事件:2019年6月19日,公司公告预中标华能汕头勒门(二)海上风电场项目400MW风机订单,中标总金额约26亿元。 点评: 再获海风订单,公司国内海上风电龙头地位逐步确立。2019年Q2以来公司已经先后中标中广核汕尾海上风电项目一和项目二共计1.4GW以及本次华能汕头勒门(二)项目400MW订单,Q2单季度新增海上风电订单1.8GW。叠加上截至2019Q1的2.38GW海上风电在手订单,公司目前海上风电在手订单已经达到4.18GW,总金额约269.64亿元。 海上风电订单有力保障公司未来3年业绩。公司2018年风机销售收入61.09亿元,目前公司海上风电在手订单已经达到2018年当年销售收入的4.41倍。我们判断这些海上风电在手订单大概率都将在2021年底前完成并网以确保享受0.85元的补贴电价。同时公司截至2019Q1陆地风电在手订单约5.44GW,对应金额187.38亿元。叠加上Q2公司新中标的乌兰察布1.4GW(对应金额46.5亿)大基地订单等,公司目前陆地风电在手订单超过6.8GW,对应金额约233.88亿元。综合来看由于公司目前在手订单金额已超过2018年风机销售收入8.25倍,我们判断公司未来3年实现高增长是大概率事件。 轻量化大风机弯道超车,半直驱技术路线成本优势逐渐显现。公司本次海上风电项目新中标的是6.45MW-175机型,与公司前期5.5MW主力机型是同一系列。公司半直驱机型相比传统双馈与直驱机型的集成程度更高,因此无论是在体积还是重量上均具备显著优势。公司深耕轻量化大风机路线,同时依赖前期自身建立的包括叶片在内供应链体系,使得公司风机单位成本优势愈发明显。 陆地风电竞价项目规模下降,公司“大基地+海上”的战略选择清晰。根据政策要求目前国内包括山东、江苏、广东等省份2019年均暂停了陆上风电竞价项目。公司前期清晰把握政策方向,陆上风电开发以平价大基地为主,重点发展海上风电。目前公司正在进入战略收获期,在手订单金额已经超过500亿,接近行业领先公司的700亿规模。随着未来3年现有核准项目抢装潮过去,我们判断公司依靠前瞻性的战略布局有望跻身国内风机TOP2名列。 盈利预测与估值: 考虑到公司“大基地+海上”战略正在有效落地,我们继续维持公司19-21年公司EPS0.34、0.51、0.66元的预测,并维持公司目标价18.92元不变,继续给予“强烈推荐”的投资评级。风险提示:公司海上风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。

事件: 公司发布2018年年度报告及2019年一季报。2018年全年公司实现营收59.04亿元(YoY+15.64%)、归母净利1.79亿元(YoY-35.69%);2019Q1公司实现营收亿元(YoY-10.31%)、归母净利0.36亿元(YoY-36.18%)。 点评: 核心资产特来电2018年实现盈亏平衡,2019年有望首次盈利。2018年公司新能源汽车充电业务实现营收14.65亿元(YoY+44.87%);实现毛利润3.12亿元(YoY+26.87%)。2018年公司充电业务实现充电量11.3亿度,连续3年CAGR达195%;拥有用户数124万人,连续3年CAGR达112%。同时公司充电设备全年新增合同额也大幅增长,达7.5亿元(YoY+78%)。在这两方面影响下,2018年全年公司实现充电运营业务收入5.31亿元(YoY+153%)、充电设备销售收入7.51亿元(YoY+106%),充电业务全年实现了盈亏平衡。2019Q1公司实现充电量4.2亿度(YoY+116%),我们认为公司大概率将完成2019年股权激励承诺的22.5亿度的充电量目标。 由重资产向轻资产转型,共建共享快速发展。公司2018年10月成功举办了首届共建合伙人大会,现场签约合伙人近100名。截至2018年底公司签约落地项目近120个,公司“共建模式”得到市场验证并广受市场青睐。接下来公司会继续加大共建的推广力度,通过共建快速扩大充电网的规模,从而掌握网络资源和流量入口,推动以充电运营+数据增值服务的商业模式,实现公司平台化、轻资产运营的目标。 传统箱变业务稳健发展,继续巩固轨交行业的领先地位。2018年智能制造业务实现营收41.88亿元(YoY+7.11%);毛利润9.49亿元(YoY-7.70%)。