公司深耕零售客群，依托“厂商+区域”双线并进的营销渠道以及领先的科技能力两大优势，公司零售业务有望高增。首次覆盖，给予“增持”评级。 投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价5.86元，对应2023年1.46xP/B。 公司主营融资租赁业务，预计2023-2025年营收和归母净利润分别为49.10/56.02/63.64亿和27.19/30.29/33.88亿。采用P/B估值和P/E估值对公司进行估值，给予公司目标价5.86元，对应2023年1.46xP/B，首次覆盖给予“增持”评级。 公司选择差异化竞争路线，深耕零售客群。不同于其他融资租赁公司，江苏金租坚持零售化方向，满足中小微企业客户融资需求。2017年到2021年，公司实施“转型+增长”战略，零售业务已成为核心，2022年公司制定“零售+科技”双领先战略，进一步增强零售业务。 依托“厂商+区域”双线并进的营销渠道以及领先的科技能力两大优势，公司零售业务有望高增。1）公司“厂商+区域”双线并进营销渠道：厂商路径下公司构筑获客及风控端壁垒，通过对接优质厂商高效获取优质客户，通过搭建起“三位一体”风险防控体系构筑风控机制，为客户及资产质量把关，在资产规模不断提升的同时保证资产质量。区域路径下公司加快核心区域业务布局，倚重江苏以点带面，在重点区域布局直营团队，不断提升苏南地区以及其他优质区域资产规模。2）领先的科技能力：在营销获客、项目审批、合同签约、租后管理方面均实现系统化，科技赋能打通全业务流程。 催化剂：合作厂商持续增加；中小微客户持续增加。 风险提示：公司战略执行不及预期；小微商户不良率抬升。

公司发布股权激励计划，更好吸引和留住优秀人才，较高的行权价反映公司对未来的信心，看好公司证券业务未来发展。 事件： 2023年 11月 14日，公司发布《指南针 2023年股票期权激励计划（草案）》，激励计划拟授予的股票期权数量为 812.93万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的 1.99%，授予股票期权的行权价格为每份59.20元。 评论： 投资建议：公司推出股权激励彰显信心，看好证券业务未来发展，维持 2023-2025年 的 营 收 为 10.73/16.04/21.89亿 元 ， 净 利 润 为1.32/2.71/4.73亿元，对应 EPS 为 0.32/0.67/1.16元。维持“增持”评级，维持目标价 70.96元，对应 2025年 61xP/E。 为了进一步建立和完善公司长效激励及约束机制，吸引和留住优秀人才，公司推出此次股权激励计划。公司此前已经推出两次股权激励计划，2021年的激励计划在 2023年 6月已进入第二个行权期，行权价低于行权期间股价，起到了较好的激励效果，2022年的激励计划也在正常实施中，此次股权激励计划是在前两次的基础上，进一步完善公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才。 股权激励重点考核营收和证券经纪业务，行权价较高彰显信心。此次股权激励公司层面业绩考核要求为：第一个行权期，以 2023年为基数，2024年营业总收入增长率不低于 12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于 50%。第二个行权期，1）以 2023年为基数，2025年营业总收入增长率不低于 26%，或手续费及佣金净收入增长率不低于125%。2）以 2024年为基数，2025年营业总收入增长率不低于 12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于 50%。重点考核营收和证券经济业务。行权价格参考激励方案发布前的市价定为 59.20元，相比公告当日收盘价溢价 1.5%，较高的行权价彰显公司信心。 股权激励调动员工积极性，看好公司证券业务未来发展。公司股权激励将员工利益和公司利益绑定，调动员工积极性。公司第四季度将发力高端产品全赢决策智能阿尔法版以及中端产品擒龙版的集中销售，业绩有望回升。公司也在持续发力证券业务发展，基于对客户提升收益率预期需求的深刻理解，公司打造强营销能力，有望实现证券业务转化率的超预期，看好证券业务未来发展。 风险提示：资本市场大幅波动，公司证券业务不及预期。

