用友网络与阿里战略合作的首款产品“电商通”正式上市。电商通对接企业ERP与第三方网店系统,实现了一体化营销管理,解决数据孤岛问题,提升效率与客户体验。未来还将接入京东、亚马逊等所有主流电商平台,市场空间得到极大拓展超出预期,基于电商数据的增值服务将成未来看点。维持“强烈推荐-A”评级 事件:用友网络与阿里巴巴集团战略合作的首款产品--电商通于9月30日正式上市。下一步将接入京东、一号店、亚马逊等所有主流三方电商平台。 商业云领域合作率先结果:用友与阿里战略合作的第一阶段主要聚焦云计算、商业云、大数据、数字营销四大方向。作为商业云领域的重磅产品,电商通是一款面向广大电商卖家,处理来自淘宝等第三方电商平台的订单和物流管理的SaaS版电商-ERP应用,同时支持对接U8\U9\T+\NC等用友全系列产品,以实现电商前端业务和后端系统间的数据传输和共享。其收费按照公有云服务模式收取年费,并提供基础版和专业版两种版本。电商通在订单处理、仓库管理、售后管理、报表统计、系统集成等功能上颇具亮点,主要提供:1)数据接口服务,连接企业ERP系统与第三方网店系统;2)应用服务,以公有云方式提供云端的订单和库存管理;3)增值服务,通过用友大数据、用友与阿里巴巴打通后的淘宝大数据,向企业和个人提供销售预警、销售模式分析等增值服务。作为“数据连接体”,电商通将订单等电商平台信息与卖家自身ERP系统打通,彻底解决了数据孤岛问题,极大提升了效率和客户体验。 对接所有主流电商平台,超出市场预期:市场之前对于电商通客户对象范围的认识仅限于阿里系之内,但电商通下一步将接入京东、一号店、亚马逊、唯品会等所有主流第三方电商平台,并涉足微商城、口袋购物等移动端,布局超出市场预期。参考艾瑞咨询2015Q1我国B2C电商市场份额数据,以京东为首的非阿里系电商占比高达41.4%,电商通的市场空间将得到极大拓展。 互联网化转型进展顺利,基于电商数据的增值服务成未来看点:商业云领域与阿里战略合作的初步成果足以打消市场对于公司互联网化转型的担忧。实现了数据打通与共享后,预计基于SaaS模式下千万级电商客户的大数据增值服务将成为公司未来与阿里战略合作的下一个主攻方向,后续催化值得期待。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.38、0.40、0.47元,现价对应71/68/58倍PE。维持“强烈推荐-A”评级,目标价40.00元。 风险提示:企业互联网转型进度不达预期

事件:航天信息发布公告,为促进公司转型升级和获得第三方支付牌照,将通过进场交易方式收购浙江航天电子信息产业有限公司51%股权;以货币出资方式设立全资子公司“爱信诺征信有限公司”,注册资本1亿元,主要开展企业征信相关业务。 第三方支付构筑“财税+金融大帝国”基石:浙江航天电子拥有预付卡发行预受理、互联网支付两项许可,处在当前第三方支付趋于收紧的大环境下,牌照的稀缺性则显得尤为突出。支付作为互联网金融业务的基础架构,是航信构筑“财税+金融大帝国”的必要基石,也是实现业务闭环的重要组成,预计后续金融业务线的发力有望进一步提速。 设立征信子公司或预示发票征信投入规模化商用已为时不远:基于发票的企业征信平台--“融信”和集财税、融资理财于一身的综合服务平台--“微税”试点期间流水已迈过1亿元大关,由于业务规模迅速扩张,之前市场对其成立征信子公司曾有一定预期(但尚不充分)。我们认为征信全资子公司落地的重要意义在于有望大大加速发票征信业务的推进速度,从封闭小范围试点迈向开放规模化的商用或已为时不远。 电子发票王者直面百亿级新市场:仅考虑电子发票单价以及对传统形式发票的渗透,已是百亿级的市场空间,外加对财税数据的深度挖掘和变现,市场之巨大足以再造一个新航信。作为行业寡头,公司实现了税控设备(金税盘、税控开票服务器)和全国性大型第三方服务平台两大要素兼备,相较其他相关上市公司最具持续领跑的优势。预计未来会计档案管理办法修订入账凭证材质还将对电子发票的爆发带来一轮重要催化。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为1.67、2.05、2.58元,对应32/26/21倍PE,目标价75.00元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子发票与企业征信进度放缓;营改增进度低于预期

