公司发布2015半年报,营收同比增长73.02%,净利润同比增长85.39%;整体业绩喜人,主业增速提升有望贯穿全年;内部整合+外延并购,运营转型信念坚定;近期央行网络支付征求意见稿未将二维码支付纳入监管范畴,为其留出探索与创新发展的巨大空间,利好公司移动金融技术创新业务拓展。目标价45.00元 事件:公司发布2015半年报,实现营收13.54亿元,同比增长73.02%;净利润1.87亿元,同比增长85.39%;扣非净利润1.77亿元,同比增长89.70% 整体业绩喜人,主业增速提升有望贯穿全年:1)剔除房产外业务收入同比增长29.78%,增速与一季度持平,净利润同比增长16.16%,增速较一季度显著改善,考虑到季节性因素,预计下半年房产外业务收入与利润增速有望进一步明显提升,其中:1. 电子支付及信息识读产品完成收入5.23亿元,同比增长21.90%,毛利水平保持稳定;支付业务获得重大突破,首次在传统POS上实现国内销量第一,MPOS、IPOS等产品继续领跑新兴POS市场,新兴支付产品大幅放量的同时,单价低于传统POS对整体收入增速存在一定程度的抵消,但换来了移动金融技术创新的先发与卡位优势并有望进一步保持领跑姿态;在信息识别领域,紧抓扫码移动支付浪潮,实现了扫描枪及OEM等产品销量的快速增长,进一步巩固公司作为国内最大的条码支付设备供应商的地位。2. 行业应用与软件开发服务方面,受益于高速公路信息化项目上的复苏,收入同比增长45.69%,预计全年有望继续保持。2)在主业增速提升的基础之上,受房产项目在二季度集中确认收入与行业回暖的双重刺激,极大推动了公司整体收入与利润增速,上半年房产业务实现收入5.19亿元,同比增长288.59%,我们认为其作为辅业将继续为公司支付、识读两大核心主业发展以及未来运营转型(业务整合、市场尝试)提供充沛的现金流支持。 内部整合+外延并购,运营转型信念坚定:以物联网为发展战略,聚焦信息识别和电子支付两个领域,公司下半年将进行:1)加大识别业务整合、研发投入及市场尝试,积极切入数据运营、O2O等方向;2)拓展海外POS市场,跟进条码支付带来的POS设备需求,寻找新的业绩增长点;3)进一步完善云计算、大数据等平台开发及建设;4)积极探索后高速时代运营服务类业务 强烈推荐-A评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.45、0.61、0.80元,现价对应64/47/36倍PE,目标价45.00元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业务整合效果不达预期;外延进展低于预期

金证股份发布中报,实现营收10.4亿元,同比增长2.56%,归母净利润8230万元,同比增长85.69%。受定制软件增速大幅提升影响,我们预计其全年业绩有望超出预期。公司基于流量分成与收入分成的模式分别得到验证,拟收购联龙博通完善财富管理平台生态,目标价121.86元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件:金证股份发布中报,实现营收10.4亿元,同比增长2.56%,归母净利润8230万元,同比增长85.69%。 收入结构改善明显,净利润增速超预期:受系统集成业务同比下降49.22%,商品销售业务同比下降0.45%,系统维护业务同比下降4.27%影响,公司上半年实现营收10.4亿元,同比增长2.56%。收入结构进一步改善,系统集成业务与商品销售比重进一步下降,定制软件业务收入同比增长43.93%,充分体现整体证券、泛金融IT业务的景气度上升以及公司在行业中的龙头地位。 同时,定制软件业务毛利率进一步上升至96.1%,连续3年同比上升,充分体现公司IT产品的规模效应不断增强。受此综合影响,公司整体毛利率提升至24.39%,同比增长3.81%,带动归母净利润达8230万元,同比增长达85.69%。我们预计公司全年业绩有望超出市场预期。 公司互联网金融平台模式已初见成效:公司与上证通合作建设证通云平台,助互联网企业和金融机构的互联互通,对接多家互联网企业及金融机构;与深证通合作金融IT整体外包服务,累计服务超过20家基金公司;为各类股权及产权交易所等泛金融机构提供场外市场云平台服务;公司已与大智慧合作,实现证券开户产品,5家券商已经接入,7家正在实施;公司与腾讯合作自选股已经接入3家券商,合作中已经初步实现收入分成,并得到互联网公司和券商认可;在于山西高新普惠资本的合作中,实现了基于流量分成收费模式的落地。我们认为公司证券/基金IT产品的市场份额与用户体验决定了对于券商的通道价值,互联网公司与金证合作可以快速与金证广泛的用户群建立桥梁,公司在互联网平台与券商结合的过程中桥梁作用显著,随着平台型商业模式的进一步建立,分成模式将逐渐成熟。

