报告要点 事件描述 雏鹰农牧公布2014年年报 事件评论 全年营收同减5.70%,净利同减351%,每股收益-0.17元(按定增后股本计算)。014年公司实现营业收入17.6亿元,同比减少5.70%;实现归属于上市公司股东净利润-1.89亿元,同比减少351%;每股收益-0.17元(按定增后股本计算)。其中,第四单季公司实现营业收入6.56亿元,同比增加9.26%,环比增加44.7%,实现归属于上市公司股东净利润-1.15亿元,同比减少1737%,环比减少257%,单四季EPS-0.10元(按定增后股本计算)。总体上,公司业绩基本符合我们预期。 猪价低迷是公司业绩下降主要因素。2014年猪价低迷使得公司养殖板块亏损严重,对公司整体盈利水平有较大影响。2014年生猪均价13.25元/千克,较上年降低10.7%,报告期内公司销售生猪121万头,同比下降了22.6%,较低的出栏量使得一部分产能并未投产而致使固定资产折旧没有对应产量承担,造成账面亏损。此外,实际猪肉行情大幅低于预期也使得公司肉类加工业务投产率低,导致屠宰板块开工率不足而亏损较大;另外随着公司规模的扩大及向产业链下游的发展,规模扩大,相关各项费用的增加,使公司盈利水平下降。 公司未来看点如下:1、我们认为,现有能繁母猪淘汰速度将形成对12个月后的生猪供给短缺态势。我们预计生猪价格在15年呈现平稳上涨(预计均价15元/公斤),16年表现为较快上涨态势(预计均价17元/公斤);2、公司2015年产能有望进一步扩张。养殖回暖和猪场建设项目的完工将使得公司生猪出栏量得到大幅增长,预计2015年规模将达到170万头。 3、独特“公司+农户”模式使得公司实现轻资产运营,未来将实现由生产销售向平台服务的战略转型。4、收购淘豆食品完成电商布局,公司销售渠道得到进一步扩张。 “谨慎推荐”评级。考虑资产注入后对股本的摊薄和业绩的增厚,我们预计公司15、16年EPS 分别为0.1元和0.20元。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:(1)猪价持续下跌;(2)项目建设不达预期;(3)门店业务进展缓慢。

报告要点 事件描述 芭田股份公布一季报和上半年盈利预告 事件评论 一季度营收同减8.35%,净利同减52.6%,每股收益0.03元(按定增后股本计算)。2015年一季度公司实现营业收入5.18亿元,同比减少8.35%;实现归属于上市公司股东净利润0.29亿元,同比减少52.6%;每股收益0.03元(按定增后股本计算)。 2015年上半年预计归属净利同减40%~60%,每股收益0.05~0.07元(按定增后股本计算)。预计15年上半年实现归属上市公司股东的净利润为4241~6361万元,同比减少40%~60%,按定增后股本摊薄EPS为0.05~0.07元;其中第二季度净利润为1319~3439万元(上年同期为4443万元),按定增后股本摊薄EPS为0.02~0.04元。 公司化肥销售不达预期是盈利下降主因。公司化肥销售低于预期是盈利同比下降主因。此外,一季度制造成本上升导致销售毛利率下降;贵州芭田项目投产初期亏损较大。并且,一季度公司存货增加0.94亿元,主要是为销售旺季储备生产原材料,也对一季度盈利状况带来一定影响。 我们看好公司未来发展前景。主要基于:(1)公司有望成为成为农业信息化时代的弄潮儿。公司作为复合肥龙头企业,积极布局信息化业务,牢牢抓住智慧农业战略,打造综合农业服务平台,未来发展远景可期;(2)公司是生态农业的先行者。公司正在进行着从化肥提供商向一体化种植服务提供商的转变,逐渐形成自上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的产业生态闭环;(3)员工持股计划彰显管理层对公司的发展信心。公司第一期员工持股计划,拟向公司董事、监事、高级管理人员等不超过350人募集上限为1.07亿元资金,2015-2017年业绩承诺净利润复合增速不低于35%,我们认为,在公司面临转型的时候提出此次员工持股计划,并承诺高业绩增速,体现了公司上下对公司未来经营状况充满了信心。 给予“推荐”评级。预计公司15~16年EPS分别为0.31元、0.44元;我们看好公司生态农业+智慧农业发展战略,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)产能扩张不达预期;(2)受行业影响化肥销量不达预期。

