投资要点: 学大教育交割完成,正式纳入公司旗下。 7月5日,公司公告,学大教育已办理完成股权过户,目前公司已履行完在收购学大事项中所有法律责任及义务;学大教育完成交割,收购学大教育暨重大资产重组已实施完成(收购总价款约3.69亿美元,约合23亿人民币),学大教育成为公司全资子公司。同时公司股东会通过变更公司名称(变更为厦门紫光学大股份有限公司)及经营范围等议案。 学大教育:K12领域专业1对1辅导服务提供商。 公司主业为K12个性化1对1智能辅导,2013年在中国K12课外辅导市场占有率第二(1.05%)。具体来看,线下:学大教育现在网络局部成熟,品牌优势明显,截止15年9月,学大教育拥有500家学习中心,覆盖全国重点城市,13、14、15HQ3新签约学员达10.6万、9.8万、3.7万人。线上:推出“e学大”平台,探索线上教育新模式,依托大数据分析,诊断学习问题、提高学习效率,截至15年11月底,已有268万人使用e学大。财务方面,13、14、15Q3分别实现营收3.47亿美元、3.38亿美元、2.88亿美元,实现净利润0.16亿美元、-0.1亿美元、0.07亿美元 学大+国际学校开启教育产业布局,清华系平台凸显整合预期。 公司拟定增募资55亿,其中23亿用于私有化学大教育,17.6亿用于建立国际学校投资服务公司,14.4亿用于在线教育平台。定增完成后,清华控股实现实际控制。一方面,e学大+国际学校为核心,展开上下游拓展布局,快速切入我国K12教育领域;此外公司举办国际学校进展顺利,未来或通过轻资产方式外延扩张;另一方面,清华系教育资产丰富,存在外延并购预期。清华系资本运作能力强,收购学大教育是其教育板块资产证券化的重要布局,未来或利用上市平台地位,持续进行海内外资本运作。 给予“买入”评级。 公司是清华旗下重要教育上市平台,未来或将依托学大丰富的线上线下教育资源,向国际学校、在线教育平台等多维度拓展,打造优质教育标的。 我们假设学大教育16年7月并表,定增事项17年完成,预计公司16-18年EPS为0.39元、0.25元、0.33元,当前股价对应PE分别为134倍、213倍、158倍,预计六个月目标价62.89元。 风险提示:学大未来扩张进展低于预期

以地产为基础,转型大文体、大健康、大金融 公司2005年借壳ST吉纸正式登陆A股市场,专注地产,以“深耕南京,立足江苏,布局全国”战略相继开发上百个优秀项目,跻身中国房地产前二十强。公司14年底发力转型,确立“大文体、大健康、大金融”方向,设立多项产业基金展开文娱与健康产业并购。地产业务将为公司转型提供中长期稳定现金流及收益,公司转型步稳蹄疾,全面开花。 医美:联姻韩国ID把控技术,快速并购医院完成连锁布局,携手更美打造闭环 公司定位于医美最佳秀的综合服务商,旨在将技术、渠道、医生与流量打通,通过并购韩国具备面部整容核心优势技术的ID医院,获取世界一流医师资源;初次出手便整合美联臣、港华、韩辰等12家医美机构,完成北京、上海、广州、武汉等一二线核心城市渠道布局;成立医美整形研究院及职业培训机构联合培训核心医师人才;投资更美APP,完善医美O2O流量端前瞻布局。预计未来3年旗下50亿医美产业基金或将整合50-60家整形专科医院,成就全国乃至全亚洲最大的医美集团。 搭建文化产业生态圈,或协同集团资源加速布局大金融 公司积极构建大文化产业生态圈,先后并购苏宁文化,并在影视、动漫、娱乐等方面投资10余部作品,拥有众多IP资源,未来或将加速整合变现;在技术端口,卡位韩国最强3D、VFX特效动漫制作公司,发力国内市场,未来或将合作国内众多电影作品,强势打造最强技术支持方;战投FNC并设明星学院——红熠文化,打造综合艺人平台,构建粉丝经济。同时,设立江苏聚合创意基金,共建苏宁环球影业,继续寻求优质标的。此外,在大金融方面,公司或将协同集团资源加速布局。 首次覆盖,给予买入评级 地产:在手未结算项目总规模335万平米,NAV总值300亿。医美:我们预计2016-18年,公司旗下医美医院或分别达15家、30家、50家,1年培育期后单体医院利润或近3000万 ,预计2017年医美业务或贡献6亿利润,给予50xPE,则为300亿;文化:17年或贡献业绩超1亿元,50xPE则对应50亿。公司市值或达650亿。综合考虑,我们预计16-18年EPS分别为0.38元,0.45元,0.65元;当前股价对应PE分别为34倍,29倍,20倍。 风险提示 1.地产业务或不达预期;2.医美资源整合或受阻;3.IP资源变现或放缓。