事件: 飞利信拟以3.2亿元现金收购互联BVI持有的互联天下80%股权,互联天下承诺2015-2017年净利润不低于2500万、3300万、4400万。收购互联天下拓展在线教育培训领域:互联天下是国内领先的互联网教育技术平台和运营服务提供商,产品体系涵盖VNETOO数字化多媒体远程实景互动教学系统、VNETOO云教育运营平台、VNETOO移动学习系统、职业教育综合服务四大类。拥有实景教学、多屏混网、统一平台等核心技术,以“SPOC”服务平台和职业教育O2O服务等运营能力,服务于海内外广大的专业教师和学生,以及广大职工。目前的业务涵盖网络学历教育、职业教育、中小学及学前教育优质资源共享、职业素质教育、海外汉语培训、高校对口支援计划、企业网络培训、跨校区教学交流、行业技术培训等领域,尤其在机械领域的教育培训拥有较强实力和积累。收购互联天下有助于飞利信拓展培训范围。 互联天下与国家培训网高度协同,有望做大互联网教育:飞利信在2013年收购汉威创信51%股权(人社部信息中心持有49%),与人社部一起共同运维国家培训网。中国国家培训网是经原国家人事部批准建立的国家级培训专业网,以国家公务员、专业技术人员、企事业单位管理人员和高技能人才为主要培训对象,与北航、北邮、兰大、哈工大、电子科大等国内外知名高校、各行业系统及社会培训机构广泛合作,逐步构建起涵盖学历教育、学位教育、高级研修、知识更新、继续教育、职业教育等内容的多层次、多样化的教育培训和资源体系,并已建立覆盖全国18个省的近100个学习中心(站、点)。收购互联天下后一方面可以拓展飞利信在线教育平台方面的短板,另一方面可以实现双方教育资源和学员的互补,做大做强互联网教育。 维持强烈推荐-A评级:从16年开始考虑并表和摊薄,上调2015-2017年EPS为0.23元(考虑增发收购并表为0.32元)、0.47元、0.64元,备考利润对应当前估值依次为56/38/28倍,已低于计算机行业15-16年预期估值67/56倍。公司作为政务大数据龙头应给予一定溢价,目标价28.21元。 风险提示:并购整合不及预期、征信业务开拓不及预期。

事件:飞利信拟以22.45亿采用现金+股权方式收购精图信息、杰东控制、欧飞凌100%股权,增发价29.26元/股,三家公司承诺2015-2017年扣非净利合计不低于1.29亿、1.53亿、1.80亿。公司拟配套融资13.2亿,5亿用于云计算平台项目和大数据项目,8.2亿扣除收购费用后用于补充流动资金。 收购奠定消防和大数据业务基础:精图为国内GIS龙头之一(可比超图软件),设计了80多个城市和承建了40多个城市的地下管廊项目;杰东主要从事轨道交通的消防和安防系统,承建了上海地铁共计9条线路的消防报警系统等工程项目;收购精图和杰东后飞利信有望完成在消防和地理信息方面布局,为消防云业务的开展奠定基础。欧飞凌主要产品为大数据可视化监测平台、数据流处理平台、光传输产品等,对烽火星空及烽火通信的销售额占当期销售总额比例超过50%。收购欧飞凌后有助于飞利信完善在数据抓取、呈现,以及互联网数据的获取方面的布局,为征信和大数据分析奠定基础。 政务大数据龙头崛起:国信利信目前正在申请大数据征信的许可牌照,可能由国家信息中心管理,依托国家信息中心整合三十多个部委的数据,有望成为国内最大最综合的政府数据平台,未来通过三大业务盈利:一是面向行政管理的征信服务和面向社会的商业征信服务;二是提供政务和商务的舆情和情报分析服务;三是提供行业化的智慧城市大数据分析服务。目前落地的应用包括与新华社合作的舆情服务、政府大数据课题承接与服务、川商农资电商平台、网信阳光企业招标,预计16年征信和大数据业务的利润有望过亿。 复牌跌幅预计在三个板以内:从16年开始考虑并表和摊薄,预计2015-2017年EPS为0.52元(考虑并表为0.61元)、0.93元、1.26元。假定计算机行业15-17年利润的复合增速为20%,则行业15-17年为63.8/53.2/44.3倍PE,如果采用行业平均估值,则飞利信15-17年的EPS对应的股价分别为38.6元、49.47元、55.81元。公司作为政务大数据龙头应给予一定溢价,目标价55.81元,复牌后合理变动区间在38.6元-55.8元之间,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:并购整合不及预期、征信业务开拓不及预期。

卫宁软件拟使用自有资金人民币1,242万元认购好医通新增的部分注册资本,将持有好医通16.5375%股权。同时拟出借3000万元参与发起设立互助家互联网财产保险相互合作社,构建集保险、公立医疗服务、第三方健康管理服务于一体的互联网医疗平台。预计2015-2017年每股收益分别为0.38元、0.68元、1.43元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件:卫宁软件公告拟使用自有资金人民币1,242万元认购好医通新增的部分注册资本,公司将持有好医通16.5375%股权。同时,公司拟出借自有资金人民币3,000万元,参与发起设立互助家互联网财产保险相互合作社。 