事件：公司于8月23日发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入10.56亿元，同比增长61.16%，归母净利润7102万元，同比增长36.97%。实现扣非后归母净利润7015万元，同比增长84.74%。 扣非利润成长大超预期，充分体现出了行业景气周期下公司作为行业龙头的业绩弹性，但是二季度只是线性上行，三季度才是真正靓丽的爆发起点。归母利润看上去只有36.97%的成长，主要原因在于去年上半年有一个九百多万的火灾赔款影响，实际上公司去年上半年扣非后净利润只有3797万，所以今年上半扣非后真实经营性业绩的成长达到84.74%。 61.16%的的营业收入成长，84.74%的的扣非利润成长，充分体现出了在今年超级行业景气周期下公司作为国内行业龙头的业绩弹性。考虑到台系引线封装框架企业和我国本土厂商价格基本是在今年3-4月后才开始普调，二季度其实是一个价格线性上升的区间，而占引线框架成本较大比重的铜的价格从去年10月后就开始飙涨，上半年只有二季度后半段才开始把铜价的上行完全的转嫁给下游，因此某种程度而言，上半年的利润还是受到了铜价上行一定程度的影响的。目前经过两轮行业普调，金银铜等成本的变化已经完全转嫁给了下游客户，二季度结算方式的灵活化也令材料成本的冲击逐渐减少，我们预估三季度公司的营销数据显然会比上半年更加靓丽。 上半年毛利率的下滑其实只是阶段性的一个数字变化，无需多虑。公司半年报发布后，不少投资者很关心毛利率的下滑，但这其实是大家认知习惯与数字计算的一个错觉，而且只是阶段性的。按正常观念，产品供需紧张情况下，价格提升一般会带来毛利率的提升，但是前提是产品成本不变，前段描述中我们已经提及一季度整体市场虽然供需紧张，但其实并未普调价格，而且3-4月的第一轮价格调整主要是向下游传导成本压力（特别是铜成本占比较大的冲压类框架），因此上半年毛利率的计算就相当于是在一个分数中，分子数字（毛利）保持不变或略减小（转嫁过程），但分母叠加材料成本提升，其计算结果显然会变小。 但显然，这种现象只是阶段性的，二季度后半以后，随着公司产品平均价格在供需优势下进一步提升，叠加蚀刻类框架利润贡献不断提高，分子数字（毛利）的值开始正向上升，我们判断公司三四季度的毛利率有望改变这种滞后，进入正常的上行区间。而且从单季报表来看，公司Q2单季净利润率已经开始环比快速提高，这佐证了在供需紧张的卖方市场下，公司的期间费用明显减少，下半年净利润率的提升速度会继续强于毛利率提升速度，这会使公司的经营净利润增速更为明显，下半年的利润弹性值得期待。 行业缺货带来话语权提升，但公司产品体系的丰富、高端蚀刻框架的快速成长才是康强未来最重要的看点。本轮行业超级景气周期为康强带来的并非仅仅是前述报表数字的提升，更多意义上我们看到的是康强依托丰富的产品体系在下游，尤其是一线封装大厂供应链里话语权的提升。海外疫情的不断恶化，尤其是五月中旬后至今，马来西亚封国，日本和台湾疫情加剧，令很多本土封装厂商意识到培养本土供应链，并且扩大本土供应链采购占比的重要性，康强作为国内封装引线框架的供应龙头，显然将长期受益于这一影响。 任何产品都有其周期性，赶上景气荣景固然值得欣喜，但对于康强而言更具长远意义的是在这轮景气周期中，公司实现了高端蚀刻框架向下游客户的快速导入和份额提升。公司花了近9年的时间攻关蚀刻框架，近年来蚀刻工艺逐渐完善后，公司补全了自身在QFN/DFN、SOP等高集成、多引线、窄间距封装方向上产品体系的短板。这类封装形式由于具备卓越的散热和导电性能以及轻、薄、小的优势，逐渐成为高性能、低成本应用的封装主流，像当下市场最为关注的MiniLed的驱动芯片也是采用这类封装形式以及对应的蚀刻封装框架，其应用普及度可见一斑。 蚀刻框架全球需求量很大，但供给只有全球前六的少数企业掌握，康强是这一领域国内本土化替代的重要突破口，因此未来蚀刻框架也是公司最为重要的扩张方向。我们看好康强电子未来在蚀刻框架方向上的扩产进度，以及在国内封装供应链里的份额成长。蚀刻框架由于技术门槛壁垒较高，利润率大幅高于传统的冲压类框架，其所带来的利润增量也会倍数于传统产品，蚀刻框架的持续成长，将是康强电子未来数年最重要的看点与依托。 盈利预测和评级：维持公司买入评级。今年上半年营业收入与扣非利润的大幅增长，只是公司九年大拐点的一个序曲，在这一基数的支撑下，公司三四季度的表现有望再上一个台阶。看好公司在今年封装引线框架超级景气周期下的利润增长弹性，同时也看好公司蚀刻框架国产化替代的明确进阶空间：完整的产业链布局，全面领先的工艺技术和模具制程能力，丰富的产品体系，为公司的成长飞跃奠定了坚实的基础。我们预估公司2021-2023年有望实现净利润别为2.26、3.08、3.96亿元，当前市值对应PE29.61、21.19、15.6倍，公司无疑是在当前半导体前道封装材料缺货大浪潮背景下，最被低估的标的，维持公司买入评级。风险提示：1）受美国QE影响，上游金属材料涨幅超出预期；2）公司蚀刻引线框架达产进度低于预期；3）本轮半导体封装基材引线框架的紧缺趋势结束早于市场预期。

业绩情况：2021年上半年，公司实现营业收入 2.87亿元，同比增长44.03%，归母净利润 3595.64万元，同比增长 53.33%，扣非归母净利润 3445.21万元，同比增长 62.81%。 无惧上游原材料涨价造成的成本压力，盈利能力稳定。此次中报，投资者应重点关注到公司盈利能力的稳定性，2021H1，公司实现毛利率28.91%，如扣除重分类至营业成本的运输费 311.72万元，反推得到的毛利率与 2020年同期水平基本持平，在上半年铜箔、树脂、玻纤布等原材料价格持续上行（包括 CCL 价格最近半年上涨了 30%左右）的情况下，能有此表现相当不易，究其原因： （1）样板主要用于研发试验阶段，客户对涨价接受度相对较高，而且样板的交付周期较短，定价策略更为灵活； （2）批量板业务进入快速增长阶段，边际效益凸显，规模效应逐渐显现，生产成本有所降低。下半年，各种原材料价格上涨趋势将有所放缓，公司整体盈利能力有望迎来明确的提升。 聚焦安防，下游高景气度推动公司持续成长。国内疫情的有效控制后，安防市场延续了较好的成长势头，公司成立之初便开始承接安防领域的订单，与大华、海康等国内安防龙头已形成稳定的合作关系，今年上半年安防领域的收入增长尤为明确，较去年同期增长 209.22%，达到 10723.59万元，占整体收入的比重提升至 38.7%（2020年安防收入占比 26.86%），从前期产业链调研情况看，安防高景气度状态有望延续到下半年，而从长远看，根据 MarketsandMarkets 预测，全球安防解决方案市场规模有望从 2019年的 2579亿美元增长至 2024年的 3976亿美元，年复合增长 9%，而在这轮新冠疫情的影响下，政府、企业以及 消 费 者 安 全 意 识 进 一 步 提 升 ， 安 防 市 场 的 成 长 有 望 超 过MarketsandMarkets 的预测，核心下游应用领域的持续高景气将奠定公司未来的成长潜力。 值得关注的是，公司当前正积极开发汽车 PCB 市场，2021H1，汽车电子领域贡献的收入增长亦相当明确，整体占比已超过 10%，未来有望受益于新能源车的快速发展得到进一步成长。 批量板成长明确，一站式服务模式优势逐渐体现。公司经过在样板领域的多年深耕，积累了大量客户资源和成熟的工艺技术，而批量板产能的释放，则使得公司具备了承接客户批量订单需求的能力，于客户而言，产品定型后额的工艺诉求可以得到及时匹配，于公司而言，客楷体 户粘性得以增强，大客户订单份额得以提升。2020年，通过导入原有样板、小批量板客户的大批量订单所对应的收入占整体大批量板收入的比例高达 70%；2021H1，结合样板、批量板收入增长、安防收入占比提升情况分析，“承接既有样板客户批量板订单”的成长路径已在安防领域客户层面演进。整体而言，一站式服务模式的优势正逐渐体现，公司未来释放的批量板产能有望得到充分有效的消化，成长天花板正逐渐抬升。 盈利预测与投资评级：维持买入评级。公司是国内为数不多的以安防为核心下游领域的 PCB 企业，当下安防行业的高景气有望成为公司业绩成长的核心推动力之一，此外，公司从样板切入批量板的成长目标正不断兑现，我们预计2021-2023年公司的净利润分别为0.82亿、1.12亿、1.49亿元，当前股价对应 PE 分别为 32.64、23.97和 18.02倍，维持买入评级。 风险提示： （1）安防行业景气度下行； （2）国内 PCB 产能扩展造成的行业竞争加剧； （3）公司产能爬坡进度不及预期。