投资要点: 携手清心国际,跨越国界打造医美事业。 公司公告,公司与韩国清心国际医院以各自品牌、用户、渠道为基础,以清心国际医院医疗技术和经验为优势, 双方展开深度合作,公司转型医美序幕正式拉开! 全方位、深度合作完善大健康产业链。 ①合作领域:未来双方共同在医疗美容、微整形、干细胞治疗、DNA检测、癌症筛查、抗衰老、健康体检领域深度合作。②合作模式:双方共享客户资源,好当家向自有渠道、其他渠道和自有会员数据库推广清心国际医院的医疗服务产品,清心国际医院给予优惠价格政策。清心国际帮助好当家在国内设立智慧型高端医院。双方紧密合作将为转型医美医疗大健康产业奠定基础。 延伸海参产品下游产业链,“美丽经济”推动转型加速。 第一,自育苗优势凸显,下游延伸初见成效。自2013年中旬起,公司已经完成了海参苗100%自给。此外,公司开始向下游扩展产业链,海洋生物牙膏、海藻面膜、海洋生物保健品等产品也将逐步生产。第二,全面布局健康产业,完善产业链。公司目前与多家科研机构合作,开发了颗粒、片剂、胶囊、口服液四大系列共16款海洋生物保健品。第三,“美丽经济“来袭,掘金医美蓝海。预计2020年国内医美市场规模将超4500亿,CAGR近40%,前景可期,公司此时介入医美拓展大健康,实为绝佳时机。 投资建议。 不断延伸海参产品下游产业链,同时结合自身资源、产品及渠道优势布局医药健康领域,我们预计16-18年EPS分别为0.14元、0.18元和0.22元,当前股价对应PE分别为31倍,24倍,20倍。此外,拓展医美,掘金“美丽”经济蓝海,未来兑现业绩有望提升估值水平,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示。 医美产业拓展不及预期。

投资要点: 定增事项过会,收购龙文获里程碑式进展 6月29日,公司公告,发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获证监会有条件通过,同时公司股票6月30日起复牌。本次定增过会,一方面是公司战略转型K12教育第一步,未来公司或将围绕龙文教育展开更多布局;另一方面,更是成就A股教育跨界转型第一单,公司在具备转型教育产业时间赛道优势的同时,行业示范带动意义巨大。 K12教育个性化需求提升,1对1市场稳健增长 首先,民促法三审通过大势所趋,通过时点或已不构成对当前教育板块投资的充要条件;其次,K12教育目前已步入成熟阶段,尽管目前集中度仍然较低(CR5<5%),但是品牌溢价能力和全国布局能力重要性提升,强者愈强时代即将到来;第三,个性化教育是消费升级的产物,1对1辅导2014年市场占比31%,预期未来仍将保持稳健增长。 龙文教育:专注K12一对一,线下线上发力建设O2O教辅生态 龙文教育是K12一对一领域龙头,品牌优势显著,具备全国扩张的能力。 龙文专注中小学一对一,品牌优势显著,提供个性化中小学教育1对1辅导服务为主要业务;公司从快速扩张到精细化发展,减负是为了更好的再次起飞;积极打造在线教育平台及O2O建设项目,实现在线教育平台与线下实体网点有效融合,最终达到网上流量、网下客流的双增长、高转化,克服一对一教育的痛点,以产品标准化实现长期成长;公司精简网点致营收短暂承压,未来网点效率提升带动业绩增长。2013年、2014年及2015年1-8月,龙文营收分别为8.53亿元、7.54亿元以及5.01亿元,呈现逐年减少趋势,这主要系广州龙文在2013年至2015年8月处于网点精简,优质资源整合的发展阶段所致。 给予“买入”评级 公司收购广州龙文,战略布局K12一对一教育服务产业,通过线上线下结合发力O2O教辅生态,精细化管理提升市占率,逐步建立以广州龙文为核心的K12教育服务体系。我们预计公司16-18 EPS分别为0.25元、0.37元、0.49元,当前股价对应PE分别为85x、58x、44x。 风险提示:民办教育促进法推进或低于预期

