事件:2018年8月23日公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入93.60亿元,同比增长48.69%;归母净利润9.11亿,同比下降49.70%,扣非归母净利润6.97亿元,同比增长36.55%。 点评: 上半年业绩符合市场预期,扣非归母利润同比高增长 2018年上半年公司实现营收93.60亿元,同比增长48.69%,其中动力电池系统收入71.88亿元,同比增长34.92%,占主营收入的79.99%,依然为最主要的收入来源。锂电池材料收入17.47亿元,同比增长123.59%,主要受益于客户需求旺盛、新建产能投产以及原材料价格上涨带来的量价提升。储能领域提前布局取得成效,储能系统收入5109万元,同比增长1024.50%。 归母净利润同比下滑主要受到上年同期转让北京普莱德股权取得收益的影响,扣非归母净利润同比增长36.55%,实现高速增长。 市占率保持绝对优势,毛利率有所下滑 公司在行业洗牌阶段稳居龙头地位,市占率从去年的29%迅速提升至今年上半年的42%,其中在新能源乘用车领域装机量的市场占有率达40%,在新能源客车领域装机量的市场占有率达49%,遥遥领先其他厂商。另据真锂研究数据,7月单月公司装机量为1.36GWh,位居第一,占比达到40.72%。 但值得注意的是,公司近年毛利率呈现下滑趋势,2018年上半年主营业务毛利率为30.39%,同比下降6.17pct,主要原因是公司下游新能源汽车客户对电池降价进行施压,电池单价由1.41元/Wh下降21.58%至1.10元/Wh,同时成本端上游原材料价格上涨。目前钴、锂等材料价格均出现下跌,使得三元前驱体等材料的价格松动,下半年毛利率压力将有所缓解。 海内外客户拓展取得成效,与客户深化合作 目前公司在国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、等品牌车企以及蔚来、威马等新兴车企配套动力电池产品,在海外市场则进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得其多个重要项目的定点。公司前五名销售客户的营收占比逐年降低,2017年为51.90%,比2016年大幅下降27.59pct,预计今年会进一步下降,客户结构越来越好。同时公司持续推进与上汽、东风、广汽、华晨宝马等下游重要客户的合作,签订合作协议和成立合资公司等,与重要客户深度绑定,构建利益共同体。 持续扩大产能,保持高研发投入在扩大 产能方面,公司目前在宁德、青海、溧阳建有生产基地,为应对快速增长的市场需求,公司逐步提升基地产能,其中溧阳基地已于上半年正式投产,并将在德国德国图林根州设立生产基地及研发中心,2022年达产后将形成14GWh的产能,将为宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎等全球知名车企配套。公司在宁德、德国慕尼黑设有研发中心,2018上半年研发投入为7.18亿元,占营业收入的7.67%,在高镍三元电池、储能锂离子电池等领域持续投入,技术上继续保持龙头领先地位。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为1.44、1.62和1.80元,对应47.89、42.49和38.27倍PE,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 新建产能建设不及预期,电池价格与上游原材料价格波动风险,新能源补贴政策出现重大调整。

华铂再生铅业务如期对公司业绩带来更大贡献,有望顺利实现全年目标 H1华铂实现销售收入23.23亿元(YoY+37.61%),为公司贡献销售收入亿元(YoY+15.85%)。目前华铂科技废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目主体工程及主要设备已完成建设安装,项目全部实施后,华铂废旧铅蓄电池的总处理能力将达到120万吨,对应再生铅产能月72万吨左右。2018H1公司再生铅业务的毛利率为13.39%,较去年同期提升了8.16pct.,与我们前期认为再生铅价差拉大将显著扩大华铂毛利率水平的判断一致。再生铅方面,我国每年产生废旧铅酸蓄电池约350万吨,但是废铅流向有处置资质的企业的比例不足30%。随着下半年环保高压继续维持,我们认为华铂实现今年承诺利润5.5亿元是大概率事件。 储能多商业模式推广,仍旧是公司的最大弹性所在 H1公司储能业务实现营收1.25亿元(YoY-5.83%);毛利率25.31%,同比上升10.34%。截至目前公司累计投运及在建项目超过1000MWh,上半年公司已投运项目实现电费收入2061.68万元。公司中标了“9.6MW河南信阳龙山110KV变电站电池储能释放工程”,实现了电网侧及用户侧分布式储能的突破;“无锡新加坡工业园160MWh电力储能项目”参与了江苏省电力需求侧响应服务,是我国首个进入电力辅助服务市场的电化学储能系统;此外在海外项目上公司与德国Upside公司签署的50MW调频储能项目一期的10MW已经竣工,下半年将继续完成后续40MW的建设。 动力电池积极拓展销售渠道 8H1公司动力电池合计贡献销售收入9.36亿元(YoY+11.24%);毛利率,同比下降1.83%。其中动力锂电销售3.33亿元(YoY+47.04%),毛利贡献同比增长50.11%。上半年公司继续积极拓展动力锂电销售渠道,公司为荷兰某公司纯电动卡车提供的磷酸铁锂动力电池包已开始陆续发货;也进一步与英国某物流公司签订了电动卡车用动力电池包订单。 后备电源业务受毛利率下降影响,未来在5G需求下预期增速保持稳定 2018H1公司后备电源业务实现销售收入13.47亿元(YoY+4.61%);毛利率14.65%,受铅价上涨影响下滑了5.76%。上半年公司积极推进后备电源产品结构转型,开拓了国内外的锂电后备电源市场,并积极推进IDC以及地铁等新兴行业的后备电源项目。公司后备电源业务历来较为稳定,未来在5G建设需求下,我们认为营收有望继续保持稳定增速。 盈利预测与估值: 由于华铂目前对公司净利润贡献占比较大、储能建设规模虽大但未到业绩释放期,考虑到再生铅吨铅毛利的变化,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.65、0.83和1.08元,对应19.73、15.32和11.76倍P/E,首次给与公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示: 再生铅吨铅毛利大幅下滑;下游铅需求萎缩;公司储能业务推进速度低于预期;公司后备电源销售低于预期等。

