平安银行披露2018年年报 2019年一季度实现归母净利润74亿元,同比增长12.9%。 零售信贷投放有所放缓 客户数增长仍然较快,但零售信贷投放有所放缓。一季末零售客户数8701万户,单季增量持续保持在350万户左右;一季末信用卡贷款余额4923亿元,季增量190亿元(去年同期新增446亿元),新增量明显放缓;汽车贷款余额1720亿元,较去年末下降21亿元,不过这可能跟去年四季度新增量较大有关;新一贷余额1552亿元,季增量14亿元,维持在较低水平(去年一/二/三/四季度增量为82/68/75/15亿元)。整体来看,公司零售贷款投放速度明显放缓,主要是考虑到外部经济环境变化,进行风险政策调整,主动放缓了贷款节奏。 ROA同比回升 2019年一季度年化ROA0.86%,同比上升6bps,增幅较大。一季度年化ROE12.1%,同比上升0.3个百分点。从杜邦分析来看,净息差(FVPL利息收入还原后)同比大幅上升是ROA回升的最主要贡献者。从日均余额数据来看,今年一季度净息差2.53%,同比大幅上升28bps(这其中部分原因是信用卡分期手续费从去年三季度开始计入利息收入导致,我们未进行口径调整)。其中负债成本同比下降14bps,主要是去年三季度以来货币市场利率下降导致同业融资成本同比大幅下降;生息资产收益率同比上升25bps,主要得益于零售资产占比提升带来的贷款收益率上行。 资产质量表现稳定 平安银行一季末不良贷款率1.73%,环比下降2bps;逾期率2.45%,环比下降15bps;不良/逾期90天以上贷款104%,环比基本持平;关注率2.58%,环比下降15bps。整体表现比较稳定。 投资建议 平安银行整体表现符合预期,维持“增持”评级。l风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

民生银行披露2018年报 民生银行2018年实现归母净利润503亿元,同比增长1.0%。 ROA下降叠加规模扩张放缓,ROE回落较多 2018年ROE12.3%,同比下降1.4个百分点,主要是公司放缓扩张速度、压降同业业务导致,2018年总资产同比仅增长1.6%。2018年ROA0.84%,同比下降3bps,主要是资产减值损失计提增加,而利息净收入/平均资产大幅改善对维持ROA功不可没。 净息差改善 公司于今年一季度开始采用IFRS9新会计准则,FVPL收入从利息收入调整为投资收益,我们观察将投资收益还原为利息收入后的调整后净息差。从调整后净息差来看,2018年净息差比2017年上升了23bps,主要是因为资产端收益率上升较快,上升幅度远超负债端。考虑到免税收入增加导致所得税率下降,税收还原后的净息差应该回升更多。 不良偏离度问题解决 从不良贷款各项指标来看:年末不良率1.76%,环比三季末小幅上升1bp;年末关注率3.38%,较年中下降34bps,较年初大幅下降68bps;年末逾期率2.59%,较年中下降57bps。关注率、逾期率等的变化主要跟公司加大不良确认力度,将逾期90天以上贷款纳入不良有关:年末不良/逾期90天以上贷款较103%,是2014年以来首次超过100%,一次性解决了不良偏离度问题。考虑到下半年存在逾期90天进不良的扰动,不良生成率数据失真,我们观测逾期90天以上贷款生成率,该指标在下半年同比上升了74bps至1.50%,说明公司资产质量在边际上存在一些压力。此外,由于加大了不良处置力度,拨备消耗较多,公司年末拨备覆盖率降至134%的历史低位。 投资建议 公司整体表现基本符合预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

