司Q3订单交付节奏不及预期之后,Q4公司风机订单交付情况值得重点观察。 盈利预测与估值: 我们认为公司目前虽然发电小时数增加大幅增厚了风电运营板块的业绩,但风机价格下跌带来的毛利率下行以及受交付节奏影响风机出货量的下跌对公司风机板块业绩的影响正在开始体现,在不考虑公司配股的情况下,我们下调公司18-20年的EPS预测值分别至0.97、1.16、1.18亿元,并维持其“强烈推荐”的投资评级,以15倍P/E给予其目标价14.55元。 风险提示:公司风电场发电小时数下降;风机价格再度下跌;配额制执行

事件:2018年10月29日公司公布2018年三季度报告,前三季度营业收入为16.10亿元,同比增长57.33%;扣非归母净利润为1.03亿元,同比增长37.33%;其中第三季度营业收入为5.80亿元,同比增长47.64%;扣非归母净利润为5192万元,同比增长56.78%;同时预计全年归母净利润1.52~1.99亿元,同比增长30~70%。 点评: 收入与利润大幅增长,新能源汽车电控需求爆发:公司2018年前三季度发展延续良好趋势,新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务持续快速增长,其中新能源汽车业务从Q2开始伴随整车厂安装持续迅猛增长,前三季度同比增长435%(2017年公司新能源汽车产品收入6917万元)。8月份公司完成子公司怡和卫浴、深圳控制和深圳驱动少数股东股权过户,公司管理更加顺畅,Q3少数股东权益减少,增厚归母净利润,由于三家子公司一直并表,净利润口径不变,净利润同比增长56.33%。公司各项平台建设按计划稳步推进,新产品、新业务拓展顺利,总体经营情况良好。 研发费用继续保持高占比,毛利率与净利率稳定,费用管控得当:公司前三季度研发费用1.83亿元,研发费用占收入比为11.36%,其中Q3占比12.07%,持续高研发投入,是公司产品技术领先的保障。公司Q3毛利率31.21%,同比下降0.56pct,环比提升2.2pct,毛利率保持稳定。公司今年进行股权激励和资产重组,前三季度管理和销售费用合计因此增加3057万元,占收入比为1.90%,扣除此费用,公司归母净利润同比增加80.47%。但公司前三季度三项费用率(含研发费用)仅为19.47%,甚至同比下降0.43pct,主要由于销售费用与财务费用分别下降0.60pct和0.50pct,公司已经逐渐体现出技术平台化的规模优势。 新能源汽车拖累现金流,高质量客户可保证回款,全年业绩预告保持高增长:公司前三季度经营现金流净额为负9007万元,估计主要受账期较长的新能源汽车业务增长影响,但公司该业务主要客户为北汽新能源,客户质量信誉高,回款有保障。三四季度为新能源汽车和智能卫浴的旺季,继续带动业绩快速增长,公司预计全年归母净利润同比增长30~70%,其中Q4同比增长53~200%。 盈利预测与估值:根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为0.70/0.92/1.19元,对应26/20/15倍PE,维持公司“强烈推荐”评级,调整目标价至23.50元/股。 风险提示:新能源汽车政策变动风险;消费升级和5G建设不及预期;工业固定资产投资下降。

?三季度业绩超预期,规模优势突显 三四季度是动力电池行业旺季,公司Q3营业收入与扣非归母净利润环比分别增长73.12%和200.70%,公司Q3毛利率为31.27%,环比增加0.96pct,扣非归母净利润的环比增速超过收入体现的是公司规模效应。Q3三项费用(含研发)10.81亿元,与Q2基本持平,但收入大幅增长摊薄三项费用,Q3三费占收入比仅11.05%,较Q2下降7.19pct,从而使得公司Q3净利率环比提升5.45pct至16.08%,公司作为动力锂电池龙头,旺季到来时的规模优势体现的淋漓尽致。? 市占率再进一步,应收与现金流改善 三季度公司锂电池装机量5.3GW,根据GGII数据,公司三季度动力电池出货量约7.2GW,出货量继续排名国内第一,其中三元出货量4.5GW,铁锂出货量2.7GW,由三季度锂电池市场价测算,公司实际出货量应超出7.2GW,市占率提升至约40%。三季报预收款项大幅增加至17.04亿,预计与宝马签署长期合作协议有关,收入大幅增长同时应收增长有限,使得应收周转天数下降30天;三季度经营活动现金流净额45.45亿元,超过净利润近30亿元,现金流改善明显。? 具备全球化竞争力锂电龙头已初具规模 深厚的技术积累与不断的研发投入,已经使公司在国内独领风骚。公司7月9日与德国图林根州政府签署投资协议,将在该州投资2.4亿欧元建立电池生产基地和研发中心,供应宝马、奔驰、大众等欧洲车企巨头;7月19日与广汽合作成立合资公司,计划由合资公司向广汽供应动力电池与模组;7月26日与华晨宝马签署战略合作协议协议,华晨宝马购买产线定点供应,并有可能后续参与公司股权投资;公司在国内以及全球化竞争中又进一步,未来有望成为全球锂电龙头。 ?盈利预测与估值: 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为1.75/2.22/2.62元,对应46/37/31倍PE,维持公司“谨慎推荐”评级。 ?风险提示:新建产能建设不及预期,电池价格与上游原材料价格波动风险,新能源补贴政策出现重大调整。