事件: 2018年8月18日公司公布2018年半年度报告,上半年实现营收124.61亿元,同比增长12.24%,实现归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%,实现扣非净利润8.90亿元,同比增长15.85%。整体来看,符合我们的业绩预期。 点评: 饲料等农牧业务维持稳定饲料等农牧业务基本持平。2018H1公司农牧业务营收69.43亿元,同增3.04%,毛利率14.02%,同降0.34PCT,净利润约1.5-2.0亿元。今年起中央政府对各个地方的网箱养殖清除,近期中美贸易战对农业的成本有影响。饲料业务营收60.85亿元,同降1.82%,毛利率14.07%,同降0.42PCT。其中,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。 电池片成本优势显著,持续扩产打造龙头地位上半年公司电池片产销量约3GW,同比增长66%,继续保持满产满销,电池片出货量位居全球第一。公司成都3.2GW及合肥2.3GW电池片产能预计将在4季度投产,年底电池片产能将达11GW以上。目前公司电池片非硅成本在0.2-0.3元/W的区间并持续下降,保持行业领先地位,产能扩张后成本有望进一步下降10%左右。上半年电池片毛利率为16.68%,同比下降0.6个百分点,盈利能力维持稳定。上半年合肥与成都电池片合计实现净利润3.3亿元,对应净利润约为0.11元/W。电池片处于硅片与组件的中间环节,电池片价格下降的同时,上游硅片价格亦在下降,公司不断优化工艺保持加工成本低于行业水平,即可获得稳定的收益,政策变化影响并不大。 低成本新产线年内投产,巩固硅料领先优势公司多晶硅产能已达2万吨,乐山、包头一期各2.5万吨多晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨。多晶硅生产中,能源成本和原料成本占比最高,能源成本占总成本比例高达39%-46%,尤以电力成本为重,降低用电成本至关重要。通威的四氯化硅冷氢化技术有效节省了电力消耗,现有产线全成本已经低于6万元/吨,新产线全成本可降至5万元/吨,使得公司多晶硅生产的技术、成本和质量等各方面均已接近或代表了国际先进水平。目前国内外高成本硅料产能处于停产状态,8.5万元/吨的硅料价格已经低于众多厂家现金成本,公司新增产能投产将借此获得更大市场份额。 光伏电站装机容量和发电量稳步提升截止2018年6月底,建成40个“渔光一体”项目,累计装机规模848MW,2018H1新增361MW;2018H1发电量3.35亿度,较2017年全年发电量提高13.18%。同时光伏电站综合成本已下降至5元/W以内,2019年有望降至4-3元/W以内,公司预计2019年下半年实现光伏平价上网,根据资金情况持续推进建设光伏电站项目。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为0.49、0.72和0.93元,对应12.07、8.16和6.32倍PE,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 新能源补贴政策出现重大变化;产能扩产不及预期风险,上游原材料成本波动风险。

电解液价格低迷拖累业绩,营收增速放缓 2018年上半年营收微增0.71%,扣除容汇锂业会计核算方式变更等事项所带来的非经常性收益后,扣非归母净利润同比大幅下降94.34%,主要原因电解液行业竞争依然激烈,价格持续维持低位,公司为占领市场,基本以成本价报价。二季度市场无明显改善,整体营收同比下降9.01%,环比一季度下降24.0pct。毛利率进一步下滑,二季度仅为21.0%,整体毛利率为22.8%,为4个会计年度的最低值。短期看来公司业绩承压。 锂电业务压力不减,日化业务成本高企 上半年锂电材料业务受新能源产业政策调整影响,下游需求不及预期,行业及市场竞争加剧,实现收入5.70亿元,同比下降4.54%,但电解液销量依然保持稳步增长。日化材料业务下游个人护理品市场扩张势头不减,公司推出多种品质优良的化妆品原料,聚焦高端客户,实现收入3.25亿元,同比增长7.17%。毛利率方面,受电解液低价和日化产品上游原材料价格保持高位的影响,锂电材料和日化材料业务分别为22.94%、23.61%,同比下降20.59和0.80pct。 研发费用稳步增长,三项费用控制合理 上半年公司研发投入为5565万元,同比增长27.14%,占营业收入比例5.91%,同比上升1.23pct。三项费用中除销售费用控制较好,管理和财务费用均有增长。管理费用增长主要原因是新增江西艾德、浙江美思、池州天赐、安徽天孚等公司,同时工资、折旧摊销增长,财务费用增长主要因为利息支出增加,利息净支出同比增长458.18%,占财务费用的比例从去年同期的25.13%增加至今年的53.79%,同时汇兑损失同比增长153.12%。三项费用分别同比增长2.27%、41.62%、160.81%,分别占收入的4.87%、13.28%和1.86%,三项费用合计占比20.01%。 产业链布局完整,协同效应助力保持龙头地位 在电解液价格位于低位情况下,公司盈利压力凸显,除了本身的电解液业务以外,6000t/a液体六氟磷酸锂等项目同样未达到预计收益。