渤海轮渡15年年报披露。实现收入11.83亿元,同比增8.3%,归属上市公司净利润1.71亿元,同比降14.2%,扣非后净利润1.85亿元,同比增4.56%。拟每10股派发现金红利1.3元(含税)。 客滚运输业务表现稳定,营收增长主要由邮轮业务贡献。公司15年营业收入11.83亿,同比上升5.9%。其中,客滚运输业务营收小幅下降3%至10.38亿,下降幅度较去年同期收窄4.9%。邮轮业务营收同比大增247.5%至1.31亿,主导了营收的增加部分。 受益油价毛利率提升,财务费用与补贴减少影响净利:受益于国际油价下降,公司收入/毛利占比最大的客滚业务成本同比下降8.2%,加之邮轮业务全年毛利率为-11.45%,但较去年板块-52.1%的亏损大幅收窄,全年总毛利率上升2个百分点至25.4%。净利润同比下滑14.2%,主因为财务费用大幅上涨219%,较去年增多3536万元,以及燃油补贴减少4417.3万元。 邮轮收入与利润的增长值得关注。公司自14年8月起开辟邮轮业务,目前拥有一艘邮轮“中华泰山号”,公司邮轮业务虽仍有亏损,但较去年板块-52.1%的亏损大幅收窄。随着中国邮轮市场可预期的快速增长与公司航线、运力的扩张,可期待邮轮业务对于公司营收与利润的贡献。 韩国航线为未来看点。以山东半岛为依托,公司具有运营韩国航线的天然地理优势。目前已开辟日韩线路21条,并已获得两国免签证上岸许可,而未来中日韩自贸区协定的签署势必进一步紧密区域之间的经贸联系。出于市场需求,公司或将进一步开辟其他中韩航线,并增加运力投入。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为7.1%、7.7%、6.3%,净利润增速分别为5.4%、7.3%、9.7%,给予增持-A投资评级,6个月目标价11元,相当于2016年30倍市盈率。 风险提示:渤海跨海隧道项目建设加快;邮轮业务低于预期;中韩贸易协定低于预期

公司发布2015年度报告。实现营业总收入12.96亿元,比上年同期上升19.38%(经重述);营业利润2.34亿元,归属于上市公司的净利润1.80亿元,分别比上年同期上升14.11%和0.27%(经重述);每股收益0.57元,拟派发现金股利每股0.19元(含税)。 坚持以道路旅客运输及其延伸服务产业为核心。4Q15公司通过现金方式成功收购控股股东富临集团持有的富临长运99.9699%股权,实现省内道路运输企业的强强联合。富临长运拥有车辆近2000台,约占总规模1/3;15年年报显示,其在合并前实现净利润0.65亿,约占总利润1/3。横向并购使得公司盈利能力和每股收益得到了较大幅度提升。 跨界投资发展金融、证券、保险业。公司通过认购三台农信社9.5%股权、收购绵阳商行8.65%股权,带来新的利润增长同时,又为并购发展提供了资金支持。拟定增收购控股股东所持华西证券8.67%股份,经公司测算,预计收购后将增厚16年净利润近2亿,有效提升EPS。 拥抱互联网,发展信息化产业。3Q15成功收购兆益科技,通过信息化手段改造传统业务模式、延伸公司产业链。公司制定实施了设备换装计划,截至报告期末,已合计安装使用3G 设备2146台。考虑公司15年5900万人次的客运量(+18.8%),未来变现空间巨大。 发展新能源产业,打造绿色交通。报告期内,签署《纯电动汽车采购框架合同》,拟向关联方野马汽车采购纯电动汽车约217辆,旨在减少废气排放,降低运营成本;使用自有资金设立子公司富临环能,布局充电桩业务,探索和推进新能源汽车运营,培育新的利润增长极。 投资建议:看好公司“一核三极”战略布局,预计2016年-2017年EPS分别为0.77元、0.90元;给予“增持-A ”投资评级,6个月目标价为19.20元,相当于2016年25x 动态市盈率。 风险提示:公路客运需求不振,多元化发展存在不确定性等。

