首次覆盖,给予“增持”评级,目标价24元。上半年受个别客户国际贸易事件因素影响以及新增产线的折旧摊销、股权激励费用以及存货减值影响,公司短期业绩承压,市场预期较为悲观。当前时点,我们认为,随着个别客户恢复订单生产,同时5G试商用建设启动,三季度公司将走出低谷,业绩反转扭亏。我们预计公司2018-2020净利润为6500万元、1.06亿元、1.40亿元,EPS为0.27元/0.45元/0.59元。给予2019年53倍PE,对应目标价24元,给予增持评级。 5G时代来临,光器件将是瓶颈中的瓶颈;国产替代将成为5G建设的主旋律。随着5G的到来,光模块需求将是4G的3倍以上,我们预计主流的25G光模块需求量约6000万片,180亿的市场空间。同时在贸易摩擦背景下,主设备供应商将供应链“中移”,加大对国产光器件的采购份额,公司面临全新机遇。目前,华为已启动第一批5G基站的光模块采购,国内光模块厂商分享全部订单,国产替代已成为5G建设主旋律。我们认为,如果公司股权结构进一步调整,公司未来有望进入通信主设备龙头厂商的采购名单,提升5G市场份额。 降价成常态,优秀的成本控制能力就是核心竞争力;高端光模块推出同样不落人后。市场担心公司不具备芯片能力,核心竞争力存疑,但我们看到,公司拥有3000种产品,综合毛利仍处于行业中上水平,且积极向上游拓展,实现光器件自行封装,有效控制成本。目前降价已成为行业内常态,拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。同时公司今年推出25GBIDISFP28,QSPF2850GPAM4,100G和CFP2200GPAM4产品,可应用于5G移动前传,中传和回程网络,不久也将推出400GQSFP56-DD系列光收发器,以支持数据中心网络升级。未来可期公司逐步走向高端光模块市场,进一步提升盈利能力。同时已开发的100G数据中心光模块产品已获得海外大客户认可,待明年实现量产能力有望突破海外高端市场。 风险提示:5G进展和需求不达预期,价格进一步下滑,市场空间不达预期;无法进入通信主设备龙头厂商的采购名单;100G数据中心光模块产品量产能力提升进度不达预期,明年仍未能突破海外高端市场。

股权激励适时推出,留住人才最为核心。公司发布了股权激励草案,拟向激励对象授予109 万股,授予价格为30.95 元/股。共授予公司86 名核心骨干员工,留才之意溢于言表。激励人员包括核心硬件/软件工程师、销售人员、以及核心管理人员等。 解锁条件为公司业绩稳定增长+个人表现优良。股权激励的解锁条件是公司业绩增长和个人业绩考核叠加:公司业绩增长方面,以2018 年营业收入和净利润为基准,2019/2020/2021 年营业收入和净利润增长率不低于20%;个人业绩考核要求上,以A/B/C+/C/C-/D 六个等级考核,对应解锁比例分别为100%/100%/80%/50%/0%/0%。(个人当年实际解除限售额度=解锁比例*个人当年获授解除限售额度)用人之时,VCS+云视讯发展加速。公司这几年在视频会议上积极开拓,进展情况良好。18 年上半年VCS 收入同比增长接近130%。而公司近期逐步加大对云视讯的投入。培养厦门、杭州、深圳三地研发团队。目前企业视讯市场正处于洗牌阶段,且B 端市场对于视频会议的需求会逐步提升,公司逐步完善的产品解决方案有望获得更多市场份额。 股权激励费用摊销费用少,对业绩影响较小。股权激励费用分期摊销,2018/2019/2020/2021 年分别摊销费用为178.47/950.47/311.57/104.40 万元,对业绩影响较小。 盈利预测与估值:公司的SIP 产品持续稳健增长,VCS 产品线开拓顺利。预计2018-2020 年净利润分别为8.04、10.19、12.29 亿元,EPS 分别为2.69、3.41、4.12 元,对应当前股价PE 分别为21.9、17.3、14.3 倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP 市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS 产品市场开拓不及预期。