报告要点。 事件描述。 登海种业公布2014年报。 事件评论。 全年营收同减1.68%,净利同增12.6%,EPS1.08元。2014年公司实现营业收入14.8亿元,同减1.68%;实现归属于上市公司股东净利润3.8亿元,同增12.6%;EPS1.08元。其中,第四单季实现营业收入8.45亿元,同比减2.54%(主要源于先玉335收入下滑),实现归属于上市公司股东净利润2.19亿元,同比增7.88%(主要源于登海605销量增长),单四季EPS0.62元。总体上,公司业绩符合我们预期。 登海605是公司业绩增长的主要推动力。报告期公司主推玉米新品种登海605市场销售表现出色,预计14/15销售季较上一销售季推广面积增长35%,达到1500万亩左右。另一品种登海618同期也录得不错销量,预计14/15销售季推广面积在200万亩左右,较上一销售季实现翻倍增长。 此外,预计公司良玉系列14/15销售季推广面积在800万亩左右,与上一销售季基本持平。而公司收入同比减少,我们判断,主要由于先玉335受套牌种子冲击销量出现一定程度下滑。对于公司10送15派1.7元的利润分配预案,我们认为,此举彰显董事会对公司未来发展信心以及对资本市场认识的转变,我们判断,未来公司或将更加积极的借助资本市场实现自身的战略发展。 我们认为,公司仍将实现业绩的持续增长。主要基于:(1)公司拥有高成长基因。公司依靠强大的玉米种业研发平台+逐步深化的价值营销体系着力打造种业平台,并成为支撑其持续增长的重要基因。(2)主推产品稳定增长,潜力新品持续发力。登海605推广有望保持稳定增长;登海618早熟优势明显,创造了全国千亩方春玉米高产新纪录,后期推广预计会有积极表现;良玉系列抗倒伏能力显著,市场认可度逐年提升,预计未来将成为公司新的增长点。(3)“绿色通道”主力公司抢占市场。登海种业是国内重点“育繁推”一体化种业公司,强大的研发平台加上便利的“绿色通道”政策,能够加速公司优质新品审定速度,率先抢占市场。 维持“推荐”评级。预计公司15~16年EPS分别为1.30元、1.62元。 我们认为公司未来依然能够保持可持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)种业制假倾销严重;(2)公司主打品种推广受阻。

报告要点 事件描述 益生股份公布2015年非公开发行A 股股票预案。 事件评论 益生股份拟以 11.55元/股的价格向曹积生(董事长)、迟汉东(总经理)、耿培梁(副董事长)、曲立新(副总经理)、巩新民(副总经理)、纪永梅(董秘(代))等6位高管以及东方邦信、济南国融、北京富国通达非公开发行6950万股,募集资金总额8.03亿元,扣除发行费用后,4亿元将用于偿还公司向银行的部分借款,剩余部分用于补充流动资金。 我们认为,此次定增将进一步夯实公司肉鸡产业链布局。主要基于:1、公司父母代鸡苗龙头优势继续扩大。益生股份是中国父母代鸡苗销售龙头(父母代产能1600万套,商品代产能1.6-1.7亿只),定增有助于缓解公司资金压力,进行逆市扩张,进一步增强龙头优势。2、公司产业链延伸布局有望加速。2014年11月26日,益生股份与美国吉胚等共同出资设立山东益吉达(SPF),标志着公司多元化业务发展迈开了第一步,此次募集资金后,预计公司将加快进行产业链延伸布局,以减少鸡肉价格波动对公司业绩造成的影响。 2015年肉鸡原始产能将持续收缩,行业反转逻辑确立。主要源于:1、联盟约定引种配额将再次减少。2015年白羽肉鸡联盟约定将祖代鸡引种量控制在110万套以内,并呼吁大型肉鸡养殖企业减少换羽。2、禁止美国祖代鸡引种将进一步加大原始产能去化力度。受美国禽流感疫情影响,中国已禁止包含祖代种鸡在内的美国禽相关产品的进口,我们判断,在此禁令下,国内祖代鸡引种量将进一步下行(根据此前企业每月引种量判断,降幅在25%左右)。3、在供给持续收缩的背景下,禽养殖行业反转逻辑确立,后期父母代鸡苗价格、商品代鸡苗价格和肉鸡价格将有望长期看涨。 重申“推荐”评级。总体上,我们看好肉鸡行业反转逻辑和未来产业链延伸的益生股份。预计公司15~16年定增后摊薄EPS 为0.56元、0.64元。 风险提示:(1)祖代鸡引种量超预期;(2)行业祖代鸡产能去化低于预期;(3)不可抗力事件致需求再度萎靡。