业绩持续高增长,然扣非后归母净利润增速低于预期 2018年上半年公司实现归母净利润1.53亿元,其中非经常性损益0.69亿元,扣非归母净利润0.84亿元。2018年前三季度公司实现归母净利润预计为1.65~1.83亿元,其中非经常性损益0.92亿元,扣非归母净利润0.73~0.91亿元。我们通过测算可推测公司Q3业绩基本来源于非经常性损益,主营的隔膜业务扣非归母净利大幅减少,第三季度公司在产能部分释放的情况下这一情况实际低于预期。我们预计这一情况与公司三季度部分湿法隔膜产能检修以及隔膜产品价格下滑有关。 隔膜价格下滑,出货量不达预期 目前公司干法产能合计约1.7亿平方,湿法产能合计约1.1亿平方。但由于目前合肥星源产能在4月份投产之后仍处于爬坡阶段,产能未全部释放,规模效应尚未显现,导致合肥星源的单位生产成本较高,上半年出现了1683万元的亏损,三季度也进一步拖累了公司的业绩表现。此外,公司隔膜产品价格自年初开始较去年下调了20%左右,这也导致公司在第三季度部分湿法隔膜产能检修的情况下盈利能力受到影响。 依旧看好常州星源和江苏星源产能释放后的业绩增长 常州星源目前规划有3.6亿平方的湿法隔膜产能(一期、二期各1.8亿平)、江苏星源目前规划有4亿平方干法隔膜产能、10亿平方的隔膜涂覆产能。常州星源一期的第一条线(4500万平湿法)已经开始产能爬坡,根据目前进度我们预计公司常州星源湿法一期(1.8亿平)将于2018年底建成,2019年上半年开始释放产能;湿法二期(1.8亿平)将于2019年下半年建成,2020年上半年开始释放产能。江苏星源的干法也将于2019年上半年投产4条线。即使目前公司因短期合肥星源出货量的因素导致业绩增速不及预期,但我们依旧看好公司2019年上半年在常州星源和江苏星源如期逐步投产后对公司业绩的拉动作用。 盈利预测与估值: 考虑到公司目前干法隔膜的绝对龙头地位以及向湿法和涂覆进军的规划,我们测算公司18-20年EPS分别为1.06、1.75、1.94元人民币,对应市盈率为20.12、12.18、10.99倍,考虑到公司未来湿法和涂覆产能的释放,我们继续给予其“强烈推荐”评级,以30倍P/E维持其目标价31.8元。 风险提示: 干法隔膜价格下降幅度超出预期;公司湿法隔膜销售不及预期;湿法对干法替代进度超出预期;公司超级涂覆工厂建设进度不及预期等。

三大核心技术平台是公司发展基石,优质客户资源助力业绩稳定增长 公司以电力电子技术为核心,打造了功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯技术平台三大核心技术平台,由平板电视电源单一产品,逐渐扩展到家电、工业、通信、医疗和新能源汽车领域。公司管理层多数为技术出身,拥有丰富的行业经验,极其重视研发,连续5年,研发费用占比在11%以上。凭借优良的产品质量和出众的研发能力,公司绑定了众多下游优质龙头企业,如小米、爱立信、北汽新能源、迈瑞、飞利浦等。 整合新能源汽车电控,配套北汽、东风与吉利,新产品PEU价量齐升 预计2020年我国新能源汽车将实现产销量200万辆,年均增长37%,由此带动新能源汽车电控产品需求快速增长。公司整合新能源汽车电控零部件:电机驱动器、车载充电机(OBC)、DC/DC模块和高压接线盒,集成为新一代电控产品PEU,在北汽新能源已由供应零散配件的二级供应商升级为供应电控整体部件PEU的一级供应商,配套EU、EX、ET、LITE等系列多款纯电动A级、A0级和SUV车型。此外开拓了东风、吉利等一线乘用车客户,销量空间进一步打开,同时产品单价也由2千元大幅提升至1万以上,公司新能源汽车电控产品有望迎来量价齐升跃升式增长,2018H1该业务子公司深圳驱动收入同比增长140%。 智能坐便器契合健康与养老消费需求,自有品牌+ODM开拓两千亿市场 智能坐便器契合健康与养老需求,可以有效减少肛肠类疾病患病率和女性感染细菌概率,改善老年人如厕体验。目前我国渗透率只有3%,日韩则超过60%,假设未来渗透率达到25%,与台湾地区相当,市场空间约2000亿元。公司通过子公司怡和卫浴积极布局智能坐便器市场,怡和卫浴掌握陶瓷加热核心技术,自有品牌销售智能坐便器的同时,以ODM形式贴牌小米子品牌智米生产智能坐便盖,以高性价比迅速打开市场,淘宝网8月累计销量约1.5万台,仅次于日本松下,位居第二。其他合作客户包括美国摩恩、惠达、箭牌、美标等。 盈利预测与估值:考虑公司收购完成增发股本,测算公司2018-2020年EPS分别为0.70、0.94、1.21,对应PE分别为31、23、18倍,给予公司2018年40倍估值,对应股价28元/股,调高至“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策变动风险;消费升级和5G建设不及预期;工业固定资产投资下降。