报告期内公司顺利中标了乌格、兰新、愉怀等多个铁路大线项目和青岛机场、青岛地铁1号线、青岛地铁8号线、成都天府国际机场等项目,继续巩固了公司在轨交、机场行业的领先地位。 研发继续加强,紧跟行业技术发展。2018年公司攻克了17项支撑电动汽车充电网的关键技术。此外,公司继续加强“汽车充电网”和“新能源微网”的双向融合,实现充电、放电双向流动的功能,通过低谷充电、高峰卖电,引导用户参与到国家电网的削峰填谷,同时实现用户、企业、电网的共同价值。 盈利预测与估值: 考虑到公司主要子公司特来电经过股权激励后的权益摊薄等因素,我们调整2019、2020年公司EPS预测值分别为0.48、0.85元人民币,同时引入2021年EPS预测值1.43元人民币,分别对应P/E为40.79倍、22.98倍、13.74倍,继续维持其“强烈推荐”评级,维持其2019年目标价22.84元不变。 风险提示: 特来电新增充电站规模不及预期;特来电用户数增长不及预期;新能源车保有量增速低于预期;国家新能源车政策发生较大变化;传统业务出现下滑等。

业绩符合预期,与行业发展情况相符合。2018年公司实现营收15.74亿元,我们在前期深度报告中根据自有模型预测公司2018年营收为15.62亿元,公司实际营收与之前的预期以及低压行业发展情况相符合。2018年公司主要通过强化销售体系改革,特别成立了战略客户部,聚焦各行业大客户开发。目前公司在全国设有8个销售大区,55个办事处;海外设有7个办事处。大客户和区域两个维度的销售策略大力保障了公司业务稳健发展。 终端电器业务符合预期,毛利率略有上升。2018年公司终端电器业务实现营收7.27亿元,与我们前期预测值7.24亿元基本相符,公司终端电器业务还是呈现出与房地产新增投资较强的相关性。同时由于原材料价格和人工费用的影响,终端电器毛利率有所上升。2018年公司终端电器毛利率达43.74%,较2017年上升2.69pct.。 配电电器略超预期,公司在新能源领域布局值得期待。2018年公司配电电器业务实现营收6.99亿元,略超我们之前预期的6.21亿元。公司产品在光伏EPC领域认可度持续提升;在集中式逆变器、充电桩等领域市占率持续领先。同时2018年公司配电电器毛利率达41.56%,较去年同期上升了2.01pct.。 研发投入继续上升确保业绩可持续增长。2018年公司投入研发费用1.39亿元(YoY+32.23%);研发人员达493人(YoY+12.05%);研发投入占营收比例8.84%,同比上升1.59pct;全年共计申请专利237项,获得授权126项,专利获得数量大幅增长。在公司研发投入下,公司适用于5G网络的1U产品成功上市,同时在新能源汽车、新能源发电等低压的应用领域公司也在进行研发布局。 Q1业绩如期回到正常轨道,毛利率略有回升。公司2018Q4主要受到研发费用增加影响业绩不及预期,2019Q1单季净利润基本恢复到正常水平;单季度实现毛利率39.61%,环比回升了4.36pct.。 盈利预测与估值: 考虑到公司在建筑业持续深耕的同时积极进军新能源行业,我们维持公司19-20年EPS预测值分别为0.36、0.49元人民币不变,新引入2021年EPS预测值0.60元。继续给予其“强烈推荐”评级,以25倍P/E上调其目标价至9元。 风险提示: 新能源行业需求下滑;房地产行业需求下滑;新能源车行业拓展不及预期;下游行业议价能力较强等。

产品层次维度:昆仑产品开拓中高端市场 低压电器行业发展与社会固定资产投资和全社会用电量高度正相关。公司深耕低压电器低端市场,目前已经处于S1绝对领先地位,但是在S2/S3领域相对不足,随着整体产业结构由三角形向纺锤型演变,公司将面临产业调整的机遇和考验。我们认为,昆仑系列产品是公司打开中高端市场的重要抓手,渠道和研发将给公司提供助力向中高端产品拓展。 渠道销售维度:分销为主+直销为辅 截至2018年上半年公司拥有16家国内营销办事处,12个物流中心,440多家核心经商,超过2800家经销网点,构建了完善的销售体系。公司销售主要采用分销模式,并辅之以直销。公司原有的经销商体系已经深度渗透到县级城市,充分发挥了经销商的自主能动性。同时公司与华润置地、富力地产、龙湖地产、碧桂园、绿城电商、恒信等知名房地产商和建筑公司达成战略合作伙伴关系,拓展直销领域。 