安全产品内生增速达39.5%,呈逐季提升趋势,安全法的出台有望进一步提升景气度。携手众多IT和互联网巨头有望打造企业安全超级生态圈。目标价45.13元。 事件:启明星辰公告中报营业收入4.77亿,同比增长45.04%;净利润1763万,去年同期亏损3866万;同时预告前三季度盈利4700万-5200万,去年同期亏损1844万。 安全产品增速逐季提升,安全法出台有望进一步提升行业景气度:报告期内公司营收同比增长45.04%,主营业务安全产品的增速则达到56.3%,剔除掉并表影响后我们估计内生增速在39.5%左右,而2014年中期和全年的增速仅12.3%、28.6%,景气度明显呈逐季提升趋势,并超出市场预期。此前的安全法主要针对黑客团队,而新的安全法将下游行业的安全由合规要求上升为法律强制,安全法落地有望进一步提升行业景气度。毛利率同比上升7.03ppt,预计主要是产品更新换代后竞争力的提升。销售费用率同比下降7.8ppt,我们预计主要是下游综合投入增加导致单次销售额和人均销售额提升所致;管理费用率提升6.31ppt,主要是公司继续维持较高的研发投入;两项费用率合计同比下降0.81ppt,由于规模效应,未来净利润增速有望持续高于收入增速。 布局云网端三位一体安全,携手IT和互联网巨头打造企业安全生态圈:上半年公司推出泰合安全运维管理平台解决方案,实现信息安全与运维一体化管理;利用分布式高性能的虚拟化数据采集技术,联合网御星云推出云安全管理平台,实现云端安全的全方位实时监测能力;联手腾讯推出云子可信网络防病毒系统,战略卡位企业终端安全,实现云-网-端三位立体综合防护;利用软件定义安全(SDS)推出“启明星辰智慧流安全平台”,助力SDN网络及云数据中心安全,并成功完成与华为SDN网络的联合对接测试。通过与众多IT和互联网巨头的合作,有望打造企业安全超级生态圈。 “强烈推荐-A”投资评级。考虑增发和并表,预计2015-2017年的EPS分别为0.34元、0.53元、0.79元,当前价格对应15/16/17年94倍/60倍/40倍PE,相对板块并无明显溢价。考虑市场估值中枢的下行,调整目标价为45.13元。 风险提示:下游对信息安全的投入不及预期,并购整合不及预期。

银江股份公布银江股份公告已完成非公开股票发行,共向4名财务投资者发行4339万股,募集9.98亿元。2015年上半年主要受到项目建设周期的影响,营收增长13.68%,净利润增长21.3%,整体低于预期。定增落地有望充分解决智慧城市业务发展的资金束缚。公司城市平台加垂直应用战略路径进一步清晰化,下半年公司外延与产业基金运作将成为重要看点。 事件:银江股份公告已完成非公开股票发行,以23元/每股的价格共向4名财务投资者发行4339万股,募集9.98亿元,目前资金已全部到位。 半年业绩低于预期,定增落地有望加速拓展:主要受到项目建设周期的影响,2015年上半年公司营收增长13.68%,净利润增长21.3%,整体低于预期,智慧城市与智慧医疗业务营收同比分别下降4.89%和2.91%。智慧交通业务营收同比增长38.9%,增长强劲。上半年公司新增5座城市智慧城市,总数达22座,定增资金到位有望为公司智慧城市项目加速创造条件。 城市级互联网应用发力:公司与潍坊政府共同打造城市应用APP潍V,目前已集成网上政务、医疗、教育、交通等民生环节,我们认为其独特卡位有望形成强用户粘性,随着线下环节进一步落地,形成居民聚合效应可期。潍V模式有望成为城市互联网应用标杆,在公司其他智慧城市项目中复制。城市平台加垂直应用战略路径进一步清晰化:我们认为公司目前处于城市互联网应用转型期,抢占入口,挖掘应用是重要主线。首期1亿元智慧城市产业基金已完成在智能交通、汽车后市场、智慧社区、互联网医疗等领域的投资,其中不乏易泊科技等垂直领域领先互联网厂商。我们认为公司利用产业基金有望为城市平台引入丰富互联网垂直应用,实现多方共赢。下半年公司外延与产业基金运作将成为重要看点。 强烈推荐-A评级:考虑增发摊薄,预计2015~2017年EPS分别为0.37/0.52/0.68元,分别对应15/16/17年65.7/46.6/35.4倍PE,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:智慧城市业务进展不及预期,互联网医疗、交通业务进展不及预