公司是干法隔膜国内绝对龙头 公司是国内早期进入隔膜领域的企业之一,也是第一家向国外出口干法隔膜的企业。产能方面,公司有8条在建干法生产线,预计产能4亿平方米,2018年产能将达到1.7亿平方米,处于行业领先地位。技术方面,公司在干法领域有着长达十几年之久的研发生产经验,技术积累深厚,最近干法产品厚度已缩减至9μm,并能稳定生产10μm、12μm、14μm产品。渠道方面,公司干法产品在国际市场受到三星、LG化学、日产、CATL等一线锂电厂商的青睐,产品订单数量可观。市占率方面,据我们测算,2017年公司市占率达20.58%,龙头地位难以撼动。综上所述,公司干法产品从生产环节到销售环节均占据着绝对优势,干法龙头地位稳固。 湿法替代干法的趋势已经形成 湿法隔膜相对于干法来说,其性能更好且更能够适应锂电池高能量密度化的发展趋势,但成本较高。由于新能源车补贴政策对电池能量密度提出更高要求,三元电池占据主流使得湿法隔膜需求量日益提升。2014年以来,湿法隔膜产量在隔膜总产量中的占比逐年提高,当前湿法隔膜产量占比已达到50%以上,湿法替代干法的趋势已逐渐形成。此外,由于隔膜在电动车中价值量占比不高,湿法代替干法对车企或电池企业的成本边际影响并不大,下游客户的驱动性较强。 公司在实现干法第一后,大规模向湿法与涂覆进军 湿法和涂覆逐渐成为主流选择已成为隔膜行业发展的大趋势,公司作为干法龙头亦顺应行业发展趋势,2018年以来大规模扩建湿法和涂覆产能。湿法方面,2018年,公司在常州工厂投资建立8条湿法生产线,将形成年产3.6亿平方米的湿法产能。涂覆方面,公司在常州投资建立“超级涂覆工厂”,拟投建的50条涂覆生产线预计将形成10亿平方米的涂覆产能。公司大规模扩产的举动体现了公司已向湿法与涂覆领域大规模进军,未来将进一步提升公司竞争力与市场份额,为公司贡献更多业绩增量。 隔膜行业“马太效应”明显,公司以下游多元化客户的商业模式维持毛利率水平 近年来,隔膜行业市场集中度提升,龙头厂商虽竞争激烈但强者恒强的情况依旧维持。公司作为隔膜行业龙头有着显著的渠道优势。一方面,公司客户众多且遍布国内外,不仅为公司提供了可观的订单支持,而且为日后公司湿法与涂覆产品的推广提供良好的销售渠道。另一方面,公司的客户对干法、湿法和涂覆产品分别有不同的需求,由此带来的产品需求的多元化将鞭策公司进行产品多元化发展,为未来的业绩增长持续注入活力。 盈利预测与估值: 考虑到公司目前干法隔膜的绝对龙头地位以及向湿法和涂覆进军的规划,我们测算公司18-20年EPS分别为1.06、1.75、1.94元人民币,对应市盈率为25.28、15.37、13.81倍,考虑到公司未来湿法和涂覆产能的释放,我们以30倍PE给出其目标价31.8元,首次给予其“强烈推荐”评级。 风险提示: 干法隔膜价格下降幅度超出预期;公司湿法隔膜销售不及预期;湿法对干法替代进度超出预期;公司超级涂覆工厂建设进度不及预期等。

事件: 2018年8月28日,公司公布2018年半年度报告。2018H1公司实现营业总收入105.57亿元,同比增长20.09%;实现归母净利润13.52亿元,同比增长50.77%;ROE(加权)为6.13%,较同期增加1.40个百分点。 点评: 优化产业布局初见成效,电网自动化及信通业务快速增长 公司在并购南瑞继保之后,积极进行产业布局调整,设立了南瑞研究院、电网事业部、信通事业部、发电事业部、工业事业部,深入发展电网自动化及信通业务。电网自动化及工控业务收入66.52亿元(YoY+36.28%),集中招标市场集中度同比提升,中标了南网总调电力监控、山东交直流混合配电网、重庆租赁、徐州地铁2号线、北京地铁3号线等重大项目。信通业务实现收入14.26亿元(YoY+49.58%),如期实现高速增长,中标了数据网网络管理、数据仓库一体机、电力调控分中心自动化、海量准实时数据服务平台运维等项目。随着能源生产消费方式转变,再电气化进程加快推进,新能源高比例接入、新型用能设备广泛应用,传统电网的物理特性、运行模式、市场形态发生了根本改变,正在向“广泛互联、智能互动、灵活柔性、安全可控”的新一代电力系统加快演进。再此背景下,我们认为国内电网投资向加强电网本质安全和电网智能化、加深现代信息技术与电网技术融合方面倾斜的趋势愈发明显,公司的电网自动化及信通业务有望持续保持高增长。 继保业务同比略有下滑,与直流项目工程进度有关 继保与柔性输电依旧是公司弹性最大的板块,2018H1实现营收13.85亿元(YoY-22.17%),积极参与了张北柔性直流、山东特高压交流环网等多项示范工程,直流断路器和高速测量等核心装备实现突破。