事件：2021年上半年，公司实现营业收入 213.91亿元，同比增长37.41%，归母净利润 23.08亿元，同比增长 20.73%，扣非归母净利润18.83亿元，同比增长 16.61%。 行业极困难的上半年，交出持续成长的不俗答卷。今年上半年，消费电子侧，尤其是安卓智能手机方向，可能是最近六七年最差的光景。 且不谈被“实体名单”限制无芯可用的华为，MOV 等品牌客户以及一众受到芯片、物料缺货或涨价影响的 ODM 企业都多少受到了冲击，而且东南亚、非洲、南美等新兴市场的严重疫情也使这些地方的手机需求收到相当程度的影响。第二季度，全球范围内智能手机的生产以及出货量均有所下滑，安卓系品牌尤为明显，在此大背景下，蓝思仍然交出了两成以上的成长答卷，实为不易。上半年经营活动产生的现金流金额高达 33亿元，同比增长 30%，下半年供应链缺料长短脚的问题目前正在逐渐改善，而安卓系品牌机型的出货状况也将逐渐恢复到相对正常的水平，苹果新机的出货更是有望强于往年，在新产品、新客户的逐期落地稳固的预期下，公司的全年成长有望进一步得到夯实。 平台型扩张落地元年，全年业绩表现仍值得期待。2021年是公司上市后第二个五年计划的开局之年，我们在前序多篇报告中亦不断强调，今年是蓝思新业务不断落地的关键之年： （1）泰州金属业务开始贡献经营业绩，在不断加强产能效益、优化成本优势的同时，正积极进行新材料、新技术的研发，如不锈钢、钛合金等； （2）新能源汽车业务的收入持续高增长，当前可批量生产的产品包括车载电子玻璃及组件、车载中控屏（结构与功能零部件及组装）、仪表盘组件、B 柱组件、车载装饰件、大尺寸新型汽车玻璃（如侧窗玻璃等）、反光镜、后视镜等，已具备为新能源车客户提供一站式解决及服务方案的能力； （3）投资实施“智能终端设备智造一期”项目，预计投资 30亿元，规划 1亿台/年智能终端产品组装产能，包括智能手机、智能穿戴、平板电脑、新能源汽车、智能家居家电、智能医疗设备等。看好公司在主营外观结构件类产品领域的持续领跑，同时也看好在诸如 AR/VR 等新兴业务领域的关键客户与产品的导入能力。已经过去的 2021上半行业困境尚且蓄力而发，下半年的增益成长已明晰可见。 新产品与客户投入的交替期，数据指标短期波动不影响全年积极提升。过去的三个季度，是蓝思承前启后非常重要的交替期，终端客户楷体 组装业务、汽车组件与大尺寸车窗玻璃的推进、传统重要客户全新产品以及新客户的导入与落地，这些投入规模都不小，对毛利显然是负面的影响，但是我们看到蓝思整体的毛利变动其实并不是很大，这足以佐证这两年蓝思整体运营管理的提升。与上半年 A 股消费电子供应链的其他一二线企业对比来看，蓝思盈利、现金、周转、资产的各项指标均居于行业前列，稳中有升，是这个阶段最重要的关键词。 盈利预测及评级：维持买入评级。上半年组装业务的如期落地，为公司平台型业务凑齐了最后一块拼图，凭借在玻璃、金属、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累，叠加在模组、模切、声学、PCBA 等应用领域的逐步成长，公司已完成了整机组装业务的顺利拓展。展望未来，在当下平台基础之上，蓝思覆盖面越来越广的组件市场份额有望得到进一步提升，而新能源汽车、可穿戴、智能家居等更多全新领域，公司将以模组级或整装级的方式全面铺开，预计公司 2021-2023年的净利润分别为 68.05亿和 87.88亿和 112.84亿元，当前股价对应 PE 18.37、14.23和 11.08倍，维持买入评级。 风险提示： （1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期； （2）安卓系机型下半年复苏成长不及预期； （3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。 （4）客户新产品推出进度与销量不及预期。

事件：公司于 2021年 8月 19日晚发布 2021年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 53.71亿元，同比增长 52.24%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.08亿元，同比增长 47.63%，其中扣除非经常性损益后的净利润为 3.00亿元，同比增长 22.83%。 全品类增长，打造多个标杆品牌。2021年上半年，安克创新毛利率为44.88%,同比持平;净利率为 7.60%,同比下滑 0.24个百分点。公司上半年业务规模扩张，因此三费有所增长，其中销售费用同比增长76.92%，管理费用同比增长 65.29%。另外，财务费用率为 0.32%，同比上涨近 267%，主要是受人民币升值影响，报告期间产生约 1245.77万元的外币汇兑亏损。目前来看，美元走势相对之前的波动较为平稳，公司作为以境外收入（占比 96.71%）为主的企业，下半年兑汇方向的损益有望逐步降低。 2021年 6月由 Kantar 公布的“BrandZ 中国全球化品牌”榜单，安克创新荣登第 13名，旗下五大主要品牌均在各自领域获得了较高的销量及品牌美誉度。 （1）充电类产品系安克创新的核心产品，占总收入的44.15%，实现营收 23.71亿元，同比增长 43.64%。受益于快充的需求增长及新产品技术的创新，充电类毛利率提升 1.36个百分点。 （2）在 5G 通信、智能家居、自动驾驶等行业蓬勃发展的背景下，智能创新类产品为公司近年的高速增长板块，1H 2021营收增速高达 68.29%，为公司营收贡献 17.26亿元。 （3）第三大产品线为无线音频类，2021年上半年实现营收 12.45亿元，同比增长 48.56%。公司三大品类所在的行业均有较大的上行空间，安克通过自身强大的研发及供应链管理能力，充分发挥运营优势，在提升现有品牌渗透率的同时紧跟时代技术迭新，未来将持续推出新品，为业绩增添增长动能。 巩固海外市场，多元渠道持续扩张。北美、欧洲为公司前两大销售市场，1H 2021分别实现营收 25.85亿元、11.02亿元，合计占总营收比例高达 68.64%。中国本土作为公司重点开拓的市场，线上方面不仅入驻了天猫、京东、拼多多等主流 B2C 平台，还拓展了抖音、小米有品等多种渠道；线下渠道已入驻 APR、免税、机场等大型零售集团；报告期间境内实现的营收为 1.76亿元，同比增长 296.4%，占营收比例提升 2.03个百分点。