目前,公司通过不断加大产业链的投资,在电解液关键核心原材料六氟磷酸锂、碳酸锂、氢氟酸等均有布局,同时涉足磷酸铁锂正极材料,公司产业布局完整,在价格战中对比其他厂商更有成本优势。短期来看利润回暖迹象较弱,公司预告三季报扣非归母净利润为2001万元至5002万元,下降区间为-92.80%至-82.00%。长期来看,公司成本控制高效,抗风险能力强,盈利弹性巨大,价格战有利于公司抢占市场份额,待循环产线建成,毛利率回升,有望迎来盈利大幅度的释放。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为1.53、1.03和1.30元,对应17.33、25.60和20.27倍PE,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 公司电解液与半导体化学品客户开发不及预期;国家政策变化风险;动力锂电市场竞争加剧。

事件: 2018年8月14日,公司公布了2018年半年度报告,报告期内实现营业总收入14.40亿元,同比增长131.32%;其中锂电设备销售收入达12.13亿元,同比增长173.20%;归母净利润3.27亿元,同比增长82.64%;ROE录得10.73%,较去年同期下降了6个百分点。 点评: 主业大幅增长,在手订单继续维持高位 公司上半年营收14.40亿元(YoY+131.32%),增速与2017全年(101.75%)相比仍有所继续上升,总体位居近5年的历史高位。2017H1公司实现归母净利润3.27亿元(YoY+82.64%),同比增速与2017年相比变化不大。我们认为,公司上半年盈利能力提升的主要原因是公司主业锂电设备业务上半年继续高速增长,上半年公司锂电设备收入达12.13亿元,同比增速高达173.20%。我们测算截至2018年上半年公司在手订单达40亿元左右,与2018年年初基本持平,足以保持全年营收30-40亿经营目标实现并为2019年经营预留空间。 毛利率跟随行业有所下降,Q2降幅加快 2018H1公司毛利率为38.82%、净利率为22.70%,与2017全年相比皆略有下降,分别下降2.32pct和1.99pct;但从单季度来看公司毛利率下降幅度有所加快:Q1公司当季毛利率42.12%、Q2当季毛利率36.06%,下降了6.06pct.。虽然公司营收快速增长,但对销售费用率和管理费用率控制较好,上半年二者较去年同期分别上升0.01pct.和下降1.22pct.。由此我们可以推断,公司上半年毛利率的下降更多来源于产品销售价格的下降。 泰坦新动力表现良好,协同效应增强 报告期内子公司泰坦新动力实现营收3.92亿元,净利润1.18亿元,今年大概率完成业绩承诺。我们认为,公司的锂电池前端、中端生产设备制造业务和泰坦新动力的锂电池后端生产设备制造业务能形成较好的业务协同,预计随着业务协同的程度提高,泰坦新动力的盈利能力将进一步提升。 经营性净现金流表现不佳,然回款暂时无忧 2018H1公司经营性现金流表现不佳,经营活动产生的现金流量净额为-7.21亿元,主要来自于公司应收款当期增加了5.15亿元。目前公司10.65亿的应收账款中,一年以内的多达10.2亿元;7.01亿元的应收票据中,银行承兑票据达6.33亿元,公司经营净现金流不佳整体更多反映了下游电池厂商的资金压力,但实际回款压力并不大。我们认为,当前在下游电池厂商正面临集中度快速提升的激烈竞争局面的同时,电池厂商对于锂电设备性价比的关切程度会更加提升,从而进一步为公司进口替代打开空间。 盈利预测与估值: 基于目前公司在手订单依旧维持高位,且整线业务也开始取得突破的前提假设,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.02、1.15、1.05元,对应P/E为23.36、20.67、22.64倍,首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示: 公司锂电设备在手订单大幅下滑;下游锂电池厂商回款出现问题;国产替代进度不及预期;锂电池产业政策风险等。

事件: 2018年8月15日公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入13.78亿元,同比增长44.43%;实现营业利润2.98亿元,同比增长37.82%;归母净利润2.57亿元,同比增长31.29%;毛利率与净利率分别为35.52%和18.79%,同比分别下降1.53pct和1.29pct。整体来看,符合我们的业绩预期。 点评: 供给端价格上涨,需求端成本传导,上半年盈利边际略有下滑 分季度来看,二季度收入8.04亿元,同比增长46.2%,净利润1.29亿元,同比增长11.48%。上游原材料针状焦等价格上涨,下游新能源汽车补贴政策退坡和技术门槛提升,整车厂商向产业上游电芯、材料和设备厂商传导成本,行业竞争压力加剧,导致二季度毛利率降至34.78%,同比降低2.65pct,环比一季度下降1.77pct。二季度净利润增速不及收入,主要因为计提江苏智航等应收账款坏账准备0.175亿元,使得公司二季度净利润率16.08%,同比下滑5.01pct,环比下滑6.52pct。 负极产能将逐步释放,坚持高端路线,未来业绩可期 上半年负极材料业务实现销售收入8.44亿元,同比增长33.81%,根据高工锂电数据,公司上半年人造负极出货量1.3万吨,市场占比超过20%。负极产能不足,2017年产能利用率147%,目前积极推进产能建设,2018年底达到3万吨,江西/溧阳募投项目于2019年逐步投产,产能将逐渐达到5万吨;公司主要客户包括ATL、CATL、三星、LG和比亚迪等,通过和供应商签订长期合作协议,并购外协石墨化加工企业,增加高端客户供应比例,在上半年针状焦价格上涨超40%情况下,有效避免了毛利率大幅降低。 涂覆业务协同性逐渐显现,铝塑膜有望获得突破 锂电设备业务实现销售收入2.63亿元,同比增长12.65%,新能源汽车补贴政策退坡,短期下游中小客户信用违约风险加大,公司主动放弃小客户订单规避风险。