投资要点: 设立教育公司&社综服务集团 7月5日,公司公告,①拟以自有资金出资注册成立全资子公司金科社区综合服务集团有限责任公司,资本金为10亿元;②以自有资金出资注册成立全资子公司金科教育投资管理有限责任公司,资本金为10亿元;③发行按揭购房尾款资产支持专项计划产品,总发行规模不超人民币20亿。 社综服务集团:打造社区服务生态圈 公司以现有物业项目和模式为基础,通过托管、股权合作、并购等方式,快速拓展物业服务管理面积,构建海量住户群。提高社区智能化管理系统,完善互联网平台,构建大数据库。一方面,积极开放社区综合服务平台,引入高质量的外部服务商家共建社区服务生态圈;另一方面,重点投资发展社区线下核心业务,以学前教育为重点大力发展教育产业。 教育公司:建立重度垂直业务,完善社区综合服务 公司将依托物业社区资源,在整合公司社区现有教育资源的基础上,前期重点布局和发展学前教育,扩大社区教育机构布点,设立幼教、早教等服务机构,纵向延伸学前教育产业,未来延伸至K12阶段,壮大公司社区综合服务产业。公司利用地产企业在新建社区获取幼教经营牌照方面的重大优势,深挖新建社区所释放的新建幼儿园需求,以幼教产业入手,展开外延并购与内生整合在加强社区服务粘性,在实现社区业主服务价值变现的同时与房地产主业形成协同效应。 践行“地产+社区综合服务”战略,助推升级转型 公司依托房地产主业和社区资源,充分发掘现有相关产业协同发展优势,抓住消费结构升级红利。具体来看,一方面,发力房地产后服务市场,培植社区综合服务产业。另一方面,布局教育产业,分享教育市场增长红利,实现产业协同。 给予“买入”评级公司 依托房地产主业和社区资源,发力房地产后服务市场,培植社区综合服务产业,布局教育产业。预计16-18年EPS分别为0.38元,0.45元,0.51元,当前股价对应PE分别为10倍,9倍,8倍,我们给予公司13倍估值,目标价5.10元。 风险提示:转型进展低于预期。

收购Cordlife20%股权,加速东南亚布局 公司公告,拟以1.67新元/股价格现金收购WellsSpringPteLtd、ProvidenceInvestmentPteLtd和CoopInternationalPteLtd合计持有的新交所上市公司“康盛人生”5187万股(20%股权),交易对价合计8662.29万新元(以当前汇率折算,约合人民币4.27亿)。该交易有助于将脐带血业务范围拓展至东南亚市场,进一步抢占全球市场份额,不断做大业务规模。 Cordlife:亚洲领先脐带血存储商。摘要内容 康盛人生(CordlifeGroupLimited)成立于2001年,系亚洲第一家私人脐带血库,深耕东南亚市场15年,Cordlife发展起较为完善的网络布局,旗下脐血库和分支机构覆盖新加坡、香港、印度、菲律宾、印度尼西亚、马来西亚和泰国等地,脐带血和脐带膜样本累计存储量超20万份。在技术层面,Cordlife可从脐带膜中提取和培植间质干细胞(MSCs)和上皮干细胞(EpSCs),大大丰富干细胞存储种类。 牌照锦上添花,剑指全球干细胞龙头 公司此前公告收购CO集团及齐鲁干细胞一举获得全国7张脐带血库牌照中的4张,本次交易完成后,一方面,公司将进一步拓展东南亚市场,合计揽入8个国家和地区的脐带血库牌照,存储脐带血干细胞将超100万份,稳居全球最大脐带血库地位!另一方面,脐带血干细胞作为干细胞研究与临床治疗的重要上游领域,未来将充分把握科技进步所带来的无限想象空间。 脐带血库作为基因检测推广的重要渠道和数据累积的基础,将充分把握精准医疗的主流发展趋势,叠加干细胞药物的研发与成熟,未来公司或将打造全球干细胞第一企业。 给予“买入”评级 公司是三胞集团重要资产证券化平台,收购CO集团、齐鲁干细胞及Cordlife,剑指全球干细胞第一企业,收购安康通+Natali成就全球领先居家养老服务公司。预计16-18年EPS分别为0.77元、1.40元、2.07元,当前股价对应PE分别为37x、20x、14x。 风险提示:国内整体消费环境低迷