事件描述 通威股份与丹麦BioMar 集团签订《合作备忘录》。 事件评论 成立合资公司开展高端水产饲料产销合作。通威股份与BioMar 集团签署《合作备忘录》,主要内容如下:1、双方成立合资公司(各持股50%),其中通威主导经营,BioMar 集团主导技术;2、主要产销高端水产饲料,包括开口饲料、海水(包含冷水)鱼饲料以及虾饲料;3、年内新建首家年产能达10 万吨以上的工厂,预计于2016 年投产。注:Biomar 成立于1962,是全球排名前三的高性能饲料供应商,拥有11 个生产设施,产品涵盖超过30 种不同的养殖品种,2014 年销售额11 亿欧元,销量接近100万吨,是纳斯达克、哥本哈根交易所上市的Schouw 公司的全资子公司。 我们认为,此次合作将进一步强化公司水产饲料龙头地位。主要基于:1、合作加快公司进军国际市场步伐。BioMar 集团拥有全球多处研发中心,业务遍布北海、美洲、欧洲大陆三大区域,通过合作有助于提升公司研发与技术实力,并加速国际市场的开拓步伐。2、新产品将利于公司开拓国内细分市场。本次合作生产的海水鱼料(包括海鲈鱼,鲷鱼,军曹鱼,多宝鱼,石斑鱼,鲑鱼等)与公司淡水鱼料形成良好互补,并且随着中国养殖精细化程度不断提高,饲料行业的各个细分市场将逐步打开。3、高端产品增强公司盈利能力。高端水产饲料一方面将增加公司水产饲料的整体销量,另一方面其拥有的高附加值将提升公司饲料业务的毛利水平。 我们认为公司未来看点如下:1、养殖回暖带动公司饲料主业增长。一方面2015 年暖春气候下水产养殖势头良好,另一方面猪价反转趋势确立,我们判断,全年公司饲料业务收入增长将在20%以上。2、创新商业模式增强公司竞争力。在国内养殖与饲料行业亟待变革之际,公司率先提出“智能渔业”、“渔光一体”等创新商业模式,将集团光伏产业优势与公司传统农业进行有机结合,提升水产养殖综合经营效益。3、安全水产品拥有巨大拓展空间。公司在食品领域已经历十多年的发展,通威鱼品牌逐渐得到市场认可,在食品安全日益受到重视的情况下,未来优质的品牌水产品存在巨大的市场空间。 给予“推荐”评级。我们认为公司未来在智能渔业及渔光一体项目上将取得实质性进展,预计公司15~16 年EPS 分别为0.50 元、0.66 元。 风险提示:(1)智能渔业及渔光一体项目进展不达预期;(2)养殖业低迷。

事件描述 天康生物公布2014 年报。 事件评论 全年营收同增7.78%,净利同增22.3%,EPS 0.48 元。2014 年公司实现营业收入40.1 亿元,同增7.78%;实现归属于上市公司股东净利润2.08亿元,同增22.3%; EPS 0.48 元。其中,第四单季实现营业收入11.7亿元,同比增19.5%,环比增5.13%,实现归属于上市公司股东净利润6458 万元,同比增25.1%(主要源于饲料和兽药销量的增加),环比增6.31%,单四季EPS 0.15 元。总体上,公司业绩符合我们预期。 疫苗收入提升是公司业绩增长主因。报告期公司销售动物疫苗13.2 亿头份(毫升),同比增长16.1%,实现收入7.4 亿元,同比增长36.6%,其中政府苗在口蹄疫三价苗和小反刍兽疫苗带动下实现收入约6 亿元,同比增长28%,市场苗收入约1 亿元(主要为口蹄疫和猪蓝耳疫苗),同比增长50%,此外,报告期公司动物疫苗业务毛利率提升3.34 个百分点至66.84%。饲料业务方面,公司通过开展各种营销变革,在猪价低迷时期仍保持了5.8%的收入增速,在西北地区已形成较大优势,2014 年该区饲料销售57.2 万吨(共88.7 万吨),同比增长16.2%。 我们看好公司未来发展。主要基于:1、全产业链构架增强公司盈利能力。 吸收合并天康控股后,公司业务将涵盖整个畜禽养殖全产业链,有助于减弱生猪价格波动对公司业绩的影响,增强公司的盈利能力。2、养殖回暖推动公司业绩增长。