公司前三季度实现营业收入145.81亿元,同比增长27.03%,实现归母净利润11.45亿元,同比增长73.52%。业绩良好,符合预期。公司产品逐步向客户供应链体系渗透,规模效应带动盈利能力不断增强。此外,公司布局高端射频前端器件及声学等新业务,进入发展快车道。我们预测公司16-18年净利润分别为5.02亿、7.67亿、12.15亿,EPS分别为0.52元、0.80元和1.27元,对应PE分别为48.3倍、31.2倍和19.9倍,维持“强烈推荐”评级。

公司于10月26日发布三季报,称1-9月实现营业收入145.81亿元,同比增长27.03%,实现归母净利润11.45亿元,同比增长73.52%。业绩良好,符合预期。受益于光线光缆量家齐升,公司毛利率水平明显提高。同时大力发展新能源业务,拓展新的利润增长点。我们预测,公司2016-2018年归母净利润为15.02亿元、19.52亿元、23.89亿元,对应EPS为0.58元、0.75元、0.92元,PE为19.2、14.8、11.1倍,维持“推荐“评级。 业绩符合预期,毛利率显著提升。Q3单季实现营业收入53.77万元,同比增长13.84%。在营收稳步增长的情况下,公司归母净利润却激增101.51%,达到4.17亿元。毛利率由上年14.16%增长至17.95%,盈利能力明显提升。公司电信产业链发展良好:一方面市场需求旺盛推动光纤产品价格上扬;另一方面公司在产业链中利润率最高的光棒环节实现自主研发生产,从而降低成本。此外,电力产业链毛利率亦有所提升,特高压项目推进及“一带一路”的开展,使得公司高压电缆、特种导线销售量快速增加。 行业高景气令公司持续收益,中标移动集采使主业锦上添花。我国光纤光缆需求占全球55%的份额,未来还将持续提升。尤在中国移动发力固网建设、联通及电信亦争夺资源、农村光纤到户渗透率每年提升17%、以及工信部许可中国广电投资电信业务的背景下,光纤光缆供需失衡的格局将大概率持续至18年,催生价格长期上涨的预期。公司在光通信领域深耕多年,已形成光棒-光纤-光缆-特种光缆-射频电缆-OD等完整产业链。近期,公司中标中国移动16年光缆集采项目,占据12.56%的份额(分配量768万芯公里),合同金额约8.5亿元。我们认为,伴随行业景气度高企,公司将持续受益。 新能源业务将成为新增长点。新能源领域是发力重点:公司分布式光伏电站并网量达到148兆瓦,并尝试在全国推进分布式电站投资、开发、建设、运维服务等业务;背板材料赢得主流组件企业的认可,产能充分释放。公司于9月29日与扬子江汽车签订战略协议,拟在2016-2020年配套新能源客车5000台,合同金额约10亿元,占上半年营业总收入(92.04亿)的10.9%。此次合作预计将对公司未来业绩产生积极影响。 风险提示:公司对通信、电力运营商依赖度较高。

2016年9月28日国家发展和改革委员会召开了国有企业混合所有制改革试点专题会。联通集团被列入混合所有制改革第一批试点。我们认为中国联通通过混合所有制改革如能将各种费率降低最终导致净利润有极大幅度的提升,假设与中国电信一样维持在6%的净利率,净利润也有200亿元。从市值角度看,联通港股和A股之和为2600亿元,已与中国电信相当,但基于业绩改善的预期,我们预测其16-18年归母净利润为28.31/38.42/47.91亿元,EPS为0.134/0.181/0.226元,PE为33/24/19倍,给予“强烈推荐”评级。 公司经营出现停滞:翻看公司近10年的中报发现,公司2016年中报表现最为糟糕,净利润处于近10年来最低位置仅为4.47亿元。在销售收入处于历史第4高同比微幅下滑时,销售费用较2015年同期增加25亿达到171亿元,导致业绩同比业绩下滑82%左右,在进10年中报中表现最差。 竞争对手发展态势好:(1)三大运营商中,中国移动一直维持16%以上净利率水平、中国电信维持在6%以上,联通在5%以下,最近2个季度年维持在1%以下。(2)从目前4G用户角度看,2016年8月数据显示中国移动拥有4.67亿户,占71.7%的份额,中国联通占8285.2万户,占比约为12.7%。(3)宽带用户角度看,2016年8月数据显示,中国电信占绝对优势达1.2亿户;中国移动宽带用户数高速增长至7116.7万户;中国联通7447.3万户,微弱领先中国移动;而中国移动将在未来3年实施积极的宽带战略,意图超越中国电信,因此中国电信和联通都面临较大的竞争压力。 BAT压制较为明显:运营商均受到BAT的压制,2015年阿里巴巴、腾讯、百度的净利润为714亿、288亿和336亿元,三者之和的净利润体量已经与三大运营商总和相当。2006-2015年10年期间BAT复合增长率分别为60%、67%和39%,可以说过去是移动互联网巨头的黄金10年,而这10年三大运营商收入并未有大幅度提升,以中国移动为例10年期间收入增幅在130%左右,复合增长率仅为2.65%,可以说是失去的10年。 混合所有制改革符合国家方向:混合所有制改革是本届政府大力推进的政策,近3年一直未中断,此次中国联通被选定为对象,使之前的各种说法最终落地。正好借此机会提升公司的管理效率。 风险提示:混改进度延迟。