公司将持续扩大美国及欧洲等发达国家的市场份额，同时加大中国、东南亚及拉丁美洲区域等新兴市场的拓展力度，楷体 实现线上、线下、境内、境外全方位联动。 线下渠道方面，1H 2021公司实现重大突破，营收为 18.43亿元，同比增长 82.59%，占比 34.48%，提升约 6个点。主要是线下销售从 2020年上半年的疫情中恢复，且报告期间安克成功入驻加拿大多家连锁卖场。公司通过本土化战略积极推进全渠道发展和优质客户的拓展，为未来业绩的持续增长提供了有力的保障。 跨境电商行业洗牌，既是挑战也是机遇。自 2021年 4月起，亚马逊开展了大规模的合规整治，部分卖家因刷单、操控评论等不正当竞争行为遭遇平台封店。长期而言，监管力度将不断加强，跨境电商行业迎来洗牌，这无疑给合规运营、多元渠道发展、严控产品品质的企业提供了发展的大好机会。安克创新与亚马逊常年保持紧密合作、坚持合规经营，此次的封店风波对于安克而言无异于进一步提升了在亚马逊平台的竞争力。同时，公司不仅具备成熟的自主销售平台，在跨平台多元化运营上早有布局，监管力度的升级有利于公司增强龙头地位。 盈利预测和评级：给予增持评级。基于安克创新近年在新兴市场及多元化渠道扩张的成效良好，未来还将加大渠道拓展力度，有望实现营收规模的大幅增长。同时，随着新品迭代，盈利质量也有望得到提升。 我们预测公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 13.19亿、17.55亿、23.32亿元，当前市值对应 PE 分别为 36.30、27.28、20.53倍，但是考虑到公司这个月末的大比例解禁，在公司小非的减持意向未明确之前，我们暂时给予公司增持评级。 风险提示：1）国际贸易摩擦及汇率波动风险；2）新品研发、渠道拓展不及预期；3）库存风险。

事件：2021年上半年，公司实现营业收入 9.94亿元，同比增长 91.60%，归母净利润 1.38亿元，同比增长 204.32%，扣非归母净利润 1.33亿元，同比增长 243.08%。 收入稳步增长，盈利能力大幅提升。随着国内疫情的有效控制，安防的重要性得到了进一步的凸显，整体安防市场延续较好的成长势头，公司在安防镜头领域具备完整的产品体系和营销架构，在下游高景气度背景下，前期投入项目的产能得以有效释放，销售规模稳步增长。 规模效应的提升，助益成本有效降低，与此同时，公司产品结构持续优化，高端、高像素（400万以上）镜头出货占比提升，因此，公司整体盈利能力大幅提升，2021H1毛利率达到 26.38%，与 2020年同期相比提高 4.84pct.。收入增长叠加盈利能力提升，公司得以交出亮眼的业绩答卷。 全球安防镜头龙头，受益后疫情时代安防诉求提升。我国拥有全球最大的安防市场，长期而言，我国城市化建设正不断加速，城市运行体系日益复杂，使得安全风险不断增大，尤其是在此次新冠疫情的催化下，政府、企业和民众对安防管控的诉求进一步提升，未来安防及上游配套市场的成长有望超越当下部分统计机构的预测；5G 建设的推进、AI 技术的应用以及云边融合的普及，则将助推安防行业往高清化、智能化转型升级。双重因素共同推动下，安防镜头行业有望迎来量价齐升的成长态势，公司作为全球安防镜头龙头，有望优先收益，横向切入家庭消费类及车载镜头市场，打开未来成长空间。当前，公司已横向拓展至家庭消费类及车载镜头市场： （1）家庭消费类镜头包括家庭监控镜头及智能家居类镜头，公司在服务传统安防大客户海康（萤石）和大华（乐橙）同时，已成功开发海雀、小米小蚁、360和TP Link 等新客户； （2）车载镜头方面，公司已成功切入后装市场，后续将加强与核心客户的合作，往前装市场切入。整体而言，随着 AIOT及智能家居、新能源车及智能辅助驾驶市场的快速成长，家庭消费类及车载镜头的市场空间将超过安防镜头市场，当下的布局，将为公司打开未来成长的天花板。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。短期内，在安防需 求高景气背景下，公司新产能的释放以及稼动率的提升，将助推公司收入规模的成长以及盈利能力的进一步提升，长期而言，家庭消费类及车载镜头领域的布局，则将为公司打造第二、第三成长曲线，预计公司 2021-2023年的净利润分别为 3.15亿、4.14亿和 5.40亿元，当前股价对应 PE 分别为 28.50、21.68和 16.64倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示： （1）安防镜头需求成长及高清化趋势放缓； （2）竞争加剧导致公司盈利能力下滑； （3）家庭消费类及车载镜头市场开拓情况不及预期。

业绩情况： 2021年上半年，公司实现营业收入 156.82亿元，同比增长 36.25%，归母净利润 6.17亿元，同比增长 10391.43%。其中，第二季度实现营业收入 78.61亿元，同比增长 24%，归母净利润 4.89亿元，同比增长 350.41%。 消费电子电池业务稳定增长，电芯自供率持续提升。2021年上半年公司核心业务手机数码类、笔记本电脑类、智能硬件类分别实现营收93.95亿元、21.87亿元、19.35亿元，同比变动+42.5%、+29.3%、-6.03%。 在今年上半年手机寡淡的市场背景下，手机数码类电池能实现如此高增着实不易，而这我们也看出其实更多贡献来自于 A 客的产品，在下半年安卓旗舰机型逐渐释出、iphone13出货量可能继续上一个台阶的背景下，手机数码类的成长有望得以延续。笔电市场在全球疫情的大环境下，最近两年一直保持着比较高的出货基数，而未来随着国产品牌华为、小米等先机进入笔电市场，本土增量继续扩大，持续成长也有充分的保障。在以上两个板块的坚实基础上，欣旺达围绕电池模组和电芯不断扩充产能，将能够保持传统业务的稳固增长。 电芯方面，子公司惠州锂威于报告期内实现营收 9.25亿元，同比增长131%；实现净利润 4.92亿元，同比增长 207.5%。同时，子公司浙江锂威一期厂房已投入使用，并将于第三季度开始正式量产。随着消费类电芯生产规模显著提升，稼动率稳步提升，以及自供比例的提升，公司不仅得到了下游优质客户的认可，同时产品的附加值也得到了有效提升，进一步巩固了公司全球消费电池的龙头地位。 新能源汽车行业需求持续上升，上半年销售获得重大突破。公司 2021年上半年动力电池业务发展势头良好，累计新增 15款车型进入公告目录。车企车型项目的定点函包括东风柳汽菱智 CM5EV、东风 E70、广汽A9E、吉利 PMA 平台、吉利 GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光 mini 等； 同时公司积极与汽车厂商建立合作关系，涵盖雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、小鹏等。伴随新能源汽车需求不断攀升，多重利好政策的双重影响，公司前期布局的多维度产品矩阵以及储备的国内外大客户的订单进入收获阶段。据 GGII 统计，2021年上半年全球新能源汽车销售约 225.2万辆，同比增长 151%；中汽协数据显示我国新能源汽车销售 120.6万辆，同比增长 200%，相比年初渗透率提升 4个点至 9.4%。