隔膜涂覆及加工业务实现收入0.859亿元,同比增长32.67%,7月3日完成溧阳月泉股权收购,持有100%股权,后续将逐步实现湿法隔膜基膜认证和量产,公司已实现基膜、涂覆材料、涂布设备和隔膜涂覆业务协同的良好布局。铝塑包装膜业务收入0.25亿元,同比增长29.18%,目前公司着重提高工艺、设备的稳定性,提升产品生产制造的良率,推动与客户合作研发与认证。 三项费用控制合理,发挥协同效应,打造锂电池中游综合竞争优势 研发投入达到0.56亿元,同比增长39.60%,占收入比例4.02%。三项费用控制合理,分别占收入的3.97%、8.41%和1.23%,合计占13.61%。公司通过不断整合产业链优质资源,目前已具备锂电池中游的负极材料、石墨化加工、锂电设备、隔膜和铝塑包装膜生产工艺,积累了大量配方、专利、生产工艺与经验。公司为构建产业协同效应,不断将产业链上优质标的企业纳入上市公司体内,致力于打造锂电池中游综合竞争优势,产业协同将增强公司抗风险能力,获得持续盈利。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为1.38、1.71、2.01元,对应35.58、28.85、24.48倍PE,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 资源整合后内部协同效应不及预期风险;国家政策变化风险;锂电市场竞争加剧。

上半年营收毛利率双升,三季报增速有望加快 公司上半年实现营收8.02亿元(YoY+12.13%);实现归母净利润1.26亿元(YoY+13.31%)。值得注意的是,公司上半年毛利率达到41.85%,是上市以来的新高,公司上市4个会计年度均实现了毛利率稳步增长。同时,公司上半年净利率达到15.69%,同样也是上市以来的新高。我们认为公司毛利率上升与公司低压电器产品积极从S2+市场向S1市场进军,进口替代逐渐展开有关。公司同时预告三季报净利润增长区间为20%-40%,增速较半年报有所加快。 加强营销,各个产品线全面增长 上半年公司终端电器实现收入3.63亿元(YoY+6.97%),配电电器实现收入3.52亿元(YoY+6.83%),控制电器实现收入0.72亿元(YoY+66.43%)。 从毛利率上看,终端电器毛利率43.85%,同比上升了4.32pct.;配电电器毛利率41.77%,同比上升了2.30pct.。报告期内公司加强了营销工作,着重聚焦优质行业客户:在智能楼宇行业,连续成为万科、绿地等百强房企的优秀供应商;在新能源行业,EPC品牌认可度大幅度提高,入围金风、明阳、运达、湘电等客户采购名单;在电力及基础设施行业,南网、多晶硅项目成功落地,实现大量采购;在信息通讯行业,BAT三大公司成功入围;在工控行业,新能源汽车行业从充电、用电到储能全方位推进效果显著;在电力电源行业,许继、南瑞等主要客户实现持续上量采购。 高研发投入增强公司产品竞争力 2018H1公司研发投入达到6016.96万(YoY+18%),占营业收入比例7.5%,较同期上升了0.38个百分点。报告期内公司专利申请数量持续增长,持续的研发投入也充分反映到公司产品的市场竞争力上,无论是终端电器还是配电电器毛利率都出现了持续上升。 专注于低压电器领域,布局智能家居市场 根据中国产业信息网的统计,2016年国内低压电器市场达到750亿,2017年达到810亿元,近五年平均增速在6%左右。根据低压电器协会数据,公司市场份额从2014年的1.17%提升至2017年的1.95%,预计2018全年占比将达2.22%;而在中高端行业市场,公司的市场份额提升更加显著。同时公司积极开展智能家居产品的研发、生产、销售及服务,鉴于已有较成熟的建筑市场销售平台,这使得公司可以快速导入智能电工及智能家居产品,并与公司现有业务形成互补优势,培育新的利润增长点。 盈利预测与估值: 公司今年上半年经营层面呈现出营收毛利率双升格局,我们测算公司18-20年EPS分别为0.33、0.47和0.55元,对应20.4、14.5和12.4倍P/E。考虑到公司目前所在的低压电器行业进口替代出现加速迹象,我们首次给予其“强烈推荐”的投资评级,以18年30倍P/E给予其目标价9.9元。 风险提示: 低压电器市场不及预期;公司产品S1市场开拓不及预期;低压电器价格下跌等。

事件: 2018年8月15日,公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入38.95亿元,同比增长10%;实现归母净利润3.82亿元,同比增长3.75%;ROE为6.00%,较同期上升0.06个百分点。 点评: 营收、利润增速双降,经营性现金流大幅减少,公司经营受光伏新政影响开始显现 2018年上半年公司营收增长10%,增速较去年同期下降23.53pct.;净利润增长3.75%,增速较去年同期下降31.6pct.;经营性现金流-21.45亿元,较前期大幅下降。我们认为公司上半年经营受到光伏新政的影响刚刚开始显现,上半年全国光伏新增装机24GW,下半年可预见需求约10GW左右,我们预计下半年公司业绩将承受更大压力。 上半年逆变器出货量维持高位,价格有所下跌 上半年公司逆变器全球出货量8GW左右,实现营收16.44亿元,毛利率,较去年底下滑7.04pct.。总体而言,公司光伏逆变器累计出货量已达68GW,依旧是全球逆变器出货量第一。其中国内逆变器出货量6GW左右,国内市占率依旧维持在25%左右。上半年公司新发布了10多款逆变器新品,主要包括了户用、分布式、扶贫、领跑者、集中式电站等多个领域。其中在户用和扶贫领域公司发布了由阳光户用逆变器SG7/8K-D和组件关断器SPS-2组成的户用逆变系统,该系统具有不起火、自隔离、低辐射等众多优势,最大转换效率98.5%,为业界最高;与业内同类产品相比,该系统重量轻20%,体积减小30%,为业界最轻最小,方便运输和安装。