利益共同体维度:上下游持股,助力公司发展 公司实施经销商和供应商持股,充分绑定产业链利益共同体。2018年正泰集团通过大宗交易方式分别将2418万股和2389万股转让给控股股东正泰集团股份有限公司部分员工、公司部分经销商与供应商。我们认为公司控股股东通过将股份转让给核心员工、经销商和供应商,实现了产业链上下游利益一体化,给予公司业绩稳定增长提供了强力保障。 区域发展维度:开拓海外市场,潜力巨大 据估算,全球低压电器市场规模达到500亿美金以上增长空间。公司建立海外工厂,2017年海外低压电器销售额同比高速增长,常年保持在20%+以上的增速。未来随着公司在东南亚、非洲、中东等区域业务逐步成熟,公司海外低压电器收入有望大幅提升。 盈利预测与估值: 我们预计公司的2018-2020年净利润为36亿元、43亿元、51亿元,EPS分别为1.67/1.99/2.27元,对应17/14/13倍PE,给予19年20倍PE,对应目标价40元/股。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 新能源汽车行业政策性风险;高镍产品渗透率不及预期,公司新产能建设不及进度预期。

从行业开拓者到行业领军者,风机龙头登陆A股开启新征程:2006年成立明阳风电,从借鉴德国1.5MW风机技术起步,不断更新迭代,目前已经形成3.0-7.2MW完整风机产品系列,满足陆上海上市场需求,根据BNEF数据,2018年明阳风机吊装量国内排名稳居第三,全球排名跃居第六。2019年1月,公司在上交所顺利上市,发展迈入新阶段。 政策支持不减,电力投资恢复,风电处于复苏周期,海上风电前景更广阔:去年以来,国家相继出台消纳、平价和配额等相关政策,支持风电发展。2018年国内主要电力集团领导换届完成,去杠杆收缩资产也已结束,电力投资恢复。 2018年风电并网量20.59GW,连续两年下降后再次恢复增长,风电复苏更加明确。同时海上风电由于临近用电需求,消纳好,随着技术进步,成本快速下降,各沿海省份相继发布了大规模海上风电建设规划,尤其是广东省更是规划了66.85GW海上风电项目,总投资额1.2万亿元,海上风电正迎来快速发展期。 紧凑型半直驱技术体积小、效率高,更适应大功率与海上风电要求:明阳智能持续高比例研发投入,攻克大功率机型技术难点,吸收双馈与直驱两种风机的优点,开发出紧凑型半直驱风机,采用双级齿轮箱+中速直驱发电机,体积小重量轻效率高维护简单,成本低电网适应性好,更加适合大功率机组,以及海上恶劣工况安装运输。半直驱技术已成为MHIVestas和西门子歌美飒海上风机主要技术路线。 明阳智能大功率风机与海上风机国内领先,订单丰富,有望引领行业发展:明阳目前已经开发出3.0-7.2MW系列大功率风机,满足陆上与海上需求,截止2018H1,3MW风机收入占比24%,已成为主力机型,新签订单中3MW及以上机型占比超过70%,而国内仍然以2-2.5MW机型为主。受益于广东海上风电的快速发展,明阳已签订海上风机订单接近2GW,在三峡电力福建兴化湾海上风电试验场中,国内外多家风机厂商同场竞技,明阳海上5.5MW机型发电小时与发电量等性能指标均排在前列。明阳智能在大功率与海上风机已处于国内领先地位,将显著受益于本轮风电复苏与海上风电快速发展。 盈利预测与估值:基于现有的保守预期,我们预测公司18-20年公司EPS分别为0.33、0.42、0.64元人民币,对应市盈率为36.96、36.42、23.84倍。我们以35倍P/E给出公司2020年目标价22.4元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司风机出货量不及预期;公司海上风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期;公司风电场建设转让进度不及预期等。