营收下降5.02%,归母净利下降17.02%。公司发布一季报,16Q1实现营收47.33亿,同比下降5.02%,归母净利1.87亿,同比下降17.02%,EPS为0.41元。扣非后归母净利1.49亿,同比下降20.63%,非经常性损益主要来源于委托理财收益(2720.08万)及资金占用费(1099.35万)。营收下滑主要系本期华北与西南地区销售下降(降幅均超8%)所致,并由此导致归母净利短期承压。本期公司旗下银川购物中心(租赁物业)与合营熙地港(西安)购物中心(自有物业)建面合计29.26万平,开始对外营业。 毛利率维稳,净利率减少0.57个百分点。16Q1公司毛利率为21.44%,同比增加0.47个百分点,与上年同期基本持平。报告期内费用管控较为合理,期间费用率15.19%,同比增加0.87个百分点。其中,销售费用率11.02%,同比增加0.48个百分点;管理费用率3.91%,同比增加0.01个百分点,主要系新增门店增加人工成本所致;财务费用率0.26%,同比增加0.38个百分点,主要系利息收入减少所致。本期净利率为3.95%,同比减少0.57个百分点。 全面推进战略转型落地,多维度构建经营新模式。作为国内百货行业佼佼者,公司通过战略转型不断升级互联网环境下经营模式,提升竞争力。具体来看,提升商品经营能力,深度联营取得进展,超过800个品牌、60万SKU已录入系统,与上海百联、香港利丰成立合资公司,为自营提供有力支持。提升顾客经营能力,集团内实现会员全渠道化,截至15年末,会员总数达264万,会员消费占比45%,此外公司加大商场功能区面积,从原有10%以内增至近20%,深挖客户价值。全渠道建设,移动端微商城上线跨境电商业务,以化妆品为切入点,目前法国、澳洲、日韩直邮均已启动。王府井网上商城明确轻奢奥莱定位,进行品牌调整,天猫旗舰店、移动商城、微店+各门店的全渠道销售体系建设完成并投运,通过LBS线上引流到线下门店,打通全渠道营销。15年线上销售GMV1.08亿,营收6227万,同比增长273%。 此前公司公告定增预案,拟引入三胞集团,募资30亿布局多业态,完善营销网络,拓宽长期盈利空间。公司将在3-5年内转变为一个包含百货、购物中心、奥特莱斯三大业态,并拥有线上自建零售渠道的全渠道零售商。此外,公司作为北京国资旗下零售龙头,未来或将受益国改进程推进。 维持盈利预测,维持买入-A评级。公司是老牌商业零售龙头,立足北京,向全国延伸布局。 积极推进战略转型,进行产业链上下游探索,与利丰、百联合作成立百府利公司;进行线上业务试点,与电商巨头合作打造网上商城、移动商城、微店、天猫店等多渠道服务销售体系。 定增募资30亿元建设购物中心和O2O项目,布局多业态+全渠道。若考虑17年定增落地,我们预计16-18年EPS分别为1.54元、1.61元、1.74元,当前股价对应PE分别为14倍、13倍、12倍,6个月目标价为26元。 风险提示:募投项目进展不达预期等

营收增长14.75%,归母净利下滑28.92%:4月27日,公司发布年报,15年实现营收421.45亿,同比增长14.75%;归母净利润6.05亿,同比下降28.92%;扣非后归母净利润6.49亿,同比下降8.1%;EPS为0.16元,同比下降38.46%;业绩下降主要系持有中百集团股份去年从交易性金融资产转为长期股权投资核算所致。此前公司公告16Q1实现营收134.16亿,同比增长19.81%,归母净利4.72亿,同比增长29.75%,同店增长提升至5%+(15H1为0.36%),显著优于预期及行业平均水平,再次凸显永辉作为生鲜超市龙头的高成长性与全国扩张能力。 生鲜业务稳健增长,毛利率增长0.17个百分点:15年全年公司实现营收421.45亿,同比增长14.75%;公司全年综合毛利率19.83%,同比增长0.17个百分点;期间费用率为17.37%,同比增加0.5个百分点;其中销售费用率为15.13%;管理费用率为2.3%;财务费用率-0.06%;全年公司净利率同比减少0.9个百分点至1.42%。 外延内生驱动创新,生鲜电商龙头扬帆起航:公司以经营生鲜为特色,以卖场及社区超市为核心业态,采取差异化战略进行错位竞争,营收业绩稳健增长。 