参与发起互助式保险、增资好医通加速构建生态闭环:无法对医疗服务过程施加有效影响是当前商业健康保险的硬伤。公司参与发起互助家互联网财产保险相互合作社并占初始运营资金的25%,其意在加速探路商业保险与医疗服务、健康数据的对接模式,最终实现向大范围健康保险机构的复制。我们预计其今后有望以自有健康险服务实现与健康管理、分级诊疗的对接,通过平台化服务与垂直深度整合并存的模式实现变现。公司对好医通增资后拥有其16.53%股权,其参与设立的上海千骥星鹤创业投资中心拥有好医通20.2%股权,合计共拥有好医通36.7%股权。好医通的商业模式以企业级健康管理与高端私人医疗服务为主,是公立医疗体系的有力补充。卫宁正在构建的是集保险、公立医疗服务、第三方健康管理服务为一体的互联网医疗平台,有望显著提升客户粘性,形成规模化态势。 以分级诊疗切入医疗服务云平台是构建互联网医疗生态的有效途径:传统医疗信息化厂商以医院信息系统、区域医疗信息系统或医保控费信息系统切入公立医疗环节,以项目式的方式进行资源卡位,但并不能将医疗资源和健康数据沉淀于自身。我们认为以分级诊疗搭建第三方云平台服务医疗机构将实现医疗服务、健康信息、处方资源的流通,是实现区域医疗资源优化配置的有效途径,最终解决的是医疗资源的优化配置问题,由此沉淀健康数据,并把信息流、服务流、资金流深度整合,产生药品研发流通、保险营销、健康管理服务等多重变现模式。全国布局的医疗信息化龙头地位将助其云医院平台多点开花:卫宁软件在公立医院信息化中市场占有率第一,服务医院数量接近5000家,上海以外地区收入占比达74.7%。其高度产品化的信息系统成为拓展医院客户的利器,并为其采用云服务模式对接公立医疗机构奠定坚实的基础。同时其在医院资源、地区卫计部门、医保部门均有深厚的资源积累,随着国家分级诊疗政策加速落地,其龙头优势有助于其迅速实现多地域的布局落地。目前公司构建的浙江省邵逸夫医院与杭州江干区基层医院对接的云医院平台正在成型,我们预计其对医疗服务流程的深刻理解有望助其实现浙江地区的医疗资源的最大化对接,跨地域的布局亦有望加速。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2015-2017年每股收益分别为0.38元、0.68元、1.43元,分别对应PE 为95/53/25.3倍,目标价46.98元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:云医院模式进展不及预期、基本医疗保险对于商业健康保险形成挤出

广联达发布2015年中报,实现营业收入5.23亿元,净利润5544万元;受下游景气度影响,上半年业绩下滑,各业务线业绩分化明显,工程信息、互联网金融、整合后的新施工、旺材电商等新业务不乏亮点。给予“审慎推荐-A”的评级。 事件:广联达发布2015年中报,报告期内实现营业收入5.23亿元,同比下降25.52%;净利润5544万元,同比下降79.21%。 受下游景气度影响,上半年业绩下滑:受宏观经济及建筑业整体增速放缓的影响,客户购买决策和审批流程的周期延长,造成营业收入整体下滑;期间费用方面,销售费用与财务费用与去年基本持平,由于加大研发投入与实施员工持股计划,管理费用同比上升24.18%;毛利水平较去年同期保持稳定。 各业务线业绩分化明显,新业务不乏亮点:在工程计价与计量等传统业务受下游新开工增速下滑影响,收入同比分别下降-39.91%和-41.29%的同时,公司加大力度推动新业务、新产品的进度,报告期内营收占比达到43%,同比增长6.91%,其中:1)材价信息、指标信息等工程信息业务在产品开发、大数据技术研发方面均取得突破,完成收入3934万元,同比增长37.06%;2)整合了企业管理后的新施工业务完成收入8070万元,同比增长3.93%,随着两者协同效应的逐步显现,预计未来新施工业务将呈现出自上而下的推广态势,成长速度有望更上一层楼。作为“聚量”、“圈工地”战略的核心入口之一,施工业务还承担着为上下游战略提供核心数据的重要角色,施工现场阶段的卡位优势将有效助力公司战略成功升级;3)互联网金融方面,完成了基于专业应用、电商平台、大数据体系之上的产业金融、产业征信体系业务规划,实现提前战略布局。报告期内已累计发放贷款近5000万元,小贷和保理公司贷款收入77万元,保理公司佣金和手续费收入24万元;4)旺材电商平台的商业模式得到了市场验证,获得地产商、部品部件商认可,目前已与上百家中小地产商确定了为期三年的采购意向合约,入驻平台的部品部件厂商已超千家,今年建设行业年度峰会上签署的预购协议达16亿元。 下调至“审慎推荐-A”评级:随着下游销售回暖,有望支撑新开工增速在三季度出现拐点,预计全年业绩与去年基本持平,向下微调盈利预测,预计2015~2017年的EPS分别为0.54、0.66、0.82元,当前价格对应46/38/31倍PE。维持长期A评级,下调短期评级至“审慎推荐”,目标价32.60元。 风险提示:新业务起量速度不达预期;传统业务回暖低于预期

