事件： 2021年前三季度，公司实现营业收入 23.56亿元，同比增长49.99%，归母净利润 0.54亿元，同比下滑 48.49%。 其中，第三季度实现营业收入 12.24亿元，同比增长 11.08%，归母净利润 0.99亿元，同比下滑 66.46%。 消费电子视觉检测设备龙头， 横纵向业务布局打破成长桎梏。 公司自创立以来，深耕智能制造装备领域，主要产品包括自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件及工装夹/治具。 公司产品过往的核心应用领域为消费电子，主要包括精密组装设备和产线、精密量测设备、精密 bonding 设备、精密检测设备等，且已经全面覆盖智能手机、平板电脑、 TWS 耳机、智能手表和智能音箱，当前非手机类消费电子相关订单及收入占已达到一半，具备相当强的消费电子产业链横向维度拓延能力。 当然，公司的目光并未局限于消费电子领域，基于自主开发的关键共性技术和零部件，公司已经横向切入至新能源和半导体等快速发展的领域，且正开始逐渐发力，以新能源为例，公司已能为客户提供注液机、激光模切机、电芯配对机、涂胶机和 pack 自动化线，未来，新能源领域核心客户资本开支的不断加大，该业务有望成为公司的第二成长极。 与此同时，公司过去几年积极往产业链上游纵向拓展，布局机器视觉软硬件系统，当下已能实现 3D 智能相机、超高分辨率相机、光源、镜头、伺服驱动、直线电机、机械手臂和软件系统等的自给，且能实现对外销售，这有利于降低公司的制备成本，加强公司的核心竞争力。 整体而言，当下对公司的定位，不应局限于设备集成商角色，而应当理解为专注于研发和创新的技术驱动型企业。 聚焦 A 客户有利有弊，公司存利去弊，逐步走出业务拓展阵痛期。 公司与消费电子核心客户的合作始于 2010年， 2017-2019年，公司对 A客户及其指定的 EMS 厂商形成的销售收入占比超过 70%， A 产品以“制造工艺难、精度要求高、设计领先性强” 著称， 能较好的推动设备供应商技术储备及迭代能力的提升， A 客户的多年合作供应，使得公司在机器视觉、机械传动、自动化等底层技术方面的能力领先于同行业者，为公司后续的横纵向产业链拓延奠定基础，于此同时， A 客户对供应商技术研发、规模量产、质量控制和快速响应等方面的能力的考较，对公司而言是天然的护城河所在。 事件： 2021年前三季度，公司实现营业收入 23.56亿元，同比增长49.99%，归母净利润 0.54亿元，同比下滑 48.49%。 其中，第三季度实现营业收入 12.24亿元，同比增长 11.08%，归母净利润 0.99亿元，同比下滑 66.46%。 消费电子视觉检测设备龙头， 横纵向业务布局打破成长桎梏。 公司自创立以来，深耕智能制造装备领域，主要产品包括自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件及工装夹/治具。 公司产品过往的核心应用领域为消费电子，主要包括精密组装设备和产线、精密量测设备、精密 bonding 设备、精密检测设备等，且已经全面覆盖智能手机、平板电脑、 TWS 耳机、智能手表和智能音箱，当前非手机类消费电子相关订单及收入占已达到一半，具备相当强的消费电子产业链横向维度拓延能力。 当然，公司的目光并未局限于消费电子领域，基于自主开发的关键共性技术和零部件，公司已经横向切入至新能源和半导体等快速发展的领域，且正开始逐渐发力，以新能源为例，公司已能为客户提供注液机、激光模切机、电芯配对机、涂胶机和 pack 自动化线，未来，新能源领域核心客户资本开支的不断加大，该业务有望成为公司的第二成长极。 与此同时，公司过去几年积极往产业链上游纵向拓展，布局机器视觉软硬件系统，当下已能实现 3D 智能相机、超高分辨率相机、光源、镜头、伺服驱动、直线电机、机械手臂和软件系统等的自给，且能实现对外销售，这有利于降低公司的制备成本，加强公司的核心竞争力。 整体而言，当下对公司的定位，不应局限于设备集成商角色，而应当理解为专注于研发和创新的技术驱动型企业。 聚焦 A 客户有利有弊，公司存利去弊，逐步走出业务拓展阵痛期。 公司与消费电子核心客户的合作始于 2010年， 2017-2019年，公司对 A客户及其指定的 EMS 厂商形成的销售收入占比超过 70%， A 产品以“制造工艺难、精度要求高、设计领先性强” 著称， 能较好的推动设备供应商技术储备及迭代能力的提升， A 客户的多年合作供应，使得公司在机器视觉、机械传动、自动化等底层技术方面的能力领先于同行业者，为公司后续的横纵向产业链拓延奠定基础，于此同时， A 客户对供应商技术研发、规模量产、质量控制和快速响应等方面的能力的考较，对公司而言是天然的护城河所在。 事件： 2021年前三季度，公司实现营业收入 23.56亿元，同比增长49.99%，归母净利润 0.54亿元，同比下滑 48.49%。 其中，第三季度实现营业收入 12.24亿元，同比增长 11.08%，归母净利润 0.99亿元，同比下滑 66.46%。 消费电子视觉检测设备龙头， 横纵向业务布局打破成长桎梏。 公司自创立以来，深耕智能制造装备领域，主要产品包括自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件及工装夹/治具。 公司产品过往的核心应用领域为消费电子，主要包括精密组装设备和产线、精密量测设备、精密 bonding 设备、精密检测设备等，且已经全面覆盖智能手机、平板电脑、 TWS 耳机、智能手表和智能音箱，当前非手机类消费电子相关订单及收入占已达到一半，具备相当强的消费电子产业链横向维度拓延能力。 当然，公司的目光并未局限于消费电子领域，基于自主开发的关键共性技术和零部件，公司已经横向切入至新能源和半导体等快速发展的领域，且正开始逐渐发力，以新能源为例，公司已能为客户提供注液机、激光模切机、电芯配对机、涂胶机和 pack 自动化线，未来，新能源领域核心客户资本开支的不断加大，该业务有望成为公司的第二成长极。 与此同时，公司过去几年积极往产业链上游纵向拓展，布局机器视觉软硬件系统，当下已能实现 3D 智能相机、超高分辨率相机、光源、镜头、伺服驱动、直线电机、机械手臂和软件系统等的自给，且能实现对外销售，这有利于降低公司的制备成本，加强公司的核心竞争力。 整体而言，当下对公司的定位，不应局限于设备集成商角色，而应当理解为专注于研发和创新的技术驱动型企业。 聚焦 A 客户有利有弊，公司存利去弊，逐步走出业务拓展阵痛期。 公司与消费电子核心客户的合作始于 2010年， 2017-2019年，公司对 A客户及其指定的 EMS 厂商形成的销售收入占比超过 70%， A 产品以“制造工艺难、精度要求高、设计领先性强” 著称， 能较好的推动设备供应商技术储备及迭代能力的提升， A 客户的多年合作供应，使得公司在机器视觉、机械传动、自动化等底层技术方面的能力领先于同行业者，为公司后续的横纵向产业链拓延奠定基础，于此同时， A 客户对供应商技术研发、规模量产、质量控制和快速响应等方面的能力的考较，对公司而言是天然的护城河所在。