光大银行披露2018年报 光大银行2018年实现归母净利润337亿元,同比增长5.6%。 ROA小幅上升 2018年ROE10.8%,同比下降0.8个百分点,主要受去年四季度定增影响,平均权益乘数下降。2018年ROA0.79%,比去年同期增加0.01个百分点。从杜邦分析来看,今年的两个特征一是净息差同比改善,二是手续费净收入大幅增加,三是资产减值损失计提增加。 净息差大幅改善 2018年日均余额净息差1.74%,比去年同期上升了22bps。考虑到免税投资收益增加导致今年上半年实际所得税率同比下降接近5个百分点,因此税收还原后净息差改善要比账面显示的幅度更大。 资产质量压力有所增加 年末不良率环比三季末上升1bp至1.59%,关注率较年中上升6bps至2.41%,逾期率较年中上升6bps至2.41%,不良/逾期90天以上贷款比年中上升了8个百分点至119%。今年上半年不良生成率同比上升主要是上半年逾期90天进不良所致,但下半年不良生成率同比依然上升了62bps至1.40%,说明公司资产质量压力有所增加。 信用卡业务推动手续费收入快速增长 2018年手续费净收入同比增长19.9%,主要受益于信用卡业务的快速增长。2018年信用卡贷款余额同比增长33%,占到全年净新增贷款的26%。 投资建议 光大银行整体表现符合预期,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

工商银行披露2018年报 工商银行2018年实现归母净利润2978亿元,同比增长4.1%。 ROA同比下降,主要受减值损失计提增加影响 2018年ROE13.4%,同比下降0.6个百分点,其中ROA1.10%,比去年下降0.04个百分点,对ROE影响较大。从杜邦分析来看,拖累ROA的主要是资产减值损失计提增加,而净息差同比回升对ROA形成正贡献。 资产质量大部分指标改善,不良生成率有所上行 从不良贷款各项指标来看:四季末不良率1.52%,环比基本持平;年末关注率2.92%,较年中大幅下降31bps,较年初更是下降了103bps;逾期率较年中下降6bps至1.75%;不良/逾期90天以上贷款较年中上升4个百分点至131%。美中不足的是下半年不良生成率同比上升了21bps至0.83%,一方面可能是公司加大不良确认力度所致,因为我们看到公司的关注率下半年明显下降,另一方面则是在宏观经济形势不佳的情况下,不良生成率跟随行业大趋势上行。综合来看,我们对公司资产质量的判断是比较平稳。 净息差环比保持平稳 从日均余额净息差来看,全年稳定在2.30%的水平,相比去年小幅改善。从单半年数据来看,也是保持平稳,下半年生息资产收益率与计息负债付息率都在上升。其中生息资产收益率上升主要得益于境外贷款利率上升和境内对公贷款利率的小幅上行;计息负债付息率上升有两方面原因,一是结构上存款增速慢于同业融资增速,二是存款成本也有小幅上升。 投资建议 工行整体表现符合预期,考虑到公司ROE高于行业平均水平,但估值与行业平均水平接近,风险收益的性价比相对较高,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

中信银行披露2018年报 中信银行2018年实现归母净利润445亿元,同比增长4.6%;ROAE10.6%,同比小幅下降0.2个百分点。 贷款投放力度依然很大 年末总资产同比增长6.9%,增速继续回升。四季度新增生息资产2438亿元,其中贷款新增1056亿元,投放力度维持高水平。计息负债方面,四季度新增计息负债2285亿元,其中存款增加712亿元,同业融资增加1904亿元。从下半年数据来看,存款增长以定期为主,仍有一定压力。 净息差持续改善 四季度日均余额净息差2.00%,环比上升2bps。净息差回升主要受益于计息负债付息率下降,跟货币市场利率下行有关。 资产质量稳中向好 公司在中报时加大不良确认力度,将逾期90天以上贷款一次性确认为不良,导致中报不良率大幅上升,这一扰动使得中报数据难以反映资产质量的真实变化。但从年报数据来看,资产质量趋于改善:四季末不良率环比三季末下降2bps至1.77%,关注率较二季末下降18bps至2.36%,逾期率较二季末下降4bps至2.68%,年末不良/逾期90天以上贷款108%比中报时上升了2个百分点。由于数据扰动发生在上半年,因此下半年数据跟去年同期可比,下半年不良生成率1.15%,同比回落10bps。但是我们也注意到公司信用卡贷款不良率在下半年上升较多,同时零售条线资产减值损失计提增加,资产质量后续走势仍需观察。 投资建议 公司整体表现符合预期,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