维持“增持”评级，维持目标价36.77元/股。公司20年营业收入/归母净利润543.8/149.0亿元，同比+26.1%/+21.9%；加权平均ROE同比+0.67pct至8.43%，符合我们的预期。基于谨慎原则，公司全年计提信用减值损失65.8亿元，拉低业绩增速。我们下调公司21-23年EPS至1.35/1.60/1.92元（调前21-22年1.57/1.88元）。维持目标价36.77元/股，对应21年PB 2.50X，维持“增持”评级。 投融资需求提升是收入高增长主因。1）20年市场投资需求旺盛，股市行情进一步改善，市场交投活跃度显著提升，股基日均成交额同比+62.6%至9,072亿元，公司经纪业务收入同比+51.6%至112.6亿元，成为公司业绩增长最大的驱动力。2）零售客户投资需求提升推动公募基金配置规模增长，子公司华夏基金20年公募基金管理规模同比+49.4%至8,046亿元，推动公司资管业务实现收入80.0亿元，同比+40.3%。3）公司作为行业龙头尽享注册制进一步推广以及再融资新规落地等政策红利，投行业务增长强劲，收入68.8亿元，同比+54.1%。 预计流动性指标压力使得扩表速度边际减缓。公司剔除客户保证金的杠杆倍数从19年4.14倍提升到20年4.68倍，20年全年仍在扩表中但四季度扩表速度显著减缓，金融资产单季度规模下降，预计受到流动性指标监管压力的限制所致。后续配股计划预计将改善流动性监管压力，重新进入到扩表周期中。 催化剂：市场交投活跃度提升；资本市场改革继续全面推进。 风险提示：资本市场大幅波动；行业监管预期外加强。

维持“增持”评级，上调目标价至36.77元/股。公司20H1营业收入/归母净利润267.4/89.3亿元，同比+22.7%/+38.5%，ROE5.1%,同比+0.96pct；公司20Q2归母净利润48.5亿，环比+19%，超出我们的预期。随着市场回暖交投活跃度的进一步提升及创业板注册制改革的深入推进，公司手续费类及投资业务业绩有望继续保持高增长，我们上调公司2020-2022年EPS至1.32/1.57/1.88（调前2020-21年1.21/1.40元），2020-22年ROE分别为9.9%/11%/12%。公司作为行业龙头将继续分享深改政策红利，考虑公司业绩突出的成长性，上调公司目标价至36.77元/股，对应20P/B2.68X，增持。 投行业务继续全面领先，投资业务业绩同比显著增长。1)公司20H1投资银行业务手续费净收入22.2亿元，同比+23%；公司20H1A股主承销1317.5亿元，排名市场第1；港股主承销14.7亿美元，排名香港市场股权业务中资券商第2；债券承销规模5630.7亿元，排名同业第1。2）公司继续推进财富管理转型升级，20H1经纪业务净收入50.1亿元，同比+32%。3）公司资管业务继续扩大主动管理规模至8575.2亿元，较19末+23%；资管新规下公司私募资管业务市场份额排名行业第1,20H1实现资管业务净收入32.9亿元，同比+23%。4）公司20H1交易性金融资产公允价值变动收益同比+170.9%驱动投资业务业绩大幅改善，20H1投资收入118.9亿元，同比+59%。 交易业务优势突出，金融投资资产持续扩张驱动ROE上行。公司20H1金融投资资产规模达4984.7亿元，较19年末+26%，权益类衍生金融工具名义金额达3113.09亿元，较19年末+68%。金融投资资产扩张明显；公司在股权衍生品、固收等交易业务方面超群的实力、金融投资资产的迅速扩张将继续驱动公司ROE稳步上行。 催化剂：市场回暖交投活跃度提升，资本市场深改继续全面推进。 风险提示：中美关系不确定性增加，国内外疫情反复，资本市场大幅波动。