汽车电动化加速推进，而且欣旺达在混动楷体 领域对比国内其他公司有明确的优势，公司在产能利用率及开拓优质客户方面力度正在不断增强，动力电池领域的竞争力加强因子正在逐渐累积。 动力电池规模持续扩大，减亏预期明朗。与去年同期相比，公司汽车及动力电池领域规模增长明显，报告期内实现营收 5.74亿元，同比增长 344.27%；毛利率为 6.76%，下滑 0.85个点。所以虽然上半年盈亏情况与去年相仿，但在前述的充实订单的准备下，今年下半年公司动力电池领域减亏的预期将较为明朗。 围绕新能源汽车电池全面布局上下游产业链，实现汽车电池规模及利润双升。欣旺达计划与南昌经开委开展动力电池业务，将投入动力电池电芯、电池模组、电池 PACK、电池系统等业务。项目将于2021/2022/2024/2026年实施，分别新增 4/10/16/20Gwh 电芯和电池系统生产线。此外，欣瑞宏盛、前海汉龙、欣瑞宏睿、和天津和谐拟合计出资 7.5亿元对欣旺达汽车电池增资。此次增资不仅彰显了公司管理层对公司未来可持续成长的信心，公司动力领域规模也将进一步壮大，有利于未来盈利水平的提升。 盈利预测与投资评级：维持买入评级。预计公司 2021-2023年将分别实现净利润 12.73亿、17.36亿和 21.25亿元，当下市值对应 2021-2023年估值分别为 46.97、34.46、28.15倍，维持买入评级。 风险提示： （1）3C 类电池业务扩产进度不及预期； （2）电芯自供率提升进度不及预期； （3）新能源汽车发展不及预期，公司客户拓展、产能扩增等进展不及预期。

转型之王，聚焦光学，开拓多层次产品，打造垂直产业链。欧菲光是光学光电行业龙头公司，全球市占率约 10%，位列第五，中国排名首位。 欧菲光的主营产品自 2012年才由红外滤光片和触摸屏切换到摄像头模组，凭借其超群技术实力和管理能力迅速成为行业龙头，取得了 2018年全球摄像头模组行业增速最快的企业的好成绩。公司于 2019年剥离安卓触控业务后进一步聚焦摄像头模组，目前形成光学光电、微电子和智能汽车三大产品的稳定格局，未来将深耕光学并加速拓展生物识别和智能汽车领域，引领行业革新。 公司因触显不良资产以及北美客户变更所带来的财务包袱和减值已经处剥离提及处理完毕。公司财务、北美客户业务变更等风险基本释放完毕，业务进一步聚焦光学赛道，在把触控业务完整剥离、海外特定客户资产转让后，公司也不再有业务包袱，未来将专心地在各类移动终端、新能源汽车、以及 5G 物联新应用的相关领域深度耕耘，这种状态正是过去十年成长期欧菲光最为擅长的。随着过去三年存货跌价损失的释放，已经回到正常水平，净利率也已得到改善，未来 ROE 水平有望得到回升，今年行将落地的 68亿元的定增项目也将使公司的财务压力大为缓解，公司的财务、运营都将比过去两年上一个很大的台阶。 高端技术加固光学护城河，汽车电子接力打开万亿市场。公司是行业内少数可以量产多摄模组、3D 模组及屏下超声波指纹识别模组的企业，公司规划继续开拓高端领域的市场，包括 6～7p 镜片的镜头和智能汽车领域。镜头是上游毛利率最高的环节，且公司已经实现 2/3的镜头自供，大大的增加了公司利润弹性。从整体产能和客户渠道供给上来看，公司在国内亦处于领先位置，目前手机单机平均的摄像头用量和成像面积仍然在提升，而汽车电子上镜头模组的用量未来会随着自动驾驶以及汽车智能化的不断发展而持续增长。虽然因为不可抗因被北美客户剔除供应链着实遗憾，但我们认为，苹果供应链为欧菲光带来不少光环，也侧面证实欧菲光镜头模块的技术实力，目前欧菲光合作伙伴仍有 HMOV、三星电子、乐金电子、吉利汽车、长安汽车等，未来欧菲光不会再将全部希望放在单一企业，这未必不是涅槃重生，改善企业体质的良好契机。 盈利预测与评级：首次覆盖，予以买入评级。欧菲光自 2010年上市，前七年的表现还是可圈可点的，实现了复合 48.4%的高速成长。销售额从刚上市之初的 10亿，成长到当下四五百亿的规模，市值也从 2012年起点的不足 30亿到达过 700亿以上，整体而言仍然是一家值得关注的零组件头部企业。虽然过去几年因为一些不良资产和遗留问题、包括美商务部毫无道理的实体名单等原因，出现了两次突发业绩调整，令市场对欧菲光的信任度降至冰点，但本质来看，这并非上市公司的主观行为，有一定天灾人祸的无奈。经过这两年的整合和剥离交接，集团层面逐渐从波澜中走出，这将使公司在接下来的业务开拓中更为游刃有余：遗留问题清空，定增行将落地，公司的财务、运营都将比过去两年上一个很大的台阶，当下 200亿左右的市值，应该是欧菲光重生的全新起点，我们预估公司 2021-2023年利润分别为 2.45亿、11.74亿、16.76亿，当下市值对应估值分别为 82.78、17.26、12.09，首次覆盖，予以公司买入评级。 风险提示： （1）疫情持续影响，对产业链和需求端都有影响。全球疫情的蔓延影响电子产业链的生产和供应，同时宏观经济复苏不及预期，将造成手机出货量下滑。 （2）贸易纷争加剧，5G 商用低于预期。虽然 5G 已经逐渐启动，国内 5G基站加速建设，但由于国际情况的不确定性，国外 5G 建设可能放缓，对消费电子的销量具有负面影响。另外，国际贸易战针对华为若没有得到减缓，造成华为手机出货量下滑，进而影响公司的销量。 （3）多摄及 3D 技术渗透速度不及预期。虽然手机厂商以摄像头作为亮点博弈，但若苹果减少多摄模组和 3D 深感镜头的使用，或将对下游持续创新造成阻碍。 （4）公司扩产不及预期。公司今年上半年定增将主要围绕镜头和 3D 模组进行研发和扩产，若建设进度未如期完成，将影响公司盈利能力。

事件：2021年上半年，公司实现营业收入 20.59亿元，同比增长 51.59%，归母净利润 1.72亿元，同比增长 24.74%。 其中，第二季度，公司实现营业收入 11.41亿元，同比 /环比+29.50%/24.16% ， 归 母 净 利 润 9292.39万 元 ， 同 比 / 环 比-3.43%/+17.09%下游高景气度+新增产能持续释放，夯实营收增长基础。在前序多篇报告中，我们一直强调疫情对笔记本电脑出货量的影响并非脉冲式的，而是具备长期效应的，这一观点在当前已得到充分验证，今年上半年，虽然全球疫情已相较去年同期明显改善，但全球笔记本电脑的需求及出货量并未有明显回落，IDC 对 2021年全球 PC出货量的预估高达 3.57亿部，同比增长 18.1%。与此同时，公司核心客户联想集团的全球市场份额进一步提升，截止 2021年 Q1，联想 PC 出货量达到 1282万台，增长 59.1%，份额高达 24.3%。全球笔记本电脑出货量的持续增长、原有核心客户市场份额的提升、以及新客户的订单起量，为公司新增产能的顺利释放奠定了极佳的基础，募投项目产能利用率逐步提升，南昌春秋募投项目及庐江三期项目建设稳步推进中，随着新增产能的释放并贡献利润，公司有望迎来一轮高质量的成长。 盈利能力压制因素正逐渐消散，下半年有望迎来边际改善。受上游金属原材料涨价的影响，今年上半年公司的毛利率相较去年下滑 3.14pct.，此外，公司当前收入中，境外收入占比较高，由于美元的单边贬值，公司今年上半年的汇兑损失相较去年增加 2040万元，受此类因素的影响，净利润增速慢于收入增速。展望下半年，原材料涨价及汇兑的影响有望不断缓和，尤其是汇兑损失方面，同比去年下半年有望大幅收窄。叠加产品中金属镁铝占比的持续提升、以及产能利用率趋近饱和，公司整体盈利能力有望回升至合理水平。 国产终端品牌与 ODM 厂商持续加码笔记本电脑，公司受益产业链国产替代。