事件:2019年3月26日公司公告2018年年度报告,2018年公司实现营收27.15亿元,同比下滑0.55%;实现归母净利润2.30亿元,同比下滑38.05%;加权ROE9.89%,同比下滑7.83pct.。 点评: 在线UPS业务维持稳定,毛利率在持续第二年下滑后有望回升 2018年公司在线UPS业务在稳定中小功率UPS市场龙头地位的同时通过提升产品可靠性及转换效率来逐步扩大大功率UPS市场的市占率,全年实现销售12.05亿元(YoY+8.02%);毛利率33.57%,同比下降1.36pct.。公司推出了具备完整知识产权的大功率5G通讯电源系列,系统效率达到目前行业最高水平,未来有望受益5G网络大量的宏基站建设需求。 光伏逆变器业务受政策影响毛利率大幅下降,光储充一体化是未来方向 2018年公司光伏逆变器业务实现营收9.07亿元(YoY-0.98%)。整体光伏逆变器业务在2018年光伏政策剧烈调整背景下也同步受到冲击,公司及时调整战略,着力产品升级,推出符合市场需求的1100V70K/80K产品系列,1500V产品也在海内外获得大量订单。我们测算发现2016/2017/2018年公司光伏逆变器销售均价分别为0.229、0.219、0.186元/W,平均成本分别为0.153、0.141、0.138元/W,由于售价下降速度大于成本下降速度,导致2018年毛利率仅录得25.82%,同比大幅下降9.8pct.。 充电桩建设提速,公司充电桩业务弹性再现 随着目前新能源车补贴政策向充电(加氢)等基础设施建设倾斜,国内充电桩建设短期迎来小高峰。2019年1-2月全国充电基础设施建设增加5.8万台,同比增长93.9%。公司充电桩业务销售模式在2018年从主要面向传统OEM和模块散件型客户转为直接面向终端客户,产品系列也更趋完善,新推出了300KW直流双枪和分体式(十枪)等产品,自主研发的15KW、20KW高压恒功率模块也获得国网供应商订单。虽然2018年公司充电桩业务由于受到诉讼事件影响计提大额资产减值准备导致全年仅实现营收0.55亿元(YoY-62.46%),但我们依旧看好公司充电桩业务在2019年的向上弹性空间。 盈利预测与估值:考虑到公司UPS增速上升及充电桩恢复性增长的因素,我们预测公司19-21年EPS预测值分别为0.47、0.59、0.70元人民币,对应市盈率为26.5、21.25、17.92倍,首次给予其“谨慎推荐”的投资评级,以30倍P/E给予其目标价14.10元。 风险提示:在线UPS业务大幅下滑;光伏逆变器毛利率大幅下滑;充电桩业务增速不及预期等。

营收符合预期,公司各项业务正常推进。我们前期预测2018年公司营收为15.50亿元,公司快报营收15.73亿基本符合我们的预期。测算出公司2018年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为3.25/4.77/4.24/3.4亿;单季度同比增速分别为13.82%/11.00%/7.61%/0%。公司单季度营收增速逐步放缓的主要原因是2018年下半年受到光伏531政策(国内光伏新增装机Q3/Q4同比下降55.46%/12.12%)、房地产新竣工面积同比下滑(Q3/Q4同比下降13.41%/3.14%)以及OEM收入减少的影响。 受研发费用上升影响,公司Q4净利润表现不及预期。由于公司部分新产品正进入研发或导入阶段,2018年下半年公司研发费用支出上升幅度较大。我们判断,公司研发费用的阶段性上升和财务费用的略微增加使得公司Q4净利润表现不及预期。 2018年下半年影响因素逐渐消退,公司业绩将回到正常轨道上。随着我国光伏政策的逐步纠偏,2019年我国光伏新增装机规模大概率与2018年相比保持稳定。而从2019年开年的招标情况来看,存在一定抢装潮的风电新增装机相对2018将有望有25%以上的增长。房地产对低压电器的需求随着流动性结构改善也将有所回暖。我们认为,以上影响2018年下半年营收增速的关键因素逐步消除或改善将引导公司2019年营收增速回到正常轨道上来。 完善供应链布局,为结构性增量市场做准备。公司目前模式为以销定产,库存不多。公司近期开始投资的海盐基地有助于公司更新产品结构,增强公司对于供应链的把控能力。从行业未来的弹性来看,受到5G建设需求和新能源发电、新能源汽车装机需求的增长,我们认为未来电信和新能源领域是公司增速较快的市场。而本次基地建设也将会在这些方面给公司带来新的增量。 盈利预测与估值: 考虑到公司在建筑业持续深耕的同时积极进军新能源行业,我们调整公司18-20年公司EPS 预测值分别为0.28、0.36、0.46 元人民币,对应市盈率为21.12、16.69、12.93 倍,继续给予其“强烈推荐”评级,以20 倍P/E 调整其目标价至7.2元。 风险提示: 新能源行业需求下滑;房地产行业需求下滑;新能源车行业拓展不及预期;下游行业议价能力较强等。