公司发布2015年度报告:报告期内实现营业收入81.58亿元(+22.74%),其中国际地区收入13.28亿元(+74.67%),实现归属上市公司股东的净利润10.47亿元(+144.87%),实现每股收益0.97元(+125.58%),业绩符合预期。 需求旺盛,出境游持续发酵。ASK同比增长36.93%,达到209.51亿座公里,其中国际航线同比增长66.21%。RPK达到178.45里,同比增长38.86%,其中国际航线同比增长63.38%。总体客座率85.17%(+1.18pts),飞机日利用率11.98小时。 机队年轻统一,运力扩张迅速。截至2015年12月31日,吉祥航空运营50架A320系列飞机,子公司九元航空运营5架波音737系列飞机,平均机龄仅3.68年。2016年吉祥、九元分别计划引进9架A320系列和6架波音737系列飞机,合计飞机架数同比增加27%。 深耕上海主基地,培育广州新基地。吉祥运营超过70条以上海为主基地始发的航线,2015年在上海的市场占有率达到8.65%,上海两场承担其88.23%的客运量;九元为除南航外,唯一一家以广州为主基地的航空公司,更是广州地区唯一一家主基地廉航。目前运营超过十条国内航线,通航城市13个,未来可近距离辐射东南亚地区。 贬值侵蚀利润,风险相对可控。由于央行汇改、美联储加息等影响,15年人民币兑美元汇率贬值5.8%。吉祥航空全年汇兑损失1.36亿元,同比增长788%,然而相对其10.28亿的净利润,损失尚可接受。截至2015年底,汇率每波动1%,对公司净利润影响966.56万元。 投资建议:我们预计公司2016年-2017年EPS分别为1.34元、1.80元,成长性突出;给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为33.41元,相当于2016年25x动态市盈率。 风险提示:宏观经济不佳,油价波动,人民币贬值等。

事件:大杨创世公告其最新的被借壳(圆通)预案,并将于4月11日申请复牌。 业务量是核心指标:行业的投资逻辑在于谁是最终的整合者,加盟制快递公司的收入确认差异太大,长期战略或将牺牲短期业绩,业务量(单量)绝对量和增速是核心观测指标。 大周期看快递投资的两个关键时点:未来行业的整合阶段大概分为两个阶段,第一阶段即目前阶段,顺丰、通达系借助规模、上市等先发优势整合后面的小快递,毛利率趋势性下滑;第二阶段是巨头,特别是通达系快递之间的整合,我们判断可能将在2-3年看到,整合时期的厮杀甚至可能导致毛利率大幅下滑。我们现在假设所有快递公司在2005年之后就上市了,最佳的投资时间点其实是05-12年,这个时间段里所有的标的都可以投,因为有行业成长属性;其次则是阶段一和二阶段的过渡阶段,这个阶段的投资风险会比较大,最佳买点可能会出现在阶段二行业景气度底部时,看准某家快递的总量、服务优势将日益显著并成为整合者,收益会较为显著。长期来看,如果能在阶段一(目前)就能判断出最终胜者,也可以积极介入,但难度较大。 市场短期仍将给予快递业高估值的原因:1)规模和上市的先发优势,成为整合者的可能性较大! 2)借壳、题材的稀缺性。 3)行业的高增速。 其它快递上市或将导致行业估值下行:快递公司都上市或将导致行业长期徘徊于低毛利率阶段,整合进程也将放缓,有悖于整合逻辑下的高估值。 投资建议:我们认为短期“整合者逻辑”仍将主导行业的高估值,就圆通借壳的大杨创世而言,同为通达系的艾迪西(申通借壳)有较强的参考价值,因为双方的业务量、盈利能力(包括承诺业绩)和资产价格接近,由于主导投资的大逻辑是在于行业整合,单量将是核心观测指标,考虑到圆通单量略大于申通,又有阿里的股东背景,上市公司给出的16年预测单量增速仍高达54%,整合者的逻辑更强,理论市值应给予溢价,大杨创世(圆通)停牌前收盘价为25.13元,在“10送10”后股价原则上应回归至12.6元左右,对应定增后的总市值约为355亿,若参考申通当下市值并给与一定溢价,我们认为大杨创世的合理市值范围应该在500-550亿,“买入-A”评级。 风险提示:借壳失败、行业增速大幅放缓、其它快递公司上市。