加密技术升级换代和金融加密国产化推动传统加密业务保持高度景气,安全手机有望放量,未来加密可拓展至其他智能终端。目标价92.48元。 事件:卫士通发布中报,营业收入同比增长34.7%,净利润同比减亏43.1%,同时预告前三季度净利润1200万-1300万,同比增长479.8%-528.1%。 加密升级换代和金融加密国产推升传统加密业务高度景气:中报营业收入3.91亿,同比增长34.7%;其中传统核心业务单机加密产品收入1.88亿,同比增长76.4%,毛利率59.02%,同比下降4.21ppt。我们认为由于国密算法金融领域项目落地,政务应用国产化、安全邮件系统推广、南方电网电力安全防护加密系统市场推广等因素,推动加密产品的高度景气。同时,今年机密产品毛利率持续小幅下滑,未来仍有一定下滑空间,但是由于加密领域进入壁垒较高,竞争相对缓和,市场空间的扩大相对毛利下降是主要因素。中报净利润亏损664万主要是季节性因素,同比减亏43.1%,以及三季报预增479.8%-528.1%显示发展弹性。 安全手机有望放量,加密有望拓展至其他智能终端:报告期内公司通过加大在安全手机业务方面的资源配置力度,通过与中国移动、中兴通讯的深度合作,尊御安全手机成为国内首款在硬件密码模块、手机整机终端、密管系统三项都获得国家密码管理局商密型号鉴定的智能安全移动终端产品。同时依托国家和地方政府的产业政策支持,公司有望在四川、云南、浙江、江西等多个省份形成市场突破,并形成示范效应,力争打造国内商用安全手机第一品牌。此外公司研制的涉密专用“E人E本”移动终端,已通过国家保密局测评,是国家保密局在移动终端类产品中首个通过测评的产品,代表着一个新的安全产品标准的诞生,未来有望拓展手机之外的安全移动智能终端市场。 强烈推荐-A评级:暂不考虑增发摊薄以及募投影响,上调2015-2017年EPS分别为0.51元、0.81元、1.26元,现价对应15/16/17年141倍/88倍/57倍PE,考虑注入和行业整合的可能,维持目标价92.48元。维持强烈推荐-A评级。 风险提示:注入和行业整合具有不确定性。

科大讯飞发布2015中报,营收同比增长60.44%;净利润同比增长22.52%。其中教育行业跑马圈地成效显著,成为营收高速增长的重要引擎,毛利率受硬件产品比重提升影响,暂时有所下降;教育、移动入口、车载前装、智能客服等领域渗透率的稳步提升继续强化公司作为语音市场领导者地位。维持强烈推荐-A评级。 事件:科大讯飞发布2015年中报,报告期内实现营业收入10.39亿元,同比增长60.44%;净利润1.43亿元,同比增长22.52%。 教育行业“跑马圈地”成效显著,推动营收实现高速增长:营收水平略超预期,净利润略低于预期。我们认为,在公司加速语音应用的广度和深度期间,收入相较利润更具参考意义。1)收入结构上看,对整体增速贡献较大的业务主要包括教育应用、IFLYTEK--C3和电信语音增值产品,分别完成收入2.70、0.94和1.40亿元,同比增速高达81.21%、268.51%和64.40%。2)净利润未伴随收入实现同步高速增长,主要由于在教育领域不断跑马圈地推动收入高速增长的同时,硬件产品在业务拓展初期占有较高比重,导致整体毛利率同比下降约5%,预计未来会随着软件产品比重逐步提升而迎来扭转。 语音市场领导者地位得到进一步强化:1)教育业务方面,“平台+内容+终端+应用”生态体系初步构建,产品体系持续打磨完善,英语口语测评在全国10余省市推广,上半年测试考生500万,区域教育化整体解决方案覆盖用户近8000万,预计“讯飞超脑”未来的成果将进一步丰富其应用范畴;2)移动互联领域,语音云终端用户数量超过7亿,开发合作项目超过7万,日服务量超6亿人次,入口效应得以保持并强化;3)车载前装领域,自主品牌中新增吉利、江淮、东南等厂商11款车型量产配装上市,在研项目中涉及的合作车型超20款,并已与奔驰、宝马、丰田等国际厂商开展合作,加速推动智能语音技术在汽车领域中的深入应用,持续放量可期;4)智能客服方面,积极打造全金融语音门户,协力中国平安建立语音导航世界标杆。 强烈推荐-A评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.44、0.64、0.94元,现价对应88/61/42倍PE。考虑到公司的人工智能和语音业务独具稀缺性,以及教育行业跑马圈地成效显著,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:教育业务拓展低于预期;车载前装业务进展低于预期

神州数码控股公告将以40.1亿元向A股上市公司深信泰丰出售其下属IT系统分销集团暨神州数码集团业务。神州信息作为智慧城市顶层设计与信息化支撑业务主体,以及智慧农业业务主体将进一步强化其在控股集团中的核心地位,控股集团战略资源将进一步向公司倾斜。预计2015~2017年EPS分别为0.89/1.29/1.75元,对应15/16/17年69.2/47.6/35.1倍PE,目标价102元。 事件:神州数码控股公告将以40.1亿元向A股上市公司深信泰丰出售其下属IT系统分销集团暨神州数码集团业务。完成出售后神州数码控股重心将着重于智慧城市业务与神州信息。 神州数码控股全面转型产业互联网:神州数码控股在2014年进行了业务重组,下属由智慧城市业务与金融服务业务共同组成的新业务分部,神州信息分部,神州数码集团分部以及供应链管理战略本部。