吴江地区业务拓展空间减少、难度增加。 苏农银行是吴江地区营业网点数量最多、覆盖面最广的商业银行，存款及贷款市占率稳居当地前列。高额的市场占有率反映了苏农银行在吴江地区深耕多年、业务挖掘能力强的优势，但另一方面也反映出苏农银行在吴江地区的业务空间已基本触及天花板。2018年苏农银行便已提出“11448”战略，加快布局融入苏州大市，对苏州市辖区增量市场的挖掘将为苏农银行业务增长带来新动能。 区域层面：全面进军苏州市区为其存贷业务打开新空间。 对于区域性银行而言，地区经济的规模与发展是决定其信贷市场空间的重要因素。2019年吴江区GDP、固定资产投资、常住人口仅占苏州市区的21.6%、20.5%和23.6%。2019年苏州市区金融机构贷款、存款余额分别为19565亿元和19282亿元，分别为吴江地区的6.5倍和6.3倍。当前苏农银行在苏州市辖区的贷款市占率仅为3.1%，且除吴江区以外，苏农银行在苏州市辖区网点仅21家，提升空间较大。 客群层面：苏州市区中小企业贷款业务竞争相对较低。 苏农银行在吴江地区深耕多年，以服务中小企业、服务“三农经济”为特色。当前在苏州市区市占率较高、网点布局较多的六大行及部分股份行对公信贷投放以大型企业为主，对中小企业业务拓展积极性相对有限。苏农银行进军市区可发挥其在中小企业贷款及农村金融领域的优势，错位竞争获取增量客户。此外，市区原有江苏东吴农村商业银行在2010年转变为城商行苏州银行。当前苏农银行为市区内唯一当地法人农商行，因此公司通过增设苏州城郊网点、推进农村普惠金融服务站、扩大普惠金融服务覆盖面的方式也可进一步填补市场空白。 投资建议。 通过多角度估值，公司合理估值区间为5.3~6.5元，对应2021EPB0.8~1.0x，维持“增持”评级。 风险提示。 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。

东方财富披露2020年年业绩预告，业绩超出预期预期公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为45亿元-49亿元，同比增长145.73%-167.57%；扣除非经常性损益后的净利润为44亿元-48亿元，同比增长146.53%-168.94%；基本每股收益0.5451元–0.5935元。 证券业务和和基金代销业务收入同比大幅增长大幅增长2020年，国内资本市场活跃，市场日均成交额为8479亿元，同比增长63%。公司证券业务股票成交额同比大幅增加，东方财富证券实现收入45.95亿元，同比增长77%。其中，公司实现经纪业务收入29.93亿元，同比增长76%；融资融券业务收入12.60亿元，同比增长88%。 报告期内，公司金融电子商务服务业务基金交易额同比大幅增加，基金代销业务收入同比实现大幅增长。综合以上两大因素，2020年度公司实现归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。 拟发行可转债，资本实力将进一步增强进一步增强公司将于近期发行不超过人民币158亿元（含158亿元）的可转债，其中，不超过140亿元将用于投入信用交易业务，扩大融资融券业务规模；不超过18亿元将用于扩大证券投资业务规模。可转债发行将扩展东方财富证券业务规模，优化业务结构，提高其综合竞争力。 盈利预测与投资建议投资建议基于公司良好的业绩表现和成长空间，我们上调2020-2022年净利润为47.51亿元、67.03亿元、93.18亿元，增速为159%/41%/39%，当前股价对应的PE为71.34/50.56/36.37x，PB为10.0/9.8.3/7.2x。我们对公司维持其“增持”评级。 风险提示网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险；一站式互联网服务大平台和网络信息传输系统安全运行风险；市场竞争加剧的风险。市场下跌对券商业绩带来不确定性等。