事件: 2019年2月27日,公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入296.11亿元,同比增长48.08%,实现归母净利:35.79亿元,同比下降7.71%;扣非净利润为31.11亿元,同比增长30.95%。 点评: 业绩稳步增长,预告符合预期 公司业绩增长主要受益于公司前期投入产能释放,费用占收入的比例降低,2018 年利润总额与上年同期相比下降的主要原因是上年同期转让了北京普莱德新能源电池科技有限公司股权取得的处置收益影响。业绩拆分单季度来看,公司2018年Q4实现营业收入105亿元,环比增长7%;实现扣非归母净利润11.3亿元,环比减少12.6%;主要原因受新能源汽车装机季节性影响,环比小幅下滑,预计公司全年毛利率维持在30%左右。 出货量全球第一,下游客户绑定紧密 公司产品在国内处于供不应求状态,全年出货量约24Gwh,行业市占率第一。其中磷酸铁锂出货约9.7GWh,三元材料约14.5GWh,装机量市占率达到41.39%,同时公司与国内下游龙头公司合资建厂深度绑定,海外建厂强化与海外客户合作,采用准代工厂模式与上游原材料企业紧密合作,已逐步在国内建立起锂电池行业壁垒。 成本优势领先,高镍深度布局 目前方形铁锂和三元523电芯原材料成本分别为0.28和0.44元/Wh,电池系统生产成本约0.63和0.78元/Wh,叠加明年锂钴降价,已为明年电池降价留出空间。对于技术领先行业的宁德时代,未来效率提升的速度也将快于行业,宁德时代构筑的成本优势将更加明显,同时公司在高镍三元领域深厚的布局也将助力公司在高镍化的进程中处于领先地位。 盈利预测与估值: 预计2019-2020年公司实现净利润43、51亿元,对应EPS为2.22、2.62元/股,分别对应39、33倍PE。 风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。

Q4业绩表现亮眼,全年业绩略超预期 业绩增长主要受益于公司新产能充分释放,锂电正极材料业务销量及收入实现快速增长,扣非后净利润同比大幅增加。公司全年实现归母净利润3.16亿元,相较于2017年2.5亿元的净利润同比增长25%,3.16亿元中预计智能装备(中鼎高科)贡献6000万元,正极材料2.56亿元。其中四季度预计为1.1亿元,预计智能装备(中鼎高科)2000万元,正极材料9000万元;公司四季度出货约5000吨,4季度正极单吨净利仍约1.7+万元/吨,同三季度单吨净利相比基本保持不变,超出市场预期。 海外占比提升,客户结构不断优化 目前公司海外产品占比30%,其中储能占绝大部分,预计2019年随着公司进入海外优质客户供应链体系,动力电池领域有望取得进展,配套质车型,海外占比有望在19年快速提升。同时国内客户不断优化,比亚迪、孚能等客户出货量迅速攀升,公司产品一直处于供不应求状态。 高镍产品逐步渗透,产能快速投放 目前公司产品主要是高品质523,全年高镍占比仅仅5%,目前公司新建设产线全部为NCM622、811高镍产线,预计未来随着高镍产能的投放以及市场渗透率的提升,公司在高镍产品市占率以及盈利能力方面都将获得提升。预计2019/2020年高镍出货量有望达到20%/30%。同时,公司新建产能江苏三期和常州基地也将在19年逐步投产,2019年公司预计将实现出货2.5万吨(自产+外协),产销量快速增长。 盈利预测与估值: 预计2019-2020年公司将实现净利4.0、4.8亿,对应EPS为1.09、1.31元/股,分别对应26、21倍PE。 风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。