从子公司方面来看,2018H1继保电气实现净利润7.19亿元(YoY+77.97%),继保工程实现净利润0.93亿元(YoY-18.42%),中电普瑞实现净利润0.87亿元(YoY-52.88%)。日前国家能源局印发了《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,《通知》提出将在2019-2020年核准开工9条重点输变电工程(7直2交),其中直流特高压占据了主要比例。南瑞继保凭借在直流特高压和柔性直流的产品优势,我们认为未来将受益于直流特高压的又一次建设高峰。 持续加大研发投入,三项费用率有所上升 2018H1公司研发投入7.41亿元(YoY+21.88%),继续保持高增长,主要突破了特高压直流故障分析及协同处置、多端柔性直流控制保护、智能配电监控终端、新型“三跨”视频监控装置、通用型量子VPN和加密卡等关键技术。在三项费用率方面,2018H1公司销售费用率5.93%,较去年同期上升了0.89pct.;管理费用率8.55%,较去年同期上升了1.89pct.;我们观察到,销售费用和管理费用上升的主要原因都来自于重组之后职工薪酬的上升,分别影响了当期销售费用0.65亿元、管理费用0.77亿元。 盈利预测与估值: 考虑到公司目前电网自动化及信息通信业务的高速增长以及继保和柔性直流业务有望受益特高压密集建设计划的背景,我们测算公司-20年EPS分别为0.93、1.17、1.42元人民币,对应市盈率为18.46、、12.13倍,以25倍PE给出其目标价23.25元,首次给予其“强烈推荐”评级。 风险提示: 电网自动化进程不及预期;电网安全建设不及预期;电网信息通信发展不及预期;特高压建设进度不及预期等。

事件: 2018年8月25日,公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入100.02亿元,同比增长59.36%;实现归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%;ROE(加权)为8.84%,较同期下降2.73个百分点。 点评: 产能释放,市场份额持续提升 2018年上半年公司单晶硅片产能利用率达到82%,单晶组件产能基本满负荷运行。产能规划中古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶硅电池/组件产能已经全部达产;浙江和泰州单晶组件产能改造完成;丽江/保山5GW单晶硅棒、楚雄10GW单晶硅片、银川5GW单晶硅棒和单晶硅片项目正在建设。2018H1公司单晶硅片出货15.44亿片(YoY+77.88%),对外销售7.58亿片(YoY+68.82%),自用7.86亿片(YoY+87.59%);单晶组件出货3232MW(YoY+47.71%),对外销售2637MW(YoY+109.45%),自用375MW(YoY-52.89%);单晶电池片对外销售220MW。值得注意的是,公司上半年前瞻性地加强了海外市场布局和通道建设,单晶组件海外销量大幅增长18倍至687MW。 价格下跌对毛利率影响有限,公司成本传导能力凸显 从硅片端来看,2018H1公司单晶硅片外销收入29.23亿元,折合单价3.86元/片,较去年同期下跌了24.13%,平均销售单价跌幅与公司产品调价同步。但我们测算公司2018H1平均硅片毛利率为23.14%,同比下滑了13.86个百分点;平均净利率依旧有17.29%,同比下滑了11.98个百分点。从组件端来看,2018H1公司单晶组件外销收入67.19亿元,折合单价2.54元/W,较去年同期下跌了16.50%,目前市场上单晶PERC组件已经跌至2.06-2.20元/W的区间。我们测算公司2018H1平均组件毛利率为11.46%,同比下滑了5.49个百分点;平均净利率为2.12%,同比下滑了7.27个百分点。组件成本中除去电池片之外的成本较为刚性,随着电池片成本占比的下降,电池片下跌对组件成本的边际影响已经越来越弱。但目前组件价格距离实现平价上网还有距离,向最上游传导成本压力的能力变得十分重要。 持续加大研发投入,提升营运能力 2018H1公司继续加大研发投入,研发支出7.19亿元(YoY+61.80%),占营收比例达到7.18%。目前公司单晶PERC电池转换效率已达23.6%,60型单晶PERC组件转换效率达20.66%,60型单晶PERC半片组件功率突破了360W,刷新了世界纪录。同时公司积极提升营运能力,应收账款周转天数为76天,同比减少了27天;存货周转天数81天,同比减少了6天;三费占比8.94%,同比减少了1.05pct.;经营性净现金流11.69亿元,较去年同期也出现显著上升。 盈利预测与估值: 我们认为531光伏新政对公司经营有所影响,但影响力度有限。在这一过程中,公司展现了良好的成本转嫁能力和营运能力。基于公司单晶龙头地位有望在市场调整中更加稳固,我们给予公司18-20年EPS预测值分别至0.94、1.16、1.47元人民币,对应P/E分别为14.52、11.78、9.33倍,继续维持其“强烈推荐”的投资评级,以20倍P/E给予其目标价18.80元。 风险提示: 光伏政策进一步变化;光伏新增装机不及预期;公司产能扩张过快导致产能利用率继续下降;在平价上网前产业链继续洗牌等。