事件:苏宁易购发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入1106.78亿元,同比增长32.16%;实现归属于上市公司股东的净利润60.03亿元,同比增长1959.41%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3268万元,同比增长116.66%。同时预告公司2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润为61.03亿元至62.03亿元,同比增长808.59%至823.48%。 规模大幅增加 营收高速增长 主业盈利能力增强。2018年上半年公司销售规模为1512.39亿元,同比增长44.55%,其中线上GMV为883.22亿元(自营商品634.53亿元,开放平台248.69亿元),同比增长76.51%。实现营业收入同比增长32.16%,远超行业平均增速。公司剔除出售阿里巴巴股权所带来的56.01亿元净利润后,公司实现归属于上市公司股东的净利润约为4.02亿元,同比增长37.95%。扣除非经常性损益零售主业盈利3268万元,较去年同期大幅增加,主业盈利能力提升。 费率降毛利升 盈利水平提升。公司全渠道经营模式具备规模效应,在收入较快增长的同时,租金、装修、水电、折旧等固定费用率下降较快,带来报告期内公司运营费用率同比下降0.16%。费用率下降叠加公司有效实施商品价格管控、优化商品结构、加强供应链建设等积极经营行为促成公司综合毛利率较去年同期增加了0.49%。进一步提升经营效率。 坚持线下加速扩张 抢占低线市场 增加布局密度 线下线上进一步融合。公司坚定执行线上线下融合的智慧零售模式,按照“一大、两小、多专”的店面业态展店。截止至2018年上半年,公司合计拥有各类自营店面4813家,苏宁易购零售云加盟店765家。包括苏宁易购广场15个;苏宁小店732家(新开709家,不含上海迪亚天天)等。坚持加速零售云的渠道下沉和小店的密集布局,伴随物流仓储加速改建,线下渠道不断深入,线下线上进一步融合,提升供应效率。 维持“买入”评级。公司利用自身技术优势,加速渠道下沉的同时进行供应链赋能,有望形成线上线下全渠道快速增长,基于行业发展情况,预计公司2018-2020年归母净利润分别为65.24亿元、73.77亿元、76.63亿元,EPS分别为0.70元、0.79元、0.82元。 风险提示:线下门店扩张低于预期的风险;线上GMV增速低于预期的风险;消费增速低于预期风险;宏观经济不确定性风险。

公司收入稳定增长,盈利能力有望回升。顾家家居是国内软体家具行业龙头企业,近几年业绩稳定增长,2018年上半年公司实现营业收入40.49亿元,同比增长30.15%;实现净利润4.83亿元,同比增长24.36%。同时,由于原材料TDI/MDI新产能释放以及检修设备恢复生产,TDI/MDI价格有望回落,加以人民币贬值趋势,公司盈利能力有望回升。 软体家居市场广阔,贸易战影响有限。作为全球最大的软体家具生产国和消费国,我国软体家具产值保持稳定增长,根据测算,2020年软体家具市场规模将达到2274亿元,并且随着软体家具企业产品设计、品牌打造的加强及国家环保政策的推进,我国软体家具市场集中度有望进一步提高;由于家居行业是劳动密集型企业,中国企业具有成本优势,出口产品性价比高,且美国家具行业没有完整的供应链体系,因此美国对中国软体家具依赖度很高,此次贸易战对中国家具市场影响有限。 产品渠道管理共同发力,软体家居龙头扩大领先优势。公司以优势沙发产品为入口,布局多品类产品,收购班尔奇整合定制家具,逐渐扩品类迈向大家居模式;外延方面,与海外知名品牌La-Z-Boy、Natuzzi、RolfBenz、NickScali合作,满足不同层次消费者的需求;在境内采取“直营+经销”的销售模式开拓市场,不但把控核心商圈的优质店面,而且加强与卖场合作,将渠道下沉到三四线城市;管理方面采用职业经理人架构,实际控制人充分放权,给予公司高管更自由的发挥空间;内部实行事业部架构,充分调动员工积极性。 盈利预测、估值分析和投资建议:我们预计公司2018-2020年实现营业收入为86.56、111.28、139.88亿元,实现净利润10.88亿元、14.19亿元、17.95亿元,对应EPS为2.54、3.31、4.19元,PE为24、19、15倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:房地产调控风险,原材料价格继续上涨,中美贸易战升级。