从价格上看,根据我们测算,公司逆变器上半年销售均价约为0.205元/W,较2017年销售均价0.257元/W下滑了20%左右。 电站系统集成业务营收维持稳定,毛利率有所上升 上半年公司电站系统集成业务实现营收18.08亿元(YoY-1.24%),实现毛利率23.54%,较去年底上升7.7个百分点。我们认为,光伏组件价格下跌提升了公司EPC业务的毛利率水平。上半年公司共有已建成和在建光伏电站1.01GW,以领跑者和扶贫项目为主。由于今年领跑者和扶贫项目新开工集中在下半年,我们预计下半年公司电站集成业务有望逆势增长。 储能低基数高速增长,进军AGC储能调频市场 上半年公司储能系统实现营收1.19亿元(YoY+428.17%),上半年公司储能领域取得新进展,先后参与山西9MW/4.5MWh和德国16MW/8MW的AGC调频项目以及青海10MW/5.5MWh以及日本21MWh光储项目。随着电力市场化改革的推进,我国电力辅助服务市场建设正在提速。截至目前国家已批复东北、福建、山东、山西、新疆、宁夏、广东、甘肃等地开展AGC储能调频试点,公司在储能市场的未来发展值得期待。 盈利预测与估值: 公司上半年经营情况显示经营性现金流已经开始受到光伏新政短期影响,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.67、0.81和0.92元,对应10.13、8.38和7.35倍P/E。考虑到未来光伏平价上网后装机需求依旧有望保持以及公司在储能领域的高增长,我们首次给予其“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示: 光伏需求恢复不及预期;公司逆变器毛利率下降超出预期;公司电站系统集成业务毛利率上升幅度不及预期;公司储能业务增速不及预期等。

事件: 2018年8月11日,公司公布了2018年半年度报告,实现营业总收入8.38亿元,同比增长4.32%;实现营业利润2.57亿元,同比增长12.36%;归母净利润2.15亿元,同比增长13.54%。 点评: 营收增速有所回落,重压之下稳健经营 面对光伏“5.31”新政带来的市场需求萎缩、新能源领域和传统市场激烈竞争带来的多重压力,公司通过产品技术创新、挖潜降耗等各种手段,进一步提升综合实力,实现了整体销售和利润的稳步增长。公司2018H1营收8.38亿元(YoY+4.32%),增速与2017全年(11.60%)相比有较大下降;但由于毛利率提升,归母净利润同比增长13.54%至2.15亿元。我们认为,公司上半年虽然面对多重压力,营收增速有所回落;但整体经营数据依然表现稳健,韧性十足。 毛、净利率同步上涨,盈利能力稳步提高 2018H1公司经营情况良好,经营活动产生的现金流量净额为2.44亿元,财务费用因为汇兑损失减少而下降,变动比例为-814.68%。毛利率与净利率得到同步提升,分别为43.26%和26.25%,与2017全年相比皆有所增长,分别提高0.98pct和0.51pct。因此报告期内,公司盈利能力稳步提高。 薄膜电容器龙头,布局新能源汽车市场 公司有近50年的薄膜电容器生产历史,现已是国内薄膜电容领域的绝对龙头企业。公司产品广泛应用于照明、家电、通讯、电力、工业控制和新能源(光伏、风能、汽车)等多个行业。2018H1全球电动化趋势加速,薄膜电容需求大幅上涨,同时多用电解电容器的A00级乘用车占纯电动乘用车比例下降,多用薄膜电容器的A0级以上乘用车占比逐步上升,因此车用薄膜市场需求巨大。作为国内该领域的龙头,随着薄膜电容渗透率的提升,公司将有望持续受益。 持续加大研发投入,提升公司核心竞争力 2018年上半年,公司继续持续加大研发投入,研发支出3541.79万元,同比增长11%。在研发方面,公司主要针对市场发展趋势及要求,加大了对新能源用薄膜电容器的研发力度,提高了产品的整体技术水平以及加快了量产的速度,继续稳固公司在薄膜电容器领域的龙头地位。 盈利预测与估值: 我们认为公司主要产品薄膜电容器在新能源汽车领域的增长有望对冲光伏领域的下滑,考虑到公司产品结构调整的因素,我们测算公司18-20年EPS分别为2.01、2.16和2.34元,对应23.41、21.78和20.17倍PE,首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示: 薄膜电容器在新能源车领域应用不及预期;下半年光伏需求下降超出预期;公司抗风险能力等。

上半年A00级车型抢装,新能源汽车电控相关产品收入同比增长55% 公司主要产品为电动车电机控制器、DC-DC转换器、车载充电机和电子油门踏板等,面向新能源汽车、中低速电动车和场地电动车,其中新能源汽车以A00级车型为主。今年上半年处于新能源汽车补贴过渡期,根据乘联会数据A00级车型上半年销量15.64万辆,同比增长84%,受益于A00级乘用车抢装,公司新能源汽车电控相关产品收入13094万元,同比增长55.44%。中低速车收入14840万元,同比上涨34.46%。 价格下降成本上涨,毛利率下降6.36pct 行业补贴逐步退坡对整车厂的成本控制提出更高的要求,相应的产业链相关公司都面临产品降价的压力;同时由于公司产品的成本中,90%来自包括电子元器件在内的直接材料,而由于产能供应不足,再加上人民币汇率贬值与上游晶元供应紧缺,导致MOSFET、IGBT等功率器件持续涨价。价格下降成本上涨,使得公司的毛利率由去年同期32.25%下降至25.89%。分产品来看新能源汽车产品下降10.06pct,至23.71%,中低速车下降3.89pct,至25.57%。 高电压产品即将量产,A级乘用车有望获得突破 公司MC39系列产品技术定型性能稳定,预计下半年将开始量产,电压300V以上,可适用于A级车以上市场。募投项目“新能源汽车控制系统建设项目”和“新能源汽车一体化动力总成建设项目”建设顺利,面向新能源汽车领域的电源及电源集成产品预计下半年将逐步推向市场。公司由场地车电控产品开始,逐步向低速车和A00级乘用车拓展,技术实力不断进步,乘用车配套车型包括北汽EC180、江淮IEV4等,静待公司在A级车获得突破。