事件描述 新希望公布2014年年报。 事件评论 全年营收同增0.89%,净利同增6.39%,每股收益0.97元。2014年公司实现营业收入700亿元,同比增加0.89%;实现归属于上市公司股东净利润20.2亿元,同比增加6.39%;每股收益0.97元。其中,第四单季公司实现营业收入191亿元,同比增加2.67%,环比增加1.04%,实现归属于上市公司股东净利润4.47亿元,同比减少11.9%,环比减少28.2%(主要由四季度营业成本增加所致),单四季EPS0.21元。总体上,公司业绩基本符合我们预期。 公司内部改革稳定了主业是盈利小幅提升的主因。2014年,公司大举进行组织改革和创新,使得在养殖业低迷的背景下,公司实现了稳定的盈利。 公司战略定位由以产品为中心向以客户为中心转型,实施了组织变革、养殖基地一体化管理、推广“福达计划”等工作,关闭了效率较低的工厂,优化了产品结构,使得公司取得了稳定的发展。报告期内公司饲料销售量为1571万吨,同比增加2.02%,屠宰及肉制品销售量223万吨,同比增加7.03%,公司主营业务收入小幅增加。我们认为,随着内部改革的进一步深化,福达计划的深入推广,公司未来的盈利将会取得较明显的提升。 我们认为公司未来发展具有广阔的空间。主要基于:(1)养殖板块回暖的预期将为公司主营业务带来增长。一方面,一方面猪价反转趋势确立;另一方面祖代鸡、鸭后期在产能持续收缩发酵下,鸡鸭苗价格和肉鸡肉鸭价格将有望长期看涨,在此带动下,公司的饲料和屠宰及肉制品业务有望重回高增长。(2)公司是国内饲料企业全产业链模式的领头羊。中国饲料企业正在经历着二次成长阶段,公司拥有“饲料—养殖—畜禽屠宰—肉制品加工”的全产业链,我们看好这一核心竞争力给公司未来发展带来的动力。(3)“基地+终端”变革,福达计划将与全产业链产生协同效应为公司搭建更广阔的发展平台。公司通过福达计划将实现养殖户养殖效率、销售效率、产品质量三方面的提高,来增加养殖户的收益能力,从而加强公司客户价值和粘性,推动公司主业的稳定发展。 给予“推荐”评级。预计公司15~16年EPS 分别为1.27元、1.45元;我们看好公司的全产业链模式和福达计划发展前景,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)养殖回暖速度低于预期;(2)产品销量低于预期;(3)福达计划推广速度低于预期。

事件描述。 北大荒公布2015年一季报。 事件评论。 一季度营收同减66.1%,归属净利同减81.1%,扣非净利润同减12.4%,每股收益0.09元。2015年一季度公司实现营业收入6.37亿元,同比减少66.1%;实现归属于上市公司股东净利润1.55亿元,同比减少81.1%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.55亿元,同比减少12.4%;每股收益0.09元。 投资收益的减少是公司归属净利润下滑的主要原因。首先,北大荒于2014年3月末对处置子公司北大荒米业集团有限公司股权进行确认,产生了6.42亿元的非经常性投资收益,是公司2015年一季度盈利水平下滑的主要因素;其次,公司2015年一季度毛利减少2.13亿,导致了公司扣非净利润的下滑。此外,公司一季度预收款项较年初增加6.5亿,系收取15年土地承包费形成,我们预计,对公司未来收入的将起到保障作用。 公司管理费用下降意义重大。北大荒一季度管理费用较2014年同期减少1.06亿元,同比下降29.9%,预示公司高额管理费用的下行或成趋势。 我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:(1)行业层面迎来双重利好:a)中国种植业在农业补贴提高、低息加杠杆、规模化经营三大因素作用下迎来趋势性盈利反转;b)农垦系统改革即将开花结果,预计1-2个月即会出台。