第一、联手京东开拓生鲜O2O,将与其在物流、金融、联合采购、数据库后台等多方面进行合作;第二、布局上游资源,加强供应链建设,合作澳大利亚、新加坡、日本、新西兰等全球资源,国际国内多点设立直采渠道;第三、外延扩张保增长:与联华超市、中百集团、京东强势联盟,强化永辉生鲜品牌线上线下全国渗透,同时逐步开展联合采购、协同营销;第四、内生改革提效率:①试点推进Bravo绿标店(定位高端精致超市);②建立新会员管理体系增强消费粘性;③在Bravo绿标店等70余家门店试点管理创新机制。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级:假设定增方案将于2016年初正式纳入合并报表,我们预测公司16-18年EPS分别为0.26元、0.30元、0.34元,对应PE分别为32倍、28倍、24倍,6个月目标价10.00元。 风险提示:外延扩张不及预期。

营收增长14.75%,归母净利下滑28.92%:4月27日,公司发布年报,15年实现营收421.45亿,同比增长14.75%;归母净利润6.05亿,同比下降28.92%;EPS为0.16元;业绩下降主要系持有中百集团股份去年从交易性金融资产转为长期股权投资核算,计入浮赢2.17亿,今年投资收益大幅减少,以及联华超市确认投资损失6993万所致。此前公司公告16Q1实现营收134.16亿,同比增长19.81%,归母净利4.72亿,同比增长29.75%,显著优于预期及行业平均水平,再次凸显永辉作为生鲜超市龙头的高成长性与全国扩张能力。 生鲜业务稳健增长,毛利率增长0.17个百分点:15年全年公司实现营收421.45亿,同比增长14.75%;公司全年综合毛利率19.83%,同比增长0.17个百分点;期间费用率为17.37%;其中销售费用率为15.13%;管理费用率为2.3%;财务费用率-0.06%;全年公司净利率同比减少0.9个百分点至1.42%。 外延内生驱动创新,完善供应链+门店建设带动未来业绩增长:第一、定增引入京东展开全面合作,目前定增事项已获证监会审核通过;第二、致力于成为食品供应链公司,深化供应链合作,通过打造垂直供应链、加强海外直采体系建设、整合区域供应链提高自身竞争力,2016-20年资源建设目标:国内大供应商300家,国际核心供应商30家/自有品牌销售占比15%-20%/大型自有物流基地5个(含现有),合作物流5个,生鲜供应商物流30个,冷链物流体系基本完整/中央厨房5-10个等;第三、三大事业部齐头发展,激发成长活力,生鲜事业部推进战略伙伴间资源共享和优势商品输出;食品用品事业部以垂直供应链和采销一体化为改革方向;服装事业部将推行独立核算经营思路;第四、业务集群区分扩张,推进新业务发展,第一业务集群生鲜中心以渝贵川及福建区域为拓展重点;第二业务集群着力以精品店Bravo业态布局华东区域及北一线城市。 同时将配给优势资源发展电商、O2O和消费金融等新业务板块。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级:假设定增方案将于2016年初正式纳入合并报表,我们预测公司16-18年EPS分别为0.26元、0.30元、0.34元,对应PE分别为32倍、28倍、24倍,6个月目标价10.00元。 风险提示:外延扩张不及预期。

营收减少2.25%,归母净利减少5.31%:公司发布一季报,16Q1实现营收46.34亿,同比减少5.31%;归母净利2.56亿元,同比减少2.25%;扣非后归母净利润2.28亿元,同比减少11.98%;EPS为0.5元,同比减少3.85%,非经常性损益主要来自于拆迁款(4064.31万,同比增长1081.06%)。营收业绩下降主要系目前实体商业整体增长压力依旧存在。 毛利率同比增长0.44个百分点,费用管控合理:公司16Q1毛利率为21.24%,同比增长0.44个百分点,主要系公司加强产品成本管控所致。期间费用率为14.31%,同比增加1.14个百分点。