浦发银行披露2018年报 浦发银行2018年实现归母净利润559亿元,同比增长3.1%;全年ROAE12.5%,同比下降1.2个百分点。 贷款投放增多,存款仍有压力 四季度总资产同比增长2.5%,环比增长3.3%。从单季新增量来看,四季度生息资产增加2603亿元,其中贷款增长1000亿元;四季度计息负债增加2259亿元,但存款减少213亿元,同业融资大幅增加2689亿元,估计是四季度货币市场利率较低,同业融资相对结构性存款等更加划算,但也说明公司低成本存款增长乏力。年末核心一级资本充足率10.09%,环比上升13bps。 净息差继续回升 将FVPL投资收益调整为利息收入后,四季度单季净息差2.37%,比三季度上升6bps。公司计息负债付息率在四季度环比下降13bps,应该主要是因为浦发银行同业融资规模较大,在货币市场利率大幅下降的情况下明显收益,也是净息差改善的主要原因。 资产质量:存量不良走出阴霾 四季末不良率环比三季末下降5bps至1.92%,已经连续五个季度回落;关注率环比三季度下降29bps至2.95%,下降非常明显,也是2016年以来首次降低到3%以下;年末逾期率2.41%,较二季末下降34bps;不良/逾期90天以上贷款较二季末上升6个百分点至118%,维持稳定;下半年不良生成率1.65%,同比大幅下降92bps,这一点表现较好。浦发银行的资产质量数据显示出其或许已经从存量不良的阴霾中走出。 投资建议 考虑到公司拨备覆盖率水平较低,未来依然面临补提拨备压力,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

估值和投资建议 急速转型下,健康险赛道巨人逐渐成型,目前估值仍低,维持买入评级 估值:截至于最近的交易日,新华保险对应2018年内含价值的P/EV估值约为0.85,仍然处于显著低估的价格区间。前期投资者对于新华保险在个险渠道转型方面过于悲观。(1)就该P/EV估值而言,考虑到2019年行业的景气度开始修复,新华保险本身已有一定的估值弹性空间。(2)新华保险在健康险赛道上持续向前,资产端大类配置的结构调整已经显示出其负债端利率风险敞口的进一步收窄,新华保险未来的估值水平有望持续超过行业平均。 投资建议:寿险集团的α投资价值主要来源其产品策略所映射的利润结构以及销售团队的实力。一方面,新华保险在2018年继续深耕健康险赛道,其他寿险品种的新单在进一步肃清,使得其负债结构更加清晰,而健康险因为其属于纯保障型的寿险产品,定价利率低,其所映射的利润结构更偏死差,以此减少新华保险资产端的利率风险敞口,从而降低集团利润的周期性,进一步地降低集团股价的周期性。另一方面,新华保险在2018年,个险代理人渠道在规模平稳增长的背景之下,其月均举绩率同比上涨12.8%至52.8%,体现出集团个险代理人渠道的销售实力的逐步提升。新华保险近年来整体的转型成效在2018年变得更加凸出,负债结构进一步的简化,从而驱动资产端的利率风险敞口进一步的下降,再考虑到其个险销售渠道在销售实力上的稳步提升,我们认为新华保险,健康险赛道上的巨人,已经逐渐成型,如此其估值水平有望持续得到提升,其抗经济周期的业务投资价值将逐步显现。 风险提示 (1)公司个险代理人渠道转型成型未能持续提升,(2)健康险在赔付端受到相关政策实施的压力。