寿险尚在改革进程中，预计后续将兼顾代理人规模与质量增长；财险承保盈利能力改善，董事会引入“最强大脑”推动战略优化的确定性更强，维持增持。 投资要点 维持“增持”评级，维持目标价46.87元，对应2020年P/EV为0.97倍：受制于19年所得税减免高基数以及利率下行背景下计提准备金的影响，公司2020年上半年归母净利润142.39亿元，同比下降12.0%，扣除所得税因素，当期税前利润176.30亿元，同比提升21.7%。考虑到车险综合改革后财险公司保费充足度将下降，下调2020-2022年EPS为2.81(3.02,-7.0%)/2.92(3.37,-13.3%)/3.32(3.88,-14.5%)元。 寿险尚在改革进程中，预计后续将兼顾代理人规模与质量螺旋式增长：上半年公司NBV同比下降24.8%，其中新业务价值率总体保持平稳，达37.0%，价值下降主要为新保业务不及预期所致，上半年新保同比-20.7%，其中代理人渠道新保业务同比下降27.5%，符合市场预期。我们认为，公司寿险高质量转型决心坚定，上半年“NBV/手续费及佣金支出”逆势改善，较19H1提升0.04至0.86，但同时改革尚在探索过程中，一是疫情限制代理人面对面销售，二是同业高费用投入的竞争压力加剧，上半年月均健康人力及月均绩优人力合计占比同比下降17.1pt，为42.8%；代理人月均FYC同比下降28.9%，为4,183元，预计后续将兼顾代理人规模与质量增长，达成转型目标。 财险承保盈利能力进一步改善，董事会引入“最强大脑”推动战略优化的确定性更强：1）上半年财险公司综合成本率98.3%，其中赔付率59.7%（YOY+0.5pt），费用率38.6%（YOY-0.8pt），有利于车险综合改革背景下体现费用优势；2）完成GDR发行，引入保险、投资、资本运作等领域专业人士，公司未来战略优化的确定性更强。 催化剂：经济复苏带动居民储蓄需求的提升。 风险提示：全球疫情蔓延超预期；利率超预期下行；股市大幅下跌。

考虑到公司实际情况和可比公司估值水平，给予公司20年65倍P/E，对应目标价提升至30.05元，维持“增持”评级。公司2020H1实现营业收入/归母净利润33.4/18.1亿元，同比+67.1%/+107.8%；ROE7.9%，同比提升3.0pct，因此前已发业绩公告符合预期。Q2净利润9.35亿元，同比+92.8%。 市场交易活跃度同比大增，同时公司经纪和两融市占率持续低成本扩张，驱动业绩高增。基于股票成交额假设上调，我们上调公司2020-22年EPS至0.46/0.57/0.66元(调前20-22年0.32/0.42/0.49元)，考虑公司实际情况和可比公司估值水平，给予公司20年65倍P/E，上调目标价至30.05元。 公司互联网财富管理及券商业务受益于交投活跃度及市场份额双重增长的红利，增持。 代销、经纪及两融业务是业绩增长的主要驱动力，显著受益交投活跃度提升。1)基金电销收入持续增长，20H1基金代销规模和收入分别+84%/+87%，是业绩增长的最大推动力；2)公司20H1证券经纪业务净收入12.68亿元，同比+44.7%，两市股票成交额同比+29.4%，预计公司20H1股票成交额市占率继续提升。3)公司20H1两融余额较年底+22%至191亿，市占率较年初增加0.1pct至1.64%，预计后续两融规模将进一步提升。 规模效应进一步优化利润率。20H1公司营业利润率64.8%，同比+12.2pct，活跃的交易市场进一步优化公司利润率，规模效应凸显。 催化剂：流动性宽松、市场交易机制放宽；公募基金产品发行超预期。 风险提示：证券业务市占率扩张不达预期；成本率变化具有不确定性。