15年农垦改革将围绕农场企业化、垦区集团化与股权多元化等取得实质性的进展。(2)a)而北大荒即是行业盈利趋势性反转的首选标的:公司拥有耕地1158万亩,在上市企业拥有绝对优势,并将受益农业补贴加大、低息加杠杆,形成实质性的盈利提升;b)北大荒亦是农垦改革的首选标的:公司资产注入空间巨大(集团仍有3117万亩耕地)、股权多元化改革具有可操作空间(集团持股64%)、市场化改革亦会继续推进(负业剥离、发展高附加值有机农产品及种植业技术咨询)。 重申“推荐”。预计公司15、16年的EPS分别为0.58元、0.69元。我们看好公司后期耕地价值的逐步重估、中长期逻辑下的农垦系统改革,给予公司“推荐”评级。 风险提示:(1)土改政策低于预期;(2)农垦系统改革进程推进缓慢。

事件描述 牧原股份公布2015 年非公开发行A 股股票预案。 事件评论 牧原股份拟以60.91 元/股的价格向秦英林(董事长)与钱瑛(董事)夫妇和牧原股份员工持股计划非公开发行不超过1642 万股,募集资金总额不超过10 亿元(其中秦英林先生认购不少于492.52 万股,认购金额不少于3 亿元;钱瑛女士认购不少于16.41 万股,认购金额不少于1000 万元;本公司员工持股计划认购不超过1149.24 万股,认购金额不超过7 亿元),扣除发行费用后,5 亿元将用于偿还公司向银行的部分借款,剩余部分用于补充流动资金。 我们认为,此次定增将进一步助力公司做大做强。一方面,公司通过此次定增通过员工持股计划实现了管理层与技术骨干的激励。参与本次员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员合计6 人,含其他员工人数不超500 人。这次定增以及配套的员工持股计划完善了核心员工与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高员工的凝聚力和公司竞争力;另一方面,目前公司正处于行业趋势性反转的关键时期,在扩大产能和深化产业链结构方面都需要大量资金支持,定增不但有助于缓解公司财务压力,优化资本结构,更有利于公司提高生猪养殖规模,进一步做大做强。 我们看好公司未来前景,主要基于:1、我们认为,现有能繁母猪淘汰速度将形成对12 个月后的生猪供给短缺态势。我们预计生猪价格在15 年呈现平稳上涨(预计均价15 元/公斤),16 年表现为较快上涨态势(预计均价17 元/公斤);2、公司2015 年产能有望进一步扩张。养殖回暖和猪场建设项目的完工将使得公司生猪出栏量得到大幅增长,预计2015 年生猪销售规模将达到230 万头。3、公司具有全产业链模式布局优势。公司采用全自繁自养模式生产并拥有自建饲料厂,在产能扩张情况下能够有效控制生产成本,同时参股下游屠宰厂的布局也使得公司销售渠道得到稳定增长。 给予“推荐”评级。总体上我们看好猪价反转趋势,按定增后股本摊薄计算,预计公司15、16 年EPS 分别为2.18 元和3.62 元。给予公司“推荐”评级。 风险提示:(1)猪价持续下跌;(2)项目建设不达预期

事件描述 隆平高科发布2015年一季报。 事件评论 一季度营收同增9.78%,净利同增6.28%,每股收益0.11元(按定增后股本摊薄)。2015年一季度公司实现营业收入5.71亿元,同比增加9.78%;实现归属于上市公司股东净利润1.47亿元,同比增加6.28%;按定增后股本摊薄每股收益0.11元。公司一季报总体略好于我们预期。 按销售季算,14/15销售季(2014Q4+2015Q1)收入同增4.78%,净利润同增12.5%(考虑到三家核心子公司并表追溯问题,此处净利润为未扣除少数股东权益的净利润)。14/15销售季销售毛利率水平39.2%,较13/14销售季增加1个百分点。 