其中,销售费用率12.10%,同比增加1.38个百分点,主要系销售增长和人员增加所致;管理费用率1.79%,同比减少0.22个百分点,主要系公司加强相关人员薪酬、差旅费管理所致;财务费用率0.44%,同比减少0.01个百分点,本期净利率为5.53%,同比增加0.16个百分点,小于毛利率增幅,主要系期间费用率增长所致。 激励机提升经营效率,激发优质商业龙头经营活力:公司是湖北省最大零售商之一,占据湖北大型商场龙头地位。一方面,摩尔城经营优势凸现,区域市场打造龙头优势,①摩尔城三家经营单位独立经营,各有侧重,武汉国际广场以“中国奢侈品经营第一”为目标;武汉广场持续扩大化妆品经营优势;世贸广场以黄金珠宝经营为特色。此外,梦时代项目有序开展。②亚贸广场、建二商场、襄阳购物中心、十堰人民商场坚持“区域为王”经营战略,打造省内二级城市购物中心样板。另一方面,激励机制落地激发经营活力,制性股权激励已于2015年5月完成授予;2016年4月公司定增落地,员工持股计划购买4305万股;公司员工总持股比例达到10.94%,大规模员工持股计划以及此前的限制性股票激励将实现核心员工与公司利益高度绑定,充分调动高管及骨干积极性,后续强效激励机制将显著优化激励机制提升经营效率。 维持盈利预测,维持增持-A评级:我们预计16-18年EPS分别为1.55元、1.69元、1.83元,当前股价对应PE分别为11倍、10倍、10倍,6个月目标价21.00元。 风险提示:整体消费环境低迷

营收增长19.81%,归母净利增长29.75%:公司发布一季报,16Q1实现营收134.16亿,同比增长19.81%;归母净利4.72亿元,同比增长29.75%;扣非后归母净利润4.83亿元,同比增长39.66%;EPS为0.12元,同比增长9.09%。同店增长提升至5%,显著优于预期及行业平均水平,再次凸显永辉作为生鲜超市龙头的高成长性与全国扩张能力。 毛利率同比增长0.59个百分点,成本费用管控合理:公司16Q1毛利率为20.48%,同比增加0.59个百分点,主要是由于供应链改革和品类管理升级所致。 期间费用率为15.80%,同比减少0.03个百分点。其中,销售费用率13.96%,同比增加0.21个百分点;管理费用率1.92%,同比增加0.06个百分点;财务费用率-0.08%,同比减少0.31个百分点。净利率为3.46%,同比增加0.21个百分点。 16Q1门店逆势扩张,京东定增价+大股东增持提供安全边际:第一、16Q1新开24家店、储备14家,截至2016年3月31日,公司在安徽、河南、福建、广东、重庆、四川、贵州、上海等区域新开24家门店(含9家会员店),建面合计约13.85万方;此外在以上区域储备新签约门店14家(含2家会员店签约门店),建面合计约10.43万方。截至3月底,已开业门店412家,已签约未开店项目合计174家。第二、定增引入京东发力生鲜O2O,定增价提供安全边际,目前定增事项已获证监会审核通过,公司将与京东在物流、金融、联合采购、数据库后台等多方面进行合作,强强联手升级完善公司生鲜配送体系,同时充分降低物流成本;截至4月29日,公司股价为8.52元,京东定增价9元,具备安全边际;第三、大股东增持彰显信心,16年3月15日,公司公告大股东宣布在半年内,增持2-6亿元公司股票;第四、在内生增长方面,试点推进Bravo绿标店+新会员管理体系+门店试点管理创新机制,增强消费粘性,提升分店经营自主性,内生性提高门店经营效率。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级:假设定增方案将于2016年初正式纳入合并报表,我们预测公司16-18年EPS分别为0.26元、0.30元、0.34元,对应PE分别为33倍、28倍、25倍,6个月目标价10.22元。 风险提示:整体消费环境低迷。