中报仅体现传统业务的情况,扣非净利增长26.6%反映结构优化和运营效率提升。服务器和存储子公司已获小批量销售,高管增持凸显发展信心。目标价36.05元。 事件:中报营收同比下降1.78%,扣非净利润同比增长26.58%,净利润同比下降14.71%,上半年新签合同27.34亿元人民币,同比增长1.22%;第一大股东、公司董事长兼总裁从二级市场购买股票共计154万股,成本价25.38元。 中报仅体现传统业务的情况,结构优化和运营效率提升:中报营业收入20.77亿,同比下降1.78%,主要是低毛利率的系统集成业务下降10.29%。华胜目前已经确立向自主可控、高附加值的云服务战略转型,不再追求低端集成和分销业务的发展,因此传统集成业务预计可能长期处于不增长或者略下滑的状态。 由于产品结构的优化,总体毛利率上升1.3ppt至18.88%。2015年公司继续严格执行化小核算单元的销售绩效管理办法,进一步扁平化销售体系组织架构,在大力引进自主可控人才的同时,三项费用率同比下降0.1ppt,但由于投资收益、营业外收支对净利润的影响同比减少3958万,导致中报净利润同比下降14.71%,剔除非经常因素,扣非净利润同比增长26.58%。 服务器和存储上半年已小批量销售,高管增持凸显发展信心:服务器公司新云东方系统中报营收872万元,存储公司飞杰信息中报收入1,284万元,均实现小批量销售。新云小型机4月底正式出厂,在测试周期相对较短的政府领域,7月份已经获得四单,目前正参与10几家股份制银行的测试,由于一台小型机的交货周期仅需一个月左右,年内放量销售可期。中间件和数据库已经完成部分客户的测试,预计下半年有望发布相关产品。整个高端市场空间预估可达500亿,具有生态整合能力的仅浪潮信息和华胜天成两家,而华胜基于IBM的技术,并且拥有全线产品,有望一家独大。近期公司董事长兼第一大股东增持154万股,成本25.38元,高管并承诺增持不低于300万股,凸显公司的发展信心。 强烈推荐-A评级:预计2015-2017年EPS分别为0.21元、0.59元、1.15元,现价对应15/16/17年83倍/30倍/15倍PE,华胜作为高端基础软硬件国产龙头格局已现,考虑市场估值中枢的变动,我们调整目标价为36.05元。 风险提示:POWER服务器放量销售的进度具有不确定性。

用友网络发布2015年中报,报告期内实现营业收入15.15亿元,净利润-1.69亿元,上半年出现亏损主要由于公司战略性的加大了企业互联网与互联网金融的投入,企业客户数大幅增长,随着下半年企业支付上线,以及企业理财、企业征信业务落地,互联网金融业务的新亮点值得期待。维持“强烈推荐-A”评级 事件:用友网络发布2015年中报,报告期内实现营业收入15.15亿元,同比下降2.54%;净利润-1.69亿元,低于去年同期的1127万元;企业互联网客户数超过32万家,较2014年末增长113%;P2P业务新增交易金额7.53亿元人民币,较2014年下半年增长544%;支付业务交易金额超过31亿元人民币,同比增长46%。 互联网化业务战略性投入加大暂时拖累业绩:上半年亏损主要由于公司战略性的加大了企业互联网与互联网金融的投入,报告期合计投入超过2.1亿元;整体毛利率较去年同期下降2.16ppt,受季节性因素影响,其中高端软件服务的毛利率下降7.64ppt,中端与低端分别提高了3.63ppt和2.80ppt; 企业互联网进展顺利,下半年互联网金融业务新亮点值得期待:上半年公司加快了企业互联网服务的落地,推出并持续更新“电商通”、“企业空间”、“友户通”等多项企业互联网服务,使得企业互联网客户数大幅上升,全年实现80万客户数的目标可期;互联网金融业务中的P2P业务和支付业务高速发展,正积极布局企业理财和企业征信业务,P2P业务方面,注册人数与交易额较2014下半年均呈现大幅增长态势,支付业务方面,客户数较2014年底增长167%,随着下半年企业支付业务上线,预计交易额还将出现爆发式的增长;企业员工数基本保持稳定,其中企业互联网与互联网金融的员工数分别达到1146和282人,较2014年底分别增长91%和77%。下半年,除了进一步改进软件业务的利润率水平外,预计公司还将继续加大企业互联网业务投入和加强收购兼并,并加快企业理财、企业征信业务的落地,与各金融机构积极开展合作,为互联网金融业务发展奠定基础,以及推进包括与阿里等战略伙伴的全面深化合作,加快打造企业互联网的生态系统。 “强烈推荐-A”评级:由于互联网化战略性投入加大导致管理费用率有所上升,向下微调盈利预测,预计2015~2017年的EPS分别为0.38、0.40、0.47元,现价对应72/69/59倍PE。维持“强烈推荐-A”评级,目标价34.29元。 风险提示:企业互联网转型进度不达预期