中信证券披露披露2020年年业绩预告，业绩增速低于预期预期2020年，集团实现营业收入人民币543.48亿元，同比增长25.98%；实现归属于母公司股东的净利润人民币148.97亿元，同比增长21.82%。基本每股收益为1.16元，同比增长14.85%；加权平均净资产收益率为8.43%，同比提升0.67个百分点。 控股子公司华夏基金利润贡献大截至2020年12月31日，华夏基金总资产人民币136.95亿元，总负债人民币36.88亿元；2020年实现营业收入人民币55.39亿元，净利润人民币15.98亿元，综合收益总额人民币15.42亿元。截至2020年12月31日，华夏基金母公司管理资产规模为人民币14,611.42亿元。 按照公司持有华夏基金62.2%的比例计算，华夏基金为公司贡献利润达9.94亿元。 信用资产减值拖累业绩增长2020年前三季度，公司计提信用资产减值准备较2019年有所增加，主要由于股票质押式回购和约定式购回项目信用风险上升，公司审慎评估项目风险，足额计提减值准备；公司融资融券、其他债权投资规模较上年末有较大增长，资产减值准备相应增加。公司对截至2020年9月30日的各项需要计提减值的资产进行了预期信用损失评估，计提各项资产减值准备合计人民币50.27亿元，超过公司2019年度经审计净利润的10%，减少净利润人民币37.72亿元。 盈利预测和投资建议投资建议我们调整2020-2022年公司净利润分别为150亿元、182亿元、211亿元，增速分别为23%/21%/16%，当前股价对应的PE为26.1/21.6/18.6x，PB为2.3/2.1/2.0x。资本市场改革持续，龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势。公司综合实力行业持续领先，我们维持其“增持”评级。 风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

中信建投披露披露2020年年业绩报告，业绩增长超出预期预期2020年，公司实现营业收入人民币233.51亿元，较上年同期增长70.53%；归属于母公司股东的净利润人民币95.09亿元，较上年同期增长72.85%；扣除非经常性损益的净利润约为人民币94.99亿元，与较上年同期增长73.10%。基本每股收益为1.20元，同比增长79.10%；加权平均净资产收益率为18.18%，同比上升6.67个百分点。 投行业务行业领先行业领先公司投行业务位于行业领先地位。2020年，公司完成首发累计募集资金金额为人民币836.57亿元，市场份额17.87%，排名行业第一；完成IPO数量39家，位列行业第一；增发累计募集资金金额为人民币693.44亿元，市场份额14.24%，位于行业首位；累计承销债券金额为人民币11116.53亿元，市场份额为11.06%，位于行业第二。 经纪、投资业务表现亮眼表现亮眼2020年，国内资本市场活跃，市场日均成交额为8479亿元，同比增长63%。公司积极把握市场机遇，报告期内公司自营投资业务收入、经纪业务手续费净收入相比上年同期均有较大幅度增长。 盈利预测和投资建议投资建议我们预测2020-2022年净利润增速为65.5%/34.6%/28.1%，当前股价对应的PE为33.9/25.2./19.7x，PB为4.9/4.3/3.7x。资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势，公司是具有较强综合实力的龙头券商，ROE处于行业领先地位，且投行业务优势明显，注册制改革将使公司更加凸显优势。我们维持其“增持”评级。 风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

事项：2021年1月9日邮储银行发布公告，其于近日收到中国银保监会《关于邮储银行非公开发行A股的批复》，中国银保监会原则同意其非公开发行A股方案，非公开发行A股募集资金总额不超过人民币300亿元，用于补充资本金。 我们认为邮储银行定增将进一步补充公司资本，有助于保持其长期成长能力。邮储银行基本面稳中向好，我们维持此前盈利预测不变，预计2020~2021年净利润608亿元、668亿元、761亿元，对应EPS为0.63元、0.70元、0.80元，对应当前股价PB为0.7x、0.6x、0.6x，维持“买入”评级。 评论：邮储银行定增获得中国银保监会核准定增获得中国银保监会核准邮储银行于2020年12月21日召开的2020年第二次临时股东大会、2020年第一次A股类别股东大会及2020第一次H股类别股东大会审议通过《关于中国邮政储蓄银行非公开发行A股股票方案的议案》，其于近日收到中国银保监会《中国银保监会关于邮储银行非公开发行A股的批复》（银保监复〔2021〕17号），中国银保监会原则同意邮储银行非公开发行A股方案，非公开发行A股募集资金总额不超过人民币300亿元，用于补充其资本金。