公司发布2015年度报告:报告期内实现营业收入1089.29亿元(+3.85%),其中客运收入970.68亿元(+3.85%);实现归属上市公司股东的净利润67.74亿元(+77.45%);实现每股收益0.55元(+77.42%),拟每股派息0.107元(含税)。 运力投放合理,票价水平坚挺:客运运力(“ASK”)同比增长11.0%,达到2148.3亿座公里,其中国际航线同比增长19.0%。旅客周转量(“RPK”)达到1717.1亿客公里,同比增长11.0%,其中国际航线同比增长18.0%。15年2月开始国内停收燃油附加费,三大航总体票价水平有所下滑,国航票价水平最为坚挺,全年客公里收益0.565元,居于三大航之首。 直销比例提高,两舱收入增加:国航着力拓宽直销渠道,15年直销比重大幅增长至30%,代理业务手续费大幅下降42%。同时丰富产品类型,搭建以附加收入和增值服务为主体的新产品体系。期内,国航两舱销售收入同比增长9%,电子商务及常旅客贡献收入同比分别增长85%和15%。 优化债务结构,降低外汇风险:报告期内,受央行中间价汇改、美联储加息影响,人民币下半年大幅贬值6.2%,由年初的6.2046跌至6.4921,汇兑损益侵蚀了三大航大量利润。国航全年汇兑损益51.6亿元,占净利润比重相对较低。15年三季度开始,通过调整负债结构,降低美元负债占比,国航外汇风险得到有效降低。截至2015年底,人民币兑美元汇率每变动1%,净利润变动5.3亿。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.69元、0.82元、0.94元;给予“买入-A”投资评级,6个月目标价为10.32元,相当于2016年15x的动态市盈率。 风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,需求不及预期等。

公司公布2015年年报: 2015年实现营业收入20.23亿元,同比下降5.44%;营业成本16.33亿,同比下降10.29%;归属于上市公司的净利润7862.42万元,同比增长358.62%;每股收益0.10元,每股拟派发现金红利0.02元(含税),派息率20%。 营业收入有所下滑,归母净利大幅上升:2015年珠海港营业收入同比下降5.44%,主要由于商贸物流业务全面停止华东地区的业务,物流贸易营业收入同比下降所致;归母净利同比上升358.62%,主要由于本期收到广珠发电9342.33万的分红,投资收益增加所致。 “港口物流+综合能源”双轨驱动,共同发展:港口物流实施“西江战略”,珠海作为出海口,或将起到港口辐射的作用;结合国家“一带一路”战略,充分利用珠海靠近国际海港的优势,公司在港口物流方面发展空间大。综合能源方面,公司主要的发展方向为风电、光伏等新能源,已布局参股风电厂、煤电、天然气发电等企业,未来在新能源方面的发展可期。 尝试跨境电商,酝酿新运营模式。依托横琴自贸区,公司尝试为国内大型电商在横琴提供通道服务(保税VMI)。公司目前设有横琴保税仓库,主要在分拣方面提供清关等辅助服务。未来,结合横琴自贸区相关政策,公司或将综合码头、物流服务,拓展新运营模式。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的EPS 分别为0.17元、0.22元和0.26元。给予“增持-A”投资评级,6个月目标价6.65元,对应40倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济不佳,港口、能源需求不及预期等