神州信息2015年中报营收28.7亿元,同比下降1.46%,扣非后净利润1.06亿元,同比增长21.56%,整体毛利率自2013年末以来持续提升至19.84%,盈利结构升级战略效果凸显。农业信息化业务上半年签约数量同比增长203%,全年业绩增速依然稳固,农村产权交易平台业务投资价值巨大。预计2015~2017年EPS分别为0.89/1.29/1.75元,对应15/16/17年45.0/31.0/22.9倍PE,维持强烈推荐评级,目标价73.74元。 事件:神州信息近日公布中报,营收28.7亿元,同比下降1.46%,归属于上市公司股东净利润1.11亿元,同比增4.06%,扣非后净利润1.06亿元,同比增长21.56%。 盈利结构持续升级,实际业绩增速略低于预期:公司低毛利的系统集成业务营收16.99亿元,同比下降6.05%,占整体营收比重由去年同期62.4%下降至59.2%,体现了公司坚定执行盈利结构升级战略。应用软件开发业务营收2.11亿元,毛利率大幅提升18.08ppt至48%。从2013年末至今,公司整体毛利率在各报告期内连续上升,累计已提升4.48ppt至19.84%,增长势头稳健。 不考虑中农并表影响,以及去年年初鼎捷上市及出售老股带来的投资收益等非经常损益影响,估计公司内生净利润增速约为6.5%,略低于我们的预期。 农业业务发力确定,全年业绩增速依然稳固:上半年公司农业信息化业务收入0.44亿元,同比增长37.81%,主要来自去年农地确权业务的签约订单遗留结转。上半年中农签约数量同比增长203%,较第一季度订单增速有所下滑,我们估计主要系中农拓展农村产权交易平台业务分散部分精力所致。考虑到农地确权15年处于全面爆发期,公司人员配置加速以及激励措施得力,预计全年农业信息化业务同比增速有望达3倍左右,全年业绩增速依然稳固。 万亿级农业金融市场空间已被打开:《关于国务院关于开展农村承包土地的经营权和农民住房财产权抵押贷款试点的指导意见》发布,农村承包土地的经营权和农民住房财产权抵押贷款全面启动。估计抵押资产规模可达数万亿元。围绕抵押贷款,评估、担保、征信、资产证券化等一些列金融服务将被盘活,农业金融万亿级别的蓝海空间正在呈现。 公司农村产权交易平台投资价值巨大:农村产权交易平台深入到县级农村,同时具有政府公信力与基层客户粘性,是建立两权抵押担保的重要入口,地方政府迫切需要具有资金实力、优秀资质、丰富的三农业务经验与信息化能力的企业来助其建立农村金融增值服务能力。公司与河北省共建的省级产权交易平台以及首批县级平台已经落地,并获得增值服务的运营权,后续有望参与京津冀一体化进程,打造华北农村产权交易平台。其基于综合数据运营的增值服务包括为涉农企业提供担保、征信、抵押贷款、精准营销、全流程农产品溯源等,商业模式极为丰富,投资价值巨大。 维持强烈推荐-A评级:预计2015~2017年EPS分别为0.89/1.29/1.75元,当前价格对应15/16/17年45/31/23倍PE,维持强烈推荐-A评级,目标价73.74元。 风险提示:土地确权、农村产权交易平台推进不及预期,农业数据运营业务不及预期

中报营收和净利润增速分别为86.2%和70.2%,剔除并表和摊销后内生利润增速预计43.0%,下半年轨道交通业务即将爆发。牵手新华多媒体数据、川商集团、阿里等多点布局数据运营,推动场景化的征信业务加速落地。目标价57.23元。 事件:1、中报营收和净利润同比分别增长86.24%和70.23%;2、以资本公积金向全体股东每10股转增10股;3、与新华社下属新华多媒体数据成立新华频媒数据,持股46.5%为第一大股东;4、拟与航天长征火箭技术有限公司及运营团队合资设立飞利信通信公司,持股55%;5、与川商集团、中投智慧等成立四川省农业供应链金融暨农贸交易中心—川商农作物交易中心;6、东蓝数码与阿里巴巴集团签署战略合作协议,共同打造互联网+智慧城市。 传统业务保持快速增长,轨道交通业务有望爆发:中报营收和净利润分别为4.93亿和3755万,同比分别增长86.2%和70.2%,剔除掉并表和摊销影响,我们估计增速分别为10%和43%左右,显示内生业务仍然保持较高增长。由于东蓝数码业务有一定季节性,上半年确认利润较少,预计全年仍可完成收购业绩承诺。国内轨道交通安防视频监测市场空间保守估计达到90亿,飞利信在2014年引入同方股份轨道交通事业部总经理,成功中标广州、长沙、常德等多个地方项目,今年轨道交通有望贡献过亿的利润,爆发可期。 多点布局数据运营,征信应用场景加速落地:国信利信已确定三大业务版块:一是社会信用体系建设中面向行政管理的征信服务和面向社会的商业征信服务;二是提供政务领域和商务领域的舆情和情报分析服务;三是提供行业化的智慧城市大数据分析服务,例如智慧旅游,智慧交通等。