其中神州数码集团主要承担IT系统分销业务,为众多国际品牌在中国的分销商。2015年第一季度其收入144.1亿港币,占神州数码控股总收入的85.2%,毛利率为5.4%。神州数码已经确立向产业互联网转型战略,此次出售旗下低增长低毛利的系统分销业务彰显其集中优势资源加快转型的战略决心。 神州信息作为控股集团下重要IT支撑平台将充分收益:神州数码控股出售分销业务扣除交易成本与开支后所得款项净额约46.7亿港元,其中75%拟作为股息发放,12.5%约5.8亿港元拟作为战略投资补充。智慧城市与智慧农业将成为神州数码控股的重要战略布局业务,有望得到更大力度的战略与资源支持。其中神州信息作为智慧城市顶层设计与信息化支撑业务主体,以及智慧农业业务主体将进一步强化其在控股集团中的核心地位,后续智慧城市与智慧农业共振可以期待。 维持强烈推荐-A评级:预计2015~2017年EPS分别为0.89/1.29/1.75元,当前价格对应15/16/17年69.2/47.6/35.1倍PE,维持强烈推荐-A评级,目标价102元。 风险提示:智慧城市、土地确权,农业数据运营业务不及预期

航天信息发布2015年中报,营收同比增长14.05%,扣非净利润同比增长30.28%。业绩基本符合预期,随着营改增的全面推进,税控设备放量态势将贯穿全年,电子发票和小微企业信贷等业务呈现多点发力。维持“强烈推荐-A”评级。 事件:航天信息发布2015年中报,公司实现营业收入92.55亿元,同比增长14.05%;归属母公司净利润8.17亿元,同比增长29.19%;扣非净利润8.08亿,同比增长30.28%;经营性现金流3.86亿元,同比增长777.97%。 业绩基本符合预期,税控设备放量态势将贯穿全年:上半年收入及利润增长情况基本符合预期。1)收入结构中,税控设备实现明显放量,完成收入25.71亿元,同比增长71.88%。随着营改增的全面推进,公司在为金税盘推广积极备货,预付款项与存货分别较2015年初增长50.97%和52.77%,也进一步预示下半年税控设备放量的态势仍将持续,全年税控设备收入有望达到70-90亿的规模。2)净利润增幅明显高于收入增幅主要由于上半年的政府补助达到1.60亿元(其中增值税返还1.49亿),大大超过去年同期0.46亿元的水平。 金税业务呈现多点发力:1)电子发票业务已在青岛、武汉、吉林三个城市完成部署,在增值税发票系统升级版的电子发票试点中,航信的客户已涵盖阿里巴巴俪人购、天猫供应链、一号店等一线电商企业,近期又携手京东布局税务大数据创新。随着国税总局对于电子发票雏形的逐渐明确化,我们认为公司未来有望成为唯一一家能够提供“税控硬件”+“软件平台”整体解决方案的企业,并凭借其在涉财、涉税、涉金融领域压倒性的卡位、强大的线上线下联动和渠道支撑能力,衍生出多种增值服务,铸就并保持电子发票的寡头地位。2)小微企业征信与信贷等方面与各大银行加强合作,小微企业税银互动服务平台--“微税平台”已在20个省实施了推广。参照建行北分测试期间户均100万/年的贷款规模和营改增全面完成后1000万财税客户5%的转化率计算,1%的分润率每年将贡献约50亿的收入和30亿利润,业务一旦全面铺开,将成为公司未来几年内极其重要的增长极。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为1.67、2.05、2.58元,对应40/33/26倍PE,考虑到随着营改增的推进,税控设备放量态势将贯穿全年,电子发票和企业征信等金税业务多点发力,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子发票与企业征信进度放缓;营改增进度低于预期;

实际控制人高位参与定增彰显对公司的发展信心,增发募投项目未来有望每年贡献5.46亿利润,打造以加密为核心的信息安全国家队航母。目标价92.48元。 事件:卫士通公告拟向10名特定发行对象非公开发行4892万股,发行价格61.33元/股,募集20医院用于投资:新型商用密码系列产品产业化及国际化项目(7.56亿)、安全智能移动终端及应用服务产业化项目(6.64亿)、国产自主高安全专用终端项目(3.42亿)、面向工业控制系统和物联网的系列安全芯片项目(5.93亿)、行业安全解决方案创新中心项目(6.45亿)。 增发项目前景广阔,实际控制人高位参与定增彰显发展信心:根据定增预案的测算,新型商用密码系列产品产业化及国际化项目、安全智能移动终端及应用服务产业化项目、国产自主高安全专用终端项目、面向工业控制系统和物联网的系列安全芯片项目合计有望每年带来营业收入26.8亿、净利润5.46亿,16年起即可陆续产生盈利,前景广阔。