本报告导读:新华保险2020Q1得益于投资收益大幅提升,归母净利润同比增长37.7%,超出市场预期;银保推动新单大增,资负匹配优化,后续重点关注业务质量和渠道人力改善。 投资要点:维持“增持”评级,维持目标价至73.40元/股,对应2020年P/EV为1.00倍:得益于投资收益大幅提升,公司2020年一季度归母净利润46.35亿元,同比增长37.7%,超出市场预期。考虑到公司2019年应对利率下行已提前计提保险合同准备金,维持2020-2022年EPS为4.85/5.30/6.14元。 银保业务推动新单逆势大增,新业务价值和人力质量指标预计承压:公司延续“二次腾飞”战略大力推动银保渠道发展,一季度银保渠道新单逆势大增689.1%,推动整体新单保费大幅提升136.0%;得益于开门红高预定利率主力产品“鑫享惠添富”极具市场竞争力,个险渠道实现新保增长20.1%,符合市场预期。但同时产品形态调整对新业务价值造成负面影响,我们预计新业务价值增速同比-27%左右。人力方面,公司一季度手续费及佣金支出同比提升1.8%,显著低于个险新保增速,预计人均产能和人均收入等质量指标依然承压。公司二季度以来重回“聚焦价值”战略,主推长期保障型产品销售,预计有望弥补一季度价值缺口,后续重点关注公司业务质量和渠道人力改善。 资产负债匹配管理能力优化,投资收益大超预期:公司提前布局资产账户匹配开门红4.025%的高负债成本产品,一季度投资收益+公允价值变动收益同比逆势增长45.4%,推动年化总投资收益率5.1%,大幅提升0.9pt,实现投资收益超越负债成本,超越市场预期。 催化剂:健康险需求提升推动负债端业务快速发展。 风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。

维持目标价30.040元,维持“增持”评级:公司2020年1季度营业收入/归母净利润128.5亿/40.8亿元,同比+22.14%/-4.3%,ROE2.38%,同比下降0.36个百分点,符合预期。我们维持公司2020-2022年EPS预测为1.13/1.37/1.54元,维持目标价30.40元,维持“增持”评级。 经纪业务收入显著增长,投资收入逆市大幅提升:1)公司1季度经纪业务手续费净收入26.8亿元,同比增长37.5%。经纪业务增长主要受益于二级市场交投活跃。2)1季度公司投资收益43.5亿元,同比增长-5.4%,公允价值变动净收益13.4亿元,同比上升175.1%,公司1季度投资表现突出,好于预期。根据公告披露,公允价值变动净收益同比大幅增长主要源自证券市场波动,公司投资收入逆市增长,凸显公司投资能力和资产配置能力突出。 利息支出增加减少资本中介收入,改革红利有望持续利好投行:1)公司2020年1季度利息净收入3.13亿元,同比下降39.77%,主要原因为利息支出增加。2)公司2020年1季度投行手续费业务收入8.91亿,同比下降9.9%,预计主要为受新冠疫情影响所致。后续随着资本市场改革持续推进,公司领先行业的投行业务收入有望超预期增长。 催化剂:资本市场改革红利推动公司业绩增长。 风险提示:股市波动对公司经纪、自营业务带来不确定性影响