不断自我革新,积极拓展新业态,成就世界500强。苏宁从专营家电起家,目前集团已经覆盖零售、物流、金融、科技、地产、文创、体育和投资八大业务板块。公司线下布局速度加快,线上GMV高速增长,依托零售技术优势形成全渠道零售龙头。 依托消费升级,加速双线布局,进入发展快车道。低线城市居民人均可支配收入不断提升,消费升级意愿明显。公司线下通过渠道下沉,线上通过天猫引流等方式,实现双线布局、高速增长,截止到一季度线上GMV已实现81.5%的高速增长。 零售云模式赋能千家门店抢占四到六线城市市场。零售云平台作为苏宁智慧零售能力输出的战略项目,实行加盟制,整合内外部供应链、物流、金融等全价值链核心能力,将成熟的零售模式赋能给内、外部零售商户。通过强终端管理,依托当地人际关系完成线下自动引流;并通过在零售云门店内提供苏宁易购的购买接口,实现线上线下双线引流;还可以完成消费行为的培养,迅速完成苏宁在低线城市的布局。 依托物流、金融优势,打造闭环零售生态。公司全国物流网络已基本建设完善,通过接入菜鸟物流、收购天天快递、设立物流地产基金进一步强化自身物流优势,目前苏宁物流已形成了以选址、开发、建设为一体的物流资产运营与涵盖仓储、运输、配送全流程的物流服务运营相结合的全价值产业链,物流社会化业务营收飞速提升。在金融业务上,苏宁金融具有牌照齐全的优势,覆盖零售多个领域,可充分发挥线下线上协同发展的优势,为用户提供全方位、多场景的服务。 投资建议。公司利用自身技术优势,加速渠道下沉的同时进行供应链赋能,有望形成线上线下全渠道快速增长。预计公司2018-2020年归母净利润为65.24亿元、73.77亿元、76.63亿元,EPS分别为0.70元、0.79元、0.82元。我们按目前市值与17年营收对比苏宁PS估值仅有0.61倍,处于历史低位,同时随着苏宁线上GMV高速增长,全渠道持续增长,整体估值水平将存在一定上升空间。我们首次给予“买入”的投资评级。 风险提示:线下门店扩张与物流改造低于预期的风险;线上GMV增速或转化率低于预期的风险;消费增速低于预期风险;宏观经济不确定性风险。

联手云南中烟,积极布局新型烟草领域。公司于2014年进军新型烟草领域,目前在该领域已取得专利41项,其自主研发的智能健康烟具MEGA1具备智能低温烘烤和健康增雾组件功能,广销海外。云南中烟于2018年4月与韩国IF烟草株式会社就“MC”品牌低温加热不燃烧卷烟产品销售达成合作关系。双方本次在新型烟草的技术研发、产品生产及销售推广方面达成战略合作,有望提升资源整合效率,利于在新型烟草领域抢占先机。 国内新型烟草市场大,公司有望分得一羹。国内新型烟草监管政策方向未定,处于一个完全无产品标准、无质量监管与无安全评价的“三无”状态。据中国产业信息网数据,2017年全球电子烟规模达120亿美元,同比上涨20%,而国内仅占5%,即约6亿美元。我们认为,国内电子烟市场开放仍将是一个趋势性的发展方向,若按照欧美13%的电子烟市场渗透率计算,国内将拥有超过130亿美元的市场规模,公司凭借其和合元科技、和而泰、米物科技和云南中烟合作上的优势,有望获得可观的市场份额。 与云南中烟关系巩固,助力烟标发展。公司顺应烟草行业回升趋势,在2018年上半年实现烟标收入12.57亿元,同比增长8.19%。云南中烟旗下有玉溪、云烟、红塔山、红河等国内销量位居前列的香烟品牌,且和劲嘉保持多年客户关系,此次双方达成战略合作将助力公司烟标业务发展。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018-2020年实现营业收入34.4亿、42.2亿、49.6亿,实现归母净利润7.1亿、8.6亿、10.3亿,对应EPS为0.48元、0.57元、0.69元,当前股价对应PE为17.6倍、14.7倍、12.2倍,目标价为9.54元,短中长期成长路径明确,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟销量下跌风险,双方合作不达预期,电子烟政策不确定性风险。