我们认为,“精品种子”是公司在高库存下仍然保持业绩增长的关键。经过多年的积累,隆平高科基本形成稻种“四大金刚”(Y两优1号、深两优5814、C两优608、和准两优608)以及玉米种隆平206这一精品种子组合,而在中国种业高库存的环境下,公司仍能取得净利润增长,进一步验证了“精品种子”才是赢得市场,穿越周期的关键所在。 我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:1、优质的储备品种保障业绩可持续增长。公司隆两优华占今年国审通过概率较大,综合实验成绩优秀,未来很有可能取代Y系成为现象级的水稻品种;晶两优系列品质较优,后期也会成为驱动公司内生增长系列品种。3、公司15年外延扩张会持续推进。我们判断,继意向性收购天津德瑞特等蔬菜种子企业之后,公司后期在水稻、玉米种业领域,会持续的推进能够给公司形成战略性品种资源互补的并购,且不排除15年有开花结果的可能。4、15年公司海外布局速度或加快。现阶段种子资源走出去网上审批已经放开,二系水稻种子资源实质上已经有条件的允许出口,我们判断,公司2015年或将在东南亚地区布局好几个国家,且不排除在非洲地区依托中信集团优势有相应的布局动作。 维持“推荐”评级。总体上,我们坚定看好隆平高科的未来发展,预计公司2015、2016年摊薄EPS分别为0.39元、0.47元。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)国际化推广政策低于预期;(3)公司内生和外延受阻。

事件描述 农发种业定增预案获得国务院国资委批复通过。 事件评论 农发种业定增方案获国资委批复通过,我们点评如下:(1)此次定增公司高管均有参与,是央企自行改革解决高管激励问题的试探,方案获批意味国资委原则同意农发改革;(2)程定华在近期的PPT 中讲到,这波牛市的第二条主线即包含了国企改革,而农发种业已经走在了国企改革的前面,而农发层面的变革后期仍有看点,市场理应给予更高期许;(3)改革牛市叠加土地、农垦改革背景下,模式的革新仍会持续受到市场关注并继续提估值;而农发种业正在打造“农资一体化+农场”这一国际四大粮商证明过的成功商业模式,公司经营模式的革新将会与后期模式的落地形成印证。(4)农发种业并非只讲故事,预计未来几年公司含外延的复合业绩增速50%以上的增长给予了其基本面的安全边际。 公司既有短期的政策催化,又有长期的清晰战略,我们坚定看好其未来发展前景。主要基于:(1)公司现阶段打造的农资一体化平台初见雏形,我们判断公司后期仍将持续围绕这一平台继续推进外延扩张,而2015 年将是公司贯彻执行的重要一年,其特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行,我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。(2)农垦系统改革政策出台(预期1-2 个月内即将出台)对农发种业战略布局形成利好。农发种业是中国农垦总公司旗下上市公司(中国农垦为其二级大股东),且大股东是中国农业发展集团。 而我们预期农垦系统改革政策或将在1-2 个月内出台,企业集团化、股权多元化将是改革主要操作点。对于农发种业来讲,一方面,集团层面仍拥有430 万亩国内土地(其中70 万亩耕地),未来注入空间可观;另一方面,不排除农发种业未来在农垦改革政策推动下整合集团外农场,参与农场的股权多元化改革。 重申“推荐”评级。我们预计公司15、16 年按定增全面摊薄后EPS 分别为0.41、0.61 元,强烈推荐。 风险提示:(1)现阶段行业兼并重组呈现加速之势,不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高;(2)公司农资一体化平台构建速度不达预期。