本报告导读:公司2019年业绩整体符合预期,1季度由于权益市场波动,投资收入下降拖累利润表现,后续若资本市场回暖,则业绩有望出现改善。 投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价8.63元:公司2019年实现营收/归母净利润142.5/17.63亿元,同比+119.24%/+1202.23%,2020年Q1实现营收/归母净利润36.10/2.71亿元,同比-5.86%/-72.83%,2019年ROE为5.27%,2020年1季度ROE为0.78%,业绩情况符合预期。 考虑新冠疫情导致资本市场波动加大,影响投资业务收益,预测公司2020-2022年EPS为0.37/0.44/0.55元(上期2020-2021年EPS预测为0.37/0.44元)。维持目标价8.63元每股,维持“增持”评级。 经纪业务收入持续增长,2020年1季度公允价值波动是净利润同期下降主因:①2019年公司经纪、两融业务持续增长,股基市场份额增长0.13%至1.86%,两融份额增长0.08%至1.64%;2020年1季度经纪业务手续费净收入同比大幅增长59.4%,②2019年投资业务收入稳步增长,根据公司年报披露,股债投资收益率均跑赢指数,2019年母公司实现投资收益和公允价值变动损益40.34亿元,同比增长31%。2020年1季度公允价值变动损益-8.98亿元,相较2019年1季度公允价值变动收益13.92亿元,是1季度利润下降主因,主要为交易性金融资产价值下降所致。 股票质押业务余额有效压降,业务风险有效缓解:公司2019年末股票质押待购回余额95.6亿元,较2018年末下降67%,其中自有资金融出61.47亿元,同比下降69%“降风险、调结构”工作初见成效,2019年末整体履约保障比例为245%。 催化剂:政策改革红利推动业绩超预期l风险提示:资本市场波动导致投资收入不达预期

维持“增持”评级,维持目标价112.26元,对应2020年P/EV为1.47倍:受利率下行及权益市场大幅波动影响,公司2020年一季度归母净利润260.23亿元,同比-42.7%;归母营运利润359.14亿元,同比提升5.3%,投资负面影响导致净利润和营运利润增速低于预期。利率下行趋势延续叠加新冠疫情影响,下调2020-2022年EPS为8.56(8.99,-4.8%)/9.97(10.55,-5.5%)/11.76(12.47,-5.7%)元。 NBV增速符合预期,渠道发展坚持以质量为核心:考虑到公司在疫情期间仍坚持高价值产品策略及高质量代理人招募标准,业绩承压符合预期,一季度新单保费同比-16.3%,NBV增速同比-24.0%。代理人队伍方面,公司寿险改革倡导“健康人海”,通过智能招聘、基本法优化等举措把控队伍质量,短期人力面临增员率下降、托退率提升等问题,截至一季度末,公司代理人规模113.2万人,较上年末下降3.0%;长期来看,国内代理人通过“人海战术”拉动业务增长的模式不可持续,公司人力高质量发展模式有望实现差异化竞争优势。 因投资负面影响,净利润和营运利润增速低于预期:1)受汇丰银行暂停派息和权益市场波动影响,公司一季度年化净投资收益率和年化总投资收益率均承压,分别为3.6%和3.4%,考虑到后续汇丰银行恢复派息暂无时间表,预计全年净投资收益率仍然承压;2)其他资产管理业务分部的营运利润较19年同期减少23.59亿,主要原因是一季度海外控股、租赁、不动产等部分项目投资收益下滑影响。 催化剂:疫情缓解推动经济复苏和线下复工。l风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。

维持“增持”评级,维持目标价39.94元,对应2020年P/EV为1.06倍:公司2020年一季度归母净利润170.90亿元,同比-34.4%,主要原因是受利率下行和疾病发生率恶化等影响计提保险合同准备金53.31亿元,如剔除准备金影响,净利润负增长-13.9%,符合市场预期。考虑到公司业务受利率波动敏感性较高,维持2020-2022年EPS为1.98/2.23/2.57元。 及早启动“开门红”获先发优势,NBV增速保持行业领先:公司于2019年10月及早启动“开门红”,开门红业务节奏获取主动性,寿险核心业务指标上市同业领先,其中新单保费增速16.5%,NBV增速8.3%,均符合市场预期。公司全年目标长期保障型业务实现快速增长,后续业务重心将由一季度的储蓄类产品为主转为注重长期保障型产品提升,有望推动NBV的稳步增长。截至一季度末,公司销售队伍总人力超过200万人,大个险月均有效人力同比增长18.4%,代理人量质齐升有望推动后续新单快速增长。 “鼎新工程”推动投资能力不断提升,资产端业绩表现亮眼:得益于投资管理体系市场化改革,2020年一季度在股债双杀背景下,公司实现年化总投资收益率5.13%,年化净投资收益率4.29%,总体保持稳定。一方面,资产负债匹配原则帮助公司提前锁定开门红期间高负债成本对应的高收益资产,另一方面,择时配置具有免税效应的利率债以及低估值高股息的权益资产均有助于提升整体投资收益水平。 催化剂:疫情缓解推动经济复苏和线下复工。 风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。