本次增发中,实际控制人中国电科下属控股公司将合计认购812万股,高位大手笔参与定增彰显实际控制人对公司未来的发展信心。 以加密技术为核心,打造国家队信息安全航母:根据Thales e-Security的统计,全球加密技术支出在IT安全总预算中所占比例呈持续上升趋势,在2005年这一比例为9.7%,到2014年上升到15.7%。同时,使用加密技术的组织和企业也由15%上升到36%,加密在整个信息安全体系中仍然占据重要地位。作为国内加密领域的龙头和国家队,卫士通不断拓展,纵向形成向下涵盖芯片、向上延伸至智能终端的完整产业链布局,横向则形成横跨政府、金融、电力等多行业的综合解决方案能力,打造以加密为核心的信息安全航母。 强烈推荐-A评级:暂不考虑增发摊薄以及募投影响,预计2015-2017年EPS分别为0.50元、0.75元、1.10元,现价对应15/16/17年151倍/102倍/69倍PE,考虑注入和行业整合的可能,维持目标价92.48元。停牌至今,期间计算机行业指数下跌17.29%,可比公司绿盟科技下跌18.25%,启明星辰上涨9.45%;维持强烈推荐-A评级。 风险提示:注入和行业整合具有不确定性。

创业软件中标广东中山市区域医疗平台并获得10年运营权,拉开互联网医疗平台转型序幕。预计2015-2017年每股收益分别为1.05元、1.30元、1.63元,考虑当前互联网医疗估值中枢整体下移,公司龙头地位依然被低估,预计其合理市值区间为139亿-168亿元。给予审慎推荐-A 评级。 事件:创业软件近日发布公告,已中标广东中山市区域医疗信息化平台建设运营项目,并以PPP 方式拟投资9000万元打造中山互联网医疗运营平台,并以合同约定方式获得10年运营权。 中山区域卫生平台运营拉开公司互联网医疗平台转型序幕:公司与中山市政府通过合同约定以9000万投资额换得区域卫生信息化平台的实际10年运营权,验证了公司作为医疗信息化龙头厂商在地方卫计委资源、综合产品体系、跨区域网络布局、长期医疗行业积淀等方面形成的竞争优势。我们认为,当前地方政府对于医疗信息化平台的需求将不再停留在信息化建设上,迫切需要具有资质的厂商助其实现互联网医疗平台的落地。我们预计,在当前区域卫生平台省级统筹条件尚不成熟的情况下,中短期内地市级区域卫生平台的运营权争夺将呈现分散性竞争格局。但同时龙头厂商将取得一定先发优势,并最具有跨区域扩张的可能性,本次公司在非华东区域落地运营平台即是其跨区域扩张能力的最好证明。因此公司未来继续不断落地此类项目可以期待。 中山互联网医疗平台变现能力来自于生态粘性:公司在中山实现的是公立医疗体系、医保支付体系、居民健康档案的全面运营,可实现体系内的处方流动,医保对接,建立医疗网络。因此在平台上沉淀的患者数越多,医疗机构网络越发达,其对于药品流通厂商与保险厂商的议价权越强,单个客户的AURP 值就越高。中山市目前常住人口142万,以2012年我国城市人均卫生费用2969元计,中山市的医疗健康服务市场规模约为42.16亿元(包括医疗服务、健康服务、药品器材等),以通过平台化实现医疗健康服务5%的互联网化(线上服务撮合、药品流通、数据分析、精准营销等)初步估算,中山市互联网医疗平台潜在收入空间约为2.1亿元。 创业软件医疗信息化龙头地位显著:创业软件于1998年成立并进军医疗信息化,在医院信息化和区域卫生平台市场占有率均居前列。公司已累计实施4000多个医疗卫生信息化建设项目,包括医院信息化、区域卫生信息化平台、农村合作医疗机构信息化平台等。1)医院信息化产品涵盖HIS、CIS 的全面产品,占有率全国领先,目前已经拥有3000家以上的医院客户,其中大型三甲医院150家,突显公司本身综合实力;2)区域卫生信息化平台龙头地位显著,特别是大型省级卫生信息化平台的能力突出,已经承建浙江、湖北,云南,江西四个省级平台,以及上海闵行区、杭州、北京朝阳区等多个地市级平台,县市级平台共188个,充分体现公司的综合能力在卫计主管部门的认可程度。3)跨区域全国业务布局体现其竞争力:公司2012-2014年主营业务收入华东地区以外占比分别为34.7%、38.4%,41.2%,呈逐年上升态势,我们预计在资本市场的助力下,其全国化扩张有望加速,其市场稀缺性理应得到估值溢价。 互联网医疗估值中枢整体下移,公司具有长期投资价值:当前互联网医疗厂商股价估值中枢正经历下移通道,原因来自于市场信心的下滑以及实际业务推进速度和市场对于成效预期之间的差距。同时我们认为,以卫计委资源、跨区域运营优势、医疗卫生行业积累、全面产品线和服务所形成的护城河将成为将来区域竞争格局中的核心竞争力。但同时我们认为互联网医疗的实际推进速度受制于线下医疗资源与体制变革,难以实现高速落地,因此短期估值中枢下移压力依然存在。考虑创业软件的龙头地位以及实现跨区域扩张的禀赋,我们认为其合理市值区间为139亿-168亿元。 首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。预计2015-2017年每股收益分别为1.05元、1.30元、1.63元,分别对应PE 为161.4/131.2/104.4倍,预计合理市值区间为139亿-168亿元。给予审慎推荐-A 评级。 风险提示:计算机板块整体调整风险,公司目前估值过高,员工激励空间不足,互联网医疗运营平台进展不及预期