营收增长近20%,归母净利增65.08%:4月27日,公司公告16Q1实现营收2.89亿元,同比增长19.62%(15Q1-Q4同比增速分别为72.15%,112.41%,-2.47%,21.19%);归母净利润1384.43万,同比增长65.08%(15Q1-Q同比增速分别为985.29%,582.94%,7.79%,-38.66%);扣非后归母净利润1289.35万,同比增长58.39%;EPS为0.05元。收入与业绩增长的主要原因是教育培训与服务板块稳健增长,而原有精密制造业务和数字电视与信息服务业务调整与处置已与上年逐步完成,负面影响逐渐降低。 毛利率回升,期间费用率呈下降趋势:公司16Q1毛利率39.68%,同比增加4.19个百分点,主要系公司收入结构变动所致,毛利率较小的数字电视、精密仪器等业务收入占比逐渐下降。报告期内期间费用率为32.60%,同比减少3.95个百分点;其中销售费用率为18.01%,同比增加2.28个百分点;管理费用率为13.77%,同比减少6.36个百分点;财务费用率为0.83%,同比增加0.14个百分点。 定增与股权激励有序推进,K12与职业教育双轮驱动加速发展。公司3月31日召开股东大会审议通过15年10月末披露的定向增发预案,定增募集资金主要用于拓展K12与职业教育两大板块,分别组建上海南洋昂立教育发展有限公司和上海新南洋职业教育发展有限公司。K12预期将新设60个学习中心重点拓展上海及长三角地区的K12教育业务,职教将在3年内预计与不少于10所高职院校合作,帮助其实现专业设置、课程体系设计、实训服务等方面的改善,提升其办学水平和学生就业,即以轻资产教研及管理服务输出方式实现公司长期收入与业绩的提升。此外,公司股权激励方案已依据15年年报情况进行相关的调整重新上报教育部、财政部审批,预期通过后将帮助公司实现管理层和核心员工的利益绑定,促进未来加速发展。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级:假设定增将于年内完成,不考虑公司外延扩张的影响情况下,我们预测16-18年公司摊薄EPS分别为0.32元、0.47元、0.63元,对应PE为89x、60x、45x,6个月目标价33.43元。

营收同比下降2.08%,归母净利同比下降28.32%:4月21日,公司发布年报,15年实现营收97.65亿,同比下降2.08%;归母净利润2.62亿,同比下降28.32%;EPS为0.34元。其中,15Q4实现营收24.90亿,同比下降4.24%,(Q1-Q3同比增速分别为-1.83%、-0.33%、-1.62%);Q4归母净利润0.45亿,同比下降42.03%,(Q1-Q3同比增速分别为-24.49%、-18.75%、-32.84%)。同时公告拟每10股派现金1.2元(含税)。 零售业务承压,农产品市场发展良好,毛利率、净利率下滑:公司2015年营收97.65亿,同比下降2.08%。分业态来看,百货业(含家电)营收65.73亿(占比67.31%),同比减少2.60%,超市业营收27.44亿(占比28.10%),同比减少0.90%,主要系电商发展致公司零售主业承压,农产品交易市场营收1.82亿(占比1.86%),同比增长28.27%,主要系农产品交易市场于报告期内完成主体交易区搬迁,市场规模扩大所致;房地产营收2.67亿(占比2.73%),同比减少14.98%;公司全年毛利率为19.87%,同比减少0.55个百分点。全年期间费用率为12.73%,同比增加0.87个百分点。 前海人寿举牌区域性商业龙头,国企改革值得期待:公司深耕安徽商业市场,区域龙头地位稳固,主营百货零售与农产品交易市场两大业务。第一,多维巩固省内商业龙头地位,公司百货、家电、超市共有175家门店,占据安徽省多个城市核心商圈;旗下周谷堆农产品批发市场是安徽规模最大的农产品集散中心。 第二,积极布局金融领域,挖掘盈利增点。产业资本据举牌助推公司价值重估,国企改革预期再度升温。截至16年3月8日,前海人寿持有公司股份至6.72%。 同时,年报显示中央汇金分别持股1.62%,未来公司业绩有望改善,低估引发零售板块性价值重估。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级:我们预计16-18年EPS为0.38元、0.45元、0.48元,对应当前股价PE为20.9倍、17.6倍、16.4倍,6个月目标价9.50元。 风险提示:整体消费环境低迷