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为1.05、1.11、1.15元,对应45、43、41倍PE。给予“谨慎推荐”评级 风险提示:客户拓展不及预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: (1)2018年8月6日,公司发布2018年半年度报告。公司2018年上半年实现营业总收入19.72亿元,同比增长29.25%;归母净利润0.65亿元,同比下降52.05%;基本每股收益0.046元/股,同比下降55.78%。 (2)2018年8月6日,公司发布公告称公司控股股东饶陆华先生与远致投资签署了《股份转让协议》,拟将其持有的公司151,860,092股人民币普通股股份协议转让给远致投资,转让股份约占公司总股本的10.78%。点评: 投资收益下滑与财务费用上升导致上半年业绩显著下降。 2018H1公司归母净利润0.65亿元,同比下降52.05%;基本每股收益0.05元/股,同比下降55.78%,上半年公司整体业绩下滑显著,主要原因在于投资净收益下滑和财务费用增加。上半年公司实现投资净收益0.78亿元,比去年同期减少了0.59亿元;财务费用1.86亿元,比去年同期增加0.35亿元;二者合计影响当期净利润0.94亿元,已高于当期净利润下滑额(0.72亿元)。 智能电网业务稳健增长,毛利率显著下滑。 2018年,根据国家电网年度集中采购计划,配网设备协议库存招标计划由过去的两批次上升为四批次,在上半年的两次招标中,公司获得11个省份共计15个标包的份额,排名第五,中标产品包括一二次融合成套断路器和负荷开关、一二次融合成套环网箱、配电终端产品。除此之外,公司还中标了广东省DTU、内蒙古故障指示器项目。此外,2018年上半年公司在维持南网和国网市场一线主流供应商地位的基础上积极拓展国内非电网市场与海外电力市场。公司海外业务在2018年上半年继续保持了合同金额良好增长的势头,实现了从智能电表、配电终端产品销售向配用电一体化系统解决方案的转变,成为公司新的利润增长点。上半年公司智能电网业务实现营收12.86亿元(YoY+30.25%),毛利率下滑9.56pct.,我们认为公司配网产品销售占比增加,是导致综合毛利率下滑的主要因素。 储能业务如期高速增长,未来有望持续贡献业绩增量。 AGC调频储能是公司近期储能业务最大亮点,2018H1公司储能业务实现营收2.38亿元(YoY+445.14%);毛利率达37.22%,同比增加6.59pct.。受2016-2017年国内AGC储能市场爆发的带动,今年上半年公司有部分前期订单确认了收入。从今年上半年情况来看,公司储能业务新增中标情况依旧较为乐观,分别中标了内蒙古能源发电新丰热电有限公司储能调频项目、乌兰察布市兴和电厂储能辅助调频项目、河北建投宣化热电有限责任公司储能调频项目、华润电力(海丰)有限公司储能辅助调频项目、江东部电网储能示范项目EPC工程、广东粤电云河发电储能调频项目等多个储能调频项目。截止目前,公司直接提供整体设备的储能调频项目已达10个,建设规模合计120MW/60MWh。此外,公司户用储能产品上半年在日本已实现批量交付,未来有望贡献更多业绩增量。 上海卡耐上半年录得亏损,未来仍需等待出货放量。 截至2018H1,公司持有上海卡耐33.38%的股份,股权收购进度低于预期。上半年上海卡耐实现营收1.29亿元,净利润亏损3375.94万元,导致公司本期因此产生投资亏损1128万元。与此同时,全行业软包动力锂电新增装机量实现了爆发式增长。2018年上半年软包电池装机量约为1.92Gwh,其中,五月份装机量猛增至当月0.64Gwh。从1-5月份装机排名数据来看,国内软包锂电装机排名前五的分别是孚能科技、万向、北京国能、微宏动力、广东天劲,上海卡耐并未进入前十名。我们依旧看好公司收购上海卡耐的前景,但具体业绩贡献依旧需要等待卡耐出货放量。 深圳国资受让公司10.78%股份,有助于减少公司面临不确定性。 8月6日,公司公告称控股股东饶陆华先生拟将其持有的公司1.518亿股协议转让给深圳远致投资,转让股份约占公司总股本的10.78%。深圳远致投资是深圳国资委资本运作的专业平台公司,目前旗下已有三家全资子公司和若干控股公司。我们认为,远致投资受让公司股份有利于提升公司融资能力,减少公司股东层面带来的不确定性。 盈利预测与估值: 考虑到公司智能电网业务维持稳定增长以及AGC储能进入快速增长通道的前提假设,以及在深圳远致入股之后公司未来股东层面不确定性得以逐步消除,我们认为目前公司估值已经充分反映上半年业绩下滑预期。我们测算公司18-20年EPS分别为0.28、0.30、0.32元,对应20.25、19.10、17.74倍PE,首次给予其“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示: 公司合同项目经营收入不及预期;海外拓展及收入不及预期;新能源车退补政策超出预期;资本性投资回报不及预期等。