东方通传统中间件业务在军工放量可期,通过产业整合,完成由中间件产品厂商升级为软件基础设施及创新应用整体解决方案提供商的转型。目标价96.95元。 事件:东方通中报公告营业收入8311万,同比增长25.01%;净利润687万,去年同期亏损311万。 传统业务有望平稳发展,军工放量可期:东方通中报网优测试产品贡献收入3,573.44万元,占当期收入43.00%,主要是并表惠捷朗的贡献;传统软件基础设施收入4738万,同比下降28.74%。我们认为下降的原因一方面是季节性,一方面是公司上市后将业务扩张重心转移到基础软件平台的运营上,中报在合并惠捷朗的情况下销售费用同比下降8.18%,管理费用同比仅增长0.59%,从财务指标上表明了公司内部业务和人员的调整。此外,传统中间件业务后续的增长主要来至军工中间件的国产化,子公司东方通宇已在今年2月份获得二级军工保密资格,我们预计最晚在明年军工领域有望实现放量。 转型政府大数据基础软件平台运营:智慧城市的发展需要构建智慧城市核心大数据基础设施,整合政府各部门数据,建立城市统一的企业及居民等数字空间,打通信息服务通道,为政府提供基础软件设施定义的数据服务平台和运营成为其中一种可行的商业模式,未来空间在百亿以上。东方通上市后通过并购整合惠捷朗、微智信业、同德一心、数字天堂,积极完善在云计算、大数据、移动互联等新技术、新业态、新模式的布局,将业务产品范围从中间件拓展到虚拟化、移动信息化解决方案、网络优化软件及服务等方面,从而切入政务大数据,由中间件产品厂商升级为软件基础设施及创新应用整体解决方案提供商,目前已获得苏州等多个地方的项目,预计基础数据平台的交付和运营下半年开始放量,明年有望达近亿收入。 强烈推荐-A评级:考虑微智信业的并表效应和增发摊薄,预计2015-2017年EPS分别为0.99元、1.43元、2.04元,现价对应15/16/17年56倍/39倍/27倍PE,公司正通过外延扩张战略完成由中间件厂商向基础软件和大数据云计算综合供应商的转型,目标价96.95元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:外延整合具有不确定性。

事件:公司发布公告与太保养老签署战略合作协议,双方将共同开拓智慧养老服务,内容包括但不限于营建养老云平台,面向机构养老、居家养老和社区养老等,并将共同推动合作成立养老运营服务公司。 与太保养老合作是“连接人与服务”战略的延伸:公司进入养老领域并非多线作战精力分散的体现,而是充分利用在上海搭建的云平台实现人与服务的闭环。公司与上海市政府的全面合作具有鲜明的特征,通过自主建设云平台的模式向居民、服务商提供撮合服务的媒介。健康、养老服务对于政府而言是民生领域的重中之重,政府既希望引入市场行为主体来盘活庞大的健康养老市场,又有对于服务的质量进行有效监管的强烈需求。万达的优势在于通过一系列信息化系统的承建事实上完成了运营端的卡位,以市场化的运作方式帮助政府对服务商实施正向激励。平台将承载一系列具体准则、准入、评价机制的制定,并通过互联网的运作方式帮助政府完成对于服务主体的有效监管。我们认为万达模式的客户粘性来自其启动了平台的正向循环:政府背书,公立资源上平台吸引居民上平台,居民上平台吸引市场化服务主体上平台。其对规则的掌控将提升平台的议价权,最终庞大的用户群与资源群的聚集将突显出平台的价值。 多种服务产生的聚合效应有望形成丰富的变现模式:以健康养老为突破口,居民最重要的刚需服务会产生横向的聚合效应。深入实地的O2O服务产生的是丰富的变现场景:养老、健康商业保险的销售,药品、健康产品的销售有望得到服务场景与数据的有效支撑,服务商的运营效率与居民的满意度有望得到大幅提升。这种场景化的运营对于保险、药品厂商、政府部门都有重要的价值。公司对于商业保险的吸引力在本次战略合作中得到了充分体现,变现渠道进一步清晰化。估值中枢正经历下移,但前景广阔:上海常住人口达2425万,60岁及以上老人占28.8%,2013年我国老年人年均支出1.9万元,医疗保健支出所占比例约为16%。则仅上海市老年人医疗保健支出规模每年可达200亿元以上。万达当前股价估值中枢正经历下移通道,原因来自于市场信心的下滑以及实际业务推进速度和市场对于成效预期之间的差距。 但我们认为,其区域综合优势产生的护城河并未发生改变,并且目前已经在上海以外的城市开展了布局。