事件: 2018年9月3日,公司发布公告,全资子公司广州智光储能科技有限公司(以下简称“智光储能”)与佛山市顺德五沙热电有限公司(以下简称“五沙热电”)签署了《五沙热电9MW/4.5MWh储能辅助调频项目合同协议书》。智光储能将在五沙热电建设储能辅助调频项目(两套容量4.5MW/2.25MWh的集装箱预制式6kV高压直挂磷酸铁锂电池储能系统),并与五沙热电开展储能AGC调频业务合作。 点评: 广东调频政策落地,南方区域调频项目迎来发展契机2018年8月2日南方能源监管局发布了《广东调频辅助服务市场交易规则(试行)》(以下简称《规则》),调频辅助服务试运行及正式结算将于2018年9月1日正式实行。该规则的印发标志着南方区域电力市场化改革又取得新的突破,进一步激发了市场主体提供更优质调频辅助服务的活力,有效构建了调频辅助服务市场机制,为电力现货市场稳步推进奠定了坚实的基础。 设立智光储能,把握储能行业发展趋势公司已于今年2月投资设立广州智光储能科技全资子公司,全面推进储能业务,以发电厂调频辅助服务、需求侧快速响应为重点,深入开展储能变流技术研发,并通过投资上海精虹新能源科技有限公司将业务领域向BMS延伸,同时加速双方在电池梯次利用技术的研发进程。EMS、BMS、PCS将成为公司未来储能项目中具有竞争力的核心技术。 对比水电、燃气和燃煤机组,电化学储能调频响应最快、精度最高 《规则》中规定水电和火电机组调频响应时间分别不超过20s和1min,而电化学储能调频响应时间仅ms甚至us级别,响应速度远超传统电力。水电与火电通过调节水量和燃料来调节输出电力,而储能调频通过电控装置直接调节输出电力,调节精度也是水电和火电无法企及的。《规则》中明确了调频服务的竞价和结算方式,储能响应时间越短、调节精度越高,将会获得更高的综合调频性能指标,进而享有优先服务的权利,同时补贴核算时也将享有更高的补贴标准。因此火电机组参与调频时若搭配储能调频将显著增加调频效率和收益。 AGC调频项目周期短见效快,是公司拓展储能业务的最好突破点 AGC调频储能项目具有建设周期和回收周期都较短的特点,以一个9MW的项目为例,一般建设周期3个月左右,投资回收期2年左右。目前国内AGC调频主要参与方是中安创盈和北京睿能,国内适合上马的项目大约在300个左右,我们以200个/每个项目投资3000万测算市场空间在60亿元。2010年起公司进入节能市场后积累了大量火电客户,并通过EMC综合能源管理项目与客户建立了长期稳定的合作关系,五沙热电即是公司客户之一。智光储能与五沙热电采用类EMC模式合作,公司投资相关设备并负责运营,而项目获得调频收益由双方按约定分享。若此项目推进顺利将为公司在AGC调频储能项目上积累更多技术和经验,从而有助于公司进一步拓展AGC调频储能业务。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为0.20、0.25和0.31元,对应21、17和14倍PE,我们认为考虑到稳健的经营风格以及储能业务发展前景,维持公司的“强烈推荐”评级,以18年25倍P/E给予公司目标价5.00元。 风险提示: 公司储能业务发展不及预期;子公司岭南电缆业绩不及预期;公司综合能源服务项目建设进度不及预期等。

事件: 2018年8月25日,公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入110.30亿元,同比增长12.10%;实现归母净利润15.30亿元,同比增长35.05%;ROE(加权)为6.90%,较同期上升1.14个百分点。 点评: 业绩增速略超预期,主要来源于费用控制 2018H1公司营收增速12.1%,归母净利润增速35.05%,归母净利润增速高于营收增速的主要因素我们认为来源于费用控制以及投资净收益的增长。与前期预期相同,公司毛利率出现小幅下滑,2018H1公司毛利率31.18%,同比下滑1.03pct.。上半年公司费用率控制卓有成效,管理费用率4.81%,同比下降4.29pct.;销售费用率4.58%,同比下降2.27pct.。此外,投资净收益增长0.89亿也是公司净利润增速高于营收增速的一个主要因素。 风机板块毛利率下滑,价格有所下跌 2018H1公司风机业务实现营收76.56亿元(YoY+9.9%);实现毛利16.32亿元(YoY-4.64%);毛利率21.31%,下滑3.25pct.。