公司携手扬子江汽车发力新能源领域,合同金额达10亿,预计将对公司未来业绩产生积极影响。此外,目前光通信领域景气度高,光纤需求旺盛价格提升,公司自产光棒降低成本,盈利能力将持续增强。我们预测,公司2016-2018年归母净利润为15.02亿元、19.52亿元、23.89亿元,对应EPS为0.58元、0.75元、0.92元,PE为18.5、14.2、11.6倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 优势互补,增强企业竞争力。公司于9月29日发布公告,全资子公司“中天储能”与“扬子江汽车”签订协议,拟在新能源汽车领域展开战略合作。中天储能被纳入工信部《符合<汽车动力蓄电池行业规范条件>企业目录》,并被其认定为2016年锂电池行业唯一的智能制造试点示范企业;扬子江汽车拥有包括公交车、客车、专用车和物流车等在内的全系列新能源汽车产品。二者强强联合,资源共享、优势互补,形成协同效应。 协议的签订将促进公司业绩。新能源领域是公司发力重点,目前产能已经充分释放。此次子公司中天储能与扬子江汽车以框架协议为指导,拟在2016-2020年配套新能源客车5000台,金额约10亿元,占上半年营业总收入(92.04亿)的10.9%。合作的具体落实预计将对公司未来业绩产生积极影响。公司今年上半年营收净利双双高速增长(+36.26%,+60.71%),未来发展良好。 光通信景气度高企,主业盈利能力增强。目前光通信行业呈现高景气态势,公司已形成光棒-光纤-光缆-特种光缆-射频电缆-ODN等完整产业链。在光纤光缆领域,市场需求量较快增长推动光纤价格明显提升,公司该业务毛利率较去年同期提升5.6pct。此外,公司在产业链中利润率最高的光纤预制棒环节完全实现了自主知识产权的研发和生产,进一步降低了产业链成本。盈利能力得以提升。 风险提示:公司对通信、电力运营商依赖度较高。

投资建议 光模块及芯片市场需求加大,国内芯片供不应求态势将持续。在此背景下,光器件龙头光迅科技发力高端芯片研发。目前公司业绩稳步增长,未来仍有较大成长空间。我们预测其2016-2018年营业收入分别为41.26亿元、54.50亿元和68.92亿元,归母净利润分别为3.39亿元、4.50亿元和4.99亿元,EPS为1.62元、2.14元和2.38元,对应PE为49、37、34倍,给予“强烈推荐”评级。 光模块及芯片需求量大,行业景气度高企。数据中心间互联及内部交换机连接增加,对光模块的需求不断增加。2015年IDC光模块市场增速约为50%,到2019年IDC光模块销量将超过5000万只。未来4K视频、虚拟现实等技术带来流量增速不断超出预期,网络建设及系统升级对光器件以及中高端芯片的需求日益加大。 国内芯片供不应求态势仍将持续。中国光器件厂商普遍规模偏小、实力偏弱,难以单独承受高端器件及芯片高额的研发费用。极少能研发高端芯片的厂商也面临核心专利被国外垄断的风险。即使在门槛较低的接入网市场,其芯片也难以自给自足,需要向外采购。芯片供不应求态势仍将延续。 10G产品现阶段仍是利润主要来源。首先,虽然芯片将逐步向25G、100G推进,但现阶段全球多个国家与地区10G网络都尚未铺设。其次,4G网络尚在建设,4.5G开始推进。10G光模块是4G/4.5G基站和传输设备中的核心部件。10G芯片市场需求依然旺盛。最后,部分企业亏本研发高端芯片,其商业价值无法体现,或将在竞争中消亡。目前,能真正实现盈利的仍为传统10G、2.5G芯片。 公司不仅专注于传统研发,亦探索硅光技术,看好公司未来发展。未来,混合集成和单片集成并行的状态仍将延续,硅光短期内仍无法替代原有技术。光迅科技系国内唯一跻身全球前十的芯片厂商,占6%市场份额。 不仅专注于传统研发多年,10G及以下的绝大多数芯片(APD、DFB、PD)均有能力自产,亦投入4000万探索硅光技术,两端同时发力。我们坚定看好公司未来发展。 风险提示:转型情况存在不确定性。

投资建议 传统激光业务维持平稳,3D打印上半年收入虽有所下滑,但云平台系统已完成更新迭代,未来发展空间广阔;公司凭借独立研发的专利技术(图像识别技术)发力AR/VR业务,预计年底贡献利润。我们预测其2016-2018年营业收入分别为1.67亿元、1.88亿元和2.14亿元,归母净利润分别为-136万元、309万元和766万元,对应EPS为-0.011元、0.025元和0.061元,给予“推荐”评级。 投资要点 3D打印起航在即,市场空间广阔。3D打印市场规模快速增长。沃勒斯数据显示,15年我国3D打印市场规模达78亿元,年复合增长率近70%,2018年有望超过200亿元。公司拓展3D打印业务已逾两年,目前仍处于投入期。意造网自动化系统完成更新迭代,平台流量和成交量均有上升;客户结构已逐步由2C端向2B端调整完毕。该业务板块已实现盈亏平衡,发展空间广阔。 长期看好公司AR图片识别技术。AR图片识别技术能通过扫描图片的方式将信息增强现实化,未来有望替代二维码成为广泛应用的读取技术。全球范围内仅极少数厂商具备该技术。金运激光依托多年在激光图形图像识别领域的积淀,已独立研发出AR识别技术并正在申请专利。目前,公司已与部分武汉区域的品牌广告主客户达成初步合作意向,预计今年年底贡献利润。 以广告形式加速技术变现。公司上半年综合毛利率提升1.14pct至37.86%,ROE微升0.2pct。随着公司向轻资产运营模式转型,盈利能力将逐步提升。为加快技术变现,公司开发出一套用AR作为广告传播手段的图像扫描软件工具和SDK,并打造内容展示平台“喵喵AR",形成从内容创意到发布的完整闭环体系。 风险提示:数字化应用拓展进度存在不确定性。