公司在区域卫生信息化平台的全国化市场占有率为其在上海以外地区实现互联网医疗平台的运营奠定了坚实的基础,且我们认为今后区域化竞争是互联网医疗平台型模式的主要竞争格局,相关领域积累深厚的龙头厂商竞争优势明显。公司未来的催化剂来自平台客户数的聚集与变现模式的落地,我们看好其发展前景,有望迎来业绩、估值的双重提升。 强烈推荐-A评级:预计2015~2017年EPS分别为0.29/0.43/0.60元,当前价格对应15/16/17年130/88/63倍PE。公司员工持股计划充分体现公司对于未来发展的信心,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:估值中枢下移,商业模式需要政府深度介入,异地扩张具有不确定性

事件:7月29日,公司与阿里巴巴签署《战略合作框架协议》,双方将在云计算服务、电子商务业务、大数据、广告业务等业务范围及企业文化与管理交流等方面进行全面、紧密合作。 以“4+1”为形态,构建全面战略合作关系:本次双方的战略合作是全面深入合作的第一阶段,主要聚焦云计算、商业云、大数据、数字营销四大方向,并围绕企业组织文化这一要素,打造“4+1”形态的全面战略合作关系,今后还将继续加强在其他各方面的战略合作。 打造深度融合的B2B2C生态体系:1)云计算方面,阿里将成为用友在公有云领域首选战略合作伙伴,并将持续给予一定的免费阿里云资源,以支持用友多条新业务线上云测试和部署等需求;2)商业云方面,公司将推出电商ERP--电商通,为企业客户在阿里电商平台上进行订单处理提供互联网应用服务和数据接口服务。电商通将对接阿里开放平台的全部API接口,以电商通为基础,通过为双方企业客户提供基于此数据对接平台共享双方的电商和ERP接口,实现线上线下优势的互补,从而为企业客户提供完整的全渠道营销服务与解决方案;3)大数据方面,双方将以阿里云和阿里数据平台为基础,先期聚焦数据分析工具和数据产品两个方向,将推出运行在阿里云之上的BI产品BQCloud,综合分析企业内部经营数据和相关电商数据,双方将联合成立数据工作室,负责推进BQCloud及后续数据产品;4)数字营销方面,合作将通过控股子公司秉钧网络与“阿里妈妈”对接实现,整合秉钧网络与阿里的营销推广渠道资源与推广模式,实现客户、营销资源与推广以及结算体系的一体化。综合来看,双方“4+1”形态的合作将通过大数据分析对客户进行划分,利用精准数据营销实现价值变现,并提供线上订单到线下全流程的支撑,而所有的行为均发生在云端,从而打造深度融合的B2B2C生态体系。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.47、0.58、0.74元,当前价格对应88/71/56倍PE。与阿里的全面战略合作标志着公司互联网化转型迈出里程碑式的一步,维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:企业互联网转型进度不达预期

小型机已销售过千万,银行领域放量销售在即:新云品牌的小型机4月底正式出厂,经过测试后已获得国税、公安等领域核心业务系统的订单,我们预计总量过千万,验证了新云服务器的可靠性和安全性。在测试周期更长的银行等领域,新云服务器基本已经进入国内各大银行参与测试,由于一台小型机的交货周期仅需一个月左右,因而我们预计今年有望实现放量销售,考虑低端的PowerLinux后,今年服务器销量有望达到10亿。由于POWER服务器会预装华胜自主研发的虚拟化软件,销售额占比达到10%左右,因而利润较为可观。目前华胜已着手主板的自主研发,我们预计明年可推出相应产品,彻底实现高端服务器的国产化,利润率也有望进一步提升。目前IBM的POWER服务器生产基地主要在墨西哥和新加坡,新云工厂在出产新云品牌的同时,也可以组装IBM品牌的服务器,未来有望取代新加坡工厂成为IBM面对中华区销售的生产基地。 TOP项目未来空间巨大,高端计算国产龙头已现:目前MQ中间件产品已经在某些金融客户完成测试并获得订单,Informix数据库也已与大量的金融客户接洽测试,我们预计下半年有望发布中间件和数据库产品。华胜与IBM的TOP项目包括服务器、数据库、中间件、存储和操作系统,整个高端市场空间预估可达500亿,具有生态整合能力的仅浪潮信息和华胜天成两家,而华胜基于IBM的技术,并且拥有全线产品,有望一家独大。 筑巢引凤吸引人才:目前华胜拥有IBM众多技术和核心代码,筑巢引凤,而非引凤筑巢的模式能吸引各路重量级人才加盟,目前TOP项目已经拥有300人研发团队,包括众多来自IBM、台湾以及硅谷的人才。 强烈推荐-A评级:暂不考虑再融资增发和紫光定增的影响,预计2015-2017年EPS分别为0.21元、0.59元、1.15元,现价对应15/16/17年143倍/51倍26倍PE,华胜作为中国版IBM地位已基本确立,高端基础软硬件国产龙头格局已现,考虑市场估值中枢的变动,我们调整目标价为56.09元。 风险提示:POWER服务器放量销售的进度具有不确定性。