事件: 2018年7月31日公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入9.86亿元,同比增长25.10%;实现营业利润1.42亿元,同比下降6.55%;归母净利润1.21亿元,同比下降4.93%。整体来看,符合我们的业绩预期。 点评: 电解液边际改善,助力二季度业绩好转 二季度公司主动减少价格低毛利率较低的CATL客户订单,增加高价高毛利率的海外高端和消费类电解液订单,电解液出货结构得到优化,因此使得二季度整体毛利率环比一季度提高2.3pct。公司Q2收入5.36亿元,同比增长34.1%,归母净利润6878万元,同比增长16.07%,扭转Q1归母净利润同比下滑趋势。 各项业务收入快速增长,火力全开 上半年电容器化学品业务受市场回暖需求增加的影响,实现收入2.60亿元,同比增长21.34%;锂离子电池化学品业务收入4.81亿元,同比增长19.75%;有机氟化学品业务因国顺利开发国际新客户,国内销售同比大幅增长,收入1.81亿元,同比增长43.93%。半导体化学品业务通过前期积累,逐步得到了核心客户的高度认可,收入4478万元,同比增长53.26%。毛利率方面除锂离子电池化学品、有机氟化学品的成本增长,导致毛利率分别下降5.38和1.24pct外,其他产品毛利率稳中有升。 研发费用高投入,同时三项费用控制得当 2018H1公司研发投入达到7468万元,同比增长27.76%,占营业收入比例7.57%,继续上升0.5pct。研发高投入的同时,销售、管理和财务三项费用比较合理,分别占收入的4.52%、13.89%和1.26%。上半年人民币汇率呈“过山车”,先降后生,一季度部分汇兑损失已经在二季度冲抵,公司财务费用率保持合理水平以内。 技术突出客户优质,避免陷入恶性竞价,半导体化学品值得期待 公司在电解液行业深耕,积累了大量配方与专利,收购巴斯夫电解液中国公司,获得众多高镍产品专利,在相关配方开发上领先于国内行业,已在高端市场形成先发优势。公司较早进入海外电池厂商供应链,下游客户包括LG化学、三星SDI、松下、索尼等海外一流客户,众多海外客户订单使公司避免陷入国内恶性竞争中,未来随着波兰4万吨电解液产能建设完毕,与客户协同性加强,海外业务将获得更大空间。公司半导体化学品已取得阶段性进展,部分产品已经形成稳定批量出货,毛利率随之提高。半导体国产化是未来趋势,相关产业链也将因此受益。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为0.77、1.00和1.23元,对应32、25和20倍PE,我们认为考虑到公司历来稳健的经营风格以及“高镍+半导体”新赛道的优势地位确立,继续维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 公司锂电池产线建设与客户开发不及预期;国家政策变化风险;动力锂电市场竞争加剧。

2018年7月31日公司公布2018年半年度报告,实现营业总收入18.84亿元,同比增长40.15%,扣除上年同期电子雾化器收入4.99亿元,主营业务锂电池收入实现了122.99%的增长;归母净利润1.59亿元,略超公司业绩预告上限,上年同期扣除转让麦克韦尔控股权的处置收益1.22亿元,可比口径下同比增长44.23 %。公司业绩持续保持快速增长。 点评: 锂离子电池收入增长219.6%,动力锂电池快速放量 公司锂离子电池业务上半年实现营业收入12.69亿元,同比增长219.6%。公司动力锂电池年产能达到9GW,其中方型磷酸铁锂2.5GW、三元圆柱3.5GW、三元软包1.5GW和三元方型1.5GW,可以为新能源汽车、电动工具和电动船等应用领域提供完整电源解决方案,与南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户紧密合作。上半年公司动力电池快速放量,根据节能网数据,公司上半年车用动力电池装机量超过545MW,市占率接近4%,动力电池排名也得到提升,2017年排名第八,目前上升至第五。 储能与消费电池快速增长,锂原电池下游物联网需求旺盛 储能业务布局取得成效,已经与中国铁塔、华为等通信领域大客户建立了长期合作关系,在分布式储能领域实现了15兆瓦的系统交付;消费类电池在电子雾化器和可穿戴细分应用领域市场占有率快速提升,与全球烟草巨头日本烟草和帝国烟草,3C领域哈曼音响、小米等建立了深度合作关系。上半年锂原电池业务实现营业收入6.14亿元,同比增长37.28%,物联网浪潮的来临,下游智能表计(包括电表、水表、气表和热量表等)、智能交通、智能安防、医疗器械、E-call、石油钻探、定位追踪、胎压监测系统(TPMS)、射频识别(RFID)需求旺盛。 持续增加研发投入,上半年研发费用1.50亿元,占营业收入7.94% 上半年公司研发费用达到1.50亿元,比去年同期增加1.02亿元,增长212%,占营业收入比例达到7.94%,已经接近2017年宁德时代研发投入占比8.16%,并高于行业平均水平3pct。在动力电池激烈的竞争环境下,正是公司大比例研发投入,才保证了产品性能不断进步,和公司竞争力持续提高。 软包产线与韩国SK深度合作,有望获得国际大客户认可 动力软包电池目前市占率仅为11%,凭借安全性和高能量密度,将成为主流电池技术路线之一,未来3年会是增速最快的细分电池领域。公司1.5GW软包电池产线已投产,采用韩国SK公司技术,全套设备进口,严格按照韩方标准设计建造;7月5日,公司与韩国SK中国公司签订近5亿元低息贷款协议,可满足新增约1.5GW软包产线建设资金需求,双方合作进一步加深。公司软包产线有望通过SK获得国际大客户认可,大客户背书,公司可进一步扩大动力电池市场份额。 盈利预测与估值 根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为0.56、0.78和1.06元,对应30、22和16倍PE,我们认为考虑公司快速成长性,给予2018年36倍估值,对应股价20.16元/股,持续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司锂电池产线建设与客户开发不及预期;国家政策变化风险,市场竞争加剧。