在养殖业回暖背景下,公司的生猪养殖(30 万头)和屠宰业务(100 万头)将直接受益价格的提升,饲料(150 万吨)和疫苗(60 亿毫升)的销量也将受到拉动,有效推升公司的业绩增长。3、公司市场苗产品迎来加速发展。新建厂房达产(新增产能10 亿毫升)及悬浮培养工艺改造将推动公司突破产能瓶颈,优质的疫苗产品梯队为后续增长提供持续动力,未来在中国动物疫苗市场化改革趋势下,公司市场苗产品有望迎来加速发展。 给予“推荐”评级。考虑资产注入后对股本的摊薄和业绩的增厚,我们预计公司15、16 年EPS 分别为0.72 元和0.93 元。给予公司“推荐”评级。 风险提示:(1)猪价持续下跌;(2)新品推出不达预期;(3)养殖规模化进展缓慢。

报告要点。 事件描述。 农发种业公布2014年报。 事件评论。 全年营收同增20.6%,净利同增159%,EPS0.26元(按定增后股本计算)。2014年公司实现营业收入30.5亿元,同增20.6%;实现归属于上市公司股东净利润1.11亿元,同增159%;EPS0.26元(按定增后股本计算)。其中,第四单季实现营业收入13.15亿元,同比增41.4%,环比增75.6%,实现归属于上市公司股东净利润9781万元,同比增224%,环比增539%(四季度增长主要源于子公司并表及处置股权收益),单四季EPS0.23元(按定增后股本计算)。总体上,公司业绩符合我们预期。 子公司利润并表以及转让股权收益是公司业绩增长主因。报告期农发种业将下属山西潞玉(收购股权)、江苏金土地(收购并增资)以及山东中农天泰(投资设立)的利润纳入合并报表,使得外延收益出现较大增长,其中三家子公司2014年分别贡献净利润534万元、610万元和732万元。 此外,报告期公司转让了北京农发物业100%股权,增加投资收益4518万元,税后影响当年净利润约为3388万元。扣除此部分收益后,公司内生业务实现归属净利润5264万元,同比增长23.3%。 我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:(1)公司现阶段打造的农资一体化平台初见雏形,我们判断公司后期仍将持续围绕这一平台继续推进外延扩张,而2015年将是公司贯彻执行的重要一年,其特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行,我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。(2)农垦系统改革政策出台(预期1-2个月内即将出台)对农发种业战略布局形成利好。农发种业是中国农垦总公司旗下上市公司(中国农垦为其二级大股东),且大股东是中国农业发展集团。而我们预期农垦系统改革政策或将在1-2个月内出台,企业集团化、股权多元化将是改革主要操作点。对于农发种业来讲,一方面,集团层面仍拥有430万亩国内土地(其中70万亩耕地),未来注入空间可观;另一方面,不排除农发种业未来在农垦改革政策推动下整合集团外农场,参与农场的股权多元化改革。 重申“推荐”评级。按定增全面摊薄后,我们预计公司15、16年eps分别为0.41、0.61元,强烈推荐。

事件评论 宏观层面看,改革红利是本轮牛市的核心驱动力之一。市场基本有这样的一个共识:本轮牛市的核心驱动因素之一即是当中国经济进入常态化的背景下,国有体制改革下对盘活国有资产、释放企业经营效率的强烈憧憬。 而国有体制改革基本聚焦于以下三个方面:(1)深化国企改革,发展规范的混合所有制经济。(2)积极推进农地改革。(3)全面推进金融体制改革。 在此大环境下,改革的力度亦上决定了牛市的深度。 从企业层面看,我们认为,北大荒即是未被充分挖掘的改革牛市标的。主要理由有三:(1)北大荒兼具国有企业改革和农垦系统改革(农垦系统改革政策预期5月份出台)基因。我们判断,后期公司的股权多元化改革(引入战略投资者)、企业集团化改革(目前北大荒集团拥有未注入的耕地面积近3117万亩,林地1343万亩、草原533万亩、水面402万亩;而上市公司层面土地面积1296万亩,其中耕地1158万亩)、释放土地盈利(一方面是亏损资产的剥离释放现有土地租金盈利;14年土地租金24.6亿元,100%毛利率。