中海海盛15年年报披露:2015年公司实现营业收入9.52亿元,同比减少8.79%;实现归属于上市公司股东净利润2414.03万元,相比2014年实现扭亏;扣非后净利润-5.04亿元,较2014全年扣非净利润亏损幅度扩大2.67亿。 览海系多方式入主:公司目前已完成向览海投资2.9亿股的定增。自2015年6月起,览海系资本先后通过股份转让、二级市场增持、定向增发这三种方式入主中海海盛,而公司定增的完成,意味着密春雷系(览海系)通过旗下多个公司累计获得中海海盛45.2%股权获得控股地位。我们计算得到览海系获取控股权综合成本大致在8.28元左右。 干散货船舶资产大概率剥离,战略转型大健康:由于览海系不具备航运行业经验,加之上市公司体系内散货、化学品船与沥青船在当前市场下大概率亏损,我们认为大概率看,上市公司将在未来剥离干散货船舶资产,而根据公司前期公告,明确提及公司“已初步开始探索向医疗产业等相关行业进行战略转型”。 卡位虹桥新枢纽,或将联动华山医院:2015年11月7日,公司公告与上海虹信医疗投资控股有限公司合资筹建上海览海康复医院,该康复医院坐落于上海新虹桥国际医学中心,紧邻华山医院西院选址,考虑术后病人往往需要时间观察康复,而华山等名院床位常年紧缺,有望充分享受该医学中心内多家医疗产业大佬的溢出效应。 医疗联动租赁保险,新海盛的想象空间:公司目前在手现金充裕,且新一届高管中有多名具备丰富的医疗产业或资本背景,对于新业务的开辟可谓资金与人才齐备;另外同为览海系的公司第四大股东上海人寿注册自贸区,未来有望助力海盛探索医疗与保险、融资租赁等金融业务联动。 投资建议:中海海盛新设立的子公司代表其在租赁、医疗领域的布局进一步加速,配合中远中海集团重组细节的推进,我们判断其船舶资产的剥离有望超市场预期,而股东再次通过一致行动人的增持侧面反映其对于未来转型进程的乐观态度,预计公司2016-2018年的收入分别为10.9亿元、15.1亿元与17.4亿元,EPS分别为0.01元、0.66元、0.73元。维持买入-A投资评级,6个月目标价17元。 风险提示:转型效果低于预期

公司公布2015年年报:公司实现收入352.25亿元(-2.27%),实现归属于母公司股东净利润30.03亿元(扣非后22.07亿元),EPS0.25元/股(+15.49%),扣非后EPS为0.18元/股。 航空需求持续旺盛,机队规模同步扩大:2015年海南航空实现旅客周转量662.41亿人公里(+11.80%),平均客座率88.19%(+1.39pts)。 公司共引进运力39架,退出6架,截至15年底,公司运营飞机共202架。公司营收同比下降2.27%,主要系上年同期公司处置国瑞城收入15.12亿元所致。公司完成运输收入330.77亿元,同比增长2.04%,主要系2015年公司机队规模扩大及行业需求旺盛所致。 销售费用同比下降,财务费用大幅增加:2015年公司销售费用发生额19.87亿元(-8.26%),主要系提高直销比例,使得机票代理手续费下降所致;管理费用发生额8.41亿元(+9.42%),主要系管理人员薪酬及税费增长所致;财务费用发生额46.45亿元(+36.56%),主要系人民币兑美元汇率贬值,产生汇兑损失所致。 积极布局国际航线,品牌价值持续提升:2015年海南航空新开重庆至罗马、北京至圣何塞/伯明翰/布拉格、上海至西雅图/波士顿、西安至罗马/悉尼共8条洲际航线,成为国际远程航线市场的一匹黑马。 作为SKYTRAX五星航空公司,凭借其良好的服务口碑,伴随一系列国际航线“开航潮”,海航的国际化布局有望进入高增长期。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.29元、0.35元和0.40元。给予“买入-A”投资评级,6个月目标价4.35元,对应16年15倍动态市盈率。 风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,需求低于预期等

公司公布2015年年报:2015年公司实现营业收入29.53亿元,同比下降0.7%;营业成本22.07亿,同比下降16.2%;归属于上市公司的净利润5.22亿元,同比增长94.7%;合每股0.27元。 航空主业持续增长,物流板块有所下滑:2015年深圳机场航空主业收入22.04亿元,同比增长12%;航空物流由于货运公司业务调整,收入下降至4.11亿,同比下降38%。随着深圳机场二跑道和T3航站楼的投入使用,长期制约深圳机场发展的瓶颈得以解决,目前产能满足7000万人次的年客流量,意味着深圳机场进入大航站区时代,航空主业仍有较大上升空间。 营业成本同比下降,财务费用大幅下降:2015年深圳机场营业成本22.07亿,同比下降16.2%。主要原因为:1)“深机转债”大量转股并摘牌以及本年归还5亿元短期融资券和6亿元公司债券,使得财务费用由1.23亿降至3003.4万,同比大幅下降75.63%。2)T3航站楼于2013年启用至今,折旧等费用增速恢复平稳。 产能释放叠加非航发力,2016年业绩有望进一步提升:广州白云、香港机场早已饱和,深圳机场可享受珠三角近3000万溢出客流;T3投入使用后,AB楼转商用,每年贡献7000万租金收入,西区土地开发增厚16年之后非航收入,结合自贸区带来更多商务旅客,公司业绩有望进一步提升。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.33元、0.40元和0.46元。给予“增持-A”投资评级,6个月目标价8.25元,对应16年25倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济不佳,航空需求不及预期等。