邮储银行公告称将依照有关法律法规的规定，向相关监管机构办理其他申请手续，并将依法履行相应的信息披露义务。 邮储银行基本面稳中向好，定增有望维持其长期成长能力邮储银行基本面稳中向好，定增有望维持其长期成长能力从邮储银行最新披露的业绩来看，其基本面稳中向好。邮储银行2020年前三季度实现归母净利润528亿元，同比下降2.7%，但三季度单季归母净利润192亿元，同比增长13.5%，单季盈利增速由负转正。从资产扩张来看，邮储银行三季末总资产同比增长10.1%，较中报增速小幅提高1.2个百分点；从资产质量来看，邮储银行三季末不良率0.88%，较二季末小幅降低1bp，较年初小幅上升2bps，基本保持稳定。三季末拨备覆盖率403%，较二季末小幅提高3个百分点，较年初上升14个百分点，资产质量保持稳定，拨备计提力度恢复正常；从净息差来看，邮储银行前三季度净息差2.40%，同比下降12bps，其中三季度单季净息差2.36%，较二季度降低2bps，但环比来看降幅有所收窄。 我们认为邮储银行定增将进一步补充公司资本，有助于保持其长期成长能力。邮储银行2020年三季末核心一级资本充足率9.51%，一级资本充足率11.81%，资本充足率13.86%，均高于监管要求。根据三季度数据静态测算，定增300亿元有望提升公司各级资本充足率约0.5个百分点，进一步增强公司资本实力，有助于维持长期成长能力。 投资建议建议邮储银行当前基本面稳中向好，考虑到定增尚未完成，我们维持此前盈利预测不变，预计2020~2021年净利润608亿元、668亿元、761亿元，对应EPS为0.63元、0.70元、0.80元，对应当前股价PB为0.7x、0.6x、0.6x，维持“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济形势持续走弱、货币政策超预期宽松、监管政策变动等可能对银行产生不利影响，包括资产质量、净息差以及资本充足率等。

地区经济发展战略地位提升历史上，区域经济战略的实施通常伴随大量重资产项目上马，推升信贷巨量投放，如《长江经济带发展规划纲要》推动上海银行、汉口银行等当地城商行信贷投放显著加速。当前成渝地区经济发展上升至国家战略地位，进入高速建设期，基建项目大量上马，叠加经济建设吸引人口流入，利好成都银行对公及零售业务。 深度绑定当地国资优势突出，错位竞争差异化经营2020年前，成都银行作为当地唯一受成都国资委控股的地方法人银行，依凭政府资源对接与扶持，充分发展。当前成渝地区六家地方法人银行优势及侧重点不同、基本形成错位竞争。 坚守存款立行战略，坐实对公业务成都银行的对公存款基础优异，主要受益于多年以来积累的股东资源以及深耕当地服务大型企业获取的高粘性客户，对公活期存款占比平均高出行业 10%。历经 2015年以来的不良资产出清，现阶段成都银行选择了与政务金融更贴近的发展道路，调整风险战略，对公贷款向大企业、基建类贷款倾斜，零售存款向居民住房贷款倾斜。 全行财务表现：以低成本为核心支撑盈利从整体财务数据来看，成都银行核心优势是负债成本低、接近五大行水平，由此推动存贷利差居于行业前列，实现“风险偏好较低、利差收益较高”的良性循环。虽然长期来看依靠平台资源的先天优势面临被削弱的压力，但成都银行多年来深耕当地的经验能在一定程度上起到缓冲作用。目前成都银行也在复制对公业务经验，积极布局异地分行，中短期内有能力维持当前竞争优势。 投资建议通过多角度估值，公司合理估值区间为 13~15元，对应 2021EPB1.2~1.35x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。