烟标主业触底回升,营收出现向上拐点。公司的核心业务为烟标印制及销售,采用了新型包装材料和先进的包装印刷技术,且拥有强大的研发创新团队。其设计的烟标产品斩获多项奖项,烟盒设计实力值得肯定。2017年,公司利用自身的设计+技术及生产规模效应,依托烟草行业的触底回升,实现营收29.45亿元,同比上升6.06%,净利率达19.50%,并助力公司业绩快速增长。 彩盒业务快速发展,未来两年有望加速增长。公司与贵州茅台酒厂集团技术开发公司成为战略合作伙伴,并收购申仁包装、香港润伟、上海丽兴三家公司股权,直指茅台产业链,且公司通过对彩盒包装的人员、设备、研发等注入资金,为客户提供个性化服务方案,目前已为多家公司提供彩盒包装,如步步高VIVO、魅族等知名品牌。2017年公司彩盒业务实现营收2.67亿,同比增长42.6%,将为公司未来三年成长性提供强劲动力。 布局新型电子烟,国内业务等待政策落地。公司积极布局新型电子烟行业,公司自主研发的智能健康烟具MEGA1具备智能低温烘烤和健康增雾组件功能,广销海外。新型电子烟国内市场受监管政策方向未确定影响,目前仍在探索期,但我们认为国内新型电子烟的开放仍是大势所趋,按照欧美13%的电子烟市场渗透率计算,国内将拥有超过130亿美元的市场规模,公司有望从中获得一定市场份额。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018-2020年实现营业收入34.4亿、42.2亿、49.6亿,同比增长17%、22.5%、17.6%,实现归母净利润7.1亿、8.6亿、10.3亿,同比增长24.4%、19.8%、20.7%,对应EPS为0.48元、0.57元、0.69元,当前股价对应PE为16.6倍、13.9倍、11.5倍,目标价为9.54元,短中长期成长路径明确,给予“买入”评级。 风险提示:卷烟销量下跌风险,烟卡纸价格大幅上涨风险,与茅台技开公司合作不达预期风险,电子烟政策不确定性风险。

纸包装业务老牌地位依旧,业绩触底回升。目前公司的纸包装材料业务产品主要应用于烟标和酒标的印刷,少量应用于中高档玩具、日用品、化妆品、食品的包装印刷。随着控烟政策和税收政策影响能力降低,烟草去库存已近尾声,白酒市场整体呈现量价齐升的局面,行业开始复苏回暖,公司在2017年纸包装实现营收6.12亿元,同比上升2.00%,我们预计,公司的纸包装业务将会平稳增长。 双反落地,铝箔业务客户回流,带动营收增长。随着近期大宗商品铝价的平稳、人民币大幅贬值带动公司出口业务的增长,加之“双反”政策落地,公司的美国客户将会有一个大幅度的回流,且公司目前共有铝箔产能8.3万吨,新生产线建成后将会与亚洲第一的公司产能相同。2017年公司铝加工业务营收更是达20.3亿,同比上升37.02%,未来公司铝箔业务有望发力,助力公司业绩增长。 功能性薄膜业务销量剧增,未来空间看高一线。公司共有专利123项,2017年研发支出营收占比约近3%。近期公司积极开拓ITO导电膜和节能膜,利用自身进口替代的优势进军汽车车膜和建筑窗膜市场,加之利用募集资金进军高阻隔膜。2017年,公司功能性薄膜销产量达到142万平方米,同比上升63.60%,营收达到了1.13亿元,同比增速达26%,多重因素将带动薄膜业务快速发力。 盈利预测、估值分析和投资建议:我们预计公司2018-2020年,实现营业收入39.45亿、44.76亿、49.91亿,同比分别增长22.80%、13.46%、11.51%,实现归母净利润1.09亿、1.47亿、1.58亿,同比分别增长37.09%、34.88%、7.39%,对应EPS为0.25元、0.33元、0.36元,当前股价对应PE为23.4倍、17.4倍、16.2倍,目标价为7元,给予“增持”评级。 风险提示:铝价和汇率大幅波动风险,功能性薄膜业绩不达预期。