业绩符合预期:报告期内实现收入69.55亿元,同比增加8.38%;归属上市公司股东的净利润27.58亿元,同比增加6.45%;每股收益0.573元,拟每股派息0.179元(含税),派息率31%。 收费公路主业提升:2015年公司收费公路业务收入为64.78亿元,同比增加6.3%。公司不再新建高速,采用收购兼并重组方式对收费公路主业进行扩张。2015年,公司以1.45亿元收购了山东利津黄河公路大桥有限公司65%股权;以1.86亿元收购了山东高速齐鲁建设交通运输管理服务有限公司100%股权。以较低成本扩张了主业优势。 费用管控彰显成效:2015年公司财务费用同比下降89.38%,主要是由于利息收入增加,利息支出减少所致;销售费用同比下降23.08%,主要是由于房地产销售费用同比减少32.74%。三费累计同比减少45.57%,占营业收入比重从去年14.9%下降到了7.17%。 房地产项目稳步推进:公司积极调整城市运营板块发展战略,通过委托管理、存量盘活等方式加快地产项目开发和资金回收进度,努力降低库存。2015年公司房地产业务收入为2.42亿元,占总收入3.52%。预计2016年地产业务能够贡献更多收入和利润。 积极开展新能源产业:2015年6月,公司现金出资2500万元投资光伏发电项目,持股比例为25%。新能源公司规划2015-2016年完成100MW 光伏电站项目投资及建设运营。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.65元、0.72元、0.78元;给予“增持-A ”的投资评级,6个月目标价为6.50元,相当于2016年10倍市盈率,1.2倍市净率。 风险提示:房地产业务经营风险,转型与改革低预期等。

锦江投资15年年报披露:2015年公司实现营业收入21.92亿元,同比上升0.46%;归属于母公司所有者的净利润2.22亿元,同比上升3.45%。 拟每10股派发现金股利人民币2.50元。 主业整体表现平稳,毛利率受低温板块影响小幅下降:2015年公司车辆运营板块收入11.91亿元,同比微降1.41%,毛利率较去年增加3.4个百分点达28.86%,仍旧为收入毛利贡献最多的板块;汽车销售板块收入增长13.42%,毛利率微跌0.15点与去年几乎持平;低温物流受尚海冷库转型、客户清退和收氨除霜影响,收入锐减24.86%,毛利率亦减少17.75个百分点仅剩13.60%。但由于低温物流板块占公司收入与毛利比重较小,公司整体业绩较为平稳,全年综合毛利率19.19%,较14年下降1.15个百分点。 迪士尼年把握机遇,积极扩充商旅车运力:公司作为上海高端商务租车市场龙头,目前商务包车总量已达到1500余辆,大客车新增商务班车60余辆。 2016正值迪士尼开园,合理的运力扩张有助于消化旅客需求。 1万吨综合冷库建成,低温物流业务转型升级:公司在吴淞新建的1万吨综合冷库已进入了试运行阶段,尚海冷库等低温物流企业也在进行转型改造工程。目前公司拥有自有和租赁冷库规模超过12万吨,新建与改造产能投放之后,仓储与配送能力均较为充足。 三角度受益上海迪士尼开业:上海迪士尼乐园将在6月16日正式开园,公司将在多方面获益于迪士尼的开幕:1)公司母集团锦江国际直接参股迪士尼中方股东申迪集团,位列第二大股东;2)预计上海迪士尼16年将迎来1200万人次左右客流量,尽管在出租车运力受到政策管制情况下,出租车运营收入难以获得直接提振,但商旅租车业务将显著受益;3)公司具有较强的冷链物流业务能力,有望受到迪士尼的餐饮酒店业需求带动。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为7.7%、6.2%、6.7%,净利润增速分别为7.0%、6.4%、7.6%,考虑公司多角度受益2016迪士尼开园,并有望在持续推动的上海市国企改革中获得利好,首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为45.6元,相当于2016年106倍市盈率。 风险提示:迪士尼业务拓展低于预期