公司与金坛金城科技产业园管理委员会于2018年5月28日在北京签署了《关于“当升科技锂电新材料产业基地项目”合作协议》。根据协议约定,双方拟在金坛金城科技产业园合作建设锂电新材料产业基地,项目首期规划年产能5万吨,计划投资30亿元人民币,分三个阶段建设。 投资要点: 新基地投建,高镍产能再扩张。本次公司拟在金坛金城科技产业园合作建设锂电新材料产业基地。项目首期规划年产能5万吨,于2018年内开工,规划用地约650亩项目,计划投资30亿元人民币,分三个阶段建设。整个产业基地总体规划用地约1600亩,计划建成年产10万吨锂电新材料产能。公司目前拥有锂电正极材料产能约1.6万吨(其中钴酸锂3000吨),下游客户群基本已覆盖了国内前十大电池厂商,基本处于满负荷生产状态。基于当前高镍产能受限的情况,公司募资11.47亿元投建了江苏当升三期扩产计划,江苏当升三期规划产能1.8万吨(包括1万吨NCM811/NCA和8000吨NCM622)。我们认为,公司在启动江苏当升三期扩产之后,再度提前布局锂电新材料产业基地,进一步加快高镍产能扩张步伐,弥补公司现有高镍三元材料产能不足的缺口,有利于公司快速将技术优势转化为产业优势,扩大高镍动力产品营收规模。 动力锂电高镍路线方向明确,NCM811蓄势待发。随着能量密度、使用寿命、充电效率等综合性能要求的不断提高,高镍三元材料需求正在迅速增加。2017年,我国三元正极材料合计产量达8.61万吨(YoY+59%),其中TOP10企业合计产量达6.43万吨,占比74.68%。2018年一季度,国内三元材料产量共计3.16万吨(YoY+64.26%);从分类来看,NCM111/NCM523合计占比78%、NCM622占比14%、NCM811/NCA合计占比8%;其中NCM811产量大幅激增。除了带来能量密度提升之外,由于使用钴的比例下降,经过测算采用高镍材料后电池综合单位成本下降幅度可达8%左右,成本优势也在助推三元材料技术路线向高镍路线快速发展。公司目前NCM811 产能约4000 吨, 已经实现批量生产和销售,主要供给国内动力锂电大客户;NCA 也进入中试阶段,目前正处于样品客户认证阶段。 积极进行产业链合作,保障上游原材料供应。目前公司拥有三元材料前驱体产能约5000 吨,前驱体缺口部分需要对外购买。在锂原料部分,公司与美国雅宝公司战略合作,同时还在积极增加对国内盐湖提锂的使用;在钴原料部分,公司借助大股东北京矿冶科技集团的平台和技术优势,积极寻求合适的上游资源;在镍材料方面,公司与澳大利亚Scandium21 Pty Ltd 签署了《产品承购协议》,持续5 年购买其Syerston 项目生产的硫酸镍和硫酸钴,每年采购量约占计划产量的20%。此外, 公司参股了北京匠芯电池,尝试向下游进行产业链合作。 盈利预测:2018Q1公司实现营收6.7 亿元,同比增长113.76%; 实现归母净利润3907.6 万元,同比增长98.97%。在新能源汽车销量维持高增速的前提假设下,公司受益于三元材料占比上升以及三元材料内部结构化调整,未来整体业绩有望继续维持高速增长。我们预测公司2018、2019、2020 年EPS 分别为0.74、0.99、1.29 元,首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:新能源汽车销量大幅下滑;新能源汽车补贴下滑; 新能源车动力锂电路线发生变化;动力锂电装机电量大幅下滑;三元材料毛利率下滑;高镍三元占比提升速度不及预期等。

相关事件: 2018年5月24日公司公告,公司近日与中天钢铁集团有限公司签署针对实施电力需求侧管理、削峰填谷、改善电能质量、有效平抑负荷波动,并实现能源有效利用为目的的储能电站项目运营管理服务合同,项目容量为400MWh。 投资要点: 再签储能大单,商用化储能项目进入规模化应用阶段。本次公司与中天钢铁集团签署的400MW削峰填谷储能电站合作项目,预计总投资6亿元。合作项目主要是公司在中天钢铁场地上安装储能电站系统,并入中天钢铁的内部电网。该储能电站在谷值及平值时充电,在峰值放电以获取电价差。公司投资建设本储能电站并获得电价差,而中天钢铁获得低于国家电网峰值电价或交易电价的用电。我们认为,本次储能项目是公司截至目前签署的最大单体项目,实现了商用化储能电站规模上的重大突破,标志着公司商用化储能项目进入规模化应用阶段。 储能依旧是公司未来发展最大看点。截至 2017年底公司累计在建及投运项目容量约 700MWh,排名全球前三。目前公司再次签订400MW储能电站订单,大幅扩张了公司储能电站项目容量。我们认为,随着未来锂电储能成本下降,国内储能市场或将进入一个快速增长时期。公司作为我国铅炭储能的代表性企业,在推进“投资+运营”的商业储能在工商业用户侧场景落地的同时,也实现了在发电侧调频、电力辅助服务、新能源并网等领域的突破。 环保压力巨大,再生铅限产助推吨铅毛利回升。再生铅行业之前受制于“三无”炼厂居多,持证再生铅企业除了负担必要的环保成本之外,还需要面临行业激烈无序竞争。随着环保督查的推进,再生铅行业得以逐步规范,小型“三无”冶炼厂逐步关停,整体再生铅企业容量从300多家下降到80多家左右。自2018年5月9日以来,环保督查小组再次进驻贵州、江西、安徽等地区导致部分再生铅炼厂受限停产,预计三省市合计将影响日产量1500余吨左右。根据我们的测算,自2018年4月以来再生精铅的吨铅毛利已经上升了约500元/吨。由于目前国内铅库存已经下降了5000吨左右,在需求稳定供给受限的逻辑引导下,我们预计未来铅价仍将震荡上行,并进一步助推再生铅吨铅毛利回升。 华铂今年全年并表,产能扩张完成后,再生铅吨铅毛利回升将直接助推华铂业绩表现。2017年公司完成收购华铂剩余49%股权时,朱保义先生对公司做出的华铂 2017-2019年业绩承诺分别为扣非净利润 4/5.5/7亿元。随着华铂2018年铅蓄电池处理能力由60万吨提高至100万吨,我们预计在目前再生铅吨铅毛利回升的大背景下,华铂2018年业绩超出承诺数的概率大增。 盈利预测:公司已经预告半年报归母净利润区间在2.9亿~3.4亿之间,同比增长90%~120%;前期我们预测公司2018年净利润6.02亿元,目前看大概率将超出预期。基于2018年华铂新投建产能释放、国内储能市场打开的前提假设,我们暂维持公司2018、2019、2020年EPS预测值分别为 0.69、0.92、1.26元不变,继续维持其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:华铂业绩不达预期;动力锂电业务持续亏损;后备电源业务出现下滑;已签约储能项目投建进度不达预期等。