业绩情况：2021年前三季度，公司实现营业收入 7.54亿元，同比增长59.34%，归母净利润1.41亿元，同比增长59.15%，扣非归母净利润1.32亿元，同比增长57.84%。 收入稳健成长，上游原材料涨价顺利传导。在下游需求及客户订单的支撑下，公司新增产能得以有效释放并消化，在此情况下，公司单季度收入稳步增长，2020年四个季度，公司单季度收入具备稳定在1.5-1.8亿元，今年前三季度，单季度收入均超过2亿元且逐季稳步上行，第三季度实现2.97亿元，同比/环比 +107.82%/+16.70%。盈利能力方面，受上游铜箔、树脂和玻纤布等重要原材料相继涨价影响，今年上半年公司毛利率有所下滑，第一和第二季度毛利率分别为30.27%和30.28%，与2020年同期相比下滑约3pct.,第三季度，随着涨价压力逐渐往下游传导，公司毛利率企稳回升至31.66%，环比提升1.38pct.，后续，随着上游原材料价格企稳，公司的盈利能力有望进一步恢复，进而释放更佳的业绩成长弹性。 工控稳健成长，汽车持续突破，双轮驱动迈步向前。产品品质、交付周期上的严格把控，为公司赢得了诸多工控、汽车领域的客户，该两个领域已成为公司最主要的收入来源，2019年分别占比56.77%和28.14%： （1）工控方面，公司的客户主要以日立、松下、横河电机、欧姆龙、基恩士、安川电机等日系客户为主，产品被广泛应用于伺服电机、伺服驱动器、可编码控制器和工业马达等，当前，智能制造已经成为全球发展先进制造业所关注的热点，而工业自动化技术及产品是智能制造的基石，尤其是国内，在《中国制造2025》的引导下，工业控制系统、伺服电机及驱动器和减速器等智能装备和产品的需求有望快速提升，进而带动工控PCB 市场的成长。公司是为数不多的聚焦工控领域的内资PCB 企业，且与日系客户的长期合作较好的培养了公司重品质的特性和柔性化生产能力，这些特质在天然上适配工控PCB，当前公司正积极自主开发国内工控客户，该业务有望持续稳健成长。 （2）汽车电子方面，公司产品主要应用于转向马达、远程信息处理器（T-box）等重要汽车安全部件以及汽车照明系统、天线、车锁等，公司汽车电子领域的客户包括CMK、京写等全球前列的汽车PCB 供应商，以及希克斯、技研新阳等全球知名汽车电子EMS 厂商，随着国内新能源汽车市场的崛起，公司有望成为上述日系客户开拓中国市场的重要助力，如8月6日，公司与全球最大汽车PCB 制造商（CMK 集团）签订战略合作协议，力争实现资源互补，做强汽车PCB 业务；于此同时，借助服务日系客户培养的重品质特性，公司正积极自主开发国内汽车客户，且已有较佳的收获，公司已通过国内激光雷达客户认证，获得小批量量产订单。未来，公司汽车PCB 业务的收入占比有望持续提升。 产能有序扩增奠定持续成长基础。6月新投产能的利用率正稳步爬升，与年初相比，公司当前月产量提升约25%，达产后，产能相较上市前将提升60%以上，此外，公司募投项目所在厂房仍具备裕余空间，获得政府环评指标后将进一步扩充产能。需求方面，公司所专注的中小批量和已实现大部分产能转移的大批量并不相同，当下欧美市场仍保留着较多中小批量板产能，欧美现下的PCB 应用下游以工业控制、医疗器械和军事航空为主，当前，非军工类小批量板的产能亦正再不断往国内转移，受益于此，公司的新增产能有望得到较好的消化，进而为业绩成长奠定基础。 盈利预测与投资评级：上调公司评级至买入。当前，上游原材料涨价的负面影响已开始消散，长期而言，公司的整体产能将在未来2-3年较大幅度提升，在国内工控及汽车需求不断成长的情况下，按公司扩产进度预期，预计公司2021-2023年的净利润分别为1.97亿，2.64亿和3.36亿元，当前股价对应PE 分别为31.29、23.31和18.34倍，上调公司评级至买入。 风险提示： （1）工控和汽车景气度下行； （2）国内PCB 产能扩增造成的行业竞争加剧； （3）公司产能爬坡进度不及预期。

事件： 2021年前三季度，公司实现营业收入 26.22亿元，同比增长31.38%，归母净利润 2.05亿元，同比增长 30.67%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长 34.43%。 其中第三季度实现营业收入 9.76亿元，同比增长 40.90%，归母净利润 0.52亿元，同比增长 64.52%，扣非归母净利润 0.46亿元，同比增长 62.43%。 多项产品强化布局短期影响毛利率及期间费用率，静待开花结果。 第三季度，公司在新能源汽车 PCB 板、控制板、预埋件等多项产品端加强了工艺及产能布局，一定程度上影响了公司单季度的毛利率以及管理研发费用率， 但也为四季度以及明年的成长打下了坚实的基础， 后续，随着三季度的布局开始为公司贡献收入及利润，叠加降本增效措施继续实施、产品结构优化、一站式服务模式进一步推进，公司业绩成长弹性有望得到增强。 车载高功率 PCB 布局行业领先，正迎来行业爆发期。 从 2007年开始公司便积极布局车载汽车电子电器系统和汽车电子控制系统 PCB 产品，而后着重于新能源车三电智能连接方案和综合解决方案的布局，致力于为客户解决高密度智能印制电路板和可靠性难题， 助力三电系统实现高集成化、结构化和模块化。 与此同时，公司通过收购君天恒讯切入高功率车载元件和控制模组领域，从而掌握了为新能源客户提供模块化、定制化电子电路解决方案的能力。 车企对上游零部件的验证及导入较为谨慎，尤其是三电系统等涉及安全性的部件，因此，在公司实现该领域的突破之后，高验证难度、长验证周期将成为公司天然的竞争壁垒， 在新能源车行业行将爆发之际， 公司过往布局的价值将逐渐得以体现，公司汽车电子收入占比已提升至 25%以上，未来有望进一步增长。 “PCB+元器件+解决方案” 电子装联一站式服务商雏形已现。 近几年，公司以 PCB 为基础， 不断通过内生和外延并举的方式， 往产业链上下游延伸， 当前，君天恒讯、博思敏、裕立诚、艺感和微芯事业部已正式纳入集团管理体系进行统筹管理，可为客户提供元器件采购及生产、解决方案、 PCB 贴片及测试等服务， 与 PCB 事业群之间已形成良好的协同效应，过去几年解决方案业务贡献的收入增长相当明确，未来将在家电、航天、新能源车等领域继续重点布局，强化竞争优势。 HDI 产能持续扩增，受益 5G 手机、 mini LED 等新应用。 二阶及以上HDI 是公司另一项重点布局的业务，自 2017年突破二阶技术、实现扭亏为盈以来，公司不断扩增产能、提升 HDI 产线的良率和整体稼动率。 从下游需求看，经济型 5G 智能手机的渗透，正不断提升二阶、三阶HDI 的需求； 二阶、三阶 HDI 是目前 mini LED COB 方案的背板选择。 整体而言，作为内资为数不多的突破二阶技术的企业，有望获得可观是国内市场份额。 盈利预测和投资评级： 维持买入评级。 近年来，公司在 HDI 主业和车载 PCB 相关领域不断斩获新的客户订单，并且通过旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件 PCB、功率半导体基板等多个领域。 解决方案事业群逐渐步入正轨， 未来有望形成多领域齐头并举的良好态势，而且在产品端得到了下游诸多核心客户的明确支持。很明显，产业链长度与纵深是博敏区别于其他传统 PCB 公司的重要看点， 我们预计公司 2020-2022年业绩分别为 3.25亿、 4.60亿和5.84亿，当前股价对应 PE 23.56、 16.58和 13.07倍， 维持买入评级。 风险提示： （1）江苏博敏产能稼动率成长不及预期； （2）国内汽车电子化率和车载 PCB 推进进度不及预期； （3）新客户拓展不及预期。