上半年公司对外销售风机2094MW(YoY+11.71%),风机平均销售单价3656.16元/KW(YoY-6.4%)。从内部结构看,2.0MW机型销量增长较快(117.05%);2.5MW机型销量下降幅度较大(-72.14%);3.0MW机型实现销售39台。目前2.0MW机型容量占比已经上升至72.97%。 风电场盈利能力如期增强,内部订单大增预示公司风电场建设加速 2018H1公司风电场业务实现营收20.19亿元(YoY+21.62%),毛利率上升至71.83%,较去年底上升5.92pct.。截至2018年中,公司风电运营权益容量4033.44MW,较17年底增加165.5MW;在建风电权益容量3053.4MW。2018H1公司共计发电4059.24GWh(YoY+25%),我们测算公司上半年实际利用小时数大约在986.2小时,预计全年公司利用小时数在2100-2200小时区间;上半年平均销售电价0.497元/kwh,较2017年均价有所下滑。2018H1公司在手外部订单达到17.5GW(YoY+16.2%),其中已签合同订单10.85GW(YoY+19.3%),已中标未签约订单6.65GW。另外公司还有内部订单1.15GW(YoY+95.1%),较2017年底增加0.56GW。从公司上半年内部订单增长情况来看,2018年全年公司实现权益装机容量增长1-1.3GW的目标是大概率事件。 “两海战略”顺利推进 上半年公司两海战略顺利推进,海上风电方面,公司自主开发的亚太地区最大容量海上风电机组GW154/6700顺利完成吊装,截至2018年中公司海上风电在手订单1315MW(YoY+110%),占外部订单比例已达8%。在海外业务方面,国际项目在手订单合计742.7MW,占外部订单比例达到4%;在建风电场项目容量1511.4MW,权益容量1392.68MW。 盈利预测与估值: 我们认为公司当前正处在“装机拐点+政策预期修复+估值低位”三重逻辑叠加时期,看好发电小时数回升对风电运营业务带来的业绩提升以及风机价格触底后放量对风机业务下半年销量的拉动。在暂不考虑可能发生的股本扩张情况下,我们调高公司18-20年EPS预测值分别至1.27、1.47、1.60元人民币,对应P/E分别为9.66、8.35、7.66倍,继续给予其“强烈推荐”的投资评级,以15倍P/E给予其目标价19.05元。 风险提示: 电力市场化参与情况不及预期;绿证交易情况低于预期;公司运营风电场发电小时数下降;公司风机价格出现较大下跌;公司风电后市场增速低于预期。

事件: 2018年8月24日公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入42.88亿元,同比增长11.31%;实现营业利润6.13亿元,同比增长29.32%;归母净利润4.66亿元,同比增长37.33%。公司业绩整体符合我们的预期。 点评: 正极材料不断推进,高镍和高电压产品有所突破 正极材料上半年收入和归母净利润分别为24.34和2.44亿元,同比增长15.34%和7.06%,利润增速不及收入增速,主要受市场竞争加剧和去年同期低价原材料库存增值的影响,同时消费电池需求也较为疲软,今年二季度钴价开始跌,导致上半年毛利率估计下滑至20%附近,正极子公司杉杉能源净利润约亿元,销量约10057吨,同比增长2%,测算单吨税后均价/净利润约24/3万元,预计钴酸锂占比超过60%,三元以523为主,预计622占比较低,811还未大批量出货;现有产能达5万吨全国第一,18年1月已启动10万吨正极扩产项目,一期一阶段1万吨预计18年底投试产,3月宁夏石嘴山7200吨高镍三元及前驱体产线陆续投试产,NCM622和811正加大客户开拓和出货放量,产销结构的升级将带来盈利的持续改善,业绩有望持续增长。 负极材料原材料涨价,盈利略有下滑: 上半年公司负极材料销售1.5万吨,同比下滑4%,营收7.8亿元,同比增加11.6%;净利润0.43亿元,同比下滑5%;上半年负极均价6万/吨(含税),整体增长15%左右,主要由于公司上半年调整产品结构,大幅降低低端产品销售。公司上半年已投产7000吨石墨化产能,另有1.6万吨将于年底开始陆续投产,投产后有望降低负极材料成本,提高盈利水平。 电解液再发力,亏损幅度缩窄: 上半年公司电解液销售4170吨,同比增加123%,营收1.4亿元,同比增;净利润-373.9万元,亏损减少333.2万。上半年公司电解液均价3.9万/吨,同比下滑40%左右,但由于今年公司控制原材料采购价格、且大力开发了消费类电池客户,因此盈利水平提升。 聚焦锂电池材料,正极材料引入战略投资者。 公司服装业务已在港股上市,新能源汽车业务引入战略投资者,已不再并表,公司将资源集中在锂电池材料领域,正极材料子公司拟融资20亿元,引入海尔和吉利两家重要战略合作伙伴,与行业巨擘同行,杉杉股份新能源业务发展进入新阶段,强强联合,将强化公司新能源业务的行业地位,进一步提升市场影响力。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为0.77、0.84和0.91元,对应22、20和19倍PE,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 国家对新能源车政策支持不及预期;公司产销不达预期;产品价格下跌超预期,上游原材料价格波动。