事件: 2019年2月19日公司发布2018年业绩快报,预计2018年公司实现营收111.24亿元,同比下降23%;实现归母净利润4158.99万元,同比增长74.36%。 点评: 海外战略实施顺利,占比持续上升 公司在2018年持续强化海外战略实施,目前已在日本、印度、北美、澳大利亚、新加坡、德国等多个国家及区域设立子公司,在泰国、南美、中东、南欧、非洲等国家及区域设立代表处,产品及解决方案覆盖全球逾40个国家和地区,并借助协鑫的全球品牌影响力,迅速跻身为区域内主力供应商之一。公司选择向海外市场转移,并非因为海外订单的毛利率会显著高于国内订单,而是因为海外客户的账期大幅优于国内。根据我们草根调研了解目前大部分海外客户账期在3个月-6个月左右,更短的账期使得公司的现金流大幅好转,这也更加坚定了公司提高海外业务占比的战略方向。2018年在公司及时的战略调整下,公司在国内光伏行业整体调整的行业形势中全年组件出货量实现了与2017年持平的优秀表现。2018年公司组件业务中海外业务占比已提升至50%以上;我们预计2019年公司海外业务占比还将继续上升,预计有望提升至70%左右。 EPC业务快速发展,贡献公司目前主要利润来源 公司传统主业光伏组件业务处于产业链的低毛利率环节,目前全行业组件端平均毛利率仅维持在10%+。为提升公司利润水平,公司以光伏扶贫为突破口大力发展光伏EPC业务。2018年公司EPC业务收入占比显著上升,已成为公司目前主要利润来源。 大力转型半导体业务,新增长周期开启 公司目前的组件产能是承袭至前期重组的超日,目前拥有组件产能6GW。在光伏业务之外,公司已明确了发展半导体第二主业的战略思路。2018年12月8日公司启动了非公开发行,计划募集资金50亿元用于投资包括再生晶圆、晶睿装备在内的3个半导体项目。随着未来定增投建产能的逐步投产,公司在半导体领域的布局初露端倪,新增长周期有望开启。 盈利预测与估值: 考虑到公司光伏EPC业务的增速有限以及转型半导体的投资周期,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.01、0.01、0.05元人民币,对应P/E为619.97、656.39、121.01倍,首次给予其“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:光伏组件业务超预期下滑;光伏组件出口占比提升速度不及预期;光伏EPC业务超预期下滑;半导体业务进展不及预期等。

业绩符合预期,湿法隔膜主业快速发展 公司2018年业绩基本符合我们前期预期。我们测算2018年全年上海恩捷实现净利润6.58亿元,其中1-7月净利润2.72亿元,按比例53.86%追溯并表;8-12月净利润3.86亿元,按比例90.08%进行并表;实际并表后归属上市公司净利润4.94亿元,业绩贡献占比高达92%。经过测算,我们认为上海恩捷2017-2020年毛利润CAGR可达28.75%,依旧处于可持续增长阶段。 快速扩产,湿法龙头地位稳固 截至2018年底公司湿法产能13亿平,已位居全球第一。目前公司上海基地有6条产线,产能3亿平,单线产能平均约5000万平/条;珠海基地12条产线,产能10亿平,单线产能平均约8000万平/条;江西基地(通瑞)1条产线,单线产能与珠海基地趋同,已于2月初投产。2019年公司还将规划建设珠海二期(4条)、江西通瑞(7条)、无锡基地(8条)产线,产能将继续快速扩张。 需求同步快速增长,产能扩张同时依旧满负荷运行 2018年我们预计全年公司出货达5亿平左右,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为0.6/1.0/1.4/2.0亿平。而2019年1-2月公司出货量即达到1.03-1.06亿平,远超去年同期水平。目前公司产能处于满负荷运作状态,预计2019年全年出货量可达10亿平左右,实现100%的增长;其中海外销售约2.3-2.5亿平、国内销售约7.5-7.7亿平。 18年传统业务略有下滑,19年传统业务预计稳中有升 公司传统业务受到下游主要烟草客户招标制度变化影响,我们预计特种纸、烟标、烟膜业务略有下滑。2019年受益无菌包装业务的增长,19年公司传统业务预计稳中有升,实现小幅增长。 盈利预测与估值: 考虑到公司加速扩张的湿法隔膜产能和海外大客户认可度的不断提升,我们调整公司18-20年公司EPS预测值分别为1.13、1.69、2.05元人民币,对应市盈率为45.33、30.31、25.03倍。以30倍P/E继续给予其目标价50.7元,调整其投资评级至“谨慎推荐”。 风险提示: 湿法隔膜价格出现较大下跌;新能源车产销量不及预期;新能源车补贴政策调整超预期;新建产线投产进度不及预期等。