事件：公司2021年前三季度实现营业收入84.25亿元，同比增长39.99%；实现归属于上市公司股东的净利润6.46亿元，同比增长21.17%，其中扣除非经常性损益后的净利润为4.97亿元，同比增长3.73%。 营收增长符合预期，盈利能力短期下滑。公司2021年第三季度实现营收30.55亿元，同比增长22.64%；归母净利润2.37亿元，同比下滑7.42%。 （1）公司营收增长稳健，但三季度受到海运费用及原材料价格上涨的因素影响导致毛利率下降。Q3单季毛利率为43.08%，同比下降1.4pct；Q1-Q3的毛利率为44.23%，同比下降0.5pct。 （2）前三季度费用端大幅增长，导致净利率下滑明显。Q1-Q3销售费用涨幅最大，约64%，销售费用率提升3.9pct至27%；主要来源于新品上市所产生的推广费用的增加，以及海运成本的上涨。 （3）以上原因一定程度上造成了净利率的短期承压，前三季度归母净利率为7.67%，同比下降1.19pct。随着海运费用企稳，且公司为Q4旺季已提前做好了充足的存货准备，全年盈利能力有望恢复。 全渠道有序扩张，境内成绩亮眼。基于多年的海外市场耕耘积累，公司持续加大新渠道的投入，重点开拓线下渠道，同时提升新兴市场的市场份额。 （1）线上线下齐发力。前三季度线上、线下渠道营收分别为54.22亿元、29.62亿元；占总营收的比例为65%、35%。公司去年进入的日本便利店，以及今年成功入驻加拿大的四大商超，为线下业绩快速增长起到了强有力的助推作用，前三季度线下营收占比较去年同期增长5.14pct。 （2）本土化和差异化竞争取得成效。在新兴市场的开拓中，安克以中国市场作为主战场，并且采取因地制宜的产品和运营策略。产品方面，通过高质量和轻奢设计精准定位中高端客户群体。推广方面，通过大量的IP联名、社交媒体等方式，与消费者建立了紧密的连接，进而大大提升了消费者为产品溢价买单的意愿。因此，前三季度安克的中国市场增速显著，Q1-Q3境内营收约2.8亿元，大幅增长297%。即使如此，安克在中国的市占率仍旧偏低，未来成长空间明确。 围绕四大核心品牌，打造多品牌生态圈。公司四大核心品牌Anker、Soundcore、Eufy和Nebula覆盖了充电类、智能影音类、智能家居类产品，在国际上均享有较高的知名度和美誉度。报告期，公司发布了多款新品，包括AnkerNanoPro充电器、Eufy扫拖一体机等，皆得到了市场的积极反馈。安克之所以能不断的推出爆品，是因为公司全面掌控了从前期的市场挖掘、产品开发到消费者反馈的全流程，并且通过不断的微创新直击消费者的痛点。公司注重研发，Q1-Q3的研发费用约为4.99亿元，同比增长32.96%，处于行业较高水平。未来将持续加强研发投入，紧密围绕已有的成熟产品不断扩宽产品品类，最终实现产品互联，打造多维度产品平台，更好的服务于消费者。 盈利预测和评级：给予增持评级。安克创新前三季度在受到汇率波动、原材料涨价、海运紧张等多重因素的影响下，业绩仍有尚佳成长表现。 我们认为随着市场多重风险逐渐边际效应递减，公司三季度推出多款新品和Q4旺季的到来，四季度业绩有望恢复较佳增长。安克凭借敏捷的市场判断、以差异化创新、多元化品牌和全渠道发展的竞争优势，打开了属于自己的客户与市场空间。我们预测公司2021-2023年实现归母净利润分别为11.84亿、14.21亿、17.64亿元，当前市值对应PE分别为38.39、19.94、24.17倍，给予公司增持评级。 风险提示：1）跨界运费及原材料涨价持续；2）国际贸易摩擦及汇率波动风险；2）新品及渠道拓展不及预期；3）库存风险。

事件：10月31日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入95.32亿元，同比增长61.54%，归母净利润12.86亿元，同比增长37.04%，扣非归母净利润6.15亿元，同比增长18.03%。 DLED行业景气度持续提升，各项运营指标持续改善。第三季度，受益于LED行业景气度维持较佳状态，以及子公司湖南三安、湖北三安、泉州三安和三安集成部分新增产能的逐步释放，公司销售收入再创历史新高，达34.17亿元，同比/环比+46.49%/+0.6%；而伴随着LED芯片产品结构的调整、新投产能的顺利爬坡，盈利能力环比继续改善。 考虑到今年上游原材料、框架的价格涨幅较大，前三季度的利润增长是消化了原材料涨幅的，所以实际成长比率比报告数值应该还有相当余量。此外，行业的高景气度，以及MiniLed等新兴领域的市场增量，为公司2021年LED芯片库存的持续降低提供了非常好的市场环境。从而实现了较好的库存控制和管理，即使泉州三安LED芯片业务受产能释放和定制化客户推进节奏影响，期末存货相较期初存货大增3.29亿元，公司整体存货期末相较期初仅增长3758.21万元。 半导体业务即将进入成长快车道。公司微波射频、电力电子和光通讯半导体的平台化布局已基本完成，当下各个相关子公司业务正有序推进：前三季度，三安集成（GaAS高速芯片、GaN高功率芯片）已实现销售收入16.69亿元，单季度销售收入6.53亿元，滤波器单月出货量顺利提升，随着泉州南安的滤波器制造基地产能顺利完成爬坡，公司滤波器产能将大幅提升至100kk/月，湖南三安（SiC芯片）已投入运营。未来，公司现下布局的产能在国产替代背景下被充分消化，半导体业务将步入成长快车道。 出核心品牌相继推出miniDLED产品，湖北三安投产实现精准卡位。今年，三星、苹果、LG和索尼等下游终端品牌相继推出搭载miniLED背光的产品，这一高价值量、高产品附加值的产品正迎来加速渗透的蜜月期，公司的miniLED芯片在客户端已实现顺利突破，是诸多品牌厂商既有产品的核心供应商，湖北miniLED芯片产线已顺利投产运营，有望贡献可观的利润边际贡献。而近期供公司推进的79亿定增预案如未来成功落地，将进一步夯实公司在全球mini/microLed上游芯片、组件端的核心供应地位。盈利预测与评级：首次覆盖，给予买入评级。伴随着传统LED芯片行业的回暖，以及化合物半导体、miniLED新业务需求的快速增长，公司近两年定增投资的新子公司和产线正逐步兑现收入和利润，我们预计公司2021-2023年的净利润分别为23.32、31.72和46.15亿元，当前股价对应PE67.22、49.40和33.96倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：（1）半导体器件类业务产能落地进度低于预期；（2）LED芯片受行业竞争格局影响价格出现不理性下跌；（3）mini/microLED技术下游客户应用推进不及预期。