公司业绩表现显著优于行业(行业净利润同比下滑41%) 2018年公司实现营业收入372.21亿元,同比下滑14.0%;实现归母净利润93.90亿元,同比下滑17.9%。公司杠杆倍数为3.63倍,较年初上升0.12倍。报告期公司加权ROE为6.20%,同比减少1.62个百分点。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占20%、10%、16%、24%和7%。此外,公司其他业务收入为76.36亿元,主要来源于商贸子公司大宗商品销售收入。 综合业务能力行业领先股权承销规模为1783亿元,债券承销规模为7659亿元,均排名第一;境内并购重组交易规模为723亿元,排名第二。代理股票基金交易总量为11.05万亿元,市场份额6.09%,保持行业第二。互换、场外期权、结构化产品和收益凭证等合约规模为1200亿元,保持市场第一。此外,实现代销金融产品业务收入7.69亿元,同比增长3.53%,产品销售能力行业领先。 固收类配置提升,机构客户占比高(1)固收类配置提升,股票自营强化仓位管理。自营固收类资产占净资本比重由去年末的124.35%提升至230.75%,自营权益资产占净资本比重由去年末的33.23%下降至28.91%。(2)从代理买卖证券款来看,公司机构客户占比为53%,较去年末提升9个百分点。 严控信用风险,计提减值充分 公司股票质押式回购余额为385亿元,较年初下滑396亿元。在新会计准则下,公司足额计提信用减值损失,共计提16.22亿元,同比增长271%。此外,买入返售金融资产减值损失/买入返售金融资产比重为2.92%。 投资建议 在多层次资本市场建设背景下,公司资本实力、衍生品定价能力、风险管理能力、机构客户结构上均具备优势,预计将显著受益。公司收购广州证券扩张版图,筹划员工持股计划彰显发展信心。目前公司PB估值为1.9倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。

重新审视成熟型保险企业典范中国平安的投资价值,目前估值仍低,维持买入评级 平安寿险及健康险业务:中国平安发展到如今的规模,其每年负债端及投资端的贡献利润已经可以帮助集团内生造血,以令集团在扩张业务的前提下持续满足偿付能力的要求,如此中国平安凭借其规模优势所带来的护城河,不是任何中小型企业可以迅速超越的。 (1)进入成熟期企业的寿险企业,才可以令股东享受如巴菲特等出色的投资者所言及的复利效应。初创期的寿险企业新单多、存单少,同时还要为业务扩张大举投入,所以在初始阶段寿险企业需要持续的股权资金的投入,以满足偿付能力的要求。而进入成长期的寿险企业,便开始盈利,但由于更偏向于靠出售投资型寿险产品并以趸交方式收费的扩张模式,以迅速做大规模,其在业务扩张的速度以及偿付能力的保证这两方面上,需要更好的平衡。所以进入成熟期的寿险集团堪称行业内的投资瑰宝。 (2)进入成熟期的寿险企业另一个护城河就是强大的线下资源。在发达国家,无论互联网保险企业如何发展,都无法与进入成熟期的寿险企业正面抗衡。寿险产品本身很复杂,有效期很长,并往往结合多种保险产品以及理财产品同时销售,于是专业代理人往往为客户量身裁定一整套寿险以及理财的方案,每年维护以帮助客户在其一生中处理方方面面的相关问题。所以在销售层面寿险产品的销售需要代理人具有相当高的专业知识,才能把客户服务好。而缺乏线下资源并以轻资产著称的互联网企业,只能销售有效期相对短的保险产品,或者产品相对简单,对后期维护和理赔的要求相对较低的保险产品,其对成熟期寿险企业的威胁相当有限。在发达国家,情况即是如此,互联网保险企业的市场占比并不高。 平安财险:重视财险的结构性分化,平安财险价值易被低估。基于自上而下的观点易错杀优质标的,我们认为对于平安财险业务的投资价值审视亦不能行业角度出发。无论是美国财险市场还是中国财险市场,都体现出一个普遍性的规律:行业常态性亏损,但龙头公司持续赚取超额利润。我们认为,基于对财险、特别是车险行业性的经营压力担忧,进而担忧龙头公司持续盈利能力并不是一个明智的选择。 估值:鉴于中国平安集团资产端业务的复杂性,我们根据中国平安的年报梳理了其各个子业务板块的归母净资本数据,然后以同业可比标的在最近交易日的估值作参考,将中国平安各个子板块的估值列出,最后结合中国平安在2018年末寿险及健康险业务内含价值的数据来对该业务板块估值。根据我们的保守测算,中国平安净资产占比最大,且在内含价值框架下价值占比最大的业务,即寿险及健康险业务板块,其估值P/EV仍然在1.07倍上下。(见表一) 投资建议:参考到中国平安目前寿险及健康险业务表现持续优异,承保业务的盈率效率持续提升,对应利率风险敞口的敏感性进一步下降,个险代理人的质量稳定且上升空间大,再对标到友邦保险目前2倍以上的P/EV,我们认为中国平安该业务板块的P/EV仍然处于显著低估的区间,未来上升空间仍然很大。我们继续维持买入评级。 同时,我们对于中国平安投资价值的理解是基于其高瞻远瞩的战略:中国平安未来8到10年仍然将以个险代理人渠道为主要的销售渠道,而根据我们在报告《保险行业深度一:值所归处,价所往矣》里面所测算的,寿险业务的成长阶段远远高于10年,同时10年之后中国平安的主要销售渠道或将是集团目前竭力打造的互联网线上大平台。集团未来通过线上和线下资源的结合,或能保持更长久的稳定增长。 风险提示 (1)中短期内,中国经济并未触底,未找到其中速增长平台。(2)短期内,在贸易战的背景下,国内财政政策以及货币政策刺激不利,并未有效提振消费,新增保单同比增长羸弱。(3)回归保障下,金融市场在资产提供方面发展缓慢,致使各大寿险公司在资产和负债的久期匹配方面,难以有所作为,整体面临的利率风险逐步上升。(4)美国经济增长超预期修复,驱动美联储再度激进加息,打压全球投资者的投资风险偏好,金融市场再度债强股弱。