事件: 2018年8月20日,公司公布2018年半年度报告,实现营业总收入23.32亿元,同比增长43.47%;归母净利润8.37亿,同比上升37.82%,扣非归母净利润6.93亿元,同比上升69.52%。 点评: 上半年营收稳增,预计下半年利润环比承压 上半年公司营收23.32亿元(YOY+43.47%),增幅比去年同期上涨22.47%,显示公司强大的营收能力。完整的锂产业布局帮助公司保持高毛利,上半年整体毛利率为43.98%。公司Q2毛利率为42.26%,同比上升8.03pct,环比下降3.82pct,主要原因是电池级碳酸锂价格自3月下旬开始持续走跌,截止到6月底跌幅近3.7万元/吨,含税价已低于10万元/吨,氢氧化锂价格相对跌幅较小。目前两者价格虽然处于下行通道,但下半年新能源汽车逐渐进入销售旺季,下游需求仍有保障,预计公司产能释放和下游需求支撑将带来业绩增长,但营收增速可能放缓,毛利率环比略有下调,公司预计三季报归母净利润为11.04-16.06 亿元,同比增长10%-60%。 各主营业务大幅增长,产业协同效应逐渐凸显 公司业务涵盖锂提取、锂化合物及金属锂加工,锂电池生产及回收等产业生态链的重要环节,业务板块间协同效应明显。上半年公司各主营业务均大幅增长,锂化合物营收14.52 亿元,同比增长27.34%,营收占比62.29%;金属锂及锂盐营收5.58亿元,同比增长69.89%,占比提升至23.91%;锂电池、电芯及其直接材料营收2.35亿元,同比增长149.21%。其中,锂化合物和金属锂及锂盐两项业务毛利率分别为45.77%和53.23%,比上年同期增长4.67pct和17.79pct,锂电池业务盈利能力稍弱,毛利率为13.68%。 加大研发蓄力未来,三项费用控制合理 上半年公司研发投入为5894万元,同比大幅增长48.75%,占营业收入2.53%,主要是进行锂电池隔膜用导电粉体和固态锂电池的研发,现阶段为混合固液电解质类型的固态电池,第一期业绩考核目标已完成,送检的两只固态电池能量密度均超过240Wh/Kg,循环1010次后放电容量保持率均在90%以上。三费变化合理,管理费用增长的主要原因是新增股权激励费用和香港IPO费用,三费分别占收入的1.37%、7.77%和1.35%,控制在合理范围以内。 多点开花,未来成长前景广阔 公司上游锂矿资源供应稳定,目前拥有位于澳大利亚、阿根廷等地的六个优质锂资源的股权,大部分签订了长期采购协议,现用的主要锂资源为澳大利亚Mount Marion项目,现有锂精矿产量为40万吨/年并将逐步提升。中游锂化合物、金属锂的产能在全球分别排名第三和第一,分别占14%和47%,年产2万吨单水氢氧化锂项目建成投产,年产1.75万吨电池级碳酸锂项目预计将于年内建成投产,产能正逐步释放。下游方面公司与全球领先的电池供应商和汽车企业等建立了长期战略关系,近日与LG化学签订为期3年的供货合同,向LG化学销售氢氧化锂产品共计47600吨,未来公司产品销路稳定。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务,不考虑在港股市场发行股份,我们测算公司18-20年EPS分别为1.74、1.95和1.98元,对应17、15和15倍PE,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 公司产能建设与投放不及预期;新能源汽车行业政策变化风险;碳酸锂价格持续下降风险。

事件: 2018年8月23日公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入10.31亿元,同比增长63.36%;归母净利润6515.60万元,同比增长40.38%,如扣除股权激励费用1860.60万元,归母净利润增长80.47%。 点评: 智能卫浴与变频产品带动智能家电业务 上半年智能家电产品营收5.72亿元,同比增长84.58%。其中变频空调控制器销售延续2017年大幅增长势态,增长超过150%;智能卫浴采用ODM、自销与供应核心零部件相结合的销售模式,收入1.86亿元,同比增长,占营业收入18.05%,同比提高2.82pct,我国智能坐便器市场渗透率不足4%,市场仍然处于起步阶段空间巨大;平板电视电源稳定增长。公司在智能家电方面的布局已经取得明显成效,未来公司将进一步在智能家电领域持续投入,外延发展、扩大产能,提升品质,优化产品性价比,进一步满足客户需求。 