事项：2020年12月21日邮储银行发布公告，拟出资50亿元设立全资直销银行子公司中邮邮惠万家银行。 我们认为邮储银行成立直销银行，有望在覆盖新客户和挖掘老客户价值方面为公司带来增量价值，而邮储银行在互联网金融方面有经验积累，则有望更好地推动直销银行发展。与其他互联网银行相比，我们认为邮储银行有望通过线上线下联动的方式，更好地服务普惠客户。邮储银行基本面稳中向好，我们维持此前盈利预测不变，预计2020~2021年净利润608亿元、668亿元、761亿元，对应EPS为0.63元、0.70元、0.80元，对应当前股价PB为0.7x、0.6x、0.6x，维持“买入”评级。 评论：评论：邮储银行成立直销银行走在行业前列邮储银行成立直销银行走在行业前列直销银行是在不与客户发生线下接触的情况下，通过远程通讯手段办理银行业务的统称，历史悠久，早期包括邮件银行、电话银行等，现在随着互联网技术的发展，互联网银行成为主流。银保监会对十二届全国人大五次会议第7039号建议的答复中给出了直销银行的官方定义：直销银行是以互联网为主要渠道，通过计算机、手机、电话以及其他电子服务手段为客户提供服务的银行形式，国内外实践中主要包括子公司和内设部门（事业部）两种运营形式。直销银行的内涵十分广泛，如微众银行等纯互联网银行也可以归为直销银行的范畴，而目前我国由商业银行成立的、以子公司形式运营的直销银行仅有三家，此次邮储银行成立全资直销银行子公司也是走在了行业前列。 直销银行成立有望为邮储银行带来增量价值有望为邮储银行带来增量价值传统银行开办直销银行后，最为关键的是通过互联网等手段增加覆盖新客群，或者深入挖掘老客户的价值，即为银行带来“增量价值”，否则直销银行就变成了简单的网上银行。我们认为，邮储银行成立直销银行，有望在开拓新客群和挖掘老客户价值方面给邮储银行带来增量价值：第一，成立直销银行有望拓宽获客渠道，增加客户覆盖面。截止2020年中报，邮储银行有近4万个线下网点，服务个人客户超过6亿户，其存量客户数量庞大，这些存量客户多是邮储银行通过遍布全国的线下网点获取，因而庞大的网点数量也成为邮储银行有力的竞争优势之一。另一方面，与其他大行以及股份行等全国性银行相比，邮储银行的网点更加下沉，而在经济发达区域的分布比重偏低。我们认为，通过成立直销银行，邮储银行有望在传统线下网点的基础上，进一步拓宽获客渠道，从而覆盖新的客户群体，尤其是经济发达区域的客户群体。邮储银行在经济欠发达地区的网点数量占优，但在经济发达地区的网点数量不具优势，而这些区域的互联网经济渗透程度更高，因而成立直销银行有助于进一步增强经济发达地区的渠道优势，增加客户覆盖面；第二，成立直销银行有望增加服务客户的手段，更好地挖掘存量客户价值。邮储银行成立的直销银行，本质上就是一家商业银行控股的“互联网银行”。我们在专题报告《互联网银行深度解析：原理与实例》中曾经指出，进入21世纪之后，互联网技术日渐成熟，大约在2004年前后，UGC（用户创造内容）模式兴起，在该模式下，用户的各种参与行为使数据、信息、内容的生产创造速度大幅度提高，各种互联网应用平台开始快速积累数据。经过多年积累，至2008年前后，开始形成“大数据”概念。近年来，部分互联网企业开始深入挖掘数据价值，尝试数据在商业、金融领域的应用，互联网金融的概念被提了出来。我们认为，邮储银行成立的直销银行本质上就是一家互联网银行，因而有望通过对互联网、大数据等手段的应用，增加服务客户的手段和效果。截止2020年中报，邮储银行有6.13亿个人客户，给邮储银行带来大量低成本存款，但与其他银行相比，邮储银行在深挖客户资产业务、财富管理业务价值等方面尚有空间，直销银行的设立有望帮助公司更好地挖掘客户价值。 邮储银行在互联网金融方面有经验积累，有望更好地推动直销银行发展邮储银行在互联网金融方面有经验积累，有望更好地推动直销银行发展我们认为，直销银行的成立有望进一步增强邮储银行在互联网金融方面的实力，也充分体现出在新技术、新经济背景下，传统商业银行主动改革的精神。近年来，邮储银行在互联网金融方面积极探索，从数字化产品、场景、生态等多角度入手推动互联网金融业务的发展，取得一定成效。比如邮储银行在疫情期间创新推出“客户经理云工作室”，为客户经理提供全天候、非接触式的产品推介、线上业务办理的数字化服务窗口，今年上半年累计开通12万户，吸引访客689万人；邮储银行亦通过与外部互联网企业合作交流等方式，拓宽应用场景，比如与微信合作开立缴费项目、与支付宝合作线上生活缴费等业务；邮储银行还通过手机银行提供非金融场景服务，形成“邮储食堂+邮政服务+生活场景”的特色化生态布局，其中邮储食堂实名用户达到3674万户。目前邮储银行已经关闭手机银行直销服务，而即将把直销银行单独成立子公司。我们认为，邮储银行在互联网金融方面的积极探索既彰显出公司的创新精神，也为未来直销银行的发展积累了技术和经验，有望更顺利地推动直销银行的发展。 