平安银行披露2018年年报 2018年全年实现归母净利润248亿元,同比增长7.0%。 零售转型持续推进,投放结构有所调整 零售整体数据保持较快增长,新增投放结构稍有变化。2018年末零售客户数8390万户,单季增量持续保持在350万户左右。年末信用卡贷款余额4733亿元,季增量445亿元,保持稳定;汽车贷款余额1720亿元,季增量289亿元,汽车贷款投放明显增多(一/二/三季度增量为84/25/18亿元);新一贷余额1537亿元,季增量15亿元,明显减少(一/二/三季度增量为82/68/75亿元)。 ROA基本见底 全年ROE10.8%,同比下降0.1个百分点,其中ROA0.74%,比去年下降0.01个百分点,基本见底。从杜邦分析来看,净息差(FVPL利息收入还原后)对ROA形成大的正面贡献,手续费净收入、业务及管理费以及资产减值损失计提对ROA形成负面影响。考虑到公司从三季报开始将信用卡分期手续费调整为利息收入,所以净息差及手续费净收入对ROA的真实影响可能并不大;业务及管理费的增加主要系公司员工数量重新开始回升导致;资产减值损失计提增加,主要系零售贷款减值损失计提增加较多引起。 不良偏离度问题消除 平安银行四季度不良各项数据有些异常,主要系逾期90天以上贷款纳入不良导致,不良偏离度问题得到解决(期末不良/逾期90天以上贷款环比上升23个百分点至103%,超过100%),我们认为公司资产质量目前整体上仍然保持在稳定水平。但我们也注意到,公司信用卡不良率今年以来持续上升,新一贷不良率较年初也有所增加,零售条线资产减值损失计提增长较多,可能主要受消费金融行业共债风险影响,后续走势仍需关注。 投资建议 平安银行零售转型持续推进中,整体表现符合预期,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