事件:公司公告其全资子公司中农信达与一致行动人张丹丹、冯建刚、王宇飞以总计约3570 万元认购旗硕科技51%的股份,其中中农信达持有旗硕科技40%的股份,并对其进行增资2000 万元。 补强农业物联网技术能力,打造精准农业闭环:旗硕科技2007 年成立于北航,是国内最早开展农业物联网研发和规模应用的高新技术企业,其产品与解决方案面向室内、室外大型种植过程,提供对太阳辐射、雨量、风速、风量、二氧化碳浓度等关键环境因子的实时监控与干预,并能够根据室内外作物的根系特点对不同深度的根系土壤水分进行动态测量,掌握作物动态生长过程。旗硕科技已建立云加端精准农业控制体系,通过在线检测,数据在云平台上进行处理与分析,帮助种植企业精准把握环境状况与灌溉时机,并提供决策建议,实现精准农业闭环。 农业金融市场空间巨大,企业信用评估将成为核心环节:我国当前工商种植企业约500 万家,农村合作社约120 万家,家庭农场约80 万家,是农业规模化经营的主要需求主体。土地经营权的流转将为其建立规模化农业生产能力奠定基础,同时催生海量的资金需求。当前我国耕地约为20 亿亩,当前实现流转的比例不足20%,我们预计在农村土地流转加速的进程中,农业金融需求将呈现爆发态势。农业企业的信用评估一直以来是制约农业金融发展的关键因素之一,缺乏抵押物、生产经营状况不明导致融资成本偏高。神州信息有望通过农村产权交易与生产数据卡位打通企业信用评估的核心环节。 通过农业资源数据、生产数据的动态追踪体系,建立精细化企业风险评估能力:我们认为,通过土地确权,农村产权交易市场的运营,对旗硕科技的收购,神州信息精细化农业金融授信的能力正在加速建立,逐步降低农业贷款的金融风险:1)通过土地确权确定土地承包经营权的归属以及土壤地块的基本情况;2)沉淀土地承包经营权的流转数据,明确土地需求企业的经营方向与土地经营权的抵押情况;3)通过农作物环境数据与土壤数据的动态测量,追踪农地生产经营情况;4)通过为贷款需求企业提供农情咨询、供销管理平台等增值服务,进一步掌握其供销数据,从而逐步形成包含资产数据、交易数据、土地生产数据、经营数据的综合授信体系。 基于综合数据运营的增值服务空间巨大,商业模式极为丰富:神州信息与河北省共建农村产权交易平台,作为主要出资建设方,已与政府达成平台运营协议,占据平台增值服务的主导权。在深入农村土地流转、生产等基础上,神州有望打造基于数据运营的农业增值服务:1)与银行、保险等金融机构合作,为有资金需求的种植企业提供土地经营权抵押贷款,并为贷款企业绑定保险服务;2)通过产权流转平台利用土地需求企业缴纳的土地租赁保证金(1 年土地经营权租赁费用/亩),开展自有金融服务业务。3)通过分析种植企业土壤、作物种植等数据,为生产资料厂商(种子、化肥等)提供精准营销服务。4)通过生产过程数据监控为种植企业提供信用背书,对接智慧城市中的终端销售渠道,有望打造高端农产品全流程溯源体系。 河北先期农村产权交易平台落地,农头优势明显:河北省首批6 家县级农村产权流转交易中心已于近日正式挂牌运营,标志农村产权交易平台进入实质落地阶段,公司主要投资,与地方政府共建平台并运营的模式得到了充分验证。后续河北省农村产权交易平台有望参与京津冀一体化进程,打造华北农村产权交易平台,公司已经占据先发优势。我们认为政府为农村产权交易平台的建设引入社会资本,并开放增值服务运营权的模式符合国家政策方向,且以省级为平台统筹的政策确定。大型交易平台对于承建厂商的资质能力,农村业务经验,数据服务运营能力势必提出更高要求,公司有望形成综合竞争能力壁垒,在跑马圈地中奠定龙头优势。 业绩增长能见度高,股价进入价值投资区间: 2014 年公司农业信息化业务实际实现净利润5,189 万元,同比增长619%,净利率36.5%。2015 年一季度中农信达订单量同比增长4 倍,人员数量同比增长4 倍以上。河北省现有耕地9842 万亩,以每亩15 元平均确权费用计算,则土地确权净利润空间约为5.3 亿元,且主要集中在15 至17 年完成。鉴于公司当前在农村业务中的龙头地位,土地确权市占率有望保持10%以上,以全国耕地面积20.3 亿亩计,我们保守预计仅农地确权未来3 年将会累计带来10 亿元以上净利润。考虑到公司实施的较严苛会计政策,我们预计公司未来业绩增长大概率超出预期,股价已进入价值投资区间。 维持强烈推荐-A 评级:预计2015~2017 年EPS 分别为0.89/1.29/1.75 元,当前价格对应15/16/17 年68.3/46.9/34.7 倍PE,维持强烈推荐-A 评级,目标价102 元。 风险提示:土地确权、农村产权交易平台推进不及预期,农业数据运营业务不及预期