报告要点 事件描述 通威股份发布2015年一季报。 事件评论 一季度营收同增1.25%,净利同比小幅减亏30万元,每股收益-0.04元。 2015年一季度公司实现营业收入19.95亿元,同比增加1.25%;实现归属于上市公司股东净利润-3192万元,同比小幅减亏30万元;每股收益-0.04元。 下游养殖业低迷致饲料收入减少是公司业绩亏损主因。报告期由于市场需求疲软,下游水产养殖和生猪养殖均维持低迷(国内草鱼批发均价13.9元/公斤,环比下降3.23%,同比下降1.54%,国内生猪均价12.4元/公斤,环比下降10.8%,同比基本持平),在此影响下,公司饲料产品收入减少,造成业绩亏损。 公司未来看点如下:1、养殖回暖带动公司饲料主业增长。一方面2015年暖春气候下水产养殖势头良好,另一方面猪价反转趋势确立,我们判断,全年公司饲料业务收入增长将在20%以上。2、创新商业模式增强公司竞争力。在国内养殖与饲料行业亟待变革之际,公司率先提出“智能渔业”、“渔光一体”等创新商业模式,将集团光伏产业优势与公司传统农业进行有机结合,提升水产养殖综合经营效益。3、安全水产品拥有巨大拓展空间。公司在食品领域已经历十多年的发展,通威鱼品牌逐渐得到市场认可,在食品安全日益受到重视的情况下,未来优质的品牌水产品存在巨大的市场空间。4、与BioMar合作强化公司水产饲料龙头地位。合作生产的高端海水鱼料与公司淡水鱼料形成良好互补,并有助于将增加公司整体销量及提升毛利水平,更有助于提升公司研发与技术实力,加速国际市场的开拓步伐。 给予“推荐”评级。我们认为公司未来在智能渔业及渔光一体项目上将取得实质性进展,预计公司15~16年EPS分别为0.50元、0.66元。 风险提示:(1)智能渔业及渔光一体项目进展不达预期;(2)养殖业低迷。

报告要点 事件描述 金宇集团发布2015年一季报。 事件评论 一季度营收同增0.16%,净利同增20.9%,每股收益0.59元。2015年一季度公司实现营业收入3.37亿元,同比增加0.16%;实现归属于上市公司股东净利润1.67亿元,同比增加20.9%;每股收益0.59元。公司同时公告终止2014年度非公开发行股票申请。 公司业绩增长主要源于营业成本和期间费用的下降。报告期公司营业成本较上年同期减少1923万元,降幅16.8%,三项费用合计较去年同期减少1457万元,降幅26.6%,成本与费用的下降拉动公司业绩增长。 我们认为,未来公司口蹄疫疫苗销售继续保持高增长,多元化产品体系将为公司提供持续增长动力。主要基于:1、公司口蹄疫疫苗产能进一步扩大,且细胞悬浮培养技术生产的口蹄疫疫苗在国内市场销售中优势明显,预计2015年口蹄疫市场苗销量增长30%-50%至8300万头份~9600万头份;2、公司积极开发动物疫苗新品,预计在2015-2016年推出6款新型疫苗产品,使得公司业绩可以长期维持增长;3、公司战略性的布局布病疫苗,产品预计16年上市,且不排除后期迎来布病或纳入政府强免范畴的利好。 重申“推荐”评级。我们预计公司15、16年EPS 分别为1.98元和2.57元。我们坚定看好疫苗行业和公司未来发展;给予公司“推荐”评级。 风险提示:(1)行业风险:养殖业规模化进展缓慢;(2)公司风险:公司新品推出低于预期。