线上线下联动进行差异化竞争，科技助力普惠金融业务线上线下联动进行差异化竞争，科技助力普惠金融业务我们认为，邮惠万家银行成立之后，邮储银行作为一个集团有望更好地实现“线上+线下”服务。与一般互联网银行仅具有线上服务功能不同，邮储银行作为一个集团，不仅可以通过直销银行拓宽服务渠道，也可以依托近4万个线下网点更好地服务线上客户，实现“线上+线下”服务联动，从而产生有别于其他纯互联网银行的差异化优势，邮储银行此次公告中也提出邮惠万家银行“旨在探索线上线下协同发展的创新商业模式”。 最后，成立直销银行有望帮助邮储银行更好地开展普惠金融业务。邮储银行在公告中提及，邮惠万家银行要践行“服务‘三农’、助力小微、普惠大众”的发展使命。直销银行基于互联网等科技手段开展业务，有望降低普惠金融成本，更好地服务广大客户。投资建议建议邮储银行当前基本面稳中向好，最新披露的三季报拨备计提力度恢复正常、盈利增速回升，我们维持此前盈利预测不变，预计2020~2021年净利润608亿元、668亿元、761亿元，对应EPS为0.63元、0.70元、0.80元，对应当前股价PB为0.7x、0.6x、0.6x，维持“买入”评级。 风险提示风险提示宏观经济形势持续走弱、货币政策超预期宽松、监管政策变动等可能对银行产生不利影响，包括资产质量、净息差以及资本充足率等。

杭州银行披露2020年三季报。 杭州银行2020年前三季度实现归母净利润55.8亿元，同比增长5.1%。 公司三季末总资产同比增长13.3%，较中报增速小幅回升0.1个百分点。前三季度营业收入同比增长16.2%，较上半年回落6.7个百分点； 前三季度PPOP同比增长18.5%，较上半年回落6.7个百分点，降幅接近收入增速降幅；前三季度资产减值损失同比增长28.0%，较上半年增速有所下降。因此总体来看，前三季度归母净利润同比增速较上半年增速回落，主要受营业收入增速回落影响。 资产质量向好，拨备计提充分。 公司三季末不良率1.09%，较二季末降低15bps，较年初降低25bps，下降幅度显著；三季末关注率0.71%，较二季末下降28bps，较年初下降23bps，关注率处于很低的水平；三季末拨备覆盖率453%，较二季末大幅提高69个百分点，较年初大幅上升136个百分点。总体来看，杭州银行资产质量向好，拨备计提充分。 净息差同比改善但幅度减弱，投资收益减少拖累收入增速。 用期初期末余额测算的前三季度净息差为1.80%，同比上升18bps，但由于上半年净息差同比上升了23bps，因此与上半年相比，三季度净息差改善幅度有所降低，也是收入增速回落的原因之一。另一方面，市场利率回升引起的交易性金融资产投资收益下降，也是营业收入增速回落的原因之一，但后者属于波动性因素。 盈利预测与投资建议。 公司业绩基本符合预期，考虑到公司加大不良核销力度，我们小幅调低公司盈利预测，预计2020~2022年净利润72亿元/83亿元/90亿元，同比增长8.6%/16.2%/19.4%，EPS1.17元/1.36元/1.83元；当前股价对应的动态PE11.1x/9.5x/7.9x，动态PB1.2x/1.1x/1.0x，维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

杭州银行披露 2020年三季报杭州银行 2020年前三季度实现归母净利润 55.8亿元，同比增长 5.1%。 公司三季末总资产同比增长 13.3%，较中报增速小幅回升 0.1个百分点。前三季度营业收入同比增长 16.2%，较上半年回落 6.7个百分点； 前三季度 PPOP 同比增长 18.5%，较上半年回落 6.7个百分点，降幅接近收入增速降幅；前三季度资产减值损失同比增长 28.0%，较上半年增速有所下降。因此总体来看，前三季度归母净利润同比增速较上半年增速回落，主要受营业收入增速回落影响。 资产质量向好，拨备计提充分公司三季末不良率 1.09%，较二季末降低 15bps，较年初降低 25bps，下降幅度显著；三季末关注率 0.71%，较二季末下降 28bps，较年初下降 23bps，关注率处于很低的水平；三季末拨备覆盖率 453%，较二季末大幅提高 69个百分点，较年初大幅上升 136个百分点。总体来看，杭州银行资产质量向好，拨备计提充分。 