大连港披露15年年报。全年实现收入88.9亿元,同比增11.9%;实现归属上市公司股东净利润4.8亿元,同比降7.0%,扣非净利润4.2亿元,同比降8.9%。公司拟每10股派发0.75元(含税),派送3股股票股利,同时以资本公积金每10股转增10股。 油品吞吐量一枝独秀,散粮业务延续大跌,其他业务表现平淡:全年油品吞吐量增速较高,累计增幅达18.9%。散粮延续颓势,累计下降34.3%。集装箱业务承压,集装箱下降6.0%,汽车业务有所回升,汽车吞吐量增幅5.7%。 矿石、杂货吞吐量跌幅改善,分别下降11.7%与7.9%。另外客运业务降5.0%,滚装车吞吐量降1.7%。油品业务为全年公司收入增长主要动力,但受散粮、矿石板块低迷拖累及产能投放带来的成本增加,公司毛利率同比下降1个点至16.4%,实现毛利额15.8亿。若2016年宏观经济增速未超预期,港口吞吐量增速及上市公司经营形势难见大幅改善。 财务、管理成本为净利下滑主因:公司2015年财务费用同比增6.4%至6.6亿,管理费用同比增6.9%至7.1亿,合计较去年增加超过2亿元,这是净利润同比减少3800万元的主因。 北方港口整合的优质平台。在当前国内经济形势低迷、港口缺乏统一规划的背景下,我们认为东北港口深化整合可期,大连港作为东北第一大港,有极大概率成为东北地区港口资源整合的核心,以便协调发展。 打通国际物流通道,一带一路走出去。大连港是国家“一带一路”发展战略中重点发展的15个沿海港口之一,目前已与全球300多个港口和地区互通,现有对外合作项目包括与俄远东运输集团合作的冷链物流通道、与波罗的海马尔默港建设的“辽宁海外仓”探索跨境电商、与招商局合作在非洲吉布提港投资的自贸区等。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为10.8%、12.7%、14.0%,净利润增速分别为5.0%、8.2%、10.5%。给予增持-A评级,6个月目标价4.8元,相当于2016年53倍市盈率。 风险提示:东北港口整合预期低于预期、海外市场发展低于预期

事件:厦门空港公布2月份生产数据,1-2月份累计起降架次3.08万次,同增6.82%;旅客吞吐量371.19万人次,同增6.64%;货邮吞吐量4.71万吨,同降2.83%。其中,国际线同比分别增26.29%、30.06%和14.04%。 春节错期明显,业务量增幅加速。今年1月下旬起进入春运,早于去年,基数差异带来1-2月累计业务量的增幅加速。1-2月旅客吞吐量同比增长6.64% ,比去年全年平均高2.08个百分点。 国际线增长迅速,航线结构持续优化。厦门航空积极拓展国际线,1-2月国际线旅客吞吐量同比增30.06%,远高于国内线。考虑到国际线的高收费,收入增幅略快于业务量增幅。 国内游态势良好,助力业务量增长。春节国内游火爆程度厦门位居第二,受益于国内游的良好态势,1-2月份国内线旅客吞吐量增幅较高为4.95%。考虑到旅游进入淡季,未来增速可能回落。 预计15年业绩低谷,16年将恢复正常增长。T4和站坪14年投产,导致15年折旧等费用大幅上升,业绩到低点。16年之后成本端变化平缓,随着产能增加,业务量将持续上涨。考虑到T4产能仍未充分利用,我们预计未来5年内业务量将保持5%左右的增长,且分红稳定,年均30%以上。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为1.31元、1.43元、1.51元;首次给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为21.45元,相当于2016年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济不佳,航空需求不达预期等。