在智能手机进入存量博弈阶段之后，华为、小米等国产智能手机品牌厂商相继切入笔记本电脑领域，以期获得进一步成长，尤其是华为，手机业务受困美国商务部限制措施，使其尤为重视在笔记本电脑领域的表现。从当前情况看，国产品牌厂商正不断抢占海外品牌商在国内的市场份额，并带动上游供应链对台系竞争对手的蚕食，以华勤为例，笔记本电脑收入占比已从 2018年的 4.28%提升至 22.74%，华勤通过上市募资，将投资 8.1亿元建设“南昌笔电智能生产线改扩建项目”，建设完成后将新增电脑产能 2160万台/年。春秋电子已与华勤旗下子公司—上海摩勤—共同出资设立的结构件公司—南昌春秋，已跻身笔记本电脑国产替代队伍的一员，品牌厂商的重视以及华勤后续的持续投入，使得春秋电子成为此轮国产替代的明确受益方。 投资评级与建议：维持买入评级。上半年，原材料涨价及汇兑损失对公司的盈利能力有小幅影响，下半年有望迎来边际改善，在国内品牌带动下，诸如华勤、闻泰等 ODM 公司对台系供应链的持续侵蚀，以及公司自身在传统品牌中份额占比的持续提升空间，有望支撑公司持续稳定的成长，往车载、消费等新兴领域的延拓则将助力公司打开长期成长的天花板，预计公司 2021-2023年净利润分别为 3.60亿、4.47亿和 5.55亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.86、11.15和 8.98倍，维持买入评级。 风险提示： （1）笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻，继而影响整体出货量； （2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。 （3）美元继续单边贬值。

前言： 早在 2018年末发布的兴森科技深度报告《厚积薄发，第三次成长阶跃》一文中，我们已就公司 PCB 样板及 IC 载板业务展开了详实的讨论，较为系统地梳理了两点公司新阶跃的核心支撑： （1） 5G 基站建设将为公司带来未来 2~3年较强的业绩弹性； （2）公司在 IC 载板端的布局正逐渐步入正轨，即将进入收益兑现期。随着对公司理解的逐步深入，我们认为有必要对 IC-PCB 行业发展格局的变化进行细分阐述，进而可以清晰地理解兴森科技的管理层这十年来在产业链中的布局和卡位思路：在传统 PCB生产规模适度扩增的基础上，向 IC 封装与测试基板的高端制程延伸，实现企业的进阶发展。 后摩尔时代 PCB 行业将往精细化发展，公司提前布局卡位优势明显。 一般而言，传统的芯片制程分为 IC 制造， IC 封装和 SMT 集成三个环节，其中 IC 制造端，之前一直由摩尔定律为其指明方向，然而在当前晶圆节点缩小到 3-5nm 的情况下，继续通过缩小晶体管特征尺寸推进摩尔定律变得不再划算，且空间已经不大，在后摩尔时代，晶圆级和系统级封装等新型封装模式有望兴起，而这对 PCB 行业的影响则是诸如 IC 载板和类载板等高精密度的 PCB 板会成为市场的主角，在此情况下，已经实现了技术进阶，具备 SAP 和 MSAP 工艺能力的 PCB 企业，无疑具备极佳的战略优势。 兴森科技通过在 IC 载板和半导体测试板领域的布局，在技术节点上相较于国内同行业者已经具备了非常明确的卡位优势，为未来的成长埋下了有力的伏笔。 布局半导体测试板，拥抱“被忽略”的百亿市场。 半导体测试板根据应用环节的不同分为探针卡（Probe card）、接口板（Loadboard）和老化板（Burn-in board），根据 VLSI Research 的统计预测以及我们的分析，当前全球探针卡及接口板的市场分别约为 15亿和 6.5亿美元，算上老化板，整个半导体测试板的全球市场空间大概率超过 150亿人民币，然而在谈论半导体耗材时，大家往往会忽略测试板这条优质赛道。 公司在 2015年以 2300万美元收购美国上市公司 Xcerra 的半导体测试板业务 Harbor Electronics， 还成立了上海泽丰半导体，为国内一线的半导体企业提供测试解决方案。 Harbor 虽然前几年略有亏损，但在2019-2020年 Harbor 已经连续实现两年盈利， 运营已经走上正向轨道。 泽丰的经营则更为稳健， 2018-2020年分别实现净利润 2369万、 4624万、4476万元，泽丰以服务国内的半导体企业为主，未来随着全球 IC 的晶圆、封测高端产能往国内转移， 以及与 Harbor 和母公司三者之间形成较好的业务协同， 有望交出更加亮眼的成绩单。 综合观点、盈利预测与评级：维持买入评级。 综合以上，我们从半导体后端封测的角度去剖析了兴森当下布局可以参与的几大方向： 一， 上市公司目前已经重点投入的 IC 载板；二， 因 IC 封装在 5G 世代持续进化所带来的异质集成的需求，即系统性封装 SiP 的需求持续增长， 所带动的前段晶圆测试(CP)，以及更后段的系统级测试(SLT)的需求，毫无疑问这些 IC封测产业的主要发展方向都与当下兴森科技的布局有着非常直接的相关性。 IC 载板 20μm 左右的线宽线距，其工艺基础已经明确进入半导体的封测的规格区间，这是兴森得以在晶圆测试、探针板卡、各类接口与老化类测试载板方向上展开布局的基础，但工艺能力只是最入门的先决条件，兴森自 2014年后逐步布局 Harbor、泽丰，在相关领域都走到了头部位置，在国内厂商中有五年以上这种规格全球布局，并且成功对接 Top3客户的公司基本上只有兴森。这种行业赛道的卡位对于兴森未来的发展与拓延至关重要，也是我们看好兴森从传统的 PCB 样板快板单一业务走向 IC 载板、测试板卡、接口板、探针卡等半导体全面布局的重要根因。 伴随当下全球 5G 建设的快速推进，以及抗疫设备、各类安防需求的持续增长， PCB 快板、样板依然是公司最明确的业绩支撑，而厚积爆发的 IC载板业务获得下游客户认可并形成规模销售，将成为公司有力的成长第二驱动源，公司的多年布局终于进入收获季节。半导体封装类的测试板卡未来会是公司在高端领域的潜在重要看点，是公司格局、业务体系持续抬升和进阶的必经之路，预计公司 2021-2023年净利润分别为 4.53、 6.12和7.50亿元，当前股价对应 PE 34.12、 25.23和 20.59倍，维持买入评级。 风险提示： （1） IC 载板扩产进度不及预期； （2） PCB 产能扩充不及预期； （3）贸易战延续导致国内存储市场遇冷； （4）全球 5G 商用进程低于预期。