净息差同比改善但幅度减弱，投资收益减少拖累收入增速用期初期末余额测算的前三季度净息差为 1.80%，同比上升 18bps，但由于上半年净息差同比上升了 23bps，因此与上半年相比，三季度净息差改善幅度有所降低，也是收入增速回落的原因之一。另一方面，市场利率回升引起的交易性金融资产投资收益下降，也是营业收入增速回落的原因之一，但后者属于波动性因素。 盈利预测与投资建议公司业绩基本符合预期，考虑到公司加大不良核销力度，我们小幅调低公司盈利预测，预计 2020~2022年净利润 72亿元/83亿元/90亿元，同比增长 8.6%/16.2%/19.4%，EPS1.17元/1.36元/1.83元；当前股价对应的动态 PE 11.1x/9.5x/7.9x ，动态 PB 1.2x/1.1x/1.0x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

公司披露三季报 公司 2020年前三季度实现归母净利润 519亿元，同比下降 5.5%，其 中三季度单季度归母净利润同比增长 1.3%。 净息差走阔，手续费收入保持较高增长 公司前三季度营收同比增长 11.1%， 保持较好增长。 其中，前三季度 净利息收入同比增长 13.5%，增速有所提升，我们认为主要受益于净 息差走阔。我们测算的公司前三季度净息差为 1.61%，环比提升 6bps， 同比提升 7bps。一方面是随着货币政策回归常态化，公司资产端收益 率趋于稳定；另一方面是公司负债成本有所下行，主要是结构性存款 严监管等带来存款成本的下降。前三季度公司手续费及佣金净收入维 持了 27.4%的较高增长，但市场利率波动带来交易性金融资产收益减 少，其他非息收入同比下降了 20%。 资产质量平稳，拨备覆盖率保持在较高水平 9月末公司不良率 1.47%， 环比持平，较年初下降 7bps；期末关注率 1.69%，环比提升 2bps，较年初下降 9bps，三季度公司资产质量表现 平稳。三季度公司拨备计提力度有所减弱，但仍然保持了较高水平， 我们计算的前三季度公司信用风险成本 2.13%，环比下降 15bps，同 比提升了 38bps。期末公司拨备覆盖率为 212%，环比下降了 3个百分 点，较年初提升了 13个百分点，拨备覆盖率维持在较高水平，为未来 业绩增长提供了一定的安全垫。 投资建议 公司经营业绩基本符合预期， 考虑到公司拨备计提恢复正常， 我们上 调公司 2020~2022年净利润至 641亿元/703亿元/788亿元，同比增 长-3.9%/9.6%/12.1%，对应 EPS 为 2.72元/3.01元/3.42元，同比增 长-4.4%/10.9%/13.6%； 当前股价对应的动态 PE 为 6.6x/5.9x/5.2x ， 动态 PB 为 0.70x/0.64x/0.59x ，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩符合预期，与上半年基本持平截止于 2020年三季度末，集团营业收入为 3419亿元（+9.9%），增速较上半年（+6.8%）提升，受益于保费和投资收益提升，同时归母净利润为 196亿元（-14.3%），增速较上半年（-12.0%）降低，受准备金假设变动的影响。 保险业务：寿险新单增速改善，续期保费承压，开门红更显重要同期，代理人渠道总保费为 1677亿元（-1.8%），受续期保费（+4.6%）影响，增速较上半年（-1.3%）下滑，其中新保业务保费为 254亿元（-26.9%），增速较上半年（-27.5%）收窄，期缴业务保费为 195亿元（-34.2%），增速较上半年（-35.3%）收窄。值得特别注意的是，集团新保业务的期缴占比为 77%，较 2019年（85%）下滑，将继续影响续期保费的增速贡献，所以预计开门红对集团更加重要。 另一方面，车险保费收入为 723亿元（+7.2%），增速较上半年（4.0%）提升，非车险为 432亿元（+30.9%），增速较上半年（+29.8%）提升。 资管业务：收益率相对稳定，权益敞口进一步扩大同期，总投资收益率为 5.5%，较上半年（4.8%）大幅改善，净投资收益率为 4.6%，较上半年（4.4%）亦有一定幅度的改善。权益投资类资产规模占比为 17.1%，较上半年（15.5%）进一步提升，其他类保持稳定，而以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的占比保持稳定，说明其结构发生了一定变化。