红缨并表带动营收增长16.71%,归母净利增长13.58%:4月22日,公司发布年报,15年实现营收9.37亿,同比增长16.71%;归母净利润1.19亿,同比增长13.58%;EPS为0.14元;其中,15Q4实现营收3.3亿,同比增长20.94%(Q1-Q3同比增速分别为12.5%,0.97%,29.93%);归母净利润7308.78万,同比增长36.73%(Q1-Q3同比增速分别为-340.75%,22.22%,100.64%)。营收、业绩增长主要系15年3月红缨教育并表所致,具体来看红缨15年3-12月并表营收1.76亿,其中商品销售9403.17万,服务业务营收8150.68万(其中红缨加盟营收3361.84万元;悠久联盟业务营收3242.21万元);红缨3-12月并表归母净利5186.33万。 幼教业态实现营收1.89亿,期间费用率减少:15年全年公司实现营收9.37亿,同比增长16.71%;营收增长主要原因系红缨教育并表所致。公司全年综合毛利率50.83%,同比减少1.28个百分点。各项费用管控合理致净利率下降幅度小于毛利率,全年净利率同比减少0.39个百分点至12.71%。 打造中国最大幼教服务集团,逐步构建“城市幼教生态圈”:公司近两年旨在打造喜达屋式的多品牌幼教管控集团,逐步完善公司在幼教行业的生态体系布局。具体来看,第一,红缨+金色摇篮+YOJO+艾乐,打造中国幼教第一品牌,公司收购红缨教育和金色摇篮全面进入幼教行业并实现“全面管理+优质内容”结合;第二,增资贝聊构建线上线下一体化幼教生态,一方面通过家园共育平台“贝聊”和“程博士育儿”等线上平台聚集用户进行导流,另一方面借助红缨和金色摇篮等线下运营主体则通过实际园所实现利润,构成线上线下一体化幼教生态体系。第三、强强联合多维发力,深化行业布局。公司不断完善升级幼教服务体系,为业务大规模发展打下坚实基础,进而打造全国最大幼教综合集团。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级:我们预计公司16-18年EPS分别为0.24元、0.29元、0.36元,当前股价对应PE为64.4倍、52.9倍、42.7倍,6个月目标价18.30元。 风险提示:开园进展不及预期

收购肇庆维龙仓储公司,获取23万方土地使用权建设高端物流项目:4月21日,公司公告,控股子公司东百睿信拟以现金方式收购成都维龙持有的肇庆维龙仓储有限公司85%股权。肇庆维龙于16年1月11日取得位于广东省肇庆市肇庆高新区凤岗工业园科技大街北面地块国有建设用地使用权,占地面积为23.32万方,土地用途为工业用地(主体建筑性质:厂房、仓库),用以建设高端物流仓储项目,国有土地使用证尚在办理中。 拓展高端仓储物流服务,实现业务转型升级:今年以来,公司加速布局智能仓储物流体系,公司公告显示,:①与平潭睿信共同设立福建东百睿信,致力于物流仓储业务的管理运营;②东百睿信以1.26亿收购佛山地块88%股权,其规划建设用地20万方,落实仓储物流领域布局;③联手知年投资共同设立福建东百供应链管理公司,依托大型央企物流公司的运输、仓储能力和全国网络布局,进一步整合粮食供应链上的资金流、物流、商流、信息流,为公司切入供应链管理业务领域提供有效支持。 福州百货龙头坐拥丰厚物业,开辟智慧物流提升长期盈利能力:公司作为福州本地百货龙头,极具线下商业资源禀赋,近两年积极开拓新业务以增强长期竞争力。具体来看,一方面自有商业物业比重较大且处于城市核心地段,公司自持东百大厦及东方百货购物广场,总建面近10万方,东百大厦B楼改扩建及东街口地铁建设完工后,经营面积将新增2.3万方;另一方面,布局智能物流仓储,转型物流地产实现多元发展。随着电商及第三方物流的发展,高端物流仓储需求进一步激发。公司进军物流地产行业,运营开发高端物流仓储设施,在分享行业高速增长的同时,为公司挖掘新的利润增长点。 首次覆盖,给予“增持-A”评级:我们预计16-18年EPS分别为0.27元、0.35元、0.37元,当前股价对应PE分别为49.1倍、37.3倍、35.5倍,6个月目标价15.88元。 风险提示:整体消费环境低迷