一方面是有机种植业务的开展;公司现有74.5万亩的欧盟有机土地认证,按种植有机大豆测算,可带来7.5亿~12.5亿元的毛利润空间)都将在改革政策出台的背景下分阶段实施,且公司可改革的空间巨大。(2)我们看好北大荒的改革力度。改革的力度决定牛市的深度,那么落实到个股,企业改革的力度亦决定了牛股的上涨幅度。对于北大荒的后期改革的力度,我们在15年报中寻找到线索:“今后一个时期将继续寻求战略投资者,引进外力弥补自身不足,改变股权结构、改革体制机制,竭力扭转不利局面。2015年和今后一个时期,公司将发挥自身优势,积极培育新的利润增长点,全面提升经营质量和效益”。总体上,我们判断,在改革政策促动背景下,北大荒后期将会不遗余力推动企业改革,释放利润和创造新的利润增长点。(3)我们判断,市场对于北大荒解读主要聚焦在土地价值重估的角度,而对于北大荒之于改革牛市,市场并未充分解读,从改革空间和力度两个维度看,公司估值有继续大幅提升的可能。 坚定“推荐”。预计15、16年EPS分别为0.58元、0.69元。我们认为,北大荒即是改革牛市标的,而这一价值仍未充分挖掘,建议积极介入。 风险提示:(1)土改政策低于预期;(2)农垦系统改革进程推进缓慢。

事件描述. 大北农公布2014 年年报。 事件评论. 全年营收同增10.7%,净利同增3.45%,每股收益0.44 元(按定增后股本计算)。2014 年公司实现营业收入184 亿元,同比增加10.7%;实现归属于上市公司股东净利润7.96 亿元,同比增加3.45%;每股收益0.44 元(按定增后股本计算)。其中,第四单季公司实现营业收入52.5 亿元,同比减少4.84%,环比增长5.67%,实现归属于上市公司股东净利润3.57亿元,同比增加10.8%(主要源于饲料原料豆粕采购价格下降),环比增加132%(主要源于四季度确认饲料收入),单四季EPS0.20 元(按定增后股本计算)。此外,由于公司业绩不满足股权激励计划第三期行权条件,注销股票期权2723 万份。总体上,公司业绩基本符合我们预期。 猪价低迷影响饲料销售致公司业绩增速下滑。2014 年生猪均价13.25 元/千克,较上年降低10.7%,猪价低迷导致公司14 年饲料业务整体销售收入增速明显放缓。此外,2014 年公司转型加速推进,三项费用同比增长25.1%,在团队建设(推广服务人员超过1.6 万人)、互联网平台开发(推出“三网一通”)、筹资活动(短期借款、公司债和短期融资券)等费用开支明显增加,在一定程度上也拖累公司业绩增速。 公司未来看点如下: 1、下游养殖回暖将带动公司饲料销售增长。我们判断,随着能繁母猪存栏量持续下行,2015 年猪价或将呈现趋势性反转,在此带动下,公司饲料销售有望重回高增长。2、农业互联网与金融生态圈构建公司长期核心竞争力。我们认为,大北农正在积极布局的集猪管网、农信网等于一体的农业互联网与金融生态圈正是未来在生猪规模化背景下的新的盈利模式变革。中短期来看,公司通过搭建的养猪一体化服务平台提供价值增值服务,饲料销售提供变现方式;从而推动公司饲料销售保持持续增长和竞争力,扩大市场份额;中长期看,未来这一平台逐步壮大的背景下,围绕这一服务平台将能够实现多元化的变现方式,从而驱动公司长期盈利的增长和提高公司长期核心竞争力。 给予“推荐”评级。预计公司15~16 年按定增后股本摊薄EPS 分别为0.55 元、0.82 元;给予“推荐”评级。 风险提示:(1)智慧大北农进展不达预期;(2)猪价低迷。

报告要点 事件描述 近期我们调研了中牧股份。 事件评论 口蹄疫疫苗迎来转折年。15年公司口蹄疫疫苗销售有望迎来高增长,主要基于:1、三价苗招采形势良好。公司14年9月拿到生产批文,15年全面参与政府招标,目前春招形势较好,预计全年有较好表现。2、高端市场苗有望放量增长。公司口蹄疫市场苗已通过146S检测,目前正于大型养殖场试用;此外,口蹄疫合成肽疫苗也与14年8月拿到生产批文,预计15年口蹄疫直销苗整体上将有可观增长。3、产能瓶颈得以有效突破。 14年兰州主力生产厂通过了GMP的验收,在新的悬浮培养车间生产,口蹄疫产能不再有瓶颈(产能7~8亿毫升),此外,成都和保山厂项目也正加紧推进,预计15年6月通过动态的GMP验收。 