事件：兴瑞科技于2021年10月25日晚间发布2021年三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入9.01亿元，同比增长22.16%；实现归母净利润8892.37万元，同比下降4.45%；实现扣非归母净利润8128.87万元，同比下降9.80%。 2021 Q3营收增长显著，综合营运能力持续优化。公司2021年第三季度实现营业收入3.17亿元，同比增长14.2%，环比增长16.96%。营收的同比环比双增长，一是因为新能源汽车业务板块大幅增长，营收占比持续提升，约30%～40%左右。二是因为海外疫情逐渐好转以及芯片紧缺状况得以缓解，公司越南和印尼工厂产能提升，有效的带动了家庭智能终端订单的恢复。公司前三季度利润率均略有下滑，销售毛利率为26.4%，同比下滑3.5 pct；净利率为9.87%，同比下滑2.8 pct。主要是受到海运成本及大宗原材料价格上涨的因素影响，但公司通过高效的成本管控、产能调配以及营运能力，还是保持了较为稳定的盈利能力。另外，因公司2021年股权激励所产生的股份支付成本，导致公司管理费用同比增长37%，一定程度上拖累了净利率的表现。 整体而言，在外部环境多重不利因素的局面下，公司充分发挥成熟的精细化管理和精益化生产的优势，归母利润最终仅个位数百分比的下降，这体现了公司的应变与处理的能力，为全年业绩增长奠定了良好基础。我们相信，随着越南和印尼地区疫情逐渐得到控制和好转，国内上游原材料涨价、供应链缺芯缺料的负面影响慢慢得到缓解，接下来的Q4和明年的情况会越来越好，站在今年低基数的角度，明年的增长弹性也有望更大。 聚焦新能源汽车三电领域，助力公司加速成长。公司今年全面加码新能源汽车业务领域的研发和布局，前三季度研发费用同比增长14.84%，重点聚焦新能源汽车三电领域产品，实现从零组件到模组的同步研发。产能方面，今年9月公司东莞中兴兴瑞新能源汽车电子精密零组件和服务器精密结构件扩产项目封顶，预计将在2022年上半年投产。客户方面，公司已与博世、海拉等全球头部汽车电子厂商深度合作，未来将持续拓展更多Tier 1汽车电子优质客户。同时，为紧握新能源汽车行业的发展机遇，公司聘任汽车行业技术专家耿彤先生为公司副总经理，主要负责新能源汽车事业战略和研发，推进工厂智能制造。兴瑞凭借在冲压、注塑、金属连接、模具设计、元件集成等领域数十年的积累，同步积极拓展新客户、新产品，随着未来产能逐步释放，将深度受益于全球新能源汽车市场的蓬勃发展。 家庭智能终端市占率有望快速提升。在5G、大数据和人工智能技术的驱动下，公司牢牢把握智能网联、网通客户产业链中的新机遇，充分发挥家庭智能终端精密零部件上的技术优势，不断拓宽产品矩阵，从智能机顶盒、智能网关扩展至智能音箱、智能穿戴、智能路由器、家庭安防等领域。公司的智能家庭终端产品主要覆盖北美和亚太市场， 目前市占率不足5%，随着海外产线布局完善，智能家居市场份额将得到大幅提升。 投资评级与建议：维持买入评级。我们看好公司的多线发展策略，智能终端产品线未来将在为客户本地化配套的贴身策略下保持复合25% 以上的成长，而新能源汽车方向上则具备更加丰裕的弹性。预估公司2021-2023 年利润将有望达到1.35、2.85、4.11 亿元，当前市值对应估值分别为29.28、13.91、9.66 倍，维持公司买入评级。 风险提示：（1）全球经济受疫情影响再次衰落，（2）5G 终端和汽车电子下游需求增量不及预期；（3）新设工厂达产进度不及预期。（4） 公司海外订单落地节奏慢于预期。

事件：公司于2021年10月29日晚间发布2021年三季度报告，前三季度实现营业收入386.46亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润20.4亿元，同比下降9.64%，扣非后归母净利润19.33亿元，同比下降6.02%。 单季度盈利改善，持续加大研发保持长期竞争力。从单季度业绩来看，闻泰第三季度8.09亿归母利润，实现了同比和环比的双重增长，如果扣除转债发行的财务费用、公司去年股权激励的摊销、以及收购的德尔塔光学部分的前期亏损等拖累的话，实际上公司第三季度主营相关利润成长还是相当不错的。尤其是被市场预期较低的移动终端类ODM业务，实际利润数据显然强于市场的判断。 从逐季的毛利率和净利率表现来看，自去年末今年初缺芯缺货、原材料涨价所带来的负面影响在逐渐好转。费用端整体平稳，公司前三季度主要因为公司产能规模的扩张和外延收并购导致研发和管理费用的增长。研发费用18.67亿元，同比增长21.14%；管理费用14.17亿元，同比增长67%。受益于新能源汽车需求旺盛，公司未来产能持续扩张，规模效应有效释放，盈利能力将持续提升。 产能加速扩张，充分受益行业高景气度。过去九个月里公司加大研发投入，海内外同步加速产能扩张。国内方面，昆明智能制造产业园投产，无锡及嘉兴工厂也在持续扩产中。海外方面，德国汉堡8寸晶圆产线已顺利投产运营。闻泰于8月份完成对英国最大芯片厂商NewportWaferFab的收购，直接增加了目前市场短缺的车规级MOSFET、IGBT等半导体产能，预计后续整合完成后将成为新的成长助力。上海临港工厂有望明年下半年投产，将进一步完善公司在全球的产能布局。全球新能源汽车和智能硬件行业高景气度持续，同时半导体国产化亦是长期的趋势，闻泰不断提升的产能将得到市场充分吸收，形成强者恒强局面。 集成业务助力构建智能硬件生态平台。通讯产品集成业务有序推进，向非手机类产品延展，逐渐优化产品结构。公司TWS耳机事业部已形成了从芯片设计、晶圆制造、封装测试、终端产品研发和制造的全产业链布局；并且今年9月份公司TWSSiP耳机产品已经成功进入试产阶段，预计四季度推向市场。闻泰自研的SiP技术将应用于TWS耳机、智能手表、智能眼镜等可穿戴设备，使得公司产品品类不断延伸，形成智能硬件生态平台，引入更多新客流量。同时，随着上游原材料涨价的不利影响趋缓，公司集成业务有望迎来业绩拐点。 苹果供应体系代工的步步切入，是未来终端成长预期的重要依托。闻泰逐渐切入并深入果链，公司于2020年收购安世半导体后成为苹果的功率器件供应商，今年再度收购欧菲光的摄像头模组业务，计划切入苹果摄像头供应链。公司由零部件生产到整机组装的产业链垂直整合已获得重大突破，近期产业新闻报道闻泰将有望成为2022年新款MacBook的组装厂，更是闻泰在果链核心产品代工路径上的坚实一步，未来其他重要产品的推进的预期已经可以逐渐抬升。 盈利预测和评级：维持公司买入评级。受益于半导体，5G、新能源汽车、IOT等产业的蓬勃发展，以及国产化所带来的替代红利；同时随着闻泰半导体产能加速扩张，与集成业务的垂直整合得到重大突破，闻泰将成为国内IDM无可替代的行业龙头，建议投资者重点关注。 预估公司2021-2023年有望实现净利润分别为37.95亿和54.27亿和65.42亿元，当前股价对应PE36.01、25.18和20.89倍，维持公司买入评级。 风险提示： （1）疫情蔓延或全球宏观经济下滑导致消费能力减弱，大客户新机销售情况不及预期； （2）上游原材料持续涨价； （3）扩产和客户开拓不及预期。

事件：2021年前三季度，公司实现营业收入22.10亿元，同比增长24.57%，归母净利润2.25亿元，同比下滑22.99%，扣非归母净利润1.66亿元，同比下滑35.34%。 困境苦修内功，中继成长拐点如期而至。前序点评报告中，我们明确指出，在消费电子受中美贸易摩擦、全球芯片荒等负面因素影响，行业环境困难重重的情况下，公司持续调整客户结构、开拓新业务线以及扩充产能，为实现成长复苏奠定了良好的基础，而业绩的中继成长拐点在三季度如期而至：单三季度，公司实现营业收入10.16亿元，同比/环比 +60.43%/49.95%，归母净利润1.18亿元，同比/环比+1.17%/38.86%。展望明年，供应链缺料长短脚的问题有望得到改善，新客户（小米、新荣耀）市场份额有望持续攀升，这将为公司新增产能的消化提供最底层的推动力，进而推动公司步入业绩持续增长轨道。 盈利能力方面，部分投资者对公司单季度毛利率变动情况有所担忧，但其实无需过虑：公司原先基本完全采用纯代工模式，这一模式使得公司的利润率远高于其他代工+代料模式的EMS/OEM 厂商，从今年开始，出于客户层面的考虑，公司开始部分代料，所以使得整体毛利率看似下滑，但实际上，公司单部手机的利润额仍主要与产能稼动率相关，与业务模式的切换关系并不大，所以不能单纯以利润率的变动来考量公司盈利能力情况。 