橱柜行业绝对龙头,扩品类推进顺利。公司产品主要包括整体橱柜、衣柜(欧派全屋定制)、卫浴和定制木门等定制家居产品;橱柜作为消费者在家装过程中顺序靠前的部分,对其他品类具有一定的导流效果,为公司扩品类进军衣柜、木门、卫浴等领域进展顺利奠定坚实基础。 渠道端树大根深,线上线下结合引流。在定制家具的消费环节中,经销商扮演着极其重要的角色,除传统的营销作用外,设计和安装环节也是由经销商完成;公司实行树根理论,培育优质经销商体系;公司渠道端下沉三四线城市较为成功,店面数量为同行业最高;线上开拓电商等渠道引流,线下提供服务及体验。 抓住厨电一体化趋势,欧铂丽进军中端市场。厨电一体化是大势所趋,如今欧派电器拥有专业的烟机及灶具生产制造基地,销售规模近15亿元,产品覆盖吸油烟机、灶具等8大品类;中端橱柜市场空间巨大,欧柏丽业务依靠集团现有产能渠道,业绩发展迅速。 大家居扬帆起航,高roe凸显投资价值。大家居实行两个核心(全屋套餐+设计驱动)、四个抓手(电商转化+渠道引流+周周落地+做大单值)和三项支撑(信息化+传播推广+订单服务),步入新的阶段;公司roe横向比较当属最高,盈利能力及周转能力较强。 盈利预测、估值分析和投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母公司净利润17.04、21.63、27.54亿元,同比增31.1%、26.9%、27.4%,对应EPS为4.05、5.15、6.55元,PE为29.3、23.1、18.1倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:房地产行业景气度持续下行;竞争激烈价格战影响利润;居民消费大幅下滑;精装修趋势下毛利率下滑;行业预测假设存在局限性导致预测与实际发生偏差。

维持“买入”评级,目标价37.7。公司上半年实现营业收入111.94亿,同比增长15.14%,上半年运营商资本开支下滑,同时受贸易战事件影响背景下,营收增长符合预期;归属上市公司净利润4.67亿,同比增长3.87%,扣非净利润4.56亿,同比增长6.64%,基本符合预期。预计2018-2020净利润10.21亿/12.46亿/16.98亿,EPS为0.92元/1.12元/1.52元。给予2018年41倍PE,对应目标价37.7元,维持“买入”评级。 立足光通信核心竞争力,保持研发高投入,加速布局5G。上半年研发支出11.37亿,同比增长14.54%,占营收10.2%,持续保持在核心技术的研发投入。立足光通信传统优势,推出5G的FitHaul 全新承载解决方案,提升超低损大有效面积光纤传输性能,满足未来5G时代对于大容量数据传输的要求。我们预计5G频谱确定在即,运营商开始逐步进入2019年的5G试商用建设规划,作为5G基础的光通信承载网业务有望直接受益。受运营商资本开支继续下滑的影响,上半年销售毛利率23.28%,相较去年同期23.36%的毛利率略有下滑,但随着明年5G建设周期开启,资本开支企稳回升,我们认为公司盈利能力将同步回升。 积极转型ICT,从通信技术向信息和应用延伸;全球市场拓展加速推进。 在保持轨道行业区域性传统优势的同时,逐步稳固政法云、城轨云、智能化建筑业务等行业地位,同时为运营商业务转型升级提供ICT整体解决方案。全球化拓展加速推进,公司在全球构建了完备的销售与服务体系,形成11个大片区服务中心、57个本地服务中心,覆盖90多个国家和地区,提供全球化、集中化、智能化、ICT一体化服务。从子公司武汉烽火国际营收情况来看,上半年实现收入12.83亿,净利润1434万元,分别同比增长89%和3210%,全球化带动海外营收增长,同时ICT转型带来利润增厚,未来海外市场会是业绩亮点。 风险提示:5G进度推进不达预期;运营商资本开支持续下滑;贸易战影响持续,对国内运营商项目政策推进造成影响;海外市场进展不达预期。