国企改革将择机推进。根据公司在2014年10月18日发布的控股股东修改的股改承诺中提出:公司在两年内提出中牧股份管理层中长期激励计划草案。我们判断,随着国企改革相关政策出台并结合公司管理层长期激励时间,公司后期国企改革进程将会持续推进,过去制约公司发展的体制问题将能得到有效解决。 化药、饲料板块将迎来改善。主要源于:1、2013年公司收购胜利生物55%的股权,大大增强公司化药领域实力,黄霉素市场份额达到70%~80%,在化药板块结构调整后,14年初步体现出了集约化的效果,收入获得较快增长,同时毛利率显著提升,预计15年将会继续有较好表现。2、14年在养殖行业整体低迷的情况下,公司通过研发新产品,并加强采购控制和营销环节建设,实现逆势增长,15年畜禽养殖逐步复苏回暖,预计公司饲料添加剂板块将实现较大增长。 首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。总体上,我们看好公司国企改革前景与主业改善,预计公司15、16年EPS分别为0.81元和1.01元。 风险提示:(1)养殖业持续低迷;(2)公司市场苗新品推广低于预期。

含 A 型口蹄疫疫苗将是未来需求趋势,市场苗仍有增长空间。2013 年以来,多个省份爆发猪A 型口蹄疫,而现阶段国内还没有过批的猪用A 型苗,多用牛三价苗替代,未来猪用含A 型苗将是政府招采以及市场直销的主力品种。此外,长期来看中国口蹄疫市场苗规模仍然拥有5 倍以上的增长空间。 公司口蹄疫直销苗将继续引领市场。我们认为,虽然公司口蹄疫市场苗所占市场份额很大(约80%),但行业蛋糕会继续提升,并且未来三年仍将处于行业领先地位,主要基于:1、后端纯化加高技术壁垒。虽然悬浮培养工艺逐步普及,但决定疫苗质量的后端纯化浓缩水平却相差较大,目前金宇CTF 技术的纯化率已经达到75%(国际最高水平为80%),构筑了高技术壁垒。2、AO 双价苗是未来销售主力。公司与兰研所合作开发的AO 双价苗将于2015 年底上市,将解决国内猪A 型口蹄疫爆发却没有对应疫苗的局面(14 年用牛三价苗替代),而兰研所的此项技术仅授权金宇和中农威特使用。3、产能扩张缓解供不应求状况。2014 年四季度公司完成3000-5000L 反应器的改造,生产二部产能增长500%,总产能扩张80%,达到40 亿微克,有效缓解了口蹄疫产品供不应求的状况。 公司多元化的产品体系将逐步构建。主要产品上市计划:1、高端猪圆环疫苗(CP08 株)。目前已拿到新兽药证书,预计15 年7、8 月份上市,质量与勃林格相当,15 年预计收入一到两千万,16 年将进入爆发期。2、鸡新城疫疫苗(A-Ⅶ株)。目前有8 家公司已拿到新兽药证书,但受专利保护期限制,前四年仅允许包括金宇在内的3 家企业生产,此外此疫苗不仅可以用于鸡,也可以用于水禽,在南方有很广的应用范围。3、牛鼻气管炎-腹泻的二联苗。这一产品是公司根据市场销售反馈选择的重点研发品种,预计16 年上市,市场空间在亿元以上。4、布氏杆菌疫苗。与法国施华合作项目,但受到法方对生产线的严格要求,将在产业园重新建设,预计17 年上市,目前该病较为严重,后期有望纳入国家强制免疫范畴。 客户下沉及后端服务是公司未来发展重点之一。一方面,公司后期将加大对千头以上万头以下养殖场客户的开拓力度(目前主要集中于万头以上的规模),进而带动口蹄疫市场苗销量继续攀升。另一方面,公司将会大力建设后端技术服务团队,提供一揽子服务计划,包括疫苗效力检测、产品组合建议等,通过增值服务避免未来疫苗产品的同质化竞争。 维持“推荐”评级。考虑定增摊薄,我们预计公司15、16 年摊薄EPS分别为1.80 元和2.35 元。