报告期内飞利信与新华社下属新华多媒体数据成立新华频媒数据,与川商集团、中投智慧等成立川商农作物交易中心,与阿里达成互联网+智慧城市战略合作,多点布局数据运营和卡位,为场景化的征信业务落地奠定基础。 上调盈利预测:考虑到轨道交通业务爆发的可能,我们上调2015-2017年EPS为0.52元、0.70元、0.96元,现价对应15/16/17年105倍/77倍/56倍PE,数据运营和征信业务放量在即,目标价57.23元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:并购整合不及预期、征信业务开拓不及预期。

国务院发布《关于国务院关于开展农村承包土地的经营权和农民住房财产权抵押贷款试点的指导意见》,以耕地经营权和住房财产权的抵押贷款有望打开万亿级别农业金融空间,以农村产权交易平台为基础的征信、担保等增值服务得到政策鼓励,神州信息农业金融业务能见度进一步提升。预计2015~2017年EPS分别为0.89/1.29/1.75元,对应15/16/17年55.3/38.0/28.1倍PE,目标价73.74元。 事件:国务院发布《关于国务院关于开展农村承包土地的经营权和农民住房财产权抵押贷款试点的指导意见》. 农户和涉农企业一直面临缺少抵押物,融资成本高的困境:我国当前工商种植企业约500万家,农村合作社约120万家,家庭农场约80万家,是农业规模化经营的主要需求主体。土地经营权的流转将为其建立规模化农业生产能力奠定基础,同时催生海量的资金需求。当前我国耕地约为20亿亩,当前实现流转的比例不足20%,我们预计在农村土地流转加速的进程中,农业金融需求将呈现爆发态势。但农业企业的信用评估一直以来是制约农业金融发展的关键因素之一,缺乏抵押物、生产经营状况不明导致融资成本偏高,涉农金融机构坏账率高,农村金融并不活跃。 政策上扫除农业金融市场障碍,有望打开万亿级农业金融市场空间:《意见》明确指出,要做好农村承包土地(指耕地)的经营权和农民住房财产权抵押贷款试点工作,意在解决农村信贷缺乏抵押物的关键问题。政策明确规定,鼓励金融机构在农村承包土地的经营权剩余使用期限内发放中长期贷款,意味着耕地经营权抵押评估价格有望超出其年均流转价格。当前我国耕地的经营权流转价格约为800-1000元/亩/年,则保守估计其抵押资产规模可达万亿元以上。另外,当前我国宅基地约2亿亩,农村宅基地使用权与住房所有权共同作为抵押物的资产规模亦有望达到数万亿级别。可以预见,围绕抵押贷款,评估、担保、征信、资产证券化等一些列金融服务将被盘活,农业金融万亿级别的蓝海空间正在呈现。 基于农村产权交易平台的增值服务商业模式进一步清晰化:耕地经营权抵押与宅基地使用权抵押牵涉到农民的根本权益。因此《意见》明确鼓励试点地区发展政府支持的担保公司、利用农村土地产权交易平台提供担保、设立风险补偿基金等方式,建立“两权”抵押贷款风险缓释及补偿机制。农村产权交易平台深入到县级农村,同时具有政府公信力与基层客户粘性,是建立两权抵押担保的重要入口,基于产权交易平台的增值服务也将有力增强农业金融的活跃程度,支撑当地政府政绩释放。同时,产权交易风险补偿基金有望成为平台控制风险的重要手段,《意见》明确鼓励此种基金的设立为平台通过资金沉淀涉足自有金融业务奠定了基础。我们认为,地方政府迫切需要具有资金实力、优秀资质、丰富的三农业务经验与信息化能力的企业来助其建立以担保、征信为代表的农村金融增值服务能力。神州信息与河北省共建产权交易平台,并获得增值服务的运营权是其综合实力的重要体现,其基于产权交易平台的增值服务商业模式能见度进一步提升。 后续河北省农村产权交易平台有望参与京津冀一体化进程,打造华北农村产权交易平台,在跑马圈地中奠定龙头优势。 基于综合数据运营的增值服务空间巨大,商业模式极为丰富:在深入农村土地流转、生产等基础上,神州有望打造基于数据运营的农业增值服务:1)与银行、保险等金融机构合作,为有资金需求的种植企业提供土地经营权抵押贷款,并为贷款企业绑定保险服务;2)通过产权流转平台利用土地需求企业缴纳的风险保证金(1年土地经营权租赁费用/亩),开展自有金融服务业务。3)通过分析种植企业土壤、作物种植等数据,为生产资料厂商(种子、化肥等)提供精准营销服务。4)通过生产过程数据监控为种植企业提供信用背书,对接智慧城市中的终端销售渠道,有望打造高端农产品全流程溯源体系。 维持强烈推荐-A评级:预计2015~2017年EPS分别为0.89/1.29/1.75元,当前价格对应15/16/17年55.3/38.0/28.1倍PE,维持强烈推荐-A评级,目标价73.74元。 风险提示:土地确权、农村产权交易平台推进不及预期,农业数据运营业务不及预期.