订单饱满，产能有序扩增。今年三季度，在新客户订单逐步起量的支撑下，公司现有产能的稼动率已经逐步回升至正常水准，定增募投项目的启用（2021年二季度开始）则为公司明后两年的成长提供明确的产能保障，为了提供新老客户的订单需求切实的保障和增长空间，公司以自有资金投资1亿元在惠州市仲恺高新区设立全资子公司光弘电子，并规划200万台/月的智能终端整机产能；于此同时，为了匹配客户全球化需求，为客户提供在地的产能保障，公司积极布局海外工厂：印度光弘产能不断提升、孟加拉工厂进入筹建阶段、规划建设越南工厂，全球化产能布局有望成为公司未来成长重要的推动力之一。 新下游拓展顺利，有望打开公司成长天花板。我们前期的交流中，投资者对光弘的长期成长相当关心，的确，在手机进入存量博弈阶段之后，公司亦非常重视新下游应用领域的拓展，如智能穿戴、智能家居、笔记本电脑和汽车电子等领域，举例而言，在汽车电子端，公司已获得汽车零部件供应商法雷奥的供货资质。整体而言，公司作为国内领先的EMS 企业，未来的市场和成长不会仅仅局限于智能手机，而是有望多点开花。 盈利预测与评级：维持买入评级。三季度业绩是公司中继成长拐点的明确信号，公司产能扩增的步伐并未因行业及客户的变动而停止，而客户结构调整、新下游拓展则将为公司未来新增产能的消化提供核心的保障，我们预计公司2021-2023年的净利润分别为3.89亿、5.86亿和7.61亿元，当前股价对应PE 分别为28.46、18.89和14.56倍，维持买入评级。 风险提示： （1）贸易战持续发酵导致国内华为系手机芯片供给状况进一步恶化； （2）5G 智能手机往中低端渗透进度不及预期； （3）公司定增项目建设及后续爬坡进度不及预期。

事件：2021年前三季度，公司实现营业收入37.17亿元，同比增长23.53%，归母净利润4.90亿元，同比增长7.09%，扣非归母净利润4.74亿元，同比增长113.73%。 其中，2021年第三季度，公司实现营业收入13.46亿元，同比增长39.92%，归母净利润2.05亿元，同比增长152.45%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长132.24%。 收入增长提速，盈利能力强化，单季度利润再创历史新高。去年前三季度由于有转让泽丰的股权收益，因而净利润基数较高，但从扣非净利润同比增长113.73%，创下历史增速新高（比中报仍高10pct.），可以看出兴森科技今年的业绩增长质量。这是非常积极的成长信号，是公司化布局优势为成长胜势的重要体现。 第三季度，在PCB 和IC 载板均产销两旺的情况下，公司单季度销售收入创出新高；盈利能力方面，在上游铜箔、树脂和覆铜板等原材料价格维持高位的情况下，公司单季度毛利率继续保持在30%以上，与此同时，经营效率持续提升，销售、管理、研发和财务等期间费用率不断改善，归因于此，公司三季度净利润率同比/环比+6.78pct./+1.08pct.。 IC 载板需求旺盛，半导体利润占比持续提升。中报点评报告中，我们便指出公司IC 载板的订单已排产至年底，能见度相当之高，在下游高景气度支撑下，公司IC 载板现有产线在三季度继续维持高稼动率，叠加半导体测试板业务的成长，前三季度，半导体业务收入和利润占比已超过20%，全年有望达到甚至超过25%。 在当前供需背景下IC 载板的高景气度仍将延续，而本土供应链国产替代的明确诉求，将令这一行业的成长确定性更为踏实和稳固。最近两年以来，不少内资PCB 供应商开始寻求切入良机，相比之下，八年前就开始布局的兴森具备非常明确的先发优势，当下，兴科半导体扩产项目的建设正稳步推进，有望于明年一季度投产运行，届时，在新产能顺利贡献收入并步入盈利阶段后，公司半导体前道材料占比将进一步提升，科技属性将得到进一步强化。 定增顺利过会，扩产夯实竞争力。10月12日，公司公告称非公开发行A 股股票申请已获得证监会发行审核委员会通过，定增募集资金将为公司扩充PCB 和IC 载板产能提供有力的资金支持，公司作为内资PCB 样板、小批量板以及IC 载板的龙头，在需求持续旺盛的环境中，合理的产能扩增将进一步夯实核心竞争力，从而保障公司的持续成长。 盈利预测和评级：维持买入评级。2020-2021对于PCB 行业而言是承压的一年，上游各项原材料的价格不断上行，令多数PCB 企业尤其是硬板厂压力极大，但兴森科技依托自身快板与小批量的特殊行业属性得以顺利将压力向下游传导，实现逆势成长。IC 载板、测试板等半导体方向通过多年的艰辛布局与耕耘，规模效应已经初见雏形，显然公司已经开始进入成长放量兑现期，依据我们的研究模型，预计2021-2023年的净利润分别为6.11亿、7.35亿和8.84亿，当前股价对应PE 31.36、26.06和21.66倍，维持公司买入评级。 风险提示： （1）半导体封装产业项目建设进度及IC 载板扩产进度不及预期； （2）PCB 产能扩充不及预期； （3）下游供应链本土化IC 载板替代推进进度低于预期。

事件：2020年上半年，公司实现营业收入11.94亿元，同比增长4.67%，归母净利润1.07亿元，同比减少38.99%，扣非归母净利润0.69亿元，同比减少56.29%。 外部困难重重，坚定苦修内功。从2020年第三季度到2021年第二季度，对公司而言是外部环境相对困难的四个季度，公司原有核心大客户由于受中美贸易摩擦影响，手机出货量大幅下滑，今年二季度更是碰到了全球的“芯片荒”，对智能手机的生产及出货造成了较重的影响，安卓系品牌厂商可以说经历了最近六七年最差的上半年，ODM/EMS类企业亦受到了冲击，而这亦阻碍了光弘的复苏节奏。面对复杂的外部环境，公司坚持苦修内功，完成了客户结构的调整、新业务的开拓以及产能的扩张，为实现业绩拐点奠定良好的基础。 客户结构调整完成，新下游拓展顺利。，静待新客户出货量攀升。从2020年三季度开始，公司一直在导入新手机客户增量订单，用以填补原有大客户的份额缺失，当下已顺利在小米、OPPO、三星，以及新荣耀等客户与产品方向完成导入，借此，公司摆脱了原先大客户份额缺失的短期困境，客户结构得以优化。手机通信产业观察数据显示，7月荣耀国内智能手机销量达400万部，销量排名跃居第三，增长态势相当强劲。三季度，智能手机行业将步入传统旺季，供应链缺料长短脚的问题正在逐渐改善，安卓系机型的出货状态有望恢复至相对正常的状态，而这正是公司当前订单饱满、备货积极的底层原因，因此，公司三季度有望迎来业绩拐点，未来，新客户出货量的持续增长，叠加新产能的释出，将推动公司步入持续增长的轨道。 与此同时，公司在继续聚焦智能手机的情况下，亦在不断开拓智能穿戴、智能家居、笔记本电脑和汽车电子等领域，尤其是汽车电子端，公司已获得汽车零部件供应商法雷奥的供货资质。简而言之，公司作为国内领先的EMS企业，未来的市场和成长不会仅仅局限于智能手机，而是有望多点开花。 定增项目投产奠定未来产能提升空间，加大海外布局着眼新兴市场。 公司IPO募投项目的落地，助力公司实现了2019年的收入业绩高增长，2020年和2021年上半年，由于下游手机行业负面影响，产能稼动率并未达到理想状态，所幸，新客户的顺利导入及后续订单释放，有望助力公司稼动率提升至过往顶峰状态，在此情况下，定增募投项目的启用（2021年二季度开始）则为公司未来的成长提供明确的产能保障。 此外，公司现有手机客户相当重视东南亚新兴市场，为了满足客户的全球化需求，为客户提供在地的产能保障，公司积极布局海外工厂：印度光弘产能不断提升、孟加拉工厂进入筹建阶段、规划建设越南工厂，全球化产能布局有望成为公司未来成长重要的推动力之一。 盈利预测与评级：上调公司评级至买入。上市以来，公司的产能有序扩增，为业绩稳步成长提供了充足的原动力，三期项目的建设投产将支撑未来业绩的持续成长，我们预计公司2021-2023年的净利润分别为3.89亿、5.86亿和7.61亿元，当前股价对应PE分别为22.27、14.78和11.40倍，考虑到公司下半年中继成长拐点来临，上调公司评级至买入。 风险提示：（1）中美关系恶化造成国内核心大客户智能手机出货量急剧下滑；（2）5G智能手机往中低端渗透进度不及预期；（3）公司定增项目建设及后续爬坡进度不及预期。