报告要点。 事件描述。 天康生物公布2015年一季报。 事件评论。 一季度营收同增14.1%,净利同增11.4%,每股收益0.12元。2015年一季度公司实现营业收入8.77亿元,同比增加14.1%;实现归属于上市公司股东净利润5374万元,同比增加11.4%;每股收益0.12元。此外,公司预计2015上半年归属净利润同增-20%~20%,折合EPS为0.15~0.23元;其中第二季度归属净利润同增-64.5%~32.2%,折合EPS为0.03~0.1元。 饲料业务收入同比提升带动公司业绩增长。报告期公司饲料业务稳定发展,销售收入较去年同期增加7801万元,增幅14.4%,进而带动公司业绩增长。我们认为,在一季度全国猪价低迷的背景下,公司饲料业务仍能保持增长实属不易,主要归功于公司14年来开展的各种饲料营销模式变革,并在西北地区形成了较大的优势(新疆地区市场份额约40%),预计后期公司或将此营销模式向中部地区推广。 公司未来主要看点如下:1、全产业链构架增强公司盈利能力。吸收合并天康控股后,公司业务将涵盖整个畜禽养殖全产业链,有助于减弱生猪价格波动对公司业绩的影响,增强公司的盈利能力。2、养殖回暖推动公司业绩增长。在养殖业回暖背景下,公司的生猪养殖(15年预计出栏25万头,两年内达到50万头)和屠宰业务(100万头)将直接受益价格的提升,饲料(150万吨)和疫苗(60亿毫升)的销量也将受到拉动,有效推升公司的业绩增长。3、公司市场苗产品迎来加速发展。新建厂房达产(新增产能10亿毫升)及悬浮培养工艺改造将推动公司突破产能瓶颈,优质的疫苗产品梯队为后续增长提供持续动力,未来在中国动物疫苗市场化改革趋势下,公司市场苗产品有望迎来加速发展(15年预计市场苗收入增长15%至1.5亿元)。 给予“推荐”评级。考虑资产注入后对股本的摊薄和业绩的增厚,我们预计公司15、16年EPS分别为0.72元和0.93元。给予公司“推荐”评级。 风险提示:(1)猪价持续下跌;(2)新品推出不达预期;(3)养殖规模化进展缓慢。

报告要点 事件描述 益生股份公布2015年一季报。 事件评论 一季度营收同增44.7%,净利同比减亏650万元,每股收益-0.18元(按定增后股本摊薄)。2015年一季度公司实现营业收入1.79亿元,同比增加44.7%;实现归属于上市公司股东净利润-6335万元,同比减亏650万元;按定增后股本摊薄每股收益-0.18元。此外,公司预计2015上半年归属净利润同减85.2%~38.9%(去年同期亏损6479万元),折合EPS为-0.34~-0.25元(按定增后股本摊薄);其中第二季度归属净利润同减627%~1219%,折合EPS为-0.16~-0.08元(按定增后股本摊薄)。 鸡苗价格不及公司成本是业绩亏损主因。由于市场需求疲软,2015年一季度国内白羽肉鸡均价7.97元/公斤,同比下降4.13%,环比下降3.08%,导致市场补栏动力不足,在产能收缩的刺激下,肉鸡苗价格虽同比回升,但上涨幅度有限(一季度全国肉鸡苗均价1.75元/只,环比降7.52%,同比增53.6%),仍低于公司养殖成本,而报告期公司鸡苗销量有所增加,导致业绩亏损同比加大。 公司未来主要有以下看点:1、2015年肉鸡原始产能将持续收缩,行业反转逻辑确立。在供给持续收缩的背景下,禽养殖行业反转逻辑确立,后期父母代鸡苗价格、商品代鸡苗价格和肉鸡价格将有望长期看涨。2、定增资金进一步夯实公司肉鸡产业链布局。公司父母代鸡苗龙头优势继续扩大。益生股份是中国父母代鸡苗销售龙头(父母代产能1600万套,商品代产能1.6-1.7亿只),定增有助于缓解公司资金压力,进行逆市扩张,进一步增强龙头优势。3、公司产业链延伸布局有望加速。2014年11月26日,益生股份与美国吉胚等共同出资设立山东益吉达(SPF),标志着公司多元化业务发展迈开了第一步,预计公司将加快进行产业链延伸布局。 重申“推荐”评级。总体上,我们看好肉鸡行业反转逻辑和祖代鸡禁令带来的父母代鸡苗价格的后期上涨,预计公司15~16年定增后摊薄EPS为0.56元、0.64元,给予公司“推荐”。 风险提示:(1)祖代鸡引种量超预期;(2)行业祖代鸡产能去化低于预期;(3)不可抗力事件致需求再度萎靡。