维持“买入”评级,目标价19.6。公司上半年实现营业收入3.02亿,同比增长18%;归属上市公司净利润5847万元,同比增长39%,扣非净利润5492万元,同比增长50%,超市场预期;经营活动现金流6153万元,同比增长233%。预计2018-2020净利润1.65亿/2.32亿/3.23亿,EPS为0.49元/0.69元/0.96元。给予2018年40倍PE,对应目标价19.6元,维持买入评级。 光纤半导体产品收入同比增长60.85%,带动总营收和利润增长。2017年光纤半导体业务占总营收32%,今年上半年营收占比持续扩大。随着公司主营业务结构逐步转向高端化,净利润增速高于收入增长。从新产品导入来看,上半年公司成功研发半导体用石英筒,将扩大公司可销售半导体产品的市场空间;同时,光纤预制棒外套管在上半年获得首批订单,下半年有望实现批量销售。我们认为下半年光纤半导体产品营收将保持高速增长。同时公司拥有全球领先的上游原材料高纯石英砂的提纯技术和量产能力,在国内外市场都有较大的成本竞争优势。 传统主业缩减,新业务补强,结构调整带来盈利能力持续提升。上半年光源行业持续聚焦特种高效光源及激光领域产品市场,光源营收平稳增长,毛利率进一步提升。上半年光伏行业中的多晶坩埚产品受“光伏531”新政影响,产销量低于预期;但另一方面,光伏单晶市场仍快速增长,公司面向下游单晶销售的高纯石英砂仍保持快速增长,公司的光伏业务结构变化较大,我们预计高纯石英砂的营收占比有望超过多晶坩埚,从2017年毛利率水平来看,高纯石英砂毛利率55%,而多晶坩埚毛利率14%,结构调整将带动光伏业务板块盈利能力提升。 风险提示:光伏业务受政策影响较大,如政策环境短期内不能改变,将对多晶坩埚销售带来不利影响;5G进展不达预期,光通信市场需求骤减,对光纤相关产品造成不利影响。

上半年营收同比增33.64%,业绩增长87.46%。公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入28.67亿元,同比增长33.64%;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长87.46%;实现扣非净利润6703.65万元,同比增长14.20%。 渠道红利逐步释放,整装业务扬帆起航。我们认为收入增长主要是由于渠道红利的释放所致,公司上半年经销渠道实现营收15.65亿元,同比增长47.36%,加盟店达1755家,净增加198家;直营渠道实现收入11.42亿元,同比增长16.77%,上半年直营店净增8家,并且上海首家C店落地,实现多业态融合,增加客流量并增强品牌力;从产品来看,公司大力推进配套品战略,通过买手模式新拓软装饰品及家居百货两条产品线;推进518全屋定制套餐,发挥引流作用的同时提升客单价;整装云业务打通前端流量入口,上半年自营整装在建工地数为251个,累计客户数达到782户。 渠道结构变化拉低毛利率,投资收益增加净利润。上半年公司的毛利率为43.35%,同比下降2.15个百分点,主要是由于加盟渠道占比增加导致;经营性现金流净额减少,同比下降48.02%,主要是公司增加对整装云业务以及配套品业务的存货所致;公司上半年非经常性损益增加4927.86万元,主要是来自于银行理财收益,公司直营店占比较大,有大量预售账款用来投资,未来这种理财收益会成为经常性收益,减少公司融资成本、财务费用。 公司直营布局稳步推进,加盟渠道加速渗透,渠道红利有望释放;整装云业务迎合消费趋势,整合软装硬装流量入口,为公司长久发展提供动力保障。我们上调2018-2020年EPS至2.78元、3.9元、5.35元,归母净利润分别增长45%、40%、37%,对应PE分别为38、27、20,维持“增持”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期,房地产调控政策存在风险。

维持“买入”评级,目标价16.5。公司上半年实现营业收入11.83亿,同比增长22%;归属上市公司净利润3836万元,同比增长242%,业绩亮眼,符合中报预期,营收和净利润增长主要系维恩贝特并表和软件开发收入增加。预计2018-2020净利润2.2亿/3.1亿/4.3亿,EPS为0.55元/0.78元/1.08元。给予2018年30倍PE,对应目标价16.5元,维持“买入”评级。 运营商加速IT系统上云,金融、警务云大数据需求爆发。公司持续加大云计算、大数据、人工智能、互联网与行业深度融合,核心竞争力持续增强。运营商业务,华为、中兴逐步收缩BSS业务,公司BSS市场份额持续提升;公司大数据能力平台已拓展至中国电信集团及省公司,大数据、新零售、BSS等多项业务突破中国移动,上半年运营商业务同比增长77%。金融业务,包括“聚合支付”、“人工智能反洗钱”等多项研发产品投入,金融大数据相关业务运营良好,并购维恩贝特协同效应逐步显现。公安业务,全国各地公安、交警需要大数据手段再造警务机制和改革,提升管控效率,上半年受公安机构改革影响,地市项目有一定延迟,但仍新增昌都、连云港、咸丰、岳阳等地市项目,全年业绩可期。 维恩贝特业绩亮眼,内生增速符合预期。公司2017年完成维恩贝特收购,并于4季度并表,上半年实现净利润1915万元,全年有望顺利完成5940万元承诺业绩。收购维恩贝特后,公司补齐了在银行端的业务短板,实现了银行、保险、证券三大块业务版图,多点开花。若剔除维恩贝特,上半年净利润同比增长71%,内生增速符合市场预期。 产品化带动毛利率提升,业务生态圈助力行业深耕。行业应用产品化的提升,进一步提升了产品毛利率,运营商、金融、公安三大主营业务毛利率分别同比提升1.1%,5.4%,0.6%。公司携手华为、阿里、中国电信等合作伙伴,在技术和市场上进一步深化合作,共享业务生态,深耕行业市场。同时,公司新聘任总经理苗逢源,曾担任过云南省电信公司总经理,有助于进一步推进公司在产业生态圈的合作进展。 风险提示:运营商IT系统云化进度不达预期;公安地市项目延期;并购维恩贝特协同效应不达预期;大数据各行业竞争加剧。