报告要点 事件描述 圣农发展公布2014年年报。 事件评论 全年营收同增36.7%,净利实现扭亏为盈,每股收益0.07元(按定增后股本计算)。2014年公司实现营业收入64.4亿元,同比增加36.7%;实现归属于上市公司股东净利润7.6亿元,实现扭亏为盈;每股收益0.07元。其中,因鸡价格走势低迷使得公司四单季度业绩亏损;第四单季公司实现营业收入18.2亿元,同比增加22.9%,环比增长7.16%,实现归属于上市公司股东净利润-5.03亿元,同比下降2656%,环比下降161%,单四季EPS-0.05元(按定增后股本计算)。 公司鸡肉产品量增价涨带动全年业绩扭亏;公司鸡肉产品量增价涨带动全年业绩扭。2014年公司鸡肉产品销售量较上年增加29.8%至54.4万吨,屠宰量约2.8亿羽,同比上年同期增长约33.3%;此外,公司全年鸡肉产品销售均价为1.12万元/吨,同比增长4.06%;单羽盈利由2013年的-1.05元/羽升至2014年的0.27元/羽。 公司单四季度亏损因鸡价低迷。四单季全国白羽肉鸡均价8.22元/公斤,环比-13.4%,同比-5.56%。我们预计,公司四季度屠宰量8000万只,环比三季度略增3.89%;但由于鸡价低迷以及防疫、保温费用增加导致公司单只盈利从三季度的1.07元/羽降至四季度的-0.63元/羽。 我们坚定看好公司未来发展。主要基于:1、公司一体化产业链优势将持续扩大。后期在建的浦城与欧圣项目产能将逐步释放,我们预计公司2015年的屠宰量将由2014年的约2.8亿羽增至3.2亿羽。2、KKR 战略性入股利于公司长远发展。KKR 拥有畜牧行业成功的战略投资与产业运作经验,有助于公司进一步加深对肉鸡养殖和加工的产业链整合,同时加快公司进军国际舞台步伐。3、公司将大幅受益于行业产能的持续收缩。在进口禁令和联盟制约下,行业供给未来有望持续收缩,而公司作为中国最大的自养自宰肉鸡养殖企业,在供给收缩的背景下,龙头受益最为显著。 重申“推荐”评级。总体上,我们看好肉鸡行业产能收缩逻辑和最先受益的圣农发展,预计公司15~16年的EPS 分别为0.68元、0.95元,给予公司“推荐”评级。

报告要点 事件描述 益生股份发布2014年年报。 事件评论 全年营收同增67.4%,净利扭亏,每股收益0.08元。2014年公司实现营业收入8.41亿元,同比增加67.4%;实现归属于上市公司股东净利润2351万元,同比扭亏;每股收益0.08元。其中,第四单季公司实现营业收入2.65亿元,同比增加140%,环比增长0.67%,实现归属于上市公司股东净利润5007万元,同比扭亏,环比增长31%,单四季EPS0.18元。总体上,公司业绩基本符合我们预期。 鸡苗价格回暖及销量提升是公司业绩扭亏主因。公司业绩扭亏为盈主要源于:1、公司主要产品父母代鸡苗和商品代鸡苗价格回暖。2014年父母代鸡苗均价9.47元/套,较上年增长36%,商品代鸡苗全年均价2元/羽,较上年增长31%。2、公司产能扩张带动鸡苗销量提升。报告期江苏益太90万套父母代项目的陆续达产,租赁中粮宿迁肉鸡养殖场的也投入使用,产能显著提高,进而带动鸡苗销售量同比增长44%。此外,第四季度公司业绩增长源于父母代鸡苗价格的持续回升。具体来看,父母代鸡苗第四季度均价13.7元/套,同比增158%,环比增20.6%。 我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:1、公司父母代鸡苗龙头优势继续扩大。益生股份是中国父母代鸡苗销售龙头(产能达1600套),近年来逆市扩张,一方面积极淘汰低产能的种鸡群,另一方面按时按量引进后备祖代种鸡群。2、未来公司多元化业务布局值得期待。2014年11月26日,益生股份与美国吉胚等共同出资设立山东益吉达(SPF),标志着公司多元化业务发展迈开了第一步,预计后期公司将继续进行横向业务扩展,以减少鸡肉价格波动对公司业绩造成的影响。3、行业原始产能收缩,公司率先获益。在联盟配额下降与美国引种受阻的影响下,国内祖代鸡存栏将持续下滑,而作为国内父母代鸡苗销售龙头的益生股份将率先受益。 重申“推荐”评级。总体上,我们看好肉鸡行业产能收缩逻辑和业绩弹性较高的益生股份。预计公司15~16年的EPS至0.7元、0.8元。 风险提示:(1)祖代鸡引种量超预期;(2)行业祖代鸡产能去化低于预期;(3)不可抗力事件致需求再度萎靡。