东方国信发布2015中报,报告期内营业收入同比增长35.51%,净利润同比增长50.85%,收入与利润增势强劲,费用控制卓显成效;国务院近期通过的《关于促进大数据发展的行动纲要》对大数据行业构成明显的政策支持,公司的大数据运营模式在深耕已久的通信领域落地可期。维持“强烈推荐-A”评级 事件:东方国信发布2015中报,期间实现营业收入2.95亿元,同比增长35.51%;归属于上市公司股东的净利润5502万元,同比增长50.85% 收入与利润增势强劲,费用控制卓显成效:利润增速基本符合预期,报告期内公司内生业务增速较快,外加上海屹通、普泽创智并表使得营收与利润实现大幅增长;毛利率47.26%,与去年同期基本持平;期间费用率整体下降2.58ppt,费用控制卓显成效,其中销售费用率同比下降0.64ppt,管理费用率同比下降1.84ppt,由于本期贷款利息资本化,费用化利息支出减少,使得财务费用率同比下降0.09ppt。 大数据已提升至战略资源高度,通信领域运营模式落地可期:国务院近期通过的《关于促进大数据发展的行动纲要》已将大数据提升到了基础性战略资源的高度。公司作为国内大数据行业应用领域的翘楚,未来将充分受益于国家对于大数据产业的宏观政策支持。报告期内,在研发方面,公司加大了创新性的投入力度,在大数据领域形成了覆盖全产业链的多层次产品结构,产品与技术能力已具备参与跨行业大数据应用项目的实力;在市场方面,深入开拓通信、金融、工业、政府等几大板块业务,快速推动大数据核心产品在行业落地;在管理方面,完善管理体系,优化人员结构,提升运营效率;外延拓展方面,收购了英国Cotopaxi,增资海芯华夏、摩比万思,完善在工业、农业和大数据运营的行业布局,形成了集群发展优势。我们认为,公司未来或有望在深耕已久的通信领域率先迈出诸如大数据征信等运营业务的第一步,从而开启全新盈利模式,进一步打开业绩增长的空间。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.39、0.53、0.71元,现价对应65/47/35倍PE,考虑到政府未来对于大数据的政策支持有望加码以及公司外延预期强烈,目标价40.00元,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:外延进度低于预期;大数据运营落地尚存不确定性

汉得信息发布2015 中报,期间营业收入同比增长26.05%,净利润同比增长13.30%,扣非净利润同比增长15.36%;高端ERP 实施业务保持领先,与平安银行达成战略合作,供应链金融等新商业模式探索稳步推进;期间费用与所得税率因素使得营收增速略高于利润增速。维持“强烈推荐-A”评级。 事件:汉得信息发布2015 中报,实现营业收入5.57 亿元,同比增长26.05%, 净利润9108 万元,同比增长13.30%,扣非净利润8295 万元,同比增长15.36%。 高端ERP 实施业务保持领先,供应链金融等新商业模式探索稳步推进:业绩基本符合预期,报告期内,公司营业收入同比增速达到26.05%,新增用户90 多家,保持了较高增长态势,毛利率提升3.75ppt 至41.6%;同时公司继续致力于业务拓展和实施服务能力的提升,积极推进供应链金融等新商业模式的探索,与平安银行达成战略合作,签约和意向签约的核心客户数近20 家,强强联手剑指中小企业综合金融服务;今年公司供应链金融业务定位与跑通流程,我们预计年底前有望在多个行业实现流水运转,明年新业务有望正式放量,预计可贡献5000 万左右的利润。 期间费用与所得税率因素使得营收增速略高于利润增速:由于研发投入加大、上半年确认股权激励成本、迁入青浦园区后产生日常运营成本等因素使得管理费用同比增长30.28%,销售费用增速与营收增速基本保持一致,上述两项期间费用整体仅增加0.69ppt,费用控制成效显著;上年同期日币汇率有所回升且产生了汇兑收益,而本期日币汇率比较平稳,使得财务费用率同比上升2.65ppt。期间费用整体增速略高于营收增速,外加2015 年重点软件企业评定工作尚未开展,所得税按照高新技术企业15%的比例计征,高于去年同期水平,使得营收增速略高于净利润增速,但全年来看净利润率有望实现进一步提升。 “强烈推荐-A”评级:考虑达美并表,预计2015-2017 年EPS 分别为0.30 元、0.45 元、0.59 元,现价对应53/36/27 倍PE,目标价48.55 元,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:供应链金融进度不及预期;外延扩张进度低于预期