业绩稳健增长,符合预期。公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收8.40亿元,同比增长22.74%;归母净利润4.10亿元,同比增长34.43%。若剔除美元汇率波动的不利影响,上半年收入同比增长约30%。公司上半年取得约0.63亿元的投资收益,较好得对冲了汇率的影响。 毛利率微降,主要系汇率影响。全球2017年上半年美元兑人民币汇率大约6.8,18年上半年大约在6.4,6月下旬开始明显回升。假设原本售价100元的产品因汇率折扣为94元左右,成本不变的情况下,毛利下降6元至57.1元,影响毛利率大约2.5个百分点,至60.74%。(公司17年上半年毛利率63.10%,18年上半年60.56%,基本吻合)所以汇率带来的毛利率影响在三季度有望改善。 经营质量提升,人均产出高企。在毛利率微降的情况下,公司的净利率反而增长到48.80%,得益于公司优质的经营。在公司大力扩张新产品VCS的背景下,管理费用率同比增长1.07个百分点,而销售费用率反而同比去年下降了0.13个百分点,公司的标准化产品产出继续提升。2018年上半年公司人均产值达到122.5万元,随着新产品加速迭代,人均产值有望进一步攀升。 VCS发展迅猛,同比增长129%。公司的VCS产品线逐步完善,从硬件侧到服务器和“云视讯”,公司将业务覆盖面进一步拓宽,企业对经营效率的需求提升将极大促进VCS的增长,行业洗牌将给公司带来长足的收益。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为8.04、10.19、12.29亿元,对应当前股价PE分别为22.9、18.1、15.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;市场开拓不及预期。

数据流量持续创新高,5G推进加速可期,5G光通信龙头,首次覆盖,给与买入评级,目标价37.3元。在国家提速降费政策背景下,运营商多举措提升网络质量、降低资费成本,人均数据流量每月持续创新高,承载网络扩容建设需求不减。未来随着5G进展加速,对承载网络建设需求将远高于4G网络,作为国内第三大光通信设备厂,烽火直接受益。同时随着武汉邮科院与电科院的合并重组,新集团公司中国信科落地武汉,将进一步提升烽火通信在5G时代的核心竞争力。我们预计公司2018-2020净利润10.21亿/12.46亿/16.98亿,EPS为0.92元/1.12元/1.52元。给与2018年41倍PE,对应目标价37.7元,给予买入评级。 反倾销政策延续5年,光纤光缆集中度进一步提升。2018年7月起,按照商务部最新公告,将继续对美日实施光棒以及光纤产品的5年反倾销政策,对美国的税率提升高于市场预期。我们认为这一政策将有效控制国内光纤光缆的供应量,国内光纤光缆将继续向有棒-纤-缆的龙头厂商集中,烽火作为龙头光纤光缆企业将持续受益。 云计算大数据时代对信息安全需求持续上升,子公司烽火星空龙头优势显现。当前大量数据和各行业业务集中在云计算数据中心以及建设中的各类物联网,各行业都面临巨大的网络安全风险,安全在云计算领域将成为与计算、存储、网络并列的四大基础设施之一。子公司烽火星空作为国内领先的大数据、网络安全及移动信息化解决方案供应商,直接受益于当前网络安全建设浪潮。 风险提示:9月限售股解禁;数据高增长带来运营商承载网升级不达预期;烽火大唐系重组效果不达预期,对于公司竞争力提升不达预期;5G进度不达预期,2019年运营商资本开支进一步下滑。