事件描述 圣农发展公布2015 年一季报。 事件评论 一季度营收同增12.2%,净利同减68.5%,每股收益-0.18 元(按定增后股本摊薄)。2015 年一季度公司实现营业收入14.2 亿元,同比增加12.2%;实现归属于上市公司股东净利润-1.95 亿元,同比减少68.5%;按定增后股本摊薄每股收益-0.18 元。此外,公司预计2015 上半年归属净利润同减479%~675%,折合EPS 为-0.15~-0.23 元(按定增后股本摊薄);其中第二季度归属净利润同减135%~81.2%,折合EPS 为-0.05~0.03 元(按定增后股本摊薄)。 鸡肉价格低迷是公司业绩亏损主因。由于市场需求疲软,2015 年一季度国内白羽肉鸡均价7.97 元/公斤,同比下降4.13%,环比下降3.08%,在此影响下,报告期公司产品销售价格较上年同期降低5.07%,而销量增加17.6%,造成亏损同比加大。值得注意的是,3 月以来,在肉鸡产能持续去化和公司管理改革的带动下,当月业绩出现明显改善。 我们坚定看好公司未来发展。主要基于:1、公司一体化产业链优势将持续扩大。后期在建的浦城与欧圣项目产能将逐步释放,我们预计公司2015年的屠宰量将由2014 年的约2.8 亿羽增至3.2 亿羽。2、KKR 战略性入股利于公司长远发展。KKR 拥有畜牧行业成功的战略投资与产业运作经验,有助于公司进一步加深对肉鸡养殖和加工的产业链整合,同时加快公司进军国际舞台步伐。3、公司将大幅受益于行业产能的持续收缩。在进口禁令和联盟制约下,行业供给未来有望持续收缩,而公司作为中国最大的自养自宰肉鸡养殖企业,在供给收缩的背景下,龙头受益最为显著。 重申“推荐”评级。总体上,我们看好肉鸡行业产能收缩逻辑和最先受益的圣农发展,预计公司15~16 年摊薄EPS 分别为0.68 元、0.95 元,给予公司“推荐”评级。 投资风险:(1)祖代鸡引种量超预期;(2)祖代鸡产能去化低于预期;(3)不可抗力事件导致需求端大幅萎靡。

报告要点 事件描述 华英农业公布2015年一季度季报 事件评论 华英农业2015年一季度实现营业收入4.71亿元,同增42.1%,环比减少10.9%,实现归属于上市公司股东净利润1348万元,同比扭亏6642万元(去年一季度净利亏损5294万元),EPS0.032元。 禽类业务的回暖是公司实现扭亏的重要因素。2015年受益于行业去产能化彻底以及季节性补栏需求,毛鸭和鸭苗价格从节前即出现上涨。一季度毛鸭均价7.83元/羽,同比增长8.1%,环比增长5%,鸭苗均价2.64元/羽,同比增长78.9%,环比下降3.3%。禽类业务的回暖使得公司主要销售产品价格得到了一定提升。此外,募投项目的投产也使得公司的销售规模进一步扩大。我们预计,在联盟控制产能的情况下,未来禽类价格水平将有望进一步上涨。 我们看好未来公司发展,主要观点如下:1、禽类行业目前产能淘汰情况较为彻底,同时白羽肉鸡和肉鸭联盟的成立进一步控制生产产能,预计未来一段时间内禽类供应将出现紧张状况,鸡鸭价格将出现加速上涨情形;2、公司是国内最大鸭类生产销售一体化企业(樱桃谷鸭市场占有率15%,居行业首位),在禽类产业链有望出现反弹形式的情形下,公司作为产业龙头将率先受益。3、定增计划助力公司未来发展。公司在募集资金后存在较大外延式并购预期,同时员工持股计划将使得公司经营效率有望进一步提升。 给予“谨慎推荐”评级。我们看好公司在禽类行情反转下的发展,考虑资产注入后对股本的摊薄和业绩的增厚,预计公司15、16年EPS分别为0.39元和0.70元。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:(1)禽类价格反弹不达预期;(2)疫病风险。