事件:2015年3月22日晚,大杨创世公告资产重组预案,预案内容主要包括:1)重大资产出售:上市公司拟以现金方式向蛟龙集团和云锋新创出售上市公司资产,作价12.34亿元;2)发行股份购买资产:上市公司拟以7.72元/股为价格,向蛟龙集团、阿里创投、云锋新创、喻会蛟、张晓娟等9名对象发行22.67亿股并支付现金购买圆通速递100%股权,总价175亿元;3)发行股份募集配套资金:上市公司拟以10.25元/股为价格,向喻会蛟、张晓娟、阿里创投等7名特定投资者发行2.24亿股募集不超过23亿元现金。 发行完成之后,上市公司总股本将扩充至28.21亿股,公司最大股东将变更为蛟龙集团,占股51.18%,阿里创投与云锋新创将分别持股11.09%与6.43%位列第二、三大股东。 战略方针导致其业务量、盈利能力和申通的差异:快递业的趋势是业务量、收入和净利润增速趋缓,预计未来三年行业业务量的复合增速介于25-30%,净利增速介于15-20%,圆通近两年追求规模的同时也在谋求服务升级,回归偏重资产的模式经营,并拟购置大量飞机,势必导致公司业务量快速增长,承诺业绩增速反而低于竞争对手申通。 业务量、资产价格和盈利较为接近,圆通市值可借鉴申通:我们认为艾迪西当下的估值有一定借鉴性,首先双方的业务量、盈利能力和资产价格接近,申通、圆通16年承诺业绩分别为11.7和11亿,借壳预案中资产兑价分别为169和175亿;其次,申通较圆通的业绩承诺虽有一定优势,但考虑到中长期的逻辑是在于行业整合和集中度提升后,单量和规模也是非常关键的指标,所以短期的盈利增速差异可适当弱化。综上,申通当下的市值水平对圆通有一定借鉴性。 投资建议:若艾迪西(申通)借壳方案推进成功,按3月22日收盘价推算市值约为503亿,对应16年承诺业绩约为43倍;而大杨创世(圆通)停牌前收盘价为25.13元,在“10送10”后股价原则上应回归至12.6元左右,对应定增后的总市值约为355亿,参考竞争对手的估值和市值,我们首次给予“买入-A”评级,目标价35.2元(除权前)。 风险提示:网购及邮包增速大幅放缓、重组进程低于预期

招商轮船披露2015年报,公司实现营业收入61.57亿元,同比增长136.61%;实现净利润11.54亿元,同比增长476.08%;扣非净利润4.65亿元,较2014年扭亏为盈。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.66元(含税)。 货运总量大增,油散两极分化,LNG小幅下滑:15年公司共完成货运量7380万吨,同比增长78.5%:其中油运板块完成5503万吨,增长160.6%;散货船队完成货运量1129万吨,减少10.4%;LNG船队完成货运量1592万立方米,减少1.8%。 油运景气叠加运力增长,成全年业绩主要来源。运费方面15年TD3(波斯湾-日本)除3Q受原油去库存原因运费急速下滑外,其余时间均保持高位震荡,全年同比增长31.9%;加之公司于15年初完成CHINAVLCC的组建并收购、接收新船,目前已自有VLCC油轮34艘,运力获得有效扩张。此外成本端看,15年船用燃油均价下跌48.8%,致使船舶营运成本大幅下降。以上因素共同导致油轮运输板块收入54.82亿元,同比增长191.51%,毛利率达41.69%,较上年增加18.86个百分点。 经济疲软拖累散货业务:受全球经济低迷影响,干散货运输市场不见起色。 上年BDI均值同比暴跌35%,CAPE船型日租金年均价同比下跌44.5%,公司15年散货船队收入减少7.45%,毛利率同比去年同期减少0.85个百分点。预计较15年的谷底水平,今年BDI小幅回暖是大概率事件,但大幅改善依旧难现。 招商局吸纳中外运,能源运输平台的上下游拓展成看点。2015年12月国资委网站宣布中外运长航集团成为招商局子公司后,公司大股东招商局集团将握有CHINAVLCC另外49%股权,我们认为招商轮船未来有望依附于能源运输平台,拓展上下游业务。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为8.2%、6.5%、7.1%,净利润增速分别为6.0%、6.3%、8.6%,考虑公司有望获益于招商局与中外运的资源整合,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为6.2元,相当于2016年27倍市盈率。 风险提示:国际油价暴涨;VLCC新船大量交付对油运价格产生冲击;散货运输市场继续低位震荡