维持“增持”评级,下调目标价至12.90元/股。公司19年营收/归母净利润为31.99亿/9.14亿元,同比+26%/+36%,ROE3.66%,同比+0.98pct,低于我们预期,主要受减值计提增加影响。报告期内,公司各项业务全面改善,自营投资收入同比+45%,贡献增量业绩的61%,经纪/投行/资管收入同比+23%/+37%/+22%。公司杠杆率较低,后续扩表空间仍较大,配股融资有利于增强资本实力,利润增速有望超越行业均值。考虑疫情对2020年权益市场扰动,我们下调公司2020-22年EPS至0.36/0.43/0.51元(调前20-21年0.38/0.47元),下调目标价至12.9元/股,对应20年P/B1.7倍,增持。 财富管理转型持续推进,“投行+投资”竞争优势显现。1)19年公司经纪业务市占率0.75%,同比基本持平,佣金率-8%,投顾人员增幅居行业首位,理财产品销售高速增长,财富管理转型初显成效。期末两融余额112亿元,较年初+24%;2)19年公司自营投资收入(加回其他债权投资利息收入)同比+45%,金融资产较年初+13%;子公司国元股权投资收入同比+177%,19年已上市项目2单、过会1单,报会待审3单,新三板挂牌项目3单,持续为公司贡献丰厚收益。3)19年公司股权/债权承销规模分别-53%/+28%。 减值计提充分,配股增强资本金实力。19年末公司股票质押余额较年初-27%至70.5亿,拨贷比达7.3%,后续计提压力下降明显,为业绩释放奠定基础;19年10月公司公告拟配股不超过55亿,资金用途主要用于固收自营和两融业务,资本扩充助力公司实现“财富管理+投融资”双轮驱动。 催化剂:资本市场改革创新政策落地。 风险提示:权益市场波动对公司投资和资管业务带来不确定性。

维持“增持”评级,维持目标价13.77元/股,对应2020年P/B1.72倍。公司2019年营收/归母净利润为190.5亿/24.4亿元,同比+85%/+98%,ROE4.61%,同比+2.2pct,低于我们预期,主要受减值计提增加影响。投资收益同比大增557%,是公司盈利高增的主要驱动;资管/经纪/投行/利息净收入分别同比-24%/+14%/-8%/+2%。公司金融资产持续扩张,股票和债券配置均衡,后续投资和资管业务收入持续增长可期,减值计提充足为后续业绩释放奠定基础。考虑疫情对2020年权益市场扰动,我们调整公司2020-22年EPS至0.39/0.53/0.64元(调前20-21年0.44/0.52元),增持。 投资收益大幅增长,主动资管规模持续扩张。1)公司自营投资收益同比+555%,金融资产规模较年初+50%,投资收益率回升至5.1%(18年为0.6%)。 期末669亿交易性金融资产中债券/股票占比分别为46%/12%,配置相对均衡。2)期末公司主动资管规模达2212亿,较年初+12%,资管收入同比下降预计受管理费率下降影响,东证资管资管业务净收入行业排名第2,保持领先优势。3)公司19年代买证券净收入市占率1.46%,排名行业第20,与2018年持平。期末两融余额132亿,较年初+29%;代销收入同比+7.5%。 4)19年公司IPO/再融资/非金融公司债主承销规模分别-16%/+77%/+1.5%。 股票质押减值计提充分,为后续业绩释放奠定基础。19年末公司股票质押余额较年初-15%至205亿,累计计提18亿减值(2019年计提9.7亿),拨贷比达8.8%,后续计提压力下降明显,为业绩释放奠定基础。 催化剂:资本市场改革创新政策落地。 风险提示:权益市场波动对公司投资和资管业务带来不确定性。