业绩情况： 东威科技是最近新上市的公司，公司于招股说明书中披露，2021年上半年预计实现营业收入 3.2-3.5亿元，同比增长84%-101%，归母净利润 6000-7000万元，同比增长 199%-249%。 内资 PCB 电镀设备龙头，备性能优势明确，全面覆盖国内外知名 PCB企业。公司成立于 2005年，主要从事高端精密电镀设备及其配套设备的研发、设计、生产及销售，公司自主研发的垂直连续电镀设备是主要的收入来源，2018-2020年该设备的收入占比分别达到 78.74%、88.81%和 85.42%。垂直连续电镀设备当前的核心应用下游为印制电路板，产品包括刚性板垂直连续电镀设备、柔性板片对片垂直连续设备和柔性板卷对卷垂直连续电镀设备，适用于各种基材特性、特殊工艺（HDI、IC 载板和特种基材板等）和应用场景的 PCB 电镀制程，技术延展性、设备适应性极强。 电镀工艺在 PCB 制备过程中主要用于各层覆铜板连接孔的孔内镀铜，从而实现各层间的导电，电镀均匀性、贯孔率（TP）等是 PCB 制造商在选择电镀设备时最核心的参考指标，公司的垂直连续电镀设备在上述指标的表现方面优于竞争对手的垂直升降式电镀设备及水平连续式电镀设备，且在核心技术层面具备良好的专利卡位，同时，垂直连续电镀设备的机械结构较为简单，气缸、感应器、电机等零部件的用量较少，在制造成本和稳定性上亦具备优势。 优异的性价比，使得垂直连续电镀设备成为当前 PCB 电镀的主流选择，公司产品已成功导入鹏鼎控股、东山精密、健鼎科技、深南电路、沪电股份、瀚宇博德、胜宏科技、兴森科技、名幸电子、崇达技术、定颖电子、生益科技、方正科技、奥士康等国内外一线 PCB 制造商，2018年我国垂直连续电镀设备新增数量约 328台，公司销量为 93台，显然，公司是国内垂直连续电镀设备的出货主力。 全球 PCB 产能逐步转移至国内，公司受益 PCB 扩产潮。过去几年，全球 PCB 产能正逐步往国内集中，据 Prismark 统计，中国 PCB 产值在全球的占比已从 2009年的 34.58%提升至 2018年的 52.41%，而且受益于5G、物联网和汽车电子等新兴产业的蓬勃发展，国内 PCB 需求仍在不断提升，这将带动国内产量的进一步增长，据 CPCA 预测，2018-2023年，我国 PCB 产量将以年复合 4.4%的增长率持续成长，从 3亿平米增长至 3.73亿平米。近两年，不少内资 PCB 企业相继登陆资本市场募集资金，或者通过定增、可转债等方式进行再融资，易见，在未来 2-3年内，国内 PCB 行业将处于扩产高景气周期，而设备端显然是扩产投资期率先受益环节，公司作为内资 PCB 电镀设备龙头，将明确受益，公司上市募集的资金将用于自身产能的扩增，从而为高质量成长奠定基础。 PCB 电镀设备产品结构推向高端化。公司刚性板垂直连续电镀设备有A 和 B 两个系列，分别使用链条传动系统和钢带传动系统，B 系列是 A系列的升级产品，在电镀均匀性和稳定性方面的表现有所提升，当前，公司 B 系列产品已成为出货主力，2020年，公司 B 系列产品出货 84台，A 系列仅出货 1台，公司产品的不断迭代升级，是近两年营收和利润增速高于出货量增速的核心原因。 电镀工艺的新兴领域应用是公司拓延成长的重要方向，如新能源电池和光伏镀铜等。新能源电池方面，公司的设备主要用于在 PET 等塑料薄膜表面形成铜层，制备复合铜箔，替代现有的电解铜箔，复合铜箔中铜的用量是原先的 1/3-1/5，有助于减轻电池重量，提升电池容量，降低整体的成本（尤其是在近年来铜箔成本大增的背景下）。更为关键的是，复合铜箔的隔膜层有助于提升电池的燃烧安全性，未来，复合铜箔如能凭借上述优势实现放量，公司 RTR-HP 系列水平镀膜设备有望迎来可观的需求增量。 盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予买入评级。基于上述分析，我们预计公司 2021-2023年的净利润分别为 1.35亿、1.76亿和 2.29亿元，当前股价对应 PE 分别为 36.52、27.97和 21.50倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示： （1）PCB 扩产周期受阻或延后； （2）锂电池复合铜箔导入情况不及预期； （3）公司产能爬坡进度不及预期。

本土引线框架龙头，行业需求旺盛带来行业供需升华。康强电子是我国本土封装引线框架和键合金丝的核心龙头企业，过去公司的下游产品集中于DIP、SOP、QFP 多脚位集成电路引线框架、SOT 表面贴装分立器件引线框架和电力电子功率器件引线框架，因而与台系厂商类似，与下游封装大厂议价能力不强。但随着近年来新能源汽车、光伏、风电、疫情宅经济等中低端封装制程芯片需求大幅提升，相关领域呈现出供不应求的紧张供应态势，产品开始进入价格上行的景气周期。 蚀刻法工艺顺利突破，增加全新高端成长赛道。对于康强电子，还有一个重要变化是公司工艺的新迭代-蚀刻法制程，在封装引线框架行业中，排名靠前的日系厂商主要以蚀刻法工艺为主，下游框架产品的封装应用主要集中于相对高端、引脚间距较窄的芯片封装，如QFN或者高pin数的IC类产品，这类产品的相对利润率也较高。过去中国本土厂商和台系厂商主要以模具冲压法为主，通过多年的努力，近年来蚀刻法逐渐作顺，这相当于开辟了一条高端的成长赛道，以台系长华科等公司的发展轨迹为例，公司未来几年的成长有望实现“康强X2”。 过去多年银亿集团的持股对康强的负面影响将逐渐拨云见雾。康强电子目前并无实控人，截至2021年3月30日，公司最大股东为普利赛思（银亿控股全资子公司），持有公司总股本的19.72%。由于银亿股份目前已经被宁波中院裁定批准重整计划，而且因为今年董事会和监事会的换届延期所引发的一些深交所的问询和媒体的讨论与报道，让市场投资者对于公司第一大股东的存续状况以及公司内部治理结构是否稳定的情况产生了较多疑虑，但我们认为董事会、监事会换届及股东背景的更替或变化对公司当下的实际运营及未来的基本面业务发展不构成重大影响。 一个好的公司的关键，是其业务能力和渠道地位。康强电子的三大业务领域引线框架、键合丝与电极丝都是国内翘楚，模具的工艺和制程能力亦是行业领先，是国内、甚至于全球封装用关键材料的重要供给业者，即使出现任何可能的股东变化，对于康强而言，未必是坏事。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。康强电子是我国本土封装引线框架和键合金丝的核心龙头企业，封装材料引线框架和键合金线是下游封装企业的重要基材。过去两年的行业大缺货带来公司的行业话语权提升：公司主要产品封装引线框架和键合金线在最近两年下游需求大幅增长的缺货浪潮中具备充分的利润弹性。而近日来马来西亚封国、日本和台湾疫情加剧，这对于引线框架行业的冲击非常大，康强目前是国内交期最短，所有本土封装厂最明确且现实的选择。此外，公司花了数年的时间攻关蚀刻工艺，近年来蚀刻工艺逐渐完善后，公司补全了自身在QFN 等高密度引线框架方向上的制程短板，2020-2021 放量明确，未来几年蚀刻框架大概率都会有较高以上成长。而公司过去几年因为大股东银亿的持股对康强带来的负面影响已经逐渐边际效应递减，银亿不管未来走向什么状况，康强电子的核心价值仍主要取决于其自身，股东的更替或其他变化并不会改变基本面的真实运行轨迹。 我们预估公司2021-2023 年有望实现净利润别为2.26、3.08、3.96 亿元， 当前市值对应PE 20.16、14.78、11.49 倍，维持公司买入评级。 风险提示：1） 受美国QE 影响，上游金属材料涨幅超出预期；2） 公司蚀刻引线框架达产进度低于预期；3） 本轮半导体封装基材引线框架的紧缺趋势结束早于市场预期。