事件：公司于 8月 28日发布 2021年半年报，报告期内实现营业收入9.53亿元，同比增长 40.75%，归母净利润 6752万元，同比增长 31.76%，扣非归母净利润 4166万元，同比增长 225.33%。 克服上游原材料成本上行，高增成长充分体现规格提升和渠道进阶。 上半年公司实现归母利润 6752万元，如果将股权激励费用影响的当期费用 1000.92万元反算，实际归母净利润达到 7803.11万元，同比成长超过 51%。上半年能取得如此好的成长佳绩着实不易，本质而言，公司的几大募投和自有资金投入项目并没有真正意义上达产，尤其是在泗洪的全新产能，公司 OCA 相关产线设备均为海外定制的高端设备，受全球疫情影响，达产进度要延后到明年年中，因此公司的销售额成长更多地是倚赖自主产能内部规格的调整，以及高品质产品占比提升。 自去年下半以来，上游 PET 等石油化工衍生品价格出现相当程度上行，在这种背景下，公司能够克服成本上行因素，整体毛利率同比仅下滑3个百分点，已经充分体现了公司在渠道端的议价能力。今年上半年我们注意到有些券商观点中谬称斯迪克被国内友商侵蚀份额，这其实是很无知的体现，斯迪克不断地提升自身功能性薄膜材料和胶黏材料中高阶高毛利品种的占比，在产能总量成长受限的情况下，必然会做一些低端产品的替换与迭代。 公司近年来正在逐渐降低下游消费电子行业占比较高的单一依赖，扩增在汽车、新能源、医疗、工业等领域的销售渠。膜材与胶材在整个工业领域的应用其实相当广泛，就行业规模和利润率而言并不比消费电子要小，而且在这一过程中，不断提升主材占比，也是非常重要的成长路径，看好公司在消费电子的 OCA、压敏等领域，以及汽车、新能源等领域的热管复合、功能膜材的高阶成长，公司后续扩产项目逐步落地后，有望释放出更大的成长弹性。 T PET 膜材生产线项目的落地将成为下半年减负重要依托。依据半年报信息，公司自有资金建设的 PET 基膜生产线项目建设进度已经完成85.85%，我们判断这一项目有望在三四季度落地，这将为公司今年的成长带来明确助益。前面我们已经提及，今年上半 PET 聚酯切片等原材产品价格上行较多，带来总体生产成本提升，PET 基膜生产线产能落地后，将能较大比例实现公司 PET 基膜的自主化供应，甚至于部分外销，这一环节将能有效降低今年公司制程的整体运营成本，为后续其他产品的继续进阶奠定坚实基础。OCA 材料的持续成长是公司最稳健的成长保障。最近数年贸易战和美商务部对我国高端科技、华为等核心企业的打压令不少企业的正常供应受到相当影响，但斯迪克在 OCA 等高端产品领域反而有所受益。OCA是胶粘材料最顶端的产品，由于应用端液晶屏幕是终端客户长期直接接触的产品，其性能表现会直接影响下游品牌与模组厂的客户认知，因此国内 OCA 厂商导入终端品牌与屏幕模组厂的难度并非简单的成本竞争。过去面板厂与终端厂由于对 OCA 成本不敏感，导入推进相对困难，但实体名单与贸易战的不断深化反而推进了国内终端厂商扶持国产厂商的决心。与国内其他竞争对手多数作低阶华强北市场不同，斯迪克一直坚定推进华为等核心一线厂商，这一策略的定调本身也体现了斯迪克对比国内其他厂商的领先优势。 斯迪克是国内电子级胶粘材料的行业龙头，同时也是最早取得行业关键品牌客户认证的核心厂商，具备自主胶水配方与离型膜制造能力，涂覆能力亦强于国内竞争对手，OCA 制程规格与 3M 等海外厂商尚有差距，但正在不断缩小。随着公司供给本土品牌数量、产品应用规模的逐渐提升，公司在 OCA 领域的营收与利润增量将是未来成长最核心的保障。 盈利预测与投资评级：维持买入评级。公司上市至今始终保持着稳健的增速，不断提升自身产品的规格，不断兑现在各个需求领域核心客户的份额导入与提升，包括苹果、华为、特斯拉等。但站在全球功能性薄膜和胶粘材料维度，公司的整体市场占比仍然非常低，从可借鉴的 3M 的发展历程来看，工业、医疗、新能源、汽车、航空航天、建筑、食品、检测等领域其实大有可为，公司在这些领域已有明确前瞻性布局，扩张与成长还有非常大的空间。考虑到公司接下来各项扩产项目的落地时间，未来三年都将是公司成长弹性的重要兑现期，预估公司2021-2023年净利润分别为 2.75、4.28、6.88亿元，公司当前市值对应 PE 42.26、27.18、16.90倍，维持公司买入评级。 风险提示：（1）公司募投项目达产进度以及核心客户产品导入速度低于预期；（2）下游客户因受疫情或贸易战等不可抗拒因素影响，整体出货水平低于预期。

事件：深天马 A 于 8月 25日晚间发布 2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入 159.94亿，同比增长 13.78%；实现营业利润 12.75亿元，同比增长 52.49%，实现归属于上市公司股东的净利润 11.96亿，同比增长 60.64%。 在近年来最差安卓系手机出货的上半年里，交出不同于他者的优异成长答卷。与过去六七年相比，今年上半年安卓系手机在出货款型数，以及出货量等方面都创下历史新低，而且下降幅度较大。这一方面源于华为被实体名单无芯片供给，另一方面 MOV 等公司也受到上游缺芯缺料，下游疫情阻碍消费等影响。这次中报季有相当多的手机供应链企业出现利润大幅下滑。天马能在这个背景环境下实现营收和利润的双重增长，着实难能可贵。 天马深耕中小尺寸显示领域三十八年，一直聚焦移动智能终端显示和专业显示市场，因此其产品大部分都是客户定制化的非标产品，这与京东方、TCL 在大尺寸面板方向的生产、运营、以及大宗类的定价模式完全不同，更加偏向消费电子的供应链属性。逆势成长是公司过去多年积累的综合结果，体现了行业头部企业在行业低谷期的订单汇聚优势，同时也体现了天马在非移动端，诸如车载、医疗、工控等领域多渠道推进的全面布局成效。 快速且顺利地完成华为无芯时代的订单转移，是公司龙头标签最好的印证。从客户渠道维度来看，今年上半年很多供应链公司无法快速有效消化华为被实体名单扼制所带来的负面影响，但这一点在天马的半年报的数据上基本感受不到。 天马在一季度投资者交流会中曾经指出会较好地完成向其他安卓系客户的切换，但如此快速且有效完成，并且对二季度业绩基本没有造成影响，整个团队从研发到与客户对接、切换的完成度如此之高，令人惊讶。因为华为过去一直都是天马手机端最大的下游客户之一，这种比例份额的订单的快速切换并不容易。据我们从行业调研了解的情况： 上半年屏幕驱动芯片缺芯的状况非常严重，但天马至始至终一直都能够保障自身的芯片供给，并且下游 LTPS 屏幕的销售也是一直供不应求。盛世难辨鄙陋，乱世方现短长，在行业整体需求大幅下滑和上游驱动芯片严重缺货的双重畸形挤压下，能够顺利实现订单转移并保持下游销售的景气荣景，是下游所有客户对天马企业信任度的最佳体现，也是天马龙头标签的最好印证。 