锁定特来电核心人才,保障特来电长期稳定发展 公司充电桩运营核心子公司特来电经过5年研究和布局,利用机制吸引高端人才,打造了10大研发中心,获得了1000多项世界领先的专利专有技术,取得了充电网技术和产品的全新突破。为稳定特来电核心技术管理人才队伍,本次公司通过对特来电100名核心管理、技术、业务人员实施股权激励计划,完善长期激励机制,保障特来电发展战略的快速实施,实现特来电持续稳定发展的目标。本次股权激励计划实施后,员工持股平台将持有特来电5%的股权,特来电股权结构变更为特锐德84.14%、国开发展基金10.86%、员工持股平台5%。 股权激励目标彰显发展信心 本次股权激励对象获得的特来电股权限售期为60个月,整体股权激励的业绩考核目标为2019-2023年5年内特来电平台的充电量达到547.5亿度。这一充电量考核目标是公司基于2019年22.5亿度、2020年45亿度、2021年90亿度、2022年150亿度、2023年240亿度的充电量考核预测目标加总测算而来,充分彰显了公司对特来电未来的发展信心。 特来电进入高速发展期,股权激励目标有望实现 2016年特来电充电量约1.2亿度、2017年约4.4亿度、2018年达到11.3亿度,公司预测2019年充电量可达22.5亿度。随着电动车保有量的快速增加和充电利用率的上升,特来电充电量正在高速增长,整体已进入高速发展期。根据我们的预测,2019年在公司利用率上升至11%、新增装机功率90万KW的假设条件下,2019年全年充电量将达到22.6亿度。我们认为公司对于2019年充电量的预测处于合理范围,股权激励目标大概率有望实现。 盈利预测与估值: 公司已公告受非经常性损益减少影响,预计2018年归母净利润区间为1.66-2.22亿元,同比下降20%-40%。考虑到公司主要子公司特来电跨过盈亏平衡点后盈利将呈现快速上升趋势,我们调整2018、2019、2020年公司EPS预测值分别为0.21、0.50、0.81元人民币,对应P/E为90.26、37.43、22.96倍,继续维持其“强烈推荐”评级,维持其2019年目标价22.84元不变。 风险提示: 特来电新增充电站规模不及预期;特来电用户数增长不及预期;新能源车保有量增速低于预期;国家新能源车政策发生较大变化;传统业务出现下滑等。

事件: 2019年1月29日,公司发布2018年业绩预告,2018年实现归母净利:35.31亿元-37.50亿元,同比下降8.94%-3.30%;扣非净利润为29.91亿元-31.76亿元,同比增长25.92%-33.70%。 点评: 业绩稳步增长,预告符合预期 2018年公司归母净利润与上年同期相比下降的主要原因是转让北京普莱德新能源的股权取得的处置收益影响。业绩拆分单季度来看,公司2018年Q4实现归母扣非净利润为10.06-11.91亿元,同三季度单季度12.88亿元相比,受新能源汽车装机季节性影响,环比小幅下滑。 产品优质,稳坐国内龙头 公司产品在国内处于供不应求状态,全年出货量约24Gwh,行业市占率第一。同时公司与国内下游龙头公司合资建厂深度绑定,海外建厂强化与海外客户合作,采用准代工厂模式与上游原材料企业紧密合作,已逐步在国内建立起锂电池行业壁垒。 成本优势先行,高镍行业领先 目前方形铁锂和三元523电芯原材料成本分别为0.28和0.44元/Wh,电池系统生产成本约0.63和0.78元/Wh,叠加明年锂钴降价,已为明年电池降价留出空间。对于技术领先行业的宁德时代,未来效率提升的速度也将快于行业,宁德时代构筑的成本优势将更加明显,同时公司在高镍三元领域深厚的布局也将助力公司在高镍化的进程中处于领先地位。 盈利预测与估值:预计2019-2020年公司实现净利润43、51亿元,对应EPS为2.22、2.62元/股,分别对应36、30倍PE。 风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。