事件描述。 大北农公布2015 年一季报。 事件评论。 一季度营收同减13.2%,净利同减36.4%,每股收益0.06 元(按定增后股本摊薄)。2015 年一季度公司实现营业收入34.9 亿元,同比减少13.2%;实现归属于上市公司股东净利润1.02 亿元,同比减少36.4%;按定增后股本摊薄每股收益0.06 元。此外,公司预计2015 上半年归属净利润同增-15%~15%,折合EPS 为0.13~0.18 元(按定增后股本摊薄);其中第二季度归属净利润同增12.3%~80.6%,折合EPS 为0.08~0.12 元(按定增后股本摊薄)。总体上,公司业绩基本符合我们预期。 猪价低迷致饲料销量减少是公司业绩下滑主因。由于需求低迷,2015 年一季度国内生猪均价12.4 元/公斤,环比下降10.8%,同比基本持平,在此影响下,公司饲料产品销量有所减少(2014 年饲料收入占比94%),促使公司业绩增速减缓。此外,报告期公司债及短期融资券利息增加,导致财务费用同比大幅增长190%。 公司未来看点如下: 1、下游养殖回暖将带动公司饲料销售增长。我们判断,随着能繁母猪存栏量持续下行,2015 年猪价或将呈现趋势性反转,在此带动下,公司饲料销售有望重回高增长。2、农业互联网与金融生态圈构建公司长期核心竞争力。我们认为,大北农正在积极布局的集猪管网、农信网等于一体的农业互联网与金融生态圈正是未来在生猪规模化背景下的新的盈利模式变革。中短期来看,公司通过搭建的养猪一体化服务平台提供价值增值服务,饲料销售提供变现方式;从而推动公司饲料销售保持持续增长和竞争力,扩大市场份额;中长期看,未来这一平台逐步壮大的背景下,围绕这一服务平台将能够实现多元化的变现方式,从而驱动公司长期盈利的增长和提高公司长期核心竞争力。 给予“推荐”评级。预计公司15~16 年按定增后股本摊薄EPS 分别为0.55 元、0.82 元;给予“推荐”评级。 风险提示:(1)智慧大北农进展不达预期;(2)猪价持续低迷。

报告要点. 事件描述. 牧原股份公布2015年一季度季报. 事件评论. 牧原股份2015年一季度实现营业收入5亿元,同增11.3%,实现归属于上市公司股东净利润-2019万元,同比减少亏损3553万元,EPS-0.08元。 猪价低迷是公司业绩亏损主要因素。2015年1-3月份公司销售生猪40.1万头,销售均价11.7元/公斤,与去年同期相比下降23.3%,虽然生猪价格自3月下旬开始出现小幅回升,但2015年1季度生猪市场价格的长期整体低迷,使得公司商品猪销售平均价格低于成本,造成一季报经营业绩亏损。 我们看好未来公司发展,主要观点如下:1、我们认为,现有能繁母猪淘汰速度将形成对12个月后的生猪供给短缺态势。我们预计生猪价格在15年呈现平稳上涨(预计均价15元/公斤),16年表现为较快上涨态势(预计均价17元/公斤);2、公司2015年产能有望进一步扩张。养殖回暖和猪场建设项目的完工将使得公司生猪出栏量得到大幅增长,预计2015年生猪销售规模将达到230万头。3、公司具有全产业链模式布局优势。公司采用全自繁自养模式生产并拥有自建饲料厂,在产能扩张情况下能够有效控制生产成本,同时参股下游屠宰厂的布局也使得公司销售渠道得到稳定增长。 给予“推荐”评级。总体上我们看好猪价反转趋势,预计公司15、16年EPS分别为2.33元和3.87元。给予公司“推荐”评级。 风险提示:(1)猪价持续下跌;(2)项目建设不达预期

报告要点 事件描述 农发种业公布2015年一季报。 事件评论 一季度营收同增50.2%,净利同减376%,每股收益-0.02元(按定增后股本)。2015年一季度公司实现营业收入5.15亿元,同比增加50.2%;实现归属于上市公司股东净利润-838万元,同比减少376%(去年同期亏损176万元);按定增后股本摊薄每股收益-0.02元。总体上,公司一季度业绩基本符合我们预期。 子公司费用并表是公司业绩同比增亏主因。报告期受金土地、中农天泰和庆发禾盛等三家种业子公司并表影响,公司销售费用、管理费用分别大幅增加48.7%和33.3%,但是种子销售却未到结算期(一般在当年四季度结算),以致公司营业利润同比亏损加大。