业绩情况：2021年一季度，公司实现营业收入2.02亿元，同比增长31.63%，归母净利润3714.74万元，同比增长19.97%，扣非归母净利润3463.52万元，同比增长18.15%。 以品质赢口碑，短期原材料涨价影响消散后有望回归持续成长通道。 公司自成立以来一直专注于中小批量市场，以高品质、高可靠性、短交期和快速响应客户需要为定位，开发出各类高技术含量的PCB品种，如AnylayerHDI、埋嵌铜块电源基板、半导体测试板和刚挠结合板等，注重产品品质的特性，为公司赢得了众多日系核心客户，如日立、松下、CMK、横河电机、古野电气、岛津、基恩士、安川电机、京瓷、欧姆龙、希克斯和艾尼克斯等。全球PCB批量板产能大部分已经转移至中国等亚洲地区，日本、欧美等地仍保留了部分小批量板产能，当前非军工类小批量板产能亦不断往国内转移，公司受益这一产业转移趋势。 一季度，由于上游铜箔、覆铜板等原材料的涨价，与公司PCB产品涨价在时间上的错位，公司的盈利能力受到了一定程度的负面影响，这也是公司一季度利润增速慢于收入增速的主要原因，目前，大部分客户已经接受公司产品的提价要求，而且从产业链上游的调研来看，未来上游原材料的涨价趋势有望边际变弱，公司的盈利能力有望恢复至正常水准，随着产能规模的扩增，公司有望步入持续成长的通道。 车定位工控及汽车PPCB，不断开拓本土市场。在产品品质、交付周期上的严格把控，为公司赢得了诸多工控、汽车领域的客户，该两个领域因此成为公司最主要的收入来源，2019年分别占比56.77%和28.14%，汽车电子领域，公司产品主要应用于转向马达、远程信息处理器（T-box）等重要汽车安全部件以及汽车照明系统、天线、车锁等，公司汽车电子领域的客户包括CMK、京写等全球前列的汽车PCB供应商，以及希克斯、技研新阳等全球知名汽车电子EMS厂商，CMK是全球知名的汽车电子PCB制造商，客户以丰田、本田和日产等日系车企为主，近年来，因为新能源车的崛起，汽车生产正逐步往国内转移，公司有望成为日系传统汽车PCB或EMS企业开拓中国市场的助力之一，此外，公司通过服务日系客户培养的重品质特性，有望缩短公司自身开发国内新能源车客户的周期，当前，公司已导入小鹏等国产车企的供应体系便是最佳的佐证之一，未来，汽车电动化、智能化和网联化等趋势有望带动车载PCB市场空间的扩容，为公司新增产能提供消化渠道。产能有序扩增是公司持续成长的基础。在募投项目建设前，公司具备约50万平米/年的产能，且产能利用率长期稳定在90%以上，公司募投资金主要投向“年产45万平方米高可靠性线路板项目”的建设，当前，募投项目投产在即，达产后，公司整体产能将有接近翻番的成长，而且公司募投项目所在厂房仍具备扩充产能的裕余空间，现下公司正与政府申请环评指标，预计将于2022年投产。在小批量板逐渐往国内转移、新能源车PCB需求不断提升的背景下，公司产能的有序扩增，将为未来的持续成长奠定基础。 盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予增持评级。短期来看，上游原材料涨价的影响将逐渐消散，长期而言，公司的整体产能将在未来2-3年较大幅度提升，按公司扩产进度预期，预计公司2021-2023年的净利润分别为1.85亿，2.42亿和3.06亿元，当前股价对应PE分别为22.68、17.31和13.69倍，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：（1）工控和汽车景气度下行；（2）国内PCB产能扩展造成的行业竞争加剧；（3）公司产能爬坡进度不及预期。

业绩情况：2021年一季度，公司实现营业收入1.23亿元，同比增长71.22%，归母净利润1424.34万元，同比增长126.52%，扣非归母净利润1360.76万元，同比增长173.37%。 深耕样板、小批量板市场，逐渐转型至一站式服务供应商。公司以PCB样板起家，初期的多年发展主要聚焦于样板及小批量板市场，为了打破公司发展的天花板，寻求新的成长空间，公司2014年起开始筹建信丰工厂，谋求向“样板到批量生产一站式服务供应商”转型。样板主要用于客户新产品的研究、试验、开发与中试阶段，因此具备“多品种、小批量、高层次、短交期”的特点，通过样板的开发，公司可以更早的了解客户的前沿设计和诉求，及时匹配相应的制造工艺，当产品研制成功并经市场测试、定型后，公司如具备批量板产能，可无缝对接，为客户提供批量板的供给。 当然，样板的行业属性决定供应商需具备较强的柔性化生产管理能力、快速的客户需求响应速度，以及高效快捷的产品配送体系，而批量板则对产线运行的稳定性和良率、产品性能的一致性等有较高的要求，两者对管理团队的要求几乎截然不同，因此从样板供应商往一站式服务商转型并非易事，经过几年的磨合，公司在这一角色转变上业已小有所获，2020年，公司样板、小批量板和大批量板的收入占比分别为30.13%、36.82%和33.05%，其中通过导入原有样板、小批量板客户的大批量订单所对应的收入占整体大批量板收入的比例高达70%，未来随着新产能的不断释出，批量板的收入占比将进一步提升，公司的成长空间亦将被进一步打开。 定位安防和工业控制领域，下游高景气度奠定公司成长潜力。公司当前最核心的下游应用领域为安防和工业控制，2020年两者分别占公司收入的26.86%和17.04%，尤其是安防行业，公司成立之初便开始承接该领域的订单，经过多年的积累，已与大华、海康等国内安防龙头形成稳定的合作，供应用于监控摄像头、热成像仪、人脸识别系统、数字视频录像机等，当下，大华和海康已是公司收入占比最高的客户，2020年分别占12.37%和10.47%。从产业链调研情况看，二季度安防领域的景气度较高，核心客户的订单相当饱满，且高景气度状态有望延续到下半年，而从长远看，根据MarketsandMarkets预测，全球安防解决方案市场规模有望从2019年的2579亿美元增长至2024年的3976亿美元，年复合增长9%，更何况经历了这一轮新冠疫情，全球政府、企业以及消费者安全意识进一步提升，安防需求亦将水涨船高。整体而言，核心下游应用领域的持续高景气度将奠定公司未来的成长潜力。 募资扩产打开成长空间。自信丰工厂投产以来，公司近几年的年化产能不断爬升，截止2020年，深圳工厂和信丰工厂合计年化产能约40万平米/年，产能利用率接近90%，今年，通过瓶颈产能的突破，信丰工厂的产能仍具备进一步爬升空间，此外，公司募投项目将助力公司信丰工厂新增48万平米的年产能，其中包括30万平米批量产能及18万平米HDI样板产能，在下游需求旺盛、原有核心客户从样板订单往批量板订单延伸的背景下，公司产能的不断增加，有望直接推动收入及业绩的持续增长。 盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予买入评级。公司是国内为数不多的以安防为核心下游领域的PCB企业，当下安防行业的高景气有望成为公司业绩成长的核心推动力之一，此外，公司从样板切入批量板的成长目标正不断兑现，我们预计2021-2023年公司的净利润分别为0.82亿、1.12亿、1.49亿元，当前股价对应PE分别为28.67、21.05和15.83倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：（1）安防行业景气度下行；（2）国内PCB 产能扩展造成的行业竞争加剧；（3）公司产能爬坡进度不及预期。