公司是优势突出的券商龙头 中信证券稳坐券商头把交椅,最具创新基因。公司业务结构多元化,业绩相对于行业更为稳健,且营业收入、净利润、总资产、净资产等指标多年稳居行业第一。在行业业绩下滑周期中公司业绩仍然维持较为稳定的水平,ROE高于其他大型券商。我们认为,一方面公司传统业务有支撑,另一方面,公司注重使用资产负债表为客户提供服务的能力,更好地满足投资者特别是机构投资者在交易、对冲风险等方面的要求。此外,公司杠杆水平处于偏低水平,预计随着市场行情转好,公司杠杆率提升将带动ROE提升。 传统业务优势突出,业绩稳健发展 公司经纪业务保持行业第一梯队,由于较高的机构客户占比,公司收入较稳定且佣金率相对于行业有明显溢价;公司资管规模、主动管理规模保持行业领先,预计未来主动管理业务占比将进一步提升;投行业务为公司传统优势业务,股债承销业务保持龙头地位;自营业务风格稳健,投资呈现弱方向化特征,此外,重视以场外期权业务为代表的衍生品做市业务的开展,未来自营业务有望实现稳健收益;公司严控信用业务风险,净资产较稳健;公司直投业务完成调整,若A股市场向好,则有利于金石投资实现业绩改善,提高净利润。 机构化布局初见成效,业绩alpha可期 公司机构客户优势显著,代理买卖证券款、两融余额、集合理财资金来源中机构占比远高于其他券商。同时,机构化优势助力公司场外期权业务发展,公司市占率行业领先。随着做市规模的增加,公司有望提升盈利稳定性与投资收益率,业绩alpha可期。 投资建议 中信证券作为行业龙头,传统业务有支撑。此外,受益于高机构客户占比,在衍生品业务、跨境业务等具备先发优势。在多层次资本市场建设背景下,叠加股票质押业务风险逐步缓解,中信证券估值上升空间将被打开,给予1.5-1.7倍的PB估值,对应合理估值为18.65-21.13元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严。

农业银行披露2018年三季报 农业银行2018年前三季度实现归母净利润1716亿元,同比增长7.3%;前三季度ROAE15.0%,同比下降0.6个百分点。 盈利能力企稳 与中报相同,前三季度ROAE同比下降主要受二季度定增影响,杠杆有所下降。前三季度ROA1.05%,持平于去年同期,盈利能力稳定。杠杆下降使得资本充足率上升,三季末核心一级资本充足率11.32%,环比上升0.13个百分点。 净息差表现稳定,存款优势突出 前三季度期初期末平均净息差2.24%,同比上升5bps。从单季净息差来看,三季度环比二季度上升4bps至2.25%。不过考虑到期初期末平均净息差存在计算误差,我们拉长时间来看,此前四个季度的净息差都围绕2.25%上下波动,今年三季度净息差正好处于中枢位置,保持平稳。整体来看,农业银行的净息差表现比较稳定。农业银行上半年存款优势明显,主要表现为存款成本稳定、增长主要由活期存款贡献。公司三季度存款新增3600亿元,较去年同期多增1/3;且新增活期存款达到1800亿元,存款业务上继续展现出优势。 不良率下行,拨备覆盖率连续上升 三季末不良率环比二季末下降2bps至1.60%,拨备覆盖率在三季末达到255%,比二季末上升7个百分点,已经连续8个季度上升。资产质量表现较好,较高的拨备覆盖率也增强了未来业绩增长的确定性。 投资建议 农业银行三季度的表现与中报相比变化不大,基本面稳定,存款优势明显。农业银行ROE明显高于行业平均水平,且资本比行业平均水平更加充实、风险更低,但当前交易于0.86x2018ePB,比行业平均水平还要低一些,我们认为这并不合理,维持农业银行“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