此外,报告期公司化肥贸易销量增加,带动营业收入同比增加50.2%。 公司既有短期的政策催化,又有长期的清晰战略,我们坚定看好其未来发展前景。主要基于:(1)公司现阶段打造的农资一体化平台初见雏形,我们判断公司后期仍将持续围绕这一平台继续推进外延扩张,而2015年将是公司贯彻执行的重要一年,其特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行,我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。(2)农垦系统改革政策出台(预期1-2个月内即将出台)对农发种业战略布局形成利好。农发种业是中国农垦总公司旗下上市公司(中国农垦为其二级大股东),且大股东是中国农业发展集团。 而我们预期农垦系统改革政策或将在1-2个月内出台,企业集团化、股权多元化将是改革主要操作点。对于农发种业来讲,一方面,集团层面仍拥有430万亩国内土地(其中70万亩耕地),未来注入空间可观;另一方面,不排除农发种业未来在农垦改革政策推动下整合集团外农场,参与农场的股权多元化改革。 重申“推荐”评级。我们预计公司15、16年按定增全面摊薄后EPS分别为0.41、0.61元,强烈推荐。 风险提示:(1)现阶段行业兼并重组呈现加速之势,不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高;(2)公司农资一体化平台构建速度不达预期。

报告要点 事件描述 登海种业公布2015年一季报。 事件评论 一季度营收同减29.5%,净利同减16.7%,每股收益0.25元。2015年一季度公司实现营业收入2.79亿元,同比减少29.5%;实现归属于上市公司股东净利润8725万元,同比减少16.7%;每股收益0.25元。按销售季算,14/15销售季(2014Q4+2015Q1)收入同减10.9%,归属净利润同减0.13%。此外,公司预计2015上半年归属净利润同增0~50%,折合EPS为0.46~0.69元;其中第二季度归属净利润同增30%-170%,折合EPS为0.21~0.44元。 先玉335收入减少是公司业绩下滑主因。我们预计,一季度登海先锋的先玉335品种贡献净利润同比下滑50%至4000万左右,而造成此结果主要源于:1、14年一季度先玉335收入确认过多(13/14销售季预计推广面积下滑15%),形成去年同期较高的基数;2、今年以来先玉335收入确认较为谨慎。 我们认为,公司未来仍值得积极期待。主要基于:1、高送转预示公司对资本市场态度的转变。2014年公司推出10送15派1.7元的利润分配预案,此举彰显董事会对公司未来发展信心以及对资本市场认识的转变,我们判断,未来公司或将更加积极的借助资本市场实现自身的战略发展。2、公司拥有高成长基因。公司依靠强大的玉米种业研发平台+逐步深化的价值营销体系着力打造种业平台,并成为支撑其持续增长的重要基因。3、主推产品稳定增长,潜力新品持续发力。登海605推广有望保持稳定增长;登海618早熟优势明显,创造了全国千亩方春玉米高产新纪录,后期推广预计会有积极表现;良玉系列抗倒伏能力显著,市场认可度逐年提升,预计未来将成为公司新的增长点。4、“绿色通道”主力公司抢占市场。登海种业是国内重点“育繁推”一体化种业公司,强大的研发平台加上便利的“绿色通道”政策,能够加速公司优质新品审定速度,率先抢占市场。 维持“推荐”评级。预计公司15~16年EPS分别为1.30元、1.62元。 我们认为公司未来依然能够保持可持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)种业制假倾销严重;(2)公司主打品种推广受阻。