维持“ 增持” 评级, 维持价 目标价 17.37元/股 股应 ,对应 2020年 年 P/B 1.5倍 倍 。公司19年营收/归母净利润为 344亿/95亿元,同比+45%/+83%,ROE 7.81%,同比+3.4pct,符合我们预期。19年公司集团化战略效果凸显,子公司利润占比近 30%,贡献增量业绩的 73%,海通国际证券和海通银行利润同比增长明显,母公司净利润+21%;期末杠杆率 4.36倍,较年初+2.1%。考虑疫情对全球资本市场的冲击,我们调整投资收益率及信用减值计提假设,调整公司 2020-22年 EPS 至 0.88/1.13/1.30元(调前 20-21年 0.91/1.12元)。 投资收益率大幅提升,投行业务保持领先 优势。 。1)投资收益同比+230%是收入贡献主力,经纪/资管/投行/利息净收入分别+19%/+24%/+7%/-14%。自营投资收益大幅提升至 5.9%,期末金融资产规模扩张 20%。2)投行收入增长主要由财务顾问业务驱动,公司全年申报 IPO 项目 22单,排名行业第一,全年主承非金融企业信用债券家数和金额均排名第三,海通国际在香港保持领跑地位。3)母公司 19年代买证券净收入(含席位)同比+21%,股基成交额市占率小幅攀升,母公司佣金率同比-12%,代销和期货业务收入同比下降对整体经纪收入有所拖累;期末两融余额 528亿,较年初+8.1%。 4)19年资管收入+24%,优于行业均值,海通资管主动管理业务规模全年增长 29%至 1398亿。5)期末股票质押规模压降 24%至 423亿,股质风险可控。 定增利于资本实力提升。公司定增不超过 200亿元的方案于 19年 12月获证监会审核通过,本次定增有利于公司资本实力和竞争优势提升。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。

维持“ 增持” 评级 , 维持 目标价至 至 73.40元/股 股应 ,对应 2020年 年 P/EV 为 为1.00倍 倍: :得益于税收新政减少以前年度所得税 19.32亿元,公司 2019年归母净利润 145.59亿元,同比增长 83.8%;集团内含价值 2,050.43亿元,同比增长 18.4%;每股分红 1.41元,同比提升 83.1%,符合市场预期。考虑到公司新业务价值增速低于预期,且未来人力质量有待改善,下调 2020-2022年 EPS 为 4.85(5.87,-17.4%)/5.30(8.59,-38.3%)/6.14元。 银保业务 推动新单 快速 增长, , 产品 结构调整使得 新业务 价值承压: :公司在“二次腾飞”战略中把银保渠道发展作为重要的突破口,全年银保渠道新单大幅增长 115.8%,推动整体新单保费增长 22.3%;个险渠道长险首年期交保费同比-5.3%,长期保障型产品增长承压,导致新业务价值率大幅下降 17.6个百分点至 30.3%,新业务价值大幅下降19.9%,低于市场预期;我们认为,保持战略定力是公司长期稳健发展的基石,后续重点关注公司新战略的持续性和稳定性。 全年加大 增员力度,后续重点关注人力 质量 :公司全年加大增员力度,截至 2019年末人力规模达 50.7万人,同比增长 37.0%,而快速增员使得人力质量大幅下滑,月人均综合产能同比下降 22.5%,为3,387元。在寿险行业转向高质量发展的背景下,未来人力发展“量”与“质”的平衡成为关键。 催化剂:健康险需求提升推动负债端业务快速发展。 风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。