各种产品领域的技术创新不断推进并巩固天马的行业领先优势。报告期内，折叠机应用上，天马发布了集成业界最先进 CFOT 技术的低功耗折叠屏，可实现极致弯曲半径；笔记本领域，天马推出了频率高达360HZ、响应时间达 3ms 的 15.6英寸高清 LTPS 显示屏；智能终端领域，天马推出了刷新频率在 180HZ, 显示屏和分辨率高达 1080*2400的6.67英寸手机用屏幕。各个应用维度的新产品技术指标都在中小尺寸面板领域保持领先，是天马今年上半年智能终端销售额持续成长，笔记本相关销售额实现数倍成长的坚实依托。天马自两年前开始将 LTPS屏幕投入笔记本市场与车载类应用，当下已经取得非常有效的进展，上半年整体销售额占比已经突破 10%，是多元化应用推广的极佳写照。 车载业务继续保持全球领先，份额不断扩大。车载一直都是天马值得骄傲的细分领域，过去几年保持行业领先。下游覆盖上，公司全球国际客户（Top24Tier1）覆盖率达 92%，中国自主品牌（Top10）覆盖率 100%，依据 Omdia 的数据，2020年，连续两个季度天马实现车载TFT 出货量全球第一，前三季度累计总量全球第一，市占 16.8%，环比增长 47.8%，同比增长 4.9%。未来天马将继续深化与下游重磅客户的合作，力争在行业日系、台系厂商逐渐出清的背景下，以高技术、高稳定性且快速响应、规模争先的解决方案优势，不断扩大在传统汽车电子与新能源汽车相关领域的市场份额。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。在6月下旬的董事会变更中， 80后副总彭旭辉被提名为公司的新董事长，公司管理层的年轻化无疑为接下来天马的持续发展注入了新鲜的活力，我们看好天马在移动终端、车载、工控、医疗等显示领域的持续领先与成长动能，预计公司2021-2023年分别实现净利润 19.54亿、24.51亿、28.86亿元，当下市值对应 2021-2023年估值分别为 18.59、14.82、12.59倍，维持买入评级。 风险提示： （1）5G 智能手机成本下行进度不及预期； （2）下游终端品牌客户因不可抗行业因素减单； （3）大尺寸面板价格出现不理性异状波动，继而影响中小尺寸面板市场预期; （4）全球疫情反复导致智能手机、汽车等需求再度疲软。

事件：公司于8月23日发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入10.56亿元，同比增长61.16%，归母净利润7102万元，同比增长36.97%。实现扣非后归母净利润7015万元，同比增长84.74%。 扣非利润成长大超预期，充分体现出了行业景气周期下公司作为行业龙头的业绩弹性，但是二季度只是线性上行，三季度才是真正靓丽的爆发起点。归母利润看上去只有36.97%的成长，主要原因在于去年上半年有一个九百多万的火灾赔款影响，实际上公司去年上半年扣非后净利润只有3797万，所以今年上半扣非后真实经营性业绩的成长达到84.74%。 61.16%的的营业收入成长，84.74%的的扣非利润成长，充分体现出了在今年超级行业景气周期下公司作为国内行业龙头的业绩弹性。考虑到台系引线封装框架企业和我国本土厂商价格基本是在今年3-4月后才开始普调，二季度其实是一个价格线性上升的区间，而占引线框架成本较大比重的铜的价格从去年10月后就开始飙涨，上半年只有二季度后半段才开始把铜价的上行完全的转嫁给下游，因此某种程度而言，上半年的利润还是受到了铜价上行一定程度的影响的。目前经过两轮行业普调，金银铜等成本的变化已经完全转嫁给了下游客户，二季度结算方式的灵活化也令材料成本的冲击逐渐减少，我们预估三季度公司的营销数据显然会比上半年更加靓丽。 上半年毛利率的下滑其实只是阶段性的一个数字变化，无需多虑。公司半年报发布后，不少投资者很关心毛利率的下滑，但这其实是大家认知习惯与数字计算的一个错觉，而且只是阶段性的。按正常观念，产品供需紧张情况下，价格提升一般会带来毛利率的提升，但是前提是产品成本不变，前段描述中我们已经提及一季度整体市场虽然供需紧张，但其实并未普调价格，而且3-4月的第一轮价格调整主要是向下游传导成本压力（特别是铜成本占比较大的冲压类框架），因此上半年毛利率的计算就相当于是在一个分数中，分子数字（毛利）保持不变或略减小（转嫁过程），但分母叠加材料成本提升，其计算结果显然会变小。 但显然，这种现象只是阶段性的，二季度后半以后，随着公司产品平均价格在供需优势下进一步提升，叠加蚀刻类框架利润贡献不断提高，分子数字（毛利）的值开始正向上升，我们判断公司三四季度的毛利率有望改变这种滞后，进入正常的上行区间。而且从单季报表来看，公司Q2单季净利润率已经开始环比快速提高，这佐证了在供需紧张的卖方市场下，公司的期间费用明显减少，下半年净利润率的提升速度会继续强于毛利率提升速度，这会使公司的经营净利润增速更为明显，下半年的利润弹性值得期待。 行业缺货带来话语权提升，但公司产品体系的丰富、高端蚀刻框架的快速成长才是康强未来最重要的看点。本轮行业超级景气周期为康强带来的并非仅仅是前述报表数字的提升，更多意义上我们看到的是康强依托丰富的产品体系在下游，尤其是一线封装大厂供应链里话语权的提升。海外疫情的不断恶化，尤其是五月中旬后至今，马来西亚封国，日本和台湾疫情加剧，令很多本土封装厂商意识到培养本土供应链，并且扩大本土供应链采购占比的重要性，康强作为国内封装引线框架的供应龙头，显然将长期受益于这一影响。 任何产品都有其周期性，赶上景气荣景固然值得欣喜，但对于康强而言更具长远意义的是在这轮景气周期中，公司实现了高端蚀刻框架向下游客户的快速导入和份额提升。公司花了近9年的时间攻关蚀刻框架，近年来蚀刻工艺逐渐完善后，公司补全了自身在QFN/DFN、SOP等高集成、多引线、窄间距封装方向上产品体系的短板。这类封装形式由于具备卓越的散热和导电性能以及轻、薄、小的优势，逐渐成为高性能、低成本应用的封装主流，像当下市场最为关注的MiniLed的驱动芯片也是采用这类封装形式以及对应的蚀刻封装框架，其应用普及度可见一斑。 蚀刻框架全球需求量很大，但供给只有全球前六的少数企业掌握，康强是这一领域国内本土化替代的重要突破口，因此未来蚀刻框架也是公司最为重要的扩张方向。我们看好康强电子未来在蚀刻框架方向上的扩产进度，以及在国内封装供应链里的份额成长。蚀刻框架由于技术门槛壁垒较高，利润率大幅高于传统的冲压类框架，其所带来的利润增量也会倍数于传统产品，蚀刻框架的持续成长，将是康强电子未来数年最重要的看点与依托。 盈利预测和评级：维持公司买入评级。今年上半年营业收入与扣非利润的大幅增长，只是公司九年大拐点的一个序曲，在这一基数的支撑下，公司三四季度的表现有望再上一个台阶。看好公司在今年封装引线框架超级景气周期下的利润增长弹性，同时也看好公司蚀刻框架国产化替代的明确进阶空间：完整的产业链布局，全面领先的工艺技术和模具制程能力，丰富的产品体系，为公司的成长飞跃奠定了坚实的基础。我们预估公司2021-2023年有望实现净利润别为2.26、3.08、3.96亿元，当前市值对应PE29.61、21.19、15.6倍，公司无疑是在当前半导体前道封装材料缺货大浪潮背景下，最被低估的标的，维持公司买入评级。风险提示：1）受美国QE影响，上游金属材料涨幅超出预期；2）公司蚀刻引线框架达产进度低于预期；3）本轮半导体封装基材引线框架的紧缺趋势结束早于市场预期。