新能源汽车核心部件厚积薄发 受中国制造业向高端装备等高附加值方向发展以及电子设备、3C、锂电等市场拉动,我国工业自动化市场2016年8月起回暖,带动工业自动化产品需求,2018年上半年公司工业自动化实现营收2.69亿元,同比增长。其中,PLC业务协同效应明显,增长超过50%;智能焊机业务增长受益机器人和集装箱行业拉动,增长约60%。新能源汽车DC/DC模块、OBC和PEU销售快速增长,同比增幅达140%,在配套北汽新能源EU、系列等多款纯电动乘用车同时,进一步拓展更多整车客户。根据节能网数据,上半年北汽新能源纯电动乘用车产量3.80万辆,同比增长109%,产量名列全国第一,带动公司相关电控产品销量。 工业电源保持稳定,静候5G来临 工业电源业务小幅增长,2018H1实现营收1.89亿元,同比增幅为2.5%。医疗电源稳定增长,通信电源保持稳定。5G建设即将来临,电信运营商将在通信设备加大投入,公司在工业电源持续稳健投入,提升产品层次,拓展通信电源、导轨电源领域的市场机会,静待5G投浪潮来临。 定增收购已获批文,电力电子技术平台成效渐显 公司拟定增收购子公司怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制少数股东股权,三家公司2018-2020年合计业绩承诺分别为1.39亿元、1.83亿元和2.35亿元,目前公司已获得定增批文,收购完成后将进一步增厚公司业绩。依托于电子电力技术,公司逐步形成功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯技术平台三大核心技术平台,实现从单一产品到多元化产品布局,辅以持续高研发投入,2018H1研发费用1.13亿元,同比增长58.27%,占收入比例10.96%,公司产品力不断提升,已在新能源汽车电控和智能家电控制器件取得成效,同时公司储备的新型石油开采技术、电击枪、变频微波、陶瓷加热等技术产品已开始逐步投入市场,电力电子技术平台成效渐显。 盈利预测与估值: 考虑公司收购完成增发股本,测算公司2018-2020年EPS分别为0.67、0.89、1.11,对应PE分别为40.94、30.88、24.63倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 新能源汽车政策变动市场竞争加剧风险,消费升级和5G建设不及预期风险。

业绩稳定增长,营收增速放缓 2018H1公司累计实现营业收入16.13亿元(YoY+3.37%),归属于母公司的净利润3.97亿元(YoY+17.79%),增速较去年同期显著放缓。主要受到光伏发电利用小时数上升的影响,上半年公司毛利率为43.50%,较去年同期上升4.42pct.;ROE(加权)为4.16%,较去年同期上升0.29pct.。 传统智能电表业务稳健增长,中标继续稳居行业第一梯队 2018H1公司传统智能电表业务实现营收7.76亿元。受到电网招标规模下降的影响,上半年公司合计中标国网、南网订单合计3.9亿元(YoY-47.22%),依旧位于行业第一梯队。在国网和南网的招标需求下,未来我们预计公司智能电表业务还将保持稳定增长。 分布式光伏运营龙头,EPC业务为公司N型产能提供消纳渠道 2018H1公司新能源板块业务实现销售收入8.14亿元,其中电费收入6.63亿元(YoY+23.55%)。作为分布式光伏电站的领先企业,公司开发建设已并网运行的各类光伏电站装机容量近1.5GW,同时积极储备平价上网后的各类分布式电站资源,目前在手储备项目达1.2GW。此外,公司EPC业务取得重大突破,2018年6月公司与中广核就200MW泗洪天岗湖领跑者基地项目签订11.09亿元EPC总承包合同,与中电建河南分公司围绕500MW海外光伏项目采用N型高效双面组件及EPC签订战略合作协议,缓解了公司N型单晶双面电池的销售压力。 全面开展综合能源服务,构建业绩新增长点 2018H1公司能效管理云平台已覆盖2557个工商业耗能大户,部署超过25000个能效采集点,管理用电负荷超过550MW,日用电量超过1500万度。此外,上半年公司还承接了亚行全球环境基金(GEF)节能;连云港东霞制衣集团储能项目;商丘梁园区公共建筑综合能源管理项目;南通、宿迁泗洪城市路灯合同能源管理项目;河北高速合同能源管理项目等业务,未来综合能源服务业务有望成为公司业绩新亮点。 盈利预测与估值: 我们认为,公司经营情况短期内部分受到光伏新政冲击,但最终影响较为有限。我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.48、0.58和0.67元,对应9.93、8.32和7.11倍P/E,首次给予其“强烈推荐”的投资评级,以18年15倍P/E给予其目标价7.2元。 风险提示: 光伏新政影响超出预期;公司传统智能电表业务下滑超出预期;公司光伏电站发电利用小时数低于预期等。