事件： 公司于 2021年 4月 29日发布 2021年一季度报告，当期实现营 业收入 119.91亿元，同比增长 8.3%，实现归母净利润 6.52亿元，同 比增长 2.56%。 当晚公司还发布了 2020年年报， 2020年公司实现营业收入 517.07亿 元，同比增长 24.36%，归母净利润 24.15亿元，同比增长 92.68%，扣 非归母净利润 21.13亿元，同比下降 91.13%。 全球 IC 供给吃紧，安世产销两旺，进入成长快车道自 2019-2020年 贸易战、疫情爆发以来，在全球自由贸易体系被割裂的背景下，疫后 宅经济终端需求持续增长，叠加特朗普政府推行的实体名单所导致的 国内终端厂商与渠道超额备货，以及新能源汽车与光伏等全新领域需 求大增挤占相当比重的全球晶圆产能…以上种种因素的共同作用令全 球的 IC 供给都极其吃紧，而其中车规级半导体类功率器件产品的缺货 更是非常严重，通路和厂商供应加价现象非常普遍，而且细分途径的 提价频次也在提高。 在此背景下，安世半导体 2020年在全球功率分立器件大厂的排名继续 提升，比 2019年的 11位提升 2位，达到全球第 9，同时继续蝉联中 国功率分立器件公司排名榜第一名。 未来几年，在全球 5G 基础设施建设和 5G 手机、 PC 及云服务器、电动 汽车、中国新基建、全球芯片涨价等推动下，全球功率分立器件产业 将以较高速度增长。而对于 5G 设备，电动汽车和工业设施中的 SiC 和 GaN 等化合物半导体的使用需求正在急剧增加。这些领域都是安世 在第三代半导体功率器件中重点布局的方向，考虑到安世晶圆与封装 产能的继续增长，交付品类的不断扩大，预计安世一季度的卓越表现 有望贯穿全年并逐季持续增强，成为公司 2021年最牢靠的利润驱动 源。 ODM 受原物料上涨略有拖累，二三季度有望快速改善。 过去两个季度， 上游 IC 与物料的缺货，手机物料套件难以齐整配套，这些因素确实对 闻泰的手机 ODM 领域的业绩表现造成一定拖累。在这个过程中，公司 一直在加强与上游供应链和下游客户的协同应对，降低上游供给波动 对公司经营所造成的影响。从一季度表现来看， ODM 所实现的利润还 是高于先前市场的预期的，从侧面佐证了公司的努力效果。一般来说， 公司的 ODM 订单与下游物料的协同一般有 2-3个月的时间差，从这一维度而言，二季度手机 ODM 领域因缺货所带来的影响边际效应将会逐 渐递减；同比去年而言，今年市场也不再有竞争对手的恶意压价，而 且 5G 手机普及渗透率的大幅提升，将有效提升公司手机制程的 ASP 与利润空间。随着二三季度公司下游 5G 手机出货量持续成长，公司在 ODM 领域的利润弹性将逐渐显现，我们预判今年这一领域的增量重心 将主要集中于下半年，后面两个季度的改善将使公司的全面预期进一 步提升。 特定客户摄像头资产过户在即，后续合作与项目展开前景可期。 根据 公司前几日发布的进展公告，公司收购特定客户摄像头资产的第二期 交易价款支付条件已经达成，从推进进度来看，二季度末三季初前有 望完成这块资产的过户。从销售价格上来看，这块资产的收购价格非 常便宜，基本是以净资产价格评估支付，因此未来不太会有产生商誉 或者低于预期的可能。另外，资产过户后，公司将会立刻启动特定客 户供应资格的重新申请，一旦成功获得许可，这块资产顺利运营的正 常利润贡献是相当可观的，目前公司整体市值的评估中并未体现出这 块资产的价值，这将为公司 2021-2022年带来更多的预期差和正向成 长推动。 此外，公司与特定客户在 ODM 等领域的推动进展也是下半年的重要看 点，目前公司昆明新线已经逐渐启动，如果能够得到特定客户的首肯， 在智能终端、物联网等产品领域取得部分产品的 ODM 或合作业务，考 虑到特定客户的强大品牌带动效应，将能充分提升闻泰的产品平均附 加值，同时大幅降低产品销售的库存风险。 盈利预测和评级： 维持买入评级。 2020年因为一些特殊因素的叠加， 闻泰的 ODM 领域的利润成长并不理想，但是这些因素在当下已经有明 确改善的信号出现。看好在当前行业背景下安世半导体作为全球一线 功率分立器件大厂的明晰成长空间，同时也相信二三季度手机 ODM 侧 将能够把上游物料缺货与涨价的影响逐步减轻，在 5G 手机订单逐步释 出并放量的正向趋势下，关键客户重要产品如能成功导入， ODM 侧的 业绩与估值提升反而会成为闻泰最大的增量弹性 。预估公司 2021-2023年有望实现净利润别为 45.39、 63.55、 79.44亿元，当前 市值对应 PE 23.74、 16.96、 13.56倍，维持公司买入评级。

事件：4月 27日， 蓝思发布了 2021年一季报，公司实现销售收入 119.90亿元，同比去年的 69.50亿大幅增长，归母净利润 12.06亿元，同比增长 36.57%，扣非归母净利润 10.64亿元，同比增长 48.91%。 营收大超预期，开启高速规模化模式。在常规业务较淡的一季度，蓝思现有非金属与可成金属件业务融合顺利，销售额快速增长，证明公司过往上下半年差距较大的状况正在发生明显的改变（即使如去年最旺的三季度，蓝思单季营收也只有 105亿），这是非常重要的增量信号，也充分证明在 iPhone 系列智能终端外观和功能件中，蓝思的份额依然非常坚挺。而且，规模化的发展模式，往往寓意着公司已经进入了全市场模式，即 phone、pad、watch、book、mac、tag、car 等产品全面进驻，包括过去进驻较轻的中低端领域，预计在客户的支持下也将全面份额替换，大量中小规模竞争厂商的份额有望被大幅取代。 这所带来的，是蓝思在供应链领域的地位的全面提升。 投资者应该注意到，蓝思过去几年在智能手机终端、智能穿戴、平板、笔记本、一体电脑及汽车电子等领域的重点布局，正逐渐兑现收益，且进度比绝大部分投资者所预期的更快，尤其是汽车电子方面，当前公司已是多家全球核心汽车厂商中控屏、仪表盘、B 柱和智能座舱结构件等产品的供应商，一季度汽车电子产品的旺盛需求，是公司销售收入增长的重要来源之一。 利润快速增长，开始进入释放阶段，全年高质量超预期可盼！值得注意的是，费用方面，一季度可成的合入、金属结构件产品从铝合金往不锈钢拓展、组装业务（湘潭智能终端园区）的启动、以及 VR/AR/MR和汽车等新项目的大量开展，使得公司继续大量招人、进一步组建各领域的专业团队，大幅拓深客户渠道，全部业务线均已全马力开动，虽然确实造成了费用一定程度的增长，但费用增长预计将换来全年乃至未来两年各个项目的获取，把原本过去在下半年才开展的工作，提前到一季度就开始，这是一种全新的发展态度和战略模式，即在一季度提前把全年的开发和储备人员、用工，以一部分项目提前投入及锁定，和客户深度绑定，既避免了过去上下半年业务利润均衡不平的缺陷，更同时让接下来的二三季度的表现有更好的基础（先期费用已经一季度铺下去了，接下来预期有望提升）。 从项目上来看，一季度的重点研发首先在车载端，譬如说我们非常关注的车窗、前档、天窗等等细分环节，很好为车载端接下来的爆发成楷体 长打下了扎实的基础。其次，市场非常关注的消费电子领域的VR/AR/MR 等产品，再次，泰州铝合金、不锈钢及可穿戴和平板等金属方面的布局，充分充实了公司的业务基础。 考虑到重点客户会在 6-7月份开展的 2022年的项目布局，蓝思一季度的提前投入是非常必要的，相信在经过两三个月的整合之后，一季度的厚积薄发会成为下半年甚至明年全年收获丰硕果实的基础。 盈利预测及评级：维持买入评级。组装业务的如期落地，为公司平台型业务凑齐了最后一块拼图，凭借在玻璃、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累，叠加在模组、模切、声学、PCBA 等应用领域的逐步成长，公司已完成了整机组装业务的顺利拓展。展望未来，在当下平台基础之上，蓝思覆盖面越来越广的组件市场份额有望得到进一步提升，而新能源汽车、可穿戴、智能家居等更多全新领域，公司将以模组级或整装级的方式全面铺开，成长显然值得期待，预计公司 2021-2023年的净利润分别为 72.34亿和 96.31亿和 123.00亿元，当前股价对应 PE 19.87、14.92和 11.69倍，维持买入评级