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计 2020-2022年归母净利润为 246/317/363亿元，摊薄 EPS 为2.71/3.50/4.01元，当前股价对应 PE 为 12/9/8x。当下集团基本面有所改善，估值水平处于较低区间，待经济逐渐回暖，开门红有一定业绩，预计股价会有一定表现，我们对中国太保维持“买入”评级。 风险提示 （1）开门红业绩低于预期； （2）物价涨幅超出预期； （3）美国第二轮刺激政策低于预期。

邮储银行披露披露2020年年三季报报邮储银行2020年前三季度实现归母净利润528亿元，同比下降2.7%；其中三季度单季归母净利润192亿元，同比增长13.5%，单季盈利增速由负转正。 邮储银行三季末总资产同比增长10.1%，较中报增速小幅提高1.2个百分点。前三季度营业收入同比增长2.7%，较上半年小幅回落0.6个百分点；前三季度成本收入比同比小幅提高1.1个百分点，拉低PPOP增速，导致前三季度PPOP同比下降1.4%；前三季度资产减值损失同比增长1.8%，较上半年增速大幅下降，也是前三季度归母净利润同比增速回升的主要原因。 资产质量保持稳定，拨备覆盖率小幅回升保持稳定，拨备覆盖率小幅回升公司三季末不良率0.88%，较二季末小幅降低1bp，较年初小幅上升2bps，基本保持稳定；三季末拨备覆盖率403%，较二季末小幅提高3个百分点，较年初上升14个百分点。总体来看，资产质量保持稳定，拨备计提力度恢复正常。 净息差有所下降下降今年前三季度净息差2.40%，同比下降12bps，也是拉低收入增速的主要原因。其中三季度单季净息差2.36%，较二季度降低2bps，环比来看降幅有所收窄。 盈利预测与投资建议投资建议公司经营实质基本符合预期，考虑到拨备计提恢复正常，我们上调公司2020~2022年净利润至608亿元/668亿元/761亿元，同比增长-0.4%/9.9%/14.0%，EPS0.63元/0.70元/0.80元；当前股价对应的动态PE为6.3x/5.6x/4.9x，动态PB为0.6x/0.6x/0.5x。基于公司稳定的基本面和极低的估值水平，仍然维持“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

中信证券披露 2020年第三季度报告， 业绩符合预期 2020年前三季度， 公司实现营业收入人民币 419.95亿元，较去年同期 增长 28.13%；归属于母公司股东的净利润人民币 126.61亿元，较去年 同期增长 20.32%。 ROE 为 7.17%，同比提升 0.49个百分点。 经纪、 投行、资管、自营、资本中介收入分别占 20%、 11%、 13%、 38%和 4%。 投行、 投资业务表现亮眼 公司投行业务位于行业领先地位。 2020年前三季度， 公司实现投行业 务收入 44.93亿元，同比增长 50.72%。 报告期内，公司完成首发累计 募集资金金额为人民币 338亿元，市场份额 9.5%；完成 IPO 数量 26家； 增发累计募集资金金额为人民币 359亿元，市场份额 12.19%；累 计承销债券金额为人民币 8800亿元， 市场份额 12.18%。 与此同时， 公司积极把握市场机遇，实现投资业务收入（含公允价值变动） 158.76亿元， 贡献了 38%的收入， 同比增长 36.41%。 经纪、 资管业务增长良好 2020年前三季度，国内资本市场交易活跃，市场日均成交额为 8630亿元，同比增长 58.6%。 公司抓住市场回暖机遇， 实现经纪业务收入 85.35亿元， 同比增长 49.66%。 报告期内，公司实现资管业务收入 53.94亿元，同比增长 31.55%。 盈利预测和投资建议 我们预测 2020-2022年公司净利润分别为 178.07亿元、 221.63亿元、 259.60亿元， 增速分别为 46%/24%/17%，当前股价对应的 PE 为 21.6/17.3/14.8x， PB 为 2.2/2.0/1.9x。 资本市场改革持续，龙头券商在 资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势。公司整体表现符合 预期，我们维持 “增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞 争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