事件描述 北大荒公布2014年年报。 事件评论 全年营收同减45.6%,净利同比扭亏,每股收益0.45元。2014年公司实现营业收入51.1亿元,同比减少45.6%;营业利润8.38亿元,同比扭亏;归属于上市公司股东净利润8亿元,同比扭亏;每股收益0.45元。其中,第四单季公司实现营业收入10.9亿元,同比减少57.9%,环比增长29.0%;营业利润-3.49亿元,同比增加29%,环比减少267%;归属于上市公司股东净利润-4.08亿元,同比增长14.4%,环比下降289%(业绩环比下滑由计提减值准备所致),单四季EPS-0.23元。此外,公司拟每10股派发3.9元(含税)现金股利。总体上,公司业绩符合我们预期。 土地租金收入增加及亏损子公司关停并转是业绩扭亏主因。一方面,报告期公司实现土地租金收入24.6亿元,较上年增长7.66%,土地租金业务全年贡献净利润约5亿元。另一方面,公司转让米业集团和希杰食品股权,获得投资收益6.86亿元,同时直属工贸建及担保企业相比13年也大幅减亏6.4亿元左右。目前公司已向证监会申请撤销退市风险提示,很快将进入摘帽程序;此外,对于公司信批违规案件,我们判断大概率不会影响到公司摘帽甚至暂停上市。 我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:(1)行业层面迎来双重利好:a)中国种植业在农业补贴提高、低息加杠杆、规模化经营三大因素作用下迎来趋势性盈利反转;b)农垦系统改革即将开花结果,预计1-2个月即会出台。15年农垦改革将围绕农场企业化、垦区集团化与股权多元化等取得实质性的进展。(2)a)而北大荒即是行业盈利趋势性反转的首选标的:公司拥有耕地1158万亩,在上市企业拥有绝对优势,并将受益农业补贴加大、低息加杠杆,形成实质性的盈利提升;b)北大荒亦是农垦改革的首选标的:公司资产注入空间巨大(集团仍有3117万亩耕地)、股权多元化改革具有可操作空间(集团持股64%)、市场化改革亦会继续推进(负业剥离、发展高附加值有机农产品及种植业技术咨询)。 重申“推荐”。预计公司15、16年的EPS分别为0.58元、0.69元。我们看好公司后期耕地价值的逐步重估、中长期逻辑下的农垦系统改革,给予公司“推荐”评级。 风险提示:(1)土改政策低于预期;(2)农垦系统改革进程推进缓慢。

报告要点。 事件描述。 农发种业定增收购的河南颖泰公布2014年业绩以及2015-2018年业绩承诺。 事件评论。 收购河南颖泰估值作价合理。此次公布的河南颖泰2014年净利润为4898.8万元测算,标的公司的收购估值为11.6倍,而公司主要从事2-甲基-6-乙基苯胺(简称MEA)、乙草胺(简称:NC-69)、2,6-二乙基苯胺(简称:DEA)、喹草酸、丁草胺、丙草胺、异丙甲草胺等化工产品的生产、销售。从长江化工获悉,上述作价在一级市场上属于合理水平。 从业绩承诺看,河南颖泰后续业绩将稳步增长。根据河南颖泰承诺,2015-2018年公司扣非净利润分别不低6333.7万元、7366.4万元、7472.8万元和7990.9万元,从2013年为起点测算,公司业绩复合增速30%,按2014年为起点测算,公司业绩复合增速13%。 公布河南颖泰业绩承诺以及董事会通过或预示定增进程将有所加快。公司这次定增预案下一步4月28日股东大会审议通过后即可上报证监会审核。 我们判断,待公司此次定增做完后,公司打造农业综合服务体系的战略思路将加速推进,在农资一体化领域以种业为核心,农药为辅助的思路继续实施兼并重组。 农垦系统改革政策出台(预期1-2个月内即将出台)对农发种业更进一步的战略布局形成实质利好。农发种业是中国农垦总公司旗下上市公司(中国农垦为其二级大股东),且大股东是中国农业发展集团。而我们预期农垦系统改革政策或将在1-2个月内出台,企业集团化、股权多元化将是改革主要操作点。对于农发种业来讲,一方面,集团层面仍拥有430万亩国内土地(其中70万亩耕地),未来注入空间可观;另一方面,不排除农发种业未来在农垦改革政策推动下整合集团外农场,参与农场的股权多元化改革。 未来的农发种业值得您期待。我们推断,农发种业打造农资一体化、推进集团资产注入、顺应农垦系统改革而参与农场股权多元化改革等方面将做到多点开花。而在上述思路(我们预计)推进下,公司未来的核心模式“农资+农场”的雏形亦将明晰,公司未来的成长空间亦更为广阔。 给予“推荐”评级。按定增全面摊薄后,我们预计公司15、16年eps分别为0.41、0.61元,强烈推荐。