江苏银行披露2018年三季报 2018年前三季度实现归母净利润103亿元,同比增长11.7%;前三季度ROAE11.8%,同比下降2.4个百分点。 资产增速继续回升 三季末总资产同比增长11.6%,增速较前两个季度持续回升,主要是因为债券投资大幅增加。从单季增量来看,三季度新增生息资产890亿元,其中贷款增加516亿元,债券投资增加1539亿元,应收款项类投资压降464亿元;三季度计息负债新增900亿元,其中存款新增347亿元,同业融资新增152亿元。虽然总资产增速回升,但资本内生仍能内生满足,三季度核心一级资本充足率8.58%,与前几个季度基本持平。 净息差或保持平稳 公司二季度以来加大货币基金投资力度,相应货币基金分红收益不仅免税,而且被计入投资收益中,导致使用期初期末平均余额计算出的净息差与历史相比被低估。根据期初期末平均余额计算的三季度净息差环比二季度下降了3bps,但考虑到所得税率的明显下降(8.7%降低至1.9%),我们认为真实的净息差可能并没有减少。我们根据投资收益估算的货基分红还原后净息差环比上升了6bps,虽然可能有较大误差,但可以作为侧面的证据。 资产质量指标有所改善 三季末不良率1.39%环比下降1bp,关注率环比下降6bps至2.05%。期末拨备覆盖率182%,环比小幅上升了3个百分点,基本持平。资产质量指标有所改善。 投资建议 公司整体表现基本符合预期,我们维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

中国银行披露2018年三季报 中国银行2018年前三季度实现归母净利润1533亿元,同比增长5.3%;前三季度ROAE13.4%,同比下降0.1个百分点。 盈利能力保持稳定 前三季度ROAE同比下降0.1个百分点,主要是因为ROA同比下降0.02个百分点导致。从杜邦分析来看,ROAA的下降主要受到手续费净收入/平均资产同比下降较多影响,主要跟资管新规后相应手续费收入减少有关。中报时影响较大的因素如投资收益、汇兑损益的影响减弱,显示出这类非息业务的较大波动性。整体来看,公司盈利能力依然保持在较为稳定的水平。 负债成本上升对净息差产生一定影响 中国银行从三季报开始不再将信用卡分期资产列为生息资产,导致日均余额净息差跟历史不可比,我们转而观测期初期末平均余额计算的净息差。从单季度净息差来看,三季度环比二季度下降10bps至1.78%。不过拉长时间来看,二季度的生息资产收益率有些异常(期初期末平均余额计算的净息差容易出现误差),实际上三季度的生息资产收益率与去年三季度到今年一季度差别不大,因此三季度净息差的变动更可能跟计息负债成本上升有关:根据中报披露的详细数据,我们估计可能跟公司加大结构性存款发行力度有关。 资产质量稳定 三季末不良率环比二季末持平于1.43%,拨备覆盖率较二季末上升4个百分点至168%。三季报披露数据有限,从仅有数据来看,可以说资产质量较为稳定。 投资建议 中国银行整体表现符合预期,目前交易于0.74x2018e PB,考虑到公司盈利能力比较稳定,以及极低估值所隐含的悲观预期,风险相对较低,我们维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

北京银行披露2018年三季报 北京银行2018年前三季度实现归母净利润166亿元,同比增长7.2%;前三季度ROAE12.1%,同比下降1.8个百分点。 资产扩张仍然很快 三季度总资产同比增长11.3%,增速快于二季末,仍然增长很快,主要是因为去年四季度定增完成后资本得到补充,提升了资产扩张能力。从单季新增量来看,三季度新增生息资产433亿元,其中贷款增长258亿元,证券投资新增224亿元;三季度计息负债新增397亿元,其中存款增长198亿元,同业融资增加69亿元。三季末核心一级资本充足率为8.77%,环比二季度上升0.12个百分点。 净息差改善 使用期初期末平均余额计算的前三季度净息差1.84%,同比上升5bps,对净利润增长贡献3.1个百分点。三季度单季净息差1.88%,较二季度上升3bps,净息差有所改善。单季度净息差的上升主要得益于生息资产收益率上升幅度略高于负债成本上升幅度。 手续费净收入下降较多 前三季度手续费净收入同比下降21.5%,其中三季度单季同比下降18.8%,下降速度有所放缓,但幅度仍然很大。从中报来看,续费净收入同比下降主要受到承销及咨询业务、代理及委托业务收入下降影响。 资产质量保持稳定 三季末不良率环比二季末持平于1.23%,期末拨备覆盖率278%,环比二季末大幅上升18个百分点,整体来看资产质量较为平稳。l投资建议公司整体表现基本符合预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。