业绩情况：2021年上半年，公司实现营业收入 2.87亿元，同比增长44.03%，归母净利润 3595.64万元，同比增长 53.33%，扣非归母净利润 3445.21万元，同比增长 62.81%。 无惧上游原材料涨价造成的成本压力，盈利能力稳定。此次中报，投资者应重点关注到公司盈利能力的稳定性，2021H1，公司实现毛利率28.91%，如扣除重分类至营业成本的运输费 311.72万元，反推得到的毛利率与 2020年同期水平基本持平，在上半年铜箔、树脂、玻纤布等原材料价格持续上行（包括 CCL 价格最近半年上涨了 30%左右）的情况下，能有此表现相当不易，究其原因： （1）样板主要用于研发试验阶段，客户对涨价接受度相对较高，而且样板的交付周期较短，定价策略更为灵活； （2）批量板业务进入快速增长阶段，边际效益凸显，规模效应逐渐显现，生产成本有所降低。下半年，各种原材料价格上涨趋势将有所放缓，公司整体盈利能力有望迎来明确的提升。 聚焦安防，下游高景气度推动公司持续成长。国内疫情的有效控制后，安防市场延续了较好的成长势头，公司成立之初便开始承接安防领域的订单，与大华、海康等国内安防龙头已形成稳定的合作关系，今年上半年安防领域的收入增长尤为明确，较去年同期增长 209.22%，达到 10723.59万元，占整体收入的比重提升至 38.7%（2020年安防收入占比 26.86%），从前期产业链调研情况看，安防高景气度状态有望延续到下半年，而从长远看，根据 MarketsandMarkets 预测，全球安防解决方案市场规模有望从 2019年的 2579亿美元增长至 2024年的 3976亿美元，年复合增长 9%，而在这轮新冠疫情的影响下，政府、企业以及 消 费 者 安 全 意 识 进 一 步 提 升 ， 安 防 市 场 的 成 长 有 望 超 过MarketsandMarkets 的预测，核心下游应用领域的持续高景气将奠定公司未来的成长潜力。 值得关注的是，公司当前正积极开发汽车 PCB 市场，2021H1，汽车电子领域贡献的收入增长亦相当明确，整体占比已超过 10%，未来有望受益于新能源车的快速发展得到进一步成长。 批量板成长明确，一站式服务模式优势逐渐体现。公司经过在样板领域的多年深耕，积累了大量客户资源和成熟的工艺技术，而批量板产能的释放，则使得公司具备了承接客户批量订单需求的能力，于客户而言，产品定型后额的工艺诉求可以得到及时匹配，于公司而言，客楷体 户粘性得以增强，大客户订单份额得以提升。2020年，通过导入原有样板、小批量板客户的大批量订单所对应的收入占整体大批量板收入的比例高达 70%；2021H1，结合样板、批量板收入增长、安防收入占比提升情况分析，“承接既有样板客户批量板订单”的成长路径已在安防领域客户层面演进。整体而言，一站式服务模式的优势正逐渐体现，公司未来释放的批量板产能有望得到充分有效的消化，成长天花板正逐渐抬升。 盈利预测与投资评级：维持买入评级。公司是国内为数不多的以安防为核心下游领域的 PCB 企业，当下安防行业的高景气有望成为公司业绩成长的核心推动力之一，此外，公司从样板切入批量板的成长目标正不断兑现，我们预计2021-2023年公司的净利润分别为0.82亿、1.12亿、1.49亿元，当前股价对应 PE 分别为 32.64、23.97和 18.02倍，维持买入评级。 风险提示： （1）安防行业景气度下行； （2）国内 PCB 产能扩展造成的行业竞争加剧； （3）公司产能爬坡进度不及预期。

事件：2021年上半年，公司实现营业收入 213.91亿元，同比增长37.41%，归母净利润 23.08亿元，同比增长 20.73%，扣非归母净利润18.83亿元，同比增长 16.61%。 行业极困难的上半年，交出持续成长的不俗答卷。今年上半年，消费电子侧，尤其是安卓智能手机方向，可能是最近六七年最差的光景。 且不谈被“实体名单”限制无芯可用的华为，MOV 等品牌客户以及一众受到芯片、物料缺货或涨价影响的 ODM 企业都多少受到了冲击，而且东南亚、非洲、南美等新兴市场的严重疫情也使这些地方的手机需求收到相当程度的影响。第二季度，全球范围内智能手机的生产以及出货量均有所下滑，安卓系品牌尤为明显，在此大背景下，蓝思仍然交出了两成以上的成长答卷，实为不易。上半年经营活动产生的现金流金额高达 33亿元，同比增长 30%，下半年供应链缺料长短脚的问题目前正在逐渐改善，而安卓系品牌机型的出货状况也将逐渐恢复到相对正常的水平，苹果新机的出货更是有望强于往年，在新产品、新客户的逐期落地稳固的预期下，公司的全年成长有望进一步得到夯实。 平台型扩张落地元年，全年业绩表现仍值得期待。2021年是公司上市后第二个五年计划的开局之年，我们在前序多篇报告中亦不断强调，今年是蓝思新业务不断落地的关键之年： （1）泰州金属业务开始贡献经营业绩，在不断加强产能效益、优化成本优势的同时，正积极进行新材料、新技术的研发，如不锈钢、钛合金等； （2）新能源汽车业务的收入持续高增长，当前可批量生产的产品包括车载电子玻璃及组件、车载中控屏（结构与功能零部件及组装）、仪表盘组件、B 柱组件、车载装饰件、大尺寸新型汽车玻璃（如侧窗玻璃等）、反光镜、后视镜等，已具备为新能源车客户提供一站式解决及服务方案的能力； （3）投资实施“智能终端设备智造一期”项目，预计投资 30亿元，规划 1亿台/年智能终端产品组装产能，包括智能手机、智能穿戴、平板电脑、新能源汽车、智能家居家电、智能医疗设备等。看好公司在主营外观结构件类产品领域的持续领跑，同时也看好在诸如 AR/VR 等新兴业务领域的关键客户与产品的导入能力。已经过去的 2021上半行业困境尚且蓄力而发，下半年的增益成长已明晰可见。 新产品与客户投入的交替期，数据指标短期波动不影响全年积极提升。过去的三个季度，是蓝思承前启后非常重要的交替期，终端客户楷体 组装业务、汽车组件与大尺寸车窗玻璃的推进、传统重要客户全新产品以及新客户的导入与落地，这些投入规模都不小，对毛利显然是负面的影响，但是我们看到蓝思整体的毛利变动其实并不是很大，这足以佐证这两年蓝思整体运营管理的提升。与上半年 A 股消费电子供应链的其他一二线企业对比来看，蓝思盈利、现金、周转、资产的各项指标均居于行业前列，稳中有升，是这个阶段最重要的关键词。 盈利预测及评级：维持买入评级。上半年组装业务的如期落地，为公司平台型业务凑齐了最后一块拼图，凭借在玻璃、金属、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累，叠加在模组、模切、声学、PCBA 等应用领域的逐步成长，公司已完成了整机组装业务的顺利拓展。展望未来，在当下平台基础之上，蓝思覆盖面越来越广的组件市场份额有望得到进一步提升，而新能源汽车、可穿戴、智能家居等更多全新领域，公司将以模组级或整装级的方式全面铺开，预计公司 2021-2023年的净利润分别为 68.05亿和 87.88亿和 112.84亿元，当前股价对应 PE 18.37、14.23和 11.08倍，维持买入评级。 风险提示： （1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期； （2）安卓系机型下半年复苏成长不及预期； （3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。 （4）客户新产品推出进度与销量不及预期。