国网系核心设备企业,经营风格稳健 公司是国网直属单位,充分借助大股东许继集团作为国网全资子公司的背景实现产业升级和研发创新。历史以来公司经营风格稳健,但净利润受特高压投资规模的影响较为显著。受制于特高压投建进度减缓以及部分产品毛利率下滑,公司已预告2018年全年净利润预测区间为1.53-2.27亿元,同比下滑63%-75%。 特高压第三轮建设高峰来临,直流/交流投资规模占比与历史相当 2018年9月国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,计划推进项目包括“五直七交”共计12条特高压工程,规划输电能力5200万千瓦。我们根据已核准的特高压项目公布的投资额,测算本轮“五直七交”特高压项目总投资额约为1900亿元。由于直流特高压线路平均长度远长于交流,使得“五直”总投资约1271亿元;而“七交”总投资约652亿元。二者合计总投资占比分别为66.08%和33.92%,与历史数据(直流69.19%/交流30.81%)相当。 特高压景气度回升对公司净利润影响显著 我们从国家电网历史特高压的招标数据统计发现,在直流换流阀和直流保护系统上公司在招标份额中持续保持领先优势,其中直流换流阀占比约32.14%,直流保护系统占比约56.25%。受益新一轮特高压建设,公司特高压业务规模和盈利能力未来2年都将出现显著上升。针对公司目前特高压板块可能获得的订单总规模36.66亿元,以及特高压前后平均2年的建设周期进行测算后预计公司2019、2020、2021年特高压板块的营收分别为19.16亿元、28.33亿元、14.16亿元。 其他业务维持稳健发展 (1)配网投资需求推动公司智能配变电业务趋于稳定,毛利率有所回升;(2)智能中压供用电由于行业竞争激烈,营收和毛利率双双均承受压力,期待国网“三型两网”和节能业务发展;(3)智能电表业务市场集中度不高,在“国内存量替换+海外市场拓展”双管齐下,预计公司智能电表业务仍有望保持稳定。 盈利预测与估值: 基于公司特高压业务近两年确定性高增长,我们预测2018、2019、2020年公司EPS分别为0.20、0.60、0.78元人民币,对应P/E为50.17、16.97、13.08倍,首次给予其“强烈推荐”评级,以2019年25倍P/E给予公司目标价15.00元。 风险提示:电网投资大幅下降;特高压审批及投建进度不及预期;配网投资不及预期;产品毛利率超预期下降等。

事件: 公司发布2018年度业绩预告:2018年实现归母净利盈利:3.1-3.5亿元,同比增长40.32%-58.43%。较上年2.2亿元实现快速增长。 点评: Q4业绩表现亮眼,全年预告略超预期 公司预告归母净利润为3.1-3.5亿元,全年扣非净利润为2.88-3.28 亿元,同比增长53%-75%。2018Q4 扣非业绩为1.03-1.43 亿元,同比增长28%-90%,受2018年动力电池产能扩张放缓及收入确认波动影响,2018Q3 扣非归母净利润为0.27 亿元,同比下滑16.6%,2018Q4 业绩环比大幅增长,超出市场预期。 设备性能提升,带动客户结构优化 公司不断加大研发投入,18年1-9月研发费用为0.93亿元,同比增长43%。研发投入推动产品性能提升,从而带来更大的市场。公司全年实现订单金额为28.5亿元,较2017年大幅增加。公司积极拓展市场,与LG化学、CATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同,订单质量大幅提高,客户结构持续提升。预计全年获得比亚迪订单近3亿元,获得CATL订单近2亿元,获得国能、国轩均3亿元订单。公司产品获得国内巨头和国际巨头认可,客户结构不断优化。 锂电设备行业迎新一轮产能扩张 2019年锂电设备有望开启新一轮景气周期。随着2020年补贴取消的临近,2018 年三季度后LG化学和三星SDI先后宣布重启在中国的动力锂电池产能建设,国内巨头宁德时代、比亚迪、孚能科技等企业也纷纷加码动力锂电池产能建设。我们认为,锂电行业在临近2020年竞争将更为激烈,行业格局从原有的内资竞争转为内外资竞争,行业将加速洗牌,市占率将成为企业关注的核心要素。公司作为锂电池设备企业,有望充分受益。 盈利预测与估值: 预计2019-2020年公司将实现净利4.0、5.0亿,对应EPS为0.80、1.00元/股,分别对应36、29倍PE。 风险提示:产能扩张不及预期;订单增长不如预期;资产减值风险;行业政策风险。 主要财务指标