卫宁软件发布半年报,营收2.64亿元,同比增长77.83%,归属于上市公司普通股股东净利润5847万元,同比增长55.03%。医疗信息化融合趋势,公司外延并购与内生产品升级、渠道布局优势共振有望维持全年收入利润高速增长,B+B2C战略持续推进,区域平台加垂直整合有望打通保险、药品流通与健康管理多方盈利模式,互联网转型可期。预计2015-2017年每股收益分别为0.38元、0.68元、1.43元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件:卫宁软件发布半年报,营收2.64亿元,同比增长77.83%,归属于上市公司普通股股东净利润5847万元,同比增长55.03%。 内生外延共振,业绩符合预期:公司在医疗信息化领域软件标准化能力突出,外延扩张战略优势明显,接连收购浙江万鼎、杭州东联、天津津微首家60%股权,新设重庆卫宁、黑龙江卫宁、宁波卫宁等控股子公司,全国化布局迅猛推进,上海以外地区收入占比达74.7%,奠定互联网医疗多点开花基础。 我们认为,医疗信息化的外延正在不断扩张,传统的HIS系统与医技信息化的界限正在融合,信息架构向松耦合与板块互联演变。医院信息化方面:公司产品向医院信息集成平台演变,打通院内移动服务、血透检测等医技系统、医院决策信息系统与质量控制系统,有望充分受益于医院信息架构融合带来的市场增速提升;患者终端方面:糖尿病管理康讯上线,引入上海六院优质医疗资部署慢病管理垂直整合。综合其外延步骤、产品融合趋势,我们认为公司全年业绩保持高速增长是大概率事件。 研发加渠道优势,扩张期内保持净利润高增速:公司13省销售渠道布局成效凸显,营收同比增长74.7%,净利润同比增长55.03%,销售费用同比增长37.06%,保障扩张战略执行时净利润增速稳健。当前公司并购地域型医疗信息化厂商后尚未完成产品线整合,或导致整体毛利率同比下滑7.16%至54.63%。公司当前处于高速扩张期,随着并购融合深入,有望迎来市场份额与盈利能力双提升。报告期内公司研发投入同比增长91.9%至3877万元,占营收14.68%。我们认为公司互联网医疗业务与医疗信息化业务都处于重要的研发投入期,净利润增速压力进一步加大,但有利于公司商业模式升级。 B+B2C战略持续突进,多点切入保障互联网转型:公司与吉林卫生信息学、与浙大邵医共建互联网医疗O2O服务模式,中长期的目标是打造多方共赢的分级诊疗、慢病管理、医药联动生态体系。在平台体系基础上,公司不断推进以康讯、优孕宝为代表的慢病、健康管理应用。我们看好其以此为根基打造生态体系,并通过与乐视合作、参股好医通加大向C端渗透的力度。公司控费审核系统已经服务江苏、浙江、上海、山东、山西、广东、四川等多个省市医保部门,以及平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿、中华财险等多个商业保险公司,有望向药品流通领域渗透。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2015-2017年每股收益分别为0.38元、0.68元、1.43元,分别对应PE为95/53/25.3倍,短期目标价46.98元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:商业健康保险业务不及预期、云医院模式进展不及预期

延华智能中报营收4.03亿元,同比增长10.99%,归母净利润3459万元,同比增长15.86%。公司正积极通过与地方政府合作加速在医院、人社、卫计委的客户拓展,促进城市级医疗健康数据平台落地。预计2015-2017年EPS分别为0.16元、0.23元、0.35元,维持强烈推荐-A投资评级。 事件:延华智能中报营收4.03亿元,同比增长10.99%,归母净利润3459万元,同比增长15.86%,扣非后归母净利润2558万元,同比下降14.51%。 智城扩张、研发费用上升致管理费用上升,医疗转型盈利尚未体现:公司传统智慧城市业务或受政府上半年项目推进放缓影响,收入4.03亿元,同比增长10.99%。公司上半年智慧城市整体毛利率下滑2%,扣非后净利润同比下降14.51%。公司一季度管理费用5384万元,同比上升35.68%,或为智城落地产生的前期布局费用增加,以及研发费用大幅增长所致。随着公司加大推行互联网医疗、智慧环保等新业务转型,上半年研发费用同比增速达44%,占营收比例约3.96%,我们预计公司全年研发投入将持续保持较高增速。随着公司下半年加大投标和订单回款力度,收入与净利有望得到回升。成电医星尚未实现并表,全年我们依然看好公司依托自身政府、医院资源,与成电医星形成战略、技术、市场多维互补,带动医疗健康业务盈利能力提升。 医疗先行与智城模式结合稳步推进:公司与省级投资公司合资成立省级智城,带动地市级投资主体组建地方智城,实现由上至下推广,充分体现了公司与政府合资开展智慧城市运营,多种手段筹集资金的布局,在湖北、武汉、荆州智城架构中已经得到了良好的体现。我们预计其后续有望通过利用产业基金等多种方式共同开展具有高回报性的运营项目,加速在医院、人社、卫计委的客户拓展,促进城市级医疗健康数据平台落地。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计除权后2015-2017年每股收益分别为0.16元、0.23元、0.35元,分别对应PE82.4、54.7、36.3倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:智城、数据平台、健康管理等业务进展不及预期