公司披露三季报 公司2020年前三季度实现归母净利润766亿元，同比下降0.8%，其中三季度单季度同比增长0.7%。 净息差环比上行，AUM持续高增 公司前三季度营收同比增长6.6%，较上半年7.3%增速略有放缓，主要是市场利率波动带来金融资产投资收益下降，公司净利息收入和手续费收入增速均有所提升。公司第三季度净息差为2.53%，环比提升8bps，我们认为主要受益于结构性存款严监管后的负债成本的下行；同时，疫情之后公司加大信用卡等零售信贷投放，公司资产端收益率趋于平稳。9月末公司AUM余额8.6万亿元，较年初增长15.2%，较6月末增长4.4%，维持今年以来的较高增长。 资产质量指标全面向好，拨备计提力度减弱 9月末公司不良率1.13%，环比下降1bp，较年初下降3bps，资产质量向好。根据公司口径披露数据，对公贷款和零售贷款资产质量指标全面向好。期末对公贷款不良率、关注率和逾期率较6月末分别下降了2bps、27bps和15bps，零售贷款不良率与6月末持平，但关注率和逾期率较6月末均下降了10bps。 公司降低了拨备计提力度，我们计算的第三季度信用风险成本为0.98%，环比下降70bps，同比下降10bps，期末，公司拨备覆盖率为425%，环比下降16pct，较年初下降2pct，仍维持在高位。 投资建议 公司经营业绩基本符合预期，考虑到公司拨备计提恢复正常，我们上调公司2020~2022年净利润至940亿元/1062亿元/1192亿元，同比增长0.6%/12.9%/12.3%，对应EPS为3.64元/4.12元/4.64元，同比增长0.7%/113.2%/12.5%；当前股价对应的动态PE为10.9x/9.7x/8.6x，动态PB为1.6x/1.4x/1.3x，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

中金公司披露 2020年第三季度报告， 业绩符合预期 2020年前三季度， 公司实现营业收入人民币 168.01亿元，较去年同期 增长 50.1%；归属于母公司股东的净利润人民币 48.91亿元，较去年同 期增长 55.80%。 ROE 为 9.8%，同比提升 2.5个百分点。 公司 ROE 处于行业领先水平。 投资业务贡献最多收入 2020年前三季度， 公司把握市场回暖机遇， 实现投资业务收入（ 含公 允价值变动） 97.25亿元，同比增长 61.71%，占收入比重达 58%。 投行业务同比增长 68% 2020年前三季度，公司实现投行业务收入 33.70亿元，同比增长 49.66%。 报告期内，公司首发募集资金总额为人民币 460.75亿元，市 场份额为 12.18%； IPO 数量为 27家，市场份额为 7.83%， 排名行业 第一； 增发募集资总额为人民币 206.90亿元，市场份额为 6.22%。 经纪、 资管业务增长稳健 2020年前三季度，国内资本市场交易活跃，市场日均成交额同比增长 58.6%。 公司实现经纪业务收入 34.57亿元， 同比增长 53.07%。 报告 期内，公司实现资管业务收入 5.74亿元，同比增长 40.19%。 盈利预测和投资建议 我们预测 2020-2022年公司净利润分别为 66.43/88.97/113.28亿元， 增速分别为 56.7%/33.9%/27.3%， EPS 分别为 1.52/2.04/2.59元。 资 本市场改革持续， 未来证券行业将呈现“大而全”、“小而精”券商共存 的差异化格局。 龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均 有竞争优势。公司是国内首家中外合资券商， 今年在 A 股上市。 公司具 有较强的机构业务优势、专业人才储备和投行业务资源， 在资本市场改 革催化下将进一步释放核心阿尔法。 我们首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞 争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。